行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为10836.31，52周最高点为10836.31，52周最低点为6107.84 [2] 核心观点 - 光伏产业存在供需预期差，供给端的“反内卷”政策持续推动，叠加中国提交NDC3.0，有望带动需求改善 [5][6][13] - 预计2025年全年光伏装机有望达到300GW，风光发电量占比全年看有望超过20% [5][20] - 建议关注一体化组件企业，如隆基绿能、晶科能源等 [6][22] 个股情况总结 - 报告追踪的多家光伏产业链公司上周股价普遍上涨 [14] - 硅料环节的通威股份周涨跌幅为7.50%，大全能源为6.80%，特变电工为35.30% [14] - 组件环节的隆基绿能周涨跌幅为6.30%，天合光能为9.00%，晶澳科技为4.20%，晶科能源为8.60% [14] - 逆变器环节的阳光电源周涨跌幅为5.90%，德业股份为17.90%，科士达为24.60% [14][15] 光伏产业链价格情况 - 硅料价格短期刺激回涨力度有限，下游已无力承接较高价格，十月价格预期持稳为主 [15] - 硅片成交价格出现明显松动，价位逐渐分化，但由于上游硅料成本支撑，短期内价格预计维持稳定 [15] - 电池片方面，182N型、210RN型与210N型均价分别为每瓦0.305元、0.28元与0.30元，后续有望随需求回升而企稳 [16] - 组件价格整体变化不大，部分集采项目对高功率组件报价来到每瓦0.72-0.75元，预计四季度价格整体维持稳定 [16] - 具体价格数据：多晶硅致密料均价为52元/千克，单晶N型182硅片均价为1.35元/片，TOPCon 182电池片均价为0.305元/W，182单晶TOPCon组件均价为0.693元/W [17][19] 光伏装机与消纳情况 - 2025年1-9月，累计新增光伏装机规模240.3GW，同比增长49.3%，消纳率为95% [5][20] - 2025年9月装机9.7GW，同比下降53.8%，部分受政策截止带来的抢装潮影响 [5][20] - 随着机制电价模式的逐步适应和优化，预计2025年全年光伏装机有望达到300GW [5][20]

投资评级 - 报告对深南电路给予“买入”投资评级，并维持该评级 [2] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点是公司存储封装基板业务增长显著，高阶PCB产能持续释放，光模块等需求增长助力产品结构优化 [5][6] - 投资建议基于预测，预计公司2025年、2026年、2027年营业收入将分别达到233.2亿元、290.2亿元、360.6亿元，归母净利润将分别达到33.3亿元、44.1亿元、55.0亿元 [7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为222.76元，总市值为1,485亿元，流通市值为1,481亿元 [4] - 公司总股本为6.67亿股，流通股本为6.65亿股，资产负债率为42.1%，市盈率为60.86 [4] - 公司52周内最高价为238.30元，最低价为84.26元 [4] 业务运营亮点 - 封装基板业务在2025年第三季度营业收入环比增加，主要得益于存储类封装基板需求增长及产能利用率提升，广州广芯工厂爬坡稳步推进 [5] - 第三季度在建工程提升至14.19亿元，环比增加6.75亿元，新建的南通四期及泰国工厂将具备高多层、HDI等PCB工艺技术能力 [6] - 在通信和数据中心领域，400G及以上的高速交换机、光模块需求显著增长，AI加速卡、服务器及相关配套产品需求提升，公司持续在MSAP工艺方向增加投入 [6] 盈利预测与财务指标 - 预测公司2025年营业收入为233.18亿元（增长率30.22%），2026年为290.19亿元（增长率24.45%），2027年为360.62亿元（增长率24.27%） [9] - 预测公司2025年归属母公司净利润为33.29亿元（增长率77.29%），2026年为44.10亿元（增长率32.48%），2027年为55.01亿元（增长率24.74%） [9] - 预测公司毛利率将从2024年的24.8%提升至2025年的28.9%、2026年的31.5%和2027年的31.8% [11] - 预测公司每股收益（EPS）将从2024年的2.82元增长至2025年的4.99元、2026年的6.61元和2027年的8.25元 [9][11]

投资评级 - 报告对微电生理(688351)给予“增持”评级 [8] 核心观点 - 报告认为微电生理利润端持续改善，海外市场延续高增长，新产品研发进度整体顺利 [4] - 公司在三维电生理手术国产厂商中排名第一，市场地位稳固 [5] - 国际市场收入增速强劲，2025年上半年同比增长超40%，并成功进入多个新市场 [5] - 在研产品丰富，压力脉冲PFA产品和ICE产品已提交注册申请，预计未来将持续贡献增量 [6] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65% [4] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润0.42亿元，同比增长0.46% [4] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为0.24亿元，同比增长3297.94% [4] - 2025年单三季度实现营业收入1.13亿元，同比增长21.78% [4] - 2025年单三季度实现归属于母公司所有者的净利润0.09亿元，同比下降62.56% [4] - 2025年单三季度扣除非经常性损益的净利润为0.03亿元，同比增长294.70% [4] 经营分析 - 截至2025年中，公司三维电生理手术覆盖医院1000余家，累计完成手术超8万例 [5] - FireMagic® Trueforce®导管已在多家医疗中心完成超3000例射频消融手术 [5] - IceMagic®冷冻系列产品2025年上半年获得CE认证并上市，正在欧洲市场推广 [5] - 自研压力脉冲PFA产品已向国家药监局提交注册申请，预计年内获批 [6] - 参股公司商阳医疗的二代纳秒脉冲产品已完成临床入组，处于随访阶段 [6] - ICE和RDN产品均被纳入国家绿色通道创新产品范畴 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4.63亿元、6.31亿元和8.29亿元，同比增速分别为12.18%、36.24%和31.36% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.72亿元、1.08亿元和1.57亿元，同比增速分别为37.79%、50.92%和45.10% [6] - 公司2025-2027年对应PE分别为165倍、109倍和75倍 [6] - 公司2025-2027年对应PEG分别为4.37、2.15和1.67 [6] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.15元、0.23元和0.33元 [9] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2024年的58.7%提升至2027年的60.7% [12] - 预计公司净利率将从2024年的12.6%提升至2027年的18.9% [12] - 预计净资产收益率(ROE)将从2024年的3.0%提升至2027年的7.5% [12] - 预计资产负债率将从2024年的8.0%逐步上升至2027年的10.7% [12]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 2025年地产行业三季报显示房企财务表现仍有压力，多数企业净利润下滑甚至亏损，亏损原因主要为高成本土地项目结转和资产减值计提，但优质房企凭借区域布局优势和产品力实现盈利 [4] - 政策层面，地方支持措施密集出台，但全国性宽松政策尚未落地 [4] - 2025年1-9月，全国商品房销售面积为6.58亿平方米，其中住宅销售面积为5.5亿平方米，全年预计为8.7亿平方米，其中住宅预计为7.3亿平方米 [4] - 预计2026年住宅销售面积将在7亿平方米左右，整体呈"总量趋稳、结构优化"特征 [4] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周（报告期）30大中城市新房成交面积为137.02万平方米，本年累计新房成交面积为7610.57万平方米，累计同比-7.8% [5][13] - 30大中城市近四周平均成交面积为184.93万平方米，同比-32%，环比+1.2% [5][13] - 分线城市近四周平均成交面积：一线城市49.73万平方米（同比-42.3%，环比+2.1%），二线城市94.12万平方米（同比-26.2%，环比+3%），三线城市41.08万平方米（同比-29.7%，环比-3.5%） [5][13] - 上周14城商品住宅可售面积为8006.56万平方米，同比-7.15%，环比+0.18%，去化周期为18.54个月，其中一线城市去化周期为13.32个月 [5][16] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为207.35万平方米，本年累计二手房成交面积为9511.06万平方米，累计同比+9.9% [6][19] - 20城近四周平均成交面积为216.75万平方米，同比-21.1%，环比+9.1% [6][19][21] - 截至2025/10/27，全国城市二手房出售挂牌量指数为5.47，环比+0.2%，挂牌价指数为149.65，环比-0.21% [6][23] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地207宗，成交24宗；新增供应商服类土地282宗，成交11宗 [6][26] - 近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.5，平均商服类土地成交数量/供应数量为0.62 [6][26] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为5406.55元/平方米，溢价率为3.5%，环比+0.19个百分点；成交商服类土地楼面均价为1996.25元/平方米，溢价率为2.13%，环比+0.17个百分点 [6][26] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数下跌0.22%，沪深300指数上涨0.82%，房地产指数跑输沪深300指数1.05个百分点 [7][29] - 上周港股恒生物业服务及管理指数上涨1.45%，恒生综合指数上涨0.82%，物业服务及管理指数跑赢恒生综合指数0.63个百分点 [7][29] - 从行业排名看，上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第24，港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第7、第11 [31] - 重点A股房地产个股涨幅居前的为：海南机场（+12.17%）、中新集团（+7.34%）、栖霞建设（+6.27%） [32] - 重点港股房地产个股涨幅居前的为：绿景中国地产（+38.25%）、保利置业集团（+4.86%）、深圳控股（+4.76%） [32] - 重点物业服务企业涨幅居前的为：恒大物业（+12.82%）、雅生活服务（+2.83%）、保利物业（+2.5%） [32]

投资评级 - 报告对英科医疗的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为医药生物行业拐点正逐步显现，英科医疗在向全球丁腈手套龙头前进 [4] - 公司是全球领先的个人防护装备供应商，凭借一次性手套业务奠定了全球市场领导地位 [5] - 公司加大对国内市场To C端的品牌营销，线上线下全渠道协同发力，构建起覆盖C端用户的立体化服务网络 [5] 公司业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入74.25亿元，同比增长4.60%；实现归母净利润9.24亿元，同比增长34.47% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入25.11亿元，同比下降2.90%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长113.04% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润为4.84亿元，同比下降19.32%；第三季度单季扣非归母净利润为0.84亿元，同比下降25.87% [4] 公司经营分析 - 公司一次性非乳胶手套年化产能达870亿只，其中丁腈手套560亿只、PVC手套310亿只 [5] - 2025年10月公司获得“一次性手套全国销量第一”和“一次性丁腈手套全国销量第一”市场地位声明书 [5] - 线下渠道方面，一次性丁腈手套成功入驻山姆会员店、胖东来等高端商超，山姆渠道新品上线8天即登顶新品热度榜TOP 1 [5] - 线上布局方面，公司4月与京东健康签署战略合作协议，“618活动”期间手套产品登顶全网电商各大榜单TOP 1 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为99.28亿元、123.28亿元和154.00亿元，同比增速分别为4.25%、24.18%和24.92% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.70亿元、20.43亿元和30.91亿元，同比增速分别为-13.37%、60.94%和51.28% [6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.94元、3.12元和4.72元 [8] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为19.96倍、12.40倍和8.20倍 [6][8] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为1.37倍、1.24倍和1.08倍 [8] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2025年的24.2%提升至2027年的31.9%；净利率将从2025年的12.8%提升至2027年的20.1% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.9%提升至2027年的13.2% [11] - 预计资产负债率将从2025年的47.7%下降至2027年的42.7% [11]

投资评级 - 对富创精密维持"买入"评级 [7][9] 核心观点与投资建议 - 报告预计公司2025/2026/2027年分别实现收入37.5/50/70亿元，实现归母净利润分别为0.9/3.5/6.6亿元 [9] - 公司当前处于战略投入期，利润指标阶段性承压，但随着产能释放和规模效应显现，盈利水平有望提升 [3] - 公司聚焦大客户战略，深化与全球半导体设备龙头合作，形成稳定增长引擎 [4] - 通过自主研发和对外收购，公司正加速构建半导体零部件平台化生态，增强全球竞争力 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为70.50元，总市值为216亿元 [2] - 公司总股本为3.06亿股，资产负债率为43.8%，市盈率为89.24 [2] - 52周内最高价为90.57元，最低价为46.68元 [2] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收27.30亿元，同比增长17.94%，但归母净利润为3,748万元，同比下降80.24% [3] - 2025年第三季度单季实现营收10.06亿元，同比增长24.46%，环比增长4.63% [3] - 盈利预测显示，营业收入将从2024年的30.40亿元增长至2027年的70.04亿元 [11] - 预计归母净利润将从2025年的0.91亿元显著增长至2027年的6.60亿元，增长率达88.25% [11] - 预计每股收益将从2025年的0.30元提升至2027年的2.16元 [11] 业务战略与运营亮点 - 公司持续进行"产能前置、技术前置、人才前置"的中长期战略投入 [3] - 在南通、北京及新加坡的基地产能正逐步释放，有望降低边际成本 [3] - 在半导体设备精密零部件领域，公司已通过多家国内外领先设备制造商的认证体系 [4] - 公司加速全球化布局，打造国际研发中心、供应链中心及工程中心 [4] 技术与产品进展 - 公司核心技术覆盖精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接工艺及气体传输系统集成等关键领域 [5] - "含氟涂层"工艺已达到国际先进水平，并通过国际龙头客户认证，上半年已实现小批量订单交付 [5] - 自主开发的"致密 YO 涂层"在2024年完成国内头部客户首件认证后，2025年快速导入量产阶段 [5] - 在匀气盘领域，螺纹斜孔匀气盘已实现规模化量产并应用于PEALD机台；加热匀气盘可适配CVD、ETCH等核心机台 [5] - 加热盘产品成功突破海外技术壁垒，实现多型号量产，并成为国内主流客户主要供应商 [5] 外延扩张与产业链整合 - 公司于2024年7月筹划以现金方式收购北京亦盛精密半导体有限公司100%股权，预计交易金额不超过8亿元 [8] - 联合战略投资人共同收购国际品牌Compart股权，该公司拥有35年行业经验，覆盖全产业链技术能力 [8] - 通过收购旨在实现产品品类互补、客户资源共享及技术能力整合，完善半导体零部件全生命周期服务体系 [8]

投资评级 - 报告给予公司“买入”评级 [5][12] 核心观点 - AI浪潮引发高端芯片需求井喷，工艺复杂度与设计规模飙升，芯片良率已成为制约产业发展的核心瓶颈，公司作为领先的集成电路EDA软件与晶圆级电性测试设备供应商，在芯片良率提升全流程扮演了不可或缺的角色 [3] - 公司现已形成EDA设计软件、WAT测试设备及半导体数据分析工具相结合的成品率提升全流程解决方案，在集成电路从设计到量产的整个产品周期内实现芯片性能、成品率、稳定性的提升 [3][12] - 公司战略并购LUCEDA，共铸光电融合基石，LUCEDA是硅光芯片设计自动化软件领域的全球领军企业，后续将成为公司在硅光产业布局的核心锚点，助力公司实现从传统EDA到PDA的拓展 [12] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营收4.28亿元，同比增长48.86%，实现归母净利润3701.72万元，同比增长380.14% [3] - 2025年第三季度，公司实现营收1.82亿元，同比增长57.31%，实现归母净利润2133.30万元，同比增长312.35% [3] - 预计公司2025-2027年分别实现收入7.2亿元、9.4亿元、12.3亿元，归母净利润1.2亿元、1.9亿元、2.9亿元 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入增长率分别为32.26%、30.17%、30.97%，归母净利润增长率分别为54.79%、53.25%、54.91% [8] - 预计公司毛利率将从2024年的61.9%提升至2027年的68.3%，净利率将从2024年的14.7%提升至2027年的23.9% [14] 产品与技术进展 - 公司重磅发布晶圆级老化测试系统B5260M，专为SiC与GaN等第三代半导体器件量身打造，创新性地实现对6片晶圆进行长时间高温栅极偏压与高温反向偏压老化测试 [4] - 公司计划于2025年底正式推出全自动老化系统B5260，支持6英寸与8英寸晶圆测试，并可实现最多12片晶圆同时进行老化测试，大幅提升测试效率 [4] 估值分析 - 参考A股EDA公司（华大九天、概伦电子）进行相对估值分析，可比公司2025年一致预期PS均值为34.84倍 [12][13] - 根据预测，公司2025年PS为20.56倍，低于可比公司均值，2026年及2027年PS分别为15.79倍和12.06倍 [8][13] - 公司2025年预测PE为119.67倍，2026年及2027年预测PE分别为78.09倍和50.41倍 [14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 高频经济数据关注点包括生产端整体回落、商品房成交小幅增加、物价整体下行、航运价格有变动，短期重点关注消费与投资端增量政策落地及房地产市场恢复情况 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，焦炉产能利用率下降0.90pct，高炉开工率升高1.38pct，螺纹钢产量减少4.05万吨 [3][10] - 石油沥青开工率下降1.8pct [3][10] - 化工PX开工率升高2.56pct，PTA开工率下降1.19pct [3][10] - 汽车轮胎全钢胎开工率升高0.12pct，半钢胎开工率升高0.26pct [3][11] 需求 - 房地产方面，商品房成交面积小幅回升，存销比下降，土地供应面积季节性大幅增加，住宅用地成交溢价率微降 [3][15] - 电影票房较前一周增加600万元 [3][15] - 汽车厂家10月31日当周日均零售增加8.6万辆，日均批发增加10.78万辆 [3][21] - 航运指数方面，11月7日当周SCFI下降3.59%，CCFI升高3.60%，BDI大幅回升7.02% [3][23] 物价 - 能源方面，布伦特原油价格下降2.21%至63.63美元/桶，焦煤期货价格下降1.31%至1278.5元/吨 [4][25] - 金属方面，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 -1.80%、 -0.90%、 +0.54%，国内螺纹钢期货价格下降2.35% [4][26] - 农产品整体价格延续上行但速率放缓，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为 +2.42%、 -0.14%、 +1.58%、 0 [4][28] 物流 - 地铁客运量北京微升，上海小幅下降 [4][30] - 执行航班量国内、国际均持续减少，一线城市高峰拥堵指数持续回落 [4][33] 总结 高频经济数据关注点与核心观点一致，涵盖生产、房地产、物价、航运等方面情况，强调短期关注消费与投资端政策及房地产市场恢复情况 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度债市或震荡前行，短端有高配置和交易价值，年末存单有供给压力但负反馈概率低，同业存单利率处于高配置价值区间且年末可能超预期下行；长端前期期限利差扩张给予一定修复空间，四季度债市利多因素多发但赎回压力持续，需以区间震荡思路交易，随着宽松预期升温可对后市更乐观 [3][10] - 10月央行重启国债购买但净买入200亿低于市场预期，本次央行购债重启更多是信号意义，不应期待过高购买量，资金面宽松无虞，关键在于是否调整期限对冲11月可能集中发行的长期和超长期地方债，避免给配置盘带来较大压力 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 央行购债规模怎么看 - 从流动性角度，央行购债空间来自工具切换，年初以来买断式回购和MLF同步投放中长期流动性，二季度后投放规模足量，资金平稳宽松，不依赖央行买债渠道；年末可增加购债弥补MLF集中到期，若主要靠央行购债投放，操作空间可能在万亿以内 [3][10][11] - 从央行持有国债到期情况，本轮央行购债累计规模应以万亿附近为限，重启购债以净买入形式呈现，达到万亿附近才对应到期量实现总体持平，否则可能是实质性到期不续 [4][15] - 从每月买入规模，单期投放规模可能偏小，以10月单周净买入200亿推测月度净买入可达1000亿附近，若央行增量买入集中在短期限，可能造成短端国债利率偏离下行，当前短端和资金利率利差正常，央行可能不希望出现这种情况 [4][16]

投资评级 - 报告对招金黄金(000506)给予"增持"评级，且为首次覆盖 [1][10] 核心观点 - 报告核心观点为招金黄金Q3业绩环比改善，静待瓦矿技改后业绩释放 [4] - 公司2025年第三季度归母净利润为0.37亿元，同比增长207% [5] - 预计2025-2027年归母净利润将显著增长，分别为1.22亿元、3.03亿元和12.91亿元 [9][10] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为11.85元，总市值为110亿元 [3] - 公司总股本为9.29亿股，全部为流通股 [3] - 52周内最高价为14.65元，最低价为3.03元 [3] - 公司资产负债率为54.8%，市盈率为-84.64 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.4亿元，同比增长120% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润0.82亿元，同比增长191% [5] - 2025年第三季度归母净利润0.37亿元，扣非后归母净利润0.37亿元，同比分别增长207%和251% [5] 产量与运营 - 2025年前三季度子公司瓦图科拉金矿累计生产黄金14,956.34盎司，较去年同期增长61.34% [6] - 其中尾矿回收黄金4,897.2盎司，黄金产量正逐步释放 [6] 技术改造进展 - 瓦矿技改工作稳步推进，排水能力已得到提升，正在进行19-21中段部分采场的恢复工作 [6] - 通过恢复留矿法开采，降低了采准工程量，提高了陡倾斜矿体的开采效率 [7] - 第二条排尾管路完成安装，实现双管路同时排尾，尾矿处理能力提升约30% [7] 探矿与资源增储 - 瓦图科拉金矿已于2025年9月17日正式获准进入斐济北岛卡西山特别勘探许可区域开展地质勘查 [8] - 2025年10月，SPL1201和SPL1344两个特别探矿权转让已取得最终批准，后续将有计划地开展勘探工作 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为196%、148%和326% [9][10] - 对应市盈率预计分别为90.01倍、36.34倍和8.53倍 [10] - 预计营业收入将从2024年的3.33亿元增长至2027年的33.6亿元 [12] - 预计毛利率将从2024年的25.8%提升至2027年的66.1% [13]