核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为28分，处于“较冷”状态，近期市场情绪好转及政策支持下市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][8] - 今日热点主题为算力、家电、深海经济，各主题有相关产业动态及对应标的 [6] 市场情绪 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为28分，市场情绪“较冷”，较冷时市场波动小、投资者观望情绪浓厚，建议谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [5][18] - 该指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用性 [19] 热点主题 算力主题 - 我国“东数西算”工程启动3年，各地新型数字基础设施加速建设，全国一体化算力体系加快形成 [6] - 2024年我国在用算力中心机架总规模超830万标准机架，算力总规模达246EFLOPS，位居全球第二，数字经济增加值占GDP比重超45%，算力相关产业贡献约三分之一增量 [6] - 相关标的为众合科技(000925)、首都在线(300846) [6] 家电主题 - 2025年3月22日全国家电消费季启动仪式在上海举行，商务部将统筹线上线下渠道开展活动，优化机制释放消费潜力 [6] - 相关标的为海尔智家（600690）、TCL智家（002668） [6] 深海经济主题 - “溟渊计划”研究成果发布，标志我国深海生命科学研究迈入国际前沿，建立了全球最大深渊生物数据库并上线 [6] - 以“奋斗者”号为代表的深海科技装备创新突破不断，为深海探索赋能 [6] - 相关标的为佳讯飞鸿(300213)、中集环科(301559) [6] 资金流向 主力资金 - 净流入前十证券为江淮汽车、矽电股份等，江淮汽车主力净流入额81438.86万元 [9] - 净流出前十证券为东方财富、首都在线等，东方财富主力净流出额-171041.17万元 [11] - 前一日净流入前十行业为SW传媒、SW医药生物等，SW传媒净流入73080万元 [15] - 前一日净流出前十行业为SW汽车、SW通信等，SW电子净流出-569861万元 [16] 融资资金 - 前一交易日净买入前十证券为宝丰能源、杭钢股份等，宝丰能源主力净流入额30266.71万元 [11] - 前一日净买入前十行业为SW基础化工、SW钢铁等，SW基础化工净流入56146万元 [17] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十证券为常熟银行、中国平安等，常熟银行融券净卖出539.23万元 [12] - 融券净卖出通常表明投资者对市场或特定股票持悲观态度，存在高风险 [19]

报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 完善创新药价格机制、构建多元化支付体系，创新药国内政策环境向好，海外临床数据发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速 [16] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/3/23 - 2025/3/29）涨幅0.98%，跑赢沪深300指数0.97个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第1位 [26] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2024/2/29 - 2025/3/29）涨幅2.39%，跑赢沪深300指数1.75个百分点，在申万31个一级行业指数中超额收益排名第12位 [29] - 子行业涨跌幅：最近一周化学制药涨幅最大为4.04%，医疗服务跌幅最大为1.06%；最近一月化学制药涨幅最大为5.13%，医疗器械跌幅最大为0.60% [32] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周（2025/3/23 - 2025/3/29），涨幅最大的是润都股份、三生制药、加科思 - B；跌幅最大的是香雪制药、创新医疗、爱朋医疗 [36] - 子行业相对估值：最近一年（2024/3/29 - 2025/3/29），化学制药涨幅最大为13.34%，PE（TTM）为37.66倍；生物制品跌幅最大为11.73%，PE（TTM）为30.07倍 [39] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数最近一月涨幅2.39%，跑赢沪深300指数1.75个百分点；最近3个月涨幅0.18%，跑赢沪深300指数1.85个百分点；最近6个月涨幅5.18%，跑输沪深300指数0.52个百分点 [45] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为31.27倍，低于近5年历史平均估值32.98倍 [47] 团队近期研究成果 - 深度报告：涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等多个领域，以及英诺特、普蕊斯等多家公司 [51] - 点评报告：包括国药现代、新产业等公司 [51] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：国家药监局废止2项医疗器械行业标准，调整和优化进口医疗器械产品在中国境内企业生产有关事项 [53] - 近期行业要闻梳理：涉及默沙东、赛诺菲、诺华等公司的药品获批、合作等消息，以及恒瑞医药、联邦制药等公司的合作进展 [55][56] - 周重要上市公司公告一览：多家公司发布2024年度报告，部分公司有回购股权等公告 [57][58] 医药推选及选股推荐思路 - 减重和NASH领域：推荐【众生药业】，关注【联邦制药】等 [16] - 合作出海和产品对外授权：推荐【益方生物】，关注【和铂医药 - B】等 [16] - 通用型CAR - T技术和实体瘤CAR - T：关注【科济药业 - B】等 [16] - 国内biotech企业经营：关注【诺诚健华】等 [16] - 原料药产业升级：推荐【金城医药】 [16] - 医保目录品种：推荐【上海谊众】，关注【云鼎新耀】 [16] - 仿制药集采优化：关注【中国生物制药】等 [16] - 创新药CRO订单：关注【益诺思】等 [16] - AI与器械结合：推荐【安必平】等，关注【鱼跃医疗】 [16] - 医疗大模型：关注【润达医疗】等 [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 运达股份2024年业绩稳步增长但盈利能力有所承压，新签订单快速增长且海外市场持续突破，考虑国内“十四五”收官抢装和全球海风进入景气周期，公司作为领先整机商有望受益 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入221.98亿元，同比增长18.54%；归母净利润4.65亿元，同比增长12.24%；扣非归母净利润3.53亿元，同比增长13.50%；毛利率为9.00%，同比下降4.70pct；净利率为2.11%，同比下降0.11pct [7] - 分业务看，风电机组收入180.53亿元，同比增长12.76%，外销容量11.62GW，同比上升37.22%，毛利率为6.08%，同比下降2.58pct；发电收入3.14亿元；新能源工程总承包服务收入12.13亿元；新能源电站开发转让收入16.89亿元 [7] 订单情况 - 2024年公司风电设备新增订单30.89GW，同比增长96.65%，累计在手订单39.87GW，客户结构进一步优化，央国企订单持续提升 [8] - 从订单分布区域来看，海外中标容量同比增长超100%，连续两年保持翻倍增长，并在中东、北非等市场实现突破，首次获取项目订单 [8] - 2024年公司工程总承包业务初具规模，EPC中标70.53亿元，其中外部中标订单达56.49亿，在建项目容量超1GW [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为259.12、288.81、319.32亿元，EPS分别为0.89、1.21、1.45元，当前股价对应PE分别为13.4、9.9、8.3倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|22,198|25,912|28,881|31,932| |增长率（%）|18.5|16.7|11.5|10.6| |归母净利润（百万元）|465|704|955|1,140| |增长率（%）|12.2|51.5|35.6|19.5| |摊薄每股收益（元）|0.66|0.89|1.21|1.45| |ROE（%）|8.0|11.1|13.5|14.3|[11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受光伏玻璃价格下降影响短期承压，但随着光伏市场逐步复苏，光伏玻璃出货量及盈利能力有望改善；公司龙头地位稳固，国际影响力提升，盈利低点已现，2025年有望逐步改善 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%；扣非归母净利润10.15亿元，同比下降62.32%；毛利率为15.50%，同比下降6.30pct；净利率为5.44%，同比下降7.40pct [4][5] - 2024年公司核心产品光伏玻璃收入168.16亿元，同比下滑14.54%，毛利率同比下降6.81pct至15.64%；光伏玻璃销售量约12.65亿平，同比增长3.70% [5] 公司竞争地位 - 公司与信义光能同处光伏玻璃行业第一梯队，两家公司市场占有率合计超50%，盈利能力领先二三线企业 [6] - 截至2024年末，公司在产总产能为19400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，还计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [6] 公司市场表现 - 2024年公司北美洲市场收入达11.14亿元，同比增长231.64%，毛利率达29.29%，同比增加2.28pct，国际影响力进一步提升 [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为210.67、238.54、264.79亿元，EPS分别为0.74、1.08、1.31元，当前股价对应PE分别为24.9、17.1、14.1倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|18,683|21,067|23,854|26,479| |增长率（%）|-13.2%|12.8%|13.2%|11.0%| |归母净利润（百万元）|1,007|1,745|2,542|3,078| |增长率（%）|-63.5%|73.3%|45.7%|21.1%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.74|1.08|1.31| |ROE（%）|4.6%|8.4%|13.1%|17.4%|[9] - 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标等也有详细预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年涪陵榨菜业绩边际承压，营收和归母净利润均同比减少3%，主要与经销商进货节奏调整有关公司积极变革，业绩有望持续改善，且低价原料储备充足，毛利有望保持高位预计2025 - 2027年EPS分别为0.76/0.81/0.85元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年3月28日，当前股价13.82元，总市值159亿元，总股本1154百万股，流通股本1149百万股，52周价格范围11.6 - 15.98元，日均成交额182.52百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收23.87亿元（同减3%），归母净利润7.99亿元（同减3%），扣非归母净利润7.32亿元（同减3%）其中2024Q4公司营收4.25亿元（同减15%），归母净利润1.29亿元（同减23%），扣非归母净利润0.95亿元（同减38%） [4] 投资要点 - **终端货折影响毛利**：2024Q4公司毛利率同减7pct至43.38%，下滑因终端产品价格折让，低价原料储备预计可用至2025Q2，预计2025年毛利率边际回升2024Q4销售/管理费用率分别同比 - 1pct/+3pct至12.26%/7.58%，净利率同减3pct至30.28% [5] - **榨菜主品与泡菜表现**：2024年榨菜/萝卜营收分别为20.44/0.46亿元，分别同减2%/24%，公司对新品进行优化，萝卜已试销泡菜营收2.30亿元（同增2%），销量1.37万吨（同增16%），吨价1.68万元/吨（同减12%），营收靠量增未来推新重视性价比，优化品类矩阵 [6] - **餐饮渠道布局与组织考核**：2024年直销/经销渠道营收分别为1.51/22.32亿元，分别同减4%/3%公司重视餐饮渠道，扩充团队，导入产品，2024年渠道营收破亿且同比高增大B渠道持续拓展，内部团队考核转为结果导向，提高研发与销售适配度 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为25.78亿元、27.52亿元、29.24亿元，增长率分别为8.0%、6.7%、6.3%；归母净利润分别为8.77亿元、9.34亿元、9.82亿元，增长率分别为9.7%、6.5%、5.1%；摊薄每股收益分别为0.76元、0.81元、0.85元；ROE分别为9.5%、9.6%、9.6% [9][11] 财务报表预测 - **资产负债表**：预测2025 - 2027年流动资产合计分别为79.73亿元、86.24亿元、93.04亿元，非流动资产合计分别为19.45亿元、18.43亿元、17.41亿元，资产总计分别为99.18亿元、104.67亿元、110.45亿元 [12] - **利润表**：预测2025 - 2027年营业收入分别为25.78亿元、27.52亿元、29.24亿元，营业成本分别为12.43亿元、13.21亿元、14.06亿元，归母净利润分别为8.77亿元、9.34亿元、9.82亿元 [12] - **现金流量表**：预测2025 - 2027年经营活动现金净流量分别为9.49亿元、10.25亿元、10.68亿元，投资活动现金净流量分别为 - 2.35亿元、 - 1.22亿元、 - 0.21亿元，筹资活动现金净流量分别为 - 3.80亿元、 - 4.05亿元、 - 4.25亿元 [12] 主要财务指标预测 - 2025 - 2027年营业收入增长率分别为8.0%、6.7%、6.3%，归母净利润增长率分别为9.7%、6.5%、5.1%，毛利率分别为51.8%、52.0%、51.9%，净利率分别为34.0%、34.0%、33.6%，ROE分别为9.5%、9.6%、9.6%，资产负债率分别为7.3%、7.1%、6.9% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年巴比食品总营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增29%），扣非净利润2.10亿元（同增18%）；2024Q4总营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.82亿元（同增39%），扣非净利润0.63亿元（同增14%） [4] - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.04/1.13/1.20元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [8] 各部分总结 规模效应释放，盈利能力持续释放 - 2024Q4公司毛利率同增1pct至27.51%，2025年武汉工厂投产预计短期影响毛利表现，随着产能爬坡，预计盈利能力持续释放 [5] - 销售/管理费用率分别同比 - 2/+1pct至3.96%/6.37%，销售费用率优化主要系规模效应释放所致，后续公司计划持续加大费用投放，净利率同增5pct至18.05% [5] - 2024年公司分红率为69%（2023年同期为47%），分红比例明显提升 [5] 主力单品稳健增长，团餐渠道高速扩张 - 分产品来看，2024Q4食品类收入4.18亿元（同增5%），其中面米/馅料产品营收分别为1.91/1.27亿元，分别同增2%/22%，主力单品营收持续提升，公司持续强化产品品质优势，强化产品新鲜概念打造竞争力 [6] - 分渠道来看，2024Q4特许加盟销售营收3.33亿元（同减2%），主要系四季度净闭店143家，但单店缺口呈现出筑底回升趋势，同时2024年底公司与青露达成合作协议，并逐步切换其供应链，由南京工厂负责供应，后续青露品牌有望与公司业务进一步协同 [6] - 2024Q4团餐销售1.16亿元（同增30%），盒马、美团等高势能零售渠道客户释放增长，后续公司依托产能布局持续挖掘战略大客户，推动团餐渠道增长 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为18.11亿元、19.28亿元、20.34亿元，增长率分别为8.4%、6.5%、5.5% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.59亿元、2.80亿元、2.96亿元，增长率分别为 - 6.3%、8.3%、5.7% [10] - 预计公司2025 - 2027年摊薄每股收益分别为1.04元、1.13元、1.20元，ROE分别为10.6%、10.7%、10.5% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4][8] 报告的核心观点 - 天味食品2024年营收34.76亿元（同增10%），归母净利润6.25亿元（同增37%），扣非净利润5.66亿元（同增40%），2024Q4营收11.12亿元（同增22%），归母净利润1.92亿元（同增41%），现金分红总额6.10亿元，分红率98% [1] - 公司通过产品推新夯实竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用，预计2025 - 2027年EPS分别为0.67/0.75/0.83元，当前股价对应PE分别为21/19/17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 规模效应拉动毛利增长，成本管控效果突显 - 2024Q4毛利率同增1pct至40.84%，因产品结构优化和原材料综合采购成本下降 [2] - 2024Q4销售/管理费用率分别同减3/1pct至15.32%/4.83%，系经销商费用核销节奏调整 [2] - 公司多维度推动降本增效，2024Q4净利率同增2pct至18.00% [2] 火锅产品打造品牌，复调品类持续培育 - 2024Q4火锅调料营收4.71亿元（同增25%），坚持大单品战略培育新品打造品牌势能 [3] - 2024Q4中式菜品调料营收4.99亿元（同增25%），围绕健康化/营养化研发新品，布局区域性大单品，外延并购补齐品类并渗透市场，2025年营收有望高增 [3] 配置团队精耕市场，外延并购补齐渠道短板 - 2024Q4线下渠道营收9.07亿元（同增19%），受春节错期影响，重视商超变革，加速布局新零售，成立团队精耕市场 [4] - 2024Q4线上渠道营收2.03亿元（同增27%），通过食萃补齐线上小B渠道，加点滋味补齐线上C端渠道，发挥品牌协同完善布局 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为39.43亿、43.16亿、46.84亿元，增长率分别为13.4%、9.5%、8.5% [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.10亿、7.97亿、8.84亿元，增长率分别为13.7%、12.2%、10.9% [10] - 预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为0.67、0.75、0.83元，ROE分别为14.4%、15.3%、16.0% [10] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产合计分别为36.05亿、40.22亿、44.45亿、48.94亿元，非流动资产合计分别为20.57亿、19.79亿、19.06亿、18.38亿元 [11] - 2024 - 2027年负债合计分别为9.78亿、10.66亿、11.34亿、12.03亿元，所有者权益分别为46.84亿、49.35亿、52.17亿、55.29亿元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为34.76亿、39.43亿、43.16亿、46.84亿元，营业成本分别为20.93亿、23.21亿、25.25亿、27.28亿元 [11] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.25亿、7.10亿、7.97亿、8.84亿元 [11] 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为10.4%、13.4%、9.5%、8.5%，归母净利润增长率分别为36.8%、13.7%、12.2%、10.9% [11] - 2024 - 2027年毛利率分别为39.8%、41.1%、41.5%、41.8%，净利率分别为18.5%、18.6%、19.0%、19.5% [11] - 2024 - 2027年资产负债率分别为17.3%、17.8%、17.9%、17.9%，总资产周转率均为0.6 - 0.7 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金净流量分别为8.20亿、8.16亿、9.05亿、9.93亿元，投资活动现金净流量分别为 - 6.22亿、0.24亿、0.35亿、0.45亿元 [11] - 2024 - 2027年筹资活动现金净流量分别为0.65亿、 - 4.81亿、 - 5.40亿、 - 5.99亿元，现金流量净额分别为2.63亿、3.59亿、4.00亿、4.40亿元 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][12] 报告的核心观点 - 金风科技2024年业绩稳步增长，但盈利能力有所承压，作为风机龙头地位稳固，在手订单稳步增长且海外市场持续突破，考虑国内“十四五”收官抢装和全球海风进入景气周期，公司有望充分受益 [7][8][9][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入566.99亿元，同比增长12.37%；归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%；扣非归母净利润17.77亿元，同比增长38.26%；毛利率为13.80%，同比下滑3.34pct；净利率为3.27%，同比提升0.25pct [7] - 分业务看，风电机组及零部件收入389.21亿元，同比增长18.17%，占营业收入比重为68.65%；风电发电收入62.37亿元，转让风电场项目股权投资收益6.66亿元；风电服务收入55.07亿元，其中后服务收入39.13亿元 [7] 市场地位 - 2024年公司国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，全球排名第一 [8] 机组销售 - 2024年公司机组对外销售16.05GW，同比上升16.56%，6MW及以上机组成为主力机型，销售容量同比上升59.15% [8] 订单情况 - 截至2024年末，公司在手订单47.40GW，同比增长55.93%，其中在手外部订单45.08GW（包括海外订单7.03GW），在手内部订单2.32GW [9] - 外部订单中，待执行订单总量为36.45GW（包括4MW以下机组0.59GW，4 - 6MW机组7.92GW，6MW及以上机组27.93GW），中标未签订单为8.64GW（包括4 - 6MW机组0.65GW，6MW及以上机组7.99GW） [9] 海外市场 - 2024年公司海外新增订单创历史新高，突破菲律宾、纳米比亚、格鲁吉亚等8个国家，累计实现签单国别47个 [9] - GWHV12、GWHV15平台系列机组已成为主力投标产品，涵盖中东北非、中亚、南美、南非、亚洲及欧洲等多个区域 [11] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为628.69、699.31、780.17亿元，EPS分别为0.64、0.78、0.90元，当前股价对应PE分别为14.3、11.8、10.1倍 [12] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|56,699|62,869|69,931|78,017| |增长率（%）|12.4%|10.9%|11.2%|11.6%| |归母净利润（百万元）|1,860|2,703|3,279|3,813| |增长率（%）|39.8%|45.3%|21.3%|16.3%| |摊薄每股收益（元）|0.44|0.64|0.78|0.90| |ROE（%）|4.6%|6.7%|8.1%|9.5%|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年涪陵榨菜业绩边际承压，营收和归母净利润均同比减少3%，主要与经销商进货节奏调整有关公司积极变革，在产品、渠道、组织等方面推动改进，且低价原料储备充足，毛利有望维持高位预计2025 - 2027年业绩持续改善，维持“买入”评级 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年3月28日，当前股价13.82元，总市值159亿元，总股本1154百万股，流通股本1149百万股，52周价格范围11.6 - 15.98元，日均成交额182.52百万元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营收23.87亿元（同减3%），归母净利润7.99亿元（同减3%），扣非归母净利润7.32亿元（同减3%）其中2024Q4公司营收4.25亿元（同减15%），归母净利润1.29亿元（同减23%），扣非归母净利润0.95亿元（同减38%） [4] 财务指标分析 - 2024Q4公司毛利率同减7pct至43.38%，销售/管理费用率分别同比 - 1pct/+3pct至12.26%/7.58%，净利率同减3pct至30.28%预计2025年毛利率边际回升 [5] 产品表现 - 2024年榨菜/萝卜营收分别为20.44/0.46亿元，分别同减2%/24%，公司对新品进行包装/品质/口味优化，萝卜已试销泡菜营收2.30亿元（同增2%），销量1.37万吨（同增16%），吨价1.68万元/吨（同减12%），营收增长靠量增贡献未来推新重视性价比，优化品类矩阵 [6] 渠道布局 - 2024年直销/经销渠道营收分别为1.51/22.32亿元，分别同减4%/3%公司重视餐饮渠道布局，扩充团队，导入新品，2024年渠道营收突破亿元且同比高增大B渠道持续拓展，内部团队考核转为结果导向 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.76/0.81/0.85元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍 [9] 具体财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,387|2,578|2,752|2,924| |增长率（%）|-2.6%|8.0%|6.7%|6.3%| |归母净利润（百万元）|799|877|934|982| |增长率（%）|-3.3%|9.7%|6.5%|5.1%| |摊薄每股收益（元）|0.69|0.76|0.81|0.85| |ROE（%）|9.2%|9.5%|9.6%|9.6%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年巴比食品总营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增29%），扣非净利润2.10亿元（同增18%）；2024Q4总营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.82亿元（同增39%），扣非净利润0.63亿元（同增14%） [4] - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.04/1.13/1.20元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [8] 各部分总结 规模效应释放，盈利能力持续释放 - 2024Q4公司毛利率同增1pct至27.51%，2025年武汉工厂投产预计短期影响毛利表现，随着产能爬坡，预计盈利能力持续释放 [5] - 销售/管理费用率分别同比 - 2/+1pct至3.96%/6.37%，销售费用率优化主要系规模效应释放所致，后续公司计划持续加大费用投放，净利率同增5pct至18.05% [5] - 2024年公司分红率为69%（2023年同期为47%），分红比例明显提升 [5] 主力单品稳健增长，团餐渠道高速扩张 - 2024Q4食品类收入4.18亿元（同增5%），其中面米/馅料产品营收分别为1.91/1.27亿元，分别同增2%/22%，主力单品营收持续提升，公司持续强化产品品质优势，强化产品新鲜概念打造竞争力 [6] - 2024Q4特许加盟销售营收3.33亿元（同减2%），主要系四季度净闭店143家，但单店缺口呈现出筑底回升趋势，2024年底公司与青露达成合作协议，并逐步切换其供应链，由南京工厂负责供应，后续青露品牌有望与公司业务进一步协同 [6] - 2024Q4团餐销售1.16亿元（同增30%），盒马、美团等高势能零售渠道客户释放增长，后续公司依托产能布局持续挖掘战略大客户，推动团餐渠道增长 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为18.11亿元、19.28亿元、20.34亿元，增长率分别为8.4%、6.5%、5.5% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.59亿元、2.80亿元、2.96亿元，增长率分别为 - 6.3%、8.3%、5.7% [10] - 预计公司2025 - 2027年摊薄每股收益分别为1.04元、1.13元、1.20元，ROE分别为10.6%、10.7%、10.5% [10]