交银国际研究 公司更新 | 汽车 | 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2025 年 5 月 8 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | | 16.78 | 港元 | 22.50 | +34.1% | | | 吉利汽车 (175 HK) | | | | | | | 私有化极氪回归"一个吉利"，进一步推动内部资源整合和高效协同 个股评级 买入 1 年股价表现 资料来源 : FactSet 5/24 9/24 1/25 5/25 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 175 HK 恒生指数 股份资料 | 52周高位 (港元) | 18.98 | | --- | --- | | 52周低位 (港元) | 7.47 | | 市值 (百万港元) | 169,108.84 | | 日均成交量 (百万) | 55.66 | | 年初至今变化 (%) | 13.23 | | 200天平均价 (港元) | 15.50 | | 资料来源 : FactSet | | 陈庆 angus.chan@bocomgroup.co ...

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 吉利汽车溢价约13.6%私有化极氪，此价格较极氪ADS于最后交易日（2025/05/06）的纽交所收市价溢价约13.6%，目前吉利汽车持有极氪约65.7%的股权，极氪股东可选择以现金或按比例兑换吉利汽车新股，若未明确选择则默认现金结算，此次私有化利好吉利控股集团内部资源的深度整合和高效协同，降低成本，提高企业竞争力 [6] - 极氪估值低迷，维持上市地位意义有限，且纯电车型竞争力有待提升、面临资金压力，私有化极氪有望调整其高端品牌定位，吉利对极氪支持力度也有望加大 [6] - 私有化极氪利好吉利，吉利将建立统一上市平台，全面整合极氪资产、资源，BOM成本、研发投入和费用支出等有望降低，看好吉利整合后的销量表现，维持买入评级及目标价22.5港元 [6] 股份资料 - 52周高位为18.98港元，52周低位为7.47港元，市值为169,108.84百万港元，日均成交量为55.66百万，年初至今变化为13.23%，200天平均价为15.50港元 [4] 财务数据一览 损益表 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万人民币） | 179,204 | 240,194 | 306,890 | 362,362 | 402,158 | | 同比增长（%） | 21.1 | 34.0 | 27.8 | 18.1 | 11.0 | | 净利润（百万人民币） | 5,308 | 16,632 | 11,896 | 14,464 | 15,984 | | 每股盈利（人民币） | 0.53 | 1.65 | 1.18 | 1.44 | 1.59 | | 同比增长（%） | 0.7 | 213.1 | -28.5 | 21.6 | 10.5 | | 市盈率（倍） | 29.6 | 9.5 | 13.2 | 10.9 | 9.8 | | 每股账面净值（人民币） | 8.00 | 8.62 | 9.50 | 10.46 | 11.47 | | 市账率（倍） | 1.95 | 1.81 | 1.65 | 1.49 | 1.36 | | 股息率（%） | 1.4 | 2.1 | 3.3 | 4.0 | 4.4 | [5] 资产负债简表 | 截至12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物（百万人民币） | 35,746 | 40,865 | 34,616 | 47,840 | 60,377 | | 应收账款及票据（百万人民币） | 42,711 | 58,307 | 64,534 | 76,198 | 84,567 | | 存货（百万人民币） | 15,422 | 23,078 | 24,568 | 28,939 | 32,117 | | 其他流动资产（百万人民币） | 19,756 | 3,072 | 3,139 | 3,214 | 3,298 | | 总流动资产（百万人民币） | 113,635 | 125,322 | 126,856 | 156,191 | 180,359 | | 物业、厂房及设备（百万人民币） | 27,351 | 26,384 | 22,796 | 19,329 | 15,364 | | 无形资产（百万人民币） | 23,920 | 28,751 | 30,188 | 31,697 | 33,282 | | 合资企业/联营公司投资（百万人民币） | 15,703 | 31,424 | 34,273 | 37,392 | 40,808 | | 其他长期资产（百万人民币） | 11,989 | 17,511 | 19,050 | 20,733 | 22,573 | | 总长期资产（百万人民币） | 78,963 | 104,070 | 106,307 | 109,151 | 112,027 | | 总资产（百万人民币） | 192,598 | 229,392 | 233,163 | 265,342 | 292,386 | | 短期贷款（百万人民币） | 0 | 30 | 32 | 33 | 35 | | 应付账款（百万人民币） | 87,398 | 125,379 | 120,066 | 142,262 | 158,809 | | 其他短期负债（百万人民币） | 9,426 | 1,791 | 1,880 | 1,974 | 2,073 | | 总流动负债（百万人民币） | 96,824 | 127,200 | 121,978 | 144,270 | 160,918 | | 长期贷款（百万人民币） | 2,840 | 414 | 414 | 414 | 414 | | 其他长期负债（百万人民币） | 7,782 | 9,358 | 9,392 | 9,428 | 9,466 | | 总长期负债（百万人民币） | 10,622 | 9,772 | 9,806 | 9,842 | 9,880 | | 总负债（百万人民币） | 107,446 | 136,972 | 131,784 | 154,112 | 170,798 | | 股本（百万人民币） | 184 | 184 | 184 | 184 | 184 | | 储备及其他资本项目（百万人民币） | 80,325 | 86,558 | 95,398 | 105,104 | 115,303 | | 股东权益（百万人民币） | 80,509 | 86,742 | 95,582 | 105,288 | 115,487 | | 非控股权益（百万人民币） | 4,643 | 5,678 | 5,797 | 5,942 | 6,102 | | 总权益（百万人民币） | 85,151 | 92,420 | 101,379 | 111,230 | 121,589 | [10] 现金流量表 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 税前利润（百万人民币） | 4,950 | 18,404 | 14,136 | 17,187 | 18,994 | | 折旧及摊销（百万人民币） | 8,203 | 9,393 | 8,734 | 9,141 | 9,625 | | 营运资本变动（百万人民币） | 11,238 | | 9,316 (12,940) | 6,254 | 5,099 | | 税费（百万人民币） | (2,307) | (3,499) | (2,932) | (3,473) | (3,835) | | 其他经营活动现金流（百万人民币） | 259 | (7,107) | 0 | 0 | 0 | | 经营活动现金流（百万人民币） | 22,342 | 26,507 | 6,997 | 29,109 | 29,883 | | 资本开支（百万人民币） | (5,711) | (3,032) | (5,000) | (5,500) | (5,501) | | 其他投资活动现金流（百万人民币） | (10,433) | (6,099) | (5,192) | (5,629) | (6,061) | | 投资活动现金流（百万人民币） | (16,145) | (9,132) | (10,192) | (11,129) | (11,562) | | 负债净变动（百万人民币） | (4,805) | (5,008) | 2 | 2 | 2 | | 股息（百万人民币） | (1,964) | (2,247) | (3,056) | (4,758) | (5,786) | | 其他融资活动现金流（百万人民币） | 4,005 | (6,042) | 0 | 0 | 0 | | 融资活动现金流（百万人民币） | (2,764) | (13,297) | (3,054) | (4,757) | (5,784) | | 汇率收益/损失（百万人民币） | 0 | 11 | 0 | 0 | 0 | | 年初现金（百万人民币） | 33,341 | 36,775 | 40,865 | 34,616 | 47,840 | | 年末现金（百万人民币） | 35,746 | 40,865 | 34,616 | 47,840 | 60,377 | [11] 财务比率 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股指标(人民币) | | | | | | | 核心每股收益 | 0.528 | 1.652 | 1.182 | 1.437 | 1.588 | | 全面摊薄每股收益 | 0.524 | 1.646 | 1.177 | 1.432 | 1.582 | | 每股股息 | 0.220 | 0.330 | 0.514 | 0.625 | 0.690 | | 每股账面值 | 8.004 | 8.617 | 9.496 | 10.460 | 11.473 | | 利润率分析(%) | | | | | | | 毛利率 | 15.3 | 15.9 | 16.0 | 16.2 | 16.2 | | EBIT利润率 | 2.5 | 3.9 | 4.8 | 5.0 | 5.0 | | 净利率 | 3.0 | 6.9 | 3.9 | 4.0 | 4.0 | | 盈利能力(%) | | | | | | | ROA | 2.8 | 7.3 | 5.1 | 5.5 | 5.5 | | ROE | 6.8 | 19.9 | 13.0 | 14.4 | 14.5 | | 其他 | | | | | | | 净负债权益比(%) | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | | 流动比率 | 1.2 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | [11][13] 交银国际汽车行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价(交易货币) | 目标价(交易货币) | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 689009 CH | 九号公司 | 买入 | 62.68 | 73.29 | 16.9% | 2025年04月30日 | 电动两轮车 | | 1585 HK | 雅迪控股 | 买入 | 13.30 | 19.84 | 49.1% | 2025年03月26日 | 电动两轮车 | | 2451 HK | 绿源集团 | 中性 | 6.95 | 7.16 | 3.0% | 2025年03月31日 | 电动两轮车 | | 3808 HK | 中国重汽 | 买入 | 18.84 | 26.45 | 40.4% | 2025年03月28日 | 重卡 | | 2338 HK | 潍柴动力 | 买入 | 14.94 | 20.50 | 37.2% | 2025年03月28日 | 重卡 | | 1211 HK | 比亚迪股份 | 买入 | 384.40 | 503.25 | 30.9% | 2025年03月25日 | 整车厂 | | 9866 HK | 蔚来汽车 | 买入 | 29.85 | 48.96 | 64.0% | 2025年03月24日 | 整车厂 | | 175 HK | 吉利汽车 | 买入 | 16.78 | 22.50 | 34.1% | 2025年03月21日 | 整车厂 | | 9868 HK | 小鹏汽车 | 买入 | 74.80 | 134.69 | 80.1% | 2025年03月12日 | 整车厂 | | 2333 HK | 长城汽车 | 买入 | 11.76 | 17.36 | 47.6% | 2024年10月28日 | 整车厂 | | 2015 HK | 理想汽车 | 中性 | 100.90 | 93.62 | -7.2% | 2025年03月17日 | 整车厂 | | 2238 HK | 广汽集团 | 中性 | 2.80 | 3.34 | 19.3% | 2024年04月01日 | 整车厂 | [9]

报告行业投资评级 - 互联网行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 2025年4月跟踪的头部手游流水之和同比+4%，环比+2%，综合1 - 4月数据同比+5%，基本符合预期 [4][6] - 腾讯常青游戏表现稳定，关注新游《胜利女神：新的希望》5月22日公测后表现；网易端游热度持续，关注手游流水拐点；苹果税松动机会利好长期游戏厂商盈利能力释放及价值提升 [5] 各部分总结 2025年4月手游大盘 - 4月跟踪的头部手游流水之和同比+4%，环比+2%；TOP10游戏中，叠纸《恋与深空》引领同比增长，米哈游《崩坏：星穹铁道》同比下降但环比受2周年更新带动激增400%+至6亿元 [6] - 综合1 - 4月数据，头部手游流水之和同比+5%，基本符合预期；TOP10游戏中，网易《第五人格》、叠纸《恋与深空》、腾讯《和平精英》/《穿越火线》流水同比增速领先 [6] 覆盖公司重点手游流水追踪 本土手游流水 - 腾讯4月本土流水同比净增8亿元/8%，《MDnF》贡献主要增量，《三角洲行动》《美职篮全明星》表现领先，4月单月流水分别为3.6/2.9亿元 [1][15] - 网易4月本土流水同比减5%/2亿元，因《逆水寒》高基数影响，部分被《燕云十六声》等新游及《第五人格》增量贡献抵消，《燕云十六声》4月流水环比持平，维持在近2亿元 [1][16] 出海手游流水 - 腾讯海外流水4月同比减5.3亿元/19%，因《荒野乱斗》高基数影响，部分被《PUBG》及新游《帝国时代》/《三角洲行动》增量贡献抵消；《荒野乱斗》4月流水同比降60%，预计拉动2季度海外手游收入维持双位数增长 [1][21] - 网易海外流水4月同比增7,000万元/23%，受益于《巅峰极速》韩服及东南亚服、《逆水寒》繁体服流水增量贡献 [1][21] 2025年4月端游表现 - 网易《漫威争锋》/《七日世界》、腾讯《三角洲行动》STEAM最高同时在线人数恢复环比增长，分别增3%/60%/22%至32万/6万/13万；《漫威争锋》位列STEAM热玩游戏榜单前十名，《界外狂潮》用户流失显著 [28] - 腾讯《暗区突围：无限》国服4月29日上线，开服24小时玩家数量突破百万，截至5月7日，位列WeGame游戏热度榜第3名 [28] 版号发放情况 - 2025年4月发放国产版号118款+进口版号9款，版号发放常态化利于行业健康发展 [32] 重点游戏厂商游戏储备 - 腾讯、网易、哔哩等公司有多款游戏处于不同测试阶段或预计上线阶段，如腾讯《胜利女神：新的希望》5月22日公测，网易《灵兽大冒险》预计10月6日公测 [35] 游戏公司股价及估值 - 展示了重点游戏公司2024年初至今、2025年4月至今股价表现，以及历史2年平均市盈率 [38][39][42] - 给出了腾讯、网易等多家游戏公司的估值数据，包括市盈率、市销率、收入、调整后净利润等 [43] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 列出了交银国际覆盖的互联网及教育行业公司的评级、收盘价、目标价、潜在涨幅等信息 [44]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 1Q25收入超预期，出口管制或影响2Q/3Q25业绩，客户端和传统数据中心CPU业务或继续扩张市场份额 [7] - MI350和MI400上市或驱动数据中心2H25之后高速增长，预测数据中心业务在2025/2026年分别增长25%/34% [7] - 综合考虑出口管制和客户端业务表现，略微下调2025/2026年收入预测，预测Non - GAAP EPS，上调公司目标价，认为估值具有吸引力 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为226.8亿、257.85亿、313.04亿、375.56亿、416.72亿美元，同比增长-3.9%、13.7%、21.4%、20.0%、11.0% [2] - 2023 - 2027E净利润分别为43.02亿、54.19亿、63.08亿、86.57亿、105.39亿美元，每股盈利分别为2.65、3.31、3.88、5.31、6.44美元，同比增长-24.4%、25.0%、17.1%、36.9%、21.4% [2] - 2025 - 2027E前EPS预测值分别为4.55、6.07、7.98美元，调整幅度分别为-14.7%、-12.5%、-19.2% [2] - 2023 - 2027E市盈率分别为37.9、30.3、25.9、18.9、15.6倍，每股账面净值分别为34.40、36.02、39.69、45.35、45.35美元，市账率分别为2.92、2.79、2.53、2.21、2.21倍 [2] 股份资料 - 52周高位183.96美元，52周低位78.21美元，市值1622.8613亿美元，日均成交量8637万股，年初至今变化-16.91%，200天平均价117.67美元 [5] 业绩情况 - 1Q25收入74.4亿美元，超指引上限和预期，Non - GAAP EPS 0.96美元，符合预期，客户端业务表现亮眼，未现季节性回调 [7] - 出口管制使数据中心业务计提8亿美元库存减值，影响2Q25毛利率，减值共影响收入15亿美元，公司指引2Q25收入74亿美元 [7] 产品与业务增长 - 部分受出口管制影响，数据中心业务1H25总体收入略低于2H24，新产品MI350上市后或使2H25收入快速上升，管理层指引2H25数据中心业务或高双位数增长 [7] - 看好MI400产品2026年上市后数据中心业务表现，因合并ZT系统后AMD或可提供机架级解决方案，预测2025/2026年数据中心业务分别增长25%/34% [7] 估值与目标价 - 略微下调2025/2026年收入预测到313/376亿美元，预测Non - GAAP EPS为3.88/5.31美元 [7] - 上调公司目标价到142美元，对应31倍2025/26年平均市盈率 [7] 财务报表数据 损益表 - 2023 - 2027E收入、主营业务成本、毛利、销售及管理费用、研发费用、其他经营净收入/费用、经营利润、财务成本净额、其他非经营净收入/费用、税前利润、税费、非控股权益、净利润等有相应数据体现 [12] 资产负债简表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物、有价证券、应收账款及票据、存货等资产项目，短期贷款、应付账款等负债项目，股本、储备及其他资本项目、股东权益等权益项目有相应数据 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润、折旧及摊销、营运资本变动等经营活动现金流项目，资本开支、投资活动等投资活动现金流项目，负债净变动、权益净变动等融资活动现金流项目有相应数据 [13] 财务比率 - 2023 - 2027E每股指标（核心每股收益、全面摊薄每股收益、Non - GAAP标准下的每股收益、每股账面值）、利润率分析（毛利率、净利率）、净负债权益比、流动比率、存货周转天数、应收账款周转天数有相应数据 [13]

核心观点 - 一揽子金融政策形成全方位、多层次政策支持体系，预计对稳定市场预期、提振信心、支持实体经济产生积极影响，中美经贸关系积极转变利好港股市场；亚洲货币异动受套息交易反转和风险对冲需求增加影响，可能带来全球金融市场流动性波动；看好互联网及教育行业中业绩稳健、AI加持下业务扩张有想象空间的公司 [1][2][6] 中国宏观 - “五一”假期后国务院新闻办宣布一揽子重磅金融政策，是4月中央政治局会议精神的落实，政策组合拳覆盖多领域，有短期纾困和长期制度安排，总量与结构性工具结合 [1] 全球宏观 - 亚洲货币异动主因套息交易反转和风险对冲需求增加，美元弱势推动亚洲货币升值，可能带来全球金融市场流动性波动，港币流动性整体稳健短期可控，后续资金面形势有望改善 [2] 互联网及教育行业 - 4月覆盖的互联网及教育公司中云音乐、有道等涨幅居前，好未来、京东等跌幅较大，覆盖公司港股通持仓比例均提升；5月中概及互联网公司将陆续发布1季报，电商、OTA、本地生活、游戏及文娱等板块各有表现，看好阿里、腾讯等优秀公司 [5][6] 主要指数及商品外汇价格 - 展示恒指、国指、上A等主要指数收盘价、升跌%等信息，以及布兰特、期金等主要商品及外汇价格收盘价、升跌%等信息，还有恒指技术走势相关数据 [3] 本周经济数据 - 列出美国本周（5月5日、8日）公布的Markit服务业PMI、美联储利率决议等经济数据市场预期和上次数据，以及中国本周（5月9日、10日）公布的贸易帐、CPI年率等经济数据市场预期和上次数据 [7] 交银国际研究报告 - 展示交银国际最新研究报告，包括深度报告和每日报告，涉及新能源、消费、互联网等多个行业及小米集团、钧达股份等多家公司 [8] 恒生指数成份股 - 呈现恒生指数成份股公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等多方面信息 [9] 国企指数成份股 - 展示国企指数成份股公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等多方面信息 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级未明确提及，覆盖的大部分公司评级为买入，阅文集团、东方甄选等少数公司为中性 [4] 报告的核心观点 - 基本面是支撑估值重要因素，看好服务平台机会，看好业绩稳健及AI加持下业务扩张带动估值提升的优秀公司，如阿里、腾讯、网易、携程、美团 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 2025年4月，云音乐、有道、新东方等涨幅居前，好未来、京东、爱奇艺等跌幅较大，公司股价表现与业绩、市场预期和行业竞争相关 [3] 持仓情况 - 4月覆盖公司港股通持仓比例均有提升，阿里持股比例提升至8.7%，维持提升至10%+预期；国际机构持仓方面，哔哩、金山软件、百度、顺丰同城持仓增加 [3] 中概退市影响 - 美国财长不排除以中概公司强制退市为谈判筹码，自2018年港交所允许同股不同权企业上市后，多家大型公司已完成港股上市，重点中概公司港股交易额占比提升，退市危机影响或小于2020年，约20%中概股（近30家）满足回港上市条件，今年或有回港上市小高潮 [3] 1季报业绩预测 - 电商：受益于国补扩品类和家电需求回暖，2025上半年低基数效应或带动预期上调，预计GMV增速行业+6%、阿里+6%等，收入增速阿里淘天+5%、京东+12%等 [3] - OTA：业绩增长符合预期，携程海外投放扰动短期利润率，仍看好出游需求释放；同程延续收入快速增长和利润率同比提升趋势，携程/同程收入增速17%/12% [3] - 本地生活：京东即时零售进入外卖或带来短期补贴波动，业绩影响2季度体现，预计外卖行业格局持续稳定，美团1季度收入增速16%，运营利润增速43% [3] - 游戏及文娱：游戏行业1 - 4月手游流水同比增5%，腾讯常青游戏稳定，关注新游表现；网易端游热度持续，关注手游流水拐点；文娱行业音乐订阅稳健增长（15 - 20%），短剧侵蚀长剧基本盘，爱奇艺长剧集供给复苏，关注短剧商业化及投入对利润的影响 [3] 估值情况 - 受海外不确定性影响，大部分公司估值低于2024年平均水平，报告给出了各公司的目标价、收盘价、每股盈利、市盈率、市销率、股息率等估值指标 [4]

核心观点 - 2025年5月7日国务院新闻办公室宣布一揽子重磅金融政策，覆盖多领域，形成全方位政策支持体系，预计对稳定市场预期等产生积极影响，同时中美经贸关系积极转变利好港股 [1] 各部门政策举措 中国人民银行 - 宣布全面降准0.5个百分点，释放约1万亿元长期流动性，下调政策利率0.1个百分点至1.4%，后续或仍有降息空间 [1] - 全面下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，下调个人住房公积金利率，创设5000亿元“服务消费与养老再贷款”和科技创新债券风险分担工具 [2] - 支持汇金公司增持股票市场指数基金并提供再贷款支持 [2] 金融监管总局 - 加快出台与房地产发展新模式相适配的融资制度，加大对优质房企和保交楼项目支持力度 [3] - 扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元，调降保险公司股票投资风险因子，或带来数千亿元增量资金入市 [5] - 对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，缓解外贸企业融资难题 [5] 证监会 - 支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，扩大增持规模稳定市场，对受关税政策影响大的上市公司增强监管包容度 [6] - 出台《推动公募基金高质量发展行动方案》，优化主动权益类基金收费模式，推动浮动管理费机制 [6] 港股市场情况 宏观环境支撑 - 政策释放宽松信号，央行降准降息，汇金版“平准基金”托底 [7] - 内需政策对冲，消费端“以旧换新”、创设再贷款，房地产下调公积金贷款利率，投资端政府债发行提速 [7] - 中美重启谈判渠道，利好提振市场风险情绪 [7] 行业投资主线 - 科技创新主线，包括科技硬件、互联网科技等领域，受益于政策和需求驱动 [10] - 高股息主线，银行、公用事业和电信运营商板块吸引力提升 [10] - 政策红利主线，券商、保险等金融服务机构和港股优质消费龙头受益 [10]

报告核心观点 - 近期亚洲货币异动，快速升值暴露出美元信用环境受损下的流动性挑战，对亚洲外向型经济体和全球采用“本币负债、美元资产”配置结构的机构有影响；港币流动性整体相对稳健，短期可控，后市资金面形势有望逐步改善 [2][5][8] 亚洲货币异动情况 - “五一”期间亚洲市场货币异动，过去一周韩币、新加坡元、马币、泰铢等亚洲货币明显上涨 [2] - 截至2025年5月6日，离岸人民币、印度卢比、韩元等亚洲主要货币兑美元在过去1周、1个月、3个月及年初至今有不同程度变化，黄金等大宗商品价格也有相应变动 [10] 亚洲货币异动原因 套息交易反转 - 特朗普“对等关税”政策使亚洲主要货币承压，积累大量空头头寸，关税政策实施压力阶段性放缓后亚洲货币反弹引发空头平仓 [3] - 市场关注特朗普与亚洲部分地区谈判涉及本币升值以缩减对美贸易顺差，引来多头及“热钱”流入 [3] - 部分亚洲货币因利率低成套息交易热门标的，且部分货币市场流动性低，套息交易反转时市场流动性不足以平滑冲击，加剧逼空行情 [3] 风险对冲需求增加 - 亚洲主要经济体积累大量美元外汇储备，区域内金融机构多采取“本币负债+美元资产”结构，对汇率风险对冲有限 [4] - 近期美元资产信用风险上升、贬值，本币上升，未充分对冲的美元敞口面临净值损失风险，机构被迫增加对冲操作，加速本币升值 [4] - 部分机构通过“NDF”转向韩元、人民币等代理货币对冲，带动相关货币升值 [4] 亚洲货币快速升值影响 对亚洲外向型经济体 - 本币升值一定程度减少资金外流风险，但会加大外贸挑战 [5] - 本币升值使以美元计价的海外资产净值受损，金融机构资本充足率承压，影响金融体系稳定性 [5] 对全球金融市场 - 全球采用“本币负债、美元资产”配置结构的机构面临两难选择，无论哪种选择都可能带来全球金融市场流动性波动 [6] - 各国央行难大规模干预汇市，汇率波动增加，可能迫使美联储重启扩表政策稳定市场 [6] 港币流动性情况 现状 - 5月2日中国香港金管局单日买入60亿美元稳定汇率，港币在本轮异动前已向强方兑换保证水平靠拢 [8] - 原因一是美元走弱带动港币升值触发强方兑换保证，二是南向资金大规模流入收紧港元市场流动性，且港元利率相对美元利率低吸引套息交易，进一步收紧资金面 [8] - 香港金融管理局外汇储备与M1比率以及外汇储备与基础货币比率虽下滑，但整体仍稳健，短期内流动性压力可控 [8] 后市展望 - 南向资金后续流入速度可能放缓，截至5月初2024年已流入超5000亿人民币，2024年全年流入约8000亿人民币，后续几个月流入速度预计减缓 [9] - 美联储年中有望再度降息，考虑关税政策对经济负面影响及劳动力市场潜在转弱，降息有助于缓解全球美元流动性压力，间接改善港元市场资金面 [9]

核心观点 - 首予小米集团买入评级，目标价60港元，认为其围绕“人车家全生态”战略业务亮点多，之前配售利于核心业务扩展，长期利好股价，近期回调或提供买入机会 [1][2] - 钧达股份完成H股发行，虽下调2025 - 27年EPS，但提高中东建厂并获取海外超额利润确定性，维持买入评级，目标价下调至50.39元 [3] 公司研究 小米集团 - 作为中国科技行业核心标的和自主创新、国产替代先锋，对贸易不确定因素直接敞口小 [1] - 业务亮点包括智能手机高端化持续突破且海外市场空间广阔、小米汽车精准打造爆品需关注后续产能、积极加码大家电拓展AIoT线下和海外渠道、互联网收入有望借助高端化和海外拓展提升变现能力 [1] - 存储器成本下降对智能手机毛利率正面影响或在1H25集中释放，智能汽车产能继续释放或在2025年扭亏为盈 [1] - 预测2025/26年总收入分别同比增长33%/20%，经调整净利润分别为381/503亿元人民币，对应基本EPS 1.51/1.98元人民币，通过SOTP法基于2026年业务估值得到60港元目标价 [2] 钧达股份 - 5月5日公告H股发行价22.15港元，为A股价格52%，对应1.25/1.20倍1Q25/2025年市帐率，发行0.63亿股，占发行后股本22%，超出此前约15%指引 [3] - 因股本增加及产品价格走势弱于预期，下调2025 - 27年EPS至 - 0.50/4.93/5.93元（原0.31/6.64/7.30元） [3] - 因率先完成H股发行提高中东建厂并获取海外超额利润确定性，将美国业务估值基准由6倍2026年市盈率提高至9倍，基于分部估值将目标价下调至50.39元（原57.57元），维持买入 [3] 市场表现 全球主要指数 - 恒指收盘价22,663，升跌0.04%，年初至今升跌11.93%；国指收盘价8,262，升跌0.37%，年初至今升跌13.33%等 [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价60.25，三个月升跌 - 18.90%，年初至今升跌 - 19.21%；期金收盘价3,311.30，三个月升跌15.94%，年初至今升跌25.94%等 [5] 恒生指数成份股 - 涵盖长和实业、中电控股等多只股票，包含收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周高低、市盈率、股息率、市账率等信息 [7] 国企指数成份股 - 包含吉利汽车、中信股份等多只股票，有收盘价、市值、股价升跌、52周高低、市盈率、股息率、市账率等数据 [8] 经济数据 美国 - 5月5日美国Markit服务业PMI（四月）市场预期51.4，上次数据54.4；5月8日有美联储利率决议，上次数据4.5% [6] 中国 - 5月9日将公布中国贸易帐（美元）（四月），上次数据102.64B；5月10日将公布中国CPI年率（%）（同比）（四月），上次数据 - 0.1% [6] 研究报告 深度报告 - 涵盖新能源、消费、互联网等多个行业2025年展望报告及小米集团等公司相关深度报告 [6] 每日报告 - 包含钧达股份、京能清洁能源等多家公司每日报告，涉及业务情况、评级及目标价调整等内容 [6]

核心观点 - 京能清洁能源2025年1季度盈利受一次性项目影响同比微降2.7%，但毛利因风/光新增装机同比增长11%，新分红政策超预期，上调估值和目标价，维持买入评级 [1] - 碧桂园服务2024财年毛利率下滑，核心业务收入占比增加，预计未来收入及毛利率下跌趋稳，核心利润2025 - 27年可温和增长，上调目标价，维持买入评级 [4][5] 公司研究 京能清洁能源 - 2025年1季度盈利同比微降2.7%，一次性影响较多，毛利同比增长11%，由风/光新增装机推动 [1] - 4月定出2025 - 27年分红政策，分红比率为可供分配利润的42%/44%/46%，上调2025 - 27年每股分红预期至0.18/0.21/0.24元 [1] - 提升估值至2025年的6.5倍市盈率（原为5.4倍），目标价上调至3.03港元，维持买入评级 [1] 碧桂园服务 - 2024财年年收入同比增长3.2%至439.9亿元，整体毛利率下滑1.4个百分点至19.1%，核心业务收入占比增加至约87.0%，非业主增值服务收入占全年收入约1.6% [4] - 预计未来收入及毛利率下跌情况更趋稳定，2025 - 27年大致维持在约18%，核心利润2025 - 27年可恢复温和增长 [4] - 因第三方收入占比领先行业，持有约168亿元净现金，上调目标价至8.36港元，维持买入评级 [5] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价22,505，升跌0.00%，年初至今升跌11.88%；国指收盘价8,231，升跌0.00%，年初至今升跌12.91%等 [2] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价61.33，三个月升跌 - 17.81%，年初至今升跌 - 17.77%；期金收盘价3,231.90，三个月升跌12.55%，年初至今升跌22.92%等 [3] 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌等数据 [9] 国企指数成份股 - 包含吉利汽车、中信股份等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌等数据 [10] 经济数据 美国 - 5月5日公布美国Markit服务业PMI（四月），市场预期51.4，上次数据54.4；5月8日美联储利率决议，市场预期4.5% [8] 中国 - 5月9日公布中国贸易帐（美元）（四月），上次数据102.64B；5月10日公布中国CPI年率(%)（同比）（四月），上次数据 - 0.1% [8] 研究报告列表 深度报告 - 涵盖新能源、消费、互联网等多个行业2025年展望相关报告 [8] 每日报告 - 包含京能清洁能源、碧桂园服务等多家公司近期报告 [8]