报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周鸡蛋市场核心矛盾是节前备货现实强劲与节后淡季预期悲观的博弈，导致“期现分化”，上周末备货结束，市场主导逻辑转向预期，矛盾开始化解；节前备货结束，市场交易节后淡季，近端需求减少、补库完成，远端农户淘汰老鸡意愿增加、节日备货预期推动需求好转、鸡苗补栏或影响后期产量；给出投机型和产业客户策略建议；2月鸡蛋市场供强需弱，蛋价或高位回落 [1][3][8][14] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：节前备货现实与节后淡季预期博弈致“期现分化”，上周末矛盾开始化解 [1] - 投机型策略建议：行情定位为交易节后淡季，价格在2900 - 3100区间震荡，2900附近轻仓试多，3100左右获利了结；基差、月差策略观望 [10][12] - 产业客户策略建议：主力合约价格区间2800 - 3400，波动率15.35%，历史百分位31.95%；给出库存管理和采购管理不同情景下的风险管理策略 [11][13] 市场信息 - 本周主要信息：利多为生产和流通环节库存天数低；利空为2月需求转淡、供应充足、采购完成，蛋价或高位回落0.90 - 1.00元/斤 [14] - 下周主要信息：关注销区鸡蛋报价 [15] 盘面解读 - 价量及资金解读：本周鸡蛋主力03合约周初开盘3002元/500KG，周末收盘2904元/500KG，下跌3.26%，持仓量减少51367张 [15] - 基差月差结构分析：月差整体呈contango结构，基差随着备货结束走缩 [18][20] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：当前蛋鸡养殖利润下降至亏损，养殖户淘鸡意愿增加，本周养殖利润环比减少，饲料价格平稳，养殖成本环比持平 [24] 本周供需情况 - 供应端情况：12月在产蛋鸡存栏约12.88亿只，环比减幅0.54%，产蛋率环比持平；1月鸡苗销量约4322万羽，环比增幅9.16%；淘鸡数据卓创与钢联有分歧 [27][30][33] - 消费情况：本周主销区鸡蛋销量环比减少，广东批发市场鸡蛋到货量增加 [36] - 库存情况：本周生产和流通环节完成补库，库存可用天数分别为1.44天和1.77天 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前橡胶基本面支撑与压力并存，节前基本面驱动弱化，宏观情绪主导，资金参与度降低，橡胶随商品整体波动率或回稳；未来关注需求预期兑现情况，期货价格聚焦节后需求复苏是否符合预期[1]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 橡胶基本面支撑与压力并存，上游原料进入低产季，库存与进口偏多，下游长假开工下降且备库尾声，预期尚不能证伪，节前基本面驱动弱化，宏观情绪主导，资金参与度降低，橡胶随商品整体波动率或回稳[1]。 - 沪胶RU国内停割，全乳胶维持去库，以未来需求、去库预期以及估值定价主导，受宏观情绪影响大；海外产区临近低产季，天气扰动不大，低产季前抢收积极，对原料有支撑；12月干胶进口大增，库存偏高且维持季节性累库，未来供应预期对价格有压制；下游节前备库接近结束，轮胎开工分化，干胶库存、下游产品和终端库存压力仍存，现货交投情绪平淡；重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存[1]。 交易型策略建议 - 行情定位：RU主力合约短期参考震荡区间为15500 - 16500，短线支撑点位关注16000；NR主力合约震荡区间参考12500 - 13500，重要支撑点位关注13000；节前流动性趋紧，或对橡胶走势带来压力，整体或维持震荡[20]。 - 策略建议：单边策略短线单边观望，关注节后下游复工进度与需求预期兑现情况；对冲策略预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略，可逢高卖出深度虚值期权；基差策略RU基差高位，进一步走高空间或有限，全乳估值或延续季节性修复趋势，期货端关注宏观情绪与合成橡胶走势；月差套利策略5 - 9月差聚焦少仓单下的估值水平，可参考季节性走反套行情，05合约或维持偏强，商品情绪或维持降温并回归基本面定价，反套持有，后期关注需求兑现情况和冬季物候与明年二季度开割情况；品种套利策略观望[21][22][24]。 产业客户操作建议 - 天然橡胶期货价格区间预测：橡胶RU未来2周价格区间为15500 - 16500，当前波动率26.95%，波动率历史百分位44.10%；20号胶NR未来2周价格区间为12400 - 13500，当前波动率20.61%，波动率历史百分位68.66%[27]。 - 天然橡胶风险管理策略建议：库存管理方面，库存偏高担心胶价下跌导致库存减值，可做空橡胶期货RU2605锁定销售利润，买入虚值看跌期权RU2605 - P15500减少产品跌价风险，卖出看涨期权RU2605 - C16500增厚销售利润；采购管理方面，常备库存较低未来有采购计划担心原料上涨风险，可买入橡胶远月期货NR2604及之后合约、RU2605 - C16750锁定采购成本，买入虚值看涨期权减少成本上涨风险，卖出看跌期权RU2605 - P15750降低采购成本[28]。 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议，指出要大力发展科技金融等，强化消费领域金融支持；美国1月ADP非农就业人数大幅低于市场预期，降息预期提升；美国ISM制造业PMI表现远高于预期，进入扩张区间；2026年1月中国物流业景气指数为51.2%，仍处扩张区间，消费物流需求活跃；2025年12月汽车整车出口数据良好，出口量和出口金额环比、同比均大幅增长；本周中国半钢胎样本企业产能利用率为72.09%，全钢胎样本企业产能利用率为60.45%，半钢胎部分企业受出口订单支撑开工率维持高位；印欧自贸协定正式达成，印美贸易新协议有望实现对等关税下调，利好区域橡胶需求；上海正式启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目，相关政策或有助稳定楼市；云南和海南均停割，越南中部和泰国东北部等高纬度产区将随气温下降而逐步停割，2026年三季度有一定概率转为厄尔尼诺状态[29][30][31]。 - 利空信息：2026年1月中国汽车经销商库存预警指数为59.4%，位于荣枯线之上；2026年1月份我国重卡市场零售端销量略显疲弱；美伊问题反复，加强油气商品波动，牵动能化板块情绪；俄乌谈判悬而未决，影响能源供应格局；国内1月制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数均下降，经济活动总体放缓；国内天然橡胶维持季节性累库，2025年12月进口量同比、环比均大幅增加；2025年欧盟新车注册量同比增长但仍远低于疫情前水平；欧盟决定自1月22日起对产自中国的乘用车和轻卡轮胎进行强制进口登记[32][33][34]。 本周关注重点 - 产区天气方面，关注国内后续冬季物候变化，泰国、越南和老挝等纬度较高产区停割进度和后续原料抢收带来的成本支撑[35]。 - 关注丁二烯成本变化对顺丁橡胶价格的影响，以及与天然橡胶价差变化[35]。 - 关注港口库存和社会库存变化，全乳仓单注册情况、现货消化进度[35]。 - 关注下游轮胎节日停工情况，节后关注复工于订单情况[35]。 - 宏观方面，关注商品整体情绪，本周数据方面关注美国1月非农就业报告与CPI数据，关注美伊局势进展和后续美国制裁政策[36]。 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周橡胶多头获利了结，节前资金流动性趋紧，现货端成交冷清与库存偏高带来压力，缩量震荡回落但宏观预期与成本端仍有支撑[38]。 - 资金动向：上周减空沪胶，盈利变化不大；20号胶小幅加空，盈利小幅回升[46]。 现货行情与价差分析 - 现货行情：国产全乳胶(上海)、越南3L(上海)、越南10（山东）、泰标STR20(区内)、印标SIR20(CIF)、泰混STR20mix(CIF)、马混SMR20mix(CIF)等现货价格周度有不同程度变化[49]。 - 期限结构分析：基差变化方面，全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，全乳 - 05维持正套走势，越南3L胶库存同比低位，价格与RU走出正套，印尼标胶、非洲10号胶与NR主力合约维持平水，泰标、马标维持偏强，期货上周震荡回落，价差小幅上抬，泰混远期船货升水107.7元/吨左右；月差结构方面，上周天然橡胶冲高回落，整体重心下移，停割期全乳胶维持去库，现货价格相对坚挺，NR库存累库压力与一季度节后进口预期压制近月合约价格，维持C结构，但现货价格下跌幅度更小[52][63]。 - 外盘行情：外盘单边走势方面，TocomRSS3主连结算价和Sicom20号胶主连结算价有一定走势变化；外盘月差结构方面，日本RSS3期限结构和新加坡TSR20期限结构有相应表现；内外价差方面，RU与日本烟片胶期货05合约价差回落至1049元/吨，NR与新加坡标胶价回升，主力价差为0元/吨左右[73][75][76]。 - 虚实盘比与情绪指标：宏观氛围偏暖带动橡胶近期偏强震荡，合成橡胶走强同步带动天胶估值，但天胶累库导致库存压力较大，使多空分歧加剧，叠加资金参与度提高，虚实盘比高于历史同期水平[81][82]。 - 品种价差分析：干胶现货价差方面，深色胶库存累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高，国内停割期而海外收割上量尾声，越南产区近期降温影响胶水干含，原料相对坚挺，全乳与越南浅色胶估值抬升，未来关注国内外天气变化，以及节后复产与采销情况；天然与合成橡胶价差方面，丁二烯开工回升，顺丁橡胶利润小幅改善，开工环比提升，丁苯橡胶持平，天胶进口节奏恢复，维持季节性累库，合成橡胶受丁二烯已经苯乙烯等原料端支撑仍偏强，天然橡胶与合成橡胶整体价差缩窄[85][100]。 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：国内产区停割，高纬度产区产季尾声，加工厂与二盘商抢收支撑原料，原料跟随胶价走高，印尼和马来西亚原料价格维持高位[106]。 - 加工利润：国产胶方面，云南和海南目前停割，近期胶块售价持稳，上周轮胎胶毛利持稳；进口胶方面，上周泰国烟片利润平稳，泰标和泰混加工进口利润大幅走高后回落，由于盘面带动现货价格波动较大[123][125]。 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：根据ANRPC最新发布的2025年12月报告预测，12月全球天胶产量料降10.8%至141.6万吨，消费量料增2.9%至130.7万吨；2025年全球天胶产量料同比增加1.4%至1490万吨，消费量料同比下降0.7%至1534.4万吨，不同国家产量和消费量有不同变化[127][128]。 - 国内进口情况：2025年12月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计95.3万吨，较2024年同期增加18.4%；2025年中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）累计共计852.5万吨，较2024年增加16.7%[130]。 需求端 - 主产国总量需求：中国11月份需求环比回升，除了马来西亚与越南下降，海外其他主产国总量需求整体环比回升[140]。 - 轮胎产销情况：临近春节假期，下游轮胎工厂节奏分化，终端节前备库尾声，部分外售订单赶工维持开工，部分已经停工放假，轮胎整体开工率小幅下滑，半钢胎由于部分出口订单，整体开工好于预期；山东轮胎库存数据显示，全钢胎库存可用天数环比走高，半钢胎本周库存天数下降；2025年12月国内轮胎产量环比回升，全钢、半钢胎持稳，均高于同期，轮胎12月出口环比提升，全钢胎表现持平，半钢胎季节性回升，低于24年同期[144]。 - 替换需求：今年国内物流业景气程度表现平稳，12月份中国物流业景气指数环比进一步回升，目前节前备库与促销活动接近尾声，制造业逐步进入春节假期，公路物流运价指数有所回落；国内公路运输需求整体稳中增长，公路货运周转量全年累计同比增长3.47%，旅客周转量维持稳定，长期增长或受限；国内固定资产投资增速持续放缓，房地产投资累计同比进一步下滑，对总额拖累明显，长期或对货运物流带来的总量替换需求增长带来抑制，近期“十五五”开篇宽松货币政策持续出台，或助稳未来行情景气度[149]。 - 配套需求：汽车方面，在政府补贴等多重刺激下，国内配套需求或维持韧性，国内乘用车12月销量表现再创新高，2026年年初表现不及同期水平，商用车销量表现强劲但12月增速降低，配套出口方面汽车出口表现强劲，新能源乘用车和半挂车出口是主要贡献点，欧盟双反政策有所缓解，有助后期国内车企出口持稳，但国内汽车销量旺盛但库存压力持续积累；重型货车与工程机械方面，货车12月销量达到35.7万辆，重卡和工程机械方面产量维持较高增长，12月重卡环比销量回落，但新能源重卡销量再破新高4.5万辆，支撑总体销量持稳，工程机械内销加出口12月出口同比提高15.9%，内销增速下滑至 - 2.13%，全年内销加出口累计同比增速为11.1%，长期来看国内固定资产投资表现持续疲软，货车新增需求或难有明显增长，更多由新旧置换为主，未来仍需有力宏观政策刺激，2026年置换需求或维持较高韧性[157][160]。 - 海外轮胎产量：今年以来日本轮胎产量整体持稳，全钢胎表现优于半钢胎，三季度表现较好，但10 - 11月增速下滑；泰国今年轮胎出货指数表现同比增长，三、四季度表现偏弱，9 - 11月维持季节性下滑趋势，12月小幅高于24年同期，下半年整体表现略低于历史平均水平[162]。 - 海外轮胎需求：美国汽车销量表现偏弱，但轮胎进口逆势增长，2025年前11个月美国进口轮胎累计263,231万条，同比增5.2%，1 - 11月美国自中国进口轮胎数量累计1,957万条，同比降15%，自泰国进口轮胎数量累计6,767万条，同比增11.5%，未来美国轮胎出口阻力或降低，但仍需警惕突发贸易壁垒；欧洲乘用车产销表现平稳，旺季回升明显，12月注册量同比与环比均增长，2025年全年累计增长2.38%，中型和重型商用车四季度产量环比回升明显，但全年累计注册量同比仍下滑5.44%；日韩汽车产量方面，日本11月乘用车产量同比回落，货车产量同比增长8.9%，12月日本乘用车出口环比和同比均下滑，商用车同比回升明显，2025年全年汽车累计出口增速为 - 1.05%，12月韩国汽车产量环比提升，其中乘用车同比小幅下降，货车产量增速转负，2025年全年汽车累计出口小幅下滑0.63%，12月韩国汽车出口环比增加，累计同比为 - 1.67%，其中商用车出口边际好转，乘用车出口同比下滑[164][165][167]。 - 其他橡胶制品需求：2025年12月PMI数据表现回升至景气区间，橡胶其他下游开工表现进一步回暖，12月国内输送带开工环比继续回升，但同比偏低，橡胶管1月开工环比小幅回落至55%，环比减少4个百分点[170]。 库存端 - 期货库存：截止2026年2月6日，橡胶仓单库存为112070吨，周度增加1140吨；20号胶仓单库存为51004吨，周度减少2621吨[172]。 - 社会库存：截至2026年2月1日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量59.17万吨，环比上期增加0.72万吨，增幅1.23%，保税区库存9.76万吨，增幅3.34%，一般贸易库存49.41万吨，增幅0.82%，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加5.10个百分点，出库率减少2.27个百分点，一般贸易仓库入库率减少0.40个百分点，出库率减少0.35个百分点[174]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪市场陷入“节前困境”，核心矛盾是长期产能去化迟缓下，短期供给集中释放与“旺季不旺”的终端需求碰撞，猪价探底击穿成本线；市场呈“供需双弱、供大于求”格局，供应压力延续至节后；2026年中央一号文件将生猪产能调控升级为“综合调控”，影响中长期格局 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 生猪市场核心矛盾是长期产能去化迟缓背景下，短期供给集中释放与终端需求“旺季不旺”碰撞，猪价探底；2026年中央一号文件将生猪产能调控升级为“综合调控”，是影响中长期格局的关键变量 [1] 近端交易逻辑 春节临近备货需求开启但提振有限；白毛价差回升，屠宰企业采购意愿增加；标猪价格下跌时有二育补栏，价格回升后出栏导致供应增加 [5] 远端交易逻辑 政策主导能繁母猪持续去产能预期；养殖户补栏行为提前推动仔猪价格环比上涨 [7] 投机型策略建议 基差策略当前生猪基差中性，继续观望；月差策略为空03合约多05合约 [10] 产业客户策略建议 趋势判断为低位震荡，主力合约震荡区间11500 - 12500；单边策略可选择11500买涨期权；还给出不同情景下的套保策略及建议入场区间 [13][14] 市场信息 本周主要信息 利多信息为2026年中央一号文件明确“强化生猪产能综合调控”，屠宰企业开工率季节性回升；利空信息为全国生猪均价、猪肉批发均价下跌，养殖端加快出栏节奏，新发地市场白条猪日均上市量增加 [15] 下周主要信息 关注冻品库存和前三级白条价格 [16] 盘面解读 价量及资金解读 本周生猪主力05合约周初开盘11650元/吨，周末收盘11625元/吨，下跌25点，跌幅 - 0.21%，持仓量为14.3万张，较上周增加14188张，盘面震荡 [16] 基差月差结构分析 月差结构为Contango结构，因需求惨淡、现货价格下跌、存栏需长期去化；基差结构方面，前期二育出栏使供应增加，近月合约基差有所回升但幅度小 [19][23] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 生猪养殖利润下降，自繁自养头均利润接近盈亏成本线，外购仔猪利润转负；仔猪价格上涨，毛利环比增加；二育养殖户出栏获利了结；屠宰企业利润逐步修复 [26] 本周供需情况 供应端情况 能繁母猪存栏数据下降，PSY水平环比减少，淘汰母猪均价环比持平；25年规模企业出栏量和存栏量高位，本周出栏均重稳定；仔猪价格季节性上升，毛利回暖；标肥价差走弱，二育栏舍利用率回升；玉米反弹，豆粕震荡走强，饲料价格平稳 [31][33][35][37][40] 需求端情况 屠宰企业屠宰量为近几年来低位，持续亏损，冷库库存减少，备货意愿减弱，本周屠宰利润环比增加，宰后均重减少；终端消费弱势，屠企鲜销率近五年最低，白毛价差同期最差 [45][47] 进出口情况 进口情况为近五年同期最低，出口情况为近五年同期最高 [49][53] 成本利润情况 生猪养殖利润下降，猪粮比数据有变化，玉米、豆粕价格走势不同，二育造肉成本有相关数据 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇最近行情跟随地缘与有色，基本面最大变化是上周三伊朗ZPC装置回来一套（40%负荷），05合约增仓但单边价格无变化，产业定价体现在5 - 9反套；美伊谈判恢复与有色贵金属下跌致甲醇主力合约下跌，单边参与难度大；临近春节山东甲醛等下游需求降负但部分mto维持开车，内地节前库存健康；05合约面临下游投产多头预期难证伪；临近过节建议空仓过节 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 甲醇行情跟随地缘与有色，基本面因伊朗装置回归有变化，产业定价体现在5 - 9反套 [2] - 单边参与难度大，定价权不在产业内且交易节奏快，需关注地缘和有色盘面变化 [2] - 临近春节下游需求有降有稳，内地库存健康，05合约面临下游投产多头预期难证伪 [2] 交易型策略建议 - 基差策略：本周甲醇05价格2245，盘面先涨后跌，05基差下跌 [12] - 月差策略：本周随着mto停车预期，35走反套 [13] - 趋势研判：甲醇震荡上行，价格区间2100 - 2350，策略建议35反套 + mto做扩 [14] 甲醇内地库存情况 - 展示甲醇西北、南线、北线等多地厂库存，企业待发订单量，全国厂内库存及净厂库，西北待发等库存数据 [20][24][27] 甲醇港口库存情况 - 展示中国、江苏、浙江、广东、福建、广西等地甲醇港口周度库存，太仓走货量，下游库存，沿海可流通库存，到港量等数据 [36][46][52] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 甲醇价格区间预测：甲醇2200 - 2500，聚丙烯6800 - 7400，塑料6800 - 7400 [63] - 甲醇套保策略表：库存管理和采购管理不同情景下的套保策略、工具、比例及入场区间 [63] - 利多信息：伊朗反对派领袖呼吁石油等领域工人罢工和示威 [64] - 利空信息：伊朗1月发运39w [65] 下周关注事件 - 美国政府讨论可能对伊朗发动打击，包括空袭军事目标，但未做决定 [67] 盘面解读 价量及资金解读 - 内地甲醇开工高位，冬季下游需求淡季，部分下游压车，港口烯烃装置有停车计划，需求弱化 [68] - 本周1 - 5月差震荡，原因是伊朗发运增加 [76] 价格和利润分析 产业链上下游价格跟踪 - 跟踪鄂尔多斯坑口煤价、秦皇岛港煤价、甲醇鲁南和太仓市场价等产业链上下游价格 [80][81][83] - 展示甲醇仓单、有效预报、估值等数据 [86][87][90] 产业链上下游利润跟踪 - 跟踪甲醇不同制法生产成本和利润，以及下游宁波富德、兴兴MTO综合利润和传统下游利润 [92][94][111] 产业链上下游开工产量跟踪 - 跟踪中国、西北等地甲醇企业开工率，不同制法甲醇周产量，MTO开工率，传统下游开工负荷率等 [98][101][107] 进出口价格利润跟踪 - 跟踪马来西亚、委内瑞拉甲醇进口量，MTBE内外盘价差，甲醇外盘结构，进口利润和价差等 [132][133][134] 海外开工跟踪 - 跟踪甲醇国外产能利用率、境外周产量，伊朗和非伊装置开工率 [136][137] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 展示2025年1月 - 2026年5月甲醇港口供应、需求、库存变化等数据 [140]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近2个月有色和反内卷品种呈涨跌跷跷板效应，有色技术调整时反内卷品种反弹，有色多头赚钱效应下降后，其他主题行情需承接来自有色和贵金属的资金，在国家政策推动下，低估值品种或成春节后重点关注品种之一，2026年反内卷主题行情或不可避免 [2][5] - 近一周商品市场围绕有色和贵金属深度调整展开，空头市场下利空因素放大、利多因素被忽视，市场易跌难涨，临近春节长假资金无意布局，波动率或下降 [4] 根据相关目录分别进行总结 各板块行情观点 - 黄金和白银近期大幅下跌属技术性调整，因前期涨幅大积累大量获利盘，调整时或出现践踏式出货 [4] - 农产品中油脂油料总体估值偏低，美豆低于成本线，下行空间有限，饲料端需求缺乏逻辑支持，油脂略强于豆粕 [4] - 2026年石化板块在反内卷框架内运行，虽基本面不佳但最坏时候已过，价格下行空间有限，化工品估值处极限位置 [4] - 黑色板块中钢材是反内卷重点品种之一，煤炭下行空间有限，内外供应端扰动或使焦煤反复宽幅波动，低估值品种或承接有色板块资金，需注意反内卷政策推进节奏 [4] 各板块资金流动情况 - 板块资金流动方面，总量流出537.27亿，其中贵金属、有色流出金额分别为193.35亿、151.36亿，黑色流出1.58亿，能源流出21.37亿，化工流出11.83亿，饲料养殖流出9.09亿，油脂油料流出16.36亿，软商品流入5.03亿；各板块资金流动百分比分别为-95.7、-100.0、-100.0、-3.5、-97.5、-29.2、-33.1、-36.3、30.2 [8] 各品种周度数据 - 黑色和有色品种给出了价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差等数据，如铁矿石价格分位18.2%，库存分位100.0%等 [8][9] - 能化品种给出了价格分位、库存分位等数据，如燃料油价格分位18.0%，库存分位36.3%等 [10][9] - 农产品品种给出了价格分位、库存分位等数据，如豆粕价格分位8.2%，库存分位100.0%等 [11][9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周全球宏观市场受多重变量交织影响，多板块呈现高波动特征，后市短期受系列事件验证，长期指向美国AI战略推进等方向；各品种受不同因素影响，走势分化，投资者需关注相关因素并做好风险控制[2] 各板块总结 金融期货 - 宏观方面日本众议院选举执政联盟获过半议席，加拿大央行关注贸易协议影响，日本财务大臣提及外汇储备使用，首相考虑降消费税[1] - 核心研判上周全球宏观市场多变量主导博弈，流动性预期、政策等影响资产定价，后市受系列事件验证[2] - 人民币汇率前一交易日升值，后续关注美国就业数据和美联储发言，短期受季节性结汇支撑[3] - 股指震荡整理，节前难走强，大盘股指或占优，关注美国非农和国内CPI数据[5] - 国债上周期债走高，本周关注交易情绪，中线多单可移仓，3月合约可止盈[6] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂上周期货价格大跌，春节前下游补库结束，建议轻仓或空仓过节，关注卖波动率机会，中长期需求增长逻辑未变[9][10] - 工业硅和多晶硅供需双弱，2月排产下滑，库存高位去库，预计工业硅价格或下探[11][12] 有色金属 - 铝产业链氧化铝供给端扰动增加，铝震荡整理，氧化铝中长期偏弱，铸造铝合金关注与铝价差[15][16] - 铜上周初跌停后反弹，节前短线区间操作，关注98000 - 100000区间[17][19] - 锌窄幅震荡，节前供需双弱，可布局内外反套，关注就业数据[20] - 镍 - 不锈钢周内回调，跟随大盘和宏观情绪，供需双弱，多空博弈不减[21] - 锡震荡为主，关注美国就业与CPI数据[22][23] - 铅下方有支撑，节前缺少上行驱动，偏弱震荡[23] 油脂饲料 - 油料外强内弱，关注2月USDA报告，外盘美豆短期强势，内盘豆粕短期反弹、远月或受限，菜粕独立涨势难延续，可轻仓尝试单边多头[24][25] - 油脂节前资金流出，市场偏弱震荡，一季度有支撑，不建议做空，可卖出看跌期权[25][26] 能源油气 - 燃料油弱势运行，供应紧张缓和，需求淡季，需留意地缘反复[28] - 低硫燃料油裂解低迷，供应充裕，需求平稳，库存下降，内外走强驱动有限[29][30] - 沥青上涨乏力，假期临近需求降，行情跟随原油，春节后或有跌势[30][31] 贵金属 - 铂金&钯金波动加剧，受多种因素影响，中长期牛市基础仍在，高波动需控制仓位[33][35] - 黄金&白银高波震荡，短期操作难，中长期上涨趋势未改，可逢低做多补仓，节前轻仓或空仓[36][39] 化工 - 纸浆 - 胶版纸期价走低，基本面偏空，纸浆可部分平仓、区间交易或轻仓低多，胶版纸回归区间交易[41][42] - LPG地缘仍存反复，关注仓单变化[43][44] - PX - PTA得益于PX供需结构，近期估值抬升后回落，PX易涨难跌，逢低布多，PTA高位加工费难维持[45][48] - MEG - 瓶片需求走弱，供应改善，关注伊朗地缘影响，价格见底，宽幅震荡[49][50] - 甲醇单边参与难，建议空仓过节[53] - 塑料PP短期关注成本端波动，节后留意累库和边际装置利润[54][55] - 纯苯 - 苯乙烯地缘反复，纯苯供需走弱，苯乙烯供需转松，短期单边观望[56][57] - 尿素建议多单离场，空仓过节[58][59] - 玻璃纯碱延续偏弱运行，纯碱震荡偏弱，玻璃供需双弱，丙烯基本面有支撑，关注成本波动[60][64] 黑色 - 螺纹&热卷螺纹累库加速，热卷去库转累库，价格震荡走弱，关注是否突破区间下沿[65][67] - 铁矿石供需双弱，淡季特征明显，操作上节前谨慎观望[68] - 焦煤焦炭关注节后供需博弈，若节后供需错配或引发行情，反之价格或下行[69][70] - 硅铁&硅锰下方成本支撑，上方受下游累库压力，区间震荡[71] 农副软商品 - 生猪市场整体弱势，北方供大于求，南方供应压力大，可空03合约多05合约[73][74] - 棉花内外价差走强，短期震荡，关注下游进口和新增订单[75][76] - 白糖临近春节销售清淡，国内白糖上行空间有限[77][78] - 鸡蛋节前备货结束，可选择JD2603 - C - 3100卖涨期权[79][80] - 苹果春节备货尾声，盘面易涨难跌[81][82] - 红枣节前购销放缓，短期低位震荡，中长期供需偏松[83]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 尿素仍处于新增产能释放致供应过剩阶段，2026年价格中枢将下移，但受出口政策托底，价格走势政策主导；05合约对应国内需求旺季有涨价预期，但价格上涨后下游抵触，预计短期回调，建议多单离场，节前空仓过节 [3] - 趋势研判尿素震荡偏强运行，UR2605运行区间1650 - 1950，建议1700附近布局多单 [10] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 从投产和产业周期看尿素供应过剩，2026年价格中枢下移，受出口政策托底；上半年农需旺季大概率暂停出口，行情随需求节奏涨跌，下半年靠出口缓解压力 [3] - 05合约对应需求旺季有涨价预期，但价格上涨下游抵触，成交转弱，预计短期回调 [3] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判尿素震荡偏强运行，UR2605运行区间1650 - 1950，建议1700附近布局多单 [10] - 基差策略：11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约有旺季需求预期 [10] - 月差策略：05上方压力1950元/吨，下方静态支撑1650元/吨，动态波动 [10] - 对冲套利策略：无 [11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：四季度是化肥冬储阶段，12 - 3月是国家性淡季储备集中期，价格低或引发自发性储备；印度NFL发布新一轮尿素进口招标，意向采购150万吨 [12] - 利空信息：本周国内尿素日产20.81万吨，下周部分检修装置恢复，部分气头工厂有集中检修预期，日产先窄幅向上后明显下滑，大概率降至20万吨附近；需求端关注储备需求采购节奏和东北复合肥工厂开工变化，预计行情窄幅反弹后僵持，整体震荡，底部区间或抬升 [12] 2.2 下周重要事件关注 - 中国尿素生产企业本周产量131.53万吨，较上期涨3.74万吨，环比涨2.93%；下周预计产量134万吨附近，因暂无企业装置计划停车，5 - 6家停车企业装置可能恢复生产 [13] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：周末国内尿素行情坚挺上扬，涨幅10 - 40元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1510 - 1630元/吨；第四批尿素出口配额及新一轮印标消息提振，场内情绪偏强，上游拉涨，中下游抵触，短线稳中偏强 [14] - 基差月差结构：05合约升水压缩后，建议5 - 9逢低正套 [15] 3.2 产业套保建议 - 尿素价格区间1650 - 1950，当前波动率27.16%，历史百分位62.1%；甲醇价格区间2250 - 2500，当前波动率20.01%，历史百分位51.2%；聚丙烯价格区间6800 - 7400，当前波动率10.56%，历史百分位42.2% [21] - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，可做空尿素期货锁定利润，做空比例25%，入场区间1800 - 1950；也可买入看跌期权防止大跌，卖出看涨期权降低成本，买入看跌期权比例50%，入场区间15 - 20，卖出看涨期权入场区间45 - 60 [23] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入尿素期货提前锁定成本，买入比例50%，入场区间1650 - 1750；也可卖出看跌期权收取权利金降低成本，若价格下跌可锁定买入价格，卖出比例75%，入场区间20 - 25 [23] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上游利润跟踪 - 展示尿素周度固定床、水煤浆气化、天然气制生产成本季节性及生产利润季节性图表 [25][27] 4.2 上游开工率跟踪 - 展示尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率季节性图表 [31] 4.3 上游库存跟踪 - 展示中国尿素周度企业库存、港口库存、两广库存及尿素库存（港口 + 内地）季节性图表 [33][35] 4.4 下游价格利润跟踪 - 展示复合肥周度产能利用率、库存、山东生产成本、山东生产毛利、河南45%CL市场价、山东45%CL市场价、河南45%S市场价、山东45%S市场价、江苏45%S市场价，三聚氰胺周度产能利用率、产量、江苏市场价、河南市场价、山东市场价、生产毛利（山东），河南市场合成氨日度市场价季节性图表 [37][45][51] 4.5 现货产销追踪 - 展示尿素平均产销、山东产销、河南产销、山西产销、河北产销、华东产销季节性图表 [60][61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 假期临近现货端提前停滞需求降至冰点，前期盘面升水上涨现货跟涨乏力，马瑞原油贴水报价抬升影响远期成本估值，未来沥青行情跟随成本端原油波动，近期原油波动受地缘影响但难改弱势基本面，国内柴油价格萎靡、地炼成品油库存压力大或使春节后刚需不及预期时沥青价格下跌，随着假期临近交易热度或退温，投资者需注意仓位风险控制 [1] 根据相关目录分别总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 假期临近需求端降至冰点，前期盘面升水上涨但现货成交和价格不理想，马瑞原油贴水报价抬升影响远期成本估值，未来沥青行情跟随原油波动，地缘因素放大原油向上脉冲但难改其弱势基本面，国内柴油价格萎靡、地炼成品油库存压力大或使春节后刚需不及预期时沥青价格下跌，假期临近交易热度或退温 [1] 近端交易逻辑 - 冬储政策公布为现货提供估值锚点，美国对伊朗军事威胁为原油注入地缘溢价，北半球寒潮炒作和实货偏紧推升布油，低位点价资源为主高位资源接货意愿不强，短期沥青需求近零需靠原油带动，“十五五”需求脉冲旺季不旺因资金短缺未改善 [3][5] 远端交易预期 - 成本端原油波动是远端沥青波动主要因素，联储降息或提振大宗商品需求但OPEC+增产和地缘紧张使原油波动放大，产业政策是中长期影响沥青产业关键因素，需关注税改政策和产能清退动态，关注冬储与往年不同及炼厂和贸易商态度是否扭转，“十五五”规划对沥青需求端无超预期带动，地缘局势和大国制裁影响原油 [7] 交易型策略建议 - 行情定位和近期策略回顾部分暂停更新，基差、月差及对冲套利策略建议因合规要求暂停更新 [10] 产业客户操作建议 - 沥青主力合约价格区间预测为2800 - 3150元/吨，当前波动率25.63%，历史百分位54.76%；库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空沥青期货锁定利润、卖出看涨期权降低资金成本；采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，可买入沥青期货锁定采购成本、卖出看跌期权收取权利金降低成本 [10] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 利多信息 - 中东局势扰动放大原油价格向上弹性，马瑞原油贴水报价抬升 [11][13] 利空信息 - 未提及 现货成交信息 - 本周山东地区沥青价格下跌10元/吨，其他地区上涨5 - 115元/吨，成本面和期货盘面走势尚可，南方有赶工需求，炼厂开工率低利好社会库出货，佛山及镇江库价格坚挺，主力炼厂与社会库报价有差价使华南和华东中石化沥青价格上调；北方市场刚需停滞，出货量下降，山东主力地炼有库存压力，部分贸易商降价出货，华北主力炼厂交付合同以入库备货为主，现货成交少；春节假期临近，终端施工停工，交运能力有限，主营和地炼价格或维稳，社会库高价资源小幅回落 [15][16] 下周重要事件关注 - 关注地缘局势变化、委内瑞拉和伊朗原油发货到货物流情况、俄罗斯原油出口发运及俄乌冲突情况、原油海上浮舱库存变化、美伊后续谈判进展和结果，沥青消费步入淡季需求承压，美方督促乌克兰解决战场问题或使原油地缘溢价回吐，美国频发加征关税威胁 [17][22] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周沥青盘面价格震荡，市场情绪谨慎，重点席位净空持仓降低，部分机构对后市看法转乐观，盈利席位净空减少，沥青下行阻力渐显，市场短期或延续震荡格局 [18] 基差结构 - 本周沥青基差结构走弱，盘面升水，因近期地缘扰动频繁，靠低价合同资源支撑基本活跃度 [21] 月差结构 - 沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构维持走弱的C结构，符合步入淡季特征 [39] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周山东焦化料价格上涨50元/吨至3650元/吨，因成品油市场交投氛围向好、油价坚挺、中下游补货和节前备货；山东重交沥青主流成交价下跌10元/吨至3220 - 3280元/吨，前期原油带动期货盘面上涨利好现货，但需求清淡成交少，后期原油回落市场转淡，个别炼厂累库，高端资源价格回落，不过炼厂开工率低、库存低位对低端价格有支撑；短期需求淡季利空，岚桥石化和齐成石化有复产计划，市场供需宽松，沥青价格或回落，山东沥青与焦化料价差约400元/吨，部分炼厂因原料、春节和需求受限等因素低产或转产渣油，对沥青价格有底部支撑 [43] 进出口利润跟踪 - 韩国市场，2月韩国沥青船货华东到岸价395 - 405美元/吨，人民币完税价3180 - 3260元/吨，虽价格较1月上涨但国产沥青价格走高，进口沥青有价格优势，进口商出货顺畅，1月及2月进口量维持较高水平，部分3月船货价格涨至410美元/吨左右；新马泰市场，新加坡沥青船货华南到岸价490 - 510美元/吨，人民币完税价3870 - 4030元/吨，泰国沥青船货华南到岸价465 - 475美元/吨，人民币完税价3680 - 3760元/吨，原油及燃料油价格走高带动新加坡价格上涨，赶工需求减少使成交气氛降温，三季度新加坡部分炼厂有检修计划，供应量将缩减，部分全年长约合同已签订，对现货价格有支撑；进口沥青价格受燃料油价格上涨带动走高 [52] 供需及库存推演 供应端及推演 - 2025年1 - 12月中国沥青产量2847万吨，同比增加299万吨，同比上涨12%，其中中石油炼厂产量543万吨，同比增加133万吨，同比上涨33%，中石化炼厂产量643万吨，同比减少85万吨，同比下降12%，中海油产量213万吨，同比上涨13%，地炼产量1448万吨，同比增加227万吨，同比上涨19% [55] 需求端及推演 - 多数地区受气温影响需求减少，临近假期改性厂开工率继续下降 [80] 库存端及推演 - 东北、西北及华北部分社会库入库冬储资源，华南及西南有赶工需求带动库存下降，长三角及华中需求缩减，库存水平波动小 [97] 供需平衡表 - 展示了2025年1 - 12月沥青月度产量、进口、出口、表观消费、实际需求和库存变动情况 [119] 天气展望 - 未来10天（2月8 - 17日），黄淮西南部、江淮、江汉、江南大部、华南西部、西南地区东部及西藏东南部等地累计降水量5 - 20毫米，江淮南部、江南北部和西部、贵州东部以及广西西北部等地部分地区25 - 45毫米，局地超50毫米，新疆北部、黑龙江北部、吉林东部等地降水量3 - 6毫米，新疆局地可达10毫米以上，上述大部地区降水量较常年同期偏多 [120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周工业硅市场震荡下跌，未来价格走势核心驱动逻辑集中在成本端原材料价格变动、供给端停复产、需求端情况。成本上煤价波动影响大，近期有下跌迹象；供给上金属硅产量下降，2月产量环比降约27.1%且同比负增长；需求上多晶硅企业有减产预期、库存高，有机硅开工率或降，铝合金行业开工率平稳。整体供需双弱，技术面有下探迹象，春节建议轻仓或空仓过节 [2][3] - 近端交易关注产业“反内卷”淘汰落后产能进度和需求端排产情况；远端交易关注供给端停复产和需求端抢出口情况 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 工业硅期货价格走势核心驱动逻辑为成本端原材料价格、供给端停复产、需求端情况。成本端电力成本占比30%，煤价波动影响大，近期有下跌迹象 [2] - 供给层面金属硅产量下降，主要减量在新疆，2月产量环比降约27.1%且同比负增长；需求层面多晶硅企业有减产预期、库存高，有机硅开工率或降，2月国内有机硅DCM单日产量环比1月降约7%，铝合金行业开工率平稳 [3] 1.2 产业操作建议 - 工业硅主力合约支撑位8000，当前波动率20.3%，历史百分位44.0% [5] 硅产业企业风险管理策略 |行为导向|情景分析|操作思路|套保工具|操作建议|推荐套保比例| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |销售管理|未来生产工业硅，担心销售时价格下跌致利润减少|防止价格下跌锁利润，采原料时卖期货合约|对应期货合约、组合期权策略（买入看跌+卖出看涨）|卖出|5%| |采购管理（产成品无相关性）|未来生产下游产品，担心采购工业硅时价格上涨致成本增加|防止成本上涨，按生产计划买对应期货合约|对应期货合约、组合期权策略（卖出看跌+买入看涨）|买入|20%、10%| |采购管理（产成品有相关性）|未来生产下游产品，担心采购工业硅时价格上涨致库存减值|防止库存减值，采工业硅时卖期货合约|对应期货合约、组合期权策略（买入看跌+卖出看涨）|卖出|20%、10%| |库存管理|工业硅库存高，担心价格下跌致存货贬值|防止存货减值，按库存情况做空期货合约|主力期货合约、组合期权策略（卖出看涨+买入看跌）|卖出|5%| [8] 第二章 重要信息及关注事件 - 合盛硅业预计2025年年度归母净利润-33亿到-28亿元，扣非后净利润-33.3亿到-28.3亿元，与上年同期相比将亏损 [9] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 本周工业硅期货加权合约收于8503元/吨，周环比-3.88%；成交量约40.96万手，周环比-42.64%；持仓量约38.88万手，周环比增3.57万手；SI2605 - SI2609月差为Contango结构，周环比增5元/吨；仓单数量15707手，周环比增2436手 [11] - 本周工业硅加权期货价格周四周五大跌，增仓下行；期货价格大幅下跌至布林轨道下轨，布林带带宽扩大 [11] - 后续重点关注第一支撑位8400元/吨和第二支撑位8000元/吨，若稳住仍在震荡区间，否则有进一步下跌可能 [13] 期权情况 - 近一周工业硅20日历史波动率震荡大幅下跌，平值期权隐含波动率震荡走弱，期权持仓量PCR震荡走强。当前市场波动率降低，PCR上涨，市场看空情绪渐强，可关注买波动率机会 [15] 资金动向 - 工业硅重点盈利席位近期空单持仓有增加迹象 [17] 月差结构 - 工业硅期货合约为contango结构，近一周有加深迹象 [19] 基差结构 - 工业硅主力合约基差整体偏强，因期货价格大幅下跌，现货成交好转 [22] 硅产业链现货数据 |类别|指标|地区|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|备注| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |工业硅|99、553|新疆|8700|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |天津|9250|0|0.00%|50|0.54%|元/吨| | | |云南|9600|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | |421|新疆|9050|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |天津|9750|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |云南|10000|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |四川|9800|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |中游|工业硅粉|99、553|9850|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |421|10500|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |下游|三氯氢硅| |3425|0|0.00%|0|0.00%|元/KG| | |多晶硅N型价格指数| |52.58|-0.02|-0.04%|2.37|4.72%|元/KG| | |有机硅DMC| |13900|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | |铝合金ADC12| |23550|-50|-0.21%|-800|-3.29%|元/吨| [24] 第四章 估值利润 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 工业硅行业平均利润逐渐走弱，后续关注成本端价格情况 [25] - 多晶硅行业利润震荡下行，铝合金行业利润有走强趋势，有机硅利润水平呈回暖趋势 [26] 第五章 基本面 5.1 原料成本 - 展示全国硅石、电极、石油焦、精煤均价及工业硅主产区电价情况 [30][32] 5.2 上游 - 工业硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |百川 - 金属硅周度总产量|73590|-2650|-3.48%|-7310|-9.04%|吨| |钢联 - 工业硅周度总产量|70756|-12880|-15.40%|-17941|-20.23%|吨| |SMM - 工业硅周度总产量|45510|-9910|-17.88%|-9765|-17.67%|吨| |百川 - 金属硅周度总开工率|48.91|-1.76|-3.47%|-4.63|-8.65%|%| |钢联 - 工业硅周度总开工率|22.83|-0.18|-17.85%|-6.20|-21.36%|%| [33] 5.3 下游 - 多晶硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SMM - 周度产量|20100|-100|-0.50%|-3700|-15.55%|吨| |百川 - 周度产量|19220|-1180|-5.78%|-7160|-27.14%|吨| |百川 - 周度开工率|31|-1|-0.0313|-11|-26.19%|%| [54] |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |多晶硅周度总库存|58.9|0.947|1.63%|5.457|10.22%|万吨| |生产企业多晶硅库存|34.1|0.8|2.40%|3.9|12.91%|万吨| |硅片企业多晶硅库存|22.2|0|0.00%|0.3|1.37%|万吨| |仓单库存|2.6|0.057|2.26%|1.266|96.13%|万吨| |钢联 - 多晶硅库存|30.78|0.51|1.68%|1.22|4.13%|万吨| [56] 5.4 下游 - 铝合金 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |原生铝合金周度开工率|57.9|-0.5|-0.86%|-0.5|-0.86%|%| |再生铝合金周度开工率|58.3|-0.6|-1.02%|0.3|0.52%|%| |原生铝合金周度库存|4.59|-0.05|-1.08%|-0.37|-7.46%|万吨| |再生铝合金周度库存|22600|1100|5.12%|2300|11.33%|吨| [60] 5.5 下游 - 有机硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |有机硅DMC周度产量|4.69|-0.16|-3.30%|0.14|3.08%|万吨| [65] 5.6 终端 - 展示中国商品房销售面积、汽车月度产量、光伏月度新增装机量情况 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡价从宏观亢奋到现实坍塌，触及前期高点后因流动性预期逆转高位“跳水”，回吐 1 月下半月几乎全部涨幅；当下市场微观情绪转为节前清冷僵持，短期盘面处于“估值修正”后的阴跌阶段，维持偏弱震荡；长期来看，锡市核心矛盾在于“高确定性的供应瓶颈”与“低确定性的需求复苏”之间的博弈，价格中枢有望随全球电子周期回暖与 AI 新驱动而抬升，但短期内仍需经历漫长的去库与估值回归过程 [2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 本周锡价剧烈回转，宏观上“沃什交易”引发鹰派转向，扼杀有色金属溢价空间，资金获利了结；基本面呈现“供需两淡”，供应端驱动力衰竭，国内冶炼厂减产被下游提前放假对冲，“被动去库”掩盖终端订单萎缩真相，锡价缺乏内生上涨动能 [2] 近端交易逻辑 市场微观情绪转为节前清冷僵持，主力合约缩量震荡，资金避险意愿强；现货市场有“结构性矛盾”，现货升水被迫抬升；月差结构上，近端 Back 有支撑，远端 Contango 趋势隐现，短期盘面维持偏弱震荡 [4] 远端交易预期 2026 年全周期，锡市核心矛盾是“高确定性的供应瓶颈”与“低确定性的需求复苏”的博弈；长期来看，缅甸与印尼矿端减量支撑锡价“成本底”，TC 加工费低位运行限制冶炼产出上限，但远期产能投放压力仍在，半导体周期扩张斜率待验证，价格中枢有望抬升，但短期需去库与估值回归 [8] 交易型策略建议 期货单边建议观望，等待节后复工需求验证；套利策略关注基差修复逻辑，可关注 2603 - 2604 合约的跨期正套机会 [11] 产业客户操作建议 产成品库存偏高担心价格下跌，做空沪锡主力期货合约，套保比例 75%，建议入场区间 410000 附近，卖出看涨期权，套保比例 25%，波动率合适时操作；原料库存较低担心价格上涨，做多沪锡主力期货合约，套保比例 50%，建议入场区间 320000 附近，卖出看跌期权，套保比例 25%，波动率合适时操作 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 利多驱动：上期所库存周内下降，现货成交低价触发备货，海外供应印尼出口准证政策有不确定性；利空信息：宏观事件下任美联储主席提名引发鹰派定价，下游开工电子及 PVC 企业开工率季节性下跌，技术面沪锡主力合约跌停；现货成交信息显示多种锡产品价格有不同程度下跌和涨跌幅变化 [13][14][15] 下周重要事件关注 国内 2 月 11 日关注 SMM 发布的 1 月精炼锡产量实际值与 2 月检修计划；国际 2 月 10 日关注 LME 锡注销仓单占比变化以研判海外挤仓风险是否消除 [15][16] 盘面解读 价量及资金解读 内盘单边走势和资金动向：本周锡价加权合约报收 35.67 万元每吨，盈利席位净持仓多头为主但止盈趋势明显；基差月差结构：本周国内期限结构为 C 结构，LME 锡本周现货贴水为主；内外价差跟踪：锡进口盈亏为 -14904.73 元/吨，周涨跌幅 41.43%，40%和 60%锡矿加工费本周无变化 [18][19][21] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 加工费本周小幅上涨 [29] 进出口利润跟踪 未给出具体分析内容，但展示了中国锡矿砂及其精矿、未锻轧的非合金锡月进口量等相关数据图表 [31] 供需及库存推演 供应端及推演 展示了云南精锡供应、中国精炼锡产量、国内再生精炼锡月度产量、中国锡矿砂及精矿月度产量等相关数据图表 [34][35] 需求端及推演 展示了 SMM 锡焊料企业月度开工率、中国锡锭月度表观消费量等相关数据图表 [39]