核心观点 报告对截至2025年12月31日的A股市场估值及多个重点产业链的中观景气度进行了系统性跟踪，核心在于通过量化指标揭示市场结构特征与行业动态。整体来看，主要宽基指数估值处于历史中高位，但内部分化显著，科创50等板块估值极高，而创业板指相对估值处于历史低位。行业中观层面，新能源产业链价格呈现结构性上涨，科技TMT领域受AI需求及政策刺激驱动，而地产链、部分消费品及周期品则面临需求疲软或价格下行的压力 [1][2][3]。 A股估值分析 - **主要指数估值水平**：截至2025年12月31日，中证全指（剔除ST）PE为21.6倍，处于历史81%分位；PB为1.8倍，处于历史42%分位。上证50、沪深300估值相对温和，PE分别为11.8倍和14.2倍，分位在63%-65%。中小盘指数估值较高，中证1000 PE为46.3倍，国证2000 PE为57.1倍，分位分别为65%和73%。科创50估值极高，PE达161.1倍，处于历史97%分位 [2]。 - **板块间相对估值**：创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9倍，处于历史21%的低分位，表明成长板块的相对估值吸引力有所提升 [2]。 - **行业估值分化**：PE估值处于历史85%分位以上的高估行业包括房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）。PB估值处于历史85%分位以上的行业为电子（半导体）和通信。同时，医疗服务、白色家电的PE和PB估值均处于历史15%分位以下，显示估值处于历史底部区域 [2]。 行业中观景气跟踪 新能源产业链 - **光伏**：产业链中下游价格本周继续上涨。硅片主流品种均价上涨10.8%，电池片均价上涨11.8%，光伏组件主流品种均价上涨1.1%。上游多晶硅期货价下跌1.2%，现货价持稳。报告指出，尽管硅片企业库存已接近合理水位，但年末需求弱，电池片减产幅度扩大，预计1月开工率继续下调 [2]。 - **电池及材料**：钴现货价上涨6.8%，镍现货价上涨5.5%。锂盐方面，碳酸锂现货价上涨0.9%，氢氧化锂现货价上涨8.4%。价格上涨受远期需求预期和供给复产延后情绪支撑，但头部正极材料厂商预计2026年1月集中减产检修，需求可能阶段性走弱 [2]。 科技TMT产业链 - **半导体与存储**：本周费城半导体指数上涨2.2%，中国台湾半导体行业指数上涨5.1%。DXI指数（DRAM产出价值）大幅上涨7.2%，报告指出DRAM市场尤其是与AI算力强相关的高性能产品需求旺盛，供应持续紧张。此外，Meta宣布将以数十亿美元收购开发Manus的公司蝴蝶效应 [3]。 - **消费电子**：2026年“国补”方案公布，数码和智能产品继续享受15%补贴，单件最高500元。补贴品类在原有基础上新增了智能眼镜 [3]。 地产产业链 - **钢铁与建材**：本周螺纹钢现货价微涨0.1%，期货价下跌0.4%。成本端铁矿石价格上涨1.5%。供给端，2025年12月中旬全国日产粗钢量环比下跌0.4%。建材方面，全国水泥价格指数下跌0.3%，玻璃现货价下跌2.1% [3]。 消费产业链 - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价大幅上涨10.4%，猪肉批发均价上涨1.4%。涨价主要受元旦节前备货需求支撑，但预计随着节日效应减退，需求和猪价将回落 [3]。 - **白酒**：本周飞天茅台原装批发参考价回落3.5%至1505元，散装批发参考价回落3.9%至1490元。贵州茅台宣布自2026年1月1日起，用户可直接在i茅台APP购买所有在售商品 [3]。 - **农产品**：玉米价格上涨0.3%，小麦价格上涨0.2%，大豆价格持平 [3]。 周期品产业链 - **有色金属**：贵金属价格高位波动加大，COMEX金价下跌4.8%，COMEX银价下跌9.3%。工业金属价格上行，LME铜上涨2.7%，LME铝上涨2.2%。稀土镨钕氧化物价格上涨2.5% [3]。 - **原油与煤炭**：布伦特原油期货本周下跌2.4%，收报60.8美元/桶，2025年全年累计下跌近20%。报告预计2026年一季度供需失衡延续，油价维持弱势。动力煤价格下跌0.4%，焦煤价格下跌0.3% [3]。 - **交运**：波罗的海干散货运费指数（BDI）上涨0.3%至1882点；中国出口集装箱运价指数（CCFI）上涨2.0%至1146.67点 [3]。

报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [3][29] 核心观点 - 公司是深耕干式摩擦片行业二十年的“小巨人”企业，专注于T2干式摩擦片产销，是国内规格品种较完整的干式摩擦片生产企业之一，客户资源丰富 [3][7][29] - 公司营收与盈利增长迅速，2024年实现营收2.49亿元，近3年CAGR为+10.99%；实现归母净利润7153.21万元，近3年CAGR为+30.49%；2024年毛利率为47.39%，净利率为28.52% [3][8] - 本次上市发行估值低，发行PE(TTM)为11.68倍，显著低于可比上市公司PE(TTM)中值102.83倍；发行后可流通比例低（22.5%），且无老股流通 [3][13][14][29] 公司基本面与业务 - 公司成立于2002年，总部位于浙江丽水，主要从事干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售 [3][7] - 公司坚持自主研发，已掌握多项核心技术，拥有80项国家授权专利，其中发明专利12项，实用新型专利67项 [3][7] - 2024年公司主营收入中，干式摩擦片（T1和T2产品）合计占比超过96%；销售区域以境内为主，占比81.81% [9] - 公司客户资源优质，包括采埃孚、法士特伊顿、福达股份等国内主要离合器生产企业，产品最终应用于中国重汽、一汽解放、东风汽车、陕汽集团、问界汽车等众多知名品牌 [3][8][23] 发行方案 - 发行采用直接定价方式，价格为11.66元/股，申购代码“920086”，申购日期为2026年1月6日 [3][13] - 初始发行规模2092万股，占发行后总股本的25%，预计募资2.44亿元，发行后公司总市值9.76亿元 [3][13][14] - 网上顶格申购需冻结资金1097.67万元；战略配售引入4名战投，包括员工持股计划、保荐券商跟投以及广汽、北汽两家产业资本 [3][13] 行业情况与市场空间 - 干式摩擦片主要应用于离合器和扭矩减振器，适配手动变速器（MT）、电控机械式自动变速器（AMT）及扭矩减振器车辆，其中新能源混合动力汽车主要用于扭矩减振器 [3][16][17] - 乘用车领域：海外手动挡需求稳定；国内因混动汽车发展，需装配干式摩擦片的车辆比例持续上升，2024年已回升至27.94% [3][17] - 商用车领域：手动挡及AMT自动挡占据主导，带动干式摩擦片需求；国内手动挡商用车占比约为90% [3][18] - 根据测算，2024年干式摩擦片国内市场空间为15.70亿元，预计2025-2027年将分别达到16.20亿元、16.67亿元和17.12亿元 [3][19] - 汽车零部件行业自主化生产趋势显现，主机厂倾向于选择具备价格和本土服务优势的内资供应商 [3][19] 公司竞争优势 - **产品优势**：公司是工信部专精特新“小巨人”企业，产品性能优异，高端产品在350℃高温下仍能保持稳定摩擦系数，弯曲强度可达70.0N/mm²以上，显著高于国家标准 [21] - **技术与研发优势**：公司参与起草13项国家、行业及团体标准，拥有省级企业技术中心和博士后工作站，与中科院宁波材料所、华南理工大学等合作开展研发 [22] - **客户资源优势**：深耕行业二十年，以优质产品和服务赢得国内外众多客户青睐，在行业内口碑良好 [23] 财务与可比公司对比 - 2024年公司收入为2.49亿元，归母净利润为7153.21万元，收入同比增长25.16%，归母净利润同比增长44.25% [14][28] - 2024年公司毛利率为47.39%，在可比公司中处于前列；研发支出占比为5.51% [14][28] - 可比上市公司PE（TTM）中值为102.83倍，而公司发行PE（TTM）仅为11.68倍，估值具备吸引力 [3][31] 募投项目 - 募投资金用于“干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目”和“研发中心升级项目” [10] - 技改项目建设期24个月，达产后将新增产能1000万片，预计产值1.50亿元 [13]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物业管理行业“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 房地产行业仍将继续磨底，但核心城市止跌回稳将更早到来 [2] - 两大发展机遇值得关注：一是“好房子”政策推动房企由金融业转向制造业，迎接PB-ROE的向上突破；二是优质商业地产在货币宽松周期下有望价值重估 [2] - 投资推荐五大方向：商业地产、“好房子”房企、低估值修复房企、物业管理公司及二手房中介 [2] 行业数据总结 新房成交量 - **周度数据**：上周（12.27-1.2）34个重点城市新房合计成交406.7万平米，环比上升10.8%，较2025年周均成交291.7万平米上升39.4% [3] - **分城市能级**：一二线城市合计成交385.3万平米，环比上升12.7%，较2025年周均成交261.2万平米上升47.5%；三四线城市合计成交21.4万平米，环比下降15.5%，较2025年周均成交30.5万平米下降29.7% [3] - **月度数据**：12月（12.1-12.31）34城一手房成交1489.3万平米，同比下降25.8%，降幅较11月收窄10.7个百分点 [6] - **累计数据**：年初至今34城累计成交1.26亿平米，同比下降17.2% [6] 二手房成交量 - **周度数据**：上周（12.27-1.2）13个重点城市二手房合计成交110万平米，环比下降10.4% [11] - **月度数据**：12月截至上周累计成交557.2万平米，同比下降26.8%，降幅较11月扩大9.6个百分点 [11] - **累计数据**：年初至今13城累计成交5840.4万平米，同比下降3.1% [11] 新房库存与去化 - **推盘与成交**：上周15个重点城市合计推盘-2万平米，合计成交125万平米，成交推盘比为-66.32倍 [22] - **去化率指标**：2025年10月至12月对应的周成交/推盘比分别为1.47倍、0.9倍和1.0倍 [22] - **可售面积**：截至上周末（2026/1/2）15城合计住宅可售面积为8940.1万平米，环比下降1.4% [22] - **去化月数**：15城住宅3个月移动平均去化月数为21.8个月，环比下降0.9个月 [22] 行业政策和新闻跟踪总结 宏观政策 - **《求是》杂志发文**：住建部政策研究中心副主任钟庭军指出，房地产带有显著的金融资产属性，是国民经济的重要产业和居民财富的重要来源，政策力度要符合市场预期，要一次性给足，不能采取添油战术 [2][28] - **增值税下调**：财政部、税务总局发布新政，个人销售购买不足2年的住房，增值税率从5%降至3%；满2年以上维持免征，自2026年1月1日起施行 [2][28][29] - **REITs市场发展**：证监会发布通知，部署推动REITs市场高质量发展，包括推动商业不动产REITs平稳健康发展 [31] 地方政策 - **深圳“十五五”规划**：推动房地产投资向保障房和改善性商品房两侧发力，加快构建房地产发展新模式 [2][28] - **常州公积金新政**：可贷额度增加50万元，购买高品质住宅首付最低可至15% [2][28][31] - **甘肃“十五五”规划**：提出加快构建房地产发展新模式，有序推进“好房子”建设 [31] 土地市场 - **上海**：华发股份联合体以19.4亿元竞得浦东周浦地块 [2][32] - **长沙**：招商蛇口以底价4.5亿元竞得雨花区一宗地块 [2][32] - **大连**：华润置地以底价12.2亿元摘得高新区一宗地块 [2][32] 重点公司动态总结 地产公司 - **华润置地**：携手华夏股权成功设立首只Pre-REITs私募股权投资基金，规模3亿元，用于投资优质商业地产项目 [2][34][35] - **华发股份**：为全资子公司武汉置业提供9亿元担保 [2][34] - **越秀地产**：分别获得2.2亿港元和5亿港元的贷款融资，期限均为364天 [2][34][36] - **旭辉集团**：境外债务重组方案正式生效，涉及本息总额约81亿美元（约合567亿元人民币），预计削减债务约380亿元，化债比例达67%；境内债务重组涉及金额100.6亿元，预计可削减债务超50亿元，标志着境内外债务重组全面完成 [2][34][36] 物管公司 - **贝壳-W**：在2025年12月24日至31日期间，共耗资约1500万美元回购股份约281万股 [38][39] - **绿城服务**：在2025年12月29日至2026年1月2日期间，共耗资约1325万港币回购股份约292万股 [38][39] 板块行情回顾总结 地产板块 - **板块表现**：上周SW房地产指数下跌0.29%，沪深300指数下跌0.27%，相对收益为-0.02%，板块表现弱于大市，在31个板块中排名第16位 [2][40] - **个股表现**：涨幅前五位为光明地产、苏州高新、城建发展、首开股份、合肥城建；跌幅后五位为大连友谊、ST中迪、华联控股、黑牡丹、盈新发展 [2][41][44] - **估值水平**：当前主流A/H房企2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为20.5倍和17.9倍 [2][46] 物管板块 - **板块表现**：上周物业管理板块个股平均下跌0.79%，相对沪深300指数收益为-0.52%，表现弱于大市 [2][47] - **个股表现**：涨幅前五位为佳源服务、建发物业、宋都服务、祈福生活服务、绿城服务；跌幅后五位为建业新生活、佳兆业美好、荣万家、浦江中国、保利物业 [47][51] - **估值水平**：板块平均2025、2026年预测PE分别为13倍和12倍，其中华润万象生活估值较高，分别为22倍和20倍；中海物业估值较低，分别为8倍和8倍 [50][52]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 激光雕刻机是科技赋能个人创意工具的重要类别，xTool作为全球第一的激光类个人创意工具品牌，其拟赴港IPO事件建议关注产业链机会 [1][2] - 需求侧受情绪消费、创意经济和创客文化拉动，供给侧由AI迭代、软硬件生态整合及国产供应链降本提效驱动，共同推动行业快速增长与渗透 [2] - 全球科技赋能个人创意工具市场预计将从2024年的68亿美元增长至2030年的391亿美元，复合年增长率为33.8%，至2035年进一步达870亿美元，复合年增长率为17.3% [2] - 激光类个人创意工具市场预计将从2024年的10亿美元增长至2030年的36亿美元，复合年增长率为23.10%，至2035年进一步达79亿美元，复合年增长率为17% [2] - 报告建议关注激光雕刻机整机厂商、核心部件厂商以及消费级3D打印产业链相关标的 [2] 行业定义与市场地位 - 个人创意工具包括消费级和商业级的增材类（如3D打印机）及非增材类工具 [2] - 非增材类个人创意工具主要包括激光工具（如激光雕刻机、切割机）、材质打印工具（如DTF、DTG打印机）及其他（如数控切割机） [2] - xTool是全球第一的激光类个人创意工具品牌，是增长最快的激光雕刻机及激光切割机品牌，2025年前9个月按GMV计市占率约47% [2] 需求侧驱动因素 - 个性化与情绪价值消费兴起，消费需求转向自我表达与情绪满足，定制化成为核心购买要素 [2] - 创意经济增长，技术推动创意创业，线上平台助力创作者完成创作到变现的闭环 [2] - 创客文化及社交媒体兴起，激发用户创造力与参与热情，直接推动市场扩张 [2] 供给侧驱动因素 - AI技术创新结合自动化控制、机器视觉等技术，提升产品精度并降低使用门槛，扩大用户覆盖 [2] - 软硬件生态系统实现数字整合，自研软件与硬件性能协同迭代，优化用户体验 [2] - 国产供应链崛起，降低工具生产与使用成本，提升产品价格竞争力，助力市场渗透率提升 [2] 市场空间预测 - 全球科技赋能个人创意工具市场规模（GMV计）预计从2024年68亿美元增至2030年391亿美元，复合年增长率33.8%，2035年进一步增至870亿美元，复合年增长率17.3% [2] - 激光类个人创意工具市场规模（GMV计）预计从2024年10亿美元增至2030年36亿美元，复合年增长率23.10%，2035年进一步增至79亿美元，复合年增长率17% [2] 产业链环节 - 上游：包括激光头、DTF打印机头等核心硬件供应商，设计及运营系统等软件开发商，以及耗材与配件商 [2] - 中游：工具提供商，提供激光雕刻机、激光切割机、DTF打印机等产品 [2] - 下游：个人创作者、中小企业及其他用户，利用设备实现广泛场景下的个性化制造和创新 [2] 建议关注的核心标的 - 激光雕刻机整机厂商：xTool（港股IPO中）、创想三维（港股IPO中） [2] - 激光雕刻机部件厂商：杰普特（激光器）、锐科激光（激光器）、金橙子（振镜及运控系统） [2] - 消费级3D打印产业链标的：拓竹科技（未上市）、创想三维（港股IPO中）、安克创新、铂力特、华曙高科、汇纳科技、爱司凯、海正生材、惠通科技、家联科技 [2] 产业链标的估值数据（截至2025年12月31日） - **杰普特 (688025.SH)**：市值134.56亿元，归母净利润预测25E为2.45亿元，26E为3.62亿元，27E为4.89亿元，对应PE 25E为55倍，26E为37倍，27E为27倍 [3] - **锐科激光 (300747.SZ)**：市值152.67亿元，归母净利润预测25E为1.98亿元，26E为2.82亿元，27E为3.45亿元，对应PE 25E为77倍，26E为54倍，27E为44倍 [3] - **金橙子 (688291.SH)**：市值43.86亿元，归母净利润预测25E为0.50亿元，26E为0.67亿元，27E为0.89亿元，对应PE 25E为88倍，26E为65倍，27E为49倍 [3] - **安克创新 (300866.SZ)**：市值613.31亿元，归母净利润预测25E为26.61亿元，26E为33.17亿元，27E为41.20亿元，对应PE 25E为23倍，26E为18倍，27E为15倍 [3] - **铂力特 (688333.SH)**：市值305.90亿元，归母净利润预测25E为2.24亿元，26E为3.27亿元，27E为4.43亿元，对应PE 25E为136倍，26E为94倍，27E为69倍 [3] - **华曙高科 (688433.SH)**：市值274.06亿元，归母净利润预测25E为0.88亿元，26E为1.13亿元，27E为1.67亿元，对应PE 25E为313倍，26E为244倍，27E为164倍 [3] - **汇纳科技 (300609.SZ)**：市值46.33亿元，归母净利润预测25E为0.08亿元，26E为0.27亿元，27E为0.56亿元，对应PE 25E为579倍，26E为172倍，27E为83倍 [3] - **爱司凯 (300521.SZ)**：市值42.67亿元，24A归母净利润为-0.03亿元 [3] - **海正生材 (688203.SH)**：市值25.90亿元，24A归母净利润为0.36亿元 [3] - **惠通科技 (301601.SZ)**：市值39.04亿元，24A归母净利润为1.08亿元 [3] - **家联科技 (301193.SZ)**：市值42.10亿元，归母净利润预测25E为-0.64亿元，26E为1.80亿元，27E为2.73亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年将是我国REITs市场实现跨越式发展的重要一年，商业不动产REITs全面落地将为市场注入新活力与动能，推动行业健康可持续发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 本周共3单首发公募REITs取得新进展，分别是中金火炬产业园REIT已受理、中航北京昌保租赁住房REIT已申报、山证晋中公投瑞阳供热REIT已反馈 [3][4][6] - 2025年成功发行20单，发行规模403亿元、同比下降37.6% [3] 二级市场 - 行情回顾：本周中证REITs全收益指数收于1009.84点，跌幅0.49%，跑赢沪深300 0.10个百分点、跑输中证红利0.31个百分点；2025年涨幅4.34%，跑输沪深300 13.33个百分点、跑赢中证红利5.72个百分点 [3][16][17] - 流动性：产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.33%/0.41%，较上周-17.42/-19.82BP，各类型REITs换手率和成交量均下降 [24] - 估值：保障房板块估值较高，从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类REITs分别为4.13%/5.15% [26][28] 本周要闻和重要公告 - 本周要闻：郑州市投计划以百荣世贸商城为基础资产发行公募REITs；天津将推动REITs高质量发展，力争在港口等空白领域实现全国首单突破；证监会发布推动REITs市场高质量发展通知；上交所、深交所修订公募REITs业务办法；上交所、深交所发布商业不动产REITs试点通知；基金业协会发布公募REITs两项自律规则 [32] - 重要公告：华夏越秀高速REIT公布2025年11月运营数据；中金山东高速REIT进行2025年度第四次分红；招商科创REIT战略配售份额1.11亿份将于2025/12/31解禁 [32][33]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出建筑装饰行业的整体投资评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告认为2026年行业投资将保持稳定，部分新兴板块预计将随着国家重大战略实施而获得较高投资机会 [5] - 报告建议关注中西部区域投资、新基建、出海以及“好房子”相关领域的投资机会 [5] - 报告同时指出，低估值破净企业估值有望修复 [5] 建筑装饰行业市场表现 - 上周（2025年12月29日至2026年1月2日），SW建筑装饰指数下跌0.44%，跑赢沪深300指数（下跌0.59%）0.14个百分点 [5][6] - 周度表现最好的三个子行业是钢结构（上涨3.48%）、生态园林（上涨2.02%）和设计咨询（上涨0.91%） [5][7] - 对应行业内表现最好的公司分别是杭萧钢构（上涨10.41%）、国晟科技（上涨15.41%）和勘设股份（上涨16.11%） [5][7] - 年初至今表现最好的三个子行业是生态园林（上涨60.30%）、装饰幕墙（上涨53.82%）和专业工程（上涨50.48%） [5][7] - 对应行业内表现最好的公司分别是国晟科技（上涨480.86%）、东易日盛（上涨201.12%）和亚翔集成（上涨265.76%） [5][7] - 周度个股涨幅前五名为：利柏特（上涨19.66%）、勘设股份（上涨16.11%）、国晟科技（上涨15.41%）、正平股份（上涨15.09%）、ST花王（上涨13.96%） [5][11] - 周度个股跌幅前五名为：圣晖集成（下跌17.35%）、中铝国际（下跌11.83%）、能辉科技（下跌8.71%）、ST百利（下跌8.31%）、柏诚股份（下跌7.78%） [5][11] 行业及公司近况 - **行业主要政策动态**： - 《求是》杂志发表文章强调房地产带有显著的金融资产属性，需加强预期管理以稳定市场，推动平稳健康高质量发展 [5][12] - 住建部发布意见，目标到2030年，房屋品质提升工程取得显著进展，形成支撑住房品质提升的完整体系 [13][14] - 证监会推出商业不动产投资信托基金（REITs）试点，以支持构建房地产发展新模式 [13][14] - 财政部明确自2026年1月1日起，个人销售购买不足2年的住房按3%征收率全额缴纳增值税，销售2年以上住房免征增值税 [13] - 第四届城市信息模型（CIM）与智慧城市建设论坛举办，住建部提出加力推进CIM平台建设 [13] - **重点公司业务变化**： - 农尚环境：子公司签署智算集群项目建设及服务合同，总金额1.32亿元，占公司2024年营业收入的56.90% [5][15][16] - 东南网架：联合中标“中国视谷产业基地（标准厂房）项目EPC工程总承包”，总金额8.87亿元，占公司2024年营业收入的7.89% [5][15][16] - 中国能建：中标陕西省安康市恒口示范区恒河、月河流域生态综合治理项目，总金额68.64亿元，占公司2024年营业收入的1.57% [16] 投资分析意见与关注方向 - **中西部区域投资**：建议关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [5] - **新基建**：建议关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [5] - **出海**：建议关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [5] - **好房子**：推荐建发合诚 [5] - **低估值破净企业估值修复**：建议关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [5]

行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - 消费级雕刻机企业xTool拟赴港IPO，建议关注其产业链投资机会 [2] - 激光雕刻机作为科技赋能的个人创意工具，受益于情绪消费、创意经济和创客文化等需求拉动，以及AI技术迭代、软硬件生态整合和国产供应链降本提效等供给侧推动，行业预计将保持快速增长 [3] - 全球科技赋能个人创意工具市场规模预计将从2024年的68亿美元增长至2030年的391亿美元，复合年增长率为33.8%，并进一步增长至2035年的870亿美元，复合年增长率为17.3% [3] - 其中，激光类个人创意工具市场规模预计将从2024年的10亿美元增长至2030年的36亿美元，复合年增长率为23.10%，并进一步增长至2035年的79亿美元，复合年增长率为17% [3] 行业定义与市场地位 - 激光雕刻机是科技赋能个人创意工具类型之一，个人创意工具包括消费级和商业级的增材类（如3D打印机）及非增材类工具 [3] - 非增材类个人创意工具主要分为三类：1）激光工具（如激光雕刻机、切割机）；2）材质打印工具（如DTF、DTG和UV打印机）；3）其他工具（如数控及刀切割机） [3] - xTool是全球第一的激光类个人创意工具品牌，也是增长最快的激光雕刻机及激光切割机品牌，2025年前9个月按GMV计市占率约47% [3] 需求侧驱动因素 - 个性化与情绪价值消费兴起：消费需求转向自我表达与情绪满足，定制化、独特设计成为核心购买要素，非增材类个人创意工具可实现个性创作 [3] - 创意经济增长：技术推动创意创业，线上平台助力创作者完成创作-变现闭环 [3] - 创客文化及社交媒体兴起：社媒平台催生创客文化，激发用户创造力与参与热情，直接推动市场扩张 [3] 供给侧驱动因素 - AI等技术创新：AI技术结合自动化控制系统、机器视觉等技术进步，提升精度并降低使用门槛，扩大用户群体覆盖 [3] - 软硬件生态系统的数字整合：实现设计、生产全链路衔接，自研软件与硬件性能协同迭代，降低使用门槛、优化用户体验 [3] - 国产供应链降本增效：国内供应商崛起降低工具生产与使用成本，提升产品价格竞争力，助力市场渗透率提升 [3] 产业链环节 - 上游供应商：包括激光头、DTF打印机头等核心硬件提供商；设计、运营系统等软件开发商；耗材以及配件商 [3] - 中游产品提供商：工具提供商，提供激光雕刻机及激光切割机、DTF打印机等产品 [3] - 下游用户：个人创作者、中小企业及其他用户，利用个人创意设备实现广泛场景下的个性化制造和创新 [3] 建议关注的核心标的 - 激光雕刻机整机厂商：xTool（港股IPO中）、创想三维（港股IPO中） [3] - 激光雕刻机部件厂商：杰普特（激光器）、锐科激光（激光器）、金橙子（振镜及运控系统） [3] - 消费级3D打印公司：拓竹科技（未上市）、创想三维（IPO进程中）、安克创新、铂力特、华曙高科、汇纳科技、爱司凯、海正生材、惠通科技、家联科技等 [3] 产业链标的估值数据（截至2025年12月31日） - **杰普特 (688025.SH)**：市值134.56亿元，归母净利润预测：24A为1.33亿元，25E为2.45亿元，26E为3.62亿元，27E为4.89亿元；对应PE：24A为101倍，25E为55倍，26E为37倍，27E为27倍 [4] - **锐科激光 (300747.SZ)**：市值152.67亿元，归母净利润预测：24A为1.34亿元，25E为1.98亿元，26E为2.82亿元，27E为3.45亿元；对应PE：24A为114倍，25E为77倍，26E为54倍，27E为44倍 [4] - **金橙子 (688291.SH)**：市值43.86亿元，归母净利润预测：24A为0.30亿元，25E为0.50亿元，26E为0.67亿元，27E为0.89亿元；对应PE：24A为144倍，25E为88倍，26E为65倍，27E为49倍 [4] - **安克创新 (300866.SZ)**：市值613.31亿元，归母净利润预测：24A为21.14亿元，25E为26.61亿元，26E为33.17亿元，27E为41.20亿元；对应PE：24A为29倍，25E为23倍，26E为18倍，27E为15倍 [4] - **铂力特 (688333.SH)**：市值305.90亿元，归母净利润预测：24A为1.04亿元，25E为2.24亿元，26E为3.27亿元，27E为4.43亿元；对应PE：24A为293倍，25E为136倍，26E为93倍，27E为69倍 [4] - **华曙高科 (688433.SH)**：市值274.06亿元，归母净利润预测：24A为0.67亿元，25E为0.88亿元，26E为1.13亿元，27E为1.67亿元；对应PE：24A为408倍，25E为313倍，26E为244倍，27E为164倍 [4] - **汇纳科技 (300609.SZ)**：市值46.33亿元，归母净利润预测：24A为-0.24亿元，25E为0.08亿元，26E为0.27亿元，27E为0.56亿元；对应PE：24A为-194倍，25E为579倍，26E为172倍，27E为83倍 [4] - **爱司凯 (300521.SZ)**：市值42.67亿元，归母净利润24A为-0.03亿元，对应PE为-1406倍 [4] - **海正生材 (688203.SH)**：市值25.90亿元，归母净利润24A为0.36亿元，对应PE为73倍 [4] - **惠通科技 (301601.SZ)**：市值39.04亿元，归母净利润24A为1.08亿元，对应PE为36倍 [4] - **家联科技 (301193.SZ)**：市值42.10亿元，归母净利润预测：24A为0.57亿元，25E为-0.64亿元，26E为1.80亿元，27E为2.73亿元；对应PE：24A为74倍，25E为-66倍，26E为23倍，27E为15倍 [4]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管行业“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 我国房地产仍将继续磨底，但核心城市止跌回稳将更早到来 [2] - 两大发展机遇值得关注：一方面，“好房子”政策上升高度、大有可为，将推动房企由金融业转向制造业，迎接PB-ROE的向上突破；另一方面，优质商业企业经营表现优异，恰遇我国正处货币宽松周期，消费类商业地产资产有望重估 [2] - 投资分析意见看好购物中心价值重估以及“好房子”新赛道，并据此推荐了商业地产、“好房子”房企、低估值修复房企、物业管理及二手房中介五类标的 [2] 行业数据总结 新房成交量 - **周度数据**：上周（12.27-1.2）34个重点城市新房合计成交406.7万平米，环比上升10.8%，较2025年周均成交291.7万平米上升39.4% [2][3] - **分城市能级**：其中一二线城市合计成交385.3万平米，环比上升12.7%，较2025年周均成交261.2万平米上升47.5%；三四线城市合计成交21.4万平米，环比下降15.5%，较2025年周均成交30.5万平米下降29.7% [2][3] - **月度数据**：12月（12.1-12.31）34城一手房成交1489.3万平米，同比下降25.8%，当月成交同比降幅较11月收窄10.7个百分点 [2][6] - **累计数据**：年初至今34城累计成交1.26亿平米，同比下降17.2% [2][6] 二手房成交量 - **周度数据**：上周（12.27-1.2）13个重点城市二手房合计成交110万平米，环比下降10.4% [2][11] - **月度数据**：12月截至上周累计成交557.2万平米，同比下降26.8%，当月成交同比降幅较11月扩大9.6个百分点 [2][11] - **累计数据**：年初至今13城累计成交5840.4万平米，同比下降3.1% [2][11] 新房库存与去化 - **推盘与成交**：上周（12.27-1.2）15个重点城市合计推盘-2万平米，合计成交125万平米，成交推盘比为-66.32倍 [2][23] - **可售面积**：截至上周末（2026/1/2）15城合计住宅可售面积为8940.1万平米，环比下降1.4% [2][23] - **去化月数**：15城住宅3个月移动平均去化月数为21.8个月，环比下降0.9个月 [2][23] 行业政策和新闻跟踪总结 宏观政策 - **《求是》杂志发文**：住建部政策研究中心副主任钟庭军指出，房地产带有显著的金融资产属性，是国民经济的重要产业和居民财富的重要来源，政策力度要符合市场预期，要一次性给足，不能采取添油战术 [2][30] - **增值税新政**：财政部、税务总局发布个人销售住房增值税新政，个人将购买不足2年的住房对外销售的增值税率从5%降至3%，购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，维持免征增值税 [2][30][31] 地方政策 - **深圳“十五五”规划**：提出推动房地产投资向保障房和改善性商品房两侧发力，加快构建房地产发展新模式 [2][30] - **常州公积金新政**：可贷额度增加50万元，首付比例最低可至15% [2][30] 土地市场 - **上海**：华发股份联合体以19.4亿元竞得浦东周浦老集镇D地块 [2][30][34] - **长沙**：招商蛇口以底价4.5亿元竞得雨花区一宗地块 [2][30][34] - **大连**：华润置地以底价12.2亿元摘得高新区一宗地块 [2][30][34] 重点公司动态总结 地产公司 - **华润置地**：携手华夏股权成功设立旗下首只Pre-REITs私募股权投资基金，基金规模3亿元，用于投资优质商业地产项目 [2][37][38] - **华发股份**：为全资子公司武汉置业提供9亿元担保 [2][37] - **越秀地产**：公司及其全资附属公司分别获得2.2亿港元和5亿港元的贷款融资，贷款期限均为364天 [2][37] - **旭辉集团**：境外债务重组方案正式生效，涉及本息总额约81亿美元（约合567亿元人民币），预计将削减债务约380亿元，化债比例达67%；至此，旭辉境内外债务重组全面完成 [2][37][39] 物管公司 - **股份回购**：贝壳-W在12月24日至12月31日期间共耗资约1500万美元回购股份约281万股；绿城服务在12月29日至1月2日期间共耗资约1325万港币回购股份约292万股 [41][42] 板块行情回顾总结 地产板块 - **板块表现**：上周SW房地产指数下跌0.29%，沪深300指数下跌0.27%，相对收益为-0.02%，板块表现弱于大市，在31个板块中排名第16位 [2][43] - **个股表现**：涨幅前五的个股分别为光明地产、苏州高新、城建发展、首开股份、合肥城建；跌幅前五的个股分别为大连友谊、ST中迪、华联控股、黑牡丹、盈新发展 [2][44][47] - **估值水平**：当前主流AH房企2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为20.5倍和17.9倍 [2][48] 物管板块 - **板块表现**：上周物业管理板块个股平均下跌0.79%，相对沪深300指数收益为-0.52%，板块表现弱于大市 [2][50] - **个股表现**：涨幅前五的个股分别为佳源服务、建发物业、宋都服务、祈福生活服务、绿城服务；跌幅前五的个股分别为建业新生活、佳兆业美好、荣万家、浦江中国、保利物业 [50][55] - **估值水平**：板块平均2025、2026年预测市盈率（PE）分别为13倍和12倍；其中华润万象生活估值较高，分别为22倍和20倍；中海物业估值较低，分别为8倍和8倍 [53][56]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年12月31日商业不动产REITs正式落地，多项政策发布与业务指引更新 ，将推动我国REITs市场在2026年实现跨越式发展 ，为市场注入活力与动能 [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 本周3单首发公募REITs取得新进展 ，分别是中金火炬产业园REIT已受理、中航北京昌保租赁住房REIT已申报、山证晋中公投瑞阳供热REIT已反馈 [3][15] - 2025年成功发行20单 ，发行规模403亿元、同比下降37.6% [3] 二级市场 - 行情回顾：本周中证REITs全收益指数收于1009.84点 ，跌幅0.49% ，跑赢沪深300 0.10个百分点、跑输中证红利0.31个百分点；2025年涨幅4.34% ，跑输沪深300 13.33个百分点、跑赢中证红利5.72个百分点；分资产类型看 ，本周交通、保障房板块表现占优 [3] - 流动性：换手率和成交量均下降 ，产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.33%/0.41% ，较上周-17.42/-19.82BP [24] - 估值：保障房板块估值较高 ，从中债估值收益率来看 ，产权类/特许经营权类REITs分别为4.13%/5.15% [29] 本周要闻和重要公告 - 本周要闻：郑州市投计划以百荣世贸商城为基础资产发行公募REITs；天津将推动REITs高质量发展 ，力争在港口等空白领域实现全国首单突破；证监会发布推动REITs市场高质量发展通知；上交所、深交所修订业务办法、发布试点工作通知；基金业协会发布两项自律规则 [34] - 重要公告：华夏越秀高速REIT公布2025年11月运营数据及第四次分红方案；中金山东高速REIT公布2025年11月运营数据及分红方案；招商科创REIT战略配售份额1.11亿份将于2025年12月31日解禁 [34][35]

核心观点 报告认为，2025年沪深A股网下打新收益率创下2019年以来新低，2亿元规模A1/B档产品收益率分别为2.7%/2.4% [4][7]。展望2026年，预期新股市场将呈现“量升价稳”的格局，发行数量与募资规模有望稳中有升，首日涨幅维持高位，网下打新收益率预计将触底回升，2亿元规模A1/B档产品预测收益率分别为4.05%/3.23% [4]。同时，在首发估值维持低位、优质大项目增多的背景下，首发战略配售的参与机会也值得期待 [4]。 2025年市场回顾与收益率新低原因分析 - **发行端：数量与募资额回升，但小规模新股为主**：2025年沪深A股发行新股87只，同比增加8只，募资1235亿元，同比增长101% [4][27]。然而，首发规模10亿元以下的新股占据主流，合计占比64% [4][20]。 - **估值与涨幅：首发估值触底，首日涨幅高位回落**：新股首发市盈率平均仅23倍，创2019年以来新低；相对可比公司平均折价39%，同比扩大4个百分点 [4][36]。首日平均涨幅为226%，虽为2019年以来次高，但较2024年回落43个百分点 [4][38][40]。 - **中签率与锁定：A类中签率创新低，高锁定挤压收益**：网下申购热度攀升，询价产品数量同比增长18% [4][64]。A类产品中签率降至历史新低，且与B类产品的优势大幅缩窄，科创板A/B类中签率比值降至1.04倍 [66][68]。同时，科创成长层约定限售及主板大项目高比例锁定，导致网下无限售份额大幅减小 [4][77]。中签率新低和高锁定是挤压打新收益的核心原因 [4][77]。 2025年打新收益率表现详情 - **整体收益率创七年新低**：以2亿元规模产品计，2025年A1/A2/A3/B档收益率分别为2.70%/2.65%/2.61%/2.40%，A类收益率创2019年以来新低，且A类与B类收益率差距收窄至0.30个百分点 [7][9][10]。 - **收益率与产品规模呈负相关**：产品规模越大，打新收益率越低。例如，1.2亿元规模A1档收益率为3.14%，而10亿元规模A1档收益率仅为0.89% [9]。 - **分板块表现：创业板领先**：创业板新股发行数量领先、上市涨幅较高，2亿元规模A/B类产品收益率分别为1.16%/1.04%，领先于科创板（0.83%/0.71%）和主板（0.72%/0.65%）[11][13]。 - **分市场表现：深市领先**：在创业板带动下，2亿元规模A/B类产品深市单边收益率（1.45%/1.31%）小幅领先沪市（1.25%/1.10%）[13]。 2025年IPO市场结构特征 - **全球对比审慎扩容**：2025年A股发行新股112只，募资1308亿元，同比分别增长10只和97% [19]。募资总规模仅为港股的一半左右，为同期美国市场的四成左右 [19]。 - **融资向沪市和科创板集中**：沪市募资总额达818亿元，是深市（417亿元）的近两倍 [27]。科创板融资水平显著提升，18只新股募资378亿元，同比增长188%，平均单只募资21亿元 [27]。 - **行业高度集中**：新股集中于电子、电力设备、汽车行业，这三个行业的新股数合计44只（占比51%），募资670亿元（占比54%）[30][32]。 - **科创成长层发力**：全年共6只未盈利科创板新股发行，募资合计231亿元，项目集中于电子、医药生物行业 [28]。这些新股首日平均涨幅达294%，最新涨幅均值为232% [48][52]。 2026年市场展望与打新收益预测 - **发行预期：量稳中有升，规模抬升**：现有139个IPO排队项目中，80个项目预计首发募资额超10亿元 [4][101]。报告假设2026年沪深市场发行80-120只询价新股，首发总规模约1200-1800亿元 [4][101]。其中，预期有10-15只为未盈利新股，平均单项目首发规模23亿元 [4][101]。 - **涨幅预期：高企态势延续**：预期“严防高定价”政策延续，新股估值折扣垫将维持2025年水平 [4][105]。叠加二级市场正向带动，假设2026年盈利新股首日涨幅为160%-220%，与2025年平均水平相当；未盈利新股首日涨幅预期为180%-220% [4][105]。 - **中签率预期：保持在低位区间**：预期低利率环境延续，打新策略持续受关注，打新热度只增不减，中签率将保持在低位 [4][110]。约定限售模式下，A1档仍将是主流选择 [110]。 - **收益预测：量价共振驱动回升**：中性情形下，预计2亿元规模产品A1/A2/A3/B档2026年收益率分别为4.05%/3.74%/3.39%/3.23%，较2025年显著增厚 [116][117]。盈利新股与未盈利新股将共同贡献收益 [117]。 2026年战略配售市场展望 - **参与热度回升，产业资本主导**：2025年，沪深IPO外部战配实施率达63%，平均获配份额占新股总发行量的9%，共引入外部战略投资者148个，同比增长155% [4][126][133]。产业资本占据绝对主导地位，参与数量达142个，占比96% [132][133]。 - **历史解禁收益亮眼**：在2024年首发低估值环境下，战略配售解禁正收益项目占比逾9成，平均解禁收益率达172%；2025年项目平均浮盈收益率达190% [4][138]。这主要得益于较低的发行估值和二级市场走强 [137][138]。 - **2026年机会值得期待**：预期首发估值将延续较低水平，且目前IPO排队项目中不乏质优、首发规模体量偏大的项目（如长鑫科技拟募资295亿元），为参与战略配售提供了机会 [4][90][148]。