投资评级与核心观点 - 报告对骏创科技维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司深度配套T公司新能源车功能件，同时受益于汽车及机器人轻量化趋势，储能/动力电池业务有望打开第二增长曲线，业绩具备较大增长弹性 [2][3][4] 公司概况与业务模式 - 公司全称为苏州骏创汽车科技股份有限公司，成立于2005年，2010年转型进入汽车行业，2015年新三板挂牌，2022年北交所上市 [13][14] - 公司以汽车零部件的研发、生产、销售为核心业务，产品包括汽车塑料零部件、汽车金属零部件和模具 [13] - 公司自2019年开始为新能源汽车提供三电系统等功能部件 [15] - 公司已形成双色成型技术、高光免喷漆成型技术、金属嵌件埋入成型技术、以塑代钢应用产品开发等核心技术体系，截至2024年末拥有专利77项，其中发明专利22项 [17][18] 客户结构与深度绑定 - 公司服务的核心客户包括斯凯孚、安通林、T公司、广达集团及和硕联合 [23] - 公司对T公司及其一级供应商（广达集团、和硕联合）的销售收入占比稳定在60.10%-65.66%之间，2024年对三者合计销售收入为4.96亿元，占总营收的65.66% [4][30] - 2024年，T公司为第一大客户，销售收入为3.56亿元，占总营收的47.10% [30][31] - 公司既是T公司的一级供应商（提供非电路板保护盖类零件），也是二级供应商（通过和硕联合、广达集团提供电路板保护盖类零件） [33][35] - 自2019年开始与T公司批量交易，随着T公司车型销量增长，公司对其销售收入从2019年的641.03万元大幅增长至2021年的1.79亿元 [35] 行业趋势与市场机遇 - 政策引导汽车轻量化推进，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，目标到2035年，燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低25%、35% [3][36] - “以塑代钢”是轻量化重要路径，1kg塑料可以替代2-3kg钢等更重材料，汽车自重每下降10%，油耗可以降低6%-8% [3][40] - 我国单车塑料用量（最多70kg/辆）显著低于德国（近300kg/辆）和日本（100kg/辆），未来提升空间广阔 [46][47] - 机器人轻量化趋势加速，特斯拉Optimus人形机器人第二代通过使用PEEK等材料成功减重约22磅（约10公斤），并提升行走速度30%，为工程塑料打开新增长空间 [3][56][61] - 2025年全球人形机器人市场销售额约4.4亿美元，同比增长约508%，预计到2026年中国人形机器人市场规模将接近13亿美元 [61] 公司产品与核心技术 - 汽车塑料零部件是核心业务，2022-2025上半年营收占比从86.89%提升至95.59% [85] - 主要产品系列包括：汽车悬架轴承系列（供给斯凯孚，用于通用、大众等品牌）、汽车天窗控制面板系列（供给安通林，用于福特、捷豹路虎等品牌）、新能源汽车功能部件系列（主要用于T公司车型） [66][67][68][72] - 核心技术对产品性能影响显著：双色成型技术确保悬架轴承密封性；金属嵌件埋入成型技术满足新能源汽车复杂集成化生产需求；高光免喷漆成型技术实现环保且保证产品美观与功能 [22] 第二增长曲线：储能/动力电池业务 - 公司储能业务客户覆盖家庭储能、商业储能两大核心领域 [4][83] - 2025年，储能/动力电池业务营收占比预计超过10%，有望成为公司未来业绩增长的重要补充 [4][85] - 公司境内二期厂房计划于2026年二季度末至三季度投入使用，新增面积47,466平方米，初期将重点用于动力电池/储能类产品线生产 [83] 财务表现与盈利预测 - 根据业绩快报，预计2025年公司实现营收6.98亿元，同比下滑7.59%；实现归母净利润3515.88万元，同比下滑31.27% [2][83] - 由于下游市场竞争加剧，报告下调了盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.35亿元（原预测1.11亿元）、0.77亿元（原预测1.42亿元）、0.90亿元 [2] - 对应2025-2027年EPS分别为0.27元/股、0.59元/股、0.69元/股，对应当前股价的PE分别为83.2倍、38.1倍、32.5倍 [2] - 2025年汽车业务营收占比预计超过80%，是业绩核心支撑 [85] - 北美子公司已于2025年第四季度实现盈利，产能利用率约60% [87] - 公司成本管控良好，2022-2025前三季度销售、管理、财务费用率整体稳定 [88] - 公司重视研发，2022-2025前三季度研发费用从2111.49万元增长至3084.63万元 [91] 估值与投资建议 - 选取新泉股份、岱美股份、旭升集团、唯科科技作为可比公司，其2026年PE均值为26.8倍 [96][97] - 公司当前市盈率高于可比公司均值，但报告认为其储能/动力电池第二增长曲线带来业绩弹性，且深度配套T公司并受益于机器人轻量化趋势，估值具有合理性，因此维持“增持”评级 [96]

投资评级与核心观点 - 报告给予固生堂（02273.HK）“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩稳步增长，盈利能力持续提升，考虑行业稳健增长，分析师下调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.09亿元、5.02亿元、6.39亿元，当前股价对应市盈率分别为13.92倍、11.34倍、8.91倍 [5] 公司基本数据 - 截至2026年4月1日，公司当前股价为26.980港元，一年内股价最高为39.000港元，最低为25.000港元 [1] - 公司总市值为63.23亿港元，流通市值为61.98亿港元，总股本为2.34亿股，流通港股为2.30亿股，近3个月换手率为38.51% [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入32.49亿元，同比增长7.5% [5] - 实现毛利10.12亿元，同比增长11.33% [5] - 实现净利润3.53亿元，同比增长14.99%；扣非净利润3.37亿元，同比增长15.09% [5] - 毛利率为31.16%，同比提升1.07个百分点；净利率为10.84%，同比提升0.68个百分点 [5] 业务与客户分析 - 按业务划分，2025年提供医疗健康解决方案收入为32.2亿元，同比增长7.77%，主要由线下医疗机构业务增长驱动；销售医疗健康产品收入为0.29亿元，同比下降15.26%，系公司策略性专注于提供解决方案所致 [6] - 按渠道划分，线下医疗机构收入为29.83亿元，同比增长8.8%；线上医疗健康平台收入为2.66亿元，同比下降5.5% [6] - 客户增长与粘性显著：2025年新客户达96.83万人次，同比增长8.91%；累计客户就诊人次达0.29亿人次，同比增长26.61%；客户回头率为66.1% [6] - 会员就诊人次达235.4万人次，同比增长10.46%；会员回头率为84.9% [6] 战略与运营进展 - 公司在国医AI方面布局深化，于2025年6月发布首个国医AI分身，全年合计发布13个国医AI分身，覆盖肿瘤科、皮肤科等8大中医核心专科领域 [7] - 截至2025年底，公司在中国拥有及经营86家医疗机构，在新加坡拥有及经营15家医疗机构 [7] - 院内制剂稳步推进：公司围经祛郁膏、乌梅桂花合剂等多款产品取得医疗机构传统中药制剂备案凭证，院内制剂中心已完成工程建设、设备验收和试生产，并已取得医疗机构制剂许可证 [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为37.73亿元、46.73亿元、57.88亿元，同比增长率分别为16.11%、23.87%、23.87% [9] - 预测公司2026-2028年净利润分别为4.09亿元、5.02亿元、6.39亿元，同比增长率分别为15.91%、22.69%、27.38% [9] - 预测公司2026-2028年毛利率稳定在约30.13%-30.19%之间，净利率在10.74%-11.04%之间 [9] - 预测公司2026-2028年摊薄每股收益分别为1.74元、2.14元、2.73元 [9] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.92倍、11.34倍、8.91倍 [5][9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][4] 核心观点与估值 - 报告认为公司是龙头标杆房企，经营业绩稳健，项目聚焦高能级城市核心区域，盈利确定性较强 [4] - 受结转毛利率下降影响，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为118.1、121.3、127.0亿元（前值2026-2027年为215.4、224.9亿元） [4] - 预计2026-2028年EPS分别为1.08、1.11、1.16元，当前股价对应PE为9.7、9.4、9.0倍 [4] 2025年财务业绩 - 2025年实现营业收入1680.9亿元，同比下降9.2% [5] - 股东应占溢利126.9亿元，同比下降18.8%；核心股东应占溢利130.1亿元，同比下降17.2% [5] - 毛利率15.5%，同比下降2.2个百分点 [5] - 销售和管理费用率同比上升0.3个百分点至4.0% [5] - 全年派息每股50港仙，约占归母核心净利润的38.6% [5] - 截至年末，公司（不含中海宏洋）已售未结转金额1805亿元；在手现金1036.3亿元，同比下降16.5% [5] - 2025年经营性净现金流167.3亿元，同比下降64.0% [5] 销售与土地投资 - 2025年销售金额2512.3亿元，同比下降19.1% [6] - 权益销售额连续两年位居行业第一，整体市占率连续两年达3% [6] - 在34个城市市占率排名前三，五个一线城市销售额均超百亿元，其中北京超500亿元且连续8年市占率第一，深圳和中国香港突破200亿元 [6] - 2025年新增35宗土地，购地金额1186.9亿元，权益比例78%，拿地强度（购地金额/销售金额）达47.2%，投资规模行业第一 [6] - 一线及强二线城市权益拿地金额占比达89.8% [6] - 截至年末，公司（不含中海宏洋）总土储2528万平方米，一线及强二线城市货值占比86.5% [6] 商业运营与财务状况 - 2025年商业运营收入72.0亿元，商写双核业务收入贡献占比81% [7] - 商业收入中，一线及新一线城市收入占比升至78% [7] - 写字楼新签面积110.5万平方米，成熟期出租率80%，经营利润率56.0% [7] - 成熟购物中心出租率达96.1%，经营利润率56.0% [7] - 截至年末，总借贷2473.8亿元，人民币借贷占比87.7% [7] - 剔除预收账款的资产负债率为46.9%，净负债率34.2% [7] - 平均融资成本降至2.8%，处于行业最低区间 [7] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为1700.78亿元、1689.33亿元、1678.22亿元，同比变化分别为+1.2%、-0.7%、-0.7% [7] - 预计2026-2028年净利润分别为118.13亿元、121.31亿元、126.96亿元，同比变化分别为-6.9%、+2.7%、+4.7% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为15.5%、15.8%、16.2% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为7.7%、7.9%、8.3% [7]

投资评级与核心观点 - 报告对黑猫股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] - 报告核心观点认为，公司作为炭黑龙头，其业绩或已见底，在高油价环境下有望受益，同时其导电炭黑业务将受益于动力、储能电池需求增长 [1][6] 公司财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入86.85亿元，同比下降14.28% [6] - 2025年公司归母净利润为-4.63亿元，同比转亏，其中第四季度单季亏损2.52亿元，环比亏损加大 [6] - 报告下调了公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.06亿元、2.14亿元、3.29亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.14元、0.29元、0.45元 [6] - 基于当前股价8.62元，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为59.7倍、29.6倍、19.3倍 [6] - 财务预测显示，公司毛利率预计将从2025年的1.6%逐步回升至2028年的9.9% [10][13] 行业与市场分析 - 2025年炭黑行业景气承压，上游煤焦油均价为3,348元/吨，同比下降16.20%，炭黑均价为6,934元/吨，同比下降16.98%，炭黑平均价差为1,911元/吨，同比下降18.97% [7] - 2026年第一季度，受国际油价上涨带动，煤焦油均价环比上涨18.11%至3,701元/吨，炭黑均价环比上涨15.69%至7,324元/吨，炭黑平均价差环比扩大8.72%至1,772元/吨 [7] - 报告认为，若未来油价持续高位或海外订单流入，公司作为煤焦油工艺的炭黑龙头将充分受益，业绩有望环比修复 [7] 公司业务与发展战略 - 公司正大力发展特种炭黑，在青岛设有碳基材料研究机构，在合肥设有特种炭黑后处理基地，并布局了锂电池用导电炭黑产能 [8] - 公司在辽宁建设了复合母胶生产基地 [8] - 报告认为，未来绿色低碳、高附加值产品是行业竞争核心，公司凭借技术、规模优势及顺应政策导向，有望在激烈竞争中脱颖而出，受益于锂电、储能等行业的发展 [8] 股价与估值信息 - 报告发布日（2026年4月1日）公司当前股价为8.62元，总市值为63.39亿元，流通市值为63.36亿元 [1] - 公司近一年股价最高为12.83元，最低为8.13元 [1] - 近3个月换手率为205.62% [1] - 报告提供了详细的财务预测摘要，包括资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 [12]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级[1][5] - 核心观点：2025年公司业绩稳步增长，盈利能力持续提升；考虑到行业稳健增长，分析师下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计未来几年净利润将保持增长，当前估值具有吸引力[5] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩：实现营收32.49亿元，同比增长7.5%；毛利10.12亿元，同比增长11.33%；净利润3.53亿元，同比增长14.99%；扣非净利润3.37亿元，同比增长15.09%；毛利率为31.16%，同比提升1.07个百分点；净利率为10.84%，同比提升0.68个百分点[5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.09亿元、5.02亿元、6.39亿元，对应同比增长率分别为15.91%、22.69%、27.38%[5][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.92倍、11.34倍、8.91倍[5][9] 业务运营与客户情况 - 收入结构：2025年，提供医疗健康解决方案收入为32.2亿元，同比增长7.77%，主要由线下医疗机构业务增长驱动；销售医疗健康产品收入为0.29亿元，同比下降15.26%，系公司策略性专注于解决方案业务所致[6] - 渠道表现：线下医疗机构收入29.83亿元，同比增长8.8%；线上医疗健康平台收入2.66亿元，同比下降5.5%[6] - 客户数据：2025年新客户达96.83万人次，同比增长8.91%；累计客户就诊人次达0.29亿人次，同比增长26.61%；客户回头率为66.1%；会员就诊人次为235.4万人次，同比增长10.46%；会员回头率高达84.9%[6] 战略发展与业务布局 - 国医AI布局：2025年6月发布首个国医AI分身，全年共发布13个，覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科等8大中医核心专科领域[7] - 医疗机构网络：截至2025年底，在中国拥有及经营86家医疗机构，在新加坡拥有及经营15家医疗机构[7] - 院内制剂进展：2025年，围经祛郁膏、乌梅桂花合剂等7款产品取得医疗机构传统中药制剂备案凭证；院内制剂中心已完成工程建设、设备验收和试生产，并已取得医疗机构制剂许可证[7]

投资评级与核心观点 - 报告对骏创科技（920533.BJ）维持“增持”评级 [2] - 核心观点：公司深度配套T公司新能源车功能件，同时受益于机器人轻量化趋势及储能/动力电池业务发展，有望打开第二增长曲线，业绩具备较大增长弹性 [2][4] 公司业务与技术体系 - 公司成立于2005年，2010年转型进入汽车行业，2019年开始提供新能源汽车功能部件 [13][14][15] - 公司聚焦汽车塑料零部件，已形成双色成型、高光免喷漆、金属嵌件埋入成型及“以塑代钢”应用等核心技术体系 [17][18] - 截至2024年末，公司拥有专利77项，其中发明专利22项 [17] - 核心技术已覆盖公司全部汽车塑料零部件产品，并对产品关键性能产生重要影响 [21][22] 客户结构与深度绑定 - 公司服务的核心客户包括斯凯孚、安通林、T公司、广达集团及和硕联合等全球知名企业 [23][26] - 2022-2024年，公司对T公司及其一级供应商广达集团、和硕联合的合计销售收入占比稳定在60.10%-65.66%之间 [4][30] - 2024年，公司对第一大客户T公司的销售收入为3.56亿元，占总营收的47.10% [30][31] - 公司既是T公司的一级供应商（直接供应非电路板保护类零件），也是二级供应商（通过和硕联合、广达集团供应电路板保护盖类零件） [30][33][35] - 自2019年与T公司批量交易以来，配套的新能源汽车功能部件销售收入随T公司车型销量大幅增长，从2019年的641.03万元增至2021年的1.79亿元 [35] 行业趋势与市场机遇 - 政策引导汽车轻量化推进，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，目标到2035年燃油乘用车和纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低25%和35% [3][36] - “以塑代钢”是轻量化重要路径，1kg塑料可替代2-3kg钢等更重材料，汽车自重每下降10%，油耗可降低6%-8% [3][40][52] - 我国单车塑料用量（最多70kg）与德国（近300kg）、日本（100kg）等发达国家存在较大差距，未来提升空间广阔 [47][50] - 机器人轻量化趋势加速，为工程塑料打开新增长空间，特斯拉Optimus第二代机器人通过使用PEEK等材料成功减重约22磅（约10公斤） [3][56][62] 产品结构与第二增长曲线 - 公司主要产品为汽车塑料零部件，2022-2025上半年该业务收入占比从86.89%提升至95.59% [85][89] - 产品系列包括汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列、新能源汽车功能部件系列等，广泛应用于传统燃油车及新能源车 [66][67][68][71] - 新能源汽车功能部件主要用于T公司配套车型的三电系统、底盘系统、车门等部位 [71][72] - 公司储能/动力电池业务已覆盖家庭储能和商业储能两大领域，2025年该业务营收占比超过10%，有望成为未来业绩增长的重要补充 [4][83][85] - 公司境内二期厂房计划于2026年二季度末至三季度投入使用，初期将重点用于动力电池/储能类产品线生产 [83] 财务表现与盈利预测 - 根据业绩快报，预计2025年公司实现营收6.98亿元，同比下滑7.59%；实现归母净利润3515.88万元，同比下滑31.27% [2][83] - 报告下调了2025和2026年盈利预测，新增2027年预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.35亿元、0.77亿元、0.90亿元 [2][96] - 对应2025-2027年EPS分别为0.27元、0.59元、0.69元/股，对应当前股价的PE分别为83.2倍、38.1倍、32.5倍 [2][96] - 公司北美子公司已于2025年第四季度实现盈利，产能利用率约60%，订单储备充足 [87] - 公司成本管控良好，2022-2025前三季度销售、管理、财务费用率整体稳定 [88] - 公司重视研发，2022-2025前三季度研发费用从2111.49万元增长至3084.63万元 [91]

投资评级与核心观点 - 报告给予中金公司“买入”评级并维持 [2] - 核心观点：公司2025年业绩高增，各项业务持续复苏，境内外投行业务有望持续增长，并购整合东兴和信达证券将补充资本金实力，打开远期成长空间，当前估值处于相对低位，具有安全边际 [2] 2025年财务业绩概览 - 2025年归母净利润97.9亿元，同比增长72%，加权平均净资产收益率9.4%，同比提升3.9个百分点 [2] - 杠杆率5.25倍，同比增加0.28倍 [2] - 营业收入284.81亿元，同比增长33.5% [5] - 毛利率为40.7%，净利率为34.4% [5] 分业务板块表现 - **经纪业务**：净收入61.7亿元，同比增长45% [3] - 其中代理买卖证券业务净收入39.6亿元，同比增长51%；席位租赁净收入7.1亿元，同比增长8%；代销金融产品净收入13.8亿元，同比增长56% [3] - 财富管理买方投顾产品保有规模超1300亿元，“股票50”“ETF50”等创新交易服务签约客户资产超4000亿元 [3] - 总客户数近1000万，客户账户资产4.28万亿元，同比增长35% [3] - 期末融出资金659亿元，环比增长6%，两融市占率2.62% [3] - **投行业务**：净收入50.3亿元，同比增长63%，其中第四季度单季收入20.9亿元，环比增长64% [3] - A股市场完成IPO 7单，主承销金额162亿元；再融资18单，主承销金额919亿元 [3] - 港股市场主承销IPO 41单，主承销金额79亿美元，排名市场第一 [3] - **资管业务**：净收入15.8亿元，同比增长31% [3] - 资产管理部AUM 5969亿元，同比增长8% [3] - 私募资管AUM 5242亿元，同比增长15%，管理目标规模500亿元的国家级旗舰基金京津冀创业投资引导基金 [3] - **资本金业务**：净收入131亿元，同比增长27% [4] - 自营投资收益（不含联营企业）为141亿元，同比增长20% [4] - 自营投资规模3201亿元，同比增长6%，自营投资收益率4.5%，较2024年的3.9%有所提升 [4] - 其他权益工具投资收益5.6亿元，同比增长218%，主要因股票和公募REITs分红增长 [4] - 交易性金融工具中，权益类、债券类、其他类投资收益分别为84亿元、12亿元、38亿元，同比变化分别为+101%、-68%、+129% [4] - **境外业务**：收入83.9亿元，同比增长58%，收入贡献占比29%，同比提升7个百分点 [4] - 测算境外投行收入约18亿元，同比增长61% [4] - 境外资产2383亿元，同比增长32%，占总资产比例30.4%，较年初提升3.8个百分点 [4] - 中金国际净利润51亿港元，同比增长78%，利润贡献占比47%，净资产收益率16% [4] 财务预测与估值 - 报告下调了市场交易量和涨跌幅假设，相应调整2026、2027年并新增2028年盈利预测 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为119亿元、132亿元、145亿元，同比增长率分别为22%、11%、10% [2] - 预计2026-2028年营业收入分别为331.03亿元、365.89亿元、402.07亿元，同比增长率分别为16.2%、10.5%、9.9% [5] - 当前H股股价对应2026-2028年市盈率分别为6.1倍、5.5倍、5.0倍，对应市净率分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍 [2] 未来成长驱动因素 - 境内外投行业务有望持续增长 [2] - 并购整合东兴证券和信达证券将补充资本金实力，打开远期成长空间 [2]

投资评级 - 报告给予新集能源“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 2025年公司业绩表现稳健，煤电一体化战略成效显现 [1] - 公司成本管控成效显著，新建电厂集中投产，因此上调2026-2027年并新增2028年盈利预测 [1] - 考虑到在建项目进展顺利，且未来有望维持较高分红水平，公司长期投资价值值得关注 [1] 2025年业绩与财务表现 - 2025年全年营业收入122.80亿元，同比下降3.51% [1] - 2025年归母净利润21.36亿元，同比下降10.73%；扣非后归母净利润21.40亿元，同比下降10.37% [1] - 2025年基本每股收益0.825元/股 [1] - 截至2025年末，公司总资产530.35亿元，负债336.92亿元，资产负债率63.53% [4] - 2025年毛利率为40.0%，净利率为17.4%，ROE为11.9% [5] 煤炭业务 - 2025年商品煤产量1975.82万吨，同比增加3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增加4.35% [2] - 2025年商品煤平均销售价格为532元/吨，同比有所下降 [2] - 2025年商品煤单位销售成本为322.73元/吨，同比下降19.64元/吨，降幅主要来自成本管控措施 [2] - 2026年煤炭长协定价机制预计仍采用“基准价+浮动价”模式，长协比例预计维持在80%左右 [2] 电力业务 - 2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比增加10.40%；售电量134.46亿千瓦时，同比增加10.06% [3] - 2025年售电平均价格为0.37665元/千瓦时 [3] - 新建电厂进展顺利：上饶电厂两台机组、滁州电厂两台机组已分别于2025年底至2026年一季度投运；六安电厂两台机组预计2026年4月及6月并网，所有新建机组预计在2026年6月底前全面建成投产 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.85亿元、25.09亿元、25.16亿元，同比增速分别为+16.3%、+1.0%、+0.3% [1] - 预计2026-2028年EPS分别为0.96元、0.97元、0.97元 [1] - 基于当前股价7.50元，对应2026-2028年预测PE分别为7.8倍、7.7倍、7.7倍 [1][5] - 预计2026-2028年营业收入分别为145.56亿元、152.59亿元、157.45亿元，同比增速分别为18.5%、4.8%、3.2% [5] 资本开支与分红 - 2025年公司资本开支约70亿元，主要用于三大电厂建设和煤矿维持接续生产 [4] - 公司持续重视投资者回报，2025年度总分红（含特别分红和年度分红）金额和比例将比上一年度有所提高 [4] 公司基本信息 - 报告发布日（2026年4月1日）当前股价为7.50元，总市值为194.29亿元，总股本为25.91亿股 [6] - 近3个月换手率为154.36% [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：2025年公司业绩逐季增长，盈利质量稳步提升，2026年有望加速增长，主要得益于全球生物医药投融资复苏、新签订单增长以及2026年获得大额CDMO订单，增强了全年收入确定性[3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收140.95亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润16.64亿元，同比下降7.2%（主要因2024年同期处置股权产生大额投资收益）；实现Non-IFRSs经调整归母净利润18.16亿元，同比增长13.0%，经调整净利率达12.9%[3] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入40.09亿元，同比增长15.9%，环比增长10.0%；实现归母净利润5.23亿元，同比增长40.7%，环比增长19.0%；实现经调整Non-IFRS归母净利润5.90亿元，同比增长18.0%，环比增长25.2%，经调整净利率达14.7%[3] - 盈利预测上调：预计2026-2028年公司归母净利润为22.13亿元、29.34亿元、37.65亿元（原预测2026-2027年为22.74亿元、27.82亿元），对应EPS为1.20元、1.60元、2.05元，当前股价对应PE为22.2倍、16.8倍、13.1倍[3] - 营收增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为165.42亿元、195.71亿元、232.93亿元，同比增长率分别为17.4%、18.3%、19.0%[6] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为36.1%、37.9%、38.8%；净利率分别为13.4%、15.0%、16.2%[6] 业务板块表现与发展 - 小分子CDMO服务：2025年实现营收34.83亿元，同比增长16.5%，毛利率33.8%，同比提升0.7个百分点；2025年第四季度实现营收11.90亿元，同比增长17.6%，环比增长37.8%，毛利率达37.8%，下半年盈利质量改善明显[4] - 新签订单情况：2025年CMC服务板块新签订单同比增长约13%；2026年第一季度与一家国际大型制药公司签订大规模小分子CDMO订单，为公司达成2026年收入指引上限的关键因素之一[4][7] - 临床研究服务：2025年实现营收19.57亿元，同比增长7.1%，在中国临床服务行业整合过程中，公司服务项目和收入实现逆势增长[4] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2025年实现营收4.75亿元，同比增长16.5%；公司通过控股佰翱得，提升了复杂药靶蛋白制备及分析能力[4] - 客户拓展：2025年新增客户超过950家[3] 公司估值与市场数据 - 当前股价：26.76元（截至2026年3月30日）[1] - 市值数据：总市值491.66亿元，流通市值380.00亿元[1] - 股本数据：总股本18.37亿股，流通股本14.20亿股[1] - 近期交易：近3个月换手率93.1%[1] - 历史股价：一年最高价37.63元，最低价20.47元[1]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 报告认为，太极集团在2025年通过“去库存、强动销”策略，并强化营销模式转型，为“十五五”发展奠定了基础 [1] - 尽管2025年营收承压，但归母净利润实现大幅增长，且核心产品动销表现亮眼，营销改革成效初显 [4][6] - 报告看好公司工业营销深度重塑带来的发展潜力，并基于此维持“买入”评级 [4] 公司经营与财务表现 - 2025年公司实现营收105.00亿元，同比下降15.23% [4] - 2025年实现归母净利润1.21亿元，同比大幅增长352.38%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长13.32% [4] - 盈利能力方面，2025年整体毛利率为29.59%，同比下降9.73个百分点；净利率为1.15%，同比提升0.73个百分点 [4] - 费用端，2025年销售费用率大幅下降至15.69%，同比下降10.85个百分点；管理费用率、研发费用率、财务费用率则有所上升 [4] - 分业务板块看，医药工业营收52.00亿元（-26.11%），毛利率46.04%（-12.68pct）；医药商业营收62.10亿元（-7.86%）；中药材资源营收11.83亿元（+12.39%），成为增长亮点；大健康及国际业务营收1.54亿元（-66.68%） [5] 营销转型与产品动销 - 2025年公司营销策略转向以终端动销为核心考核指标，旨在降低社会库存 [6] - 公司通过场景营销与新零售结合，全年开展超过3000次多场景活动，如太极劳动防暑节、肠胃养护节等，有效拉动终端销售 [6] - 核心产品藿香正气口服液终端销量同比增长47%，在头部及百强连锁销售额突破1亿元；通天口服液、鼻窦炎口服液、散列通等产品动销也实现双位数增长 [6] - 公司在OTC基础上强化医疗端销售，通过学术和品牌建设，鼻窦炎口服液院内销售同比增长40.5%，通天口服液院内销售同比增长35.2% [6] 财务预测与估值 - 报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为3.02亿元、4.34亿元、5.22亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.79元、0.95元 [4] - 以当前股价16.68元计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30.5倍、21.2倍、17.6倍 [4][7] - 财务预测显示，公司营收预计从2026年开始恢复增长，2026-2028年营收同比增速预计分别为5.2%、5.5%、6.0% [7] - 盈利能力预计持续改善，净利率预计从2025年的1.15%提升至2028年的4.2% [7]