投资评级与核心观点 - 报告对医药行业的投资评级为“继续关注创新药械及产业链” [1][3] - 核心观点认为医药板块2025年第三季度复苏态势良好，整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3% [3][11] - 报告建议重点关注A股和H股中与创新药、医疗器械及产业链相关的标的，并已将其纳入2025年11月月度组合 [3][6] 重点关注标的 - A股重点关注标的包括：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、长春高新、恩华药业、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，相关标的为众生药业 [3][6][7] - H股重点关注标的包括：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物、百济神州，相关标的为信达生物、药明康德 [3][8] - 报告提供了上述A股和H股标的的详细盈利预测与估值数据，例如恒瑞医药2025年预测每股收益为1.12元，对应市盈率为57倍 [7][8] 行业板块表现分析 - 2025年第三季度，医疗设备板块受益于招采恢复，收入同比增长10.6%，归母净利润同比增长0.6%，环比复苏明显 [3][11] - 医疗研发外包板块继续高速增长，第三季度收入同比增长10.9%，归母净利润同比大幅增长47.9% [3][11] - 线下药店板块环比改善，第三季度收入同比增长2.1%，归母净利润同比大幅增长37.8% [3][11] 市场表现比较 - 2025年10月，A股医药板块（SW医药生物）下跌1.8%，表现弱于上证综指（上涨1.9%），在申万一级行业中排名第21位 [3][14] - 当月A股医药板块内表现相对较好的细分板块为医药商业（上涨2.8%）、中药（上涨1.3%）和化学原料药（下跌1.2%） [3][20] - 2025年10月，港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌11.1%，港股生物科技指数下跌11.3%，同期恒生指数下跌3.5% [3][24] - 同期美股医药板块表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨3.5%，高于标普500指数2.3%的涨幅 [3][24] 估值水平 - 截至2025年10月底，医药板块相对于全部A股的估值溢价率为76.7%，报告认为当前处于正常水平 [3][23]

投资评级与目标 - 投资评级为“优于大市”（OUTPERFORM）[1][2] - 目标股价为人民币62.80元，相较于现价人民币58.25元存在约7.8%的上涨空间 [2] - 估值基础为2026年预测市盈率18.5倍 [8] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营业收入为人民币60.2亿元，同比微降0.3% [3] - 2025年第三季度毛利率为22.2%，同比下降4.8个百分点，但环比改善1.1个百分点，显示盈利修复迹象 [3][5] - 2025年第三季度归母净利润为人民币7.6亿元，同比下降20.8%，净利率为12.7% [3] - 2025年前三季度经营现金流为人民币37.6亿元，同比下降11.5% [3] - 盈利预测调整：预计2025-2027年营收分别为248.38亿、277.36亿、308.15亿元人民币，归母净利润分别为32.88亿、39.60亿、44.97亿元人民币 [8] 运营与成本分析 - 2025年第三季度销售量约为5100万双，同比下滑6.7%，但人民币计价的件单价同比上升6.9% [4] - 公司积极控制费用，2025年前三季度管理费用同比下降45%至5.14亿元，销售费用同比下降17%至0.51亿元 [3] - 降本增效措施见效，在有新工厂投产的情况下，第三季度员工总数较6月底减少约2000人 [7] - 财务费用上升主要因利息支出及越南盾兑美元贬值导致的汇兑损失增加 [3] 产能与客户进展 - 新工厂盈利化进程顺利，2024年投产的四座新工厂中已有三家实现盈利，第四座预计在两季度内转正 [5] - 印尼首家工厂已于年内实现盈利 [5] - 客户结构持续多元化，以应对核心品牌订单疲软及硫化鞋品类去库存的压力 [4] - 行业库存去化预计延续至2025年，2026年有望进入补库周期 [7] 行业比较与估值 - 与同业公司相比，华利集团2026年预测市盈率为19倍，高于裕元集团（7.8倍），但低于丰泰企业（19.3倍） [9] - 公司2026年预测净资产收益率（ROE）为21.0%，显示出较强的回报能力 [2]

投资评级与估值 - 报告对福耀玻璃维持“优于大市”评级，目标价为人民币74.67元，较当前价格人民币67.18元存在约11%的上涨空间 [2] - 基于2025年20倍市盈率的估值，目标价较此前62.27元上调20% [5] - 当前市值约为人民币1753.2亿元，对应2025年预测市盈率为20倍 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营收达118.5亿元，同比增长18.9%，环比增长2.7% [3] - 第三季度毛利率为37.9%，同比提升1.9个百分点，但环比下降0.59个百分点；归母净利润为22.6亿元，同比增长14.1%，但环比下降18.6% [3] - 报告上调2025-2027年盈利预测，预计净利润分别为97.43亿元、111.62亿元和127.95亿元，对应每股收益分别为3.73元、4.28元和4.90元 [2][5] - 预计总收入将从2024年的392.52亿元增长至2027年的602.04亿元，年均复合增长率约15% [2][8] 业务运营分析 主营业务稳健增长 - 前三季度国内收入同比增长约15%，海外业务保持双位数增长，欧洲地区收入增速超年初预期 [3] - 汽车玻璃业务量价齐升，预计销量从2024年的1.56亿平方米增至2027年的2.02亿平方米，单价从每平方米229.11元提升至272.88元 [8] - 公司现有产能利用率约87%，短期趋于饱和 [4] 海外扩张与产能释放 - 美国二期工厂第三季度产能利用率为30%，第四季度目标提升至40-50%，预计2026年起利润弹性显现 [4] - 国内福建、安徽新增600万套产能于第四季度部分转固，预计2026年完全释放 [4] - 欧洲全年出货量有望超过预期的450万套 [4] 新业务发展 - 铝饰条业务预计2025年收入为23-24亿元，2026-2027年随着上海、重庆新增产能投产，规模和盈利能力将显著提升 [5] - 公司设定长期目标，2028年铝饰条收入目标为55-60亿元，远期目标净利率为15% [5] 盈利能力与效率 - 尽管第三季度净利率因非经营性因素环比下降4.99个百分点至19.1%，但扣除汇兑波动等影响后，经营性利润质量保持高位 [3][4] - 毛利率短期承压主要因国内额外返利（影响约0.5个百分点）和美国二期产能爬坡阶段性扰动（影响约0.4个百分点） [4] - 成本端原材料与海运费用维持低位，制造端效率稳中有升 [4] - 预计全年毛利率将逐步改善，2025-2027年综合毛利率预测分别为37.5%、37.9%和38.3% [2][8] - 净资产收益率预计将从2024年的21.0%提升至2025-2027年的25.5%以上 [2]

业绩概览 - 公司营收达134.7亿美元，超出市场预期1.58% [1] - 每股收益为1.20美元，大幅高于预期73.91% [1] - 总预订额同比增长21%，行程数增长22%，增速为2023年以来最高 [1] - 调整后EBITDA占总预订额比例为4.5%，同比提升40个基点，创历史新高 [1] - 过去12个月产生近90亿美元现金流 [1] 增长驱动力 - 业绩超预期的核心驱动力源于"量增价稳"的结构性增长，行程量实现22%的强劲同比增长 [2] - 平均价格保持稳定，表明公司在可负担性产品矩阵上的持续投入已有效转化为用户规模扩大 [2] - 出行业务增长主要由稀疏地区渗透深化与多元化产品组合共同拉动 [2] - 配送业务在杂货与零售品类的高增长，以及广告与商家解决方案等高附加值服务带动下，实现利润率从约2%提升至接近4% [1][2] 利润策略与运营效率 - 公司利润路径呈现"稳中提效"特征，在保持盈利能力提升的同时，更注重增长质量与长期用户粘性 [3] - 管理层有意放缓边际利润率的抬升节奏，转而将利润总额与自由现金流的持续增长作为核心目标 [3] - Uber One会员计划满期后用户留存、跨平台渗透与终身价值显著改善，有效以短期利润换取长期生态价值 [3] - 公司在同时运营出行与配送的市场中，双产品活跃用户渗透率仅约20%，显示未来交叉销售空间广阔 [3] 成本优化与未来展望 - 美国地区通过法规优化、驾驶行为评分等举措推动保险成本结构性下降，预计将带来数亿美元节省 [3] - 公司计划于2026年将部分成本红利以更低车费形式让利给用户，形成"成本优化—价格让利—规模增长"的良性循环 [3] - 管理层对第四季度实现高双位数总预订额增长及约30%的Adjusted EBITDA增速表达信心 [4] - 中期来看，公司将延续"量增利随"的路径，推动利润总额与现金流回报持续稳步增长 [4] 战略方向与技术布局 - 公司中长期增长战略核心围绕"跨平台生态×本地零售扩张×区域市场深耕"三大维度展开 [5] - 本地零售与杂货业务年化预订额已约120亿美元，增速持续领先 [5] - 公司采取"杠铃策略"，通过高端出行与企业服务所产生的高毛利，对冲自动驾驶等新业务的战略性投资 [4] - 公司正逐步由强调Adjusted EBITDA转向更关注Adjusted Operating Income与Adjusted EPS，以提升与同业可比性 [4] 区域发展与市场机会 - 稀疏地区出行增速约为密集区域的1.5倍，当前渗透率仅约20%，将成为未来增量拓展的关键来源 [5] - 欧洲市场在配送领域继续保持领先地位，并持续推动利润结构优化 [5] - 公司致力于构建人类司机与自动驾驶相结合的混合运力网络，保障服务弹性与技术前瞻布局 [5] - 全面引入生成式AI技术，赋能运营效率与用户体验提升 [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及对Astera Labs或其所在行业的投资评级 [1] 报告核心观点 - Astera Labs在2025年第三季度业绩全面超越市场预期，营收达2.306亿美元，同比增长104%，环比增长20% [1] - 公司盈利能力突出，非GAAP每股收益为0.49美元，超出市场预期276.92%，非GAAP毛利率和经营利润率分别达到76.4%和41.7%的历史高位 [1] - 公司增长势头有望延续，对第四季度营收给出2.45–2.53亿美元的指引，并计划在2025年底前将员工总数增长约60%以支持长期布局 [1] 业绩表现与财务亮点 - 期末现金及等价物与有价证券余额为11.3亿美元，为未来研发与战略布局提供充裕资金支持 [1] - 尽管业绩强劲，盘后股价出现5.91%的回调，可能与市场对后续毛利率及竞争格局的短期担忧有关 [1] - 单季经营现金流达到7820万美元，保持稳健水平 [3] 业绩增长驱动因素 - 增长呈现多轮驱动特征，交换芯片（Scorpio P）、重定时器（Aries系列PCIe 6.0产品）和以太网有源电缆模块（Taurus系列400G产品）三大业务板块协同发力 [2] - PCIe Gen6产品含量持续提升，推动单机架在单一平台中的价值量进一步上移 [2] - 本季度增长核心驱动力源于"量增价稳"的结构性增长 [2] 盈利能力分析 - 在产品组合相对稳定背景下，规模效应持续释放以及高附加值标准化硅产品占比提升，共同推动非GAAP毛利率达到76.4% [3] - 经营杠杆作用显著，带动非GAAP经营利润率提升至41.7%，创下历史新高 [3] - 尽管本季度运营开支因持续扩大研发投入及工资相关税费影响，环比增加940万美元，但在强劲营收增长与利润结构优化支撑下，盈利保持稳健 [3] 未来展望与战略布局 - 公司坚定秉持开放标准的技术路线，在巩固PCIe领域优势同时，积极推进向ULink互联架构的平滑演进 [4] - ULink解决方案预计将于2026年下半年向客户提供，并于2027年起逐步确认收入 [4] - Scorpio X将于第四季度启动初始量产出货，2026年进入高量，并有望推动Scorpio系列成为公司最大收入产品线，全年占比已约10%，季度末接近20% [4] - 通过并购Xscale Photonics，公司进一步补强在光学耦合与先进封装方面的核心能力，为未来跨机架光互连解决方案奠定基础，相关业务预计最早在2028–2029年实现规模化收入贡献 [4] - 公司已与超过10家AI平台客户展开多代产品设计合作，在"锚点+联动"策略推动下，预计2026至2029年间单平台产品价值量将持续上行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度全球黄金需求创历史新高，投资需求占主导，金价因供需不平衡创新高；中国市场黄金需求“量跌价升”，四季度全球黄金配置需求有望保持韧性，中国市场或阶段性回升 [2][4][8][9] 相关目录总结 全球黄金需求情况 - 2025年三季度全球黄金总需求量同比增长约3%至1313吨，金额同比上升44%至1460亿美元；截至三季度末，需求总量增长1%至3717吨，对应金额同比增长41%至3840亿美元 [2] - 投资需求占主导，金条与金币需求连续四季突破300吨，全球黄金ETF总持仓大幅增加，共同推动需求增长；全球央行购金维持高位，前三季度累计购金量较去年同期有所放缓 [2] - 金饰消费量同比下滑19%至371吨，为连续第六个季度下滑，但消费额同比增长13%至410亿美元，因金价处于历史高位 [2] 全球黄金需求拆分占比 - 投资需求/金饰制造/各经济体央行和其他机构/科技用金/场外交易和其他机构占比分别为40.9%/31.9%/16.7%/6.2%/4.2% [2] 全球黄金供给情况 - 供给端增速有限，总供应量同比仅增3%至1313吨，金矿产量与回收金分别占73.8%和26.2%，同比增速分别为2%与6% [4] - 2025年三季度，伦敦金银市场协会平均金价达3457美元/盎司，同比大涨40%、环比提升5%，再创季度历史新高 [4] 中国黄金需求情况 - 2025年三季度，中国市场零售黄金投资与消费需求合计152吨，同比下降7%、环比下降38%，为2009年以来最疲弱的三季度需求表现；按金额计，需求达1204亿元人民币，同比增长29%，创历史同期新高 [8] - 金饰需求量环比回升，单季需求达84吨，同比下降18%但环比季节性回升21%，对应金饰零售额665亿元人民币，同比+14%/环比+25% [8] - 金条与金币投资量为74吨，同比增长19%，虽环比下滑36%，但仍较十年均值高出17%；前三季度累计购入313吨，同比大增24%，创2013年以来最高水平 [8] - 黄金ETF三季度小幅流出38亿元人民币，结束连续三个季度的净流入，总持仓减少5.8吨至194吨；但资产管理总规模同比增长11%至1688亿元人民币，创月末值新高；前三季度累计净流入593亿元人民币，持仓增加79吨，短期流出未改全年净流入趋势 [8] - 2025年1 - 9月中国官方黄金储备已累计增加24吨，三季度单季增持5吨，为连续第四个季度增持，官方储备规模升至2304吨，占外汇储备比重7.7% [8] 展望四季度 - 世界黄金协会认为，地缘政治不确定性及四季度的降息预期将继续支撑全球黄金配置需求，金条与金币投资将持续受到关注 [9] - 预计中国市场四季度金饰消费或迎来传统季节性改善，但终端修复或受限；由于2026年春节较往年推迟，零售商补货与居民节前采购节奏可能相应后移 [9]

投资评级与目标价 - 报告给予桃李面包“中性”投资评级 [4] - 基于对公司2025年25倍市盈率的估值，目标价为5.75元 [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.27元和0.30元 [4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，受需求疲软和竞争加剧影响，公司短期基本面难以扭转，延续承压态势 [1][4] - 2025年第三季度单季度收入为14.37亿元，同比下降11.64% [4] - 2025年第三季度归母净利润为0.94亿元，同比下降35.05% [4] - 2025年第三季度扣非净利润为0.94亿元，同比下降30.96% [4] - 公司经营性现金流量净额为2.21亿元，同比下降10.13% [4] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为60.87亿元，同比下降9.9% [3] - 2024年归母净利润为5.22亿元，同比下降9.1% [3] - 预测2025年营业总收入为53.59亿元，同比下降12.0% [3] - 预测2025年归母净利润为3.75亿元，同比下降28.2% [3] - 预测2026年和2027年收入将恢复增长，增速分别为5.0%和7.1% [3] - 预测2026年和2027年归母净利润增速分别为15.0%和10.2% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为23.15%，同比微降0.02个百分点 [4] - 收入下滑导致费用端规模效应下降，期间费用率提升较多 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比提升1.03个百分点至8.91% [4] - 2025年第三季度管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变化-0.02、+0.33和+0.02个百分点 [4] - 费用率上升导致2025年第三季度扣非归母净利率同比下降1.84个百分点至6.57% [4] 区域销售表现 - 分区域看，2025年第三季度华中区域营收为0.6亿元，同比增长7.78%，是唯一实现正增长的区域 [4] - 其他区域营收均同比下降：华北3.21亿元（-10.14%）、东北6.43亿元（-14.24%）、华东4.7亿元（-8.25%） [4] - 西南、西北和华南区域营收分别为1.57亿元（-6.59%）、0.92亿元（-13.85%）和0.98亿元（-13.86%） [4] - 经销商数量方面，前三季度净减少1个至974个 [4] 未来展望 - 报告认为公司业绩承压的核心原因在于行业需求走弱，背后是消费力下降、渠道分流和竞争加剧等多因素影响 [4] - 公司正通过渠道下沉、新品拓展和新渠道布局等措施寻求增量 [4] - 随着业绩基数逐渐走低，报告期待公司后续业绩能逐渐企稳改善 [4]

投资评级与核心观点 - 报告将爱博医疗的投资评级下调为“中性评级” [1][4] - 报告核心观点认为公司单三季度利润承压，主要原因是人工晶体和隐形眼镜行业竞争压力变大 [1] - 基于公司主业增长稳健及可比公司估值，给予公司2025年市盈率35倍，对应目标价为70.65元 [4] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.44亿元，同比增长6.43%；归母净利润2.90亿元，同比下滑8.64% [4] - 2025年前三季度毛利率为64.80%，同比下滑2.81个百分点；净利率为24.35%，同比下滑3.93个百分点 [4] - 2025年单三季度营收3.58亿元，同比下滑8.17%；归母净利润0.77亿元，同比下滑29.85% [4] - 2025年单三季度毛利率为63.79%，同比下滑0.16个百分点；净利率为20.05%，同比下滑6.87个百分点 [4] 费用结构变化 - 2025年单三季度销售费用率为18.08%，同比增长6.83个百分点 [4] - 2025年单三季度管理费用率为14.26%，同比增长3.08个百分点 [4] - 2025年单三季度研发费用率为5.99%，同比下滑1.83个百分点 [4] - 2025年单三季度财务费用率为1.55%，同比增长0.31个百分点 [4] 业绩下滑原因分析 - 归母净利润下滑主要系人工晶状体和隐形眼镜收入下滑，以及公司加大隐形眼镜自有品牌推广所致 [4] - 人工晶状体方面，受国家集采和部分省市医保支出结构调整的影响，收入和销量比2024年同期均有下降 [4] - 隐形眼镜方面，受消费市场环境影响，终端价格下滑，同时生产端随着境内产能扩张竞争加剧，出厂价格和利润率均有下降 [4] 财务预测摘要 - 预计营业总收入将从2024年的14.10亿元增长至2027年的23.56亿元 [3][5] - 预计归母净利润将从2024年的3.88亿元增长至2027年的5.46亿元，但2025年预计增速仅为0.5% [3][5] - 预计销售毛利率将从2024年的66.2%逐渐下降至2027年的59.9% [5] - 预计净资产收益率将从2024年的16.1%调整至2025年的13.0%，之后缓慢回升 [3][5] 估值与可比公司 - 报告采用市盈率估值法，给予公司2025年35倍市盈率 [4] - 可比公司包括爱尔眼科和欧普康视，其2025年预测市盈率平均值为28.0倍 [7]

投资评级与估值 - 报告维持百胜中国“优于大市”的投资评级 [2] - 当前股价为342.80港元，目标价为423.20港元，隐含约23.5%的上涨空间 [2] - 估值基于2025年22倍市盈率，对应合理目标市值1557亿港元 [7] 3Q25业绩表现 - 第三季度收入为32.06亿美元，同比增长4% [3] - 第三季度经调整净利润为2.82亿美元，同比下降5% [3] - 第三季度经营利润为4亿美元，同比增长8%，摊薄每股收益为0.76美元，同比下降1% [3] - 前三季度累计收入为89.74亿美元，同比增长3%，经调整净利润为7.89亿美元，同比下降1% [3] 同店销售与品牌表现 - 第三季度整体系统销售额增长4%，同店销售额增长1% [3] - 肯德基系统销售额增长5%，同店销售额增长2%，订单量增长3%，客单价下降1% [3] - 必胜客系统销售额增长4%，同店销售额增长1%，订单量增长17%，客单价下降13% [3] 门店扩张与餐厅利润率 - 截至第三季度末餐厅总数达17,514家，第三季度净新增536家，扩张速度逐季加快 [4] - 公司维持2025年净新增1,600-1,800家门店的指引，资本支出预计为6-7亿美元 [4] - 第三季度餐厅利润率提升0.3个百分点至17.3% [4] - 肯德基餐厅利润率为18.5%，同比提升0.2个百分点；必胜客餐厅利润率为13.4%，同比提升0.6个百分点 [4] 运营效率与成本分析 - 第三季度原材料及易耗品成本占餐厅收入比例为31.3%，同比下降0.4个百分点 [7] - 员工成本占餐厅收入比例为26.2%，同比上升1.1个百分点，主要因外卖订单占比提升导致骑手成本增加 [7] - 物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例为25.2%，同比下降1.0个百分点 [7] 数字化与新业务进展 - 第三季度数字订单收入达28亿美元，占公司餐厅收入的95% [5] - 外卖销售额同比增长32%，约占餐厅收入的51% [5] - 肯悦咖啡门店数已突破1,800家，第三季度单店日均杯量同比增长超30%，单店销售额同比增长超40% [5] - 新品牌KPRO已在高线城市开设100多家门店 [5] 股东回报 - 第三季度向股东回馈4.1亿美元，其中股票回购3.3亿美元，现金股息0.9亿美元 [5] - 2025年前九个月累计股东回馈达9.5亿美元，正稳步推进全年15亿美元的回馈目标 [5] 盈利预测与财务展望 - 预测2025/2026/2027年收入分别为116.30亿、121.65亿、127.65亿美元，同比增长2.9%、4.6%、4.9% [7] - 预测2025/2026/2027年经调整净利润分别为9.11亿、10.28亿、11.33亿美元，同比增长0.0%、12.8%、10.2% [7] - 预计毛利率将从2024年的68.2%稳步提升至2027年的69.9% [2][7]

投资评级与目标 - 报告对百隆东方维持“优于大市”评级 [4] - 基于2026年14倍市盈率，设定目标价为6.92元人民币 [4] - 假设2026年分红率为90%，当前股价对应2026年股息率约为8% [4] 核心财务观点 - 2025年第三季度公司收入为21.34亿元，同比微增2.33% [4] - 2025年第三季度归母净利润为1.60亿元，同比下降11.17% [4] - 2025年第三季度毛利率为10.29%，同比下降3.75个百分点 [4] - 报告调整2025-2027年归母净利润预测至6.5亿元、7.4亿元、8.4亿元 [4] 产能与运营分析 - 公司越南产能态势良好，维持了良好的产能利用率与利润率水平 [4] - 公司中国产能有所承压，受中美关税及内需疲软影响，国内订单或存在降价销售情况 [4] - 百隆东方越南产能占比接近80%，海外产能优势显著 [4] 财务预测摘要 - 预测营业总收入2025E为75.82亿元，2026E为79.32亿元，2027E为83.21亿元 [3] - 预测归母净利润2025E为6.50亿元（同比增长58.5%），2026E为7.38亿元（同比增长13.6%），2027E为8.35亿元（同比增长13.2%） [3] - 预测每股收益2025E为0.43元，2026E为0.49元，2027E为0.56元 [3] - 预测净资产收益率2025E为6.8%，2026E为7.7%，2027E为8.6% [3] 行业前景与公司定位 - 美国税率落地预期将增加海外成衣成鞋工厂就近采购需求 [4] - 上中游原材料和化纤采购有望进一步向拥有海外产能布局的企业集中 [4] - 相较于成衣成鞋工厂，上中游制造商出海节奏稍缓，公司凭借其越南产能优势有望受益 [4] 估值比较 - 报告所列可比公司2026年预测市盈率平均约为17倍 [7] - 百隆东方2026年预测市盈率为11倍，低于行业平均水平 [7]