投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 出行旅游板块暑期呈现量增价稳态势 长白山单月客流创新高[5][30] - AI+创作领域因Nano Banana带动全球热潮 美图通过创新功能实现多国榜单登顶[6][32] - 美妆行业国际化进程加速 珀莱雅通过投资和人才引进强化全球化布局[7][42][52] - 抖音渠道国货品牌表现强劲 消费结构向高端化集中化发展[57][58] 细分行业总结 出行旅游 - 2025年暑运期间全社会跨区域人员流动量达119亿人次 同比增长4.3%[5][16] - 民航旅客运输量1.47亿人次 同比增长3.4% 其中国内增长2.4% 国际增长13.7%[5][16] - 国内经济舱平均票价846元 同比下滑6.4% 较2019年下降8.6%[5][16][23] - 暑期国内酒店Revpar同比下滑 奢华酒店表现持平 经济型酒店降幅最大[5][22][24] - 长白山8月接待游客82.52万人次 同比增长14.9% 创单月历史新高[5][30][34] - 沈白高铁即将投运 北京至长白山最短旅行时间将压缩至4小时33分[30] AI+创作 - 美图接入Nano Banana后 美颜相机连续登顶泰国 老挝AppStore总榜第一[6][32] - AI生成3D手办功能细分为多个场景 用户上传照片即可一键生成[32] - 9月上线WearWow AI穿搭APP 自带淘宝商品跳转链接 实现购买闭环[6][37] - 截至2025H1美图全球付费用户数约1540万 美国成为仅次于中国的第二大市场[6][40] 美妆行业 - 珀莱雅独家投资花知晓 持股比例达38.45% 成为第二大股东[7][42] - 花知晓2024年1-7月线上GMV达5.6亿元 同比增长47.9%[43][49] - 2025年珀莱雅引入8名国际化高管 包括前宝洁首席科学家等资深人才[7][51][52] - 上海家化 贝泰妮 逸仙电商等企业均在近年引入国际化高管[7][54] - 8月抖音渠道韩束GMV突破7亿元 继续位列第一 国货品牌排名普遍提升[57][59] - 抖音高价商品（800元以上）销售比例显著增长 1000元以上商品占比增幅达1.11个百分点[57][60] - GMV超千万的SPU数占比从13.8%增长到18.0% 市场集中化趋势明显[58][60] 市场表现 - 本周（9.1-9.5）A股社会服务指数上涨0.02% 跑赢沪深300指数0.83个百分点 在31个一级行业中排名第9[8][72] - 2025年初至今社会服务行业指数上涨14.16% 强于沪深300指数的13.35%[72] - 港股消费者服务指数本周下跌0.38% 跑输恒生指数1.74个百分点 在30个一级行业中排名第17[8][87] - 2025年初至今港股消费者服务指数下跌14.95% 弱于恒生指数的26.71%[87]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 固态电池正逐步从实验室阶段向量产验证阶段发展 预计2025年底小批量装车试验 2026-2027年普遍装车试验 [1][25] - 低空 机器人 AI等新兴应用场景打开固态电池市场空间 产业化落地有望提速 [1][25] - 建议关注固态电池板块后续行情表现 推荐标的宁德时代 受益标的覆盖设备 电池 正极及电解质 导电剂 电解质复合膜 硅碳负极 金属锂负极 集流体 铝塑膜等多个环节 [1][25] 板块行情表现 - 9月1日-9月5日固态电池指数上涨8.8% 2025年累计上涨47.9% 同期沪深300指数上涨13.4% [2][11] - 统计范围内固态电池相关标的平均上涨12.2% 所有环节均上涨 其中设备环节上涨17.6% 负极环节上涨15.4% [2][11][13] - 涨幅前五标的：先导智能上涨51.5% 杭可科技上涨49.7% 亿纬锂能上涨36.4% 天际股份上涨30.2% 海辰药业上涨28.7% [2][17] - 跌幅前五标的：德福科技下跌9.0% 星云股份下跌7.4% 有研新材下跌4.8% 宝明科技下跌3.9% 普利特下跌1.5% [2][17] - 日均交易额995亿元 相较上周增长54.6% [12] 材料领域动态 - 天齐锂业年产50吨硫化锂中试项目实质动工 采用自主开发循环提纯技术 硫化锂纯度达99.9% 杂质含量降低90% 生产成本降至行业平均水平60% [1][23][29] - 项目计划2025年量产 目标覆盖硫化物固态电解质80%原材料需求 目前已与宁德时代 比亚迪等十余家下游客户完成样品测试 [23][29] 电池制造进展 - 亿纬锂能固态电池研究院成都量产基地揭牌 总面积1.1万平方米 全面投产后年产能近50万颗电芯 [1][24][30] - 基地分两期建设：一期2025年12月建成 具备60Ah电池制造能力 二期2026年12月实现100MWh年产能交付 [1][24][30] - "龙泉二号"全固态电池成功下线 为10Ah全固态电池 能量密度300Wh/kg 体积能量密度700Wh/L 采用三元正极 硅碳负极和硫化物固态电解质组合 [1][24][30] - 电池主要面向人形机器人 低空飞行器等高端领域 可实现-20℃~60℃宽温工作及2000圈以上循环寿命 [1][24][30] 企业战略布局 - 紫金矿业通过全资子公司入股上海屹锂新能源 持股2.35% 屹锂新能源专注硫化物全固态电池研发 已投产500MWh量产线 电解质电导率17mS/cm [1][25][31] - 珠海冠宇半固态电池已开始量产出货 正积极与客户对接全固态电池研发 [32] - 先导智能已打通全固态电池量产全线工艺环节 在核心环节取得多项技术突破 已向国内外头部电池客户 知名车企和新兴电池客户交付核心设备并获得重复订单 [33][34] 国际合作与政策支持 - 辉能科技与法国CEA-Liten签署合作协议 联合开发全球首款"可拆解"固态电池模块 支持单颗电芯独立更换 采用无焊接设计 计划9月慕尼黑车展展示原型 [24][28] - 工信部等发布《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》 引导锂电池产业有序布局 支持固态电池等前沿技术基础研究 目标电子信息制造业年均营收增速达5%以上 [27] 产业链受益标的 - 设备环节：纳科诺尔 宏工科技 先导智能 德龙激光等 [1][25] - 电池环节：国轩高科 珠海冠宇 普利特 冠盛股份 鹏辉能源等 [1][25] - 正极及电解质：厦钨新能 容百科技 海辰药业等 [1][25] - 导电剂：天奈科技 [1][25] - 电解质复合膜：长阳科技 星源材质 恩捷股份等 [1][25] - 硅碳负极：璞泰来 上海洗霸等 [1][25] - 金属锂负极：道氏技术 赣锋锂业 天铁科技 英联股份 胜利精密 [1][25] - 集流体：远航精密 诺德股份 德福科技 嘉元科技 中一科技等 [1][25] - 铝塑膜：紫江企业 海顺新材 明冠新材 道明光学 [1][25]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 水泥协会联手"反内卷"，28省水泥协会召开联席会议，以治理低价无序竞争、维护区域生态为核心议题，深入贯彻中央"反内卷"指示精神，就加强区域协同治理、建立价格与产能自律新机制达成广泛共识[3] - 水泥行业产能严重过剩、区域低价倾销频发，已危及行业健康可持续发展，亟需通过政府指导、协会牵头、企业主体、社会监督的多元共治模式，构建统一开放、竞争有序的市场体系[3] - 下一步将完善错峰生产、产能置换、价格监测、信用评价等配套制度[3] - 国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》，要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%[3] - "对等关税"有望利好在海外有生产基地的玻纤龙头择时提价，进而巩固玻纤盈利优势[3] - "一致性评价+集采"政策促进中硼硅药用渗透率加速提升[3] 市场行情回顾 - 本周（2025年9月1日至9月5日）建筑材料指数下跌2.79%，沪深300指数下跌0.81%，建筑材料指数跑输沪深300指数1.98个百分点[4][13] - 近三个月来，沪深300指数上涨15.24%，建筑材料指数上涨18.50%，建材板块跑赢沪深300指数3.25个百分点[4][13] - 近一年来，沪深300指数上涨38.03%，建筑材料指数上涨44.25%，建材板块跑赢沪深300指数6.21个百分点[4][13] - 细分板块中，玻璃制造涨幅最大（+2.98%），其次为改性塑料（+2.52%）和耐火材料（+0.08%），管材（-1.56%）、水泥制造（-1.88%）、碳纤维（-4.55%）和玻纤制造（-7.71%）下跌[18] - 个股方面，国立科技（+13.34%）、金发科技（+10.76%）、福莱特（+8.95%）、亚泰集团（+7.32%）和金晶科技（+5.34%）涨幅居前[19] - 截至2025年9月5日，建材板块平均市盈率PE为28.63倍，位列A股全行业倒数第15位；市净率PB为1.30倍，位列A股全行业倒数第8位[20] 水泥板块跟踪 - 截至9月5日，全国P.O42.5散装水泥平均价为275.01元/吨，环比下跌0.21%[6][27] - 水泥-煤炭价差为183.36元/吨，环比上涨0.04%[6] - 全国熟料库容比63.38%，环比下降1.35个百分点[6][28] - 分区域价格走势：东北（-3.50%）、华北（+0.82%）、华东（-3.19%）、华南（-1.85%）、华中（-2.43%）、西南（+8.36%）、西北（+2.36%）[27] - 上海港动力煤到港价（5500卡，含税）为705元/吨，周环比下跌0.70%[61] 玻璃板块跟踪 - 截至9月5日，全国浮法玻璃现货均价为1190.25元/吨，环比下跌0.69元/吨，跌幅0.06%[6][84] - 玻璃期货结算价（活跃合约）为1166元/吨，周环比下跌7.00元/吨，跌幅0.60%[84] - 全国浮法玻璃库存为5604万重量箱，环比增加50万重量箱，增幅0.90%；重点八省库存为4421万重量箱，环比增加65万重量箱，增幅1.49%[86] - 光伏玻璃均价为125.00元/重量箱，环比上涨8.59元/重量箱，涨幅7.38%[6][90] - 浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为13.23元/重量箱，环比上涨2.31%[6][107] - 浮法玻璃-纯碱-重油价差为8.83元/重量箱，环比上涨2.02%[6][107] - 浮法玻璃-纯碱-天然气价差为11.36元/重量箱，环比上涨15.77%[6][107] - 光伏玻璃-纯碱-天然气价差为74.41元/重量箱，环比上涨15.49%[6][111] 玻璃纤维板块跟踪 - 无碱2400tex直接纱报价3100-4000元/吨，无碱2400texSMC纱报4400-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5400-6500元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4400-5300元/吨，无碱2400tex板材纱报4200-5300元/吨，无碱2000tex热塑直接纱（普通级）报4100-4400元/吨[6][118] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，7628电子布报价维持3.6-4.2元/米[119] 消费建材板块跟踪 - 截至2025年9月5日，原油价格为65.40美元/桶，周环比下跌5.38%，较年初下跌14.77%，同比下跌13.15%[6][131] - 沥青价格为4570元/吨，周环比持平，较年初上涨2.93%，同比上涨4.58%[6][131] - 丙烯酸价格为6500元/吨，周环比下跌1.14%，较年初下跌16.67%，同比上涨0.78%[6][131] - 钛白粉价格为13000元/吨，周环比下跌0.38%，较年初下跌9.09%，同比下跌14.19%[6][131] 重点公司推荐 - 消费建材板块推荐：三棵树（渠道下沉，零售扩张）、东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高）、坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，多元化扩张涂料、防水板块业务）[3] - 水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等[3] - 玻纤板块推荐：中国巨石；受益标的：中材科技、长海股份、国际复材等[3] - 药用玻璃板块推荐：力诺药包、山东药玻[3]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 非电煤和电煤接力换棒，秋季煤炭布局稳扎稳打[1] - 动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，煤炭基本面仍有利多因素支持煤价再次反弹[3][4] - 动力煤现货价有望修复至第三目标价750元/吨，炼焦煤目标价参考动力煤比值测算[4] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前持仓低位，已到布局时点[5] 行业走势与估值 - 本周煤炭指数微涨0.31%，跑赢沪深300指数1.12个百分点[7][23] - 煤炭板块市盈率PE为13.2倍，位列A股全行业倒数第三位[7][27] - 市净率PB为1.23倍，位列A股全行业倒数第五位[7][27] 动力煤市场 - 秦港Q5500动力煤平仓价为679元/吨，环比下跌11元/吨，跌幅1.59%[3][19] - 晋陕蒙三省442家煤矿开工率79.5%，环比下跌0.4个百分点[3][19] - 环渤海库存2266万吨，环比下降1.48%[3][19] - 沿海八省电厂日耗245.5万吨，环比上涨3.67%，库存3372.9万吨，环比下跌0.33%[19] - 甲醇开工率83.72%，环比上涨1.41个百分点[3][19] 炼焦煤市场 - 京唐港主焦煤报价1540元/吨，环比下跌70元/吨，跌幅4.35%[3][20] - 焦煤期货价格1159元/吨，较6月初719元累计涨幅61.2%[3] - 247家钢厂日均铁水产量228.8万吨，环比下跌11.3万吨，跌幅4.70%[22] - 独立焦化厂炼焦煤库存781万吨，环比下跌39万吨，跌幅4.75%[22] 投资建议与标的 - 主线一（周期逻辑）：晋控煤业、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][13] - 主线二（红利逻辑）：中国神华、中煤能源、陕西煤业[5][13] - 主线三（多元化铝弹性）：神火股份、电投能源[5][13] - 主线四（成长逻辑）：新集能源、广汇能源[5][13] 无烟煤市场 - 晋城Q7000无烟中块坑口价860元/吨，阳泉Q7000无烟中块车板价830元/吨，均环比持平[23]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [1][5][60] 核心观点 - 房地产市场整体朝止跌回稳方向迈进 政策作用下房价可能小幅震荡 [5][60] - 存量收储及城中村改造有望加速推进 改善住房供求关系 [5][60] - 深圳调减住房限购政策 非深户籍家庭在指定区域限购2套 [5][6][15] - 上海七批次土拍收金111.16亿元 总起始价98.67亿元 溢价率表现积极 [5][40][60] 政策动态 - 住建部部署"十五五"住房城乡建设立法规划 强调高水平立法 [6][14][16] - 河南谋划"十五五"重大项目 聚焦城市更新等重点领域 [15][16] - 福州拓展住房公积金使用场景 支持车库购置和电梯更新 [15][16] - 杭州余杭区提供4万元购房补助 契税补助50% [15][17] 销售端表现 - 68城新房成交面积172万平米 同比下降2% 环比下降25% [7][17] - 年初至今68城累计成交8233万平米 同比下降10% [7][17] - 20城二手房成交面积158万平米 同比增长6% 环比下降 [7][32] - 年初至今20城二手房累计成交6908万平米 同比增长7% [7][32] - 一线城市新房单周成交同比增6% 二线增13% 三四线降36% [29] 投资端表现 - 100城土地成交规划建面2396万平米 同比下降26% [7][36] - 土地成交溢价率1.8% 环比增长 [7][46] - 一线城市土地成交39万平米 同比下降75% [7][36] - 二线城市土地成交992万平米 同比增长23% [7][36] - 三线城市土地成交1365万平米 同比下降39% [7][36] - 广州荔湾区宅地成交5.06亿元 溢价率0% [36] - 北京丰台及朝阳地块收金33.46亿元 [40] 融资端表现 - 信用债单周发行56亿元 同比减少42% 环比增加51% [8][49] - 信用债平均利率2.01% 环比减少99BP [8][49] - 年初至今信用债累计发行2823.3亿元 同比减少6% [8][49] 市场行情回顾 - 房地产指数下跌1.48% 沪深300指数下跌0.81% 板块表现弱于大市 [55][57] - 首开股份涨幅31.95% 广汇物流涨幅12.43% *ST银亿涨幅9.59% [58] - 南国置业跌幅22.60% 亚太实业跌幅16.48% 同济科技跌幅8.83% [59]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪板块迎配置良机 主要受欧盟进口猪肉反倾销初步裁定落地影响 进口成本抬升将驱动国内猪价中枢上移[4][13][14] - 生猪投资逻辑边际改善 基本面政策面双轮驱动2025H2猪价环比上行[5][20] - 宠物板块国货崛起逻辑持续强化 消费升级叠加关税壁垒推动国产替代[5][23] - 饲料板块受益禽畜后周期 海外强劲需求支撑价格[5][20] 周观察：欧盟进口猪肉反倾销事件影响 - 商务部对欧盟进口猪肉及猪副产品实施临时反倾销措施 自2025年9月10日起征收15.6%-62.4%保证金[4][13] - 2025年上半年我国猪肉及猪杂碎进口量115万吨 其中欧盟占比52%（60万吨）[4][14][16] - 进口猪肉及猪杂碎占国内猪肉产量3.81% 2025H1国内猪肉产量达3020万吨[14][16] - 反倾销措施将抬升进口猪肉成本 减少供给 驱动国内猪价中枢上移[4][14] 生猪市场供需现状 - 截至2025年9月5日全国生猪均价13.79元/公斤 周环比上涨0.08元/公斤[5][18] - 生猪出栏均重128.23公斤/头 周环比增加0.40公斤/头 同比增加1.50公斤/头[5][18] - 150kg肥猪较120kg标猪溢价0.38元/公斤 周环比扩大0.02元/公斤[5][18] - 2025年7月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3166万头 环比增长5.3% 同比增长30.4%[30] 子板块投资机会 - 生猪板块推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物[5][20] - 饲料板块推荐标的：海大集团、新希望[5][20] 2010-2024年我国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨 CAGR达4.86%[20] 总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元 CAGR达6.94%[20] - 宠物板块推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][23] 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元 同比增长7.5%[23] 2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元 2025-2028年CAGR达9.64%[23] - 白羽鸡板块推荐标的：圣农发展、禾丰股份[22] 2024年我国白羽肉鸡屠宰量达86.46亿只 同比增长2.57%[22] 畜禽肉类中禽肉消费占比由2014年19.6%提升至2024年26.3%[22] 本周市场表现 - 农业指数下跌1.32% 跑输大盘0.15个百分点[6][24][25] - 宠物食品板块领涨 粤桂股份（+13.19%）、宏辉果蔬（+9.23%）、晓鸣股份（+7.09%）涨幅居前[6][24][29] 价格跟踪数据 - 生猪价格13.77元/kg 周环比上涨0.81%[33][35] - 仔猪价格25.40元/kg 周环比下跌6.41%[33][35] - 自繁自养头均利润52.65元/头 周环比大幅提升63.33%[33][35] - 白羽鸡苗价格3.40元/羽 周环比下跌5.82%[33][39] - 黄羽鸡价格12.95元/kg 周环比上涨2.78%[33][40] - 牛肉价格65.12元/kg 周环比上涨0.11%[33][41] - 玉米期货结算价2219元/吨 周环比上涨1.46%[33][46] - 豆粕期货结算价2536元/吨 周环比上涨1.60%[33][46] 行业供给数据 - 2025年7月猪肉进口量9.00万吨 同比下降0.6%[50][54] - 2025年7月鸡肉进口量1.90万吨 同比下降54.1%[50][54] - 2025年7月全国工业饲料产量2831万吨 环比增长2.31%[52][55]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 白酒底部渐显，新消费成长可期[3][11] - 食品饮料指数跌幅为1.0%，一级子行业排名第14，跑输沪深300约0.2pct[3][11][12] - 子行业中预加工食品（+1.0%）、肉制品（+0.5%）、其他食品（+0.0%）表现相对领先[3][11][12] - 个股方面，欢乐家、千味央厨、惠发食品涨幅领先；爱普股份、有友食品、新乳业跌幅居前[3][11][12] - 市场盘整，布局思路可更加积极，流动性驱动因素日益凸显，需积极布局食品饮料板块，把握低估值轮动机会[3][11] - 白酒受禁酒令影响需求持续下行，但基本面状况已在市场反映，报表已进出清节奏，风险降低[3][11] - 部分白酒开瓶率已有向好迹象，基本面底部区间已渐行渐近[3][11] - 食品饮料估值处于相对低位，安全边际较高，公募基金仓位持续走低，筹码结构优化[3][11] - 新消费标的具备业绩增速快、成长性好的特点，预计全年仍有较高成长性[3][11] - 建议以新渠道、新品类、新市场为主线，挖掘新消费标的，具体推荐包括卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料、有友食品、万辰集团、百润股份等[3][11] 每周观点 - 食品饮料指数跌幅1.0%，跑输沪深300约0.2pct[11][12] - 预加工食品（+1.0%）、肉制品（+0.5%）、其他食品（+0.0%）表现领先[11][12] - 欢乐家、千味央厨、惠发食品涨幅领先；爱普股份、有友食品、新乳业跌幅居前[11][12] - 白酒基本面底部渐近，新消费成长可期[11] 市场表现 - 食品饮料指数跌幅1.0%，一级子行业排名第14[12] - 预加工食品、肉制品、其他食品表现相对领先[12] - 欢乐家、千味央厨、惠发食品涨幅领先；爱普股份、有友食品、新乳业跌幅居前[12] 上游数据 - 全脂奶粉中标价3809美元/吨，环比-5.6%，同比+12.2%[16] - 国内生鲜乳价格3.0元/公斤，环比持平，同比-4.7%[16] - 生猪出栏价格13.9元/公斤，同比-29.9%，环比+2.2%[18] - 猪肉价格19.9元/公斤，同比-27.0%，环比-0.3%[18] - 能繁母猪存栏4042.0万头，同比持平，环比持平[18] - 生猪存栏同比+2.2%[18] - 白条鸡价格17.6元/公斤，同比-0.6%，环比+0.2%[18] - 进口大麦价格266.1美元/吨，同比+4.0%[26] - 进口大麦数量81.0万吨，同比-34.1%[26] - 大豆现货价4005.8元/吨，同比-8.8%[33] - 豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-1.5%[33] - 柳糖价格5970.0元/吨，同比-3.6%[36] - 白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.1%[36] 酒业数据新闻 - 郎酒龙马酒庄项目总投资150亿元，预计2026年底对外开放[38] - 贵州省发布两项酒类项目总投资52亿元，包括播州区年产5万吨酱香型白酒生产及配套产业建设项目（50亿元）和娄山关酱香白酒智能收储中心（2亿元）[38] - 柳林酒业二期智能工厂15万吨储酒项目开工，总投资2.7亿元[39] 备忘录 - 下周（9月8日-9月14日）将有17家公司召开股东大会，1家公司限售解禁[40] - 重点关注9月8日洽洽食品召开股东大会[40][42] 推荐组合及理由 - 贵州茅台：分红率提升，深化改革进程，强调未来可持续发展[4] - 山西汾酒：中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快[4] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善[4] - 万辰集团：量贩零食业态持续渗透，门店数量扩张，拓展折扣超市新店型[4] - 百润股份：预调酒处于改善趋势，威士忌已实现较好铺货[4]

核心观点 - 北交所融资融券余额创新高且中枢上移 融资数据成为市场情绪重要风向标 长期看融资额仍有增长空间 [1][9][11] - 北交所市场表现强劲 北证50指数周涨2.79% PE TTM达79.12X 估值中枢稳固 [2][24][27] - 北交所IPO审核活跃 2025年首日涨跌幅均值达320.21% 新股表现亮眼 [3][46][48] 融资融券数据分析 - 截至2025年9月4日 北交所融资融券余额73.64亿元 其中融资余额73.63亿元 与北证50指数走势高度一致 均在2025年8月末创历史新高 [1][9][10] - 2023年11月 2024年9月底和2025年2月三轮行情拉动融资交易活跃度 后两轮行情调整中融资余额未大幅回撤 实现平台突破与中枢上移 [1][11][13] - 2024年9月6日至2025年9月4日融资买入额占成交额比重均值2.43% 显著高于前期1.15%的水平 [1][14][17] - 与科创板及创业板相比 北交所融资余额占流通市值比例仅1.17% 较科创板2.90%和创业板3.49%存在59.62%和66.50%的差距 [1][14][15] - 融资买入额占成交额比例北交所为2.37% 远低于科创板8.47%和创业板12.63% 且波动性较低 [1][15][20] 个股融资表现 - 融资融券余额排名前三为锦波生物3.27亿元 贝特瑞2.70亿元 曙光数创2.30亿元 TOP20中仅3家非北证50成分股 [18][19] - 2025年融资融券增长额前三为锦波生物2.20亿元 贝特瑞1.72亿元 曙光数创1.12亿元 TOP20企业股价涨幅均值86.03% 超越北证50指数48.29%的涨幅 [22][23] - 融资融券增长额TOP20中仅6家非北证50成分股 显示成份股在融资交易中活跃度普遍较高 [18][22][23] 市场表现与估值分析 - 北证50指数报1,618.18点 周涨2.79% PE TTM 79.12X 北证专精特新指数报2,774.44点 周涨1.28% PE TTM 86.41X [2][27][29] - 北证A股本周日均成交额359.71亿元 较上周增长7.82% 日均换手率7.73% 上升0.90个百分点 [2][26][28] - 北证A股整体PE估值从53.88X上涨至56.20X 同期科创板从73.06X下跌至70.63X 创业板从43.64X下跌至43.49X [24][25] - 估值结构显示PE TTM超过45X企业达158家占比57.66% 其中70家企业PE TTM超过105X占比25.55% 较2024年11月高点增长26家 [31][35][36] - 五大行业PE TTM分别为高端装备46.83X 信息技术110.99X 化工新材51.38X 消费服务63.12X 医药生物48.25X [2][37][39] IPO与审核动态 - 2024年1月1日至2025年9月5日 北交所共有35家企业新发上市 发行市盈率均值14.23X 首日涨跌幅均值252.84% [46][48][51] - 2025年上市的12家企业首日涨幅均值320.21% 其中巴兰仕首日涨幅205.13% [46][48] - 首日涨幅前三为铜冠矿建731.41% 方正阀门518.23% 广信科技500.00% [48][53] - 本周3家企业注册 2家企业待上会 审核节奏保持活跃 [3][55][57] 投资建议与组合调整 - 半年报后建议关注科技成长 自主可控 反内卷 储能等方向 投资北交所稀缺性和专精特新小巨人所代表的新质生产力 科技产业公司 [41] - 本周股票池调出同惠电子 开特股份和海达尔 调入安达科技和贝特瑞 [2][42][43] - 股票池组合表现优异 包含德源药业 康比特 利通科技等业绩稳定且估值合理的标的 [43][45]

国内宏观政策 - 央行可能重启国债买卖操作，财政部与央行举行会议深入研讨金融市场运行和政府债券发行管理[3][14][15] - 商务部预告9月将出台扩大服务消费政策措施，统筹利用财政和金融手段优化服务供给[3][16][17] - 上海和深圳出台楼市新政，特定区域购房不限套数且房贷利率不再区分首套房和二套房[3][18][19] - 电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案目标规模以上行业增加值平均增速7%，年均营收增速5%以上[11][13] - 个人消费贷款财政贴息政策正式实施，支持2025年9月1日至2026年8月31日期间居民消费贷款[3][16][17] - 公募基金费率改革将合理调降认购费、申购费和销售服务费等销售环节费率水平[3][20][21] - 国务院提出到2030年现代化人民城市建设取得重要进展，到2035年基本建成现代化人民城市[2][10][12] - 人工智能+行动意见目标到2027年智能终端应用普及率超70%，到2030年超90%[11][13] - 体育产业发展目标到2030年总规模超过7万亿元[11][13] - 财政部与税务总局推出4项免税举措支持社保基金国有股权及现金收益运作管理[3][14][15] 海外宏观政策 - 欧盟取消部分美国工业品关税，美国承诺将欧盟汽车及零部件关税从27.5%降至15%[25][27][28] - 日本央行副行长表态基于经济与物价改善继续推进加息是合适的政策选择[25][28] - 美日贸易协定实施明确关税调整措施，日本计划将美国大米采购量增加75%[25][28] - 美国削减对外援助，将世界贸易组织从49亿美元削减名单中移除但保留2900万美元资助[25][28] - 9月第一周黄金价格上涨3.61%，布伦特原油价格下跌3.85%[29][30][32]

行业投资评级 - 报告对导热散热材料行业持积极看好态度 重点关注苏州天脉等本土企业 [3][4] 核心观点 - 下游电子设备高性能化、智能化、薄型化趋势显著提升散热需求 驱动行业持续增长 [3][12] - 热管和均温板凭借优异导热性能正加速替代传统散热方案 渗透率持续提升 [3][31] - 本土化采购成为重要趋势 国内供应链企业技术成熟有望受益 [3][35] - 全球热管理市场规模将从2023年173亿美元增至2028年261亿美元 复合增长率8.5% [3][21] 细分市场分析 - 热管市场2021年规模29.72亿美元 预计2025年达37.76亿美元 年复合增长率6.17% [15] - 均温板市场2021年规模7.04亿美元 预计2025年达11.97亿美元 年复合增长率14.20% [15] - 导热界面材料全球市场规模2019年52亿元 预计2026年达76亿元 年复合增长率5.57% [16] - 中国导热界面材料市场规模2021年13.5亿元 预计2026年达23.1亿元 年复合增长率11.34% [16] - 石墨膜2020年全球市场规模超70亿元 其中智能手机占比67% [16][17] 下游应用领域 - 消费电子领域：5G手机渗透率提升及AR/VR等新兴设备发展催生新增散热需求 [24][25] - 汽车电子领域：新能源汽车销量占比超40% 2035年预计达50%以上 推动散热需求增长 [27] - 安防行业：摄像头出货量从2020年4.1亿颗预计增至2025年8.3亿颗 散热需求同步提升 [28][30] 技术发展趋势 - 热管和均温板已成为中高端智能手机主流散热方案 替代传统石墨膜组合 [31][32] - iPhone 17 Pro系列有望引入铜质均热板技术 替代石墨烯散热片 [3] - 本土企业如苏州天脉在热管、均温板领域全球份额达0.53%和8.92% 打破境外垄断 [36] 市场竞争格局 - 行业集中度较低 日本和中国台湾厂商在传统领域占优 国内企业加速追赶 [36] - 本土代表企业包括苏州天脉、中石科技、碳元科技等 在细分领域建立较强地位 [36][38] - 国产终端品牌全球份额提升 带动上游供应链企业持续受益 [35] 重点受益标的 - 苏州天脉：较早布局超薄热管和均温板 通过多家知名品牌认证并实现规模出货 [4] - 中石科技：产品涵盖导热界面材料、人工合成石墨、热管/均热板等多品类 [38]