投资评级 - 报告给予公司“买入”评级 [5][12] 核心观点 - AI浪潮引发高端芯片需求井喷，工艺复杂度与设计规模飙升，芯片良率已成为制约产业发展的核心瓶颈，公司作为领先的集成电路EDA软件与晶圆级电性测试设备供应商，在芯片良率提升全流程扮演了不可或缺的角色 [3] - 公司现已形成EDA设计软件、WAT测试设备及半导体数据分析工具相结合的成品率提升全流程解决方案，在集成电路从设计到量产的整个产品周期内实现芯片性能、成品率、稳定性的提升 [3][12] - 公司战略并购LUCEDA，共铸光电融合基石，LUCEDA是硅光芯片设计自动化软件领域的全球领军企业，后续将成为公司在硅光产业布局的核心锚点，助力公司实现从传统EDA到PDA的拓展 [12] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营收4.28亿元，同比增长48.86%，实现归母净利润3701.72万元，同比增长380.14% [3] - 2025年第三季度，公司实现营收1.82亿元，同比增长57.31%，实现归母净利润2133.30万元，同比增长312.35% [3] - 预计公司2025-2027年分别实现收入7.2亿元、9.4亿元、12.3亿元，归母净利润1.2亿元、1.9亿元、2.9亿元 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入增长率分别为32.26%、30.17%、30.97%，归母净利润增长率分别为54.79%、53.25%、54.91% [8] - 预计公司毛利率将从2024年的61.9%提升至2027年的68.3%，净利率将从2024年的14.7%提升至2027年的23.9% [14] 产品与技术进展 - 公司重磅发布晶圆级老化测试系统B5260M，专为SiC与GaN等第三代半导体器件量身打造，创新性地实现对6片晶圆进行长时间高温栅极偏压与高温反向偏压老化测试 [4] - 公司计划于2025年底正式推出全自动老化系统B5260，支持6英寸与8英寸晶圆测试，并可实现最多12片晶圆同时进行老化测试，大幅提升测试效率 [4] 估值分析 - 参考A股EDA公司（华大九天、概伦电子）进行相对估值分析，可比公司2025年一致预期PS均值为34.84倍 [12][13] - 根据预测，公司2025年PS为20.56倍，低于可比公司均值，2026年及2027年PS分别为15.79倍和12.06倍 [8][13] - 公司2025年预测PE为119.67倍，2026年及2027年预测PE分别为78.09倍和50.41倍 [14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 高频经济数据关注点包括生产端整体回落、商品房成交小幅增加、物价整体下行、航运价格有变动，短期重点关注消费与投资端增量政策落地及房地产市场恢复情况 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，焦炉产能利用率下降0.90pct，高炉开工率升高1.38pct，螺纹钢产量减少4.05万吨 [3][10] - 石油沥青开工率下降1.8pct [3][10] - 化工PX开工率升高2.56pct，PTA开工率下降1.19pct [3][10] - 汽车轮胎全钢胎开工率升高0.12pct，半钢胎开工率升高0.26pct [3][11] 需求 - 房地产方面，商品房成交面积小幅回升，存销比下降，土地供应面积季节性大幅增加，住宅用地成交溢价率微降 [3][15] - 电影票房较前一周增加600万元 [3][15] - 汽车厂家10月31日当周日均零售增加8.6万辆，日均批发增加10.78万辆 [3][21] - 航运指数方面，11月7日当周SCFI下降3.59%，CCFI升高3.60%，BDI大幅回升7.02% [3][23] 物价 - 能源方面，布伦特原油价格下降2.21%至63.63美元/桶，焦煤期货价格下降1.31%至1278.5元/吨 [4][25] - 金属方面，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 -1.80%、 -0.90%、 +0.54%，国内螺纹钢期货价格下降2.35% [4][26] - 农产品整体价格延续上行但速率放缓，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为 +2.42%、 -0.14%、 +1.58%、 0 [4][28] 物流 - 地铁客运量北京微升，上海小幅下降 [4][30] - 执行航班量国内、国际均持续减少，一线城市高峰拥堵指数持续回落 [4][33] 总结 高频经济数据关注点与核心观点一致，涵盖生产、房地产、物价、航运等方面情况，强调短期关注消费与投资端政策及房地产市场恢复情况 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度债市或震荡前行，短端有高配置和交易价值，年末存单有供给压力但负反馈概率低，同业存单利率处于高配置价值区间且年末可能超预期下行；长端前期期限利差扩张给予一定修复空间，四季度债市利多因素多发但赎回压力持续，需以区间震荡思路交易，随着宽松预期升温可对后市更乐观 [3][10] - 10月央行重启国债购买但净买入200亿低于市场预期，本次央行购债重启更多是信号意义，不应期待过高购买量，资金面宽松无虞，关键在于是否调整期限对冲11月可能集中发行的长期和超长期地方债，避免给配置盘带来较大压力 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 央行购债规模怎么看 - 从流动性角度，央行购债空间来自工具切换，年初以来买断式回购和MLF同步投放中长期流动性，二季度后投放规模足量，资金平稳宽松，不依赖央行买债渠道；年末可增加购债弥补MLF集中到期，若主要靠央行购债投放，操作空间可能在万亿以内 [3][10][11] - 从央行持有国债到期情况，本轮央行购债累计规模应以万亿附近为限，重启购债以净买入形式呈现，达到万亿附近才对应到期量实现总体持平，否则可能是实质性到期不续 [4][15] - 从每月买入规模，单期投放规模可能偏小，以10月单周净买入200亿推测月度净买入可达1000亿附近，若央行增量买入集中在短期限，可能造成短端国债利率偏离下行，当前短端和资金利率利差正常，央行可能不希望出现这种情况 [4][16]

投资评级 - 报告对招金黄金(000506)给予"增持"评级，且为首次覆盖 [1][10] 核心观点 - 报告核心观点为招金黄金Q3业绩环比改善，静待瓦矿技改后业绩释放 [4] - 公司2025年第三季度归母净利润为0.37亿元，同比增长207% [5] - 预计2025-2027年归母净利润将显著增长，分别为1.22亿元、3.03亿元和12.91亿元 [9][10] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为11.85元，总市值为110亿元 [3] - 公司总股本为9.29亿股，全部为流通股 [3] - 52周内最高价为14.65元，最低价为3.03元 [3] - 公司资产负债率为54.8%，市盈率为-84.64 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.4亿元，同比增长120% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润0.82亿元，同比增长191% [5] - 2025年第三季度归母净利润0.37亿元，扣非后归母净利润0.37亿元，同比分别增长207%和251% [5] 产量与运营 - 2025年前三季度子公司瓦图科拉金矿累计生产黄金14,956.34盎司，较去年同期增长61.34% [6] - 其中尾矿回收黄金4,897.2盎司，黄金产量正逐步释放 [6] 技术改造进展 - 瓦矿技改工作稳步推进，排水能力已得到提升，正在进行19-21中段部分采场的恢复工作 [6] - 通过恢复留矿法开采，降低了采准工程量，提高了陡倾斜矿体的开采效率 [7] - 第二条排尾管路完成安装，实现双管路同时排尾，尾矿处理能力提升约30% [7] 探矿与资源增储 - 瓦图科拉金矿已于2025年9月17日正式获准进入斐济北岛卡西山特别勘探许可区域开展地质勘查 [8] - 2025年10月，SPL1201和SPL1344两个特别探矿权转让已取得最终批准，后续将有计划地开展勘探工作 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为196%、148%和326% [9][10] - 对应市盈率预计分别为90.01倍、36.34倍和8.53倍 [10] - 预计营业收入将从2024年的3.33亿元增长至2027年的33.6亿元 [12] - 预计毛利率将从2024年的25.8%提升至2027年的66.1% [13]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 Barra风格因子 **1 因子名称：Beta** **因子构建思路：** 衡量股票相对于市场的系统性风险[15] **因子具体构建过程：** 采用历史beta值进行计算[15] **2 因子名称：市值** **因子构建思路：** 衡量公司规模大小[15] **因子具体构建过程：** 对总市值取自然对数[15] $$市值 = ln(总市值)$$ **3 因子名称：动量** **因子构建思路：** 衡量股票价格趋势[15] **因子具体构建过程：** 计算历史超额收益率序列的均值[15] **4 因子名称：波动** **因子构建思路：** 综合衡量股票价格波动特征[15] **因子具体构建过程：** 采用加权组合方式计算波动率[15] $$波动 = 0.74 \times 历史超额收益率序列波动率 + 0.16 \times 累积超额收益率离差 + 0.1 \times 历史残差收益率序列波动率$$ **5 因子名称：非线性市值** **因子构建思路：** 捕捉市值因子的非线性效应[15] **因子具体构建过程：** 对市值风格进行三次方变换[15] $$非线性市值 = 市值^3$$ **6 因子名称：估值** **因子构建思路：** 衡量股票估值水平[15] **因子具体构建过程：** 采用市净率的倒数[15] $$估值 = \frac{1}{市净率}$$ **7 因子名称：流动性** **因子构建思路：** 衡量股票交易活跃程度[15] **因子具体构建过程：** 采用不同时间窗口换手率的加权组合[15] $$流动性 = 0.35 \times 月换手率 + 0.35 \times 季换手率 + 0.3 \times 年换手率$$ **8 因子名称：盈利** **因子构建思路：** 综合衡量公司盈利能力[15] **因子具体构建过程：** 采用多种盈利指标的加权组合[15] $$盈利 = 0.68 \times 分析师预测盈利价格比 + 0.21 \times 市现率倒数 + 0.11 \times 市盈率TTM倒数$$ **9 因子名称：成长** **因子构建思路：** 衡量公司成长性[15] **因子具体构建过程：** 综合多种增长指标的加权组合[15] $$成长 = 0.18 \times 分析师预测长期盈利增长率 + 0.11 \times 分析师预测短期利率增长率 + 0.24 \times 盈利增长率 + 0.47 \times 营业收入增长率$$ **10 因子名称：杠杆** **因子构建思路：** 衡量公司财务杠杆水平[15] **因子具体构建过程：** 采用多种杠杆指标的加权组合[15] $$杠杆 = 0.38 \times 市场杠杆率 + 0.35 \times 账面杠杆 + 0.27 \times 资产负债率$$ GRU模型因子 **11 因子名称：barra1d模型** **因子构建思路：** 基于GRU神经网络构建的量化因子模型[4][8] **因子具体构建过程：** 采用GRU神经网络对市场数据进行建模，输入特征包含Barra风格因子，预测周期为1天[4][8] **12 因子名称：barra5d模型** **因子构建思路：** 基于GRU神经网络构建的量化因子模型[4][8] **因子具体构建过程：** 采用GRU神经网络对市场数据进行建模，输入特征包含Barra风格因子，预测周期为5天[4][8] **13 因子名称：open1d模型** **因子构建思路：** 基于GRU神经网络构建的量化因子模型[4][8] **因子具体构建过程：** 采用GRU神经网络对开盘价相关数据进行建模，预测周期为1天[4][8] **14 因子名称：close1d模型** **因子构建思路：** 基于GRU神经网络构建的量化因子模型[4][8] **因子具体构建过程：** 采用GRU神经网络对收盘价相关数据进行建模，预测周期为1天[4][8] **15 因子名称：多因子组合** **因子构建思路：** 综合多个因子的复合策略[8] **因子具体构建过程：** 将多个单一因子进行组合配置，形成综合性的多因子策略[8] 因子的回测效果 Barra风格因子多空收益表现（全市场） | 因子名称 | 最近一周 | 最近一月 | 最近半年 | 今年以来 | 三年年化 | 五年年化 | |---------|---------|---------|---------|----------|----------|----------| | 动量 | 3.49% | -6.50% | -22.13% | -14.88% | -18.33% | -17.11% | | Beta | 2.21% | -7.75% | 6.80% | 28.44% | 9.16% | 19.67% | | 波动 | 1.90% | -3.76% | -12.86% | 6.09% | 8.66% | -11.40% | | 流动性 | 1.67% | 46.39% | 8.56% | 8.77% | 20.41% | 25.21% | | 市值 | 0.45% | -6.89% | -12.57% | -39.47% | -41.79% | -34.81% | | 非线性市值 | 0.28% | -6.47% | -12.98% | -34.37% | -39.42% | -30.77% | | 成长 | 0.22% | 2.03% | 2.39% | 0.89% | -9.61% | 4.14% | | 盈利 | 1.43% | 3.55% | 7.94% | 14.39% | 3.18% | 1.16% | | 杠杆 | 2.13% | 4.08% | -4.92% | 16.59% | 6.54% | 1.95% | | 估值 | 3.52% | 6.78% | 0.22% | 4.37% | 16.82% | 16.61% | GRU模型多头组合超额收益表现 | 策略因子名称 | 近一周 | 近一月 | 近三月 | 近六月 | 今年以来 | |-------------|-------|-------|-------|-------|----------| | open1d | 0.32% | 1.81% | -0.69% | 1.36% | 6.02% | | close1d | 1.41% | 4.17% | -1.73% | 2.27% | 4.33% | | barra1d | -0.34% | -0.65% | 0.92% | 1.80% | 4.71% | | barra5d | 1.44% | 5.42% | -0.50% | 2.74% | 7.34% | | 多因子 | 0.57% | 2.54% | -0.60% | -0.01% | 0.89% |

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 报告核心观点是推动矿区新能源加速发展将提升新能源装机需求预期 [5] - 报告认为在光伏产业链供大于求的背景下，矿区新能源发展政策有助于提升产业需求预期，建议关注产业链的预期修复 [7] 行业基本情况与表现 - 行业收盘点位为10836.31，52周最高点为10836.31，52周最低点为6107.84 [2] - 行业相对指数表现显示电力设备行业与沪深300指数的相对走势 [3][4] 政策驱动与具体措施 - 事件驱动：2025年11月7日，国家能源局发布《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，目标到“十五五”末取得显著成效 [5] - 具体措施包括：鼓励在产煤地区规划建设大型光伏基地；利用采煤沉陷区、工业广场等场地建设光伏电站；在成塘成湖的沉陷区建设水上光伏；在风资源充沛区域推进风电开发 [6] - 创新消纳方式包括：提升终端电气化水平与清洁替代；推进矿区可再生能源供暖制冷；建设“源网荷储”协同的智能微电网；推动煤电与新能源联营发展 [6] 投资建议与关注公司 - 投资建议关注光伏产业链预期修复 [7] - 硅料环节建议关注协鑫科技、通威股份、大全能源等公司 [7] - 一体化厂商建议关注隆基绿能、晶科能源、天合光能等公司 [7]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数模型**[6] * **模型构建思路：** 该模型用于监测微盘股市场未来变盘的临界点，通过预测在不同涨跌幅情景下扩散指数的未来值来判断市场风险[6][38] * **模型具体构建过程：** 模型构建了一个透视表，横轴代表从当前时点起未来N天后股价相对现在的涨跌幅（从上涨10%到下跌10%），纵轴代表回顾过去或未来的窗口期长度T天（从20天到10天）[38]。对于给定的未来涨跌幅（横轴值）和未来时间点（由纵轴T计算得到N=20-T），可以查表得到对应的扩散指数预测值。例如，横轴0.95（代表下跌5%）和纵轴15天（代表N=5天后）对应的扩散指数值为0.69[38]。当前扩散指数值为0.82（对应横轴20，纵轴1.00）[38]。该模型包含三种具体的交易策略： * **首次阈值法（左侧交易）：** 于2025年9月23日收盘触发开仓信号[6][43] * **延迟阈值法（右侧交易）：** 于2025年9月25日收盘触发开仓信号[6][47] * **双均线法（自适应交易）：** 于2025年10月13日收盘给予看多信号[6][48] 2. **模型名称：小市值低波50策略**[8][16][34] * **模型构建思路：** 在万得微盘股指数成分股中，结合小市值和低波动两个特征，优选50只股票构建投资组合[8][16][34] * **模型具体构建过程：** 策略的股票池限定为万得微盘股指数的成分股[8][16]。首先，在成分股内计算市值和波动率指标。然后，优选同时具备小市值和低波动特征的50只股票构成投资组合。组合每双周调仓一次[8][16]。基准为万得微盘股指数(8841431.WI)，回测考虑双边千三的交易费用[8][16] 模型的回测效果 1. **扩散指数模型**，当前信号：看多（左侧阈值法、右侧阈值法、双均线法均给出看多信号）[6][39] 2. **小市值低波50策略**，2024年收益：7.07%[8][16]，2024年超额收益（相对基准）：-2.93%[8][16]，2025年至今（YTD）收益：77.82%[8][16]，本周超额收益（相对基准）：1.50%[8][16] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：自由流通比例因子**[5][16][32] * **因子表现：** 本周rankic值为0.108，历史平均rankic值为-0.012[5][16][32] 2. **因子名称：杠杆因子**[5][16][32] * **因子表现：** 本周rankic值为0.104，历史平均rankic值为-0.006[5][16][32] 3. **因子名称：10天总市值换手率因子**[5][16][32] * **因子表现：** 本周rankic值为0.099，历史平均rankic值为-0.059[5][16][32] 4. **因子名称：10天自由流通市值换手率因子**[5][16][32] * **因子表现：** 本周rankic值为0.098，历史平均rankic值为-0.061[5][16][32] 5. **因子名称：股息率因子**[5][16][32] * **因子表现：** 本周rankic值为0.065，历史平均rankic值为0.022[5][16][32] 6. **因子名称：未复权股价因子**[5][16][32] * **因子表现：** 本周rankic值为-0.296，历史平均rankic值为-0.017[5][16][32] 7. **因子名称：贝塔因子**[5][16][32] * **因子表现：** 本周rankic值为-0.263，历史平均rankic值为0.003[5][16][32] 8. **因子名称：非线性市值因子**[5][16][32] * **因子表现：** 本周rankic值为-0.239，历史平均rankic值为-0.035[5][16][32] 9. **因子名称：对数市值因子**[5][16][32] * **因子表现：** 本周rankic值为-0.239，历史平均rankic值为-0.035[5][16][32] 10. **因子名称：残差波动率因子**[5][16][32] * **因子表现：** 本周rankic值为-0.193，历史平均rankic值为-0.039[5][16][32] 报告中还提及了其他因子，包括pb倒数、流动性、过去10天收益率、单季度净利润增速、成交额、盈利、单季度净资产收益率、标准化预期盈利、成长、pe_ttm倒数、动量、过去一年波动率、非流动性等，并给出了其本周和历史的rankic值[32][33] 因子的回测效果 1. **自由流通比例因子**，本周rankic：0.108[5][16][32]，历史平均rankic：-0.012[5][16][32] 2. **杠杆因子**，本周rankic：0.104[5][16][32]，历史平均rankic：-0.006[5][16][32] 3. **10天总市值换手率因子**，本周rankic：0.099[5][16][32]，历史平均rankic：-0.059[5][16][32] 4. **10天自由流通市值换手率因子**，本周rankic：0.098[5][16][32]，历史平均rankic：-0.061[5][16][32] 5. **股息率因子**，本周rankic：0.065[5][16][32]，历史平均rankic：0.022[5][16][32] 6. **未复权股价因子**，本周rankic：-0.296[5][16][32]，历史平均rankic：-0.017[5][16][32] 7. **贝塔因子**，本周rankic：-0.263[5][16][32]，历史平均rankic：0.003[5][16][32] 8. **非线性市值因子**，本周rankic：-0.239[5][16][32]，历史平均rankic：-0.035[5][16][32] 9. **对数市值因子**，本周rankic：-0.239[5][16][32]，历史平均rankic：-0.035[5][16][32] 10. **残差波动率因子**，本周rankic：-0.193[5][16][32]，历史平均rankic：-0.039[5][16][32]

投资评级 - 对公司的投资评级为“增持” [5][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩受地产周期影响，广告及工程收入减少，导致单季度营收和利润同比下滑，但环比有所改善 [3] - 氢能产业被《十五五规划建议》列为新的经济增长点，公司通过战略入股爱德曼氢能进行布局，有望在“十五五”期间形成新的增长点 [4] - 尽管短期业绩承压，但看好公司氢能业务的长期发展前景 [3][4] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价为8.04元，总市值182亿元，资产负债率为32.5%，市盈率为27.39倍 [2] - 2025年前三季度公司营收21.6亿元，同比下降6.2%；归母净利润5.4亿元，同比上升6.9% [3] - 2025年第三季度单季营收2.6亿元，同比下降26.0%，环比上升29.0%；归母净利润0.2亿元，同比下降39.6%，环比大幅上升119.9% [3] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为33.3%和25.4%，同比分别提升1.4和2.6个百分点 [4] 费用与盈利能力分析 - 2025年前三季度销售费用率为2.6%，同比下降较多；管理费用率和研发费用率分别为4.8%和1.1%，有所上升；财务费用率为-2.5%，提升较多 [4] - 四项费用率总体上升1.3个百分点，对盈利能力有所影响 [4] - 子公司兆讯传媒毛利率环比提升至32.8% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为33.7亿元、34.6亿元、35.9亿元 [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.6亿元、6.9亿元、7.3亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为28倍、26倍、25倍 [5] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.29元、0.31元、0.32元 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 事件驱动：国务院新闻办公室于2025年11月8日发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，彰显中国是能源转型的坚定行动派 [5] - 核心逻辑：新能源安全消纳是发展关键，电力系统安全稳定是首要前提，风光发电量占比持续提升将推动电力系统成本进入快速提升期，因此必须建设新型电力系统以提升综合调节能力 [5] - 投资方向：电力系统安全是第一位，“安全”投资必须充足，电网、电源将从自动化、数字化提升至智能化，用户侧同步补强，二次设备投资强度有望提升 [7] 能源绿色低碳转型进展 - 截至2025年8月底，风电、光伏发电装机规模突破16.9亿千瓦，达到2020年的3倍以上 [5] - 风光发电量占比年均提高2.2个百分点 [5] 新型电力系统灵活性资源建设 - 火电：全面实施煤电机组灵活性改造，目前超过50%的煤电机组已具备深度调峰能力，并建设燃机调峰机组 [6] - 调节资源：科学布局抽水蓄能、光热发电，加快新型储能技术规模化应用，指出储能是构建新型电力系统的重要基础 [6] - 负荷调节：通过需求响应使用电习惯与绿色发电曲线更吻合 [6] - 互连电网：在更大范围内提升新能源消纳能力 [6] 投资建议 - 建议关注二次设备领域，具体提及的公司包括国电南瑞、国电南自等 [7]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [2] 核心观点 - 自免口服药物市场存在显著供需错配，新分子实体（NME）的进展有望带来积极转变 [5][6] - 医药生物行业经历短期调整，长期产业趋势向好，配置性价比显现 [5][8] 本周主题：自免口服药物市场 - 2023年银屑病整体市场规模为270亿美元，其中口服药物市场仅为25亿美元，占比9%，市场主要由IL-23、IL-17和TNF等生物制剂主导 [6][15] - 需求端存在巨大潜力：75%接受注射疗法的患者有转换为口服疗法的意愿，预计到2034年口服药物市占率有望提升至33%，与当前9%的市占率存在巨大差距 [6][15] - 现有口服疗法在疗效和安全性上未能媲美生物制剂，导致供需错配，例如BMS的Tyk-2抑制剂氘可来昔替尼2024年全球销售额为2.46亿美元，表现不亮眼 [16] - 新分子实体（NME）如TAK-279、D-2570、IL-23多肽JNJ-23和STAT6 PROTAC等疗法潜力值得关注，其疗效和安全性若能与生物制剂媲美将释放巨大需求 [6][16] 行情回顾 - 本周（2025年11月3日-11月7日）A股申万医药生物指数下跌2.4%，跑输沪深300指数3.22个百分点，跑输创业板指数3.05个百分点，在31个申万一级行业中排名第29位 [7][17][35] - 港股恒生医疗保健指数下跌2.39%，跑输恒生指数3.68个百分点，在12个恒生一级行业中排名第12位 [7][35] - 子板块表现分化：医药流通板块表现最佳，上涨1.59%；医疗研发外包板块表现最差，下跌4.93% [18][19] 行业观点及投资建议 创新药 - 看好创新药长期产业趋势，中国创新药产业经过十余年发展已具备全球竞争力，海外MNC的交易合作是对国内研发实力的背书 [8][20] - 国内政策支持与BD出海双轮驱动，创新药公司放量节奏有望加速，盈利拐点进一步明晰 [20] - 受益公司包括信达生物、康方生物、科伦博泰生物等 [8][20][22] CXO与科研服务 - CXO板块底部回暖趋势基本确立，受益于海外降息周期及国内创新药景气度回暖，利润表现亮眼 [8][22] - 科研服务板块盈利能力显著提升，行业洗牌基本完成，利润率正处于修复过程中，国产替代与新疗法商业化带来前端订单放量空间 [8][23][24] - 受益公司包括药明康德、康龙化成、百普赛斯、奥浦迈等 [8][22][24] 化学制剂 - 看好研发思路明确、资金利用效率高的企业，重点关注研发思路和执行效率 [9] - 受益公司包括恒瑞医药、科伦药业、海思科等 [9] 生物制品 - 关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会 [9][25][26] - 血制品行业景气度处于下行周期，价格面临压力；疫苗行业受新生儿数量下降等因素影响增长乏力 [25][26] - 受益公司包括天坛生物、欧林生物、甘李药业等 [9][25][26] 医疗器械 - 随着反腐边际改善、集采反内卷和设备采购资金逐步落地，板块拐点初现 [9][27] - 建议关注高景气赛道、集采受益型、困境反转及有海外机会的标的 [27] - 受益公司包括惠泰医疗、迈瑞医疗、心脉医疗等 [9][27] 医疗服务 - 看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升，以及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [9][28][29] - 受益公司包括爱尔眼科、固生堂等 [9][28][29] 中药 - 业绩阶段性承压，看好创新驱动、集采/基药政策受益、高基数出清方向 [9][30][31][32] - 受益公司包括佐力药业、康缘药业、以岭药业等 [9][30][31][32] 医药商业 - 零售药店行业加速集中，龙头药房凭借专业化服务能力、强大供应链体系等优势有望强者恒强 [33][34] - 受益公司包括益丰药房、大参林 [9][34] 板块行情与估值 - 截至2025年11月7日，申万医药板块整体估值（TTM）为30.05，较上周下降0.56 [40] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为122.72%，环比下降6.84个百分点 [40] - 子行业中，生物制品、医疗器械和化学制药板块估值居前；本周中药和医药商业估值上升，医疗服务、化学制品和生物制品板块估值下降较大 [40]