报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内无菌包装龙头，核心大客户伊利 25Q1 收入同比转正，期待并购纷美后协同效应显现 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年公司实现营收 17.1 亿元、归母净利润 1.8 亿元、扣非归母净利润 1.6 亿元，同比-1.8%、+8.0%、-4.2%；25Q1 实现营收 3.6 亿元、归母净利润 0.1 亿元、扣非归母净利润 0.1 亿元，同比-18.2%、-75.0%、-74.5% [1] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 17.64 亿、18.75 亿、20.12 亿元，同比增速 3.4%、6.3%、7.3%；归母净利润分别为 2.11 亿、2.26 亿、2.43 亿元，同比增速 14.9%、7.1%、7.5% [3] - 2025 年 5 月 20 日收盘价对应 2025 - 2027 年市盈率分别为 19、18、17 倍，市净率分别为 1.4、1.3、1.3 倍；目标价 11.7 元，当前价 9.69 元 [3] 业务情况 - 2024 年液态奶无菌包装/非碳酸软饮料无菌包装分别实现营收 16.7/0.3 亿元，同比-1.1%/-35.4%，液奶包装增速放缓因下游液态奶市场规模收窄，核心大客户伊利 24 年营收增速-8.2% [7] - 2024 年包材总销量 120.8 亿包，同比-1.4%；占中国无菌包装市场销售量比例约 10.5%，占中国液态奶市场无菌包装供应商销售量市场份额约 13.4% [7] 盈利情况 - 2024 年毛利率 23.8%，同比+2.1pct；销售/管理/财务费用率 2.4%/8.7%/1.1%，同比+0.1/+3.3/+1.7pct；归母净利率 10.8%，同比+1.0pct [7] - 25Q1 毛利率 25.2%，同比+2.7pct/环比-0.2pct；销售/管理/财务费用率 3.5%/8.1%/5.8%，同比+1.7/+1.4/+6.2pct；归母净利率 3.7%，同比-8.3pct [7] 公司基本数据 - 总股本 42000 万股，已上市流通股 27167.95 万股，总市值 40.70 亿元，流通市值 26.33 亿元 [4] - 资产负债率 55.37%，每股净资产 6.26 元，12 个月内最高/最低价 11.73/6.63 元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 11.28 元 [2][6] 报告的核心观点 - 下游需求释放递延使公司业绩短期承压，但经营质量提升，WiNEX 进入快速交付期，公司发展趋势向好 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 27.82 亿、31.47 亿、35.48 亿、40.04 亿元，同比增速为 -12.0%、13.1%、12.8%、12.8% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 0.88 亿、3.84 亿、4.45 亿、5.15 亿元，同比增速为 -75.4%、336.7%、16.0%、15.7% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.04 元、0.17 元、0.20 元、0.23 元 [3] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 249 倍、57 倍、49 倍、42 倍 [3] - 2024 - 2027 年市净率分别为 3.7 倍、3.3 倍、3.1 倍、3.0 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 221182.75 万股，已上市流通股 191199.17 万股 [4] - 总市值 217.87 亿元，流通市值 188.33 亿元 [4] - 资产负债率 30.44%，每股净资产 2.68 元 [4] - 12 个月内最高/最低价为 13.24/5.15 元 [4] 公司业绩情况 - 2024 年营收 27.8 亿元，同比减少 12.0%；归母净利润 0.9 亿元，同比减少 75.4%；扣非净利润 1.2 亿元，同比减少 62.7% [7] - 2025 年一季度营收 3.4 亿元，同比减少 30.2%；归母净利润 0.05 亿元，同比减少 68.2%；扣非净利润 0.05 亿元，同比减少 45.1% [7] 业绩承压原因 - 2024 年单 Q4 营收 8.7 亿元，同比减少 31.2%，因部分客户需求释放递延等及 WiNEX 未转化为规模收入；归母净利润 -0.7 亿元，同比减少 132.5%，因投资损失等 [7] - 2025 Q1 业绩受硬件销售收入、互联网医疗健康收入下降阶段性影响 [7] 经营质量提升表现 - 2024 年三项费用率 21.7%，同比减少 0.7pct，经营活动产生的现金流量净额 4.1 亿元，同比增长 120.5% [7] WiNEX 发展情况 - 在多业务领域及区域打造医疗数字化标杆，澳门协和医院项目落地 [7] - 在医疗信创领域获 600 余项信创认证，构建自主可控技术体系 [7] - 在智慧医院评级领域，新增助力 11 家医院通过电子病历应用水平五级及以上测评 [7] - 2023 年在中国医院核心系统主要厂商市场份额中占比 13.4%，排名第一 [7] 智能引领举措 - 2024 年研发投入占营业收入的 20.2%，加强 WiNEX 全系产品、AI 应用等领域研发 [7] - 2025 年 2 月发布 WiNGPT2.8 和医护智能助手 WiNEX Copilot 2.1，对接 DeepSeek [7] - WiNEX 实现批量交付，从四方面推进产品“出厂即可用” [7] “X”板块业务情况 - 构建多个数字健康应用场景，2024 年纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技营收分别为 1.6 亿、2.1 亿、1.9 亿元，同比 +2.4%、 -3.2%、 -4.7% [7] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.8 亿、4.5 亿、5.2 亿元，对应增速为 336.7%、16.0%、15.7%，对应 PE 为 57/49/42 倍 [7] - 给予公司 2025 年 65 倍 PE，对应目标价 11.28 元，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级，目标价1.96元/股 [1][6] 报告的核心观点 - 公司是国内箱板纸龙头，凭借产业链一体化优势，实现造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展，考虑到下游环境仍有压力，预计公司25 - 27年实现归母净利润2.16/3.39/4.45亿元，对应PE为45/29/22X，采用PB估值法，给予公司2025年目标PB为0.70X，对应股价1.96元/股，下调至“推荐”评级 [6] 各部分总结 财务指标 - 2024年公司实现营收292.3亿元，同比 - 0.4%；归母净利润 - 4.5亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润 - 8.4亿元，亏损扩大；25Q1公司实现营收67.7亿元，同比 + 1.5%；归母净利润0.3亿元，同比 - 16.0%，扣非归母净利润 - 0.4亿元，亏损扩大 [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为299.82亿、312.93亿、329.09亿元，同比增速分别为2.6%、4.4%、5.2%；归母净利润分别为2.16亿、3.39亿、4.45亿元，同比增速分别为147.8%、57.5%、31.3% [1] 业务情况 - 造纸：原纸板块产销两旺，2024年营收195.9亿元，同比 + 1.8%，对应量价分别同比 + 8.0%/ - 5.7%；2025年4月宿州基地首条瓦楞纸产线开机，一期90万吨产能年中全部投产，达产后造纸产能规模将突破900万吨 [6] - 包装：加强集团大客户服务能力，导入3C、食品、汽车等行业价值客户，2024年包装板块集团大客户销售订单份额占比提升至43%，营收同比 - 2.6%至69.0亿元，对应量价分别同比 + 3.4%/ - 5.7% [6] - 贸易：优化国内外再生纤维回收网络，推进多元化原料渠道构建，2024年实现营收20.1亿元，同比 - 5.6% [6] 费用与盈利情况 - 2024年公司毛利率7.4%，同比 - 2.5pct，销售/管理/财务费用率1.2%/4.5%/3.6%，同比 - 0.1/ - 0.3/ - 0.02pct，归母净利率 - 1.5%，由盈转亏 [6] - 25Q1公司毛利率9.9%，同比 - 0.01pct/环比 + 3.6pct，销售/管理/财务费用率1.2%/4.2%/3.6%，同比 - 0.1/ - 0.2/ - 0.5pct，归母净利率0.5%，同比 - 0.1pct/环比转正 [6] 债务结构 - 主动剥离非主业资产，北欧纸业48.16%的股权2024年完成交割，2025年3月31日嘉兴英凰股权以5.46亿元价格完成转让 [6] - 2024年完成“山鹰转债”市场化转股及余额兑付，累计转股约23亿元，到期兑付440万元；截至25Q1，公司资产负债率68.8%，较24Q1末下降2.6pct [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价16.1元 [2] 报告的核心观点 - 公司是成人失禁护理龙头，坚持ODM+自主品牌双轮驱动，持续看好公司成人失禁和婴儿护理产品渗透率提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年公司实现营收10.8亿元、归母净利润0.3亿元、扣非归母净利润0.2亿元，同比-0.3%、+54.4%、+33.1%；25Q1实现营收2.8亿元、归母净利润0.2亿元、扣非归母净利润0.2亿元，同比-1.0%、+1.4%、-3.5% [2] - 华创证券预测2025 - 2027年营业总收入分别为11.52亿、12.56亿、13.93亿元，同比增速6.8%、9.0%、10.9%；归母净利润分别为0.32亿、0.51亿、0.68亿元，同比增速3.5%、59.6%、32.1% [4] 业务情况 - 分产品看，2024年公司成人失禁/婴儿护理/宠物卫生用品分别实现营收5.58/4.16/0.69亿元，同比-1.33%/+6.82%/-22.48%；毛利率19.43%/20.53%/21.71%，同比+3.40/+2.25/+2.19pct；24H2营收增速2.9%/20.0%/-18.8%，环比24H1改善 [8] - 分模式看，2024年公司自有品牌/ODM/其他业务分别实现营收4.89/5.68/0.22亿元，同比-0.32%/+1.13%/-26.32%；毛利率20.81%/18.87%/70.48%，同比+4.23/+1.54/+28.61pct [8] 产品与销售 - 2024年公司针对性开发多种新产品，新产品销售额接近4000万元 [8] - 2024年双十一期间，公司自有品牌成人尿裤线上GMV超过7000万元，同比增幅超20%，持续蝉联线上平台销售第一 [8] 盈利与费用 - 2024年公司毛利率20.8%，同比+3.1%，或因加大从参股公司采购绒毛浆比例；销售/管理/财务费用率11.3%/4.0%/-2.6%，同比+2.1/+0.7/+0.04pct，销售费用率增长或因加大市场开发力度；归母净利率同比+1.0pct至2.9% [8] - 25Q1公司毛利率24.3%，同比+3.9pct/环比+5.5pct；销售/管理/财务费用率8.9%/4.2%/-1.2%，同比+0.7/+1.1/+1.9pct；归母净利率6.6%，同比+0.2pct [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 22.7 元/股 [1][8] 报告的核心观点 - 需求疲软致业绩承压，股东回报继续提升，25Q1 收入降幅收窄，关注后续产品创新和渠道优化，公司未来有望凭借全渠道发力实现市场份额提升 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年公司实现营收 71.0 亿元、归母净利润 9.0 亿元、扣非归母净利润 7.5 亿元，同比-9.0%、-2.3%、-12.0%；25Q1 实现营收 14.9 亿元、归母净利润 1.4 亿元、扣非归母净利润 0.9 亿元，同比-5.8%、+16.8%、-14.7% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 76.28 亿、81.33 亿、85.86 亿元，同比增速 7.5%、6.6%、5.6%；归母净利润分别为 9.66 亿、10.50 亿、11.36 亿元，同比增速 7.0%、8.7%、8.2% [4] 分红情况 - 公司拟每股派发现金红利 0.9 元（含税），合计现金红利 6.66 亿元（含税），对应分红率 73.8%（2023 年分红率为 67.7%） [1] 市场环境 - 2024 年中国半导体照行业总产值约 6250 亿元，同比下滑 5.9%；其中下游应用受房地产低迷及出口承压影响下滑 7.6% [8] 产品端 - 深化推进产品平台化开发，进一步聚焦产品与解决方案，2024 年迭代升级 SDL 智慧光谱技术，通过智能算法创新，动态模拟晨曦至夜晚全时段自然光谱，满足家用、商用场景所需的优质光效 [8] 渠道端 - 家居业务：紧跟智能家居与消费场景升级趋势，以“场景化解决方案”为核心优化零售渠道，通过多元化产品组合、水电工合作、精细化运营，提升覆盖率与单店产出 [8] - 商照业务：围绕节能改造、智能光环境等领域打造多个标杆项目，未来市场份额有望进一步提升 [8] - 线上业务：积极响应“以旧换新”补贴政策，通过内容营销、效果营销等多元化传播策略精准触达目标客户，提升品牌势能 [8] - 海外业务：2024 年在中东、东南亚及非洲等多个国家推广智能照明解决方案及系统，在办公、商业连锁等行业取得项目突破，全年实现外销收入 6.7 亿元，同比-8.8% [8] 毛利率与费用率 - 2024 年公司实现毛利率 39.3%，同比-1.0pct；销售/管理/财务费用率 18.2%/4.7%/-0.7%，同比-0.3/+0.6/+0.7pct；归母净利率 12.7%，同比+0.9pct [8] - 25Q1 公司实现毛利率 36.3%，同比-2.2pct/环比-0.7pct；销售/管理/财务费用率 18.5%/4.8%/-0.8%，同比-0.6/-0.2/-0.3pct；归母净利率同比+1.8pct 至 9.5% [8] 投资建议 - 公司是照明行业龙头，平台化建设推动产品竞争力提升，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.7/10.5/11.4 亿元，对应 PE 为 14/13/12X，参考绝对估值法，给予目标价 22.7 元/股，维持“强推”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 5.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 博汇纸业 2024 年报及 2025 年一季报显示，公司盈利能力承压，但经营稳健，海外市场拓展进程值得看好，静待内需修复后释放利润弹性 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 189.3 亿、204.09 亿、221.34 亿、235.29 亿元，同比增速分别为 1.3%、7.8%、8.5%、6.3% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 1.76 亿、2.15 亿、3.52 亿、4.45 亿元，同比增速分别为 -3.3%、22.4%、63.7%、26.5% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.13 元、0.16 元、0.26 元、0.33 元，市盈率分别为 35 倍、29 倍、17 倍、14 倍，市净率分别为 0.9 倍、0.9 倍、0.8 倍、0.8 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 133,684.43 万股，已上市流通股 133,684.43 万股，总市值 61.49 亿元，流通市值 61.49 亿元 [5] - 资产负债率 71.26%，每股净资产 5.13 元，12 个月内最高/最低价为 6.00/3.69 元 [5] 产销量与营收情况 - 2024 年白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸分别实现营收 115.4/47.4/6.0/16.3 亿元，同比 -3.3%/+11.7%/+27.8%/-11.0% [8] - 2024 年白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸销量分别同比 +3.5%/+16.4%/+40.2%/-2.8%，对应价格分别同比 -6.6%/-4.0%/-8.8%/-8.4% [8] - 2024 年国内/国外分别实现营收 155.5/29.6 亿元，同比 -7.8%/+83.8%，预计 2025 年海外销售仍有望延续高增态势 [8] 盈利能力与费用情况 - 2024 年行业新增产能集中释放，公司毛利率 9.6%，同比 -1.2pct，销售/管理/研发/财务费用率 1.0%/2.7%/3.6%/1.7%，同比 +0.03/-0.3/-0.3/-0.7pct，归母净利率 0.9%，同比 -0.04pct [8] - 25Q1 公司毛利率 9.6%，同比 -3.7pct/环比 +3.2pct，销售/管理/研发/财务费用率 1.1%/1.8%/3.8%/2.1%，同比 +0.03/-1.5/-0.1/+0.02pct，归母净利率同比 -1.1pct 至 1.2% [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 2.15/3.52/4.45 亿元，对应当前股价 PE 为 29/17/14X，采用 DCF 估值法，给予公司目标价 5.2 元/股，维持“推荐”评级 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [9] - 主要财务比率方面，涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [9] - 还包括每股指标和估值比率的预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 5.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 博汇纸业 2024 年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 189.3 亿、1.8 亿、1.5 亿元，同比+1.3%、-3.3%、+22.4%；25Q1 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 45.6 亿、0.5 亿、0.5 亿元，同比+3.8%、-46.9%、-45.2% [2] - 公司是白卡纸行业龙头，经营稳健，海外市场拓展进程值得看好，静待内需修复后释放利润弹性 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 189.3 亿、204.09 亿、221.34 亿、235.29 亿元，同比增速 1.3%、7.8%、8.5%、6.3% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 1.76 亿、2.15 亿、3.52 亿、4.45 亿元，同比增速 -3.3%、22.4%、63.7%、26.5% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.13 元、0.16 元、0.26 元、0.33 元 [4] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 35 倍、29 倍、17 倍、14 倍 [4] - 2024 - 2027 年市净率分别为 0.9 倍、0.9 倍、0.8 倍、0.8 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 133,684.43 万股，已上市流通股 133,684.43 万股 [5] - 总市值 61.49 亿元，流通市值 61.49 亿元 [5] - 资产负债率 71.26%，每股净资产 5.13 元 [5] - 12 个月内最高/最低价 6.00/3.69 元 [5] 产销量与营收情况 - 2024 年白卡纸、文化纸、石膏护面纸、箱板纸分别实现营收 115.4 亿、47.4 亿、6.0 亿、16.3 亿元，同比 -3.3%、+11.7%、+27.8%、-11.0% [8] - 2024 年白卡纸、文化纸、石膏护面纸、箱板纸销量分别同比 +3.5%、+16.4%、+40.2%、-2.8%，对应价格分别同比 -6.6%、-4.0%、-8.8%、-8.4% [8] - 2024 年国内、国外分别实现营收 155.5 亿、29.6 亿元，同比 -7.8%、+83.8% [8] 盈利能力与费用情况 - 2024 年行业新增产能集中释放，公司毛利率 9.6%，同比 -1.2pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.0%、2.7%、3.6%、1.7%，同比 +0.03、-0.3、-0.3、-0.7pct；归母净利率 0.9%，同比 -0.04pct [8] - 25Q1 公司毛利率 9.6%，同比 -3.7pct、环比 +3.2pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.1%、1.8%、3.8%、2.1%，同比 +0.03、-1.5、-0.1、+0.02pct；归母净利率同比 -1.1pct 至 1.2% [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [9] - 成长能力方面，2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 1.3%、7.8%、8.5%、6.3%，归母净利润增长率分别为 -3.3%、22.4%、63.7%、26.5% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027 年毛利率分别为 9.6%、10.3%、10.6%、11.0%，净利率分别为 0.9%、1.1%、1.6%、1.9% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027 年资产负债率分别为 69.7%、71.7%、71.6%、70.9%，流动比率分别为 0.6、0.7、0.7、0.7 [9] - 营运能力方面，2024 - 2027 年总资产周转率分别为 0.8、0.8、0.9、0.9，应收账款周转天数分别为 24、23、20、21 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027 年每股收益分别为 0.13 元、0.16 元、0.26 元、0.33 元，每股经营现金流分别为 0.52 元、2.11 元、1.05 元、1.29 元 [9] - 估值比率方面，2024 - 2027 年 P/E 分别为 35、29、17、14，P/B 分别为 1、1、1、1 [9]

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司是国内箱板纸龙头，凭借产业链一体化优势，实现造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展 考虑到下游环境仍有压力，预计公司25 - 27年实现归母净利润2.16/3.39/4.45亿元，对应PE为45/29/22X 采用PB估值法，给予公司2025年目标PB为0.70X，对应股价1.96元/股 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营收292.3亿元，同比-0.4%；归母净利润-4.5亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-8.4亿元，亏损扩大 25Q1公司实现营收67.7亿元，同比+1.5%；归母净利润0.3亿元，同比-16.0%，扣非归母净利润-0.4亿元，亏损扩大 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为299.82亿、312.93亿、329.09亿元，同比增速分别为2.6%、4.4%、5.2%；归母净利润分别为2.16亿、3.39亿、4.45亿元，同比增速分别为147.8%、57.5%、31.3% [1] 公司业务情况 - 造纸业务原纸板块产销两旺，2024年实现营收195.9亿元，同比+1.8%，对应量价分别同比+8.0%/-5.7% 2025年4月宿州基地首条瓦楞纸产线开机，一期90万吨产能年中全部投产，达产后造纸产能规模将突破900万吨 [6] - 包装业务持续加强集团大客户服务能力，2024年包装板块集团大客户销售订单份额占比提升至43% 2024年营收同比-2.6%至69.0亿元，对应量价分别同比+3.4%/-5.7% [6] - 贸易业务持续优化国内外再生纤维回收网络，2024年实现营收20.1亿元，同比-5.6% [6] 公司费用与盈利情况 - 2024年公司毛利率7.4%，同比-2.5pct 销售/管理/财务费用率1.2%/4.5%/3.6%，同比-0.1/-0.3/-0.02pct 归母净利率-1.5%，由盈转亏 [6] - 25Q1公司毛利率9.9%，同比-0.01pct/环比+3.6pct 销售/管理/财务费用率1.2%/4.2%/3.6%，同比-0.1/-0.2/-0.5pct 归母净利率0.5%，同比-0.1pct/环比转正 [6] 公司债务结构情况 - 公司主动剥离非主业资产，北欧纸业48.16%的股权2024年完成交割，2025年3月31日嘉兴英凰股权以5.46亿元价格完成转让 [6] - 2024年公司完成“山鹰转债”市场化转股及余额兑付，累计转股约23亿元，到期兑付440万元 截至25Q1，公司资产负债率68.8%，较24Q1末下降2.6pct [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 16.1 元/股 [2] 报告的核心观点 - 公司是成人失禁护理龙头，坚持 ODM+自主品牌双轮驱动，持续看好公司成人失禁和婴儿护理产品渗透率提升 [8] - 预计 25 - 27 年公司分别实现归母净利润 0.32/0.51/0.68 亿元，对应 PE 为 127/80/60X [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 10.8/0.3/0.2 亿元，同比-0.3%/+54.4%/+33.1%；25Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 2.8/0.2/0.2 亿元，同比-1.0%/+1.4%/-3.5% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 11.52/12.56/13.93 亿元，同比增速 6.8%/9.0%/10.9%；归母净利润分别为 0.32/0.51/0.68 亿元，同比增速 3.5%/59.6%/32.1% [4] 经营情况 - 分产品看，2024 年成人失禁/婴儿护理/宠物卫生用品分别实现营收 5.58/4.16/0.69 亿元，同比-1.33%/+6.82%/-22.48%；毛利率 19.43%/20.53%/21.71%，同比+3.40/+2.25/+2.19pct；24H2 营收增速分别为 2.9%/20.0%/-18.8%，环比 24H1 改善 [8] - 分模式看，2024 年自有品牌/ODM/其他业务分别实现营收 4.89/5.68/0.22 亿元，同比-0.32%/+1.13%/-26.32%；毛利率 20.81%/18.87%/70.48%，同比+4.23/+1.54/+28.61pct [8] - 2024 年双十一期间，自有品牌成人尿裤线上 GMV 超 7000 万元，同比增幅超 20%，蝉联线上平台销售第一 [8] 盈利情况 - 2024 年毛利率 20.8%，同比+3.1%，或因加大从参股公司采购绒毛浆比例，成本结构优化；销售/管理/财务费用率 11.3%/4.0%/-2.6%，同比+2.1/+0.7/+0.04pct，销售费用率增长或因加大市场开发力度；归母净利率同比+1.0pct 至 2.9% [8] - 25Q1 毛利率 24.3%，同比+3.9pct/环比+5.5pct；销售/管理/财务费用率 8.9%/4.2%/-1.2%，同比+0.7/+1.1/+1.9pct；归母净利率 6.6%，同比+0.2pct [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 11.28 元 [2] 报告的核心观点 - 公司是医疗信息化领军企业，随着行业需求复苏，WiNEX 产品加速交付，发展趋势向好 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.8/4.5/5.2 亿元，对应增速为 336.7%/16.0%/15.7%，对应 PE 为 57/49/42 倍，参考可比公司估值，给予公司 2025 年 65 倍 PE，对应目标价 11.28 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 27.82 亿、31.47 亿、35.48 亿、40.04 亿元，同比增速分别为 -12.0%、13.1%、12.8%、12.8% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 0.88 亿、3.84 亿、4.45 亿、5.15 亿元，同比增速分别为 -75.4%、336.7%、16.0%、15.7% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.04 元、0.17 元、0.20 元、0.23 元，市盈率分别为 249 倍、57 倍、49 倍、42 倍，市净率分别为 3.7 倍、3.3 倍、3.1 倍、3.0 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 221,182.75 万股，已上市流通股 191,199.17 万股，总市值 217.87 亿元，流通市值 188.33 亿元 [4] - 资产负债率 30.44%，每股净资产 2.68 元，12 个月内最高/最低价 13.24/5.15 元 [4] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 27.8 亿元，同比减少 12.0%；归母净利润 0.9 亿元，同比减少 75.4%；扣非净利润 1.2 亿元，同比减少 62.7% [7] - 2025 年一季度实现营收 3.4 亿元，同比减少 30.2%；归母净利润为 0.05 亿元，同比减少 68.2%；扣非净利润为 0.05 亿元，同比减少 45.1% [7] 业绩承压原因 - 2024 年单 Q4 营收 8.7 亿元，同比减少 31.2%，因部分客户需求释放递延、招投标节奏滞后、交付验收延后及 WiNEX 升级替换未转化规模收入；归母净利润 -0.7 亿元，同比减少 132.5%，因投资损失、资产减值损失增加 [7] - 2025 Q1 业绩受硬件销售收入、互联网医疗健康收入下降阶段性影响，后续有望改善 [7] 经营质量提升表现 - 2024 年三项费用率为 21.7%，同比减少 0.7pct，经营活动产生的现金流量净额为 4.1 亿元，同比增长 120.5% [7] WiNEX 发展情况 - 进入快速交付期，在多业务领域及区域打造医疗数字化标杆，澳门协和医院项目落地，为海外布局奠定基础 [7] - 在医疗信创领域，累计获得 600 余项信创认证，构建完整自主可控技术体系 [7] - 在智慧医院评级领域，新增助力 11 家医院通过电子病历应用水平五级及以上测评 [7] - 2023 年在中国医院核心系统主要厂商市场份额中占比 13.4%，排名第一 [7] 智能引领举措 - 2024 年持续加强 WiNEX 全系产品、AI 应用等领域研发投入，研发投入占营业收入的 20.2% [7] - 2025 年 2 月发布 WiNGPT2.8 和医护智能助手 WiNEX Copilot 2.1，对接 DeepSeek [7] - WiNEX 实现批量交付并支撑互联网运营创新、国际化适配及信创发展，从云架构、云开发、云交付、云运维四方面推进产品“出厂即可用” [7] “X”板块业务情况 - 构建数字化产品、互联网医疗、医药险联动等数字健康应用场景 [7] - 2024 年相关业务子公司纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技分别实现营收 1.6/2.1/1.9 亿元，同比 +2.4%/-3.2%/-4.7% [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [8] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析，以及每股指标、估值比率等内容 [8]