报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩预告符合预期，归母净利润同比增长149%-199%，扣非归母净利润同比增长192.58%-251.69%，业绩增长得益于聚焦主业、行业态势良好和联营企业业绩改善 [2] - 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上，新增订单增速或放缓，但船价有望持续上行 [3][4] - 集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期 [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润约38、76、106亿元，同比增长29%、99%、40% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2026E营业收入分别为748.39亿、833.57亿、953.60亿、1050.63亿元，同比增长26%、11%、14%、10% [6] - 2023 - 2026E归母净利润分别为29.57亿、38.20亿、75.99亿、106.08亿元，同比增长1615%、29%、99%、40% [6] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.66元、0.85元、1.70元、2.37元 [6] - 2023 - 2026E P/E分别为43、34、17、12X，P/B分别为2.6、2.5、2.1、1.8X，ROE分别为6%、7%、12%、14% [6] 船舶行业核心标的估值 |公司|市值（亿元）|归母净利润（亿元）| | |EPS（元/股）| | |PE| |PB| | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2024E|2025E| |中国船舶|1281|38.20|75.99|106.08|0.85|1.70|2.37|34|17|2.5|2.1| |中国重工|935|16.51|39.78|73.62|0.07|0.17|0.32|54|22|1.0|1.0| |中国动力|465|12.91|21.58|31.31|0.59|0.99|1.43|35|21|1.2|1.1| |中船防务|301|3.77|8.50|16.16|0.27|0.60|1.14|78|34|1.6|1.6| |中国海防|185|3.37|4.66|6.12|0.47|0.66|0.86|54|39|2.2|2.1| |亚星锚链|78|2.42|3.23|3.98|0.25|0.34|0.41|32|24|2.1|1.9| |行业平均| | | | | | | |48|26|1.8|1.7| [12] 船舶行业重点数据跟踪 - 新船价格指数自2021年以来显著上涨，现阶段处于历史峰值98%分位 [14] - 2025年1 - 3月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降61%，箱船新接订单占比最高 [16] - 截止2025年3月底全球手持订单约3.74亿载重吨，同比增长24% [19] 三大报表预测值 - 资产负债表：2023 - 2026E资产总计分别为1778.32亿、1969.22亿、2153.21亿、2390.02亿元，负债合计分别为1253.60亿、1390.50亿、1467.18亿、1562.55亿元 [20] - 利润表：2023 - 2026E营业收入分别为748.39亿、833.57亿、953.60亿、1050.63亿元，归属母公司净利润分别为29.57亿、38.20亿、75.99亿、106.08亿元 [20] - 现金流量表：2023 - 2026E经营活动现金流分别为182.13亿、171.30亿、186.23亿、205.09亿元，投资活动现金流分别为 - 112.44亿、 - 31.53亿、2.76亿、 - 6.31亿元，筹资活动现金流分别为 - 19.51亿、29.74亿、46.32亿、46.44亿元 [20]

报告核心观点 - 呈和科技作为国产成核剂龙头，在中美关税政策超预期下有望量价齐升；当前国债期货点位不建议盲目追涨，可关注带利差保护品种，阶段性回踩不改债市顺风格局 [7][8] 市场总览 - 大势：周二上证指数涨1.6%，沪深300涨1.7%，科创50涨1.7%，中证1000涨0.6%，创业板指涨1.8%，恒生指数涨1.5% [5][6] - 行业：表现最好的是农林牧渔（+7.8%）、商贸零售（+3.4%）等，最差的是电子（-1.7%）、汽车（-1.6%）等 [5][6] - 资金：周二沪深两市总成交额16256亿元，南下资金净流入236.3亿港元 [5][6] 重要推荐 - 推荐呈和科技（688625），因中美关税超预期，海外成核剂国内竞争力减弱，公司有望量价齐升 [7] - 超预期点是国产替代进程加快且可能涨价，驱动因素为关税政策及国产化趋势 [7] - 预计2024 - 2026年公司营业收入885/1370/1636百万元，增长率10.71%/54.79%/19.41%；归母净利润250/464/555百万元，增长率10.77%/85.27%/19.56%；每股盈利1.85/3.43/4.10元，PE为23/12/10倍 [7] - 催化剂是中美关税超预期使海外成核剂竞争力减弱 [7] 重要观点 - 所在领域为固收，核心观点是当前点位不盲目追涨，关注带利差保护品种，阶段性回踩不改债市顺风格局 [8] - 市场看法是阶段性回踩不改债市顺风格局，观点变化为看多，驱动因素是特朗普关税政策超预期，与市场差异是观点及时更新 [8]

外汇储备 - 3月我国官方外汇储备32406.65亿美元，环比增加134.41亿美元，汇率端贡献本月储备规模增长[1][2] - 3月美元指数由2月底的107.56下行3.13%至104.19，英镑兑美元升值2.69%至1.29，欧元兑美元升值4.3%至1.08，汇率波动对外储规模影响约606.25亿美元[2] - 3月末5年期美债收益率较2月末下降7BP至3.96%，5年期英债收益率上升9BP至4.15%，5年期德债收益率上升17BP至2.25%，债券收益率波动对外储综合影响约 - 47.3亿美元，估值因素对外储影响约559.01亿美元[2] 汇率走势 - 短期贸易环境成影响汇率核心因素，人民币汇率双向波动空间加大[1][3] - 3月全月人民币对美元汇率升值0.24%至7.25，CFETS人民币汇率指数月末收于99，全月贬值0.9%[2] 黄金储备 - 3月末黄金储备7370万盎司，连续第五个月增持，黄金储备在外汇储备中占比达6.4%，预计未来仍有提升空间[4] - 短期美国黄金关税预期落空，金价或小幅回落，中长期2025年金价有望创新高，关注各国央行购金行为正向驱动[4] 风险提示 - 贸易摩擦超预期；全球衰退超预期[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 4月8日公司发布股份回购公告彰显发展信心和对自身价值的认可，拟18 - 36亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划 [2] - 工程机械行业筑底向上，挖机内销强劲、行业开工率提升、价格战有望趋缓，龙头公司有望受益 [3][4] - 公司产品品类齐全，混改效益凸显，有望逐步进入全球前三，资产质量提升、盈利能力突出，矿业机械空间大且公司龙头地位明显 [4][5] - 预计公司2024 - 2026年收入和归母净利润同比增长，23 - 26年复合增速为22% [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月8日公司发布股份回购公告，回购价格不超13元/股，总金额18 - 36亿，预计回购1.38 - 2.77亿股（约占总股本1.17% - 2.34%），用于股权激励或员工持股计划 [2] 工程机械行业筑底向上 - 挖机内销强劲：3月挖机内销19517台，同比增长29%；出口10073台，同比增长3%；1 - 3月内销36562台，同比增长38%，出口24810台，同比增长5%；3月CMI指数为128.56，同比增长18%，环比增长21% [3] - 行业开工率提升：3月前四周国内流通领域挖机开工小时数同比提高15%，环比提高66%；3月工程机械主要产品月平均工作时长为90小时，同比增长7%，环比增长94% [4] - 行业价格战有望趋缓：云南惠友柳工和临工代理商提价，其他龙头公司有望跟进，主机厂盈利能力有望提升 [4] 公司产品品类齐全，混改效益凸显 - 公司为国内工程机械龙头，2024年位居全球第四，蝉联中国第一，多类产品位居全球或国内前列 [4] - 公司资产质量提升，盈利能力突出：2024H1融资租赁回购义务余额较2023年同期降幅为18%；2024Q3公司ROE为9%，前三季度归母净利率同比提升 [5] - 矿业机械空间大、壁垒高，公司龙头地位明显：2019 - 2023年矿机收入CAGR = 44%，连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强，近期多个国际大单落地 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入为909、1047、1279亿元，同比增长 - 2%、15%、22%；归母净利润为62、78、97亿元，同比增长16%、26%、25%，23 - 26年复合增速为22%，对应24 - 26年PE为15、12、10倍 [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|92848|90919|104680|127917| |营业收入(+/-) (%)|-1.03%|-2.08%|15.14%|22.20%| |归母净利润（百万元）|5326|6189|7778|9739| |归母净利润(+/-) (%)|23.51%|16.20%|25.67%|25.21%| |每股收益(元)|0.45|0.52|0.66|0.82| |P/E|17.97|15.46|12.30|9.83| |ROE|9.50%|10.30%|11.84%|13.40%|[7] 重点公司估值表 |代码|公司|市值（亿元）|股价（元）|2023归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2023PE|2024PE|2025PE|PB (LF/MRQ)|ROE (2023)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600031.SH|* 一 一|1572|18.55|45.3|58.0|84.8|35|27|19|2.2|7%| |000425.SZ *徐工机械|957|8.10|53.3|61.9|77.8|18|15|12|1.6|10%| |601100.SH|*恒立液压|950|70.88|25.0|26.1|28.3|38|36|34|6.3|19%| |000157.SZ|*中联重科|602|6.94|35.1|35.2|50.0|17|17|12|1.1|6%| |000528.SZ|**|203|10.04|8.7|13.3|20.1|23|15|10|1.2|5%| |000680.SZ　*山推股份|117|7.82|7.7|10.2|14.5|15|11|8|2.0|15%|[12] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对公司2023 - 2026年多项财务指标进行了预测，如营业收入、营业成本、净利润、现金流等 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][8] 报告的核心观点 - 2024年天齐锂业营收130.6亿元，同比降67.7%，归母净利-79.0亿元，由盈转亏，扣非归母净利-79.2亿元，也由盈转亏 [1] - 2024年泰利森锂精矿产量141万吨，同比降7.4%，销量73.9万吨，同比降12.5%，库存约29.9万吨，同比降26.9%；锂盐产量7.1万吨，同比增39.4%，销量10.3万吨，同比增81.5%，库存约7431吨，同比降43.6%，销售均价约7.9万/吨 [1] - 受控股子公司定价机制错配及资产减值影响，公司2024年经营业绩阶段性亏损，未来定价机制错配将减弱，精矿成本贴近最新采购价，澳大利亚二期锂盐项目终止并全额计提减值准备，资产减值合计21.1亿元 [2] - 2024年公司投资收益-8.4亿元，同比减少39.5亿元，其中SQM投资收益为-8.85亿元，主因锂价下跌业绩下滑及税务裁决影响 [3] - 海外澳洲格林布什锂矿三期规划产能52万吨，预计2025年10月产出第一批锂精矿产品；国内积极推进雅江措拉锂辉石矿采选工程；冶炼端已建成产能约9.16万吨/年，规划产能共计12.26万吨/年；下游布局固态电池及电池回收，完成硫化锂产业化筹备工作 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.6亿元、20.5亿元、26.5亿元，EPS分别为0.71、1.25、1.62元/股，对应的PE分别为38、22、17倍，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,063|12,949|15,861|18,699| |(+/-) (%)|-67.75%|-0.88%|22.49%|17.89%| |归母净利润（百万元）|-7,905|1,164|2,054|2,654|[7] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12,850|15,618|19,534|24,339| |非流动资产|55,828|58,282|58,347|58,332| |资产总计|68,678|73,901|77,880|82,671| |流动负债|5,041|6,424|7,240|7,733| |非流动负债|14,454|15,484|14,484|13,484| |负债合计|19,496|21,908|21,724|21,217| |少数股东权益|7,290|9,036|11,546|14,790| |归属母公司股东权益|41,893|42,956|44,610|46,664| |负债和股东权益|68,678|73,901|77,880|82,671|[14] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|13,063|12,949|15,861|18,699| |营业成本|7,045|7,470|8,462|9,332| |营业税金及附加|59|52|63|75| |营业费用|16|19|24|28| |管理费用|650|518|634|748| |研发费用|44|39|48|56| |财务费用|899|488|476|405| |资产减值损失|(2,114)|(444)|0|0| |公允价值变动损益|5|0|0|0| |投资净收益|(840)|518|793|935| |其他经营收益|80|65|79|93| |营业利润|1,432|4,502|7,026|9,083| |营业外收支|(140)|(25)|(5)|(10)| |利润总额|1,292|4,477|7,021|9,073| |所得税|1,321|1,567|2,457|3,176| |净利润|(29)|2,910|4,564|5,898| |少数股东损益|7,875|1,746|2,510|3,244| |归属母公司净利润|(7,905)|1,164|2,054|2,654| |EBITDA|5,722|6,124|7,943|9,865| |EPS（最新摊薄）|-4.82|0.71|1.25|1.62|[14] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5,554|4,839|5,847|5,651| |投资活动现金流|(5,883)|(3,565)|(610)|(473)| |筹资活动现金流|(3,241)|884|(1,855)|(2,018)| |现金净增加额|(3,695)|2,159|3,382|3,160|[14] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|-67.75%|-0.88%|22.49%|17.89%| |营业利润|-96.06%|214.47%|56.08%|29.27%| |归属母公司净利润|/|/|76.44%|29.22%| |获利能力| | | | | |毛利率|46.07%|42.31%|46.65%|50.09%| |净利率|-60.51%|8.99%|12.95%|14.19%| |ROE|-18.87%|2.71%|4.60%|5.69%| |ROIC|-0.16%|4.69%|6.11%|7.33%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|28.39%|29.65%|27.89%|25.66%| |净负债比率|18.00%|15.81%|7.02%|-0.19%| |流动比率|2.55|2.43|2.70|3.15| |速动比率|1.73|1.78|2.15|2.50| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.18|0.18|0.21|0.23| |应收账款周转率|5.39|18.00|18.00|18.00| |应付账款周转率|3.68|4.74|4.74|4.74| |每股指标(元)| | | | | |每股收益|-4.82|0.71|1.25|1.62| |每股经营现金|3.38|2.95|3.56|3.44| |每股净资产|25.53|26.17|27.18|28.43| |估值比率| | | | | |P/E|—|38.39|21.76|16.84| |P/B|1.07|1.04|1.00|0.96| |EV/EBITDA|11.01|8.64|6.12|4.52|[14]

报告核心观点 - “对等关税”细节披露超出市场预期，美国滞胀交易或延续，中国内需政策加码预期或抬升，人民币汇率或维持韧性；美方“对等关税”对中国纺服、机电等行业利润影响较大，中国应对措施对机电、矿产及化工行业成本端或有影响；复盘2018 - 2019年中美贸易战美国5次对中国加关税阶段A股各行业表现，结合4月日历效应，建议关注金融风格配置价值 [4] 市场总览 大势 - 4月7日上证指数下跌7.34%，沪深300下跌7.05%，科创50下跌9.22%，中证1000下跌11.39%，创业板指下跌12.5%，恒生指数下跌13.22% [2][3] 行业 - 4月7日表现最好的行业为农林牧渔（-2.14%）、食品饮料（-4.48%）、银行（-4.67%）、公用事业（-5.38%）、交通运输（-7.16%）；表现最差的行业为计算机（-12.55%）、机械设备（-12.19%）、传媒（-12.12%）、电力设备（-12.12%）、通信（-11.72%） [2][3] 资金 - 4月7日全A总成交额为16180亿元，南下资金净流入153.73亿港元 [2][3] 重要观点 所在领域 - 策略 [4] 市场看法 - “对等关税”博弈动机为改善财政收支推进降息预期、引导美元边际转弱平衡贸易条件、引导制造业回流为谈判争取筹码 [4] 观点变化 - “对等关税”在出口方面，中国对美贸易依存度下降但对纺服、机电行业影响仍较大；进口方面，对机电音像、矿产和化工品行业成本端有一定影响 [4] 驱动因素 - 后市美国通胀抬升压力下滞胀逻辑可能延续；中国外贸承压，内需政策加码预期有望抬升，人民币汇率有望维持韧性 [4] 与市场差异 - 美国推算的关税加征税率目标接近Max｛该国对美贸易顺差/美国从该国的进口总额，10%｝；中国相邻国家“对等关税税率”较高，对转口贸易或有冲击；细节公布后，VIX指数上升，全球权益市场承压，美元先下后上，10Y美债利率下破4%，油价显著回落，金价韧性强于银价 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入85亿元，同比增长167.5%，利润14.7亿元，同比增长254%，位于业绩预告上沿，净利润高速增长源于品牌影响力扩大、产品优化推新及门店数量增加 [1] - 分渠道来看，2024年门店和线上平台分别实现74.5亿元和10.6亿元收入，同比增长164%和192%，占比88%和12%，同店收入增长率超120.9%，内地单个商场平均收入、坪效排名第一，线上收入占比略有提升 [2] - 2024年毛利率41.2%，同比降0.7pp，净利率17.3%，同比升4.2pp，销售费用率和管理费用率受益于经营杠杆而收窄 [3] - 品牌势能和金价上涨共振驱动同店高速增长，2024年新增门店7家、优化及扩容4家，新店拓展和老店调整同步推进 [4] - 考虑到公司同店维持高增长、品牌势能进一步释放，上调盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营收178亿元、249亿元、311亿元，同比增长110%、40%、25%；归母净利36亿元、51亿元、65亿元，同比增长143%、43%、27% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,506|17,849|24,920|31,124| |营收增速|167.51%|109.85%|39.62%|24.89%| |归母净利润（百万元）|1,473|3,582|5,112|6,504| |归母净利润增速|253.86%|143.16%|42.71%|27.24%| |每股收益(元)|9.47|21.27|30.36|38.63| |P/E|62.22|27.70|19.41|15.25|[6] 基本数据 - 收盘价：HK$640.50 - 总市值：107,838.87百万港元 - 总股本：168.37百万股 [7] 三大报表预测值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5,833|9,692|13,522|17,949| |现金（百万元）|733|242|736|1,981| |应收账款及票据（百万元）|801|1,487|2,077|2,594| |存货（百万元）|4,088|7,606|10,210|12,752| |非流动资产（百万元）|503|495|488|485| |资产总计（百万元）|6,337|10,187|14,010|18,434| |流动负债（百万元）|2,249|4,308|5,575|6,747| |非流动负债（百万元）|168|168|168|168| |负债合计（百万元）|2,416|4,476|5,742|6,915| |归属母公司股东权益（百万元）|3,920|5,711|8,267|11,519| |股东权益合计（百万元）|3,920|5,711|8,267|11,519| |负债和股东权益（百万元）|6,337|10,187|14,010|18,434| |营业收入（百万元）|8,506|17,849|24,920|31,124| |营业成本（百万元）|5,004|10,531|14,703|18,363| |销售费用（百万元）|1,237|2,093|2,824|3,434| |管理费用（百万元）|272|357|449|498| |研发费用（百万元）|19|27|37|47| |财务费用（百万元）|30|66|92|109| |除税前溢利（百万元）|1,947|4,776|6,816|8,673| |所得税（百万元）|473|1,194|1,704|2,168| |净利润（百万元）|1,473|3,582|5,112|6,504| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|1,473|3,582|5,112|6,504| |EBIT（百万元）|1,977|4,842|6,908|8,782| |EBITDA（百万元）|1,977|4,890|6,955|8,825| |EPS（元）|9.47|21.27|30.36|38.63| |经营活动现金流（百万元）|N/A|406|2,682|4,146| |投资活动现金流（百万元）|N/A|-40|-40|-40| |筹资活动现金流（百万元）|N/A|-857|-2,148|-2,862| |现金净增加额（百万元）|N/A|-490|494|1,245| |成长能力 - 营业收入增速|167.51%|109.85%|39.62%|24.89%| |成长能力 - 归属母公司净利润增速|253.86%|143.16%|42.71%|27.24%| |获利能力 - 毛利率|41.16%|41.00%|41.00%|41.00%| |获利能力 - 销售净利率|17.32%|20.07%|20.51%|20.90%| |获利能力 - ROE|37.58%|62.72%|61.83%|56.46%| |获利能力 - ROIC|28.26%|44.91%|46.50%|44.22%| |偿债能力 - 资产负债率|38.13%|43.94%|40.99%|37.51%| |偿债能力 - 净负债比率|16.35%|37.31%|25.85%|12.09%| |偿债能力 - 流动比率|2.59|2.25|2.43|2.66| |偿债能力 - 速动比率|0.78|0.48|0.59|0.77| |营运能力 - 总资产周转率|2.00|2.16|2.06|1.92| |营运能力 - 应收账款周转率|14.45|15.60|13.98|13.33| |营运能力 - 应付账款周转率|35.01|40.45|41.95|39.98| |每股指标 - 每股收益（元）|9.47|21.27|30.36|38.63| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.00|2.41|15.93|24.63| |每股指标 - 每股净资产（元）|23.28|33.92|49.10|68.42| |估值比率 - P/E|62.22|27.70|19.41|15.25| |估值比率 - P/B|25.31|17.37|12.00|8.61| |估值比率 - EV/EBITDA|50.51|20.72|14.57|11.40|[11]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 美国关税政策影响下，黑色商品相对收益显著 [1] 各目录总结 价格 - 上证指数3342，周涨跌幅 -0.3%，年初至今涨跌幅 -0.3% [3] - 沪深300指数3862，周涨跌幅 -1.4%，年初至今涨跌幅 -1.9% [3] - SW钢铁指数2251，周涨跌幅 -0.1%，年初至今涨跌幅 7.1% [3] - SW普钢指数2254，周涨跌幅 0.1%，年初至今涨跌幅 8.0% [3] - SW特钢指数4063，周涨跌幅 -0.1%，年初至今涨跌幅 8.0% [3] - SW冶钢原料指数2511，周涨跌幅 -0.9%，年初至今涨跌幅 1.8% [3] - 螺纹钢（HRB400 20mm）3220元/吨，周涨跌幅 -0.3%，年初至今涨跌幅 -5.6% [3] - SHFE螺纹钢3165元/吨，周涨跌幅 -1.3%，年初至今涨跌幅 -4.4% [3] - 热轧（4.75热轧板卷）3340元/吨，周涨跌幅 -0.3%，年初至今涨跌幅 -2.3% [3] - SHFE热轧卷板3364元/吨，周涨跌幅 -0.4%，年初至今涨跌幅 -1.7% [3] - 冷轧（1.0mm）3990元/吨，周涨跌幅 -1.0%，年初至今涨跌幅 -2.9% [3] - 高线（6.5:HPB300）3674元/吨，周涨跌幅 -0.6%，年初至今涨跌幅 -4.0% [3] - 中板（普20mm）3490元/吨，周涨跌幅 0.3%，年初至今涨跌幅 -0.9% [3] - 冷轧不锈钢卷（0.6mm）8700元/吨，周涨跌幅 0.0%，年初至今涨跌幅 2.4% [3] - 不锈钢无缝管（φ6*1 - 1.5mm）78700元/吨，周涨跌幅 0.0%，年初至今涨跌幅 0.3% [3] - 铁矿石普氏指数104美元/吨，周涨跌幅 -0.6%，年初至今涨跌幅 3.9% [3] - 铁精粉（鞍山65%）750元/吨，周涨跌幅 0.0%，年初至今涨跌幅 -5.1% [3] - PB粉矿（澳洲 - 青岛61.5%）784元/湿吨，周涨跌幅 -0.6%，年初至今涨跌幅 0.9% [3] - 铁矿石运价（BCI C3 -）22美元/吨，周涨跌幅 -6.7%，年初至今涨跌幅 30.0% [3] - 二级冶金焦1242元/吨，周涨跌幅 0.0%，年初至今涨跌幅 -19.1% [3] - 废钢2000元/吨，周涨跌幅 -0.5%，年初至今涨跌幅 -8.3% [3] - 硅铁6250元/吨，周涨跌幅 0.3%，年初至今涨跌幅 -2.3% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存1252万吨，周涨跌幅 -2.8%，年初至今涨跌幅 65.2% [6] - 五大品种钢材钢厂总库存484万吨，周涨跌幅 -3.0%，年初至今涨跌幅 38.2% [6] - 铁矿石港口库存15364万吨，周涨跌幅 2.9%，年初至今涨跌幅 3.4% [6] 供需 - 报告展示了五大品种钢材周产量、日均铁水、高炉开工率与产能利用率、电炉开工率与产能利用率、钢厂盈利率、螺纹钢表观需求等数据的历史变化情况 [9][12][15] 股票涨跌幅 - 本周股票涨跌幅前5股涉及杭钢股份、广大特材等 [17][19] - 本周股票涨跌幅后5股涉及中钢天源、中南股份等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 瑞普生物2024年营收30.70亿元同比+13.32%，归母净利润3.01亿元同比-33.70%，扣非后归母净利润2.81亿元同比-11.84%，抗周期能力较强；24Q4营收8.28亿元同比+25.16%，归母净利润0.52亿元同比-71.01%，扣非后归母净利润0.65亿元同比-23.26% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.22、5.36、6.90亿元，同比分别增长40.40%、27.06%、28.67%，对应PE分别为21、16、13倍 [5] 各部分总结 畜禽疫苗与化药及制剂情况 - 2024年禽用生物制品/畜用生物制品营收10.76/2.11亿元，同比+15.90%/+49.78%，受益于与大型养殖集团合作、拓展反刍市场、收购必威安泰布局口蹄疫疫苗 [2] - 制剂及原料药2024年营业收入10.21亿元，同比-5.83%，受原料药价格承压和下游需求不足影响 [2] 国际化与大客户战略情况 - 推进产品、技术出海双循环战略，在7个国家及中国台湾完成35款产品注册，推进生产工厂通过海外GMP审核 [3] - 2024年与20余家集团客户达成千万级合作，深化与头部企业战略合作，构建产业生态圈 [3] 宠物板块情况 - 2024年宠物供应链/宠物生物制品/宠物药品营收6.33/0.37/0.19亿元，同比+37.66%/+849.09%/-28.26% [4] - 通过三大核心板块协同打造完整价值闭环，研发端获17项宠物新兽药注册证书，自主研发产品打破进口垄断、填补治疗空白，推进核心产品研发进度 [4] - 渠道端控股中瑞供应链56.3129%股权，加速药苗触达客户，布局电商渠道 [4] 财务摘要情况 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3069.93|3559.53|3860.36|4312.10| |(+/-) (%)|36.50%|15.95%|8.45%|11.70%| |归母净利润（百万元）|300.72|422.20|536.43|690.21| |(+/-) (%)|-33.61%|40.40%|27.06%|28.67%| |每股收益(元)|0.65|0.91|1.15|1.48| |P/E|29.39|20.93|16.47|12.80| [8] 三大报表预测值情况 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027E的预测值 [9] - 利润表包含营业收入、营业成本、营业利润等项目在2024 - 2027E的预测值 [9] - 现金流量表有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在2024 - 2027E的预测值 [9] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率在2024 - 2027E的情况 [9]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2024年上市险企受益于资本市场上涨，净利润和ROE显著提升，营收较快增长，各业务线有不同表现，预计2025Q1寿险NBV平稳增长、产险COR改善、净利润小幅增长，保险资产端有望改善，长期利差损风险降低，市场调整带来布局机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 24年业绩总览 盈利表现 - 归母净利润同比增速普遍亮眼，新华最高达201.1%，主要受益于资本市场上涨带来的投资收益大幅提升 [14] - ROE均显著提升，新华最高为25.9%，提升幅度也最大为17.9pt [14] 规模变化 - 营业收入均较快增长，新华大幅领跑，同比增速85.3% [19] - 净资产增速分化，国寿增幅最大为55.5%，新华因计入其他综合收益的保险合同金融变动损失增加而下降8.4% [19] 分业务线综述 寿险 - 价值指标：NBV均快速增长，新华增速领先达106.8%，新业务价值率显著提升是核心驱动因素；EV均稳健增长，国寿同比增速11.2% [25] - 新保及价值率：新单保费除国寿小幅增长1.6%外其他均下降，主要因优化产品结构和去年基数高；新业务价值率均显著提升，新华改善最大为7.9pt [29] - 队伍规模及产能：代理人数量仍在下降但降幅收窄，平安实现正增长4.6%；人均产能显著提升，新华人均NBV同比增速57% [33] 产险 - 总保费及综合成本率：总保费增长平稳，太保增速6.8%领先；综合成本率表现分化，平安承保扭亏为盈，COR同比下降2.3pt，太保、人保因大灾赔付率上升致COR分别抬升0.9pt、1pt [37] - 分险种保费：车险保费增长平稳，非车险保费增速快于车险，平安、太保非车险保费增速均超10% [41] - 分险种成本率：车险COR除人保略降0.1pt外其他上升，非车险COR平安大幅下降7.8pt，人保、太保上升 [48] 投资表现 - 净投资收益率均下降，人保3.9%最高，主要因利率下行利息类收入减少；总投资收益率均显著提升，新华5.8%最高，受益于权益市场上涨 [53] 偿付能力 - 寿险：核心偿付能力变化有差异，太保、平安提升，新华降幅大；综合偿付能力大部分下降，新华降幅大因最低资本要求提升 [58] - 产险：核心偿付能力均提升，太保提升大；综合偿付能力有所分化，太保提升幅度最大 [63] 展望及投资建议 25Q1展望 - 负债端：寿险预计NBV保持平稳增速，产险中国财险COR预计同比改善1.5pt至96.4% [67] - 盈利表现：预计净利润小幅增长，因投资收益增长和低基数效应叠加 [67] 投资建议 - 保险资产端有望改善，长期利差损风险降低，市场调整带来布局机会，个股推荐新华保险、中国人寿，财产险推荐中国财险 [73]