4月CPI数据情况 - 4月CPI同比从2.4%降至2.3%，核心CPI同比持平于2.8%，均降至2021年2季度以来最低水平；CPI环比0.2%，核心CPI环比0.2%，均低于彭博预期[1][7] - 同比涨幅超2%的CPI细项比例从44.3%降至37.7%，核心CPI细项比例从46%降至38.8%[7] CPI环比结构特征 - 食品价格环比从0.4%降至 -0.1%，对CPI拉动从0.06个百分点降至 -0.01个百分点，鸡蛋价格大幅下跌12.7%[2][12] - 能源价格环比从 -2.4%升至0.7%，对CPI拉动从 -0.15个百分点升至0.04个百分点，燃气服务价格上涨3.7%[2][12] - 核心商品环比从 -0.1%升至0.1%，对CPI拉动从 -0.02个百分点升至0.01个百分点，29个细分商品中本月17个上涨[3][13] - 租金增速平稳，主要住所租金环比持平于0.3%，业主等价租金环比持平于0.4%，合计对CPI拉动基本持平于0.12个百分点[3][13] - 超级核心服务价格环比从 -0.24%升至0.21%，对CPI拉动从 -0.06个百分点升至0.06个百分点，酒店住宿、汽车租赁等贡献较大[3][14] 美联储政策及市场反应 - 通胀表现支持美联储“等等再看”，7月难降息，市场已将降息时点推迟至9月[4][5][20] - CPI报告发布后，市场降息预期平稳，期货市场定价全年降息次数从2.225次小幅回落至2.118次[20] - 受中美关税缓和影响，美股整体上涨，纳斯达克指数涨1.61%，标普500指数涨0.72%，道琼斯工业指数跌0.64%，美元指数下跌0.82%[20][21]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司盈利处于底部，静待复苏，长期看好MDI竞争优势带来超额利润 [2] - 考虑石化业务景气度下滑，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年业绩预测，给予公司2025年15倍PE，对应目标价69.30元 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024财年营收1820.69亿元，同比+3.83%；归母净利润130.33亿元，同比 - 22.49%；扣非归母净利润133.59亿元，同比 - 18.74%。2024年Q4收入344.65亿元，同比/环比分别 - 19.49%/-31.80%；归母净利润19.40亿元，同比/环比分别 - 52.83%/-33.55%；扣非归母净利润24.31亿元，同比/环比分别 - 39.39%/-14.07% [2] - 2025年Q1收入430.68亿元，同比/环比分别 - 6.70%/+24.96%；归母净利润30.82亿元，同比/环比分别 - 25.87%/+58.89%；扣非归母净利润30.40亿元，同比/环比分别 - 26.33%/+25.07% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|182,069|197,523|215,057|229,194| |同比增速(%)|3.8%|8.5%|8.9%|6.6%| |归母净利润(百万)|13,033|14,518|17,668|19,168| |同比增速(%)|-22.5%|11.4%|21.7%|8.5%| |每股盈利(元)|4.15|4.62|5.63|6.10| |市盈率(倍)|14|13|10|10| |市净率(倍)|1.9|1.7|1.5|1.4| [4] 产销数据层面 - 聚氨酯板块：2024年销量564万吨，同比+15.40%；聚合MDI/纯MDI/TDI全年平均价差分别为8116/10038/8511元/吨，同比分别+29%/-4%/-26%，板块毛利率26.15%，同比 - 1.5pct [9] - 石化板块：2024年销量547万吨，同比+15.69%，板块毛利率3.52%，同比基本持平 [9] - 新材料板块：2024年销量203万吨，同比+27.7%，板块毛利率12.78%，同比 - 8.6pct [9] 竞争优势层面 - 海外聚氨酯玩家经营承压，公司相对于MDI海外厂家有显著成本优势，2024年已完成福建基地40万吨扩能，2025 - 2026年公司新增产能占比约80%，未来有望享受MDI景气度抬升收益 [9] 原料层面 - 截至5月12日，2025年Brent油价均价约72美元/桶，同比 - 9.8%，油价下行风险持续释放 [9] - 2024年至2025年初，公司相继投产万华蓬莱一期PDH和25万吨/年LDPE装置；推进乙烯项目原料多元化改造，乙烯一期项目预计2025年末完成从丙烷到乙烷进料切换，乙烯二期项目计划采用乙烷和石脑油为原料，已订购6艘VLEC乙烷运输船 [9] 投资建议层面 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为145.18、176.68亿元（原值为184.56/227.54亿元），新增2027年业绩预测为191.68亿元，当前市值对应2025 - 2027年PE分别为12x、10x、9x [9] - 给予公司2025年15倍PE，对应2025年目标价69.30元，维持“强推”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 一季度营收下滑但亏损收窄，因优化出货结构、高毛利产品销售占比提升及降本增效措施，使亏损幅度缩小 [8] - 产品结构优化提升毛利，国内外市场协同发展，主营业务聚焦研发与销售，产品策略向高附加值倾斜，依托战略合作伙伴强化国际化渗透，以产业资本支撑深化区域化覆盖 [8] - 控制权重大变更，股权结构调整完成，4月15日公告控制权变更，股份转让过户登记完成，为后续发展奠定新治理基础 [8] - 调整公司2025 - 2027归母净利润预测分别为 - 2.74/0.07/0.40亿元（2025/2026原值2.98/7.81亿元） [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为116.8亿、107.46亿、123.84亿、141.6亿元，同比增速分别为 - 28.9%、 - 8.0%、15.2%、14.3% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 3.32亿、 - 2.74亿、0.07亿、0.40亿元，同比增速分别为82.2%、17.5%、102.4%、513.5% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为 - 0.27、 - 0.22、0.01、0.03元，市盈率分别为 - 49、 - 59、2495、407倍，市净率均为1.7倍 [4] 公司基本数据 - 总股本122210.39万股，已上市流通股122210.39万股，总市值162.78亿元，流通市值162.78亿元 [5] - 资产负债率63.37%，每股净资产7.99元，12个月内最高/最低价为16.29/8.33元 [5] 附录：财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为266.27亿、298.5亿、297.44亿、305.62亿元，负债合计分别为167.16亿、202.12亿、200.99亿、208.78亿元 [9] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为116.8亿、107.46亿、123.84亿、141.6亿元，净利润分别为 - 3.32亿、 - 2.74亿、0.07亿、0.40亿元 [9] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为9.09亿、17.27亿、18.82亿、15.15亿元，投资活动现金流分别为 - 17.71亿、 - 20.4亿、 - 12亿、 - 17.06亿元，融资活动现金流分别为 - 11.67亿、0.58亿、 - 1.74亿、 - 0.87亿元 [9] - 主要财务比率：2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 28.9%、 - 8.0%、15.2%、14.3%，归母净利润增长率分别为82.2%、17.5%、102.4%、513.5% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩扭亏，营收和业绩回暖，主要因低轨卫星通信业务收入增加且回款情况较好；2024年业绩承压是传统主营业务未恢复到原有水平所致 [7] - 公司重视技术创新，围绕低轨卫星通信完善研发体系，2024年研发费用2.02亿元，研发费用率57.10%，研发人员数量升至377人，占比增至60.61%，还新增场地用于卫星通信载荷研发等 [7] - G60星链部署节奏加快，预计2025年进入密集发射期并启动全球服务，公司深度参与“千帆星座”建设，在低轨卫星通信领域有先发优势，技术和客户关系方面优势明显 [7] - 受下游客户需求释放不及预期影响，下调盈利预测，预计公司2025 - 2027年营业收入为10.17、13.64、17.65亿元，归母净利润为1.45、2.39、3.40亿元，对应EPS为0.23、0.38、0.54元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2024年公司实现营业收入3.53亿元（同比+12.97%），归母净利润 - 1.24亿元（同比+34.71%）；2025年一季度公司实现营业收入1.26亿元（同比+84.41%），归母净利润0.13亿元（同比+231.84%） [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|353|1,017|1,364|1,765| |同比增速(%)|13.0%|187.7%|34.1%|29.4%| |归母净利润(百万)| - 124|145|239|340| |同比增速(%)|34.7%|217.1%|64.5%|42.7%| |每股盈利(元)| - 0.20|0.23|0.38|0.54| |市盈率(倍)| - 118|101|61|43| |市净率(倍)|6.2|5.8|5.3|4.7|[2] 公司基本数据 - 总股本62,796.58万股，已上市流通股62,796.58万股，总市值138.09亿元，流通市值138.09亿元，资产负债率35.00%，每股净资产3.77元，12个月内最高/最低价29.68/12.83元 [3] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [8]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[2] 报告的核心观点 - 市场对报告研究的具体公司仍存在较大预期差，公司“大集团、小公司”逻辑不变，可视为少有的成长性红利资产，维持“强推”评级[6][10] 根据相关目录分别进行总结 行业比较：四川成渝的资产质量怎么样 - 路产区位优势明显，通行费收入呈现弱周期：公司专注公路主业，路网以成都为核心呈放射状，辖下高速收费里程约858公里，是省内经济、文旅交流必要通道；近3年通行费CAGR 11%，仅次于招商公路排名主要公路公司第2名，体现弱周期性和韧性[13][15][16] - 路产整体盈利能力位居行业前列：2024年通行费毛利率59.6%，仅次于粤高速和皖通高速；自2021年并入蜀道集团后，通行费毛利率连续提升；近年业绩增速行业前列，2024年归母净利14.59亿元，同比增长22.91%，行业第二；25Q1归母净利润4.56亿元，同比增长16.61%，创上市以来一季度最高业绩水平[21][24] 市值管理积极作为，分红意愿和能力兼备 - 省国资、大股东重视，上市公司积极作为：四川省国资委印发意见推动上市公司高质量发展，支持市值管理；蜀道集团重视、支持成渝公司开展市值管理、资本运作；上市公司2023年提出谋划市值管理，2024年公告三年股东回报规划，提高现金分红比例至60%以上，2024年股息率达5.05%，排名行业第一[30][32][35] - 开支或已过高峰期，自由现金流回正：过去几年资本开支主要用于成乐高速改扩建和天邛高速建设，目前均已接近尾声，2024年资本开支规模30.4亿，同比下降35.8%，25Q1同比下降18.37%；2024年自由现金流回正为6.52亿，预计将持续增长，意味着具有更强和持续的内生现金分红能力[42][43][46] 业绩增长的支撑1：财务费用或显著下降，成长期路产业绩或加速增长 - 遂广遂西利息支出或显著下降：2025年公司以5年LPR为锚的长期借款利率或至少下降0.6%；遂广遂西公司拟申请银团贷款再融资，预计执行利率为现行5年期LPR下浮至少65BP；假设银团贷款金额为60亿，贷款利率跟随LPR下浮0.7个百分点，2025年预计能节省利息支出4200万元[53][55][56] - 债务置换+利率下降，二绕西高速利息支出或显著下降：截至2022年9月30日，二绕西长期借款金额合计118亿元，利息支出较大；2024年12月成渝公司提前归还21亿元平安资管计划；预计2025年二绕西高速利息支出或节省1.62亿元，增厚净利润[62][63] 业绩增长的支撑2：二绕西7年业绩承诺，中长期利润弹性大 - 7年业绩承诺，或构成业绩增长确定性：2023年公司收购二绕西100%股权，蜀道集团及公司约定2023 - 2029年为业绩承诺期；2023 - 2025年净利润累计不低于23117.78万元，2023 - 2026年累计不低于47694.75万元等；2023 - 2024年二绕西合计实现净利润4269.55万元，2025年至少贡献18848.23万元新增净利润（假设补偿支付体现在2025年报表）[66][67][68] - 一绕限货或增加二绕流量，长期利润空间大：成都绕城高速限货政策收紧，或迫使货车转向第二绕城高速，增加其货车通行量；二绕西是成都跨区域货运动脉之一，在短途货运上功能重要且难以替代，未来货车流量有望增长；2025 - 30年二绕西高速日均车流量将以6.5%的复合增速增长，通行费收入将以7.3%的速度增长[77][79][80] 被低估的成长潜力：大集团、'小'公司的经典逻辑 - 背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、'小'公司”：四川省经营性公路资产证券化率为19.86%，或代表未来省属公路平台仍有较大整合空间；截至2023年末，蜀道集团通车高速公路75条，通车里程达7241.07公里，通行费收入267.93亿元，上市公司通行费收入仅占集团的17.7%；2023 - 2024年蜀道集团支持上市公司收购路产，资源整合持续进行[86][88][89] - 参考皖通高速，有望实现“市值 - 分红 - 资产”良性资产互动：公司与皖通高速均有较高资产证券化率空间，且均为“A + H”股上市公司，发展路径或相似；2021年以来，皖通高速通过提高分红比例和收购集团资产，收入规模、股价及PB不断提升，四川成渝未来有望对标实现良性资产互动[92][93] 投资建议 - 盈利预测：维持2025 - 2027年盈利预测，预计实现归母净利分别为15.8、17.1、18.4亿元，对应EPS分别为0.52、0.56及0.6元，对应PE分别为11、10、10倍[99] - 投资建议：“大集团、小公司”逻辑不变，公司提高分红比例重视投资者回报，可视为成长性红利资产[100] - 目标价：以预期A股股息率4%为定价，对应目标价7.75元，预期较现价35%空间；以预期H股股息率5.5%为定价，对应目标价6.01港元，预期较现价39%空间，强调“强推”评级[101]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[2] 报告的核心观点 - 市场对报告研究的具体公司仍存在较大预期差，公司“大集团、小公司”逻辑不变，可视为少有的成长性红利资产，维持“强推”评级 [6][10] 各部分总结 行业比较：四川成渝的资产质量怎么样 - 路产区位优势明显，通行费收入呈现弱周期，路网以成都为核心呈放射状，辖下高速收费里程约 858 公里，近 3 年通行费 CAGR11%，排名主要公路公司第 2 名 [13][15][16] - 路产整体盈利能力位居行业前列，2024 年通行费毛利率 59.6%，仅次于粤高速和皖通高速，近年业绩增速行业前列，2024 年归母净利 14.59 亿元，同比增长 22.91%，25Q1 归母净利润 4.56 亿元，同比增长 16.61% [21][24] 市值管理积极作为，分红意愿和能力兼备 - 省国资、大股东重视，上市公司积极作为，四川省国资委印发意见支持市值管理，蜀道集团支持公司开展相关工作，公司 2023 年提高分红比例至 60%以上，2024 年保持，股息率达 5.05%，为 A 股唯一股息率 5%以上公路标的 [30][33][39] - 开支或已过高峰期，自由现金流回正，成乐高速改扩建接近尾声，天邛高速已建成通车，2024 年资本开支规模 30.4 亿，同比下降 35.8%，25Q1 同比下降 18.37%，2024 年自由现金流回正为 6.52 亿 [42][43][46] 业绩增长的支撑 1：财务费用或显著下降，成长期路产业绩或加速增长 - 遂广遂西利息支出或显著下降，2025 年公司以 5 年 LPR 为锚的长期借款利率或至少下降 0.6%，遂广遂西公司拟申请银团贷款再融资，预计节省利息支出 4200 万元 [53][55][56] - 债务置换 + 利率下降，二绕西高速利息支出或显著下降，预计 2025 年二绕西高速节省 1.62 亿元利息支出，增厚净利润，25Q1 财务费用节省近 6000 万元，同比下降 27% [63][65] 业绩增长的支撑 2：二绕西 7 年业绩承诺，中长期利润弹性大 - 7 年业绩承诺，或构成业绩增长确定性，公司 2023 年收购二绕西 100%股权，蜀道集团有业绩承诺，2025 年二绕西高速至少贡献 1.88 亿新增净利润，为未来 5 年业绩提供增长支撑 [66][68][72] - 一绕限货或增加二绕流量，长期利润空间大，成都绕城高速限货政策收紧或增加二绕货车通行量，二绕西在成都短途货运中功能重要，预计 2025 - 30 年日均车流量以 6.5%的复合增速增长，通行费收入以 7.3%的速度增长 [77][79][81] 被低估的成长潜力：大集团、'小'公司的经典逻辑 - 背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、'小'公司”，四川省经营性公路资产证券化率 19.86%较低，蜀道集团路产资源丰富，2023 年支持公司收购二绕西高速，资源整合持续推进 [86][88][89] - 参考皖通高速，有望实现“市值 - 分红 - 资产”良性资产互动，公司与皖通高速有相似性，皖通高速 2021 年以来通过提高分红比例和收购集团资产，收入规模、股价及 PB 不断提升，公司未来有望对标实现良性互动 [92][93][95] 投资建议 - 盈利预测，维持 2025 - 27 年盈利预测为 15.8、17.1、18.4 亿元，对应 EPS 分别为 0.52、0.56 及 0.6 元，对应 PE 分别为 11、10、10 倍 [10][99] - 投资建议，“大集团、小公司”逻辑不变，公司可视为成长性红利资产 [100] - 目标价，以预期 A 股股息率 4%定价，对应目标价 7.75 元，预期较现价 35%空间；以预期 H 股股息率 5.5%定价，对应目标价 6.01 港元，预期较现价 39%空间，强调“强推”评级 [10][101]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24Q4业绩符合预期，单季度收入19.4亿元，YOY+1.5%，归母净利润3.3亿元，YOY+3%；25Q1业绩有所承压，单季度收入13.2亿元，YOY - 11%，归母净利润2.4亿元，YOY - 20%；24年年末现金分红1.96亿元，分红率14%，YOY基本稳定 [1] - 壳木游戏24年流水收入稳健、利润释放，后续产品储备丰富，期待25年两款SLG新品贡献流水增量；计算机业务加速增长，期待25年利润贡献增强 [7] - 略微下调盈利预测，预计25 - 27年公司实现收入69/78/86亿元，YOY+6%/13%/11%；实现归母净利润12.8/14.1/15.5亿元，YOY - 11%/+11%/+10%；目标价区间13.00 - 15.07元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为64.52亿、68.66亿、77.73亿、86.20亿元，同比增速分别为8.2%、6.4%、13.2%、10.9% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为14.28亿、12.76亿、14.13亿、15.52亿元，同比增速分别为60.9%、 - 10.7%、10.8%、9.8% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.73元、0.65元、0.72元、0.79元，市盈率分别为15倍、17倍、16倍、14倍，市净率分别为3.1倍、2.7倍、2.4倍、2.1倍 [3] 公司基本数据 - 总股本196,256.50万股，已上市流通股181,791.16万股，总市值219.81亿元，流通市值203.61亿元 [4] - 资产负债率10.99%，每股净资产3.70元，12个月内最高/最低价15.88/7.83元 [4] 壳木游戏业务 - 24年实现收入46.6亿元，YOY+4%；净利润15.5亿元，YOY+40%，利润率33.3% [7] - 《旭日之城》24年流水35亿元，YOY+7%，Q4单季度8.3亿元；销售费用6.6亿元，YOY - 39%，销售费用率19% [7] - 《战火与秩序》24年流水10.7亿元，YOY - 8%，Q4单季度2.5亿元；销售费用2.1亿元，YOY - 18%，销售费用率20% [7] - 24年末上线《Stellar Sanctuary》《Next Agers》，处于商业化测试阶段；储备《代号：XCT》《代号：AOO2》《代号：MN》3款SLG产品及非SLG游戏 [7] 计算机业务 - 24年整体收入17.9亿元，YOY+22%，其中ICT运营管理收入14.8亿元，YOY+21%，创新服务业务收入1.5亿元，YOY+27%，物联网/通讯业务收入1.3亿元，YOY+62% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司实现收入69/78/86亿元，实现归母净利润12.8/14.1/15.5亿元 [7] - 上限给予25年游戏业务业绩目标20xPE，对应市值296亿元，目标价15.07元；下限给予25年整体业绩目标20xPE，对应市值255亿元，目标价13.00元 [7] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027年各项财务指标预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [20]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 逆变器新市场开拓叠加储能电池包业务高速增长，助力公司业绩实现高增；公司不断优化产品结构，积极拓展市场广度和深度，增强市场竞争力；董事长提议回购用于股权激励，彰显公司发展信心；公司产品布局不断完善，业绩有望延续增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 112.06 亿、147.61 亿、187.82 亿、225.48 亿元，同比增速分别为 49.8%、31.7%、27.2%、20.1%；归母净利润分别为 29.60 亿、40.02 亿、50.49 亿、61.40 亿元，同比增速分别为 65.3%、35.2%、26.2%、21.6%；每股盈利分别为 4.58 元、6.20 元、7.82 元、9.51 元；市盈率分别为 20 倍、15 倍、12 倍、10 倍；市净率分别为 6.3 倍、5.0 倍、4.0 倍、3.2 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 64596.65 万股，已上市流通股 64596.65 万股，总市值 596.23 亿元，流通市值 596.23 亿元，资产负债率 39.73%，每股净资产 15.91 元，12 个月内最高/最低价为 108.73/64.17 元 [4] 市场表现对比图 - 展示了 2024 年 5 月 14 日至 2025 年 5 月 13 日德业股份与沪深 300 的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《德业股份（605117）2024 年业绩预告点评》《德业股份（605117）2024 年三季报点评》《德业股份（605117）2024 年半年报点评》等相关报告 [7] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 112.06 亿元，同比 +49.82%；归母净利润 29.60 亿元，同比 +65.29%；毛利率 38.76%，同比 -1.65pct；归母净利率 26.42%，同比 +2.47pct。2024Q4 公司实现营收 31.90 亿元，同比 +176.51%，环比 -2.37%；归母净利润 7.21 亿元，同比 +223.61%，环比 -28.21%；毛利率 35.28%，同比 -4.74pct，环比 -9.22pct；归母净利率 22.59%，同比 +3.29pct，环比 -8.13pct。2025Q1 公司实现营收 25.66 亿元，同比 +36.24%，环比 -19.56%；归母净利润 7.06 亿元，同比 +62.98%，环比 -2.11%；毛利率 37.21%，同比 +0.88pct，环比 +1.92pct；归母净利率 27.49%，同比 +4.51pct，环比 +4.90pct [7] 分业务营收情况 - 2024 年公司热交换器营收 19.55 亿元，同比增长 45.39%；除湿机营收 9.69 亿元，同比增长 37.69%；逆变器业务营收 55.56 亿元，同比增长 25.44%；储能电池包销售收入 24.51 亿元，同比增长 177.19% [7] 分区域营收情况 - 公司光伏产品在亚洲、南美、非洲等新兴市场营收占比超一半以上 [7] 公司竞争力提升举措 - 通过优化产品结构和成本控制强化市场竞争力，积极拓展国内外销售布局，注重汇率管理和资金运营效率提升，国内销售网络不断巩固，海外市场通过汇率对冲策略降低波动风险，全球化运营能力进一步增强，产品应用领域聚焦新能源赛道 [7] 回购股份情况 - 公司实控人、董事长张和君提议通过集中竞价交易方式回购股份，计划回购金额在 1 亿元至 2 亿元之间，资金来源于自有资金或银行贷款，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励 [7] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 归母净利润分别为 40.02/50.49/61.40 亿元，当前市值对应 PE 分别为 15/12/10 倍，参考可比公司估值，给予 2025 年 18x PE，对应目标价 111.51 元 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如 2024 - 2027 年货币资金分别为 35.54 亿、56.95 亿、84.77 亿、107.02 亿元，营业总收入分别为 112.06 亿、147.61 亿、187.82 亿、225.48 亿元等，还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司24Q4业绩符合预期，25Q1超预期，触底改善趋势明显，需关注《异环》后续测试表现 [2] - 《诛仙世界》增量叠加电竞产品表现，驱动一季度游戏收入增长；降本增效效果体现，基本面触底改善，关注大单品弹性；多部影视剧Q1确认带动增长，预计全年维度维持稳定运营 [8] - 略微向上调整公司盈利预测，预计25 - 27年公司实现收入68/103/107亿元，实现归母净利润6.5/16.2/19.3亿元，给予26年20 - 25xPE，以10%贴现回25年，对应目标市值295 - 369亿元，目标价15.22 - 19.02元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为55.7亿、67.97亿、103.4亿、106.64亿元，同比增速分别为 - 28.5%、22.0%、52.1%、3.1% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 12.88亿、6.45亿、16.24亿、19.3亿元，同比增速分别为 - 362.0%、150.1%、151.7%、18.9% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为 - 0.66元、0.33元、0.84元、1.00元，市盈率分别为 - 21倍、41倍、16倍、14倍，市净率分别为3.9倍、3.9倍、3.2倍、2.8倍 [4] 公司基本数据 - 总股本193,996.84万股，已上市流通股182,773.30万股，总市值265.58亿元，流通市值250.22亿元 [5] - 资产负债率35.86%，每股净资产3.65元，12个月内最高/最低价13.71/7.01元 [5] 业务情况 - 25Q1游戏业务收入14.2亿元，YOY + 10%，扣非归母净利润1.6亿元，由《诛仙世界》增量及电竞产品表现驱动，其余存量产品略有下滑，《诛仙世界》预计25年持续提供增量，公司储备有《诛仙2》《异环》 [8] - 24年公司梳理存量研发团队，Q4有减值支出，当前存量产品多处长尾期，下滑幅度小，《诛仙世界》上线带动业务收入和盈利回正，基本面触底改善，《异环》有望带来向上弹性 [8] - 25Q1影视业务收入6.0亿元，YOY + 1616%，扣非归母净利润1623万元，源于多部影视剧播出确认收入，后续将贯彻“提质减量”策略，维持稳健运行 [8] 盈利预测和投资建议 - 预计25 - 27年公司实现收入68/103/107亿元，YOY + 22%/52%/3%，实现归母净利润6.5/16.2/19.3亿元，YOY扭亏为盈/+152%/19% [8] - 考虑《异环》对业绩影响及流水持续性，结合行业估值水平，给予26年20 - 25xPE，以10%贴现回25年，对应目标市值295 - 369亿元，目标价15.22 - 19.02元，维持“推荐”评级 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027年公司各项财务指标预测，包括货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司支架业务市场份额稳固，储能业务有望打造第二增长极，调整盈利预测，给予2025年30x PE，对应目标价15.23元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为19.19亿、24.59亿、29.47亿、34.46亿元，同比增速分别为 - 0.9%、28.1%、19.8%、16.9% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为0.90亿、1.39亿、1.66亿、1.92亿元，同比增速分别为 - 46.7%、54.2%、19.1%、16.0% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.33、0.51、0.60、0.70元，市盈率分别为37、24、20、17倍，市净率分别为2.6、2.4、2.1、1.9倍 [3] 公司基本数据 - 总股本27380.00万股，已上市流通股27216.84万股，总市值33.21亿元，流通市值33.01亿元 [4] - 资产负债率58.35%，每股净资产4.76元，12个月内最高/最低价为18.07/10.88元 [4] 公司财报情况 - 2024年营收19.19亿元，同比 - 0.90%；归母净利润0.90亿元，同比 - 46.67%；毛利率21.26%，同比 - 1.32pct；归母净利率4.7%，同比 - 4.03pct [7] - 2024Q4营收6.00亿元，同比 - 8.10%，环比 + 34.53%；归母净利润 - 0.08亿元，同环比转亏；毛利率17.72%，同比 + 2.96pct，环比 - 6.77pct；归母净利率 - 1.28%，同比 - 4.98pct，环比 - 11.25pct [7] - 2025Q1营收3.61亿元，同比 + 3.83%，环比 - 39.82%；归母净利润0.32亿元，同比 + 191.84%，环比扭亏；毛利率22.27%，同比 + 0.16pct，环比 + 4.56pct；归母净利率8.86%，同比 + 5.71pct，环比 + 10.14pct [7] 支架业务情况 - 2024年支架业务营收15.88亿元，同比 - 5%；毛利率17.01%，同比 - 2.32pct [7] - 国内：2024年国内光伏新增装机增速放缓，公司支架业务国内营收7.10亿元，占比提升至45% [7] - 澳洲：2024年在澳洲区域销售收入3.50亿元，保持澳洲分布式光伏支架市场市占率第一 [7] - 欧洲：户用分布式支架在英国市占率达25%，德国达10%，均位列行业前列 [7] - 亚太：在泰国和菲律宾等地区收入增速分别达17%和186% [7] - 加拿大：2024年在加拿大区域营业收入1000.84万元，同比增长182% [7] 储能业务情况 - TNK系列户用储能系统已在澳洲和东南亚区域销售，未来将依托海外渠道优势拓展海外户用储能市场 [7] 融资扩产情况 - 2025年4月发行可转债融资5亿元，用于分布式光伏支架智能工厂等项目，巩固竞争优势 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示2024 - 2027年预测数据，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [8] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标、估值比率等数据 [8]