报告行业投资评级 - 看好，维持 [7] 报告的核心观点 - 上周计算机板块随大盘大幅上涨3.02%，在长江一级行业中排名第7，两市成交额占比10.43%，稳定币等相关题材活跃 [2][4] - 建议关注具有深厚密码技术储备和密码相关资质尤其是金融产业相关资质的标的 [2][6] - Grok - 4发布，在多方面取得突破，有望加速AI应用层商业化落地 [19][24] - 稳定币热度提升，人民币稳定币探索工作有望开展，上海或率先探索，多个城市积极研究稳定币，建议关注相关投资机会 [26][30] - 稳定币发展将带动密码产业快速发展 [6][42] 根据相关目录分别进行总结 上周复盘：计算机板块大幅上涨 - 计算机板块走势：上周大盘上攻，上证综指突破3500点，周五报收3510.18点，涨1.09%，计算机板块随大盘涨3.02%，在长江一级行业排第7，两市成交额占比10.43% [4][12] - 热点板块及个股：稳定币/RDA/跨境支付/互金/金融IT相关题材活跃，普联软件等多只个股涨幅居前 [15][16] 上周关键词：Grok - 4、稳定币 - 马斯克发布Grok - 4：7月10日xAI发布Grok - 4，有单智能体和多智能体版本，定价不同，支持256k token上下文窗口；多项基准测试表现顶尖；训练有突破，有更强大的Agent能力；语音模式改进，产品化落地速度加快，有望加速AI应用层商业化落地；2025年内模型能力预计持续补强 [19][24][25] - 上海组织学习稳定币：7月10日上海市国资委党委学习稳定币发展趋势及应对策略；稳定币热度提升，人民币稳定币探索工作有望开展，上海或率先探索，多个城市积极研究稳定币，建议关注相关投资机会 [26][29][30] 重点推荐：密码 - 关注稳定币核心配套密码产业投资机会：8月1日香港《稳定币条例》生效，互联网巨头加快布局稳定币市场；区块链是稳定币核心技术，密码学保障其安全性和可靠性；稳定币应用扩展将带动密码产业发展，建议关注有深厚密码技术储备和相关资质的标的 [6][32][42]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 现代牧业是规模化养殖先行者，数智化转型叠加精细化运营驱动降本增效韧性凸显，战略重心已转向技术驱动的高质量发展 [3][6] - 国内原奶周期受牧业供给和奶牛繁殖泌乳时滞影响，乳制品供需缺口或收窄，奶价有望在2025年迎来拐点，盈利改善可期 [7] - 公司以原奶业务为核心，新业务构建协同优势，成母牛单产效能提升，国内布局优质奶源带，海外布局优质饲草基地 [8] - 预计公司2025、2026年EPS分别为0.01/0.10元，对应PE估值约73/11倍，业绩及估值存在较大上行空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 原奶巨头，数智化重塑原奶经营范式 规模先发+成本优势筑就穿越周期的经营韧性 - 公司以全产业链布局构建乳业生态护城河，与蒙牛深度协同，构建乳业全链条生态 [17] - 2024年现金EBITDA同比提升19.6%至29.86亿元，成母牛占比提升至50.6%，存栏量超49万头，稳居行业产能头部地位 [18] - 2017 - 2024年原料奶销量从108万吨增至289万吨，CAGR达15.32%，2024年平均售价回落至3613元/吨，较2021年高点下降18.15% [19] 战略升级驱动全链协同，效能跃升引领行业革新 - 公司发展历经初创与重组、上市与高速扩张、行业调整与挑战、数字化转型与可持续发展四个阶段，战略重心转向技术驱动的高质量发展 [30] 股权及治理稳定，背靠蒙牛集团资源赋能 - 控股股东蒙牛通过双重控股架构合计控制56.36%表决权，股权集中度高且战略资本占主导 [36] - 蒙牛与公司深度绑定，通过资本合作和业务协同提供支持，2023 - 2024年度蒙牛原料奶采购营业额贡献均占比超过70% [37] 解码奶价波动范式，构建周期时钟 解构原奶周期的运行传导范式 - 原奶周期是牧业供给和奶牛繁殖泌乳时滞的综合呈现，奶价波动影响牧场盈利，进而影响产能和产量，再反作用于奶价 [7][40] - 原奶周期分为四个时期，受多种外部因素扰动，周期总长度在54 - 78个月 [44] - 本轮传导周期受需求扰动，盈亏→产能传导周期拉长，当前乳业处于供需收敛、奶价过渡阶段，盈利有望改善 [50] 原奶业务为基，新业务助力规模增长 原奶效能持续提升，饲料业务构建协同优势 - 2024年原奶业务收入为104.54亿元，占总收入78.83%，成母牛单产量为12.8吨/头·年，2018 - 2024年CAGR为4.03% [54] - 2024年原奶售价为3.61元/公斤，大于市场原奶售价3.32元/公斤，2018 - 2024年现代牧业原奶售价CAGR为 - 1.07%，销售成本基本持稳 [55] - 2024年EBITDA为29.86亿元，同增19.63%，ROE为 - 13.67%，由增转负，债务结构稳健，融资成本降低 [61][62] - 截至2024年末，牧场总数达47座，乳牛存栏量增至491,169头，同比增长9.0%，成母牛占比上升，有机奶牛存栏规模扩大 [66] - 公司牧场布局聚焦国内核心奶牛养殖带，形成四大区域网络，兼顾海内外发展 [67] - 新业务涵盖养殖综合解决方案、饲草料、数智平台和育种四大板块，形成全链条服务能力 [70] - 2024年饲草料及数智平台业务收入为28亿元，占比21.13%，2022 - 2024年CAGR为9.16%，受需求端影响收入同比下降12.3% [72] 盈利预测及投资建议 - 公司积极降本增效，牛群单产提升，特色奶占比增加，支撑均价稳健 [78] - 2024年毛利率为26.00%，净利率为 - 10.69%，销售费用率和管理费用率低于行业均值，未来有望改善 [82] - 2024年生物资产公允价值变动亏损值为28.63亿元，同增123.67%，后续奶价企稳有望缓解压力 [87] - 公司降低融资成本，优化债务结构，预计2025、2026年EPS分别为0.01/0.10元，对应PE估值约73/11倍，给予“买入”评级 [90]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2025H1公司预计实现收入7.46 - 7.98亿元，同比增长40.9% - 50.8%；归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比增长37.9% - 47.6%；扣非净利润0.89 - 0.97亿元，同比增长46.8% - 58.9%。2025Q2预计实现收入3.63 - 4.15亿元，同比增长42.7% - 63.2%；归母净利润0.55 - 0.62亿元，同比增长66.5% - 88.8%；扣非净利润0.46 - 0.53亿元，同比增长74.6% - 102.7% [2][5] - 2025Q2以来公司在山姆渠道上新两款零食，酸汤双脆月销10万 + 、位列夏日开胃榜TOP3，脱骨鸭掌排第一；电商及零食量贩业务积极对接，2025年一季度线上渠道收入高速增长 [11] - 利润率同比提升得益于成本红利和规模效应，国内白条鸡批发价同比降个位数，肉鸭分割冻品价格同比、环比均下降；随着产能利用率提升及费用开支分担均衡化，费用率预计同比下降；下半年规模效应或持续提升，利润率有望保持二季度相对稳定，但市场费用投入对利润率有不确定性影响 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为2.30、2.64、2.95亿元，EPS分别为0.54、0.62、0.69元，对应当前股价PE分别为25、21、19X [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年7月15日收盘价13.20元，总股本42,769万股，流通A股42,769万股，每股净资产4.27元，近12月最高/最低价16.07/5.33元 [8] 市场表现对比图 - 展示近12个月有友食品与沪深300指数表现 [9][10] 相关研究 - 《有友食品2025年一季报点评：新渠道新产品表现亮眼，利润率结构性承压》2025 - 05 - 09 - 《有友食品深度研究：以食会友，有凤来仪》2025 - 03 - 21 [11] 财务报表及预测指标 - 展示2024A - 2027E交易性金融资产、应收账款、存货等资产项目，营业成本、营业税金及附加等利润表项目，以及现金流、基本指标等数据 [17]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 稳定币热度持续提升，人民币稳定币探索工作有望提上日程，稳定币正逐步被纳入主流金融基础设施，我国或将推动稳定币与央行数字货币实现互操作 [12] - 上海有望率先开展人民币稳定币的创新探索工作，其作为中国金融创新的试验田，或将在重塑现有结算体系过程中扮演先行者的角色 [12] - 多个城市密集开展关于稳定币的系统性研究，或说明稳定币的全球性趋势逐渐被正视，后续或有更多城市开始重视相关产业变化 [12] - 稳定币逐步受到政府重视，人民币稳定币探索工作有望逐步开展，对“稳定币”行业各环节及参与方产生积极影响，建议关注具有发币资格的相关企业、在区块链等关键技术上有技术积累的企业、具有相关牌照的企业 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 7月10日，上海市国资委党委召开中心组学习会，围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习，上海市国资委党委书记、主任贺青主持会议并讲话，市委第四督导组组长王治平到会指导，市国资委党政领导班子成员出席 [2][5] 事件评论 - 稳定币热度持续提升，人民币稳定币探索工作有望提上日程，稳定币已超越传统范畴，成为重要工具，我国香港的《稳定币条例》即将生效，有望为中国的人民币稳定币探索提供借鉴 [12] - 上海有望率先开展人民币稳定币的创新探索工作，上海自贸区建立了与国际经贸规则相衔接的制度体系，央行将在上海实施多项金融开放政策，支持上海国际金融中心建设 [12] - 多个城市积极探索稳定币，如成都、无锡、青岛等地，或表明金融创新接受度逐步提升，稳定币的全球性趋势逐渐被正视 [12] - 稳定币逐步受到政府重视，关注稳定币相关投资机会，建议关注具有发币资格的相关企业、在区块链等关键技术上有技术积累的企业、具有相关牌照的企业 [2][12]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 上海数据交易所提出 RDA 新范式，强调锚定实数融合实体资产及数据对实体资产的作用，通过四大创新模式将实体资产运营数据封装为标准化数字资产，推动实数融合机制落地和新质生产力发展 [10] - RDA 与 RWA 结合，有望推动实体经济和数字经济深度融合，突破实体资产融资核心瓶颈，推动资产价值化 [10] - RDA 使数据与实体资产可信融合，构建可信数据资产流通体系，有望推动数据要素市场化、价值化进程加速 [10] - RDA 打造数据要素价值化新范式，有望推动数据从资源向资产转化并加速市场化流通，数据要素有望价值重估，建议关注相关产业投资机遇 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 上海数据交易所首次提出 RDA 新范式，依托区块链技术将实体及数据要素等无形资产转换为数字形态，为解决实体资产金融化五重挑战提供新路径 [2][6] RDA 新范式介绍 - RDA 着重强调锚定实数融合的实体资产，以及数据对其他实体资产的真实性校验和价值提升等作用 [10] - 通过数据资产壳、自登共证、权威背书和行业标准四大创新模式，依托区块链等技术将实体资产运营数据封装为可确权、交易、融资的标准化数字资产 [10] 与 RWA 结合的意义 - RWA 指将传统金融和实物资产权利转化为区块链数字代币，其规模从 2021 年底 3 亿美元增至 2024 年底 160 亿美元，截至 2025 年 3 月底超 190 亿美元，但面临多重问题 [10] - RDA 封装数据与实体资产形成新型资产形态，突破实体资产融资核心瓶颈，推动资产价值化 [10] 对数据要素落地的影响 - 数据成为经济活动重要生产要素，但存在权属复杂等问题影响市场化流通 [10] - RDA 通过相关举措使数据与实体资产可信融合，推动数据从资源向资产转化，构建流通体系，加速数据要素市场化、价值化进程 [10] 投资建议 - 建议关注数据要素基础设施、具备区块链技术积累、数据确权与交易相关标的 [10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [6] 报告的核心观点 - 全球战略性产业竞争加剧，关键战略矿产资源重要性增加，稀土作为我国核心战略金属，战略属性凸显，在商品价格至历史底部、供给压力缓解和战略金属定位催化下，稀土板块有望价值重估 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 当前时点，稀土商品价格已至历史底部区间 - 过往三年，受新能源增速放缓、传统需求疲软和国内供给配额释放三重压力，稀土价格累计下跌近70%，氧化镨钕最低跌至35万元/吨，触及成本线，企业盈利转负 [3][15] - 2025年初以来，人形机器人量产预期和中美贸易摩擦推动稀土价格上涨，但幅度有限，截至2025年7月14日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽5年价格分位仅约49%、12%、43%，仍处历史底部 [3][15] 我国高度重视稀土行业，持续强化产业掌控力度 - 国内稀土行业经治理整合，供给集中度和国家把控力提升，2025年2月20日新稀土管理条例明确两大集团主导行业发展 [3][18] - 工信部收缩供给，稀土冶炼分离配额增速从2023年的21%降至2024年的4%，若按新规将进口矿纳入配额体系，将提升对稀土金属和进口矿掌控力，强化国内稀土冶炼产业地位 [3][18] 全球贸易摩擦背景下，稀土中长期战略价值凸显 - 稀土是我国贸易反制重要手段，2025年4月4日对部分中重稀土物项出口管制，海外供需紧缺，价格上涨，内外价差大，国内价格有望跟随上涨 [4][22] - 海外加速稀土产业链构建，美国国防部拟投资MP公司扩大产能并设定价格底线，澳大利亚莱纳斯攻克中重稀土冶炼技术，但海外构建进度慢，对中国设备技术依赖难消除，凸显稀土战略属性 [4][22] - 随传统需求企稳和人形机器人应用推进，国家管控趋严叠加海外供给扰动，稀土价格和估值有上涨动能，重视中长期配置价值 [26] 磁材出口审批逐步放开，静待人型机器人加速落地 - 2025年5月磁材出口管制逐步放开，部分企业获批，但恢复出口需时间，出口政策变化或强化龙头客户粘性，提升海外补库需求 [5][35] - 磁材企业盈利改善，后续随稀土价格上涨和出口恢复有望量价齐升，盈利能力再度修复 [5][35] - 关注人形机器人开发落地进展对需求的提振，以及磁材企业切入磁组件业务带来的供应链身份变化和附加值提升 [5][35]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 动力煤方面，港口库存接近历史同期，7、8 月高温或提升火电需求，短期动力煤价有望修复，煤炭红利板块低配、股息率优，防御配置价值凸显；焦煤方面，预期端交易“反内卷”使价格反弹，但议价权弱且淡季预期强，短期上涨空间有限，政策催化和中报利空释放后或有阶段性配置机会 [2][8][34] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 国内：6 月规上原煤产量因季节性、新投产能释放正增，但同期基数高、安全&环保检查多，同比增速放缓；6 月产量 42107 万吨，同比+3.0%，环比+4.4%；上半年产量 24.05 亿吨，同比+5.4%，环比-3.6%；预计全年国内原煤增速较上半年收敛 [11][14] - 进口：6 月港口煤价下行，国内外煤炭倒挂幅度大，进口量下滑；6 月进口煤及褐煤 3304 万吨，同比-25.93%，环比-8.3%；上半年累计 22170 万吨，同比-11.1%，环比-24.4%；预计全年进口维持负增长 [11][18] 需求 - 火电：6 月国内发电量 7963 亿千瓦时，同比+1.7%，环比+7.9%；1 - 6 月累计 45371 亿千瓦时，同比+0.8%；6 月规上火电发电量 4939 亿千瓦时，同比+1.1%，环比+7.0%；6 月秦港 Q5500 均价 611 元/吨，同比-29.4%，环比-1.2%，煤价降幅收敛；后续 7、8 月高温或带动火电需求季节性改善，支撑动力煤价 [24][25] - 非电用煤：以水泥为例，6 月产量 15547 万吨，同比-5.3%，环比-5.8%；1 - 6 月累计同比-4.3%，降幅扩大 [29] - 下游：6 月粗钢产量环比-3.9%，同比-9.2%；1 - 6 月房地产开发投资完成额累计同比-11.2%，跌幅扩大；生铁 6 月产量 7191 万吨，同比-4.1%，环比-3.0%；1 - 6 月累计 43468 万吨，同比-0.8%；6 月焦炭产量 4170 万吨，同比-0.2%，环比-1.6%；1 - 6 月累计 24941 万吨，同比+3.0%；6 月独立焦化厂库存去化，焦煤价格偏弱，京唐港主焦煤均价 1240 元/吨，同比-39.8%，环比-6.0%；焦煤短期上涨空间有限，权益端后续或有阶段性配置机会 [33][34] 边际配置推荐 - 长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业 [11] - 转型成长：电投能源、新集能源 [11] - 弹性成长标的：兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业 [11] - 焦煤：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [11]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持该评级 [12] 报告的核心观点 - 玻纤中报业绩预告优异，普通玻纤短期预期仍承压，特种电子布景气加速，AI浪潮下覆铜板升级的产业趋势奠定了特种电子布结构升级、量价齐升的方向 [6] - 关注反内卷，玻璃有望充分受益，旗滨集团光伏玻璃竞争力有望重估，随着公司大规模投产结束及爬坡完成，盈利差距或逐季缩小 [7] - 基本面方面，水泥价格延续下跌，玻璃库存环比下降，地产高频成交在7月上旬延续走弱趋势 [8] - 推荐特种玻纤和非洲链，存量龙头为全年主线，特种玻纤推荐中材科技，非洲链推荐科达制造、华新水泥、西部水泥等，存量链首推三棵树、兔宝宝等 [10] 根据相关目录分别进行总结 本周政策回顾 - 33家建筑类企业联合发出建筑行业“反内卷”倡议书，光伏、水泥、钢铁行业已迅速开展减产工作，国内头部光伏玻璃企业宣布自7月起集体减产30%，中国水泥协会发布相关意见，部分钢厂收到减排限产通知 [21] - 住房城乡建设部调研组赴广东、浙江两省调研，要求促进房地产市场平稳、健康、高质量发展，加快建设“好房子”，推动房地产市场止跌回稳 [22] 本周数据梳理 水泥 - 本周全国水泥市场价格延续小幅下行趋势，下跌区域主要是安徽、湖北和陕西等地，幅度10 - 20元/吨，七月上旬市场需求趋稳，全国重点地区水泥企业平均出货率维持在43%，环比基本持平，同比下降3个百分点，部分区域有推涨计划 [26] - 价格与库存方面，本周全国水泥均价352.74元/吨，环比下降0.65元/吨，同比下降45.32元/吨；全国熟料均价为234.60元/吨，环比下降1.70元/吨，同比下降40.28元/吨；全国水泥库存为64.92%，环比下降0.16pct，同比下降0.76pct；全国熟料库存为66.51%，环比下降2.93pct，同比上升5.15pct [27] - 出货与开工率方面，本周全国水泥出货率为43.15%，环比上升0.27pct，同比下降2.95pct；全国粉磨开工率为42.47%，环比上升0.54pct，同比下降3.69pct [35] - 成本与盈利方面，本周全国水泥煤炭价格差为273.57元/吨，环比下降0.65元/吨，同比下降11.26元/吨（煤炭价格滞后一月处理） [36] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场价格主流偏稳，少数零星小涨，成交尚可，短期补货性需求增加，但中下游仍将偏谨慎，本周在产产能持平，全国浮法玻璃生产线共计283条，在产222条，日熔量共计158855吨，当前行业产能利用率82.09%，本周重点监测省份生产企业库存总量5734万重量箱，环比减少97万重量箱，降幅1.66%，库存天数约28.76天，环比减少0.65天，本周重点监测省份产量1278.14万重量箱，消费量1375.14万重量箱，产销率107.59% [38] - 价格与库存方面，本周全国玻璃均价为69.46元/重箱，环比上升0.53元/重箱，同比下降14.23元/重箱；全国玻璃库存（8省，小口径）为4447万重箱，环比下降59万重箱，同比上升227万重箱；全国玻璃库存（13省，大口径）为5734万重箱，环比下降97万重箱，同比上升60万重箱 [41] - 成本与盈利方面，本周全国纯碱均价为1301元/吨，环比下降29元/吨，同比下降824元/吨；全国玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差为29.26元/重箱，环比上升1.04元/重箱，同比下降13.48元/重箱；全国玻璃 - 纯碱 - 重油价格差为22.95元/重箱，环比上升0.32元/重箱，同比下降4.30元/重箱；全国玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差为16.73元/重箱，环比上升0.81元/重箱，同比下降6.56元/重箱（纯碱、石油焦、重油成本滞后一月处理） [44] 玻纤 - 无碱粗纱：本周国内无碱粗纱市场报价无明显调整，多数厂成交存灵活可谈空间，传统淡季下，高温影响下游整体开工，终端市场需求订单热度低，多数深加工企业国内订单寥寥，成品库存较高，短期下游提货动能有限 [47] - 电子纱：本周电子纱市场主流产品G75各厂报价基本走稳，月内E系列及D系列电子纱价格计划进一步上调，当前供需紧俏下，价格推涨预期加大 [47] 家装建材 - 报告展示了防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等家装建材相关产品的成本结构及部分原材料价格走势等数据，但未做具体文字分析 [55][59][72][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，1 - 6月总额245458亿元，同比增长5.0% ，各行业呈现不同发展态势，零售线上占比提升、国补品类高增，社服餐饮增速回调等，各行业均有相应投资机会 [4][7] 各行业总结 零售 - 6月社零总额同比增长4.8%，增速环比降1.6pct，线上占比提升，线下稳健增长，1 - 6月实物商品网上零售额同比增6%，占比提0.4pct至24.9% [12] - 分品类，必选品增长良好，国补品类高增，6月粮油食品、日用品零售额分别同比增8.7%、7.8%，家电、通讯器材受国补拉动分别同比增32.4%、13.9% [13] - 投资建议把握三条主线，品牌端选渠道运营精细等企业，渠道端优选供应链有优化空间企业，中长期看好优质出海企业 [14] 社服 - 餐饮6月增速回调，或受禁酒令影响，7月增速或触底回升，6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9% [15] - 酒店供给增加、商旅需求弱，经营数据承压，1 - 6月STR中国大陆样本酒店RevPAR同比有不同程度变化 [16] - 免税客单价持续回升，2025年1 - 5月离岛免税销售额同比降幅收窄，主要系人次承压，客单价同比增长 [16] 汽车 - 6月汽车社零总额4638亿元，同比+4.6%，6月乘用车销量253.6万辆，同比+14.5%，新能源渗透率维持高位，6月为48.9% [18][19] - 行业价格战缓和，自主品牌有望提升份额，推荐龙头比亚迪等车企，零部件推荐穿越周期赛道等三条主线公司，商用车关注重卡和客车相关公司 [19][20] 纺服 - 6月限上服装鞋帽、针纺类销售额同比+1.9%，增速环比降2.1pct，网上穿类零售累计同比+1.4%，环比提速0.2pct [21] - 重点公司零售流水环比走弱，A股品牌Q3进入低基数阶段，港股品牌多政策催化有望修复，运动制造重回基本面投资逻辑，还可关注品牌红利标的 [23] 轻工 - 家居6月零售额同增28.7%，持续看好龙头长期成长，国补推动行业格局优化，头部企业有望抢占份额 [24] - 个护新消费看好内资品牌提份额，推荐关注百亚股份等成长标的 [25] - 文具1 - 6月零售额同比增长25.4%，新消费领域泡泡玛特等表现良好 [26] - 烟酒类6月零售额同比 - 0.7%，传统烟草预计高档烟比例提升，新型烟草关注合规品牌供应商 [28] 食品 - 白酒6月限额以上零售额同比 - 0.7%，价格有压力，行业处于主动去库存磨底期，长期沿“份额集中、消费升级”配置 [29][30] - 大众品6月粮油食品类零售额同比上涨8.7%，饮料类同比下行4.4%，中长期成长逻辑通顺，推荐有定价权和成本转嫁能力公司 [30][32] 家电 - 6月家电限额以上消费同比+32.4%，1 - 6月累计同比+30.7%，各品类表现较好，国补带动清洁电器销售亮眼 [33][38] - 投资建议从边际景气思维向底线增长转变，把握白电龙头，寻求成长弹性着眼海外，推荐安克创新 [39]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [6] 报告的核心观点 - 国内独立储能商业模式逐步脱虚向实，现货市场、容量电价、辅助服务等机制不断完善，行业需求旺盛、盈利有望改善 [16][50] 根据相关目录分别进行总结 商业模式：脱虚向实，转型之路 - 独立储能商业模式包括现货市场充放套利、辅助服务、容量补偿/容量租赁等，海外市场体系成熟，国内各省加速机制完善 [16] - 现货市场以2025年底为拐点，多数省份将进入连续结算试运行，2026年底多数省份现货市场正式运行，新能源比例提升有望扩大价差 [21][23][26] - 容量电价有望陆续出台，保障储能部分收益，山东、河北等省份已出台相关政策 [33] - 辅助服务政策逐步完善，六大区域及11个省份细化运营规则，丰富服务品种 [47] - 以甘肃为例，叠加容量电价后全投资收益率提升，考虑调频辅助服务收益，贷款投资收益率预计更高 [43] 量价研判：需求无虞，盈利改善 - 2025年1 - 5月国内储能装机及招投标保持高景气，累计装机容量同比增长57%，累计中标同比+191% [52] - 2025年独立储能装机及中标占比快速上升，5月电网侧储能装机量占比73%，中标量占比86% [56] - 行业盈利已至底部，电芯及系统价格降幅显著收窄 [61]