报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2026年行业投资维稳，部分新兴板块预计随着国家重大战略实施而获得较高投资机会 [4] - 一季度重视国企改革行动 [1] 建筑装饰行业市场表现 - 上周SW建筑装饰指数上涨+5.72%，跑赢沪深300指数（+2.79%），相对收益为+2.94个百分点 [4][5] - 周涨幅最大的三个子行业分别为钢结构（+14.51%）、专业工程（+11.49%）、生态园林（+7.63%） [4][7] - 年涨幅最大的三个子行业分别是生态园林（+77.44%）、专业工程（+68.18%）、装饰幕墙（+60.87%） [4] - 周度涨幅前5名的个股为志特新材（+148.84%）、中国核建（+34.5%）、亚翔集成（+31.41%）、*ST农尚（+30.9%）、东易日盛（+27.73%） [4][10] - 周度涨幅后5名的个股为海南发展（-16.4%）、启迪设计（-12.42%）、利柏特（-4.14%）、*ST围海（-3.56%）、中工国际（-2.65%） [4][10] 行业及公司近况 行业主要变化 - 交通部强调加快推进铁路重大工程项目建设，推动贯通“八纵八横”高铁主通道，提升普速铁路干线通道能力，并大力发展多式联运 [4][11] - 住建部等9部门发文实施绿色消费推进行动，鼓励选购绿色家装厨卫产品，选用绿色建材 [4][11] - 西藏交通计划在2026年优化数字交通大数据中心，推广应用公路高效智能化养护新模式，推动低空经济集群发展 [13] - 市场监管总局、住建部等10部门联合修订发布《绿色产品认证与标识管理办法》 [13] - 财政部、交通运输部决定开展“政府采购支持公路绿色低碳发展”试点工作 [13] - 江苏省“十五五”期间计划实施公路安全设施精细化提升工程，完成普通国省道300公里、农村公路1100公里，改造农村公路桥梁300座 [13] 重点公司主要变化 - 精工钢构：1-12月累计新签合同金额242.7亿元，同比增长10.5% [4][14] - 鸿路钢构：1-12月累计新签合同额291.02亿元，同比增长2.84%，钢结构产量502.07万吨，同比增长11.3% [4][14] - 地铁设计：子公司签订综合能源托管服务项目合同，总金额为3.11亿元，占2024年营业收入的11.32% [14][16] - 龙建股份：2025年实现营业收入176.85亿元，同比降低3.31%；归母净利润4.05亿元，同比降低2.05% [16] - 精工钢构：中标“杭州产创CBD76号地块项目”，总金额8.24亿元，占2024年营业收入的4.46% [16] 投资分析意见 - 中西部区域投资关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [4] - 新基建关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [4] - 出海关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [4] - 好房子推荐建发合诚 [4] - 低估值破净企业估值有望修复，关注中国中铁、中国中冶，上海建工、隧道股份、安徽建工 [4] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告列出了包括中国中铁、中国化学、鸿路钢构、志特新材等在内的多家建筑行业重点公司的2024-2026年EPS预测、市盈率及归母净利润增速 [20] - 例如：中国中铁2025年预测EPS为1.06元，对应PE为5.3倍；志特新材2025年预测EPS为0.42元，对应PE为66.1倍，归母净利润增速预计为135% [20]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管行业“看好”评级 [1][2] 报告核心观点 - 房地产基本面仍在继续磨底，但政策面积极因素正在积累，中央对房地产的表态出现积极转变，后续行业政策值得期待 [2] - 当前板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处于历史低位，具备吸引力 [2] - 看好优质房企、商业地产、二手房中介及物业管理等细分领域的投资机会 [2] 行业数据总结 新房市场 - **周度成交环比大幅回落**：上周（1.3-1.9）34个重点城市新房合计成交178.4万平米，环比下降57.3% [1][3] - **分线级看**：一二线城市成交165.1万平米，环比下降58.2%；三四线城市成交13.3万平米，环比下降40.2% [1][3] - **月度成交同比降幅扩大**：1月（1.1-1.9）34城一手房成交同比下降40.9%，较12月降幅扩大15.7个百分点 [1][4] - **分线级月度同比**：一二线城市同比下降40.6%，三四线城市同比下降44.2% [1][4] 二手房市场 - **周度成交环比回升**：上周（1.3-1.9）13个重点城市二手房合计成交126万平米，环比上升12.6% [1][10] - **月度成交同比降幅收窄**：1月累计成交同比下降23.3%，较12月降幅收窄3.3个百分点 [1][10] 库存与去化 - **推盘与成交**：上周15城合计推盘77万平米，成交64万平米，成交推盘比为0.83倍 [1][19] - **可售面积**：截至上周末（2026/1/9）15城合计住宅可售面积为8951.4万平米，环比上升0.1% [1][19] - **去化周期**：15城住宅3个月移动平均去化月数为21.6个月，环比下降0.24个月 [1][19] 行业政策与新闻总结 宏观与融资政策 - **融资协调机制调整**：监管部门指导，对进入“白名单”的项目，符合条件的贷款可在原银行展期至5年 [2][26][27] 地方因城施策 - **上海**：发布城镇土地使用税困难减免公告，符合条件的纳税人可申请 [2][26][29] - **南京**：发布三项人才新政，对符合条件的在宁就业高校毕业生发放一次性生活补贴（学士1万至博士10万），并扩大住房租赁补贴范围及额度，期限最长36个月 [2][26][29] - **北京**：公布第五批央企老旧小区改造名单，涉及311个项目、866栋楼，预计惠及约4.3万户居民 [26][29] - **公积金政策**： - 成都：公积金购房提取代际互助政策延续至2026年底 [2][26][29] - 沈阳：2026年1月起优化5项公积金贷款政策，将最低首付15%等政策延长至2026年底 [2][26][29] 土地市场与其他 - **土地成交**：越秀地产以25.6亿元底价拿下上海浦东新区地块 [2][26][30] - **REITs发展**：全国首支地方政府引导的REITs主题基金在厦门设立，目标规模55亿元，期限10年，聚焦存量资产盘活 [2][26][31] 物业管理行业 - **新规施行**：新修订的《城市居民委员会组织法》及多地配套物业新规于2026年1月1日正式施行，从物业费、公共收益、维权三方面进行系统性改革 [32][33][34] 公司动态总结 房企经营数据（2025年12月单月销售金额及同比） - 中国海外发展：398.3亿元（-1%）[2][35][36] - 建发国际：96亿元（-44%）[2][35][36] - 绿城中国：276.0亿元（-3.5%）[2][35][36] - 金地集团：24.0亿元（-54.5%）[2][35][38] - 保利发展：121.6亿元（-18.9%）[2][35][38] - 旭辉控股：10.0亿元（-58.3%）[2][35][38] - 招商蛇口：258.4亿元（-14.6%）[2][35][38] - 新城控股：13.54亿元（-57.8%）[2][35][38] 公司其他动态 - **股份变动**： - 滨江集团控股股东合计减持2,672万股，持股比例降至60% [2][35][39] - 越秀地产附属公司拟出售杭州一项目公司73.7%权益，总代价10.2亿元 [35][39] - **人事变动**：万科董事、执行副总裁郁亮辞职 [2][35][39] - **股份回购**： - 贝壳-W：1月2日-1月8日共耗资约2050万美元回购约365万股 [41][42] - 绿城服务：1月5日-1月9日共耗资约481万港币回购约104万股 [41][42] 板块行情回顾 房地产板块 - **板块表现**：上周SW房地产指数上涨4.32%，沪深300指数上涨2.33%，相对收益为1.99%，板块表现强于大市，在31个板块中排名第11位 [2][44] - **个股表现**： - 涨幅前五：城建发展、盈新发展、*ST亚太、*ST阳光、*ST荣控 [2][44][47] - 跌幅前五：海南机场、光明地产、首开股份、和展能源、华联控股 [2][44][47] - **估值水平**：当前主流AH房企2025/2026年PE均值分别为21.7/19.0倍 [2][48] 物业管理板块 - **板块表现**：上周物业管理板块个股平均上涨0.79%，相对沪深300指数收益为-1.54%，板块表现弱于大市 [2][49] - **个股表现**： - 涨幅前五：正荣服务、永升服务、彩生活、华润万象生活、金融街物业 [49][54] - 跌幅前五：建业新生活、第一服务控股、佳源服务、荣万家、宋都服务 [49][54] - **估值水平**：板块平均2025、2026年PE分别为13.5/12.1倍；华润万象生活估值较高（25/26年PE为23/21倍），中海物业估值较低（25/26年PE为9/8倍）[2][53][55] 投资分析意见 - **推荐方向**： 1. **优质房企**：滨江集团、绿城中国、建发国际、中国金茂、保利发展、招商蛇口、建发股份、越秀地产 [2] 2. **商业地产**：新城控股、华润置地、恒隆地产、嘉里建设、龙湖集团，关注新城发展、太古地产 [2] 3. **二手房中介**：贝壳-W [2] 4. **物业管理**：华润万象、绿城服务、招商积余、保利物业、中海物业 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 纺织制造板块：无烟气烟草监管加强利好无纺布公司，新西兰羊毛复拍延续涨势，看好澳毛涨价周期 [2][8][9] - 服装家纺板块：迅销FY26Q1业绩超预期，相关产业链龙头或将受益，1-2月服装品牌动销预计显著好转，女装板块有望困境反转 [2][10][11] 本周板块市场表现 - 纺织服饰板块表现弱于市场：1月5日至1月9日，SW纺织服饰指数上涨2.7%，跑输SW全A指数2.5个百分点，其中服装家纺与纺织制造指数均上涨2.6%，同样跑输SW全A指数2.5个百分点 [1][3] - 个股涨幅前五：七匹狼（27.3%）、太平鸟（18.7%）、ST步森（15.0%）、联发股份（14.4%）、中胤时尚（11.6%） [5][6] 行业数据跟踪 - 社零数据：1-11月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额13597亿元，同比增长3.5% [2][21] - 出口数据：11月我国纺织服装出口额238.7亿美元，同比下滑5.2%，其中纺织纱线、织物及制品出口额122.76亿美元，同比增长1.0%，服装及衣着附件出口额115.94亿美元，同比下滑10.9% [2][27] - 棉价数据：1月9日，国家棉花价格B指数报15720元/吨，本周上涨1.4%，郑棉主力合约报14675元/吨，本周上涨0.6%，国际棉花价格M指数报72美分/磅，本周下跌0.4% [2][30] - 澳毛价格：12月18日，美元口径下澳毛指数报1021美分/公斤，同比上涨39.9%，澳元口径下报1541澳分/公斤，同比上涨33.5% [2][32] 纺织制造板块观点 - 无烟气烟草监管：国家烟草专卖局发布公告加强无烟气烟草制品监管，为行业发展奠定基础，利好已布局烟用无纺布的公司，如诺邦股份（已多轮送样）、延江股份（意向开发） [2][8] - 羊毛价格上涨：新西兰羊毛市场1月8日复拍，所有型号价格较12月18日上涨，供给端收缩明确，预计澳毛价格至少有两年上涨，现价较前两轮高点还有约50%空间，推荐新澳股份 [2][9] 服装家纺板块观点 - 迅销业绩超预期：FY26Q1迅销集团销售额1.03万亿日元，同比增长14.8%，归母净利润1474亿日元，同比增长11.7%，其中海外优衣库销售同比增长20.3%，公司上调FY26全年业绩指引 [2][10] - 优衣库产业链受益：伴随优衣库业绩增长，相关代工及制造龙头或将受益，包括申洲国际、晶苑国际、开润股份、新澳股份、百隆东方等 [10] - 冬季销售旺季催化：1月及学生寒假、务工人员返乡高峰期，降温提振羽绒服等冬季御寒服饰需求，2026年2月春节进一步延长旺季销售时间，预计1-2月服装品牌动销将显著好转 [2][11] - 女装板块困境反转：行业经历深度调整后，部分品牌已开始复苏，2025Q3歌力思、地素时尚业绩已有验证，困境反转机会值得关注 [11] 行业观点与投资分析意见 - 内需回暖与新消费方向：展望2026年内需有望逐步回暖，建议关注高性能户外（波司登、安踏、滔搏、361度等）、折扣零售（海澜之家旗下京东奥莱）、个护清洁（诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份）、睡眠经济（罗莱生活、水星家纺） [2] - 核心制造全球竞争力：全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，建议关注运动制造产业链（申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方）、澳毛涨价周期（新澳股份）、卫材升级产业链（延江股份） [2] 国际公司业绩汇总 - 国际服饰公司：Deckers FY26Q2销售额14.3亿美元（同比+9%），Nike FY26Q2销售额124亿美元（同比+1%），VF集团FY26Q2销售额28.0亿美元（同比+2%），Adidas 25Q3销售额66.3亿欧元（同比+3%），Puma 25Q3销售额19.55亿欧元（同比-15%），Lululemon FY25Q3销售额26亿美元（同比+7%），Under Armour FY26Q2销售额13亿美元（同比-6%），Ralph Lauren FY26Q2销售额20亿美元（同比+17%），Gap集团FY25Q3销售额39.4亿美元（同比+3.0%） [13] - 国际奢侈品公司：Hermès 25Q3销售额38.8亿欧元（同比+10%），Prada 25Q1-3销售额40.7亿欧元（同比+6%），LVMH 25Q3销售额182.8亿欧元（同比-4%），Tapestry集团FY26Q1销售额17亿美元（同比+13%），开云集团25Q3销售额34.2亿欧元（同比-10%），历峰集团FY26H1销售额106.2亿欧元（同比+5%），Burberry FY26H1销售额10.3亿英镑（同比-5%），Capri集团FY26Q2销售额8.6亿美元（同比-3%） [16] 欧睿行业市场规模与集中度 - 运动服饰市场：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10达82.5%，其中安踏市场份额同比提升2.4个百分点至23.0%，Nike同比下滑2.6个百分点至20.7% [39][42] - 男装市场：2024年中国男装市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10达25.0%，其中安踏市场份额同比提升0.9个百分点至5.1% [43][45] - 女装市场：2024年中国女装市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10达10.1%，其中迅销市场份额为1.9% [46][48] - 童装市场：2024年中国童装市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10达14.8%，其中森马市场份额同比提升0.8个百分点至6.0% [49][51] - 内衣市场：2024年中国内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10达9.1%，其中迅销市场份额为1.9% [52][56]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业整体评级为“看好” [1] 核心观点 - 白酒板块：预计行业基本面在2026年第三季度迎来拐点，若基本面如期修复，2026年底至2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [2][6] - 大众品板块：2026年食品CPI有望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [2][6] 白酒板块分析 - **行业趋势**：三季报开始上市公司报表加速出清，四季度以来市场在加速重构量价平衡，预计2026年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，第二季度有望企稳 [2][6] - **重点公司**：重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，关注五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等 [2][6] - **贵州茅台改革**：2026年是茅台全面推进市场化改革的一年，围绕产品、价格、渠道三方面推进，i茅台产品矩阵调整打响了改革发令枪，改革核心是“面向C端、提升效率、拓宽边界” [2][7] - **茅台批价与动销**：1月10日茅台散瓶批价1540元，周环比上涨50元，整箱批价1545元，周环比上涨40元，通过i茅台的供需调节，茅台批价已经找到底部，下行风险大幅降低 [2][7][20] - **春节动销展望**：预计飞天茅台春节动销有望超预期增长，原因包括：1）批价从2025年春节约2300元降至2026年春节约1500元，性价比提升释放增量需求；2）i茅台增加消费者触达；3）社会库存去化后存在补库需求 [2][7] - **其他高端酒价格**：1月10日五粮液批价约790元，周环比涨10元；国窖1573批价约830元，周环比持平 [2][7][20] 大众品板块分析 - **投资主线**：2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品、海天味业(H) [2][8] - **乳业**：2026年乳业供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备成长空间，推荐伊利股份、新乳业 [2][8] - **伊利股份**：尽管近期因高管减持计划股价回调，但公司基本面经营趋势未变，预测2025-2027年归母净利润为113亿、122亿、129亿，同比增长34%、7%、6%，当前PE估值为15倍、14倍、14倍，2025年隐含股息率不低于5.4% [2][8][9] 市场表现回顾 - **板块表现**：上周（2026年1月5日至9日）食品饮料板块上涨2.12%，跑输上证综指1.70个百分点，在申万31个子行业中排名第26位 [5] - **子行业表现**：期内食品饮料行业跑输申万A指3.06个百分点，子行业表现依次为：休闲食品（跑输1.10个百分点）、啤酒（跑输2.02个百分点）、调味品（跑输2.69个百分点）、白酒（跑输2.73个百分点）、食品加工（跑输2.90个百分点）、其他酒类（跑输3.90个百分点）、饮料乳品（跑输5.29个百分点） [34] - **个股表现**：板块涨幅前三为紫燕食品（33.97%）、千味央厨（22.52%）、安记食品（18.34%）；跌幅前三为*ST春天（-10.61%）、仙乐健康（-4.29%）、伊利股份（-3.22%） [5] 成本与估值数据 - **成本变动**： - 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降2.9%，环比持平 [20][32] - 生猪价格12.41元/公斤，同比下降26.57%，环比上升3.94% [20][32] - 猪肉价格22.8元/公斤，同比下降17.84%，环比上升1.42% [20] - **板块估值**：截至1月9日，食品饮料板块2025年动态PE为20.03倍，溢价率16%，环比下降1.63个百分点；白酒动态PE为18.45倍，溢价率7%，环比下降1.30个百分点 [20] 重点公司盈利预测（摘要） - **贵州茅台**：预测2025-2027年归母净利润为904.9亿、950.6亿、1015.6亿元，同比增长5%、5%、7%，对应PE为20倍、19倍、17倍，评级“买入” [47] - **五粮液**：预测2025-2027年归母净利润为266.0亿、267.2亿、290.9亿元，同比增长-17%、0%、9%，对应PE为16倍、16倍、14倍，评级“买入” [47] - **伊利股份**：预测2025-2027年归母净利润为113.4亿、121.8亿、129.1亿元，同比增长34%、7%、6%，对应PE为15倍、14倍、14倍，评级“买入” [48]

核心数据概览 - 美国12月非农新增就业人数为5万人，低于市场预期的6.5万人[1][2][8] - 12月失业率回落0.1个百分点至4.4%[1][2][8] - 12月劳动参与率回落0.1个百分点至62.4%[2][8] - 12月平均时薪环比增长0.3%，符合市场预期[8][10] 就业市场结构分析 - 商品生产部门就业疲弱，建筑业就业减少1.1万人，制造业就业降幅扩大[3][18] - 私人服务业就业新增5.8万人，前值为3.2万人[3][18] - 非农与失业率数据分化，主因是劳动力供给收紧导致失业率下降，同时限制了新增就业增长[3][22] 经济展望与政策预期 - 报告认为2026年美国经济将呈现“无就业繁荣”与就业“低增长平衡”的特征[3][24] - 亚特兰大联储GDPNow预测美国第四季度GDP增速为5.4%[24] - 市场对美联储2026年降息次数的预测从2.25次下修至2.10次[27] - 2026年上半年实施的《美丽大法案》减税政策可能提振消费和通胀粘性，导致美联储降息节奏“后置”[4][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告通过三十张图分析2025年债市表现，涉及债市走势、大类资产表现、股债表现、债券供需、基本面、机构行为等方面，展现债市在不同因素影响下的特征及机构投资倾向[1] 各部分总结 2025年债市走势 - 长端利率债受赔率偏低制约，长端利率多次尝试突破前低，呈圆弧底状态，10Y国债收益率全年5次尝试突破前低均未成功，不同时段受基本面、资金面、机构预期/投资者行为、海外环境等因素影响[3][5][6] - 杠杆策略有效性提升，中短久期信用债套息空间大，10 - 1年国债期限利差先压缩再扩大，国债30Y - 10Y利差震荡后扩大，2025Q4长久期国债持有体验一般，万得全A波动下降、收益稳健[9][10][13] 2025年大类资产表现 - 金属商品>权益>信用>利率，2025Q4金属商品强于权益，信用强于利率[22][23] 2025年股债表现 - 蕴含较高经济增长预期，存量政府债久期拉长，超长期限地方债贡献较多[24][28] 债券供需 - 超长久期债券供需结构生变，基金和保险对超长期限国债净买入量回落[34] 基本面 - “反内卷”推动物价回升预期，涉及PPI、CPI同比预测，社融新增规模及存量同比，制造业PMI及生产指数等指标情况，六大行存款到期分布，新增非银机构和住户存款季节性变化[39][44][46] 机构行为 - 2025年中长期利率债基收益明显低于信用债基，中长期利率型纯债基金久期有变化，红利指数股息率中枢持续抬升[62][63][65] - 保险减配债券和银行存款，增配权益，可根据保险机构对固收类资产静态YTM要求逆推30Y国债对应点位[67][69] - 理财可能有增量负债，但偏好短久期，杠杆运用有限，2026年理财产品控净值回撤诉求或抬升，收益率仍有相对优势[71][73]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2026年，AI应用的商业化兑现将是软件行业收入增量的重要驱动，行业即将迎来市值快速提升阶段，当前处于最佳布局期 [3][4][15] - 中国软件行业具有乙方定制化特色，积累了行业know-how，大模型难以吞噬应用，由软件公司实现AI应用落地的可能性更大 [3][4][7] - 结合当前大模型能力及落地进展，最容易实现商业化的AI应用领域依次为：AI Agent、多模态、AI代码、AI营销 [3][15] - AI在医疗健康领域的应用加速，C端渗透进入快车道，脑机接口、AI药物研发（AI4S）等领域也多有重磅进展 [3][27][31][34][35] AI应用商业化前景与路径 - **行业趋势与驱动**：2025年软件板块在营收、利润上均有所反弹，其中利润弹性更高，2026年AI应用商业化将成为收入增量的重要驱动 [3][4] - **定制化护城河**：中国软件供应商普遍以铺设大量人员方式为企业做定制开发，定制化加强了与甲方的互动与绑定，积累了行业know-how，这是AI应用真正落地所依赖的，因此大模型无法完全取代应用 [3][4][7] - **估值提升时点**：复盘云计算时期，当新技术收入占比超过10%时，公司估值将快速提升，2024年为尝试融合期，2025年部分公司开始披露AI订单，2026年行业将迎来市值快速提升阶段 [3][15] - **历史案例佐证**： - 广联达在2017年云收入为4500万元，占总营收2%，2018年云收入提升至3.7亿元，占比13%，云化初期公司股价逆市上涨47%，2019-2020年云收入占比达26%、41%时，市值涨幅超过300% [11] - 用友网络在2017年云收入4.1亿元，占比6%，2019-2020年云收入达19.7亿元、34.2亿元，同比增长132%、74%，公司股价涨幅超过300% [11] 优先商业化的AI应用领域 - **AI Agent**：通过分层&多智能体、多步搜索+自我纠错、记忆持久化等技术提升处理复杂多步骤任务的能力，2026年重点方向包括多Agent系统（MAS）、人-机劳动力重组、慢思考+端侧操作及具身智能 [15][16][18] - **多模态（视频/图片生成）**：覆盖刚需场景，客户支付意愿高，技术已进入商用阶段，是变现较快的路径之一 [3][15][18] - 商业化案例：快手可灵在2025年第一季度收入超1.5亿元，3月ARR突破1亿美元，截至2025年6月全球用户突破2200万 [19] - 商业化案例：Midjourney在2025年上半年ARR接近5亿美元 [20] - **AI代码**：AI编程能力持续加强，能切实为企业降本增效，商业化进度较快 [3][15] - 商业化案例：Cursor的ARR已提升至5亿美元，吸引超过3万家付费企业客户 [3][20] - **AI营销**：市场营销领域数字化程度高、容错率高、具备规模效应，AI营销效果可转化为直观ROI，易于实现商业化兑现 [3][15][21] AI医疗健康领域近期进展 - **健康管理工具推出**：2026年1月8日，OpenAI推出由GPT-5.2驱动的医疗健康专用工具ChatGPT Health，支持整合用户电子病历、Apple Health等数据，提供个性化健康分析 [3][27] - GPT-5在多项医学推理指标上超越人类医生，例如在USMLE MedQA测试中准确率达95.84% [28] - **国内应用快速增长**：蚂蚁阿福新版月活用户数突破3000万，用户单日提问量超1000万，较一个月前翻倍增长 [3][27][29] - **其他厂商布局**：讯飞医疗“讯飞晓医”累计服务50万慢病患者；京东健康“AI京医智能体”累计服务用户数超5000万 [30] - **脑机接口进展**：Neuralink截至2025年9月已有12人植入设备，累计使用时长超1.5万小时，宣布2026年预计进行大规模生产 [34] - **AI药物研发（AI4S）进展**： - Retro Biosciences联合研发的抗衰药物RTR242已进入临床 [34] - 英矽智能于2025年12月30日登陆港交所，其AI生成的肺纤维化新药Rentosertib在2a期临床验证安全有效 [35] - **AI新材料合作**：晶泰控股与晶科能源签署AI高通量叠层太阳能电池合作协议，共建全闭环智慧实验室 [35] 重点推荐投资主线 报告重点推荐了九大投资主线及相关标的 [3][35][36][37] - 数字经济领军：包括海康威视、金山办公、恒生电子、中控技术、德赛西威等 [35] - AIGC应用：包括金山办公、鼎捷数智、税友股份、同花顺、万兴科技、润达医疗、科大讯飞等 [35] - AIGC算力：包括浪潮信息、海光信息、神州数码、中科曙光、寒武纪 [36] - 数据要素：包括税友股份、博思软件、广电运通、拓尔思、久远银海 [36] - 信创弹性：包括海光信息、太极股份、纳思达、软通动力、索辰科技等 [37] - 港股核心：包括中国软件国际、金蝶国际、中国民航信息网络、联想集团 [37] - 智联汽车：包括德赛西威、虹软科技、中科创达、豪恩汽电、经纬恒润 [37] - 新型工业化：包括鼎捷数智、思看科技、中控技术、赛意信息、用友网络等 [37] - 医疗信息化：包括润达医疗、嘉和美康、创业慧康、久远银海 [37] - AI医疗细分领域关注： - AI问诊和健管：卫宁健康、嘉和美康、润达医疗、讯飞医疗等 [36] - 脑机接口：爱朋医疗、美好医疗、三博脑科、创新医疗等 [36] - AI4S：晶泰控股、英矽智能 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 年初权益市场开门红，强赎风险下降，超预期不强赎案例增多，转债估值拉升，本周涨幅超正股，高价和长久期转债领涨，估值进入极致区间；未来市场波动放大、指数上行突破加快、“踏空”风险高，投资应淡化仓位择时、放弃仓位分歧 [5][6] 各部分总结 转债估值 - 本周市场上涨，百元溢价率上行2.0%至33.0%，创2017年以来新高，各平价区间估值大幅上行，偏股区和偏债区环比上行幅度大于平衡区 [5][7][12] - 高平价区估值上行多为不强赎转债，电化、万凯隐含强赎预期；平衡和偏债区多因正股上行带动 [13] - 转股溢价率看，平价50元以上区间加权分位数接近100%，80 - 90元、110 - 120元相对低；兜底溢价率看，平价100元以上接近100%，70 - 90元相对低 [15][16] 条款跟踪 赎回 - 本周环旭、华锐公告赎回，5只公告不赎回，强赎率29%；已发强赎公告且未退市12只，潜在转股或到期余额46亿元 [5][20] - 目前31只处于赎回进度，下周9只有望满足条件、8只预计发公告，未来一月21只进入强赎计数期 [5][22] 下修 - 本周芳源、蓝帆提议下修；103只暂不下修，19只因净资产无法下修，1只触发未公告，23只累计日子，4只为预案未上会 [5][27] 回售 - 本周无有条件回售公告；5只累计触发日子，3只累计下修日子，2只暂不下修 [5][29] 一级发行 - 处于同意注册9只，待发规模110亿元；上市委通过5只，待发规模29亿元 [31]

核心观点 - 服务业与科技深度融合，已孕育出大量实力强劲的顶级上市公司，成为全球资本市场的核心投资领域之一 [1][10] - 各国服务业发展路径各异，均立足自身禀赋，在金融科技、医疗健康、工业设计等细分领域培育出具备全球竞争力的巨头 [2][10] - 中国服务业发展以“扩能提质、高水平开放”为核心导向，国家与地方层面已形成多层次、差异化的政策支持体系 [2][39][42][44] - 中国服务业投资可聚焦三大方向：以“两业融合”为核心引擎的生产性服务业、指向民生改善与消费升级的生活性服务业、以及蕴含新质生产力的新兴服务业 [2][3][4][45] 全球服务业发展模式与案例 - **美国模式**：创新驱动与规则主导，通过研发税收抵免（企业研发费用享受20%可退还抵免）、高技术移民政策和完善的VC/PE生态，培育出CVS Health、Cintas等巨头 [11][13][14] - **Cintas**：北美工作服租赁龙头，市场份额约25%，服务约50万客户，通过复用配送网络拓展一站式设施服务，2024年营收达96亿美元 [15] - **CVS Health**：美国药品零售与健康服务超级网络，拥有超9000家直营零售药店，占据美国药品零售市场超25%份额，2024年营收近3728亿美元 [18] - **德国模式**：制造与服务深度融合，以“工业4.0”战略为核心（对数字化服务转型项目提供最高50%补贴），培育出兼具技术实力与全球服务能力的企业 [11][21] - **DEKRA**：全球最大的独立非上市检验检测认证机构，2024年营业总额达43亿欧元，业务遍布60多个国家和地区 [22] - **DHL**：全球物流巨头，提供一体化供应链服务，2024年收入达842亿欧元，同比增长3.0% [27] - **SAP**：全球工业软件领导者，受益于“工业4.0”战略的研发补贴与联盟支持 [30] - **印度模式**：依托人才红利与政策优惠（如软件技术园区企业享受10年所得税豁免），聚焦服务外包，培育出TCS、Infosys等全球IT服务巨头 [11][33][35][38] 中国服务业政策支持体系 - **国家层面**：以“扩能提质、高水平开放”为核心，密集出台行业开放、消费激活与区域布局政策 [2][39] - 2025年4月，商务部发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，通过155项具体任务，全面放开电信、医疗、交通等重点领域服务业准入限制 [2][39] - 2025年9月，商务部联合九部门加码政策，明确“服务消费是民生改善的重要支撑、消费转型升级的重要方向” [2][39] - **区域层面**：形成差异化政策布局 [2][42] - **广东、山东**：推动生产性服务业与制造业协同升级，重点发展科技服务、现代物流等领域 [2][42] - **湖北、上海、重庆**：聚焦知识密集型服务业与数字化转型 [2][42] - **浙江、海南、广东横琴等地**：着力发展跨境服务与数字贸易 [2][42] 重点投资方向：生产性服务业（聚焦“两业融合”） - **检验检测**：行业属性使其能广泛融合于各行业，政策支持力度大（如纳入大规模设备更新支持范围），2024年行业营业收入达4875.97亿元，同比增长4.41%，2012-2024年复合增速约6.0%，规模以上机构（营收超千万元）虽仅占机构总量的15.03%，却贡献了全行业81.24%的营业收入 [2][46] - **工业软件**：已成为“两业融合”重要工具，在“人工智能+制造”专项行动推动下，AI与工业软件深度融合，正重构研发设计、生产控制等环节，2025年政策明确将工业软件列为智能制造关键标准方向 [2][47][48] - **会展服务**：具有“一带九”联动效应，能带动交通、酒店、旅游等周边产业发展，海外自办展是制造业出海的重要支撑，欧美市场成熟，亚太及中东非地区增长潜力突出 [2][51] - **人力资源服务**：受益于稳就业政策与数字化转型，广东等地推动跨境人才服务创新，行业规模与业态成熟度持续提升 [2][57][60][62] - **金融服务**：数字人民币跨境应用与境内场景拓展同步推进，上海设立国际运营中心并参与多边央行数字货币桥（mBridge）项目，雄安、青岛等地推动数字人民币与民生服务融合 [2][63][65] 重点投资方向：生活性服务业（民生导向与消费升级） - **游戏/短视频/潮玩**：已成为中国文化出海名片 [2][66] - **游戏**：2025年国产游戏版号供给充裕，1-10月月均达135个，创监管常态化后新高，全球渠道变革（如苹果、谷歌开放第三方支付）优化盈利空间 [66] - **短视频**：AI技术推动内容生产效率提升，大幅压缩制作周期和成本，是漫剧市场爆发的重要原因 [72][75] - **潮玩**：泡泡玛特等企业海外业务爆发式增长，完成从“中国制造”到“中国创造”的转型 [77] - **航空**：供需格局持续优化，2025年暑运飞机利用率达10小时历史新高，客座率突破87%，供给约束（全球飞机制造链困境导致订单积压超1.5万架、飞机老龄化）叠加需求增长推动行业收益提升 [3][78][81][85] - **旅游/酒店/免税**：需求持续复苏，入境游回暖成为新增量 [3][91][95] - **酒店**：中高端化趋势明确，2024年中高端酒店客房占比达38%，连锁化率持续提升，下沉市场成为新增长极 [3][91] - **文旅**：2024年入境游客已恢复至2019年水平的97.2%，2025年4月上海市外国人入境人数达67.09万人次，同比2019年增长5% [95][100] - **免税**：海南封关政策落地推动免税消费回流，离岛免税购物额度提至每人每年10万元 [3][101] - **医美**：凭借技术与资质壁垒保持高毛利，国产企业在玻尿酸、肉毒素等领域逐步实现进口替代 [3] - **教育**：民办高校迎来发展机遇，2025年高考报名人数增至1335万人，成为承接高教增量需求的核心力量 [3] - **物业管理**：在“好房子”政策加持下，是房地产行业新时期的关注点，优质物企有望受益集中度提升 [3] 重点投资方向：新兴服务业（蕴含新质生产力） - **AI大模型/AI编程**：中美大模型差距持续缩小，AI编程应用爆发式增长，Cursor年化收入突破10亿美元，智能预测补全、自然语言交互等功能重构软件开发流程 [4] - **创新药/医疗服务**：创新药是医药服务领域核心动能，中国企业全球影响力提升，2020年中国企业开展的创新药临床试验首次超过欧洲药企，2023年超过美国跃居全球第一，银发经济、适老化医疗、养老护理等需求旺盛 [4] - **数字贸易/跨境电商**：成为外贸增长新动能，依托中国供应链优势，商业模式从B2B向B2C及自营模式拓展，政策支持与物流链优化进一步降低成本，行业高质量、数智化发展趋势明确 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年REITs市场开门红各板块普涨 三单首发REITs获交易所问询 全国首支地方政府引导的REITs主题基金设立 中航京能光伏REIT扩募发售圆满结束 [3] - 2025年以来已成功发行20单REITs 发行规模403亿元 本周4单首发公募REITs取得新进展 [3] - 本周中证REITs全收益指数收涨1.89% 产权类和特许经营权类REITs均上涨 数据中心等板块表现占优 [3] - 本周REITs市场流动性回升 产权类和特许经营权类REITs日均换手率和成交量均上升 数据中心板块活跃度最高 [3] - 从中债估值收益率看 产权类和特许经营权类REITs分别为3.93%/4.92% 交通等板块估值收益率位列前三 [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共4单首发公募REITs取得新进展 - 2025年以来已成功发行20单REITs 发行规模403亿元 [3] - 本周共4单首发公募REITs取得新进展 其中平安西安高科产业园REIT、中航中核能源REIT、东方红隧道高速REIT进入交易所问询阶段 中航北京昌保租赁住房REIT已受理 [3][15] - 当前审批流程中REITs 已申报14只 已问询并反馈2只 通过审核1只 注册生效待上市1只 扩募已申报3只 [3] 二级市场：本周流动性回升 行情回顾：中证REITs全收益指数涨幅1.89% - 本周中证REITs全收益指数收于1028.93点 涨幅1.89% 跑输沪深300 0.90个百分点、跑赢中证红利0.28个百分点 [3] - 2025年初至今中证REITs全收益涨幅6.31% 跑输沪深300 14.63个百分点、跑赢中证红利6.11个百分点 [3] - 本周产权类REITs上涨2.50% 特许经营权类REITs上涨1.77% [3] - 分资产类型看 数据中心（+4.42%）、消费（+3.18%）、园区（+3.16%）、仓储物流（+2.26%）板块表现占优 [3] - 本周共74只上涨、4只下跌 易方达华威农贸市场REIT（+7.92%）、招商科创REIT（+7.72%）、广发成都高投产业园REIT（+6.79%）位列前三 华夏南京交通高速公路REIT（-0.65%）、华夏基金华润有巢REIT（-0.30%）、国泰海通城投宽庭保租房REIT（-0.08%）位列末三 [3] 流动性：换手率和成交量均上升 - 产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.65%/0.50% 较上周+26.05/+8.68BP 周内成交量6.67/1.68亿份 周环比+67.53%/+20.90% [3] - 数据中心板块活跃度最高 [3] 估值：保障房板块估值较高 - 从中债估值收益率来看 产权类/特许经营权类REITs分别为3.93%/4.92% 交通（6.10%）、仓储物流（5.48%）、园区（4.64%）板块位列前三 [3] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 2026年1月5日 全国首支地方政府引导设立的REITs主题基金“圆信基石（厦门）REITs投资基金”在厦门正式设立 目标规模55亿元 期限10年 重点投向上市发行的REITs项目 [35] - 2026年1月5日 商务部等9部门发布通知 探索建立绿色消费基础设施项目库 支持符合条件的项目发行基础设施领域REITs [35] - 2026年1月7日 锦江酒店公募REITs项目中标候选人公示 投标报价为发行阶段费用500万元、存续期费用0.2% [35] - 2026年1月9日 全国首单清洁能源公募REIT中航京能光伏REIT扩募发售圆满完成 募集资金总额达29.22亿元 [35] 重要公告 - 多只REITs公布运营数据 包括出租率、租金单价、租金收缴率等情况 [36][37][38]