核心观点 - 国新办发布会推出的增量政策力度超预期，范围涵盖经济发展及受贸易战影响的多个薄弱环节，支持科技创新并引导长线资金投入股市，政策重心转向关注国内需求，维持对中国股市今年再创新高的乐观预期，但建议投资者耐心等待市场二次探底的布局机会，并在回调中逐步配置互联网和AI应用板块 [2][3] 事件 会议重点 - 总量方面降准0.5个百分点，政策利率降息0.1个百分点，将汽车金融公司等的存款准备金率降至0，下调结构性货币政策工具利率 [1][9] - 房地产方面降低个人住房公积金贷款利率，加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度 [1][10] - 科技方面增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，大力发展科技创新债券，加大对科创企业的投资力度 [1][10] - 消费和民生方面设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元，尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策，制定银行业、保险业护航外贸发展系列政策措施 [1][11] - 资本市场方面全力支持中央汇金发挥类平准基金作用，保险资金长期投资试点近期拟再批复600亿元，并将险资股票投资的风险因子调降10%，进一步出台深化科创板、创业板改革措施 [1][12] 各部门政策措施 人民银行 - 数量型政策通过降准等加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕 [7] - 价格型政策下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率，同时调降公积金贷款利率 [7] - 结构型政策创设并加力实施结构性货币政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域 [7] - 具体十项政策包括降低存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元；完善存款准备金制度，将汽车金融公司等存款准备金率从5%调降至0%；下调政策利率0.1个百分点，带动贷款市场报价利率同步下行约0.1个百分点；下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点；降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度至8000亿元；设立5000亿元服务消费与养老再贷款；增加支农支小再贷款额度3000亿元；优化两项支持资本市场的货币政策工具，总额度8000亿元；创设科技创新债券风险分担工具 [7] 金融监管总局 - 推出8项增量政策，包括加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度；扩大保险资金长期投资试点范围；调整优化监管规则，调降保险公司股票投资风险因子；推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策；制定银行业、保险业护航外贸发展系列政策措施；修订并购贷款管理办法；扩展发起设立金融资产投资公司的主体；加大对科创企业的投资力度，制定科技保险高质量发展意见 [7] 中国证监会 - 强化市场监测，支持中央汇金发挥类平准基金作用；出台深化科创板、创业板改革措施；发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引；发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持；引导中长期资金入市，引导上市公司提升投资者回报，印发《推动公募基金高质量发展行动方案》；对资本市场有底气和信心，源于党中央、国务院的领导和部署、新“国九条”政策落地及股市科技叙事逻辑清晰 [7] 点评 - 发布会推出的增量政策力度远超市场预期，降准降息选在美联储议息会议前宣布，表明政策重心转向关注国内需求，需稳住国内经济并探索对外构建新贸易联盟，与美国边打边谈对中国更有利 [2][13] - 发布会消除市场对增量政策出台的担忧，自924以来政策逐步发力改善经济基本面，虽执行可能有阻力，但政策刺激经济向好方向明确，维持中国股市今年再创新高的乐观预期 [2][14] 市场表现 - 发布会政策叠加中方同意与美方接触消息，推动中港股市放量高开，但市场此前已部分消化预期，利好落地后出现获利回吐，人民币汇率小幅贬值，黑色系期货冲高回落，长期国债收益率双降落地后转为上行 [3][16] - 此轮反弹持续一个月并收复全部跌幅，市场内部结构呈现末期特征，持续性有限，市场焦点转向印巴冲突，贸易战进展不明且引发潜在风险，压制市场风险偏好，建议投资者等待市场二次探底布局机会，回调中配置互联网和AI应用板块 [3][16]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格29.72元，当前价格21.36元 [1] 报告的核心观点 - 公司整体经营稳健，虽收入下滑但归母及扣非净利润保持较高增速，国产算力业务持续高增，海外产能持续完善，看好后续发展，上调目标价，维持优于大市评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31,130|28,549|31,152|32,965|34,567| |(+/-)%|0.7%|-8.3%|9.1%|5.8%|4.9%| |净利润（归母，百万元）|505|703|1,006|1,167|1,344| |(+/-)%|24.4%|39.0%|43.1%|16.0%|15.1%| |每股净收益（元）|0.43|0.59|0.85|0.99|1.13| |净资产收益率(%)|3.8%|5.0%|6.9%|7.5%|8.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|50.06|36.00|25.15|21.68|18.83| [3] 交易数据 - 52周内股价区间为13.74 - 28.66元，1M、3M、12M绝对升幅分别为 -4%、13%、22%，相对指数升幅分别为 -2%、12%、16% [1][4] 投资要点 - 上调目标价，维持优于大市评级。2024年营收285.49亿元（同比 -8.29%），归母净利润7.03亿元（同比 +39.05%），扣非归母净利润6.53亿元（同比 +43.70%）；2025Q1营收40.49亿元（同比 -19.97%），归母净利润5520万元（同比 +33.08%），扣非归母净利润5395万元（同比 +28.96%）。预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/11.67/13.44亿元，对应EPS分别为0.85/0.99/1.13元，给予2025年35x PE，目标价29.72元（+12%） [5] - 光通信稳中有进，算力业务高速增长。通信系统设备营收223.13亿元（同比 -6.19%），毛利率19.46%（同比 +0.26pct）；光纤及线缆营收46.99亿元（同比 -12.77%），毛利率25.35%（同比 +4.16pct）；数据网络产品营收11.44亿元（同比 -27.44%），毛利率43.92%（同比 +2.56pct）。公司中标三大运营商400G OTN集采，稳固400G网络核心供应商地位；国产化算力收入规模近60亿，近两年复合增长率超100%；长江计算获华为鲲鹏领先级、昇腾优选级合作伙伴认证，生态排名前三；泰国、匈牙利研发制造基地已启动试投产 [5] - 费用端有所优化。2024年销售、管理、研发费用率分别为6.59%、1.54%、10.09%，同比分别 +0.85pct、+0.44pct、 -1.40pct，三费率合计同比 -0.11pct [5] - 催化剂为国产算力需求超预期 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002281.SZ|光迅科技|339|0.84|1.36|1.76|51|31|24| |300454.SZ|深信服|414|0.47|0.89|1.26|209|111|78| |平均值| - | - |0.66|1.12|1.51|130|71|51| [8]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 广深“科技龙珠”作为新技术领域前沿且具影响力的“科技新贵”，打破国际科技巨头在某些核心领域的垄断，有望引领中国科技资产重估 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 杭州“七龙珠”引发科技关注热潮，广深作为新兴科技产业创业企业孵化地，“科技龙珠”企业有潜力引领中国科技资产重估 [3][6] 政策+资金助推，广深打造科技创新高地 - 2024 年深圳、广州分别有 34、24 家独角兽企业，位居全球城市榜单第六、并列第九位 [7] - 2023 年广州产投集团成立 1500 亿元产投母基金和 500 亿元创投母基金，已签约超 450 亿元；广州市政府主导的天使母基金总规模超 100 亿元 [7] - 2025 年 3 月 3 日深圳连发四份“行动计划”，到 2026 年 AI 终端产业规模达 8000 亿元以上、力争 1 万亿元，集聚不少于 10 家现象级终端企业；到 2027 年具身智能机器人产业集群相关企业超 1200 家，关联产业规模达 1000 亿元以上 [7] 科技龙珠闪耀广深 大疆创新：消费级无人机全球领导者，助中国低空产业腾飞 - 大疆成立于 2006 年，业务遍及 100 多个国家与地区，2023 年估值 1250 亿元在中国企业中排第九 [12] - 大疆在全球消费级无人机市场份额近八成，北美市场占有率达 85%，亚马逊平台上其产品长期居销量 TOP10 [12][13] - 核心技术优势在飞控和图传技术，全球无人机相关专利申请量超 1.5 万件 [13] - 推出 Mavic、Air 等多系列消费级无人机产品，还有专业级影像设备 [16] - 实现无人机从“玩具”到“生产力工具”转变，应用于农业、公共安全等多领域，截至 2024 年 10 月农业无人机全球累计销量超 40 万台，作业面积超 90 亿亩次 [17][19] - 旗下卓驭科技提供智能驾驶解决方案，合作车企众多，升级激目系统，成本降低 30% - 40% [20] - 2025 年 3 月发布 GenDrive 解决方案，相关功能年内量产搭载；成行平台可拓展车载无人机系统 [22][23] 自变量：专研通用具身智能大模型，水平位居国际前列 - 自变量聚焦“通用具身大模型”研发，是国内最早实现端到端统一具身大模型的公司 [27] - 2024 年 10 月自研全球最大参数规模的具身智能通用操作大模型 WALL - A 模型 [27] - 已完成 Pre A ++轮数亿元融资，投资方活跃于人形机器人产业链 [28] - 致力于实现通用机器人，走“大小脑统一”的端到端具身智能大模型路线 [31] - WALL - A 模型操作 Demo 动作达世界一流水平，部分能力强于国外对手，复杂任务成功率超 90% [32] 逐际动力：以运动智能为基，打造全尺寸通用人形机器人 - 逐际动力聚焦打造全尺寸通用人形机器人及创新产品，掌握足式机器人运动智能核心技术 [34] - 2023 年 9 月发布四轮足机器人 W1，12 月发布首款人形机器人 CL - 1；2024 年 8 月升级发布 CL - 2，10 月发布多形态双足机器人 TORN 1 并实现商业化闭环 [35][38] - 2025 年 2 月发布具身操作算法 LimX VGM，国内首次将人类操作数据应用于机器人操作 [39] - 截止 2025 年 3 月完成 5 亿元 A 轮系列融资，获头部机构战略支持 [42] 元象：国产开源大模型先驱，打造 AI + 3D 一站式应用平台 - 元象 2021 年成立，是国内领先的 AI 与 3D 技术服务公司，已完成 A + 轮融资超 2 亿美元 [43] - 自研 XVERSE - 65B/13B/7B 等系列高性能大模型，采用开源策略降低成本 [43] - 2024 年 4 月发布多模态大模型 XVERSE - V，性能领先；9 月发布 XVERSE - MoE - A36B 模型，助力商业化，Saylo APP 火遍港台 [47][51][52] - 提供一站式 3D 内容制作与消费平台，打造多个 IP 的 VR 产品，在全国 22 处景区和博物馆落地 [55][58] 思谋科技：工业大模型领航，助推工业智能化转型 - 思谋科技 2019 年成立，构建了智能制造软硬件产品生态，服务全球近 300 家大型客户 [60][70] - 2023 年 6 月发布工业大模型开发与应用底座 SMore LrMo，支持云边端设备联动等，适配多种芯片和框架 [62][63] - 2023 年 11 月发布全球首个工业多模态大模型 IndustryGPT V1.0，2024 年 6 月升级到 2.0 版本 [65][66] 超参数科技：AI + 游戏技术驱动，Game Agent 商业化先锋 - 超参数科技 2019 年成立，是全球首个在 Game Agent 领域大规模商业化的公司，客户众多 [71][72] - 产品和服务覆盖 65 个国家和地区，年累积服务用户数 31.5 亿，年累积服务时长 384.2 亿小时 [74] - 2023 年 3 月推出 GAEA 系统，实现完全由 AI 驱动的 NPC 生态 [75] - 提供多元拟人化 AI BOT，截至 2024 年 8 月峰值在线数超 150w [82] 元戎启行：从智能驾驶解决方案，通往 RoadAGI - 元戎启行 2019 年创立，2024 年业务量产，截至 2025 年 3 月智能驾驶汽车销量近 40000 台，里程超 4500 万里程 [83] - 发布 DeepRoute - Tite、Driver 3.0 等多个智能驾驶平台和解决方案，推出 D - PRO 和 D - AIR 两款智驾产品 [84][85] - 研发 VLA 模型助推汽车向具身智能进化，探索用量产车实现 Robotaxi 规模化运营 [93] - 2025 年 3 月发布道路通用人工智能平台 AI Spark，赋能移动智能体跨室内外行驶 [94] 黑格科技：3D 打印全流程应用，数字化赋能智能制造 - 黑格科技 2015 年成立，整合 3D 打印完整流程，业务覆盖全球 30 多个国家与地区 [99] - 拥有全面硬件设备产品矩阵，UltraCraft A3D 可实现 7x24 小时不间断生产，UltraCraft Reflex RS 打印精准稳定 [100][102][105] - 提供齿科、工程等材料，拥有 HeyGears Cloud 和 HeyGears Blueprint 软件与平台 [109] - 面向数字化齿科、个性化康复辅具等领域提供整套应用方案 [112]

报告公司投资评级 - 给予国网信通“优于大市”评级，目标价 27.20 元 [1][5] 报告的核心观点 - 电网投资规模持续扩大，公司通过收购亿力科技整合同业资源，在同业竞争消除和行业政策利好背景下，长期发展空间被看好 [1] - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.76/0.91/1.06 元，给予 2025 年 30 倍 PE 估值，目标价 27.20 元 [5] - 收购亿力科技可消除同业竞争、推动业务多元化、提升能源数字化创新能力，预计收购后公司体量大幅增厚 [5] - 公司将积极开展并购、推陈出新，实现业务多元化，降低关联交易依赖 [5] - 新型电力系统建设推进，公司作为国网数字化转型支柱，有望受益于电网投资、特高压和虚拟电厂发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 收入和盈利预测 - 电力业务：作为服务国家电网数字化转型主要力量，业务体系完备，预计 2024 - 2026 年增速分别为 25%、28%、25%，毛利率稳定在 21% [8] - 企业通用数字化应用业务：2024 年推动产品规模化应用，把握数字中国建设机遇，预计 2024 - 2026 年增速分别为 5%、10%、10%，毛利率逐年小幅下降 [9] - 云网基础设施业务：积极布局数字基础设施，强化电力通信网络服务能力，预计 2024 - 2026 年增速分别为 5%、12%、10%，毛利率稳定在 20% [10] 估值分析 - PE 估值法：选择朗新集团、国能日新、威胜信息为可比公司，给予国网信通 2025 年 30 倍 PE，合理估值 326.70 亿元，对应目标价 27.20 元/股 [14] - PS 估值法：仍选上述三家公司为可比公司，给予国网信通 2025 年 3.5 倍 PS，合理估值 345.02 亿元，对应目标价 28.72 元/股，综合取低目标价 27.20 元 [17][18] 营收平稳增长，盈利能力整体向好 - 重组后业绩持续增长，2024 年前三季度营收和归母净利润下滑，预计 2025 年 8 月底收购亿力科技完成后业务范围扩大、体量增厚 [19] - 2024 年前三季度毛利率同比增长，净利率下滑但扣非后增长，未来将推进提质增效提高盈利能力 [23] - 2024 年前三季度期间费用率略有抬升但处可比公司较低水平，研发投入持续加强 [24] 收购亿力科技，充分发挥协同效应 - 2024 年 12 月拟现金收购亿力科技 100%股权，为关联交易但不构成重大资产重组 [26] - 消除同业竞争，扩大业务规模，截至 2024 年 9 月 30 日，亿力科技总资产和净资产占公司比例分别为 26.1%和 19.5%，前三季度营收和净利润占比分别为 38.7%和 34.2% [30] - 推动业务多元化，降低关联交易依赖，2024 年 12 月关联交易承诺延期履行 5 年 [31] - 借力技术协同，提升能源数字化创新能力，亿力科技聚焦三大技术方向，研究成果已落地 [32] 电改持续深化，业务发展核心受益 电网投资高景气，数智化转型深入推进 - 电网投资规模扩大，2024 年全国电网累计投资额达 6082.58 亿元，同比增长 15.26%，国家电网超 6000 亿元，预计 2025 年超 6500 亿元 [34] - 电网智能化投资加速，2009 - 2020 年投资合计约 3841 亿元，占电网总投资比例 11.13% [41] - 公司深耕电力信息化，是国网数字化转型主要支撑，业务体系全方位布局，竞争优势突出 [42] 特高压建设提速，驱动配套通信工程 - 新能源外送需求迫切，特高压建设迫在眉睫，截至 2024 年底我国已建成投运 42 项特高压交直流工程 [44] - 公司瞄准特高压配套通讯工程，2024 年开展相关试运行和建设，推进“两交”特高压配套通信工程 [45] 虚拟电厂发展起步，积极布局以谋长远 - 虚拟电厂处于发展起步期，2027 年调节能力达 2000 万千瓦以上，2030 年达 5000 万千瓦以上 [47] - 公司打造虚拟电厂运营平台，参与多个示范工程案例，有望构筑二次增长曲线 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为OpenAI近期收购Windsurf并转型为PBC，体现其强化AI开发工具生态、提升代码生成闭环能力、并加速AI基础设施扩张的战略决心 通过整合Cascade Flow等工具，OpenAI有望快速扩大开发者市场份额并优化模型表现 然而，PBC结构下的双重目标可能削弱传统投资者信心，增加星际之门等超大规模项目的融资难度 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月6日，据彭博社报道，OpenAI已同意以约30亿美元收购AI辅助编码工具Windsurf（前身为Codeium），这将成为OpenAI迄今为止最大的一笔收购 [1][6] - OpenAI宣布将其营利性子公司转型为公共利益公司（PBC），以在吸引资本的同时，继续履行其“造福全人类”的使命，非营利组织将继续对公司的控制权 [1][6] 点评 OpenAI完成Windsurf收购 - 加速构建AI开发工具生态系统：Windsurf的核心产品“Cascade Flow”具备深度代码理解、上下文感知和多文件编辑等功能，能够帮助开发者高效生成、调试和优化代码 通过收购Windsurf，OpenAI可以将其先进的AI模型（如o3和o4 - mini）与成熟的IDE工具深度整合，打造从自然语言指令到代码部署的完整闭环，提高开发者的使用粘性 [2][7] - 加强应对微软GitHub等竞争，借助用户数据优化模型并扩大市场竞争力：目前AI编程助手市场竞争日益激烈，OpenAI通过收购Windsurf，不仅可以增强自身在该领域的技术实力，还能迅速扩大市场份额，与主要竞争对手形成差异化竞争优势 另外，Windsurf拥有大量活跃的开发者用户，其使用过程中产生的真实代码数据对于OpenAI优化其AI模型具有重要价值 [3][8] 转为PBC结构 - OpenAI对传统投资者的吸引力可能减弱：PBC结构要求公司在追求利润的同时，也要考虑社会和环境影响 这种双重目标可能使得一些以利润最大化为主要目标的传统投资者持观望态度，担心公司在盈利方面的表现可能受到限制 [4][9] - 星际之门不确定性或增加：OpenAI与软银、甲骨文和MGX联合发起的“星际之门”项目计划在未来四年内投资5000亿美元建设AI基础设施 OpenAI从非营利组织转变为公共利益公司（PBC）的结构调整，可能对其筹资能力产生影响，进而对“星际之门”等大型项目的资金筹集带来更多不确定性 [4][10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价35.27元 [1][5] 报告的核心观点 - 公司AI - COP持续升级，新推智能体产品线CoMi，有望加速客户应用AI Agent需求释放，在智能化、信创化发展机遇下，公司业绩有望逐步改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,045|847|903|1,010|1,146| |(+/-)%|1.2%|-19.0%|6.7%|11.9%|13.4%| |净利润（归母，百万元）|-50|-236|-84|-32|37| |(+/-)%|-153.2%|-371.0%|64.5%|61.4%|214.7%| |每股净收益（元）|-0.43|-2.04|-0.73|-0.28|0.32| |净资产收益率(%)|-3.6%|-22.5%|-8.7%|-3.5%|3.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|—|—|—|—|84.84|[3] 交易数据 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 21%、20%、44%，相对指数升幅分别为 - 18%、18%、36% [4] - 52周内股价区间为12.30 - 39.50元，总市值3,145百万元，总股本/流通A股为115/115百万股 [4] 投资要点 - 经济环境及大项目周期延长使公司收入利润短期承压，2025 - 2026年EPS调整至 - 0.73/-0.28元，新增2027年EPS预测为0.32元；2025 - 2027年收入预测分别为9.03/10.10/11.46亿元，参考可比公司估值，给予2025年PS 4.5倍 [5] - 2024年营收8.47亿元（ - 18.97%），归母净利润 - 2.36亿元；25Q1营收1.05亿元（ - 42.40%），归母净利润 - 0.67亿元，25年一季度收入下降因大项目签约占比增大、交付周期变长、验收时间延后 [5] - 2024年企业端订单增长8.7%，百万以上订单增长27.2%，政务端订单下滑29.2%；央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长44.3%；基于V8平台的A9领航版提升业务定制效率，有望加速大型企业数字化项目实施交付 [5] - 2025年一季度推出新一代AI智能体产品线CoMi，形成智能体生态；还有致慧泉、iForm等，形成AI应用产品矩阵，协同办公领域有望成AI大模型率先落地领域之一 [5] 可比公司PS估值 |证券简称|2024 PS（倍）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）| |----|----|----|----| |泛微网络|7.3|6.7|6.0| |用友网络|5.1|4.5|4.1| |金蝶国际|6.3|5.5|4.7| |远光软件|4.5|4.1|3.7| |平均|5.8|5.2|4.7| |致远互联|3.7|3.5|3.1|[8]

报告公司投资评级 - 给予国盾量子“优于大市”评级，目标价格为 294.50 元，当前价格为 240.33 元 [1] 报告的核心观点 - 国盾量子 2024 年超预期高速增长，这一趋势将会延续，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 3.69 亿、5.06 亿、6.62 亿元，每股收入分别为 3.59、4.92、6.44 元 [4] - 2024 年公司收入大幅增长，净亏损大幅收窄，中电信入股大大加强了公司量子通信的拓展能力 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|156|253|369|506|662| |(+/-)%|15.9%|62.3%|45.8%|37.0%|30.8%| |净利润（归母，百万元）|-124|-32|1|48|93| |(+/-)%|-43.8%|74.3%|102.7%|5559.8%|94.6%| |每股净收益（元）|-1.20|-0.31|0.01|0.46|0.90| |净资产收益率(%)|-8.2%|-1.0%|0.0%|1.5%|2.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|—|—|29263.42|517.04|265.65|[3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 140.46 - 351.00 元，总市值 247.21 亿元，总股本/流通 A 股为 103/80 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [1][4] - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -6%、-8%、13%，相对指数升幅分别为 -3%、-9%、8% [4] 业务情况 - 2024 年公司实现营业收入 2.53 亿元，同比增长 62.30%；量子通信业务收入为 1.46 亿元，同比增加 70.05%；量子计算业务收入为 5658.87 万元，同比增加 26.36%；量子精密测量业务收入为 3880.45 万元，同比增加 118.96% [4] - 归母净利润 -3184.14 万元（2023 年为 -1.24 亿元）；扣非净利润为 -62634.00 万（2023 年为 -1.58 亿元） [4] - 销售/管理/研发费用率分别为 12.92%/35.53%/32.95%，同比下降 4.61/24.12/28.62 个百分点 [4] 中电信入股影响 - 2024 年公司三条业务线均快速成长，量子通信业务增长强劲，得益于中国电信集团对市场的拓展力度，往前追溯 12 个月里，关联交易销售金额已累计达到 1.37 亿元，2025 - 2027 年公司量子通信业务有望继续快速增长 [4] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值(亿元）|收入（亿元）|PS（倍）| |----|----|----|----|----|----| | | | | |2024|2025E|2026E|2024|2025E|2026E| |IONQ|IONQ.N|27.46|66.79|0.43|0.85|1.71|155|78|39| |D - Wave|QBTS.N|6.91|20.13|0.09|0.22|0.35|228|90|57| |Rigetti|RGTI.O|8.87|25.45|0.11|0.14|0.34|236|182|76| |平均| | | | | | |206|117|57| |国盾量子|688027.SH|240.33|247.21|2.53|3.69|5.06|98|67|49|[7] 公司概况 - 公司以量子信息技术的全面产业化为己任，从事量子通信、量子计算、量子精密测量产品的研发、生产和销售，并提供相关技术服务，为各类光纤量子保密通信网络以及“星地一体”广域量子保密通信网提供软硬件产品，推动量子保密通信网络和经典通信网络的无缝衔接，为政务、金融、电力等各行业和领域的客户提供量子安全应用解决方案 [9] - 在量子计算领域，参与“祖冲之号”超导量子计算优越性实验，可提供 176 比特超导量子计算整机，并已通过量子计算云平台对外开放；在量子精密测量领域，已交付“飞秒激光频率梳”等产品，实现了业务新突破 [9] - 先后承担多个省市自主创新专项、省市科技重大专项等项目，并作为量子技术国内外标准制定主力，牵头和参与了百余项国内外标准研制工作 [9] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |中科大资产经营有限责任公司|13.4600| |潘建伟|8.2400| |中国科学院控股有限公司|5.6800| |合肥琨腾股权投资合伙企业(有限合伙)|4.2400| |程大涛|3.1200| |安徽润丰投资集团有限公司|3.0600| |杭州兆富投资合伙企业(有限合伙)|3.0400| |柳志伟|2.9200| |合肥鞭影股权投资合伙企业(有限合伙)|2.5000| |楼永良|2.4100| |合计|48.6700|[10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1产品营收超24亿元，同比增41%、环比增13%，商业化产品组合拓展至15款，4款新药上市，25年内玛氏度肽、IBI112有望获批支撑营收增速 [3] - 产品营收高速增长，向27年200亿元收入目标靠近，业绩略超预期，源于成熟产品增长、非肿领域PCSK9单抗放量、新产品贡献业绩增量 [4] - 研发催化事件密集落地，早期创新管线加速兑现，2030年前预计至少5个新资产进入全球MRCT，自研ADC平台产出的IBI3020有良好表现 [5] - 2025年研发催化剂丰富，关注多个项目数据更新和开展情况 [8] - 结合2025 Q1营收调整盈利预测及估值模型，预计2025 - 27年总收入增长，2025年扭亏为盈，调整目标价至62.5 HKD/股，维持“优于大市”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为信达生物，代码1801 HK，现价HK$54.30（2025年05月06日收盘价），目标价HK$62.50，市值HK$88.95bn / US$11.48bn，日交易额（3个月均值）US$108.38mn，发行股票数目1,638mn，自由流通股93%，1年股价最高最低值HK$54.95 - HK$30.00 [2] 财务数据 - 2025 - 27E预计总收入为118.6/143.4/180.9亿元，同比+31/+20/+26%，2025年净利润3.8亿元，2024 - 27E营收增速分别为52%、26%、21%、26%，净利润增速分别为n.m.、-506%、121%、107% [2][9] - 2024 - 27E毛利率分别为84.0%、83.7%、84.7%、88.0%，ROE分别为 - 0.7%、2.8%、5.9%、10.9%，P/E分别为n.m.、216、98、47 [2] 产品与研发 - 2025年Q1商业化产品组合拓展至15款，上市4款新药：达伯乐（ROS1）、奥壹新（EGFR TKI）、捷帕力（BTK）和替妥尤单抗（IGF - 1R） [3] - 成熟产品达伯舒（PD - 1）保持增长，25年Q1销售额为1.38亿美元，同比增18%、环比增1% [4] - 非肿领域PCSK9单抗因纳入2024年医保谈判药品目录实现快速放量 [4] - 氟泽雷塞（KRAS G12C）、达伯乐（ROS1）、替妥尤单抗（IGF - 1R）等新产品贡献业绩增量 [4] - 2030年之前，预计至少5个新资产进入全球MRCT（PD - 1/IL - 2α - bias、CDLN18.2 ADC、OX40、IL - 4/TSLP双抗等） [5] - 自研ADC平台DuetTx®产出的全球首创靶向CEACAM5的双载荷ADC（IBI3020）在I期临床研究完成首例受试者给药，临床前研究有良好抗肿瘤活性和旁观者杀伤效应，安全性可控 [5] - 2025年研发催化剂关注：PD - 1/IL - 2在ASCO大会数据更新、AACR 8个管线临床前数据、IBI362相关数据、CDLN18.2 ADC疗效数据及潜在试验开展、多个分子I期初步数据读出 [8] ESG评价 - 公司在环境、社会、治理方面整体表现良好 [21]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 阿里发布 Qwen3 印证我国头部 AI 公司技术水平位列世界顶尖，开源模型将促进 AI 行业发展，Qwen3 在 BFCL 评测取得新高，支持 AI Agent 时代到来，持续看好计算机板块 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 建议关注合合信息、赛意信息、鼎捷数智、虹软科技、万兴科技、金蝶国际、金山办公、海光信息、寒武纪等标的 [3] 阿里发布 Qwen - 3 - 4 月 29 日凌晨阿里巴巴推出 Qwen3，旗舰模型 Qwen3 - 235B - A22B 仅部分指标落后 Gemini - 2.5 - Pro，全面超越 DeepSeek - R1 等顶级模型，小型 MoE 模型 Qwen3 - 30B - A3B 表现更胜一筹，小模型 Qwen3 - 4B 能匹敌 Qwen2.5 - 72B - Instruct 性能，开源两个 MoE 模型和六个 Dense 模型 [3][10] Qwen3 支持两种思考模型 - Qwen3 支持思考和非思考两种模式，结合增强了“思考预算”控制能力，预训练数据集达 36 万亿 tokens，是 Qwen2.5 的近两倍，涵盖 119 种语言和方言 [3][11] Qwen3 集成 MCP - Qwen3 工具调用能力出色，阿里发布 Qwen - Agent 发挥其 Agent 能力，降低代码复杂性，在 BFCL 评测中创下 70.8 的新高，超越顶尖模型，为智能体 Agent 和大模型应用爆发提供支持，阿里正过渡到以训练 Agent 为中心的时代 [3][12] 建议关注标的盈利预测 - 报告给出合合信息、赛意信息等公司 2024A、2025E、2026E 的 EPS 和 PE 等盈利预测数据 [6]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 从字节和阿里近期动向看 AI Agent 是今年 AI 重要主线，目前 AI 技术足以支撑细分领域优秀垂类 Agent 落地，AI 行业大规模商业化元年加速到来；百度发布新品说明 AI 基础技术发展稳步推进，行业潜在天花板不断拔高，持续看好计算机板块 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 关注华大九天、达梦数据、金山办公、新大陆、通行宝、赛意信息、鸿泉物联、润泽科技等标的 [3][7] 大厂动态 - 4 月 22 日火山引擎发布 Agent Devops 体系、AI 数据湖服务助力企业 Agent 开发和运维；豆包大模型已在多行业广泛落地，覆盖 4 亿终端设备、八成主流车企、70%系统重要性银行和数十家证券基金公司；截至 2025 年 3 月底日均 tokens 调用量超 12.7 万亿，是一年前的 106 倍；近日阿里旗下飞猪上线多智能体驱动旅行 AI“问一问”，能提供定制化服务 [3][8] - 4 月 25 日百度发布文心大模型 4.5 Turbo、文心大模型 X1 Turbo 等 AI 新品并助力开发者拥抱 MCP；文心大模型 4.5 Turbo 多模态能力优于 GPT 4o，去幻觉、逻辑推理和代码能力增强，速度更快、价格降 80%；文心大模型 X1 Turbo 基于 4.5 Turbo，效果领先 DeepSeek R1、V3 最新版，性能提升同时价格再降 50% [3][9] 行业政策 - 国家发改委主任主持召开推动低空经济发展专题会议，强调统筹多方面关系，谋划编制“十五五”相关规划，筑牢安全底线，营造良好环境，推动低空经济安全健康发展，未来行业落地有望在全国铺开 [3][10] 公司数据 | 公司 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | EPS（元/股）2024A/E | EPS（元/股）2025E | EPS（元/股）2026E | PE2024A/E | PE2025E | PE2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 华大九天 | 121.38 | 659.02 | 0.25 | 0.39 | 0.61 | 485.5 | 311.2 | 199.0 | | 达梦数据 | 358.98 | 272.82 | 5.44 | 5.63 | 6.77 | 66.0 | 63.8 | 53.0 | | 金山办公 | 284.84 | 1317.88 | 3.56 | 4.22 | 5.10 | 80.0 | 67.5 | 55.9 | | 新大陆 | 27.03 | 278.97 | 1.00 | 1.30 | 1.50 | 27.1 | 20.8 | 18.0 | | 通行宝 | 22.13 | 91.73 | 0.52 | 0.82 | 1.07 | 43.0 | 27.0 | 20.7 | | 赛意信息 | 29.50 | 121.00 | 0.34 | 0.62 | 0.81 | 85.9 | 47.6 | 36.4 | | 鸿泉物联 | 36.20 | 36.43 | -0.04 | 0.84 | 1.77 | -905.0 | 43.1 | 20.5 | | 润泽科技 | 45.80 | 788.44 | 1.04 | 1.79 | 2.35 | 44.0 | 25.6 | 19.5 | [4]