报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年申洲国际业绩超预期，核心客户份额保持提升，凭借产品品类扩充、提升生产效率强化订单响应速度，在核心品牌客户增长平稳时保持份额持续提升，受益于产能利用率上升、海外生产基地爬坡，盈利水平明显回升，海外纵向一体化产能布局持续落地，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均实现增长 [1][8] 事件描述 - 3月25日公司披露2024年年报，2024年实现收入286.63亿元，同比增长14.8%，归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%，董事会建议派发末期股息每股1.28港元，全年派息率55.8% [2] 事件点评 - 2024年营收增长超预期，实现收入286.63亿元，同比增长14.8%，销量同比增长21%，销售均价同比下跌5%，主要因产品结构变化；归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%，业绩好于收入端，主因产能利用率回升、管理费用率下降、资产处置收益增加 [3] - 2024年休闲服饰及内衣服饰增速领先，运动、休闲、内衣、其他针织品收入分别为197.99、72.07、14.36、2.21亿元，同比增长9.8%、27.1%、34.6%、10.9%，运动品类源于中国大陆与美国市场需求上升，休闲服饰源于日本市场及其它市场需求上升，内衣服饰源于日本市场需求增加 [4] - 中国大陆为第一大市场，美国及日本市场增长领先，2024年中国大陆、欧盟、美国、日本、其它区域收入分别为80.61、51.90、46.12、48.34、59.66亿元，同比增长13.2%、3.2%、18.9%、31.5%、13.4% [4] - 四大核心客户收入占比提升1.1pct至80.7%，优衣库、耐克、阿迪达斯、彪马收入分别为79.85、73.99、49.98、27.62亿元，同比增长33.0%、 - 3.9%、35.4%、10.9%，公司加强新产品开发等提升核心客户采购份额 [5] - 2024年盈利能力同比回升，毛利率同比提升3.8pct至28.1%，产能利用率恢复正常，生产效率提升；2024H2毛利率环比下滑1.6pct至27.4%，因下半年提升基层员工薪酬；期间费用率合计下滑0.54pct至9.03%；归母净利润率同比提升3.5pct至21.8%；年末存货68.85亿元，同比增长12.4%，存货周转天数116天，同比下降4天；经营活动现金流净额52.73亿元，同比增长0.9% [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入为315.29、351.73、388.83亿元，同比增长10.0%、11.6%、10.6%；预计归母净利润为65.20、72.84、81.58亿元，同比增长4.5%、11.7%、12.0%；3月26日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为13.3、11.9、10.6倍，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,970|28,663|31,529|35,173|38,883| |YoY(%)|-10.1|14.8|10.0|11.6|10.6| |净利润(百万元)|4,557|6,241|6,520|7,284|8,158| |YoY(%)|-0.1|36.9|4.5|11.7|12.0| |毛利率(%)|24.3|28.1|28.4|28.6|28.9| |EPS(摊薄/元)|3.03|4.15|4.34|4.85|5.43| |ROE(%)|13.9|17.4|16.5|16.4|16.3| |P/E(倍)|19.0|13.8|13.3|11.9|10.6| |P/B(倍)|2.6|2.4|2.2|1.9|1.7| |净利率(%)|18.3|21.8|20.7|20.7|21.0| [10]

核心观点 报告对光伏、煤炭等行业及卫星化学、广联达等公司进行分析，指出光伏行业新增装机增长但组件出口下降，中国神华运输板块弥补煤价下行，卫星化学新产能增强产业链优势，广联达业务转型降本增效推动业绩增长，并给出相关投资建议 [4][5][9][12] 行业评论-太阳能 - 国内光伏新增装机 2025 年 1 - 2 月约 39.47GW，同比增长 7.5%，环比 2024 年 12 月下降 44.2% [4] - 2025 年 1、2 月组件出口额分别为 164.6 亿元、119.6 亿元，同比分别 -24.1%、 -39.8%，1 - 2 月累计出口额 284.2 亿元，同比 -31.6% [4] - 1、2 月逆变器出口额分别为 44.1 亿元、32.6 亿元，同比分别 +9.7%、 +2.5%，2025 年 1 - 2 月累计出口额 76.7 亿元，同比 +6.5% [4] - 2025 年 1 - 2 月我国规上太阳能发电量 724.1 亿千瓦时，同比 +27.4%，在全国规上工业总发电量占比为 4.85%，环比 +1.13pct [4] - 重点推荐 BC 新技术方向爱旭股份、隆基绿能等公司，建议关注信义光能、协鑫科技等公司 [4] 山证煤炭-中国神华 - 2024 年公司实现营业收入 3383.75 亿元，同比 -1.4%；归母净利润 586.71 亿元，同比 -1.7% [5] - 非煤产业部分弥补煤炭价格下降影响，煤炭、发电、运输及煤化工分部利润总额占比为 67%、14%、19%和 0%，与 2023 年同比分别变化 -4、 +1、 +3、0 个百分点 [5] - 2024 年商品煤产量 327.1 百万吨（ +0.8%），销售量为 459.3 百万吨（ +2.1%），煤炭平均售价 564 元/吨，同比 -3.4% [5] - 2024 年总发电量 223.21 十亿千瓦时，同比 +5.2%；总售电量 210.28 十亿千瓦时，同比 +5.3%，平均售电价格 403 元/兆瓦时，同比 -2.7% [5] - 2024 年铁路运输周转量合计为 312.1 十亿吨公里（ +0.9%），航运周转量 149.4 十亿吨海里，同比 -9.3% [5] - 2024 年度拟分配股息 2.26 元/股（含税），合计 449.03 亿元（含税），分红比例 76.5%，同比提高 1.3 个百分点 [6] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.74、2.89、2.97 元，对应 3 月 26 日收盘价 38.03 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 13.9、13.2、12.8 倍，维持“买入 - A”投资评级 [7] 公司评论-卫星化学 - 2024 年实现营业总收入 456.48 亿元，同比增长 10.03%；归母净利润 60.72 亿元，同比增长 26.77% [9] - 2024 年功能化学品、高分子材料、新能源材料分别实现收入 217.07、119.87、8.41 亿元，分别同比增长 1.96%、0.60%、80.77% [9] - 2024 年投资建成年产 10 万吨乙醇胺装置，2024 年 7 月年产 80 万吨多碳醇项目一次开车成功 [9][10] - 2024 年研发投入 17.5 亿元，同比增长 7.7%，研发费用率达 3.8%，全球专利总数超 500 件 [10] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.19、2.45、2.66，对应 3 月 27 日收盘价 22.21 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 10、9、8 倍，维持“买入 - B”评级 [13] 公司评论-广联达 - 2024 全年实现收入 62.40 亿元，同比减少 4.93%；归母净利润 2.50 亿元，同比高增 116.19% [14] - 2024 年毛利率达到 84.33%，较上年同期提高 1.82 个百分点，全年销售、管理和研发费用合计同比减少 5.97% [14][15] - 2024 年数字成本业务实现收入 49.86 亿元，同比减少 3.55%；数字施工业务实现收入 7.87 亿元，同比减少 8.71% [15] - 2024 年数字设计业务实现收入 0.90 亿元，同比增长 3.28%；海外业务实现收入 2.03 亿元，同比增长 5.07% [15] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.32、0.38、0.46，对应 3 月 26 日收盘价 14.11 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 44.70、36.72、30.58，首次覆盖，给予“增持 - A”评级 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 受益于算力需求推动，公司球粉产品全面放量，高毛利产品放量使盈利能力逐步提升，且在研项目丰富，为算力时代来临做充分准备，预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 2.98/3.46/3.81 亿元，对应 3 月 27 日收盘价 57.55 元，PE 分别为 36/31/28 倍 [4][5][6][8] 市场数据 - 2025 年 3 月 27 日收盘价 57.55 元，年内最高/最低为 72.37/37.21 元，流通 A 股/总股本为 1.86/1.86 亿，流通 A 股市值和总市值均为 106.90 亿元 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 1.35 元，每股净资产 8.12 元，净资产收益率 16.67% [3] 公司近一年市场表现 事件描述 - 3 月 26 日公司发布《2024 年年度报告》，全年实现营业收入 9.60 亿元，同比 +34.94%，归母净利 2.51 亿元，同比 +44.47%，扣非后归母净利 2.27 亿元，同比 +51.00%；2024Q4 实现营业收入 2.67 亿元，环比 +6.5%，归母净利 0.66 亿元，环比 -1.3%，扣非后归母净利 0.57 亿元，环比 -9.8%，主要系四季度原材料涨价所致 [4][10] 事件点评 - 受益于 AI 技术爆发及存储芯片反弹，2024 年半导体全球销售额 6280 亿美元，同比 +19%，相关封装材料等处于景气上行阶段，拉动粉体材料需求；2024 年公司球形硅微粉销售 36739 吨，同比 +42.29%，销售均价 14941 元/吨，同比 +4.6%；角形硅微粉销售 76704 吨，同比 +8.65%，销售均价 3304 元/吨，同比持平；其他粉体销售 7863 吨，同比 +63.88%，销售均价 19937 元/吨，同比 -12.1% [4] - 公司 2024 年毛利率 40.38%，同比 +1.12 个 pct，主要因高毛利球粉放量，其中球形硅微粉毛利率 49.12%，同比 +2.9 个 pct，其他硅微粉毛利率 30.40%，同比 +0.92 个 pct；公司推出高端产品适配先进场景，获海外客户认证 [5] - 公司研发占比达 6.3%，超低损耗高速基板用球形二氧化硅等在研项目推进顺利，针对国际前沿领域布局，持续更新迭代产品和技术 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|712|960|1128|1262|1377| |YoY(%)|7.5|34.9|17.5|11.8|9.2| |净利润(百万元)|174|251|298|346|381| |YoY(%)|-7.6|44.5|18.6|16.1|10.2| |毛利率(%)|39.3|40.4|41.5|42.2|42.7| |EPS(摊薄/元)|0.94|1.35|1.61|1.86|2.05| |ROE(%)|12.9|16.7|16.5|16.6|15.9| |P/E(倍)|61.4|42.5|35.9|30.9|28.0| |P/B(倍)|7.9|7.1|5.9|5.1|4.5| |净利率(%)|24.4|26.2|26.4|27.4|27.7|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|950|1109|1312|1575|1845| |现金|189|320|485|702|946| |应收票据及应收账款|193|242|269|302|321| |预付账款|1|0|1|1|1| |存货|86|106|115|129|135| |其他流动资产|481|441|441|441|441| |非流动资产|805|863|947|1004|1038| |长期投资|25|26|27|29|30| |固定资产|540|572|646|694|726| |无形资产|50|59|66|75|78| |其他非流动资产|190|207|207|206|204| |资产总计|1755|1972|2258|2579|2883| |流动负债|250|337|325|372|357| |短期借款|89|96|96|96|96| |应付票据及应付账款|122|178|168|215|200| |其他流动负债|39|62|61|61|61| |非流动负债|157|127|127|127|127| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|157|127|127|127|127| |负债合计|407|464|452|499|485| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|186|186|186|186|186| |资本公积|520|522|522|522|522| |留存收益|642|800|1014|1263|1539| |归属母公司股东权益|1347|1508|1806|2079|2398| |负债和股东权益|1755|1972|2258|2579|2883|[12] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|712|960|1128|1262|1377| |营业成本|432|573|661|730|790| |营业税金及附加|7|8|11|12|13| |营业费用|11|11|15|17|19| |管理费用|49|57|72|81|88| |研发费用|47|60|73|81|89| |财务费用|-3|-4|-6|-12|-19| |资产减值损失|-0|-1|-1|-1|-1| |公允价值变动收益|3|-1|1|1|1| |投资净收益|10|17|11|11|12| |营业利润|195|285|329|379|425| |营业外收入|2|2|2|3|2| |营业外支出|0|1|1|1|1| |利润总额|197|286|330|381|427| |所得税|23|35|32|35|46| |税后利润|174|251|298|346|381| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|174|251|298|346|381| |EBITDA|247|337|368|420|465|[12] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|247|255|276|373|365| |净利润|174|251|298|346|381| |折旧摊销|50|54|44|51|57| |财务费用|-3|-4|-6|-12|-19| |投资损失|-10|-17|-11|-11|-12| |营运资金变动|36|-42|-47|0|-41| |其他经营现金流|0|12|-1|-1|-1| |投资活动现金流|-197|-52|-115|-96|-78| |筹资活动现金流|29|-89|5|-60|-43|[12] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|7.5|34.9|17.5|11.8|9.2| |营业利润(%)|2.7|46.0|15.3|15.2|12.3| |归属于母公司净利润(%)|-7.6|44.5|18.6|16.1|10.2| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|39.3|40.4|41.5|42.2|42.7| |净利率(%)|24.4|26.2|26.4|27.4|27.7| |ROE(%)|12.9|16.7|16.5|16.6|15.9| |ROIC(%)|11.2|14.4|14.5|14.6|14.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|23.2|23.5|20.0|19.4|16.8| |流动比率|3.8|3.3|4.0|4.2|5.2| |速动比率|2.6|2.3|3.0|3.3|4.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|3.9|4.4|4.4|4.4|4.4| |应付账款周转率|3.3|3.8|3.8|3.8|3.8| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.94|1.35|1.61|1.86|2.05| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.33|1.37|1.49|2.01|1.97| |每股净资产(最新摊薄)|7.25|8.12|9.72|11.19|12.91| |估值比率| | | | | | |P/E|61.4|42.5|35.9|30.9|28.0| |P/B|7.9|7.1|5.9|5.1|4.5| |EV/EBITDA|42.3|30.8|27.7|23.8|20.9|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司高端产品销量持续提升，核心技术储备丰富，受益于算力需求推动，球粉产品全面放量，高毛利产品放量使盈利能力逐步提升，且在研项目丰富，为算力时代来临做充分准备 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 受益于算力需求推动，公司球粉产品全面放量，2024 年半导体全球销售额为 6280 亿美元，同比 +19%，相关封装材料等处于景气上行阶段，拉动粉体材料需求，公司球形硅微粉销售 36739 吨，同比 +42.29%，销售均价 14941 元/吨，同比 +4.6%；角形硅微粉销售 76704 吨，同比 +8.65%，销售均价 3304 元/吨，同比持平；其他粉体销售 7863 吨，同比 +63.88%，销售均价 19937 元/吨，同比 -12.1% [2] - 高毛利产品放量，盈利能力逐步提升，2024 年公司毛利率为 40.38%，同比 +1.12 个 pct，球形硅微粉毛利率为 49.12%，同比 +2.9 个 pct，其他硅微粉毛利率为 30.40%，同比 +0.92 个 pct，公司推出高端产品获海外客户认证 [2] - 公司研发占比达 6.3%，超低损耗高速基板用球形二氧化硅等在研项目推进顺利，针对高端覆铜板等国际前沿领域布局，持续更新迭代产品和技术 [3] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 2.98/3.46/3.81 亿元，对应 3 月 27 日收盘价 57.55 元，PE 分别为 36/31/28 倍，维持“买入 - B”评级 [5] 市场数据 - 2025 年 3 月 27 日收盘价 57.55 元，年内最高/最低 72.37/37.21 元，流通 A 股/总股本 1.86/1.86 亿，流通 A 股市值/总市值 106.90 亿 [9] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 1.35 元，摊薄每股收益 1.35 元，每股净资产 8.12 元，净资产收益率 16.67% [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|712|960|1128|1262|1377| |YoY(%)|7.5|34.9|17.5|11.8|9.2| |净利润(百万元)|174|251|298|346|381| |YoY(%)|-7.6|44.5|18.6|16.1|10.2| |毛利率(%)|39.3|40.4|41.5|42.2|42.7| |EPS(摊薄/元)|0.94|1.35|1.61|1.86|2.05| |ROE(%)|12.9|16.7|16.5|16.6|15.9| |P/E(倍)|61.4|42.5|35.9|30.9|28.0| |P/B(倍)|7.9|7.1|5.9|5.1|4.5| |净利率(%)|24.4|26.2|26.4|27.4|27.7|[12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如 2024 年流动资产 1109 百万元，营业收入 960 百万元，经营活动现金流 255 百万元等，还包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 新产能增强产业链一体化优势，研发投入持续加码 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月24日公司发布《2024年年度报告》，2024年营业总收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；2024Q4营业总收入133.73亿元，同环比分别+41.69%/+3.87%；归母净利润23.79亿元，同环比分别+75.09%/+45.33% [3] 市场数据 - 2025年3月27日收盘价22.21元，年内最高/最低22.36/14.65元，流通A股/总股本33.66/33.69亿，流通A股市值747.70亿，总市值748.18亿 [5] 基础数据 - 2024年12月31日基本每股收益1.80元，摊薄每股收益1.80元，每股净资产9.00元，净资产收益率20.00% [6] 事件点评 - 提质增效，盈利水平整体提升，2024年功能化学品、高分子材料、新能源材料收入分别为217.07、119.87、8.41亿元，分别同比增长1.96%、0.60%、80.77%；功能化学品和高分子材料毛利率同比分别提升4.78pct和5.49pct；2024年整体销售毛利率和净利率分别为23.57%和13.28%，同比分别提升3.73pct和1.75pct [5] - 新产能稳步投放，增强产业链一体化优势，2024年投资建成年产10万吨乙醇胺装置；2024年7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功 [6] - 持续增加研发投入，2024年研发投入17.5亿元，同比增长7.7%，研发费用率达3.8%，全球专利总数超500件，部分研发成果达工业转化条件；未来研发中心2024年5月开工建设，计划五年内投入100亿元；连云港α - 烯烃项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产，二阶段预计2026年底建成，2027年初投产 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.19/2.45/2.66，对应3月27日收盘价22.21元，2025 - 2027年PE分别为10/9/8倍 [8][9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|41,487|45,648|52,984|56,003|58,309| |YoY(%)|12.0|10.0|16.1|5.7|4.1| |净利润(百万元)|4,789|6,072|7,367|8,241|8,977| |YoY(%)|56.4|26.8|21.3|11.9|8.9| |毛利率(%)|19.8|23.6|23.3|24.0|24.1| |EPS(摊薄/元)|1.42|1.80|2.19|2.45|2.66| |ROE(%)|18.8|20.0|19.6|18.2|16.7| |P/E(倍)|15.6|12.3|10.2|9.1|8.3| |P/B(倍)|2.9|2.5|2.0|1.7|1.4| |净利率(%)|11.5|13.3|13.9|14.7|15.4|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的金额及变化，以及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 新产能增强产业链一体化优势，研发投入持续加码 [2] 各部分总结 事件描述 - 3月24日公司发布《2024年年度报告》，2024年营业总收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；2024Q4营业总收入133.73亿元，同环比分别+41.69%/+3.87%；归母净利润23.79亿元，同环比分别+75.09%/+45.33% [3] 市场数据 - 2025年3月27日收盘价22.21元，年内最高/最低22.36/14.65元，流通A股/总股本33.66/33.69亿，流通A股市值747.70亿，总市值748.18亿 [5] 基础数据 - 2024年12月31日基本每股收益1.80元，摊薄每股收益1.80元，每股净资产9.00元，净资产收益率20.00% [6] 事件点评 - 提质增效盈利水平整体提升，2024年功能化学品、高分子材料、新能源材料收入分别为217.07、119.87、8.41亿元，分别同比增长1.96%、0.60%、80.77%；功能化学品和高分子材料毛利率同比分别提升4.78pct和5.49pct；2024年整体销售毛利率和净利率分别为23.57%和13.28%，同比分别提升3.73pct和1.75pct [5] - 新产能稳步投放增强产业链一体化优势，2024年投资建成年产10万吨乙醇胺装置完善环氧乙烷下游化学品布局；2024年7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功提升丙烯酸及酯产业链核心竞争力 [6] - 持续增加研发投入突破“卡脖子”新材料技术，2024年研发投入17.5亿元，同比增长7.7%，研发费用率达3.8%，全球专利总数超500件；未来研发中心2024年5月开工建设，计划五年内投入100亿元；连云港α - 烯烃项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产，二阶段预计2026年底建成，2027年初投产 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.19/2.45/2.66，对应3月27日收盘价22.21元，2025 - 2027年PE分别为10/9/8倍，维持“买入 - B”评级 [8][9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|41,487|45,648|52,984|56,003|58,309| |YoY(%)|12.0|10.0|16.1|5.7|4.1| |净利润(百万元)|4,789|6,072|7,367|8,241|8,977| |YoY(%)|56.4|26.8|21.3|11.9|8.9| |毛利率(%)|19.8|23.6|23.3|24.0|24.1| |EPS(摊薄/元)|1.42|1.80|2.19|2.45|2.66| |ROE(%)|18.8|20.0|19.6|18.2|16.7| |P/E(倍)|15.6|12.3|10.2|9.1|8.3| |P/B(倍)|2.9|2.5|2.0|1.7|1.4| |净利率(%)|11.5|13.3|13.9|14.7|15.4| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [12]

报告行业投资评级 - 太阳能行业评级为同步大市 - A（维持）[2] - 爱旭股份、隆基绿能评级为买入 - B；福莱特、横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份评级为买入 - A [1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月国内光伏新增装机同比增长但环比下滑，组件出口额同比下降，逆变器出口额同比增长，太阳能发电量同比大幅增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别总结 装机 - 2025年1 - 2月国内光伏新增装机约39.47GW，同比增长7.5%，环比2024年12月下降44.2% [2][10] 出口 组件出口 - 2025年1、2月组件出口额分别为164.6亿元、119.6亿元，同比分别 - 24.1%、 - 39.8%，环比分别 + 17.1%、 - 27.4%；1 - 2月累计出口额284.2亿元，同比 - 31.6% [3][13] - 2024年12月国内光伏组件出口量16.63GW，同比 + 3%，环比 + 9%；12月全球前五大单一出口市场为巴西、荷兰、印度、沙特与西班牙，单月合计出口量约占全球市场的42%；2024年1 - 12月国内组件累计出口235.93GW，同比 + 13% [3][13] 逆变器出口 - 2025年1、2月逆变器出口额分别为44.1亿元、32.6亿元，同比分别 + 9.7%、 + 2.5%，环比分别 - 7.6%、 - 26.2%；1 - 2月累计出口额76.7亿元，同比 + 6.5% [4][20] - 分大洲看，1、2月国内逆变器对欧洲、亚洲、拉丁美洲、非洲、北美洲、大洋洲出口额有不同的同比和环比变化 [4][21] 太阳能发电量 - 2025年1 - 2月我国规上太阳能发电量724.1亿千瓦时，同比 + 27.4%，在全国规上工业总发电量占比为4.85%，环比 + 1.13pct；我国1 - 2月总发电量14921.0亿千瓦时，同比 - 1.3%，火电/水电/核电/风电发电量分别同比 - 5.8%/+4.5%/+7.7%/+10.4% [5][27] 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向的福莱特；海外布局方向的横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份 [1][5][31] - 建议积极关注信义光能、协鑫科技等多家公司 [5][31]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月国内光伏新增装机同比增长但环比下滑，组件出口额同比下降，逆变器出口额同比增长，太阳能发电量同比增长[1][2][3] 各部分总结 装机情况 - 2025年1 - 2月国内光伏新增装机约39.47GW，同比增长7.5%，环比2024年12月下降44.2% [1][9] 出口情况 组件出口 - 2025年1、2月组件出口额分别为164.6亿元、119.6亿元，同比分别 - 24.1%、 - 39.8%，环比分别 + 17.1%、 - 27.4%，1 - 2月累计出口额284.2亿元，同比 - 31.6% [1][12] - 2024年12月国内光伏组件出口量16.63GW，同比 + 3%，环比 + 9%，12月全球前五大单一出口市场依序为巴西、荷兰、印度、沙特与西班牙，单月合计出口量约占全球市场的42%，2024年1 - 12月国内组件累计出口235.93GW，同比 + 13% [1][12] 逆变器出口 - 2025年1、2月逆变器出口额分别为44.1亿元、32.6亿元，同比分别 + 9.7%、 + 2.5%，环比分别 - 7.6%、 - 26.2%，1 - 2月累计出口额76.7亿元，同比 + 6.5% [2][19] - 分大洲看，1、2月国内逆变器对欧洲、亚洲、拉丁美洲、非洲、北美洲、大洋洲出口额有不同的同比和环比变化 [2][20] 太阳能发电量情况 - 2025年1 - 2月我国规上太阳能发电量724.1亿千瓦时，同比 + 27.4%，在全国规上工业总发电量占比为4.85%，环比 + 1.13pct，1 - 2月总发电量14921.0亿千瓦时，同比 - 1.3%，火电/水电/核电/风电发电量分别同比 - 5.8%/+4.5%/+7.7%/+10.4% [3][26] 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能，供给侧改善方向的福莱特，海外布局方向的横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份 [3][30] - 建议积极关注信义光能、协鑫科技等多家公司 [3][30]

报告公司投资评级 - 首次覆盖广联达（002410.SZ），给予“增持 - A”评级 [1][7][8] 报告的核心观点 - 广联达业务转型成效初显，降本增效推动业绩高增，未来在建筑业数字化转型推进下将充分受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 26 日收盘价 14.11 元，年内最高/最低 16.25/8.35 元，流通股/总股本 15.88/16.52 亿股，流通 A 股市值 224.11 亿，总市值 233.09 亿 [3] 基础数据（2024 年 12 月 31 日） - 基本每股收益 0.15 元，摊薄每股收益 0.15 元，每股净资产 3.68 元，净资产收益率 4.45% [3] 2024 年年报业绩 - 全年实现收入 62.40 亿元，同比减少 4.93%；归母净利润 2.50 亿元，同比高增 116.19%；扣非净利润 1.74 亿元，同比高增 219.92% [4] - 四季度实现收入 18.43 亿元，同比增长 3.37%；归母净利润 0.37 亿元，同比增 125.50%；扣非净利润 - 0.11 亿元，同比减亏 [4] 事件点评 - 业务结构优化叠加费用管控，盈利能力持续提升，虽 2024 年房建行业低迷、收入承压，但建筑业回暖及数字化需求有望推动收入恢复增长 [5] - 2024 年毛利率 84.33%，较上年同期提高 1.82 个百分点，销售、管理和研发费用合计同比减少 5.97%，净利率达 4.36%，较上年同期提高 2.53 个百分点 [5] 分业务情况 - 数字成本业务 2024 年收入 49.86 亿元，同比减少 3.55%，传统造价工具续费率和应用率稳定，新产品高速增长 [6] - 数字施工业务 2024 年收入 7.87 亿元，同比减少 8.71%，毛利率 35.87%，较上年同期提高 4.40 个百分点，向聚焦经营质量转型 [6] - 数字设计业务 2024 年收入 0.90 亿元，同比增长 3.28%，数维设计一体化标杆建设成效初显 [6] - 海外业务 2024 年收入 2.03 亿元，同比增长 5.07%，数字成本产品在部分地区快速增长，设计产品在欧洲稳步增长 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.32、0.38、0.46，对应 3 月 26 日收盘价 14.11 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 44.70、36.72、30.58 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|6,563|6,240|6,387|6,687|7,185| |YoY(%)|-0.4|-4.9|2.4|4.7|7.4| |净利润(百万元)|116|250|521|635|762| |YoY(%)|-88.0|116.2|108.2|21.7|20.1| |毛利率(%)|82.6|84.4|84.6|84.6|84.6| |EPS(摊薄/元)|0.07|0.15|0.32|0.38|0.46| |ROE(%)|1.9|4.5|8.3|9.6|10.7| |P/E(倍)|201.22|93.08|44.70|36.72|30.58| |P/B(倍)|4.0|3.9|3.6|3.4|3.2| |净利率(%)|1.8|4.0|8.2|9.5|10.6| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖广联达（002410.SZ），给予“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 业务转型成效初显，降本增效推动业绩高增，2024 年公司全年收入承压但盈利能力提升，未来在建筑业数字化转型推进下将充分受益 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 3 月 26 日收盘价 14.11 元，年内最高/最低 16.25/8.35 元，流通 A 股/总股本 15.88/16.52 亿股，流通 A 股市值 224.11 亿，总市值 233.09 亿 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.15 元，摊薄每股收益 0.15 元，每股净资产 3.68 元，净资产收益率 4.45% [2] 财务业绩 - 2024 全年公司实现收入 62.40 亿元，同比减少 4.93%；归母净利润 2.50 亿元，同比高增 116.19%，扣非净利润 1.74 亿元，同比高增 219.92% [3] - 2024 年四季度公司实现收入 18.43 亿元，同比增长 3.37%；归母净利润 0.37 亿元，同比增 125.50%，扣非净利润 - 0.11 亿元，同比减亏 [3] 事件点评 - 业务结构优化叠加费用管控，公司盈利能力持续提升，2024 年毛利率达 84.33%，较上年同期提高 1.82 个百分点，全年销售、管理和研发费用合计同比减少 5.97%，净利率达 4.36%，较上年同期提高 2.53 个百分点 [4] - 随着政策发力建筑行业有望回暖，建筑业客户数字化需求迫切，有望推动公司收入恢复增长 [4] 分业务情况 - 2024 年数字成本业务收入 49.86 亿元，同比减少 3.55%，传统造价工具续费率和应用率稳定，新产品保持高速增长 [5] - 2024 年数字施工业务收入 7.87 亿元，同比减少 8.71%，毛利率达 35.87%，较上年同期提高 4.40 个百分点，公司从追求规模向聚焦经营质量转型 [5] - 2024 年数字设计业务收入 0.90 亿元，同比增长 3.28%，数维设计一体化标杆建设成效初显 [5] - 2024 年海外业务收入 2.03 亿元，同比增长 5.07%，数字成本产品在马来西亚、印尼等地区快速增长，设计产品在欧洲地区稳步增长 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.32、0.38、0.46，对应 3 月 26 日收盘价 14.11 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 44.70、36.72、30.58 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|6,563|6,240|6,387|6,687|7,185| |YoY(%)|-0.4|-4.9|2.4|4.7|7.4| |净利润(百万元)|116|250|521|635|762| |YoY(%)|-88.0|116.2|108.2|21.7|20.1| |毛利率(%)|82.6|84.4|84.6|84.6|84.6| |EPS(摊薄/元)|0.07|0.15|0.32|0.38|0.46| |ROE(%)|1.9|4.5|8.3|9.6|10.7| |P/E(倍)|201.22|93.08|44.70|36.72|30.58| |P/B(倍)|4.0|3.9|3.6|3.4|3.2| |净利率(%)|1.8|4.0|8.2|9.5|10.6| [9]