报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 新业务拓展和原材料上涨短期压制盈利水平，新业务起量有望成未来业绩成长推动力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.88、1.63和2.42亿元，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入8.30亿元，同比增长15.22%，归母净利润亏损757.28万元，扣非归母净利润亏损900.52万元；2025年第一季度，营业收入1.62亿元，同比增长7.6%，归母净利润亏损1217.09万元，扣非归母净利润亏损1847.55万元 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为11.74、17.01和22.10亿元，同比增长41.39%、44.89%和29.92%；归母净利润分别为0.88、1.63和2.42亿元，2026 - 2027年同比增长84.41%和48.31% [7][8] 新业务拓展情况 - 基于传统业务体系开发新技术和新产品，如3D打印、半导体芯片封装层级的散热材料等，新产品开发和客户导入有进展，但销售和管理费用提升，叠加原材料价格上涨和股权激励费用增加，短期盈利承压 [2] - 半导体金属散热材料散热片已完成对多家重要客户送样，取得部分核心客户供应商代码并开始批量出货；3D打印完成设备开发研制，进入批量制造阶段，具备全制程自研工艺量产能力，可提供一站式服务 [2] 半导体金属散热片业务 - 半导体封装级金属散热片是芯片散热主要依托，随着产业发展芯片发热量升高，散热需求升级，其作用日益凸显，成为半导体热管理核心组件 [3] - 全球半导体金属散热片供给基本由美系、日系和台系厂商垄断，国产替代是必然趋势，鸿日达是国产化供应链先行者，关键客户供应商代码获得和小批量出货为成长提供佐证 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 依沃西1L sq - NSCLC头对头替雷利珠取得强阳性结果，关注2025年中MRCT数据读出机会，公司兼具业绩弹性和重磅数据催化，持续看好 [1] - AK112和AK104进入医保后，业绩放量和临床数据读出催化并进，看好康方生物未来业绩增长确定性，公司有望迎来业绩和估值双重提升投资窗口期，看好全球格局重塑下估值提升的确定性，持续推荐 [3] 报告具体内容总结 事件 - 4月23日公司公众号披露依沃西单抗注射液联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗晚期sq - NSCLC注册性III期临床研究，经IDMC评估的预先设定的期中分析显示强阳性结果，达到PFS的主要研究终点，研究结果具有统计学显著获益和重大临床获益 [1] - 相较对照组，依沃西组在PD - L1阳性及PD - L1阴性人群中，均显示出具有临床意义的PFS显著获益，依沃西组总体安全性良好，未发现新的安全性信号，与治疗相关的严重不良反应发生率以及三级及以上出血事件发生率与对照组相似 [1] 依沃西情况 - NSCLC方面全面布局，数据领先，HARMONi - 6研究是依沃西第3个III期研究的显著阳性结果，也是第二个头对头PD - 1取得阳性结果的III期临床研究，依沃西在鳞癌和非鳞癌都显示出优异的临床疗效，看好NSCLC一线和后线全面布局优势下成长确定性 [2] - MRCT方面，2025年中重磅数据读出在即，依沃西已开展了三项MRCT研究，公司预计2025年中获得EFGR - TKI耐药NSCLC全球临床顶线数据，看好全球临床数据验证带来的估值提升机会和重塑全球PD - 1/PD - L1格局的确定性投资机会 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到2024年卡度尼利单抗医保谈判对2025年价格影响，调整对收入和利润的预测，预计2025 - 2027年公司收入分别为33.93/54.83/67.70亿元，归母净利润分别为0.71/9.36/16.05亿元 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|2124|3393|5483|6770| |(+/-) (%)|-53.08%|59.75%|61.59%|23.48%| |归母净利润（百万）|-515|71|936|1605| |(+/-) (%)|-125.37%|113.75%|1223.40%|71.39%| |每股收益(元)|-0.57|0.08|1.04|1.79| |P/E|-99.46|1191.84|90.06|52.54|[6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、现金、应收账款及票据等，还包含销售净利率、ROE、ROIC等主要财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1业绩短期承压，期待人形机器人领域打开空间；人形机器人丝杠、减速器为核心零部件，市场空间大，公司具延伸潜力；预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.74/0.83/0.91亿元，同比增长20%/12%/10%；对应PE为63/56/51；维持“买入”评级 [2][3] 各部分总结 2024年&2025Q1业绩 - 2024年营收6.7亿元，同比增长26%；归母净利润0.6亿元，同比下滑13.5%；毛利率22%，同比下降7.2pct；净利率9.3%，同比下降4.3pct；汽车齿轮收入3.9亿元、同比+23%，毛利率19.5%；电动工具齿轮收入1.4亿元、同比+48%，毛利率20.1%；刀具和设备收入0.36亿元、同比+8%，毛利率37.4%；减速机及其他收入0.98亿元、同比+66%，毛利率30.5% [2] - 2025一季报营收1.7亿元，同比+31%；归母净利润0.13亿元，同比 - 33%；毛利率20%，同比下降10.6pct；净利率7.6%，同比下降7.4pct [2] - 公司通过工艺创新开发新型行星滚柱丝杠加工设备，未来通过相关产品在人形机器人应用实现业务第二增长曲线；公告调整组织架构，增加机器人事业部 [2] 人形机器人 - 公司核心优势为产品、技术、客户资源具备协同性，且设备具备自制能力；产品应用于机器人关键传动部件，IPO募投项目加速研发工业机器人新结构减速器并产业化；通过外购配备先进生产设备，子公司具备自制能力；在汽车行业，舍弗勒等销售占比迅速提升，舍弗勒在行星滚柱丝杠领域布局深厚 [2][3] - 公司拟10亿扩产，竞拍取得地块建设项目，生产精密齿轮等产品，优化生产布局，扩大产能，提升市占率 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.74/0.83/0.91亿元，同比增长20%/12%/10%；对应PE为63/56/51 [3] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|666|883|1061|1230| |(+/-) (%)|26%|33%|20%|16%| |归母净利润（百万元）|62|74|83|91| |(+/-) (%)|-13%|20%|12%|10%| |每股收益(元)|1.0|1.2|1.3|1.5| |P/E|75|63|56|51| |ROE(%)|5%|5%|6%|6%| [7] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各项目的预测数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示业绩增长，2024年营收609.5亿元同比-8.1%，归母净利润41.55亿元同比+24.0%；25Q1营收178.4亿元同比+19.2%，归母净利润12.5亿元同比+139.7%，增长主因产品销量增加及成本费用下降 [1] - 公司镍中间品产量同比大增，2024年出货量近23万金属吨，较上年同期增长近50%，镍价目前处于底部区间 [2] - 钴价中枢有望长期上移，2025年2月刚果金暂停钴出口四个月后价格反弹，公司钴业务增厚利润 [3] - 公司锂产品出货同比大增，正极材料出货下滑较多，其他产品产销有不同变化 [4] - 公司印尼项目逐步推进，冶炼与上游资源保障同步配置，海外加大布局下游锂电材料，一体化持续推进 [5][6] - 公司一体化优势凸显，上调2025 - 2027年归母净利润预测分别达55.5/65.5/83.7亿元，同比+33.6%/+18.0%/+27.8% [7] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|60,946|67,614|73,218|79,800| |(+/-) (%)|-8.08%|10.94%|8.29%|8.99%| |归母净利润（百万元）|4,155|5,551|6,552|8,372| |(+/-) (%)|23.99%|33.59%|18.04%|27.79%| |每股收益(元)|2.44|3.26|3.85|4.92| |P/E|13.70|10.25|8.69|6.80| [15] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|54,099|64,341|77,130|92,732| |现金|19,452|26,857|37,407|50,345| |交易性金融资产|382|372|362|352| |应收账项|6,802|9,551|10,352|11,734| |其它应收款|275|376|407|443| |预付账款|2,950|3,336|3,583|3,805| |存货|17,297|18,436|19,706|20,839| |其他|6,942|5,414|5,314|5,214| |非流动资产|82,492|82,529|82,330|81,439| |金融资产类|183|188|193|198| |长期投资|12,358|13,358|14,358|15,358| |固定资产|51,098|48,813|48,018|46,730| |无形资产|4,918|5,118|5,318|5,518| |在建工程|9,902|9,306|8,590|7,676| |其他|4,033|5,745|5,852|5,959| |资产总计|136,591|146,870|159,460|174,171| |流动负债|52,343|55,549|60,248|64,794| |短期借款|20,754|23,754|26,754|29,754| |应付款项|16,251|17,763|19,076|20,258| |预收账款|0|0|0|0| |其他|15,337|14,031|14,418|14,783| |非流动负债|35,588|36,295|36,995|37,695| |长期借款|19,502|20,002|20,502|21,002| |其他|16,086|16,293|16,493|16,693| |负债合计|87,931|91,844|97,243|102,489| |少数股东权益|11,715|13,103|14,741|16,834| |归属母公司股东权益|36,946|41,924|47,476|54,848| |负债和股东权益|136,591|146,870|159,460|174,171| [16] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|60,946|67,614|73,218|79,800| |营业成本|50,446|55,607|59,717|63,416| |营业税金及附加|443|541|586|638| |营业费用|159|203|220|239| |管理费用|1,895|2,164|2,343|2,554| |研发费用|1,300|1,488|1,611|1,756| |财务费用|2,070|1,771|1,776|1,718| |资产减值损失|(509)|(98)|(98)|(98)| |公允价值变动损益|(62)|(20)|(20)|(20)| |投资净收益|1,362|1,350|1,500|1,700| |其他经营收益|225|276|318|0| |营业利润|5,659|7,368|8,686|11,081| |营业外收支|(74)|(65)|(65)|(65)| |利润总额|5,585|7,303|8,621|11,016| |所得税|426|365|431|551| |净利润|5,158|6,938|8,190|10,465| |少数股东损益|1,004|1,388|1,638|2,093| |归属母公司净利润|4,155|5,551|6,552|8,372| |EBITDA|11,208|14,748|16,500|19,229| |EPS（最新摊薄）|2.44|3.26|3.85|4.92| [16] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|12,431|12,680|14,431|16,472| |净利润|5,158|6,938|8,190|10,465| |折旧摊销|4,579|5,673|6,103|6,495| |财务费用|2,345|2,160|2,313|2,466| |投资损失|(1,158)|(1,350)|(1,500)|(1,700)| |营运资金变动|874|(905)|(839)|(1,418)| |其它|633|164|163|163| |投资活动现金流|(7,668)|(4,192)|(4,267)|(3,767)| |资本支出|(6,688)|(3,145)|(4,945)|(4,645)| |长期投资|(2,603)|(825)|(825)|(825)| |其他|1,622|(222)|1,503|1,703| |筹资活动现金流|25|(1,098)|387|234| |短期借款|5,705|3,000|3,000|3,000| |长期借款|602|500|500|500| |其他|(6,282)|(4,598)|(3,113)|(3,266)| |现金净增加额|4,990|7,406|10,550|12,938| [16] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入(+/-) (%)|-8.08%|10.94%|8.29%|8.99%| |营业利润(+/-) (%)|17.51%|30.22%|17.88%|27.58%| |归属母公司净利润(+/-) (%)|23.99%|33.59%|18.04%|27.79%| |获利能力| | | | | |毛利率|17.23%|17.76%|18.44%|20.53%| |净利率|6.82%|8.21%|8.95%|10.49%| |ROE|11.25%|13.24%|13.80%|15.26%| |ROIC|5.84%|7.63%|7.98%|8.83%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|64.38%|62.53%|60.98%|58.84%| |净负债比率|75.56%|56.41%|38.88%|20.86%| |流动比率|1.03|1.16|1.28|1.43| |速动比率|0.56|0.68|0.82|0.98| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.47|0.48|0.48|0.48| |应收账款周转率|8.25|9.44|9.34|9.36| |应付账款周转率|4.20|4.42|4.39|4.36| |每股指标(元)| | | | | |每股收益|2.44|3.26|3.85|4.92| |每股经营现金|7.31|7.45|8.48|9.68| |每股净资产|21.71|24.64|27.90|32.23| |估值比率| | | | | |P/E|13.70|10.25|8.69|6.80| |P/B|1.54|1.36|1.20|1.04| |EV/EBITDA|7.71|5.96|4.92|3.74| [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 25Q1铖昌科技业绩高增长，产品盈利能力维持，老产品需求恢复且新领域占比持续提升，公司加大研发投入并提升转化效率，预计2025 - 2027年归母净利润为1.29亿元/1.82亿元/2.59亿元，对应25年PE为54倍，维持买入评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收2.12亿元，同比-26.38%，归母净利润-0.31亿元，扣非归母净利润为-0.44亿元，全年毛利率为63.9%，同比+1.6pct；25Q1实现营收9201万元，同比+365%，归母净利润2982万元，同比+300%，扣非归母净利润2883万元，同比+275%，Q1毛利率为75.38%，同比+36.87% [1] 需求情况 - 地面领域下游需求计划陆续落地，公司按客户要求备货及生产交付；星载领域多系列型号遥感卫星项目进入批量交付阶段；低轨通信卫星领域多款新产品已根据客户需求备货，2025年按计划批量交付；机载领域中标项目进入批量供应阶段，为后续获新订单奠定基础 [2] 研发投入 - 2024年研发费用为8786万元，同比增长29.15%，用于市场开发与新领域拓展，承担多领域新研发需求；公司持续提高研发效率等实现降本增效，成本费用将摊薄，盈利能力有望提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.29亿元/1.82亿元/2.59亿元，对应25年PE为54倍，维持买入评级 [4] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|212|418|572|757| |(+/-) (%)|-26%|98%|37%|32%| |归母净利润（百万元）|-31|129|182|259| |(+/-) (%)|/|/|41%|42%| |每股收益(元)|-0.15|0.62|0.88|1.25| |P/E|-224.20|54.07|38.25|26.97| [5] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025 - 2027E营业收入分别为418、572、757百万元，毛利率分别为66.87%、65.40%、64.35%等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 看好新型烟草供应链核心标的思摩尔国际，预计公司25 - 27年营收分别为128.9亿、151.1亿、173.5亿，同比增长9%、17%、15%，归母净利润分别为13.2亿、19.2亿、24.8亿，同比增长2%、45%、29%，当前市值对应25 - 27年PE为53.28X、36.65X、28.44X [3] 根据相关目录分别进行总结 菲莫国际2025Q1业绩情况 - 25Q1菲莫国际SFP收入同比+20.4%，毛利同比+33.1%，毛利率超70%、同比提高6.7pct，比传统烟高出5pct；出货量同比+14.4%，其中HNB/口含烟/电子烟分别+12%/+27%/+107% [1] - 公司多产品组合拳打市场，已在30个市场有2类无烟产品销售，在16个市场3类无烟产品均有销售 [1] 市场情况 - 日本市场HNB渗透率继续提升，25年3月达47.8%（24年12月为47.1%），同比、环比均提升 [1] - 美国HNB市场即将打开，3月底在德州试销反馈强烈，未来几个月进行更多试点 [2] 对2025年IQOS的指引 - 维持25全年烟支销量同比增长10 - 12%（24年达到1400亿支、同比+11.6%）的指引，预计今年剩余时间IQOS将保持双位数增长 [2] 菲莫HNB烟弹市场份额 - 25Q1在全球市场份额为5.7%（同比+0.6pct），在日本市场达到32.2%（24Q4为30.6%） [2] 新型口含烟和雾化电子烟表现 - 新型口含烟尼古丁袋ZYN在美国25Q1出货量2.02亿罐（同比+53%），在美国以外国际市场出货量0.22亿罐、增长53%，预计未来数月终端需求加速 [2] - 雾化电子烟VEEV Q1出货量大幅增长且毛利率提升，增长主要来自欧洲烟弹市场，当地加大分销和营销活动力度 [2] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11799|12892|15112|17348| |(+/-) (%)|5.64%|9.27%|17.22%|14.80%| |归母净利润（百万元）|1303|1324|1924|2480| |(+/-) (%)|-20.78%|1.57%|45.38%|28.86%| |每股收益(元)|0.21|0.21|0.31|0.40| |P/E|57.12|53.28|36.65|28.44|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款及票据等多项内容 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收15.41亿元（YOY10.10%），归母净利润3.27亿（YOY15.83%），扣非净利润3.05亿（YOY20.14%）[1] - 小分子业务稳定，新兴业务收入同比增超80%，看好新兴业务持续发力[1] - 25Q1毛利率42.54%（同比-0.98pct），新兴业务毛利率33.05%（同比+15.75pct），净利率21.06%（同比+1.09pct），随着新兴业务产能利用率提升，盈利能力有望回升[2] - 预计2025 - 2027年公司EPS为2.90、3.45和4.19元，2025年4月23日收盘价对应2025年PE为23倍，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为5804.66、6629.24、7689.16、8907.32百万元，增速分别为-25.82%、14.21%、15.99%、15.84%[7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为948.95、1045.39、1244.63、1509.81百万元，增速分别为-58.17%、10.16%、19.06%、21.31%[7] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.63、2.90、3.45、4.19元，P/E分别为25.48、23.13、19.43、16.02[7] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为19289、21751、23368、25289百万元，负债合计分别为2426、2771、3144、3557百万元[8] - 利润表：2024 - 2027E营业收入分别为5805、6629、7689、8907百万元，净利润分别为936、1042、1243、1508百万元[8] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为1254、768、1164、1633百万元，投资活动现金流分别为-1184、-1258、-1332、-1435百万元，筹资活动现金流分别为-1928、1432、221、129百万元[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 明月镜片2024A及2025Q1业绩良好，营收和归母净利润均实现同比增长，盈利能力持续提升，产品结构不断优化，离焦镜业务增长迅速，公司持续推新并探索智能眼镜潜力市场，后续发展空间广阔 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收7.70亿元，同比+2.88%，归母净利润1.77亿元，同比+12.21%，扣非后归母净利润1.52亿元，同比+11.67%；2024Q4单季营收1.87亿元，同比+0.66%，归母净利润0.40亿元，同比+13.26%，扣非后归母净利润0.35亿元，同比+18.22%；2025Q1公司实现营业收入1.97亿元，同比+2.63%，归母净利润0.47亿元，同比+11.70%，扣非后归母净利润0.42亿元，同比+19.49% [1] 业务情况 - 离焦镜：2024年“轻松控”系列产品销售额约1.64亿元，同比+22.7%，24Q4单季销售额4158万元，同比+23.6%，剔除产品升级回收影响后，2024年全年销售额1.73亿元，同比+29.5%；25Q1单季销售额5013万元，同比+22.1%，剔除影响后5496万元，同比+33.8% [2] - 镜片：2024年镜片业务营收6.34亿元，同比+6.50%，剔除海外业务不利影响，同比+8.72%，明星产品表现突出，PMC超亮营收同比+45.6%，三大明星产品占比54.6%；25Q1镜片业务同比+5%（剔除海外&原料业务），PMC超亮同比+44%，三大明星产品占比提升至57% [2] - 其他业务：2024年原料业务营收0.67亿元，同比-25.2%；成镜业务收入0.53亿元，同比-0.6%；镜架业务收入0.07亿元，同比+49.3%；其他产品收入0.08亿元，同比+77.6% [2] 区域&渠道情况 - 分区域：2024年国内业务营收7.41亿元，同比+4.6%，海外业务收入0.29亿元，同比-27.8%，收入占比下滑至3.79% [2] - 分渠道：2024年直销业务收入4.42亿元，同比-2.3%，经销业务收入2.65亿元，同比+13.3%，直营电商收入0.57亿元，同比-0.2%，样板体验店收入0.06亿元，同比+16.9%；截至2024年末，直销客户2707家、“明月”品牌经销客户66家（含医疗渠道），客户结构持续优化 [2] 盈利情况 - 毛利率：2024年公司毛利率为58.56%，同比+0.98pct，24Q4单季度毛利率为56.26%，同比-0.34pct；2024年镜片业务毛利率为63.37%，同比+1.29pct；25Q1公司毛利率为58.42%，同比+0.35pct [3] - 净利率：2024年公司归母净利率为22.95%，同比+1.91pct，24Q4单季净利率为21.27%，同比+2.37pct；25Q1公司归母净利率为23.92%，同比+1.94pct；2024年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为18.31%/ 15.67%/ 0.01%，分别同比-1.38/ +1.41/ +0.07pct；25Q1公司销售/管理+研发/财务费用率17.22%/ 14.36%/ -0.02%，同比-1.47/ -1.55/ -0.14pct [3] 产品创新情况 - 25Q1推出一系列新品及高折射率产品，如明星产品PMC超亮新增1.67折射率，超韧系列新增1.67、1.71、1.74折射率，新一代智能变色系列2.0全新推出并新增1.71、1.74两大高折射率，同时上市全折射率浅底防蓝光系列、数码抗疲劳系列、维适渐进系列；积极探索智能眼镜端布局，寻求为智能眼镜厂商提供全套解决方案 [9] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司实现收入8.57、9.87、11.19亿元，同比+11.29%、+15.12%、+13.34%；归母净利润2.01、2.35、2.71亿元，同比+13.55%、+16.91%、+15.36%，对应PE分别为49X、42X、36X [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5][7] 报告的核心观点 - 天孚通信2024年业绩表现良好，营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季度受春节假期和汇兑等因素影响，业绩环比略有下滑，但业务整体保持稳定增长，随着客户1.6T需求放量，业绩有望阶梯式增长 [1][2] - AI带动光引擎需求，公司作为光器件龙头企业，推出高速数通光模块配套产品并批量交付，高速光引擎量产实现业务纵向整合，符合技术发展趋势 [3] - 公司保持高研发投入，围绕1.6T等技术方向开展在研项目，优化制程工艺，深化全球业务布局，扩充海外产能 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为20.68亿元/29.22亿元/40.16亿元，对应2025年PE为25倍，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司营收32.52亿元，同比+67.7%，归母净利润13.44亿元，同比+84.1%，扣非归母净利润13.14亿元，同比+82.6%，毛利率57.22%，同比+2.92pct，净利率41.3%，同比+3.65pct [1] - 2025年一季度营收9.45亿元，同比+29.11%，环比+10.23%，归母净利润3.38亿元，同比+21.07%，环比-8.02%，季度毛利率53.05%，同比-2.46pct，环比-1.38pct，净利率35.75%，同比-2.49pct，环比-6.86pct [2] 市场机遇与业务发展 - AI场景化应用推动算力需求增长，2024 - 2030年面向人工智能集群的光模块等市场规模复合年均增长率超20%，公司推出400G、800G、1.6T等配套产品并批量交付 [3] 研发与业务布局 - 公司保持高研发投入，围绕1.6T、硅光和CPO等技术方向开展在研项目，优化产品制程工艺，加大自动化导入 [4] - 深化全球业务布局，推进客户全球多基地平衡生产，提升泰国生产基地规模交付能力，扩充新产品线NPI落地 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为20.68亿元/29.22亿元/40.16亿元，对应2025年PE为25倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3252|5325|7842|10678| |(+/-) (%)|68%|64%|47%|36%| |归母净利润（百万元）|1344|2068|2922|4016| |(+/-) (%)|84%|54%|41%|37%| |每股收益(元)|1.88|2.90|4.09|5.63| |P/E|38.52|25.03|17.72|12.89| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账项、营业收入、营业成本等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 明月镜片2024年及2025Q1业绩良好，营收和归母净利润同比增长，大单品领涨，产品结构优化，毛利率提高，盈利能力持续上行，持续推新并探索智能眼镜潜力市场，后续发展空间广阔 [1][2][3][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收7.70亿元，同比+2.88%，归母净利润1.77亿元，同比+12.21%，扣非后归母净利润1.52亿元，同比+11.67%；2024Q4单季营收1.87亿元，同比+0.66%，归母净利润0.40亿元，同比+13.26%，扣非后归母净利润0.35亿元，同比+18.22%；2025Q1公司实现营业收入1.97亿元，同比+2.63%，归母净利润0.47亿元，同比+11.70%，扣非后归母净利润0.42亿元，同比+19.49% [1] 业务情况 - 离焦镜：2024年“轻松控”系列产品销售额约1.64亿元，同比+22.7%，剔除产品升级回收影响后全年销售额1.73亿元，同比+29.5%；25Q1单季销售额5013万元，同比+22.1%，剔除影响后单季销售额5496万元，同比+33.8% [2] - 镜片：2024年镜片业务营收6.34亿元，同比+6.50%，剔除海外业务不利影响同比+8.72%，明星产品表现突出，PMC超亮营收同比+45.6%，三大明星产品占比54.6%；25Q1镜片业务同比+5%（剔除海外&原料业务），PMC超亮同比+44%，三大明星产品占比提升至57% [2] - 其他业务：2024年原料业务营收0.67亿元，同比-25.2%；成镜业务收入0.53亿元，同比-0.6%；镜架业务收入0.07亿元，同比+49.3%；其他产品收入0.08亿元，同比+77.6% [2] 区域&渠道情况 - 分区域：2024年国内业务营业收入7.41亿元，同比+4.6%，海外业务收入0.29亿元，同比-27.8%，收入占比下滑至3.79% [2] - 分渠道：2024年直销业务收入4.42亿元，同比-2.3%，经销业务收入2.65亿元，同比+13.3%，直营电商收入0.57亿元，同比-0.2%，样板体验店收入0.06亿元，同比+16.9%；截至2024年末，直销客户2707家、“明月”品牌经销客户66家（含医疗渠道），客户结构持续优化 [2] 盈利情况 - 毛利率：2024年公司毛利率为58.56%，同比+0.98pct，24Q4单季度毛利率为56.26%，同比-0.34pct；2024年镜片业务毛利率为63.37%，同比+1.29pct；25Q1公司毛利率为58.42%，同比+0.35pct [3] - 净利率：2024年公司归母净利率为22.95%，同比+1.91pct，24Q4单季净利率为21.27%，同比+2.37pct；25Q1公司归母净利率为23.92%，同比+1.94pct [3] - 期间费用率：2024年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为18.31%/ 15.67%/ 0.01%，分别同比-1.38/ +1.41/ +0.07pct；25Q1公司销售/管理+研发/财务费用率17.22%/ 14.36%/ -0.02%，同比-1.47/ -1.55/ -0.14pct [3] 产品创新情况 - 25Q1推出一系列新品及高折射率产品，如明星产品PMC超亮新增1.67折射率，超韧系列新增1.67、1.71、1.74折射率，新一代智能变色系列2.0全新推出并新增1.71、1.74两大高折射率，同时上市全折射率浅底防蓝光系列、数码抗疲劳系列、维适渐进系列；积极探索智能眼镜端布局，寻求为智能眼镜厂商提供全套解决方案 [9] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司实现收入8.57、9.87、11.19亿元，同比+11.29%、+15.12%、+13.34%；归母净利润2.01、2.35、2.71亿元，同比+13.55%、+16.91%、+15.36%，对应PE分别为49X、42X、36X [10]