报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 明月镜片2024年及2025Q1业绩良好，营收和归母净利润同比增长，大单品领涨，产品结构优化，毛利率提高，盈利能力持续上行，持续推新并探索智能眼镜潜力市场，后续发展空间广阔 [1][2][3][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收7.70亿元，同比+2.88%，归母净利润1.77亿元，同比+12.21%，扣非后归母净利润1.52亿元，同比+11.67%；2024Q4单季营收1.87亿元，同比+0.66%，归母净利润0.40亿元，同比+13.26%，扣非后归母净利润0.35亿元，同比+18.22%；2025Q1公司实现营业收入1.97亿元，同比+2.63%，归母净利润0.47亿元，同比+11.70%，扣非后归母净利润0.42亿元，同比+19.49% [1] 业务情况 - 离焦镜：2024年“轻松控”系列产品销售额约1.64亿元，同比+22.7%，剔除产品升级回收影响后全年销售额1.73亿元，同比+29.5%；25Q1单季销售额5013万元，同比+22.1%，剔除影响后单季销售额5496万元，同比+33.8% [2] - 镜片：2024年镜片业务营收6.34亿元，同比+6.50%，剔除海外业务不利影响同比+8.72%，明星产品表现突出，PMC超亮营收同比+45.6%，三大明星产品占比54.6%；25Q1镜片业务同比+5%（剔除海外&原料业务），PMC超亮同比+44%，三大明星产品占比提升至57% [2] - 其他业务：2024年原料业务营收0.67亿元，同比-25.2%；成镜业务收入0.53亿元，同比-0.6%；镜架业务收入0.07亿元，同比+49.3%；其他产品收入0.08亿元，同比+77.6% [2] 区域&渠道情况 - 分区域：2024年国内业务营业收入7.41亿元，同比+4.6%，海外业务收入0.29亿元，同比-27.8%，收入占比下滑至3.79% [2] - 分渠道：2024年直销业务收入4.42亿元，同比-2.3%，经销业务收入2.65亿元，同比+13.3%，直营电商收入0.57亿元，同比-0.2%，样板体验店收入0.06亿元，同比+16.9%；截至2024年末，直销客户2707家、“明月”品牌经销客户66家（含医疗渠道），客户结构持续优化 [2] 盈利情况 - 毛利率：2024年公司毛利率为58.56%，同比+0.98pct，24Q4单季度毛利率为56.26%，同比-0.34pct；2024年镜片业务毛利率为63.37%，同比+1.29pct；25Q1公司毛利率为58.42%，同比+0.35pct [3] - 净利率：2024年公司归母净利率为22.95%，同比+1.91pct，24Q4单季净利率为21.27%，同比+2.37pct；25Q1公司归母净利率为23.92%，同比+1.94pct [3] - 期间费用率：2024年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为18.31%/ 15.67%/ 0.01%，分别同比-1.38/ +1.41/ +0.07pct；25Q1公司销售/管理+研发/财务费用率17.22%/ 14.36%/ -0.02%，同比-1.47/ -1.55/ -0.14pct [3] 产品创新情况 - 25Q1推出一系列新品及高折射率产品，如明星产品PMC超亮新增1.67折射率，超韧系列新增1.67、1.71、1.74折射率，新一代智能变色系列2.0全新推出并新增1.71、1.74两大高折射率，同时上市全折射率浅底防蓝光系列、数码抗疲劳系列、维适渐进系列；积极探索智能眼镜端布局，寻求为智能眼镜厂商提供全套解决方案 [9] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司实现收入8.57、9.87、11.19亿元，同比+11.29%、+15.12%、+13.34%；归母净利润2.01、2.35、2.71亿元，同比+13.55%、+16.91%、+15.36%，对应PE分别为49X、42X、36X [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 天孚通信2024年业绩表现良好营收和归母净利润大幅增长 2025年一季度受春节假期和汇兑等因素影响业绩环比略有下滑 但业务整体保持稳定增长 随着客户1.6T需求放量业绩有望阶梯式增长 [1][2] - AI带动光引擎需求 公司作为光器件龙头推出高速数通光模块配套产品并实现批量交付 高速光引擎量产提升公司业务价值且符合技术趋势 [3] - 公司保持高研发投入 围绕1.6T等技术方向开展项目 优化制程工艺降低成本 同时深化全球业务布局扩充海外产能 [4] - 公司是光器件一体化平台龙头 无源业务稳定 光引擎交付量大 有源业务待发 预计2025 - 2027年归母净利润增长 维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收32.52亿元 同比+67.7% 归母净利润13.44亿元 同比+84.1% 扣非归母净利润13.14亿元 同比+82.6% 毛利率57.22% 同比+2.92pct 净利率41.3% 同比+3.65pct [1] - 2025年一季度营收9.45亿元 同比+29.11% 环比+10.23% 归母净利润3.38亿元 同比+21.07% 环比-8.02% 季度毛利率53.05% 同比-2.46pct 环比-1.38pct 净利率35.75% 同比-2.49pct 环比-6.86pct [2] 市场机遇与业务发展 - AI场景化应用推动算力需求增长 2024 - 2030年面向人工智能集群的光模块等市场规模复合年均增长率超20% 公司推出400G、800G、1.6T等配套产品并批量交付 [3] 研发与业务布局 - 公司保持高研发投入 围绕1.6T、硅光和CPO等技术方向开展在研项目 优化产品制程工艺 加大自动化导入 降低量产成本 [4] - 公司深化全球业务布局 推进客户全球多基地平衡生产 提升泰国生产基地规模交付能力 扩充新产品线NPI落地 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为20.68亿元/29.22亿元/40.16亿元 对应2025年PE为25倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3252|5325|7842|10678| |(+/-) (%)|68%|64%|47%|36%| |归母净利润（百万元）|1344|2068|2922|4016| |(+/-) (%)|84%|54%|41%|37%| |每股收益(元)|1.88|2.90|4.09|5.63| |P/E|38.52|25.03|17.72|12.89|[6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测 包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025Q1凯莱英营收和归母净利润同比增长，新兴业务收入同比增长超80%，看好新兴业务持续发力[1] - 新兴业务毛利率显著提升，随着产能利用率提升，公司盈利能力有望逐渐回升[2] - 预计2025 - 2027年公司EPS为2.90、3.45和4.19元，考虑小分子CDMO项目和新兴业务成长空间，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营业收入15.41亿元（YOY10.10%），归母净利润3.27亿（YOY15.83%），扣非净利润3.05亿（YOY20.14%）[1] - 小分子业务保持稳定发展，收入基本持平，新兴业务收入同比增长超80%[1] 盈利能力 - 25Q1毛利率42.54%（同比 - 0.98pct），小分子业务毛利率45.17%（同比 - 2.17pct），新兴业务毛利率33.05%（同比 + 15.75pct）[2] - 25Q1净利率21.06%（同比 + 1.09pct），研发费用率同比 - 3.15pct，管理费用率同比 - 0.41pct，销售费用率同比 - 0.33pct，财务费用率同比 + 2.67pct[2] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为2.90、3.45和4.19元，2025年4月23日收盘价对应2025年PE为23倍[2] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5804.66|6629.24|7689.16|8907.32| |营业收入(+/-) (%)|-25.82%|14.21%|15.99%|15.84%| |归母净利润（百万元）|948.95|1045.39|1244.63|1509.81| |归母净利润(+/-) (%)|-58.17%|10.16%|19.06%|21.31%| |每股收益(元)|2.63|2.90|3.45|4.19| |P/E|25.48|23.13|19.43|16.02|[7] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027E年各项财务指标变化，如流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等[8] - 主要财务比率展示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 亚钾国际4月24日发布2024年年度报告及2025年一季报，2024年营收35.48亿元同比降8.97%，扣非归母净利润8.92亿元同比降30.00%；2024Q4营收10.65亿元同比增5.86%，扣非归母净利润3.77亿元同比增40.44%；2025Q1营收12.13亿元同比增91.47%，扣非后归母净利润3.84亿元同比增376.02%，业绩略超预期[1] - 因氯化钾产品价格增长上调公司业绩预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为68.00/102.40/122.32亿元，归母净利润分别为21.18/28.53/33.47亿元；对应EPS分别2.29/3.09/3.51元，对应PE分别为11.76/8.73/7.67倍，看好公司成长性，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 产销量持续增长，行业景气度有望提升 - 2024全年氯化钾市场均价2467.58元/吨同比降15.62%，2024Q4均价2488.29元/吨同比降12.28%，2025Q1均价2888.46元/吨同比增16.07%，截至4月23日国内均价2956元/吨较今年低位涨17.49%，行业景气有望恢复[2] - 2024年氯化钾进口量1263.15万吨同比增9.15%，2024Q4进口量339.64万吨同比降3.06%，2025Q1进口量231.10万吨同比降39.77%[2] - 公司2024年产量181.54万吨同比增10.24%，销量174.14万吨同比增8.42%；2024Q4产量49.17万吨环比增2.74%，销量50.00万吨环比增31.44%；2025Q1产量50.62万吨同比增17.72%，销量52.83万吨同比增76.98%[2] 公司钾矿资源丰裕，税率优化降低整体成本 - 公司在老挝拥有三个钾盐矿，合计263.3平方公里钾盐矿权，钾盐矿石储量超60亿吨，折纯氯化钾资源储量超10亿吨，是亚洲单体资源量最大、东南亚地区规模最大的钾肥企业[3] - 公司推进技术创新与工艺优化改造，随着产能规模增大，未来综合成本预计下降[3] - 经老挝国会批准，公司下属亚钾老挝公司2024 - 2028年利润税率由35%降至20%，出口关税税率从7%降至1.5%[3] 钾肥产能稳步扩张，积极布局非钾业务 - 公司规划建设“老挝甘蒙省500万吨/年钾肥（氯化钾）产能扩建项目”，力争2025年形成500万吨钾肥产能，第一个100万吨/年项目已达产，二、三个100万吨/年项目选厂投料试车成功，四、五个100万吨/年项目在筹划，未来可扩建至700 - 1000万吨/年[3] - 公司启动大红颗粒钾扩建工程，第一个100万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾1 - 3期已达产，建成90万吨/年产能，四期新增30万吨项目已启动，投产后颗粒钾产能近120万吨[3] - 公司积极开发非钾资源，2024年7月年产2.5万吨溴素扩建项目竣工，溴素有望成非钾业务重要链条[3] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为68.00/102.40/122.32亿元，归母净利润分别为21.18/28.53/33.47亿元；对应EPS分别2.29/3.09/3.51元，对应PE分别为11.76/8.73/7.67倍[8] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3547.99|6800.50|10240.15|12232.15| |(+/-) (%)|-8.97%|91.67%|50.58%|19.45%| |归母净利润（百万元）|950.47|2118.36|2852.79|3246.54| |(+/-) (%)|-23.05%|122.88%|34.67%|13.80%| |每股收益(元)|1.03|2.29|3.09|3.51| |P/E|26.20|11.76|8.73|7.67|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行预测，如流动资产、现金、营业成本等[10] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率的预测数据[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 永新股份2025年一季报显示公司在去年同期不低的基数下实现稳健增长，收入和利润均有提升，且产能储备充足、降本控费力度加强，是高分红、稳增长的优质标的 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现收入8.48亿（同比+2%）、归母净利润0.89亿（同比+3%）、扣非归母净利0.83亿（同比+3%） [1] - 预计2025 - 2027年实现营业收入38.90亿/42.90亿/47.59亿元，分别增长10.34%/10.28%/10.93%，归母净利润5.08亿/5.62亿 /6.31亿元，分别增长8.7%/10.54%/12.24%，对应当前PE 13.77X/12.46X/11.10X [5] 收入端 - 2024H1因下游需求不振、行业竞争加剧，公司产品价格走低，预计2025Q1彩印业务均价同比有压力，但2025Q2价格同比高基数因素有望缓解，且公司开拓新业务新客户、国际市场，彩印收入增长有望提速 [2] - 薄膜业务产能释放后延续较快增长，预计2025Q1是公司收入增长的重要贡献 [2] 产能情况 - 公司积极推进新型功能膜材料项目，4月公告扩建2项子公司投资项目，投资收益率为32.7%/43.59%，预计回收期为3.15年/3.21年 [3] - 除已投产的33000吨BOPE项目，在建22000吨新型功能膜材料扩建项目（1万吨产能于2024H2投产），在建4万吨彩印智能工厂项目（预计2026年投产），为中长期营收增长提供保障 [3] 利润端 - 2025Q1毛利率为21.30%（同比-0.76pct），主要系彩印价格同比有压力、低毛利率的薄膜业务占比提升所致，展望Q2，布伦特原油期货结算价下跌有望带动原材料价格回落、利好成本端 [4] - 2025Q1经营活动产生的现金流量净额较2024Q1增加4000万（同比+62.26%），主要系期末账上应收款项较期初减少较多，表明公司销售回款能力增强 [4] - 2025Q1期间费用率合计同比-0.94pct，其中管理+研发费用率下降较多（同比-0.85pct），销售费用率同比-0.30pct，公司严抓费用考核，释放利润 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税谈判或由高压威胁转为软化和谈，特朗普政府急于达成首份关税贸易协定，下一阶段中美贸易摩擦事态升级或达成协议可能性有限，最早上半年或现和谈信号，2025 年内中美存在达成关税贸易协定的潜在路径 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 1 如何看待下一阶段关税问题走向 - 近期金融市场因特朗普关税政策走向波动大，能见度低的关税谈判路径将影响全球金融资产定价 [9] 1.1 关税谈判或由高压威胁转向软化和谈 - 美国国内纳瓦罗与贝森特之争，对等关税暂停实施被视为谈判派胜利；特朗普与鲍威尔之争，特朗普不解除鲍威尔职务但仍批评，显示美国关税政策高压威胁阶段过去，国内压力促使其寻求关税谈判 [12][13] - 对等关税打击美股市场，美债风险待解，美股美债承压削弱美元储备货币地位，加速全球去美元化，特朗普希望降息托底金融市场，贝森特释放积极谈判信号是因美国经济金融环境不允许长期贸易拉锯战 [13][15] 1.2 从近期案例看关税谈判核心博弈点 - 迫使对方加大美国出口货物购买量、弥补商品贸易差额是双边谈判重要事宜，如美国对欧盟、日本的谈判诉求 [16] - 特朗普政府急于达成首份关税贸易协定，但协定内容的锱铢必较与时间的迫切性存在矛盾，若短期无突破或倒逼其让步 [18][19] - 弥补商品贸易赤字可能只是名义目的，谈判中或有打开对方消费市场、谋求驻军军费、倒逼制造业企业回流美国等利益诉求 [19] - 谈判推进优先选择欧盟、日本等大经济体，但达成协议或从小国切入，以缓解美国内部压力并压迫其他国家让步 [20] 1.3 下一阶段中美贸易谈判将如何演绎 - 短期内中美贸易摩擦升级或达成协议可能性有限，呈僵持局面，特朗普政府优先与其他国家谈判缓解压力并对华施压，中国出口依赖度降低且政策储备充裕，主动谈判急迫性不显著 [21] - 破局点在于两国元首实质性沟通，回顾 2018 年中美贸易摩擦，元首沟通促成后续经贸磋商，当前元首沟通或为破局关键 [22] - 中国增加对美国产品进口规模是达成经贸协议可行路径之一，2018 年中美曾达成类似协议，结合美国与其他经济体谈判案例，此为折中方案 [22] - 本轮中美贸易摩擦节奏或更快，双方已基本走过互加关税阶段，破局后或较快开启经贸谈判，5 月红场阅兵、9 月联合国大会、11 - 12 月 G20 峰会和 APEC 领导人非正式会议是元首潜在会晤时点，中美高昂关税税率不可持续，美国降税后中国或跟随，最早上半年或现积极谈判信号，2025 年有达成协定潜在路径，但不排除摩擦长期化可能 [23][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 永新股份2025年一季报显示收入和归母净利润稳健增长，是高分红、稳增长的优质标的，持续推荐 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现收入8.48亿（同比+2%）、归母净利润0.89亿（同比+3%）、扣非归母净利0.83亿（同比+3%） [1] - 预计2025 - 2027年实现营业收入38.90亿/42.90亿/47.59亿元，分别增长10.34%/10.28%/10.93%，归母净利润5.08亿/5.62亿 /6.31亿元，分别增长8.7%/10.54%/12.24%，对应当前PE 13.77X/12.46X/11.10X [5] 收入端 - 2024H1彩印产品价格因下游需求和竞争因素走低，预计2025Q1彩印业务均价有压力，2025Q2价格高基数因素有望缓解，收入增长或提速 [2] - 薄膜业务产能释放后延续较快增长，预计2025Q1是收入增长重要贡献 [2] 产能情况 - 公司推进新型功能膜材料项目，4月公告扩建2项子公司投资项目，投资收益率为32.7%/43.59%，预计回收期为3.15年/3.21年 [3] - 除已投产的33000吨BOPE项目，在建22000吨新型功能膜材料扩建项目（1万吨产能于2024H2投产）和4万吨彩印智能工厂项目（预计2026年投产），为中长期营收增长提供保障 [3] 利润端 - 2025Q1毛利率为21.30%（同比-0.76pct），主要因彩印价格有压力、低毛利率薄膜业务占比提升；4月布伦特原油期货结算价下跌，有望带动原材料价格回落利好Q2成本端 [4] - 2025Q1经营活动现金流量净额较2024Q1增加4000万（同比+62.26%），因期末应收款项减少，销售回款能力增强 [4] - 2025Q1期间费用率合计同比-0.94pct，管理+研发费用率下降较多（同比-0.85pct），销售费用率同比-0.30pct，严抓费用考核释放利润 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩表现略超预期，营业收入26.7亿元，同比增长15%，归母净利润1.97亿元，同比增长12%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长10%，综合毛利率24%，同比提升0.14pcts，环比提升2.85pcts [1] - 工具和家电业务加速增长，智能汽车和机器人业务高增，数字能源业务有分化 [1][2] - 2024年收入突破百亿大关，归母净利同增30%，国外收入高增 [7] - 公司是人形机器人灵巧手电机有望打开空间，低估值高增长，股权激励彰显信心 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.8/11.0/13.7亿元，同比增长30%/26%/24%，对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级 [7] 各板块总结 分板块业务情况 - 工具和家电业务稳健，加大与高价值客户合作，发挥国际化布局与综合技术竞争优势，围绕技术迭代和市场需求变化进行产品创新，扩大市场份额 [1] - 数字能源业务和智能汽车分化，充电桩海外应用加快，国内增加与各城市交投战略合作，激光雷达电机产品拓展头部客户份额稳中有升，但数字能源业务收入同比下降，因技术升级及产品结构调整 [2] - 机器人业务突破，割草、扫地、商用、服务机器人快速增长，商用炒菜机实现市场突破，人形机器人领域拓展客户，空心杯电机在灵巧手应用有高精度和快速响应 [2] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10501|12101|14023|16410| |(+/-) (%)|16.8%|15.2%|15.9%|17.0%| |归母净利润（百万元）|671|876|1100|1368| |(+/-) (%)|30.2%|30.4%|25.6%|24.4%| |每股收益(元)|0.5|0.7|0.9|1.1| |P/E|25.3|19.4|15.4|12.4| |ROE|10.3%|12.2%|13.3%|14.4%|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|市值 (亿元)|归母净利润(亿元)（2023 - 2026E）|PE（2023 - 2026E）|加权ROE|PB| |----|----|----|----|----|----|----| |300124.SZ|汇川技术|1730|47.4、49.6、59.1、70.2|36、29等|22%|6.5| |603728.SH|鸣志电器|278|1.4、0.8、1.6、2.2|198、338等|5%|9.7| |002402.SZ|和而泰|179|3.3、7.2、9.3、11.0|54、19等|8%|3.7| |002979.SZ|雷塞智能|141|1.4、2.1、2.8、3.6|102、66等|11%|10.0| |688698.SH|伟创电气|106|1.9、2.5、3.2、4.0|56、43等|15%|5.1| |688320.SH|未川科技|57|0.5、 - 1.6、0.2、0.8|107、 - 36等|3%|4.1| |300822.SZ|贝仕达克|/|0.5|137|4%|5.1| |300543.SZ|朗科智能|32|0.4|80|4%|3.1| |300279.SZ|和晶科技|31|0.4|/|5%|3.0| |行业平均|/|291.1|6.4、10.1、12.7、15.3|93、79等|8.5%|5.6| |002139.SZ|拓邦股份|170|5.2、6.7、8.8、11.0|33、25等|10.4%|2.5|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E的相关数据如流动资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等进行了预测 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1业绩短期承压 但人形机器人领域加速有望打开成长空间 [1] - 公司在人形机器人减速器和关节模组等方面布局充分 技术对标日本哈默 合作头部客户 成长潜力大 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为0.24、0.68、1.02亿元 同比增速分别为42%、186%、49% [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年&2025Q1业绩 - 2024年营收5.05亿元 同比增长17.6% 归母净利润0.17亿元 同比下滑30.3% 毛利率14.9% 净利率3.3% [1] - 2024年收入结构中 智能家居营收2.3亿元 毛利率26.2% 气动工具营收1.2亿元 毛利率13.1% 减速机营收1.2亿元 毛利率2.1% 新能源传动营收0.29亿元 毛利率 - 12.4% [1] - 2025年一季报营收1.17亿元 同比增长18.2% 归母净利润0.03亿元 同比下滑36% 毛利率12.5% 净利率2.5% [1] 人形机器人业务进展 - 2024年实现人形机器人收入81.6万元 开发客户包括星动纪元、宇树、三花等 2025年Q1与星动纪元签署战略合作协议 [2] - 产品端布局行星/谐波/微型减速器 + 关节模组 谐波减速器2016年开始研发 2024年下半年量产 小微型减速器2024年开发成功并小批量生产交货 关节模组准备近1 - 2年开发 [2] - 技术端具备齿轮设计能力和日本高精设备 技术对标日本哈默纳科 [2] - 客户端与星动纪元、博世等头部客户合作 2023年下半年与星动纪元深度合作 此前已完成博世集团、牧田等公司订单 [2][3] - 产能端IPO募投1.1亿元至齿轮箱升级及改造项目 预计新增电动工具减速器产能205万件 精密谐波减速器产能3.5万件 2024年新购80亩地储备用于人形机器人产能扩产 [3] 盈利预测及财务摘要 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.24、0.68、1.02亿元 同比增速分别为42%、186%、49% 对应PE分别为357、125、83倍 [4] - 2024 - 2027E营业收入分别为5.05、6.85、9.39、13.17亿元 增速分别为18%、36%、37%、40% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为0.17、0.24、0.68、1.02亿元 增速分别为 - 30%、42%、186%、49% [5] 三大报表预测 - 资产负债表方面 2024 - 2027E资产总计分别为13.15、16.61、18.60、21.66亿元 负债合计分别为3.38、6.60、7.92、9.95亿元 [10] - 利润表方面 2024 - 2027E营业收入分别为5.05、6.85、9.39、13.17亿元 归属母公司净利润分别为0.17、0.24、0.68、1.02亿元 [10] - 现金流量表方面 2024 - 2027E经营活动现金流分别为0.43、1.05、0.56、1.23亿元 投资活动现金流分别为 - 2.78、 - 1.30、 - 1.40、 - 1.57亿元 筹资活动现金流分别为0.50、2.34、 - 0.01、0.22亿元 [10]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年全球玉米供需收紧，国内供应压力同比或减轻；养殖存栏量预期增加，或带动饲料消费刚性增长；内需政策将促进玉米深加工行业消费，国内玉米供需将呈偏紧趋势，价格重心有望抬升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场背景 - 美国、中国、巴西、阿根廷是全球玉米总产量最高的4个国家，美国是全球第一大玉米产国，占比32%，也是全球第一大出口国；中国玉米产量占比23%，位居世界第二 [4][16] - 全球玉米出口量高度集中，出口量排名前四的国家是美国、巴西、阿根廷和乌克兰，2023/24年度四国出口量之和占全球玉米出口总量的近七成，其中乌克兰出口占其产量的90%以上 [16] - 全球玉米每隔6个月集中供应，除巴西基本可以全年生产玉米外，中国和美国玉米生长周期类似，每年4 - 5月种植，9 - 10月收割；巴西玉米分两季种植，第一季10 - 11月种植，3 - 6月收割，第二季1 - 2月种植，6 - 8月收割 [21][23] - 美国和中国是全球最大的两个玉米消费国，2023/24年度美国和中国的玉米消费量分别为3.2亿吨和3.1亿吨，两国玉米消费量之和占全球消费总量的半数以上；近十年中国玉米需求量的年均增速4.3%，高于同期美国0.6%的年均增速 [29] - 玉米消费需求主要包括饲用、工业用、食用、种用及其它，饲料消费是最大消费去向，近年来呈刚性增长；2024年全球饲用玉米消费量7.8亿吨，比上年增长1%，约占全球玉米消费总量的63%，近十年来饲用需求的年复合增速为3%；中国和美国是全球饲用玉米消费规模最大的两个国家，合计占全球饲用玉米消费的48%；工业、食用和种用消费占全球玉米消费总量的比重在37%左右，美国是全球玉米工业消费规模最大的国家 [34] - 我国玉米种植分布不均衡，主要集中在东北、华北和西南地区，形成从东北到西南的斜长形玉米种植带；北方春播玉米主产区面积8000万亩左右，占全国玉米面积的26.67%；黄淮海平原夏播玉米主产区面积13000万亩左右，占全国玉米面积的43.4%；西南山地玉米主产区面积6000万亩左右，占全国玉米面积的20%；南方丘陵玉米主产区面积1500万亩左右，占全国玉米面积的5%；西北灌溉玉米主产区面积1300万亩左右，占全国玉米面积的4%；青藏高原玉米主产区面积300万亩左右，占全国玉米面积的1% [35][37] - 近年来我国玉米生产总体呈稳定增长态势，2020 - 2024年中国玉米种植面积从6.2亿亩增长达6.7亿亩，产量从2.61亿吨增长至2.95亿吨，年均增速为3.1%；我国玉米进口量先增后减，2024年进口依赖度降至1.6% [42] 供需由宽松走向紧张 供减 - 国内旧作玉米供应压力减轻，2024/25年玉米总产量为2.95亿吨，同比增幅为2.1%；2024年全年进口玉米1377万吨，同比下降49%；预计2024/25年度玉米库存降至230万吨，同比下降87%，库销比下降5pct至0.8% [49] - 全球旧作玉米库销比同比下滑，2024/25年度全球（除中国外）玉米预计产量上调93万吨至9.2亿吨，同比减少2.2%，结转期末库存下调128万吨至8647万吨，同比减少16.1%，库销比下调0.2pct至9.3%；美国玉米出口量上调300万吨至6500万吨 [55] - 国内新作供应增量放缓，2024年国内玉米价格持续弱势运行，种植成本基本稳定，种植收益大幅下降，预计玉米种植面积保持稳定，年度玉米生产在单产提升支持下有一定增产但幅度收窄；2025年1 - 3月我国进口玉米仅26万吨，同比下降97%，农业农村部将2024/2025年度玉米进口量预测值下调200万吨至700万吨 [58][61] 需增 - 需求刚性增长，能繁母猪自2024年下半年开始稳步增加，对应2025年二季度开始生猪存栏量将维持高位，同时当前生猪养殖利润尚可，有望支撑饲料需求；加工企业生产盈利低迷，近期库存有所补充，需求将以刚需为主，预计扩内需政策有望提振需求 [66]