核心观点 - 中芯国际业绩喜忧参半，维持中性评级，下调2025年收入和毛利率预测，调整目标价 [1][2] - 有道预计业务调整持续，1季度盈利有望好于预期，维持目标价及买入评级 [3] 中芯国际 - 1Q25收入环比增长2%不及指引下限，毛利率22.5%超指引上限，或增加超1万片12英寸月产能，ASP或环比下降9% [1] - 收入不及预期主因1Q25设备维护突发状况影响部分高端产品晶圆生产，影响或持续到2Q25，指引2Q25收入环比下降4% - 6%，毛利率在18% - 20%之间 [1] - 下游工业与汽车需求或边际改善，管理层认为全年包括智能手机和IoT在内需求8月后才有较好能见度 [2] - 公司股价前一季度表现符合预期，受市场情绪影响波动，因在国产半导体产业链龙头地位叠加估值反映基本面，市场回归基本面后或在目标价附近区间震荡 [2] - 下调2025年公司收入/毛利率预测到89.5亿美元/20.8%（前值94.1亿美元/20.9%），维持中性评级，调整目标价到45港元（前值48港元） [2] 有道 - 公司战略调整持续，学习服务收入短期调整，预计2025年底调整完成后恢复增长，实现以高中为核心业务结构并稳健增长 [3] - 预计2025年1季度调整后净利润4000万元人民币，较去年同期2000万元明显改善，全年盈利改善趋势持续，维持目标价12.0美元及买入评级 [3] 全球主要指数表现 - 恒指收盘价22,868，升0.48%，年初至今升13.02%；国指收盘价8,309，升0.10%，年初至今升13.98%等 [4] 主要商品及外汇价格表现 - 布兰特收盘价62.82，三个月跌15.84%，年初至今跌15.77%；期金收盘价3,335.40，三个月升16.33，年初至今升26.86等 [4] 本周经济数据公布情况 - 美国5月13日将公布消费物价指数（2月份环比%）、消费价格指数（2月份同比%）等数据 [5] 交银国际研究报告情况 - 包含深度报告和每日报告，涉及新能源、消费、互联网等多个行业及小米集团、中芯国际等多家公司 [5] 恒生指数成份股情况 - 涵盖长和实业、中电控股等多家公司，包含收盘价、市值、股价升跌等多方面数据 [6] 国企指数成份股情况 - 包含吉利汽车、中信股份等多家公司，有收盘价、市值、市盈率等相关数据 [7]

整体消费 - 2025年“五一”假期全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%；人均消费574.1元，同比增长1.5%[1] - 全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，增速较2024年国庆、2025年春节环比提速[7] 出行 - 5月1 - 5日全社会跨区域人员流动量累计14.67亿人次，日均2.93亿人次，同比增长8%[2] - 公路、铁路、水路、民航客运量同比分别增长7.6%、10.8%、23.8%、11.8%[2] 旅游 - 海口和伊宁旅游订单量同比上涨超130%，三亚增长54%，九寨沟等增长超五成[3] - 四线及以下县域旅游热度同比提升25%，增速较三线及以上城市高11个百分点[3] - “五一”假期入境游订单同比激增130%[5] 住宿 - “五一”假期华住集团总接待人次近630万，是去年同期的1.3倍，入住率超84%，较去年微增约1个百分点[6] - 经济型酒店预订量同比增长80%，高端酒店仅增长15%[6] 电影 - 2025年五一档票房7.47亿元，同比下滑51.1%，观影人次同比降51.1%，平均票价同比降2.2%[9]

核心观点 - 2025年“五一”假期消费市场显韧性，新兴消费势头良好，美联储5月FOMC会议维持利率不变，超微半导体2H25后数据中心或加速增长，吉利汽车私有化极氪利于内部资源整合，互联网行业本土手游中个位数增长 [3][5][9][11][13] 宏观策略 “五一”假期数据一览 - 2025年“五一”假期受拼假人数提升和文旅消费补贴政策驱动，出行热度提升，全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均消费574.1元，同比增长1.5% [3] - 假期数据显示关税等外部性因素对内需影响有限，消费市场有韧性，餐饮及零售收入提升，消费下沉与分层趋势明显，新兴消费表现值得看好 [4] 美联储5月FOMC会议点评 - 2025年5月8日，美联储5月FOMC会议一致决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，5月利率声明更偏“鹰派”，反映对特朗普关税政策“三重风险”的担忧 [5] - 市场对美联储降息路径预期调整，首次降息时点推迟至7月，全年降息预测维持在3次附近，当前美联储等待合理，关税影响或在未来两个月体现，“对等关税”暂停90天到7月，若关税冲击对通胀、就业影响有限，全年降息可能1 - 2次，首次降息或推迟到4季度 [6][8] 公司研究 超微半导体 - 1Q25收入74.4亿美元超预期，客户端业务表现亮眼，出口管制使数据中心业务计提8亿美元库存减值，影响2Q25毛利率和收入，公司指引2Q25收入74亿美元 [9] - 新产品MI350年中上市或使数据中心业务收入在2H25快速上升，管理层指引2H25数据中心业务高双位数增长，看好MI400产品2026年上市后公司数据中心业务，预测2025/2026年分别增长25%/34% [10] - 公司在产品路线图和执行上表现出色，出口管制利空落地利于股价，上调目标价到142美元，相当于31倍2025/26年平均市盈率 [10] 吉利汽车 - 吉利汽车向极氪汽车提交非约束性报价函，计划以每股极氪股份2.57美元或每股ADS25.66美元收购，此价格较极氪ADS最后交易日收市价溢价约13.6% [11] - 极氪估值低迷，维持上市地位意义有限，吉利急需调整高端品牌，私有化极氪利好吉利，整合后有望降低成本，看好整合后销量表现，维持买入评级及目标价22.5港元 [11][12] 行业研究 互联网行业 - 2025年4月，跟踪的头部手游流水之和同比+4%，环比+2%，腾讯本土流水同比净增8亿元/8%，海外流水同比减5.3亿元/19%，网易本土流水同比减5%/2亿元，海外流水同比增7000万元/23% [13] - 投资启示为关注腾讯新游《胜利女神：新的希望》5月22日公测后表现，关注网易手游流水拐点，苹果税松动机会利好长期游戏厂商盈利能力释放及价值提升 [13] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价22,776，升跌0.20%，年初至今升跌13.46%；国指收盘价8,300，升跌0.70%，年初至今升跌13.86%等 [7] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价61.13，三个月升跌 - 18.10%，年初至今升跌 - 18.03%；期金收盘价3,381.40，三个月升跌17.93，年初至今升跌28.61等 [7] 恒生指数成份股 - 长和实业收盘价44.15港元，市值169,096百万港元，5天股价升跌0.80%，年初至今升跌6.39%等 [16] 国企指数成份股 - NA收盘价148.10港元，市值86,883百万港元，5天股价升跌0.68%，年初至今升跌 - 2.12%等 [17] 经济数据 美国 - 5月5日美国Markit服务业PMI（四月）市场预期51.4，上次数据54.4；5月8日美联储利率决议上次数据4.5% [14] 中国 - 5月9日中国贸易帐（美元）（四月）上次数据102.64B；5月10日中国CPI年率（%）（同比）（四月）上次数据 - 0.1% [14]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][6][9] 报告的核心观点 - 吉利汽车溢价约13.6%私有化极氪，利好吉利控股集团内部资源的深度整合和高效协同，降低成本，提高企业竞争力 [6] - 极氪估值低迷，维持上市地位意义有限，同时吉利急需调整高端品牌以应对高端品牌销量低迷的困境，私有化极氪有望调整其高端品牌的定位，加大对极氪的支持力度 [6] - 维持买入评级及目标价22.5港元，看好吉利在整合后的销量表现 [6] 股份资料 - 52周高位为18.98港元，52周低位为7.47港元，市值为169,108.84百万港元，日均成交量为55.66百万，年初至今变化为13.23%，200天平均价为15.50港元 [4] 财务数据一览 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 (百万人民币) | 179,204 | 240,194 | 306,890 | 362,362 | 402,158 | | 同比增长 (%) | 21.1 | 34.0 | 27.8 | 18.1 | 11.0 | | 净利润 (百万人民币) | 5,308 | 16,632 | 11,896 | 14,464 | 15,984 | | 每股盈利 (人民币) | 0.53 | 1.65 | 1.18 | 1.44 | 1.59 | | 同比增长 (%) | 0.7 | 213.1 | -28.5 | 21.6 | 10.5 | | 市盈率 (倍) | 29.6 | 9.5 | 13.2 | 10.9 | 9.8 | | 每股账面净值 (人民币) | 8.00 | 8.62 | 9.50 | 10.46 | 11.47 | | 市账率 (倍) | 1.95 | 1.81 | 1.65 | 1.49 | 1.36 | | 股息率 (%) | 1.4 | 2.1 | 3.3 | 4.0 | 4.4 | [5] 财务数据 损益表 (百万元人民币) | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 179,204 | 240,194 | 306,890 | 362,362 | 402,158 | | 主营业务成本 | (151,789) | (201,993) | (257,788) | (303,659) | (337,008) | | 毛利 | 27,415 | 38,201 | 49,102 | 58,703 | 65,150 | | 销售及管理费用 | (23,852) | (28,599) | (35,599) | (42,034) | (46,650) | | 其他经营净收入/费用 | 890 | (210) | 1,156 | 1,365 | 1,515 | | 经营利润 | 4,453 | 9,391 | 14,659 | 18,034 | 20,014 | | 财务成本净额 | 544 | 692 | 727 | 763 | 802 | | 应占联营公司利润及亏损 | 599 | 969 | 982 | 1,025 | 1,103 | | 其他非经营净收入/费用 | (646) | 7,351 | (2,232) | (2,635) | (2,925) | | 税前利润 | 4,950 | 18,404 | 14,136 | 17,187 | 18,994 | | 税费 | (15) | (1,604) | (2,120) | (2,578) | (2,849) | | 非控股权益 | 373 | (167) | (119) | (145) | (160) | | 净利润 | 5,308 | 16,632 | 11,896 | 14,464 | 15,984 | [10] 资产负债简表 (百万元人民币) | 截至12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 35,746 | 40,865 | 34,616 | 47,840 | 60,377 | | 应收账款及票据 | 42,711 | 58,307 | 64,534 | 76,198 | 84,567 | | 存货 | 15,422 | 23,078 | 24,568 | 28,939 | 32,117 | | 其他流动资产 | 19,756 | 3,072 | 3,139 | 3,214 | 3,298 | | 总流动资产 | 113,635 | 125,322 | 126,856 | 156,191 | 180,359 | | 物业、厂房及设备 | 27,351 | 26,384 | 22,796 | 19,329 | 15,364 | | 无形资产 | 23,920 | 28,751 | 30,188 | 31,697 | 33,282 | | 合资企业/联营公司投资 | 15,703 | 31,424 | 34,273 | 37,392 | 40,808 | | 其他长期资产 | 11,989 | 17,511 | 19,050 | 20,733 | 22,573 | | 总长期资产 | 78,963 | 104,070 | 106,307 | 109,151 | 112,027 | | 总资产 | 192,598 | 229,392 | 233,163 | 265,342 | 292,386 | | 短期贷款 | 0 | 30 | 32 | 33 | 35 | | 应付账款 | 87,398 | 125,379 | 120,066 | 142,262 | 158,809 | | 其他短期负债 | 9,426 | 1,791 | 1,880 | 1,974 | 2,073 | | 总流动负债 | 96,824 | 127,200 | 121,978 | 144,270 | 160,918 | | 长期贷款 | 2,840 | 414 | 414 | 414 | 414 | | 其他长期负债 | 7,782 | 9,358 | 9,392 | 9,428 | 9,466 | | 总长期负债 | 10,622 | 9,772 | 9,806 | 9,842 | 9,880 | | 总负债 | 107,446 | 136,972 | 131,784 | 154,112 | 170,798 | | 股本 | 184 | 184 | 184 | 184 | 184 | | 储备及其他资本项目 | 80,325 | 86,558 | 95,398 | 105,104 | 115,303 | | 股东权益 | 80,509 | 86,742 | 95,582 | 105,288 | 115,487 | | 非控股权益 | 4,643 | 5,678 | 5,797 | 5,942 | 6,102 | | 总权益 | 85,151 | 92,420 | 101,379 | 111,230 | 121,589 | [10] 现金流量表 (百万元人民币) | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 税前利润 | 4,950 | 18,404 | 14,136 | 17,187 | 18,994 | | 折旧及摊销 | 8,203 | 9,393 | 8,734 | 9,141 | 9,625 | | 营运资本变动 | 11,238 | | 9,316 (12,940) | 6,254 | 5,099 | | 税费 | (2,307) | (3,499) | (2,932) | (3,473) | (3,835) | | 其他经营活动现金流 | 259 | (7,107) | 0 | 0 | 0 | | 经营活动现金流 | 22,342 | 26,507 | 6,997 | 29,109 | 29,883 | | 资本开支 | (5,711) | (3,032) | (5,000) | (5,500) | (5,501) | | 其他投资活动现金流 | (10,433) | (6,099) | (5,192) | (5,629) | (6,061) | | 投资活动现金流 | (16,145) | (9,132) | (10,192) | (11,129) | (11,562) | | 负债净变动 | (4,805) | (5,008) | 2 | 2 | 2 | | 股息 | (1,964) | (2,247) | (3,056) | (4,758) | (5,786) | | 其他融资活动现金流 | 4,005 | (6,042) | 0 | 0 | 0 | | 融资活动现金流 | (2,764) | (13,297) | (3,054) | (4,757) | (5,784) | | 汇率收益/损失 | 0 | 11 | 0 | 0 | 0 | | 年初现金 | 33,341 | 36,775 | 40,865 | 34,616 | 47,840 | | 年末现金 | 35,746 | 40,865 | 34,616 | 47,840 | 60,377 | [11] 财务比率 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股指标(人民币) | | | | | | | 核心每股收益 | 0.528 | 1.652 | 1.182 | 1.437 | 1.588 | | 全面摊薄每股收益 | 0.524 | 1.646 | 1.177 | 1.432 | 1.582 | | 每股股息 | 0.220 | 0.330 | 0.514 | 0.625 | 0.690 | | 每股账面值 | 8.004 | 8.617 | 9.496 | 10.460 | 11.473 | | 利润率分析(%) | | | | | | | 毛利率 | 15.3 | 15.9 | 16.0 | 16.2 | 16.2 | | EBIT利润率 | 2.5 | 3.9 | 4.8 | 5.0 | 5.0 | | 净利率 | 3.0 | 6.9 | 3.9 | 4.0 | 4.0 | | 盈利能力(%) | | | | | | | ROA | 2.8 | 7.3 | 5.1 | 5.5 | 5.5 | | ROE | 6.8 | 19.9 | 13.0 | 14.4 | 14.5 | | 其他 | | | | | | | 净负债权益比(%) | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | | 流动比率 | 1.2 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | [11] 行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价 (交易货币) | 目标价 (交易货币) | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 689009 CH | 九号公司 | 买入 | 62.68 | 73.29 | 16.9% | 2025年04月30日 | 电动两轮车 | | 1585 HK | 雅迪控股 | 买入 | 13.30 | 19.84 | 49.1% | 2025年03月26日 | 电动两轮车 | | 2451 HK | 绿源集团 | 中性 | 6.95 | 7.16 | 3.0% | 2025年03月31日 | 电动两轮车 | | 3808 HK | 中国重汽 | 买入 | 18.84 | 26.45 | 40.4% | 2025年03月28日 | 重卡 | | 2338 HK | 潍柴动力 | 买入 | 14.94 | 20.50 | 37.2% | 2025年03月28日 | 重卡 | | 1211 HK | 比亚迪股份 |

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 吉利汽车溢价约13.6%私有化极氪，此价格较极氪ADS于最后交易日（2025/05/06）的纽交所收市价溢价约13.6%，目前吉利汽车持有极氪约65.7%的股权，极氪股东可选择以现金或按比例兑换吉利汽车新股，若未明确选择则默认现金结算，此次私有化利好吉利控股集团内部资源的深度整合和高效协同，降低成本，提高企业竞争力 [6] - 极氪估值低迷，维持上市地位意义有限，且纯电车型竞争力有待提升、面临资金压力，私有化极氪有望调整其高端品牌定位，吉利对极氪支持力度也有望加大 [6] - 私有化极氪利好吉利，吉利将建立统一上市平台，全面整合极氪资产、资源，BOM成本、研发投入和费用支出等有望降低，看好吉利整合后的销量表现，维持买入评级及目标价22.5港元 [6] 股份资料 - 52周高位为18.98港元，52周低位为7.47港元，市值为169,108.84百万港元，日均成交量为55.66百万，年初至今变化为13.23%，200天平均价为15.50港元 [4] 财务数据一览 损益表 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万人民币） | 179,204 | 240,194 | 306,890 | 362,362 | 402,158 | | 同比增长（%） | 21.1 | 34.0 | 27.8 | 18.1 | 11.0 | | 净利润（百万人民币） | 5,308 | 16,632 | 11,896 | 14,464 | 15,984 | | 每股盈利（人民币） | 0.53 | 1.65 | 1.18 | 1.44 | 1.59 | | 同比增长（%） | 0.7 | 213.1 | -28.5 | 21.6 | 10.5 | | 市盈率（倍） | 29.6 | 9.5 | 13.2 | 10.9 | 9.8 | | 每股账面净值（人民币） | 8.00 | 8.62 | 9.50 | 10.46 | 11.47 | | 市账率（倍） | 1.95 | 1.81 | 1.65 | 1.49 | 1.36 | | 股息率（%） | 1.4 | 2.1 | 3.3 | 4.0 | 4.4 | [5] 资产负债简表 | 截至12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物（百万人民币） | 35,746 | 40,865 | 34,616 | 47,840 | 60,377 | | 应收账款及票据（百万人民币） | 42,711 | 58,307 | 64,534 | 76,198 | 84,567 | | 存货（百万人民币） | 15,422 | 23,078 | 24,568 | 28,939 | 32,117 | | 其他流动资产（百万人民币） | 19,756 | 3,072 | 3,139 | 3,214 | 3,298 | | 总流动资产（百万人民币） | 113,635 | 125,322 | 126,856 | 156,191 | 180,359 | | 物业、厂房及设备（百万人民币） | 27,351 | 26,384 | 22,796 | 19,329 | 15,364 | | 无形资产（百万人民币） | 23,920 | 28,751 | 30,188 | 31,697 | 33,282 | | 合资企业/联营公司投资（百万人民币） | 15,703 | 31,424 | 34,273 | 37,392 | 40,808 | | 其他长期资产（百万人民币） | 11,989 | 17,511 | 19,050 | 20,733 | 22,573 | | 总长期资产（百万人民币） | 78,963 | 104,070 | 106,307 | 109,151 | 112,027 | | 总资产（百万人民币） | 192,598 | 229,392 | 233,163 | 265,342 | 292,386 | | 短期贷款（百万人民币） | 0 | 30 | 32 | 33 | 35 | | 应付账款（百万人民币） | 87,398 | 125,379 | 120,066 | 142,262 | 158,809 | | 其他短期负债（百万人民币） | 9,426 | 1,791 | 1,880 | 1,974 | 2,073 | | 总流动负债（百万人民币） | 96,824 | 127,200 | 121,978 | 144,270 | 160,918 | | 长期贷款（百万人民币） | 2,840 | 414 | 414 | 414 | 414 | | 其他长期负债（百万人民币） | 7,782 | 9,358 | 9,392 | 9,428 | 9,466 | | 总长期负债（百万人民币） | 10,622 | 9,772 | 9,806 | 9,842 | 9,880 | | 总负债（百万人民币） | 107,446 | 136,972 | 131,784 | 154,112 | 170,798 | | 股本（百万人民币） | 184 | 184 | 184 | 184 | 184 | | 储备及其他资本项目（百万人民币） | 80,325 | 86,558 | 95,398 | 105,104 | 115,303 | | 股东权益（百万人民币） | 80,509 | 86,742 | 95,582 | 105,288 | 115,487 | | 非控股权益（百万人民币） | 4,643 | 5,678 | 5,797 | 5,942 | 6,102 | | 总权益（百万人民币） | 85,151 | 92,420 | 101,379 | 111,230 | 121,589 | [10] 现金流量表 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 税前利润（百万人民币） | 4,950 | 18,404 | 14,136 | 17,187 | 18,994 | | 折旧及摊销（百万人民币） | 8,203 | 9,393 | 8,734 | 9,141 | 9,625 | | 营运资本变动（百万人民币） | 11,238 | | 9,316 (12,940) | 6,254 | 5,099 | | 税费（百万人民币） | (2,307) | (3,499) | (2,932) | (3,473) | (3,835) | | 其他经营活动现金流（百万人民币） | 259 | (7,107) | 0 | 0 | 0 | | 经营活动现金流（百万人民币） | 22,342 | 26,507 | 6,997 | 29,109 | 29,883 | | 资本开支（百万人民币） | (5,711) | (3,032) | (5,000) | (5,500) | (5,501) | | 其他投资活动现金流（百万人民币） | (10,433) | (6,099) | (5,192) | (5,629) | (6,061) | | 投资活动现金流（百万人民币） | (16,145) | (9,132) | (10,192) | (11,129) | (11,562) | | 负债净变动（百万人民币） | (4,805) | (5,008) | 2 | 2 | 2 | | 股息（百万人民币） | (1,964) | (2,247) | (3,056) | (4,758) | (5,786) | | 其他融资活动现金流（百万人民币） | 4,005 | (6,042) | 0 | 0 | 0 | | 融资活动现金流（百万人民币） | (2,764) | (13,297) | (3,054) | (4,757) | (5,784) | | 汇率收益/损失（百万人民币） | 0 | 11 | 0 | 0 | 0 | | 年初现金（百万人民币） | 33,341 | 36,775 | 40,865 | 34,616 | 47,840 | | 年末现金（百万人民币） | 35,746 | 40,865 | 34,616 | 47,840 | 60,377 | [11] 财务比率 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股指标(人民币) | | | | | | | 核心每股收益 | 0.528 | 1.652 | 1.182 | 1.437 | 1.588 | | 全面摊薄每股收益 | 0.524 | 1.646 | 1.177 | 1.432 | 1.582 | | 每股股息 | 0.220 | 0.330 | 0.514 | 0.625 | 0.690 | | 每股账面值 | 8.004 | 8.617 | 9.496 | 10.460 | 11.473 | | 利润率分析(%) | | | | | | | 毛利率 | 15.3 | 15.9 | 16.0 | 16.2 | 16.2 | | EBIT利润率 | 2.5 | 3.9 | 4.8 | 5.0 | 5.0 | | 净利率 | 3.0 | 6.9 | 3.9 | 4.0 | 4.0 | | 盈利能力(%) | | | | | | | ROA | 2.8 | 7.3 | 5.1 | 5.5 | 5.5 | | ROE | 6.8 | 19.9 | 13.0 | 14.4 | 14.5 | | 其他 | | | | | | | 净负债权益比(%) | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | | 流动比率 | 1.2 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | [11][13] 交银国际汽车行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价(交易货币) | 目标价(交易货币) | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 689009 CH | 九号公司 | 买入 | 62.68 | 73.29 | 16.9% | 2025年04月30日 | 电动两轮车 | | 1585 HK | 雅迪控股 | 买入 | 13.30 | 19.84 | 49.1% | 2025年03月26日 | 电动两轮车 | | 2451 HK | 绿源集团 | 中性 | 6.95 | 7.16 | 3.0% | 2025年03月31日 | 电动两轮车 | | 3808 HK | 中国重汽 | 买入 | 18.84 | 26.45 | 40.4% | 2025年03月28日 | 重卡 | | 2338 HK | 潍柴动力 | 买入 | 14.94 | 20.50 | 37.2% | 2025年03月28日 | 重卡 | | 1211 HK | 比亚迪股份 | 买入 | 384.40 | 503.25 | 30.9% | 2025年03月25日 | 整车厂 | | 9866 HK | 蔚来汽车 | 买入 | 29.85 | 48.96 | 64.0% | 2025年03月24日 | 整车厂 | | 175 HK | 吉利汽车 | 买入 | 16.78 | 22.50 | 34.1% | 2025年03月21日 | 整车厂 | | 9868 HK | 小鹏汽车 | 买入 | 74.80 | 134.69 | 80.1% | 2025年03月12日 | 整车厂 | | 2333 HK | 长城汽车 | 买入 | 11.76 | 17.36 | 47.6% | 2024年10月28日 | 整车厂 | | 2015 HK | 理想汽车 | 中性 | 100.90 | 93.62 | -7.2% | 2025年03月17日 | 整车厂 | | 2238 HK | 广汽集团 | 中性 | 2.80 | 3.34 | 19.3% | 2024年04月01日 | 整车厂 | [9]

报告行业投资评级 - 互联网行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 2025年4月跟踪的头部手游流水之和同比+4%，环比+2%，综合1 - 4月数据同比+5%，基本符合预期 [4][6] - 腾讯常青游戏表现稳定，关注新游《胜利女神：新的希望》5月22日公测后表现；网易端游热度持续，关注手游流水拐点；苹果税松动机会利好长期游戏厂商盈利能力释放及价值提升 [5] 各部分总结 2025年4月手游大盘 - 4月跟踪的头部手游流水之和同比+4%，环比+2%；TOP10游戏中，叠纸《恋与深空》引领同比增长，米哈游《崩坏：星穹铁道》同比下降但环比受2周年更新带动激增400%+至6亿元 [6] - 综合1 - 4月数据，头部手游流水之和同比+5%，基本符合预期；TOP10游戏中，网易《第五人格》、叠纸《恋与深空》、腾讯《和平精英》/《穿越火线》流水同比增速领先 [6] 覆盖公司重点手游流水追踪 本土手游流水 - 腾讯4月本土流水同比净增8亿元/8%，《MDnF》贡献主要增量，《三角洲行动》《美职篮全明星》表现领先，4月单月流水分别为3.6/2.9亿元 [1][15] - 网易4月本土流水同比减5%/2亿元，因《逆水寒》高基数影响，部分被《燕云十六声》等新游及《第五人格》增量贡献抵消，《燕云十六声》4月流水环比持平，维持在近2亿元 [1][16] 出海手游流水 - 腾讯海外流水4月同比减5.3亿元/19%，因《荒野乱斗》高基数影响，部分被《PUBG》及新游《帝国时代》/《三角洲行动》增量贡献抵消；《荒野乱斗》4月流水同比降60%，预计拉动2季度海外手游收入维持双位数增长 [1][21] - 网易海外流水4月同比增7,000万元/23%，受益于《巅峰极速》韩服及东南亚服、《逆水寒》繁体服流水增量贡献 [1][21] 2025年4月端游表现 - 网易《漫威争锋》/《七日世界》、腾讯《三角洲行动》STEAM最高同时在线人数恢复环比增长，分别增3%/60%/22%至32万/6万/13万；《漫威争锋》位列STEAM热玩游戏榜单前十名，《界外狂潮》用户流失显著 [28] - 腾讯《暗区突围：无限》国服4月29日上线，开服24小时玩家数量突破百万，截至5月7日，位列WeGame游戏热度榜第3名 [28] 版号发放情况 - 2025年4月发放国产版号118款+进口版号9款，版号发放常态化利于行业健康发展 [32] 重点游戏厂商游戏储备 - 腾讯、网易、哔哩等公司有多款游戏处于不同测试阶段或预计上线阶段，如腾讯《胜利女神：新的希望》5月22日公测，网易《灵兽大冒险》预计10月6日公测 [35] 游戏公司股价及估值 - 展示了重点游戏公司2024年初至今、2025年4月至今股价表现，以及历史2年平均市盈率 [38][39][42] - 给出了腾讯、网易等多家游戏公司的估值数据，包括市盈率、市销率、收入、调整后净利润等 [43] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 列出了交银国际覆盖的互联网及教育行业公司的评级、收盘价、目标价、潜在涨幅等信息 [44]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 1Q25收入超预期，出口管制或影响2Q/3Q25业绩，客户端和传统数据中心CPU业务或继续扩张市场份额 [7] - MI350和MI400上市或驱动数据中心2H25之后高速增长，预测数据中心业务在2025/2026年分别增长25%/34% [7] - 综合考虑出口管制和客户端业务表现，略微下调2025/2026年收入预测，预测Non - GAAP EPS，上调公司目标价，认为估值具有吸引力 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为226.8亿、257.85亿、313.04亿、375.56亿、416.72亿美元，同比增长-3.9%、13.7%、21.4%、20.0%、11.0% [2] - 2023 - 2027E净利润分别为43.02亿、54.19亿、63.08亿、86.57亿、105.39亿美元，每股盈利分别为2.65、3.31、3.88、5.31、6.44美元，同比增长-24.4%、25.0%、17.1%、36.9%、21.4% [2] - 2025 - 2027E前EPS预测值分别为4.55、6.07、7.98美元，调整幅度分别为-14.7%、-12.5%、-19.2% [2] - 2023 - 2027E市盈率分别为37.9、30.3、25.9、18.9、15.6倍，每股账面净值分别为34.40、36.02、39.69、45.35、45.35美元，市账率分别为2.92、2.79、2.53、2.21、2.21倍 [2] 股份资料 - 52周高位183.96美元，52周低位78.21美元，市值1622.8613亿美元，日均成交量8637万股，年初至今变化-16.91%，200天平均价117.67美元 [5] 业绩情况 - 1Q25收入74.4亿美元，超指引上限和预期，Non - GAAP EPS 0.96美元，符合预期，客户端业务表现亮眼，未现季节性回调 [7] - 出口管制使数据中心业务计提8亿美元库存减值，影响2Q25毛利率，减值共影响收入15亿美元，公司指引2Q25收入74亿美元 [7] 产品与业务增长 - 部分受出口管制影响，数据中心业务1H25总体收入略低于2H24，新产品MI350上市后或使2H25收入快速上升，管理层指引2H25数据中心业务或高双位数增长 [7] - 看好MI400产品2026年上市后数据中心业务表现，因合并ZT系统后AMD或可提供机架级解决方案，预测2025/2026年数据中心业务分别增长25%/34% [7] 估值与目标价 - 略微下调2025/2026年收入预测到313/376亿美元，预测Non - GAAP EPS为3.88/5.31美元 [7] - 上调公司目标价到142美元，对应31倍2025/26年平均市盈率 [7] 财务报表数据 损益表 - 2023 - 2027E收入、主营业务成本、毛利、销售及管理费用、研发费用、其他经营净收入/费用、经营利润、财务成本净额、其他非经营净收入/费用、税前利润、税费、非控股权益、净利润等有相应数据体现 [12] 资产负债简表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物、有价证券、应收账款及票据、存货等资产项目，短期贷款、应付账款等负债项目，股本、储备及其他资本项目、股东权益等权益项目有相应数据 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润、折旧及摊销、营运资本变动等经营活动现金流项目，资本开支、投资活动等投资活动现金流项目，负债净变动、权益净变动等融资活动现金流项目有相应数据 [13] 财务比率 - 2023 - 2027E每股指标（核心每股收益、全面摊薄每股收益、Non - GAAP标准下的每股收益、每股账面值）、利润率分析（毛利率、净利率）、净负债权益比、流动比率、存货周转天数、应收账款周转天数有相应数据 [13]

核心观点 - 一揽子金融政策形成全方位、多层次政策支持体系，预计对稳定市场预期、提振信心、支持实体经济产生积极影响，中美经贸关系积极转变利好港股市场；亚洲货币异动受套息交易反转和风险对冲需求增加影响，可能带来全球金融市场流动性波动；看好互联网及教育行业中业绩稳健、AI加持下业务扩张有想象空间的公司 [1][2][6] 中国宏观 - “五一”假期后国务院新闻办宣布一揽子重磅金融政策，是4月中央政治局会议精神的落实，政策组合拳覆盖多领域，有短期纾困和长期制度安排，总量与结构性工具结合 [1] 全球宏观 - 亚洲货币异动主因套息交易反转和风险对冲需求增加，美元弱势推动亚洲货币升值，可能带来全球金融市场流动性波动，港币流动性整体稳健短期可控，后续资金面形势有望改善 [2] 互联网及教育行业 - 4月覆盖的互联网及教育公司中云音乐、有道等涨幅居前，好未来、京东等跌幅较大，覆盖公司港股通持仓比例均提升；5月中概及互联网公司将陆续发布1季报，电商、OTA、本地生活、游戏及文娱等板块各有表现，看好阿里、腾讯等优秀公司 [5][6] 主要指数及商品外汇价格 - 展示恒指、国指、上A等主要指数收盘价、升跌%等信息，以及布兰特、期金等主要商品及外汇价格收盘价、升跌%等信息，还有恒指技术走势相关数据 [3] 本周经济数据 - 列出美国本周（5月5日、8日）公布的Markit服务业PMI、美联储利率决议等经济数据市场预期和上次数据，以及中国本周（5月9日、10日）公布的贸易帐、CPI年率等经济数据市场预期和上次数据 [7] 交银国际研究报告 - 展示交银国际最新研究报告，包括深度报告和每日报告，涉及新能源、消费、互联网等多个行业及小米集团、钧达股份等多家公司 [8] 恒生指数成份股 - 呈现恒生指数成份股公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等多方面信息 [9] 国企指数成份股 - 展示国企指数成份股公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等多方面信息 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级未明确提及，覆盖的大部分公司评级为买入，阅文集团、东方甄选等少数公司为中性 [4] 报告的核心观点 - 基本面是支撑估值重要因素，看好服务平台机会，看好业绩稳健及AI加持下业务扩张带动估值提升的优秀公司，如阿里、腾讯、网易、携程、美团 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 2025年4月，云音乐、有道、新东方等涨幅居前，好未来、京东、爱奇艺等跌幅较大，公司股价表现与业绩、市场预期和行业竞争相关 [3] 持仓情况 - 4月覆盖公司港股通持仓比例均有提升，阿里持股比例提升至8.7%，维持提升至10%+预期；国际机构持仓方面，哔哩、金山软件、百度、顺丰同城持仓增加 [3] 中概退市影响 - 美国财长不排除以中概公司强制退市为谈判筹码，自2018年港交所允许同股不同权企业上市后，多家大型公司已完成港股上市，重点中概公司港股交易额占比提升，退市危机影响或小于2020年，约20%中概股（近30家）满足回港上市条件，今年或有回港上市小高潮 [3] 1季报业绩预测 - 电商：受益于国补扩品类和家电需求回暖，2025上半年低基数效应或带动预期上调，预计GMV增速行业+6%、阿里+6%等，收入增速阿里淘天+5%、京东+12%等 [3] - OTA：业绩增长符合预期，携程海外投放扰动短期利润率，仍看好出游需求释放；同程延续收入快速增长和利润率同比提升趋势，携程/同程收入增速17%/12% [3] - 本地生活：京东即时零售进入外卖或带来短期补贴波动，业绩影响2季度体现，预计外卖行业格局持续稳定，美团1季度收入增速16%，运营利润增速43% [3] - 游戏及文娱：游戏行业1 - 4月手游流水同比增5%，腾讯常青游戏稳定，关注新游表现；网易端游热度持续，关注手游流水拐点；文娱行业音乐订阅稳健增长（15 - 20%），短剧侵蚀长剧基本盘，爱奇艺长剧集供给复苏，关注短剧商业化及投入对利润的影响 [3] 估值情况 - 受海外不确定性影响，大部分公司估值低于2024年平均水平，报告给出了各公司的目标价、收盘价、每股盈利、市盈率、市销率、股息率等估值指标 [4]

核心观点 - 2025年5月7日国务院新闻办公室宣布一揽子重磅金融政策，覆盖多领域，形成全方位政策支持体系，预计对稳定市场预期等产生积极影响，同时中美经贸关系积极转变利好港股 [1] 各部门政策举措 中国人民银行 - 宣布全面降准0.5个百分点，释放约1万亿元长期流动性，下调政策利率0.1个百分点至1.4%，后续或仍有降息空间 [1] - 全面下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，下调个人住房公积金利率，创设5000亿元“服务消费与养老再贷款”和科技创新债券风险分担工具 [2] - 支持汇金公司增持股票市场指数基金并提供再贷款支持 [2] 金融监管总局 - 加快出台与房地产发展新模式相适配的融资制度，加大对优质房企和保交楼项目支持力度 [3] - 扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元，调降保险公司股票投资风险因子，或带来数千亿元增量资金入市 [5] - 对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，缓解外贸企业融资难题 [5] 证监会 - 支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，扩大增持规模稳定市场，对受关税政策影响大的上市公司增强监管包容度 [6] - 出台《推动公募基金高质量发展行动方案》，优化主动权益类基金收费模式，推动浮动管理费机制 [6] 港股市场情况 宏观环境支撑 - 政策释放宽松信号，央行降准降息，汇金版“平准基金”托底 [7] - 内需政策对冲，消费端“以旧换新”、创设再贷款，房地产下调公积金贷款利率，投资端政府债发行提速 [7] - 中美重启谈判渠道，利好提振市场风险情绪 [7] 行业投资主线 - 科技创新主线，包括科技硬件、互联网科技等领域，受益于政策和需求驱动 [10] - 高股息主线，银行、公用事业和电信运营商板块吸引力提升 [10] - 政策红利主线，券商、保险等金融服务机构和港股优质消费龙头受益 [10]