报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 2024Q4公司盈利水平提升，差异化产品矩阵不断丰富，随着新产能建成投产、高毛利复材订单回升以及高端领域应用扩展，未来业绩增长可期 [3][9] 事件描述 - 3月29日公司发布《2024年年度公告》，2024年营业总收入6.49亿元，同比+1.41%；归母净利润1.30亿元，同比 - 15.25%；扣非归母净利润1.24亿元，同比 - 14.65% [3] - 2024Q4营业总收入2.22亿元，同环比分别+82.46%/+28.04%；归母净利润0.49亿元，同环比分别+130.62%/+41.58%；扣非归母净利润0.47亿元，同环比分别+101.37%/+35.70% [3] 事件点评 - 2024年销售毛利率净利率分别为37.7%和20.8%，同比分别下降1.0pct和3.8pct，2024Q4分别为39.2%和22.8%，环比分别提升1.3pct和2.1pct [4] - 2024年UHMWPE纤维和无纬布毛利率分别为30.2%和46.7%，同比分别 - 7.3pct和+6.8pct，2024H2分别为27.3%和48.5%，环比分别 - 6.1pct和+6.3pct [4] - 2024年主营产品UHMWPE纤维和无纬布销量分别为5722吨和991吨，同比分别增长41.6%和63.2%，UHMWPE纤维均价为6.2万元/吨，同比下降23.5% [4] 公司战略布局 - 以“FIBER + 复材”为核心，拓展主业边界，打造“3 + X”未来纤维产业体系，2024年底收购超美斯，布局间位芳纶产业领域 [5] 研发情况 - 2024年新增专利申请24项，获得授权专利9项，计划聚焦超高分子量聚乙烯纤维及复合材料高性能化等方向研发，探索新兴和高端应用领域 [6] - 2025 - 2030年全球超高分子量聚乙烯纤维市场年复合增长率约为6%，到2030年需求量有望达20万吨 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，对应3月31日收盘价16.25元，PE分别为19/15/13倍 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|640|649|996|1196|1407| |YoY(%)|3.9|1.4|53.3|20.1|17.7| |净利润(百万元)|154|130|196|240|292| |YoY(%)|-10.4|-15.2|50.6|22.5|21.5| |毛利率(%)|38.7|37.7|36.4|36.9|37.2| |EPS(摊薄/元)|0.68|0.58|0.87|1.07|1.30| |ROE(%)|12.1|9.5|12.3|13.2|13.8| |P/E(倍)|23.8|28.0|18.6|15.2|12.5| |P/B(倍)|3.0|2.7|2.4|2.1|1.8| |净利率(%)|24.0|20.0|19.7|20.1|20.8|[11]

报告行业投资评级 - 新材料行业投资评级为领先大市 - B（维持）[2] 报告的核心观点 - 海外巨头 IPDI 供应异常利好国内生产企业，麦加芯彩获 DNV 防污漆证书或推动船舶涂料国产替代 [5][6][55] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 - 本周基础化工、新材料均下跌，沪深 300 涨跌幅为 0.01%，上证指数涨跌幅为 -0.4%，创业板指涨跌幅为 -1.12%，涨幅前三行业为医药生物（0.98%）、农林牧渔（0.56%）、食品饮料（0.4%）[14] - 近五个交易日，合成生物指数下跌 0.46%，半导体材料下跌 3.22%，电子化学品上涨 0.80%，可降解塑料下跌 2.05%，工业气体上涨 2.27%，电池化学品下跌 4.98% [3][18] - 上周新材料板块正收益个股占比 46.07%，表现优的有新莱应材(49.43%)等，弱的有华秦科技(-8.32%)等；机构净流入个股占比 29.73%，净流入多的有新和成(5.76 亿)等，净流出多的有光威复材(-2.59 亿)等 [24] - 当前市盈率分位数处于近两年高位前十个股为梅花生物(98.97 分位)等 [25] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 截止 3 月 28 日，缬氨酸价格 14250 元/吨，环比降 1.04%；赖氨酸(98.5%)价格 8750 元/吨不变；赖氨酸(70%)价格 5550 元/吨不变；蛋氨酸价格 21750 元/吨，环比涨 0.69%；色氨酸价格 51500 元/吨，环比降 3.74%；精氨酸单价 32000 元/吨不变；苏氨酸价格 10150 元/吨不变 [27] 可降解塑料 - 截至 2025 年 3 月 30 日，聚乳酸(FY201 注塑级)等价格较上周不变，玉米均价 2264.12 元/吨，较上周降 0.12%，环比上月增 35 元 [30] - 2025 年 2 月，聚乳酸进口均价 2307.67 美元/吨，环比降 6.19%；出口均价 2281.32 美元/吨，较上月降 5.24%；进口 5565 吨，较上月升 69.89%；出口 1631 吨，较上月降 34.32% [30] - 截至 2025 年 3 月 30 日，PBS 均价 18000 元/吨较上周不变；截至 2025 年 3 月 28 日，PBAT 价格 10100 元/吨，较上周不变，较上月同期增 100 元；若原材料外采，当前 PBAT 成本价 9104 元 [30] 工业气体 - 2025 年 3 月 30 日，氧气单价 410 元/吨，较上月涨 9.04%；氮气单价 413 元/吨，较上月涨 2.23%；二氧化碳单价 298 元/吨，较上月涨 1.36%；氢气单价 2.5 元/立方米，较上月降 0.40%；四川氩气单价 650 元/吨，较上月不变；氖气单价 130 元/立方米，较上月不变；氪气单价 300 元/立方米，较上月涨 5.26%；氙气单价 28000 元/立方米，较上月降 2.61% [35] - 2025 年 2 月，国内氮气开工率 54%，氩气开工率 57%，二氧化碳开工率 43% [35] 电子化学品 - 2025 年 3 月 30 日，国内 UPSSS 级氢氟酸价格 11000 元/吨，较上月不变；EL 级氢氟酸价格 6000 元/吨，较上月涨 4.35%；G2 级双氧水价格 1250 元/吨，较上月降 13.79%；G5 级双氧水价格 7000 元/吨，较上月降 12.50%；G5 级硫酸价格 3000 元/吨，较上月不变；G5 级氨水价格 4000 元/吨，较上月不变；BVI 级磷酸（≤100ppb）价格 7300 元/吨，较上月不变 [38] - 2025 年 2 月，中国电子级氢氟酸出口均价 1099.86 美元/吨，环比降 5.16%，同比降 7.56%；进口均价 2998.16 美元/吨，环比升 5.40%，同比降 6.91%；出口量 2126.78 吨，环比降 35.47%，同比降 22.68%；进口量 734.95 吨，环比升 3.99%，同比降 8.58% [38][40] 维生素 - 2025 年 3 月 28 日，维生素 A(50 万 IU/g，国产)价格 95000 元/吨，周环比降 3.1%；维生素 E(50%，国产)价格 123000 元/吨，周环比涨 0.4%等多种维生素价格及环比、同比情况 [43] 高性能纤维 - 2025 年 2 月，芳纶进口单价 12.29 美元/千克，出口单价 13.38 美元/千克；进口 161 吨，环比降 32.80%；出口 331 吨，环比升 23.47% [44] - 2025 年 3 月 30 日，江苏地区 T700/12K 碳纤维价格 105 元/千克，较上月不变；吉林地区 T300/25K 碳纤维价格 85 元/千克，较上月涨 2.41%；吉林地区 T300/12K 碳纤维价格 95 元/千克，较上月涨 2.15% [44] - 2025 年 3 月 28 日，碳纤维毛利 -18305 元/吨；碳纤维成本 118304.77 元/吨，较上月降 0.60%；市场碳纤维总库存 16750 吨，较上月减 4.01% [44] - 2025 年 2 月，国内碳纤维产量 4930 吨，环比降 11.68%；碳纤维产能利用率 43.66%，环比降 5.77% [44] - 2025 年 3 月 28 日，聚酰胺 66(注塑，平顶山神马，EPR27)价格 1.71 万元/吨，较上周降 3.39% [46] - 2025 年 2 月，涤纶工业丝出口 39523 吨，累计同比降 -6.80%；截至 2025 年 2 月，涤纶帘子布价格 2.37 美元/千克，较上月环比升 0.49%；PA6 帘子布价格 2.6 美元/千克，较上月环比降 1.30%；PA66 帘子布价格 3.95 美元/千克，较上月环比降 1.16% [46][48] - 2025 年 2 月，中国涤纶帘子布出口量 1.39 万吨，累计同比增速 10.08% [48] 重要基础化学品 - 2025 年 3 月 28 日，布伦特原油价格 73.6 美元/桶，周环比涨 2.0%；动力末煤(Q5500，山西产)价格 665 元/吨，周环比降 0.9%等多种基础化学品价格及环比、同比情况 [51] 行业要闻 - 2025 年 3 月 28 日，麦加芯彩取得挪威船级社（DNV）防污漆证书，有助于开拓船舶涂料市场等 [52] - 3 月 24 日，赢创 VESTANAT® IPDI 供应遇不可抗力；3 月 25 日，科思创 IPDI 及其衍生产品供应遇不可抗力，或影响 IPDI 市场稳定供应 [53] - 3 月 25 日，辽宁省兰麒精细化工材料有限公司 10 万吨/年己二腈项目开工，总投资 30 亿元，分两期建设 [53] - 3 月 24 日，江苏恒神股份有限公司年产 1050 吨干喷湿纺碳纤维建设项目环评第一次公示，计划总投资 1.4 亿元 [54] 投资建议 - 关注【新和成】，IPDI 产能 2.1 万吨，相关产品已产出；【美瑞新材】，HDI 产能 10 万吨/年 [5][55] - 关注【麦加芯彩】，工业涂料产能 12 万吨/年，另有 7 万吨/年预计 2025 年 6 月投产 [6][55]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 2024年公司零售流水规模平稳，电商平台客流增长领先且流水比重提升，线下直营门店优化调整数量减少，零售折扣改善使销售毛利率同比改善，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润有相应增长，维持“买入 - A”评级 [10] 事件描述 - 3月28日公司披露2024年度业绩，2024年实现营收286.76亿元，同比增长3.9%，归母净利润30.13亿元，同比下降5.5%，董事会建议派发2024年末期股息20.73分/股，全年派息率50% [3] 事件点评 营收与业绩情况 - 2024年公司营业收入平稳增长，全渠道零售流水同比持平，营收286.76亿元，同比增长3.9%，整体零售流水（不含国际市场及李宁YOUNG）同比持平，线下渠道下降低单位数，线上渠道增长低双位数；归母净利润30.13亿元，同比下降5.5%，营收增长但业绩下滑主因管理费用率上升、投资性房地产减值损失、有效税率上升 [5] 分产品表现 - 2024年鞋、服装、配件和器材收入分别为143.00、120.50、23.25亿元，同比增长6.8%、 - 2.9%、29.3%，收入占比为49.9%、42.0%、8.1%；跑步、健身、篮球、运动生活四大品类零售流水占比分别为28%、15%、21%、33%，零售流水同比增长25%、6%、 - 21%、 - 6%；超轻、赤兔、飞电三大系列跑鞋销量达1060万双；童装业务零售流水同比增长低单位数，平均件单价提升低单位数，连带率同比持平，童装门店1468家，较年初净开40家，同比增长2.8% [6] 分渠道表现 - 直营渠道2024年致力于提升高层级市场门店经营效率，延续布局调整，直营收入同比下降0.3%至68.83亿元，直营门店1297家，同比下降13.4%；批发渠道2024年批发收入同比增长2.6%至129.57亿元，批发门店4820家，同比增长1.6%；电商渠道2024年收入同比增长10.3%至83.05亿元，电商零售流水同比增长低双位数，电商客流提升高单位数、生意转化率有所改善、平均折扣改善低单位数 [7] 盈利能力与其他指标 - 2024年公司毛利率为49.4%，同比提升1.0pct，受益于电商渠道毛利率提升贡献0.8pct及线下直营店铺折扣改善；销售费用率为32.1%，同比下滑0.8pct，广告及市场推广费用率同比提升0.5pct至9.5%；管理费用率为5.0%，同比提升0.4pct，研发费用率同比提升0.2pct至2.4%；经营利润率同比下滑0.1pct至12.8%，归母净利率同比下滑1.0pct至10.5%；全渠道库销比4.0个月，同比增加0.4个月，6个月或以下的新品库存占比85%，同比下滑2pct；经营活动现金流净额为52.68亿元，同比增长12.4% [7][9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为290.93/301.77/315.17亿元，同比增长1.5%/3.7%/4.4%，归母净利润为28.97/31.50/33.78亿元，同比增长 - 3.9%/8.7%/7.2%，3月28日收盘价对应公司2025 - 2027年PE为14.1/13.0/12.1倍，维持“买入 - A”评级 [10] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|27,598|28,676|29,093|30,177|31,517| |YoY(%)|7.0|3.9|1.5|3.7|4.4| |净利润(百万元)|3,187|3,013|2,897|3,150|3,378| |YoY(%)|-21.6|-5.5|-3.9|8.7|7.2| |毛利率(%)|48.4|49.4|49.5|49.7|49.9| |EPS(摊薄/元)|1.23|1.17|1.12|1.22|1.31| |ROE(%)|13.1|11.5|10.5|10.7|10.7| |P/E(倍)|12.8|13.6|14.1|13.0|12.1| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3| |净利率(%)|11.5|10.5|10.0|10.4|10.7|[12] 财务报表预测和估值数据汇总 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面数据预测 [13] 每股指标与估值比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益(最新摊薄)|1.23|1.17|1.12|1.22|1.31| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.51|1.81|1.58|1.39|1.82| |每股净资产(最新摊薄)|9.44|10.10|10.67|11.40|12.21| |P/E|12.8|13.6|14.1|13.0|12.1| |P/B|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|5.9|7.5|6.7|5.6|4.6|[14]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月31日至4月3日新股市场活跃度下降，3月科创板新股首日涨幅下降但开板估值上升，创业板新股首日涨幅和开板估值均下降，主板新股首日涨幅和开板估值均上升 [2][3] - 给出近端已上市、待上市、获批复重点新股名单，以及远端部分新股覆盖名单 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 新股市场活跃度下降，3月份科创板新股首日涨幅下降但开板估值上升 - 上周4只股票上市，2023年初至今上市337只（科创板87只、创业板160只、沪深主板90只），募资4095.26亿元（科创板1622.23亿元、创业板1447.88亿元、沪深主板1025.16亿元），近6个月上市新股周内11只正涨幅（占比22.45%，前值26.09%） [12] - 科创板3月胜科纳米上市，首日涨幅241.41%，开板估值154.01倍，周内先锋精科、思看科技正涨幅，胜科纳米周跌幅超 -10%，3月首发PE（摊薄）42.64倍较1月上升，首日涨幅较1月下降，开板估值较1月上升 [16][18] - 创业板3月浙江华业等上市，周内惠通科技、博苑股份正涨幅，弘景光电等周跌幅超 -10%，3月首发PE（摊薄）17.56倍较2月上升，首日涨幅较1月下降，开板估值较1月下降 [24][25] - 主板3月汇通控股等上市，上周无新股上市，周内天和磁材涨幅超10%，江南新材等周跌幅约 -10%，3月首发PE（摊薄）18.17倍较2月下降，首日涨幅较1月上升，开板估值较1月上升 [31][35] - Wind近端次新股指数成份估值较创业板折价（比值0.81，前值0.85），周环比下降，两者估值中枢均下降 [41] 近端重点新股名单 进入证监会批复环节的重点新股 - 截至2025/03/28，19家公司获批复，看好威高血净、屹唐股份、汉邦科技、影石创新、凯普林 [44] 已发行待上市的重点新股 - 暂无建议关注 [47] 已上市的重点新股（2023.1以来） - 建议关注胜科纳米、弘景光电、思看科技等多家公司，并给出各公司核心产品、2024年预测营收等信息 [48][49] 远端部分新股覆盖 远端部分新股深度报告覆盖 - 给出龙图光罩、广合科技等公司总市值、近三年收入CAGR等信息 [95]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤价供给端稳定，进入长协基准价区间或遇强支撑；4月宏观经济利好或持续落地，下游基建需求有改善预期；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期有弹性；进口方面，内外贸价差缩小，动力煤进口或有变数，价格进一步下降空间不大；龙头煤企业绩超预期传递信心，保险等长期资金入市趋势明显，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升 [9][88] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种看好【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】，弹性高股息品种看好【淮北矿业】【平煤股份】；关注具备业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的公司中【新集能源】【昊华能源】显著被低估，非煤业务占比大的公司中【陕西能源】【电投能源】更被低估，山西区域单吨成交资源价款普遍较高，关注【晋控煤业】【华阳股份】 [9][88] 根据相关目录分别进行总结 1. 煤炭行业动态数据跟踪 1.1 动力煤 - 价格：截至3月28日，环渤海动力煤现货参考价676元/吨，周变化 - 0.88%；广州港山西优混720元/吨，周持平；欧洲三港Q6000动力煤712.38元/吨，周变化 + 2.83% [2][23] - 库存：3月28日，北方港口合计煤炭库存2873万吨，周变化 - 0.35%；本周环渤海港口日均调入197.44万吨，调出203.10万吨，日均净调出 + 5.66万吨 [2][23] - 需求：供暖季节临近结束，居民用电进入淡季，电厂整体负荷季节性回落，电煤日耗较弱；下游复工及基建仍有待提高，工业原料用煤需求维持刚需 [2] 1.2 冶金煤 - 价格：截至3月28日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1080元/吨，周持平；日照港喷吹煤1013元/吨，周变化 - 2.13%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价183.50美元/吨，周变化 + 2.23% [2][4] - 库存：3月28日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别729.93万吨和762.50万吨，周变化分别 + 5.62%、 + 0.64%；喷吹煤库存409.59万吨，周变化 + 2.96% [2][4] - 需求：两会释放宏观利好，下游复工复产继续，钢材表需恢复，高炉开工、铁水产量提高，但国际关税政策变化影响外需预期，叠加地产弱势，钢材价格低位震荡，冶金煤价格仍然偏弱 [4] 1.3 焦钢产业链 - 价格：截至3月28日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭 - 炼焦煤）197元/吨，周持平 [5] - 库存：独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别69.57万吨和668.16万吨，周变化分别 - 4.12%、 + 0.80%；四港口焦炭总库存215.62万吨，周变化 + 3.38% [5] - 需求：“金三银四”需求旺季临近，但在关税政策影响下，外需预期偏弱，焦炭价格仍显弱势，但宏观预期有望继续落地，外贸不振或提高内需刺激预期，基建、地产施工高峰期临近，钢材需求刚性仍存 [5] 1.4 煤炭运输 - 煤炭运价：3月28日，中国沿海煤炭运价指数751.64点，周变化 - 8.85%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输0.21元/吨·公里，周持平 [67] - 货船比：截止3月28日，环渤海四港货船比21.60，周变化 - 31.65% [67] 1.5 煤炭相关期货 - 焦煤焦炭期货：3月28日，南华能化指数收盘1780.64点，周变化 + 1.27%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价1024.00元/吨，周变化 + 1.39%；焦炭期货（活跃合约）收盘价1617.50元/吨，周变化 + 5.31% [72] - 下游相关期货：3月28日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3197.00元/吨，周变化 - 0.22%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价785.50元/吨，周变化 + 0.77% [72] 2. 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块窄幅波动，跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报3307.01点，周变化 - 0.13% [8][74] - 子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化 + 0.14%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化 - 2.82% [8][74] - 煤炭采选个股涨跌互现，中国神华、大有能源、安源煤业、华阳股份和电投能源涨幅居前；煤化工个股回调为主，云维股份涨幅为正 [8][74] 3. 行业要闻汇总 - 1 - 2月鄂尔多斯规上原煤产量13792.0万吨、同比增长1.1%，规模以上焦炭产量189.9万吨，同比增长6.2%；全市673户规模以上工业企业实现增加值同比增长6.0%，能源行业整体稳定增长，非煤行业发展良好 [79] - 3月24日，通辽市智慧矿业有限公司以28.5525亿元竞得内蒙古自治区霍林河矿区四号井田煤炭资源探矿权，该探矿权出让将为通辽市撬动超400亿元产业链投资 [80] - 1 - 2月份，全国规模以上工业企业实现营业收入同比增长2.8%，工业企业利润有所改善，制造业利润改善明显，同比增长4.8% [80] - 中电联预计2025年全国电力供需形势总体紧平衡，电力消费需求将保持平稳较快增长，全社会用电量将达10.4万亿千瓦时，同比增长6%左右；全国新增发电装机规模有望超4.5亿千瓦，新增新能源发电装机规模将超3亿千瓦 [80][81] - 3月27日，内蒙古电力主网达旗电厂四、五期升压站改接至英华工程（一期）开工建设，建成后可缓解包头地区500千伏主网供电压力 [81] 4. 上市公司重要公告简述 - 兖矿能源2024年商品煤产量1.42亿吨，同比增长1039万吨；化工品产量870万吨，同比增长11万吨；实现营业收入139亿元，归母净利润144亿元，净资产回报率18.3%，总资产达3586亿元 [83] - 恒源煤电2024年度实现营业收入6972485680.53元，净利润1056811934.11元，其中归属于上市公司股东的净利润1071963231.91元 [84][85] - 开滦股份制定《公司估值提升计划》，2025年将健全完善公司治理，加快产业转型升级，提高公司发展质效和投资价值 [85] - 淮北矿业截至2024年底，资产总额877.45亿元，比去年末增加7.54亿元，增幅0.87%；归母净资产423.89亿元，比去年末增加50.89亿元，增幅13.64%；2024年度营业收入657.35亿元，比同期减少76.52亿元，降幅10.43% [86][87] - 兰花科创以69.494亿元竞得山西省阳城县寺头区块煤炭探矿权，该区块面积15.4903平方千米，煤炭资源量21670万吨 [88]

2025 年 3 月 31 日 行业研究/行业周报 太阳能行业近一年市场表现 资料来源：最闻 | 首选股票 | | 评级 | | --- | --- | --- | | 600732.SH | 爱旭股份 | 买入-B | | 601012.SH | 隆基绿能 | 买入-B | | 601865.SH | 福莱特 | 买入-A | | 002056.SZ | 横店东磁 | 买入-A | | 300274.SZ | 阳光电源 | 买入-A | | 688472.SH | 阿特斯 | 买入-A | | 605117.SH | 德业股份 | 买入-A | 【山证太阳能】 1-2 月光伏新增装机 39.5GW，产业链价格持续结构性上涨 2025.3.24 肖索 执业登记编码：S0760522030006 邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001 邮箱：jiahuilin@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 价格追踪 分析师： 多晶硅价格：根据 Infolink 数据，本周致密料均价为 40.0 元/kg，较上周 持平；颗粒硅均价为 38.0 元/ ...

报告核心观点 - 2025年3月31日至4月3日新股市场活跃度下降，3月科创板新股首日涨幅下降但开板估值上升，创业板和主板新股首日涨幅和开板估值有不同变化，同时给出近端和远端重点新股名单及相关公司分析 [1][2] 新股市场活跃度及各板块表现 整体情况 - 上周4只股票上市，2023年初至今上市337只（科创板87只、创业板160只、沪深主板90只），募资4095.26亿元（科创板1622.23亿元、创业板1447.88亿元、沪深主板1025.16亿元），近6个月上市新股周内11只正涨幅（占比22.45%，前值26.09%） [13] 科创板 - 3月胜科纳米上市，首日涨幅241.41%，开板估值154.01倍，周内先锋精科、思看科技正涨幅，胜科纳米周跌幅超 -10%；3月首发PE（摊薄）42.64倍较1月上升，首日涨幅较1月下降，首日开板估值较1月上升 [17][19] 创业板 - 3月浙江华业等上市，周内惠通科技、博苑股份正涨幅，弘景光电等周跌幅超 -10%；3月首发PE（摊薄）17.56倍较2月上升，首日涨幅较1月下降，首日开板估值较1月下降 [25][26] 沪深主板 - 上周无新股上市，周内天和磁材涨幅超10%，江南新材等跌幅约 -10%；3月首发PE（摊薄）18.17倍较2月下降，首日涨幅较1月上升，开板首日估值较1月上升 [32][36] 指数估值 - Wind近端次新股指数成份估值较创业板折价（比值0.81，前值0.85），周环比下降，两者估值中枢均下降 [42] 近端重点新股名单 进入证监会批复环节 - 截至2025/03/28，19家公司获批，看好威高血净、屹唐股份、汉邦科技、影石创新、凯普林 [45] 已发行待上市 - 暂无建议关注 [48] 已上市（2023.1以来） - 建议关注胜科纳米、弘景光电等多家公司，并给出部分公司2024年预测营收、净利润等数据 [49][50] 部分已上市重点新股分析 胜科纳米 - 提供检测分析服务，2024H1失效分析等业务占比不同，下游客户广泛，具备领先市场地位，在多地布局实验室 [56] 弘景光电 - 产品包括新兴消费摄像模组等，下游客户有影石创新等，在智能汽车和全景/运动相机领域有市场份额和竞争力 [60][61] 联芸科技 - 受益存储芯片市场增长，2023年全球SSD主控芯片出货量稳定，独立厂商份额上升，联芸科技出货量占比22%排第二 [63][64] 珂玛科技 - 泛半导体先进结构陶瓷领域发展，2021年全球和中国市场规模有数据及增速预测，公司在相关市场有一定份额 [66][67] 瑞迪智驱 - 电磁制动器市场容量增长，谐波减速机需求旺盛但国产化率待提升，公司具备多产品生产能力，客户优质 [68][70] 艾森股份 - 中国集成电路用湿化学品和光刻胶市场规模增长，公司在电镀液及配套试剂市场份额前列 [71][74] 京仪装备 - 深耕半导体专用温控设备，在温控、废气处理、晶圆传片设备领域打破国外垄断，有市场份额提升 [74][76] 盛科通信 - U - 以太网交换芯片行业集中度高，国产程度低，公司有先发优势，定位中高端并将全方位覆盖 [78][79] 中科飞测 - U - 2023年全球和中国大陆半导体检测和量测设备市场规模有数据，行业寡头垄断，公司提供全流程解决方案 [80][82] 思看科技 - 全球和中国三维视觉数字化产品市场规模增长，公司在国内和全球手动式产品市场有一定市占率 [83][86] 合合信息 - 中国智能文字识别和商业大数据服务市场规模增长，公司产品有竞争优势，在商业大数据B端服务有优势 [87][89] 安培龙 - 2023年全球和中国传感器市场规模有数据，公司有三大类产品线，应用领域广泛 [91] 索辰科技 - 全球和中国CAE市场规模增长，公司是首家A股上市国产CAE软件企业，有技术和研发优势 [93][94] 远端部分新股覆盖 深度报告覆盖 - 给出龙图光罩、广合科技等多家公司总市值、近三年收入和利润CAGR、2024和2025年预测营收及净利润等数据 [96]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 天岳先进 2024 年全年业绩扭亏为盈，降本增效使毛利率同比明显提升，境外业务收入提升多且产品向新兴领域拓展，产品矩阵布局超前，在衬底大尺寸、技术平台和供应链方面具备领先优势，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长 [5][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025 年 3 月 28 日收盘价 64.01 元，年内最高/最低 79.77/43.31 元，流通股/总股本 3.00/4.30 亿 A 股，流通 A 股市值 192.29 亿元，总市值 275.06 亿元 [3] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.42 元，摊薄每股收益 0.42 元，每股净资产 12.36 元，净资产收益率 3.37% [3] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 17.68 亿元，同比 +41.37%，归母净利润 1.79 亿元，同比 +491.56%，扣非归母净利润 1.56 亿元，同比 +238.48%；单 Q4 实现营业收入 4.87 亿元，同比 +14.32%，归母净利润 0.36 亿元，同比 +59.74%，扣非归母净利润 0.21 亿元，同比 +1531.86% [5] 事件点评 - 全年业绩扭亏为盈，降本增效毛利率同比明显提升，2024 年整体毛利率 25.90%，同比 +10.09pcts，主营毛利率 32.92%，同比 +15.39pct，整体期间费用率 18.70%，同比 -5.18pcts [6] - 境外业务收入提升较多，产品向新兴领域积极拓展，2024 年主营业务碳化硅半导体材料收入 14.74 亿元，同比 +35.72%，境外业务收入 8.40 亿元，同比 +104.43%，碳化硅衬底产量 41.02 万片，同比增长 56.56%，销量 36.12 万片，同比增长 59.61% [7] - 产品矩阵布局超前，公司导电型衬底全球排名第二，是全球少数能批量出货 8 英寸碳化硅衬底的参与者之一，推出业内首款 12 英寸碳化硅衬底，2024 年全球导电型碳化硅衬底材料市场份额 22.80%，在碳化硅衬底专利领域位列全球前五 [8][9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 25.00/32.49/40.43 亿元，归母净利润 2.70/3.53/4.43 亿元，对应 EPS 分别为 0.63/0.82/1.03 元，以 3 月 28 日收盘价 64.01 元计算，25 - 27 年 PE 分别为 101.96X/77.95X/62.09X，维持“增持 - A”评级 [10] 财务数据与估值 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 12.51/17.68/25.00/32.49/40.43 亿元，净利润分别为 -0.46/1.79/2.70/3.53/4.43 亿元等多项财务指标呈现相应变化 [12][15]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 天岳先进 2024 年全年业绩扭亏为盈，降本增效使毛利率同比明显提升，境外业务收入提升多且产品向新兴领域拓展，产品矩阵布局超前，在衬底大尺寸、技术平台和供应链方面具备领先优势，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司 2024 年实现营业收入 17.68 亿元，同比增长 41.37%，归母净利润 1.79 亿元，同比增长 491.56%，扣非归母净利润 1.56 亿元，同比增长 238.48%；单 Q4 实现营业收入 4.87 亿元，同比增长 14.32%，归母净利润 0.36 亿元，同比增长 59.74%，扣非归母净利润 0.21 亿元，同比增长 1531.86% [2] 事件点评 - 全年业绩扭亏为盈，降本增效使毛利率同比明显提升，2024 年整体毛利率为 25.90%，同比增加 10.09pcts，主营毛利率为 32.92%，同比增加 15.39pct，整体期间费用率 18.70%，同比减少 5.18pcts [2] - 境外业务收入提升较多，产品向新兴领域积极拓展，2024 年主营业务碳化硅半导体材料收入 14.74 亿元，同比增长 35.72%，境外业务收入 8.40 亿元，同比增长 104.43%；碳化硅衬底产量 41.02 万片，同比增长 56.56%，销量 36.12 万片，同比增长 59.61%；产品在原有领域加速渗透，向新兴应用领域拓展 [3] - 产品矩阵布局超前，公司导电型衬底全球排名第二，8 英寸导电型衬底产品质量和批量供应能力领先，是全球少数能批量出货 8 英寸碳化硅衬底的参与者之一，推出业内首款 12 英寸碳化硅衬底；2024 年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率排名第二，市场份额 22.80%，在碳化硅衬底专利领域位列全球前五 [4][6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 25.00/32.49/40.43 亿元，归母净利润 2.70/3.53/4.43 亿元，对应 EPS 分别为 0.63/0.82/1.03 元，以 3 月 28 日收盘价 64.01 元计算，25 - 27 年 PE 分别为 101.96X/77.95X/62.09X，维持“增持 - A”评级 [7] 财务数据与估值 - 2023 - 2027 年相关财务数据，包括营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B、净利率等指标的变化情况 [9][12][14] - 资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等主要财务比率 [12][14]

报告核心观点 - 申洲国际2024年营收和净利润增长超预期，2025 - 2027年预计营收和净利润持续增长，维持“买入 - A”评级 [5][8] - 联瑞新材2024年营收和净利润增长显著，受益于算力需求推动产品放量，预计2025 - 2027年归母净利增长，维持“买入 - B”评级 [9][11] 申洲国际相关要点 事件描述 - 3月25日公司披露2024年年报，2024年实现收入286.63亿元，同比增长14.8%，归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%，董事会建议派发末期股息每股1.28港元，全年派息率55.8% [5] 事件点评 - 营收端2024年实现收入286.63亿元，同比增长14.8%，销量同比增长21%，销售均价下跌5%，均价下跌因产品结构变化 [5] - 业绩端2024年归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%，业绩好于收入端，主因产能利用率回升、管理费用率下降、资产处置收益增加 [5] - 2024年休闲服饰及内衣服饰增速领先，运动、休闲、内衣、其他针织品收入分别为197.99、72.07、14.36、2.21亿元，同比增长9.8%、27.1%、34.6%、10.9% [5] - 中国大陆为第一大市场，美国及日本市场增长领先，2024年中国大陆、欧盟、美国、日本、其它区域收入分别为80.61、51.90、46.12、48.34、59.66亿元，同比增长13.2%、3.2%、18.9%、31.5%、13.4% [5] - 四大核心客户收入占比提升1.1pct至80.7%，优衣库、耐克、阿迪达斯、彪马收入分别为79.85、73.99、49.98、27.62亿元，同比增长33.0%、 - 3.9%、35.4%、10.9% [5] - 2024年公司毛利率同比提升3.8pct至28.1%，2024H2环比下滑1.6pct至27.4%，期间费用率合计下滑0.54pct至9.03%，归母净利润率同比提升3.5pct至21.8% [5][6] - 截至2024年末存货为68.85亿元，同比增长12.4%，存货周转天数116天，同比下降4天，2024年经营活动现金流净额为52.73亿元，同比增长0.9% [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入为315.29、351.73、388.83亿元，同比增长10.0%、11.6%、10.6%；预计归母净利润为65.20、72.84、81.58亿元，同比增长4.5%、11.7%、12.0%，3月26日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为13.3、11.9、10.6倍，维持“买入 - A”评级 [8] 联瑞新材相关要点 事件描述 - 3月26日公司发布《2024年年度报告》，全年实现营业收入9.60亿元，同比 + 34.94%，归母净利为2.51亿元，同比 + 44.47%，扣非后归母净利为2.27亿元，同比 + 51.00% [9] 事件点评 - 受益于算力需求推动，2024年球形硅微粉销售36739吨，同比 + 42.29%，销售均价14941元/吨，同比 + 4.6%；角形硅微粉销售76704吨，同比 + 8.65%，销售均价3304元/吨，同比持平；其他粉体销售7863吨，同比 + 63.88%，销售均价19937元/吨，同比 - 12.1% [9][10] - 2024年毛利率为40.38%，同比 + 1.12个pct，球形硅微粉毛利率为49.12%，同比 + 2.9个pct，其他硅微粉毛利率为30.40%，同比 + 0.92个pct [13] - 公司推出高端产品获海外客户认证，研发占比达6.3%，多个在研项目推进顺利 [13] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为2.98/3.46/3.81亿元，对应3月27日收盘价57.55元，PE分别为36/31/28倍，维持“买入 - B”评级 [11]