报告核心观点 2025 年上半年港股呈技术性牛市，下半年在政策与美元流动性改善下有望延续强势，预计全年恒生指数波幅扩大，每股盈利增长，年底目标价上调，配置先价值后成长，还给出极智嘉科技申购建议并推荐下半年十大金股 [6][9][10][14] 每日大市点评 - 6 月 30 日港股大盘回调，恒生指数跌 212 点或 0.9%收报 24,072 点，恒生科指跌 0.7%收报 5,302 点，成交 2,422 亿港元，港股通净流入 52.2 亿港元 [1] - 内银、内险及互联网蓝筹股回吐，消费等蓝筹股接力稳盘，生物医药等细分板块表现突出 [1] - 老铺黄金、周六福股价上升，数字资产概念股上涨，1 个月 HIBOR 回落显示资金充裕利于港股 [1] 宏观动态 - 美国 5 月 PCE 及核心 PCE 同比回升，超级核心服务 PCE 环比升 0.1%同比升 3.1%，居民可支配收入和消费开支增速下降 [2] - 中国上周 30 大中城市新房成交量同比跌 24.7%环比升 42.7%，各线城市皆同比下跌 [2] 行业动态 消费行业 - 老铺黄金锁定期到期股价未受影响，新店开业海外扩张，当前估值约 40 倍 2025 年市盈率 [3] - 潮玩概念布鲁可和泡泡玛特、泰国饮料制造商 IFBH 股价上涨 [3] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数上涨，国家医保局印发目录调整指南将召开发布会，信达生物等多股上涨 [4] 新能源及公用事业 - 周一新能源及公用事业港股普跌，光伏板块突出，市场憧憬政府出台支持措施 [5] 近期研报摘要分享 2025 年港股市场中期策略展望 - 上半年非美股市走强亚洲领涨，港股牛市格局明确，下半年有望延续强势，预计全年波幅扩大 [6] - 预测 2025 及 2026 年恒生指数每股盈利分别增长 8.5%及 8.3%，年底目标价上调至 24,500 点 [6] - 2025 年 1 - 5 月中国经济温和修复与结构分化并存，下半年需多方面协同发力 [7] - 美国实际利率高奠定降息基础但经济韧性延后窗口，预计 9 月降息 50 个基点 [7] - 港股或迎资金潮涌，结构性机遇凸显，配置先价值后成长，给出十大金股 [8][9][10] 极智嘉科技新股报告 - 公司是领先的 AMR 解决方案供应商，运营和客户遍布全球，复购率高，海外收入占比大 [12] - 开发全栈技术架构，模块化设计 AMR 解决方案，拣选准确率高 [13] - 引入机构和基石投资者，基石认购约 9,130 万美元占 4.3%，给予 71 分评级申购 [14]

港股市场 - 恒生指数上周上升3.2%，收报24,284点；恒生科指上升4.1%，收报5,341点；大市成交金额按周增加20.4%至2,488亿港元，港股通全周净流入283亿港元[1] - 除能源及公用事业分类指数下跌1.1%及0.4%外，其他分类指数上升，原材料升7.7%，信息科技及金融板块均升4.3%[1] - 内房港股整体落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌3.6%，落后大市2.1个百分点[12] 宏观与政策 - 6月FOMC后，美联储官员对利率政策意见分歧，部分支持最快7月降息，多数强调谨慎观望，等7月通胀数据再考虑[3] - 7 - 8月关税豁免到期、政治局会议等事件叠加，市场波动性或上升，内部政策聚焦稳定预期、科技突围等[2] 行业动态 - 汽车板块，小米YU7开售3分钟20万辆订单，18小时突破24万辆；理想下调二季度交付量至10.8万台[4] - 恒生医疗保健指数上周上涨2.9%，周四与周五轻微回落或与荣昌生物海外授权协议有关[5] - 新能源及公用事业港股略波动，华能等下跌1.2% - 5.9%，协鑫等上涨6.9% - 14.2%[6] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量205万平方米，同比下跌11.8%，环比上升16.1%[7] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积1,571万平方米，同比下跌31.8%，环比下跌24.1%[10] 其他市场 - 美股面临通胀预期升温等局面，6月前三周仅三个板块维持涨势，其余回调[16] - 上周十年期美债收益率下跌至4.38%左右，短期维持4.3% - 4.8%高位震荡[17] - 美元短期维持98.5 - 100区间震荡，中期下行趋势或难逆转；美元兑离岸人民币维持在7.18左右窄幅震荡[17][18]

港股大盘表现 - 恒生指数全周下跌1.5%，收报23,530点；恒生科指全周下跌2.0%，收报5,133点[1] - 日均成交金额按周下跌17.6%至2,112亿港元，港股通全周净流入162亿港元[1] - 仅信息科技指数逆市上升，医疗保健、能源及材料分类指数大跌7.8%、4.4%及3.2%[1] 市场趋势与风险 - A+H IPO信心或动摇，板块轮动接近尾声，预计美元无风险利率短期维持高位抑制港股估值[2] - 中东局势升温，美股与港股短期波动，一个月后表现取决于局势，港股缺乏向上催化剂[3] 行业动态 - 消费板块部分明星股下跌，泡泡玛特周五跌3.6%，蜜雪集团整周跌6.5%等[4] - 恒生医疗保健指数上周回落7.7%，上周五回升0.5%，政策利好高价创新药销售[4] 新股分析 - 周六福珠宝获多家基石投资者认购约5.7亿港元，占已发行总股本约51.0%，评级中性[5][7] - 曹操出行获6家基石投资者认购约9.5亿港元，占发行总股本约51.3%，评级申购[8][10]

港股市场 - 6月19日恒生指数下跌473点或2.0%，收报23,237点，恒生科指下跌2.4%，收报5,088点，恒生香港中资企业指数下跌2.0%，大市成交2,201多亿港元，港股通净流入14.3亿港元[1] - 下跌股份超1,200只，12大恒生综合行业分类指数全线下跌，新消费股份跌幅3.6% - 6.0%[1] 宏观动态 - 美联储6月FOMC会议维持利率不变，今明两年GDP增长预测下调，通胀和失业率预测上调，认为今年不降息的官员从4位增至7位[2] 行业动态 - 黑芝麻智能拟收购AI芯片企业，周四盘中涨6%，收盘升0.1%[3] - 恒生医疗保健指数下跌3.2%，信达生物IBI343拟纳入突破性治疗药物，还与GlycoT达成合作[4] 公司研究 - 曹操出行截止2024年在136个城市运营，总GTV为170亿元，同比增长38.8%，市场占有率5.4%，6家基石投资者认购约9.5亿港元，占发行总股本约51.3%[5][7] - 石药集团与阿斯利康合作，收取1.1亿美元首付款，上调2025 - 27E收入预测1.3%、1.2%、0.5%，股东净利润预测上调4.1%、5.3%、1.9%，目标价提至8.15港元[8][9][11]

报告核心观点 - 6月18日港股大盘缩量调整，受估值修复、贸易风险、新股上市和机构锁定利润等因素影响，后续港元资金成本或上升带来震荡；美国经济增长动能或温和放缓，美联储有时间观望通胀；消费板块“以旧换新”政策有资金支持，各行业表现不一；曹操出行新股有亮点可申购；石药集团与阿斯利康合作上调盈利预测，关注EGFR ADC项目授权进展 [1][2][3] 每日大市点评 - 6月18日港股大盘缩量调整，恒生指数全日下跌270点或1.1%，收报23,710点，恒生科指下跌1.5%，收报5,214点，成交金额减至1,819亿港元，港股通净流入12.4亿港元 [1] - 港股内部运行素质转弱，多只强势股高位回落，港交所裂口下跌2.3%，权重互联网股普跌，内房等板块回调，黄金等板块逆市上升，周大福反弹3.1% [1] 港股大盘影响因素 - 港股估值大幅修复，AH溢价偏低；外部贸易谈判风险犹存，内部政策空窗；新股密集上市分流资金；部分机构半年结前锁定利润 [2] - 港元汇价触发7.85水平，若触发联汇机制，一个月港元HIBOR或上升，抬升资金成本带来震荡 [2] 宏观动态 - 5月美国零售销售数据喜忧参半，整体环比降0.9%，同比增3.3%，汽车及零部件销售拖累，消费者态度转向谨慎 [3] - 近期ISM服务业PMI指向经济景气向下，短期经济增长动能或温和放缓，就业市场稳健支撑消费，美联储有时间观望通胀 [3] 行业动态 - 消费板块“以旧换新”国家补贴有调整，今年安排3000亿元特别国债资金，已下放1620亿元，受惠行业表现平稳 [4] - 汽车业比亚迪和吉利单日跌1.1%，零跑和小鹏升0.9%-1%，理想和蔚来跌2%-4%，小米跌0.4% [4] - 恒生医疗保健指数昨日跌0.4%，荣昌生物和信达生物分别涨2.7%与1.9% [5] - 荣昌生物泰它西普获欧盟孤儿药资格认定，专利保护期延长至2032年6月15日，利于产品竞争力 [5] 曹操出行新股报告 - 公司为吉利孵化的网约车平台，2024年在136个城市运营，GTV为170亿元，同比增38.8%，市场占有率5.4%位列第二 [6] - 公司和吉利开发定制车，采用创新架构和智能座舱，2024年进军85个新城市，2025年2月试点自动驾驶平台和商用Robotaxi服务 [6] - 公司有曹操大脑决策系统，能高效匹配订单和运营补贴，预测需求优化派单，减少空驶和等待时间 [7] - 公司减少对司机补贴依赖，2024年经调整司机收入及补贴占比从2022年的84.2%降至79.0%，司机收入高于同业 [7] - 公司发行获6家基石投资者认购约9.5亿港元，占发行总股本约51.3%，评级“申购” [8] 石药集团研报 - 公司与阿斯利康签订协议，提供药物发现服务，收取1.1亿美元首付款及潜在里程碑付款和提成 [9] - 预计首付款2026年底前入账，里程碑付款2027年后产生，上调2025 - 27E收入和盈利预测 [10] - 关注EGFR ADC项目授权进展，其有望缓解肺癌患者耐药问题，评级“中性”，目标价8.15港元 [11][12]

报告公司投资评级 - 报告给予曹操出行70分，评级为“申购” [14] 报告的核心观点 - 中国出行市场自疫情后强势反弹，共享出行预期增长速度最快，曹操出行作为吉利集团孵化的网约车平台，在市场中位列第二，拥有定制车队、自研决策系统等优势，且已减少对司机补贴的依赖，公司经营状况良好，估值合理，在当前港股投资氛围热烈的情况下，建议申购 [3][6][7][10][13][14] 根据相关目录分别进行总结 行业前景 - 中国整体出行市场自疫情后强势反弹，规模从2022年的6.9万亿增长至2024年的8.0万亿元，预计从2025年的8.6万亿增长至2029年的10.6万亿元，CAGR为5.4% [3] - 共享出行在不同出行方式中预期增长速度最快，渗透率将由2024年的4.3%大幅增至2029年的7.6%，市场规模从2025年的4296亿增长至2029年的8042亿，CAGR为17.0% [7] 招股概要 - 公开发售价为HK$41.94，每手股数100股，每手费用约HK$4236.30，公司市值HK$228.2亿 [5] - 保荐人为华泰国际、农银国际、广发证券，主要股东为李书福 [5] - 总发行新股44.2百万股，公开发售4.4百万股，国际发售39.8百万股 [5] - 截止认购日为6月20日，分配结果日为6月24日，正式上市日为6月25日 [5] 公司亮点 - 曹操出行是吉利集团孵化的中国网约车平台，截止2024年在136个城市运营，总GTV为170亿元，同比增长38.8%，市场占有率为5.4%，位列第二 [6] - 公司和吉利集团共同开发定制车，采用创新换电架构及智能座舱功能，2024年进军85个新城市，2025年2月在两个城市试点推出自动驾驶平台及商用Robotaxi服务 [6] - 公司自有决策系统曹操大脑，能高效匹配订单和自动运营补贴制度，促进GTV增长，还可预测出行需求，优化派单 [6] - 公司已减少对司机补贴的依赖，2024年经调整司机收入及补贴占出行服务收入百分比从2022年的84.2%下降至79.0%，司机每小时收入高于其他同业 [6] 公司经营 - 公司收入主要来自网约车出行服务，提供惠选服务及专车服务，2024年GTV总额为169.5亿元，同比增长38.8%；总收入为146.6亿元，同比增长37.4% [8] - 2024年定制车GTV为42.5亿元，同比提升73.1%，定制车渗透率从2022年的5.3%大幅提升至25.1% [8] - 车队主要集中在一线和二线城市，2024年GTV分别占比为35.5%和58.1%，聚合平台贡献大部分GTV，2024年来自聚合平台的GTV占比85.4%，向聚合平台支付的佣金占GTV 7.2% [8] - 2024年公司实现毛利率8.1%，从2022年的毛损率4.4%扭亏为盈，净亏损12.5亿元，净亏损率从2022年的25.8%大幅收窄至8.5% [9] - 2024年公司录得经营现金流2.4亿元，比2023年增加约1亿元，2024年底有息负债72.2亿 [9] 估值水平 - 选取港股出行服务企业如祺出行和嘀嗒出行进行对标，曹操出行招股价对应2024年市销率1.4倍，与嘀嗒出行接近，公司估值合理 [10] 保荐人往绩 - 此次联席保荐人是华泰国际、农银国际和广发证券，2025年至今华泰参与保荐或承销7个项目，4个项目首日收盘上涨；农银国际参与10个项目，4个项目首日表现上涨；广发证券保荐或承销7个项目，5个项目首日上涨 [12] 市场氛围 - 在AI热潮以及港股金融政策推动下，年初至今港股投资氛围显著改善，指数冲上近三年新高，主板IPO上市29只新股，首日破发率达27.6%，平均首日上涨11.7%，港股IPO氛围热烈 [13] 申购建议 - 曹操出行此次发行已获得6家基石投资者认购，共认购约9.5亿港元，约占发行总股本约51.3%，给予70分，评级为“申购” [14]

港股市场表现 - 6月17日，恒生指数微跌81点或0.3%，收报23,980点，恒生科指下跌0.2%，收报5,291点，大市成交金额减至2,021多亿港元，港股通净流入63亿港元[1] - 消费电子、工程机械等板块跑赢大市，内银、生物医药等板块短暂熄火，多只生物医药股跌幅在5.0%或以上[1] - 明星消费股“F4”单日下跌2.8%-6.7%，汽车板块个股平均下跌0.6%-2.0%，恒生医疗保健指数下跌4.0%[2] 新能源及公用事业 - 公用事业及环保板块表现较好，华能国际等火电股上升1.1%-1.9%，光大环境等高息环保股上升1.5%-2.8%，个别天然气股保持上升[3] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量达174万平方米，同比下跌3.0%，环比上升22.5%，不同类别城市表现分化[4] - 一线城市中，北京、上海新房累计成交量同比增幅扩大，广州、深圳同比升幅收窄[5] - 十大城市商品房存销比为93.0，高于去年同期及前周，一线城市存销比为59.9，低于去年同期但高于前周[6] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,403万平方米，同比下跌34.0%，环比下跌2.5%[7] 子不语集团 - 预测2025/2026年收入为39.6亿/47.6亿元，同比增长19.1%/20.3%，2024-2027净利润CAGR 12.3%，目标价4.50港元，首次覆盖给予“买入”评级[13] - 2024年十大核心品牌销售占总销售40%-45%，同比增长超90%，实现从“产品出海”到“品牌出海”转变[13] - 2024年产品来自亚马逊占比98%，2025年起建立独立自营网站，预计收入约1.5亿元，还计划开设线下门店[14]

港股市场 - 6月16日港股三大指数午后加速上涨，恒生指数涨0.7%收报24,060点，恒生科指涨1.2%收报5,299点，成交额2,292亿港元，港股通净流入57亿港元[1] - 5月中国经济温和修复与结构分化，恒指估值处过去七年近60%分位，AH溢价接近三年低位，港股短期催化动力有限，预计延续高位整固[2] - 关注高股息防御的能源、电讯板块和超跌科技弹性的恒生科指成分股[2] 宏观动态 - 上周30大中城市商品新房成交量174万平方米，同比跌3.0%，环比升22.5%，不同类别城市表现分化[3] - 5月房屋新开工及竣工面积同比分别跌18.7%及19.1%，70城新建商品住宅价格指数同比跌4.1%，降幅均收窄[3] 行业动态 - 小米宣布新车YU7 6月底发布，多款重磅产品同步推出，小米股价周一涨4.2%[4] - 昨日主要医药企业多数微跌，新能源及公用事业港股表现分化，核电投资主题受支持[5] 子不语集团 - 2024 - 2027年净利润CAGR 12.3%，预计2025/2026年收入39.6亿/47.6亿元，净利润1.6亿/1.8亿元[6] - 2024年十大核心品牌销售占总销售40% - 45%，同比增超90%，实现从“产品出海”到“品牌出海”转变[6] - 2024年产品亚马逊销售占比98%，预计2025年自营独立网站收入约1.5亿元，计划开设线下门店[7] 其他市场 - 美股关注防御性板块，若调整首选加仓银行、科技及通讯服务相关股份[11] - 美债短期维持10年期债息4.3% - 4.8%高位震荡，可逢高配置[12] - 美元指数回落至98，美元兑离岸人民币大概率在7.20中枢双向波动[12]

港股市场表现 - 上周恒生指数微升0.4%，收报23,892点；恒生科指下跌0.9%，收报5,239点；恒生香港中资企业指数上升1.7% [1] - 医疗保健行业分类指数全周大升8.8%，原材料分类指数上升7.0%，必选消费、可选消费及信息科技逆市下跌 [1] - 港股经历反弹后，恒生指数估值修复至过去七年60%左右分位数，下半年估值仍有向上空间，短期或高台整固 [2] 行业板块动态 - 消费板块新消费明星股热度持续，老铺黄金等上周五单日升2%-4%，上周周度升2%-11% [3] - 汽车板块上周回落，传统车企平均下跌1.3%，新能源车企平均下跌3.8% [3] - 恒生医疗保健指数上周大涨8.5%，连续五周上涨，创新药板块受海外授权交易消息带动上涨 [3] - 新能源及公用事业港股普遍上涨，华能国际等火电股及东方电气等电力设备股有不同程度涨幅 [4] 公司研报分析 - 威胜控股预计净利润由FY24的7.1亿元升至FY27的14.0亿元，CAGR为25.7%，目标价9.20港元，有23.8%上升空间 [5] - 医药行业5月股价跑赢恒生指数，重点关注研发及产品出海能力强的企业，推荐翰森制药等个股 [10][13] 风险提示 - 威胜控股面临生产延误、原材料价格上涨等风险 [9] - 医药行业面临药品降价、研发慢于预期等风险 [15]

港股市场 - 6月11日，恒生指数全日上升204点或0.8%，收报24,366点，恒生科指上升1.1%，收报5,451点，大市成交金额达2,352多亿港元，港股通净流入13.7亿港元[1] - 港股板块轮动，内险、券商等领涨，生物医药等跑输，建、农、工、中四大国有银行升1.1% - 2.5%，券商股集体上升，广发证券大升6.2%，游戏股多数飘红，哔哩哔哩大升9.9%[1] - 港股大盘估值大幅修复，处于板块轮动阶段，中美谈判阶段性缓和但仍有分歧[2] 行业动态 - 5月国内汽车批发量268.6万台，同比+11.2%，环比+3.7%，前5个月总销量同比+10.9%，新能源汽车销量同比+44%，渗透率44%，周三大部分汽车股向好，蔚来涨幅最大为4.0%，理想汽车下跌0.8%[3] - 恒生医疗保健指数昨日回落0.7%，全球医疗行业5月融资总额环比增加33.8%至48.5亿美元[3] - 新能源及公用事业港股除光伏外温和波动，光伏股整体上涨，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技分别上升2.4%、3.0%、4.7%[4] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量142万平方米，同比下跌18.1%，环比下跌33.3%，不同类别城市皆同比下跌[5] - 一线城市新房累计成交量仅北京同比增幅改善，商品房存销比整体环比上升，土地成交量同比跌幅扩大[6][7][8] - 中央财政支持20个城市实施城市更新行动，上周内房港股落后大市0.8个百分点[9][10] 投资策略 - 港股短期恒生科指或有较好表现，消费电子、AI产业链或反弹，红利板块具配置价值，“新消费”半新股解禁警惕波动[13] - 美股做多或加仓性价比不足，侧重防御性板块，调整时首选加仓银行、科技及通讯服务股份[14] - 美债长端利率预计逐步回落，短期10年期债息维持4.3% - 4.8%高位震荡，4.5%以上区域配置性价比凸显[15] 汇率情况 - 美元指数短期维持98.5 - 99.5区间震荡，美元兑离岸人民币大概率在7.20中枢双向波动[15][16]