投资评级 - 维持买入评级 中升控股当前投资评级为买入 且维持该评级 [1][4] 核心观点 - 业绩阶段性承压 2025H1实现营业收入773亿元 同比下降6.2% 归母净利润10.11亿元 同比下降36.0% [4] - 网络优化调整 过去12个月关停37家授权经销店 新增57家授权经销店及20家维修服务中心 提升本地市场业务密度和品牌集中度 [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年净利润为27.17/36.49/49.83亿元 较前值35.19/49.44/64.39亿元有所下调 [4] - 估值水平 对应2025-2027年PE为12.9倍、9.6倍、7.0倍 [4] 新车业务表现 - 销量小幅下滑 2025H1销售新车22.86万台 同比下降1.7% [5] - 新车毛利承压 新车销售毛利额为-23.88亿元 毛利率为-4.1% 平均单台亏损约10443元 [5] - 结构优化 AITO品牌销量1.1万台 提升集团新车毛利率0.6个百分点 [5] - 复苏迹象 丰田品牌销量同比增长7.7% 新产品竞争力增强 网络整合有望促进毛利率复苏 [5] 售后业务表现 - 收入稳定增长 2025H1售后服务收入114.5亿元 同比增长4.4% [6] - 利润贡献提升 售后毛利54.4亿元 同比增长8.1% [6] - 入厂台次略增 售后入厂台次同比增长1.7% 增速较低因关停部分中高端品牌经销店 [6] 财务预测与估值 - 收入预测 预计2025-2027年营业收入1653/1717/2000亿元 同比增长-1.7%/3.9%/16.5% [7] - 盈利预测 预计2025-2027年净利润27/36/50亿元 同比增长-15.4%/34.3%/36.5% [7] - 盈利能力 预计2025-2027年毛利率6.3%/6.9%/7.5% 净利率1.6%/2.1%/2.5% [7] - 估值指标 当前股价16.07港元 对应2025-2027年PE 12.9/9.6/7.0倍 PB 1.1/1.0/0.8倍 [1][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，有望持续受益下游景气复苏和出海机遇，AI打开成长空间 [4] - 公司业绩平稳增长，AI收入实现翻倍以上增长，AI产品矩阵持续拓展 [1][5][7] - 四类业务收入均实现平稳增长，AI与工业软件深度融合有效带动客单价提升并优化毛利率水平 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入10.45亿元，同比增长4.08%，归母净利润0.45亿元，同比增长6.09% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.01亿元、2.40亿元、2.89亿元，同比增长29.3%、19.3%、20.4% [4][9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.74元、0.88元、1.07元，当前股价对应PE为71.0倍、59.5倍、49.4倍 [4][9] - 毛利率预计从2024年的58.3%提升至2027年的60.9%，净利率从6.8%提升至8.2% [9] 业务细分表现 - 研发设计类业务收入0.57亿元，同比增长11.05%，AI技术PLM产品获近百家客户签约 [6] - 数字化管理类业务收入5.71亿元，同比增长4.32%，AI智能套件加速与ERP融合创新 [6] - 生产控制类业务收入1.38亿元，同比增长7.36%，AI智能套件融入MES、WMS等产品 [6] - AIoT类业务收入2.74亿元，同比增长3.51%，聚焦高附加值方案产品推广 [6] AI业务进展 - AI业务收入同比增长125.91%，基于Indepth AI平台融合多家通用大模型能力 [7] - 累计开发数十个AI应用，覆盖生产、销售、财务等管理领域 [7] - 鼎捷雅典娜客户拓展良好，沉淀汽配、装备、电子、家电、化工等行业标杆案例 [7] 估值与市场表现 - 当前股价52.62元，总市值142.81亿元，流通市值141.75亿元 [1] - 近3个月换手率549.05%，一年股价区间为66.93元至15.76元 [1] - 2025年预测P/E为71.0倍，P/B为6.0倍，EV/EBITDA为39.3倍 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1营业总收入80.0亿元（同比+39%），归母净利润34.6亿元（同比+64%），符合业绩预告 [4] - 年化加权ROE 8.54%（同比+3.22pct），杠杆率3.74倍（同比+0.36pct） [4] - 中期分红每股0.120元，分红率29% [4] - 上修2025-2027年归母净利润预测至74/81/96亿元（原50/64/76亿元），同比增速+121%/+9%/+19% [4] - 当前股价对应2025-2027年PB 1.19/1.10/1.01倍 [4] 业务表现 财富管理业务 - 经纪业务净收入13.7亿元（同比+31%），其中代买收入+49%、席位收入-30%、代销收入+22% [6] - 新开户22.8万户（同比+91%），新引入资产245亿元（同比+45%） [6] - 分支机构股基交易市占率1.35%（同比+0.44pct），非货产品销售+24.5% [6] - 基金投顾保有规模149亿元，存量客户11万户，客户留存率53%，复投率76% [6] 投行业务 - 投行业务净收入7.2亿元（同比+32%） [6] - 完成股权融资10单（行业第6），其中IPO 1单、再融资9单 [6] - 债券承销规模2779亿元（同比+28%），市场排名第9 [6] 自营投资业务 - 投资收益（含公允价值）43.6亿元（同比+75%），年化收益率6.2%（2024H1为4.1%） [6] - 期末金融资产规模1465亿元（同比+28%），其中TPL股票91亿元（较年初+8%）、债券597亿元（较年初+53%） [6] - 直投与另类投资子公司扭亏：东证资本净利润0.3亿元（2024H1为-0.5亿），东证创新净利润2.2亿元（2024H1为-0.4亿） [6] 资管业务 - 东证资管营收6.7亿元（同比-10%），净利润2.0亿元（同比-10%），年化ROE 9%（同比-2pct） [5] - 东证资管非货AUM 1497亿元（同比+5%），偏股AUM 888亿元（同比-10%），市占率0.74%/1.05% [5] - 汇添富营收23.4亿元（同比+5%），净利润4.8亿元（同比-30%），年化ROE 9%（同比-4.6pct） [5] - 汇添富非货AUM 5393亿元（同比+10%），偏股AUM 2503亿元（同比+11%），市占率2.67%/2.97% [5] 信用业务 - 利息净收入4.6亿元（同比-33%），利息收入28亿元（同比-0.4%），利息支出23亿元（同比+11%） [6] - 期末融出资金278亿元（同比+20%），两融市占率1.51%，存量利率4.4%（同比-0.49pct） [6] 财务预测 - 2025-2027年预计营业收入17835/19687/22147百万元，增速-7.1%/+10.4%/+12.5% [7] - 2025-2027年预计归母净利润7397/8071/9622百万元，增速+120.8%/+9.1%/+19.2% [7] - 2025-2027年预计EPS 0.87/0.95/1.13元，对应PE 13.2/12.1/10.2倍 [7] - 2025-2027年预计ROE 8.8%/8.9%/9.8% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][5] 核心观点 - 客户验收节奏影响Q2收入确认，但全年收入增长趋势保持稳健 [1][4][5] - 公司高端化+平台化战略持续推进，产品矩阵完整性持续加强 [5][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为395/488/590亿元，归母净利润分别为78/99/120亿元 [5][7] - 当前股价对应PE分别为34.3/27.1/22.4倍 [5][7] 财务表现 - 2025H1营业收入161.42亿元，同比增长29.51% [4] - 2025H1归母净利润32.08亿元，同比增长14.97% [4] - 2025H1毛利率42.17%，同比下滑3.33个百分点 [4] - Q2单季度收入79.36亿元，同比增长21.84%，环比下降3.3% [5] - Q2单季度归母净利润16.27亿元，同比下降1.47%，环比增长2.95% [5] - Q2单季度毛利率41.29%，同比下降6.11个百分点，环比下降1.73个百分点 [5] - 研发投入29.15亿元，同比增长30.01% [4] 业务细分 - 刻蚀设备：2025H1收入超50亿元，形成ICP、CCP、干法去胶等全系列产品布局 [4][6] - 薄膜沉积设备：2025H1收入超65亿元，覆盖物理气相沉积、化学气相沉积等全系列技术 [4][6] - 热处理设备：2025H1收入超10亿元，形成立式炉和快速热处理设备全系列布局 [4][6] - 湿法设备：2025H1收入超5亿元，覆盖单片设备和槽式设备（6月30日起并表芯源微） [4][6] - 其他设备：进军离子注入设备市场，发布多款12英寸离子注入设备 [6] - 芯源微：国内领先的前道涂胶显影机和临时键合设备厂商 [6] 财务预测 - 预计2025年营业收入394.51亿元，同比增长32.2% [7] - 预计2026年营业收入488.36亿元，同比增长23.8% [7] - 预计2027年营业收入590.14亿元，同比增长20.8% [7] - 预计2025年归母净利润78.40亿元，同比增长39.5% [7] - 预计2026年归母净利润99.15亿元，同比增长26.5% [7] - 预计2027年归母净利润120.14亿元，同比增长21.2% [7] - 预计2025-2027年毛利率维持在41.1%-41.3% [7] - 预计2025-2027年净利率从19.9%提升至20.4% [7] - 预计2025-2027年ROE维持在20.0%-20.3% [7] 市场表现 - 当前股价372.50元 [1] - 总市值2,687.97亿元 [1] - 近3个月换手率58.87% [1] - 一年股价最高490.03元，最低278.13元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 理想汽车-W 2025年销量表现取决于i6上市能否驱动整体交付势能反转 中期需关注增程产品优化 营销能力提升及VLA优势赋能 [3] - 2025Q2业绩受益于费用率优化和其他营业收益增长 抵消了毛利率环比下滑的影响 季度Non-GAAP净利润环比提升45%至14.7亿元 [3][6] - 公司指引2025Q3收入248-262亿元 交付9.0-9.5万辆 目标9月实现i8累计交付0.8-1.0万台 季度毛利率维持在19%左右 [4] 财务表现与预测 - 2025Q2收入302.5亿元 同比下滑5% 环比提升17% 季度交付11.1万辆 ASP环比下滑0.6万元至26.0万元 [3] - 2025Q2毛利率环比下降0.4个百分点至20.1% 其中汽车毛利率环比下降0.4个百分点至19.4% 服务毛利环比下降1.9个百分点至33.5% [3] - 下调2025-2027年收入预测至1209/1544/1828亿元 同比增速-16.3%/27.8%/18.3% 下调Non-GAAP净利润预测至59/94/135亿元 [3] - 当前市值对应2025-2027年1.5/1.2/1.0倍PS 30.5/19.3/13.6倍PE [3] 产品与技术进展 - 2025年9月增程全系AD Max车型升级VLA 推送含"小理师傅"的完整版及指挥功能 11月或亦有重要更新 [4] - VLA模型短期有望显著提升智能驾驶体验 中期配合2026年自研芯片上车 助力2027年L4智驾落地目标兑现 [4] - i6上市结合产品及营销优化 有望驱动销量趋势反转 [4] 市场表现 - 当前股价91.700港元 总市值1963.19亿港元 流通市值1858.36亿港元 [1] - 近3个月换手率57.3% 一年最高最低股价138.30/71.400港元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为21.7/18.7/16.0倍 [4] 核心观点 - 关税扰动致海外业务承压 2025H1营收7.28亿元同比-13.94% 归母净利润0.79亿元同比-19.23% [4] - 2025Q2单季度归母净利润0.57亿元同比+1.15% 显示盈利韧性 [4] - 海外工厂在手订单稳定 国内自主品牌亏损逐步收窄 [4] 财务表现 - 毛利率显著提升 2025H1销售毛利率31.98% 同比+5.63个百分点 [5] - 期间费用率17.60% 同比+5.30个百分点 主因销售费用率+1.64pct和管理费用率+2.64pct [5] - 汇兑净收益1431.84万元 同比-17.17% 利息收入同比-71.38% [5] 产品结构分析 - 畜皮咬胶营收2.32亿元同比-11.91% 毛利率28.08%同比+5.28pct [6] - 植物咬胶营收2.21亿元同比-25.72% 毛利率32.07%同比+3.12pct [6] - 营养肉质零食营收2.17亿元同比+14.35% 毛利率36.62%同比+6.75pct [6] - 主粮和湿粮营收0.45亿元同比-44.74% 毛利率33.27%同比+11.04pct [6] 品牌发展战略 - 爵宴品牌推出小型犬冻干新品、牛骨汤主食罐系列及风干粮薄脆产品 [7] - 好适嘉品牌填补中端价格带市场空白 形成双品牌协同效应 [7] - 2025H2计划加码主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点四大高增速品线 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.10/2.43/2.84亿元 对应EPS 0.84/0.98/1.14元 [4] - 预计营收增长率持续提升 2025-2027年分别为9.3%/11.5%/13.8% [8] - 毛利率预期稳步上行 2025-2027年分别为31.3%/32.8%/32.8% [8]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 养殖链盈利修复驱动2025H1农业板块利润同比高增，归母净利润达257.94亿元，同比上升193.46% [3][12] - 生猪养殖成本快速下移及龙头上市猪企出栏量高增带动全链条盈利修复，尽管生猪均价同比下跌4.00%至14.81元/公斤 [3][12] - 降本增效驱动行业盈利水平改善，2025H1销售毛利率同比上升5.52pct至12.49%，销售净利率同比上升5.24pct至4.00% [4][14] - 子板块分化显著：畜养殖、饲料、禽养殖、动保归母净利润同比增速居前，分别达+668.38%、+159.19%、+66.50%、+64.69%，而种植链受粮价下行影响利润下滑 [4][19] - 2025H2猪价预计在基本面（能繁超淘及冬季仔猪损失缺口传导）和政策面（CPI下行压力下的产能调控措施）驱动下环比上行 [21] - 宠物板块国货崛起逻辑强化，2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元（同比+7.5%），2025年宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025-2028年CAGR达9.64% [23] 行业表现与价格跟踪 - 本周（8.25-8.29）农业指数上涨2.02%，跑赢大盘（上证指数+0.84%）1.18个百分点，畜养殖子板块领涨 [5][24] - 个股表现：傲农生物（+22.67%）、源飞宠物（+15.71%）、晓鸣股份（+10.86%）涨幅居前 [5][29] - 生猪价格短期承压：8月29日全国外三元生猪均价13.66元/kg，较上周下跌0.07元/kg；仔猪均价27.14元/kg，较上周下跌0.64元/kg [6][31] - 其他农产品价格：牛肉均价65.05元/kg（环比+0.26%）、鲈鱼33.00元/kg（环比+6.45%）、对虾27.34元/kg（环比+1.26%） [34][41][48] - 大宗农产品：玉米期货结算价2187元/吨（环比+1.39%），豆粕期货结算价2496元/吨（环比-2.04%） [34][48] 子板块详细财务数据 - 畜养殖：收入2415亿元（同比+14.92%），归母净利润164亿元（同比+668.38%），净利率6.97%（同比+6.05pct） [20] - 饲料：收入1053亿元（同比+11.60%），归母净利润35亿元（同比+159.19%），净利率3.65%（同比+2.25pct） [20] - 动物保健：收入93亿元（同比+24.85%），归母净利润10亿元（同比+64.69%），净利率11.53%（同比+3.02pct） [20] - 宠物食品：收入72亿元（同比+24.25%），归母净利润7亿元（同比+17.92%），净利率10.77%（同比-0.46pct） [20] - 渔业收入同比下滑7.60%，归母净利润亏损扩大 [20] 产业链动态与推荐标的 - 生猪链：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物 [5][21] - 饲料链：国内市场受益禽畜后周期，海外需求强劲，推荐海大集团、新希望 [5][21] - 宠物链：国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][23] - 白羽鸡链：需求趋势向上，供给受禽流感及关税扰动，推荐圣农发展、禾丰股份 [22][23] - 转基因种业：产业化扩面提速，推荐大北农、登海种业、隆平高科 [22] 宏观与政策动态 - 2025年1-7月水产品总产量3595.33万吨，同比增长4.37%，其中海水养殖产量1381.67万吨（+5.19%） [30] - 农业农村部召开全国严格品种管理推进会，推动种业振兴措施落地 [30] - 饲料产量持续增长：2025年7月全国工业饲料产量2831万吨，环比+2.31% [52][58] - 肉类进口：2025年7月猪肉进口9.00万吨（同比-0.6%），鸡肉进口1.90万吨（同比-54.1%） [50][51]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为21.3/18.5/16.9倍[4] 财务表现 - 2025H1营收21.3亿元（同比-18.6%） 归母净利润2.6亿元（同比-26.6%）[4] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.0/8.1/8.8亿元（原预测9.2/9.9/11.2亿元）[4] - 2025H1毛利率同比+2.42pct至39.1% 净利率同比-2.64pct至12.1%[6] - 销售费用率同比+2.78pct 主要因薪酬支出、渠道改造及加大费用投入[6] 业务表现 - 调味品业务收入下滑明显 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比-16.7%/-22.0%/-49.4%/-3.2%[5] - 分区域收入全面下滑 东部/南部/中西部/北部分别同比-28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%[5] - 渠道网络持续扩张 2025H1净增经销商245名至2799名[5] 战略举措 - 改革持续推进 通过内生增长+外延并购支撑长期发展[7] - 品牌端邀请谢霆锋代言提升品牌形象[7] - 积极寻求产业并购机会以补齐产品空白[7] 估值指标 - 当前股价19.12元 总市值148.94亿元 流通市值147.41亿元[1] - 2025-2027年预计EPS分别为0.90/1.03/1.13元[9] - P/B倍数预计从2025年2.5倍降至2027年2.1倍[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月三大指数均有回升，景气水平总体扩张，企业生产经营活动总体扩张有所加快 [1][7] - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 制造业 - 8月制造业PMI为49.4%，环比提升0.1pct，同比提升0.3pct，景气水平有所改善 [4] - 高技术、装备、基础原材料行业PMI环比提升，消费品行业PMI环比下降，随刺激消费政策落地实施，消费品行业PMI有望企稳回升 [4] - 生产指数环比提升0.3pct，连续4个月位于扩张区间，制造业生产扩张加快 [4] - 生产经营活动预期指数环比提升1.1pct，连续两个月回升，市场预期向好 [4] - 大型、小型企业景气水平环比提升，大型企业PMI连续4个月处于扩张区间 [5] 非制造业 - 8月非制造业PMI为50.3%，环比提升0.2pct，同比持平，仍处扩张区间 [6] - 建筑业PMI环比下降1.5pct，受极端天气频发等不利因素影响，建筑生产施工放缓，回落至收缩区间 [6] - 服务业PMI环比提升0.5pct，升至年内高点，景气水平明显回升 [6] - 新订单指数环比提升0.9pct，业务活动预期指数环比提升0.4pct，服务业企业对近期市场发展前景较为乐观 [6] 综合 - 8月综合PMI为50.5%，环比提升0.3pct，同比提升0.4pct，连续32个月保持在扩张区间，企业生产经营活动总体扩张有所加快 [7] 市场 - 本周10Y国债活跃券于1.75%-1.80%区间波动，10Y国开活跃券于1.83%-1.89%区间波动，债市交易仍对经济数据脱敏，整体情绪较为脆弱，对利空事件反应敏感度强于利多事件 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价60.66元 对应2025-2027年PE为47.5/38.6/31.1倍 [1][3] 核心观点 - 2025H1总营收3.84亿元（同比-5.19%） 归母净利润0.51亿元（同比-26.87%） 主要受铁路公路等传统主业承压影响 [3] - 矿山市场营收4581.82万元（同比+182.62%） 水利水电市场营收3153.82万元（同比+72.61%） 成为重要增长引擎 [4] - 后市场业务营收3041万元（同比+19.57%） 毛利率达41.92% 营收占比提升至7.93% [4] - 拟以26.5亿元收购五新重工和兴中科技100%股权 切入港口机械和路桥施工领域 [5] - 预计2025-2027年归母净利润1.15/1.41/1.75亿元 对应EPS 1.28/1.57/1.95元 [3][6] 业务表现 - 研发投入持续加码 2025H1获得专利授权43项（发明专利9项 实用新型32项） [4] - 水利水电团队重点跟进抽水蓄能电站和雅鲁藏布江水电站等特大项目 [4] - 后市场拓展中期维修保养、再制造整机大修、操作手培训等增值服务 [4] 并购方案 - 交易方式为发行股份加支付现金 拟配套募资1亿元 [5] - 五新重工主营港口物流智能设备（门式起重机、门座式起重机、钢结构） [5] - 兴中科技子公司五新科技专注路桥施工专用装备及模架专业分包租赁 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收8.61/9.62/10.83亿元 同比增长7.8%/11.7%/12.6% [6] - 毛利率预计稳定在32%-34%区间 净利率从13.3%提升至16.2% [6] - ROE预计从13.1%逐步回升至15.1% [6] - 每股净资产从9.77元增至12.92元 [9]