报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 11.28 元 [2] 报告的核心观点 - 公司是医疗信息化领军企业，随着行业需求复苏，WiNEX 产品加速交付，发展趋势向好 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.8/4.5/5.2 亿元，对应增速为 336.7%/16.0%/15.7%，对应 PE 为 57/49/42 倍，参考可比公司估值，给予公司 2025 年 65 倍 PE，对应目标价 11.28 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 27.82 亿、31.47 亿、35.48 亿、40.04 亿元，同比增速分别为 -12.0%、13.1%、12.8%、12.8% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 0.88 亿、3.84 亿、4.45 亿、5.15 亿元，同比增速分别为 -75.4%、336.7%、16.0%、15.7% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.04 元、0.17 元、0.20 元、0.23 元，市盈率分别为 249 倍、57 倍、49 倍、42 倍，市净率分别为 3.7 倍、3.3 倍、3.1 倍、3.0 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 221,182.75 万股，已上市流通股 191,199.17 万股，总市值 217.87 亿元，流通市值 188.33 亿元 [4] - 资产负债率 30.44%，每股净资产 2.68 元，12 个月内最高/最低价 13.24/5.15 元 [4] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 27.8 亿元，同比减少 12.0%；归母净利润 0.9 亿元，同比减少 75.4%；扣非净利润 1.2 亿元，同比减少 62.7% [7] - 2025 年一季度实现营收 3.4 亿元，同比减少 30.2%；归母净利润为 0.05 亿元，同比减少 68.2%；扣非净利润为 0.05 亿元，同比减少 45.1% [7] 业绩承压原因 - 2024 年单 Q4 营收 8.7 亿元，同比减少 31.2%，因部分客户需求释放递延、招投标节奏滞后、交付验收延后及 WiNEX 升级替换未转化规模收入；归母净利润 -0.7 亿元，同比减少 132.5%，因投资损失、资产减值损失增加 [7] - 2025 Q1 业绩受硬件销售收入、互联网医疗健康收入下降阶段性影响，后续有望改善 [7] 经营质量提升表现 - 2024 年三项费用率为 21.7%，同比减少 0.7pct，经营活动产生的现金流量净额为 4.1 亿元，同比增长 120.5% [7] WiNEX 发展情况 - 进入快速交付期，在多业务领域及区域打造医疗数字化标杆，澳门协和医院项目落地，为海外布局奠定基础 [7] - 在医疗信创领域，累计获得 600 余项信创认证，构建完整自主可控技术体系 [7] - 在智慧医院评级领域，新增助力 11 家医院通过电子病历应用水平五级及以上测评 [7] - 2023 年在中国医院核心系统主要厂商市场份额中占比 13.4%，排名第一 [7] 智能引领举措 - 2024 年持续加强 WiNEX 全系产品、AI 应用等领域研发投入，研发投入占营业收入的 20.2% [7] - 2025 年 2 月发布 WiNGPT2.8 和医护智能助手 WiNEX Copilot 2.1，对接 DeepSeek [7] - WiNEX 实现批量交付并支撑互联网运营创新、国际化适配及信创发展，从云架构、云开发、云交付、云运维四方面推进产品“出厂即可用” [7] “X”板块业务情况 - 构建数字化产品、互联网医疗、医药险联动等数字健康应用场景 [7] - 2024 年相关业务子公司纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技分别实现营收 1.6/2.1/1.9 亿元，同比 +2.4%/-3.2%/-4.7% [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [8] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析，以及每股指标、估值比率等内容 [8]

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是生活用纸头部企业，短期经营承压，25Q1 营收重回增长区间 看好公司在强品牌力支撑下，以生活用纸为核心推出多样化、个性化产品，培育第二、第三增长曲线 持续优化产品结构，推动高端、高毛利产品销售份额增长 预计 25 - 27 年归母净利润分别为 2.6/3.0/3.3 亿元，对应 25 - 27 年 PE 为 36/31/28X 参考可比公司估值，给予 25 年估值 40X，对应目标价 7.91 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司公布 2024 年年报和 2025 年一季报 2024 年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 81.5/0.8/0.5 亿元，同比 - 16.8%/-76.8%/-83.0% 25Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 20.7/0.7/0.7 亿元，同比 + 12.1%/-30.1%/-22.7% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|8,151|9,250|10,307|11,028| |同比增速(%)|-16.8%|13.5%|11.4%|7.0%| |归母净利润(百万)|77|256|297|333| |同比增速(%)|-76.8%|231.3%|16.0%|12.4%| |每股盈利(元)|0.06|0.20|0.23|0.26| |市盈率(倍)|121|36|31|28| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.6|1.5| [2] 公司经营情况 - 聚焦品类结构优化，深耕渠道提升势能 分产品看，2024 年生活用纸/个人护理分别实现营收 80.4/1.1 亿元，同比 - 16.8%/-21.8% 公司针对关键产品类别制定推广策略，发力“推高卖新”，主动调整部分低效业务，品类结构持续优化 分渠道看，2024 年传统模式/非传统模式分别实现营收 32.6/48.9 亿元，同比 - 26.1%/-9.3% 公司各渠道采取不同措施提升业绩，2024 年成立海外通路部，加快海外业务拓展 [6] - 盈利能力持续承压，销售费用投入收窄 2024 年，公司毛利率 30.7%，同比 - 2.4pct 销售/管理/财务费用率分别为 21.6%/5.2%/0.2%，同比 - 0.9/+0.8/+0.6pct 归母净利率 0.9%，同比 - 2.4pct 25Q1，公司毛利率 30.8%，同比 - 3.7pct/环比 + 1.0pct 销售/管理/财务费用率分别为 20.4%/4.0%/0.6%，同比 - 0.1/-1.6/+0.4pct 归母净利率 3.2%，同比 - 1.9pct [6] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖 2024A - 2027E 各年情况，包括货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率等数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 下游液态奶市场规模收窄，非碳酸饮料包装经营承压，公司已成为纷美包装第一大股东，未来有望在产能、研发和客户维度形成协同，提升市场份额 [7] - 毛利率稳步改善，费用率出现波动，2024 年和 25Q1 毛利率均同比提升，但费用率受资产重组和并购贷款利息支出影响有所增加 [7] - 公司是国内无菌包装龙头，核心大客户伊利 25Q1 收入同比转正，期待并购纷美后协同效应显现，预计公司 25 - 27 年实现归母净利润 2.1/2.3/2.4 亿元，对应 25 - 27 年 PE 为 19/18/17X，基于绝对估值法，给予公司目标价 11.7 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 17.06 亿、17.64 亿、18.75 亿、20.12 亿元，同比增速分别为 -1.8%、3.4%、6.3%、7.3% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 1.84 亿、2.11 亿、2.26 亿、2.43 亿元，同比增速分别为 8.0%、14.9%、7.1%、7.5% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.44 元、0.50 元、0.54 元、0.58 元，市盈率分别为 22 倍、19 倍、18 倍、17 倍，市净率分别为 1.5 倍、1.4 倍、1.3 倍、1.3 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 42000 万股，已上市流通股 27167.95 万股，总市值 40.70 亿元，流通市值 26.33 亿元 [4] - 资产负债率 55.37%，每股净资产 6.26 元，12 个月内最高/最低价 11.73/6.63 元 [4] 市场表现对比图 - 展示了 2024 年 5 月 20 日至 2025 年 5 月 20 日新巨丰与沪深 300 的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 列出了《新巨丰（301296）2023 年报及 2024 年一季报点评：经营稳中求进，盈利能力提升》等 3 篇相关研究报告 [7] 附录：财务预测表 - 给出了 2024 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等财务预测数据，包括货币资金、应收票据、应收账款等项目 [8] - 展示了 2024 - 2027 年主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [8] - 列出了 2024 - 2027 年每股指标和估值比率，如每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B 等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 战略一脉相承，经营动力更足，啤酒主业高质量仍是核心主线，重视产品研发，推进结构升级，强化北方市场优势，稳步推进盈利提升，且经营动力更充足，以销量增长为第一目标，积极布局新渠道及生鲜等多元化品类，调整修复华南市场，稳健拓展多元业务培育新增长点 [6] - 啤酒重视销量份额，补强南方弱势市场，积极布局新渠道及品类，将市场增长作为首要目标，区域上补强南方市场，产品上经典持续全国化、纯生升级全国化发力、白啤引领行业并布局健康化产品，渠道上积极布局线上、即时零售，强化生鲜供应链建设 [6] - 稳步培育多元化，开拓新增长点，在啤酒行业步入存缩量时代背景下，稳步试水多元业务，拟收购即墨黄酒，布局威士忌产业，青岛饮料短期不纳入上市公司但其部分业务具备培育潜力，华东葡萄酒板块与威士忌业务有潜在协同 [6] - 销量复苏信心充足，全年业绩具备弹性，中长期盈利有望稳步提升，公司将开展夏季风暴活动，对今年销量增长计划充满信心，Q2旺季销售提速可期，全年受益于成本红利延续业绩增长有弹性，中长期量利并重，多因素驱动盈利水平稳步提升 [6] - 新班子动力充足，重视旺季提速催化，维持“强推”评级，啤酒高端化持续，青啤底蕴深厚，新管理层动力足，销量复苏及成本红利延续使业绩有弹性，建议重视Q2销售提速催化，维持业绩预测，当前H股25E股息率有吸引力且分红率有提升空间，维持A/H股目标价 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为321.38亿、336.39亿、345.56亿、352.35亿元，同比增速分别为 - 5.3%、4.7%、2.7%、2.0% [2] - 归母净利润分别为43.45亿、48.75亿、53.03亿、56.21亿元，同比增速分别为1.8%、12.2%、8.8%、6.0% [2] - 每股盈利分别为3.19元、3.57元、3.89元、4.12元，市盈率分别为23倍、20倍、19倍、18倍，市净率分别为3.4倍、3.2倍、3.1倍、2.9倍 [2] 公司基本数据 - 总股本136419.68万股，已上市流通股70903.09万股，总市值993.95亿元，流通市值516.60亿元 [3] - 资产负债率38.47%，每股净资产22.56元，12个月内最高/最低价为86.41/53.96元 [3] 财务预测表 - 资产负债表方面，货币资金等项目随年份有不同变化，如货币资金2024 - 2027年分别为179.79亿、197.80亿、217.13亿、233.80亿元 [13] - 利润表方面，营业总收入等项目有相应变化，如营业总收入2024 - 2027年分别为321.38亿、336.39亿、345.56亿、352.35亿元 [13] - 现金流量表方面，经营活动现金流等项目有变动，如经营活动现金流2024 - 2027年分别为51.55亿、57.35亿、61.40亿、64.08亿元 [13] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有不同表现，如营业收入增长率2024 - 2027年分别为 - 5.3%、4.7%、2.7%、2.0% [13]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 持续看好交运红利资产长期配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 月度行情表现：港口板块表现最佳，跑赢沪深300与交运指数 - 2025年5月1 - 19日，交通运输行业累计上涨4.86%，跑赢沪深300指数2.03pct，年初至今累计下跌1.37%，跑赢沪深300指数0.1pct [8] - 2025年5月1 - 19日，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为+2.08%、+3.02%、+11.35%，港口板块表现最佳，年初至今累计涨跌幅分别为-2.24%、-2.76%、+2.87% [9][10] - 5月1 - 19日，仅龙江交通、ST锦港累计下跌，港口板块南京港、连云港表现强势，各细分板块均有涨幅前三的个股 [14] - 2025年5月国债收益率相对平稳且处于低位，截至5月19日，10年中债国债到期收益率为1.69%，30年为1.86% [16] - 2025年5月1 - 19日，高速公路日均成交额19.63亿元，同比上升15.8%，铁路日均成交额14.95亿元，同比下降23.9%，港口日均成交额45.23亿元，同比上升233.6% [17] - 从PE历史分位数看，铁路最高，公用事业最低；PB历史分位数，高速公路最高，电力设备最低；行业整体股息率，铁路、港口在3%-4%区间内，煤炭和银行领先 [21] - 5月14日，国务院办公厅发布2025年立法工作计划，公路法修订草案/收费公路管理条例纳入预备审议/预备修订 [24] 公路板块跟踪 - 2025年3月，公路客运量9.66亿人次，同比+0.3%，1 - 3月累计28.29亿人次，同比-0.1%；旅客周转量422亿人公里，同比+3.5%，1 - 3月累计1218亿人公里，同比+2.4%；货运量37.28亿吨，同比+4.9%，1 - 3月累计94.92亿吨，同比+5.4%；货物周转量6859亿吨公里，同比+4.6%，1 - 3月累计17409亿吨公里，同比+5.6% [25] - 2025年4月，赣粤高速通行费收入2.77亿元，同比-1.52%，1 - 4月累计13亿元，同比+2.62%；中原高速通行费收入3.48亿元，同比-3.57%，1 - 4月累计14.63亿元，同比+3.45% [32][35] 铁路板块跟踪 - 2025年4月，铁路旅客发送量3.82亿人次，同比+6%，环比+13.3%，1 - 4月累计14.56亿人次，同比+5.9%；旅客周转量1307亿人公里，同比+1.8%，环比+16.5%，1 - 4月累计5326亿人公里，同比+1.7%；货运总发送量4.28亿吨，同比+4.9%，环比-3.9%，1 - 4月累计16.81亿吨，同比+2%；货运总周转量3019亿吨公里，同比+8.4%，环比-3.4%，1 - 4月累计11651亿吨公里，同比+1.2% [41] - 2025年4月，大秦铁路大秦线完成货物运输量3062万吨，同比增长0.99%，1 - 4月累计12334万吨，同比减少4.05% [48] 港口板块跟踪 - 过去四周（2025/4/21 - 2025/5/18），监测港口货物吞吐量10.73亿吨，同比增长3.9%，年初至今累计46.95亿吨，同比下降1.7%；集装箱2554.4万标箱，同比增长5.7%，年初至今累计11486.4万标准箱，同比增长3.1% [51] - 2025年3月，港口货物累计吞吐量154737万吨，同比+4.9%，1 - 3月累计422158万吨，同比+3.2%；集装箱累计吞吐量2924万标箱，同比+8.3%，1 - 3月累计8303万标箱，同比+8.2% [52][53] - 2025年3月，重点港口货种吞吐量增速为集装箱（+9.5%）>煤炭（-0.1%）>铁矿石（-2.8%）>原油（-6.7%），1 - 3月为集装箱（+9%）>铁矿石（+0.3%）>煤炭（-6.7%）>原油（-7.1%） [54] - 2025年4月，招商港口完成集装箱吞吐量1705.9万TEU，同比+5.1%，散杂货吞吐量10764.9万吨，同比+0.7%，1 - 4月累计完成集装箱吞吐量6580.7万TEU，同比+5.94%，散杂货吞吐量41381.7万吨，同比-1.71% [68] 投资建议 - 公路方面，重视收费公路政策优化和地方国资行为，首推四川成渝/四川成渝高速公路，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [71][73] - 港口方面，长久期价值或推升估值弹性，推荐招商港口，看好青岛港，关注唐山港 [74][79] - 铁路方面，长久期+改革红利，推荐京沪高铁，看好大秦铁路，建议关注广深铁路、铁龙物流 [79][80]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 碘造影剂赛道优良，市场规模大、长期成长潜力高、进入壁垒高且全球玩家少 [10][18][91] - 公司经多年产能投入，技术、产能和认证体系实力增强，API+制剂全球化战略将带来业绩爆发 [10][18][91] - 制剂全品种+全球化战略实施后，国内和海外制剂有望中长周期持续增长 [18][42][91] 根据相关目录分别进行总结 极具稀缺性的造影剂产业链一体化领军企业 - 公司是国内规模最大、品种最全的碘造影剂原料药生产企业，国际市场有一定话语权，2018 - 2024年复合增长率达17.6%，2025年一季度营收和归母净利润同比分别增长6.8%和16.8% [15] - 造影剂领域成长性好、进入壁垒高、全球玩家少，2022年全球造影剂终端制剂规模约61.08亿美元，年复合增长率6.8%，未来十年有望接近120亿美金，X射线造影剂占比73% [19] - 公司逐步打开高端法规市场大门，已通过多国市场认证，四大生产基地投产后产能布局完备，开启全球客户升级和全品种开拓 [24] 造影剂原料药：合规产能逐步释放，产业升级正当时 - 公司原料药业务由三大基地组成，2024年碘造影剂系列原料药和中间体收入12.26亿元，占比52%，未来收入和毛利率有望上升 [27] - 规模化产能铸造稳固护城河，公司造影剂产销率常年超90%，2024年底固定资产和在建工程账面价值合计28.5亿元，2025年底碘造影剂系列原料药产能有望超3000吨，成本优势有望加强 [28][30][31] - 认证与注册壁垒叩响原研客户和法规市场大门，公司约1800吨产能已完成国内及国际主要质量体系认证，三大碘造影剂在美国DMF均已激活，在欧盟和日本注册也做好准备 [37][39] 制剂：造影剂全品种布局，全球化战略逐步兑现 - 公司制剂业务以国内为核心，2024年国内制剂收入5.58亿元，同比增长13.75%，爱尔兰IMAX平台海外制剂收入8620万元，同比增长60% [42] - 国内制剂厚积薄发，未来两年全品种集采背景下有望进入盈利周期，过往集采价格锁定致成本错配、利润承压，目前已实现全品种布局，碘美普尔、碘佛醇等有望放量，磁共振和超声造影剂在研 [46][56] - 海外制剂原研把控全球市场，公司成长空间广阔，美国市场主流碘造影剂制剂专利到期但中国仿制药企业获批少，公司IMAX爱尔兰已获多国碘海醇注射液批文，上海制剂工厂认证完成后有望承接生产，打破增长瓶颈 [86][87][89] 看好公司未来成长，给予"强推"评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.96、2.45和3.60亿元，同比扭亏为盈296.1%、154.7%和47.0%，当前股价对应PE分别为42、17和11倍 [91] - 参考可比公司估值，给予2026年25倍PE，对应目标价为14元，给予"强推"评级 [92]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年其他物理量传感器业务初步放量，25Q1 利润高增，“传感器森林”投资布局初见雏形 [1][7] - 因下游需求复苏偏弱和应变式传感器行业竞争加剧，下调盈利预测，但考虑公司领先地位和产品矩阵拓展，给予 2025 年 60 倍 PE，对应目标价 78 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 12.95 亿、15.30 亿、18.30 亿、22.31 亿元，同比增速分别为 20.8%、18.2%、19.6%、21.9% [1][3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 2.60 亿、3.64 亿、4.20 亿、5.05 亿元，同比增速分别为 -16.6%、40.0%、15.2%、20.1% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.92、1.30、1.49、1.79 元，市盈率分别为 71、51、44、37 倍，市净率分别为 6.9、6.3、5.7、5.1 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 28165.94 万股，已上市流通股 28082.99 万股，总市值 185.53 亿元，流通市值 184.98 亿元 [4] - 资产负债率 29.89%，每股净资产 9.76 元，12 个月内最高/最低价 87.92/20.08 元 [4] 业务情况 - 2024 年力学传感器及仪表营收 6.31 亿元，毛利率 41.81%；其他物理量传感器营收 0.56 亿元，同比增长 342.9%，毛利率 35.86%，同比提高 12.67pct [7] - 六维力传感器送样 50 多家客户，2025 年 4 月启用自动化测试及机加工设备，提高效率和产能 [7] 投资布局 - 2024 年全年新增完成“七控二参”共 9 个项目战略投资，2025 年一季度完成对开普勒机器人战略投资 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司在智能仓储与设备领域技术领先，业绩有望持续增长，预计2025 - 2027年营业收入为10.34/12.68/15.40亿元，归母净利润为0.56/0.63/0.71亿元，给予2025年35xPE，对应目标价约22.40元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年实现营业收入8.36亿元，同比增长25.75%；归母净利润0.43亿元，同比增长1.48%；扣非净利润0.37亿元，同比增长60.72%；2025Q1实现营业收入7986.44万元，同比增长51.43%；实现归母净利润 - 71.80万元，亏损大幅收窄 [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为10.34亿、12.68亿、15.40亿元，同比增速分别为23.7%、22.6%、21.5%；归母净利润分别为0.56亿、0.63亿、0.71亿元，同比增速分别为29.6%、12.7%、13.4% [8] 业务情况 - 2024年智能仓储物流系统实现收入7.11亿元，同比增长23.34%，得益于技术创新与场景深耕；智能仓储物流设备实现收入0.98亿元，同比增长35.50%，受益于事业部战略部署、品牌营销推广和交付能力提升 [8] 盈利情况 - 2024年整体毛利率为23.84%，同比提升1.19pct，其中智能仓储物流系统毛利率21.46%，同比提升0.69pct，智能仓储物流设备毛利率38.66%，同比提升5.08pct；2025Q1毛利率为24.14%，同比下降11.67%，净利润情况显著改善 [8] 研发情况 - 持续加大研发投入，加强无人搬运移动机器人（AGV/FMR）相关技术研发，推出X - FMR下一代智能叉取机器人，更新AGV产品系列，在多方面形成核心技术优势 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司业绩增长稳健，全牌照协同效应显现，证券业务进入高速扩张期，金融信息业务回暖 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 15.29 亿元（同比+37.37%），归母净利润 1.04 亿元（同比+43.50%），第四季度单季贡献营收 7.52 亿元（同比+75.18%）、净利润 2.14 亿元（同比+89.25%） [2] - 2025 年一季度公司实现营收 5.42 亿元（同比+84.68%），归母净利润 1.39 亿元（同比+725.93%） [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|1,529|1,961|2,376|2,796| |同比增速(%)|37.4%|28.3%|21.2%|17.7%| |归母净利润(百万)|104|294|372|479| |同比增速(%)|43.5%|182.1%|26.4%|28.9%| |每股盈利(元)|0.17|0.49|0.62|0.80| |市盈率(倍)|344|122|96|75| |市净率(倍)|16.0|13.1|11.6|10.0| [2] 公司业务情况 金融信息服务 - 2024 年全年互联网金融服务业务实现收入 12.11 亿元（同比+22.75%），占比 79.22%，第四季度受资本市场升温影响业务积极向好 [6] - 2024 年推出财富掌门 2.0 等新功能，2025 年一季度开展完成高端产品全赢系列私享家版软件营销，当期销售商品、提供劳务收到的现金 5.08 亿元（同比+93.09%） [6] - 未来将扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量显著增加 [6] 证券业务 - 证券业务通过全资子公司麦高证券开展，2024 年手续费及佣金净收入 2.41 亿元（同比+162.83%），利息净收入 0.76 亿元（同比+122.91%），自营业务投资收益 1.42 亿元（同比+104.88%），代理买卖证券款 66.24 亿元，较 2023 年末增长 174.87% [6] - 2025 年一季度麦高证券手续费及佣金净收入 9728 万元（同比+143.26%），利息净收入 2115 万元（同比+66.59%），代理买卖证券款 71.36 亿元，较上年度末增长 7.74% [6] - 公司完成先锋基金股权收购并成为控股股东，构建“信息+证券+资管”生态闭环，全牌照协同效应有望进一步释放 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 19.61/23.76/27.96 亿元，同比增长 28.3%/21.2%/17.7%；归母净利润分别为 2.94/3.72/4.79 亿元，同比增长 182.1%/26.4%/28.9% [6]

核心观点 - 4月快递行业件量增速19.1%，顺丰“激活经营”策略下30%增速继续领跑，持续看好快递行业需求韧性足，建议关注行业格局变化，看好申通、顺丰、中通等公司[1][5] 行业数据 - 4月完成业务量163.2亿件，同比增长19.1%；1 - 4月累计完成业务量614.5亿件，同比增长20.9% [5] - 4月行业收入1212.8亿元，同比增长10.8%，1 - 4月累计收入4669.2亿元，同比增长10.9% [5] - 4月单票收入7.43元，同比下降7.0%，1 - 4月票均7.60元，同比下降8.3% [5] - 4月同城业务量13.4亿件，增速8.5%，1 - 4月累计49.6亿件，增速4.4%；异地业务量146.5亿件，增速20.1%，1 - 4月累计551.5亿件，增速22.6%；国际/港澳台业务量3.2亿件，增速24.0%，1 - 4月累计13.5亿件，增速25.4% [8] - 4月CR8为86.7，同比1.7，环比 - 0.2 [8] 上市公司业务量 - 4月业务量同比增速：顺丰（30.0%）＞圆通（25.3%）＞申通（21.0%）>行业（19.1%）>韵达（13.4%） [5] - 1 - 4月业务量累计同比增速：申通（25.1%）>圆通（22.7%）>顺丰（22.4%）>行业（20.9%）>韵达（20.3%） [5] 上市公司快递收入 - 4月收入增速：申通（16.4%）>圆通（16.3%）>顺丰（11.9%）>行业（10.8%）>韵达（5.8%） [5] - 1 - 4月收入累计同比增速：申通（18.1%）>圆通（14.7%）>行业（10.9%）>韵达（9.3%）>顺丰（8.3%） [5] 单票收入 - 4月单票收入：申通1.97元，同比 - 3.9%（ - 0.08元），环比 - 2.0%（ - 0.04元）；韵达1.91元，同比 - 6.8%（ - 0.14元），环比 - 2.6%（ - 0.05元）；圆通2.14元，同比 - 7.1%（ - 0.16元），环比 - 2.0%（ - 0.04元）；顺丰13.49元，同比 - 13.9%（ - 2.18元），环比 - 2.4%（ - 0.33元） [5] - 1 - 4月累计单票收入：申通2.02元，同比 - 5.6%（ - 0.12元），韵达1.96元，同比 - 9.1%（ - 0.20元），圆通2.24元，同比 - 6.5%（ - 0.16元），顺丰14.32元，同比 - 11.5%（ - 1.85元） [5] 顺丰情况 - 2024年实施“激活经营”策略，总部转型为服务经营，加大业务区经营授权，3 - 4月经营数据体现明显，连续2个月件量增速行业领跑 [5] 投资建议 - 持续看好快递行业需求韧性足，2024年全年行业件量增速21%，2025年1 - 4月累计增速21%，关注龙头价格竞争策略调整，行业“反内卷”利于业绩弹性释放，主要快递企业资本开支持续放缓利于格局优化 [5] - 持续看好申通快递量在“利”先循环启动，业绩弹性大；持续看好顺丰控股净利率可持续提升，核心时效快递需求有韧性，转型助于服务行业渗透，降本基于大营运模式变革，国际业务利润或上升 [5] - 看好龙头公司中通快递领军地位和盈利水平；建议重点关注圆通，关注韵达股份 [5]