投资评级与估值 - 投资评级为买入（首次）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.57亿元、9.35亿元、10.73亿元[6][8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17.0倍、13.7倍、12.0倍[6][8] - 可比公司2025年市盈率均值为18.4倍，公司估值低于行业平均水平[8][84] 行业前景与市场空间 - 全球智能计量市场规模预计从2022年219.10亿美元增至2027年324.59亿美元，复合增长率8.2%[7][19] - 欧洲智能电表用户基数预计2028年达2.48亿户，渗透率78%[23][25] - 2024年国家电网智能电表招标量超8900万台，新型电力系统建设推动AMI渗透率提升[10][30] - 东南亚智能计量市场规模2027年有望达12.07亿美元，中东地区达7.36亿美元[28][29] 公司核心竞争力 - 欧洲智能电表市占率从2021年9.46%提升至2023年12.14%[7][58] - 拥有超600项全球认证，通信技术适配多协议，满足欧洲严苛标准[7][48] - 累计向全球40多国输出超9000万套智能计量终端[7][38] - 2024年研发费用达1.6亿元，创历史新高[7][44][47] 业务表现与增长动力 - 2025年上半年营收16.8亿元，同比增长27%；归母净利润超3.9亿元，同比增长32%[7][64] - 2025年上半年毛利率38.3%，净利率23.5%，期间费用率降至7.8%[7][69] - 境外市场2025年上半年收入同比增长18.37%，巴基斯坦、沙特等新兴市场贡献增量[7][53] - 境内市场2025年上半年收入同比增132.86%至2.4亿元，国家电网等客户拉动明显[7][63] 产能与募投项目 - 2024年上半年总产能利用率达96.6%，产能呈饱和状态[7][70][74] - 募投项目预计新增智能终端800万只/年产能，其中新建生产线500万只，改造老旧生产线300万只[7][77] - 公司IPO拟募集资金10.17亿元，用于智能计量终端自动化生产线建设等项目[75][76] 盈利预测关键假设 - 智能计量产品2025-2027年收入预计同比增26%/18%/16%，达36.50/43.23/50.07亿元[9] - 服务费收入2025-2027年预计同比增10%/25%/25%，达0.19/0.24/0.30亿元[9] - AMI系统软件2025-2027年收入预计同比增12%/25%/25%，达0.27/0.34/0.43亿元[9]

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我将为您解读这份北交所科技成长产业跟踪报告，并严格按照您的要求总结关键要点。 报告行业投资评级 - 报告标题建议“关注北交所储能产业链标的”，表明其对北交所储能产业链持积极关注态度 [1] 报告核心观点 - 全固态金属锂电池关键技术取得突破，为下一代储能器件发展指明方向 [1][6][7] - 电化学储能行业保持高景气度，规模持续快速增长，大型化、长时化趋势明显 [2][10][23][25][30][33] - 北交所汇聚了储能产业链上中下游共24家企业，构成完整的投资标的池 [2][37] 行业技术进展 - 全固态金属锂电池固-固界面接触研究取得新进展：开发拓扑强化负极（TFA）使体积变化率仅为金属锂负极的40%，耐受压力范围拓宽至0-50 MPa，临界电流密度提升至5.8 mA cm⁻²（约为纯金属锂的3.6倍）[6][7] - 提出“动态自适应界面（DAI）”技术，通过预置可迁移碘离子在电场下原位形成微米级LiI层，动态维系界面紧密接触 [7] - 联合TFA与DAI技术，首次实现零外压全固态金属锂软包电池稳定循环 [2][7] 电化学储能行业现状 - 截至2025年6月，累计投运电化学储能电站1663座，总装机规模达75.79GW/175.12GWh [2][25] - 2025年1-6月新增装机13.66GW/33.75GWh，较2024年底增长22%，相当于全国电源新增装机的4.66% [23][25] - 锂离子电池占据绝对主导地位，累计投运项目总能量170.33GWh，占比高达97.34%，其中99.93%为磷酸铁锂电池 [2][36] - 储能系统向大型化发展，2025年上半年新增电站中百兆瓦级以上大型电站总装机10.27GW，同比增长34%，装机占比75.13% [2][33] - 电网侧独立储能增长迅猛，2025年1-6月新增装机8.34GW，同比增长22% [26] - 2小时储能系统应用最广泛，总能量114.21GWh，占比65.22%；4小时及以上长时储能项目占比达31.94%，较2024年上半年增长11个百分点 [30] 北交所市场表现 - 2025年10月9日至10月10日，北交所科技成长产业企业区间涨跌幅中值为+0.11%，80家公司上涨，占比52% [2][42] - 常辅股份（+29.89%）、灵鸽科技（+29.82%）、同惠电子（+12.07%）、瑞奇智造（+7.20%）、雅葆轩（+6.85%）位列涨跌幅前五 [2][42][45] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-1.42%、-0.51%、-2.85%、-3.86% [2][42] 细分产业估值变化 - 新能源产业市盈率TTM中值由38.1X升至38.7X（+1.70%），市值中值由26.4亿元升至26.9亿元 [2][46][64][66] - 电子设备产业市盈率TTM中值由57.8X升至58.6X，市值中值由22.9亿元升至23.0亿元 [2][46] - 机械设备产业市盈率TTM中值由56.6X降至56.5X，市值中值由22.7亿元升至23.7亿元 [2][50][52] - 信息技术产业市盈率TTM中值由62.2X升至63.1X，市值中值由25.1亿元降至24.7亿元 [2][54][56] - 汽车产业市盈率TTM中值由35.5X降至35.1X，市值中值维持21.1亿元 [2][59][61] 重点公司公告 - 天宏锂电与陕西宏达电力工程有限公司拟共同出资设立控股子公司安康方舟天宏科技有限公司，注册资本5000万元，天宏锂电出资2550万元占比51% [2][69][71] 北交所储能产业链标的梳理 - 报告梳理出北交所共24家储能产业链企业，涵盖上游材料设备、中游制造集成、下游系统运营全环节 [2][37] - **上游（材料&生产设备）**：贝特瑞、纳科诺尔、聚星科技、灵鸽科技、安达科技、远航精密、武汉蓝电、天宏锂电、昆工科技、迪尔化工、格利尔、太湖远大 [2][37] - **中游（制造&集成）**：长虹能源、海希通讯、海泰新能、方盛股份、力王股份、胜业电气、科润智控、许昌智能 [2][37] - **下游（系统&运营）**：艾能聚、派诺科技、雅达股份、殷图网联 [2][37]

报告投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [4] 报告核心观点 - 报告认为当前是“乱世”，地缘政治紧张局势加剧，市场波动性增加 [3][4] - 尽管中美首脑可能在11月APEC会议会面，但若美方不改变立场，市场仍将承压 [4] - 在此环境下，继续看好黄金和波动率指数（VIX）等避险资产 [4] 海外AI板块 市场行情回顾 - 报告期内（2025年10月6日至10月10日）港美科技股普遍下跌 [4][7] - 恒生科技指数收于6259.8点，下跌5.5%，跑输恒生指数2.4个百分点 [4][7] - 费城半导体指数收于6407.6点，下跌2.7% [4][7] - AI能源板块表现强势，涨幅前五公司为：超威半导体（+31%）、ENERGY FUELS（+23%）、OKLO（+16%）、URANIUM ENERGY（+11%）、ASP ISOTOPES（+8%） [4][9] 重要事件回顾：铀产业链催化 - 美国能源部宣布将扩大战略铀储备，以减少对俄罗斯供应的依赖，当前约四分之一美国核电站燃料来自俄罗斯 [4][16] - 若俄罗斯供应中断，可能影响美国约5%的发电量 [4][16] - SPUT信托在现货市场频繁采购实物铀，自9月中下旬以来累计新增持仓约400万磅U3O8，总库存从约5070万磅迅速提升至接近5500万磅 [4][16] - SPUT的集中买入行为收紧了现货市场供应，推动铀价快速上行，并强化了投资者对铀牛市的预期 [4][16] 重点标的概览 - 报告列举了海外AI产业链重点公司市场表现，涵盖云厂商、AI基础设施、AI能源及AI应用等细分领域 [14][15] - 部分公司年内涨幅显著，如OKLO年内上涨593.2%，ENERGY FUELS年内上涨296.5% [14] 近期事件预告 - 2025年10月15日：阿斯麦披露业绩报告 [17] - 2025年10月16日：台积电披露业绩报告 [17] Web3与加密市场 市场行情回顾 - 截至2025年10月10日，全球加密货币总市值达4.14万亿美元，较上周五的4.15万亿美元有所下降 [18] - 同日，全球加密货币总交易额为2117.1亿美元，占总市值比重为5.11% [18] - 加密市场情绪转向中性，10月10日恐惧贪婪指数为54 [22] - 加密市场相关标的先涨后跌，涨幅前五公司为HIVE、BITF、CLSK、IREN、DGXX [25] 重要事件回顾 - 报告期内加密核心资产现货ETF除周五外均为净流入，累计净流入27.15亿美元 [4][27][29] - 其中，IBIT录得净流入26.25亿美元，GBTC录得净流出9330万美元，FBTC录得净流入8890万美元 [29] - ETF资金流入推动加密核心资产价格创下历史新高，美东时间周一达到126,198美元，周二继续上涨至约126,500美元 [4][30] - 美东时间周五，特朗普宣布计划自11月1日起对从中国进口的产品加征100%关税，引发市场剧烈震荡 [4][30] - 加密核心资产价格从122,000美元上方暴跌至102,000美元以下，24小时内恐惧贪婪指数从64（贪婪）骤降至27（恐惧） [4][30] 重点标的概览 - 报告列举了加密市场重点公司表现，涵盖交易所、屯币、挖矿及矿机等细分领域 [26] - 部分公司年内涨幅显著，如IRIS Energy Ltd年内上涨509%，HIVE Blockchain年内上涨132% [26]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点是看好蜜雪集团通过收购福鹿家53%股权进一步拓宽品牌矩阵，从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤领域，并依托其现有供应链和加盟商优势提升品牌势能 [5][8] - 公司深耕现制饮品行业，兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，精准卡位平价茶饮价格带，预计其国内及海外市场渠道扩张将带动份额持续提升 [8] 公司基本数据 - 截至2025年10月10日，公司收盘价为419.00港元，一年内最高价与最低价分别为618.50港元和256.00港元 [3] - 公司总市值为159,060.28百万港元，流通市值为63,220.00百万港元，资产负债率为21.66% [3] 收购交易概述 - 蜜雪集团拟注资2.86亿元认购福鹿家51%股权，并以1120万元受让标的公司股东赵杰2%的股权，交易完成后蜜雪集团将持有福鹿家53%股权，使其成为非全资附属公司并实现财务并表 [8] - 收购完成后，福鹿家主要股东包括蜜雪集团（53.0%）、田海霞（29.4%）、麦浪同舟（10.0%）、赵杰（5.4%）和贾荣荣（2.2%） [8] 福鹿家公司概况 - 福鹿家主要提供每500毫升售价约6至10元人民币的现打鲜啤产品，旗下拥有"鲜啤福鹿家"品牌，秉持"高品质平价"价值主张，产品矩阵涵盖经典款鲜啤及果啤、茶啤、奶啤等创新款 [8] - 截至2025年8月31日，公司拥有约1200家门店，覆盖中国28个省、自治区和直辖市，主要采用加盟模式进行扩张 [8] - 公司已建立覆盖采购、生产、物流、研发、质量控制的稳定供应链体系，2023年除税前亏损约153万元，2024年除税后利润约107万元，截至2025年8月31日总资产及净资产分别约为9270万元及1952万元 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30443.21百万元、36691.03百万元、42410.49百万元，同比增长率分别为22.61%、20.52%、15.59% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5425.05百万元、6586.02百万元、7670.19百万元，同比增长率分别为22.28%、21.40%、16.46% [6] - 当前股价对应的2025-2027年市盈率（P/E）分别为26.88倍、22.14倍、19.01倍 [6][8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为14.29元、17.35元、20.20元，净资产收益率（ROE）分别为23.08%、21.91%、20.35% [6] 行业与战略拓展 - 啤酒行业市场规模及消费基数庞大，消费者对高质量、多元化产品需求不断提升，有望打开鲜啤市场空间 [8] - 收购福鹿家后，蜜雪集团产品从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤，但仍保持高质平价的产品定位 [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”（首次覆盖）[5][9][10] 核心观点 - 连连数字是中国最大的独立数字支付解决方案供应商（以2022年TPV计），其投资价值需置于跨境电商生态繁荣及虚拟资产合规化的宏观背景下进行审视[13] - 公司凭借稀缺的全球牌照网络构建了合规壁垒和先发优势，正处于价值重估的关键阶段[13] - 传统跨境电商支付基本盘业务持续稳健贡献现金流，B2B、服务贸易业务和增值服务高速增长形成新增量[13] - 对连通股权的出售意味着利润端修复弹性显著，而VATP牌照布局使其率先切入虚拟资产与传统支付融合的新兴价值高地[13] 公司概况与市场地位 - 公司是国内最大的独立数字支付解决方案供应商，为全球贸易商提供数字支付和增值服务[1][17] - 截至2025年6月30日，公司已累计获得全球65项牌照及相关资质，覆盖中国内地、中国香港、新加坡、美国等八大核心市场，是唯一一家拿到美国50个州支付牌照的中国企业[5][17] - 公司创始人章征宇先生曾参与上市公司天融信的创立并担任其董事长，章征宇先生、吕钟霖先生和肖瑟秋女士为一致行动人，截至2025年7月21日三者合计持有公司约32.8%的股份[5][20] 行业背景与市场机遇 - 全球贸易和跨境电商市场持续扩张，中国2020-2024年跨境电商进出口复合增速达到13.7%，2024年总额为2.7万亿元[5] - 全球跨境电商GMV从2018年的1.2万亿美元增长至2022年的2.4万亿美元，预计2027年将达到5.8万亿美元，渗透率将由2022年的7.5%提升至12.2%[42] - 跨境支付服务商行业呈现明显的寡头格局，市场集中度较高，头部企业拥有先发优势、合规能力、产品组合能力以及深厚的渠道资源，客户粘性天然较高[5][53] 主营业务分析 - 公司收入主要来源于全球支付业务，跨境支付贡献约6成收入，主要帮助跨境商户在电商平台完成收款付款服务[5] - 公司的数字支付业务收费费率基本保持平稳，跨境支付费率2020-2024年期间处于2.8‰-3.8‰之间，2025年上半年受B2B业务占比提升影响，费率有所下行至2.38‰[5][74] - 境内支付费率基本在0.1-0.2‰左右，虽然费率较低但有利于吸引大量客户拿到客户长约，形成较高境内支付TPV，并与增值服务共同丰富公司产品体系[5][75] - 增值服务体量逐年增加，分为商业服务和技术服务，数字化营销业务迅速扩张，2021-2023年前三季度收入分别为376、5358和7908万元[5][77] 财务表现与盈利预测 - 公司2024年营业收入为13.15亿元，同比增长27.9%，2020-2024年复合年均增长率达到22.3%[8][81] - 2024年公司归母净利润为-1.68亿元，同比大幅减亏，经调整净利润为0.79亿元，显示出盈利修复趋势[81] - 2025年上半年公司实现归母净利润15.11亿元，同比大幅扭亏，主要为连通股权出售收益拉动[81] - 预计公司2025-2027年营收分别为17.0亿元、22.0亿元、27.0亿元，同比增长率分别为29.3%、29.6%、22.7%[8][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.56亿元、0.18亿元、1.26亿元[8][9] 战略布局与增长亮点 - 2024年底公司正式拿到中国香港VATP（虚拟资产交易平台）牌照，预计最快2025年四季度DFX交易所平台可投入使用[9][104] - VATP牌照稀缺性较强，连连为目前11家持牌机构中少数有贸易支付场景的公司，未来或将首先应用于连连的小币种结算贸易支付[9][104] - WEB3生态应用布局可能大幅提高跨境支付结算效率，实现降本增效；交易所业务与主业相互协同，实现客户留存；并可进一步拓展独立交易所盈利模式[9][107] - 2025年上半年美国运通对连通的股权认购和增资事项完成，公司对连通的持股比例从45.22%降低至17.63%，此次股权出售带来出售和摊薄收益合计约20亿元[6][35] - 截至2025年6月末，公司对连通投资的账面价值已下降为4亿元，未来的投资损失计提或将大幅减少[7][38] 估值分析 - 境内外可比公司包括拉卡拉、Payoneer Global、Adyen和Visa，其2024年和2025年的平均市销率分别为10.9倍和9.3倍[10][115] - 连连数字2024年和2025年市销率估值分别为6.7倍和5.2倍，且具有跨境电商渗透率提升和VATP潜在业务增量的成长性逻辑[10][115]

根据研报内容，本报告主要对两次关税冲击下的A股市场交易结构进行对比分析，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告的核心内容是对市场指数和行业层面的各类指标进行统计和对比，属于市场观察和描述性分析[2][6][7]。 因此，报告中**没有**需要总结的量化模型或量化因子内容。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国庆假期消费量升价缓人均数据承压，国内消费意愿低迷消费下沉趋势持续，外部环境扰动政策风险与不确定性上升 [2][10][11][12] - 9月债市走势偏离资金面及经济基本面，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，10月明确看多债市 [4][13][90] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 2025年国庆中秋假期全国国内出游8.9亿人次，较2024年国庆节假日7天增长1.2亿人次，总消费8090.1亿元，增长15.4%，人均消费同比-0.6%至911元，内地居民出入境916.5万人次，较去年同期增长9.6% [14] - 美东时间10月1日美国联邦政府宣布“停摆”，或影响关键经济数据发布 [21] - 北京时间10月9日中国对相关稀土物项实施出口管制，美东时间10月10日特朗普宣布11月1日起对中国进口商品加征100%关税，美联储10月降息25BP概率升至98.3% [20] - 美国9月制造业PMI为49.1%，较上月+0.4pct；服务业PMI回落至50.0%，较上月-2.0pct [20] 中观高频 消费 - 截至9月30日，乘用车当周厂家日均零售和批发数量同比分别+42.8%和+57.3% [22] - 2025年国庆期间国内电影票房合计18.3亿元，较2023年和2024年分别下降9.0亿元和2.7亿元，截至10月10日近7天全国电影票房收入同比-1.3% [11][22] - 截至9月26日，三大家电零售总量和总额同比分别-16.9%和-27.6% [24] 交运 - 截至10月5日，港口完成集装箱吞吐量同比+12.0%，邮政快递揽收量和投递量同比分别+4.5%和+12.4%，铁路货运量同比-0.3%，高速公路货车通行量同比+9.7% [28][36][39] - 截至10月10日，近7天一线城市地铁客运量平均同比-7.4% [28] 开工率 - 截至10月9日，全国主要钢企高炉开工率同比+2.2pct，沥青平均开工率同比+3.0pct，纯碱开工率同比+2.9pct，PVC开工率同比+2.2pct [44][47] - 截至10月11日，PX平均开工率为88.5%，PTA平均开工率为75.1% [47] 地产 - 截至10月10日，近7天30大中城市商品房成交面积同比-34.7% [51] - 截至10月3日，样本9城二手房成交面积同比+104.2% [54] 价格 - 截至10月11日，猪肉、蔬菜批发价同比分别-24.1%和-21.0%，6种重点水果批发价同比-3.3% [58] - 截至10月11日，北方港口动力煤平均价同比-19.8% [60] - 截至10月10日，WTI原油现货价平均同比-14.6%，螺纹钢现货价平均同比-13.1%，铁矿石现货价平均同比-1.4% [60][66] 债市及外汇市场 - 10月11日，隔夜Shibor、R001、R007、DR001、DR007、IBO001、IBO007较9月29日有不同程度下行 [69] - 10月11日，1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率较9月28日分别-1.2BP/-4.3BP/-5.6BP/+1.5BP，国开债相应期限到期收益率较9月28日分别 -0.7BP/-4.3BP/-4.3BP/+1.5BP [73] - 10月11日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率较9月25日分别 -2.1BP/-3.3BP/-1.6BP，同业存单不同期限到期收益率较9月28日有不同程度下行 [77] - 截至2025年10月10日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率较9月26日分别-15BP/+3BP/-7BP/-7BP [80] - 10月10日美元兑人民币中间价和即期汇率较9月25日分别-70/-21pips [84] 机构行为 - 2025 - 10 - 10估算的利率债中长期纯债券型基金久期平均数在5.0年左右，中位数在4.5年左右，相较9月26日下降了0.03年左右 [86] - 2025 - 10 - 10估算的信用债中长期纯债券型基金久期平均数和中位数在2.6年左右，相较9月26日下降了0.3年左右 [87] 投资建议 - 全面看多债市，债市进攻首选10Y国开、30Y国债及5Y资本债，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [4][13][92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前数据资产 ABS 有三种模式 政策支持其价值转化路径 但发展存在痛点 部分产品有投资价值 [2] 各部分总结 当前数据资产 ABS 模式 - 我国已出台政策推动数据资产化 但未形成统一数据资产定义框架 数据资产证券化是以数据资产未来现金流为偿付基础发行支持证券的金融过程 [3] - 截至 2025 年 9 月 22 日 我国发行 7 笔数据资产 ABS 合计规模 24.9 亿元 6 笔发行主体为国央企 1 笔为私营企业 [2][3] - 全国首单获批数据资产贴标产品是"华鑫 - 鑫欣 - 数据资产 1 - 5 期资产支持专项计划" 首单成功设立产品是"平安 - 如皋第 1 期资产支持专项计划（数据资产）" [4] - 数据资产 ABS 有"数据质押贷款" "应收账款/融资租赁 + 数据质押" "数据赋能"三种模式 [2][3][5] - ABS 交易结构以专项计划为中枢 基础资产多样 数据资产起赋能作用 需引入数据交易所和专业评估机构 有内外部增信措施 [9] 政策支持价值转化路径 - 2022 - 2023 年国务院和财政部发布多项政策 为数据"资源 - 资产 - 资本"价值转化提供政策支持 [2][12] - 当前数据资产 ABS 发展痛点有数据确权及登记标准不统一 未形成完善估值体系 数据安全和合规风险高 [2][13] 数据资产 ABS 投资价值分析 - 资产证券化信用增信体系分内部和外部两类 内部有结构化分层等 外部有差额补足等 差额补足法律关系弱于保证担保 [14][15] - 中投保 2A/2C 和 25 江公优/次资产池质量优异 数据 1 优/次位居中游 如皋 01 优/次与 25 一航优/次信用尚可但抗风险弱 联投 3 优/次和 25 兴租 01/次相对较弱 [16] - 25 江公优/次和如皋 01 优/次信用增进效力较高 联投 3 优/次依赖底层租赁资产质量 中投保 2A/2C 增信较传统 [17] - 部分数据资产 ABS 因结构复杂性和流动性溢价 收益率高于同信用主体同评级相似期限其他债券 较具配置价值 [2][19]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [2] 核心观点 - 中国潮玩行业呈现快速增长趋势 零售额从2019年的207亿元跃升至2024年的587亿元 复合年增长率达23.2% 预计将从2025年的825亿元增长至2030年的2133亿元 复合年增长率预计为20.9% [3] - 线下展会是品牌曝光和创造消费新体验的重要场景 Wonder Festival 2025上海站企业展商数量突破400家 较2024年增幅超30% 个人展商增至2000余个 同比增幅约11% 两日参展人次超12万 [6] - 搪胶毛绒和手办是核心增长板块 搪胶毛绒市场份额预计从2024年的9.4%增长至2030年的13.6% 手办市场份额预计从2024年的45.1%增长至2030年的51.2% [3] - 北交所公司柏星龙通过子公司龙衍文创积极拓展C端文创业务 推出"独眼星球"等多个原创IP 并将首次参加2025年CTE中国玩具潮玩展 [3] 行业市场规模与增长 - 2024年中国潮玩行业零售额为587亿元 2019-2024年复合年增长率为23.2% [3] - 预计行业规模将从2025年的825亿元增长至2030年的2133亿元 复合年增长率为20.9% [3] - 2024年全球潮玩行业市场规模为380亿美元 预计将从2025年的503亿美元增长至2030年的1047亿美元 复合年增长率为15.8% [21] - 日本潮玩市场预计从2025年的32亿美元增至2030年的55亿美元 复合年增长率为11.7% 东南亚市场预计从2025年的30亿美元增长至2030年的91亿美元 复合年增长率为24.6% [21] 市场竞争格局 - 中国潮玩行业市场格局相对分散 2024年前五大潮玩零售商市场份额合计为20.7% [3] - 前五大潮玩集合零售商的合计市场份额为5.3% [18] 北交所市场表现 - 本周（2025年9月29日至10月10日）北交所消费服务产业市值涨跌幅中值为0.47% 上涨公司达21家（占比54%） [3] - 格利尔（+6.54%）、中草香料（+4.81%）、中设咨询（+4.72%）、骑士乳业（+4.27%）、青矩技术（+3.04%）位列涨跌幅前五 [3] - 北交所消费服务产业企业市盈率中值由46.1X升至47.5X 总市值由1177.46亿元降至1155.03亿元 [3] 细分行业估值 - 泛消费产业市盈率TTM中值由57.2X降至56.2X [3] - 食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由41.7X降至39.6X [3] - 专业技术服务产业市盈率TTM中值由30.6X降至30.3X [3] 重点公司动态 - 柏星龙推出第二代"独眼星球"数智陪伴型毛绒玩具 计划于2025年10月下旬推出 配备OLED表情屏、传感器与机械互动单元 [25] - 格利尔设立全资孙公司吉安格利尔能碳科技有限公司 以推进新型电力系统相关业务的落地实施 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 本周信用债市场一级市场发行量、偿还量、净融资额环比减少，发行利率有变化；二级市场成交量减少，收益率大多下行，信用利差有不同表现；存在负面舆情。展望10月，资金面宽松但受制约，建议短端下沉打底仓，增配中长久期信用债并加杠杆增厚收益 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场分析 - 公开市场31799亿元逆回购到期，央行开展18495亿元逆回购操作，净回笼13304亿元，截至10/11收盘，DR001收于1.30%，较9/26小幅上涨，隔夜资金利率仍处低位 [6] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额-1122亿元，环比减少2699亿元，发行量1311亿元，环比减少4597亿元，偿还量2433亿元，环比减少1899亿元；资产支持证券净融资额-155亿元，环比减少161亿元 - 分产品看，城投债净融资额-604亿元，环比减少1034亿元；产业债净融资额-199亿元，环比减少1435亿元；金融债净融资额-319亿元，环比减少230亿元 - 发行和兑付数量上，城投债发行数量环比减少166支，兑付数量环比增加20支；产业债发行数量环比减少156支，兑付数量环比减少40支；金融债发行数量环比减少35支，兑付数量环比无变化 [9][11] 发行成本 - AA、AA+产业债发行利率重回3%上方，因“25泗兴V1”“25昆投01”拉高；AA+、AAA金融债发行利率升至2%上方，因“25秦皇岛银行二级资本债01”“25泸州银行二级资本债01”拉高 [16] 二级市场 成交情况 - 成交量方面，信用债成交量环比减少505亿元，城投债成交量724亿元，环比减少122亿元；产业债成交量1025亿元，环比减少2亿元；金融债成交量1210亿元，环比减少382亿元；资产支持证券成交量58亿元，环比减少35亿元 - 换手率方面，除产业债无变化外，其余券种换手率下行，城投债换手率0.47%，环比下行0.08pct；产业债换手率0.56%，环比无变化；金融债换手率0.8%，环比下行0.25pct；资产支持证券换手率0.17%，环比下行0.1pct [17] 收益率 - 不同评级不同期限信用债收益率大多下行，短端下行幅度大于中长端，1Y以内AA、AAA -、AAA+信用债收益率较上周分别下行6BP、5BP、5BP；3 - 5Y分别下行不到1BP、4BP、5BP；10Y以上分别下行不到1BP、2BP、4BP - 分品种看，以AA+级5Y为例，城投债收益率较上周上行，其余券种收益率下行，产业债中非公开发行和可续期产业债分别下行3BP和1BP；城投债上行4BP；金融债中商业银行普通债和二级资本债分别下行3BP和9BP；资产支持证券下行5BP [22][23] 信用利差 - 总体上，AA商业贸易行业信用利差走扩12BP，AA+电子、纺织服装行业信用利差分别压缩9BP、8BP，其余行业评级信用利差波动不超3BP - 城投债方面，短端压缩、长端走扩，0.5 - 1Y压缩2BP，1 - 3Y压缩1BP，3 - 5Y走扩4BP，5 - 10Y走扩4BP，10Y以上走扩6BP；分地区看，不同评级不同地区城投信用利差涨跌互现，波动在5BP以内 - 产业债方面，短端小幅压缩，其余期限走扩，1Y私募和可续期产业债部分评级信用利差压缩，10Y部分评级走扩 - 银行资本债方面，5Y以下不同评级银行二永债信用利差压缩，10Y走扩，1Y二级资本债和银行永续债部分评级信用利差压缩，10Y部分评级走扩 [24][28][32][35] 本周债市舆情 - 6个主体的10只债项隐含评级调低，包括苏宁易购、瑞康医药等；正兴隆房地产“ H1绿景01”展期；天安财产保险“15天安财险”实质违约 [2][36] 投资建议 - 本周市场情况如上述，展望10月，资金面宽松但受机构行为和政策制约，赎回费新规落地前信用配置策略不宜激进，中美贸易摩擦或支撑信用做多逻辑，建议短端下沉打底仓，增配中长久期信用债并加杠杆增厚收益 [39][40]