报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，2025年12月29日南华综合指数下跌 -0.49%，板块指数中仅南华黑色指数上涨0.22%，其余板块均下跌，跌幅最大的是南华能化指数为 -1.27%，最小的是南华金属指数为 -0.06%；主题指数中仅黑色原材料指数上涨0.23%，其余均下跌，跌幅最大的是能源指数为 -1.64%，最小的是建材指数为 -0.07%；商品期货单品种指数中涨幅最大的是白银，跌幅最大的是碳酸锂 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 南华商品指数市场数据 - 综合指数NHCI今收盘2637.12，昨收盘2650.23，点数 -13.11，日涨幅 -0.49%，年化收益率6.25%，年化波动率11.55%，Sharpe比率0.54 [3] - 贵金属指数NHPMI今收盘1921.55，昨收盘1936.28，点数 -14.73，日涨幅 -0.76%，年化收益率87.32%，年化波动率19.46%，Sharpe比率4.49 [3] - 工业品指数NHII今收盘3534.24，昨收盘3558.94，点数 -24.69，日涨幅 -0.69%，年化收益率 -5.65%，年化波动率13.78%，Sharpe比率 -0.41 [3] - 金属指数NHMI今收盘6866.03，昨收盘6870.35，点数 -4.32，日涨幅 -0.06%，年化收益率9.40%，年化波动率11.92%，Sharpe比率0.79 [3] - 能化指数NHECI今收盘1522.34，昨收盘1541.90，点数 -19.56，日涨幅 -1.27%，年化收益率 -15.45%，年化波动率16.62%，Sharpe比率 -0.93 [3] - 有色金属指数NHNF今收盘1908.43，昨收盘1922.21，点数 -13.78，日涨幅 -0.72%，年化收益率17.64%，年化波动率12.85%，Sharpe比率1.37 [3] - 黑色指数NHFI今收盘2527.86，昨收盘2522.29，点数5.57，日涨幅0.22%，年化收益率 -4.56%，年化波动率16.11%，Sharpe比率 -0.28 [3] - 农产品指数NHAI今收盘1049.30，昨收盘1050.54，点数 -1.24，日涨幅 -0.12%，年化收益率1.83%，年化波动率7.95%，Sharpe比率0.23 [3] - 迷你综合指数NHCIMi今收盘1167.06，昨收盘1172.91，点数 -5.85，日涨幅 -0.50%，年化收益率 -1.00%，年化波动率8.99%，Sharpe比率 -0.11 [3] - 能源指数NHEI今收盘961.05，昨收盘977.06，点数 -16.01，日涨幅 -1.64%，年化收益率 -2.89%，年化波动率15.92%，Sharpe比率 -0.18 [3] - 石油化工指数NHPCI今收盘892.09，昨收盘901.65，点数 -9.56，日涨幅 -1.06%，年化收益率 -0.33%，年化波动率10.05%，Sharpe比率 -0.03 [3] - 煤制化工指数NHCCI今收盘907.15，昨收盘911.38，点数 -4.23，日涨幅 -0.46%，年化收益率 -2.55%，年化波动率10.80%，Sharpe比率 -0.24 [3] - 黑色原材料指数NHFM今收盘1063.40，昨收盘1060.98，点数2.42，日涨幅0.23%，年化收益率 -0.41%，年化波动率15.08%，Sharpe比率 -0.03 [3] - 建材指数NHBMI今收盘688.02，昨收盘688.51，点数 -0.49，日涨幅 -0.07%，年化收益率 -1.36%，年化波动率11.66%，Sharpe比率 -0.12 [3] - 油脂油料指数NHOOI今收盘1210.70，昨收盘1214.47，点数 -3.77，日涨幅 -0.31%，年化收益率 -0.84%，年化波动率7.69%，Sharpe比率 -0.11 [3] - 经济作物指数NHAECI今收盘919.25，昨收盘925.81，点数 -6.56，日涨幅 -0.71%，年化收益率0.50%，年化波动率7.51%，Sharpe比率0.07 [3] 部分品种当日涨跌幅 - 油菜籽 -2.57%，紫籽赖 -0.17%，生猪0.60%，莱轩道 -0.07%，徐树浦 -0.65%，某品种0.07% [6] 能化板块部分品种产业链单品种指数当日涨跌幅 - 合成氨1.58%，煤炭0.00%，聚丙烯 -1.28%，石脑油 -1.28%，原油 -1.62% [11] 黑色板块部分品种产业链单品种指数当日涨跌幅 - 焦煤 -0.76% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巴西中南部处于26/27榨季甘蔗生长阶段，受拉尼娜影响降水偏低，近期降水再度减少，土壤湿度明显下降至历史最低水平，影响新榨季甘蔗生长，不利于甘蔗拔节；当前处于甘蔗压榨后期，晴朗少雨、昼夜温差大的天气利于机械收割、减少甘蔗含水量、提升蔗糖分及促进甘蔗糖分转化与累积 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球甘蔗生长周期与条件 - 不同国家和地区甘蔗生长周期不同，如巴西中南部1 - 2月为播种期 - 萌芽期，7 - 8月为分藥期 - 伸长期，9 - 11月为砍收压榨期；印度10月开始新销售年度，7 - 8月为播种期 - 萌芽期，9 - 11月为分莫期 - 伸长期等 [10] - 甘蔗不同生长阶段对温度、降水、光照需求不同，如萌芽期最适温度26 - 32℃，需土壤湿润(含水量20% - 30%)；分藥期 - 伸长期日均温≥25℃，需大量水分，占全生育期的55% - 60%等 [10] 国内外甘蔗分布与产量 - 我国南方甘蔗种植面积相对稳定，广西是最大食糖产区，占比超60%，崇左是糖都，占全国糖料面积的9%；北方甜菜种植面积由农民根据种植收益确定 [15] - 巴西是全球甘蔗种植面积最大、食糖出口量最多的国家，50% - 60%的甘蔗用于压榨乙醇，食糖出口占产量的75% - 80%；印度是全球食糖产量第二大、消费最大的国家，产量受自然因素影响大，是产量变数最大的国家，产量决定是否出口；泰国多数年份是全球第二大食糖出口国，产量1000万吨上下，出口占产量的70% - 85% [17] 巴西产区气象情况 - 巴西中南部甘蔗产区近期降水偏少、土壤湿度偏低，一季度降水量及累计降水量、四季度7 - 28cm平均土壤湿度、一季度最高温等数据与过去20年历史区间及均值有对比 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 拉尼娜现象已形成但强度偏弱，对棕榈油产地影响有限，后续需留意干旱问题，土壤湿度落后地区若持续不能好转或影响明年后半年棕榈油产量 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周重要气象提示 - 拉尼娜现象已形成，预计持续到2026年初，强度偏弱，对棕榈油产地影响有限 [1] - 本周马来群岛降雨增加，马来半岛南部和印尼卡里曼丹岛附近降雨集中，部分地区土壤湿度好转，但降雨持续性不足，2026年土壤仍有偏干风险 [1] - 短期灾害性天气扰动不足，需关注土壤湿度落后地区，若持续不能好转或影响明年后半年棕榈油产量 [1] 产区降水预报 - 近期降雨好转，马来半岛南部降雨增加 [3] 产区土壤湿度 - 年底降雨增加，马来半岛土壤湿度明显好转，但印尼仍有地区偏干 [19] 各产区情况 印尼占碑 - 年底土壤湿度同比好转 [22] 印尼西卡里曼丹 - 土壤湿度提升，但累计降水同比偏低 [28] 印尼中卡里曼丹 - 土壤湿度水平同比偏高 [34] 印尼东卡里曼丹 - 降水充沛，土壤湿润 [41] 印尼廖内 - 年底降雨稍有好转，但土壤湿度仍稍落后于历年同期 [47] 印尼南苏门答腊 - 土壤湿度落后，但年底有望超过去年同期 [54] 印尼北苏门答腊 - 年底降雨有限，土壤湿度依然偏落后 [58] 马来柔佛 - 降雨增加，土壤湿度好转 [65] 马来彭亨 - 降雨量回归偏少，土壤湿度提升不足 [71] 马来霹雳 - 年底降雨量递减，土壤湿度下降 [78] 马来沙巴 - 降雨累计充沛，土壤较为湿润 [83] 马来沙捞越 - 降雨累计不足，土壤湿度与去年持平 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周金融期权市场部分品种成交量有降有升，持仓比部分上升且高于历史均值；波动率方面，金融和商品期权隐含波动率多数上升[1][2] 根据相关目录分别总结 1. 金融期权成交持仓情况 - 50ETF期权本周日均成交量77.1万张，较前周降 -0.47%，认沽 - 认购成交比0.88且相对前周上升、高于历史均值，上周认沽认购持仓比1.01，较前周上升且高于历史均值[1] - 华泰柏瑞300ETF期权日均成交95.29万张，日均持仓量133.47万张[1] - 南方中证500ETF期权日均成交136.63万张，日均持仓量128.39万张[1] - 华夏上证科创50ETF期权日均成交121.08万张，日均持仓量229.8万张[1] - 深证100ETF期权日均成交6.11万张，日均持仓量11.71万张[1] - 创业板ETF期权日均成交177.46万张，日均持仓量180.75万张[1] - 沪深300股指期权日均成交9.19万手，日均持仓量19.77万手[1] - 中证1000股指期权日均成交22.65万手，日均持仓33.29万手[1] 2. 金融和商品期权隐含波动率情况 - 金融期权：沪深300股指期权隐含波动率15.33%，较一周前升0.23%；50ETF期权隐含波动率12.47%，较一周前降0.14%；中证1000股指期权隐含波动率18.88%，较一周前升1.47%[2] - 商品期权：原油期权隐含波动率15.53%，较一周前升0.12%；碳酸锂期权隐含波动率52.67%，较一周前升11.30%；螺纹钢期权隐含波动率25.43%，较一周前升3.86%；纯碱期权隐含波动率24.79%，较一周前升1.26%；黄金期权隐含波动率25.43%，较一周前升3.86%；白银期权隐含波动率57.34%，较一周前升13.60%；棕榈油期权隐含波动率16.62%，较一周前降 -0.17%；豆油期权隐含波动率10.43%，较一周前降 -0.52%；菜油期权隐含波动率15.26%，较一周前升0.33%；橡胶期权隐含波动率18.83%，较一周前升2.62%[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周市场呈现有色金属强势上涨与人民币汇率加速升值双主线特征，各行业投资前景与风险并存，需关注市场动态和政策变化以把握投资机会 [2]。 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，两会时间确定，财政政策积极，工业企业利润有变化，人民币国际化推进，地缘局势和期货保证金调整受关注 [1] - 人民币汇率“破 7”预期升温，但“长期升值至 6.0”观点有局限，升值有估值基础和驱动因素，也面临潜在风险 [4] - 股指上行驱动增强，但部分指数临近高位，上行压力加大，短期预计震荡偏强 [5][7] - 国债短端下行确定性高，长端跟随下行，期债反弹，中期多单继续持有 [7][8] - 集运欧线市场多空信息交织，SCFI 欧线大涨，期价震荡整理 [9][10] 大宗商品 有色 - 铂钯价格波动大，受投机资金、货币政策、供需基本面等影响，交易逻辑分近端和远端，建议关注内外价差和国际市场 [14][16] - 黄金白银短线偏强，白银高波预示风险，建议多看少动，前多谨慎持有 [19][20] - 铜持仓创新高，多空博弈加剧，产业与投机资金博弈将加大价格波动，10W 上方暂不建议新建头寸 [21][23] - 铝震荡偏强，氧化铝过剩逻辑未改，政策效果待察，空头可观望，铸造铝合金震荡偏强，关注与铝价差 [24][25] - 锌宽幅震荡，基本面缺乏上行驱动，短期维持高位震荡 [26][27] - 锡宽幅震荡，短期内上方空间较小，预计面临利好出尽 [27] - 碳酸锂短期需谨慎追高，价格或回调，中长期可把握回调后逢低布局多单机会 [28][29] - 工业硅供需双弱，中长期具备逢低建仓价值，关注 9500 元/吨压力位；多晶硅震荡，关注技术面 [30][31] - 铅受白银带动偏强运行，预计 16700 - 17600 附近震荡，16500 附近有强支撑 [32] 黑色 - 螺纹热卷短期窄幅震荡，成材矛盾不大，关注需求持续性，价格受成本支撑和需求压制 [33][34] - 铁矿石基本面中性，发运冲量、库存累积，但钢厂补库需求支撑价格，预计偏震荡运行 [35][36] - 焦煤焦炭关注 1 月进口压力缓和情况和国内矿山复产节奏，焦炭四轮提降概率大，关注钢厂复产弹性 [37][38] - 硅铁硅锰短期震荡偏强，下方有支撑，上涨空间有限，需谨慎看空 [39][40] 能化 - 纸浆行情偏中性，前期多单可平仓观望；胶版纸可先观望或尝试短多操作 [42][44] - 原油市场核心矛盾是地缘风险溢价与基本面偏弱博弈，油价低位震荡 [45] - LPG 近端有支撑，关注边际变化 [46][47] - PTA - PX 强预期弱现实延续，PTA 加工费预期中枢上移但空间有限，PX 供需格局良好，易涨难跌 [48][51] - MEG - 瓶片过剩预期压制估值，关注宏观叙事驱动 [53][54] - 甲醇短期基本面偏弱，建议 2050 - 2100 之间买入 05 合约 [55][56] - PP 震荡格局为主，关注 1 月装置检修规模 [58][59] - PE 短期底部震荡，回升空间有限 [61][62] - 纯苯内弱外强，去库压力大；苯乙烯供需有利多，不建议高位追多 [63][64] - 燃料油裂解疲软，观望为主 [65] - 低硫燃料油裂解稳定，观望为主 [66][67] - 橡胶偏强震荡，多空分歧大，RU 和 NR 轻仓观望，深浅胶价差正套持有 [68][70] - 尿素远月 05 合约有涨价预期，建议尝试买入 [71][72] - 玻纯烧碱低位震荡，纯碱过剩预期加剧，玻璃关注冷修和供应预期，烧碱宽幅震荡，不建议抄底 [73][77] - 原木阶段性底部已现，可考虑期权双卖策略 [78][79] - 丙烯关注边际变化，预期维持低位震荡格局 [80][81] 农产品 - 生猪旺季供需待验证，长周期看多，中短期以基本面为主 [82] - 油料外盘震荡，内盘因供应问题阶段性反弹，建议轻仓尝试正套 [83][85] - 油脂短期宽幅震荡，棕榈油偏强，关注产量和生物柴油信息 [86] - 棉花短期谨防回调，中长期有上涨空间，关注下游订单和政策变化 [87][88] - 白糖短期向上压力增大 [89] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，多单轻仓博弈反弹 [90] - 苹果 01 合约强势，等待回撤接多机会 [91][92] - 红枣短期低位震荡，关注节前采购，中长期供需偏松价格承压 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝短期震荡偏强，中长期处于上行通道；氧化铝短期受情绪刺激反弹，中长期供过于求格局难改；铝合金短期震荡偏强，中长期成本支撑强但需求增速变慢 [1][9][17][30] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 电解铝 - 核心矛盾为宏观政策预期和基本面，海外关注美联储货币政策，国内基本面较稳定，需求外强内弱 [1] - 近端交易逻辑受相关品种带动和基本面影响，沪铝或维持震荡偏强 [3][7] - 远端交易预期宏观向上拉动铝价，全球电解铝26年供需或紧平衡乃至紧缺 [9] - 交易型策略建议行情定位为高位震荡，月差策略观望，对冲套利策略在沪铝铝合金价差过大时多铝合金空沪铝套利 [10] 1.2 氧化铝 - 核心矛盾是供应过剩，周五发改委消息被市场理解为控制增长，但效果待察 [12][17] - 近端交易逻辑仍走过剩逻辑，政策短期对基本面影响不大，空头可择机逢高沽空 [17] - 远端交易预期政策限制新增产能和影响成本，中长期基本面弱，供过于求格局难改 [19] - 交易型策略建议行情定位弱势运行，价格区间2750 - 3050，策略为卖出氧化铝2601购2900期权，月差策略观望 [27] 1.3 铸造铝合金 - 核心矛盾是需求弱与成本高企，供应端废铝紧张，需求端下游复苏温和 [25] - 近端交易逻辑对沪铝有较强跟随性，下方支撑强，关注铝合金与铝价差 [28] - 远端交易预期中长期成本支撑强但需求增速变慢，供应端废铝偏紧，需求端汽车行业增速放缓 [30] - 交易型策略建议行情定位震荡偏强，价格区间19900 - 20800，对冲套利策略在沪铝铝合金价差大于500时多铝合金空沪铝套利 [31] 1.4 产业客户操作建议 - 给出氧化铝、电解铝、铝合金近期价格区间预测及风险管理策略建议，如库存管理和原料管理的期货操作及套保比例等 [32] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为12月11日铝锭 + 铝棒社会库存累库和美国三季度GDP环比按年率增长4.3% [33] - 利空信息未提及 - 现货成交信息包括海外和国内氧化铝成交情况 [34][36] 2.2 下周重要事件关注 - 12月31日关注美国至12月27日当周初请失业金人数 [37] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 3.1.1 电解铝 - 单边走势和资金动向：沪铝在相关品种带动下偏强运行，主力合约持仓和价格相关，重点席位逢高止盈 [38] - 基差月差结构：基本面无大矛盾，各月合约涨跌趋同，浅C结构保持 [41] 3.1.2 氧化铝 - 单边走势和资金动向：周五受发改委消息刺激价格反弹，多头集中入场，持仓上升，净空头减少 [54] - 基差月差结构：期限结构平稳，2602与2603合约因交割升贴水调整存在明显价差 [58] 3.1.3 铸造铝合金 - 单边走势和资金动向：随沪铝运行，主力合约持仓减少，重要席位持仓震荡 [62] - 基差月差结构：无明显驱动，期限结构平稳，维持浅C结构 [65] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 氧化铝供应过剩，现货价格下跌，利润被压缩，暂未传出检修计划，价格将弱势运行靠近成本线；电解铝成本变化不大，利润维持较高位置 [67] 4.2 进出口利润跟踪 - 氧化铝进口窗口持续开启；电解铝进出口窗口均关闭，仅有俄铝长单流入 [70][72] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡推演 - 给出电解铝季度平衡表和氧化铝月度平衡表，显示不同时间段的产量、净进口量、需求和供需平衡情况 [74] 5.2 供应端及推演 - 电解铝利润高位，产能逼近天花板，国内无新增产能，海外增量集中在东南亚且对四季度影响不大 [75] - 氧化铝价格承压，部分高成本企业可能减产检修，12月预计压产200万吨，过剩局面有望缓解 [76] 5.3 需求端及推演 - 电解铝需求侧新能源板块增速放缓，建筑领域负增长，其他板块放缓，长期消费增速预计放缓但仍超供应增速 [78] - 氧化铝需求95%为电解铝冶炼，十月电解铝冶炼短需求变化不大，根据季节性估计月需求 [78]

分组1：期货数据 - 10年期国债期货T2603结算价108.280，周涨跌幅0.19%；T2606结算价108.300，周涨跌幅0.19% [8] - 5年期国债期货TF2603结算价106.030，周涨跌幅0.10%；TF2606结算价106.005，周涨跌幅0.08% [8] - 2年期国债期货TS2603结算价102.546，周涨跌幅0.06%；TS2606结算价102.590，周涨跌幅0.07% [8] - 30年期国债期货TL2603结算价112.850，周涨跌幅0.50%；TL2606结算价113.070，周涨跌幅0.52% [8] 分组2：价差数据 - 跨期价差T2603 - T2606为 - 0.020，周涨跌 - 0.500；TF2603 - TF2606为0.025，周涨跌 - 3.500；TS2603 - TS2606为 - 0.044，周涨跌0.000 [8] - 跨品种价差2TS - T为301.904，周涨跌0.064；2TF - T为103.780，周涨跌0.010 [8] 分组3：现券与国债收益率 - 1Y国债收益率1.29%，周涨跌 - 7.00BP；2Y国债收益率1.34%，周涨跌 - 3.43BP；3Y国债收益率1.36%，周涨跌 - 3.04BP [8] - 5Y国债收益率1.59%，周涨跌 - 0.78BP；7Y国债收益率1.70%，周涨跌 - 2.25BP；10Y国债收益率1.84%，周涨跌0.80BP [8] - 30Y国债收益率2.22%，周涨跌 - 0.35BP [8] 分组4：国开收益率 - 1Y国开收益率1.52%，周涨跌 - 6.03BP；3Y国开收益率1.67%，周涨跌 - 1.27BP；5Y国开收益率1.79%，周涨跌 - 0.57BP [8] - 7Y国开收益率1.94%，周涨跌 - 0.46BP；10Y国开收益率1.98%，周涨跌1.05BP；30Y国开收益率2.39%，周涨跌 - 0.35BP [8] 分组5：资金利率 - 银行间质押回购利率DROO1为1.26%，周涨跌 - 1.50BP；DR007为1.52%，周涨跌8.24BP；DR014为1.63%，周涨跌2.42BP [8] - SHIBOR利率SHIBOR1M为1.58%，周涨跌2.96BP；SHIBOR3M为1.60%，周涨跌 - 0.22BP [8] 分组6：国内外金融经济形势与政策思路 - 2025Q4会议认为宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，为经济稳中向好创造适宜环境，贷款市场报价利率改革效能释放，社会融资成本低，外汇市场供求平衡，人民币汇率稳定，金融市场总体平稳 [17] - 外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，我国经济运行总体平稳但面临供强需弱等问题 [17] - 要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升，发挥政策集成效应，保持流动性充裕 [17] - 有效落实结构性货币政策工具，加强对重点领域金融支持，用好相关便利和再贷款，维护资本市场稳定 [17] - 引导银行发挥作用，维护金融市场稳定，强化央行政策利率引导，推动社会综合融资成本下降，畅通货币政策传导机制 [17] - 增强外汇市场韧性，稳定人民币汇率，做好民营经济金融服务，推进金融开放，巩固房地产市场稳定 [17] - 把握高质量发展任务，做强国内大循环，统筹供需，巩固经济稳中向好势头 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纸浆期价受外盘挺价、人民币破7及资金波动影响，再创4月以来新高，主力合约涨至5710元/吨，呈宽幅震荡 [2] - 中国纸浆港口库存回落8.7万吨，去库明显，下游纸种开工负荷率涨跌互现，需求偏弱，进口针叶浆价格涨幅收敛 [2] - 预期下周纸浆期价维持宽幅震荡，存在高位回落可能 [3] - 近端期价受资金影响波动大，基本面略有增强，可短线操作；远端布针仓单影响减弱，远期仓单供应存疑，宏观情绪转弱但政策端可能有利多 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 本周核心因素为外盘挺价、人民币破7及资金波动，期价创新高且宽幅震荡，Suzano提价和人民币破7带来利好，资金波动是震荡主因 [2] - 基本面看，港口库存回落是期价高位震荡原因之一，终端需求偏弱，进口针叶浆价格涨幅收敛难以拉动期价 [2] 交易型策略建议 未提及具体内容 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存高位担心价格下跌，可做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本，套保比例25% [9] - 采购管理：造纸企业库存低，可买入纸浆/胶版印刷纸期货锁定采购成本，卖出看跌期权降低成本，套保比例25% [9] 本周重要信息 利多信息 - 人民币“破7”、Suzano宣布亚洲市场1月提价20美元、港口库存进一步下跌 [14] 利空信息 - 期价估值偏高，头部企业启动2026年一季度停机计划 [13] 现货成交信息 - 趋势研判为区间震荡，关注主力合约【5550，5650】，期货短线操作，少量高空，期权和期现、套利策略暂时观望 [13] 盘面解读 价量及资金解读 - 当周SP2605合约宽幅震荡，RSI指标超买后回落，技术上中性略偏空 [20] 基差月差结构 未提及具体分析内容 供需及库存 库存 - 12月26日库存190.6万吨，去库明显，仓单至同期低位，针阔叶价差收敛 [32] - 11月国内针叶浆进口量81.99万吨上涨，全球发运至中国纸浆量环比增3.85%，下游成品纸库存累积，利润率下降制约补库 [32] 供给 - 国内产量方面，展示多种纸浆产量季节性数据 [59] - 进口量方面，展示多种纸浆进口量季节性数据，11月针叶浆进口量上涨 [32][61] 需求 - 成品纸产能利用率、产量、出口、消费方面，均展示了多种成品纸的季节性数据 [68][73][76][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原油市场核心矛盾是短期地缘风险溢价抬升与基本面偏弱的博弈，地缘风险更多是情绪性支撑，难推动油价趋势性上行；近端关注美委局势变化，远端关注长期供需格局演变；行情短期震荡偏稳，单边、套利、期权建议观望 [1][3][6][9] 各章节内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：短期地缘风险溢价抬升与基本面偏弱博弈，地缘事件对油价持续性与实质性影响受市场谨慎看待，难推动油价趋势上行 [1] - 近端交易逻辑：委内瑞拉地缘局势成短期价格主导，但市场对地缘敏感度降低，降息利好前期已计价，后续关注美委局势 [3] - 远端交易预期：供应端关注俄乌冲突缓和及OPEC+产能评估调整，需求端关注全球经济及美联储降息对需求的提振作用 [3] - 投机型策略建议：行情短期震荡偏稳；单边、套利、期权均建议观望 [6][9] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为美国加强对委内瑞拉石油封锁，多艘油轮被扣押；利空信息包括印度恢复从俄进口原油、塞尔维亚石油公司获许可延期、美国API原油库存增加等 [6][7][8] - 下周关注事件：关注美委局势变化，当前市场对地缘敏感度降低，降息利好驱动有限 [10] 第三章 盘面解读 - 走势分析：国际油价整体稳定，延续震荡格局 [13] - 内盘情况：SC主力合约SC2602收盘441.8元/吨，周涨3.56%；截至12月26日，持仓量3.3万手，周减仓0.79万手 [15][16] - 外盘情况：WTI主力合约结算价56.74美元/桶，周涨0.14%；Brent主力合约结算价60.64美元/桶，周涨0.28%；截至12月26日，Brent持仓量70.7万张，周增仓4.73万张，美原油持仓量30.8万张，周减仓0.78万张 [17][18] - 内外价差跟踪：截至12月26日，SC-Brent连1价差2.67美元/桶等；SC M+3理论价472.31元/桶，盘面偏离程度-6.65%，偏离扩大，测算SC理论到岸利润-31.51元/桶，亏损收窄 [23][24] 第四章 估值和利润分析 - 原油市场月差跟踪：截至12月26日，布伦特月差（01 - 03）为0.67美元/桶等，不同原油月差有不同幅度涨跌 [28][29] - 原油区域价差跟踪：截至12月26日，SC-Brent价差连1为2.67美元/桶等，各区域价差有不同幅度变化 [32][33] - 原油下游估值跟踪：不同市场的原油裂解价差及炼化利润有不同幅度涨跌，如欧洲汽油对布伦特原油裂解连1周跌3.15%等 [45][47] 第五章 供需及库存推演 - 供应端跟踪：预计2025年非DoC液体供应同比增长约100万桶/日，2026年同比增长60万桶/日，美国、巴西等是主要贡献者 [78] - 需求端跟踪：2025年全球石油需求预计同比增长130万桶/日，2026年预计同比增长140万桶/日，非经合组织地区是主要驱动力 [76] - 库存端跟踪：未提及具体库存分析结论 - 进出口跟踪：未提及具体进出口分析结论 - 平衡表跟踪：2025 - 2026年全球石油需求预计健康增长，供应也有相应增长，需求增长主要由非经合组织地区推动，供应增长由美国、拉丁美洲等推动 [76][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国初请失业金人数小于预期，降息概率小幅下修，但市场未过多解读，CFTC持仓显示Comex铜投机净多头资金增仓，价格上涨；基本面上，上游采购情绪强，中游购销情绪弱，下游畏高，现货价格涨幅受限，LME铜注销仓单维持高位，出口窗口打开；CSPT不设2026年一季度现货采购指导价，铜价走势不确定性大，波动或加剧；元旦假期资金头寸调整或影响行情，建议关注上期所风险提示；阴极铜和LME铜处于上涨末期 - 周期高位，注意回调风险，沪铜和伦铜做多风险收益比低，谨慎参与[2][3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾与策略建议 核心矛盾 - 美国经济数据影响降息预期，市场未过度解读，Comex铜投机净多头增仓推动价格上涨；基本面上下游畏高，中游购销弱，现货价格涨幅受限，LME铜注销仓单支撑保税区溢价，出口窗口打开；CSPT打破惯例不设一季度指导价，铜价走势不确定性大，波动或加剧[2][3] 交易型策略建议 - 沪铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率20.53%，高于上周和历史波动率；LME铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率17.22%，高于上周，低于历史波动率；阴极铜和LME铜处于上涨末期 - 周期高位，注意回调风险；沪铜价格区间【93959，99456】，价格重心96708；伦铜价格区间【11561，12398】，价格重心11979；沪铜做多风险收益比0.53%，伦铜做多风险收益率0.69%，谨慎参与；基差策略走强，月差策略中性，跨境价差策略观望[11][13] 企业套保策略建议 - 原料库存低且担心价格上涨的企业，可等待价格回落至95000上下买入主力合约期货，也可买入向上敲出累计期权或卖出看跌期权+买入看涨期权组合；买入向上敲出累计期权适用于配合每日现货低价采购、价格下跌愿意多采货的场景，具有每日结算、匹配采购、提升资金效率等特点[17] 交易策略与套保策略回顾 - 前期逢低建仓买入期货套保头寸可继续持有，未套保者若着急采购，可考虑“卖出看跌期权+买入看涨期权”组合合成多头策略；期货套保买入2601合约套期保值，当周盈利12600元/吨，现货价格上涨5390元/吨，使采购成本降低7210元/吨；单边策略卖出95000平值看跌期权，买入104000虚值看涨期权[22][23] 本周重要信息与下周关键事件解读 本周重要信息 - 利多信息包括能源转型使铜需求到2045年或增长两倍，2026年或进入结构性赤字；CSPT不再为2026年一季度铜精矿加工费设定指导价，凸显供应趋紧；央行实施适度宽松货币政策，提振有色金属行业需求与价格预期；截至11月底，全国累计发电装机容量同比增长17.1%[25][27][28] - 利空信息包括2025年中国四季度有色金属企业信心指数为49.8，低于临界点50；12月25日国内市场电解铜现货库存大幅累库；CME“美联储观察”显示降息概率情况[28][29] - 交易所信息包括2025年圣诞节期间LME休市，上期所公布元旦期间工作安排[29][30] 下周关键事件解读 - 下周将发布美国6个月期国库券拍卖利率、中国官方PMI、美国初请失业金人数等宏观经济指标[32] 盘面价量与资金解读 内盘解读 - 周内沪铜加权指数交易量环比回落24.42%，持仓量环比回落3.13%，市场投机度回升；沪铜主力合约价格波动区间【93400~99730】，周五收于98720元/吨，周内涨5.11%，振幅6.74%；远期合约涨幅扩大，期限结构由“远期贴水转为平水甚至小幅升水”[32][33] 外盘解读 - 当周LME铜因圣诞节休市两天，Comex铜持续上涨，有望突破2025年7月高点，LME铜开市有望补涨；LME铜价区间【11873，12282】，收于12133美元/吨，周内仓差 -5106手，环比上涨1.86%，振幅3.43%；COMEX铜价区间【548，588.8】，收于585.15美分/磅，周内仓差 -1464手，环比上涨6.32%，振幅7.41%；COMEX铜活跃合约持仓处于同期高位，CFTC数据显示投机者净多头头寸增加4904手；LME铜市场休市前，24日LC价差回升至 -200以内[35] 现货价格与利润分析 现货价格与冶炼利润 - 当周现货市场量减价增，后半周电解铜现货价格走强，贴水幅度扩大，购销情绪转弱，成交“有价无市”；精废价差环比回升；电力用杆和漆包线行业用杆加工费环比走平，部分企业停产放假，铜杆等企业周度开工率预期回落；精铜现货冶炼收入周环比回升，冶炼厂采购意愿与卖方出货情绪均回升[39][40][41] 进口利润与进口量 - 当周铜进口利润和再生铜进口利润环比回落，制约进口意愿；洋山港溢价回升，支撑冶炼厂出口铜，后续出口量受冶炼企业开工率影响；2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿260万实物吨，全年进口量3026万实物吨，同比增加7.43%[43] 库存分析 - 当周Comex铜库存“虹吸效应”仍存，国内铜库存环比回升，LME铜库存环比回落；上期所铜注册仓单环比回落，上海铜库存环比回升；LME铜注册仓单环比回升，注销仓单维持在50000吨上下，总库存环比回落；COMEX铜库存环比回升，注册库存持续回升，商业空单量增加[46] 供需推演与及价格预期 供给推演 - 2025年全球铜精矿产量预期1987.1万金属吨，供需平衡 -16.6万金属吨；2026年全球铜精矿产量预期2044.1万金属吨，供需平衡 -33.1万金属吨[51] - 11月中国电解铜产量110.31万吨，环比增加1.15万吨，同比增幅9.75%，1-11月累计产量同比增加128.94万吨；12月预期有4家冶炼厂检修，预计检修影响量为0.5万吨；机构预计12月电解铜产量为116.88万吨，环比增加6.57万吨，1-12月累计产量同比增幅11.30%[52][53] 需求预期 - 11月国内铜材产量低于预期，环比下降0.09%，综合开工率为61.6%，环比回升3.8%；12月预计多数行业开工率环比继续小幅增长，铜箔行业>铜板带行业>铜管行业>电解铜杆行业>铜棒行业>再生铜杆行业；12月铜材产量等环比大概率回升，电解铜表观消费量环比回升[55][58] 价格预期 - 当周市场情绪高，期价突破95000后多空分歧加大，价格加速上涨，周五夜盘一度冲高100000关口；产业与投机资金博弈将加大铜价波动，元旦假日谨防情绪波动影响交易节奏[61]