新消费行业 - 抖音美妆数据 - 2025年9月抖音美妆类目GMV同比增长19.7%，环比下滑10.4% [2] - 抖音美妆TOP20品牌总GMV超过30亿元，同比增长38.59%，其中韩束以超5亿元GMV稳居榜首 [2] - GMV实现翻倍以上增长的品牌占比达40%，阿芙以五倍增速位居首位，新入榜品牌达7个，占比35% [2] - TOP20美妆品牌中自营大于达人推广GMV贡献率的品牌数占比达60%，自营GMV占比超50%的品牌均来自国货，韩束与百雀羚的自营GMV占比均超70% [2] - 150元以内价格带占据最大份额，9月占比49.54%，300元以内价格带产品GMV占比环比提升2.54个百分点 [8] - 美容护肤类目低于150元的商品占比达36.23%，千元以上商品GMV贡献占比超10%，彩妆香水类目中150元以内价格带GMV占比74% [8] - 建议关注强品牌势能标的毛戈平、珀莱雅、丸美生物以及受益平价消费趋势的上美股份、润本股份 [8] 房地产行业 - 本周房地产（申万）指数下跌0.8%，42个重点城市新房合计成交98万平方米，环比下降51.0% [2] - 21个重点城市二手房合计成交86万平方米，环比下降26.6% [2] - 10月截至当周42个重点城市新房累计成交122万平方米，环比下降44.8%，同比下降39.5% [12] - 住建部聚焦城市更新、城市治理和"十五五"规划编制，研究通过改造让老房子升级为"好房子" [13] - 深圳推出限高限容新规，严格管理建筑高度超过80米的住宅项目，成都将住宅阳台等附属空间面积上限提至30% [13] - 南京单缴存人住房公积金贷款最高额度提高至80万元/人，绍兴上调住房公积金贷款最高额度 [13] - 中国海外发展9月单月销售额201.7亿元，同比增长7.2%，保利发展销售额205.3亿元，同比下降1.8% [14] - 建议关注核心城市布局重、产品力强的房企滨江集团、建发股份、绿城中国等 [15] 北交所储能产业 - 全固态金属锂电池固-固界面接触研究取得新进展，实现零外压全固态金属锂软包电池稳定循环 [16] - 截至2025年6月电化学储能累计投运电站1663座，总装机75.79GW/175.12GWh [16] - 2025年1-6月新增储能电站总装机10.27GW，同比增长34%，锂离子电池累计投运项目总能量170.33GWh，占比97.34% [16][17] - 北交所共有24家储能产业链企业，上游包括贝特瑞、纳科诺尔等，中游包括长虹能源、海泰新能等，下游包括艾能聚、派诺科技等 [16][17] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为+0.11%，新能源产业市盈率TTM中值上升1.70%至38.7倍 [18][19] 海外科技与市场 - SPUT在现货市场频繁采购实物铀，累计新增持仓约400万磅U₃O₈，总库存从5070万磅提升至接近5500万磅 [22] - 美国能源部计划扩大战略铀储备，当前约四分之一美国核电站燃料来自俄罗斯 [22] - 恒生科技指数收于6259.8，下跌5.5%，费城半导体指数收于6407.6，下跌2.7% [24] - 加密核心资产现货ETF本周累计净流入27.15亿美元，价格创下126,198美元历史新高后因特朗普关税声明暴跌至102,000美元以下 [25] - 全球加密货币总市值达4.14万亿美元，单日总交易额2117.1亿美元，占总市值比重5.11% [26] 医药行业 - 本周医药指数上涨0.36%，相对沪深300超额收益-1.11% [28] - 25Q3业绩前瞻显示创新品种放量趋势显著，恒瑞医药等传统药企有望延续增长趋势 [31] - CXO外需型CDMO业务表现较好，药明康德、凯莱英、九洲药业增长较快，科研上游海外业务占比高的公司如百普赛斯、毕得医药增长较快 [31] - 医疗器械中家用器械如鱼跃医疗、可孚医疗电商趋势较好，医疗设备板块或迎拐点，联影医疗、开立医疗表现较好 [31] - 建议关注创新药主线，三季度业绩企稳回升的医疗器械板块，以及估值较低的麻药、血制品等 [33] - 十月建议关注组合包括恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、三生制药等 [34] 新消费公司 - 蜜雪集团 - 蜜雪集团拟注资2.86亿元认购福鹿家51%股权，以1120万元受让2%股权，收购完成后持有福鹿家53%股权 [36] - 福鹿家提供每500毫升售价6至10元人民币的现打鲜啤产品，拥有约1200家门店，覆盖中国28个省级行政区 [37] - 福鹿家2023年除税前亏损约153万元，2024年除税后利润约107万元，截至2025年8月31日总资产约9270万元，净资产约1952万元 [37] - 收购后蜜雪集团产品从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤，预计依托现有供应链优势、加盟商优势进一步拓展鲜啤领域品牌势能 [38] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为54.25亿元、65.86亿元、76.70亿元，同比增速分别为22.28%、21.40%、16.46% [38]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年9月抖音美妆类目GMV同比增长19.7%，环比下滑10.4% [4] - 抖音美妆TOP20品牌总GMV超30亿元，同比增长38.59%，其中韩束以超5亿GMV稳居榜首 [4] - 国货品牌自营表现亮眼，TOP20榜单中自营GMV贡献率大于达人推广的品牌占比达60% [4] - 美容护肤品类价格分布均衡，彩妆香水品类高度依赖150元以内的平价产品 [4] - 投资建议关注在主流渠道不断提升市场规模及品牌影响力的国货品牌 [4] 抖音美妆市场表现 - 9月抖音美妆TOP20榜单中有7个新品牌上榜，占比35% [4] - GMV实现翻倍以上增长的品牌占比达40%，阿芙以五倍增速位居首位 [4] - 国货品牌韩束与百雀羚的自营GMV占比均超过70% [4] 品类价格带分析 - 150元以内价格带占据最大份额，9月占比49.54% [4] - 300元以内价格带产品GMV占比环比提升2.54个百分点 [4] - 千元以上价格带占比环比下降1.09个百分点 [4] - 美容护肤类目中，低于150元的商品占比达36.23%，千元以上商品GMV贡献占比超10% [4] - 彩妆香水类目中，150元以内价格带的GMV占比高达74% [4] 投资建议关注标的 - 强品牌势能标的：毛戈平、珀莱雅、丸美生物 [4] - 受益平价消费趋势标的：上美股份、润本股份 [4]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 中央层面明确要求"稳楼市、稳股市"，在外部环境波动加大的背景下，稳住楼市对提振社会预期和畅通内需循环具有重要意义 [4] - 政策导向和供需结构变化为高品质住宅带来发展契机，中央层面高频提及建设好房子和高品质住房 [4] - 建议关注三类投资标的：核心城市布局重、拿地能力强且产品力强的房企；二手房中介；物业管理企业 [4] 板块行情 - 本周（25/10/04-25/10/10）房地产（申万）板块下跌0.8%，同期上证指数上升0.4%，深证成指下跌1.3%，创业板指下跌3.9%，沪深300下跌0.5% [7] - 个股方面，合肥城建(+18.1%)、深振业A(+16.0%)、津投城开(+13.0%)涨幅居前；深深房A(-12.0%)、张江高科(-10.1%)、珠江股份(-7.8%)跌幅居前 [7] 数据跟踪：新房成交 - 本周（10.4-10.10）42个重点城市新房合计成交98万平米，环比下降51.0%，同比下降53.5% [11] - 分能级看，一线城市成交20.5万平米（环比-63.4%），二线城市成交54.7万平米（环比-55.1%），三四线城市成交22.4万平米（环比+4.8%）[11] - 10月截至本周（10.1-10.10），42城新房合计成交122万平米，环比下降44.8%，同比下降39.5%，年初至今累计成交同比下降7.4% [17] - 分能级累计成交：一线城市29万平米（同比-27.7%，年初至今+0.7%），二线城市66万平米（同比-42.5%，年初至今-7.8%），三四线城市27万平米（同比-41.9%，年初至今-15.1%）[17] 数据跟踪：二手房成交 - 本周（10.4-10.10）21个重点城市二手房合计成交86万平米，环比下降26.6%，同比下降48.4% [29] - 分能级看，一线城市成交31.4万平米（环比-45.6%），二线城市成交48.4万平米（环比-7.5%），三四线城市成交6.2万平米（环比-13.5%）[29] - 10月截至本周（10.1-10.10），21城二手房合计成交93万平米，环比下降64.5%，同比下降29.3%，年初至今累计成交同比上升15.0% [35] - 分能级累计成交：一线城市34万平米（同比-46.8%，年初至今+17.0%），二线城市53万平米（同比-10.1%，年初至今+15.2%），三四线城市6万平米（同比-32.0%，年初至今+4.3%）[35] 行业新闻与政策动态 - 宏观政策：住建部聚焦城市更新、城市治理和"十五五"规划编制，并研究通过改造让老房子升级为"好房子"；中财办原副主任认为房地产应成为增量政策突破口 [45] - 因城施策：深圳推出限高限容新规，严格管理建筑高度超过80米的住宅项目；成都将住宅阳台等附属空间面积上限由20%提至30%；河北推六好措施加快"好房子"建设 [45] - 公积金政策：南京单缴存人住房公积金贷款最高额度提高至80万元/人；绍兴上调住房公积金贷款最高额度 [45] - 市场表现：国庆假期核心城市新房市场分化，北京、深圳新房日均成交面积同比分别增长52%、22%，上海增长3%，广州、杭州同比降温 [46] - 城市改造：国开行"十四五"以来已发放城中村改造专项借款9,781亿元，支持816个项目，建设筹集安置房176.9万套 [47] 公司动态与业绩 - 9月单月销售额：中国海外发展201.7亿元（同比+7.2%），保利发展205.3亿元（同比-1.8%），招商蛇口167.0亿元（同比+16.3%），绿城中国自投项目128.0亿元（同比+20.8%）[48] - 融资活动：新城控股境外子公司发行1.60亿美元无抵押固定利率债券，年息11.88%，期限2年；张江高科发行6亿元超短期融资券，期限270天 [48] - 股权变动：保利集团拟无偿划转受让保利南方持有的保利发展45.12亿股股份（占总股本37.69%），划转完成后将成为保利发展控股股东 [48] - 股份回购：贝壳-W于10月多次进行股份回购，单次回购金额约500万港元 [49]

投资评级与估值 - 投资评级为买入（首次）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.57亿元、9.35亿元、10.73亿元[6][8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17.0倍、13.7倍、12.0倍[6][8] - 可比公司2025年市盈率均值为18.4倍，公司估值低于行业平均水平[8][84] 行业前景与市场空间 - 全球智能计量市场规模预计从2022年219.10亿美元增至2027年324.59亿美元，复合增长率8.2%[7][19] - 欧洲智能电表用户基数预计2028年达2.48亿户，渗透率78%[23][25] - 2024年国家电网智能电表招标量超8900万台，新型电力系统建设推动AMI渗透率提升[10][30] - 东南亚智能计量市场规模2027年有望达12.07亿美元，中东地区达7.36亿美元[28][29] 公司核心竞争力 - 欧洲智能电表市占率从2021年9.46%提升至2023年12.14%[7][58] - 拥有超600项全球认证，通信技术适配多协议，满足欧洲严苛标准[7][48] - 累计向全球40多国输出超9000万套智能计量终端[7][38] - 2024年研发费用达1.6亿元，创历史新高[7][44][47] 业务表现与增长动力 - 2025年上半年营收16.8亿元，同比增长27%；归母净利润超3.9亿元，同比增长32%[7][64] - 2025年上半年毛利率38.3%，净利率23.5%，期间费用率降至7.8%[7][69] - 境外市场2025年上半年收入同比增长18.37%，巴基斯坦、沙特等新兴市场贡献增量[7][53] - 境内市场2025年上半年收入同比增132.86%至2.4亿元，国家电网等客户拉动明显[7][63] 产能与募投项目 - 2024年上半年总产能利用率达96.6%，产能呈饱和状态[7][70][74] - 募投项目预计新增智能终端800万只/年产能，其中新建生产线500万只，改造老旧生产线300万只[7][77] - 公司IPO拟募集资金10.17亿元，用于智能计量终端自动化生产线建设等项目[75][76] 盈利预测关键假设 - 智能计量产品2025-2027年收入预计同比增26%/18%/16%，达36.50/43.23/50.07亿元[9] - 服务费收入2025-2027年预计同比增10%/25%/25%，达0.19/0.24/0.30亿元[9] - AMI系统软件2025-2027年收入预计同比增12%/25%/25%，达0.27/0.34/0.43亿元[9]

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我将为您解读这份北交所科技成长产业跟踪报告，并严格按照您的要求总结关键要点。 报告行业投资评级 - 报告标题建议“关注北交所储能产业链标的”，表明其对北交所储能产业链持积极关注态度 [1] 报告核心观点 - 全固态金属锂电池关键技术取得突破，为下一代储能器件发展指明方向 [1][6][7] - 电化学储能行业保持高景气度，规模持续快速增长，大型化、长时化趋势明显 [2][10][23][25][30][33] - 北交所汇聚了储能产业链上中下游共24家企业，构成完整的投资标的池 [2][37] 行业技术进展 - 全固态金属锂电池固-固界面接触研究取得新进展：开发拓扑强化负极（TFA）使体积变化率仅为金属锂负极的40%，耐受压力范围拓宽至0-50 MPa，临界电流密度提升至5.8 mA cm⁻²（约为纯金属锂的3.6倍）[6][7] - 提出“动态自适应界面（DAI）”技术，通过预置可迁移碘离子在电场下原位形成微米级LiI层，动态维系界面紧密接触 [7] - 联合TFA与DAI技术，首次实现零外压全固态金属锂软包电池稳定循环 [2][7] 电化学储能行业现状 - 截至2025年6月，累计投运电化学储能电站1663座，总装机规模达75.79GW/175.12GWh [2][25] - 2025年1-6月新增装机13.66GW/33.75GWh，较2024年底增长22%，相当于全国电源新增装机的4.66% [23][25] - 锂离子电池占据绝对主导地位，累计投运项目总能量170.33GWh，占比高达97.34%，其中99.93%为磷酸铁锂电池 [2][36] - 储能系统向大型化发展，2025年上半年新增电站中百兆瓦级以上大型电站总装机10.27GW，同比增长34%，装机占比75.13% [2][33] - 电网侧独立储能增长迅猛，2025年1-6月新增装机8.34GW，同比增长22% [26] - 2小时储能系统应用最广泛，总能量114.21GWh，占比65.22%；4小时及以上长时储能项目占比达31.94%，较2024年上半年增长11个百分点 [30] 北交所市场表现 - 2025年10月9日至10月10日，北交所科技成长产业企业区间涨跌幅中值为+0.11%，80家公司上涨，占比52% [2][42] - 常辅股份（+29.89%）、灵鸽科技（+29.82%）、同惠电子（+12.07%）、瑞奇智造（+7.20%）、雅葆轩（+6.85%）位列涨跌幅前五 [2][42][45] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-1.42%、-0.51%、-2.85%、-3.86% [2][42] 细分产业估值变化 - 新能源产业市盈率TTM中值由38.1X升至38.7X（+1.70%），市值中值由26.4亿元升至26.9亿元 [2][46][64][66] - 电子设备产业市盈率TTM中值由57.8X升至58.6X，市值中值由22.9亿元升至23.0亿元 [2][46] - 机械设备产业市盈率TTM中值由56.6X降至56.5X，市值中值由22.7亿元升至23.7亿元 [2][50][52] - 信息技术产业市盈率TTM中值由62.2X升至63.1X，市值中值由25.1亿元降至24.7亿元 [2][54][56] - 汽车产业市盈率TTM中值由35.5X降至35.1X，市值中值维持21.1亿元 [2][59][61] 重点公司公告 - 天宏锂电与陕西宏达电力工程有限公司拟共同出资设立控股子公司安康方舟天宏科技有限公司，注册资本5000万元，天宏锂电出资2550万元占比51% [2][69][71] 北交所储能产业链标的梳理 - 报告梳理出北交所共24家储能产业链企业，涵盖上游材料设备、中游制造集成、下游系统运营全环节 [2][37] - **上游（材料&生产设备）**：贝特瑞、纳科诺尔、聚星科技、灵鸽科技、安达科技、远航精密、武汉蓝电、天宏锂电、昆工科技、迪尔化工、格利尔、太湖远大 [2][37] - **中游（制造&集成）**：长虹能源、海希通讯、海泰新能、方盛股份、力王股份、胜业电气、科润智控、许昌智能 [2][37] - **下游（系统&运营）**：艾能聚、派诺科技、雅达股份、殷图网联 [2][37]

报告投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [4] 报告核心观点 - 报告认为当前是“乱世”，地缘政治紧张局势加剧，市场波动性增加 [3][4] - 尽管中美首脑可能在11月APEC会议会面，但若美方不改变立场，市场仍将承压 [4] - 在此环境下，继续看好黄金和波动率指数（VIX）等避险资产 [4] 海外AI板块 市场行情回顾 - 报告期内（2025年10月6日至10月10日）港美科技股普遍下跌 [4][7] - 恒生科技指数收于6259.8点，下跌5.5%，跑输恒生指数2.4个百分点 [4][7] - 费城半导体指数收于6407.6点，下跌2.7% [4][7] - AI能源板块表现强势，涨幅前五公司为：超威半导体（+31%）、ENERGY FUELS（+23%）、OKLO（+16%）、URANIUM ENERGY（+11%）、ASP ISOTOPES（+8%） [4][9] 重要事件回顾：铀产业链催化 - 美国能源部宣布将扩大战略铀储备，以减少对俄罗斯供应的依赖，当前约四分之一美国核电站燃料来自俄罗斯 [4][16] - 若俄罗斯供应中断，可能影响美国约5%的发电量 [4][16] - SPUT信托在现货市场频繁采购实物铀，自9月中下旬以来累计新增持仓约400万磅U3O8，总库存从约5070万磅迅速提升至接近5500万磅 [4][16] - SPUT的集中买入行为收紧了现货市场供应，推动铀价快速上行，并强化了投资者对铀牛市的预期 [4][16] 重点标的概览 - 报告列举了海外AI产业链重点公司市场表现，涵盖云厂商、AI基础设施、AI能源及AI应用等细分领域 [14][15] - 部分公司年内涨幅显著，如OKLO年内上涨593.2%，ENERGY FUELS年内上涨296.5% [14] 近期事件预告 - 2025年10月15日：阿斯麦披露业绩报告 [17] - 2025年10月16日：台积电披露业绩报告 [17] Web3与加密市场 市场行情回顾 - 截至2025年10月10日，全球加密货币总市值达4.14万亿美元，较上周五的4.15万亿美元有所下降 [18] - 同日，全球加密货币总交易额为2117.1亿美元，占总市值比重为5.11% [18] - 加密市场情绪转向中性，10月10日恐惧贪婪指数为54 [22] - 加密市场相关标的先涨后跌，涨幅前五公司为HIVE、BITF、CLSK、IREN、DGXX [25] 重要事件回顾 - 报告期内加密核心资产现货ETF除周五外均为净流入，累计净流入27.15亿美元 [4][27][29] - 其中，IBIT录得净流入26.25亿美元，GBTC录得净流出9330万美元，FBTC录得净流入8890万美元 [29] - ETF资金流入推动加密核心资产价格创下历史新高，美东时间周一达到126,198美元，周二继续上涨至约126,500美元 [4][30] - 美东时间周五，特朗普宣布计划自11月1日起对从中国进口的产品加征100%关税，引发市场剧烈震荡 [4][30] - 加密核心资产价格从122,000美元上方暴跌至102,000美元以下，24小时内恐惧贪婪指数从64（贪婪）骤降至27（恐惧） [4][30] 重点标的概览 - 报告列举了加密市场重点公司表现，涵盖交易所、屯币、挖矿及矿机等细分领域 [26] - 部分公司年内涨幅显著，如IRIS Energy Ltd年内上涨509%，HIVE Blockchain年内上涨132% [26]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点是看好蜜雪集团通过收购福鹿家53%股权进一步拓宽品牌矩阵，从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤领域，并依托其现有供应链和加盟商优势提升品牌势能 [5][8] - 公司深耕现制饮品行业，兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，精准卡位平价茶饮价格带，预计其国内及海外市场渠道扩张将带动份额持续提升 [8] 公司基本数据 - 截至2025年10月10日，公司收盘价为419.00港元，一年内最高价与最低价分别为618.50港元和256.00港元 [3] - 公司总市值为159,060.28百万港元，流通市值为63,220.00百万港元，资产负债率为21.66% [3] 收购交易概述 - 蜜雪集团拟注资2.86亿元认购福鹿家51%股权，并以1120万元受让标的公司股东赵杰2%的股权，交易完成后蜜雪集团将持有福鹿家53%股权，使其成为非全资附属公司并实现财务并表 [8] - 收购完成后，福鹿家主要股东包括蜜雪集团（53.0%）、田海霞（29.4%）、麦浪同舟（10.0%）、赵杰（5.4%）和贾荣荣（2.2%） [8] 福鹿家公司概况 - 福鹿家主要提供每500毫升售价约6至10元人民币的现打鲜啤产品，旗下拥有"鲜啤福鹿家"品牌，秉持"高品质平价"价值主张，产品矩阵涵盖经典款鲜啤及果啤、茶啤、奶啤等创新款 [8] - 截至2025年8月31日，公司拥有约1200家门店，覆盖中国28个省、自治区和直辖市，主要采用加盟模式进行扩张 [8] - 公司已建立覆盖采购、生产、物流、研发、质量控制的稳定供应链体系，2023年除税前亏损约153万元，2024年除税后利润约107万元，截至2025年8月31日总资产及净资产分别约为9270万元及1952万元 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30443.21百万元、36691.03百万元、42410.49百万元，同比增长率分别为22.61%、20.52%、15.59% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5425.05百万元、6586.02百万元、7670.19百万元，同比增长率分别为22.28%、21.40%、16.46% [6] - 当前股价对应的2025-2027年市盈率（P/E）分别为26.88倍、22.14倍、19.01倍 [6][8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为14.29元、17.35元、20.20元，净资产收益率（ROE）分别为23.08%、21.91%、20.35% [6] 行业与战略拓展 - 啤酒行业市场规模及消费基数庞大，消费者对高质量、多元化产品需求不断提升，有望打开鲜啤市场空间 [8] - 收购福鹿家后，蜜雪集团产品从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤，但仍保持高质平价的产品定位 [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”（首次覆盖）[5][9][10] 核心观点 - 连连数字是中国最大的独立数字支付解决方案供应商（以2022年TPV计），其投资价值需置于跨境电商生态繁荣及虚拟资产合规化的宏观背景下进行审视[13] - 公司凭借稀缺的全球牌照网络构建了合规壁垒和先发优势，正处于价值重估的关键阶段[13] - 传统跨境电商支付基本盘业务持续稳健贡献现金流，B2B、服务贸易业务和增值服务高速增长形成新增量[13] - 对连通股权的出售意味着利润端修复弹性显著，而VATP牌照布局使其率先切入虚拟资产与传统支付融合的新兴价值高地[13] 公司概况与市场地位 - 公司是国内最大的独立数字支付解决方案供应商，为全球贸易商提供数字支付和增值服务[1][17] - 截至2025年6月30日，公司已累计获得全球65项牌照及相关资质，覆盖中国内地、中国香港、新加坡、美国等八大核心市场，是唯一一家拿到美国50个州支付牌照的中国企业[5][17] - 公司创始人章征宇先生曾参与上市公司天融信的创立并担任其董事长，章征宇先生、吕钟霖先生和肖瑟秋女士为一致行动人，截至2025年7月21日三者合计持有公司约32.8%的股份[5][20] 行业背景与市场机遇 - 全球贸易和跨境电商市场持续扩张，中国2020-2024年跨境电商进出口复合增速达到13.7%，2024年总额为2.7万亿元[5] - 全球跨境电商GMV从2018年的1.2万亿美元增长至2022年的2.4万亿美元，预计2027年将达到5.8万亿美元，渗透率将由2022年的7.5%提升至12.2%[42] - 跨境支付服务商行业呈现明显的寡头格局，市场集中度较高，头部企业拥有先发优势、合规能力、产品组合能力以及深厚的渠道资源，客户粘性天然较高[5][53] 主营业务分析 - 公司收入主要来源于全球支付业务，跨境支付贡献约6成收入，主要帮助跨境商户在电商平台完成收款付款服务[5] - 公司的数字支付业务收费费率基本保持平稳，跨境支付费率2020-2024年期间处于2.8‰-3.8‰之间，2025年上半年受B2B业务占比提升影响，费率有所下行至2.38‰[5][74] - 境内支付费率基本在0.1-0.2‰左右，虽然费率较低但有利于吸引大量客户拿到客户长约，形成较高境内支付TPV，并与增值服务共同丰富公司产品体系[5][75] - 增值服务体量逐年增加，分为商业服务和技术服务，数字化营销业务迅速扩张，2021-2023年前三季度收入分别为376、5358和7908万元[5][77] 财务表现与盈利预测 - 公司2024年营业收入为13.15亿元，同比增长27.9%，2020-2024年复合年均增长率达到22.3%[8][81] - 2024年公司归母净利润为-1.68亿元，同比大幅减亏，经调整净利润为0.79亿元，显示出盈利修复趋势[81] - 2025年上半年公司实现归母净利润15.11亿元，同比大幅扭亏，主要为连通股权出售收益拉动[81] - 预计公司2025-2027年营收分别为17.0亿元、22.0亿元、27.0亿元，同比增长率分别为29.3%、29.6%、22.7%[8][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.56亿元、0.18亿元、1.26亿元[8][9] 战略布局与增长亮点 - 2024年底公司正式拿到中国香港VATP（虚拟资产交易平台）牌照，预计最快2025年四季度DFX交易所平台可投入使用[9][104] - VATP牌照稀缺性较强，连连为目前11家持牌机构中少数有贸易支付场景的公司，未来或将首先应用于连连的小币种结算贸易支付[9][104] - WEB3生态应用布局可能大幅提高跨境支付结算效率，实现降本增效；交易所业务与主业相互协同，实现客户留存；并可进一步拓展独立交易所盈利模式[9][107] - 2025年上半年美国运通对连通的股权认购和增资事项完成，公司对连通的持股比例从45.22%降低至17.63%，此次股权出售带来出售和摊薄收益合计约20亿元[6][35] - 截至2025年6月末，公司对连通投资的账面价值已下降为4亿元，未来的投资损失计提或将大幅减少[7][38] 估值分析 - 境内外可比公司包括拉卡拉、Payoneer Global、Adyen和Visa，其2024年和2025年的平均市销率分别为10.9倍和9.3倍[10][115] - 连连数字2024年和2025年市销率估值分别为6.7倍和5.2倍，且具有跨境电商渗透率提升和VATP潜在业务增量的成长性逻辑[10][115]

根据研报内容，本报告主要对两次关税冲击下的A股市场交易结构进行对比分析，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告的核心内容是对市场指数和行业层面的各类指标进行统计和对比，属于市场观察和描述性分析[2][6][7]。 因此，报告中**没有**需要总结的量化模型或量化因子内容。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国庆假期消费量升价缓人均数据承压，国内消费意愿低迷消费下沉趋势持续，外部环境扰动政策风险与不确定性上升 [2][10][11][12] - 9月债市走势偏离资金面及经济基本面，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，10月明确看多债市 [4][13][90] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 2025年国庆中秋假期全国国内出游8.9亿人次，较2024年国庆节假日7天增长1.2亿人次，总消费8090.1亿元，增长15.4%，人均消费同比-0.6%至911元，内地居民出入境916.5万人次，较去年同期增长9.6% [14] - 美东时间10月1日美国联邦政府宣布“停摆”，或影响关键经济数据发布 [21] - 北京时间10月9日中国对相关稀土物项实施出口管制，美东时间10月10日特朗普宣布11月1日起对中国进口商品加征100%关税，美联储10月降息25BP概率升至98.3% [20] - 美国9月制造业PMI为49.1%，较上月+0.4pct；服务业PMI回落至50.0%，较上月-2.0pct [20] 中观高频 消费 - 截至9月30日，乘用车当周厂家日均零售和批发数量同比分别+42.8%和+57.3% [22] - 2025年国庆期间国内电影票房合计18.3亿元，较2023年和2024年分别下降9.0亿元和2.7亿元，截至10月10日近7天全国电影票房收入同比-1.3% [11][22] - 截至9月26日，三大家电零售总量和总额同比分别-16.9%和-27.6% [24] 交运 - 截至10月5日，港口完成集装箱吞吐量同比+12.0%，邮政快递揽收量和投递量同比分别+4.5%和+12.4%，铁路货运量同比-0.3%，高速公路货车通行量同比+9.7% [28][36][39] - 截至10月10日，近7天一线城市地铁客运量平均同比-7.4% [28] 开工率 - 截至10月9日，全国主要钢企高炉开工率同比+2.2pct，沥青平均开工率同比+3.0pct，纯碱开工率同比+2.9pct，PVC开工率同比+2.2pct [44][47] - 截至10月11日，PX平均开工率为88.5%，PTA平均开工率为75.1% [47] 地产 - 截至10月10日，近7天30大中城市商品房成交面积同比-34.7% [51] - 截至10月3日，样本9城二手房成交面积同比+104.2% [54] 价格 - 截至10月11日，猪肉、蔬菜批发价同比分别-24.1%和-21.0%，6种重点水果批发价同比-3.3% [58] - 截至10月11日，北方港口动力煤平均价同比-19.8% [60] - 截至10月10日，WTI原油现货价平均同比-14.6%，螺纹钢现货价平均同比-13.1%，铁矿石现货价平均同比-1.4% [60][66] 债市及外汇市场 - 10月11日，隔夜Shibor、R001、R007、DR001、DR007、IBO001、IBO007较9月29日有不同程度下行 [69] - 10月11日，1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率较9月28日分别-1.2BP/-4.3BP/-5.6BP/+1.5BP，国开债相应期限到期收益率较9月28日分别 -0.7BP/-4.3BP/-4.3BP/+1.5BP [73] - 10月11日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率较9月25日分别 -2.1BP/-3.3BP/-1.6BP，同业存单不同期限到期收益率较9月28日有不同程度下行 [77] - 截至2025年10月10日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率较9月26日分别-15BP/+3BP/-7BP/-7BP [80] - 10月10日美元兑人民币中间价和即期汇率较9月25日分别-70/-21pips [84] 机构行为 - 2025 - 10 - 10估算的利率债中长期纯债券型基金久期平均数在5.0年左右，中位数在4.5年左右，相较9月26日下降了0.03年左右 [86] - 2025 - 10 - 10估算的信用债中长期纯债券型基金久期平均数和中位数在2.6年左右，相较9月26日下降了0.3年左右 [87] 投资建议 - 全面看多债市，债市进攻首选10Y国开、30Y国债及5Y资本债，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [4][13][92]