报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月以来“反内卷”行情成市场宏观逻辑主线，A股大盘冲击3600点，商品内强外弱，热点轮转扩散 近期行情波动剧烈，个别品种涨幅过大 随着政治局会议临近，投资者需警惕“反内卷行情”调整风险；下半年供给冲击投资机会有“反内卷”供给侧改革、中东地缘冲突、异常天气造成供应中断三条主线，但在需求压抑下，涨势为脉冲式阶段性结构性行情；后续政策博弈将受现实考验，8月上旬中美关税谈判反复或影响资本市场，投资者需警惕风险 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 行情背景与驱动 - 商品行情始于6月底7月初，基础是绝对价格低估值，驱动主线是“反内卷”，有望演绎成新一轮供给侧改革行情 [2] - 6月底7月初财经委会议定调启动行情，月中二季度宏观数据边际转弱、连续33个月为负的PPI让市场坚定高层扭转通缩决心，强化投资者对7月底重大会议政策预期；雅鲁藏布江下游水电工程开工与工信部十大行业稳增长方案即将出台，从供需两端印证部分政策预期，强化行情演绎 [2] 行情走势特征 - 新能源品种打头阵，多晶硅与碳酸锂接替发力 [2] - 黑色建材板块压阵，核心品种焦煤、玻璃涨幅过大、涨速太快 如2025年6月至今，焦煤涨幅68.58%，玻璃涨幅35.27% [2][5] - 热点品种轮转扩散较快，领涨品种涨速过快过大 热点从新能源有色品种扩散到黑色建材板块，再到碳酸锂和锰硅、硅铁；龙头领涨品种焦煤和玻璃涨幅与涨速大幅高于历史行情 [6] 后续风险 - 近期商品行情波动剧烈，个别品种涨幅过大，多家交易所发布风险提示函，市场分歧凸显，关税冲击下全球经济下滑担忧仍在，经济转型期难出台需求提振政策 [9] - 重磅会议临近，政策博弈将受现实考验，8月上旬中美关税谈判反复或影响资本市场，投资者需警惕“反内卷行情”调整风险 [9]

制作日期：2025年7月25日 【策略分析】 【冠通研究】 沥青：高开震荡 区间操作 基差方面： 山东地区主流市场价上涨至3850元/吨，沥青09合约基差下跌至235元/吨，处于偏高水平。 供应端，本周沥青开工率环比回落4.0个百分点至28.8%，较去年同期高了4.0个百分点，沥青开 工率转而回落，处于近年同期偏低水平。据隆众资讯数据，7月份国内沥青预计排产254.2万吨，环 比增加14.4万吨，增幅为6.0%，同比增加48.5万吨，增幅为23.6%。本周，沥青下游各行业开工率多 数上涨，其中道路沥青开工环比上涨2个百分点至27.0%，只是仍处于近年同期偏低水平，受到资金 和降雨高温制约。本周，华北地区集中交付前期合同，出货量增加较多，全国出货量环比增加8.03% 至26.9万吨，处于中性偏低水平。沥青炼厂库存存货比本周环比转而回落，仍处于近年来同期的最 低位。美国允许雪佛龙恢复在委内瑞拉开采石油，或将增加沥青原料供给。全球贸易战的恐慌情绪 缓解，只是全球贸易战阴云仍未完全散去，近期原油价格震荡，工信部提到新一轮十大重点行业 （包括石化、建材等）稳增长工作方案近期将陆续发布，摸底石化、化工老装置清单，淘汰20 ...

【冠通研究】 PVC：震荡上行 制作日期：2025年7月25日 【策略分析】 逢低做多/09-01反套 上游电石价格部分地区下跌25元/吨。目前供应端，PVC开工率环比增加0.62个百分点至77.59%， PVC开工率转而上升，升至近年同期偏高水平。PVC下游开工同比往年仍偏低，采购较为谨慎。印度 将BIS政策再次延期六个月至2025年12月24日执行，中国台湾台塑7月份报价上调10-25美元/吨，近期 出口签单一般，不过印度宣布将反倾销税延迟至9月25日公布，或将刺激中国PVC抢出口。上周社会 库存继续增加，目前仍偏高，库存压力仍然较大。2025年1-6月份，房地产仍在调整阶段，投资、新 开工、竣工面积同比降幅仍较大，投资、销售同比增速进一步下降。30大中城市商品房周度成交面 积环比继续回落，仍是历年同期最低水平，房地产改善仍需时间。氯碱综合利润修复，PVC开工率上 周有所增加。同时万华化学、天津渤化等新增产能已经试产，电石价格支撑弱，需求未实质性改善 之前PVC压力较大。不过最新工信部提到新一轮十大重点行业（包括石化、建材等）稳增长工作方案 近期将陆续发布，摸底石化、化工老装置清单，淘汰20年落后装置，国 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素行情基本面目前依然宽松，下游有刚需支撑，反内卷情绪虽略有降温但市场仍有韧性，短期内谨慎观望为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 尿素今日盘面高开高走尾盘收涨超1%，上游工厂报价下降，期货上扬但现货市场情绪回落 [1] - 本周尿素上游工厂停车检修增加，日产持续维持20万吨以下，供需维持宽松 [1] - 需求端内需疲软，下游交投冷淡，进入农需空档期，后期需求关键看工业段复合肥工厂开工原料拿货情况 [1] - 秋季肥预收阶段拿货情绪谨慎，需求弹性大，后续开工负荷攀升预计尿素行情有刚需支撑 [1] - 内需走弱，虽有出口集港加持，但本期尿素厂内库存去化幅度减缓，主交割地区工厂库存增加，反映终端需求不畅 [1] 期现行情 期货方面 - 尿素主力2509合约1786元/吨高开高走，尾盘收于1803元/吨，涨幅1.18%，持仓量171609手（-2182手） [2] - 前二十名主力持仓席位中，多头-378手，空头-2348手 [2] - 海通期货净多单增加774手、永安期货净多单减少855手；银河期货净空单增加2467手，东证期货净空单减少2709手 [2] 现货方面 - 上游工厂报价下降，期货上扬但现货市场情绪回落，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格下调至1730 - 1780元/吨 [5] 仓单数量 - 2025年7月25日，尿素仓单数量2523张，环比上个交易日持平 [3] 基本面跟踪 基差方面 - 今日现货市场主流报价下跌，期货收盘价上行，以山东地区为基准，基差环比上个交易日走弱，9月合约基差7元/吨（-38元/吨） [9] 供应数据 - 2025年7月25日，全国尿素日产量19.75万吨，较昨日持平，开工率84.09% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下周市场将迎来中美贸易谈判及关税的落地期限，宏观干扰下行情不确定性高，基本面库存低位支撑价格行情，预计下周盘整为主，关注关税进展 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日沪铜盘面低开低走承压运行，何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈，中美谈判预期目前偏乐观，但不排除谈判推迟可能性 [1] - 下周将迎来50%关税的落地期限，落地情况可能干扰市场波动幅度 [1] - 截至2025年7月18日，现货粗炼费为-43.16美元/干吨，现货精炼费为-4.31美分/磅，冶炼厂粗炼费、精炼费本周均企稳回升 [1] - 7月一家冶炼企业有检修计划，涉及精炼产能15万吨，对精炼铜产量影响有限，SMM预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37% [1] - 截至2025年5月，电解铜表观消费136.35万吨，相比上月增加8.08万吨，涨幅6.30% [1] - 下游处于相对淡季，虽价格下跌后报价升水走强，但交投情绪依然偏弱，终端工业产品如空调等均环比产量减少，下游按需跟进，市场观望情绪浓厚，上期所库存去化，终端需求依然有韧性 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面低开低走日内承压，报收于79250，前二十名多单量124042手，减少579手；空单量121508手，增加1949手 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水115元/吨，华南现货升贴水-5元/吨，2025年7月25日，LME官方价9910美元/吨，现货升贴水-49美元/吨 [4] 供给端 - 截至7月18日，现货粗炼费（TC）-43.16美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.31美分/磅 [6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存1.61万吨，较上期减少50吨；截至7月24日，上海保税区铜库存7.16万吨，较上期增加0.05万吨；LME铜库存12.85万吨，较上期小幅增加3700吨；COMEX铜库存24.79万短吨，较上期增加2351短吨 [8]

地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 冠通每日交易策略 制作日期：2025 年 7 月 25 日 热点品种 碳酸锂： 碳酸锂今日高开高走，触及涨停。电池级碳酸锂均价 7.29 万元/吨，环比上一工 作日上涨 2350 元/吨；工业级碳酸锂均价 7.07 万元/吨，环比上一工作日上涨 1800 元/吨。基本面上，反内卷举措继续发酵，江西锂矿产能产量受限问题点燃 市场行情，市场对后市的供应持偏紧预期，碳酸锂周度产能利用率为 62.7%，较 上周增加，6 月产量为 7.4 万吨，环比增长 8%，同比增幅达 18%。目前库存端压 力有消化，但依然处于高位状态。锂辉石价格继续报价上移，成本端支撑上行逻 辑。碳酸锂现货价格连日上行，下游高价接受度低，终端交投情绪冷淡，昨日逢 低补库后，近期拿货意愿弱。消息面上，除江西锂矿限产外，近期反内卷持续发 酵，有色金属受反内卷影响大，7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工， 项目总投资约 1.2 万亿，投资规模是三峡水电站的 5 倍，建设周期约 20 年。整 体来看，反内卷举措持续发酵推涨碳酸 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各指标数据总结 综合指标 - 本期港口总库存13790.38，较上期增加5.17；日均疏港量315.15，较上期减少7.59；钢厂进口矿库存8885.22，较上期增加63.06；钢厂进口矿日耗301.1，较上期减少0.15；到港量2371.2，较上期减少290.90；内矿铁精粉产量40.68，较上期增加0.43；日均铁水产量242.23，较上期减少0.21；钢厂开工率83.46，与上期持平；产能利用率90.81，较上期减少0.08；钢厂盈利率63.64，较上期增加3.47 [2] 港口库存品种结构 - 本期粗粉10636.09，较上期减少53.97；块矿1682.5，较上期增加87.25；球团390.29，较上期减少29.06；精粉1081.5，较上期增加0.95 [2] 不同产地库存 - 本期贸易矿9044.57，较上期减少9.97；巴西矿4778.6，较上期减少57.63；澳大利亚矿6193.25，较上期增加75.43 [2]

2. 据国家发改委，截至目前，2025年中央预算内投资已基本下达完毕，重点支持现代化产业体系、现代化基础设施体系、新 型城镇化和乡村全面振兴、区域协调发展和对外开放、绿色发展、社会民生、国家安全体系和能力现代化、灾后应急恢复等领 域项目建设。 3. 广期所负责人表示，下一步，广期所将持续加强与电力现货主管部门、产业、机构等各方的沟通协作，深化基础研究、加 强市场宣传与培育，全力以赴加快推进电力期货研发上市，为构建更加开放、绿色、安全、高效的全国统一电力市场，推动能 源绿色低碳发展提供坚实的期货支撑。 4. 关税——①欧盟通过总额930亿欧元的对美关税反制计划，若未达成协议，措施将于8月7日生效。②印度商务部长：有信心 与美国达成贸易协议。③印度与英国签署自由贸易协议。 早盘速递 2025/7/25 热点资讯 1. 据中国央行：2025年7月25日（周五），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操 作，期限为1年期。 第 2 页，共 3 页 主要大宗商品走势 免责声明： 股市风险偏好 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 500. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 隔夜夜盘市场走势 - 国内期货主力合约涨跌互现，玻璃、焦煤、纯碱等涨幅居前，铁矿石跌幅超1% [2] - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金和白银期货均下跌 [3] - 国际油价小幅走强，美油和布伦特原油主力合约均上涨 [4] - 伦敦基本金属收盘全线下跌，LME期铜、期锌和期镍均下跌 [5] - 国际农产品期货多数上涨，美大豆、玉米、豆油和小麦上涨，美豆粕下跌 [6] 重要资讯 宏观资讯 - 中国央行开展4000亿元MLF操作 [9] - 2025年中央预算内投资基本下达完毕，支持多领域项目建设 [9] - 广期所将加快推进电力期货研发上市 [9] - 欧盟通过对美关税反制计划，印度与英国签署自贸协议 [9] - “解雇鲍威尔”风波和泰柬冲突有新进展 [10] - 美国退出以色列和哈马斯停火谈判 [12] - 国务院国资委推动国有资本优化配置 [13] 能化期货 - 郑商所提醒投资者注意玻璃、纯碱市场风险 [15] - 新加坡燃料油和轻馏分油库存上涨，中馏分油库存下降 [15] - 国内纯碱厂家总库存减少 [15] - 俄罗斯将实施汽油出口禁令 [16] - 美国天然气库存总量增加 [16] - 生态环境部征求玻璃工业大气污染防治标准意见 [17] 金属期货 - 多晶硅及光伏产业需做好规划，避免盲目发展 [20] - 光伏行业应强化自律，杜绝低价竞争 [21] - 2025年上半年国内黄金ETF增仓量同比大增，原料产金与去年基本持平 [21] - 中金黄金旗下公司停产，推进善后工作 [21] 黑色系期货 - 焦炭市场提涨价格，执行新价格标准 [23][24] - 螺纹钢产量、表需转增，厂库减少，社库增加 [26] - 重点统计钢铁企业钢材库存量有变化 [26] - 全国独立焦化厂吨焦盈利情况不一 [26] 农产品期货 - 马来西亚和印尼棕榈油产量和出口量有变化 [28] - 印度棕榈油进口量可能增加 [28] - 美国大豆出口净销售减少 [29] - 美国部分农产品种植区域受干旱影响 [31] - 美国玉米出口交易信息有误 [31] - 加拿大油菜籽出口量增加 [31] - 美棉未点价订单有变化 [31] 金融市场 金融 - A股低开高走，上证指数收于3600点上方 [33] - 香港恒生指数上涨，恒生科技指数微跌 [35] - 人社部完善年金投资考核机制，社保基金注重长期风险控制 [35] - 深证信息将发布港股相关指数 [36] - A股定增市场回暖，募资额远超去年同期 [36] - 股强债弱格局受流动性变化驱动 [36] 产业 - 我国公募基金资产净值创新高 [37] - 第二批新型浮动费率基金产品将发售 [39] - 中基协上线私募基金从业人员“强制注销”通道 [39] - 第十一批药品集采工作启动 [39] - 新版电动自行车安全技术规范将施行 [39] - 市场监管总局整治充电宝质量安全 [40] - 多晶硅综合能耗标准将修订 [40] - 美团外卖行业恳谈会商户表达担忧 [40] 海外 - 特朗普与鲍威尔讨论利率问题，希望降低利率 [42] - 特朗普支持者起诉鲍威尔，要求公开开会 [42] - 特朗普表示支持马斯克企业发展 [42] - 欧洲央行维持利率不变，未提供政策指引 [42] - 欧盟对美加征反制关税 [43] - 韩美经贸磋商取消，韩国将投资计划作筹码 [43] - 美国制造业PMI下降，服务业和综合PMI上升 [44] - 美国初请失业金人数下降 [46] - 欧元区制造业和服务业PMI回升 [46] - 韩国第二季度GDP和GDI增长 [47] - 印度与英国签署自贸协议 [47] - 土耳其央行降息 [48] 国际股市 - 美国三大股指涨跌不一，标普和纳指创新高 [49] - 欧洲三大股指涨跌不一，欧股走势受多种因素影响 [49] - 散户使用衍生品影响美股市场 [51] - 英特尔、美国航空等公司业绩有变化 [51][52][53][54][55] 商品 - 郑商所提醒玻璃、纯碱市场风险 [57] - 上半年国内黄金生产和消费情况有变化 [57] - 国际贵金属期货收跌，油价小幅走强，基本金属下跌 [57][58] 债券 - 国内债市走弱，国债期货收跌 [59] - 券商承销科技创新和民营企业债券金额增长 [61] - 香港金管局发行人民币政府债券 [61] - 美债收益率集体上涨 [61] 外汇 - 在岸人民币对美元上涨，中间价调升 [62] - 人民币全球支付货币排名第六 [63] - 美元指数上涨，非美货币多数下跌 [63] 财经日历 - 今日有多项经济数据公布和重要事件发生 [65]

【冠通研究】 塑料：震荡上行 制作日期：2025年7月24日 【期现行情】 【策略分析】 逢低做多/09-01反套 7月24日，检修装置变动不大，塑料开工率维持在87%左右，目前开工率处于中性水平。PE下游 开工率环比上升0.64个百分点至38.51%，农膜原料库存基本稳定，农膜仍在淡季，农膜订单小幅减少， 但包装膜订单小幅增加，整体PE下游开工率仍处于近年同期偏低位水平。近日石化去库速度有所加 快，只是石化库存仍处于近年同期偏高水平。成本端，原油价格震荡，但由于国家能源局针对山西、 内蒙古等8个重点产煤省（区）开展煤矿生产核查，重点查处超产能生产行为，煤炭价格大幅上涨。 供应上，新增产能山东裕龙石化2#HDPE新近投产，前期检修装置重启开车，近期塑料开工率略有上 升。农膜进入淡季，部分企业阶段性生产为主，华东、华南、华北地区地膜价格稳定，下游其他需 求一般，目前新单跟进缓慢，南方降雨高温季节到来，消费淡季下游观望增加，备货意愿仍没有得 到提振，库存压力仍大，关注全球贸易战进展，不过最新工信部提到新一轮十大重点行业（包括石 化、建材等）稳增长工作方案近期将陆续发布，摸底石化、化工老装置清单，淘汰20年落后装置 ...