投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 公司严控经营质量，海外业务稳定增长，新签合同额同比增长3.14%，境外新签合同额2003.79亿元，同比增长2.20%，占总额20% [1][6][12] - 上半年营收同比减少5.71%至3370.55亿元，归属净利润同比减少16.06%至95.68亿元，但单二季度营收同比增长1.03%，显示好转趋势 [2][6][12] - 公司提高分红比例1个百分点，展现对股东回报的重视 [12] 财务表现 - 营业收入3370.55亿元，同比减少5.71%，其中基建建设业务收入2982.41亿元，下降7.05%，基建设计业务收入137.37亿元，下降5.60%，疏浚业务收入233.20亿元，下降13.27% [2][6][12] - 综合毛利率10.64%，同比下降1.01个百分点，基建建设业务毛利率9.74%，减少0.90个百分点，基建设计业务毛利率17.03%，减少3.09个百分点，疏浚业务毛利率11.00%，减少0.37个百分点 [12] - 期间费用率4.94%，同比下降0.75个百分点，财务费用率为-0.35%，主要因融资成本下降及基础设施投资项目利息收入增加 [12] - 归属净利率2.84%，同比下降0.35个百分点，扣非后归属净利率2.40%，同比下降0.57个百分点 [12] 现金流与资产负债 - 收现比90.34%，同比提升11.99个百分点，经营活动现金流净流出773.01亿元，同比多流出31.40亿元，但单二季度净流出283.90亿元，同比少流出61.36亿元 [12] - 资产负债率75.89%，同比提升1.08个百分点，应收账款周转天数78.30天，同比增加14.56天 [12] 业务发展 - 新签合同额9910.54亿元，同比增长3.14%，完成年度目标的49%，境外新签合同额2003.79亿元，同比增长2.20% [12] - 公司持续改善经营质量，包括压降"三金"，力争年度经营性净现金流为正，严控负债率水平，控制总体经营体量 [12] 预测数据 - 预计2025年营业收入8087.36亿元，2026年8440.17亿元，2027年8763.11亿元 [16] - 预计2025年归属净利润250.61亿元，2026年259.81亿元，2027年269.39亿元，每股收益分别为1.54元、1.60元、1.65元 [16] - 预计2025年净资产收益率7.5%，2026年7.3%，2027年7.1%，资产负债率呈下降趋势，从2025年74.5%降至2027年74.0% [16]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 海外业务持续扩张，城市更新及低空经济成为新增长点 [1][6][11] - 2025年上半年新签合同额93.90亿元，超额完成计划，在手订单充裕 [11] - 公司以数字化赋能业务，在智慧公路、智慧城市等领域形成全生命周期解决方案能力 [11] - 主动布局城市更新业务，聚焦老旧街区改造、城中村改造及基础设施建设等资金密集方向 [11] - 低空经济全面起势，参与国家空域划设、标准制定及地方专项规划，形成一体化优势 [11] 财务表现 - 上半年营业收入43.58亿元，同比减少11.93%；归属净利润5.59亿元，同比减少10.85% [2][6] - 单二季度营业收入26.84亿元，同比减少4.43%；归属净利润4.65亿元，同比减少13.04% [2][6] - 主营业务勘察设计收入31.94亿元，同比下降15.44%；工程试验检测收入1.64亿元，同比增长32.06% [11] - 综合毛利率28.20%，同比提升0.15个百分点；勘察设计业务毛利率33.49%，同比增加0.57个百分点 [11] - 期间费用率9.89%，同比下降0.02个百分点；归属净利率12.83%，同比提升0.16个百分点 [11] - 经营活动现金流净流出13.47亿元，同比多流出1.23亿元；收现比73.83%，同比下降2.45个百分点 [11] - 资产负债率同比下降3.34个百分点至49.97%；应收账款周转天数增加150.88天至455.35天 [11] 业务分析 - 新签合同额93.90亿元，超额完成上半年计划 [11] - 依托BIM+AI平台与国产OSIS桥隧软件，在港珠澳、G109、樟宜污水厂等标杆项目实现全生命周期落地 [11] - 在黄茅海大桥、双堡特大桥等项目中获得国际奖项 [11] - 工程总承包及项目管理收入7.39亿元，同比增长0.63%；监理收入1.26亿元，同比下降8.71% [11] - 研发费用率4.99%，同比提升0.14个百分点；财务费用率-0.93%，同比提升0.31个百分点 [11] 增长驱动 - 城市更新业务从政策研究、业务交流、项目规划、融资咨询全链条发力 [11] - 低空经济在国家层面参与空域划设、标准制定及重大工程专项行动 [11] - 在地方层面主导浙江省专项规划、产业园EPC和起降场融合设计 [11] - 数字化整体解决方案覆盖智慧公路、智慧城市和"全水全交通"领域 [11]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 海外新签合同额表现突出，同比增长51.6%至1248.7亿元，显示海外市场拓展成效显著 [12] - 矿产资源业务生产运营稳健，拥有5座现代化矿山，2025年上半年生产阴极铜148,789吨、钴金属2,830吨、钼金属7,103吨等，具备重估潜力 [12] - 上半年营业收入同比减少5.93%至5110.93亿元，归属净利润同比减少17.17%至118.27亿元，主要受基建建设业务下滑影响 [2][6] 财务表现 - 营业收入5110.93亿元，同比减少5.93%，其中基础设施建设业务收入4362.46亿元，同比下降7.78% [2][12] - 归属净利润118.27亿元，同比减少17.17%，扣非后归属净利润102.68亿元，同比减少21.59% [2][6] - 综合毛利率8.73%，同比下降0.27个百分点，主要因铁路和市政业务盈利水平下滑 [12] - 期间费用率4.89%，同比提升0.09个百分点，财务费用率增长0.35个百分点至0.69% [12] - 收现比88.47%，同比提升0.36个百分点，经营活动现金流净流出796.30亿元，同比多流出102.98亿元 [12] 业务分析 - 境外收入369.71亿元，同比增长8.34%，境内外收入分别为4755.31亿元和369.71亿元 [12] - 新签合同额11086.9亿元，同比增长2.8%，其中境外新签合同额1248.7亿元，同比增长51.6% [12] - 基础设施建设毛利率7.37%，同比减少0.53个百分点，设计咨询毛利率24.80%，同比减少1.44个百分点 [12] - 装备制造毛利率18.16%，同比减少0.18个百分点，房地产开发毛利率9.15%，同比减少3.42个百分点 [12] 运营数据 - 资产负债率78.09%，同比提升1.60个百分点 [12] - 应收账款周转天数95.74天，同比增加30.88天 [12] - 矿产资源业务生产阴极铜148,789吨、钴金属2,830吨、钼金属7,103吨、铅金属5,069吨、锌金属12,774吨、银金属19吨 [12] 财务预测 - 预测2025年营业收入1190791百万元，2026年1219833百万元，2027年1240319百万元 [16] - 预测2025年归属净利润28045百万元，2026年28253百万元，2027年28416百万元 [16] - 预测每股收益2025年1.13元，2026年1.14元，2027年1.15元 [16]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 核心观点 - 焦煤期货价格短期波动可能加大但中长期在供应偏紧和稳价政策支撑下仍有较强支撑性 [2][6][7] - 动力煤价格在长协价附近有较强支撑非电需求逐步接力和超产管控限制供应 [6][7][16] - 行业基本面困境改善叠加反内卷主线使煤炭板块具备攻守兼备的投资性价比 [8] 一周市场表现 - 本周煤炭指数(长江)涨幅0.34%跑赢沪深300指数1.15个百分点位列全行业第9位 [6][15][20] - 动力煤指数涨幅0.66%跑赢沪深300指数1.47个百分点炼焦煤指数跌幅0.61%跑赢0.20个百分点煤炭炼制指数跌幅0.02%跑赢0.79个百分点 [15][20] - 截至9月5日秦港动力煤市场价679元/吨周环比下跌11元/吨京唐港主焦煤库提价1540元/吨周环比下降70元/吨 [6][15] 动力煤供需情况 - 需求端二十五省电厂日耗煤601.1万吨周环比下跌0.3%同比下跌2.4%库存1.2亿吨周环比减少0.2%可用天数19.8天 [16][35] - 供应端三西地区煤矿产能利用率周环比上涨4.35个百分点主产地煤价渐涨 [7][16] - 北方三港库存1197万吨周环比提升1.35%长江口库存684万吨周环比提升0.15% [37] 焦煤焦炭供需情况 - 焦煤供应样本煤矿产能利用率周环比下降3.56个百分点库存合计周环比下降3.12%同比偏高0.39% [7][17] - 需求端日均铁水产量228.84万吨周环比下跌4.7%同比上升2.8% [7][17] - 焦炭独立焦化厂平均吨焦盈利64元/吨周环比上涨9元/吨库存合计周环比上涨0.74% [17][45] 投资建议 - 弹性标的推荐兖矿能源(A+H)晋控煤业华阳股份潞安环能平煤股份淮北矿业 [8] - 长久期稳盈利龙头推荐中煤能源(A+H)中国神华(A+H)陕西煤业 [8] - 转型成长推荐电投能源 [8]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [9] 报告核心观点 - 2025年上半年化工行业营收小幅增长1.9%至12630.5亿元，归属净利润微降1.0%至746.7亿元，毛利率16.8%基本持平 [2][5] - 展望后市化工品景气有望修复，需求端受美联储降息预期和国内反内卷政策催化，供给端海外产能清退和国内资本开支下降，行业景气底部向好 [2][18] - 重点推荐顺周期弹性方向如制冷剂、磷化工、钾肥、纯碱等，以及周期成长龙头和新质生产力赛道 [7] 整体经营情况 - 2025H1化工行业营业收入12630.5亿元同比增长1.9%，归属净利润746.7亿元同比下降1.0%，毛利率16.8%基本持平 [5][17] - 2025Q2营业收入6586.9亿元同比下降0.4%环比增长9.4%，归属净利润382.7亿元同比下降6.7%环比增长3.3% [18] - 行业资本开支持续放缓，2024年和2025H1购建固定资产支付现金同比分别下降16.9%和5.8% [5][17] - 子行业景气分化，氟化工、农药、添加剂、钾肥、复合肥等业绩增长明显 [5] 重点子行业分析 氟化工 - 2025H1营收211.0亿元同比增长16.8%，归属净利润34.5亿元同比增长133.8%，毛利率29.9%提升11.4个百分点 [35] - 制冷剂新模式形成，价格持续上涨，R32内销价格Q2环比上涨12.8% [35] - 展望后市价格上涨趋势有望延续，截至2025年8月29日R32内销价格达6.00万元/吨 [35] 磷化工 - 2025H1营收525.7亿元同比下降6.7%，归属净利润42.9亿元同比下降2.2%，毛利率17.7%提升0.7个百分点 [46] - 磷矿石价格坚挺，截至2025年8月31日湖北28%品味磷矿石价格950元/吨 [49] - 磷矿资源价值有望重估，景气有望长周期维系 [46][49] 钾肥 - 2025H1营收131.3亿元同比增长3.6%，归属净利润56.6亿元同比增长39.7%，毛利率54.2%提升5.4个百分点 [52] - 全球需求旺盛，2025Q2东南亚标准氯化钾均价344美元/吨环比上涨11.7% [56] - 截至2025年8月22日价格进一步上涨至377美元/吨 [56] 农药 - 2025H1营收863.9亿元同比增长5.8%，归属净利润51.9亿元同比增长90.3%，毛利率22.3%提升1.5个百分点 [62] - 行业去库接近尾声，2025年前两季度存货金额同比分别为-5%和-4% [67] - 反内卷行动开展和一品一证政策有望优化供给，行业景气或迎来拐点 [64][77] 纯碱 - 2025H1营收202.9亿元同比下降18.3%，归属净利润7.3亿元同比下降72.5%，毛利率17.5%下降8.7个百分点 [77] - 行业景气触底，价格一度跌破1300元/吨，氨碱工艺综合价差为负 [81] - 有望受益反内卷政策，推荐具备成本优势的天然碱龙头 [84][85] 聚氨酯 - 2025H1营收1031.8亿元同比下降5.6%，归属净利润63.6亿元同比下降24.0%，毛利率13.2%下降2.3个百分点 [87] - 旺季到来叠加装置检修，在反内卷政策下工厂挺涨意愿强烈 [87] - 2025Q3 MDI和TDI价差环比变化-0.4%和+43.2%，处于改善趋势 [87] 其他子行业 - 钛白粉2025H1归属净利润15.2亿元同比下降31.6%，景气持续磨底等待行业出清 [94] - 涤纶长丝2025H1归属净利润18.1亿元同比增长8.1%，旺季金九银十将至景气有望边际改善 [99][100] - 电子化学品2025H1归属净利润38.6亿元同比增长16.6%，半导体市场回暖需求多点开花 [6] - 添加剂2025H1归属净利润83.8亿元同比增长39.6%，但Q2部分产品环比走弱 [109] - 民爆2025H1归属净利润23.1亿元同比增长7.4%，行业需求平稳竞争加剧 [126] - 轮胎2025H1归属净利润40.4亿元同比下降29.7%，原料价格下行景气有望修复 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 维持[2] 报告核心观点 - 九三阅兵展示我军体系作战能力、新域新质战力以及战略威慑实力 凸显武器装备自主创新能力和跨越式发展[6][8][13][14][18][19] - 军工行业十四五收官之年务期必成 全力以赴冲刺攻坚 一年补三年欠账牵引产业链弹性 十五五继续加码军工 军贸打开成长天花板 国企改革促效率提升 军事AI规模化部署引领作战模式升级[159] - 选股思路强调去标签化 优选产品力提升、渗透率提升、客单价提升标的 重点关注原材料元器件等上游配套环节作为景气先行指标[159] 阅兵展示体系作战能力 - 九三阅兵是全面推进中国式现代化进入新征程的首次阅兵 展示改革重塑后新型军兵种结构布局[8][13] - 装备方队和空中梯队采取混合编组 展示体系作战能力、新域新质战力和战略威慑实力[13] - 航空工业125架军机受阅 空警600、歼20A、歼20S、歼35等型号首次亮相 涵盖现役主战机型[14][18][19] - 航天科工超1/2地面装备方队和超2/3导弹装备方队有装备参阅[20][21] - 中国兵器30余型装备亮相 覆盖徒步方队、装备方队和空中梯队[27][31] - 中船集团8型整装装备受阅 具备自主探测、立体毁伤和隐蔽布放封锁等能力[32][36] - 中国电子60余型电子装备受阅 中国电科多型装备覆盖陆海空天电网领域[37][40] 中航光电深度分析 - 2024年实现营业收入206.86亿元 同比增长3.04% 利润总额37.64亿元 归母净利润33.54亿元 同比增长0.81%和0.45%[43] - 20年来收入复合增速25% 业绩复合增速26%[43] - 防务领域通过纵向一体化从连接器拓展至线缆组件和互联解决方案 提升配套级别和价值量[48][50] - 民用领域横向布局智能网联汽车、通信和民机 产品涵盖Fakra、Mini-Fakra、HSD等行业标准界面[51] - 设立成本中心推进成本效率工程 2025Q1在毛利率下滑背景下净利率保持稳定[57][59] - 十四五开局之年大幅扩产 2023年再次投资27.2亿元建设高端互连科技产业社区项目 预计达产年销售收入39.63亿元[64][65] - 2019-2024年连接器销售量同比增速从22.29%下降至1.29% 表明产品集成化发展迅速[66][67] 中航沈飞J-35对标F-35 - F-35截至2024年2月1日订单量达3497架次 是F-22全寿命周期产量195架的18倍[70][75] - F-22因追求4S性能导致严重预算超支 截至2001年开发成本超支76亿美元[77][81] - F-35单价控制在8000-9000万美元 显著低于F-22的1.5亿美元[75][85] - F-35采用A/B/C三机型设计 满足多军种需求 机身70-90%部分共用 航电系统100%共用[117][118] - 生产工时从16万小时缩短至8万小时以内 交付速度持续提升[120][123] - 美国国内需求2456架次 海外需求1041架次 可替换多款老旧战机[114][116] 菲利华景气复苏布局 - 子公司中益新材2017年启动超低损耗石英电子布项目 2023年第一代产品Df达万分之7 2024年开发第二代进一步降低Df[130][132] - 2025年4月公布电子级石英玻璃纤维布制备专利 进入批量制备和供货阶段[133][136] - 2024年具备100万米产能 计划2030年扩张至2000万米[137][138] - 上海石创投资3亿元建设TFT-LCD及半导体用光掩膜版项目 济南光微投资4亿元建设高端电子专用材料精密加工项目 预计年销售收入4亿元[142] - 全球TFT-LCD面板市场空间将从2024年1799亿美元提升至2033年2563亿美元 复合增速3.98%[147][152] - 2019年全球半导体掩膜版市场规模41亿美元 预计2021年超44亿美元[153][156] 十四五投资组合配置 - 超配含弹量标的：菲利华、航天电器[159] - 无人化装备体系：航天电子等无人机主机厂[159] - 军事AI网络信息体系：中航光电等元器件 七一等应用端[159] - 军贸产品升级：中航西飞等[159] - 下一代战机产业链：中航沈飞、航发动力、中航高科等[159] - 国企改革期权红利：航材股份等[159]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 核建业务景气持续上行，工民建业务承压，公司上半年营收534.72亿元同比减少2.11%，归属净利润7.98亿元同比减少16.48% [1][5] - 核电建设受益于政策支持，连续4年核准10台以上机组，新核准10台机组投资总额超2000亿元，带来近400亿元核电建设市场 [12] - 公司核建业务新签合同308.90亿元同比增长34.67%，营收177.54亿元同比增长17.71%，而工民建业务新签合同535.85亿元同比下降0.21%，营收303.76亿元同比下降14.92% [12] 财务表现 - 单二季度营收239.22亿元同比减少6.52%，归属净利润2.46亿元同比减少38.13% [5] - 上半年综合毛利率9.81%同比下降0.02个百分点，二季度毛利率10.89%同比下降0.41个百分点 [12] - 期间费用率上升，上半年6.80%同比提升0.61个百分点，二季度7.81%同比提升1.21个百分点 [12] - 资产+信用减值合计1.75亿元，同比收窄1.81亿元 [12] - 经营活动现金流净流出134.85亿元，同比多流出5.84亿元 [12] 业务分析 - 核建业务保持高增长态势，新签合同额和营收均实现双位数增长 [12] - 工民建业务面临压力，新签合同额基本持平但营收显著下滑 [12] - 公司加大核电等重点施工领域研发投入 [12] 行业前景 - 核电建设行业保持高景气度，2022年以来连续四年核准10台及以上核电机组 [12] - 单台国产百万千瓦三代核电机组投资约200亿元，新核准机组总投资超2000亿元 [12] - 核电建设市场空间近400亿元，公司作为行业龙头深度受益 [12] 财务预测 - 预计2025年营业收入1098.80亿元，2026年1119.43亿元，2027年1205.47亿元 [17] - 预计2025年归属净利润18.32亿元，2026年21.66亿元，2027年22.17亿元 [17] - 预计每股收益2025年0.61元，2026年0.72元，2027年0.74元 [17]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 上半年营业收入2927.57亿元，同比增长2.66% [2][6] - 归属净利润54.26亿元，同比减少13.81% [2][6] - 扣非后归属净利润48.21亿元，同比减少22.66% [2][6] - 新签合同总额6866.99亿元，同比增长5.83%，完成全年计划13978亿元的49.13% [13] - 国内业务新签合同额5450.35亿元，同比增长3.16%，占比79.37% [13] - 国际业务新签合同额1416.65亿元，同比增长17.50%，占比20.63% [13] 盈利能力分析 - 上半年综合毛利率11.23%，同比下降1.03个百分点 [13] - 单二季度综合毛利率11.63%，同比下降1.11个百分点 [13] - 上半年期间费用率7.58%，同比下降0.15个百分点 [13] - 销售费用率0.24%（同比+0.01ppt）、管理费用率2.98%（同比+0.08ppt）、研发费用率2.71%（同比-0.21ppt）、财务费用率1.64%（同比-0.03ppt） [13] - 归属净利率1.85%，同比下降0.35个百分点；扣非归属净利率1.65%，同比下降0.54个百分点 [13] 现金流与资产负债状况 - 经营活动现金流净流出511.96亿元，同比多流出45.69亿元 [13] - 收现比97.63%，同比提升6.53个百分点 [13] - 单二季度经营活动现金流净流出106.77亿元，同比多流出31.32亿元 [13] - 资产负债率79.86%，同比上升1.17个百分点 [13] - 应收账款周转天数85.11天，同比增加9.31天 [13] 业务结构亮点 - 能源电力业务新签合同4313.88亿元，占比62.82%，同比增长12.27% [13] - 风电业务新签1429.02亿元，同比增长68.78% [13] - 太阳能发电业务新签1137.42亿元，同比减少28.55% [13] - 水电业务新签1004.56亿元，同比增长66.67% [13] - 火电业务新签196.54亿元，同比减少62.03% [13] 未来增长催化 - 作为国内水电基建龙头企业，可能受益于雅鲁藏布江下游水电工程、南水北调西线工程、三峡水运新通道等重大基建项目 [13]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2120.91亿元，同比增长9.18% [2][6] - 归属净利润28.02亿元，同比增长0.72% [2][6] - 扣非后归属净利润25.21亿元，同比增长8.32% [2][6] - 单二季度营业收入1117.21亿元，同比增加15.35% [13] - 综合毛利率11.29%，同比下降0.91个百分点 [13] - 期间费用率7.63%，同比下降0.59个百分点 [13] - 归属净利率1.32%，同比下降0.11个百分点 [13] 业务板块表现 - 能源电力、水利等核心主业收入同比增长18.58% [13] - 战略性新兴产业收入同比增长14.6% [13] - 境外营收同比增长12.92% [13] - 工程建设业务中：新能源新签3302亿元（同比+12.57%）、传统能源新签1831亿元（同比-10.38%）、城市建设新签1210亿元（同比+33.15%）、综合交通新签121亿元（同比+1.49%） [13] - 勘察设计新签174亿元（同比+52.06%）、工业制造新签214亿元（同比-64.50%） [13] 新签合同与装机容量 - 2025年上半年新签合同额7753.57亿元，同比增长4.98% [13] - 境内新签5758.8亿元（同比+2.25%）、境外新签1994.8亿元（同比+13.74%） [13] - 境外新能源业务签约同比增长78.6% [13] - 控股并网项目装机容量2028.71万千瓦，其中：风电380.19万千瓦、太阳能发电1123.44万千瓦、生物质发电22.4万千瓦、新型储能76.7万千瓦、清洁高效火电262.42万千瓦、水电163.56万千瓦 [13] - 传统能源控股装机425.98万千瓦（增长44.90%）、新能源控股装机1602.73万千瓦（增长5.47%） [13] 重大基建项目机会 - 雅鲁藏布江下游水电工程：总投资1.2万亿元，建设期限12-15年，已于7月19日正式开工 [13] - 南水北调西线工程：一期静态总投资2576亿元，已于6月完成可研方案编制 [13] - 三峡水运新通道：预计建设期限100个月，总投资766亿元 [13] - 全资子公司葛洲坝集团曾承担葛洲坝水电站等重大水电基建项目 [13] 未来财务预测 - 2025年预测营业总收入5684.4亿元，2026年6361.19亿元，2027年6667.91亿元 [18] - 2025年预测归属净利润86.52亿元（EPS 0.21元），2026年88.54亿元（EPS 0.21元），2027年90.4亿元（EPS 0.22元） [18] - 预测市盈率：2025年11.56倍，2026年11.30倍，2027年11.07倍 [18] - 预测净资产收益率：2025年6.9%，2026年6.6%，2027年6.3% [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入855.60亿元，同比增长6.65% [2][6] - 归母净利润18.83亿元，同比增长89.26% [2][6] - 扣非归母净利润15.59亿元，同比增长178.96% [2][6] - 经营性现金流272.74亿元，同比增长115.9% [2][6] - 非经常性项目包括政府补贴6.33亿元和少数股东损益-3.77亿元 [2][6] 分业务表现 - 半导体显示业务：TCL华星上半年营业收入504.3亿元，同比增长14.4%；净利润43.2亿元，同比增长74.0%；贡献归母净利润26.3亿元，同比增长51% [12] - 半导体硅片业务：中环领先上半年营收27.4亿元，同比增长38.2% [12] - 新能源光伏业务：TCL中环上半年营业收入98.7亿元，同比下降28.0%；其中晶体晶片营收57.7亿元，环比下降7.1%；电池组件营收38.5亿元，环比增长26.2% [12] - 其他业务：主要为茂佳电视代工，上半年实现营业收入103.9亿元，同比增长16%；TV代工量749万台，营收80.3亿元，保持全球第一；显示器代工量462万台，同比增长28% [12] 资本运作与股权结构 - 收购深圳市重大产业发展一期基金持有的深圳市华星光电半导体显示技术有限公司（G11产线T6、T7）21.53%股权，交易于2025年7月初完成资产过户 [12] - 建议持续关注T6、T7剩余少数股权回购计划以及TCL华星少数股权的回购预期 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.29元、0.45元和0.52元 [12] - 对应PE分别为15.23倍、9.72倍和8.35倍 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为59.83亿元、93.72亿元和109.18亿元 [18] 核心观点 - 随着资本开支下降、利润表修复，股息率提升趋势明确，分红提升潜力巨大 [2][12] - 阶段性光伏业务有所拖累，股价已经充分反映，中长期估值上升空间巨大 [2][12] - 显示业务二季度环比表现亮眼，依靠NB、车载、手机等利基市场高增长，以及对LG广州线收购、T9新线爬坡发力等，季度表现好于预期 [12]