报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好智能变革机遇下公司长期成长，预计2025 - 2027年营收334.31/400.81/478.46亿元，归母净利润为26.16/31.35/37.44亿元，EPS为4.71/5.65/6.75元，对应2025年3月14日124.00元/股收盘价，PE分别为26/22/18倍 [4] 各部分总结 营收与利润情况 - 2024年度实现营收276.18亿元，同比+26.06%；归母净利20.05亿元，同比+29.62%；扣非后归母净利19.46亿元，同比+32.66% [1] - 2024Q4营收86.43亿元，同比+16.21%，环比+18.69%；归母净利5.98亿元，同比+1.99%，环比+5.22%；扣非后归母净利4.97亿元，同比 - 17.54%，环比 - 24.50%；毛利率达18.40%，同比 - 1.76pct，环比 - 2.51pct，归母净利率达6.92%，同比 - 0.96pct，环比 - 0.88pct [2] 费用情况 - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别0.31%/1.94%/6.99%/0.81%，同比分别 - 0.88/-0.41/-1.11/+0.51pct，环比分别 - 0.84/-0.08/-1.32/+0.83pct，规模效应带动公司费用率整体下降 [2] 业务板块情况 - 智能座舱业务2024年营收182.30亿元，同比+15.36%，新订单年化销售额超160亿元，第四代智能座舱平台已规模化量产并在理想等客户中配套 [3] - 智能驾驶业务2024年营收73.14亿元，同比+63.06%，新订单年化销售额接近100亿元，高算力平台已规模化量产，为多家车企提供配套支持 [3] - 网联服务业务2024年营收20.74亿元，同比+27.99%，推出大模型语音解决方案，“蓝鲸”生态系统完成重大突破 [3] 国际化进程情况 - 2024年海外订单超50亿元，同比增幅超120%，开拓海外新客户HONDA，推进产能布局，德国子公司扩建投产，墨西哥工厂投产，西班牙智能工厂开工建设，预计2025年底竣工，2026年供货 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,618|33,431|40,081|47,846| |增长率（%）|26.1|21.0|19.9|19.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,005|2,616|3,135|3,744| |增长率（%）|29.6|30.5|19.8|19.4| |每股收益（元）|3.61|4.71|5.65|6.75| |PE|34|26|22|18| |PB|7.1|5.9|5.0|4.2|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好智能变革机遇下公司长期成长，预计公司2025 - 2027年营收334.31/400.81/478.46亿元，归母净利润为26.16/31.35/37.44亿元，EPS为4.71/5.65/6.75元，对应2025年3月14日124.00元/股收盘价，PE分别为26/22/18倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年度报告，2024年度实现营收276.18亿元，同比+26.06%；归母净利20.05亿元，同比+29.62%；扣非后归母净利19.46亿元，同比+32.66% [1] 营收高速增长 订单再创新高 - 收入端：2024Q4营收86.43亿元，同比+16.21%，环比+18.69%，主要客户理想、奇瑞、吉利销量增长驱动公司收入快速增长 [2] - 利润端：2024Q4归母净利5.98亿元，同比+1.99%，环比+5.22%；扣非后归母净利4.97亿元，同比 - 17.54%，环比 - 24.50%；2024Q4毛利率达18.40%，同比 - 1.76pct，环比 - 2.51pct，归母净利率达6.92%，同比 - 0.96pct，环比 - 0.88pct，归母净利稳步增长 [2] - 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别0.31%/1.94%/6.99%/0.81%，同比分别 - 0.88/-0.41/-1.11/+0.51pct，环比分别 - 0.84/-0.08/-1.32/+0.83pct，规模效应带动公司费用率整体下降，降本增效成果逐步显现 [2] 三大业务裂变升级 深化汽车智能化布局 - 智能座舱：2024年实现营收182.30亿元，同比+15.36%，新订单年化销售额超过160亿元，第四代智能座舱平台已规模化量产并在理想等客户中配套 [3] - 智能驾驶业务：2024年实现营收73.14亿元，同比+63.06%，新订单年化销售额接近100亿元，高算力平台已规模化量产，为多家车企提供配套支持 [3] - 网联服务业务：2024年实现营收20.74亿元，同比+27.99%，推出大模型语音解决方案，“蓝鲸”生态系统完成重大突破，实现端云两侧大模型部署 [3] 国际化进程不断加速 布局产能扩容全球生态圈 - 2024年海外订单超过50亿元，同比增幅超过120%，成功开拓海外新客户HONDA [4] - 积极推进产能布局，德国子公司已扩建投产，墨西哥工厂已投产，西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年开始供应产品 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 27,618 | 33,431 | 40,081 | 47,846 | | 增长率（%） | 26.1 | 21.0 | 19.9 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,005 | 2,616 | 3,135 | 3,744 | | 增长率（%） | 29.6 | 30.5 | 19.8 | 19.4 | | 每股收益（元） | 3.61 | 4.71 | 5.65 | 6.75 | | PE | 34 | 26 | 22 | 18 | | PB | 7.1 | 5.9 | 5.0 | 4.2 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为26.06%、21.05%、19.89%、19.37%；EBIT增长率分别为46.63%、35.53%、18.77%、19.22%；净利润增长率分别为29.62%、30.47%、19.84%、19.44% [9][10] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为19.88%、20.75%、20.81%、20.85%；净利润率分别为7.26%、7.82%、7.82%、7.83%；总资产收益率ROA分别为9.33%、9.97%、10.22%、10.54%；净资产收益率ROE分别为20.79%、22.56%、22.62%、22.61% [9][10] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为1.51、1.52、1.55、1.62；速动比率分别为0.98、1.00、1.03、1.07；现金比率分别为0.07、0.19、0.20、0.20；资产负债率分别为54.54%、55.34%、54.39%、53.03% [9][10] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为109.31、110.29、107.44、107.65；存货周转天数分别为56.59、57.76、59.90、60.01；总资产周转率分别为1.40、1.40、1.41、1.45 [10] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为3.61、4.71、5.65、6.75元；每股净资产分别为17.38、20.89、24.97、29.84元；每股经营现金流分别为2.69、6.37、5.35、4.12元；每股股利分别为1.20、1.57、1.88、2.24元 [10] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为34、26、22、18；PB分别为7.1、5.9、5.0、4.2；EV/EBITDA分别为23.36、18.08、15.34、13.25；股息收益率分别为0.97%、1.26%、1.51%、1.81% [10]

"深海"行业事件点评 "两会"首提"深海科技"；新质生产力蓄势待发 2025 年 03 月 15 日 ➢ 事件：3 月 12 日《2025 年政府工作报告》全文发布，其中在发展新质生产 力章节新增"深海科技"，具体表述为"推动商业航天、低空经济、深海科技等新 兴产业安全健康发展"。在培育壮大新兴产业、未来产业的背景下，"深海科技" 作为新质生产力的重要方向，行业或面临较好发展机遇。我们综合分析如下： ➢ "深海"并非首次被提及，但内涵更加丰富。1）"深海"在 2021 年、2023 年、2025 年政府工作报告中分别被提到，具体表述分别是"深海工程"、"深海 深地探测"、"深海科技"。三个表述包含内容不同，"深海科技"更加突出科技属 性，内涵丰富凸显重视程度。2）从概念上讲，深海科技一般指用于探索、开发 和利用深海资源以及研究深海环境的先进技术&学科的总称，其涵盖了深海探测 技术、深海资源开发技术、深海通信与导航技术、深海工程技术四部分。深海科 技相较于前两次工作报告提及的"工程"和"探测"，实现了"资源开发"和"通 信&导航"内容的延伸。 ➢ 海洋经济突破 10 万亿元，深海科技大有可为。根据《2024 年 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：三维择时框架 **模型构建思路**：通过流动性、分歧度和景气度三个维度进行市场择时，判断市场趋势并给出仓位建议[7] **模型具体构建过程**： - 流动性：监控市场流动性变化，判断其趋势 - 分歧度：衡量市场参与者之间的分歧程度，判断市场情绪 - 景气度：评估市场整体景气状态，判断市场基本面 根据这三个维度的综合表现，给出半仓的建议[7] **模型评价**：该框架能够有效捕捉市场趋势变化，尤其在关键阻力线测试时表现突出[7] 2. **模型名称**：资金流共振策略 **模型构建思路**：通过监控两融资金与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业[19] **模型具体构建过程**： - 两融资金流：计算融资净买入与融券净卖出的差值，取最近50日均值后的两周环比变化率 - 大单资金流：计算行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，取最近10日均值 通过剔除大金融板块和极端多头行业，提高策略稳定性[23] **模型评价**：该策略在2018年以来表现稳定，年化超额收益13.5%，信息比率1.7[23] 模型的回测效果 1. **三维择时框架**，半仓建议[7] 2. **资金流共振策略**，年化超额收益13.5%，信息比率1.7[23] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：盈利因子 **因子构建思路**：通过经营现金流、营业利润和净利润等指标衡量企业的盈利能力[29] **因子具体构建过程**： - 经营现金流因子：$$(经营现金流净额_{ttm} - 过去八个季度的经营现金流净额_{ttm}均值) / 过去八个季度的经营现金流净额_{ttm}标准差$$ - 营业利润因子：$$营业利润_{TTM} / 销售费用_{TTM}$$ - 净利润因子：$$(净利润同比 - 过去八个季度的净利润同比均值) / 过去八个季度的净利润同比标准差$$[29] **因子评价**：盈利因子在不同市值下表现较好，尤其在大市值股票中超额收益更高[29] 2. **因子名称**：波动率因子 **因子构建思路**：通过成交量、价格波动等指标衡量股票的波动性[29] **因子具体构建过程**： - 成交量波动因子：$$volume\_std\_1m\_div\_12m$$ - 价格波动因子：$$duvol = 60日上行波动率 / 下行波动率$$[29] **因子评价**：波动率因子在近期表现较好，尤其在成交量波动较大的股票中超额收益显著[29] 因子的回测效果 1. **盈利因子**，沪深300多头超额2.92%，中证500多头超额0.53%，中证1000多头超额-0.14%，国证2000多头超额-0.07%[34] 2. **波动率因子**，沪深300多头超额1.86%，中证500多头超额3.58%，中证1000多头超额25.48%，国证2000多头超额8.98%[34]

报告核心观点 - 债市波动加大，信用债收益率跟随利率债调整呈“倒 V”型，短端收益率下行、信用利差收窄，中长端尤其是超长端收益率补跌、信用利差走阔，曲线陡峭化；2025 年主要买盘对普信债买入力度弱于往年，交易盘多净卖出，配置盘对超长信用债边际买入力度高；调整后的短信用凸显性价比，具备配置价值，曲线或继续走陡，长信用需谨慎，一季度末理财回表后资金回流理财是较好配置窗口 [1][2][6] 曲线走陡，继续短信用 信用表现如何 - 信用债收益率跟随利率债调整呈“倒 V”型，短端收益率显著下行、信用利差多收窄，中长端尤其是超长端收益率补跌、信用利差走阔，3 - 5 年期走阔幅度更大，期限利差走阔，曲线进一步走陡，5 年内曲线形态变化明显 [13][15] - 2025 年以来，除短信用和中长端信用下沉品种外，其他信用品种基本录得负收益，二永跑输普信 [18] 机构行为有何演绎 - 2025 年以来主要买盘对普信债买入力度弱于往年，交易盘春节后多数时间净卖出，配置盘对超长信用债边际买入力度高出往年 [23] - 基金公司配置力量弱于往年，调整阶段以短信用防守，减持中短端负 carry 资产，增持中短端信用，2 月下旬起持续卖出超长信用债 [27][28] - 银行理财负债端增量支撑布局信用债，买入力度高于 2024 年同期，在业绩基准压力下加大超长信用参与力度 [30] - 保险公司对普信债参与力度高于去年，主要是对超长信用的参与，配置力度逐步加大 [34] 如何配置 - 调整后的短信用收益率接近去年 11 月初，凸显性价比，具备配置价值，曲线或继续走陡，二永和中高等级品种跌出性价比 [39] - 综合考虑组合胜率和流动性，可参与中高等级 3 年左右品种，左侧控制仓位，杠杆不宜太高，长信用需谨慎 [39] - 一季度末理财回表不容忽视，跨季后资金回流理财是较好配置窗口 [40] 一级发行：发行利率明显走高 整体情况 - 当周普信债发行 2938 亿元，偿还 3407 亿元，净融资 - 469 亿元，发行期限加权为 3.04 年，较上周减少 0.07 年，加权发行票面为 2.45%，较上周提高 4bp，有效认购倍数为 1.03 倍，与上周基本持平，5 年期以上债项认购情绪稍高 [44] - 当周普信债取消发行规模 133 亿元，占发行规模的 4.52% [50] - 当周有 10 只超长信用债发行，规模合计 70.6 亿元，泉汇产发、北部湾港、财和投资主体票面在 3.0%以上 [53] 城投债 - 当周城投债净融出 80 亿元，较上周减少 442 亿元，中低等级区县级平台净融出规模大，加权发行期限 3.26 年，较上周下降 0.08 年，5 年期以上债项发行占比下降，加权发行票面 2.49%，较上周增加 9bp，有效认购倍数 1.06 倍，较上周下降，5 年期及以上债项认购情绪提高 [55][56] - 山东、贵州等 16 个省份净融资为正，中高等级省级主体为融入主力；河南、浙江等 12 个省份净融资为负 [56] 产业债 - 当周产业债净融出 389 亿元，较上周增加 50 亿元，中高等级央企净融出规模大，加权发行期限 2.54 年，较上周提高 0.09 年，3 年期及 5 年期债项占比提高，1 年内及 5 年以上债项占比下降，加权发行票面 2.40%，较上周下降 6bp，有效认购倍数 0.97 倍，较上周小幅提高 [60] 金融债 - 当周金融债（不含政策性金融债）发行 666 亿元，净融资 - 659 亿元，银行主力融出 [63] 二级成交：普信继续降久期、二永继续加久期 整体情况 - 当周公募信用债成交规模 6617 亿元，日度成交规模 1323 亿元，较上周增加，公募普信债加权成交期限 2.21 年，较上周提高 0.01 年 [68] 城投债 - 当周公募城投债成交规模 3792 亿元，日均成交规模 758 亿元，较上周增加，加权成交期限 2.22 年，较上周下降 0.12 年，各期限债项成交较上周变动不大 [74] - 江苏、山东、浙江、广东、四川等区域周度成交规模在 200 亿元以上；江西、湖北、北京、福建、河南、湖南等区域在 150 - 200 亿元；其他区域不足 150 亿元 [79] 产业债 - 当周公募产业债成交规模 2825 亿元，日均成交规模 565 亿元，较上周小幅增加 [87] 收益率与利差 - 信用债收益率曲线走陡，短端收益率下行、信用利差收窄，中长端尤其是超长端收益率补跌、信用利差走阔，期限利差走阔 [13][15]

报告核心观点 - 债市波动加大，信用债收益率呈“倒 V”型走势，曲线走陡，建议继续配置短信用；二永和中高等级等流动性好的品种已跌出性价比，中高等级 3 年左右品种可适当参与，长信用需谨慎；一季度末理财回表后资金回流理财是较好配置窗口 [1][6][12][13][39] 曲线走陡，继续短信用 信用表现 - 信用债收益率跟随利率债调整呈“倒 V”型，短端收益率下行、信用利差多收窄，中长端尤其是超长端收益率补跌、信用利差走阔，3 - 5 年期走阔幅度更大，曲线陡峭化 [13] - 期限利差走阔，5 年内曲线形态更明显，如 AA + 中短票和二级资本债 10Y/1Y 和 5Y/1Y 期限利差走阔；5 - 10 年期曲线斜率变动不明显 [15][16] - 2025 年以来除短信用和中长端信用下沉品种外，其他信用品种基本负收益，二永跑输普信 [18] 机构行为 - 2025 年主要买盘对普信债买入力度弱于往年，交易盘春节后多净卖出，配置盘对超长信用债边际买入力度高于往年 [23] - 基金公司配置力量弱于往年，调整阶段以短信用防守，减持中短端负 carry 资产，资金利率回落增持中短端信用，2 月下旬起持续卖出超长信用债 [27][28] - 银行理财负债端增量支撑信用布局，业绩基准压力推动拉久期，2025 年买入力度高于 2024 年，对超长信用参与力度加大 [30] - 保险公司对普信债参与力度高于去年，主要是超长信用，对调整中的超长信用配置力度逐步加大 [34] 配置建议 - 调整后的短信用收益率接近去年 11 月初，有性价比和配置价值，曲线或继续走陡，二永和中高等级品种可关注 [39] - 综合考虑，中高等级 3 年左右品种可参与，左侧控制仓位，杠杆不宜高，长信用需谨慎 [39] - 关注一季度末理财回表，跨季后资金回流理财是配置窗口 [40] 一级发行：发行利率明显走高 整体情况 - 当周普信债发行 2938 亿元、偿还 3407 亿元，净融资 - 469 亿元，其中城投债净融出 80 亿元、产业债净融出 389 亿元 [44] - 发行期限加权 3.04 年，较上周减少 0.07 年，1 年内、1 - 3 年、3 - 5 年及 5 年期以上发行占比分别为 26%、45%、27%、2% [44] - 加权发行票面 2.45%，较上周提高 4bp，除 1 年期外各期限发行成本增加；有效认购倍数 1.03 倍，与上周持平，5 年期以上认购情绪稍高 [44] - 当周普信债取消发行规模 133 亿元，占发行规模 4.52% [50] - 当周 10 只超长信用债发行，规模 70.6 亿元，泉汇产发、北部湾港、财和投资主体票面超 3.0% [53] 城投债 - 当周城投债净融出 80 亿元，较上周减少 442 亿元，中低等级区县级平台净融出规模大 [55] - 加权发行期限 3.26 年，较上周下降 0.08 年，5 年期以上债项发行占比下降 [55] - 加权发行票面 2.49%，较上周增加 9bp；有效认购倍数 1.06 倍，较上周下降，5 年期及以上债项认购情绪提高 [55][56] - 山东、贵州等 16 个省份净融资为正，中高等级省级主体为融入主力；河南、浙江等 12 个省份净融资为负 [56] 产业债 - 当周产业债净融出 389 亿元，较上周增加 50 亿元，中高等级央企净融出规模大 [60] - 加权发行期限 2.54 年，较上周提高 0.09 年，3 年期及 5 年期债项占比提高，1 年内及 5 年以上债项占比下降 [60] - 加权发行票面 2.40%，较上周下降 6bp；有效认购倍数 0.97 倍，较上周小幅提高 [60] 金融债 - 当周金融债（不含政策性金融债）发行 666 亿元，净融资 - 659 亿元，银行主力融出 [63] 二级成交：普信继续降久期、二永继续加久期 整体情况 - 当周公募信用债成交规模 6617 亿元，日度成交规模 1323 亿元，较上周增加；加权成交期限 2.21 年，较上周提高 0.01 年 [68] 城投债 - 当周公募城投债成交规模 3792 亿元，日均成交规模 758 亿元，较上周增加；加权成交期限 2.22 年，较上周下降 0.12 年，各期限债项成交变动不大 [74] - 江苏、山东等区域周度成交规模超 200 亿元；江西、湖北等区域成交规模在 150 - 200 亿元；其他区域不足 150 亿元 [79] 产业债 - 当周公募产业债成交规模 2825 亿元，日均成交规模 565 亿元，较上周小幅增加 [87] 收益率与利差：曲线走陡 - 信用债收益率和信用利差变动呈现短端和中长端不同走势，期限利差走阔，曲线进一步走陡 [13][15]

报告核心观点 - 美国发起的科技议题退潮，全球投资者寻找新亮点，中国顺周期资产上涨并非仅内部高低切换，全球投资新议题正在孕育，包括顺周期消费板块、有色金属、资本品和金融板块等领域存在投资机会 [1][4] 各部分总结 美国例外论叙事打破，投资者寻找新亮点 - 2023 年后美国企业和政府大幅增加信息技术资本开支，“美国例外论”认为通过科技投资可实现经济持续繁荣，但该叙事忽视政府财政支出和移民对经济的贡献，拜登任期内美国联邦政府财政支出占 GDP 比重从 25.5%升至 29.0%，海外移民对新增劳动力平均贡献从 30%升至 75% [1][9] - 近期美国经济走弱，消费者信心指数接近三年最低，2 月联邦政府支出累计同比增速放缓但收入保险项目支出大增，失业率上升，劳动力市场中政府部门和低端服务业压力大，仅靠信息技术投资难以带动经济持续繁荣，当前美国信息与数据基础设施投资看齐 2000 年初科网泡沫鼎盛期，投资瓶颈可能出现 [14] - 美国例外论叙事被打破后，投资者寻找美国和科技之外的新亮点，本周 A 股市场中信息技术相关行业跌幅居前，消费和上游资源相关行业涨幅居前，3 月以来 A 股与美股涨跌幅滚动 60 日相关系数转负并降至一年低位，与欧股相关系数上升 [19] 中国亮点：消费侧的变化 - 2021 年中以来地产需求回落带来负向财富效应压制居民消费意愿，2024 年四季度以来制约传统消费的因素缓解，政策提出“稳定楼市股市”“释放财富效应，提振消费”，房地产销售改善，成交面积和二手房价格指数同比增速回升，居民对收入和就业预期乐观，消费者信心回暖 [2][23] - 生育补贴、“反内卷”等长效机制改革受政策关注，政府工作报告提出促进生育政策和发放育儿补贴，呼和浩特市落实生育补贴政策且力度较大，大型厂商表达“反内卷”态度，这些改革可能影响未来国内消费者结构和消费场景 [27] - 过去 3 年国内消费类上市公司商业模式与宏观消费结构变化脱节，收入增速跑输社零，但目前 A 股和港股消费股中营收增速跑赢社零增速的上市公司占比上升，适应消费新业态的上市公司正在出现 [2][31] 全球的亮点：金融科技国向下，制造国向上 - 美国经济数据走弱，投资者提高美联储年内降息两次的预测概率，美元指数回落，美元走弱时新兴经济体经济增速相对美国扩张更快，大宗商品价格与标普 500 指数比值和美国与中低收入国家经济增速差呈负相关，全球制造业增加值占 GDP 比重美国低于欧洲、欧洲低于新兴经济体，美元走弱和美国鼓励制造业再投资将驱动商品价格与股票市场价格回归 [33] - 普京原则上同意与乌克兰停火协议，俄乌冲突停火前景明朗，但俄欧、欧美地缘政治格局难恢复到 2022 年前，特朗普上台后欧美利益分歧显现，过去十年美国在北约国防开支占比超 60%，欧洲为维护自身利益可能财政扩张增加国防开支，俄乌冲突结束不阻碍欧洲政府部门扩表 [3][42] - 俄乌停火后重建需求对中国有利，截至 2024 年 12 月，俄乌冲突致乌克兰损失约 1760 亿美元，重建需求达 5240 亿美元，若以当前控制区设缓冲带结束冲突，俄乌都有重建需求，中国在冲突中中立且海外基建能力强，可能在重建中受益 [43] 全球的新议题，不只是高低切换 - 美国经济走弱，美国例外论被打破，投资者关注其他领域，配置推荐包括顺周期消费板块（食品、乳制品等）、有色金属（铜、铝等）和原油及下游化工、需求受益于中欧财政扩张的资本品（工程机械等）、金融板块低估值资产（银行、保险） [4][47]

汽车和汽车零部件行业周报 20250316 乘用车基本面向上 推荐汽配机器人 2025 年 03 月 16 日 ➢ 本周数据：2025 年 3 月第 1 周（3.3-3.9）乘用车销量 35.8 万辆，同比 +16.2%，环比-12.1%；新能源乘用车销量 20.2 万辆，同比+36.2%，环比-7.5%； 新能源渗透率 56.5%，环比+2.8pct。 ➢ 本周行情：汽车板块本周表现强于市场。本周（3 月 10-14 日）A 股汽车板 块上涨 1.38%，在申万子行业中排名第 19 位，表现强于沪深 300（+1.33%）。 细分板块中，摩托车及其他、汽车服务、商用载客车、汽车零部件、乘用车分别 上涨 3.75%、2.03%、1.91%、1.61%、0.90%，商用载货车下跌 0.79%。 ➢ 本周观点：本月建议关注核心组合【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、小米集 团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】。 ➢ 乘用车基本面向上 智驾平权提振估值。根据乘用车上险数据，2 月第 3/4/5 周 乘 用 车 销 量 分 别 33.9/37.0/40.7 万辆，新能源渗透率分别 50.6%/54.8%/5 ...

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告的核心观点 - 汽车智能电动巨变重塑产业秩序，本月建议关注核心组合【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】 [10] - 乘用车基本面向上，智驾平权提振估值，年后车市需求及新能源渗透率快速恢复，后续新车催化密集，建议关注基本面向上及智驾领先车企 [2][10] - Q1板块催化密集，看好2025年机器人全年行情，中短期有多项潜在催化，中长期AI进化映射、巨头共振、量产验证在即 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 1周观点：乘用车基本面向上 推荐汽配机器人 - 乘用车基本面向上，2月第3/4/5周及3月第1周销量和新能源渗透率数据显示年后车市恢复，2月比亚迪、小鹏、小米表现亮眼，智驾平权开启提振整车估值，后续新车催化密集 [2][10] - Q1机器人板块催化密集，中短期特斯拉宣传视频、英伟达大会、奇瑞发布会带来机会，中长期看好2025年机器人全年行情 [3][11] 1.1 乘用车：智能化+出海共振 看好优质自主车企崛起 - 以旧换新政策延续，补贴范围扩大至国四，补贴金额维持，促进需求平稳过渡，为2025年需求托底 [12] - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、赛力斯】，建议关注【小米集团】 [12] 1.2 智能电动：长期成长加速 看好智能化增量 - 零部件估值低位，中期成长强化，看好新势力产业链+智能电动增量，T链及内需H链共繁荣 [13] - 2025年智能驾驶迎来颠覆性拐点，技术平权与成本革命重塑产业格局，产业链核心环节量价齐升，推荐新势力产业链和智能化相关标的 [14] 1.3 机器人：龙头加速入局 具身智能新纪元开启 - 人形机器人产业奇点已至，应用端特斯拉自带场景，成本端特斯拉有望降本，软件端大模型赋能泛化能力 [15][16] - 海内外龙头加速入局，政策支持成为新驱动力，中短期2025Q1有多项潜在催化，中长期看好2025年机器人全年行情，投资建议关注趋势逻辑与补涨机会 [17][18][21] 1.4 摩托车：消费升级新方向 优选中大排量龙头 - 2月中大排增势强劲，销量、出口、内销均有增长，春风动力、钱江摩托、隆鑫通用有不同表现 [24] - 推荐中大排量龙头车企【春风动力】 [25] 1.5 重卡：需求与结构升级共振 优选龙头和低估值 - 2月重卡市场销售增长，以旧换新补贴范围扩大，补贴力度超预期，拉动内需复苏，建议关注【中国重汽】 [26][27] 1.6 轮胎：全球化持续加速 优选龙头和高成长 - 轮胎行业短期业绩兑现、需求高位、低估值，中期智能制造、产能和产品结构优化，长期全球化替代、品牌力提升 [28] - 半钢胎开工率高位，全钢胎需求恢复，成本端环比小幅上涨，欧线海运费环比下降，看好研发实力强、海外布局多的轮胎企业，建议关注龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】 [29][30] 2本周行情：整体强于市场 - 本周（3月10 - 14日）A股汽车板块上涨1.38%，排名第19位，强于沪深300，细分板块中摩托车及其他等上涨，商用载货车下跌 [32] 3本周数据：2025年3月第1周乘用车销量35.8万辆 同比+16.2% 环比-12.1% - 地方开启新一轮消费刺激政策，中央和地方均有汽车以旧换新补贴政策，补贴范围和金额有调整 [40][41][43] - 2025年3月第1周乘用车销量35.8万辆，同比+16.2%，环比-12.1%，新能源乘用车销量20.2万辆，同比+36.2%，环比-7.5%，新能源渗透率56.5%，环比+2.8pct [44] - 2025年2月整体折扣相较于1月收缩，燃油车折扣力度持平，新能源车折扣力度下降，合资折扣力度>自主 [46][47] - PCR开工率维持高位，2月21日当周国内PCR开工率80.35%，周度环比+6.50pct，TBR开工率66.45%，周度环比+4.24pct，全球替换市场需求强劲，成本端环比小幅上涨，欧线海运费环比下降 [52][55][68] 4本周要闻：零跑实现单季度净利润转正 特斯拉中国向HW 3.0用户推送FSD软件 - 电动化方面，2025款坦克300上市，零跑B10预售，理想、零跑公布财报，极氪007GT内饰官图发布，2025款小鹏G6/G9上市，阿维塔科技考虑赴港上市 [74][75][77] - 机器人方面，印度发布Spaceo系列人形机器人，智元发布首个通用具身基座大模型GO - 1 [78][79]

小鹏汽车通过差异化定价策略，精准覆盖中高端 SUV 市场，G9 和 G6 分别满 足高端和中端消费者需求，同时通过政策如置换补贴和复购电卡增强用户粘性。 G9 凭借超长续航和 Max 智驾系统强化高端市场竞争力，G6 则以性价比优势 在中端市场领先。小鹏通过技术创新和长续航优势构建竞争壁垒，并通过短期 促销与长期服务提升销量和品牌忠诚度，增强市场竞争力。 ➢ 新能源发电：爱旭 ABC 中标大唐组件框架集采，3 月排产环比高增。 大唐集团公示 2025-2026 年度光伏组件框架采购中标结果，爱旭以第一中标 人身份成功中标"N 型 BC 光伏组件"标段，标段容量为 1GW。三月光伏产业 链排产整体增长，各环节呈现结构性分化：硅料稳产（环比+6-7%），价格持 稳但库存压力抑制涨幅；硅片排产环比+3%，RN 大尺寸占比提升，受抢装节 点驱动价格上调；电池片排产大增 22%，N 型领涨（M10/G12R 均价+至 0.295/0.32 元/W），P 型受印度需求退坡拖累下跌；组件环比+24%，分布式 抢装致价格上探（0.74-0.75 元/W）。 ➢ 电力设备及工控：谷歌推出两款全新 AI 机器人模型。 电力设备及 ...