报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 9.2 元 [2][8] 报告的核心观点 - 2025Q1 公司归母净利润同比+43.4%至 128 亿元，人保寿险 NBV 可比口径下同比+31.5%，截至 2025Q1 末，归母净资产较上年末+3.9%至 2793 亿元 [2] - 投资驱动为主，财险、健康险承保盈利亦改善，公司业绩实现高增，上调 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 1.05/1.12/1.25 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 621972、652507、686257、725562 百万，同比增速分别为 12.5%、4.9%、5.2%、5.7% [4] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 42869、46345、49519、55081 百万，同比增速分别为 88.2%、8.1%、6.8%、11.2% [4] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 0.97、1.05、1.12、1.25 元，市盈率分别为 7.3、6.8、6.3、5.7 倍，市净率分别为 1.2、1.1、1.0、0.9 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 4422399.06 万股，已上市流通股 3549775.66 万股，总市值 3144.33 亿元，流通市值 2523.89 亿元 [5] - 资产负债率 79.21%，每股净资产 6.08 元，12 个月内最高/最低价 8.10/5.11 元 [5] 市场表现对比图 - 展示 2024 - 04 - 30 至 2025 - 04 - 29 中国人保与沪深 300 近 12 个月市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 提及《中国人保（601319）2024 年报点评》《中国人保（601319）2024 年业绩预增公告点评》《中国人保（601319）2024 年三季报点评》等报告 [8] 业务分析 - COR 大幅优化，领先同业，2025Q1 原保费收入同比+3.7%至 1804 亿元，COR 同比-3.4pct 至 94.5%，承保利润同比+183%至 67 亿元 [8] - 寿险 NBV 高增，健康险新单规模持续提升，人保寿险 2025Q1 净利润 36.5 亿元，同比-4.4%，NBV 可比口径下同比+31.5%；人保健康 2025Q1 净利润同比+60%至 24 亿元 [8] - 投资为主带动业绩高增，2025Q1 利息收入同比增加 7 亿元，投资收益同比增加 97 亿元，公允价值变动损益同比减少 25 亿元，公司归母净利润同比+43.4%至 128 亿元 [8] 投资建议 - 上调 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 1.05/1.12/1.25 元，给予财产险业务 2025 年 PB 目标值为 1.3x，其他业务为 1x，人身险业务 PEV 目标值为 0.5x，对应 2025 年目标价为 9.2 元，维持“推荐”评级 [8] 附录：财务预测表 - 展示 2024 - 2027E 资产负债表和利润表相关数据，包括资产、负债、股东权益、营业总收入、营业支出等项目 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和归母净利润同比下降，主要受春节错期、供货节奏调整和去库等影响，若后续渠道调整得当，公司有望恢复增长，股价具备修复空间 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本78,322.24万股，已上市流通股77,098.79万股，总市值154.84亿元，流通市值152.42亿元，资产负债率30.16%，每股净资产7.41元，12个月内最高/最低价为29.92/16.25元 [3] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,519|5,933|6,862|7,454| |同比增速(%)|7.4%|7.5%|15.7%|8.6%| |归母净利润(百万)|893|894|997|1,106| |同比增速(%)|-47.4%|0.2%|11.5%|10.9%| |每股盈利(元)|1.14|1.14|1.27|1.41| |市盈率(倍)|17|17|16|14| |市净率(倍)|2.8|2.5|2.3|2.0| [2] 分季度情况 |指标|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1|23A|24A| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,288|1,299|1,186|1,485|1,134|1,328|1,573|1,102|5,139|5,519| |归母净利润(百万)|-1,593|170|2,969|239|111|226|317|181|1,697|893| |毛利率(%)|32.5|33.9|33.1|37.0|36.2|38.8|45.8|38.7|32.7|39.8| |收入增长率(%)|-1.4|-0.4|-14.4|8.6|-12.0|2.2|32.6|-25.8|-3.8|7.4%| |归母净利润增长率(%)|-1129.4|61.3|393.7|59.7|107.0|32.9|-89.3|-24.2|386.5|-47.4%| [7] 财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,519|5,933|6,862|7,454| |营业成本(百万)|3,323|3,813|4,451|4,807| |归母净利润(百万)|893|894|997|1,106| |毛利率(%)|39.8|35.7|35.1|35.5| |归母净利润增长率(%)|-47.4%|0.2%|11.5%|10.9%| |资产负债率(%)|29.9|29.1|28.4|27.3| [11] 经营情况分析 - 25Q1美味鲜营收10.82亿，同比-25.94％，各产品均有不同程度下降，分销同比-30.69%，直销同比+33.27%，各区域营收也均下降，但经销商Q1环比净增118家至2672家 [6] - 25Q1公司整体毛利率38.7%，同比+1.7pcts，美味鲜毛利率39.05％，同比+1.78pcts，费用比率因收入下降有一定提升，最终销售净利率16.4%，同比-1.2pcts，归母净利率同比+0.3pcts [6] - 年初至今公司着重纾解压力，Q1压力如期释放，Q2基本面仍有一定压力，下半年若渠道调整到位，公司经营状态或有望环比改善，利润端预计今年相对平稳 [6] 投资建议 - 基于2025年一季报，调整25 - 27年EPS预测为1.14/1.27/1.41元，当前对应P/E估值17/16/14倍，扣除土地补偿及并购贡献后，预计25年营收52.1亿，归母净利润8.1亿，给予25年并购前利润25倍，给予目标价28.5元，维持“强推”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予2025年目标PB1.2X，对应目标价52.9元 [2][9] 报告的核心观点 - 非利息收入拖累营收同比负增，利润同比小幅下滑，净利息收入逆势增长，成本控制良好，减值计提减少，归母净利润同比降幅较营收收窄 [8] - 负债成本改善支撑息差，单季日均息差环比降幅收窄 [8] - 资产规模稳步增长，对公贷款驱动，活期日均存款占比小幅回升 [8] - 零售财富客群稳健增长，价值银行优势巩固 [8] - 资产质量总体稳定，不良净生成同比下降，零售风险仍需关注 [8] - 招行一季度净利息收入同比增速转正支撑营收，息差环比降幅趋缓，预计后续营收增长仍会保持较高韧性，长期看好其价值，调整2025E/2026E/2027E净利润增速为0.7%/3.7%/4.9% [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|337,488|326,584|346,913|365,663| |同比增速（%）|-0.48%|-3.23%|6.22%|5.40%| |归母净利润（百万）|148,391|149,383|154,902|162,525| |同比增速（%）|1.22%|0.67%|3.69%|4.92%| |每股盈利（元）|5.82|5.86|6.08|6.38| |市盈率（倍）|7.22|7.17|6.91|6.58| |市净率（倍）|1.01|0.95|0.87|0.80| [10] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |贷款总额（百万元）|6,888,315|7,232,731|7,739,022|8,280,753| |债券投资（百万元）|3,673,040|4,040,344|4,363,572|4,712,657| |同业资产（百万元）|900,515|945,541|992,818|1,042,459| |生息资产（百万元）|12,019,313|12,919,053|13,865,892|14,883,398| |资产总额（百万元）|12,152,036|13,245,551|14,467,824|15,803,887| |存款（百万元）|9,096,587|10,006,246|11,006,870|12,107,557| |同业负债（百万元）|1,209,327|1,269,793|1,333,283|1,399,947| |发行债券（百万元）|222,921|234,067|245,770|258,059| |计息负债（百万元）|10,528,835|11,510,106|12,585,924|13,765,563| |负债总额（百万元）|10,918,561|11,939,944|13,055,937|14,279,630| |股本（百万元）|25,220|25,220|25,220|25,220| |归母净资产（百万元）|1,226,014|1,297,699|1,403,503|1,515,371| |所有者权益（百万元）|1,233,475|1,305,607|1,411,886|1,524,257| [11] 利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入（百万元）|211,277|212,638|228,683|241,522| |手续费净收入（百万元）|72,094|70,652|72,772|76,410| |营业收入（百万元）|337,488|326,584|346,913|365,663| |业务及管理费（百万元）|-107,616|-103,854|-111,012|-117,012| |拨备前利润（百万元）|219,471|211,921|224,506|236,636| |拨备（百万元）|-40,819|-31,772|-37,429|-40,049| |税前利润（百万元）|178,652|180,149|187,077|196,587| |税后利润（百万元）|149,559|150,785|156,584|164,543| |归属母公司净利润（百万元）|148,391|149,383|154,902|162,525| [11] 盈利能力 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净息差|1.84%|1.71%|1.71%|1.68%| |贷款收益率|3.89%|3.75%|3.80%|3.80%| |生息资产收益率|3.26%|3.13%|3.15%|3.15%| |存款付息率|1.52%|1.50%|1.50%|1.50%| |计息负债成本率|1.62%|1.61%|1.60%|1.60%| |ROAA|1.28%|1.18%|1.12%|1.07%| |ROAE|15.05%|13.86%|13.31%|12.77%| |成本收入比|31.89%|31.80%|32.00%|32.00%| [11] 业绩和规模增长 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入|-1.58%|0.64%|7.55%|5.61%| |营业收入|-0.48%|-3.23%|6.22%|5.40%| |拨备前利润|0.63%|-3.44%|5.94%|5.40%| |归属母公司净利润|1.22%|0.67%|3.69%|4.92%| |净手续费收入|-14.28%|-2.00%|3.00%|5.00%| |贷款余额|5.83%|5.00%|7.00%|7.00%| |生息资产|9.95%|7.49%|7.33%|7.34%| |存款余额|11.54%|10.00%|10.00%|10.00%| |计息负债|9.66%|9.32%|9.35%|9.37%| [11] 资产质量 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |不良率|0.95%|0.94%|0.94%|0.94%| |拨备覆盖率|411.99%|356.95%|302.31%|250.97%| |拨贷比|3.92%|3.35%|2.83%|2.35%| |不良净生成|0.88%|0.90%|0.90%|0.90%| [11] 资本状况 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资本充足率|19.05%|19.01%|19.01%|18.82%| |核心资本充足率|14.86%|14.96%|15.27%|15.38%| |杠杆率|9.85|10.15|10.25|10.37| |RORWA|2.33%|2.23%|2.16%|2.10%| |风险加权系数|54.01%|52.53%|51.94%|51.82%| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 42.37 元 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 124.88 亿元，同比+21.35%；归母净利润 4.18 亿元，同比-5.45%；2025Q1 营收 29.94 亿元，同比+1.38%，归母净利润 0.90 亿元，同比+18.24% [2] - 一季度银浆出货量环比改善，N 型占比快速提升；光伏导电浆料实现技术路线全覆盖，铜浆产品有望迎来突破；向上延伸产业链布局，横向拓宽产品矩阵 [10] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.13/6.26/7.43 亿元，当前市值对应 PE 分别为 15/12/10 倍，给予 2025 年 20x PE，对应目标价 42.37 元 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 124.88 亿、138.23 亿、154.79 亿、165.99 亿元，同比增速分别为 21.4%、10.7%、12.0%、7.2% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 4.18 亿、5.13 亿、6.26 亿、7.43 亿元，同比增速分别为 -5.4%、22.7%、22.0%、18.7% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.73 元、2.12 元、2.59 元、3.07 元，市盈率分别为 18 倍、15 倍、12 倍、10 倍，市净率分别为 1.6 倍、1.5 倍、1.3 倍、1.2 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 24203.36 万股，已上市流通股 18066.48 万股，总市值 76.00 亿元，流通市值 56.73 亿元 [6] - 资产负债率 46.47%，每股净资产 19.62 元，12 个月内最高/最低价 70.95/24.44 元 [6] 业务情况 - 2024 年光伏银浆出货量 2024 吨，N 型银浆出货占比 78%；2024Q4 出货约 410 吨；2025Q1 出货超 440 吨，环比增长 7%，N 型占比提升至约 95% [10] - 光伏导电浆料覆盖 TOPCon、HJT、X - BC 及钙钛矿叠层电池等技术路线，首创可量产应用于光伏领域的铜浆产品 [10] - 拟投资布局上游金属粉体及无机粉体产能，子公司德朗聚开发出系列胶黏剂产品，切入高端电子浆料领域 [10] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示 2024 - 2027 年预测数据，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [11] - 2024 - 2027 年成长能力指标中，营业收入增长率分别为 21.4%、10.7%、12.0%、7.2%，归母净利润增长率分别为 -5.4%、22.7%、22.0%、18.7% [11] - 2024 - 2027 年获利能力指标中，毛利率分别为 8.7%、8.9%、9.3%、9.9%，净利率分别为 3.3%、3.7%、4.0%、4.5% [11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 金山办公2025年一季报显示营收稳健增长，AI+协同构筑生态护城河，虽现金流阶段性承压、信创业务短期受影响，但订阅业务高增、海外业务扩张，预计未来营收和利润持续增长，维持“强推”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为51.21亿、62.39亿、74.63亿、88.09亿元，同比增速为12.4%、21.8%、19.6%、18.0%；归母净利润分别为16.45亿、19.64亿、23.24亿、26.92亿元，同比增速为24.8%、19.4%、18.4%、15.8%；每股盈利分别为3.56、4.24、5.02、5.82元；市盈率分别为80、67、57、49倍；市净率分别为11.6、10.2、8.9、7.8倍 [4] 公司基本数据 - 总股本46267.40万股，已上市流通股46267.40万股，总市值1317.88亿元，流通市值1317.88亿元，资产负债率25.64%，每股净资产25.48元，12个月内最高/最低价408.68/167.18元 [5] 经营情况 - 研发加码AI协同，2025Q1研发投入4.70亿元，同比增长16.17pct，占营收比例提升至36.13%；25年Q1毛利率85.96%，净利率30.30%，费用端管控良好；经营活动现金流净额同比下滑77.05%，非经常性损益贡献1.30亿元 [9] - 订阅业务维持高增，C端个人业务2025年一季度收入8.57亿元，同比增长10.86pct；B端云协作业务WPS 365收入1.51亿元，同比增长62.59pct；信创业务短期承压，WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99pct [9] - 全球化场景突破，海外业务加速扩张，截至2025年3月31日，WPS Office全球月度活跃设备数达6.47亿，同比增长7.92pct；2024年全年海外个人业务收入1.83亿元，付费用户174万 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为62.39/74.63/88.09亿元，对应增速为21.84%/19.62%/18.04%，归母净利润分别为19.64/23.24/26.92亿元，对应增速为19.37%/18.36%/15.83%，对应每股盈利为4.24/5.02/5.82元；给予公司2025年30倍PS，目标市值1871.7亿元，目标价404.25元，维持“强推”评级 [9]

制造业PMI数据 - 4月制造业PMI为49.0%，前值50.5%，回落至荣枯线以下[4] - 生产指数为49.8%，前值52.6%，回落2.8个百分点；新订单指数为49.2%，前值51.8%；新出口订单指数为44.7%，前值49.0%[4] 其他行业PMI数据 - 建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点[4] - 综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点[4] 行业扩张情况 - 高技术制造业指数为51.5%，明显高于制造业整体水平，生产和新订单指数均在52.0%及以上[5] - 土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4个百分点，施工进度加快[6] - 与居民旅游出行相关行业商务活动指数均在50%以上，后续服务消费是重点支持领域[7] 其他重要分项情况 - 4月PMI出厂价格指数为44.8%，前值47.9%，连续11个月低于荣枯线，50个品种平均跌幅2.4%[17] - 采购指数为46.3%，前值51.8%；在手订单指数为43.2%，前值45.6%；产成品库存指数为47.3%，前值48.0%[17] - 新出口订单指数为44.7%，前值49.0%；进口指数为43.4%，前值47.5%[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价为 51.7 元 [2][19] 报告的核心观点 - 2025Q1 公司归母净利润增速远超人身险同业，主要因保险服务费用比例大幅下降，维持 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 3.09/3.19/3.25 元，给予 2025 年 PEV 目标值为 0.9x，对应目标价 51.7 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 实现归母净利润 288 亿元，同比+39.5%；NBV 同比+4.8%；净/总投资收益率分别为 2.6%/2.75%，分别同比-0.22pct/-0.48pct [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 5020.46 亿、5103.64 亿、5145.81 亿元，同比增速分别为-5.0%、1.7%、0.8%；归母净利润分别为 874.30 亿、900.28 亿、918.54 亿元，同比增速分别为-18.2%、3.0%、2.0% [2] 业务分析 - 以价驱动，NBV 正增，2025Q1 新业务价值率改善驱动 NBV 可比口径下同比+4.8%，新单 1074 亿元，同比-4.5%，续期保费同比+9.7%，总保费 3544 亿元，同比+5%，跑赢行业 [7] - 产品转型成效明显，2025Q1 浮动收益型产品在首年期交保费中占比 52%，同比大幅提升，有助于降低“刚兑”成本压力，减缓“利差损”隐患；个险转型持续深化，截至 2025Q1 末，个险销售人力为 59.6 万人，较上年末-1.9 万人，或受个险“报行合一”影响 [7] 投资情况 - Q1 投资下行，截至 2025Q1 末，投资资产达 6.82 万亿，较上年末+3.1%；净投资收益率同比-0.22pct 至 2.6%，或受存量高收益固收产品到期影响；总投资收益率同比-0.48pct 至 2.75%，预计主要受 FVTPL 债券浮亏影响，权益投资收益或部分抵消负向影响；Q2 至今利率再度下行至 1.65%附近，债券浮亏影响或有所收敛 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，给予公司2025年18倍PE，对应目标价17.9元 [2][7] 报告的核心观点 - 金、铜价格上行带动2024年业绩稳步提升，2025年一季度受益于矿产金量价齐升业绩大幅增长，考虑金价大幅上涨上调2025 - 2027年归母净利润预测 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入655.56亿元，同比增长7.01%，归母净利润33.86亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利润35.32亿元，同比增长18.25% [6] - 2025年一季度实现营业收入148.59亿元，同比增长12.88%，环比下降23.84%；归母净利润10.38亿元，同比增长32.65%，环比增长39.79%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76% [6] 价格与产量情况 - 2024年国内黄金、铜市场均价分别同比+23.8%、+10%，四季度黄金、铜均价分别同比+30.6%、+11%，分别环比+7.9%、+0.3% [2] - 2024年生产矿产金18.35吨，同比减少0.54吨；冶炼金37.95吨，同比减少2.92吨；矿山铜8.20万吨，同比增加2077.28吨；电解铜39.69万吨，同比减少1.40万吨；另有矿产钼6100吨 [7] - 2025年一季度生产矿产金4.5吨，同比+1.09%，冶炼金8.48吨，同比-14.02%，矿产铜1.89万吨，同比+1.07%，电解铝9.76万吨，同比-3.75%；一季度金铜价格分别同比增长37%、11%，分别环比增长9%、3% [7] 费用与收益情况 - 2024年销售、管理、财务和研发费用总额为31.7亿元，同比+10.4%，期间费用率4.8%，同比+0.1pct，主要因管理费用增加 [7] - 2024年资产减值损失-5.9亿元，同比-3.35亿元，营业外支出2.84亿元，同比+1.6亿元 [7] - 2025年一季度投资净收益-1.25亿元，同比-1.95亿元，环比-1.2亿元，公允价值变动净收益-1.08亿元，同比-1.1亿元，环比-1.35亿元，资产减值损失为-1亿元，同比-1.06亿元，环比+1.04亿元 [7] 资源与项目情况 - 2024年增储金金属量30.3吨、铜金属量11.48万吨、钼金属量6.0万吨 [7] - 2024年在建重点项目累计完成投资10.24亿元，内蒙古矿业公司深部资源开采项目完成一期工程并投入生产，累计收益8596万元；莱州汇金纱岭金矿建设工程有序实施 [7] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|65,556|67,403|69,670|71,395| |同比增速(%)|7.0|2.8|3.4|2.5| |归母净利润(百万)|3,386|4,831|5,390|5,652| |同比增速(%)|13.7|42.7|11.6|4.8| |每股盈利(元)|0.70|1.00|1.11|1.17| |市盈率(倍)|20|14|13|12| |市净率(倍)|2.5|2.2|2.1|1.9| [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司提高分红比例延续高股息回报，一季度实现小幅增长 [1] - 作为低估值、高股息标的，一旦市场对经济预期转暖，公司将具备进可攻、退可守的强配置价值 [7] 公司基本数据 - 总股本 216,746.35 万股，已上市流通股 213,215.85 万股，总市值 133.08 亿元，流通市值 130.91 亿元，资产负债率 67.35%，每股净资产 9.32 元，12 个月内最高/最低价 8.20/5.54 元 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|354,440|314,548|324,229|343,048| |同比增速(%)|-24.3%|-11.3%|3.1%|5.8%| |归母净利润(百万)|626|1,278|1,509|1,656| |同比增速(%)|-67.3%|104.3%|18.0%|9.8%| |每股盈利(元)|0.04|0.34|0.44|0.51| |市盈率(倍)|173|18|14|12| |市净率(倍)|0.7|0.6|0.6|0.6|[2] 公司业绩情况 2024 年业绩 - 计提减值导致业绩大幅下滑，实现收入 3544 亿元，同比下降 24.3%，归母净利 6.3 亿元，同比下降 67%，Q1 - 4 归母净利分别为 4.1、4.3、 - 1.3、 - 0.9 亿，出现连续两个季度亏损，Q4 亏损主要系西牯岭矿山提前关闭事项减少归母净利润 3.97 亿元，叠加外部环境和有效需求不足，供应链业务部分品种经营业绩下滑 [7] - 扣除永续债利息 5.49 亿后归母净利 0.77 亿元 [7] 分业务情况 - 供应链管理业务实现营业收入 3532.19 亿元，同比下降 24.09%，其中金属及金属矿产业务收入 1707 亿，同比下降 27.1%，经营货量 8305 万吨，同比下降 21.9%，期现毛利率 1.74%，同比提升 0.38 个百分点；能源化工收入 951 亿，同比下降 27.7%，货量 4174 万吨，同比下降 34.3%，期现毛利率 1.57%，同比提升 0.22 个百分点；农林牧渔收入 823 亿，同比下降 12.6%，货量 2271 万吨，同比下降 6%，期现毛利率 1.96%，同比提升 0.78 个百分点 [7] - 健康科技业务实现营业收入 11.03 亿元，同比增长 49.61%，毛利率增加 16.31 个百分点 [7] - 海外营业收入 658.57 亿元，进出口总额 144.18 亿美元；“一带一路”沿线贸易规模约 900 亿元；与 RCEP 国家贸易规模约 800 亿元 [7] 2025 年一季报 - 实现收入 705 亿，同比下降 27.2%，实现归母净利 4.2 亿，同比增长 2.8% [7] 分红情况 - 2024 年度总分红（包括中期分红）0.33 元/股，现金红利 7.15 亿，分红比例达到 114.3%，比上年提高 56.76 个百分点，对应 4/29 收盘价为 5.4%股息率 [7] 物流赋能情况 - 仓储：截止 24 年末，现有自管仓库面积约 120 万平方米、合作仓库超 2000 个 [7] - 船运运力：自有大型远洋船舶 6 艘、自有运力 45.5 万吨，管理船舶 25 艘、管理运力 178 万吨，年海运运输量超 3200 万吨 [7] - 海外布局：在印尼、新加坡、几内亚等地投资布局关键物流资产，自有 30 万吨级超大型浮仓 1 艘 [7] 投资建议 盈利预测 - 预计公司 2025 - 27 年实现归母净利分别为 12.8、15.1 及 16.6 亿，扣除永续债利息后 EPS 分别为 0.34、0.44 及 0.51 元，PE 18、14 及 12 倍，公司目前 PB 破净 [7] 目标价及评级 - 按照股息率 4.5%对其定价，对应目标价 7.33 元，预期较现价 19%空间，维持“强推”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 新能源汽车业务维持高速增长，已进入业绩兑现期，有望持续成为公司重要利润增长点；国际化是公司中长期战略支撑，海外市场或将迎来快速提升期，成为公司下一个重要增长极；公司正式布局人形机器人业务，在相关技术具备显著的卡位优势；考虑到新能源汽车业务快速增长，调整盈利预测，给予公司2025年40倍PE，对应目标价为84.8元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年营收370亿元，同比增长21.8%；归母净利润42.9亿元，同比-9.6%；扣非净利润40.4亿元，同比-0.9%；2025年一季度营收90亿元，同比+38.3%；归母净利润13.2亿元，同比+63.1%；扣非净利润12.3亿元，同比+55.9% [2] - 预计2025 - 2027年收入分别为465、555、657亿元；归母净利润分别为57.1、68.7、81.2亿元；对应EPS分别为2.12、2.55、3.01元 [8] 新能源汽车业务 - 2024年我国新能源汽车产销分别达1289/1287万辆，同比分别增长34.4%/35.5%，插电式混合动力（含增程）车型销量占比提升至40% [8] - 子公司联合动力2024年实现收入162亿元，同比+73%；实现净利润9.36亿元，同比+403%；净利率提升至5.8% [8] - 2024年，公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额为10.7%，排名第二，为第三方供应商龙头；在新能源乘用车电驱总成领域国内份额6.3%，排名第四 [8] - 2024年新增46个乘用车项目定点 [8] 国际化业务 - 2024年底，海外团队规模超过600人，发展超130家海外分销商，布局42家联保中心，10家备件中心和10家维修中心服务平台，可覆盖全球28个国家和地区的本地化服务需求 [8] - 匈牙利和泰国工厂投入运营 [8] - 2024年海外业务收入约20亿元，同比+17%，占收入比重为6% [8] 人形机器人业务 - 2024年正式布局人形机器人业务，启动部分核心零部件的研发工作，研发出高性能关节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等 [8] - 2025年将加大投入力度，持续开展小脑领域研发，将零部件产品推向市场，开发具身智能解决方案 [8]