报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4][8] 报告的核心观点 - 天味食品2024年实现营收34.76亿元（同增10%），归母净利润6.25亿元（同增37%），扣非净利润5.66亿元（同增40%），2024Q4营收和归母净利润同比分别增长22%和41%，现金分红总额6.10亿元，分红率为98% [1] - 公司通过产品推新夯实竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用，预计2025 - 2027年EPS分别为0.67/0.75/0.83元，当前股价对应PE分别为21/19/17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 规模效应拉动毛利增长，成本管控效果突显 - 2024Q4公司毛利率同增1pct至40.84%，销售/管理费用率分别同减3/1pct至15.32%/4.83%，净利率同增2pct至18.00% [2] - 后续公司持续通过供应链优化、数字化升级、管理机制改革等多维度推动降本增效 [2] 火锅产品打造品牌，复调品类持续培育 - 2024Q4火锅调料营收4.71亿元（同增25%），公司坚持大单品战略，培育火锅新品打造品牌势能 [3] - 2024Q4中式菜品调料营收4.99亿元（同增25%），公司围绕健康化/营养化做新品研发，布局区域性大单品，通过外延并购补齐产品品类，2025年营收有望保持高增 [3] 配置团队精耕市场，外延并购补齐渠道短板 - 2024Q4线下渠道营收9.07亿元（同增19%），公司重视商超渠道变革趋势，加速布局新零售渠道，成立KA、特渠团队精耕市场 [4] - 2024Q4线上渠道营收2.03亿元（同增27%），公司通过食萃补齐线上小B渠道，加点滋味补齐线上C端渠道，发挥品牌协同作用完善渠道布局 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为39.43亿元、43.16亿元、46.84亿元，增长率分别为13.4%、9.5%、8.5% [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.10亿元、7.97亿元、8.84亿元，增长率分别为13.7%、12.2%、10.9% [10] - 预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为0.67元、0.75元、0.83元，ROE分别为14.4%、15.3%、16.0% [10] 资产负债表预测 - 预计2025 - 2027年流动资产合计分别为40.22亿元、44.45亿元、48.94亿元，非流动资产合计分别为19.79亿元、19.06亿元、18.38亿元 [11] - 预计2025 - 2027年负债合计分别为10.66亿元、11.34亿元、12.03亿元，所有者权益分别为49.35亿元、52.17亿元、55.29亿元 [11] 利润表预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为39.43亿元、43.16亿元、46.84亿元，营业成本分别为23.21亿元、25.25亿元、27.28亿元 [11] - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.32亿元、8.21亿元、9.11亿元，归母净利润分别为7.10亿元、7.97亿元、8.84亿元 [11] 现金流量表预测 - 预计2025 - 2027年经营活动现金净流量分别为8.16亿元、9.05亿元、9.93亿元，投资活动现金净流量分别为0.24亿元、0.35亿元、0.45亿元 [11] - 预计2025 - 2027年筹资活动现金净流量分别为 - 4.81亿元、 - 5.40亿元、 - 5.99亿元，现金流量净额分别为3.59亿元、4.00亿元、4.40亿元 [11] 主要财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为13.4%、9.5%、8.5%，归母净利润增长率分别为13.7%、12.2%、10.9% [11] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为41.1%、41.5%、41.8%，净利率分别为18.6%、19.0%、19.5% [11] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为17.8%、17.9%、17.9%，总资产周转率分别为0.7、0.7、0.7 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [5] 报告的核心观点 - 公司是全球电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研产销的企业之一，形成铝电解、薄膜、超级电容器协同发展的全产业链优势 [3] - GTC 大会明确超容在数据中心行业的发展趋势，公司高端电容器技术落地，有望扩大技术优势，AIDC 业务未来可期 [3][4] - 看好公司超级电容器业务在数据中心的发展，预测 2024 - 2026 年收入分别为 51.5、61.5、71.02 亿元，EPS 分别为 0.85、1.05、1.2 元，当前股价对应 PE 分别为 24.3、19.7、17.1 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业务情况 - 铝电解电容是传统优势产品，保持国内龙头地位，2024H1 营业收入占比达 80.8% [3] - 薄膜电容业务加速布局新能源和电动汽车市场，2024H1 营业收入占比上升至 9.39% [3] - 超级电容业务适配 AI 服务器高功率密度需求，2024H1 营业收入占比 4.59% [3] 行业趋势 - 英伟达 GTC 大会中，服务器电源厂商强调锂离子超容重要性，明确超容在数据中心行业的发展趋势 [3] 盈利预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|4,845|5,151|6,153|7,102| |增长率（%）|7.1%|6.3%|19.5%|15.4%| |归母净利润（百万元）|707|722|889|1,024| |增长率（%）|6.9%|2.1%|23.2%|15.2%| |摊薄每股收益（元）|0.84|0.85|1.05|1.20| |ROE（%）|12.7%|11.8%|13.0%|13.3%|[8] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,845|5,151|6,153|7,102| |营业成本（百万元）|3,582|3,840|4,567|5,269| |营业税金及附加（百万元）|30|26|31|36| |销售费用（百万元）|76|77|92|107| |管理费用（百万元）|155|160|185|213| |财务费用（百万元）|-10|-11|-13|-15| |研发费用（百万元）|232|242|277|320| |费用合计（百万元）|453|468|541|624| |营业利润（百万元）|826|856|1,055|1,214| |利润总额（百万元）|824|853|1,052|1,211| |所得税费用（百万元）|113|128|158|182| |净利润（百万元）|710|725|894|1,029| |少数股东损益（百万元）|3|4|4|5| |归母净利润（百万元）|707|722|889|1,024|[9] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率（%）|7.1%|6.3%|19.5%|15.4%| |归母净利润增长率（%）|6.9%|2.1%|23.2%|15.2%| |毛利率（%）|26.1%|25.4%|25.8%|25.8%| |四项费用/营收（%）|9.4%|9.1%|8.8%|8.8%| |净利率（%）|14.7%|14.1%|14.5%|14.5%| |ROE（%）|12.7%|11.8%|13.0%|13.3%| |资产负债率（%）|23.5%|23.8%|24.3%|24.2%| |总资产周转率|0.7|0.6|0.7|0.7| |应收账款周转率|2.5|2.5|2.5|2.5| |存货周转率|3.3|3.6|3.6|3.6| |EPS（元/股）|0.84|0.85|1.05|1.20| |P/E|24.6|24.3|19.7|17.1| |P/S|3.6|3.4|2.8|2.5| |P/B|3.2|2.9|2.6|2.3|[9]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”投资评级 [8][76] 报告的核心观点 - 白酒板块本周表现平稳，动销处于淡季，当前处于行业底部位置，建议积极配置，给出估值优势和全年两条推荐主线 [4][75] - 大众品板块本周多家公司年报及业绩交流表现符合预期，预期持续修复中，推荐部分公司，生育政策和原奶周期因素催化乳制品板块需求 [5][8][76] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 行业新闻 - 2024年白酒行业销售收入7963.84亿元；1 - 2月烈酒进口额下滑37.07%；奶酒、果酒、白酒相关酒类国标起草筹建；快手酒水2024年新增10个破亿GMV品牌；中国国际酒业发展大会召开，酒企发布倡议书；中国特色威士忌科研项目计划筹备会召开 [3][15] 公司新闻 - 多家酒企有新动态，如贵州茅台2024研发投入达8.2亿元等；燕京啤酒100万吨生产项目开工；嘉士伯在美团闪购交易额增至10亿元等 [3][15] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了本周各行业涨跌幅、2024.9.24 - 2025.3.29消费行业细分板块、食品饮料板块二级和三级行业涨跌幅情况 [17][19][21][23] 公司公告 - 舍得酒业聘任首席财务官，计划授予限制性股票；广州酒家2024年营收和净利润情况；珠江啤酒2024年营收和利润增长；康师傅2024年营收、利润及股息派发；双汇发展拟派发现金红利；克明食品完成股份注销；安琪酵母高管辞职；奈雪的茶2024年营收和利润亏损；仙乐健康授予限制性股票 [26] 本周公司涨跌幅 - 展示了食品饮料重点公司一周涨跌幅，白酒和大众品板块分别有涨幅和跌幅前五的公司 [30][31] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒行业2024年产量累计414.50万吨，同比降7.72%，203年营收7563亿元，同比增9.70%；调味品行业市场规模和百强企业产量有增长；啤酒和葡萄酒行业2025年2月产量有变化；休闲食品市场规模从2016年0.82万亿增至2022年1.2万亿；预制菜市场规模预计2026年达10720亿元；餐饮收入从2010年1.8万亿增至2024年5.57万亿 [33][35][45][48][57][58] 重点信息反馈 - 多家公司有业绩及业务情况反馈，如克明食品2024年营收和利润情况，产品和渠道策略；华润饮料2024年收入和利润增长，业务和渠道发展；舍得酒业业绩承压，产品和渠道调整；金徽酒业绩增长，产品和区域表现；珍酒李渡收入利润增长，产品和渠道情况；劲仔食品2024年营收和利润增长，业务发展；金龙鱼2024年营收和利润情况，业务板块表现；妙可蓝多业绩符合预告，业务和渠道发展；康师傅收入和利润增长，业务板块表现；颐海国际毛利率和费用率变化，业务板块表现；农夫山泉业绩稳健，业务板块表现；仲景食品毛利率和费用率变化，业务板块表现 [54][60][61][63][64][66][67][68][70][71][73][74] 行业评级及投资策略 - 白酒板块建议积极配置，给出估值优势推荐和全年推荐的公司；大众品板块推荐部分公司，提示乳制品板块长期机会 [75][76]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 政策红利释放使新能源车高景气，盾安环境营收状况有望向好；收缩与扩张并举，强化核心竞争力；新能源热管理订单突破130亿，高市占率与毛利率上行共筑增长动能；预测公司2024 - 2026年收入和EPS增长，新能源汽车热管理业务将受益于新能源汽车销量增长实现进一步增长 [3][4][5][8] 各部分总结 政策红利与营收情况 - 2024年1 - 11月，新能源汽车产销同比增长34.6%、35.6%；盾安环境新能源汽车热管理业务2024年9月单月发货金额首破亿元，四季度达全年营收峰值；政策延续购置税减免及产业扶持导向，有望强化公司热管理业务与新能源汽车产业增长共振 [3] 业务调整与收购 - 盾安环境收缩非核心业务，集中资源于3 + 1业务；节能业务受财政压力和补贴退坡影响，毛利率下滑，出售节能业务子公司股权可提升盈利水平、降低运营风险；2024年6月30日收购上海大创65.95%股权，丰富水侧产品矩阵，拓宽业务领域，增强研发力量 [4] 新能源热管理订单与市场表现 - 截至2024年10月26日，盾安环境汽车热管理业务在手订单达130亿元，客户覆盖主流车企，产品在国内新能源车型覆盖率近50%；核心客户新车型迭代提升单车配套价值量，市场份额扩张动能增强；2024年上半年该业务毛利率提升至21.10%，盈利结构优化 [5] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为12712、14214、15816亿元，EPS分别为0.84、1.00、1.15元，当前股价对应PE分别为14.8、12.4、10.7倍 [8] 财务指标预测 - 主营收入2023 - 2026年分别为11382、12712、14214、15816百万元，增长率分别为12.2%、11.7%、11.8%、11.3%；归母净利润分别为738、893、1062、1230百万元，增长率分别为 - 12.0%、21.0%、18.9%、15.9%；毛利率分别为19.2%、20.7%、21.0%、21.5%等 [10][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩稳步增长，虽盈利能力有所承压，但作为风机龙头地位稳固，在手订单稳步增长且海外市场持续突破，考虑国内“十四五”收官抢装和全球海风进入景气周期，公司有望充分受益 [7][8][9][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入566.99亿元，同比增长12.37%；归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%；扣非归母净利润17.77亿元，同比增长38.26%；毛利率为13.80%，同比下滑3.34pct；净利率为3.27%，同比提升0.25pct [6][7] - 分业务看，风电机组及零部件收入389.21亿元，同比增长18.17%，占营业收入比重为68.65%；风电发电收入62.37亿元，转让风电场项目股权投资收益6.66亿元；风电服务收入55.07亿元，其中后服务收入39.13亿元 [7] 市场地位与盈利趋势 - 2024年公司国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，全球排名第一 [8] - 2024年公司机组对外销售16.05GW，同比上升16.56%，6MW及以上机组成为主力机型，销售容量同比上升59.15% [8] - 当前风电行业下游需求景气，风机内卷式竞争告一段落，供需格局有所改善，深远海政策和海外市场拓展有望加速风机盈利修复 [8] 订单情况 - 截至2024年末，公司在手订单47.40GW，同比增长55.93%，其中在手外部订单45.08GW（包括海外订单7.03GW），在手内部订单2.32GW [9] - 外部订单中，待执行订单总量为36.45GW（包括4MW以下机组0.59GW，4 - 6MW机组7.92GW，6MW及以上机组27.93GW），中标未签订单为8.64GW（包括4 - 6MW机组0.65GW，6MW及以上机组7.99GW） [9] - 2024年公司海外新增订单创历史新高，突破菲律宾、纳米比亚、格鲁吉亚等8个国家，累计实现签单国别47个 [9] - GWHV12、GWHV15平台系列机组已成为主力投标产品，涵盖中东北非、中亚、南美、南非、亚洲及欧洲等多个区域 [11] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为628.69、699.31、780.17亿元，EPS分别为0.64、0.78、0.90元，当前股价对应PE分别为14.3、11.8、10.1倍 [12] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|56,699|62,869|69,931|78,017| |增长率（%）|12.4%|10.9%|11.2%|11.6%| |归母净利润（百万元）|1,860|2,703|3,279|3,813| |增长率（%）|39.8%|45.3%|21.3%|16.3%| |摊薄每股收益（元）|0.44|0.64|0.78|0.90| |ROE（%）|4.6%|6.7%|8.1%|9.5%|[14] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|155,224|163,195|171,855|182,010| |负债合计（百万元）|114,797|122,793|131,483|141,674| |所有者权益（百万元）|40,427|40,402|40,371|40,336| |营业收入（百万元）|56,699|62,869|69,931|78,017| |净利润（百万元）|1,856|2,697|3,272|3,805| |归母净利润（百万元）|1,860|2,703|3,279|3,813| |经营活动现金净流量（百万元）|2,316|8,698|8,920|9,600| |投资活动现金净流量（百万元）|-5,724|3,535|3,181|2,863| |筹资活动现金净流量（百万元）|9,261|-2,722|-3,302|-3,840| |现金流量净额（百万元）|5,853|9,511|8,800|8,623| |营业收入增长率（%）|12.4%|10.9%|11.2%|11.6%| |归母净利润增长率（%）|39.8%|45.3%|21.3%|16.3%| |毛利率（%）|13.8%|14.1%|14.9%|15.4%| |净利率（%）|3.3%|4.3%|4.7%|4.9%| |ROE（%）|4.6%|6.7%|8.1%|9.5%| |资产负债率（%）|74.0%|75.2%|76.5%|77.8%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|1.7|1.7|1.7|1.7| |存货周转率|3.3|3.3|3.3|3.3| |EPS（元/股）|0.44|0.64|0.78|0.90| |P/E|20.7|14.3|11.8|10.1| |P/S|0.7|0.6|0.6|0.5| |P/B|1.0|1.0|1.0|1.0|[15]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受光伏玻璃价格下降影响短期承压，但随着光伏市场逐步复苏，光伏玻璃出货量及盈利能力有望改善；公司龙头地位稳固，国际影响力提升，盈利低点已现，2025年有望逐步改善 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%；扣非归母净利润10.15亿元，同比下降62.32%；毛利率为15.50%，同比下降6.30pct；净利率为5.44%，同比下降7.40pct [5] - 2024年公司核心产品光伏玻璃收入168.16亿元，同比下滑14.54%，毛利率同比下降6.81pct至15.64%；光伏玻璃销售量约12.65亿平，同比增长3.70% [5] 公司竞争地位 - 公司与信义光能同处光伏玻璃行业第一梯队，两家公司市场占有率合计超50%，盈利能力领先二三线企业 [6] - 截至2024年末，公司在产总产能为19400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，还计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [6] 公司市场表现 - 2024年公司北美洲市场收入达11.14亿元，同比增长231.64%，毛利率达29.29%，同比增加2.28pct，国际影响力进一步提升 [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为210.67、238.54、264.79亿元，EPS分别为0.74、1.08、1.31元，当前股价对应PE分别为24.9、17.1、14.1倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|18,683|21,067|23,854|26,479| |增长率（%）|-13.2%|12.8%|13.2%|11.0%| |归母净利润（百万元）|1,007|1,745|2,542|3,078| |增长率（%）|-63.5%|73.3%|45.7%|21.1%| |摊薄每股收益（元）|0.43|0.74|1.08|1.31| |ROE（%）|4.6%|8.4%|13.1%|17.4%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|42,920|42,479|41,601|40,475| |负债合计（百万元）|21,136|21,657|22,180|22,752| |所有者权益（百万元）|21,784|20,822|19,420|17,723| |营业收入（百万元）|18,683|21,067|23,854|26,479| |营业成本（百万元）|15,788|17,234|18,874|20,674| |净利润（百万元）|1,016|1,761|2,566|3,108| |归母净利润（百万元）|1,007|1,745|2,542|3,078| |经营活动现金净流量（百万元）|5,913|3,842|4,165|4,702| |投资活动现金净流量（百万元）|-5,551|1,640|1,476|1,328| |筹资活动现金净流量（百万元）|740|-2,723|-3,968|-4,805| |现金流量净额（百万元）|1,102|2,758|1,673|1,225| |营业收入增长率（%）|-13.2%|12.8%|13.2%|11.0%| |归母净利润增长率（%）|-63.5%|73.3%|45.7%|21.1%| |毛利率（%）|15.5%|18.2%|20.9%|21.9%| |净利率（%）|5.4%|8.4%|10.8%|11.7%| |ROE（%）|4.6%|8.4%|13.1%|17.4%| |资产负债率（%）|49.2%|51.0%|53.3%|56.2%| |总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.7| |应收账款周转率|4.9|5.6|6.1|6.7| |存货周转率|9.1|9.1|9.1|9.1| |EPS（元/股）|0.43|0.74|1.08|1.31| |P/E|43.2|24.9|17.1|14.1| |P/S|2.3|2.1|1.8|1.6| |P/B|2.0|2.1|2.3|2.5|[10]

报告核心观点 - 业绩密集披露期，关注食品饮料行业结构性机会，维持行业“推荐”投资评级，白酒板块建议积极配置，大众品板块预期持续修复 [4][5][75][76] 一周新闻速递 行业新闻 - 2024年白酒行业销售收入7963.84亿元；1 - 2月烈酒进口额下滑37.07%；奶酒、果酒、白酒相关酒类国标起草筹建；快手酒水2024年新增10个破亿GMV品牌；中国国际酒业发展大会召开，酒企发布《中国酒业防内卷式竞争倡议书》；中国特色威士忌科研项目计划筹备会召开 [15] 公司新闻 - 贵州茅台2024研发投入达8.2亿元，荣获“2025年度最具社会责任酒类上市公司”奖，与华大集团座谈交流；五粮液亮相博鳌亚洲论坛2025年年会，拟建立电商平台治理新范式等 [15] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了本周各行业涨跌幅、2024.9.24 - 2025.3.29消费行业细分板块、食品饮料板块二级和三级行业涨跌幅情况 [17][19][21][23] 公司公告 - 舍得酒业聘任首席财务官，计划授予限制性股票；广州酒家2024年营收增长、净利润下降；珠江啤酒2024年营收和利润增长等多家公司公告 [26] 本周公司涨跌幅 - 白酒涨幅前五为今世缘、泸州老窖、贵州茅台、水井坊、山西汾酒；跌幅前五为路德环境、迎驾贡酒、酒鬼酒、金种子酒、舍得酒业；大众品涨幅前五为妙可蓝多、上海梅林等；跌幅前五为国联水产、莲花健康等 [30][31] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 2024年白酒累计产量414.50万吨，同比降7.72%；2023年白酒行业营收7563亿元，同比增9.70%；调味品行业市场规模从2014年2595亿增至2023年5923亿，9年CAGR为9.6%等 [33][34][35] 重点信息反馈 - 克明食品2024年营收下降、利润扭亏为盈，各产品营收有不同变化，渠道端推进改革；华润饮料2024年收入和利润增长，各业务营收有变化，渠道和产能有发展 [54][60] 行业评级及投资策略 白酒板块 - 本周表现平稳，动销处于淡季，新华都业绩释放明显，舍得酒业发布激励计划，建议积极配置，估值优势推荐水井坊等，全年推荐五粮液等 [4][75] 大众品板块 - 本周多家公司年报表现符合预期，推荐西麦食品等，生育政策和原奶周期因素催化乳制品板块，长期提示优然牧业等机会 [5][76] 重点关注公司及盈利预测 - 给出贵州茅台、五粮液等多家公司2025 - 03 - 28股价、2023 - 2025E的EPS、PE及投资评级 [10][77][78]

报告核心观点 - 行业因子上周财报质量因子集体超额，四月成长或反弹但季报落地前风格可能重回价值，基于财报质量因子关注食品饮料、医药等行业，重视交运和大金融机会；风格因子方面本周价值和质量安全多头收益表现好，成长、高波暂无抄底机会 [2][13][32] 行业因子跟踪 总览 - 行业因子测试以中信 28 个一级行业（除综合、综合金融之外）为底层标的分组，上周财报质量因子集体超额，市场缩量后主要交易方积极定价一季报，四月成长或反弹但季报落地前风格可能重回价值，基于财报质量因子关注食品饮料、医药等行业，重视交运和大金融机会，行业轮动因子描述市场分歧大，科技板块暂以反弹看待 [13] 流动性因子 - 缩量情况下资金流因子表现不佳，本期主力资金因子多头指向计算机、传媒等，空头指向通信、机械等，其表现需观察大盘和科技板块情况，推荐主力资金 10%权重 [14] 长端景气预期 - 长端景气预期是景气投资代理变量，近期有效性小幅回落，可能处于因子有效性复苏早期，本期多头为钢铁、通信等，空头无意义，权重维持 30% [17] 短端景气预期 - 短期景气预期继续选择消费，多空超额上行显著，本期复合因子多头为通信、轻工等，空头为农林牧渔、传媒等，维持 30%权重 [21] 动量反转 - 市场行业普跌且价值板块上周表现不佳，动量反转本期无法描述市场情况 [25] 月频调仓超额收益一览 - 月频角度三月最强势的复合因子是短周期预期和部分财报质量因子，选择的以通信、家电等为主 [28] 定量行业推荐 - 基于权重分配，推荐内资主力资金因子为代表的资金流（10%）、细分因子底部开始走强的长端景气（30%）、短端预期（30%）、财报质量因子（30%），复合因子本周挑选有色、化工等 [3][30] 风格因子 总览 - 风格因子测试选择中证 1000 和中证 800 成分股复合成股票池，按因子值排名选择前 10%多头、后 10%空头方式测试，本周价值和质量安全多头收益表现最好，市场向一季报预期和防御板块定价，成长、高波暂无抄底机会，细分因子关注 ROATTM 同比等特征 [31][32] 波动率因子 - 波动率因子定义为过去十二个月股票的波动率，本期选择深康佳 A、拓维信息等股票 [37][39] 成长因子 - 成长细分因子包括应收、归母净利润的同环比等 16 个口径，刻画个股成长属性，本期成长复合因子选择深振业 A、中信特钢等股票 [40][44] 质量安全因子 - 质量安全因子包括五个细分因子，考察个股速动、流动比率等方面，是财务质量安全性代理变量，本期质量安全复合因子选择平安银行、恒天海龙等股票 [45][48] 质量盈利因子 - 质量盈利因子包括九个细分因子，考察个股总资产、净资产收益率和毛利率等方面，是企业盈利质量代理变量，本期质量盈利复合因子选择京基智农、酒鬼酒等股票 [49][53] 价值因子 - 价值因子包括三个细分因子，考察个股股利支付率、股息率、市盈率等方面，是价值风格代理变量，本期价值复合因子选择平安银行、天茂集团等股票 [54][58]

报告核心观点 - 上周提示的“非美资产波段修正交易”进入第二周，随着四月关税落地叠加财报季风险偏好下降，市场预计回归基本面数据，AH权益择时信号上周转半仓后，下周仍需谨慎，但本轮科技突围带动的中国资产重估和全球资金再平衡未结束 [1] 组合策略历史净值 - 展示了A股仓位择时、多空择时、小微盘择时、红利成长择时策略，港股仓位择时策略，美股择时策略，黄金择时策略，ETF组合偏股型和偏债型策略的历史净值图表 [11][13][14] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 权益市场中，本周A股震荡下行，上证综指跌0.4%，创业板指跌1.12%，小盘股跌幅明显；港股波动大，恒生指数跌1.11%，恒生科技指数跌2.36%；美股“先扬后抑”，周五大幅下跌，道琼斯工业指数跌0.96%，标普500指数跌1.53%，纳斯达克指数跌2.59% [29] - 债券市场情绪回暖，中债 - 国债总财富（总值）指数上涨0.35% [30] - 汇率市场美元指数震荡上行，特朗普关税动向扰动市场预期 [30] - 商品市场因地缘政治和关税政策不确定，伦敦金现涨2.04%再创历史新高，伦敦银现涨3.31%，Comex铜跌 -0.12% [30] - 美股静待“交易现实”阶段，如有调整可参与反弹；日股继续满仓推荐 [31][32] - 金融条件指数2月底以来持续低于均线，反弹弱，上周后半周下行；ted利差高位震荡 [33] A股择时观点 - 金融数据不强、四月业绩期扰动、海外低风偏下，市场进入防御期，短期震荡，建议向金融、周期等防御板块切换 [34] - 本周A股震荡下行成交量收窄，风格切换至大盘，中小盘成长板块跌幅大，金融消费风格强；港股震荡下跌，恒生科技跌幅大 [34] - 资金面两融高位回落，公募仓位高位震荡，外资流出意愿有波动；北向配置型资金中主动资金流出，被动型ETF流出，交易型资金止盈 [34] - 融资余额19151亿元高位下滑，净买入占比回落；公募仓位本周回落周五回补，整体高位震荡 [35] 港股择时观点 - 港股胜率模型看多，市场情绪短暂回暖后回落，被动外资增量买入，南向资金减持前期加仓板块，买入紫金矿业等 [35] - 港股市场交投情绪分化，PCR上行触发看多信号，但卖空成交占比升至16%，空头积累 [35] - 2025年2月OECD数据显示国内经济基本面回暖，利好港股分子端 [37] - 港股金股绝对收益22.45%，相较恒生指数超额7.14%；港股定量优选30自11月初至今绝对收益13.69%，相较港股高股息指数超额8.32% [38] A股策略择时观点 - A股有效策略包括仓位、风格、行业、大小盘择时和主题投资，不同年份有效策略有长期有效、短期轮动特征 [39] - 当前行业轮动策略有效性回暖，小盘择时策略建议加仓，红利风格择时策略作底仓配置 [39] - 红利择时为40%成长 + 60%红利信号，2月经济数据不佳，场内ETF对红利增配放缓，外资看好高景气成长，美债利率低位利好ah风险偏好 [40] - 小微盘择时因MI\M2数据差转看多大盘，市场利率上行压制小盘，模型看大盘占优 [41] - 行业选择关注大消费、医药、钢铁、有色金属、化工、军工、半导体 [42] 商品策略择时观点 - 伦金新高短期止盈不追高，中长期上行趋势不变 [43] - 近期新高因衰退担忧、关税不确定下资金国际再平衡配置，亚洲资金支持，美国可能对黄金进口征关税预期导致期货逼仓 [43] - 短期3000美元以上是阻力，2月4日以来大额交易人看空，金价与COT指数背离难持续，俄乌冲突缓和、美国减税和风偏修复或对黄金施压 [43] - 中期黄金配置价值仍在，回调可做多，全球主权货币超发、通胀风险、美元武器化等因素使全球央行对黄金需求长期存在 [43] ETF组合运行周观点 - 偏股型鑫选技术面量化ETF组合2024年初至今绝对收益32.45%，相对沪深300超额16.83%，相对ETF等权超额16.6%，包含黄金ETF等10种ETF [46] - 偏债型量化全天候ETF组合单周涨幅0%，累积收益5.21%，最大回撤1.23% [47] - 本周QDII互有涨跌，纳指、标普生科周中止盈，日经略有亏损 [48] - 债券本周反弹，30年国债周中止盈，涨0.51% [49] - 商品强势突破创新高，黄金涨1.8%，白银涨3.54% [50] - AH股本周震荡，下周推荐科技、AI等反弹机会 [51]

报告公司投资评级 - 首次推荐，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 除常温奶外不同品类内部有产品结构优化空间，管理费用率下降对冲部分销售费用率提升，公司收入小幅增长与利润率稳步提升目标达成可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 产品结构与利润情况 - 2024年营收/经营利润分别886.75/72.57亿元，同比-10.1%/+17.6%；经营利润/经调整后归母净利润分别为72.57/44.35亿元，分别同比+17.6%/-7.8% [5] - 2024年毛利率/经营利润率分别为39.6%/8.2%，分别同比+2.4/+1.9pcts [5] - 2024年销售及经销费用率/行政管理费用率分别为26.0%/4.8%，分别+0.5%/0.0% [5] - 2024年每股分红金额0.51元/股，分红率提升至45% [5] 各业务板块表现 液态奶与冰淇淋业务 - 2024年液态奶/冰淇淋营收分别为730.66/51.75亿元，分别同比-11.0%/-14.1% [6] - 常温液态奶基础白奶做大品类，0乳糖系列扩大饮奶人群，打造蒙牛专业乳品牌，强化烘焙、茶饮布局 [6] - 低温酸奶产品结构与运营效率持续提升，专注细分赛道，每日鲜酪进驻香港市场，加快高增细分渠道布局，每日鲜语奠定高端鲜奶市场份额第一 [6] - 冰淇淋业务持续推动结构提升，增量渠道快速拓展，数字化赋能提升渠道管控效率 [6] 奶粉与奶酪业务 - 2024年奶粉/奶酪/其他营收分别为33.20/43.20/27.94亿元，分别同比-12.7%/-0.9%/+18.0% [7] - 奶粉业务中瑞哺恩推动婴幼儿奶粉业务强劲增长，2024Q4及2025Q1实现翻倍增长；贝拉米连续五年跨境电商有机奶粉第一，东南亚市场销售额快速增长 [7] - 奶酪业务年内完成蒙牛奶酪业务整合，盈利能力显著提升，B端C端双轮驱动 [7] 营养健康与海外业务 - 营养健康平台迈胜持续打造中国专业运动营养领军品牌，建立液体蛋白品线、运动机能品线和日常活力品线构成专业产品矩阵 [8] - 海外平台艾雪积极拓展海外市场，持续高居印尼第一、菲律宾即食冰淇淋市场第二、越南份额提升，优化贝拉米等澳新资产 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为900.16/921.34/943.07亿元，EPS分别为1.32/1.44/1.63元，当前股价对应PE分别为14/13/11倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|88,675|90,016|92,134|94,307| |增长率（%）|-10.1%|1.5%|2.4%|2.4%| |归母净利润（百万元）|105|5172|5626|6377| |增长率（%）|-97.8%|4849.0%|8.8%|13.4%| |摊薄每股收益（元）|0.03|1.32|1.44|1.63| |ROE（%）|0.3%|11.6%|11.9%|12.7%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |现金及现金等价物（百万元）|17339|20000|22000|24976| |应收款项（百万元）|5241|5056|5048|5168| |存货净额（百万元）|4937|4853|4840|4860| |流动资产合计（百万元）|35768|38147|41757|46829| |固定资产（百万元）|23183|23007|22876|22738| |无形资产及其他（百万元）|19092|18710|18328|17946| |投资性房地产（百万元）|2096|2096|2096|2096| |长期股权投资（百万元）|26154|25954|25754|25554| |资产总计（百万元）|106293|107914|110812|115164| |短期借款及交易性金融负债（百万元）|16662|14597|13980|13763| |应付款项（百万元）|9018|9013|8978|9015| |其他流动负债（百万元）|11327|11381|11588|11730| |流动负债合计（百万元）|37007|34991|34546|34508| |长期借款及应付债券（百万元）|17976|18026|18026|18026| |其他长期负债（百万元）|3285|3085|2582|2612| |长期负债合计（百万元）|21261|21111|20608|20638| |负债合计（百万元）|58267|56101|55153|55146| |少数股东权益（百万元）|6463|7405|8438|9609| |股东权益（百万元）|41562|44407|47220|50409| |负债和股东权益总计（百万元）|106293|107914|110812|115164| |营业收入（百万元）|88675|90016|92134|94307| |营业成本（百万元）|53584|53289|54083|54510| |营业税金及附加（百万元）|0|0|0|0| |销售费用（百万元）|23093|23584|24416|25180| |管理费用（百万元）|4346|4433|4436|4437| |财务费用（百万元）|(56)|471|348|251| |投资收益（百万元）|0|200|220|240| |资产减值及公允价值变动（百万元）|0|(500)|(400)|(350)| |其他收入（百万元）|(6660)|0|0|0| |营业利润（百万元）|1048|7939|8672|9819| |营业外净收支（百万元）|(49)|(100)|(80)|(80)| |利润总额（百万元）|999|7839|8592|9739| |所得税费用（百万元）|775|1725|1933|2191| |少数股东损益（百万元）|120|942|1033|1171| |归属于母公司净利润（百万元）|105|5172|5626|6377| |净利润（百万元）|105|5172|5626|6377| |资产减值准备（百万元）|0|0|0|0| |折旧摊销（百万元）|3407|3058|3263|3478| |公允价值变动损失（百万元）|0|500|400|350| |财务费用（百万元）|(56)|471|348|251| |营运资本变动（百万元）|647|131|(313)|68| |其它（百万元）|120|942|1033|1171| |经营活动现金流（百万元）|4279|9803|10009|11444| |资本开支（百万元）|(2532)|(3000)|(3150)|(3308)| |其它投资现金流（百万元）|5650|0|(1629)|(1955)| |投资活动现金流（百万元）|7904|(2800)|(4579)|(5063)| |权益性融资（百万元）|0|0|0|0| |负债净变化（百万元）|(9628)|50|0|0| |支付股利、利息（百万元）|0|(2327)|(2813)|(3189)| |其它融资现金流（百万元）|17211|(2065)|(616)|(217)| |融资活动现金流（百万元）|(2045)|(4342)|(3430)|(3405)| |现金净变动（百万元）|10137|2661|2000|2976| |货币资金的期初余额（百万元）|7202|17339|20000|22000| |货币资金的期末余额（百万元）|17339|20000|22000|24976| |企业自由现金流（百万元）|3243|6983|6930|8128| |权益自由现金流（百万元）|10838|4600|6044|7717|[13]