报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价为 17.8 港元 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1 公司业绩接近翻倍增长，资产、负债双轮驱动；中期 Q2 或受季节性因素影响，但同比有望优化；长期财险行业承保盈利增值点在于新能源车车险发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 净利润同比+92.7%至 113 亿元，保险服务收入同比+6.1%至 1207 亿元，综合成本率同比-3.4pct 至 94.5%，未年化总投资收益率为 1.2%，同比+0.4pct [1] 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |保险服务业绩(百万元)|14380|19062|22254|25701| |同比增速(%)|-24.6|32.6|16.7|15.5| |归母净利润(百万元)|32173|37636|41317|46366| |同比增速(%)|30.9|17.0|9.8|12.2| |每股盈利(元)|1.45|1.69|1.86|2.08| |市盈率(倍)|8.99|7.69|7.00|6.24| |市净率(倍)|1.12|1.01|0.91|0.83|[3] 公司基本数据 - 总股本 2224277 万股，已上市流通股 689929 万股，总市值 3087 亿港元，流通市值 958 亿港元，资产负债率 65.80%，每股净资产 12.15 元，12 个月内最高/最低价为 15.2/8.70 港元 [4] 业务分析 - COR 大幅优化，2025Q1 原保费收入同比+3.7%至 1804 亿元，COR 同比-3.4pct 至 94.5%，显著优于同业；承保利润同比+183%至 67 亿元；车险保费同比+3.5%，非车险中意外险、企财险实现增长，农险、责任险有所下降 [7] - 投资上行，2025Q1 未年化总投资收益率 1.2%，同比+0.4pct；总投资收益 75 亿元，同比增长 27 亿元；投资收益同比增加 28.4 亿元，公允价值变动损失同比扩大约 2.8 亿元，合计变动为增加 25.5 亿元 [7] 投资建议 - 上调 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 1.69/1.86/2.08 元（原 1.62/1.78/2.00）元，维持 2025 年 PB 目标值为 1.3x，对应 2025 年目标价为 17.8 港元（港元兑人民币 0.94） [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 《哪吒 2》驱动 Q1 业绩高增，后续片单储备丰富，IP 价值持续挖掘 [1] - 看好公司内容制作能力，有望受益行业顺周期修复，内容储备丰富或贡献较大业绩弹性 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年全年收入 15.86 亿元（YOY+3%），归母净利润 2.92 亿元（YOY - 30%），扣非归母净利润 2.44 亿元（YOY - 37%）；2025Q1 营收 29.75 亿元（YOY+178%），归母净利润 20.16 亿元（YOY+375%），扣非归母净利润 20 亿元（YOY+381%） [1] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 44.07 亿、22.54 亿、27.20 亿元，同比增速分别为 177.9%、 - 48.9%、20.6%；归母净利润分别为 24.62 亿、10.42 亿、12.15 亿元，同比增速分别为 743.2%、 - 57.7%、16.6% [3] 业绩增长原因 - Q1 主要上映《哪吒之魔童闹海》票房 151 亿，预计贡献主要收入与利润；上映前规划开发的衍生品销售火热，预计贡献增量利润 [9] 产品储备 - 年内储备《三国星空》（出品，与果麦合作）、《东极岛》（参投，预计暑期上映）、《非人哉：限时玩家》等待映影片 [9] - 中长期有动画电影《姜子牙 2》《妲己》《大鱼海棠 2/3》，真人电影《第十七条》《三体》（张艺谋）等多影片推进 [9] AI 赋能 - AI 有望提高动画电影制作效率，公司已将动画制作各环节与 AI 技术结合，产能有望提升 [9] - 公司 IP 储备丰富，AI 提升产能同时有望放大 IP 价值，打开长期想象空间 [9] 投资建议 - 上调此前业绩预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 24.62 亿、10.42 亿、12.15 亿元（此前预期 2025/2026 年为 10.58/11.91 亿元），同比增速 +743%、 - 58%、 +17%，当前股价对应 23/54/46 倍 PE [9] - 采用相对估值法，选取博纳影业、万达电影、中国电影、华策影视为可比公司，给予公司 2025 年 28 倍 PE，目标市值 689 亿元，对应目标价 23.5 元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价为 13.2 元，当前价 9.26 元 [2][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 21.3 亿元，同比+6.9%；归母净利润 1.67 亿元，同比+2.2%；扣非净利润 1.58 亿元，同比+10.0%；2025 年一季度营收 4.08 亿元，同比+18.4%；归母利润 0.34 亿元，同比+38.4% [2] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年收入分别为 26.0、31.2、36.9 亿元；归母净利润分别为 2.39、3.05、3.76 亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 21.29 亿、25.95 亿、31.15 亿、36.86 亿元，同比增速分别为 6.9%、21.9%、20.1%、18.3% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 1.67 亿、2.39 亿、3.05 亿、3.76 亿元，同比增速分别为 2.2%、43.0%、27.5%、23.8% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.46、0.66、0.85、1.05 元，市盈率分别为 20、14、11、9 倍，市净率分别为 2.1、1.9、1.7、1.5 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 36010.75 万股，已上市流通股 35869.75 万股，总市值 33.35 亿元，流通市值 33.22 亿元 [6] - 资产负债率 59.31%，每股净资产 4.51 元，12 个月内最高/最低价 9.77/6.08 元 [6] 公司经营情况 - 2024 年综合毛利率 26.1%，同比+2.0pct；2025 年一季度毛利率/净利率分别为 27.3%/8.7%；拟派发现金红利 8282 万元，分红率 49.61% [9] - 2024 年起重机相关产品和服务收入 19.6 亿元，同比+10.3%；新签订单增长超 20%，规模创历史新高 [9] - 2024 年海外市场收入 7.67 亿元，同比+59.3%，占比提升至 36%；海外收入毛利率 27.0%，同比+10.1pct [9] 财务预测表 - 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 6.9%、21.9%、20.1%、18.3%，归母净利润增长率分别为 2.2%、43.0%、27.5%、23.8% [10] - 2024 - 2027 年毛利率分别为 26.1%、26.4%、26.9%、27.2%，净利率分别为 8.0%、9.4%、10.0%、10.4% [10] - 2024 - 2027 年资产负债率分别为 56.6%、57.4%、58.8%、59.9%，流动比率分别为 1.4、1.5、1.5、1.6 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 短期公司加大内容投入且受弱宏观影响业绩承压，但中长期看好加码优质内容战略对平台的拉动及估值修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 140.8 亿、132.53 亿、146.43 亿、158.83 亿元，同比增速分别为 -3.7%、 -5.9%、10.5%、8.5% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 13.64 亿、18.37 亿、20.95 亿、22.41 亿元，同比增速分别为 -61.6%、34.7%、14.0%、7.0% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.73 元、0.98 元、1.12 元、1.20 元，市盈率分别为 31 倍、23 倍、20 倍、19 倍，市净率分别为 1.9 倍、1.8 倍、1.7 倍、1.6 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 187072.08 万股，已上市流通股 102170.00 万股，总市值 421.10 亿元，流通市值 229.98 亿元 [3] - 资产负债率 28.77%，每股净资产 12.24 元，12 个月内最高/最低价为 30.65/18.26 元 [3] 业绩情况 - 2024 年实现收入 140.8 亿元（YOY - 3.75%），归母净利润 13.64 亿元（YOY - 62%），扣非归母净利润 16.45 亿元（YOY - 3%），剔除所得税影响后归母净利润为 17.84 亿元（YOY - 8%） [6] - 2025Q1 实现收入 29 亿元（YOY - 13%），归母净利润 3.79 亿元（YOY - 19.8%），扣非归母净利润 3.03 亿元（YOY - 35%）；剔除所得税影响后归母净利润 YOY - 49%，扣非归母净利润 YOY - 62% [6] 各业务情况 - 2024 年收入端：会员收入 51.48 亿元（YOY + 19%），广告收入 34.38 亿元（YOY - 3%），运营商收入 15.93 亿元（YOY - 42%），内容电商收入 26 亿元（YOY - 8%） [6] - 2024 年利润端：毛利率 29.03%（YOY - 3.95pct），主要系高毛利运营商业务下滑 + 内容成本小幅增加（24 年内容成本~63 亿，YOY + 1%），三费有效控制，销售/管理/研发费率 YOY - 1.31/-1.05/-0.04pct [6] - 2025Q1 收入端：实现收入 29 亿元（YOY - 13%），主因传统电视购物业务（快乐购）收缩，芒果 TV 会员业务预计保持健康增长，广告受弱宏观 + 综艺排播周期等影响表现疲软，运营商低基数下预计相对稳定 [6] - 2025Q1 利润端：毛利率为 26.43%（YOY - 2.2pct），主要系剧集成本增加高于预期（Q1 大剧排播较多，剧集投入 YOY + 12%），快乐购影响相对有限（24 年内容电商板块毛利率~6%） [6] 展望后续 - 广告方面，综艺储备丰富 + 大剧贡献增量，短期关注《歌手 2025》招商 [6] - 会员方面，2024 年起加大剧集投入，已播出多部热播大剧，2025 年仍在内容释放周期，或带动会员继续健康增长 [6] - 运营商方面，高基数压力已结束 [6] - 利润端受战略转型 + 排播节奏影响短期承压，但剧集战略已有一定成效，看好中长期优质剧集对平台拉动以及份额提升，公司也积极布局芒果 TV 出海、AI 等新技术，期待新增长点到来 [6] 投资建议 - 下调 2025 - 2027 年归母净利润预期分别为 18.37 亿、20.95 亿、22.41 亿（此前预计 2025/2026 年分别为 22.43 亿、25.32 亿），同比 +35%/+14%/+7% [6] - 维持先前估值方法，维持 2025 年 PE 估值 30X，市值 551 亿，目标价 29.5 元/股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1天润乳业总营收6.25亿元，同比降2.5%；归母净利润-0.73亿元，去年同期为0.05亿元；扣非归母净利润-0.01亿元，去年同期为0.23亿元 [2] - 需求平淡竞争仍存，25Q1乳制品销售量增价减，整体营收延续承压，非主营其他收入带动公司营业收入降幅收窄至2.5% [8] - 营收承压推升费率，淘牛及大包粉减值拖累盈利显著恶化，最终净利率为-14.2%，同比降14.28pcts [8] - 年内公司积极调整应对压力，报表基数震荡走低下，经营有望逐步改善 [8] - 考虑25Q1牛只已集中淘汰、后续减值压力减轻，且公司促销力度减弱，4月起喷粉显著减少，叠加Q2报表基数震荡走低，盈利有望逐步改善，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为28.04亿、29.51亿、31.39亿、33.27亿元，同比增速分别为3.3%、5.2%、6.4%、6.0% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为4400万、8500万、1.7亿、2.04亿元，同比增速分别为-69.3%、94.2%、100.6%、20.0% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.14、0.26、0.53、0.64元，市盈率分别为72、37、19、15倍，市净率均为1倍 [4] 公司基本数据 - 总股本32019.02万股，已上市流通股32019.02万股，总市值31.54亿元，流通市值31.54亿元 [5] - 资产负债率55.83%，每股净资产7.24元，12个月内最高/最低价为11.46/6.79元 [5] 市场表现对比图 - 展示了天润乳业与沪深300指数在2024 - 2025年近12个月的市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 包含《天润乳业（600419）2024年报点评：疆外驱动稳增，盈利持续修复》等多篇报告 [8] 季度业绩拆分 - 展示了天润乳业2023Q1 - 2025Q1各季度营业总收入、营业总成本等多项财务指标及相关比率 [9] 财务预测表 - 对2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入等多项指标 [13] - 对2024 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率进行预测 [13]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 今日转债增量上涨，估值环比抬升，小盘成长相对占优，转债市场成交情绪升温，正股行业指数上涨占比过半 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比上涨0.33%，上证综指、深证成指、创业板指、上证50指数环比下降，中证1000指数环比上涨0.45% [1] - 市场风格：小盘成长相对占优，大盘成长、大盘价值、中盘价值、小盘价值环比下降，中盘成长环比持平，小盘成长环比上涨0.24% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额为629.03亿元，环比增长30.42%；万得全A总成交额为10417.35亿元，环比减少3.25%；沪深两市主力净流出23.52亿元，十年国债收益率环比降低2.42bp至1.62% [1] 转债价格 - 转债中枢提升，高价券占比提升，转债整体收盘价加权平均值为117.08元，环比上升0.33% [2] - 偏股型、偏债型、平衡型转债收盘价均环比上升，130元以上高价券个数占比19.37%，较昨日环比上升3.58pct，120 - 130元区间占比下降1.47pct，收盘价在100元以下的个券有12只，价格中位数为119.00元，环比上升0.79% [2] 转债估值 - 估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为23.04%，环比上升0.32pct；整体加权平价为85.96元，环比上升0.44% [2] - 偏股型转债溢价率环比下降0.13pct，偏债型、平衡型转债溢价率环比上升 [2] 行业表现 - A股市场中，涨幅前三位行业为美容护理、机械设备、传媒；跌幅前三位行业为公用事业、石油石化、煤炭 [3] - 转债市场共计25个行业上涨，涨幅前三位行业为建筑材料、环保、家用电器；跌幅前三位行业为煤炭、交通运输、公用事业 [3] - 收盘价方面，大周期、制造、科技、大消费、大金融环比均上涨 [3] - 转股溢价率方面，大周期、制造、科技、大消费、大金融环比均下降 [3] - 转换价值方面，大周期、制造、科技、大金融环比上涨，大消费环比下降 [3] - 纯债溢价率方面，大周期、制造、科技、大消费、大金融环比均上升 [4] 行业轮动 - 美容护理、机械设备、传媒领涨，报告还给出各行业正股和转债的日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅以及正股估值分位数等数据 [52]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 中信银行战略及业务发展更趋均衡，经营规划成效显著，一季度因贷款重定价业绩阶段性承压，资产质量保持稳定，在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025年一季报显示，营业收入517.7亿元，同比-3.72%；营业利润228.05亿元，同比增长4.22%；归母净利润195.09亿元，同比增长1.66%；不良率环比持平于1.16%，拨备覆盖率环比下降2.3pct至207.1% [2] - 预计25 - 27年营收增速分别为0.6%、4.1%、5.7%（前值为3.6%、4.1%、5.4%）；归母净利润增速分别为1.5%、3.0%、5.0%（前值为3.4%、4.6%、6.2%） [6] 营收与业绩 - 核心营收维持正增，1Q25单季营收同比增长 - 3.72%，增速较2024年下降7.3pct，净利息收入和净手续费收入仍实现同比正增，增速分别为2.1%、0.7%，其他非息收入同比 - 26.6% [6] - 净利润增速保持稳健，1Q25归母净利润同比 + 1.66%，增速较24年末下降0.67pct，降幅低于营收端，因有效压降业务及管理费用（同比下降3.3%），拨备适当少提反哺利润 [6] 信贷与存款 - 对公贷款投放较好支撑信贷规模提速，1Q25生息资产/贷款同比增长8.2%/5.1%，增速分别环比 + 3.5pct/+1.0pct，对公贷款投放较好，一般公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长10.6%、1.6%、 - 16.4% [6] - 存款增势较好，1Q25计息负债/存款同比增长8.7%/11.3%，增速环比分别 + 4.4pct/+4.2pct，预计个人存款延续较好增势，对公贷款增长带动对公低成本结算性存款增长 [6] 净息差 - 测算单季净息差降幅走扩，单季年化净息差环比下降10bp至1.61%，降幅走扩，主要是资产端收益率下行较多 [6] - 资产端收益率下行，1Q25单季生息资产收益率环比下降25bp至3.31%；负债端成本率下降，1Q25单季计息负债成本率环比下降15bp至1.74%，降幅扩大 [6] 资产质量 - 资产质量总体保持稳定，1Q25不良率环比持平于1.16%，单季不良净生成率环比上升6bp至1.01%，关注率环比 + 4bp至1.68% [6] - 对公端有所改善，对公贷款（含贴现）不良贷款率与关注贷款率均较上年末下降，零售贷款资产质量有所承压，按揭贷款不良率环比下降0.1pct至0.39% [6] 投资建议 - 给予公司2025E目标PB 0.62X，对应目标价8.23元，按照当前AH溢价比例1.3，H股合理价值6.78港币/股，当前股价对应2025E股息率仍有5% [6]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩同比+16.6%延续高增长趋势，费用下降显著，资产负债率优化明显 [1] - 预计公司通行费收入稳健，利润增长来自费用下降，资产负债率继续优化，营业收入下降因建造服务收入下滑 [6] - 维持2025 - 27年盈利预测，“大集团、小公司”逻辑不变，公司提高分红比例重视投资者回报，可视为成长性红利资产 [6] - 维持估值方式，以预期A股股息率4%定价对应目标价7.75元，预期较现价36%空间；以预期H股股息率5.5%定价对应目标价6.01港元，预期较现价44%空间，强调“强推”评级 [6] 主要财务指标 营业总收入 - 2024A为103.62亿元，同比-11.1%；2025E为107.02亿元，同比3.3%；2026E为110.58亿元，同比3.3%；2027E为115.19亿元，同比4.2% [2] 归母净利润 - 2024A为14.59亿元，同比22.9%；2025E为15.79亿元，同比8.2%；2026E为17.06亿元，同比8.0%；2027E为18.43亿元，同比8.0% [2] 每股盈利 - 2024A为0.48元；2025E为0.52元；2026E为0.56元；2027E为0.60元 [2] 市盈率 - 2024A为12倍；2025E为11倍；2026E为10倍；2027E为9倍 [2] 市净率 - 2024A为0.9倍；2025E为0.9倍；2026E为0.9倍；2027E为0.8倍 [2] 公司基本数据 - 总股本305806.00万股，已上市流通股216274.00万股，总市值174.62亿元，流通市值123.49亿元 [3] - 资产负债率66.62%，每股净资产5.51元，12个月内最高/最低价6.08/4.40元 [3] 25Q1业绩情况 - 营业收入18.5亿元，同比-8.1%；归母净利润4.56亿元，同比+16.61%；扣非净利润4.43亿元，同比增长16.5% [6] - 25Q1业绩和扣非净利润均为上市以来最高水平，优于2023年和2019年 [6] 费用情况 - 25Q1管理费用1.13亿元，去年同期1.28亿元，节省1527万元，同比-11.9% [6] - 25Q1财务费用1.5亿元，去年同期2.1亿元，节省近6000万元，同比-27% [6] 资产负债率情况 - 截至25Q1公司资产负债率66.6%，较2024年末68%再次下降1.5个百分点，2024年末较2023年末下降3个百分点 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 滨江集团作为“好房子”时代受益者，盈利有望逐渐修复，预计 2025 - 2027 年 eps 分别为 0.96、1.05、1.07 元，基于剩余收益模型，给予公司 2025 年目标价 11.4 元，对应 2025 年 12 倍 PE [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年公司实现营业收入 691.52 亿元，同比下降 1.83%；实现归母净利润 25.46 亿元，同比增长 0.66% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 725.5 亿元、702.79 亿元、629.82 亿元，同比增速分别为 4.9%、 - 3.1%、 - 10.4%；归母净利润分别为 29.87 亿元、32.81 亿元、33.31 亿元，同比增速分别为 17.3%、9.9%、1.5% [2] 毛利率情况 - 2024 年公司结算毛利率约 12.54%，较 2023 年下滑 4.22pcts，主要因结算的 2020、2021 年项目占比高，自持、拿地溢价率高等致毛利率低；随着 2022 年前项目结转完成，叠加公司在杭州的优势，预计毛利率有望逐渐修复 [8] 销售情况 - 2024 年公司实现销售金额 1116 亿元，同比下降 27%，其中杭州销售金额约 770 亿元，占比约 69%，已连续 7 年获杭州市场销售冠军；2024 年销售目标 1000 亿元左右，按补仓节奏预计可实现全年销售目标 [8] 投资情况 - 2024 年公司新增土地储备项目 23 个，仅 1 宗位于南京，其余在杭州，计容建面 187 万方，总地价 448 亿元，投资强度约 40%，权益地价 224 亿元，权益比 50% [8] - 2024 年下半年以来，公司在杭州获取多宗不限价优质地块，预计近期入市，在“好房子”时代市场化定价下，项目或能兑现超预期利润 [8] - 截止 2024 年底，公司土地储备中杭州占 70%，浙江省内非杭州二三线城市占比 20%，浙江省外占比 10% [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 2600 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司一季度营收利润双位数增长，为全年增长奠定基础，在行业承压下积极变革，展现穿越周期力量，当下投资类似配置看涨期权，底线价值明确，宏观好转有望带来预期好转及估值修复 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司 25Q1 财务数据 - 总营收 514.4 亿元，同增 10.7%，归母净利润 268.5 亿元，同增 11.6%，销售回款 561.4 亿元，同增 21.4%，经营性现金流净额 88.1 亿元，同减 4.1%，Q1 末合同负债 87.9 亿元，环比下降 8.0 亿元 [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|174,144|190,775|207,395|223,719| |同比增速(%)|15.7%|9.6%|8.7%|7.9%| |归母净利润(百万)|86,228|94,685|103,604|112,615| |同比增速(%)|15.4%|9.8%|9.4%|8.7%| |每股盈利(元)|68.64|75.37|82.47|89.65| |市盈率(倍)|23|21|19|17| |市净率(倍)|8.3|7.2|6.4|5.7|[4] 公司经营分析 - **产品方面**：茅台酒同增 9.7%，因春节旺季和传统渠道发货加快，蛇年生肖酒量增贡献核心增长；系列酒营收同增 18.3%，茅台 1935 动销加速，王子酒等产品发力 [8] - **渠道方面**：直销占比同比提升 3.6pcts，i 茅台营收同增 9.9%，直营扣除 i 茅台后同增 24.1%，系经销商直营渠道拿货增多和新消费转型带动新商务人群团购增多 [8] - **地区方面**：国内/国外营收分别同增 10.3%/37.5%，国际化战略布局加速推进 [8] 利润率分析 - Q1 毛利率同比下降 0.6pct，税金率同减 1.6pcts，销售费用率同比提升 0.5pct，管理费用率同比下降 0.7pct，归母净利率 53.1%，同增 0.5pct [8] 现金流分析 - 销售回款同增 21.4%，因去年底经销商大会后春节前加速回款；经营性现金流净额同降 4.1%，系存放中央银行和同业款项扰动；合同负债 87.9 亿元，环比减少 8.0 亿元，仍处相对高位 [8] 业绩与股东回报 - 一季度营收利润双位数增长，为全年目标奠定基础；普飞 2000 元支撑性强，多规格飞天协同放量、精确调整供给、强化窜货管控；资本市场端强化股东回报，分红底线 75%，提升回购额度至 60 亿元，后续有新一轮回购及集团增持计划 [8]