投资评级与目标 - 投资建议为维持"优于大市"评级 [4] - 基于2026年14倍市盈率，目标价为9.74元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.70元、0.78元 [4] 核心财务观点与业绩表现 - 2025年第三季度收入为13.4亿元，同比增长1.9% [4] - 2025年第三季度归母净利润为1.07亿元，同比增长2.8%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比增长11.1% [4] - 2025年第三季度毛利率为17.64%，同比提升1.09个百分点 [4] - 预测2025年营业总收入为49.36亿元，同比增长2.0%；预测2026年、2027年收入将分别增长11.1%和10.5%，达到54.86亿元和60.62亿元 [3] - 预测2025年归母净利润为4.52亿元，同比增长5.6%；预测2026年、2027年净利润将分别增长12.3%和12.2%，达到5.08亿元和5.70亿元 [3] - 预测销售毛利率将持续改善，从2024年的19.0%提升至2025年的20.1%，并进一步在2026年、2027年达到20.2%和20.4% [6] 业务板块分析 - 2025年第三季度羊绒纱业务实现稳健的双位数增长，且毛利率同比持续改善 [4] - 预计毛精纺业务收入略有下降，但毛利率同比略有改善 [4] 产能扩张进展 - 子公司新澳越南的"50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期20,000锭已逐步投产 [4] - 子公司新澳银川的"20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目"已完成安装调试，预计2025年下半年陆续释放产能 [4] - 子公司英国邓肯已成功引进外部投资者，增厚自身资金实力，旨在加速升级高端羊绒纺纱产线 [4] 行业前景与原材料价格 - 根据Wind数据，2025年9月下旬至10月上旬澳洲羊毛价格大幅上涨，尽管近期略有回调，但报告看好11月外贸客户下单旺季对毛价的支撑作用 [4] - 报告中长期看好羊毛价格回升趋势及公司利润弹性的释放 [4] 财务预测摘要 - 预测净资产收益率（ROE）将保持稳定，2025年至2027年分别为12.4%、13.0%、13.6% [3][6] - 预测市盈率（P/E）将逐年下降，从2025年的12.92倍降至2027年的10.25倍 [3][6] - 预测每股股息（DPS）将稳步增长，从2025年的0.32元增至2027年的0.40元，对应股息率从4.0%升至5.0% [6]

投资评级与目标 - 报告对伟星股份维持“优于大市”评级 [4] - 基于2026年20倍市盈率，设定目标价为13.36元 [4] - 2025-2027年每股收益预测调整为0.58元、0.67元、0.74元 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为12.95亿元，同比增长0.86% [4] - 第三季度毛利率为45.2%，同比提升0.88个百分点 [4] - 第三季度归母净利润为2.14亿元，同比增长3.03% [4] - 第三季度净利率为16.53%，同比改善0.35个百分点 [4] - 利润增速快于收入增速 [4] - 国际市场表现优于国内市场，纽扣收入增速快于拉链 [4] - 毛利率改善主要得益于收入规模扩大带来的规模效应 [4] - 前三季度财务费用率同比增长，主要受汇兑净损失2285.9万元及利息收入减少影响，其中第三季度单季汇兑损失为1245万元 [4] 财务预测与估值 - 预测2025年、2026年、2027年营业总收入分别为48.50亿元、53.00亿元、58.95亿元，同比增长率分别为3.7%、9.3%、11.2% [3] - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为6.80亿元、7.81亿元、8.68亿元，2025年预计同比下滑2.9%，2026年及2027年预计分别增长14.8%和11.1% [3] - 预测销售毛利率将稳步提升，2025年至2027年分别为42.5%、42.6%、42.7% [6] - 当前股价（10.8元）对应2025年、2026年、2027年预测市盈率分别为18.61倍、16.21倍、14.59倍 [3][7] - 公司估值低于部分可比公司（如华利集团2025年预测市盈率为20倍） [7] 未来展望与核心观点 - 预计2025年第四季度公司增长环比第三季度将进一步改善，主要依据是天气转冷及2024年第四季度基数偏低 [4] - 中长期看好公司在服饰辅料行业的份额提升潜力，认为该行业集中度偏低，经营分散 [4] - 公司经过三十多年发展，已在研发与技术、智造与规模、营销与服务、品牌与品质、企业文化与管理团队等方面形成较强综合竞争优势 [4] - 越南等海外生产基地的投产将助力公司持续抢占市场份额 [4] - 公司目前处于产能快速扩张期 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 但指出2025年房企报表加速出清 将为2026年及后续触底提供基础[1] 核心观点 - 房企缩表降速 包袱继续出清 低毛利项目结算逐渐进入尾声[1] - 2025年前三季度36家重点房企毛利率相较2024年提升0.2个百分点至13.9% 出现企稳迹象[4] - 重点房企资产扩张持续净减少5574亿元 相较2024年同期仅持续下滑2% 负债扩张净减少降幅开始收窄[4] - 净利润继2024年首次出现亏损1056亿元后 2025年前三季度继续亏损314亿元 历史包袱加速出清[4] - 销售回款承压 但房企通过加快竣工结算和控制拿地规模 成功提升存货周转率 进入库存加速盘活阶段[4] 缩表降速 业绩继续出清 资产负债与权益变化 - 2025年前三季度重点房企资产扩张净减少5574亿元 同比下滑2%[6] - 负债扩张净减少4656亿元 2024年同期为净减少4884亿元 降幅开始收窄[6] - 权益扩张继续净减少604亿元 同比下滑17%[6] - 净利润继续亏损314亿元 2024年同期亏损1056亿元[6] 毛利率企稳 - 重点房企毛利率从2019年开始下滑 2025年前三季度出现企稳[29] - 36家重点房企中有16家毛利率较2024年提升 提升最显著的是大悦城、上海临港、金融街 分别同比提升13.8、10.9、10.1个百分点[30] - 低毛利项目结算进入尾声 前三季度毛利率平均提升0.2个百分点至13.9%[4] 费用与减值 - 三费率同比上升0.4个百分点至9.6% 主要因开发结算收入下降[14] - 财务费用率上升最快 同比提升0.6个百分点至4.3%[14] - 36家重点房企大幅计提资产减值损失270亿元 其中万科计提143亿元[16] 投资收益与股东权益 - 对联营企业和合营企业投资收益同比继续下降96%[25] - 少数股东权益占比维持在43%的历史高位[27] - 归母净利润率同比下滑2.8个百分点至-4.1%[37] 销售回款承压 投资策略趋于审慎 销售与回款表现 - 2025年房地产行业销售继续下行 表内回款同比减少17% 表外回款同比减少19% 但降幅相较2024年同期收窄[40] - 重点房企回款率提升9个百分点至60%[45] 杠杆与负债 - 资产负债率扣除预收账款和合同负债后下降0.3个百分点至69.2%[48] - 净负债率相较2024年上升5.4个百分点 主要因销售回款和所有者权益下滑[48] - 有息负债变化很小 但在手现金下滑7.5% 所有者权益下滑9.7%[48] 土地储备与周转 - 表内土储继续下滑17% 表外土储在2024年上升后又掉头缩减13%[54] - 存货周转率创新高 源自竣工结算的加速和去库存[60] - 房企拿地决策更为谨慎 积极探索产业勾地、城市更新旧改和收并购等多元化拿地方式[54]

核心观点 - 医药行业在经历三年回调后于2025年表现优异，主要受益于创新药供给需求双向奔赴及医疗器械内需复苏、外需强劲增长 [3] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需（BD交易）预计在2026年再创新高 [3][7] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，中国企业已在多个细分领域走上国际舞台，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地 [4][22] - 投资策略建议以供需结构为基石、产业升级为锚点，重点关注创新药、CXO、医疗器械等细分领域机会 [5] 行业供需与产业升级 - 需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2025年迎来大量海外BD落地（外需井喷），医保局政策转向支持产业，建立多层次医疗保障体系，商保创新药目录即将落地 [3] - 供给变化体现"有限供给"特点，专利保护和政府监管形成高壁垒，中国企业在创新药多个细分领域国际竞争力提升 [4] - 医药各细分行业成长及估值逻辑不同，需结合供需结构和产业升级开展细分研究 [5] 创新药领域投资机会 - 全球制药行业格局随重磅产品成长周期发生结构性变化，礼来（市值7993亿美元）、艾伯维（市值4031亿美元）等稳居前列，恒瑞医药（市值590亿美元，排名前进5名）、百济神州（市值385亿美元，排名前进9名）等中国公司排名显著提升 [12][15] - MNC的BD交易活跃，1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，全年BD额度约580亿美元，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，交易金额占比达37.4% [16][18][22] - Co-Co（共同开发）模式成为积淀全球商业化能力的重要选择，可享受更高收益分成（如美国市场可达50%）并加速全球化能力建设，代表案例包括百利天恒&BMS、信达生物&武田等 [26][27][28] 细分治疗领域与技术展望 - 肿瘤领域：IO2.0+ADC将成为未来10-15年最广谱治疗范式，2026年将陆续读出POC数据，重点关注PD(L)1*VEGF双抗+ADC的竞争格局，市场规模PD(L)1双抗预计达2000亿美元，ADC预计2030E达660亿美元 [31][32][33] - 代谢领域：GLP-1市场持续增长，2025年预计全年超700亿美元，替尔泊肽Q3销售额突破101亿美元，下一代研发方向包括Amylin、长效、小分子、小核酸及高质量减重 [34][36][37][38] - 自免领域：B细胞清除赛道突出，MNC加速布局in vivo CAR-T，2026年TCE赛道将读出POC数据，关注细胞因子双抗（如赛诺菲lunsekimig）及PROTAC技术突破 [31][44][45][46] - 小核酸领域：正进入从1到10的产业加速期，2026年将在减重、CNS及大适应症（如MG、IgA肾病、HBV、Lpa）迎来重要数据读出 [31][47][48][49] - 心血管代谢领域：关注小核酸热点靶点如Lp(a)、PCSK9、APOC3等，中国企业部分靶点进度领先 [41][43] 内需市场与政策环境 - 中国创新药市场空间广阔，2024年销售额约1.3万亿元，创新药占比约13%，医保内创新药支出约1000-1500亿元，占比7-13%，相比欧美市场（创新药占比80-90%）仍有较大提升空间 [51][55] - 政策端大力支持创新药发展，国家层面将生物医药领域定位为新质生产力，医保局优化集采政策，第十一批集采首次进行优化，尊重临床用药选择，反内卷优化竞价规则 [56][57][59][60] - 创新药产业进入药品上市兑现期，2020-2025年IND数量持续增加，未来3-5年上市数量将进入高增长阶段，大型药企、中型药企及商业化biotech基本面持续向上，多家头部公司预计2025-2026年扭亏 [61][64][68][69] CXO及上游产业链 - 全球需求逐步回暖，生物安全法案对中国企业竞争力影响有限，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [7][74] - 2024年海外投融资303亿美元（+20%），2025年国内投融资呈现改善趋势，Q3国内投融资额16亿美元（+198%），行业供给增速放缓，未来聚焦提质增效 [76][77][79][82] - 关税及地缘政治短期扰动有限，本土供应链在工程师红利、知识产权保护（中国指数66.7 vs 印度61.1）、成本优势（最低时薪2.8美元）等方面具备长期竞争优势 [74][84][85][86] - 新签订单增长趋势向好，药明康德新签+30%，药明合联在手订单+71%，临床CRO和临床前CRO订单在25Q2-Q3呈现恢复趋势 [87] 投资标的推荐 - Pharma平台型公司：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、百济神州优于大市评级，相关标的包括石药集团、信达生物 [7][70] - 细分领域龙头：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药、益方生物优于大市评级 [7][70] - 国内市场方向：海思科、信立泰、甘李药业优于大市评级 [7][70] - CXO板块：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、皓元医药、昭衍新药优于大市评级 [7][87] - 医疗器械板块：联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业优于大市评级 [7]

报告行业投资评级 - 投资建议关注饮料、零食、食品原料等成长标的，白酒预期加速修正、部分出清 [4] 报告核心观点 - 2025年第三季度食品饮料板块整体收入同比下滑6%至2430亿元，归母净利润同比下滑13%至446亿元，业绩增速相较25Q2继续回落 [2][4][6] - 板块内部呈现显著分化：白酒降速显著拖累整体表现，大众品则呈现结构性增长 [2][4][6] - 白酒板块进入深度调整阶段，报表风险基本释放，但行业去库进程预计仍需若干季度，资本市场可能提前见底 [4][12][15] - 大众品板块中，软饮料、啤酒等成长赛道表现亮眼，部分子板块盈利韧性增长 [4][7][52] 食品饮料板块整体表现 - 25Q3食饮板块毛利率同比下滑2.4个百分点至46.5%，期间费用率同比上升0.6个百分点至17.8%，净利率同比下滑1.2个百分点至18.4% [4][6] - 行业自24Q2起进入调整趋势，已持续6个季度，调整早期由大众品拖累，后期大众品修复而白酒下滑加剧 [4][6] 白酒子板块 - 25Q3白酒收入同比下滑18%（25Q1为-5%），归母净利润同比下滑22%（25Q1为-8%），回款情况恶化，报表出清力度加大 [4][6][12] - 高端白酒25Q3收入同比下滑15%，净利润同比下滑15%；次高端白酒收入同比下滑9%，净利润同比下滑18%；地产酒收入同比下滑35%，净利润同比下滑84% [16][27][30] - 贵州茅台25Q3收入同比增长1%，净利润同比增长0.5%；五粮液收入同比下滑53%，净利润同比下滑66%；古井贡酒收入同比下滑52%，净利润同比下滑75% [13][16][47] - 行业预收款环比增加20亿元，变动不大，表明当期实际回款情况与报表收入基本一致 [17] 大众品子板块 - **啤酒**：25Q3收入同比增长1%，净利润同比增长11%，需求环比走弱但业绩韧性增长，净利率同比提升1.4个百分点至14.5% [4][52][56] - **软饮料**：25Q3收入同比增长15%，净利润同比增长37%，行业景气度阶段性走弱但龙头表现突出，净利率同比提升3.1个百分点至19.22% [4][69][70] - **零食**：25Q3收入同比增长5%，净利润同比下滑22%，魔芋品类持续成长，板块盈利逐步企稳 [4][83][90] - **乳制品**：25Q3收入同比下滑1%，净利润同比增长1%，总体表现平稳，毛利率同比下滑1.1个百分点至29.5% [4][97][101] - **调味品**：25Q3收入同比增长2%，净利润同比增长2%，板块竞争呈现加剧趋势 [4] - **餐饮供应链**：25Q3收入同比增长2%，利润同比增长8%，竞争触底趋缓，盈利呈现改善 [4] - **卤制品**：25Q3收入同比下滑7%，净利润同比下滑30%，收缩周期下持续承压 [4] - **黄酒**：25Q3收入同比下滑5%，净利润同比增长35%，收入表现分化，费投力度加强 [4]

行业投资评级 - 报告看好医药行业在持续技术创新和需求驱动下的增长潜力，继续看好医药板块 [3] 核心观点 - 2025年第三季度全部基金医药股持仓占比上升，公募基金重仓持股的医药股总市值从3009亿元增长至4090亿元，增幅达35.9% [3] - 化学制剂、其他生物制品和医疗设备是持仓占比最高的三个板块 [3] - 恒瑞医药、信达生物、迈瑞医疗等个股在公募基金重仓持股市值中位居前列 [3] 基金医药持股占比 - 2025年第三季度全部公募基金重仓持股中，医药股持仓比例为10.53%，较2025年第二季度上升0.76个百分点 [3] - 医药公募基金重仓持股中，医药股持仓比例为94.64%，较2025年第二季度微升0.05个百分点 [3] - 非医药公募基金持仓比例为5.39%，较2025年第二季度上升0.11个百分点 [3] 细分板块持仓市值 - 化学制剂板块持仓市值最高，达1734亿元，占比44.3% [12] - 其他生物制品板块持仓市值为921亿元，占比23.5% [12] - 医疗设备板块持仓市值为419亿元，占比10.7% [12] - 医疗研发外包板块持仓372亿元，占比9.5%；医疗耗材板块持仓138亿元，占比3.5% [12] - 2025年第二季度至第三季度，化学制剂板块持仓市值增加809亿元，其他生物制品板块增加639亿元 [13] - 同期医疗设备板块持仓市值下降28亿元，医疗研发外包板块下降106亿元 [13] 公募基金重仓持股情况 - 恒瑞医药被991只公募基金重仓持有，迈瑞医疗被310只基金持有，药明康德被166只基金持有 [16] - 重仓持股基金数量增长前五名包括：恒瑞医药（从564只增至991只）、荣昌生物（从36只增至156只） [20] - 公募基金重仓持股市值前五名个股为：恒瑞医药（502亿元）、信达生物（257亿元）、迈瑞医疗（215亿元） [23] - 持股市值增长前五名包括：恒瑞医药（增加181亿元）、康方生物（增加103亿元）、信达生物（增加101亿元） [27]

投资评级与业绩摘要 - 安森美3Q25业绩表现稳健，收入达15.5亿美元，环比增长5%，高于指引中位数15.2亿美元 [1] - 非美国通用会计准则每股收益为0.63美元，优于市场预期的0.59美元 [1] - 非美国通用会计准则毛利率为38%，优于指引中值，主要得益于产品组合优化和产能利用率从第二季度的71%提升至74% [1] - 运营费用控制良好，非美国通用会计准则营业利润率达19.2% [1] - 经营性现金流为4.19亿美元，自由现金流占比达21%，年内累计回购9.25亿美元股票 [1] - 库存天数降至194天，基础库存112天处于健康水平，显示公司执行力稳健，运营与现金流管理纪律性强 [1] AI数据中心业务 - AI数据中心成为新的增长引擎，AI相关收入同比翻倍，预计2025年将达约2.5亿美元，占公司总收入约4% [2] - 公司在AI电源路径"从电网到处理器"上具备完整布局，覆盖太阳能/储能、UPS到机架级PSU与板级供电 [2] - 在UPS与机架级PSU层面，公司的SiC JFET、Trench MOSFET及SiC FET已获得多家超大规模客户设计采用 [2] - 通过收购Vcore Power，公司获得x86与ARM平台核心供电技术，预计2026年开始放量 [2] - vGaN平台正式发布，实现GaN-on-GaN垂直导通，相较横向GaN能量损失减少达50%，已开始向AI与汽车客户送样，预计2027年进入量产 [2] 汽车与工业市场表现 - 汽车业务收入7.87亿美元，环比增长7%；工业业务收入4.26亿美元，环比增长5%，双双实现增长 [3] - 公司确认第二季度为周期底部，下半年回升主要来自项目放量与季节性恢复，尚未出现明显补库存行为 [3] - 公司通过客户多元化策略降低波动风险，已覆盖超过100家OEM，包括蔚来等主流品牌及Tier 1与中小厂商 [3] - 在中国市场，公司在高压牵引逆变器与ADAS传感器项目上持续扩张，预计在蔚来新品牌及本地Tier 1项目中份额提升 [3] - 工业端增长动力来自储能系统与光伏逆变器订单，Field Stop 7 IGBT与SiC混合模块在中国及美国公用事业级应用中放量 [3] 第四季度及未来展望 - 预计4Q25收入区间为14.8亿至15.8亿美元，中位数环比下降1.3%，符合正常季节性"持平至下滑2%"的模式 [4] - 预计非美国通用会计准则毛利率为37%至39%，运营费用为2.82亿至2.97亿美元，非美国通用会计准则每股收益为0.57至0.67美元 [4] - 管理层指出，第四季度产能利用率预计持平或略降，短期毛利率可能受轻微压制，但随着2026年利用率回升，毛利率将持续改善 [4] - 产能利用率每提升1%约带来25至30个基点的毛利率增厚 [4] - 第四季度指引反映公司对短期市场"稳定化但尚未补库"的判断，汽车与工业业务可能小幅下滑，AI与其他业务预计保持中高个位数增长 [4]

投资评级与估值 - 报告维持对锦波生物“优于大市”的投资评级 [2] - 目标价设定为人民币297.04元，相较于报告发布时人民币243.02元的现价，存在16.3%的上行空间 [2][7] - 估值基于2026年32倍市盈率 [7] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营收为4.37亿元，同比增速收窄至13.36% [3] - 2025年前九个月营收为12.96亿元，同比增长31.10% [3] - 2025年第三季度毛利率为91.0%，同比下降2.6个百分点；2025年前九个月整体毛利率为90.8%，同比下降1.6个百分点 [3] - 费用端持续扩张，2025年前九个月销售费用率达22.3%，同比上升5.0个百分点；研发费用率达5.5%，同比上升1.1个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利润为1.76亿元，同比下滑16.24%；2025年前九个月归母净利润为5.68亿元，同比增长9.29% [3] - 报告下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.21亿元、10.67亿元和13.62亿元，对应增速为12%、30%和28% [2][7] 业务运营与市场动态 - 公司医疗器械板块营收增速自2024年第二季度以来持续收窄 [3] - 公司在建工程较年初大幅增长1074.29%，主要为注射用重组人源化胶原蛋白生产车间的建设投入 [4] - 营销活动积极，2025年双11天猫首日预售中，旗下品牌“同频”通过李佳琦直播间实现突破，四个直播坑位GMV约0.76亿元，同比增长585% [4] - 公司通过冠名演唱会、参与行业活动及与美团、腾讯等平台达成战略合作以构建品牌传播与销售网络 [4] 公司治理与股东结构 - 战略投资者杭州久视管理对所持5%股权实施36个月自愿锁定期，彰显长期信心 [5] - 公司完成董事会专门委员会改组，引入产业背景专家，战略委员会中独立董事占比达三分之二，提升决策独立性与专业性 [6] 行业比较与财务指标 - 根据可比公司估值表，锦波生物基于2025年预测的市盈率为28.0倍，低于行业平均的29.9倍 [9] - 报告预测公司2025-2027年营收将分别达到18.63亿元、24.02亿元和30.73亿元，同比增速分别为29.1%、28.9%和27.9% [2][7] - 关键盈利能力指标显示，预测期内毛利率预计从2024年的92.0%逐步降至2027年的88.1%，净资产收益率从2024年的47.8%降至2027年的32.7% [2][11]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价36.5港元，较现价24.9港元有46.7%上行空间 [1][3] - 估值基于2026年26倍市盈率，反映对其加速成长的预期 [3][46] 核心观点与投资逻辑 - 公司是智能终端全产业链平台型龙头，垂直一体化能力实现质变，业务横跨智能手机/电脑、智能汽车/座舱、智能头戴/穿戴、人形机器人等领域 [3][4][13] - 未来增长由多重引擎驱动：消费电子大客户创新周期、智能汽车超薄夹胶玻璃放量、AR眼镜作为端侧AI载体行业爆发、人形机器人及AI服务器新业务突破 [3][5][6] - 预计2025-2027年营收分别为874.07亿元、1105.47亿元、1331.41亿元，同比增长25%、26%、20%；归母净利润分别为47.85亿元、68.01亿元、83.62亿元，同比增长32%、42%、23%，利润增速持续高于营收增速 [2][3][45] 公司概况与竞争优势 - 发展历程从1993年手表玻璃起家，2007年成为初代iPhone盖板玻璃供应商，2015年深交所上市，2025年完成港交所双重上市 [4][11] - 通过纵向整合（材料/结构件/模组/组装）与横向扩张（汽车/机器人/AR等），构建平台化能力，贯穿多应用场景 [4][11][13] - 股权结构集中，创始人周群飞、郑俊龙夫妇为实控人，合计持股58.52%，保障战略长期稳定推进 [12] 行业趋势与公司定位 消费电子创新周期 - 全球智能手机市场温和复苏，2024年出货量12.4亿台（+6.4%），折叠屏是重要增量，预计2025年全球出货量1983万台（+6.0%），2029年达2729万台（CAGR 7.8%） [18][20][22] - 公司深度布局折叠屏UTG（超薄柔性玻璃）及配套产品，结合3D玻璃后盖、铰链等，显著提升单机ASP，受益北美大客户折叠创新 [5][42] - 端侧AI驱动智能眼镜高速增长，预计2025-2029年AI眼镜/XR头显出货量从1820万台增至1.06亿台（CAGR 55.5%），公司战略投资Rokid并下线联合产品，为北美大客户AR眼镜提供整机组装及核心部件 [5][23][35] 智能汽车十年布局 - 全球智能汽车销量预计从2025年7320万辆增至2029年9210万辆（CAGR 5.9%），中控屏、HUD、智能B柱等渗透率提升空间大 [25][27] - 公司覆盖特斯拉等30多家主流车企，中控模组、智能B/C柱、充电桩等核心产品放量；战略级产品超薄夹胶车窗玻璃具备轻量化、隔音隔热等特性，已完成认证并启动产能建设，预计2025年底至2026年初量产，四条产线满产后可匹配百万辆车 [5][34][43] - 此前墨西哥工厂拖累汽车业务毛利率（2024年该业务毛利率8.7%），但拖累因素已消除，毛利率有望恢复 [38][43] 人形机器人与AI服务器新增长极 - 全球人形机器人市场规模预计从2025年23亿美元增至2029年129亿美元（CAGR 54.4%），公司2016年布局，2025年承接智元机器人全系列业务并批量交付灵犀X1相关产品，预计2025年人形机器人出货至少3000台，四足机器狗订单2万台 [6][28][35] - AI服务器业务从机箱结构件切入，逐步拓展至液冷模组、固态硬盘组装等高附加值环节，与北美核心AI硬件客户深度协同 [6][35] - 公司定位全球最大智能机器人制造平台，采取整机组装与关键模组并进模式，国内客户欢迎整机组装，北美客户接受关键模组方案 [35] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收536.63亿元（+16.08% YoY），归母净利润28.43亿元（+19.91% YoY）；第三季度营收207.02亿元（+19.25% YoY），创历史同期新高 [31] - 毛利率2024年为14.6%，主要受整机组装业务（毛利率1.3%）及墨西哥工厂拖累，但结构件及功能模组毛利率保持18% [38] - 费用管控得力，2024年销售/行政/研发费用率分别为1%、4.8%、4%，经调整净利率5.5%；2025年前三季度研发费用24.4亿元，为新产品新客户奠定基础 [39][40] - 预计毛利率将从2024年14.6%提升至2025-2027年16.2%、16.3%、16.3%，ROE从2024年7.4%提升至2027年14.2% [2][45]

投资评级与核心观点 - 报告对广州酒家维持“优于大市”评级 [4] - 基于2025年22倍市盈率，设定目标价为19.58元 [4] - 核心观点认为公司经营稳健，注重股东回报，并具备“食品+餐饮”双轮驱动优势 [1][4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入42.85亿元，同比增长4.43%；归母净利润4.49亿元，同比增长0.31% [4] - 2025年第三季度单季度收入22.93亿元，同比增长4.66%；归母净利润4.10亿元，同比增长5.33% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.04亿元、5.48亿元、5.92亿元，同比增长率分别为2.1%、8.7%、8.0% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.89元、0.96元、1.04元 [4] 分业务表现 - 食品制造业务2025年前三季度收入30.81亿元，同比增长4.80%，其中月饼收入14.58亿元（同比增长1.15%），速冻食品收入7.86亿元（同比增长1.78%），其他产品收入8.38亿元（同比增长15.24%） [4][11] - 餐饮服务业务2025年前三季度收入11.31亿元，同比增长3.88% [4][11] - 食品制造业务在广东省内收入22.73亿元，同比增长5.53%；广东省外收入7.70亿元，同比增长3.69%；境外收入4861万元，同比下降9.09% [4][11] 公司治理与股东回报 - 公司股权激励计划已获广州市国资委批复，拟向激励对象授予权益不超过1035万股，约占总股本的1.82% [4][12] - 公司开展股份回购，截至2025年10月31日已累计回购631.84万股，占总股本1.11% [4][12] - 公司拟派发现金红利5624.52万元，分红率为12.51% [4]