行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 中国临床CRO行业正进入“复苏+稳健增长”新阶段，供需结构持续改善，行业集中度有望向头部提升 [4] - 对外授权（License-out）和并购（M&A）已成为中国生物科技公司（Biotech）获取资金的新常态，替代了部分传统融资渠道 [5] - 临床CRO龙头泰格医药在行业复苏阶段，凭借其订单增长、价格企稳及多维度能力建设，有望巩固领先优势 [6] - 医药生物行业整体持续看好创新药及其产业链，以及AI、脑机接口等国家战略新兴产业，并推荐了月度及周度投资组合 [7] 根据相关目录分别总结 1. 临床CRO市场进入复苏并稳定增长的新阶段，行业供需结构持续改善 - 行业进入新阶段：中国临床CRO行业在经历成长期、高景气扩张及理性回调后，正进入“复苏&稳健增长”新阶段，预计2025-2028年市场年复合增长率（CAGR）超过12%，2028年市场规模将超过750亿元人民币 [4][14] - 供需关系修复：需求端，中美正在进行的临床试验数量均在不断增加；供给端，中国临床CRO出清持续推进，产能过剩压力边际缓解 [4][17] - 头部集中趋势：截至2025年12月，中国平均每家临床CRO承担的在研临床试验项目数量同比增加20.6%，达到42.9个，增幅高于美国的5.6%，行业集中度有望持续向头部提升 [17][22] - 国内外药企投入稳定：2025年跨国药企（MNCs）在华临床试验中有27%由中国本土CRO执行；过去8年中，于中国开展的III期创新药临床试验里有15%-20%由国内制药企业发起 [5][19] - 融资新常态：2024-2025年，中国Biotech通过对外授权（License-out）和并购（M&A）获得的资金成为最主要资本来源，授权交易总数量达178个，对外授权首付款规模在2024年已超过PE/VC融资额，并在2025年进一步扩大 [5][21][27] 2. 泰格医药：新签订单稳步向上，多维度赋能长期发展 - 市场份额与增长领先：泰格医药在中国临床CRO市场份额排名第一，2019-2024年间历年新增订单的年复合增长率为14.8%，高于中国临床CRO市场整体12.5%的复合增幅 [25] - 订单价格企稳：国内临床试验平均单价在经历2022-2023年波动后，于2024-2025年逐步企稳，为订单质量与盈利修复提供支撑 [6][25] - 通过并购强化能力：2025年公司收购CRO公司Micron，增强了在医学影像领域的服务能力，并提升了在亚太地区的业务覆盖和影响力 [30] - 加大技术投入：公司持续加大AI投入，搭建了从模型底座到智能体再到AI应用端的架构，并于2025年推出了AI医学翻译平台和AI医学写作平台 [6][30] - 战略清晰：公司未来战略围绕夯实核心临床服务护城河、加快全球化布局与把握行业整合机会展开，有望在行业周期底部修复阶段进一步巩固竞争优势 [30] 3. 近期市场行情回顾 - 板块整体表现：2026年1月第4周，医药生物板块下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，在31个行业中排名第26位 [33][35] - 子板块表现：当周，血液制品板块跌幅最小，下跌0.99%；线下药店板块跌幅最大，下跌4.83% [38][40] - 月度板块表现：2026年1月以来（截至2月1日），医院板块涨幅最大，为12.00%；线下药店板块涨幅为9.28%；医疗研发外包板块涨幅为6.66% [41] 4. 医药布局思路及标的推荐 - 整体看好方向：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业 [7] - 月度组合推荐：恒瑞医药、药明康德、石药集团、三生制药、信达生物、前沿生物、泽璟制药、国邦医药、方盛制药、微电生理 [7] - 周度组合推荐：泰格医药、康龙化成、药明合联、毕得医药、阳光诺和、东诚药业、昊帆生物 [7]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体围绕四大投资主线展开：黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美[6][49][50] - 核心案例：功效护肤品牌HBN母公司护家科技递表港交所，其“真功效心智+直营模式数据驱动+科研转化能力”构筑了核心壁垒，有望持续领跑中国功效护肤市场[3][24][47] 零售社服行情回顾 - 市场表现：本周（1月26日-1月30日）商贸零售指数下跌4.18%，社会服务指数下跌3.45%，在31个一级行业中分别位列第26和第23位[5][14] - 年初至今表现：2026年年初至今，商贸零售指数累计上涨0.53%，社会服务指数累计上涨5.93%[14] - 细分板块：本周钟表珠宝板块涨幅最大，为7.07%；2026年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为19.39%，在各细分板块中领跑[5][15][18] - 个股表现：本周涨幅靠前的公司为黄山旅游（+7.2%）、怡亚通（+5.9%）、壹网壹创（+3.8%）[5][20][21] 行业动态与案例分析（HBN） - 公司概况：HBN品牌成立于2019年，按2024年零售额计算，是中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌，市场份额为0.8%[3][24][25] - 财务数据：2025年前三季度总收入达15.1亿元，同比增长10.2%；综合毛利率为75.3%[29][31] - 业务构成：改善型护肤品营收占比达78.6%；线上直销渠道是核心，营收占比高达84.0%[29][48] - 品牌壁垒： - 品牌心智：通过“看得见的真功效”、“早C晚A”公式及权威实测建立专业心智[3][33] - 产品矩阵：以A醇大单品为核心，围绕“早C晚A”构建全场景功效矩阵，核心A醇产品连续三年销量中国第一[3][24][37] - 渠道运营：以DTC直销模式为核心，深耕抖音、天猫，2025年天猫及抖音渠道平均复购率分别达35.4%、44.0%[3][44] - 研发实力：采用“内部研发+合作研发”双轨模式，拥有103名跨学科专家团队，以第一作者身份发表SCI论文50余篇，位居国产护肤品牌第一[3][45] 投资主线及重点公司观点 投资主线一：黄金珠宝 - 核心逻辑：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，情绪消费兴起叠加社媒传播助力新兴产品型品牌崛起[6][49] - 重点推荐： - 潮宏基：预计2025年归母净利润同比增长125%-175%，渠道拓展顺利，2025年底门店总数达1668家，全年净增163家[55][62][63] - 老铺黄金：2025年上半年营收同比增长250.9%至123.54亿元，归母净利润同比增长285.8%至22.68亿元[55] - 周大福：FY2026H1营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.1%）；FY2026Q3零售值同比增长17.8%[51][64][65] 投资主线二：线下零售 - 核心逻辑：线下零售企业从卖“货”到卖“服务和体验”；跨境电商企业有望随降息通道进入需求改善阶段，叠加AI智能化布局优势[6][49] - 重点推荐： - 吉宏股份：预计2025年归母净利润同比增长50%-60%；跨境电商业务借助GEO等AI技术拓展海外小语种市场，AI系统已覆盖全球40多个国家和地区[51][56][57] - 永辉超市：2025年前三季度营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；公司处于供应链改革和门店优化转型期[51][67][69] - 爱婴室：2025年前三季度营收27.25亿元（同比+10.4%），归母净利润0.52亿元（同比+9.3%）；主业门店稳健扩张，与万代合作持续推进[55][71][73] 投资主线三：化妆品 - 核心逻辑：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，精准捕捉“情绪红利”[6][50] - 重点推荐： - 珀莱雅：2025年前三季度营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（同比+2.7%）；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一[55][80][81] - 贝泰妮：2025年前三季度营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（同比-34.5%）；2025Q3单季度扭亏为盈，双11表现亮眼[55][89][91] - 毛戈平：2025年上半年营收25.88亿元（同比+31.3%），归母净利润6.70亿元（同比+36.1%）[55] 投资主线四：医美 - 核心逻辑：关注差异化医美产品上游厂商及持续并购扩张的连锁医美机构[6][50] - 重点推荐： - 美丽田园医疗健康：预计2025年净利润同比增长不低于34%；通过“内生+外延”战略，收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽等品牌，门店数量突破734家[51][59][60] - 爱美客：2025年前三季度营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（同比-31.1%）；产品矩阵丰富，REGEN新工厂投产助力出海[55][87][88] - 朗姿股份：2025年前三季度营收43.28亿元（同比+0.9%），归母净利润9.89亿元（同比+367.0%）；医美业务版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[51][83][85] 行业其他动态 - 行业关键词： - 薇诺娜正式进入中东市场[4] - 挪瓦咖啡完成新一轮融资[4] - 春节全国将发放超3.6亿元新春消费券[4] - 京东七鲜京沪双店同日开业[4] - 芙清获得IDG资本独家注资[4]

核心观点 - 报告核心观点是“坚定牛市信心，降低预期斜率”，认为A股处于牛市逻辑中，核心驱动力未转向，建议投资者不为短期波动所动，同时降低对上涨斜率的预期 [1][4][52] - 市场处于主题投资活跃的大周期，2026年主题投资或更为活跃，建议遵循“买新不买旧，买大不买小”的原则筛选强主题 [1][10][22] - 市场呈现结构性分化，中证500指数因行业配置匹配周期复苏、市值契合机构需求及流动性支撑而表现强势 [2][26][28] - 周期与顺周期板块正进行定价回归，PPI改善和“反内卷”政策下，涨价逻辑支撑周期品补涨，行情可能向白酒、化工等顺周期品类扩散 [3][42][43] - 行业配置建议科技与周期双轮驱动，具体关注科技内部轮动、PPI改善受益板块及中长期底仓品种 [4][52] 2026年主题投资环境分析 - 2025年市场处于主题投资活跃大周期，全年衍生出人形机器人、AI+、海南自贸港、商业航天等一系列热门主题 [10][11] - 主题投资活跃期多发生在弱基本面（如规模以上工业企业利润、宏观经济景气指数低迷）与宽流动性时期 [1][15][20] - 主题投资的触发需要具体“火种”，包括技术突破、政策导向、重要事件催化、赚钱效应及媒体宣传等 [1][16][17] - 2026年，在人工智能科技革命深化、产业周期上行、“十五五”规划政策倾斜以及居民资产向资本市场迁移等多重因素下，主题投资有望进一步活跃 [10][14][25] - 筛选强主题的口诀是“买新不买旧，买大不买小”：“新主题”可避开套牢盘，享受高弹性；“大主题”则指产业天花板高、叙事格局大、能容纳大资金且逻辑顺畅可衍生 [1][22][23] 中证500指数强势表现的原因 - 在2026年1月13日后的市场震荡期，中证500指数以4.34%的涨幅表现最强，同期沪深300下跌0.62%，中证1000和中证2000分别上涨2.89%和3.33% [28][30] - 其强势源于三重结构性优势：行业配置精准匹配周期复苏主线、市值区间契合机构配置需求、流动性支撑大资金参与 [2][26] - 中证500指数平均市值为394.81亿元，形成独特的“中盘成长”特征，规避了大盘股的高估值拖累和小盘股的流动性问题 [31][32] - 行业结构以“制造+科技”为主，前五大行业为硬件设备（12.07%）、有色金属（9.51%）、半导体（9.22%）、化工（7.67%）和电器设备（7.04%），在周期制造板块领涨时，其近37%的权重集中于相关领域，行业贡献度显著放大 [33][35][37] - 宏观政策环境利好，制造业PMI站稳50.18%扩张区间，央行下调再贷款利率0.25个百分点并新增专项再贷款，流动性宽松直接利好以中小成长型企业为主的中证500成分股 [37][39][40] 周期与顺周期板块定价逻辑 - 2025年8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，环比由降转平，标志工业品价格出现拐点，驱动有色金属等周期板块上涨 [42][44] - 当前市场处于PPI交易思维下，在流动性充裕和风险偏好上修背景下，资金倾向于回补估值洼地，行情可能从周期品扩散至累计涨幅较小的顺周期品类，如白酒、化工等 [3][43][47] - 周期品补涨受到涨价逻辑的有效支撑：国际原油价格上涨推动化工品成本中枢抬升；螺纹钢价格在原料成本支撑及节后需求预期下反弹 [48][51] - 部分权重板块个股已呈现突破技术性阻力的迹象，例如万华化学股价突破888日移动平均线，贵州茅台股价突发大涨 [46] - 但顺周期行情的持续性需要数据检验，例如关注螺纹钢的价格反馈，否则后市仍有向商品定价回归的风险 [3][51] 行业配置建议 - 报告建议采取科技与周期双轮驱动的行业配置策略 [4][52] - **科技内部修复与轮动**：关注核心AI硬件、AI应用、军工、传媒（游戏）、港股互联网、电池等板块，其中AI硬件需跟踪ΔG（可能是算力需求增量）变化，并可关注机构仓位较低的AI端侧机会 [4][52] - **PPI改善及“反内卷”受益**：关注有色、化工、光伏、钢铁、电力、机械等板块，这些行业受益于工业品价格改善和广义反内卷政策的加持 [4][52] - **中长期底仓配置**：建议配置稳定型红利、黄金、优化的高股息资产 [4][52]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][5] - 核心观点：2025年第四季度业绩受所得税及汇兑损失增加扰动，但公司中长期增长趋势依然看好，维持“买入”评级[5] - 核心观点：预计2025年全年归母净利润为16.7~18.5亿元，同比增长54%~71%；扣非归母净利润为16.2~17.9亿元，同比增长53%~69%[5] - 核心观点：预计2025年第四季度归母净利润为-1.17~0.63亿元，同比下降202%~45%，主要受所得税及汇兑损失增加影响[5] - 核心观点：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.59亿元、23.16亿元、29.54亿元，对应EPS为24.42元、32.15元、41.00元，当前股价对应PE为21.2倍、16.1倍、12.6倍[5] 2025年第四季度业务表现 - 两轮车：预计2025年全年出货量约410万台，第四季度出货量20~30万台，同比有所下滑，主要因电摩前置在第三季度出货、政策切换及为完成全年任务以清库存为主，导致年底库存处于历史低位；预计第四季度均价保持提升趋势，电摩占比显著提升[6] - 2C滑板车&2B业务：预计第四季度2C滑板车收入同比实现双位数增长；2B业务同比有所下滑，主要因订单主要在前三季度交付[6] - 全地形车：聚焦非美地区后，预计第四季度延续第三季度增长态势，非美地区占比持续提升[6] - 割草机器人：在低库存背景下为旺季备货，整体表现或超预期，预计第四季度增速环比第三季度提升[6] 2026年业务展望 - 两轮车：在行业年初动销普遍下滑的情况下，公司激活仍保持较高增长；在电摩拉动及低库存下，预计2026年第一季度出货量同比增速较好且均价保持提升趋势；全年在渠道拓展加持下，仍看好实现30%的销量增长目标[7] - 割草机器人：年初发布9款SKU覆盖多种技术路径，叠加后续渠道深化，看好全年收入翻倍增长；针对反倾销调查，预计2026年第一季度将提升备货，预计最终受反倾销税影响比例不高；欧盟初步税率在21%~57%之间，初步税率较E-Bike低且可控[7] - E-Bike：在CES发布产品后预计渠道反馈良好，公司拥有渠道及产品优势，看好中长期放量潜力[7] 财务预测摘要 - 营业收入：预计2025-2027年分别为214.03亿元、291.32亿元、371.17亿元，同比增长50.8%、36.1%、27.4%[8] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为17.59亿元、23.16亿元、29.54亿元，同比增长62.2%、31.7%、27.5%[8] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为30.3%、31.4%、32.4%；净利率分别为8.2%、7.9%、8.0%；ROE分别为22.1%、23.5%、23.4%[8] - 每股收益：预计2025-2027年摊薄EPS分别为24.42元、32.15元、41.00元[8] - 估值指标：基于当前股价，对应2025-2027年PE分别为21.2倍、16.1倍、12.6倍；PB分别为4.7倍、3.6倍、2.8倍[8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 中国临床CRO行业在经历周期波动后，正进入“复苏+稳健增长”新阶段，供需结构持续改善，行业集中度有望向头部提升[4] - 在IPO节奏放缓背景下，对外授权（License-out）和并购（M&A）已成为中国生物科技公司获取资金的新常态[5] - 作为行业龙头，泰格医药凭借其综合优势，在行业复苏阶段有望进一步巩固领先地位[6] - 整体上，报告持续看好创新药及其产业链，并认为部分头部公司当前估值具备性价比[7] 根据相关目录分别总结 1、临床CRO市场进入复苏并稳定增长的新阶段，行业供需结构持续改善 - **行业阶段与增长预测**：中国临床CRO行业在经历2017-2019年成长期、2020-2022年高景气扩张及2023-2024年理性回调后，正进入“复苏&稳健增长”新阶段[4][14]。根据弗若斯特沙利文预测，2025-2028年中国临床CRO市场年复合增长率（CAGR）有望超过12%，2028年市场规模将超750亿元人民币[4][14] - **供需结构改善**：需求端，中美正在进行的临床试验数量均在不断增加[17]。供给端，国内CRO出清持续推进，产能过剩压力边际缓解[4][17]。截至2025年12月，中国平均每家临床CRO承担的在研临床试验项目数量同比增加20.6%，达到42.9个，增幅高于美国的5.6%[17] - **国内外药企需求稳定**：跨国药企在华临床投入保持稳定，2025年约27%的在华临床试验由本土CRO执行[5][19]。过去8年中，于中国开展的III期创新药临床试验里有15%-20%由国内制药企业发起[5][19] - **Biotech融资新常态**：2024-2025年，对外授权和并购已成为中国生物科技公司获取资金新的核心渠道[5][21]。这两年，中国创新药资产向欧美市场的授权交易显著增加，达178个[21]。对外授权获得的首付款规模在2024年首次超过PE/VC融资，并在2025年进一步扩大，成为最主要资金来源[5][21] 2、泰格医药：新签订单稳步向上，多维度赋能长期发展 - **龙头地位与订单增长**：泰格医药连续数年在中国临床CRO市场份额中排名第一[25]。在2019-2024年间，其历年新增订单的年复合增长率为14.8%，高于中国临床CRO市场规模12.5%的复合增幅[25] - **订单价格企稳**：国内临床试验平均单价在经历2022-2023年波动后，于2024-2025年逐步企稳，为订单质量与盈利修复提供支撑[6][25] - **多维能力建设**：2025年，公司通过收购CRO公司Micron强化了医学影像服务能力，并加快亚太布局[6][30]。公司持续加大AI投入，推出了AI医学翻译与写作平台[6][30]。通过技术赋能与精细化运营，有望在行业修复阶段巩固其在复杂项目与全球临床服务中的竞争优势[6][30] 3、1月第4周医药生物下跌3.31%，血液制品板块跌幅最小 - **板块行情**：2026年1月第4周，医药生物板块下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，在31个申万一级行业中排名第26位[33][35] - **子板块行情**：当周，血液制品板块跌幅最小，下跌0.99%；疫苗板块下跌1.65%，中药板块下跌1.94%，化学制剂板块下跌3.16%；线下药店板块跌幅最大，下跌4.83%[38] - **月度表现**：从2026年1月以来的月度数据看，医院板块和线下药店板块涨幅最大，分别为12.00%和9.28%[41]

核心观点 报告认为，在2025年社会消费品零售总额突破50万亿元、服务消费市场活跃度提升的背景下，2026年1月发布的《加快培育服务消费新增长点工作方案》为消费市场注入了新动力[2]。报告重点聚焦于该政策所激发的六大重点领域和三大潜力领域，并梳理了北交所中与之适配的上市公司及排队企业，旨在挖掘升级类与情绪体验消费领域的投资机会[2]。 2025年消费市场整体表现 - **总量与结构**：2025年社会消费品零售总额首次突破50万亿元，达50.1万亿元，同比增长3.7%，最终消费支出对经济增长贡献率达52%[2]。服务消费呈现“增速快、结构优、需求新”特征，服务零售额同比增长5.5%，增速持续快于商品零售[2][19]。 - **服务消费亮点**：居民人均服务性消费支出同比增长4.5%，占人均消费支出比重达46.1%[2][19]。文体休闲、通信信息等服务零售额保持两位数增长，居民人均教育文化娱乐消费支出同比增长9.4%[2]。“跟着赛事去旅行”、低空飞行、旅游演艺等新业态涌现，餐饮收入达5.8万亿元，同比增长3.2%[2][19]。 - **商品消费亮点**：消费品以旧换新带动相关销售额达2.61万亿元[2][20]。新能源乘用车渗透率达53.9%[2]。限额以上单位家电零售额1.17万亿元，增长11%；通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长20.9%、17.3%和14.6%[2][20]。升级类消费旺盛，智能穿戴设备销售额增长超40%[2]。 - **线上与特色消费**：全国网上零售额159722亿元，增长8.6%，其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%[20]。首发经济、国货潮品、“IP+消费”等进一步激发消费新动能[26]。 《加快培育服务消费新增长点工作方案》政策解读 - **政策框架**：方案从激发重点领域发展活力、培育潜力领域发展动能、加强支持保障三方面提出12条举措[10]。 - **六大重点领域**：方案明确激发交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费六大重点领域活力[10][11]。 - **三大潜力领域**：方案提出挖掘演出服务、体育赛事服务、情绪式与体验式服务三大潜力领域[13][14]。 - **支持保障措施**：方案提出从健全标准体系、加强信用建设、强化财政金融支持三方面着手，培育发展动能[17][18]。 北交所相关标的梳理 - **适配六大重点领域的标的**：报告列举了巴兰仕、建邦科技、安徽凤凰、天铭科技、太湖雪、流金科技等公司，主要集中于汽车后市场服务、网络视听服务和入境消费领域[11][13]。例如，巴兰仕（汽车维修设备）市值32.75亿元，2025年前三季度营收8.25亿元，归母净利润1.21亿元；太湖雪（蚕丝被）市值17.38亿元，其门店已成为离境退税商店[13]。 - **贴合三大潜力领域的标的**：报告列举了康比特、华洋赛车、柏星龙等公司，分别对应体育赛事服务和情绪式体验式服务[14][15][17]。例如，康比特（运动营养补剂）市值20.33亿元，2025年前三季度营收8.06亿元；柏星龙（AI陪伴潮玩）市值17.94亿元[15][17]。 北交所消费服务板块近期市场表现 - **指数与行业涨跌**：截至2026年1月30日当周，北证50指数报收1531.55点，周跌幅3.59%[3][28]。开源北交所五大行业均下跌，其中消费服务行业周跌幅2.02%[3][31]。 - **细分行业表现**：当周消费服务二级行业中，食品饮料、农林牧渔、交通运输、建筑装饰上涨，其中农林牧渔涨幅达6.49%[3][34]。个股层面，当周仅26%的消费服务标的市值上涨，74%下跌[3][35]。交通运输行业超90%的标的本周上涨[3][37]。 - **涨幅居前个股**：当周涨幅居前的消费服务个股包括秋乐种业（+22.55%）、康农种业（+13.50%）、铜冠矿建（+11.98%）、欧福蛋业（+7.05%）等[3][43][44]。 北交所消费服务企业基本面情况 - **排队企业概况**：截至2026年1月30日，北交所排队企业共177家，其中与消费服务领域相关的有28家，2024年平均营收11.16亿元，平均归母净利润1.29亿元[3][45]。其中，石羊农科、百利食品、菊乐股份等6家企业2024年净利润规模超过2亿元[3][45][46]。 - **2025年业绩预告**：北交所消费服务企业中已有16家公告2025年业绩预告[3][48]。其中，宏裕包材预计归母净利润增长357.91%~492.59%；欧福蛋业预计增长75.44%~101.75%；龙竹科技预计增长49.97%~59.15%；太湖雪预计增长35.45%~46.14%[48][49]。部分公司如康比特、驱动力等预计净利润同比下滑[49]。

核心观点 “太空+”未来产业正成为国家战略布局重点，涵盖从太空算力到太空交通的多个新领域，北交所内一批商业航天与太空光伏相关标的将受益于这一产业加速趋势，值得重点关注 [2][4][17] “太空+”产业成为布局重点，关注北证商业航天高增标的 - 我国将布局更多“太空+”未来产业，包括实施未来产业发展培育工程，谋划推动太空数智基础设施、太空资源开发、太空交通管理、太空旅游等新领域发展 [4][17] - 中国航天科技集团作为商业航天“链长”单位，将在“十五五”期间实施五大工程，包括建设吉瓦级太空数智基础设施，发展“天数天算”、“地数天算”、“天地同算” [17] - 在太空资源开发方面，将开展“天工开物”重大专项论证，重点突破小天体资源勘查、智能自主开采等关键技术 [18] - 在太空交通管理方面，将开展太空碎片监测、预警、清除等关键技术攻关 [19] - 在太空旅游方面，将加快迭代形成亚轨道和轨道太空旅游飞行器产品，实现亚轨道太空旅游航班化运营 [19] - 太空光伏是突破地面能源约束、支撑太空算力的重要方案，预计到2030年全球市场规模将向万亿元级别迈进 [20] - 目前北交所内商业航天、太空光伏相关标的共有15家，截至2026年1月30日总市值达到1，057.15亿元 [4][21] - 报告重点关注富士达、星辰科技、天工股份、连城数控等标的 [4][21] - **富士达**：产品应用于通信及防务市场，2025年前三季度营收6.52亿元，同比增长16.62%；归母净利润5，593万元，同比增长55.38%；2025年业绩预告归母净利润7，690～8，480万元，同比增长50.41%～65.86% [4][23][24][25] - **星辰科技**：为火箭发射地面装备提供产品配套，如火箭发射台控制，2025Q1-3营收1.41亿元，同比增长40.99%；归母净利润2，676.57万元，同比增长120.94%；2025年业绩预告归母净利润3，300～3，500万元，同比增长105.30%～117.74% [4][28] - **天工股份**：2025年3月完成首个航天航空级紧固件用钛合金丝材订单交付，2025年前三季度营收4.47亿元，归母净利润0.65亿元 [4][29][30] - **连城数控**：主营光伏及半导体晶体硅生长和加工设备，2025Q1-3营收15.72亿元，归母净利润9，514万元 [4][32] 北证行业：消费服务本周平均涨跌幅-2.02% - 本周（2026年1月26日至1月30日）高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为-6.02%、-6.38%、-2.95%、-2.02%、-3.99% [5][40] - 各行业市盈率中值均下降：高端装备行业降至36.6X，信息技术行业降至79.3X，化工新材行业降至41.3X，消费服务行业降至47.8X，医药生物行业降至29.5X [5] - 各行业涨幅居前标的： - **高端装备**：连城数控+21.73%、志高机械+11.56%、花溪科技+3.92% [43] - **信息技术**：蘅东光+14.83%、流金科技+4.97%、慧为智能+4.49% [43] - **化工新材**：科力股份+33.99%、戈碧迦+19.72%、美邦科技+18.45% [45] - **消费服务**：秋乐种业+22.55%、康农种业+13.50%、铜冠矿建+11.98% [47] - **医药生物**：康乐卫士+3.31%、诺思兰德+2.55%、无锡晶海-0.79% [52] 科技新产业：四大科技新产业市盈率TTM中值均下降 - 本周北交所科技新产业159家企业中仅14家上涨，区间涨跌幅中值为-6.53% [6][56] - 涨跌幅前五名标的为：连城数控+21.73%，蘅东光+14.83%，花溪科技+3.92%，泰凯英+1.42%，西磁科技+1.24% [6][56] - 科技新产业市盈率中值由44.7X降至41.5X，总市值由5，606.92亿元下降至5，317.95亿元，市值中值由24.48亿元下降至23.41亿元 [6][59][60] - 四大细分产业市盈率TTM中值均下降： - **智能制造产业**：市盈率TTM中值降至41.5X，连城数控、志高机械、花溪科技市值涨跌幅居前 [6][64] - **电子产业**：市盈率TTM中值降至45.1X，慧为智能、视声智能、晶赛科技市值涨跌幅居前 [6][70] - **汽车产业**：市盈率TTM中值降至32.0X，泰凯英、巴兰仕、邦德股份市值涨跌幅居前 [6][72] - **信息技术产业**：市盈率TTM中值降至79.3X，流金科技、并行科技、广脉科技市值涨跌幅居前 [6][75] 公告：关注2025业绩预告高增长公司 - 多家公司发布2025年业绩预告，呈现高增长态势 [7][78][79] - **蘅东光**：预计归母净利润27，000～31，000万元，同比增长82.95%～110.05% [7][78] - **富士达**：预计归母净利润7，690～8，480万元，同比增长50.41%～65.86% [7][78] - **并行科技**：预计归母净利润2，000～2，500万元，同比增长65.88%～107.35% [7][78] - **广信科技**：预计归母净利润19，000～21，000万元，同比增长63.55%～80.77% [7][78] - **星辰科技**：预计归母净利润3，300～3，500万元，同比增长105.30%～117.74% [7][79] - **舜宇精工**：预计归母净利润2，900～3，750万元，同比增长65.65%～114.21% [7][79] - **基康技术**发布业绩快报，2025年归母净利润9，277.19万元，同比增长7.05% [7][79] - **开特股份**披露，六维力传感器第二代样品已完成送样，进入部分国内客户供应商名录；小型关节电机模组产品已与国内某客户确定合作意向 [7][80]

报告投资评级 - 多资产配置观点为看多短债、平衡低估转债，谨慎看多黄金资产 [1] - 股债配置观点为看多权益资产 [3] - 行业轮动观点为看多钢铁、建材、传媒、化工、通信、纺服 [4] 报告核心观点 - 多资产配置：债券久期择时模型推荐持有1年期短久期债券，转债整体配置性价比偏低但风格轮动推荐平衡低估品种，黄金未来一年预期收益率30.8%但短期需谨慎 [1][2] - 股债配置：基于六维度择时框架，综合信号为0.5，看多权益资产，最新权益仓位24.66% [3] - 行业轮动：基于六维度行业轮动模型，推荐配置钢铁、建材、传媒、化工、通信、纺服，风格上推荐成长，板块上看多周期和科技，并构建了相应的ETF轮动组合 [4] 根据目录分项总结 1、 多资产配置观点 - **债券久期择时**：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券 [10][11]。2026年1月，开源久期调整策略回报15.8bp，等权基准收益率为35.4bp，策略超额收益-19.6bp [12][14] - **转债配置**：截至2026年1月30日，“百元转股溢价率”为45.02%，滚动三年分位数处于98.7%，滚动五年分位数处于99.2%，相对于正股整体配置性价比偏低 [15][16]。“修正 YTM–信用债 YTM”指标中位数为-5.36%，偏债型转债的整体配置性价比偏低 [16][17]。转债风格轮动模型自2018年2月14日至2026年1月30日年化收益为25.99%，最大回撤15.89%，信息比率1.54；2026年以来收益为9.59%，最新信号推荐配置平衡低估转债指数 [18] - **黄金配置**：模型测算未来一年黄金的预期收益率为30.8% [22][23]。基于TIPS收益率的黄金择时策略在过去一年的绝对回报为92.5% [23][24]。考虑到1月末黄金价格已发生剧烈下跌，当前对黄金资产持谨慎看多观点 [2][22] 2、 股债配置观点 - **择时框架**：从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度构建A股权益择时框架 [29] - **最新信号**：截至2026年1月30日，看多子信号包括宏观流动性、中美汇率、期货基差、期权PCR、融资融券、大小单资金、长端动量；看空子信号包括信贷预期、中美利差、筹码结构；综合信号为0.5，看多权益资产 [31] - **组合表现**：回顾2026年1月，股债轮动组合（风险预算）的权益平均仓位为26.09%，债券平均仓位为73.91%，当月组合收益为1.23% [32]。截至2026年1月30日，最新权益仓位为24.66% [3][32]。全样本区间内，该组合年化收益率为8.33%，最大回撤3.74%，收益波动比2.81，收益回撤比2.23 [32] 3、 行业轮动观点 - **轮动体系**：从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度构建行业轮动子模型，并动态合成双周频优选行业 [37] - **最新观点**：最新推荐配置的行业为钢铁、建材、传媒、化工、通信、纺服 [41]。风格上，成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多周期、科技板块 [4][41] - **模型贡献**：近12周动态合成信号中，景气度模型、筹码结构模型、交易行为模型占比较高；资金流模型、技术分析模型、宏观驱动模型贡献占比较低 [43] - **ETF轮动组合**：为应用行业轮动信号，构建了ETF轮动组合，采用双周调仓。回顾2026年1月，该组合收益率为9.24%，有ETF跟踪的行业平均收益率为6.08%，超额收益率为3.15% [51]。截至2026年1月30日的最新持仓为：化工ETF（规模335.16亿元）、游戏ETF（规模144.22亿元）、建材ETF（规模17.05亿元）、钢铁ETF（规模47.71亿元），各占25%权重 [51]

制造业PMI表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，低于50%的荣枯线[3] - 生产端PMI下降1.1个百分点至50.6%，需求端新订单PMI下降1.6个百分点至49.2%[14] - 原材料购进价格指数上升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%[3] - 大型、中型、小型企业PMI分别较前值下降0.5、1.1、1.2个百分点[4] - 表征民企景气度的BCI指数回升3.9个百分点至53.7%[4] 非制造业PMI表现 - 1月非制造业PMI为49.4%，服务业PMI为49.5%，较前值下滑0.2个百分点[5] - 建筑业PMI大幅下行4.0个百分点至48.8%，其新订单指数骤降7.3个百分点至40.1%[25] - 房地产业商务活动指数降至40.0%以下，对建筑业和服务业形成拖累[5] 经济展望与风险 - 报告预计1月PPI环比增长约0.3%，同比为-1.3%左右[3] - 房地产拖累尚未收窄，从科技成长向顺周期板块扩散的现实基础尚不坚固[6] - 主要风险包括政策变化超预期及美国经济超预期衰退拖累国内出口[7]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪养殖：二次育肥由惜售转为积极出栏，但去化有限，供给压力可能向节后迁移，春节前后猪价回落概率上升 [3][10][11] - 市场表现：农业板块在报告期内跑赢大盘，其中种子板块表现尤为突出 [5][16] - 政策与价格：国家加大对种业市场和高标准农田建设的支持力度，主要禽肉、牛肉及部分饲料原料价格环比上涨 [4][24][25][26] 根据相关目录分别总结 1. 周观察：生猪市场分析 - 价格与供给：截至2026年1月30日，全国生猪均价为12.24元/公斤，周环比下跌0.68元/公斤，出栏均重小幅降至127.86公斤 [3][10] - 结构指标：肥标差走扩至1.04元/公斤，显示供给压力尚未充分释放 [3][10] - 需求与库存：白条肉价格周环比下跌0.25元/公斤至16.90元/公斤，冻品库容率持续回落至18.31%，对现货有托底作用 [3][11] - 二次育肥：二次育肥栏舍利用率回落至30.2%，但存栏仍高于去年同期，节前去化有限，可能加大节后价格压力 [3][11] 2. 本周市场表现 - 板块表现：报告期内（1月26日至1月30日），上证指数下跌0.44%，农业指数上涨1.82%，跑赢大盘2.26个百分点 [5][16] - 子板块与个股：种子板块领涨，个股方面，农发种业（+30.24%）、神农科技（+26.06%）、敦煌种业（+16.13%）涨幅居前 [5][16][21] 3. 本周重点新闻 - 种业监管：农业农村部部署开展2026年春季农作物种子市场检查，重点打击假冒伪劣、套牌侵权等行为 [4][24] - 农田建设：财政部2025年安排高标准农田建设资金1766亿元，同比增长53%，支持建设高标准农田7568万亩 [4][24] 4. 本周价格跟踪 - **生猪产业链**： - 生猪价格：1月30日全国外三元生猪均价12.3元/公斤，周环比下跌5.17% [26][30] - 仔猪价格：25.04元/公斤，周环比上涨6.37% [26][30] - 养殖利润：自繁自养头均利润25.1元/头，周环比下降42.10%；外购仔猪头均利润124.13元/头，周环比上涨7.15% [26][30] - **禽产业链**： - 白羽鸡：鸡苗均价2.31元/羽，周环比上涨5.00%；毛鸡均价7.74元/公斤，周环比上涨3.20%；毛鸡养殖利润0.39元/羽，周环比大幅增长550.00% [26][32] - 黄羽鸡：中速鸡均价12.05元/公斤，周环比上涨2.55% [26][34] - **其他农产品**： - 牛肉：均价66.03元/公斤，周环比上涨0.56% [26][39] - 大宗原料：豆粕期货结算价2295元/吨，周环比上涨2.23%；玉米期货结算价2277元/吨，周环比下跌0.91% [26][47] - 糖：国际NYBOT11号糖价周环比下跌3.19%至14.26美分/磅；国内郑商所白糖期货价周环比上涨1.31%至5248元/吨 [26][49] 5. 主要肉类进口量 - 猪肉进口：2025年11月进口6.00万吨，同比下降34.3% [51] - 鸡肉进口：2025年11月进口0.64万吨，同比下降83.7% [53] 6. 饲料产量 - 2025年11月全国工业饲料总产量为2873万吨，环比下降1.2% [54]