报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场供需宽松逻辑延续，盘面价格虽有支撑，但暂无明显向上驱动力，需关注节前备货进度及集中度 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日尿素期货低开高走，日内震荡收平，现货市场疲软，低价吸单后成交好转有限，后续有降价吸单压力 [1][2][5] - 尿素日产回升至19万吨以上，前期检修装置逐步复产，高日产压制尿素价格 [1] - 需求端双节假期前下游提前备货，多逢低拿货，工业需求以刚需为主，复合肥工厂开工率增加但增速放缓，终端需求疲软，厂内成品库存高企，企业以库存去化为重点，东北地区到货量环比回升但对市场情绪支撑乏力 [1] - 尿素厂内库存增加且高于往年同期 [1] 期现行情 - 期货方面，尿素主力2601合约1655元/吨开盘，最终收于1658元/吨，涨跌幅+0.00%，持仓量304900手（-2508手），主力合约前二十名主力持仓席位中多头-3030手，空头-1876手 [2] - 部分期货公司净多单或净空单情况：融达期货净多单-989手、宏源期货净多单-791手，银河期货净空单+1117手，中信期货净空单-1056手 [2] - 2025年9月23日，尿素仓单数量7535张，环比上个交易日持平 [3] - 现货方面，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂成交价格范围多在1560 - 1600元/吨，河北部分工厂报价较高，主要执行出口集港订单 [1][5] 基本面跟踪 - 基差方面，今日现货市场主流报价下跌，期货收盘价下降，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走强，1月合约基差-38元/吨（-2元/吨） [9] - 供应数据，2025年9月23日，全国尿素日产量20.1万吨，较昨日+0.1万吨，开工率84.93% [11]

报告行业投资评级 - 观望 [1] 报告的核心观点 - 9月23日检修装置变动不大，塑料开工率维持在85%左右，处于中性水平；PE下游开工率环比上升0.75个百分点至42.92%，农膜进入旺季但增速放缓，整体仍处近年同期偏低位；石化企业9月去库一般，库存处近年同期中性水平；成本端原油价格下跌；新增产能使塑料开工率有所下降；农膜旺季需求或有提振但成色不及预期；塑料产业反内卷政策未落地将影响后续行情，建议观望 [1] 期现行情 期货方面 - 塑料2601合约低开后增仓震荡运行，最低价7090元/吨，最高价7128元/吨，收盘于7105元/吨，在60日均线下方，跌幅0.67%，持仓量增加8837手至589676手 [2] 现货方面 - PE现货市场多数下跌，涨跌幅在 -80至 +20元/吨之间，LLDPE报7010 - 7570元/吨，LDPE报9350 - 9630元/吨，HDPE报7430 - 8150元/吨 [3] 基本面跟踪 供应端 - 9月23日检修装置变动不大，塑料开工率维持在85%左右，处于中性水平 [1][4] 需求方面 - 截至9月19日当周，PE下游开工率环比上升0.75个百分点至42.92%，农膜进入旺季但增速放缓，包装膜订单增加，整体仍处近年同期偏低位 [1][4] 库存方面 - 周二石化早库环比下降1万吨至67万吨，较去年同期低9.5万吨，石化企业9月去库一般，库存处近年同期中性水平 [4] 原料端 - 布伦特原油12合约下跌至66美元/桶，东北亚乙烯价格环比持平于840美元/吨，东南亚乙烯价格环比持平于845美元/吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜基本面偏紧需求有韧性，旺季及双节前需求增多使盘面震荡偏强，但海外宏观有冲击，铜价窄幅波动 [10] - 原油供需转弱，建议逢高做空 [12] - 沥青供应过剩加剧，成本端支撑走弱，预计期价震荡下行 [13] - PP建议观望，旺季需求不及预期，市场缺大规模集中采购，反内卷政策影响后续行情 [15] - 塑料建议观望，旺季成色不及预期，反内卷政策影响后续行情 [16] - PVC预计近期承压下行，成本端支撑走强，下游节前备货，但装置恢复生产，基差偏低 [18] - 尿素供需宽松逻辑延续，关注节前备货进度及集中度 [20] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 9月23日收盘国内期货主力合约多数下跌，豆二、菜粕等跌超3%，沪金、沪银涨超1%；股指期货方面，IF、IH主力合约涨，IC、IM主力合约跌；国债期货主力合约均下跌 [6] 资金流向 - 9月23日15:15，国内期货主力合约资金流入方面，中证1000 2512流入57.97亿，沪金2512流入33.57亿，沪深300 2512流入33.43亿；资金流出方面，菜油2601流出7.89亿，豆油2601流出4.89亿，棕榈油2601流出4.29亿 [8] 各品种分析 沪铜 - 供给端铜矿及精铜产量偏紧，9月废铜供应量将降，预计电解铜产量大幅下降；需求端交易节前补货逻辑，上期所库存去化；宏观与基本面共振，铜价窄幅波动 [10] 原油 - 出行旺季结束，美国原油去库、精炼油累库，炼厂开工率回落；OPEC+调整产量，IEA提高过剩幅度；沙特下调油价；关注俄乌相关情况，建议逢高做空 [11][12] 沥青 - 供应端开工率小幅回落，9月预计排产增加；需求端下游开工率上涨但受制约，出货量增加，炼厂库存下降；预计期价震荡下行 [13] PP - 下游开工率回升，企业开工率下跌，标品拉丝生产比例稳定，石化库存中性；成本端原油价格下跌；新增产能投产，检修装置增加；建议观望 [14][15] 塑料 - 开工率维持，下游开工率上升，石化库存中性；成本端原油价格下跌；新增产能投产，开工率下降；农膜进入旺季，建议观望 [16] PVC - 上游电石价格稳定，开工率下降，下游开工率增加；出口预期减弱但签单走强；社会库存高；新增产能投产；预计承压下行 [18] 尿素 - 低开高走日内收平，现货市场疲软，日产回升，需求端下游提前备货，厂内库存增加；供需宽松，关注节前备货 [19][20]

【冠通研究】 铜价窄幅波动 制作日期：2025 年 9 月 23 日 【策略分析】 今日沪铜低开低走，偏弱震荡。基本面来看，供给端铜矿端及精铜产量呈现偏紧格 局。截止 9 月 19 日，我国现货粗炼费（TC）-40.64 美元/干吨，RC 费用-4.05 美分/ 磅，TC/RC 费用保持弱稳。冶炼厂 9 月检修较多，目前中小冶炼厂盈利承压，后续精铜 供应依然紧张态势。8 月 SMM 中国电解铜产量为 117.15 万吨，环比减少 0.24%，同比上 升 15.59%。受政策影响 9 月废铜供应量将明显下降，预计 9 月电解铜产量将大幅下降。 精炼铜进口方面，8 月进口铜数量环比上月下降至 30.72 万吨，环比-2.73 万吨。需求端 目前交易节前补货逻辑，带动上期所库存近两日有所去化，综合来看，基本面依然偏 紧，需求有韧性，旺季需求转好及双节前需求增多的影响下盘面震荡偏强，但目前海外 宏观对沪铜冲击依然存在，宏观与基本面共振下，铜价窄幅波动，上下空间有限。 现货方面：今日华东现货升贴水 50 元/吨，华南现货升贴水 70 元/吨。2025 年 9 月 22 日，LME 官方价 9995 美元/吨，现货升贴水 ...

【冠通研究】 沥青：低开后震荡运行 制作日期：2025年9月23日 【策略分析】 逢高做空 供应端，上周沥青开工率环比回落0.5个百分点至34.4%，较去年同期高了6.2个百分点，沥青开 工率小幅回落，仍处于近年同期偏低水平。据隆众资讯数据，9月份国内沥青预计排产268.6万吨， 环比增加27.3万吨，增幅为11.3%，同比增加68.3万吨，增幅为34.1%。上周，沥青下游各行业开工率 上涨，其中道路沥青开工环比上涨1.69个百分点至30.31%，只是仍处于近年同期最低水平，受到资金 和部分地区降雨高温制约。上周，华北地区多执行前期合同，出货量增加较多，全国出货量环比增 加31.10%至31.36万吨，处于中性水平。沥青炼厂库存存货比上周环比有所下降，仍处于近年来同期 的最低位。本周东明石化、山东金诚等装置稳定生产，河南丰利有复产计划，沥青产量将有所增加， 北方天气尚可，多地项目赶工，只是南方个别地区降雨增加，受到台风的影响，另外，资金端制约， 市场谨慎，影响沥青需求。供应过剩加剧下，近期原油期价下跌，沥青成本端支撑走弱。预计沥青 期价震荡下行。 【期现行情】 期货方面： 山东地区主流市场价下跌至3500元/ ...

热点资讯 - 截至今年6月末我国银行业总资产近470万亿元位居世界第一，股票、债券市场规模位居世界第二，外汇储备规模连续20年位居世界第一；目前银行业保险业总资产超500万亿元，5年年均增长9%，信托、理财、保险资管机构管理资产近100万亿元，“白名单”项目贷款超7万亿元支持近2000万套住房建设交付 [2] - 中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变 [2] - 刚果（金）自今年2月起实施的钴出口禁令将于10月15日结束，2026年和2027年每年出口配额上限为9.66万吨 [2] - 工业和信息化部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在4%左右，到2025年底80%以上钢铁产能完成超低排放改造 [3] - 截至9月21日当周美国大豆优良率为61%低于市场预期的62%，前一周为63%，上年同期为64%；大豆收割率为9%低于市场预期的12%，前一周为5%，去年同期为12%，五年均值为9%；大豆落叶率为61%，上一周为41%，上年同期为62%，五年均值为60% [3] 重点关注 - 重点关注尿素、沪铜、白银、原油、PVC [4] 夜盘表现 - 非金属建材板块涨幅2.58%，贵金属板块涨幅31.73%，油脂油料板块涨幅10.70%，软商品板块涨幅2.46%，有色板块涨幅19.14%，煤焦钢矿板块涨幅14.23%，能源板块涨幅2.93%，化工板块涨幅11.93%，谷物板块涨幅1.05%，农副产品板块涨幅3.25% [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况，涉及Wind农副产品、Wind谷物、Wind化工、Wind能源、Wind煤焦钢矿、Wind有色、Wind商品综合、Wind软商品、Wind油脂油料、Wind贵金属、Wind非金属建材 [5] 大类资产表现 - 权益类中上证指数日涨跌幅0.22%、月内涨跌幅 -0.76%、年内涨跌幅14.23%，沪深300日涨跌幅0.46%、月内涨跌幅0.57%、年内涨跌幅14.41%，上证50日涨跌幅0.43%、月内涨跌幅 -1.82%、年内涨跌幅8.38%等 [7] - 固收类中10年期国债期货日涨跌幅0.20%、月内涨跌幅0.15%、年内涨跌幅 -0.87%，5年期国债期货日涨跌幅0.13%、月内涨跌幅0.24%、年内涨跌幅 -0.72%，2年期国债期货日涨跌幅0.04%、月内涨跌幅 -0.02%、年内涨跌幅 -0.56% [7] - 商品类中CRB商品指数日涨跌幅 -0.41%、月内涨跌幅 -1.52%、年内涨跌幅0.77%，WTI原油日涨跌幅 -0.05%、月内涨跌幅 -2.62%、年内涨跌幅 -12.90%等 [7] - 其他类中美元指数日涨跌幅 -0.35%、月内涨跌幅 -0.55%、年内涨跌幅 -9.98%，CBOE波动率日涨跌幅0.00%、月内涨跌幅0.59%、年内涨跌幅 -10.95% [7] 主要大宗商品走势 - 展示股市风险偏好相关指标，如波罗的海干散货指数(BDI)、CRB现货指数、WTI原油期货结算价、伦敦现货黄金和白银价格、LME3个月铜期货官方价、金油比、铜金比、万得全A(除金融、石油石化)风险溢价、上证50等指数风险溢价、CBOT大豆和玉米期货收盘价 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖隔夜夜盘市场走势、重要资讯、金融市场等多方面信息，展示了各类期货、股票、债券、外汇等市场的表现及相关政策动态，为投资者提供全面市场参考 各部分总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨2.03%报3781.20美元/盎司，COMEX白银期货涨3.17%报44.32美元/盎司 [3] - 国际油价窄幅震荡，美油主力合约收跌0.10%报62.34美元/桶，布伦特原油主力合约跌0.06%报66.00美元/桶 [4] - 伦敦基本金属涨跌参半，LME期锌、铅、铜上涨，LME期锡、镍、铝下跌 [4] - 截至23:00收盘，国内期货主力合约多数下跌，20号胶涨近1%，玻璃等品种跌幅明显 [5] 重要资讯 宏观资讯 - 中国央行开展3000亿元14天期逆回购操作，时隔八个月再次进行 [8] - 中国央行维持一年期和五年期LPR分别在3%和3.5%不变 [9] - 上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）报1254.92点，较上期跌12.9% [10] - “十四五”以来我国外汇储备稳定在3万亿美元以上，近两年在3.2万亿美元以上 [10] - 中国央行货币政策坚持以我为主，实施适度宽松货币政策 [10] - 美联储博斯蒂克预计2025年全年只降息一次，目前预计今年剩下两次会议无需再降息 [10] - 克利夫兰联储主席哈玛克表示美联储解除限制性货币政策需“非常谨慎” [11] 能化期货 - 截至9月22日，华东主港地区苯乙烯库存总量40.85万吨，较上一期增加2.48万吨 [14] - 2025年9月22 - 28日，中国13港新西兰原木预到船10条，较上周增加4条，到港总量约33.6万方，较上周增加12.6万方 [14] - 截至9月22日当周，国内沥青104家社会库库存共计157.0万吨，较9月18日减少2.1% [15] 金属期货 - 8月中国锂辉石进口量约61.9万吨，环比减少17.5%，折碳酸锂当量5.6万吨LCE [17] - 硅半导体行业逐步完成去库存，光伏行业处于反内卷调整时期，碳化硅行业需求将提升 [17] - 2025年8月中国原铝产量终值为379.03万吨，同比增长2.66%，环比增长0.35%等多项数据 [17] - 印尼国有的锡矿产商PT Timah预计今年锡产出目标21500吨能实现 [19] - 2025年8月份全球原铝产量为627.7万吨 [19] 黑色系期货 - 工信部等部门印发钢铁行业稳增长工作方案，明确未来两年增加值年均增长4%左右 [21] - 加快国内重点铁矿项目开工投产等多项措施支持钢铁行业 [21] - 2025年9月15 - 21日，Mysteel全球铁矿石发运总量等数据有变化 [22] - 9月15 - 21日中国47港等铁矿到港总量有变化 [22] - 首钢水钢一条棒材轧机9月22日开始检修3天，预计影响建筑钢材总产量0.45万吨 [24] - 住建部推动住房城乡建设事业高质量发展 [24] 农产品期货 - 马来西亚棕榈油委员会预计未来几周棕榈油交易区间在4200 - 4500林吉特之间 [26] - 2025年9月1 - 20日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比上月同期有减少 [26] - 不同机构公布的马来西亚9月1 - 20日棕榈油出口量数据有差异 [26] - 截至9月17日，全国生猪出场价格等数据有变化 [26] - 截至2025年9月19日，全国重点地区豆油、棕榈油商业库存有变化 [27] - 阿根廷政府暂时取消大豆等产品出口税 [29] - 截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种面积已达预期总面积的0.9% [29] - 截至9月22日，全国进口大豆港口库存环比减少14.343万吨 [30] - 预计未来12个月巴西大豆加工企业将投资59亿雷亚尔 [30] - 截至2025年9月18日当周，美国大豆出口检验量等数据 [30] - 截至9月21日当周，美国大豆优良率、收割率、落叶率等数据 [31] 金融市场 金融 - 证监会将加快推进资本市场改革，深化板块改革，完善制度机制 [34] - A股三大指数集体收涨，资金抱团科技股，部分板块涨跌明显 [34] - 香港恒生指数等指数收盘有跌，南向资金净买入127.36亿港元 [34] - 跨境互联网券商富途证券、老虎证券关闭中国内地居民开户通道 [35] - 香港证监会就衍生工具市场投资者识别码制度展开咨询 [36] - 伯克希尔・哈撒韦清仓比亚迪股票 [36] - 贵州茅台证券部称未下调年度业绩目标 [38] 产业 - 工信部等五部门发布钢铁行业稳增长工作方案 [39] - 国家能源局等部门印发能源装备高质量发展指导意见 [39] - 国家体育总局发布运动促进健康事业指导意见 [39] - 中央网信办开展整治恶意挑动负面情绪问题专项行动 [39] - 截至8月底，全国离境退税商店数量及相关销售额、人数有增长 [40] - 2025上半年典型房企存货账面价值较2024年末下降4.6% [40] 海外 - 法国正式承认巴勒斯坦国 [42] - 圣路易斯联储主席等官员对利率表态不一 [42] - 美国财长表示准备支持阿根廷 [42] - 法国政府酝酿对富人征收财富税 [42] - 澳洲联储主席称经济数据符合预期，经济学家预测下周维持利率不变 [43] - 土耳其终止对部分美国进口商品额外关税 [43] 国际股市 - 美国三大股指续创收盘新高，中概股多数下跌 [45] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一 [45] - 日本、韩国股市上涨，巴菲特再度加仓日本商社股 [45] - 辉瑞制药将以最高73亿美元收购减肥药初创公司Metsera [46] 商品 - 国际贵金属期货普遍收涨，投资者押注美联储降息周期继续 [46] - 国际油价窄幅震荡，供应端压力与地缘风险交织 [48] - 伦敦基本金属涨跌参半，全球央行政策分化或加剧市场波动 [48] - 刚果（金）钴出口禁令10月15日结束，将实施新出口配额政策 [48] 债券 - 银行间主要利率债收益率普遍下行，国债期货收盘全线上涨 [49] - 香港交易所新增北向互换通浮动参考利率选项，延长场外结算清算期限 [49] - 央行在香港成功发行600亿元6个月期人民币央票 [50] - 外国投资者8月连续第八个月净买入日本超长期国债 [50] - 美债收益率集体上涨 [52] 外汇 - 港元以二十年来最快速度走强 [53] - 周一在岸人民币对美元收盘有跌，中间价有涨 [53] - 9月19日当周，CFETS等人民币汇率指数环比有跌 [53] - 纽约尾盘，美元指数跌，非美货币多数上涨 [54] 重要事件日程 - 多个时间点有经济相关讲话及政策公布，国内成品油开启新一轮调价窗口 [56] - 沪市主板友升股份、港股不同集团正式上市，美光科技、汽车地带发布财报 [56] - 日本因“秋分节”市场休市一日 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日沪铜高开高走，日内偏强震荡；中美元首通电话，特朗普称通话“非常富有成效”，将与中国领导人在APEC会议期间会晤，计划明年早些时候访华；美联储降息落地后，美指整体重心上移，此前市场已充分消化降息预期；截止9月19日，我国现货粗炼费（TC）-40.64美元/干吨，RC费用-4.05美分/磅，TC/RC费用保持弱稳；冶炼厂9月检修较多，中小冶炼厂盈利承压，后续精铜供应依然紧张；8月SMM中国电解铜产量为117.15万吨，环比减少0.24%，同比上升15.59%；受政策影响9月废铜供应量将明显下降，预计9月电解铜产量将大幅下降；下游需求边际改善，但整体采购情绪偏谨慎；基本面依然偏紧，需求有韧性，上期所库存去化，主要系旺季需求转好及双节前需求增多的影响，盘面震荡偏强 [1] 根据相关目录分别总结 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，日内偏强震荡，尾盘于80160元/吨 [3] - 现货方面，今日华东现货升贴水60元/吨，华南现货升贴水70元/吨；2025年9月19日，LME官方价9982美元/吨，现货升贴水-78美元/吨 [3] 供给端 - 截至9月19日最新数据显示，现货粗炼费（TC）-40.64美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.05美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存2.99万吨，较上期-1945吨；截至9月18日，上海保税区铜库存7.64万吨，较上期持平；LME铜库存14.77万吨，较上期-900吨；COMEX铜库存31.52万短吨，较上期增加2364短吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素基本面宽松格局未逆转，虽盘面有超卖信号，但市场缺乏驱动，目前处于低位磨底，可关注反弹机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 周末以来上游工厂多降价吸单，低价成交良好，预计国庆前仍有降价空间 [1][4] - 尿素日产回升至19万吨以上，前期检修装置逐步复产，高日产压制价格 [1] - 临近双节下游有备货需求，市场降价时下游逢低拿货，工业需求以刚需为主，复合肥工厂开工率增加但增速放缓，终端需求疲软，厂内成品库存高企，企业以去库存为重点 [1] - 尿素厂内库存增加且高于往年同期 [1] 期现行情 期货 - 尿素主力2601合约1655元/吨开盘，低开低走，日内偏弱震荡，收于1660元/吨，涨跌幅 -0.36%，持仓量307400手（+10142手） [2] - 主力合约前二十名主力持仓席位，多头 + 6149手，空头 + 10783手，宏源期货净多单 +495手、银河期货净多单 -1000手，五矿期货净空单 +1393手，国海良时净空单 +679手 [2] - 2025年9月22日，尿素仓单数量7535张，环比上个交易日 -275张，安徽中能 -50张，眉山新都 -225张 [2] 现货 - 周末以来上游工厂多降价吸单，低价成交良好，预计国庆假期前仍有降价空间 [1][4] - 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂成交价格范围在1550 - 1620元/吨，河北部分工厂报价1640 - 1650元/吨，高报价工厂主要执行出口集港订单 [1][4] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价下降，期货收盘价下降，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走弱，1月合约基差 -40元/吨（-19元/吨） [8] 供应数据 - 2025年9月22日，全国尿素日产量20万吨，较昨日持平，开工率84.51% [10]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 超级央行周落幕，美联储降息25BP，多国央行跟进，主要资产校正宽松预期，酝酿新交易逻辑，全球股市涨跌互现，大宗商品走势分化，国内反内卷行情推升黑色系上扬 [6][11] - 国内债市涨跌互现远期承压、股指表现分化，商品大类板块涨跌互现多数收跌，呈现内强外弱风格特征 [7][17] - 降息进程过半暂停后重启，全球宏观交易逻辑将切换，美联储降息利好大宗商品，特别是国际定价商品，国内定价商品需关注国内经济和政策对冲预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 超级央行周后，全球主要股市涨跌互现，美股先抑后扬创新高，A股冲高回落调整，BDI指数上扬，VIX指数抬升，美债收益率与美元指数触底反弹，非美货币表现各异，大宗商品走势分化，国内黑色系因反内卷行情强势上扬 [11] 板块速递 - 国内债市涨跌互现远期承压、股指表现分化，商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅 -0.19%，10个商品大类板块指数中4个收涨6个收跌，呈现内强外弱风格特征，农副产品板块大跌 -4.33%领跌 [7][17] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流出，软商品、煤焦钢矿和农副产品板块资金流入明显，有色和能源板块资金流出明显 [20] 品种表现 - 最近一周国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的为焦煤、焦炭与工业硅，跌幅居前的为生猪、20号胶和豆粕 [26] 波动特征 - 上周国际CRB商品指数波动率大幅下降，国内Wind商品指数波动率上升，南华商品指数明显下挫，商品期货大类板块波动率多数小升，能源和化工板块大幅降波，谷物、煤焦钢矿和非金属建材板块逆势升波明显 [31] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，BDI上涨，大豆玉米上涨，铜与油收跌，金银几近收平，金银比震荡承压金油比回落；沥青开工率快速回升，地产销售弱势探底，运价加速回落，短期资金利率震荡回升；美债利率反弹，中美利差下挫，通胀预期震荡，金融条件宽松，美元触底反弹，人民币稳韧小贬 [34][55][70] 宏观逻辑 - 股指冲高回落涨跌互现，估值震荡承压，风险溢价ERP触底反弹；大宗商品价格指数冲高回落，通胀预期回升，预期和现实的背离收敛；美债收益率走势分化近弱远强，期限结构走陡，期限利差走扩，实际利率反弹，金价高位承压；美国高频“衰退指标”走弱，关税对经济的冲击明显，美债利差10Y - 3M由负转正 [39][48][62][72] 股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差 - 上一周股市与商品走势震荡，股市相对商品偏强，商品 - 股票收益差震荡回落；国内定价商品走势分化相对偏弱，国际定价商品更为强势，内外商品期货收益差震荡收敛 [54] 美联储降息预期 - 9月降息25BP如期而至，10与12月继续降息预期概率抬升，年内降三次75bp，2026年降息1 - 2次降到3%左右 [78] 中美马德里经贸会谈 - 中美达成框架共识，中方底线明确，市场反应积极，会谈反映了中美经济相互依存需求 [83][85][86] 《求是》杂志文章 - 9月16日《求是》杂志发表文章强调建设全国统一大市场的重要性，反内卷行情再起，其本质是应对内外挑战、推动经济高质量发展的抉择 [88] 9月FOMC会议 - 会议如期降息25BP，鲍威尔称“风控式”降息，关注就业下行风险，年内料再降息至少两次；投票结果缓解市场对美联储独立性担忧，但长期隐忧仍存；会议结果明“鸽”实“鹰”，市场是前期资产价格过度定价的调整，国内股债商三杀反映政策预期破灭 [91][100][105] 全球央行货币政策 - 全球主要经济体货币政策主旋律是宽松，但节奏各异，北美及部分亚洲经济体倾向宽松，英国按兵不动，日本观望，巴西维持高利率 [113][114] 降息后的市场表现 - 美元先弱后强，基本面改善后有望小幅反弹；黄金过度计价降息预期，靴子落地后获利回吐，长期向好趋势仍成立；大宗商品分化，复苏交易利好白银与铜，国内经济转弱利好焦煤和新能源品种 [121][126][131] 本周关注 - 本周需关注中国、欧元区、美国等多地的经济数据和央行官员讲话，以及澳洲联储、瑞典央行、加拿大央行等的利率决议 [135]