报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 瑞普生物2024年营收30.70亿元同比+13.32%，归母净利润3.01亿元同比-33.70%，扣非后归母净利润2.81亿元同比-11.84%，抗周期能力较强；24Q4营收8.28亿元同比+25.16%，归母净利润0.52亿元同比-71.01%，扣非后归母净利润0.65亿元同比-23.26% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.22、5.36、6.90亿元，同比分别增长40.40%、27.06%、28.67%，对应PE分别为21、16、13倍 [5] 各部分总结 畜禽疫苗与化药及制剂情况 - 2024年禽用生物制品/畜用生物制品营收10.76/2.11亿元，同比+15.90%/+49.78%，受益于与大型养殖集团合作、拓展反刍市场、收购必威安泰布局口蹄疫疫苗 [2] - 制剂及原料药2024年营业收入10.21亿元，同比-5.83%，受原料药价格承压和下游需求不足影响 [2] 国际化与大客户战略情况 - 推进产品、技术出海双循环战略，在7个国家及中国台湾完成35款产品注册，推进生产工厂通过海外GMP审核 [3] - 2024年与20余家集团客户达成千万级合作，深化与头部企业战略合作，构建产业生态圈 [3] 宠物板块情况 - 2024年宠物供应链/宠物生物制品/宠物药品营收6.33/0.37/0.19亿元，同比+37.66%/+849.09%/-28.26% [4] - 通过三大核心板块协同打造完整价值闭环，研发端获17项宠物新兽药注册证书，自主研发产品打破进口垄断、填补治疗空白，推进核心产品研发进度 [4] - 渠道端控股中瑞供应链56.3129%股权，加速药苗触达客户，布局电商渠道 [4] 财务摘要情况 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3069.93|3559.53|3860.36|4312.10| |(+/-) (%)|36.50%|15.95%|8.45%|11.70%| |归母净利润（百万元）|300.72|422.20|536.43|690.21| |(+/-) (%)|-33.61%|40.40%|27.06%|28.67%| |每股收益(元)|0.65|0.91|1.15|1.48| |P/E|29.39|20.93|16.47|12.80| [8] 三大报表预测值情况 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027E的预测值 [9] - 利润表包含营业收入、营业成本、营业利润等项目在2024 - 2027E的预测值 [9] - 现金流量表有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在2024 - 2027E的预测值 [9] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率在2024 - 2027E的情况 [9]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2024年上市险企受益于资本市场上涨，净利润和ROE显著提升，营收较快增长，各业务线有不同表现，预计2025Q1寿险NBV平稳增长、产险COR改善、净利润小幅增长，保险资产端有望改善，长期利差损风险降低，市场调整带来布局机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 24年业绩总览 盈利表现 - 归母净利润同比增速普遍亮眼，新华最高达201.1%，主要受益于资本市场上涨带来的投资收益大幅提升 [14] - ROE均显著提升，新华最高为25.9%，提升幅度也最大为17.9pt [14] 规模变化 - 营业收入均较快增长，新华大幅领跑，同比增速85.3% [19] - 净资产增速分化，国寿增幅最大为55.5%，新华因计入其他综合收益的保险合同金融变动损失增加而下降8.4% [19] 分业务线综述 寿险 - 价值指标：NBV均快速增长，新华增速领先达106.8%，新业务价值率显著提升是核心驱动因素；EV均稳健增长，国寿同比增速11.2% [25] - 新保及价值率：新单保费除国寿小幅增长1.6%外其他均下降，主要因优化产品结构和去年基数高；新业务价值率均显著提升，新华改善最大为7.9pt [29] - 队伍规模及产能：代理人数量仍在下降但降幅收窄，平安实现正增长4.6%；人均产能显著提升，新华人均NBV同比增速57% [33] 产险 - 总保费及综合成本率：总保费增长平稳，太保增速6.8%领先；综合成本率表现分化，平安承保扭亏为盈，COR同比下降2.3pt，太保、人保因大灾赔付率上升致COR分别抬升0.9pt、1pt [37] - 分险种保费：车险保费增长平稳，非车险保费增速快于车险，平安、太保非车险保费增速均超10% [41] - 分险种成本率：车险COR除人保略降0.1pt外其他上升，非车险COR平安大幅下降7.8pt，人保、太保上升 [48] 投资表现 - 净投资收益率均下降，人保3.9%最高，主要因利率下行利息类收入减少；总投资收益率均显著提升，新华5.8%最高，受益于权益市场上涨 [53] 偿付能力 - 寿险：核心偿付能力变化有差异，太保、平安提升，新华降幅大；综合偿付能力大部分下降，新华降幅大因最低资本要求提升 [58] - 产险：核心偿付能力均提升，太保提升大；综合偿付能力有所分化，太保提升幅度最大 [63] 展望及投资建议 25Q1展望 - 负债端：寿险预计NBV保持平稳增速，产险中国财险COR预计同比改善1.5pt至96.4% [67] - 盈利表现：预计净利润小幅增长，因投资收益增长和低基数效应叠加 [67] 投资建议 - 保险资产端有望改善，长期利差损风险降低，市场调整带来布局机会，个股推荐新华保险、中国人寿，财产险推荐中国财险 [73]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 预计25Q1上市券商营业收入同比增长21%、归母净利润同比增长23%，经纪、投行、资管、信用、投资业务净收入分别同比+50%/+12%/+5%/+15%/+18% [1] - 权益市场回暖，并购主题延续，业绩维持高增，AI主题扩散，非银及金融科技板块贝塔效应凸显，看好板块后续表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩前瞻 - 预计25Q1上市券商营业收入同比增长21%、归母净利润同比增长23% [1] - 预测25Q1经纪、投行、资管、信用、投资业务净收入分别同比+50%/+12%/+5%/+15%/+18% [1] 驱动因素 - 经纪业务：预计25Q1上市券商经纪业务净收入同比增长50%，25Q1市场日均股基成交额为16,869亿元，同比增长65%，新发基金份额同比小幅增长3% [2] - 投行业务：预计25Q1上市券商投行业务净收入同比增长12%，25Q1行业股权承销规模同比增长28%，其中IPO同比下降30%，债权承销规模同比增长15% [2] - 资管业务：预计25Q1上市券商资管业务净收入同比增长5%，25Q1末公募基金规模同比增长13%至32.6万亿元，其中非货币基金规模同比增长16% [2] - 信用业务：预计25Q1上市券商利息净收入同比增长15%，25Q1末两融余额同比增长25%，日均两融余额同比增长21% [3] - 投资业务：预计25Q1上市券商投资净收入同比增长18%，25Q1上证综指、沪深300指数分别-0.48%/-1.21%，中债新财富综合指数下跌0.64% [3] 投资建议 - 券商：推荐中国银河、中信证券、广发证券，建议关注东兴证券、西部证券、东吴证券、华西证券 [4] - 多元金融与金融科技：建议关注同花顺、顶点软件、财富趋势 [4] - 海外金融：推荐九方智投控股、富途控股、老虎证券，建议关注连连数字、OSL集团 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收29.7亿元同比增39%，归母净利润4.3亿元同比增54%；2025Q1预计归母净利润0.75 - 0.88亿元，同比预增47% - 73% [1] - 行业竞争格局改善，公司海外产能布局领先，市占率有望逆势提升 [2][3] - 高尔夫球车、大排量全地形车等新品推出，未来放量可期 [4] - 预计2024 - 2026年收入为30、41、57亿元，同比增39%、36%、36%；归母净利润为4.3、5.5、7.2亿元，同比增54%、26%、31%，23 - 26年复合增速为37%，对应24 - 26年PE为16、13、10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年业绩快报及2025年一季度业绩预告，2024年营收29.7亿元同比增39%，归母净利润4.3亿元同比增54%，加权ROE为14.2%同比提升2.6pct；2025Q1预计归母净利润0.75 - 0.88亿元，同比预增47% - 73% [1] 行业竞争与公司优势 - 2025年4月3日特朗普宣布加征“对等关税”，税率34%；年初美国商务部对进口自中国的低速载人车辆双反调查初裁税率落地，高尔夫球车反倾销初裁税率约248%，反补贴初裁税率约28% [2] - 公司已形成美国 + 越南 + 泰国（拟）工厂的海外产能布局，自去年七月美国针对中国电动高尔夫球车双反后加快全球产能布局规划及美国本土制造基地推进 [2] - 高额双反税率与关税使国内高尔夫球车出口美国难度增加，2025年1 - 2月出口美国的高尔夫球车同比降百分之七八十，公司海外产能稳步推进，预计行业供给端逻辑将体现，公司龙头地位进一步稳固 [3] 新品情况 - 2024H1电动高尔夫球车营收3.7亿元同比增1200%，销量破万台，新增经销商60多家，累计拓展至120家，实现北美核心市场全面覆盖；全地形车收入3.7亿同比增47%，北美市场复苏，北美以外地区销售创历史新高，新增高端经销商30多家 [4] - 大排量全地形车持续突破，300CC ATV已于2024年批量出货，700CC UTV预计2025年小批量出货，350CC、500CC ATV等其余排量段产品预计2025年陆续推出 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入为30、41、57亿元，同比增长39%、36%、36%；归母净利润为4.3、5.5、7.2亿元，同比增长54%、26%、31%，23 - 26年复合增速为37%，对应24 - 26年PE为16、13、10倍 [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2144|2972|4039|5474| |(+/-) (%)|21%|39%|36%|36%| |归母净利润（百万元）|280|433|547|715| |(+/-) (%)|36%|54%|26%|31%| |每股收益(元)|2.57|3.96|5.00|6.54| |P/E|25.38|16.43|13.02|9.95| |ROE|14%|14%|16%|19%| [7] 基本数据 - 收盘价￥65.11，总市值7073.01百万元，总股本108.63百万股 [8] 重点公司估值表 |代码|公司|市值（亿元）|股价（元）|2023归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2023PE|2024PE|2025PE|PB (LF/MRQ)|ROE (平均)(2023)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |689009 SH|九号公司|452|63.00|6.0|10.9|16.3|76|42|28|7.5|12%| |603129.SH|春风动力|263|172.17|10.1|14.1|17.9|26|19|15|4.4|22%| |301345.SZ *涛涛车业| - |71|65.11|2.8|4.3|5.5|25|16| - |2.4|12%| [12] 三大报表预测值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2023 - 2026年营业收入分别为2144、2972、4039、5474百万元等 [13]

核心观点 - 短期信用风险无虞，但需关注流动性及估值波动问题；特朗普关税政策驱动近期债市走强，下一阶段博弈国债收益率曲线牛陡胜率更高；关税致使市场调整继续，待4月中旬调整落定后有望重拾升势；3月基本面修复，量价阶段性背离，一季度GDP增速或达5.1%；随着AI和机器人发展，中小市值表现或更活跃，短期优选业绩快且受关税影响小的公司 [4][6][8][9][10] 各报告总结 【浙商固收信用债 杜渐/杨语涵】债券市场专题研究 - 所在领域为固收信用债 [4] - 核心观点是判断短期信用风险无虞，但需关注流动性及估值波动问题 [4] - 市场看法是4月1日中航产融宣布场外兑付，体现央企担当，方案积极，场内转场外核心问题是流动性 [4] - 观点变化为维持短期信用风险无虞，但需关注流动性及估值波动问题的判断 [4] - 驱动因素是债券摘牌使投资性质转变，流动性是产品户核心关注点 [4] - 与市场差异在于历史场外兑付回收率预期低，而本次中航产融无信用与回收率问题，主要关注流动性，且当前处于重视维稳周期，信用风险无虞 [4] 【浙商固收 覃汉/崔正阳】债券市场专题研究 - 所在领域为固收 [6] - 核心观点是特朗普关税政策驱动近期债市走强，权益市场难企稳，债券市场有望进一步走强，下一阶段博弈国债收益率曲线牛陡胜率更高 [6] - 观点变化为看好下一阶段债市行情 [6] - 驱动因素是特朗普关税政策 [6] - 与市场差异是从固收视角反思特朗普关税及债市行情 [6] 【浙商策略 廖静池/王大霁/高旗胜】A股策略周报 - 所在领域为策略 [8] - 核心观点是关税致使调整继续，需再观望、待时机 [8] - 市场看法是上周市场进入针对“春季攻势”的同级整理，本周震荡符合预期，本轮调整大概率持续到4月中旬，当前市场微观基础较好，调整落定后有望重拾升势 [8] - 观点变化是继续推荐关注处于相对低位的券商、保险、银行、地产和红利资产 [8] - 驱动因素是政策、资金、情绪、题材等因素使市场微观基础较好 [8] - 与市场差异是建议继续观望，待大盘企稳、出现多头趋势后增配，继续推荐相关资产 [8] 【浙商宏观 李超/林成炜/廖博/潘高远/费瑾/陈冀】宏观深度报告 - 所在领域为宏观 [9] - 核心观点是3月基本面修复，供需两端改善，生产端反弹斜率大于需求端，量价阶段性背离，一季度GDP增速或达5.1% [9] - 市场看法是预期财政政策刺激总需求 [9] - 观点变化为持平 [9] - 驱动因素是国家统计局发布3月PMI数据 [9] - 与市场差异是认为内需政策或延后发力 [9] 【浙商中小盘 钟凯锋/宋伟】A股策略周报 - 中小盘A股策略周报，随着AI和机器人发展，中小市值表现或更活跃 [10] - 选股思路一是选业绩好的成长股，二是选AI、人形机器人等相关概念标的 [10] - 本周市场回调，进入财报披露期，市场重视业绩，特朗普征加关税冲击市场，短期优选业绩快且受关税影响小的公司 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 美国加征“对等关税”，短期市场担忧情绪或升温，但随着贸易谈判推进和税率调整，风险偏好将修复，巨星科技作为手工具出海龙头抗风险能力强 [1] - 最悲观预期下，公司利润边际影响可控，ODM业务风险隔离，OBM业务提价可覆盖关税成本 [1] - 中期海外产能仍具比较优势，美国本土产能提升份额面临阻碍，公司有望借全球产能布局获取更多份额 [2][3] - 行业需求短期冲击可控，降息将带来中长期机遇，地产需求或被提振进而带动工具需求 [4] - 格局重构背景下，巨星科技产业链地位高，竞争优势强，有望攫取更多份额 [5] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润24.1/28.5/34.9亿元，同比增加42.5%/18.4%/22.2%，当前市值对应PE为13.6/11.5/9.4X，存在低估，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 对等关税 - 美国4月2日宣布加征“对等关税”，对中国商品税率达34%，累计54%，对越南、泰国分别为46%、36%，4月9日生效 [1] 短期冲击测算 - 以2024年对美出口测算，美国收入占比65% - 70%，主要为ODM业务 [1] - ODM采用FOB交付，关税成本由客户承担，公司降低制造成本、研发新品巩固客户粘性 [1] - OBM自4月提价，终端售价20美元商品提价11%可覆盖54%关税成本，历史路径可复现 [1] 中期格局推演 - 非美产能有比较优势，中越工具类产品关税差收窄但仍显著，东南亚价格调整空间低、产能迁移壁垒高，此前钢铝25%关税不叠加提供缓冲 [2] - 工具行业美国本土产能因原材料和人工成本挑战，份额提升面临阻碍 [2] - 关税提升行业竞争门槛，公司作为海外布局龙头，有望获取更多份额 [3] 行业需求 - 关税冲击终端需求可控，复盘2018 - 2019年，行业增速稳定，龙头毛利平稳、净利回升 [4] - “对等关税”后市场预期2025年美联储大概率降息4次共100bp，或提振地产需求进而带动工具需求 [4] 公司α - 格局重构下投资框架需调整，巨星科技产业链地位高，仅次于渠道，有强供应链和渠道优势，竞争优势强 [5] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润24.1/28.5/34.9亿元，同比增加42.5%/18.4%/22.2%，当前市值对应PE为13.6/11.5/9.4X，同行业可比公司平均PE分别为19.4/16.0/13.7，存在低估 [10] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,930|14,799|17,993|21,595| |(+/-)(%)|-13.32%|35.40%|21.58%|20.02%| |归母净利润（百万元）|1,692|2,410|2,853|3,485| |(+/-)(%)|19.14%|42.46%|18.38%|22.16%| |每股收益(元)|1.42|2.02|2.39|2.92| |P/E|19.31|13.56|11.45|9.37| |ROE|11.39%|14.27%|14.45%|15.00%|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2026E的相关数据进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [14]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年中美医药关税博弈从“全行业对抗”转向“精准技术封锁”，推荐进口替代加速和内需确定性两条主线，同时关注具备全球竞争力的产品或服务提价预期带来的投资机会[1][29] - 2025Q2推荐具备“重构者”角色的子领域，包括有较大α增量的创新药械、现金流丰富的传统药企以及具备全球竞争力的出海企业[1][30] - 2025年创新驱动更乐观，医改深化，行业进入供给侧改革新阶段，各细分领域经营效率改善，创新药械发展窗口更好，化学制剂、医疗耗材、医疗设备等存在较大预期差和较好景气边际变化[9][38] 根据相关目录分别进行总结 周思考：关税影响下，医药观点变化 - 美国对华关税从“全行业覆盖”转向“精准打击”，医药板块行情呈现“短期扰动”与“长期分化”特征；中国通过“零关税开放”与“靶向反制”组合拳，推动国产替代与技术升级；国内医药企业全球化布局对冲关税风险[19] - 美国对华医药关税政策呈现阶梯式技术针对、政治博弈性以及产业链打击的特点；中国对美医药关税政策呈现精准规避、非对称反制、行业保护的特点[25] - 此轮2025年关税在技术封锁上进一步升级，中美医药关税博弈呈现“美攻中守→技术脱钩→全产业链对抗”三阶段演变，医药行业分化或加剧[28] - 推荐进口替代加速领域如生命科学服务、高端医疗器械；全球竞争力较强领域如原料药、耗材、CXO等；内需确定性领域如中药、疫苗、血制品等[1][29][30] 三医政策周跟踪 - 2025年4月3日，九部门联合召开全国医保基金管理突出问题专项整治工作部署推进会，强调整治医保基金管理问题，守牢安全底线[3][32] - 2025年4月3日，成都市召开“三医协同”治理与政策新闻通气会，卫健委推进医疗卫生项目和双向转诊信息化平台建设，医保部门完善支付政策，市场监管部门保障集采药品质量安全[3][32] 行情复盘：跑赢大盘，板块普涨 - 本周（2025.3.31 - 4.3）医药（中信）指数上涨1.15%，跑赢沪深300指数2.52个百分点，2025年以来累计涨幅4.7%，跑赢沪深300指数6.5个百分点[7][34][39] - 截至2025年4月3日，医药行业本周成交额3738.4亿元，占全部A股总成交额比例为8.2%，较前一周增加2.5pct，高于2018年以来的中枢水平[7][34][43] - 截至2025年4月3日，医药板块整体估值为27.16倍PE，环比提高0.13，相对沪深300的估值溢价率为130%，环比增长2.67pct，低于四年来中枢水平[7][34][46] - 细分板块涨跌幅分化，化学制剂、医药流通、生物医药、中成药等涨幅较大，医疗服务、中药饮片等跌幅靠前；创新药、仿制药和中药涨幅较大，医疗服务、CXO跌幅最多[8][35][47] - 未来一个月（2025.4.3 - 4.30）有11家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，本周威尔药业第一大股东质押比例提升较多，金城医药第一股东质押比例下降较多[55] 2025年度医药策略观点 - 2024年医药行业经历集采出清、创新拉动的新旧动能切换，2025年创新驱动更乐观，大部分细分领域仅存在阶段性行情[9][38] - 宏观层面医改深化，医保监管提升，行业进入供给侧改革新阶段；行业基本面层面各细分领域经营效率改善，创新药械发展窗口更好，制剂、耗材等领域业绩弹性可期[9][38] - 化学制剂、医疗耗材、医疗设备等存在较大预期差和较好景气边际变化[9][38] - 2025年度推荐组合包括科伦药业、恩华药业等多家公司[10][38]

GDP景气度 - GDP周度高频景气指数本周（截至4月5日）为5.4%，较上周5.7%略有回落，或进入下行通道[1][8] 生产端 - 工业、服务业高频指标多数回落，24城地铁客运量、金融市场成交金额、商品房成交面积、生铁重点企业日均产量等环比回落，费城半导体指数大幅下行[13] 需求侧 - 消费高频：预计4月第一周社零同比增速5%，多项消费相关指标改善，如WTI现货价同比增长2.1%、轻纺城成交量同比增长24.5%等[23] - 地产高频：地产销售和土地成交本周修复放缓，30大中城市商品房成交同比降17%，2025年土地成交面积累计同比增速-13.32% [32] - 基建高频：不同行业基建涨跌互现，整体中性，中央资金主导项目优于地方和房建项目，房建资金到位率强于去年同期[41] - 出口高频：本周出口边际下行，3月30日集装箱吞吐量620.9万标准箱，2025年开年以来累计同比增速10.1% [54] 价格端 - 本周物价运行趋稳，上周全国生产资料市场价格环比上涨0.3%，消费品价格总体平稳，农产品批发价格200指数升0.06个点[60][61] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济拟合度下降[2][63] - 地缘政治博弈强度超预期，特朗普政策不确定性大[2][64]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 工程机械行业筑底向上，三一重工作为龙头公司有望受益，且公司挖机收入占比大，业绩弹性充足，同时公司拟回购股份、发行港股彰显发展信心，预计公司未来收入和归母净利润增长良好 [2][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月3日公司发布2025年员工持股计划（草案），设立规模不超5.35亿元，股票来源为回购专用账户已回购股份，不超约0.33亿股，不超当前总股本1%，存续期72个月，锁定期12个月 [1] 工程机械行业情况 - 挖机内销强劲，1 - 2月我国挖机内销17045台，同比增51%，出口14737台，同比增7%，3月CMI指数128.56，同比增18%，环比增21% [2] - 行业开工率增长，国内工程机械市场提速升温，3月前四周国内流通领域市场监测挖机开工小时数同比提15%，环比提66%，2025年3月工程机械主要产品月平均工作时长90小时，同比增7%，环比增94% [3] - 行业价格战有望趋缓，主机厂盈利能力有望提升，云南惠友柳工2月13日起上调履带式挖掘机价格，临工代理商反馈小挖产品提价，其他龙头公司有望跟进 [3] 公司情况 - 行业上行周期公司业绩弹性充足，2024H1公司挖掘机械收入占比39% [4] - 公司经营质量改善明显，2024Q1 - 3公司净利率8.6%，同比提升1.1pct，加权ROE为7%，同比提升1pct，实现经营性现金流124亿元，同比增长145% [4] - 3月19日公司拟10 - 20亿元回购股份用于员工持股计划，2月18日晚公司拟筹划在香港联交所上市推进全球化战略 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入为782、944、1156亿元，同比增长6%、21%、22%，归母净利润为58、85、110亿元，同比增长28%、46%、30%，23 - 26年复合增速为34%，对应24 - 26年PE为28、19、15倍 [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|74019|78194|94397|115568| |(+/-) (%)|-8.44%|5.64%|20.72%|22.43%| |归母净利润（百万元）|4527|5800|8484|11011| |(+/-) (%)|5.53%|28.11%|46.28%|29.78%| |每股收益(元)|0.53|0.68|1.00|1.30| |P/E|35.75|27.91|19.08|14.70| |ROE|6.70%|8.03%|10.66%|12.30%|[8] 重点公司估值表 |代码|公司|市值（亿元）|股价（元）|2023归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2023PE|2024PE|2025PE|PB (LF/MRQ)|ROE (平均)(2023)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600031.SH|*三一直工|1619|19.10|45.3|58.0|84.8|36|28|19|2.3|7%| |601100.SH|*恒立液压|1055|78.70|25.0|26.1|28.3|42|40|37|7.0|19%| |000425.SZ|*徐工机械|1020|8.63|53.3|61.9|77.8|19|16|13|1.7|10%| |000157.SZ|*中联重科|655|7.55|35.1|35.2|50.0|19|19|13|1.1|6%| |000528.SZ|*柳丁|228|11.27|8.7|13.3|20.1|26|17|11|1.3|5%| |000680.SZ　*山推股份|130|8.69|7.7|10.2|14.5|17|13| - |2.2|15%|[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][6] 报告的核心观点 - 公司多维应对机制及时响应，“对等关税”影响相对有限，且关税提升或延长美国市场换车周期，利好汽车后市场 [5] - 考虑公司能源业务快速增长及积极布局 AI+机器人第三增长曲线，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 48.33、60.52、76.83 亿元，归母净利润为 8.05、11.19、13.98 亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 3 日凌晨特朗普宣布新关税政策，4 月 9 日起对实施所谓“不公平”贸易行为的国家实施更高“对等”关税，对中国加征 34%，对日本加征 24%，对越南加征 46%，还将对全球 185 个国家征收 10%“普适性”关税 [10] - 公司越南工厂产品销往美国可能面临 46%关税风险 [10] 点评 短期影响有限 - 公司为应对潜在贸易风险提高美国本土安全库存，当前美国库存产品可满足未来 6 - 9 个月销售需求，有信心达成美国区域年度业务目标 [2] - 美国本土工厂 2023 年末投产，土地与产能储备充足，考虑将部分数字维修产品转移至美国本土工厂生产以降低关税影响 [2] 积极落地新工厂&合理调整产品价格，前瞻应对潜在关税变动风险 - 公司已初步完成墨西哥蒙特雷区域工厂选址，预计 1 个月内实现低关税区域制造替代，墨西哥设厂可降低关税变动风险 [3] - 公司将结合行业和市场情况适时调整产品价格转嫁部分潜在关税成本，“对等关税”落地会推高行业整体定价，下游需求强烈，美国客户及经销商愿共同承担新增关税成本 [3] 长期 - 公司在欧洲、亚太、中东、南美等市场构建完善成熟市场服务体系，各区域市场持续快速增长，未来美国市场营收占比有望随美国以外市场拓展逐步下降 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 48.33、60.52、76.83 亿元，归母净利润为 8.05、11.19、13.98 亿元，维持“买入”评级 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,932|4,833|6,052|7,683| |(+/-) (%)|20.95%|22.91%|25.21%|26.97%| |归母净利润（百万元）|641|805|1,119|1,398| |(+/-) (%)|257.59%|25.59%|39.04%|24.87%| |每股收益(元)|1.42|1.78|2.48|3.09| |P/E|25.74|20.50|14.74|11.80|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司 2024 - 2027E 年各项财务指标预测值，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]