报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢短期情绪回暖，中期仍有压力，宏观上私人部门需求疲软，政府加杠杆作用重要，工业品价格下行压力大；海外贸易摩擦使局势不确定；原料端供应宽松，价格企稳但反弹空间有限；产业面供需支撑转弱，中期需求预期不佳有下行压力 [2][70][73] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 关税摩擦升级，2025 年 2 - 4 月中美关税不断加码，美国对华关税总税率达 145%，中方对美加征关税提至 125%，4 月 17 日特朗普表示不想继续提关税，但局势仍不确定，对黑色产业链主要是间接影响，造成市场悲观情绪 [3][6][9] - 工业品价格压力更甚，3 月 CPI 同比降 0.1%，PPI 同比降 2.5%，环比降 0.4%，PPI 跌幅扩大，工业品出厂价格下行压力大于居民消费价格 [10] - 政府债持续发力，居民消费低迷，3 月末社融存量同比增 8.4%，政府债券同比多增约 1 万亿元是社融增量支柱；居民端中长期贷款多增 531 亿元，短贷少增 67 亿元，短期消费需求待修复 [12][13] 行情回顾 - 2025 年 4 月螺纹主力合约移仓远月，盘面低位震荡；宏观上中美关税摩擦致市场悲观，商品价格下跌；基本面供需双增，库存去化，原料价格企稳提供成本支撑，盘面受市场情绪影响 [15][17] 供需分析 原料供给 - 铁矿石：1 - 3 月进口 2.9 亿吨，同比降 7.8%，前两月外矿供应降，三月后澳洲主流矿山发运恢复；4 月 25 日 45 港口库存 1.42 亿吨，月环比降 259.4 万吨，钢厂补库动能不足 [18][21] - 焦炭：1 - 3 月产量 1.23 亿吨，同比增 2.4%，4 月焦炭提涨，焦企亏损收窄，产能利用率 75.27%，月环比增 3.68%；港口库存回升，焦企和钢厂库存持稳 [24][26][28] 钢材及螺纹钢的供应 - 利润：原料价格回调，钢厂利润尚可，开工积极性高，高炉开工率回升 [34] - 产量：1 - 3 月生铁、粗钢、钢材产量同比分别增 0.8%、0.6%、6.1%；3 月钢筋产量 1861.1 万吨，同比增 5.6%，1 - 3 月累计降 2.9%；4 月 25 日钢材和螺纹钢社会库存均下降 [38][40][47] 钢材需求 - 出口：2025 年 1 - 3 月出口钢材 2742.9 万吨，同比增 6.3%，对美直接出口占比小，但关税影响家电等钢材制品海外市场和板材终端需求 [49][50] - 投资：1 - 3 月固定资产投资同比增 4.2%，基建投资同比增 5.8%；房地产开发投资同比降 9.9%，未来地产端对黑色终端需求支撑不足 [53][54] - 汽车：1 - 3 月产销分别完成 756.1 万辆和 747 万辆，同比分别增 14.5%和 11.2%，出口 142 万辆，同比增 7.3%，美国加征关税影响有限 [58][60] - 家电：3 月空调、洗衣机产量同比分别增 11.9%、16.5%，冰箱、彩电产量同比分别降 4.3%、2.4%，二季度关税落地或影响出口 [61] - 其他：1 - 3 月金属集装箱产量同比增 39.7%，民用钢质船舶产量同比增 12.7% [64][65] 总结与展望 - 宏观上一季度社融增量由政府债券支持，私人部门需求疲软，价格压力持续，工业品价格下行压力大；海外贸易摩擦使局势不确定；原料端供应宽松，需求回升，价格企稳但反弹空间有限；产业面供需支撑转弱，短期情绪缓和，中期需求预期不佳有下行压力 [70][71][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤焦炭需求边际回升，短线反弹，但中期宽松格局延续，需谨慎看待反弹高度 [2][52] - 2025 年一季度整体社融增量由政府债券支持，私人部门需求相对疲软，政府加杠杆将在大类资产价格表现中发挥重要作用 [2][50] - 居民端中长期贷款有所回升，但短期消费需求有待修复 [2][50] - 春节后市场整体表现疲弱，工业品出厂价格下行压力比居民消费价格压力更甚 [2][50] - 4 月以来中美关税摩擦升级，海外局势不确定性增加，外部环境严峻 [3][51] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观解读 - 关税摩擦升级，宏观情绪悲观：4 月以来中美两方制裁与反制措施不断升级，美国对中国关税总税率达 145%，中方将对美加征关税提至 125%，特朗普表示不想继续提高关税，此次对等关税政策更多从市场情绪和大宗产品估值等角度产生间接影响，造成市场悲观情绪蔓延 [3][6][9] - 工业品价格压力更甚：3 月全国居民消费价格同比下降 0.1%，工业生产者出厂价格同比下降 2.5%，PPI 环比、同比跌幅均扩大，工业品出厂价格下行压力比居民消费价格压力更甚 [10] - 政府债持续发力，居民消费低迷：3 月末社会融资规模存量同比增长 8.4%，政府债券同比多增约 1 万亿元，是支撑社融增量的主要支柱；居民端中长期贷款同比多增 531 亿元，短贷少增 67 亿元，短期消费需求有待修复；M1 增速反弹显示企业流动性改善 [12][13] 焦煤焦炭行情回顾 - 3 月焦煤主力合约低位窄幅震荡，4 月清明假期后盘面加速下跌；焦炭期货主力合约整体区间震荡，清明后重心下移 [15] - 基本面略有改善，但宏观情绪走弱，市场受宏观指引，焦煤期货震荡下行，焦炭期货低位震荡且重心小幅下移 [17] 焦煤焦炭市场基本面分析 - 煤炭生产增速加快，国内供应维持宽松格局：3 月规上工业原煤产量 4.4 亿吨，同比增长 9.6%，1 - 3 月产量 12.0 亿吨，同比增长 8.1%；2025 年 1 - 2 月焦煤累计产量较去年同期增加 5.3%，国内煤炭供应稳中有增 [22] - 进口同比小增，预计后续出现被动下滑：3 月我国进口煤炭 3873.2 万吨，1 - 3 月共进口 11484.6 万吨，同比下降 0.9%；截至 3 月底，2025 年中国进口炼焦煤总计 2743.39 万吨，同比上涨 2.02%，预计进口量后续环比下滑 [24] - 上游去库，港口库存下滑：截至 4 月 25 日，样本洗煤厂精煤库存月环比下降 32.24 万吨，主要港口焦煤库存月环比下降 37.87 万吨；样本焦企和钢厂焦煤库存月环比有增加，但下游补库积极性下降 [28][31] - 焦企亏损收窄，开工动能充足：1 - 3 月全国焦炭产量 1.23 亿吨，同比增 2.4%；截至 4 月 25 日，样本焦企产能利用率月环比增加 3.68%，开工率保持上行 [34] - 焦企正常出货，贸易商集港增加：4 月焦炭现货首轮提涨，贸易商集港量增加，港口焦炭库存回升；焦企库存基本持稳 [37] - 钢厂按需采购为主：截至 4 月 25 日，样本钢厂焦炭库存周环比增加 1.95 万吨，月环比下降 1.77 万吨，库存可用天数 12.06 天，维持合理区间，钢厂按需采购 [41] - 生铁产量同比小增，铁水产量或将见顶：1 - 3 月全国生铁产量 21628 万吨，同比增 0.8%；截至 4 月 25 日，样本钢厂日均铁水产量周环比增加 4.23 万吨，月环比增加 7.07 万吨 [42][43] - 地产市场仍在下行，跌幅略有收窄：1 - 3 月全国房地产开发投资同比下降 9.9%，房屋新开工面积下降 24.4%，新建商品房销售面积同比下降 3.0%，降幅收窄；新房与二手房价格同比仍下行但降幅收窄，环比好转，未来地产端对黑色终端需求难有效支撑 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中共中央政治局强调统筹国内经济与国际经贸斗争，再提超常规逆周期调节，财政上加快债券发行，货币上适时降准降息等[2][83] - 一季度国民经济超预期，核心指标结构性好转，但美国关税政策使我国外贸承压，人民币短期有贬值压力，中长期不宜过度贬值[2][86] - 美国特朗普政府关税政策多变，进入暂缓征收“对等关税”90天混沌期，冲击全球经济，当前美联储货币政策两难缓解，年内总体宽松[4][87] 各部分内容总结 重要会议和政策 - 4月多部门发布政策，如金融监管总局等发布科技金融方案，国务院关税税则委员会调整对美商品加征关税措施[7][8] - 美国特朗普政府多次调整关税政策，引发全球大类资产大幅波动，中美贸易摩擦风险提升[7][8] - 中美欧领导人就经济形势、贸易合作等进行交流，强调应对外部冲击、扩大开放与合作[7][8] 美国关税政策 - 自特朗普就任后关税政策多次调整，经历常规关税和“对等关税”阶段，现进入暂缓征收“对等关税”90天混沌期[4][12] - 美国对中国输美商品征145%关税，宣称可能达245%，部分商品豁免125%“对等关税”，中国对美输华产品征125%关税，后期关税政策不确定[12][14] - 关税政策使全球经济增长放缓，2025年预计降至2.8%，美国增长率放缓至1.8%，衰退概率40%[15] 中共中央政治局会议 - 首提统筹国内经济与国际经贸斗争，应对美国关税影响，提升非美贸易规模，刺激国内消费投资[17][19] - 再提超常规逆周期调节，完善政策工具箱，早出台既定政策，适时推增量储备政策[20] - 财政政策更积极，加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行使用，2025年赤字率拟按4%左右安排等[21][25] - 货币政策适度宽松，适时降准降息，创设新工具，支持科技创新等，降准近期落地可能性较高[27] 我国经济基本面 - 一季度GDP超预期，增长5.4%，第三产业占比上升，后期需提升内需发挥拉动作用[30] - 3月规上工业增加值亮眼，同比增7.7%，各行业均有好转[33] - 3月社零显著回升，同比增5.9%，商品零售大幅好转[35] - 3月出口大幅增长，同比涨12.4%，但受美国关税影响后期压力大[39] - 一季度固投相对稳定，增长4.2%，民间投资转正，房地产投资不佳下降9.9%[43] - 3月房地产需求侧好转，供给侧竣工相对改善[47][49] 我国宏观核心指标 - 3月物价水平结构性分化，CPI同比降0.1%，PPI同比降2.5%[56] - 3月货币供给总量好转，M2同比增7.0%，M1增速显著回升，社融存量同比增8.4%[58] - 一季度企业利润好转，增长0.8%，全行业补库趋势平缓，同比涨4.2%[60][64] - 一季度广义财政支出增速快速提升，同比增5.62%[70] - 美联储货币政策两难缓解，年内总体宽松，美元指数震荡走弱，人民币短期震荡偏弱，年内或宽幅波动于7.0 - 7.4[72][75][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月甲醇期货震荡偏弱运行，主力合约换月新主力MA2509月跌幅超6%，现货市场走势分化；后市随着伊朗装置重启、国内检修产能复工，沿海市场供应或增加，下游外采甲醇制烯烃工厂降负需求缩减，市场成交重心或下行 [1][3][5][66] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月甲醇期货震荡偏弱，主力合约换月新主力MA2509回落至2250元/吨附近月跌幅超6%，现货市场走势分化，内地价涨港口价跌，月底内蒙古价2262元/吨较月初涨逾5%，太仓市场价2430元/吨较月初跌逾6% [1][5] - 港口基差走弱、内地基差大幅走强，出现港口货源倒流内地情况；欧美甲醇市场连续下行，美国价格参考92美分/加仑，欧洲价格参考271 - 275欧元/吨 [7][11] 甲醇供需情况分析 供应 - 全国甲醇开工负荷低点已过，检修装置逐步重启，春检时国内整体开工下行部分区域供给紧缩，3月平均开工约72%，4月平均开工率恢复到73%左右，产区库存自2月起处历年同期最低水平支撑内地价格 [14] - 一季度我国甲醇进口量持续偏低，3月仅47.3万吨为十年来最低，4月下旬沿海甲醇库存69万吨左右较3月初降约35万吨，沿海可流通货源预估26.7万吨附近；随着伊朗装置重启，4月下旬至5月到港量增多，五月预计进口量提升至100万吨以上，港口供应或逐步充裕 [2][22][27] 需求 - 今年以来下游加权开工一直处于开工区间上沿，4月下旬传统下游加权开工率约58%，较去年同期高约5个百分点；中旬起下游外采甲醇制烯烃工厂降负运行，需求缩减，港口持仓意愿不强市场情绪偏空 [2][44] 产业链情况 进口利润 - 国际天然气价格先降后升在3.5美元/MMBtu左右震荡，天然气制甲醇进口成本在1700元/吨左右，进口利润大幅上涨，进口套利窗口打开，非伊装置意向去往中国套利增多 [38] 动力煤市场 - 4月国内动力煤市场维持偏弱运行，煤制甲醇生产成本在1800元/吨左右，折盘面价格延续下行至2340元/吨，目前估值已回落至理论运行区间，下行压力缓解；煤制甲醇利润延续走高至500元/吨左右，厂家开工意愿强，内地开工或延续提升，国内供应预期提升 [40] MTO装置与传统下游 - 传统下游提供稳定需求，4月下旬加权开工率约58%，较去年同期高约5个百分点，五一节前部分下游企业有备货需求；中旬起下游外采甲醇制烯烃工厂降负运行，需求缩减，4月下旬甲醇制烯烃装置平均开工负荷降至74.65%，外采甲醇的MTO装置平均负荷64.51%；近期东北亚乙烯美金价格下滑，乙烯替代性增强，港口持仓意愿不强，市场情绪偏空，但短期港口货物回流内地缓解港口压力 [2][44][45] 结论及操作建议 节前下游企业集中补货需求尚可，节后沿海市场供应或增加需求缩减，市场成交重心或整体下行 [3][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月以来热卷短线冲高后震荡回落走势较弱，国外关税政策落地使市场情绪承压，美国关税政策力度超预期致热卷价格进一步回落 [3][5][24] - 4月热卷供应维持相对高位，周度产量年初最高达330万吨，同比处高位，板材需求启动较早较强 [3][10][24] - 家电、汽车等板材终端需求产能持续走强带动板材需求，但未来一个季度家电出口订单开始回落，关税对终端出口影响将显现 [3][17][25] - 美国关税政策影响中国钢材直接出口，降低家电汽车等出口从而降低钢材需求，中国出口或向其他地区转移但需时间达新贸易平衡 [3][23][25] - 今年建材需求预计延续弱势，板材国内需求强势但出口需求降低，总体需求增速可能弱于去年，钢材价格易跌难涨 [3][23][25] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 4月以来热卷短线冲高后震荡回落走势较弱，年初钢材预期悲观建材主动去库存产能低，年后低库存，重要会议临近市场情绪回暖，原料价格走强带动热卷价格反弹，卷螺差小幅走阔，国外关税政策落地使热卷价格回落 [3][5][24] - 伴随热卷价格回落，现货利润小幅走弱但盘面利润维持，政策面刺激下热卷远月走势更强，盘面走出反套逻辑 [6] 供需分析 供应 - 4月热卷供应维持相对高位，周度产量年初最高达330万吨，同比处于高位，冷轧卷板、中厚板等板材供应同比高位，今年板材产量春节前后回升速度快，需求启动较早较强 [3][10][24] - 螺纹钢春节前主动减产库存低，春节期间库存处同比近几年低位，春节后产能回升带动钢材产量同比超去年同期 [11] 库存 - 4月热卷库存回落，春节前后库存高度及旺季去库存速度同比低于去年同期，供应偏强时库存回落说明需求同比增加 [12] - 热卷4月供需双增，库存表现好于去年同期，螺纹钢库存同比回落但春节后去化斜率低，需求仍弱，板材强、建材弱趋势延续 [16] 需求 - 家电、汽车、船舶等板材终端需求产能持续走强带动板材需求，2025年3月全国空调产量3371.2万台同比增长约9.3%，彩电产量1993.2万台同比基本持平，冰箱产量938.2万台同比回落约5.6%，汽车3月产量300.6万辆同比增加12%，未来一个季度家电国内订单排产增加但出口订单回落 [3][17][25] - 1季度钢材出口量同比继续走强，3月出口同比创新高，美国特朗普政府针对全球开收对等关税，政策变动大但遏制中国出口底色不变 [20] - 美国关税政策影响中国钢材直接出口和家电汽车等出口，降低钢材需求，中国出口或向其他地区转移但需时间达新贸易平衡 [3][23][25] 总结与展望 - 4月以来热卷走势较弱，受关税政策影响价格回落，供应维持高位，板材终端需求产能走强但出口受关税影响，今年建材需求弱，板材总体需求增速或弱于去年，钢材价格易跌难涨 [3][24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计纸浆期货以区间震荡行情为主 操作建议区间内高抛低吸思路对待 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年4月纸浆期货探底反弹 主力合约完成移仓换月 下游原纸行业毛利率低 浆市高价成交受限 4月7日受关税政策影响跟随商品板块下跌 后因下游开工负荷率环比回升而探底回升 [7] 纸浆基本面分析 - **一季度纸浆进口量同比增加**：全球纸浆总产量稳定在1.8亿吨 美国、巴西和加拿大产量最多 2022年我国纸浆产量约8587万吨 同比增长5.01% 我国纸浆对外依存度高 2025年3月进口纸浆324.9万吨 1 - 3月累计进口量及金额较去年同期分别增加5%、4.9% 3月针叶浆进口量环比减少0.07% 同比减少6.47% 阔叶浆进口量环比减少8.47% 同比增加22.19% 国际浆厂有减产计划 预计进口量增长速度或放缓 [12][13] - **外盘报价调低**：智利Arauco公司2025年4月木浆外盘报价调整 各浆种价格较上轮降低 国际浆厂调低进口阔叶浆价格 短期对市场形成一定利空 [18] - **国内主要港口库存环比上升**：截至2025年4月24日 中国主要地区及港口周度纸浆库存量209.78万吨 环比上升0.88% 涨幅收窄3.20个百分点 [19] - **下游开工负荷率呈现回升走势**：全球纸浆表观消费量稳定在1.8亿吨 供需基本平衡 我国废纸浆消费占比63% 截至2025年4月24日 除双胶纸开工负荷率下滑外 其余原纸开工负荷率均上涨 原纸价格偏弱 纸厂刚需压价采买 下游开工负荷率回升或提振行业预期 [21][24] - **进口针叶浆毛利率或维持偏低水平**：2025年4月到货成本815美元/吨 截至4月24日 银星现货均价约6385元/吨 本周毛利率 - 6.78% 较上周下降0.92个百分点 较去年同期下滑9.99个百分点 预计进口针叶浆毛利率维持偏低 [27] - **针、阔叶浆价格延续弱势**：截至4月24日 针叶浆周均价6175元/吨 较上周下跌0.44% 进口阔叶浆周均价4417元/吨 较上周下跌2.41% 进口本色浆周均价5533元/吨 较上周下跌0.45% 进口化机浆周均价3878元/吨 较上周上涨0.94% 下游原纸行业毛利率低 浆市高价成交受限 价格偏弱 [31] 后市展望 - 2025年3月我国纸浆进口情况与1 - 3月累计情况同基本面分析 港口库存环比上升但涨速降低 外盘报价调低形成短期利空 各浆种开工负荷率基本回升 原纸价格弱 纸厂刚需采买 关注需求恢复进度 预计纸浆期货区间震荡 [33][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场巴西新年度糖产量下调，印度收榨进度同比加快，最终产量或低于2600万吨难以出口，巴西开榨初期压榨进度同比大幅上升，消费整体缺乏提振 [2][26] - 国内市场国产糖销售进度较快，库存压力偏低，主产区旱灾影响甘蔗生长，但前期进口窗口打开，5月进口到港或大幅增加，消费转入淡季 [2][26] - 糖价主要关注天气因素后期变化，若风险放大有上行动力，若降雨充分则面临淡季及进口增加压力存在回落风险 [2][26] - 操作建议郑糖以波段交易为主 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月郑糖价格先下挫后回升，受宏观加征关税和外盘下挫拖累后因主产区天气灾害回升，主力合约4月16日最低至5856元/吨 [5] - 4月国际糖价持续震荡走低，受宏观事件冲击和巴西榨季开局生产强劲影响，主力合约4月16日最低至17.36美分/磅 [5] 国际市场分析 巴西生产开局强劲 库存显著降低 - 巴西中南部地区第一季度糖库存与历史同期平均水平相比下降约70%，3月底降至261万吨刷新十年新低，促使糖厂早期转换甘蔗配置比例多生产糖 [7] - 南巴西开榨制糖比为43%，远高于去年同期的33.5%和市场预期，产糖吸引力高且预计新增部分产能，降雨减少利于开榨，后期供应数据同比或保持较大增幅施压市场 [7] 印度生产接近尾声 国内糖价维持高位 - 2024/25榨季截至2025年4月15日，印度累计压榨甘蔗2.71亿吨，产糖2542.5万吨，预计本季产量2590万吨，低于2600万吨后期出口或受限 [11] - 国内供应收紧支撑下，印度国内糖价维持在19.5美分/磅之上的高位 [11] 国内市场分析 国内生产进入尾声 库存转为下降 - 截至2025年3月底，2024/25榨季全国共生产食糖1074.79万吨，同比增加117.48万吨，增幅12.27%；累计销售食糖599.58万吨，同比增加126.1万吨，增幅26.64%；累计销糖率55.79%，同比加快6.33个百分点；工业库存475.21万吨，同比减少8.65万吨 [14] - 国内短期供应压力有限，进口放量前糖厂维持挺价心态，本榨季现货价格坚挺支撑盘面 [14] 广西旱情严重 关注后期天气 - 2025年年初以来广西遭遇严重秋冬春连旱，截至4月21日全区97.5%土地受气象干旱影响，68.7%区域达特旱等级，造成人员受灾、农作物受灾和经济损失 [17] - 干旱导致甘蔗出苗率下降30%-50%，部分地块缺苗断垄，宿根蔗存活率不足50%需补种，增加成本约300元/亩，还影响制糖出糖率，预计2024/25榨季广西甘蔗产量显著下降 [18] 进口预计5月放量 糖浆管控收紧 - 2025年3月我国进口食糖7万吨，同比增加6万吨；1-3月累计进口15万吨，同比减少105万吨；2024/25榨季截至3月底累计进口161万吨，同比减少145万吨，进口收缩程度高于市场预期 [23] - 2025年3月我国进口糖浆和预混粉合计13.28万吨，同比减少2.46万吨；1-3月合计24.2万吨，同比减少8.37万吨；2024/25榨季截至3月底合计88.11万吨，同比增加14.02万吨 [23] - 2025年1月、3月、4月外盘主力合约多次跌至18美分下方打开进口窗口，后期进口5月大概率明显放量，总量超100万吨 [24]

国信期货研究 Page 1 国信期货苹果月报 供弱需强，苹果盘面易涨难跌 苹果 2025 年 04 月 27 日 主要结论 供应端来看，据卓创资讯统计，截至 2025 年 4 月 24 日，全国冷库库存量约 为 243.76 万吨，较去年同期减少 162.39 万吨，低于往年同期水平。分产区来看， 山东产区冷库库存量约 132.12 万吨，陕西产区冷库剩余量约 67.75 万吨。西部 产区苹果质量整体优于东部产区，西北产区果农货余货量偏少，剩余货源主要集 中在陕北冷库，咸阳、渭南以及陕北的部分乡镇冷库中剩余货源已经很少。个别 果农开始带有惜售情绪。整体来看，库存量偏低，销售压力减轻。 需求端来看，据卓创资讯统计，截至 2025 年 4 月 24 日，全国冷库库存比例 约为 18.45%，较上周降低 3.23 个百分点，较去年同期（202404125）低 12.02 个百分点，去库存率为 70.99%。出口方面，根据海关总署公布的数据，2025 年 3 月鲜苹果出口量约为 9.61 万吨，环比增加 40.82%，同比增加 1.71%。 国信期货交易咨询业务资格： 分析师：黎静宜 从业资格号：F3082440 投 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月铁矿石走势偏弱，主力09合约弱势震荡下跌，5月供应预计逐步回升，展望1月或弱势震荡 [3][24][26] - 铁矿石短期需求强但远期供需预期弱势，终端需求预期悲观 [3][23][25] 各目录总结 市场行情回顾 - 4月主力09合约弱势震荡下跌，月初在粗钢压减政策等影响下回落到相对低位，特朗普宣布加征关税后快速下跌，后因供需强势短线反弹 [3][4][24] - 因现实强预期弱，远月合约贴水，01合约最低跌至652 [6] 供需分析 供应 - 4月供应回落，高成本矿山主动去库存缓解现实供需压力，但对预期影响不大 [3][7][24] - 2025年四大矿山预计供应增加2000万吨，MRL预期有1000万吨增量，西芒杜年底开始放量，相对低成本供应预计增加3000万吨 [7] - 近四周四大矿山发运量同比小幅增加，到港量近几周逐步回升，5月供应预计继续回升 [10][24] 需求 - 建材旺季和热卷需求走强使钢厂产能回升，日均铁水产量超240万吨，需求环比走强，预计短期见顶 [16][25] - 钢材需求回落预期下，板材需求短期强但出口受限或同比回落，建材需求弱势，远月需求悲观，若2季度钢厂产量恢复库存增大或减产 [19] 终端需求 - 建材需求方面，房地产需求下行拖累，政策推动基建回暖但增速全年预计为负 [20][25] - 板材需求国内增加，但出口压力和特朗普关税政策或压制需求，国内政策对冲力度存疑 [22][25] 总结与展望 - 4月走势偏弱，主力09合约弱势震荡下跌，供应4月回落、5月预计回升 [24] - 需求短期强但远期弱势预期延续，展望1月或弱势震荡 [25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内市场供应平稳，焦点在消费，加征关税使出口严峻，内销进入淡季，郑棉上方承压，若贸易形势转好或走出弱势 [1][27] - 国际市场全球承压，美农业部 4 月报告上调全球库存，美棉出口因东南亚抢出口获支撑，宏观因素影响不确定 [2][27] - 操作建议以郑棉短线交易为主 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4 月郑棉断崖式下跌后弱势震荡，4 月 7 日美超预期加征关税致郑棉跳空走低，9 日主力合约最低至 12490 元/吨，后低位震荡 [5] - 4 月国际棉市下挫后回升，美发动对等关税使美棉 4 月 4 日最低至 62.05 美分/磅，后贸易局势转暖价格回升 [5] 国内市场分析 开工率疲软 银四成为泡影 - 4 月纺织织造行业受中美贸易局势影响，开工负荷低迷，截至 18 日，纺织企业开工率 54.8%，织造企业开工率 52.4%且处于 5 年最低水平 [7] - 4 月纺织和织造企业成品库存累积明显，纺织企业库存处于中等水平，织造企业处于高位 [10] 中美贸易冲突升级 市场变化较大 - 事件梳理：4 月 2 日特朗普宣布系列关税政策，4 日中方反制，后续双方多次加征关税，22 日美财长称局势或降温，23 日暗示可能谈判 [12][13][14] - 与 2018 年贸易战差异：此次无差别打击全球，打击范围扩大 [16] - 美国对东南亚加税政策细节：对越南、柬埔寨加征关税，冲击其代工经济模式，部分商品综合税率超 60% [17] - 棉纺织产业链重构路径：出现墨西哥通道和非洲跳板等转口贸易新模式 [18] - 贸易局势恶化不缓解对期货影响：中美脱钩对国内外棉市利空，中国纺织品对美出口份额或缩减，美棉进口关闭 [19] 国际市场分析 全球产销双弱 库存小幅上调 - 4 月美国农业部报告显示全球棉花产量、消费量、贸易量下滑，库存增长，总产量减少 6.9 万包，消费量下降 52 万包 [21] 美棉出口转强 东南亚国家抢出口 - 美国 90 天“对等关税”暂缓期内，东南亚抢出口刺激美棉采购，4 月美棉出口数据回升 [25]