报告行业投资评级 * 报告对建筑材料行业整体持积极看法，核心观点为“传统品类走弱，涨价主线引领修复”，并给出了具体的细分领域和公司投资建议 [1][4] 报告的核心观点 * 行业整体：传统建材需求疲软，但“涨价”成为驱动企业盈利修复的核心主线，同时行业在“反内卷”政策和转型升级驱动下，供需格局有望优化，板块估值正逐步修复 [1][4][48][60] * 细分领域：水泥处于季节性淡季，价格承压，但预期春季开工后需求回升、价格存上涨预期 [4][16][18]；玻璃纤维中，粗纱价格稳定，电子纱因供需紧俏而价格上涨 [4][42][43]；消费建材受存量市场（城市更新、旧改）和“好房子”标准托底，龙头企业发布涨价函驱动盈利修复 [4][38][39]；浮法玻璃则因供需结构转弱，价格中枢预期下移 [4][34][36] 根据相关目录分别进行总结 一、 建材行业加速转型升级 * 行业地位：建材行业是“大国基石”，为基建、建筑及战略新兴产业提供支撑，中国多种建材产品（如水泥、平板玻璃、光伏玻璃、玻纤）年产量位居世界第一 [7][8] * 发展导向：“十五五”规划建议推动行业向高质量发展和数智化转型，重塑健康竞争秩序，并向高端材料解决方案服务商升级 [9] * 政策驱动：“好房子”建设将提升高品质绿色建材需求 [9]；重大工程项目（如雅鲁藏布江水电、新藏铁路）落地将带动区域建材需求 [9][10]；水泥行业纳入全国碳交易市场将加速落后产能淘汰 [10]；“一带一路”建设为建材企业出海提供机遇 [11] * 近期运行：2025年12月建筑材料工业景气指数为102.9点，处于景气区间，行业运行保持平稳 [12] 二、 传统建材疲弱，电子纱及消费建材涨价成亮点 * **水泥**： * 需求：1月为季节性淡季，全国水泥磨机开工负荷均值31.99%，环比下降4.50个百分点，需求减少 [16]；2025年基建投资同比下降2.2%，地产开发投资同比下降17.2%，新开工面积同比下降20.4%，需求端整体疲软 [14][16] * 供给：2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比减少6.9% [17]；1月执行错峰停窑，熟料库容率周度均值59.12%，环比下降5.74个百分点 [17] * 价格：1月全国P.O42.5散装水泥均价278.57元/吨，环比下降1.01% [18] * **浮法玻璃**： * 需求：1月刚需走弱，但投机需求增加 [34]；2025年房屋竣工面积同比下降18.1% [34] * 供给：1月底全国浮法玻璃日熔量15.01万吨，环比减少2.58% [35]；1月底企业库存4927万重量箱，环比下降10.95%，但社会整体库存仍高 [35] * 价格：1月4.8/5mm浮法玻璃市场均价1135.60元/吨，环比下降1.29% [36] * **消费建材**： * 需求：2025年建筑及装潢材料类零售额1670.7亿元，同比下降2.7%，其中12月单月零售额171.7亿元，同比下降11.8%，环比增长15.0% [38] * 亮点：城市更新和“好房子”建设托底存量市场需求，近期多家龙头企业发布涨价函，驱动盈利修复 [4][38][39][52] * **玻璃纤维**： * 粗纱：1月需求平稳，在产产能73.67万吨，环比增长0.94%，价格稳定，缠绕直接纱2400tex均价3812.5元/吨 [42] * 电子纱：1月特种玻纤高景气，传统电子纱供需紧俏，电子纱G75出厂均价9526.19元/吨，环比增长1.85% [43] * **“反内卷”影响**：政策引导下，水泥、玻纤、防水材料等行业企业协同加强，通过自律限产、理性定价等方式改善竞争格局，推动盈利修复 [48][49][50][52] 三、 多重利好提振市场信心，建材板块估值逐步修复 * 市场表现：1月建材行业指数上涨13.31%，跑赢沪深300指数11.66个百分点，在31个行业中排名第4；子板块中玻纤制造涨幅达20.35% [53][56] * 个股表现：1月涨幅前五的公司包括友邦吊顶（109.18%）、宏和科技（47.13%）、科顺股份（29.45%）等 [58] * 估值情况：截至2026年1月30日，SW建筑材料板块PE（TTM）为25.65倍，处于2016年以来86%分位；估值修复受政策赋能与行业基本面改善双轮驱动，后续仍有提升空间 [60] 四、 建材行业在资本市场中的发展状况 * 市值规模：截至2026年1月底，A股建材行业上市公司78家，总市值10378亿元，占A股总市值0.83% [63] * 财务分析（2025年前三季度）： * 营收与利润：77家样本公司合计营收4898.61亿元，同比下降5.74%；归母净利润192.52亿元，同比增长21.46% [67] * 子行业：玻纤营收同比增长23.54%，归母净利润同比增长121.37%，实现双增长；水泥归母净利润同比大幅增长164.25% [67] * 盈利能力：行业销售毛利率19.38%，同比增加0.22个百分点；销售净利率-0.25% [73] * 现金流：经营活动现金流量净额337.74亿元，同比增长52.91%，改善显著 [82] 五、 投资建议 * **水泥**：关注2026年去产能效果显现、供需格局改善及龙头企业海外布局，建议关注华新建材、上峰水泥、海螺水泥 [4][85] * **玻璃纤维**：下游新兴产业及AI算力需求驱动特种玻纤高景气，建议关注中国巨石、中材科技 [4][85] * **消费建材**：城市更新与消费升级驱动需求，龙头凭借渠道和品牌优势巩固地位，建议关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝 [4][85] * **玻璃**：“反内卷”有望加速供给侧优化，建议关注旗滨集团 [4][85] 重点公司盈利预测与估值 * 报告列出了包括中国巨石、华新建材、东方雨虹等11家重点公司的盈利预测与估值数据 [5][86] * 例如：中国巨石2026年预测EPS为1.01元，对应PE为21.54倍；东方雨虹2026年预测EPS为0.81元，对应PE为22.56倍 [5][86]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 报告的核心观点 - 中国推进铜资源储备体系建设，旨在提升国内铜供应链韧性和安全水平，大国博弈将导致全球铜缺口扩大，为铜价注入“安全溢价” [3][4] - 短期铜价受美联储政策预期错杀影响，具备修复动力，下游需求回暖夯实基本面支撑，看好铜价后市继续上涨 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件背景与战略意义 - 2026年2月3日，中国有色金属工业协会表示将完善铜资源储备体系，包括扩大国家战略储备规模、探索商业储备机制，并研究将铜精矿纳入储备范围 [3] - 此次在铜价高位进行收储，超越了历史上在低价位（如2020年7月铜价33200元/吨时收储30万吨）以平抑价格的范畴，是呼应“确保能源资源重要产业链供应链安全”的战略布局，旨在提升供应链韧性和安全水平 [3] 全球资源竞争格局 - 美国也在构建关键矿产安全储备体系，拟启动初期120亿美元的计划以建立可控供应链，并可能将美洲铜资源作为控制目标 [3] - 铜是美国制造业回归、军工、AI基建、电网重建的关键资源，其库存大概率将被固化为战略储备而不会流出 [3] 供需平衡与价格影响 - 大国增加铜储备将重塑供需平衡、减少市场可流通供应，预计2026年全球铜矿缺口进一步扩大，全球精铜过剩缩小至17万吨 [3] - 若中国像2020年一样收储30万吨，叠加美国铜库存持续流入，预计2026年全球精铜将转为短缺，推升铜价上涨，“安全溢价”将使铜价上行 [3] 短期市场与政策分析 - 近期铜价下跌部分源于市场对特朗普提名“偏鹰派”的凯文·沃什为新美联储主席的过度反应，但市场可能夸大了其鹰派立场，且2026年美国银行业存款准备金不足3万亿美元，结合财政扩张需求，美联储缩表可行性较小 [3] - 市场仍预计美联储2026年有两次降息，铜价有望因预期错杀后迎来修复 [3] 下游需求表现 - 铜价回调显著激活了下游需求，实业进场加速采购，2026年2月2日Mysteel调研显示，国内31家铜杆企业及6家贸易商当日铜杆订单达4.3万吨，较前一交易日增加2.9万吨，环比上涨198% [3] - 其中精铜杆订单量为4.2万吨，创调研以来历史新高，较上一交易日增加2.9万吨，环比涨幅达229%，价格下行激发了补库与即期采购 [3] 投资建议与关注标的 - 报告认为当前A股一些铜矿核心标的2026年估值安全边际高，配置价值凸显 [4] - 建议关注的标的公司包括：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信 [4]

投资评级 - 维持对大唐发电的“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示，全年归母净利润预计为68-78亿元，同比增长51%-73%，扣非后归母净利润预计为72-82亿元，同比增长60%-82% [5] - 业绩增长的核心驱动力是煤价下行，预计全年公司入炉标煤单价下降10%以上，远大于电价3.7%的降幅，从而推动煤电及公司整体盈利大幅提升 [5] - 2025年第四季度归母净利润高增长（同比增长14%-1313%）可能与资产减值损失减少有关，因公司在第三季度已计提12.06亿元资产减值损失 [5] - 公司装机结构持续清洁化，2025年新增装机7.13GW中清洁能源占比73%，截至2025年末在运总装机86.19GW，清洁能源装机占比达43.0%，较2024年末提升2.1个百分点 [5] - 截至2025年上半年末，公司在建及核准装机合计13.76GW，占在役装机的17%，为未来业绩增长提供动力 [5] - 基于业绩预告及预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为72.67亿元、74.52亿元、76.01亿元，对应市盈率分别为9.6倍、9.2倍 [5] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计2025年为1207.36亿元，同比下降2.2%，2026-2027年预计分别增长至1253.37亿元和1267.54亿元 [2] - **归母净利润**：预计2025年大幅增长至72.67亿元，同比增长61.3%，2026-2027年预计分别为74.52亿元和76.01亿元，增速放缓至2.5%和2.0% [2] - **盈利能力**：毛利率预计从2024年的14.9%显著提升至2025年的18.8%，并在此后两年维持在18.4%左右；净利率预计从2024年的5.6%提升至2025年的9.7% [2][6] - **每股收益**：预计从2024年的0.24元提升至2025年的0.39元，2026-2027年分别为0.40元和0.41元 [2] - **估值水平**：基于预测，2025年市盈率为9.63倍，市净率为0.82倍，均低于2024年水平（市盈率15.52倍，市净率0.91倍） [2] 经营与运营数据 - **发电量结构**：2025年，煤机、燃机、水电、风电、光伏上网电量分别为1879.3亿千瓦时、202.4亿千瓦时、352.7亿千瓦时、219.7亿千瓦时、76.9亿千瓦时 [5] - **电量增速**：风电和光伏发电量同比增速最快，分别为26.9%和32.4%，水电增长9.8%，燃机增长3.3%，煤机发电量同比下降3.4% [5] - **平均上网电价**：2025年公司平均上网电价为434.82元/兆瓦时，同比下降3.7% [5] - **煤炭成本**：考虑一个月库存，2025年5500大卡动力煤市场均价为702元/吨，同比下降19.1% [5] 财务健康状况 - **资产负债率**：预计从2024年的71.0%持续改善，2025-2027年预计分别为68.8%、67.3%、66.1% [6] - **股东权益**：归属母公司股东权益预计从2024年的765.61亿元增长至2027年的1003.63亿元 [6] - **现金流**：经营活动现金流强劲，预计从2024年的261.23亿元增长至2027年的364.65亿元 [6][7] - **资本支出**：投资活动现金流持续为负，反映持续的资本开支，预计2025-2027年资本支出均在280亿元以上 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对传媒互联网行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * **AI应用催化密集**：1月以来，AI端侧入口与产业链供给端同步出现催化，包括苹果与谷歌合作推进Gemini成为新Siri能力来源，以及智谱华章、MiniMax等AI公司在港上市股价表现亮眼，有助于提升市场对AI商业化与应用落地节奏的预期 [4][62] * **关注春节档表现**：1月电影市场因春节档时间错位而表现疲软，但2月春节档头部影片集中释放有望推动票房回暖 [4][16][25] * **游戏行业稳健增长**：2025年国内游戏市场实际销售收入与用户规模均创历史新高，版号供给稳定，行业高质量发展格局巩固 [4][30] * **营销行业结构分化**：2025年广告市场整体花费同比增长，但增量主要集中在邮电通讯、个人用品等高景气领域，而食品、药品等行业则出现下滑 [4][56] 市场行情回顾 * **指数表现**：2026年1月，SW传媒行业指数上涨17.94%，报收966.75点，涨幅在31个SW一级子行业中排名第2，同期沪深300指数上涨1.65% [6][7] * **子行业表现**：传媒各子行业1月全部上涨，其中广告营销板块涨幅最大，达35.73%，其次是数字媒体板块上涨15.65%，游戏板块上涨13.25%，影视院线板块上涨12.16%，出版板块上涨11.43%，电视广播板块上涨10.20% [7] * **个股表现**：1月涨幅前十的传媒个股中，天地在线上涨108.90%，蓝色光标上涨102.52%，天龙集团上涨91.95% [12] * **估值水平**：截至1月31日，传媒行业滚动市盈率为30.76倍，全部A股为17.86倍，传媒股相对全部A股的估值溢价率为72.16%，较历史均值低52.02个百分点 [13] 重点子行业数据跟踪：影视行业 * **票房数据**：2026年1月全国电影票房19.65亿元，同比下降69.15%，环比下降47.08%，主要因2025年春节档在1月而2026年在2月导致同比基数较高 [4][16] * **头部影片**：《疯狂动物城2》为1月票房冠军，单月票房4.23亿元，票房占比达21.5% [4][16] * **需求端**：1月观影人次0.51亿，同比下降13.56%，环比下降44.14%；平均票价38.84元，同比下降17.45% [18] * **供给端**：1月上映影片41部，环比下降50.60%；预计2月将上映新片17部 [4][25] * **放映端**：院线方面，横琴万达、中影电影、中影南方分居分账票房前三；影投方面，万达以2.94亿元的分账票房大幅领先 [28][29] 重点子行业数据跟踪：游戏行业 * **市场规模**：2025年全年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%；用户规模6.83亿，同比增长1.35%，两者均创历史新高 [4][30] * **细分市场**：2025年，国内移动游戏市场实销收入2570.76亿元，同比增长7.92%；客户端游戏市场实销收入781.6亿元，同比大幅增长14.97% [4][34] * **出海表现**：2025年自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元，同比增长10.23%，其中自研移动游戏海外收入184.78亿美元，同比增长13.16% [36] * **厂商收入**：2025年12月，腾讯《王者荣耀》、《金铲铲之战》和《三角洲行动》包揽中国App Store手游收入榜前三；当月共33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入19.5亿美元 [39] * **版号发放**：2026年1月，国家新闻出版署共发放177款国产游戏版号，环比增加33款；同时发放5款进口游戏版号，版号供给维持在相对高位 [42][44] 重点子行业数据跟踪：营销行业 * **行业大盘**：据CTR数据，2025年1-12月广告市场整体花费同比增长5.4%；12月单月同比增长5.9%，环比略降1.4% [4][56] * **结构分化**：2025年1-12月，邮电通讯行业广告刊例花费同比大幅上涨89.1%，个人用品行业上涨72.6%，娱乐及休闲行业上涨20.7%，IT产品及办公自助化服务行业上涨28.6%；而食品、药品、酒精类饮品及化妆品/浴室用品行业则分别下滑4.0%、13.9%、12.5%和4.6% [4][56] 投资建议 * **关注方向一：港股互联网**：建议关注基本面稳固且持续投入AI的腾讯控股、阿里巴巴-W，以及AI视频工具产品力领先的快手-W [4][63] * **关注方向二：AI应用及产业链**：建议关注值得买、蓝色光标、昆仑万维，核心逻辑是AI能提升决策与生产环节效率，带来更高转化率和更低成本 [4][63] * **关注方向三：内容与游戏**：建议关注芒果超媒、华策影视、巨人网络、世纪华通、吉比特、完美世界、三七互娱等，AIGC有助于减少内容制作环节的人力与时间投入 [4][63] * **关注方向四：出版公司**：临近春节，建议关注具有红利属性、传统主营稳健且积极探索新业务的中原传媒、山东出版等 [4][63]

报告行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为“推荐”，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 安踏体育拟以15亿欧元现金收购PUMA SE的29.06%股权，交易完成后将成为PUMA单一最大股东，这是继Amer Sports及Jack Wolfskin之后，公司深化全球化布局的关键举措 [1][7] - 此次收购旨在通过向监事会委派代表参与治理，在尊重PUMA独立运营的基础上实现战略协同，有望补强安踏在中高端专业运动领域的品牌护城河，完善多品牌矩阵，并通过全球资源整合构建新的增长极 [1][7] - 收购标的PUMA目前正处于“重置（Reset）”战略期，业绩承压，2025年前三季度收入59.74亿欧元，同比下降8.5%，净利润亏损3.08亿欧元；25Q3单季收入同比下降15.3%，净亏损6230万欧元 [5][8] - 尽管PUMA短期业绩承压，但其在EMEA及美洲市场的深厚根基与安踏在中国市场的优势形成地域互补；PUMA的专业足球/跑步品类能有效填补安踏品牌矩阵（安踏主品牌、FILA、Amer Sports）之间的生态位空缺，增强公司与国际品牌竞争的全球竞争力 [5][8] - 安踏凭借在FILA及Amer Sports上已验证的卓越零售运营与高效供应链整合能力，有望赋能PUMA在大中华区的业务复苏，释放其增长潜力 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 一、本周观点 - 核心事件为安踏体育拟收购PUMA SE 29.06%股权，交易对价15亿欧元，此举是公司全球化与品牌矩阵拓展的关键一步 [7] - 报告分析了此次收购对安踏的战略意义，包括完善品牌矩阵、实现地域与品类互补、以及通过协同效应挖掘增长潜力 [7][8] 二、行业主要数据回顾 （一）本周股市回顾 - 报告期内（2026年1月26日-30日），上证指数跌0.44%，深证成指跌1.62%，沪深300涨0.08%，创业板指跌0.09% [5][10] - 纺织服饰行业整体下跌0.68%，子板块中纺织制造跌1.76%，服装家纺跌2.69%，饰品板块上涨6.33% [5][10] - 板块内涨幅前十的公司包括中国黄金（59.22%）、哈森股份（34.64%）等；跌幅前十包括三夫户外（-10.77%）、潮宏基（-10.75%）等 [11] （二）终端零售表现 - 2025年12月，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%；其中服装鞋帽、针、纺织品类零售额1661亿元，同比增长0.6% [15] - 2025年1-12月累计，社会消费品零售总额501202.4亿元，同比增长3.7%；服装鞋帽、针、纺织品类累计零售额15214.6亿元，同比增长3.2% [15] （三）上游纺织出口 - 2025年12月，纺织纱线、织物及其制品出口额125.80亿美元，同比增长1%；服装及衣着附件出口额134.12亿美元，同比下降10.9% [19] - 2025年1-12月累计，纺织纱线、织物及其制品出口额1425.85亿美元，同比增长0.5%；服装及衣着附件累计出口额1511.82亿美元，同比下降5% [19] - 2025年9-12月，中国累计进口棉纱58.8万吨，同比增长15%，主要来源地为越南（33.15万吨，占56.38%）、巴基斯坦（8.19万吨，占13.93%）等 [49] （四）上游原材料 - **棉花**：截至2026年1月30日，中国棉花价格指数（CCIndex:3128B）为16183元/吨，较上周上涨313元/吨（涨幅1.97%），近一月上涨627元/吨 [28] - **化纤**：涤纶类价格上涨，其中涤纶长丝POY150D/48F为6930元/吨，较上周上涨230元/吨（涨幅3.43%）；粘胶短纤价格稳定为12600元/吨 [28][29] - **羊毛**：AWEX东部市场指数为1665澳分/公斤，较上周下跌24澳分/公斤（跌幅1.42%），近一月上涨124澳分/公斤 [28][30] 三、本周重点公司公告 - **日播时尚**：预计2025年实现归母净利润1400-2100万元，同比扭亏为盈，主要因毛利率提升3.6个百分点、期间费用同比下降15.37%及存货减值损失减少 [46] - **康隆达**：预计2025年实现归母净利润8000-12000万元，同比扭亏为盈，主要受益于越南基地产销能力提升 [47] - **三夫户外**：预计2025年归母净利润4500-6750万元，同比增长309.36%至414.04%，业绩增长主要得益于聚焦“自有品牌+独家代理品牌”战略，其中X-BIONIC品牌收入持续增长 [48] 四、行业本周新闻 - “广货行天下”服装专场促销活动在广州举行，约40家企业参与，旨在推动广东服装企业与消费市场及电商平台资源对接 [49] - 2025年1-12月中国累计进口棉纱149.7万吨，同比减少2%，但9-12月进口表现强劲，同比增长15%，进口来源地更加多元化 [49][50] - 2025年1-12月，规模以上棉纺织企业营业收入同比下降6.1%，利润总额同比下降3.3%，利润降幅小于营收降幅，利润率修复至2.30%的全年最高点 [50] 五、投资建议 - 报告认为，2026年1月全国降温有利于冬装销售，预计1-2月行业数据将企稳回升 [5][9] - **运动服饰及户外赛道**：建议关注安踏体育、特步国际、李宁、361度、三夫户外 [5][9] - **纺织制造**：建议关注华利集团、伟星股份、开润股份、申洲国际、新澳股份 [5][9] - **下游品牌**：建议关注具备高股息、低估值的标的，如海澜之家、比音勒芬、波司登、罗莱生活、水星家纺、富安娜 [5][9]

海外宏观与市场 - 特朗普正式提名Kevin Warsh为美联储主席，其政策标签为“降息+缩表+放松监管+偏强美元”[9] - 市场预期若Warsh就任，可能在2027年推动至少75个基点的降息，同时美联储暂不会显著缩表[9] - 受Warsh提名及地缘风险溢价回吐影响，黄金和白银价格大幅下跌，美元指数回升至104上方[1][6][9] - 美国2026年第四季度GDPNow预测增速为4.2%[9] - 美国1月耐用品订单月率为8.4%，工厂订单月率2.5%，均强于预期[9] 国内宏观：需求与生产 - 截至1月21日，1月地铁客运量同比增长1.2%，但国内执行航班数同比下降1.6%，电影日均票房收入下降4.2%[2] - 1月前10日乘用车销售13.5万辆，较去年同期下降4.3%[2] - 外需量价齐升，波罗的海干散货指数(BDI)均值环比上涨2.4%，同比增长23.4%[2] - 1月制造业PMI录得49.4%，比上月下降0.7个百分点，生产指数为87.3%[3] - 1月生产端保持强势，高炉开工率同比上涨1.4个百分点至87.1%[3] 国内宏观：物价与财政 - 截至1月23日，猪肉平均批发价周环比上涨0.7%，但生猪期货价格下跌4.8%[4] - 28种重点监测蔬菜平均批发价下跌0.6%，6种重点监测水果平均批发价下跌0.4%[4] - 鸡蛋价格周环比上涨4.6%，主因产蛋鸡存栏下滑及节前备货需求[4] - 1月地方政府新增专项债发行1549.6亿元，其中特殊新增专项债发行154.6亿元[8] - 截至1月2日，地方债存量突破40万亿元，1月实际发行量达2444.5亿元，超过计划发行量[8] 货币与流动性 - 本周公开市场逆回购操作合计净投放838亿元[7] - 月末货币市场利率多数上行，SHIBOR007收于1.8%（+7BP），DR007收于1.78%（+10BP）[7] - 国债收益率曲线走平，10年期国债收益率收于2.4%（-2BP），1年期收于1.7%（+2BP）[7] - 央行调查显示城镇储户当期就业感受指数快速上行至27.2%，居民更多消费的占比上升至22.8%[8]

总体PMI表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，再度回落至荣枯线以下[1] - 非制造业中，建筑业商务活动指数为48.8%（前值52.8%），服务业商务活动指数为49.5%（前值49.7%）[1] 供需分析 - 生产指数为50.6%（前值51.7%），虽保持扩张但边际回落[3] - 新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点，需求回落明显[3] - 新出口订单指数为47.8%，环比下降1.2个百分点[3] - 高频数据显示内需疲弱：1月30城地产日均销售面积同比下降21.62%至17.38万平方米，乘用车销量同比下降8.4%[3] 价格与成本 - 出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%，时隔20个月重回扩张区间[4] - 主要原材料购进价格指数上涨3.0个百分点至56.1%[4] - 出厂价与购进价指数差为5.5个百分点，较上月扩大1.3个百分点，挤压企业利润[4] - 大宗商品价格上涨是主因：1月SHFE铜价环比涨5.7%，铝价涨8.84%；伦敦金价同比涨13%，银价涨19.1%；原油价格环比上行16.2%[4] 企业结构与库存 - 中小企业指数降幅显著：中型企业PMI下降1.1个百分点至48.7%，小型企业PMI下降1.2个百分点至47.4%[3] - 产成品库存指数微升0.4个百分点至48.6%，原材料库存指数下降0.4个百分点至47.4%[4][6] - 采购量指数下降2.4个百分点至47.4%[4] 生产活动高频数据 - 生产活动保持相对强势：高炉开工率同比上涨1.36个百分点至78.96%[3] - 电炉产能利用率上涨7.39个百分点至53.74%，开工率上涨11.96个百分点至62.44%[3] 核心观点与展望 - 当前PMI反映的复苏呈脉冲性和结构性特征，受春节较晚导致的时点错位及大宗商品价格走强影响，而非内生需求持续修复[2] - 预计1月PPI环比上涨0.4%，同比降幅将大幅收窄[2] - 扩大内需是政策重点，后续需关注财政发力强度、货币工具向中小企业传导及消费刺激政策效果[2]

凯文·沃什的政策框架 - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，其政策标签为“降息+缩表+放松监管+偏强美元”，逻辑自洽[5][11] - 沃什认为缩表是降息的前提，旨在通过控制货币数量和稳定通胀预期来为降息创造空间[2][11] - 其政策框架核心是通过中长期缩表、稳定通胀预期，最终实现可信的低利率，并鼓励民间信贷派生[6][23][24] - 沃什认为AI是强大的反通胀力量，能提高生产率，在通胀稳定下支持更高增长和更多降息[2][5][17] 货币政策与资产预测 - 报告倾向于认为沃什在2026年有能力推动至少75个基点（BP）的降息，使利率上限回落至4.00%左右，乐观情况下有100BP空间[8][38] - 2026年进行大规模缩表概率不高，更可能先缩减抵押贷款支持证券（MBS），规模约150亿美元/月[8][37] - 2026年美元指数中枢预计比2025年进一步降低，下半年降息后中枢可能进入95下方[7][43] - 10年期美债收益率若达到4.3%上方会提供较好交易机会，美股名义回报仍然可观[8][43] 市场与风险回顾 - 市场对2026年全年降息的定价已收敛至3次，当前约60BP左右[8][43] - 近期市场表现：1月降息预期降温，美元指数走强1%，收于105.91；美股三大指数同步下挫；COMEX黄金大跌8.03%[9] - 主要风险包括：美国市场意外出现流动性问题、特朗普政策超预期刺激通胀、地缘政治风险冲击金融稳定[5][75]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 2025年新能源装机量创历史新高，但增速预计在“十五五”期间回归理性 [4] - 全社会用电量结构持续优化，第二产业占比下降，第三产业成为重要增长引擎 [4] - 2025年12月火电发电量降幅收窄，清洁能源发电增速普遍放缓 [4] - 投资建议围绕火电、水电、核电及新能源各细分领域，关注具备区域、消纳或成长性优势的公司 [4] 行业数据与趋势总结 - **新能源装机创新高**：2025年末全国风电累计装机640.0GW，同比增长22.9%，全国太阳能累计装机1201.7GW，同比增长35.5% [4] - **新增装机再创纪录**：2025年风电、太阳能新增装机分别为119.33GW、315.07GW，同比增速分别为50.4%、13.7%，合计新增434.4GW，同比增长22.2% [4] - **未来装机展望**：根据2026年全国能源工作会议规划，2026年新增新能源200GW以上，预计“十五五”期间新能源开发将回归理性 [4] - **风光装机增速分化**：预计分化主要由于“136号文”后新能源全面入市对电量电价造成压力，风电出力相对分散影响较小，光伏出力集中影响较大 [4] - **全社会用电量增长**：2025年全社会用电量103682亿千瓦时，同比增长5.0%，增速较2024年放缓1.8个百分点 [4] - **用电量结构变化**：2025年第二产业用电量66366亿千瓦时，同比增长3.7%，占全社会用电量比重为64.0%，占比下降0.8个百分点 [4] - **第三产业用电增长突出**：2025年第三产业用电量19942亿千瓦时，同比增长8.2%，占全社会用电量比重为19.2%，占比提升0.6个百分点 [4] - **新业态用电高速增长**：2025年充换电服务业、信息传输/软件和信息技术服务业用电量同比分别增长48.8%和17.0% [4] - **发电量总体情况**：2025年规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2% [4] - **12月发电量增速放缓**：12月规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%，增速比11月份放缓2.6个百分点 [4] - **12月分电源发电量增速**：12月火电、水电、核电、风电、太阳能发电量同比分别为-3.2%、+4.1%、+3.1%、+8.9%、+18.2% [4] - **12月增速变化**：12月火电、水电、核电、风电、太阳能发电量增速较11月变化分别为+1.0、-13.0、-1.6、-13.1、-5.2个百分点 [4] 分领域投资建议与关注公司总结 - **火电领域**：推荐区域布局多元的全国性公司，以及2026年电价降幅相对较小的北方电厂，个股建议关注华能国际、大唐发电、建投能源 [4] - **水电领域**：2026年市场化电价下降对业绩的影响有限，建议关注股息率处于阶段性高位的大水电资产长江电力，以及电价相对稳定、资产注入打开中长期成长空间的桂冠电力 [4] - **核电领域**：短期市场化电价压力仍存，期待电价机制进一步理顺，中长期维度成长性较为确定，个股建议关注中国广核、中国核电 [4] - **新能源领域**：2026年全面入市背景下电价仍有下行压力，优选消纳和电价有支撑的风电资产，个股建议关注龙源电力，同时建议关注布局绿色氢氨醇、打造第二增长曲线的吉电股份 [4] 重点公司盈利预测与估值 - **华能国际 (600011.SH)**：股价7.06元，2024A/2025E/2026E/2027E的EPS预测分别为0.65/0.81/0.86/0.89元，PE分别为10.9/8.7/8.2/7.9倍，投资评级为推荐 [5] - **国电电力 (600795.SH)**：股价4.63元，EPS预测为0.55/0.39/0.44/0.49元，PE为8.4/11.9/10.5/9.4倍，评级推荐 [5] - **大唐发电 (HS'T66T09)**：股价3.78元，EPS预测为0.24/0.37/0.39/0.41元，PE为15.5/10.2/9.7/9.2倍，评级推荐 [5] - **建投能源 (000600.SZ)**：股价8.73元，EPS预测为0.29/0.92/0.96/1.10元，PE为29.6/9.5/9.1/7.9倍，评级推荐 [5] - **龙源电力 (001289.SZ)**：股价15.66元，EPS预测为0.76/0.77/0.85/0.95元，PE为20.6/20.3/18.4/16.5倍，评级推荐 [5] - **吉电股份 (000875.SZ)**：股价6.78元，EPS预测为0.30/0.28/0.36/0.40元，PE为22.4/23.9/18.7/16.8倍，评级推荐 [5] - **长江电力 (600900.SH)**：股价26.36元，EPS预测为1.33/1.40/1.45/1.49元，PE为19.8/18.9/18.2/17.7倍，评级推荐 [5] - **中国核电 (601985.SH)**：股价8.61元，EPS预测为0.43/0.45/0.48/0.50元，PE为20.2/19.0/18.1/16.1倍，评级推荐 [5] - **中国广核 (003816.SZ)**：股价3.85元，EPS预测为0.21/0.19/0.21/0.23元，PE为18.0/20.1/18.0/16.5倍，评级推荐 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对食品饮料行业的整体投资评级 [1][4][5][6][46][49] 报告的核心观点 * 1月底茅台飞天批价持续攀升至1600元以上，主要得益于春节终端动销回暖以及公司产品结构向飞天倾斜和渠道改革 [4][6] * 随着春节临近，白酒与餐饮供应链有望改善，乳制品、调味品终端需求亦有望回暖 [4][6] * 零食量贩品牌鸣鸣很忙港股上市，有望长期提振市场对零食板块的关注度 [4][6] * 零食产业链存在下游从跑马圈地转向高质量增长、上游因品类扩张和深度合作而受益两大投资新趋势 [4][6] * 2026年新消费仍具持续性但内部将会轮动，传统消费有望迎来底部改善 [4][49] * 白酒板块若2026年动销与批价跌幅收窄，则逐渐步入筑底阶段，流动性改善有望推动低估值下的估值小幅修复 [49] 根据相关目录分别进行总结 一、观点更新：茅台飞天批价回暖，关注春节动销催化 * 1月底茅台飞天批价持续攀升至1600元以上，主要得益于春节终端动销回暖以及公司产品结构向飞天倾斜和渠道改革 [4][6] * 随着春节临近，白酒与餐饮供应链有望改善，乳制品、调味品终端需求亦有望回暖 [4][6] * 零食量贩品牌鸣鸣很忙于1月28日在港交所挂牌上市 [4][6] * 零食产业链存在下游从跑马圈地转向高质量增长、上游因品类扩张和深度合作而受益两大投资新趋势 [4][6] 二、数据跟踪：1月飞天茅台批价回暖 （一）白酒重点单品批价跟踪 * 1月29日，贵州茅台飞天整箱、散瓶批价为1610元、1570元，较去年12月31日上涨45元、15元，较去年同期下降645元、650元 [4][7] * 1月29日，五粮液八代普五批价为850元，较去年12月31日持平，较去年同期下降100元 [4][7] * 1月29日，泸州老窖国窖1573批价为850元，较去年12月31日上涨10元，较去年同期下降10元 [4][7] * 1月29日，山西汾酒青花20批价为350元，较去年12月31日持平，较去年同期下降15元 [4][7] * 1月29日，洋河股份M6+批价为540元，较去年12月31日持平，较去年同期下降10元 [4][7] （二）大众品核心原料价格变动总览 * 截至2026年1月28日，原材料成本持续分化，部分包材价格跌幅环比收窄 [16] （三）包材成本：1月部分包材价格同比下行 * 截至1月28日，玻璃价格同比下降19.7%，包膜价格同比下降8.4%，纸箱价格同比下降4.8% [4][17] * 截至1月28日，PET瓶片价格同比上升1.3%，铝材价格同比上升20.3% [4][17] （四）原料成本：1月部分原材料价格同比下行 * 截至1月28日，白糖价格同比下降15.3%，面粉价格同比下降2.4%，猪肉价格同比下降18.1%，葵花籽价格同比下降2.5% [4][27] * 2025年12月大麦进口价格同比下降0.6% [4][27] * 截至1月28日，鹌鹑蛋价格同比上升46.9%，大豆价格同比上升6.9%，棕榈油价格同比上升9.7% [4][27] * 1月22日，国内生鲜乳价格3.04元/公斤，同比下降2.6% [4][41] * 1月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3449美元/吨，同比下降13.5%，环比上升1.2% [4][41] 三、行情回顾：1月食品饮料指数实现小幅正收益 （一）行业收益率表现 * 截至2026年1月29日，食品饮料行业涨幅3.0%，相对于Wind全A指数的超额收益为-3.9%，在31个子行业中排名第23 [4][46][47] * 10个子板块中7个上涨，预加工食品、啤酒、白酒涨幅领先，分别为+9.5%、+6.1%、+4.5% [4][46][48] 四、投资建议 * 1月板块内预加工食品、白酒与啤酒涨幅靠前，主要得益于基金持仓处于低位及受益于CPI复苏弹性较大 [4][49] * 展望2026年，新消费仍具持续性但内部将会轮动，传统消费有望迎来底部改善 [4][49] * 建议关注新渠道：下游零食量贩门店如万辰集团、鸣鸣很忙，速冻连锁业态如锅圈；上游供应链如千味央厨、有友食品、劲仔食品 [49] * 建议关注新品类：东鹏饮料、农夫山泉、盐津铺子、卫龙美味；C端大健康食品如西麦食品 [49] * 建议关注部分供给出清、需求有望改善的传统消费：乳制品如优然牧业、伊利股份、新乳业；速冻与调味品如安井食品、海天味业 [49] * 白酒板块建议关注贵州茅台、山西汾酒 [4][49]