核心观点 - 20世纪90年代后的日本消费呈现四大趋势，近年来中国消费结构与趋势也有变化，新消费产业趋势仍在，择机配置仍具机会，重点关注折扣零售、量贩零食、跨境电商、国货美妆、娱乐经济、户外消费等赛道 [2][5] 6月金股组合 - 股票代码002352.SZ，股票名称顺丰控股 [1] - 股票代码688019.SH，股票名称安集科技 [1] - 股票代码688198.SH，股票名称佰仁医疗 [1] - 股票代码000524.SZ，股票名称岭南控股 [1] - 股票代码600600.SH，股票名称青岛啤酒 [1] - 股票代码688507.SH，股票名称索辰科技 [1] 策略研究 - 20世纪90年代后的日本消费呈现四大趋势：“性价比”消费崛起、低成本“宅”娱乐产业热度提升、“失业潮”驱动职教需求提升、新兴户外消费兴起 [2][5] - 近年来中国“性价比”消费崛起，折扣零售、量贩零食、跨境电商、国货美妆等平价消费赛道景气度向好；“娱乐经济”消费热度不断提升；户外运动消费崛起趋势明显 [2][5] - 国内多家新消费公司登陆港股且表现亮眼，A股新消费赛道有望受港股映射带动 [2][5] 行业表现（申万一级） - 电子指数涨跌1.50% [3] - 通信指数涨跌1.39% [3] - 国防军工指数涨跌0.95% [3] - 银行指数涨跌0.92% [3] - 电力设备指数涨跌0.32% [3] - 美容护理指数涨跌 -1.73% [3] - 房地产指数涨跌 -1.35% [3] - 建筑材料指数涨跌 -1.22% [3] - 非银金融指数涨跌 -1.16% [3] - 轻工制造指数涨跌 -1.13% [3] 市场指数 - 上证综指收盘价3388.81，涨跌0.04% [4] - 深证成指收盘价10175.59，涨跌0.24% [4] - 沪深300收盘价3874.97，涨跌0.12% [4] - 中小100收盘价6393.77，涨跌0.63% [4] - 创业板指收盘价2054.73，涨跌0.23% [4]

核心观点 - 新消费产业趋势仍在，择机配置仍具机会，重点关注折扣零售、量贩零食、跨境电商、国货美妆、娱乐经济、户外消费等赛道 [2][3][5] 日本消费趋势 - 20世纪90年代后日本经济低迷，消费走弱，呈现四大趋势：“性价比”消费崛起、低成本“宅”娱乐产业热度提升、“失业潮”驱动职教需求提升、新兴户外消费兴起 [3][4] 中国消费趋势及投资机会 - “性价比”消费崛起，折扣零售、量贩零食、跨境电商、国货美妆等平价消费赛道景气度向好 [2][3][4] - “娱乐经济”消费热度不断提升，如泡泡玛特2024年年报营收同比增速106.9%，归母净利润同比增速高达188.8% [4] - 户外运动消费崛起，户外消费公司探路者2024年归母净利润同比增速达48.5% [4] 港股映射带动 - 2025年多家新消费公司登陆港股，如蜜雪集团、布鲁可、古茗等，表现不俗，截至6月12日，蜜雪集团、布鲁可、古茗分别上涨83.8%、109.1%、162.4% [5] - 6月9日起港股通标的证券名单调整，布鲁可、古茗、蜜雪集团被调入，港股通有望成新消费赛道重要资金来源，港股新消费亮眼表现有望对A股相关板块形成映射催化 [5] 新消费重点赛道及个股 |赛道|证券代码|证券名称|总市值(20250613)|市盈率(TTM)|2024年营收同比增速(%)|2024年归母净利润同比增速(%)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |折扣零售|9896.HK|名创优品|435.47亿元|16.39|48.12|47.97| |折扣零售|PDD.O|拼多多|1427.88|10.33|59.04|87.31| |折扣零售|603708.SH|家家悦|65.30|51.55|2.77|-3.26| |折扣零售|600729.SH|重庆百货|128.62|9.49|-9.75|0.46| |跨境电商|300592.SZ|华凯易佰|44.37|60.68|38.42|-48.77| |跨境电商|002803.SZ|吉宏股份|56.91|30.14|-17.41|-47.28| |跨境电商|301381.SZ|赛维时代|79.14|45.20|56.55|-36.19| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|128.07|26.33|9.31|19.09| |量贩零食|002847.SZ|盐津铺子|237.59|36.08|28.89|26.53| |量贩零食|002991.SZ|甘源食品|58.35|17.28|22.18|14.32| |量贩零食|003000.SZ|劲仔食品|62.09|21.76|16.79|39.01| |量贩零食|300972.SZ|万辰集团|331.29|65.98|247.86|453.95| |国货美妆|600223.SH|福瑞达|88.85|37.78|-13.02|-19.73| |国货美妆|2145.HK|上美股份|276.03|32.72|62.08|69.42| |国货美妆|603193.SH|润本股份|145.21|47.01|27.61|32.80| |国货美妆|603983.SH|丸美股份|173.15|47.30|33.44|31.69| |娱乐经济|9992.HK|泡泡玛特|3660.86|108.47|106.92|188.77| |娱乐经济|0325.HK|布鲁可|430.95|1|155.61|-94.59| |娱乐经济|002292.SZ|奥飞娱乐|156.15|/|-0.86|-404.66| |娱乐经济|9999.HK|网易 - S|6557.68|18.70|1.77|0.96| |娱乐经济|002605.SZ|姚记科技|122.99|23.25|-24.04|-4.17| |茶饮消费|2097.HK|蜜雪集团|2086.01|43.54|22.29|41.41| |茶饮消费|1364.HK|古茗|592.17|37.09|14.54|36.95| |茶饮消费|2555.HK|茶百道|138.16|27.10|-13.78|-58.55| |户外运动|300005.SZ|探路者|76.88|90.70|14.44|48.50| |户外运动|603908.SH|牧高笛|22.87|27.60|-10.42|-21.57| [7]

核心观点 商品房销售 - 单月销售面积降幅扩大成交动能走弱，累计销售面积、金额、均价同比降幅均扩大；预计 6 月销售环比或正增长但同比难改善，2025 年销售面积、金额、均价同比增速分别为 -9%、-12%、-3% [7] 商品住宅库存 - 现房住宅库存压力大占比近四分之一，5 月末广义库存面积 16.7 亿平环比降 1.2% 同比降 15.9%，现房库存面积约 4.13 亿平环比降 1.1% 同比增 6.5% [8] 房地产开发投资、新开工、竣工 - 投资同比降幅扩大因施工建安投资承压，预计 2025 年开发投资额、新开工面积同比增速分别为 -9%、-16%；竣工面积同比降幅收窄但绝对值处 2008 年以来同期最低，预计 2025 年同比增速 -21% [9][10] 开发商资金 - 房企到位资金降幅扩大，销售回款与国内贷款融资均走弱，5 月到位资金 7636 亿元同比减少 10.1% [12] 70 城房价 - 房价下行压力加大，新房、二手房环比跌幅扩大，下跌城市数量增加；各线城市及各类型产品房价环比跌幅均扩大 [15] 6 月金股组合 - 岭南控股（000524.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、索辰科技（688507.SH）、顺丰控股（002352.SZ）、安集科技（688019.SH）、佰仁医疗（688198.SH） [1][4] 市场指数表现 - 上证综指收盘价 3387.40 跌 0.04%，深证成指收盘价 10151.43 跌 0.12%，沪深 300 收盘价 3870.38 跌 0.09%，中小 100 收盘价 6353.78 跌 0.13%，创业板指收盘价 2049.94 跌 0.36% [2] 行业表现（申万一级） - 煤炭涨 0.89%、公用事业涨 0.82%、石油石化涨 0.72%、交通运输涨 0.51%、商贸零售涨 0.51%；医药生物跌 1.44%、美容护理跌 1.24%、传媒跌 1.22%、纺织服饰跌 0.75%、轻工制造跌 0.67% [3] 房地产行业 2025 年 5 月统计局数据 销售情况 - 5 月销售面积 7053 万平同比增速 -3.3%，开发投资金额 8504 亿元同比增速 -12.0%，新开工面积 5348 万平同比增速 -19.3% [1][6] 70 城房价 - 70 大中城市新房价格环比下降 0.2%，二手房价格环比下降 0.5% [1][14]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 5月新房成交同比降幅收窄，二手房成交动能持续转弱；土拍溢价率持续回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 5月新房成交同比降幅有所收窄，二手房成交动能持续走弱 - 新房成交面积环比增长，同比降幅收窄，5月40城新房成交面积环比+12.4%，同比-3.2%，同比降幅收窄5.6pct，1-5月累计同比+1.1%，预判6月新房成交环比或正增长但同比难改善 [5][12] - 各能级城市中，5月一线城市新房成交面积同环比均正增长，二、三四线城市环比正增长、同比负增长 [5][13] - 二手房成交面积环比下降，同比涨幅收窄，成交动能转弱，5月18城二手房成交面积环比-15.9%，同比+3.6%，同比涨幅收窄8.7pct，1-5月累计同比+19.1% [5][20] - 各城市能级中，5月各能级城市二手房成交面积环比均负增长，一、二线城市同比涨幅均收窄、三四线城市同比由正转负 [5][21] - 库存规模与去化周期环比略有上升，截至5月末，12城新房库存面积环比+0.1%，同比-17.3%，整体去化周期为15.6个月，环比+1.5个月，同比-4.5个月 [5][29] - 重点城市开盘去化率环比微幅上涨，5月平均开盘去化率为39%，环比+1pct，同比+10pct [5][35] 土地市场：1-5月呈现明显“提质缩量”的特征，5月单月溢价率持续回落 - 5月土地市场成交规模同比持续缩量，全国成交土地建面环比+9.8%，同比-2.7% [5][40] - 土拍市场热度环比有所回落但好于去年同期，5月全国成交土地平均楼面价环比-28.8%，同比+0.8%，平均土地溢价率为4.6%，环比-3.6pct，同比+2.3pct [5][52] - 1-5月全国土地成交规模减少，但楼面均价涨幅超10%，整体“提质缩量”特征明显，成交土地规划总建面同比-7.6%，成交总价同比+4.2%，楼面均价同比+12.7%，平均溢价率8.3%，同比+4.8pct [5][54] 房企：5月百强销售同比降幅扩大；拿地金额、拿地强度环比均下跌 - 百强房企5月全口径销售同比降幅扩大，实现全口径销售额3107亿元，同比-11.1%，环比+3.3%，1-5月全口径销售金额1.41万亿元，同比-8.4% [73] - 5月CR20销售同比降幅有所收窄，CR5、CR10、CR20全口径销售额同比增速分别为-10.5%、-8.8%、-8.6%，同比降幅分别收窄9.9、7.9、5.8pct [73] - TOP20房企中，5月销售额同比增速为正的有：电建地产（+310%）、能建城发（+199%）、融创（+128%）等 [74] - 5月百强房企拿地金额与拿地强度环比均下跌，全口径拿地金额706亿元，同比+18.9%，环比-47.4%，拿地强度为23%，环比-22pct，同比+6pct [5][81] - 1-5月百强房企全口径拿地金额4824亿元，同比+38.0%，拿地建面4372万平，同比+0.4%，楼面均价11032元/平，同比+37.5%，拿地强度34%，同比+12pct [85] - 5月房地产行业融资规模环比减少，国内外债券、ABS发行规模合计289亿元，同比+24%，环比-41%，平均发行利率2.35%，同比-0.43pct，环比-0.41pct，1-5月行业累计发行规模1965亿元，同比-15%，平均发行利率2.95%，同比-0.19pct [5][89] - 未来一年（25年6月-26年5月）行业国内外债券到期规模为7720亿元，25年6月、25年7月、26年4月是到期小高峰，到期规模分别为957、879、806亿元 [5][89] 政策：降准降息落地，城市更新资金支持力度有望加大 - 多项楼市金融支持政策落地，包括降准0.5pct、下调政策利率0.1pct、下调结构性货币政策工具利率0.25pct、下调公积金贷款利率0.25pct等，有助于住房需求释放 [5] - 城市更新的顶层设计进一步完善，资金支持力度将进一步加大，包括加大中央预算内投资等支持力度、推动多元化投融资机制等 [5] - 信阳发文落实现房销售，短期内“一刀切式”全面推行现房销售可能性较小，长期来看，严格资金监管是推进新发展模式大趋势 [5] 5月地产板块跑输沪深300，主要是因为行业基本面走弱 - 5月房地产板块绝对收益为-0.4%，相对收益（相对沪深300）为-2.3%，行业基本面走弱，近两年降息对成交带动作用边际减弱，4月核心指标同比降幅扩大 [5] 投资建议 - 近期政策端进一步发力概率明显提升，关注7月政治局会议前政策博弈行情机会 [5] - 建议关注四条主线：基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企；2024年以来销售和拿地有显著突破的“小而美”房企；经营或策略有增量或变化的房企；受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [6][25] 报告的核心观点 - 房价下行压力进一步加大，70 城新房、二手房房价环比跌幅均扩大，房价下跌城市数量均增加，5 月 70 大中城市新房房价环比下降 0.2%，二手房房价环比下跌 0.5% [6] - 5 月一线城市新房房价环比由持平转为下跌，二手房房价环比跌幅明显扩大；二线城市新房房价由环比持平转为下跌，二手房房价跌幅扩大；三线城市新房、二手房房价环比跌幅均扩大 [6] - 5 月各类型产品房价环比跌幅相同，且跌幅均较上月扩大 0.1 个百分点 [6] - 去年 9 月到今年 3 月，70 城新房、二手房房价环比跌幅收窄，但 4、5 月房价数据走弱，5 月跌幅进一步扩大，在此背景下，国家对于稳定房地产市场的态度更加迫切，近期政策端进一步发力的概率明显提升 [6] - 下一个时间点重点关注 7 月政治局会议前，预计表态会更加积极，带动板块在 7 月中旬出现一波政策博弈的行情机会 [6] - 地产标的方面，流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企或更具备α属性，得益于化债、政策纾困、销售改善等多重逻辑下的困境反转的标的或具备更大的估值修复弹性 [6] 根据相关目录分别进行总结 70 城房价整体情况 - 5 月 70 大中城市新房房价环比下降 0.2%，环比降幅较 4 月扩大 0.1 个百分点，二手房房价环比下跌 0.5%，环比降幅较 4 月扩大 0.1 个百分点 [6] - 5 月 70 城中新房房价环比下跌的城市数量有 53 个，较 4 月增加 8 个，新房房价下跌城市平均跌幅为 0.37%，较 4 月扩大 0.07 个百分点；二手房房价环比下跌的城市数量有 67 个，较 4 月增加 3 个，二手房房价下跌城市平均跌幅为 0.53%，较 4 月扩大 0.08 个百分点 [6] 各线城市房价情况 一线城市 - 5 月一线城市新房房价由环比持平转为环比下降 0.2%，仅上海新房房价环比持续正增长，北京环比由涨转跌，广深环比跌幅扩大 [6] - 5 月一线城市二手房房价环比下降 0.7%，环比跌幅明显扩大，且 5 月环比跌幅大于二、三线城市，上海二手房房价环比由涨转跌，广州环比持平转为环比下跌，北京、深圳环比跌幅扩大 [6] 二线城市 - 5 月二线城市新房房价由环比持平转为环比下降 0.2%，35%的二线城市新房房价环比持平或上涨，杭州环比涨幅排首位 [6] - 5 月二线城市二手房房价环比下降 0.5%，环比降幅较 4 月扩大 0.1 个百分点，所有二线城市二手房房价环比均下跌，部分城市跌幅相对较大 [6] 三线城市 - 5 月三线城市新房房价环比下降 0.3%，环比跌幅较 4 月扩大 0.1 个百分点，部分城市环比上涨或持平，部分城市跌幅相对较大 [6] - 5 月三线城市二手房房价环比下降 0.5%，环比跌幅较 4 月扩大 0.1 个百分点，部分城市环比上涨，部分城市跌幅相对较大 [6] 各类型产品房价情况 - 5 月刚需、刚改、改善型产品新房、二手房房价环比跌幅均为 0.2%和 0.5%，且跌幅均较 4 月扩大 0.1 个百分点 [6] 政策与市场机会 - 6 月 13 日国常会明确提出“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，国家统计局指出房地产市场仍在调整，促进房地产止跌回稳还需继续努力，近期政策端进一步发力概率提升 [6] - 关注 7 月政治局会议前，预计表态积极带动板块在 7 月中旬出现政策博弈行情机会 [6] 投资建议 - 关注四条主线：基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企；2024 年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企；经营或策略上有增量或变化的房企；受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司 [6] 附录 - 一线城市指北京、上海、广州、深圳等 4 个城市；二线城市指天津、石家庄等 31 个城市；三线城市指唐山、秦皇岛等 35 个城市 [7] 附注 - 调查范围为各城市的市辖区，不包括县；新建商品住宅销售价格调查为全面调查，二手住宅销售价格调查为重点调查和典型调查相结合 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 4、5月统计局口径下销售、投资数据持续走弱，国家稳定房地产市场态度更迫切，近期政策端进一步发力概率提升，7月政治局会议前表态或更积极，带动板块7月中旬出现政策博弈行情机会 [7] - 建议关注四条主线，包括基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企，2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企，经营或策略上有增量或变化的房企，受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 商品房销售 - 单月销售面积降幅扩大，成交动能走弱，累计销售面积、金额、均价同比降幅均扩大；5月销售面积7053万平，同比降3.3%，金额7056亿元，同比降6.0%；住宅销售面积同比降4.6%，金额同比降6.1% [7] - 单月住宅销售均价环比正增长，同比降幅收窄；5月商品房均价10004元/平，环比增2.5%，同比降2.8%；住宅均价10613元/平，环比增3.6%，同比降1.6% [7] - 中部地区“以价换量”明显，全国销售均价同比降幅收窄受东部地区影响；5月东、中、西部销售面积同比增速分别为-4.9%、0.7%、-2.8%，金额同比增速分别为-4.9%、-6.2%、-9.4%，均价同比增速分别为-0.1%、-6.8%、-6.8% [7] - 1 - 5月全国商品房销售面积3.53亿平，同比降2.9%，金额3.41万亿元，同比降3.8%，均价9653元/平，同比降0.9%；预计2025年销售面积同比增速-9%，金额同比增速-12%，均价同比增速-3% [7] 商品住宅库存 - 现房住宅库存压力大，占整体库存比重达近四分之一；截至5月末，广义库存面积16.7亿平，环比降1.2%，同比降15.9%，去化周期25.7个月，环比升0.3个月，同比降4.4个月 [7] - 截至5月末，现房库存面积约4.13亿平，环比降1.1%，同比增6.5%，现房去化周期20.0个月，环比降0.2个月，同比降2.4个月，现房库存占广义库存面积比重24.8%，环比持平，同比升5.2个百分点 [7] 房地产开发投资、新开工、竣工 - 房地产投资同比降幅扩大，5月开发投资金额8504亿元，同比降12.0%，住宅开发投资6552亿元，同比降11.3%；1 - 5月开发投资3.62万亿元，同比降10.7%；预计2025年开发投资额同比增速-9% [7] - 土地投资有所修复，施工建安投资持续低迷；5月新开工面积5348万平，同比降19.3%，1 - 5月施工面积同比降9.2%；预计2025年新开工面积同比增速-16% [7] - 竣工面积同比降幅收窄，但绝对值处2008年以来同期最低水平；5月竣工面积2737万平，同比降19.5%，1 - 5月竣工面积1.84亿平，同比降17.3%；预计2025年竣工面积同比增速-21% [7] 开发商资金 - 房企到位资金降幅扩大，5月到位资金7636亿元，同比减10.1%；1 - 5月到位资金4.02万亿元，同比降5.3% [3] - 房款3375亿元，同比减11.4%，定金及预收款同比减12.7%，个人按揭贷款同比减8.5%；5月居民部门中长期贷款净增746亿元，环比多增1977亿元，同比多增232亿元 [3] - 非房款4261亿元，同比减9.1%，国内贷款1060亿元，同比降13.1%，自筹资金2790亿元，同比降8.7% [3]

报告核心观点 - 车企“60 天账期”承诺有望提升供应链效率，但执行面临旧有惯性和转型挑战，建议关注汽车零部件企业 [2][5][7] 市场指数表现 - 上证综指收盘价 3388.73，涨 0.35%；深证成指收盘价 10163.55，涨 0.41%；沪深 300 收盘价 3873.80，涨 0.25%；中小 100 收盘价 6362.25，涨 0.37%；创业板指收盘价 2057.32，涨 0.66% [3] 行业表现（申万一级） - 传媒、通信、计算机、房地产、综合涨幅居前，分别涨 2.70%、2.11%、1.99%、1.85%、1.76%；农林牧渔、美容护理、有色金属、纺织服饰、医药生物跌幅居前，分别跌 0.76%、0.49%、0.43%、0.33%、0.28% [4] 6 月金股组合 - 包括顺丰控股（002352.SZ）、安集科技（688019.SH）、佰仁医疗（688198.SH）、岭南控股（000524.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、索辰科技（688507.SH） [4] 车企“60 天账期”承诺情况 - 6 月 10 日晚至 11 日凌晨，广汽集团、中国一汽等多家车企集体发声，承诺供应商账期不超过 60 天，以保障供应链资金高效周转，助力产业链良好协同发展，是响应 2025 年 6 月 1 日施行的《保障中小企业款项支付条例》 [5] “60 天账期”调整的积极影响 - 减轻供应商资金压力，降低融资成本负担，释放资金用于技术创新和生产升级，提升供应链竞争力 [6] - 有助于车企优化资金配置效率，避免信用风险和法律纠纷，推动财务数字化转型，实现资金高效利用 [6] - 为供应链金融行业带来价值重构契机，降低融资风险，提升供应链金融普惠性 [6] - 推动产业链向“价值共创、利益共享”的生态化方向发展 [6] 车企账期承诺面临的挑战 - 旧有账期惯性难以打破，部分车企此前账期超 170 天，支付模式复杂，实际回款周期可能远超 60 天 [7] - 数字化转型和流程优化实施难度大，中小企业短期内难以全面推进 [7] - 行业信用体系不完善，缺乏健全监管与惩戒机制，企业遵守承诺动力不足，执行力度不强 [7] - 供应商与车企在“交付之日起 60 天”与“行业惯例合理约定”方面可能存在理解差异 [7]

工业增加值 - 5月工业增加值同比增长5.8%，环比上升0.61%，较4月下降0.3个百分点，略好于万得一致预期[3][4][6] - 1 - 5月采矿业、制造业、公用事业、高技术产业累计同比增速分别为6.0%、6.9%、2.0%、9.5%[3][6] - 5月上中下游行业工业增加值当月增速大多较4月下降，仅汽车、有色金属和下游电力行业同比增速较4月上升[9] 社零消费 - 5月社零同比增长6.4%，除汽车外消费品零售额同比增长7.0%，服务消费累计同比增长5.2%[3][10] - 1 - 5月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长6.3%，商品消费增速好于餐饮消费[3][13] - 5月网上零售额累计占比29.7%，网上商品和服务零售额累计同比增速8.5%[13] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资累计同比增速3.7%，民间固定资产投资累计同比增速持平[3][18] - 制造业、基建、地产投资1 - 5月累计同比增速分别为8.5%、5.6%、 - 10.7%[3][21] - 1 - 5月房地产新开工、施工、竣工面积累计同比分别下降22.8%、9.2%、17.3%[3][22] 整体经济 - 5月经济数据延续分化，内需表现亮眼，外需影响未体现在出口增速和主要出口行业工业增加值增速中[3][29] - 下半年外需不确定性大，实现5%经济增长目标需稳内需，政策仍有发力空间[3][30]

宏观经济 | 证券研究报告 - 总量周报 2025年6月16日 周度金融市场跟踪 周五以色列突袭伊朗,全球避险情绪升温;债券 市场低位震荡(6月9日-6月13) ■ 股票方面,本周 A 股整体下跌。全周累计看,沪深 300 本周下跌 0.3%,中证 1000 下跌0.8%。恒生指数本周小幅上涨0.4%,恒生科技指数下跌 0.9%。行业方面,有色 金属、石油化工和农林牧渔领涨,食品饮料、家用电器和建筑建筑建筑建筑领跌。医药行业本 周上涨1.4%连续8周上涨。周内看,6月7日晚间外交部发言人宣布中美将在英国举 行经贸磋商机制首次会议。周一(6月9日)市场普涨,全天超4100只个股上涨。 周一晚间国内新闻正式通报6月9日中美开始举行中美经贸磋商机制首次会议。周二 至周四(6月10-12日)市场在期待谈判结果中整体震荡。周三(6月11日)盘后, 官方通报中美双方就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果 的措施框架达成原则一致,就解决双方被此经贸关切取得新进展。周五(6月12日) 早晨. 突发以色列袭击伊朗新闻. 全球避险情绪迅速升温. 当天 A 股超过 4400只个 股下跌。美股本周主要指数小幅下跌 ...

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周新房二手房成交面积同环比均转正，新房库存面积与去化周期环比上升、同比下降，土地市场环比量跌价涨、同比量价齐涨，房企国内债券发行量同环比均上升，板块收益有所下降 [1][4] - 4月以来楼市成交动能减弱，政策落地及效果关键，7月政治局会议前表态或更积极，带动板块行情，关注流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企及困境反转标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 新房成交面积同环比转正、增速上升，二手房成交面积同环比转正、增速上升，新房库存面积环比转正、增速上升，同比降幅收窄，去化周期环比增幅扩大，同比降幅收窄 [15] 重点城市新房成交情况跟踪 - 40个城市新房成交套数2.1万套，环比升14.2%、同比升6.6%，成交面积216.6万平方米，环比升13.0%、同比升2.3% [16] - 一、二、三四线城市新房成交套数环比增速19.2%、14.6%、8.3%，同比增速12.9%、3.6%、4.6% [16] - 一、二、三四线城市新房成交面积环比增速13.6%、15.8%、6.8%，同比增速7.8%、3.7%、 - 7.0% [16] 重点城市新房库存情况跟踪 - 12个城市新房库存套数140.7万套，环比增速 - 0.1%，同比增速 - 17.1% [28] - 一、二、三四线城市新房库存套数环比增速 - 0.5%、0.2%、 - 0.4%，同比增速 - 16.1%、 - 23.9%、0.04% [28] - 12个城市新房库存套数去化周期18.7个月，环比升0.3个月，同比降2.4个月 [29] - 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期19.2、15.1、46.7个月，环比分别升0.1、0.9个月，降0.3个月，同比分别降2.5、2.2、26.5个月 [29] - 12个城市新房库存面积8788万平方米，环比增速0.4%，同比增速 - 16.4% [40] - 一、二、三四线城市新房库存面积环比增速0.3%、0.4%、 - 0.4%，同比增速 - 15.6%、 - 20.8%、 - 0.1% [40] - 12个城市新房库存面积去化周期17.5个月，环比升0.9个月，同比降2.0个月 [40] - 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期18.3、14.5、40.9个月，环比分别升0.7、1.0个月，降0.1个月，同比分别降2.1、1.8、22.4个月 [40] 重点城市二手房成交情况跟踪 - 18个城市二手房成交套数2.0万套，环比升31.2%，同比升28.1%，成交面积179.7万平方米，环比升30.5%，同比升15.4% [50] - 一、二、三四线城市二手房成交套数环比增速39.4%、29.5%、26.0%，同比增速27.1%、39.9%、 - 4.2% [50] - 一、二、三四线城市成交面积环比增速41.4%、29.4%、21.1%，同比增速31.5%、9.7%、 - 5.8% [50] 百城土地市场跟踪 - 土地市场环比量跌价涨、同比量价齐涨，一线城市同环比量跌价涨，二线城市同环比量价齐跌，三四线城市环比量价齐跌、同比量涨价跌，一、二、三线城市溢价率环比均上升，一线城市溢价率同比下降、二、三线城市溢价率同比上升 [67] 百城成交土地（全类型）市场情况跟踪 - 百城全类型成交土地规划建筑面积804.9万平方米，环比降57.5%，同比升4.9% [68] - 成交土地总价267.0亿元，环比降29.4%，同比升44.2% [68] - 成交土地楼面均价3317.7元/平，环比升66.4%，同比升37.5% [68] - 百城成交土地溢价率3.0%，环比升1.0个百分点，同比升2.7个百分点 [68] - 一、二、三线城市成交土地规划建筑面积环比增速 - 76.7%、 - 74.2%、 - 37.3%，同比增速 - 37.7%、 - 19.8%、29.7% [76] - 一、二、三线城市成交土地总价环比增速90.5%、 - 83.0%、 - 70.3%，同比增速137.1%、 - 60.5%、6.2% [76] - 一、二、三线城市平均楼面价环比增速716.3%、 - 34.2%、 - 52.5%，同比增速280.7%、 - 50.8%、 - 18.1% [76] - 一、二、三线城市平均土地溢价率0.2%、4.5%、2.8%，环比增速0.2%、1.2%、1.2%，同比增速 - 0.5%、4.4%、2.5% [76] 百城成交土地(住宅类) 市场情况跟踪 - 百城成交住宅土地规划建筑面积61.4万平方米，环比降82.9%，同比升24.2% [92] - 成交住宅土地总价114.4亿元，环比降46.2%，同比升321.8% [92] - 成交住宅土地楼面均价18647.9元/平，环比升213.9%，同比升239.6% [92] - 百城成交住宅类用地溢价率7.5%，环比升5.0个百分点，同比升7.5个百分点 [92] - 一、二、三线城市住宅类成交土地建筑面积环比增速 - 38.5%、 - 91.1%、 - 83.2%，二、三线城市同比增速32.5%、 - 27.2% [95] - 一、二、三线城市住宅类成交土地总价环比增速53.3%、 - 79.5%、 - 84.8%，二、三线城市同比增速25.4%、 - 19.4% [95] - 一、二、三线城市住宅类平均楼面价环比增速149.1%、130.4%、 - 9.1%，二、三线城市同比增速 - 5.4%、10.7% [95] - 一、二、三线城市平均住宅类成交土地溢价率1.2%、2.1%、9.0%，一线城市环比升1.2个百分点、二线城市环比降2.9个百分点、三线城市环比升8.8个百分点，一线城市同比升1.2个百分点、二线城市同比升2.1个百分点、三线城市同比升8.9个百分点 [95] 本周行业政策梳理 - 中央：住建部明确到2027年健全城市建筑垃圾治理体系，实现全国地级及以上城市建筑垃圾平均资源化利用率达50%以上 [112] - 地方：香港批地支援市建局；江苏实施城中村改造、推进房票安置等；广州推进老旧小区改造、优化公积金政策等；辽宁计划改造老旧小区；天津扩大房地产“白名单”项目覆盖范围；山东青岛实施公积金首付款提取新政；四川成都印发商品房预售资金监管办法 [113][114][115][116] 本周板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益为 - 1.8%，较上周降2.6pct，相对收益（相对沪深300）为 - 1.5%，较上周降1.5pct，板块PE为23.48X，较上周降0.29X [4] 本周重点公司公告 - 文档未提及具体内容 本周房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量127.0亿元，环比升55.8%，同比升66.8%，总偿还量49.5亿元，环比降38.9%，同比降47.7%，净融资额77.5亿元 [4] 投资建议 - 关注四条主线：基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企；2024年以来销售和拿地有显著突破的“小而美”房企；经营或策略有增量或变化的房企；受益于二手房市场修复的房地产经纪公司 [5]