报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年郑棉期货价格在 12400 - 14300 元/吨区间震荡，受宏观政策与产业供需驱动；ICE 美棉期货价格震荡下行 [2] - 2026 年美棉期价短期承压，中长期有望企稳，呈“先抑后稳”宽幅震荡；郑棉全年“先抑后扬”，核心运行区间 14500 - 17000 元/吨 [3][153] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 历史行情回顾 - 棉花期货自 2004 年上市后经历九个主要运行阶段，受国家政策、贸易、供需等因素影响 [13] 2025 年行情回顾 - 郑棉期货价格在 12400 - 14300 元/吨区间震荡，运行分六个阶段，受中美贸易争端、产业链供需等因素影响 [23][24] - ICE 美棉期货价格震荡下行，上半年在 63 - 68 美分/磅区间波动，下半年走弱，10 月跌至 63 - 64 美分/磅后小幅反弹 [32] 棉花、棉纱期货成交与持仓情况 - 2025 年棉花期货持仓量显著增长，日均持仓量 816,094.60 手，主力合约集中于近月及次近月合约 [37] - 截至 10 月 7 日，ICE 棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单 -59064 张，仅期货非商业性持仓净多单 -58422 张，商品指数基金净多单 56228 张 [38] 第二部分 全球棉花供需情况 全球情况 - 2025/26 年度全球棉花产量环比调增 9.2 万吨至 2609.6 万吨，消费环比调减 4.4 万吨至 2584.7 万吨，期末库存环比增加 13.6 万吨至 1635.3 万吨 [41] 主产国产销情况 - 美国：2025/26 年度种植面积 5634.5 万亩，收获面积 4737.6 万亩，单产 64 公斤/亩，产量 303 万吨，消费量 34.8 万吨，出口量 261.3 万吨，期末库存 95.8 万吨 [49] - 巴西：2025 年产量超 400 万吨，种植面积 215 万公顷，单产 1915 公斤/公顷，出口量 310 万吨，亚洲市场是主要出口目的地 [68][70][71] - 印度：2025/26 年度产量预计 3050 万包（约 518.5 万吨），进口量 450 万包，消费量 3000 万包，期末库存 935.9 万包，供需紧平衡 [88] 第三部分 国内棉花供需情况 种植面积扩增 2025 年度中国棉花丰产 - 2025 年全国棉花实播面积 4580.3 万亩，同比增 6.3%，新疆实播面积 4102.0 万亩，同比增 8.2%，预计疆内总产量突破 700 万吨 [97] 新棉成本固定 棉农收益依赖于国家补贴 - 2025 年新疆籽棉收购价格 6.2 - 6.3 元/公斤，皮棉加工成本 14470 - 15100 元/吨，棉农收益依赖国家补贴 [107] 中美贸易争端影响 "对等关税"限制美棉进口 - 2025 年中国外棉进口量大幅下降，预计全年进口量 100 - 120 万吨，巴西棉成主要进口来源 [118] 纺织企业利润两极分化 内地纺企加工利润转负 - 国内纺织消费订单“旺季不旺、淡季更淡”，新疆纺企盈利，内地纺企利润率为负，疆内新产能高开机拉动平均开机率 [133] 纺织终端内外需小幅分化 - 2025 年国内纺织服饰消费回暖，出口订单小幅下降，“一带一路”市场出口占比扩大 [136][142] 第四部分 2026 年棉市展望 国外方面 - 宏观因素：美联储降息为美棉价格提供支撑，但全球经济下行、终端消费复苏乏力及美元指数波动制约棉价上行 [143] - 产业链动态：供应端阶段性压力显著，中长期库销比预计下降；需求端终端订单疲软，美棉需依托贸易政策去库 [144][145] - 政策影响：美国农业补贴和贸易协定影响美棉供应和出口需求 [146] - 行情展望：美棉期价短期承压，中长期企稳，呈“先抑后稳”宽幅震荡 [147] 国内方面 - 宏观因素：国内经济刺激政策支撑纺织需求，但全球经济下行和人民币汇率波动或影响棉花需求 [148] - 产业链动态：供应端新棉上市期库存达高峰，春节后去库；需求端刚需提升，但盈利空间有限；库存端预计维持紧平衡 [149][150][151] - 政策影响：进口配额政策偏紧，新疆棉花目标价格补贴政策影响植棉面积和棉价 [152] - 行情展望：郑棉全年“先抑后扬”，当前棉价低估，中长期偏乐观 [153] 第五部分 季节性分析 - 4 月和 12 月棉花价格上涨概率高，2 月和 5 月下跌概率高，与种植、补库、消费需求有关 [157] 第六部分 棉花期权市场分析以及操作策略 期权操作策略 - 郑棉短期横盘震荡，中长期偏弱整理，建议持有棉花现货贸易商采用组合期权套期保值 [160][162] 附录 - 棉花行业相关股票 - 展示了棉花产业链上、中、下游相关股票的代码、简称、产品、年初价格、当前价格和年度涨跌幅 [164]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年碳酸锂期货价格呈“V型”反转 一季度震荡下行 二季度触及低点 三季度因供应扰动和储能需求反弹 四季度加速上涨 [2][48][145] - 2026年需求端是价格关键因素 动力电池需求增15%-20% 储能高速增长 若需求超30%或供应受限 价格可能突破25万元/吨 但难维持高位 春节后价格或上行 Q2或回调 年底价格或稳定在15-20万元/吨 [2][128][145] 根据相关目录分别进行总结 产业链分析 - 碳酸锂是重要锂产品 用于锂电池材料等领域 分为工业级和电池级 产量分布较平均 前者略多 [11] - 产业链上游提取锂资源加工成多种锂产品 中游再加工初级碳酸锂 下游用于制造锂电池正极材料等 [15] - 价格影响因素包括供给 需求和成本 供给受原料供应 产能利用率 进口量和库存影响 需求受政策和市场驱动 成本提供底部支撑 [16][19][20] 碳酸锂期货和期权合约介绍 - 期货合约：标的物为碳酸锂 交易单位1吨/手 报价单位元/吨 最小变动价位20元/吨 涨跌停板幅度±4% 交割方式为实物交割 [21][24] - 期权合约：标的物为碳酸锂期货合约 合约类型有看涨和看跌期权 交易单位1手 报价单位元/吨 最小变动价位10元/吨 行权方式为美式 [31] 行情回顾 - 历史行情：经历两轮大幅上涨 2015 - 2018年政策驱动上涨 后因供应增加和需求不及预期下跌 2021 - 2022年下游需求爆发上涨 2022年后因成本下降和需求回落下跌 [40][41] - 2025年行情：价格呈“V型”反转 年初7.7万元/吨左右下行 二季度跌破6万元/吨 三季度因供应扰动和储能需求反弹 四季度冲高至10.25万元/吨 [48] - 成交与持仓：2025年累计成交量15030万手 月均1253万手 累计成交额122325亿元 月均10194亿元 月末平均持仓量64万手 7 - 8月和11 - 12月为高点 [51] 碳酸锂产业供给格局分析 - 生产供应：2025年全球锂资源量和储量增加 碳酸锂产量155万吨 同比增18% 国内产量100.44万吨 同比增48.63% 预计2026年增速放缓 [53][54][57] - 进出口：2025年中国进口锂精矿490.38万吨 降13.93% 进口碳酸锂19.69万吨 降16.19% 出口3618吨 降5.50% 对外依赖度25.38% 较2024年下降 [71][78][83] 碳酸锂产业消费格局分析 - 新能源车市场：2025年三元材料和磷酸铁锂产量增长 后者增速远超前者 市场份额扩大 动力电池装车量增长 新能源汽车产销增长 补贴退坡促使市场转变 [88][97][99] - 储能市场：2025年中国储能市场高速增长 前三季度新增装机量32.8GW 同比增178% 政策推动行业转型 海外储能热度高 [106] 碳酸锂产业供需形势总结分析 - 2025年1 - 11月我国碳酸锂供需缺口收敛 四季度供不应求 库存去化 全球市场从供给过剩转为紧平衡 预计2026年维持供应过剩但转为紧平衡 [114][123] 套利机会分析及展望 - 2025年四季度可逢低布多 2026年需求回升价格或上行 前期多单可获利 Q2价格或回调 可低位布局 长期价格从低位回升 年底稳定在15 - 20万元/吨 [126][128] 碳酸锂企业期货套保案例 - 某电池企业2025年7月利用期货锁定碳酸锂购入价格 期现合并计算盈利 - 360万元 减少亏损1680万元 [129][132] 期货价格技术分析与展望 - 价格季节性：3 - 4月为高波动月份 10月表现最佳 7、8月盐湖端产量放量易下跌 [133] - 技术分析：2026年锂价反弹关注19万元/吨压力位和15万元/吨支撑位 供需错配时或突破压力位 [140] 行业企业调研2026年展望 - 锂价上行概率大 需求侧储能需求增长 电动汽车需求有望重拾动力 供应侧预测谨慎 合理价格区间12 - 18万元/吨 可能突破20万元/吨 [144] 相关股票价格及涨跌幅统计表 - 展示了部分锂行业相关证券代码 简称 最新价格和今年涨跌幅 数据截至2025年12月26日 [150]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年玉米供求格局基本平衡，全年或维持区间运行，中短期围绕新季玉米售粮节奏波段交易，长期维持谷物替代 + 种植成本定价逻辑，关注产业政策导向 [3][330] - 2026 年生猪市场在弱现实强预期下交易去产能“预期差”，上半年供强需弱，下半年关注去产能节奏 [3][336] - 2026 年鸡蛋市场同样在弱现实强预期下交易去产能“预期差”，中短期关注库存和养殖端节奏，长期等待养殖端超淘驱动去产能 [3][343] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 养殖饲料产业链分析 - 展示养殖饲料全产业链结构图、玉米产业链结构图、生猪产业链结构图和鸡蛋产业链结构图 [14][16][19][21] 第二部分 养殖饲料期货和期权合约介绍 - 介绍玉米期货/期权合约和交割制度，包括合约参数、交割质量标准等 [25][27][28] - 介绍生猪期货/期权合约和交割制度，适用于不同合约阶段的标准有所不同 [35][41][45] - 介绍鸡蛋期货/期权合约和交割制度，涵盖合约内容和交割质量要求 [70][74][77] 第三部分 长期走势和 2025 年市场行情总结 - 玉米现货市场长期经历多阶段变化，2025 年国内先扬后抑，国外价格重心震荡下行；期货市场长期也分阶段波动，2025 年连盘先扬后抑，CBOT 震荡下行 [97][106][134] - 生猪现货市场长期以 2018 年非瘟为界分阶段波动，2025 年供强需弱猪价震荡下行；期货市场自上市后重心震荡下行，2025 年交易产能增加、供给兑现逻辑 [113][120][155] - 鸡蛋现货市场长期经历三个大周期，2025 年价格重心震荡下行；期货市场围绕现货周期运行，2025 年盘面整体震荡下行 [124][129][166] - 2025 年玉米期货成交量和成交额同比增加，持仓量减少；生猪期货成交量增加、成交额减少，持仓量创新高；鸡蛋期货成交量和成交额大幅增长，持仓量创新高 [174][177][183] 第四部分 养殖产业链上下游供给格局分析 - 玉米市场全球供给压力减弱但美玉米凸显，我国 25/26 年度供给由紧平衡转向基本平衡，关注进口和国内谷物替代规模 [184][190] - 生猪市场产能高于合理水平，关注母猪存栏去化、新生仔猪、出栏均重、冻品库容率和进口等因素 [202][205][210] - 鸡蛋市场在产蛋鸡存栏量增加，鸡苗补栏和价格有变化，淘汰鸡出栏量和养殖利润周期受关注，当前未达超淘程度 [220][224][229] 第五部分 养殖产业链上下游消费格局分析 - 玉米消费主要为饲用和工业消费，2026 年饲用消费或稳定，工业消费稳中略增 [239] - 猪肉消费相对刚性，年度呈季节性规律，长期关注消费结构转变 [244][248] - 鸡蛋消费总量可观，结构以鲜鸡蛋为主，年内有季节性规律 [250][252] 第六部分 养殖产业上下游供需形势总结分析 - 玉米市场 25/26 年度供需转向基本平衡，关注政策指引下进口和国内谷物替代规模 [253] - 生猪市场供给主导，消费刚性呈季节性规律，关注二育情绪、出栏体重、疫病防控等 [260][263] - 鸡蛋市场当前供给处于高位，关注淘鸡节奏和力度，等待超淘确认布局上涨行情 [264] 第七部分 套利机会分析与展望 - 玉米关注期货合约冲高、基差走弱至 -200 元/吨以下的期现套利机会 [266] - 生猪建议考虑卖近月、买远月合约的反套交易机会 [270] - 鸡蛋若确认超淘关注反套机会，若淘鸡不及预期关注正套机会，关注年内消费旺季前后合约月间套利 [274] 第八部分 期权分析及策略建议 - 玉米以区间支撑和压力位进行卖出期权操作为主 [278] - 生猪近月合约卖出看涨期权，远月合约关注去产能节奏选择操作 [280] - 鸡蛋近月合约卖出看涨期权，远月合约关注去产能节奏选择操作 [282] 第九部分 养殖产业期货或期权套保案例 - 玉米加工企业有锁定原材料成本和企业库存保值的套保案例 [284][288] - 生猪养殖企业和屠宰企业分别有锁定销售价格和采购成本的套保案例 [291][294] - 蛋鸡养殖企业和下游加工企业分别有锁定销售价格和采购成本的套保案例 [297][302] 第十部分 技术分析与展望 - 玉米价格有季节性规律，一季度震荡偏弱，二季度止跌回升，三季度滞涨走弱，四季度先弱后反弹 [311] - 生猪价格围绕供求关系季节性波动，不同月份有不同表现 [316] - 鸡蛋价格季节性波动稳定，全年高点多在 7 - 8 月，低点在 2 - 6 月 [320] - 玉米期货预计维持区间运行，给出 2505 合约压力和支撑位 [322] - 生猪期货维持低位区间运行，给出 2605 和 2607 合约压力和支撑位 [325] - 鸡蛋期货近月合约基差修复，远月合约交易去产能预期差，给出 2604 和 2608 合约压力和支撑位 [328] 第十一部分 总结全文和 2026 年度操作建议 - 玉米中短期波段交易，长期关注产业政策，交易策略为政策粮源投放前低多，投放后高空 [330][331][334] - 生猪一季度先扬后抑，二季度或止跌企稳，下半年预期走强但空间有限，关注出栏体重、疫病防控等 [338][341][342] - 鸡蛋中短期关注库存和养殖端节奏，长期等待超淘，交易策略为超淘确认前逢高沽空，确认后逢低买入 [346][349][350] 第十二部分 相关股票价格及涨跌幅统计表 - 列出养殖行业相关证券的证券简称、代码、最新价格和年度涨跌幅 [351]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年植物油和双粕价格走势受宏观和供需双重影响，呈现阶段性特点，需关注中美经贸关系、中国原料采购节奏和阶段性生长作季状况炒作[3] - 假设中美关系稳定、天气良好、南美产量增长、美国缩减种植面积，国内植物油价格先抑后扬；假设中美关系恶化、天气不利、中国采购受阻，植物油价格高位宽幅振荡；双粕若无极端天气，将低位振荡，但不排除炒作[3] 各部分总结 长期走势和2025年行情总结 - 中国油脂油料市场发展历经五阶段，2025年后需求定价重要性上升；植物油期货发展分三阶段，蛋白期货走势以豆粕分析为主，现处于底部振荡阶段[18][19][22] - 2025年植物油板块振荡偏强，各品种强弱分化；蛋白板块供应充足，需求稳定，豆粕线性低位运行，菜粕宽幅振荡[24] - 2025年1 - 11月，植物油累计成交量471574474手，成交额368661亿元，平均月末持仓量40642774.18手；双粕累计成交量679479906手，成交额196062.9664亿元，平均月末持仓量89304578.45手[29][31] 油脂油料产业链上下游供给格局分析 - 全球主要油料有7种，大豆、油菜籽和棉籽产量前三，大豆、棕榈油、菜籽油占比靠前；2026年全球油籽产量或上半年丰裕下半年收紧，植物油库销比缩窄[32][35][36] - 2026/2027年度美国大豆供需平衡表预计收紧，美豆种植面积或下调，北美大豆生长和供应阶段或有升水炒作[56][57][59] - 中巴合作促进巴西大豆种植面积和单产增长，预计2025商业年度出口量增至1.0622亿吨；阿根廷新年度大豆收获面积和产量有望回升，财政政策或影响全球大豆市场[65][71] - 近三年全球棕榈油库存消费比下降，东南亚产量稳定中小幅增产；2026年国际原油价格或在50 - 60美元/桶，印尼生柴计划推进或收紧全球棕榈油供给[73][76][77] - 2026年全球油菜籽库消费比回升，供应格局宽松，贸易格局变革，加拿大油菜籽进口在中国占比将弱化[83][86] 油脂油料产业上下游消费格局分析 - 印度植物油库存短期低位，中长期有补充需求，采购将提振全球植物油价格；中国植物油进口量不大，消费集中在餐饮，2026年豆油和棕榈油消费或增加，菜籽油消费或回落[92][96][101] - 中国生猪养殖规模收缩，豆粕需求减少；水产养殖规模稳中有增，菜粕需求稳定增加[112][116][118] 油脂油料产业上下游供需形势总结分析 - 全球油料供应连续四年增产，新年度大豆产量不确定来自北美；中国大豆库存充裕，全球油菜籽供应宽松，棕榈油供应偏紧格局缓和[120][123][124] 套利机会分析和机会 - 2026年植物油市场有较大价差机会，豆棕价差修复扩大机会或延续，建议关注上半年2605的豆棕价差扩大机会[126] 期权分析及策略建议 - 2026年棕榈油供给偏紧格局改善，关注买入看跌期权，关注7740支撑位及9500压力位；豆粕处于增产周期，关注逢低买入看涨期权和逢高买入看跌期权，关注2550支撑位及3200压力位[130] 行业企业线上调研及2025年展望 - 不同企业对豆粕、棕榈油、菜籽油2026年价格看法不一，总体认为难有大行情[133] 期货价格技术分析与展望 - 豆粕期货5 - 8月表现佳，8月最佳，三季度波动大，12 - 2月下跌多；棕榈油期货9 - 11月表现佳，10月最佳，四季度波动大，1、3、5月下跌多[134][136] - 棕榈油主力合约月线抗跌但上涨趋势弱，关注8000支撑位和9672压力位；豆粕主力合约月线底部振荡，下跌空间小，或延续低位弱势振荡[139][142] 结论与操作建议 - 2026年植物油板块分化，各品种供需逻辑不同；一季度棕榈油、菜籽油下跌，豆油等待方向，双粕低位反弹；二季度棕榈油或变盘，菜籽油承压，豆油承压，双粕下跌；三季度关注双粕单边上涨机会；四季度油粕重新计价[144] 附录 - 油脂油料相关股票 - 报告列出油脂油料产业链相关股票信息，包括股票代码、简称、相关产品、年初价格、当前价和年度涨跌幅，数据截至2025年12月30日[149][154]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预期2026年全球经济平稳增长，中国经济增速较2025年小幅走缓，货币政策继续宽松，国债期货适宜波段操作 [3] - 中国2026年经济增速或在4.5%-5.0%，两新政策边际效应减缓，房地产投资可能下滑，出口增速或回落 [3] - 2026年中国货币政策总体宽松，小幅降息可能是央行选择，上调政策性利率概率小，国债收益率曲线短端可能下行，长端和超长端或维持横向震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 国债期货合约和交割制度 - 中国金融期货交易所上市2年期、5年期、10年期和30年期四个国债期货品种，采用名义标准券概念，可扩大可交割国债范围，增强价格抗操纵性，减小逼仓风险 [13] - 各品种合约在合约标的、最小变动价位、每日最大波动限制、最低交易保证金比例、交割国债期限等方面有不同规定 [14] - 国债期货合约共性要素包括集合竞价、连续竞价、最后交易日、最后交割日、交割方式、合约月份、报价方式等，采用实物交割模式，分滚动交割和集中交割两阶段，影响国债期货价格的主要因素是国债现货价格，受市场利率、货币供给量、宏观经济政策、供给和需求影响 [16] 第二部分 国债期货历史回顾 - 过去10年，10年期国债到期收益率受名义经济增速、通胀、供给侧改革、新冠疫情、房地产市场等因素影响，基本面是决定债券收益率长期走势的根本因素 [23] - 2025年国债期货行情波动，受央行政策、中美经贸关系、A股走势等因素影响 [27] - 2025年30年期国债期货成交量和持仓量均明显放大，交易活跃，全年国债期货累计成交额97万亿元，月均成交额约8万亿元，同比增长44% [35] 第三部分 宏观经济回顾和展望 - 2012 - 2025年中国GDP增速逐步下滑后有所修复，2025年增长5.0%，实现两会目标 [36] - 2025年全国固定资产投资同比下降3.8%，广义基建投资、制造业投资、房地产开发投资有不同表现，预期2026年制造业投资增速维持低个位数，房地产开发投资大概率继续下降 [40] - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，预期2026年财政政策促进消费，全国房价可能继续寻底，降幅趋缓，社零增速全年可能在4.5%左右 [46] - 2025年中国出口金额同比增长5.5%，进口金额同比持平，商品出口占全球份额保持较高位置 [51] - 2025年全国居民消费价格与上年持平，二手房成交价格下滑，预期2026年CPI温和增长，PPI同比降幅明显缩窄 [54] - 预期2026年全球经济平稳增长，中国经济增速小幅走缓，在4.5%-5.0%左右，两新政策边际效应减缓，房地产投资下滑，出口增速回落 [57] 第四部分 国债的供给和需求分析 - 2012年以来中国财政赤字率总体上升，2025年目标赤字率提高至4%，全国一般公共预算收入和政府性基金预算收入下降，支出增长，2026年将继续实施积极财政政策，有多项重点任务 [58] - 过去五年央行运用多种货币政策工具，2025年5月下调存款准备金率和公开市场7天逆回购利率，带动LPR下行，10月恢复公开市场国债买卖操作，下阶段货币政策要加强调控，保持流动性充裕等 [66] 第五部分 国债期货走势展望 - 基本面和货币政策影响国债利率未来走势，预期2026年中国货币政策宽松，上调政策性利率概率小，国债收益率曲线短端可能下行，长端和超长端或维持横向震荡，国债收益率曲线小幅牛陡概率较大 [70] - 预期2026年10年期国债收益率波动区间在1.5%-2.0% [73] 第六部分 国债期货套利机会分析与展望 - 曲线策略方面，30年期和10年期国债收益率利差降低到0.15%附近或更低时，可考虑做多利差，收益率曲线走陡时可考虑做多2*TS - T [76] - 期现策略方面，国债期货主力合约隐含回购利率超过3个月同业存单到期收益率时，可正套；明显低于资金利率 - 借券成本时，可反套，正套基差扩大、反套基差缩小到合理范围可平仓 [81] - 跨期策略方面，临近交割月跨期价差波动可能存在套利机会，如2025年2月和5月中下旬TL00 - TL01情况，注意持仓时间和止损 [86] 第七部分 国债期货套保案例 - 2025年10月某保险公司预期未来国债价格上升，在国债期货市场买入相同金额国债期货，三个月后资金到位可在现券市场买入国债现货同时平仓期货多头或到期交割，规避国债价格上涨风险 [89] 第八部分 结论与操作建议 - 2026年上半年美联储大概率降息，国内货币政策兼顾汇率仍可能降息，要实施适度宽松货币政策，预期通胀回升，名义GDP增速更好，货币政策维持流动性宽松，国债期货适宜波段操作 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26榨季全球食糖供需结构将由紧转松，海外糖市将迎来显著增量，供应压力压制原糖价格 [1][119] - 国内2025/26榨季食糖产量或小幅提升，价格重心或在进口糖冲击下承压，但下行空间有限 [2][120] - 2026年郑糖处于熊市周期尾端，价格重心或继续下探，需关注主产国产量和种植意向，警惕翘尾行情 [3][120] - 若2025年天气正常且政策延续，建议偏空看待2026年糖价，但不建议深度追空，预计郑糖在5000 - 5800元/吨区间运行 [3][121][123] 根据相关目录分别进行总结 白糖产业链分析 - 产业链分为上游种植、中游加工贸易和下游需求环节，上游易受天气和政策影响，中游决定供应总量且受国际原糖价格影响，下游需求稳定 [17][19] 白糖期货及期权合约介绍 - 白糖期货合约交易单位10吨/手，报价单位元/吨等，在郑州商品交易所上市 [20] - 白糖期权合约标的物为白糖期货合约，有看涨和看跌期权，行权方式为美式 [22] - 白糖交割质量基准品为一级白糖，替代品交割有规定及升贴水标准 [24][26] - 白糖交割费用包括手续费、仓储费、检验费等 [27] 白糖行情回顾与走势分析 - 国内白糖周期5 - 6年，价格运行向扁平化发展，中长期波幅或减小 [29] - 2025年郑糖运行重心下沉，分五个阶段，受供需、宏观、外盘等因素影响 [36][38][41] - 2025年郑商所白糖期货累计成交量6416.9万手，同比降36.05%，成交额36478.68亿元，同比降40.59% [43] 食糖供需及进出口情况 - 全球食糖需求总量难大幅变化，2025/26榨季预计供应过剩，增量来自印、泰、巴等国 [46][48] - 巴西2025/26榨季食糖高产，预计2026/27榨季产糖仍增长，出口势头或强劲 [54][60][61] - 印度2025/26榨季食糖供应或增量，出口150万吨，但出口意愿低迷 [65][71][74] - 泰国2025/26榨季产糖量或减少，出口意愿较强 [79][80] - 国内2025/26榨季食糖产量或达1170万吨，消费预计1570万吨，关注供应和进口压力 [87][91] - 2025年我国进口食糖增加，替代品进口有变化 [92][97] 白糖套利机会展望 - 熊市周期内，若供应压力兑现，可考虑5 - 9反套操作，参考价差区间 - 400至500进行高抛低吸 [98] 期权分析策略建议 - 2026年郑糖上方有压制，跌破5000概率低，价格合适时可卖权增厚收益，关注天气，不利时可买看涨期权 [99] 白糖企业期货及期权套保案例 - 某食品厂利用期货套期保值建立虚拟库存，弥补现货涨价风险并节省资金成本 [101] - 某企业构建保护性看涨期权策略对冲价格上涨风险，成本低于可承受底线 [104][105][108] 白糖期货技术分析与展望 - 白糖供应一季度累库，需求旺季在夏季和佳节备货期，季节性规律仅供参考 [112] - 2025年郑糖4月后震荡下行，中长期技术信号疲软，关注5100附近支撑 [117] 总结及2026年度操作建议 - 海外食糖供需结构由紧转松，国内食糖产量或提升，价格重心或承压但下行空间有限 [119][120] - 关注主产区表现和政策变动，偏空看待2026年糖价，不建议深度追空，预计郑糖在5000 - 5800元/吨区间运行 [120][121][123] 相关股票及涨跌幅统计表 - 展示了中游和下游相关公司股票代码、简称、产品、年初价格、当前价格和年度涨跌幅 [125][126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年集运市场供需持续宽松价格将承压下行 最大变数是红海复航 若复航运力过剩矛盾加剧 运价中枢下移 建议保持长线偏空思路 若红海复航空单继续持有 止盈/损线下移 若局势紧张修正下方空间 [5][110] 各部分总结 集运产业链分析 - 集运产业链分上中下游 中游集运公司产业链集中度最高 [16] 集运欧线期货合约介绍 - 2023年8月18日 集运（欧线）期货在上海国际能源交易中心挂牌上市 [17] - 上海出口集装箱结算运价指数反映上海出口集装箱即期海运市场结算运价 以2020年6月1日为基期 基期指数1000点 每周一15：00发布 [18][23] - 集运指数（欧线）期货以该指数为标的物 报价单位指数点 现金交割 每点50元 最低交易保证金为合约价值12% [24][28] 长期走势与2025年行情总结 - 集运欧线现货市场分四个阶段 2009 - 2020年市场低迷 2020 - 2021年运价暴涨 2022 - 2023年运价高位回落 2023年至今运价剧烈波动 [31][33] - 2025年集运市场总体下跌 年初至10月初供给端压力大 需求复苏乏力 运价下跌 [34] - 集运欧线期货2023年8月18日上市 走势与现货一致但有独特特点 2025年期现货价格震荡 波动率下降 [35][39] - 2025年集运欧线市场活跃度与2024年相当 累计成交量11584397手 月均成交量965366手 累计成交额15896亿元 月均成交额1325亿元 [44] 集运市场需求分析 - 2024 - 2025年中国GDP累计同比均增长5.0% 2025年货物贸易进出口总值45.47万亿元 同比增长3.8% 欧盟是我国第二大贸易伙伴 [49][51][55] - 2025年欧洲经济脆弱性温和增长 欧盟与欧元区GDP正增长 进出口贸易单月顺差显著增长 累计顺差略降 [56] 集运市场供给分析 - 2025年全球集装箱船交付运力下降 干散货船、油轮等交付运力增长 拆解量明显下降 集装箱运力继续增长但增速放缓 [68][70][73] - 预计2026 - 2027年新船交付量回落 旧船拆解量增加 全球集运船队运力净增速2 - 4% [76][78][79] - 2025年亚欧航线准班率显著高于2024年 班轮联盟洗牌重组提升准班率 [81] 其他因素分析 - 红海事件影响集运欧线走势 2025年初停火后运价回落 但停火不确定 多数船司仍绕行 2026年初红海进入“安全测试 + 渐进复航”阶段 [86][89] - BDI指数反映航运市场周期变化 2023年下半年下跌 2025年触底走高 [90] 套保案例分析 - 某物流公司运用集运指数（欧线）期货进行买入套保 期货端盈利83000元 现货端亏损35550元 套保净收益47450元 [95][97] 技术分析 - 集运欧线价格和货量有淡旺季特征 1 - 3月淡季 4 - 6月震荡上行 7 - 9月旺季波动 10 - 12月旺季收尾 [98][100][101] - 集运欧线加权周K线为下行通道 压力位2890 支撑位910 [102] 行业企业线上或线下调研2025年展望 - 高盛偏空 下调年度价格预期至1800美元/FEU [105] - 摩根士丹利认为红海冲突反复 运价可能突破3000美元/FEU [106] - 达飞轮船预判2026年集运市场疲软 运费率回归正常 [106] - 克拉克森认为2026年集运运价滑坡 欧线运价中枢承压 [106] - 华光源海认为2026年上海至欧洲集装箱海运价格下行 若红海复航 运价可能回落至1500 - 2000美元/TEU [109] 总结全文和2025年操作建议 - 2026年集运欧线运力供给增长 需求增速低于供给 供不应求矛盾凸显 [110] - 春节前期价震荡偏弱 价格区间1300 - 1600 春节后到年中价格走低 6 - 8月旺季或短暂上涨 下半年运力过剩 运价中枢向1000美元/FEU靠拢 [5][110] 附录 - 海运相关股票 - 中远海发（601866.SH）当前价格2.51元 年度涨跌幅 - 2.30% [114] - 招商轮船（601872.SH）当前价格9.03元 年度涨跌幅45.53% [114] - 中远海控（601919.SH）当前价格14.83元 年度涨跌幅6.13% [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年作为“十五五”开局年，财政或加码广义基建，但传统高耗钢基建增速可能放缓，制造业用钢需求分化，钢材出口仍将维持高位但增速放缓 [3] - 双碳背景下，2026 年粗钢产量同比小幅下滑，短流程炼钢占比有望缓慢提升，生铁产量减量幅度小于粗钢 [3] - 2026 年国产矿供应释放缓慢，全球铁矿进入供应释放期，但中国铁矿需求受经济结构转型与钢材消费强度下降的压力，全球铁矿市场需求端缺乏增长点 [3] - 预计 2026 年螺纹宽幅震荡，区间 2900 - 3500，价格重心略高于 2025 年，上半年价格略高于下半年；热卷宽幅震荡，区间 3100 - 3700；我国铁矿价格宽幅震荡，区间 650 - 900，重心与 2025 年相当 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢矿产业链分析 - 我国钢铁行业有长流程和短流程两种炼钢工艺，长流程从矿石原料开始，流程长、原料广、工艺成熟；短流程以废钢和少量生铁为原料，污染小、能耗低，但生产效率相对较低 [14][15] - 钢铁行业产业链上游原材料占成本七八成，铁矿石占普钢成本 40 - 55%，主要供应商有巴西淡水河谷等；中游是粗钢及各类钢材生产；下游广泛应用于基础设施建设等领域 [17][18] - 铁矿开采加工包括勘探、采矿、破碎、筛分、磨矿、选矿和运输等阶段，采矿方式有露天和地下两种 [22] 钢矿期货和期权合约介绍 - 螺纹钢期货在上海期货交易所上市，交易单位 10 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 5%，实行实物交割；螺纹钢期货期权合约类型有看涨和看跌期权，行权方式为美式 [26][30] - 热卷期货在上海期货交易所上市，交易单位 10 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 4%，实行实物交割；仓库交割商品有效期 360 天，厂库交割有相关申请和提货规定 [36][44] - 铁矿石期货在大连商品交易所上市，交易单位 100 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 5%，实行实物交割；铁矿石期货期权合约类型有看涨和看跌期权，行权方式为美式 [49][55] 长期走势与 2025 年行情总结 - 2011 年以来，我国钢材现货价格走势分四个阶段：2011 - 2015 年需求疲软价格下跌；2016 - 2018 年供给减少成本增加价格上涨；2019 - 2022 年疫情期间价格剧烈波动；2023 年至今供给变动不大需求下滑价格下行 [66][68][69] - 2011 年以来，我国铁矿现货价格走势与钢材大体一致，也分四个阶段，2025 年整体区间震荡，价格中枢略低于 2024 年 [73][78] - 2010 年以来，螺纹期货走势与现货大体一致；2013 年以来，铁矿期货价格走势与现货高度相关 [81][86] - 2025 年螺纹、热卷市场活跃度一般，仅 7 月成交持仓明显放量，螺纹全年成交量 411434719 手，成交额 129783.4302 亿元；热卷累计成交量 169178897 手，累计成交额 55956.3578 亿元 [92][96] 终端市场需求分析 - 我国钢材产品产销结构转变，建筑用钢占比从 2021 年的 31%降至 2025 年的 16%，基建用钢占比从 2021 年的 13%跃升至 21% [97] - 房地产政策历经四轮迭代，2025 年政策持续发力，销售端降幅收敛，但投资端依然承压，2026 年地产用钢需求仍不乐观，但政策有一定托底作用 [101][102][111] - 2021 年起制造业生产景气度下滑，2025 年投资增速放缓，全年增速降为 0.6%；汽车产销增长迅猛，2025 年产量达 3020 万辆，同比增长 11.5%；挖掘机产量增速保持高位，2025 年产量 38 万台，同比增长 5.8%；家电用钢需求总量呈增长态势，2025 年约 1790 万吨 [115][116][125] - 2025 年中国钢材出口总量增长、增速后期放缓，出口量创历史新高，达 11901.9 万吨，同比增长 7.5%，预计 2026 年出口将保持较高水平 [127][129] 钢材市场供给分析 - 2021 年粗钢产量调控政策以来，我国粗钢产量开始下降，2022、2023 年进入平台期，2025 年粗钢产量 9.61 亿吨，同比下降 4.4%，预计 2026 年继续低于 10 亿吨，同比下滑 1%左右 [134][137] - 近几年我国生铁产量增速低于粗钢，主要因短流程炼钢发展，预计 2026 年生铁产量继续减量，但减量幅度小于粗钢，预计全年 8.5 亿吨 [138][144] 铁矿市场供给分析 - 未来五年内，四大矿山累计新增产能有望达 2 亿吨，2025 年淡水河谷新增 4000 万吨产能，预计 2026 年力拓南北区块合计产量达 2000 万吨 [147][148] - 2026 年必和必拓财年铁矿石产量指导目标为 2.84 - 2.96 亿吨，FMG 发运指导目标为 1.95 - 2.05 亿吨，按照季节性规律，2026 年下半年铁矿石发运量可能高于上半年 [151][157] - 我国铁矿石进口依存度维持在 80%以上，2025 年进口 12.59 亿吨，同比增长 1.8%，预计 2026 年进口依存度仍可能维持在 80%上下，进口量维持在较高水平，但低增长 [160][162] - 截至 2023 年底，我国铁矿石储量为 169.17 亿吨，2025 年产量降至 9.84 亿吨，累计同比下降 2.8% [163][166] 钢矿市场库存分析 - 2025 年螺纹厂库与社库均偏低，春节后库存连续下降，国庆前后累库，库存高于 2024 年；热卷库存偏高，社库多数情况下高于往年同期，国庆后大幅累库 [168][170] - 2025 年钢厂进口矿库存持续偏低，港口铁矿上半年去库，下半年累库，总体库存低于 2024 年但高于 2023 年，铁矿港口高库存将成为 2026 年上半年压制市场走势的重要因素 [175] 钢矿供需平衡表预测及解读 - 我国粗钢产量进入峰值平台期，未来几年低增长或负增长，2025 年钢材国内需求边际好转但同比仍下滑，预计 2026 年房地产市场继续好转但地产仍为用钢需求拖累项，基建用钢需求低迷，制造业表现亮眼，钢材出口绝对量仍较高但同比增速偏低 [177][180] - 2025 年全球钢铁生产增长放缓，主流矿山产能释放，市场供应过剩，铁矿石价格进入下行趋势 [181] 钢矿企业期货套保案例 - 某建筑公司 2025 年 6 月 30 日买入 RB2510 合约 200 手，分两批采购螺纹钢并同步平仓，期货盈利 48 万元，对冲现货成本上涨 43 万元，套保净收益 5 万元 [187][190] - 某钢铁加工企业 2025 年 6 月 30 日买入铁矿石 I2509 合约 1000 手，分两批采购铁矿石并同步平仓，期货盈利 730 万元，完全覆盖现货涨价多支出的 650 万元 [191] 期货价格技术分析与展望 - 螺纹期货 1、12 月表现较好，8 月下跌概率较大；热卷期货 1、6、12 月表现较好，8、9 月下跌概率较大；铁矿期货 1、11、12 月表现较好，8 月下跌概率较大 [192][193][197] - 螺纹主力合约月线处于下跌通道，均线压制较强，第一压力位 3539，第二压力位 3920，第一支撑位 2893，第二支撑位 2400；周 K 线处于震荡区间 2890 - 3400 [199] - 热卷主力合约月线下跌趋势中，4066 为强压力位，支撑位 2875；周 K 线处于震荡区间 3000 - 3600 [201] - 铁矿主力合约月线宽幅震荡，区间 510 - 1262，2025 年未突破 1000 点也未跌破 650；周 K 线震荡区间 650 - 920 [206] 期权分析及策略建议 - 预计 2026 年钢材震荡，建议关注双买策略，旺季前逢低买入看涨期权，粗钢产量高位和需求淡季时买入看跌期权 [207] - 铁矿铁水产量 240 万吨以上高位时，择机买入看跌期权，震荡行情考虑双买策略 [211] 行业企业线上或线下调研 2026 年展望 - 钢之家网站创始人吴文章认为 2026 年春节后至第 1 季度钢材市场震荡，上半年先抑后扬，全年价格在行业平均成本线附近或偏上方震荡，均价略高于今年；铁矿石供给宽松，进口均价略低于今年或持平；焦炭市场全年均价预计上涨 100 元/吨 [212] - 南钢集团张秋生认为 2026 年钢价中枢可能不再下移，钢铁市场相对平衡，钢材和原料价格重心上移，钢厂利润空间收缩，整体利润略有下降；螺纹钢明年预计 3300±300 元/吨；热卷价格预计较螺纹钢高出 200 元/吨；进口铁矿石在 95 - 115 美元/吨区间波动；一级焦炭明年中枢上移 150 元至 1650±200 元/吨；安泽主焦煤明年中枢上移 150 元/吨，波动范围±200 [212] - 中金公司认为 2026 年终端需求难以匹配原料供应扩张，黑色系价格中枢可能下行，材端分化继续，预计螺纹、铁矿和焦煤 2026 年均价分别为 3025 元/吨、95 美元/吨和 1500 元/吨 [213] 总结全文和 2026 年操作建议 - 2026 年宏观经济有望企稳，我国钢材内需缺乏长期增长点，可能小幅负增长，出口保持高位但增速下滑，粗钢产量同比小幅下滑，预计螺纹宽幅震荡区间 2900 - 3500，热卷宽幅震荡区间 3100 - 3700 [215] - 2026 年国产矿供应释放缓慢，全球铁矿进入供应释放期，中国铁矿需求有压力，全球铁矿市场需求端缺乏增长点，预计我国铁矿价格宽幅震荡区间 650 - 900，重心与 2025 年相当 [216] - 螺卷宽幅震荡走势下，建议 2026 年波段操作，关注卷螺差阶段性交易机会，期权方面旺季前逢低买入看涨期权，粗钢产量高位和需求淡季时买入看跌期权，供需矛盾不突出时关注双买策略 [217] - 铁矿 2026 年宽幅震荡，供给方考虑卖出保值，钢厂低库存战略随用随采，套利关注卖出螺矿比机会，期权关注双买策略 [217]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年黄金和白银行情均呈上涨趋势，伦敦现货黄金价格从 2024 年末的 2610.85 美元/盎司涨至年末超 4500 美元/盎司，累计涨幅超 70%；伦敦现货白银从 2024 年末的 28.91 美元/盎司涨至年末超 80 美元/盎司，全年最高涨幅超 170%。展望 2026 年，黄金市场前景乐观，白银的工业和投资需求也可能继续保持强劲，预期偏多 [2]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 贵金属产业链 - 黄金产业结构包括上游矿产勘查与开采、中游冶炼及精炼、下游消费及回收等环节 [13]。 - 白银产业结构包括上游矿产资源勘探与开采、矿石运输，中游白银冶炼、金属综合回收，下游珠宝首饰、工业应用、金融投资、白银回收再利用等环节 [18]。 第二部分 贵金属期货和期权合约介绍 - 黄金期货合约交易单位为 1000 克/手，最小变动价位 0.02 元/克等；交割制度包括实物交割等内容 [33][42]。 - 白银期货合约交易单位为 15 千克/手，最小变动价位 1 元/千克等；交割制度包括实物交割等内容 [51][60]。 - 黄金期货期权合约赋予买方在未来特定日期或之前以预定价格购买或出售黄金期货的权利 [65]。 - 白银期货期权合约标的为上海期货交易所白银期货合约，行权方式为美式等 [71]。 第三部分 贵金属价行情回顾 - 黄金过去十年经历了不同阶段的波动，2025 年受多种因素影响呈明显上涨趋势，伦敦现货黄金和上海期货交易所黄金期货均有较大涨幅 [75][79]。 - 白银五年受多种需求推动价格突破 80 美元/盎司，2025 年呈现强劲上涨态势，伦敦现货白银和上海期货交易所白银走势类似 [85][89]。 第四部分 宏观经济及地缘政治对贵金属价格的影响分析 - 美国降息周期开启预期支撑贵金属价格上涨，2025 年美联储多次降息，削弱传统资产收益率，刺激避险资产需求 [96]。 - 2025 年美国经济有增长但增速放缓，财政赤字增加，服务业带动经济保持韧性，“大而美法案”使中长期财政前景恶化，巩固黄金牛市 [100]。 - 美元指数与贵金属价格负相关，2025 年美元指数弱势支撑贵金属价格，2026 年可能维持震荡，支持减弱 [110]。 - 全球央行持续增加黄金储备，2025 年净购金总量同比下降，2026 年配置节奏可能走缓 [113]。 - 地缘政治冲突引发市场不确定性和风险规避情绪，影响黄金供应和需求格局 [116]。 第五部分 贵金属供需分析 - 2025 年全球黄金总体供应量为 5002.31 吨，总需求达 5002 吨创历史新高，投资需求成为核心驱动力，SHFE 黄金库存上升，COMEX 黄金库存先升后稳再回落 [117][120][125]。 - 预计 2025 年全球白银供给同比增长 2%，需求同比下降 1%，SHFE 白银库存波动，COMEX 白银库存先升后降，上海金交所白银库存先升后降 [131][132][138]。 第六部分 贵金属市场套利分析及持仓分析 - 2025 年上海期货交易所黄金期货活跃合约基差多数为负，跨期价差基本为正，金银比波动剧烈，沪金持仓净多单有变化，资金流入随金价上行增加 [146][149][156]。 - 2025 年上海期货交易所白银期货活跃合约基差多数为负，跨期价差基本为正，沪银持仓净多单有变化，资金流入随价格上涨有不同阶段表现 [166][170][173]。 第七部分 贵金属期权分析及策略 - 沪金主力平值 IV 波动放大，沪银主力平值 IV 后期显著放大，沪金期权持仓量认沽认购比例显示市场看多黄金，沪银期权持仓量认沽认购比例在白银价格大涨时上涨 [183]。 - 给出黄金和白银期权的多种策略，如预期价格中枢上移且波动放大可买入平价看涨期权等 [184]。 第八部分 贵金属季节性分析 从 5 年季节性分析看，贵金属在 3 月、4 月和 10 月上涨概率大，6 月下跌概率大 [201]。 第九部分 2026 年贵金属价影响因素展望及技术分析 - 预期 2026 年美联储还将降息 50 个基点，下半年可能降息两次，有利贵金属价格 [209]。 - 预计 2026 年美国经济增长，政府保持高财政赤字率，通胀有限对降息掣肘小，新任美联储主席可能更倾向鸽派 [213]。 - 世界黄金需求增长由投资需求推动，2026 年黄金市场前景乐观，仍有上行空间 [214]。 - 技术分析显示 2025 年 COMEX 黄金 3500 美元/盎司和 4000 美元/盎司为支撑，COMEX 白银 50 美元/盎司和 35 美元/盎司有支撑 [218]。 第十部分 2026 年贵金属价展望及策略推荐 2026 年全球宏观博弈格局未变，美联储继续降息和各国保持货币宽松政策有望支撑贵金属价格，中长期上涨趋势未变时可考虑逢低买入策略 [224]。 第十一部分 贵金属企业期货或期权套保案例 ABC 黄金矿业公司通过期货市场进行套期保值操作，有效锁定黄金销售价格，避免销售收入减少 [227][228][233]。 附录 贵金属相关股票价格及涨跌幅统计表 列出了贵金属产业链上不同位置公司的股票代码、简称、相关产品、2024 年末收盘价、12 月 31 日收盘价及年度涨跌幅 [234]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场短期不确定性较大，投资者注意控制仓位，防控风险，持续关注伊朗局势的演变 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - COMEX黄金期货跌0.81%报5093.30美元/盎司，COMEX白银期货跌0.80%报82.52美元/盎司，沪金主力合约下跌1.35%报1135.48元/克，沪银主力合约下跌1.63%报21305元/千克 [1] 重要资讯 - 3月5日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少5.144吨，当前持仓量为1075.894吨 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储到3月降息25个基点的概率为2.7%，维持利率不变的概率为97.3%；到4月累计降息25个基点的概率12.5%，维持利率不变的概率为87.3%，累计降息50个基点的概率为0.3%；到6月累计降息25个基点的概率为30.7% [1] - 美国至2月28日当周初请失业金人数录得21.3万人，为2月7日当周以来新高，不及市场预期的21.5万人 [1] - 芝商所宣布，将其COMEX 100黄金期货的初始保证金从9%下调至7%，COMEX 5000白银期货的初始保证金从18%下调至14%，新的保证金标准将于2026年3月6日收盘后生效 [1] - 2月全球黄金ETF净流入53亿美元，实现连续第九个月资金流入，并创下有史以来最强劲的年度开局 [1] - 中东冲突方面，伊朗副外长拉万奇表示，伊朗尚未选出新任最高领袖，准备放弃其核计划，前提是美国提出令人满意的替代方案；美军被曝开始为对伊朗行动持续100天甚至到9月做准备 [1] 市场逻辑 - 周四美元指数重拾涨势，最终收涨0.24%，报99.04；周四美国10年期国债收益率继续上涨收报4.14%，最近四个交易日累计上涨约19个基点，美元走强与美债收益率攀升压制贵金属 [1][2] - 美以伊冲突继续，霍尔木兹海峡航运受阻推动油价上涨带动全球通胀预期上升，美联储降息预期进一步下降，周四美股回落，COMEX黄金和COMEX白银小幅回调 [2] 交易策略 - 市场短期不确定性较大，投资者注意控制仓位，防控风险 [2]