二 〇 二 五 年 度 2025 年 10 月 12 日 生猪：去库不通畅，现货底未现 | ﺍﻟﻤ 문 皇 | 周小球 | | --- | --- | | 好: | 投资咨 | 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtht.com 吴昊 投资咨询从业资格号：Z0018592 wuhao8@gtht.com 报告导读： （1）本周市场回顾（9.29-10.12） 现货市场，生猪价格弱势运行。河南 20KG 仔猪价格 20.4 元/公斤（上周 24.55 元/公斤），本周河南 生猪价格 11.13 元/公斤（上周 12.58 元/公斤），全国 50KG 二元母猪价格 1566 元/头（上周 1590 元/ 头）。供应端，集团出栏进度偏慢，散户存在扛价意愿，供应宽松；需求端，节前备货量级偏大，节后宰 量回落，部分二育积极入场。根据卓创资讯数据，本周全国出栏平均体重 124.46KG（上周 124.35KG）， 出栏均重环比上升 0.09%。 期货市场，生猪期货价格弱势运行。本周生猪期货 LH2511 合约最高价为 11905 元/吨，最低价为 11320 元/吨，收盘价为 1132 ...

国泰君安期货·能源化工 胶版印刷纸周度报告 国泰君安期货研究所·石忆宁 投资咨询从业资格号：Z0022533 日期：2025年10月12日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 行业资讯 01 行情走势 02 供需数据 03 行情研判 04 行业资讯 现货价格 成本利润 季节性特征 供给 需求 库存 进出口 行情研判 Special report on Guotai Junan Futures 2 行业资讯 1 行业资讯 1. 特朗普宣称对中国加征额外100%关税，并实施严格的出口管制。美东时间2025年10月10日，美国总统特朗普宣布，将从2025年11月1 日起，对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税。这一措施将叠加在现有关税基础上，使总关税水平达到130%或更高。同时，特朗普 表示，美国将对"所有关键美国制造软件"（all critical US-made software）实施严格的出口管制，禁止或限制这些软件向中国出口。 资料来源：国泰君安期货研究 Special report on G ...

铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年10月12日 Special report on Guotai Junan Futures 1 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铜：贸易风险显化，供应扰动增强，价格波动放大 强弱分析：偏弱，价格区间：80000-85000元/吨 Special report on Guotai Junan Futures 2 VIX指数快速回升，表明市场不确定性增加 10 15 20 25 30 35 40 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 % 标准普尔500波动率指数(VIX) 铜精矿现货TC弱势，冶炼亏损 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 锌市场供强需弱延续，强弱分析为中性偏弱，本周锌锭累库，镀锌开工小幅回落 [2][3][4] - 国内供应端压力不减，消费端小幅改善但有限，锌价走势震荡，关注短期宏观指引，内外矛盾凸显，沪锌或相对更弱，谨慎持有中短期正套头寸 [4] 各部分总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22270，周涨幅1.32%，昨日夜盘收盘价22110，夜盘涨幅 -0.72%；LmeS - 锌3上周收盘价2984.5，周涨幅 -1.52% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交174778手，较前周变动48062手，上周持仓106534手，较前周变动 -19552手；LmeS - 锌3上周五成交16666手，较前周变动4006手，上周持仓220239手，较前周变动 -2463手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的68.14变为上周五的100.45；保税区锌溢价从上上周五的165变为上周五的130；上海0锌现货升贴水从上上周五的 -15变为上周五的 -75；广东0锌现货升贴水从上上周五的15变为上周五的 -45；天津0锌现货升贴水从上上周五的25变为上周五的 -35 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的 -15变为上周五的 -50；近月对连一跨期套利成本上周五为72.30 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -3134.97变为上周五的 -3508.97；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -2529.91变为上周五的 -2924.98 [7] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回落 [9] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润处于历史中位且出现下滑；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期中位；精炼锌开工率回升，处在历史同期高位；下游镀锌、压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回升，均处于历史偏低位 [13][14] 交易面 现货 - 现货持续贴水，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [18][20] 价差 - 沪锌呈现C结构 [23] 库存 - 本周继续累库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降，处于历史同期低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [28][34][37] 持仓与成交 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [38] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量处于历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费出现下降；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [41][42] 精炼锌 - 锌合金产量高位，冶炼产量增加，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加，处于历史同期高位；精炼锌进口量处于历史中位 [49][51] 再生锌原料 - 相关数据展示了钢厂开工率、废钢日耗、次氧化锌价格等情况 [55][57][58] 锌需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [61][63] 海外因子 - 展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [80][81][83]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 国债期货合约周度除 TL 合约外均上涨，周末中美贸易战阶段性升温，周一国债期货或全线高开，维持中期大方向看震荡偏空的观点 [4][5] - 本周节后国债期货先强后弱震荡，节前资金利率上行，节后资金宽松，首个交易日回暖后因政策博弈及股市分流效应承压，市场对政策预期及流动性边际收紧敏感 [5] - 本周国债期货市场短端稳定、长端承压，收益率曲线趋于平坦化，核心驱动因素包括流动性分化、政策博弈及股债跷跷板效应 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货合约周度除 TL 合约外均上涨，周末中美贸易战阶段性升温，周一或全线高开 [5] - 节后国债期货先强后弱震荡，节前央行重启 14 天逆回购，资金利率上行，随着四季度政府债供给压力加大等因素，央行启国债买卖可能性或增强；节后资金宽松，首个交易日回暖后因政策博弈及股市分流效应承压 [5] - 本周国债期货市场短端稳定、长端承压，收益率曲线趋于平坦化，核心驱动因素包括流动性分化、政策博弈及股债跷跷板效应 [7] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募增加 2.25%；外资增加 2.8%，理财子增加 3.57% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ICE棉花期货走势弱跌破4月初低点，美棉出口不佳、全球棉花需求疲软，受外部市场影响大，美元走强和原油走弱压制其价格；国内棉花期货略有企稳，因新疆籽棉价格企稳，新棉丰产压力消化一波，短期或进入震荡走势，需关注籽棉成交价格及外部市场影响 [1][2][19] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - ICE棉花主连开盘价65.36、最高价65.56、最低价63.26、收盘价63.77，跌1.53，跌幅2.34%，成交量125346手，成交量变化-12893手，持仓量169783手，持仓量变化940手；郑棉主连开盘价13180、最高价13420、最低价13180、收盘价13325，涨110，涨幅0.83%，成交量594023手，成交量变化33358手，持仓量554900手，持仓量变化19446手；棉纱主连开盘价19290、最高价19435、最低价19430、收盘价19375，涨55，涨幅0.28%，成交量14474手，成交量变化-9897手，持仓量9913手，持仓量变化6005手 [5] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花近两周走势弱跌破4月初低点，基本面疲软，美棉新作上市压力大，出口不佳且全球棉花需求不乐观，外部市场因素负面，美元走强、原油走弱，国际经贸形势严峻，整体商品市场表现不佳 [6] - 美国政府停摆，美国农业部每周出口销售数据停发 [7] - 印度新年度CCI收购将开始，部分邦已计划启动，本年度S - 6最低支持价格较上一年度高出8%，截至本周销售量达890万包，库存量110万包 [8] - 巴西9月棉花出口小幅回升，出口量达17.88万吨，环比增长31%，同比小幅增加，中国是9月主要出口目的地，7 - 9月出口总量低于去年同期，中国所占份额下降 [8] - 澳大利亚8月棉花出口强劲，协会预测本季产量约91万吨，8月原棉出口量19万吨，环比上升6%，与去年同期持平，中国是最大买家 [9] - 巴基斯坦棉花进口需求一般，预计10月中旬起上市量下降，产量约600 - 650万包，进口棉需求温和，未因ICE期棉价格下跌推动进口询盘量大幅增加 [9] - 孟加拉询价低价巴西棉为主，美期棉价格下跌推动新增进口棉询价，整体下游需求疲软，9月服装出口收入下滑，政府为出口商提供扶持资金和融资选择 [10][11] - 截至10月10日当周，印度纺织企业开机率69%，越南63%，巴基斯坦65% [11] 国内棉花情况 - 棉花现货成交清淡，籽棉价格企稳，9月26日当周国内棉花现货价格稳中略降，纺企刚需采购，新棉加工增加，现货供应增加，不同地区和品质棉花报价有差异 [12] - 国庆节期间机采籽棉收购价先跌后涨，10月9日继续稳中有涨，截至10月10日，一号棉注册仓单2942张、预报仓单28张，合计2970张，折12.474万吨 [13] - 纱厂情况略好于织厂，纯棉纱市场假期交投气氛淡，价格持稳，节后出货气氛好转但厂商信心不足，库存先累库后下降，开机率恢复正常；全棉坯布市场节后交投氛围疲弱，织厂维持小单出货，产销率不及9月，订单匮乏，库存累积，开机率较节前回落 [14] 操作建议 - ICE棉花期货走势弱，短期内受外部市场影响大；国内棉花期货略有企稳，新棉丰产压力消化一波，短期或进入震荡走势，继续关注籽棉成交价格及外部市场对棉花期货的影响 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 空单止盈，原油价格快速下跌使化工品估值中枢下移，阶段性苯乙烯6600元/吨、纯苯5600元/吨附近空头有止盈需求，短期以震荡为主 [3][81] - 10月海外制裁影响下国内部分主营炼厂有降负预期，纯苯单月产量损失2 - 4万吨，纯苯、苯乙烯累库预期转去库预期，阶段性供需平衡，市场交易成本矛盾为主，前期压缩BZN头寸阶段性关注止盈，后续上端转弱或更快 [3][81] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 纯苯国产9月检修损失量6万吨，10 - 11月检修降至3 - 5万吨，9月新装置投产5.6万吨，10、11月分别有2.5、4.1万吨新产能落地 [3][81] - 纯苯进口9月维持40 - 43万吨预期，四季度进口预期抬升，10月50万吨，11 - 12月维持高进口预期，外盘供应压力偏大 [3][81] - 苯乙烯9月检修集中兑现7.9万吨，10 - 11月有月均6万吨检修，投产持续落地，预计11月新增月均产量4万吨，阶段性供应从高位回落 [3][81] 需求 - 己内酰胺CPL开工逐步恢复，广西恒逸钦州项目将投产，下游备货量处于中性库存水平 [3][81] - 苯酚吉林石化20万吨新装置10 - 11月投产，山东睿霖计划10月投产，下游pc维持高需求 [3][81] - 苯胺检修结束，开工修复 [3][81] - 苯乙烯下游3S硬胶旺季高产量、高库存、中性利润，核心问题是外库和工厂实物库存偏高 [3][81] 估值 - 绝对价格估值按原油60美金，BZ2603合约5500元/吨是合理估值 [3][81] - EB加工费短期扩利润但空间不大，以震荡为主 [3][81] 策略 - 单边空单止盈 [3][81] - 跨期暂无 [3][81] - 跨品种暂无 [3][81] 纯苯市场情况 - 2025年上半年下跌因春节前市场抢跑囤货和产业链下游投产预期未落地，下半年国产供应增加但转入去库格局，1 - 5月总产量897万吨，同比 + 6%，预计全年表需3139万吨，同比 + 8.9% [7] - 2025年1 - 6月进口量273万吨，预计四季度维持高进口压力 [8] - 加氢苯2025年1 - 5月产量162万吨，同比 - 6.5% [13] - 纯苯下游结构中苯乙烯、己内酰胺等占比有变化 [30] 苯乙烯市场情况 - 2025年上半年全球产量收缩 [53] - 当前格局为高库存、中性利润、高产量 [55] - 家电高增速时期结束，传导路径复杂 [66] - ABS投产继续 [68] - PS产能利用率、产量、库存等有相应数据表现 [70][74] - EPS产能利用率、产量、库存、毛利等有相应数据表现 [75][79][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃短期震荡偏弱，中期或是震荡市，纯碱趋势偏弱 [2][3] - 玻璃短期压力源于政策端减产要求不明朗和房地产市场较弱，但政策因素未明确证伪不宜过度看空，且厂家库存不在高位，现货下跌可能缓慢 [2] - 纯碱高产量、高库存问题加剧，要么大规模减产，要么玻璃持续好转带动市场正反馈，若条件不具备则是震荡市或价格偏弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 供应 - 截至2025年10月9日，全国浮法玻璃日产量为16.13万吨，本周产量112.89万吨，环比+0.11%，同比-0.98% [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量11680吨/日，已点火产线总计日熔量13210吨/日 [9][10] - 潜在新点火产线总计日熔量14790吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量10730吨，潜在冷修产线总计日熔量8100吨/日 [11][12][14] - 短期预计减产空间有限，四季度产能变化不大，当前在产产能16.1万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [16] 需求 - 截至2025年9月30日，全国深加工样本企业订单天数均值11.0天，环比+4.9%，同比-19.0%，增量以工程订单为主 [2] 库存 - 截止到2025年10月9日，全国浮法玻璃样本企业总库存6282.4万重箱，环比+346.9万重箱，环比+5.85%，同比+6.76%，折库存天数26.7天，较上期+1.3天 [2] - 国庆期间下游放假叠加降雨影响，华北、华东、华中、华南地区库存均有不同程度增长 [2] 价格与利润 - 沙河1210 - 1270元/吨左右，华中湖北地区1190 - 1240元/吨左右，华东江浙地区部分大厂1340 - 1400元/吨左右，近期现货变化不大，基差走强、月差走强 [23][25] - 石油焦利润61元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润-151、95元/吨左右 [28][32] 库存及下游开工 - 国庆累库，此前反内卷预期因素激发厂家涨价，下游集中补库，库存下降，国庆期间未见实质性减产动作，下游偏向观望 [36][39] - 各地价格稳定，低价区域成交略好于高价区域 [42] 光伏玻璃 价格与利润 - 国内光伏玻璃市场整体成交良好，价格震荡偏强 [47] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右，3.2mm镀膜主流订单价格20元/平方米左右，环比持平 [49] 产能与库存 - 产能近期变化不大，交投好转，库存下滑，全国光伏玻璃在产生产线共计408条，日熔量合计89290吨/日，环比持平，同比下降14.28% [51][52] - 样本库存天数约14.65天，环比下降2.50% [60] 纯碱 供应及检修 - 国内纯碱产量77.08吨，较上周下降0.66万吨，跌幅0.85%，其中轻质碱产量34.21万吨，环比下跌0.38万吨，重质碱产量42.87万吨，环比下跌0.28万吨 [3] - 本周部分纯碱厂家有检修情况，产能利用率88.4%，上周89.12% [63][65] - 当前重碱周度产量来到43万吨/周左右，后期新增产能压力仍在 [68] 库存 - 截止到2025年10月9日，国内纯碱厂家总库存165.98万吨，较节前涨幅5.99万吨，涨幅3.74%，其中轻质纯碱73.91万吨，环比上涨4.24万吨，重质纯碱92.07万吨，环比增加1.75万吨 [4] 价格、利润 - 沙河、湖北名义价格1210 - 1400元/吨左右，市场价格变化不大 [81][83] - 华东（除山东）联碱利润-77元/吨，华北地区氨碱法利润-37元/吨 [88] 基差、月差 - 高产量、高库存，近月压力大 [85] 拟在建项目 - 远兴能源二期等多个公司有拟在建项目，产能从5万吨/年到500万吨/年不等，预计投产时间从2025年下半年到规划中不定 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶价格震荡偏弱，弱势格局或延续 产区未来降雨减弱，供应增长预期强，限制胶价上涨 节后青岛库存或小幅累库，市场利好不足，叠加宏观关税影响，预计胶价呈弱势 [101] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - ANRPC呼吁为胶农设定维持生计的橡胶价格，以维持天然橡胶产业可持续发展 [5] - 2025年8月马来西亚天胶产量同环比均降，出口量同比降31.4%，进口量同比降17.7%，库存环比降7.3%，国内消费总量同比增9.3% [6] - 2025年9月我国重卡市场销售10.5万辆左右，环比涨15%，同比增约82%，1 - 9月累计销量超80万辆，同比增长约20% [7] 行情走势 - 9月26日至今，RU、NR、TSR20下跌，日胶RSS3上涨 2025年10月10日，RU2601收盘价环比上期降1.00%，NR2601收盘价环比降0.68%，新加坡TSR20:2601收盘价环比降1.27%，东京RSS3:2601收盘价环比涨1.33% [10][12] 基差与月差 - 2025年10月10日，全乳 - RU01基差为 - 715元/吨，环比上期增12.80%，同比增37.55%；01 - 05月差为40元/吨，环比上期增14.29%，同比增136.36% [16] 其他价差 - 跨品种/跨市场方面，RU - NR、RU - JPX RSS3价差减小，RU - BR、NR - SGX TSR20价差增大 [20] - 非标基差方面，节后进口胶市场报盘上涨，贸易商轮换，持货商无意低出，工厂买盘一般，市场交投谨慎 [23] - 深浅色价差方面，全乳 - 泰混的价差收敛、3L - 泰混的价差增大 [26] 替代品价格 - 节前原料丁二烯弱势延续至节后，顺丁橡胶成本面支撑转弱 节后虽有部分装置检修，但国内民营顺丁产量提升，叠加国庆累库，供应面拖拽现货行情 [33] 资金动向 - RU虚实盘比小幅上升，沉淀资金大幅波动；NR虚实盘比回升，沉淀资金大幅波动 2025年10月10日，RU虚实盘比为12.23，环比上期增1.12%，同比增18.93%；NR虚实盘比为28.71，环比上期增5.30%，同比增241.74% [36][38] 供给 - 天气方面，泰国南部降雨同比稍低位，东北雨季接近尾声；国庆期间云南海南降水增加较多 [43][44] - 原料价格方面，泰国杯胶、烟片价格微涨，泰国、海南、云南胶水价格下跌 [46] - 原料价差方面，泰国水杯价差、海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差缩小 [54] - 加工利润方面，橡胶加工利润延续修复 [55] - 交割利润方面，全乳交割利润回升 [58] - 出口方面，8月泰国天胶出口环比增加，标胶出口同环比下降较多；出口中国数量环比增加，乳胶、烟片出口中国数量同环比大增，标胶同环比下降较多 [66][69] - 印尼9月天胶出口总量环比上升，出口中国数量环比下降 [72] - 越南8月天胶出口数量同环比增长，出口中国标胶、乳胶数量延续高增 [76] - 科特迪瓦8月天胶出口同比高位，出口中国数量同比高位 [80] - 中国8月天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口52.08万吨，环比+9.68%，同比+5.39%，越南标胶、印尼混合胶进口量环比大幅增长，印尼标胶进口量环比下降较多 [83] 需求 - 轮胎产能利用率与库存方面，周期内部分样本企业假期停工检修，拖拽产能利用率 全钢胎库存延续反弹，半钢胎库存边际去化 [86] - 轮胎出口与重卡销售方面，8月全钢胎、半钢胎出口环比下降，同比仍处较高位；8月重卡销量同环比继续修复，乘用车销量同环比增长 [89] - 公路运输周转量方面，8月公路货物周转量同环比小幅改善，旅客周转量同比下跌 [92] 库存 - 社会库存方面，截至9月26日当周天然橡胶社会库存继续去化，浅色胶降幅大于深色胶 [95] - 期货库存方面，2025年10月10日，天然橡胶期货库存上期所为14.44万吨，环比上周降3.62%，同比降41.25%；20号胶期货库存上海国际能源为4.13万吨，环比上周降1.68%，同比降67.33% [98]

国泰君安期货·能源化工 尿素周度报告 国泰君安期货研究所 杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0021541 日期：2025年10月12日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 资料来源：钢联，隆众资讯，国泰君安期货研究 本周尿素观点：偏弱运行 | 供应 | • | 2025年第40周 (20251002-1008)，中国尿素产量140.28万吨，较上周增加3.22万吨，环比涨2.35%；周均日产20.04万吨，较上周增加0.46万吨。周期内安徽、 | | --- | --- | --- | | | | 陕西等省产量有明显增加，产量有明显减少的省份是宁夏。下周，中国尿素周产量预计132-133万吨附近，较本期明显减少。下个周期预计4家企业计划 | | | | 停车，1家停车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，延续上周期的变化，预期下个周期产量减少的概率较大。（隆众资讯） | | | • | 内需方面，内需持续偏弱。北方地区农业追肥需求基本结束，在今年农业需求总量有需求前置的背景下，追肥需求的同比增速出现明显下滑。此 ...