核心观点 报告认为，汽车零部件行业应聚焦机器人、AI液冷、国七等新成长方向[2][6]；传媒互联网行业临近寒假和春节，建议关注游戏、影视等内容更新和定档带来的交易机会[2][10]；贵金属价格上行动能充足，主要受美联储降息预期等因素驱动[2][20]；有色金属中，铜、锂等品种因供给偏紧、需求旺盛，价格有望继续上行[2][25][27]；北交所2025年预计上市26家公司，新股首日表现亮眼，建议关注稀缺性标的[4][31]；桂冠电力启动的龙滩通航建设项目对公司经营层面影响预计较小[4][35]。 汽车零部件行业年度策略 - **核心策略**：2026年汽车零部件行业应聚焦机器人、AI液冷、国七（国家第七阶段机动车污染物排放标准）三大新成长方向[2][6] - **机器人方向**：行业正从0到1迈向从1到10的规模化阶段，投资思路应从交易产业链宽度转向深度，重点关注受益于新技术变化和份额确定性强的环节[6] - 新技术包括：硬车/冷镦丝杠工艺、高氮钢/陶瓷丝杠材料、柔轮冲压、摆线针轮减速器、GaN技术、轴向磁通/谐波磁场电机、触觉/旋变传感器、镁合金/改性塑料（PEEK等）/腱绳/聚氨酯/液态金属/MIM等[6] - 份额确定性较强的环节包括：丝杠、谐波减速器、本体代工等[6] - **AI液冷方向**：行业加速扩容，重点关注珠三角/长三角地区有望受益于中国台湾厂商订单外溢的公司[2][7] - 市场空间：预计2026年全球液冷市场规模有望从百亿级别增至千亿级别[2][7] - 海外NV链液冷市场规模有望接近500亿元，核心增量来自GB300出货量提升[7] - 海外CSP厂商的ASIC芯片出货提升，预计液冷市场将达300-400亿元[7] - 国内液冷需求有望达100-200亿元[7] - 订单节奏：预计2026年上半年量产订单有望逐步落地，核心增量将来自北美NV（GB300/Rubin）和CSP厂商（ASIC）[7] - 建议关注标的：英维克、比亚迪电子、银轮股份、科创新源、飞荣达、祥鑫科技等[7] - **国七方向**：国七标准发布渐进，2027-2030年后处理市场或迎来超两千亿元增量空间，建议优选核心龙头[2][8] - 预计2027-2030年汽车后处理市场增量空间分别为244.2亿元、481.3亿元、635.7亿元、733.1亿元，合计超两千亿元[8] - 建议关注标的：云意电气、艾可蓝、中自科技、威孚高科[9] 传媒互联网行业周报 - **核心观点**：寒假和春节时点渐近，建议关注游戏、影视等内容更新和定档预期带来的交易机会[2][10] - **游戏板块**：部分大DAU产品如《三角洲行动》、《超自然行动组》有望在假期节点迎来DAU和流水新高[2][10] - 建议关注两类公司：1）现有产品稳定上新、商业化加深下仍有成长空间的公司，如腾讯控股、巨人网络、世纪华通[10]；2）新产品进入上线周期、具备弹性预期的公司，如恺英网络、完美世界、心动公司、吉比特[10] - 同时重视头部公司在“AI+陪伴+游戏化”范式探索上的示范效应[12] - **影视板块**：《飞驰人生3》定档2026年春节，《中国奇谭2》自元旦起在B站独家上线，建议关注相关出品/发行方及院线公司[10][11] - 电影相关标的包括：中国电影、猫眼娱乐、上海电影、横店影视等[11] - 电视剧方面，关注长视频平台（如芒果超媒、爱奇艺）和剧集制作方（如华策影视、慈文传媒）[11] - **AI应用与互联网**：关注AI底层技术迭代下，教育、电商、营销、游戏等有产品落地和收入的应用方向[12] - AI端侧（智能硬件与多模态结合）产业进度加速，关注玩具、教育、家居等产业升级机会[12] - 互联网方向，关注字节跳动推出通用Agent模型Seed1.8等技术进展，以及头部平台公司的基本面韧性和AI战略[13][14] - **新业态与潮玩**：“团播”模式推动行业向确定性增长升级，建议关注直接布局团播业务、受益平台及相关服务公司[15] - 卡牌潮玩方向，关注芒果推出自有潮玩IP“Cluebie”等动态，相关标的包括泡泡玛特、姚记科技、阅文集团等[16] 贵金属市场双周报 - **价格表现**：近期金银价格持续上行，近两周伦敦现货黄金上涨2.36%至4449.40美元/盎司，伦敦现货白银上涨8.11%至69.74美元/盎司[20] - **上涨动因**：1）特朗普或在2026年1月第一周任命新任美联储主席，其政策立场偏向降息[2][21]；2）美国第三季度GDP年化增速达4.3%，高于预期[2][22]；3）地缘政治方面，泽连斯基版“和平计划”草案关键问题仍待谈判[2][22] - **中期展望**：“特朗普2.0”主线中的“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，美国货币政策变化预计将接力财政政策为金价提供支撑[2][23] - **长期展望**：“降息交易”与“特朗普2.0”双主线持续催化，保护主义与大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑[23] - 中国央行已连续13个月增持黄金，2025年11月末黄金储备达7412万盎司[24] - **建议关注标的**：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金等[24] 有色金属大宗金属周报 - **铜市场**：供给偏紧逻辑持续演绎，铜价强势突破创历史新高[2][25] - 价格表现：伦铜突破1.2万美元/吨，沪铜突破10万元/吨，本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+3.22%/+5.95%/+6.71%[25] - 供给端：智利铜矿存在罢工预期，若蔓延将加剧铜矿紧张格局[2][25]；国家发改委鼓励大型铜冶炼企业兼并重组，反内卷有望推进[4][25] - 库存：伦铜库存15.7万吨，环比-2.10%；沪铜库存11.2万吨，环比+16.59%[25] - 中长期：铜矿资本开支不足，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[4][25] - 建议关注标的：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等[25] - **铝市场**：国内库存小幅累积，铝价高位运行[4][26] - 价格表现：本周沪铝涨1.57%至2.24万元/吨[26] - 氧化铝价格下跌2.36%至2685元/吨，但期货受政策催化大涨[26] - 供给需求：国内电解铝运行产能接近天花板，需求稳定增长，明年或出现短缺格局[26] - 建议关注标的：中孚实业、云铝股份、中国铝业等[26] - **锂市场**：锂电需求旺盛，锂盐进入上行周期[4][27] - 价格表现：本周碳酸锂价格上涨14.59%至11.20万元/吨；锂辉石精矿上涨13.05%至1490美元/吨[27] - 供给端：宁德时代宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产，较市场预期延后[4][28] - 需求与库存：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%；碳酸锂实现连续19周去库[28] - 建议关注标的：雅化集团、中矿资源、赣锋锂业等[28] - **钴市场**：原料偏紧格局未改，钴价有望延续上行[4][29] - 价格表现：国内电钴价格上涨5.45%至44.5万元/吨[29] - 供给端：刚果（金）实施钴出口配额制，国内原料预计明年3月后陆续到港[29] - 建议关注标的：华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业等[29] 北交所市场周观察 - **上市情况**：2025年北交所预计共有26家公司上市，截至12月26日已有25家登陆，新股首日平均涨幅达3.48倍[4][31] - 大鹏工业等7家公司涨幅超过400%，其中大鹏工业涨幅超12倍[31] - **审核与储备**：新股审核明显提速，目前有28家已过会公司，其2024年归母净利润均值超过9600万元[31] - **市场表现**：本周北证50指数涨幅1.19%，但周度日均成交额回落至203亿元[4][32] - **投资建议**：建议关注2026年业绩高增长和改善的公司，以及几大主线[32] - 主线包括：北交所指数体系建设及ETF推出带来的增量资金机会；商业航天、无人驾驶、机器人等成长确定性高的赛道；促内需扩消费相关标的[32][33] - **估值与流动性**：北证A股PE回落至46.22X，日均换手率4.53%[33] 公用环保公司点评 - **事件**：桂冠电力发布龙滩水电站1000吨通航建筑物建设方案，总投资约53.5亿元，其中公司出资24.3亿元[4][35] - **财务影响**：建设期69个月，年均权益资本开支约1.9亿元，对公司现金层面与财务费用层面影响甚微[4][36] - 预计年均增加财务费用约0.07亿元[36] - **项目背景**：此次建设不改变公司原有资金投向，未实质增加原计划资金负担，因2015年收购时已有500吨航道规划[4][37] - **公司经营**：前三季度水电发电量282亿千瓦时，同比增加22%，带动归母净利润增长12%[4][38] - **分红与价值**：公司2022-2024年每年每股派息0.2元，并执行年中+年度分红策略，预计未来派息维持较优水平[4][39] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润为28亿元、30亿元、32亿元[39]

核心观点 报告认为，消费复苏态势预计将在2026年延续，并建议沿两条主线把握投资机会：一是关注受益于消费复苏、基本面坚挺且业绩增长确定性高的标的，包括高端消费（如免税、博彩、酒店）和性价比消费（如平价餐饮、零食量贩）；二是关注情绪价值、悦己型消费等高景气赛道，如黄金珠宝、潮玩等，重点布局拥有较强品牌力和产品力的公司[7][71][97][100] 2025年行业发展回顾 板块整体表现 - 2025年社会服务与商贸零售板块表现弱于大盘，社会服务板块表现优于商贸零售板块[7][11] - 截至2025年12月15日，申万社会服务指数累计上涨8.22%，跑输沪深300指数7.5个百分点；申万商贸零售指数累计上涨4.50%，跑输沪深300指数11.2个百分点[16] - 业绩方面，2025年前三季度社会服务板块总营业收入为1509.24亿元，同比增长4.9%，归母净利润为86.97亿元，同比下滑2.7%；商贸零售板块总营业收入为9165.47亿元，同比下滑6.1%，归母净利润为148.18亿元，同比下滑35.4%[16] 黄金珠宝行业 - 零售额高增但消费量承压，2025年前11月限额以上金银珠宝零售总额达2996.2亿元，同比增长15.7%，增速快于整体社零（同比增长3.0%）[24] - 零售额高增主要受益于金价上涨，截至2025年12月14日，COMEX黄金年初至今累计涨幅达64%[24] - 黄金首饰消费量呈下滑态势，2025年前三季度累计消费量同比下降32.50%[24] - 行业趋势呈现两大特点：一是消费逻辑从渠道转向产品，情绪价值（悦己、社交）成为主要驱动力，超过六成消费者购买珠宝出于自我奖励动机[27][29]；二是品牌出海处于初步阶段，例如潮宏基在2025年上半年于柬埔寨开设2家门店，截至期末在亚洲及其他地区共有4家门店[29] 餐饮行业 - 收入增速快于整体消费，2025年前11月餐饮收入达42453亿元，同比增长4.3%[34] - 供给端进入理性增长阶段，截至2025年9月，全国餐饮企业存量达1614万家，较2024年增长79.6万家；但注册量同比减少25万家至189万家[34] - 行业趋势方面，连锁化率持续提升，预计从2024年的22%提升至2025年的24%，其中中式正餐、烧烤品类的连锁化率仍有提升空间[36][40] - 性价比消费趋势凸显，2020-2024年休闲中式餐饮的复合年增长率（11.1%）快于整体中式餐饮（8.7%）[37][40] 出行链 - 出行端持续复苏，2025年1-11月民航客运量合计达7.1亿人次，同比增长5.4%[45] - 节假日出行需求旺盛，2025年春节、清明、五一、端午、国庆及中秋的出行人次同比分别增长5.9%、6.3%、6.4%、5.7%、16.1%，出行花费同比分别增长7.0%、6.7%、8.0%、5.9%、15.4%[45] - 细分市场表现分化：海南离岛免税销售额在9月、10月同比增速转正，分别为3.4%和13.1%[51]；澳门博彩业景气度高，1-11月博彩毛收入累计达2265.2亿澳门元，同比增长8.6%[51] 商超百货 - 业绩表现承压，2025年前三季度商超板块实现收入779.99亿元，归母净利润为-3.50亿元；百货板块实现收入410.46亿元，归母净利润为6.12亿元[57] - 行业处于调改期，商超主要聚焦商品端（如永辉超市精简供应商、上架自有品牌）和服务端优化；百货则聚焦业态调整以焕活线下流量，如重庆百货新增非购面积、百联打造潮流商业地标[63] 2026年行业机会展望 宏观政策环境 - 政策聚焦扩大内需、提振消费，12月政治局会议提出坚持扩大内需的战略基点[67] - 具体举措包括：商务部将在约50城开展消费新业态试点；文化和旅游部将发放超过3.3亿元的消费补贴；央行披露金融机构申报服务消费与养老再贷款近600亿元[67] 消费复苏主线 - 报告预计消费复苏态势将延续，建议关注两条细分方向[71] - **高端消费**呈现企稳复苏迹象：奢侈品方面，LVMH在亚洲市场（除日本）2025年第三季度收入同比增长2%，增速转正；爱马仕同期增长0.3%[73]；酒店方面，万豪大中华区第三季度每间可售房收入环比增长4.7%[73]；博彩与免税业延续高景气[73] - **性价比消费**具备韧性：餐饮客单价下行，2025年8月全国餐饮大盘人均消费降至36.6元，同比下滑7.7%，性价比餐饮经营韧性凸显[79]；茶饮市场持续增长，2024年中国新式茶饮市场规模达3547.2亿元，同比增长6.4%[84]；零食量贩渠道增长迅猛，2019-2024年复合年增长率达77.9%[84] 情绪价值消费主线 - 情绪经济增长潜力大，预计2025年中国情绪经济市场规模达27185.50亿元，同比增长17.8%，2029年有望突破4.5万亿元[88] - **黄金珠宝**行业在情绪价值驱动下，拥有差异化产品力的公司有望增长，例如潮宏基2025年前三季度收入同比增长28.35%[88]；古法黄金细分市场增长迅速，预计将从2023年的1573亿元增长至2028年的4214亿元[88] - **潮玩**行业从小众走向大众，2025年中国IP潮玩消费市场规模预计达796亿元，同比增长17.4%[94]；泡泡玛特2025年第三季度整体收益同比增长245-250%[94] 投资建议与重点标的 消费复苏相关标的 - 建议关注受益于消费复苏、基本面坚挺且中长期业绩增长确定性较高的标的[97] - 具体公司包括：深耕平价茶饮的**蜜雪集团**（2025年上半年收入同比增长39.3%）和**古茗**（2025年上半年收入同比增长41.2%，总商品交易额达140.94亿元）[84][99]；餐饮板块的**百胜中国**、**小菜园**、**绿茶集团**[99]；以及受益于海南自贸港发展的**中国中免**[99] 情绪经济相关标的 - 建议关注能够把握情绪消费且拥有较强品牌力、产品力的公司[100] - 具体公司包括：潮玩头部企业**泡泡玛特**[103]；持续深化产品差异化与IP联名的**潮宏基**[103]；专注古法黄金的**老铺黄金**[103]；以及可能受益于2026年世界杯等体育赛事的户外运动相关公司[103]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：建议重视跨年配置机会，关注游戏、影视等内容产品更新和定档预期交易机会[3] - 核心观点：建议持续把握AI+应用逐步落地，关注B端、C端用户真实反馈及商业模式延展[9][43] - 核心观点：目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局[9][43] 板块表现与投资机会总结 游戏方向 - 投资机会：寒假和春节时点渐近，大DAU产品如《三角洲行动》《超自然行动组》等有望迎来DAU和流水新高[3] - 投资机会：基于新产品周期陆续开启，部分公司存在投资机会，建议关注头部公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应[5] - 市场数据：2025年小游戏市场规模预计达610亿元，同比增长22%[24] - 市场数据：本周中国iOS手游畅销榜上，《王者荣耀》连续五天位居榜首，《无尽冬日》连续四天稳居第二[30][31] - 市场数据：截至2025年12月27日，微信平台畅销小游戏榜首为《三国：冰河时代》[32][33] 影视方向 - 投资机会：电影《飞驰人生3》定档2026年春节，建议关注相关出品/发行方及院线公司[4] - 投资机会：电视剧行业受新政指导，长视频平台和剧集制作方有望迎来新发展阶段[4] - 市场数据：本周电影票房中，《阿凡达3》以21701.75万元周票房领跑，占57.1%票房占比[37][38] - 市场数据：本周剧集市场，《老舅》以2.71亿播放量和17.22%市占率位居第一[39][40] - 市场数据：本周综艺市场，《现在就出发 第三季》以22.20%正片播放市占率稳居榜首[41][42] - 行业动态：动画《中国奇谭2》自2026年1月1日起在B站独家上线[22] AI应用与互联网方向 - 投资机会：建议关注AI底层技术迭新下，在教育、电商、营销、游戏、短剧等方向有收入结构的应用[5] - 投资机会：AI端侧（智能硬件与多模态大模型结合）产业进度加速，建议重视玩具、教育、家居等产业升级机会[5] - 行业动态：字节跳动推出通用Agent模型Seed1.8，具备强大多模态能力[6] - 投资机会：建议重视AI Agent技术能力侧的推进及入口竞争，关注互联网头部公司AI技术研发与应用落地进度[6] - 行业动态：京东正在内测独立APP“京东AI购”，内置自研言犀大模型[23] 新业态及其他方向 - 投资机会：团播推动行业模式升级，建议关注直接布局团播业务、受益平台及相关服务公司[7] - 投资机会：卡牌潮玩方向，芒果推出自有潮玩IP“Cluebie（咕噜比）”，开辟“内容IP+实体消费”新赛道[8] - 投资机会：国有出版公司在新业态探索及强化分红，并积极推动产业并购整合[8] - 公司动态：实丰文化子公司实丰智能获4470万元增资，用于发展“AI+IP玩具”战略[9][25] - 公司动态：博纳影业股东计划减持公司股份，合计不超过总股本的1.9982%[26][27][28] - 公司动态：广博股份越南生产基地资产交易完成，总价折合约1971.2万美元[29] 市场行情回顾 - A股市场：2025年12月22日至26日，上证综指上涨1.88%，深证成指上涨3.53%，创业板指上涨3.9%，传媒(申万)指数下跌0.18%，在申万行业中排名第26[8][12] - 细分板块：申万传媒细分行业中，电视广播/广告营销/数字媒体三大子板块涨跌幅居前，游戏/出版/影视院线三大子板块涨跌幅靠后[15] - A股个股：周涨幅前五为百纳千成(+20.08%)、返利科技(+14.34%)、惠程科技(+13.68%)、大晟文化(+11.87%)、祥源文旅(+9.63%)；跌幅前五为博纳影业(-20.06%)、天威视讯(-11.34%)、广博股份(-8.43%)、吉比特(-6.97%)、北京文化(-5.75%)[15][19] - 港股个股：周涨幅前五为青瓷游戏(+21.57%)、游莱互动(+7.41%)、赤子城科技(+2.87%)、博雅互动(+2.27%)、第七大道(+1.96%)；跌幅前五为百奥家庭互动(-9.64%)、BOSS直聘-W(-8.22%)、家乡互动(-6.76%)、知乎-W(-4.01%)、云游控股(-3.41%)[21][22]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 贵金属板块持续新高，上行动能充足[3] - 近期金银价格强势上涨，中期“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，长期“降息交易”+“特朗普2.0”双主线将持续催化，央行增储将对金价形成强有力底部支撑[5][6] 价格走势情况 - 近两周，伦敦现货黄金上涨2.36%至4449.40美元/盎司，上期所黄金上涨4.70%至1016.30元/克，沪金持仓量上涨1.03%至35.22万手[5][10] - 近两周，伦敦现货白银上涨8.11%至69.74美元/盎司，上期所白银上涨23.01%至18319元/千克，沪银持仓量下跌1.71%至77.47万手[5][10] - 近两周，伦敦现货钯上涨19.60%至1837美元/盎司，伦敦现货铂上涨24.46%至2208美元/盎司[5][10] - 年初至今，伦敦现货黄金上涨70.53%，上期所黄金上涨64.56%，伦敦现货白银上涨141.27%，上期所白银上涨145.23%，伦敦现货钯上涨102.09%，伦敦现货铂上涨141.84%[11] 美国经济数据和美联储跟踪 - 美国第三季度GDP年化增速达4.3%，高于预期，第三季度实际个人消费支出季率初值录得3.5%，高于预期的2.7%[5] - 美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值录得2.9%，符合预期，较前值2.6%有所上升[5] - 特朗普或在2026年1月第一周任命新任美联储主席，其强调在经济表现强劲时应当降息[5] - 美联储主席热门候选人哈塞特表示美联储降息节奏明显偏慢，应加快降息步伐[5] 持仓及成交量情况 - 本周五黄金内外盘价差为-15.65元/克，较两周前下降2.99元/克[62] - 本周五白银内外盘价差为296.03元/千克，较两周前下降496.07元/千克[62] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 本周金银比收于57.26，较两周前下降12.48[62] - 本周金铜比收于9979.25，较两周前下降363.46[62] 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差（现货-期货）为-112.60美元/盎司，较两周前下降129.75美元/盎司[65] - 截至本周五，国内黄金基差为-7.50元/克，较两周前下降1.64元/克[65] 中期与长期展望及关注事件 - 中期来看，“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，美国货币政策变化将接力财政政策为黄金价格提供支撑[5] - 长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线预计后续将持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑[5] - “特朗普2.0”进入兑现阶段，“大而美”法案的签署以及未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高[6] - 根据世界黄金协会，2025年各国央行继续加大购买力度，展望2026年，央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者也可能进一步支撑金价的积极趋势[6] - 中国央行连续13个月增持黄金，2025年11月末，中国黄金储备规模达到7412万盎司，较上月增加3万盎司[6] - 未来两周需重点关注：2026年1月5日公布美国2025年12月ISM制造业PMI；2026年1月7日公布美国2025年12月ADP就业人数；2026年1月9日公布美国2025年12月失业率和季调后非农就业人口[5] 建议关注个股 - 报告建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡[6]

投资评级与核心观点 - 报告对桂冠电力(600236.SH)的投资评级为“买入”，且为维持评级 [5] - 报告核心观点认为，龙滩水电站1000吨通航建筑物建设启动，但预计对公司经营层面影响较小，并看好公司水电业务的长期价值 [5][7] 公司基本数据与估值 - 截至2025年12月26日，公司收盘价为7.30元，总市值为57,541.36百万元，流通市值与总市值相同，总股本为7,882.38百万股 [3] - 公司资产负债率为55.24%，每股净资产为2.26元/股 [3] - 根据盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计分别为27.93亿元、29.94亿元、31.59亿元，对应每股收益分别为0.35元、0.38元、0.40元 [6] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为20.60倍、19.22倍、18.22倍 [6] - 假设2025年分红比例为70%，对应股息率为3.4% [7] 龙滩通航工程事件分析 - 公司发布龙滩水电站1000吨通航建筑物建设方案，项目总投资约53.5亿元，其中公司（通过全资子公司龙滩公司）出资24.3亿元，剩余资金由贵州省筹措 [7] - 项目建设期为5年9个月（69个月），计划2025年12月底开工，2031年9月完成调试 [7] - 折算后，公司每年资本开支约4.2亿元，假设权益资本性投入为45%，则对应年均权益资本开支为1.9亿元 [7] - 报告分析认为，该工程资金影响有限：公司过去五年平均经营性现金流净额为51.8亿元，投资性现金流净额平均为30.3亿元；假设55%负债率和3%资金成本，年均增加的财务费用仅约0.07亿元 [7] - 该航道工程在2015年收购龙滩公司时已有规划，本次升级为1000吨并未实质增加公司原计划的资金负担 [7] 公司经营与财务表现 - 公司业绩以水电为主导，2025年前三季度水电发电量达282亿千瓦时，同比增长22%，带动前三季度归母净利润增长12% [7] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为97.84亿元、103.96亿元、110.49亿元，同比增长率分别为1.93%、6.26%、6.28% [6] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为51.22%、51.16%、51.23%，净利率分别为33.59%、34.28%、34.86% [8] - 报告预测公司2025-2027年净资产收益率分别为14.15%、14.51%、14.64% [6] - 公司2022-2024年每年每股派息0.2元（含税），分红比例分别为49.13%、128.59%、71%，并自2023年起执行年中+年度分红策略 [7] 行业与长期价值 - 报告认为，水电的核心价值在于其与宏观经济相关程度极低的稳定现金流创造能力，自然降雨波动不影响其长期价值 [7] - 龙滩通航工程建设将改善沿江地区招商引资条件、优化贵州省运输体系及西南地区经济发展环境，并可能有助于加快龙滩水电站8、9号调峰机组的扩建工程 [7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 供给偏紧逻辑持续演绎，铜价强势突破创历史新高[3][4] - 锂电需求旺盛，锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期[5] - 钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行[5] - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] 行业综述 重要信息 - 美国第三季度实际GDP年化季率初值为4.3%，超预期（预期3.3%）[9] - 美国至12月20日当周初请失业金人数为21.4万人，略低于预期（预期22.4万人）[9] - 藏格矿业发布2026年度生产经营计划：子公司藏格钾肥计划生产氯化钾100万吨，子公司藏格锂业计划生产碳酸锂1.1万吨，参股公司巨龙铜业预计铜精矿产量为30万-31万吨，参股公司西藏阿里麻米措矿业预计碳酸锂产量2万-2.5万吨[10] 市场表现 - 本周（2025/12/22-2025/12/26）上证指数上涨1.88%，申万有色板块上涨6.43%，跑赢上证指数4.54个百分点，位居申万板块第1名[11][12] - 细分板块方面，锂、铜、钨板块涨跌幅居前，稀土、磁材、锡板块涨跌幅居后[11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：有研粉材、西部材料、深圳新星、铜冠铜箔、中矿资源；涨跌幅后五的股票是：东睦股份、盛达资源、锡业股份、丰华股份、中洲特材[11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为28.34倍，本周变动1.07倍，同期万得全A PE_TTM为22.27倍，申万有色与万得全A比值为127%[21] - 本周申万有色板块PB_LF为3.50倍，本周变动0.13倍，同期万得全A PB_LF为1.84倍，申万有色与万得全A比值为191%[21] 工业金属 铜 - **价格与库存**：本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+3.22%、+5.95%、+6.71%，铜价强势突破创历史新高，伦铜突破1.2万美元/吨，沪铜突破10万元/吨[5][23]。伦铜库存为15.7万吨，环比-2.10%；沪铜库存为11.2万吨，环比+16.59%；国内电解铜社会库存19.4万吨，环比+16.77%[5][23] - **供给端**：智利嘉能可旗下曼托维德铜金矿存罢工预期，该矿2025年阴极铜产量预计为2.9万-3.2万吨[5]。国家发改委鼓励大型铜冶炼骨干企业实施兼并重组，铜冶炼反内卷或有望稳步推进[5] - **需求与盈利**：高铜价短期抑制需求，电解铜杆周度开工率60.73%，环比减少2.33个百分点[5]。铜冶炼毛利为-1597元/吨，亏损扩大[23] - **核心观点**：中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[5] - **建议关注**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[5] 铝 - **价格与库存**：本周沪铝涨1.57%至2.24万元/吨，电解铝毛利6402元/吨，环比增加5.70%[5][23]。伦铝库存52.11万吨，环比+0.28%；沪铝库存12.85万吨，环比+6.64%；国内现货库存为59.7万吨，环比持平[5][23] - **氧化铝**：本周氧化铝价格下跌2.36%为2685元/吨，氧化铝期货主力合约2605涨5.96%至2811元/吨[5]。冶金级氧化铝运行产能达8808.5万吨/年，周度开工率持平为79.85%[5] - **核心观点**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - **建议关注**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - **铅**：本周伦铅价格上涨0.63%、沪铅上涨3.00%；伦铅库存下跌3.76%，沪铅库存下跌2.80%[23][51] - **锌**：本周伦锌价格上涨0.75%，沪锌价格上涨0.52%；伦锌库存上涨6.98%，沪锌库存下跌4.02%[23][51]。锌冶炼加工费下跌6.25%至1500元/吨；矿企毛利上涨1.34%至10004元/吨、冶炼毛利为-1874元/吨，亏损扩大[23][51] 锡镍 - **锡**：本周伦锡价格下跌1.26%，沪锡价格下跌0.26%；伦锡库存上涨5.38%，沪锡库存上涨4.72%[23][64] - **镍**：本周伦镍价格上涨5.82%，沪镍价格上涨9.33%；伦镍库存上涨0.69%，沪镍库存下跌0.50%[23][64]。镍铁价格上涨2.23%；国内镍铁企业盈利为5955元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨7.08%至24035元/吨[23][64] 能源金属 锂 - **价格**：本周碳酸锂价格上涨14.59%至11.20万元/吨，锂辉石精矿上涨13.05%至1490美元/吨[5][77]。碳酸锂期货主力合约2605上涨17.16%至13.05万元/吨[5]。氢氧化锂价格上涨18.22%至102000元/吨，锂云母价格上涨18.34%至3355元/吨[77][80] - **供给与库存**：据界面新闻，宁德时代宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产，相较市场此前预期延后[5]。本周碳酸锂产量2.22万吨，环比增加0.5%[5]。SMM周度库存10.98万吨，环比减少0.6%，实现连续19周去库[5] - **需求**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增[5] - **盈利**：以锂辉石为原料的冶炼毛利为-4413元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-9848元/吨[77][80] - **核心观点**：在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点[5] - **建议关注**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] 钴 - **价格**：本周MB钴上涨0.20%至24.50美元/磅，国内电钴价格上涨5.45%为44.5万元/吨[5][77]。硫酸钴价格上涨0.05%为9.42万元/吨，四钴价格上涨0.13%为37.25万元/吨[77][93] - **供给端**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制[5]。部分海外矿企成为试点企业获批发运货物，其余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港[5] - **盈利**：国内冶炼厂毛利上涨67.43%为5.53万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨9.67%至25.85万元/吨[77][93] - **核心观点**：钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨[5] - **建议关注**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，2026年国内乘用车市场整体表现预计较弱，但新能源出口有望维持较高增长态势，并且在政策支持与中国主机厂加速布局下，预计2026年欧洲新能源出口将会有较好表现，因此维持汽车行业“看好”评级，并建议关注欧洲新能源车出口增长潜力较大的企业[3] 根据相关目录分别总结 1. 西欧乘用车市场规模较大，新能源渗透率仍有提升空间 - 西欧市场乘用车年销量超1000万辆[3][6] - 2025年1-10月，西欧市场新能源渗透率同比提升6个百分点至29%[3][6] - 主要国家（德国、英国、法国、西班牙、意大利，合计占西欧销量超75%）新能源渗透率普遍在35%以下，具体为：英国33%、德国29%、法国25%、西班牙19%、意大利11%，显示仍有提升空间[3][6] - 从车型结构看，西欧市场乘用车销量集中在B级、C级、SUV-B、SUV-C车型，合计销量占比接近70%[3][6] - 2025年1-10月，C级/SUV-C车型的新能源渗透率接近乘用车总体水平，但显著低于D/E/SUV-D/SUV-E等大型车；B级/SUV-B车型的新能源渗透率更是低于总体值，因此预计B/SUV-B/C/SUV-C车型将成为后续提升西欧新能源渗透率的重点[3][6][8] 2. 2026年欧洲新能源市场销量增长具备政策基础 - 欧盟新能源相关政策法规完善，转型目标清晰，目标是2050年实现气候中和，并设有针对二氧化碳排放的惩罚与激励机制[3][12] - 尽管2025年12月欧盟提出新方案，拟将2035年新车“零排放”目标调整为较2021年“减排90%”，但目标放宽程度相对较小，2050年气候中和目标暂未变化[3][13] - 2026年，欧洲多个主力国家的新能源购车补贴预计将延续或新增，例如英国、法国、西班牙等国的政策预计持续，德国预计会新增补贴[3][15] - 2025年的补贴政策已经带动了欧洲部分主力国家（尤其是西班牙）新能源乘用车渗透率的提升[3][15] - 需注意，欧洲部分国家的补贴政策对车辆生产/组装地点有要求，可能导致部分中国车企（如比亚迪）的车型无法进入补贴名单，对中国车企造成一定负面影响[3][15] 3. 伴随中国主机厂加速布局，预计2026年欧洲新能源出口将会有较快增长 - 当前西欧新能源乘用车市场份额主要由大众、宝马、Stellantis等海外主机厂占据，三者份额合计近50%[3][20] - 以比亚迪为代表的中国主机厂份额有所提升，2025年1-10月，比亚迪在西欧新能源市场份额较2024年提升3个百分点至5%[3][20] - 从能源形式看，中国品牌在西欧插电式混合动力车型中的份额表现相对纯电动车型略好，2025年1-10月西欧PHEV销量排名最前的车型为比亚迪Seal U[3][20][31] - 伴随中国多家主机厂加速布局欧洲市场（包括渠道加速布局、推出更多车型、部分主机厂本地化布局落地），预计2026年中国主机厂欧洲新能源出口销量将会有较快增长[3][28] - 从产品端看，2026年B/SUV-B/C/SUV-C等新能源车型布局增多，例如比亚迪元UP插混版（2025年11月欧洲首发，2026年预计放量）、吉利银河EX5等有望贡献较大销量[3][28] - 综合来看，预计比亚迪、吉利汽车等主机厂2026年欧洲新能源出海增量较大[3][28] - 报告列出了中国主机厂在欧洲的布局情况（不完全统计）[29]： - **比亚迪**：计划到2025年底欧洲销售网点达1000家，2026年底前计划翻倍；截至2025年12月，官网在售9款纯电+4款插混产品；匈牙利乘用车工厂原计划或将于2025年底投产 - **吉利汽车**：未来五年内计划建立超1000家销售网点，并在欧洲推出15款全新车型 - **长安汽车**：截至2025年11月初已在挪威、德国、英国等5个欧洲国家上市，全年将进入超10个国家；2027年前累计导入6款新能源车型 - **零跑汽车**：截至2025年9月30日，在欧洲建立超650家兼具销售与服务的网点；计划于2026年年底前在欧洲落地本地化项目 - **小鹏汽车**：在德国、瑞士、奥地利等国加速网点建设；欧洲本地化生产项目已于2025年9月在奥地利启动，首批量产车型为小鹏G6与G9

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（首次）[5] - 核心观点：建投能源是河北火电龙头，高度重视股东回报[5] 公司基本情况与市场地位 - 公司是建投集团核心上市平台，河北龙头火电运营商[6] - 截至2024年底，公司控股装机容量为1222.71万千瓦，其中火电1177万千瓦，光伏45.71万千瓦[6] - 公司火电机组分别占河北南网、河北北网统调煤电各约1/4[6] - 截至2025年9月末，公司火电机组中热电联产机组占比约80%[6] - 2024年公司发电量为504亿千瓦时，综合度电利润约1分（利润总额口径）[6] - 2025年上半年，公司度电利润约5.8分（利润总额口径）[6] - 截至2024年底，公司控股在建火电机组202万千瓦，预计2026年投产；参股在建127万千瓦（权益装机），预计2025-2026年陆续投产[6] 财务数据与估值 - 2025年12月26日收盘价为8.81元，总市值为158.86亿元，流通市值为96.03亿元[3] - 资产负债率为57.34%，每股净资产为6.53元/股[3] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为17.1亿元、17.4亿元、18.5亿元[5] - 盈利增长：预计2025年归母净利润同比增长221.87%，2026年增长1.52%，2027年增长6.73%[5] - 每股收益：预计2025-2027年每股收益分别为0.95元、0.96元、1.03元[5] - 净资产收益率：预计2025-2027年ROE分别为15.15%、14.28%、14.16%[5] - 市盈率：预计2025-2027年市盈率分别为9.29倍、9.15倍、8.58倍[5] - 股息率：在50%分红比例下，2025年业绩对应股息率为5.4%[6] - 可比公司估值：选取内蒙华电、申能股份、皖能电力作为可比公司，其2025-2027年平均市盈率分别为10.6倍、10.0倍、9.6倍[6] 行业与经营环境分析 - 电力市场：河北南网已启动电力现货市场连续结算试运行，河北北网暂未开启[6] - 电价展望：结合河北省资源结构与电力供需，预计2026年河北省中长期电量电价较为稳定，单位火电装机收入有望稳定或小幅下降[6] - 成本端：公司靠近晋、冀、蒙煤炭富集地区，结合2026年坑口煤最新价格机制，预计公司采煤价格与秦皇岛港口煤价波动连接更顺畅[6] 公司治理与股东回报 - 股权激励：2023年底发布限制性股票激励计划，授予416名骨干人员1767万股，授予价格3.07元/股，限售解禁条件包括2024-2026年经营业绩[6] - 股东回报规划：公司发布2024-2026年三年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于可供股东分配利润的50%，较上一个三年周期提升20个百分点[6] - 再融资计划：2025年8月15日发布定增预案，计划募资不超过20亿元用于在建火电厂建设，已于2025年9月5日通过股东大会[6]

核心观点 - 报告认为消费复苏呈现分化，建议通过ROA指标判断行业复苏节奏，当前软饮料、零食复苏领先，白酒相对滞后，投资应重视ROA企稳的板块，优先选择“价”的逻辑，其次选择“量”的逻辑 [2][9][10] - 报告看好2026年建筑板块的“春季躁动”行情，配置应聚焦国家级重大工程、高分红低估值的建筑央国企以及布局新赛道的民营建筑企业三条主线 [2][13][14] - 报告对房地产行业维持“看好”评级，认为政策端有望进一步发力推动高质量发展，并关注高品质住宅发展及港资发展商价值重估机会 [18][20][22] - 报告覆盖及点评了多家公司，认为长盈精密的双激励计划彰显长期发展信心，巨星传奇正从IP运营商向“幸福感传播者”跃迁，凯格精机的主业受益于AI驱动高端化，新业务打开成长空间 [5][28][33] 食品饮料行业2026年投资策略 - 消费复苏存在差异，当前时点行业复苏节奏先后为：软饮料、零食 > 餐饮供应链 > 调味品、乳制品、啤酒 > 白酒 [2][9] - 借鉴日本90年代经验，逆势增长行业的共性是精准解决需求痛点且行业渗透率处于低位 [2][10] - 投资策略重视ROA企稳的调整尾声与复苏起点板块，首选“价”的逻辑，次选“量”的逻辑 [2][10] - “价”的逻辑：CPI上行可能成为白酒、啤酒、乳制品等渗透率较高的传统行业估值修复的催化剂，这些板块可能仍是承接“红利+”资金的主要方向 [2][11] - “量”的逻辑包含三条路径：1) 性价比消费中供应链效率高者获得量增；2) 渗透率低的行业可能穿越周期；3) 出海带来增量市场 [2][11] - 报告具体推荐关注：白酒领域的贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒；乳制品领域的优然牧业、中国圣牧、伊利股份、蒙牛乳业、青岛啤酒股份；餐饮供应链的巴比食品、安井食品等；软饮料的东鹏饮料、农夫山泉等；低度酒领域的百润股份；功能性食品领域的科拓生物等；出海领域的安琪酵母等 [11] 建筑装饰行业周报 - 2025年建筑板块内部分化明显，截至2025年11月，SW建筑装饰指数累计上涨**8.88%**，表现弱于沪深300指数，其中民营建筑企业相关指数年内涨幅超过**30%**，而建筑央企指数收益率为负 [2][13] - 从“五年规划”周期看，基建投资增速普遍呈现“前高后稳”特征，基于此历史规律，报告看好“十五五”规划前三年（含2026年）对建筑板块的支撑及明年的“春季躁动”行情 [2][13] - 2026年建筑板块配置聚焦三条核心主线：1) 以运河体系、进藏铁路、雅下水电工程、三峡新通道等为代表的国家级重大工程；2) 高分红、低估值的建筑央国企；3) 在洁净室、AI算力基础设施、低空经济等新赛道布局的民营建筑企业 [2][14] - 2025年1-11月基建数据：狭义基建（不含电力）累计完成**16.47万亿元**，同比小幅下降**1.10%**；广义基建累计达**22.41万亿元**，同比增长**0.13%**；11月单月，狭义和广义基建同比分别下降**9.72%**和**11.91%** [15] 房地产行业周报 - 本周（截至报告期）房地产（申万）指数下跌**0.4%**，个股中中天服务涨幅达**35.8%** [18] - 新房成交环比上升：本周（12.13-12.19）42个重点城市新房合计成交**237万平米**，环比上升**24.0%**；但12月累计（12.1-12.19）成交同比下降**42.8%**，年初至今累计成交同比下降**16.9%** [19] - 二手房成交环比微升：本周21个重点城市二手房合计成交**201万平米**，环比上升**2.1%**；年初至今累计成交同比上升**4.0%** [19] - 宏观政策与数据：住建部部长发文推动房地产高质量发展；11月全国房地产开发投资同比**-31.4%**，新开工面积同比**-27.7%**，竣工面积同比**-25.5%**，商品房销售面积同比**-17.9%**，销售额同比**-26.1%** [20] - 地方政策：深圳实施公积金提取新政，并核发首张全市**4,055万元**房票；北京和深圳整治房地产领域网络信息乱象 [4][20] - 投资建议维持“看好”，关注：1) 地产开发商如华润置地、招商蛇口等；2) 港资发展商如新鸿基地产、恒基地产等；3) 地产转型、二手房中介及物管企业 [22] 公司点评与首次覆盖 长盈精密 (300115.SZ) - 公司于2025年12月19日推出第六期员工持股计划及2025年限制性股票激励计划，以完善激励体系，彰显长期发展信心 [5][24] - 员工持股计划拟持股不超过**291.80万股**，占总股本约**0.21%**，认购价格**20.56元/股**，对象不超过31人；股权激励计划拟授予**1426.20万份**股票期权，占总股本**1.048%**，行权价**36.47元/股**，授予对象约870人 [5][24] - 激励计划考核目标：以2023-2025年三年年均营收为基数，2026年营收增长率不低于**18%**，2027年营收增长率不低于**28%**或2026-2027年总营收累计不低于**418亿元** [25] - 公司2025年前三季度营收**135.10亿元**，同比增长**11.68%**；扣非后归母净利润**4.43亿元**，同比增长**19.19%** [25] - 预计激励计划总费用**1.03亿元**，将在2026-2028年分别摊销**0.65亿元**、**0.35亿元**、**0.03亿元**，对净利润影响有限 [25] 巨星传奇 (06683.HK) - 公司核心能力在于IP塑造与运营：1) “周同学”IP以周杰伦为原型，在快手平台官方账号粉丝超**4800万**；2) 孵化的刘畊宏IP在2022年4月至5月间抖音粉丝实现十倍增长，新增近**6000万**；3) 核心产品魔胴咖啡通过绑定周杰伦IP破局，2020年第二季度销量达**55万盒**，收入**3.33亿元**，同比增长**363%** [5][28] - 公司通过战略投资拓展布局：1) 投资韩国艺人经纪公司Galaxy Corporation，打开与国际巨星合作渠道；2) 收购国家体育场（鸟巢）运营主体**1.17%**股权，抢占顶级场馆资源；3) 与宇树科技成立合资公司，聚焦消费级IP机器人，目前已获**6000台**订单，金额超**1.2亿元** [5][29] - 公司正从传统的“IP创造与运营商”向“幸福感的传播者”跃迁，致力于将IP情感价值融入多元实体场景与创新产品 [30] 凯格精机 (301338.SZ) - 公司是**2024年全球锡膏印刷设备销售额最大**的企业，客户包括华为、VIVO、苹果等全球头部客户 [5][33] - AI趋势驱动电子元器件集成度提升，高端锡膏印刷产品需求增加，公司作为龙头，高端产品（III类设备）放量明显，预计其收入占比将稳步提升 [5][33] - 新业务多点开花：1) 点胶设备：2025年上半年收入占比为**13%**，同比增长**26%**，处于放量前夕；2) 封装设备：半导体封装用固晶机处于布局期，未来空间大；3) 柔性自动化设备(FMS)：已批量交付800G光模块自动化组装线体，并于2025年上半年推出1.6T产品线 [6][34][35]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 报告看好2026年建筑板块整体表现，并建议重视“春季躁动”行情，沿着“重大工程”轨迹进行布局 [1][3] - 报告从两个视角复盘2025年：一是板块内部分化，民营建筑企业指数涨幅超30%，建筑央企收益率为负，地方国企相对占优；二是基于“五年规划”周期“前高后稳”的历史规律，认为“十五五”期间投资节奏将延续此特征，支撑2026年板块表现 [3][10] - 展望2026年，建筑板块配置应聚焦三条核心主线：国家级重大工程、高分红低估值的建筑央国企、以及在新赛道布局的民营建筑企业 [4][13] 行业表现与数据 2025年市场回顾与2026年展望 - 截至2025年11月，SW建筑装饰指数累计上涨8.88%，表现弱于沪深300指数 [3][10] - 板块内部分化显著：民营建筑企业相关指数年内涨幅超过30%，地方国企表现与行业指数基本相当，建筑央企指数年内收益率为负 [3][10] - 基于“五年规划”周期复盘，各规划周期内基建投资增速普遍呈现“前高后稳”特征，前三年投资强度明显高于后两年 [3][10] 基建投资数据 - 2025年1–11月，狭义基建（不含电力）累计完成16.47万亿元，同比小幅下降1.10%；广义基建累计达22.41万亿元，同比增长0.13% [5][14] - 2025年11月单月，狭义基建同比下降9.72%，广义基建同比下降11.91% [5][14] - 分项数据：1-11月铁路投资累计同比增长2.70%，单月同比增长0.28%；电、热、气、水投资累计同比增长10.70%；水利、环境和公共设施投资累计同比下降6.30%，其中水利投资单月同比下降33.34% [5][14] - 前11月广义基建累计增速处于过去十年中的次低水平 [5][14] 近期市场表现 - 报告期内（2025年12月15日-12月21日），申万建筑装饰指数下滑0.10% [6][25] - 子板块中国际工程、化学工程、钢结构涨幅居前，分别为+5.83%、+2.38%、+2.23% [6][25] - 个股方面，报告期内申万建筑板块共有100只股票上涨，涨幅前五为科新发展(+23.48%)、中天精装(+12.03%)、中材国际(+10.78%)、ST柯利达(+10.30%)、华蓝集团(+7.68%) [6][25] 行业要闻与政策动态 - 安徽省“十五五”规划建议提出建设现代化基础设施体系，系统推进交通、水运、新型基础设施协同升级，包括贯通京港、沿江高铁大通道，实施高速公路扩容加密联通工程，打造“水运安徽”，以及超前布局低空智能网联等新型基础设施 [17] - 国家发展改革委发文部署“十五五”重大工程谋划，将实施一批战略性、引领性、突破性的重大标志性工程项目，并强调促进民间投资发展，支持民营企业参与铁路、核电、水电等重点领域项目建设，鼓励参与PPP新机制和发行基础设施REITs [17][18] 公司动态 订单类公告 - **中国建筑**：2025年1—11月新签建筑合同37162亿元，同比增长1.9% [20] - **华电科工**：签署风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目合同，总金额约8.15亿元 [20] - **山东路桥**：子公司中标两项高速公路项目，预期中标价合计约48.36亿元，另在同一高速公路项目中，子公司作为第一中标候选人的预期中标金额合计约94.02亿元 [20][24] - **中国化学**：2025年1—11月新签合同3525.69亿元，同比增长6.49% [20] - **中国中冶**：2025年1-11月新签合同额9581.3亿元，同比下降8.6% [20] - **圣晖集成**：控股子公司中标泰国机电工程项目，订单总价折合人民币约4.32亿元 [20] 其他类公告 - **中国中冶**：拟以10–20亿元回购A股股份用于注销，并提交不超过5亿元的H股回购授权 [23] - **中国能建**：投资建设的吉林松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目一期工程正式投产，项目总投资69.46亿元 [23] - **深城交**：发布定增预案，拟募资不超过18亿元，投向交通行业大模型、低空与自动驾驶设备研发等方向 [23][24] - **上海建科**：发布2025年限制性股票激励计划草案，业绩考核要求2026-2028年归母净利润较2024年分别增长不低于8%、11%、14% [24] - **东方园林**：拟现金收购海城锐海100%股权及电投瑞享80%股权，构成重大资产重组 [23] 资金与宏观数据跟踪 - **专项债**：截至2025年12月19日，当年累计发行量76,583.96亿元，同比微降0.47%；报告当周发行量为301.58亿元 [31] - **城投债**：报告当周发行量为420.15亿元，净融资额为-171.03亿元；截至12月19日累计净融资额为-5,855.58亿元 [31] - **汇率与利率**：报告期末美元兑人民币即期汇率为7.0410；十年期国债到期收益率为1.8308%；一个月SHIBOR为1.5544% [33]