报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕盘面交易重点在外盘美豆供应端单产调减趋势和中方美豆采购兑现情况，内盘缺乏单边驱动，短期跟随美盘震荡，中期受中国采购美豆船期影响；菜粕四季度供需双弱，后续供应有恢复预期，11月后做多需关注仓单变化[1] - 近端交易逻辑显示近月现实供应端大豆库存和压榨量回升，需求端采买情绪有限，交易所库存仓单压力将回落；远端交易预期表明远月大豆成本坚挺但买船供应量级有限，中美贸易关系缓和或缓解供应缺口，粕类四季度需求减量有限，巴西和阿根廷大豆种植情况影响国内粕类[5][8] - 交易型策略建议趋势研判为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，可结合期权采用备兑策略、持有前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权，无持仓可逢高做空；基差、月差及对冲套利策略建议结合震荡区间采用累购期权减小基差点价风险，M1 - 5价差考虑170附近止跌，逢高做缩豆菜粕2601价差[16][17] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 豆粕盘面交易重点在于外盘美豆供应端单产调减趋势和中方美豆采购兑现情况，内盘短期跟随美盘震荡，中期受中国采购美豆船期影响[1] - 菜粕盘面交易重点是四季度供需双弱，后续供应有恢复预期，11月后做多需关注仓单变化[1] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位趋势研判为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，上下区间较难突破[16] - 策略建议结合期权可考虑备兑策略，持有前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权，无持仓可参考区间上沿逢高做空[16] 1.3 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕为2800 - 3300，菜粕为2250 - 2750[19] - 油料套保策略表针对贸易商库存、饲料厂采购、油厂库存管理给出不同情景下的套保策略、工具、买卖方向、套保比例和建议入场区间[19] 1.4 基础数据概览 - 给出油料期货价格、豆菜粕价差、油料进口成本及压榨利润等数据[20][21][22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息包括美国农业部长称将宣布农户援助计划和中国大豆采购协议，USDA出口检验报告显示美豆出口情况，美国私人出口商报告对中国销售大豆，USDA压榨周报显示美豆压榨利润，AgRural称巴西大豆播种进度受限[24][25] - 利空信息包括BAGE称阿根廷大豆播种进度落后，Secex称巴西11月前三周大豆出口量增加，CONAB称巴西大豆播种率情况[26] - 现货成交信息显示下游近月现货随用随买，滚动补货[26] 2.2 下周重要事件关注 - 周一国内周度库存数据；周二巴西Secex周报，USDA作物生长报告、出口检验报告、出口销售报告；周三CFTC农产品持仓报告；周五USDA出口销售报告[32] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘单边走势豆粕跟随外盘先跌后涨，菜粕因澳菜籽进口消息先涨后跌；资金动向显示豆粕和菜粕近期重点盈利席位情况，市场看空情绪回归；月差结构豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕和菜粕1 - 5月差受单边走势影响；基差结构本周豆粕基差维稳，菜粕基差回落，豆菜粕现货价差回落，远月基差与对盘榨利呈反比走势[31][36][41] - 外盘走势本周内外盘在中美谈判和采购大豆消息下美豆反弹，EUDR与美豆油政府重组削弱涨幅；资金持仓显示CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归[52][58] 第四章 估值和利润分析 4.1 产区利润跟踪 - 豆系产区美豆和巴西产区压榨利润回升，阿根廷走弱，加拿大菜籽国内压榨利润维稳[64] 4.2 进出口压榨利润跟踪 - 近期榨利未有效改善，后续难给出有效商业买船榨利；远月美豆非商业买船加速，若兑现供应压力或通过抛储延续；内盘近月巴西买船有供应压力和成本支撑，下跌空间有限，远月可采取套保形式锁定价格；菜籽进口虽有压榨利润，但买船预计谨慎[68][69] 第五章 供需及库存推演 5.1 国际供需平衡表推演 - 美国2025/26年度大豆产量预计减少，总供应量减少，出口量减少，压榨量不变，期末库存略有下降，季均价格上调[72][73][74] - 全球2025/26年度大豆供需11月预测显示期初库存和产量下降、压榨量减少、出口量略有增加、期末库存下降[75][76] 5.2 国内供应端及推演 - 后续大豆进口量四季度中下旬开始季节性去库，菜籽进口维持低位[77] 5.3 国内需求端及推演 - 国内大豆压榨量预计维持高位，豆粕消费量难有更多增量[79] 5.4 国内库存端及推演 - 国内大豆库存四季度回落，明年一季度企稳回升；豆粕库存明年一季度维持60万吨左右[81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨晚美联储重要官员放鸽提升降息预期，市场押注12月降息概率超80%，对股指估值修复形成支撑，叠加中美通话积极信号，市场风险偏好修复，今日股指高开收涨 [4] - 中日风波未缓和，两市成交额低于2万亿元，股指期货集体贴水加深，市场情绪较谨慎 [4] - 短期预计股指在流动性预期宽松驱动下偏强运行，回补此前跳空缺口，后续走势需关注外围变化，若中日关系缓和且美国PCE物价指数符合或低于预期，股指或将持续走强，否则阶段性反弹后预计延续震荡 [4] - 策略推荐持仓观望 [4] 市场回顾 - 今日股指偏强运行，沪深300指数收盘上涨0.95% [2] - 两市成交额回升843.74亿元 [2] - 期指方面，IC放量上涨，其余品种缩量上涨 [2] 重要资讯 - 中美两国元首通话，谈及“合则两利、斗则俱伤”、台湾回归及乌克兰危机 [3] - 美联储主席热门人选沃勒和旧金山联储主席戴利主张或支持12月降息 [3] - 日本将在西南诸岛部署进攻性武器，中国外交部回应需高度警惕 [3] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.66 | 0.35 | 0.85 | 0.85 | | 成交量（万手） | 10.8933 | 4.3866 | 13.4717 | 21.3192 | | 成交量环比（万手） | -0.4758 | -0.0889 | 0.2797 | -1.0643 | | 持仓量（万手） | 26.4574 | 8.8482 | 25.8131 | 36.7936 | | 持仓量环比（万手） | -0.3977 | -0.0977 | 0.5282 | -0.9256 | [4] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.87 | | 深证涨跌幅（%） | 1.53 | | 个股涨跌数比 | 4.33 | | 两市成交额（亿元） | 18121.47 | | 成交额环比（亿元） | 843.74 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期油脂市场交易重点是全球油脂供需平衡问题，核心驱动在外盘市场 短期弱现实压制油脂上行动力，盘面偏弱运行，需等待美国能源政策和印尼B50进一步消息 策略上保持观望，可关注远月P05做多机会及菜棕、豆棕价差走扩和P1 - 5反套机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存压力待需求消化，11月马棕增产，印尼B50计划不确定，报价上行乏力 [1] - 美国生物柴油政策不明朗，EPA公布时间延期，清洁能源部门变动或减弱政策力度 中美和谈提振美豆但国内豆油供应压力或增加，中加和谈不乐观，菜油抗跌 [2] - 国内油脂供应充足短期有压力，年底油料到港下降，油脂缓慢去库，板块内有短期强弱关系 [2] 交易型策略建议 - 行情定位：短期震荡调整，中期价格重心可能向上 P2601震荡区间【8400 - 9000】，Y2601区间【8000 - 8500】，OI区间【9300 - 10000】，关注棕榈油远月反弹机会 单边短线棕榈油偏弱，套利可做多菜棕、豆棕价差 [15] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡 远月压力小于近月，P1 - 5反套延续 菜棕、豆棕价差走扩 [16][17] - 近期策略回顾：P01企稳做多止损离场；P1 - 5反套盈利178个点，可继续持有或止盈；等待P01抄底暂无机会；P05逢低做多止损离场 [19] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油8000 - 8500，当前波动率11.5%，历史百分位2.4% [18] - 套保策略：贸易商库存管理可做空豆油期货锁定利润；精炼厂采购管理可买入豆油期货锁定成本；油厂库存管理可做空豆油期货锁定利润 [20] 基础数据概览 - 棕榈油期现日度价格：棕榈油01、05、09合约及BMD棕榈油主力等价格有不同程度涨跌 [21] - 豆油期现日度价格：豆油01、05、09合约及CBOT豆油主力等价格有不同表现 [21] - 菜油期现日度价格：菜油01、05、09合约及ICE加菜籽近月等价格有变动 [22] - 油脂月间及品种间价差：P 1 - 5、Y - P 01等价差有涨跌 [22] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：澳洲菜籽进口手续或延缓压榨，关注俄罗斯油菜籽运输政策 沿海地区主要油厂菜籽库存持平，菜油库存减少，未执行合同增加 [23] - 利空信息：全国主要油厂开机率回升，大豆周度压榨量高位 美国大豆出口检验量下降 三大油脂商业库存总量和棕榈油商业库存增加 [24] - 现货成交信息：油脂成交小幅好转，菜油、豆油成交尚可，棕榈油成交稍弱 [25] 下周重要事件关注 - 国内高频周度库存数据、马棕高频产量与出口数据、美国小型炼厂豁免重新分配决定进展、中加贸易谈判进展、中方对美豆购买消息进展 [32] 盘面解读 内盘 - 单边走势：本周油脂市场偏弱，关注美国生物能源政策和产地去库进度，好转则油脂或企稳 [29] - 资金动向：棕榈油盘面放量下跌，持仓增加但空头压力大；豆油盘面缩量下跌，持仓下降；菜油价格反弹后小幅调整，持仓波动 [29] - 基差结构：油脂主力基差磨底整理，库存高、需求一般，基差弱势运行 [31] - 月差结构：豆油菜油呈Back结构且本周转浅，棕油结构复杂，05合约受斋月和减产影响强于近月 [33] - 价差结构：本周豆棕、菜棕、菜豆价差走强，菜油偏强势，棕榈油最弱 [49] 外盘 - 本周外盘偏弱震荡，棕榈油增产、印尼B50信心不足，美国生物燃料政策利好预期受打击，中美和谈后美豆购买无实质进展，中加关系未缓和，菜油供应缺口仍存 [52] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周pogo价差小幅反弹，棕榈油制生物燃料成本下降，BOHO价差走弱，美豆油制生柴成本维持近年最低 [60] 进出口利润跟踪 - 我国棕榈油净进口，产地价格低位，进口利润变动小，负基差下新买船少 [62] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - 10月马棕MPOB报告中性，11月高频数据显示增产，关注产地产量和去库进度 [64] 供应端及推演 - 棕榈油：负基差下采购意愿低，年底产地减产去库，国内买船难增，关注05合约 [67] - 豆油：12月原料到港下滑，压榨量下降，去库加快，供应压力减弱 [67] - 菜油：溢价明显需求有限，买船不良库存去化，中加关系不缓和则供应偏紧 [67] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存压力大，需求低迷，四季度消费旺季对市场提振有限，终端需求疲弱，维持稳弱运行 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策态度，短期市场缺乏驱动因素，交易情绪疲弱，TL已回补下方缺口，不排除T亦有回补缺口的可能，多单可逢低布局，中期维持乐观，中期多单继续持有 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周二期债主力合约除TS外全线收跌，T、TF、TS日线上维持震荡态势，TL延续跌势，资金面宽松，DR001在1.32%附近，公开市场逆回购3021亿，续作MLF 10000亿，净回笼54亿 [1] 重要资讯 - 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分，特朗普表示理解台湾问题对中国的重要性 [2] - 国新办周四上午10时举行国务院政策例行吹风会，介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施有关情况 [2] 行情研判 - 今日A股大幅反弹影响债市，公开市场开展1万亿MLF，超额续作1000亿，中长期流动性投放稳定，政策信号有限 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025-11-25价格|2025-11-24价格|今日涨跌|持仓（2025-11-25）|持仓（2025-11-24）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.422|102.416|0.006|71877手|71468手|409手| |TF2512|105.97|105.885|0.085|163279手|160107手|3172手| |T2512|108.24|108.47|-0.23|281059手|284471手|-3412手| |TL2512|115.28|115.72|-0.44|179179手|175392手|3787手| [4] 基差与成交数据 |基差合约|2025-11-25基差|2025-11-24基差|今日变动|主力成交（2025-11-25）|主力成交（2025-11-24）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS基差（CTD）|-0.0835|0.0034|-0.0869|33194手|35982手|-2788手| |TF基差（CTD）|-0.0173|0.02|-0.0373|82221手|46495手|35726手| |T基差（CTD）|0.0597|0.0793|-0.0196|115185手|79246手|35939手| |TL基差（CTD）|0.1582|0.1394|0.0188|123788手|64907手|58881手| [6] 其他数据图表 - 包含T、TL、TF、TS主力合约基差与IRR，长债与超长债利率走势，国债利差，存款类机构融资利率与政策利率，交易所融资利率，同业存单到期收益率，资金分层，美中利差与人民币汇率、美债收益率走势等数据图表 [7][11][13][14][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体成材下方受原料成本支撑，上方驱动被库存压制，预计成材区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3200，热卷运行区间3100 - 3400，需关注钢材去库速度和下游消费情况，钢铁企业盈利率下跌可能引发负反馈风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 螺纹钢01合约月度价格区间2900 - 3300，当前波动率11.25%，波动率百分位14.7%；热卷01合约月度价格区间3100 - 3500，当前波动率9.34%，波动率百分位3.80% [3] 风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心钢材价格下跌，可根据库存情况做空螺纹或热卷期货锁定利润，如卖出RB2601和HC2601，套保比例30%，建议入场区间分别为3200 - 3250、3350 - 3400；还可卖出看涨期权降低资金成本，如卖出RB2601C3400，套保比例20%，建议入场区间50 - 55 [3] 采购管理 - 采购常备库存偏低，可买入螺纹钢或热卷期货提前锁定采购成本，如买入RB2601和HC2601，套保比例30%，建议入场区间分别为2950 - 3000、3100 - 3150；还可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，如卖出RB2601P2900，套保比例20%，建议入场区间35 - 45 [3] 盘面回顾 - 今日成材价格继续小幅上涨，呈减仓上涨态势，近期铁矿中品矿资源短缺造成可交割资源紧张，铁矿强势带动成材价格上涨，但铁矿上方受铁水下滑和铁矿港口高库存压制，可能影响成材价格上涨 [3] 核心逻辑 - 本周钢材供需双增，库存缓慢去库，供需平衡边际改善；热卷开始缓慢去库，但库存处近5年同期较高水平，去库可能依赖减产；板材出口保持高位支撑出口需求，但内需环比走弱；铁水本周环比下滑，预计后续维持缓慢减产；本周钢铁企业盈利率降至37.66%，负反馈风险增加；成本端铁矿上周到港量环比下滑，港口库存累库速度放缓转为去库，预期后续可能重新累库；铁矿中品矿资源短缺使铁矿强势，但受铁水减产和港口高库存压制，下方受冬储补库预期支撑，价格区间震荡；前期螺纹利空因素逐步兑现出清，下游需求无明显增量，高炉利润亏损，但钢材缓慢去库中利润明显改善，下方底部支撑较强 [4][5] 利多解读 - 铁矿港口库存累库速度放缓上周转为去库，高估值回落，下方受冬储补库预期支撑；成材供需平衡边际改善；焦煤价格下滑让利成材，利润缓慢恢复 [7] 利空解读 - 热卷基差逐渐走弱；钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力增加；铁矿到港量恢复高位，港口库存可能重新累库；卷板材端高库存高产量，消费端无驱动，库存超季节性累库 [7] 价格数据 盘面价格 - 2025年11月25日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3106、3125、3172，日变化分别为17、7、5，周变化分别为16、 - 14、 - 8；热卷01、05、10合约收盘价分别为3309、3299、3307，日变化分别为14、7、7，周变化分别为23、4、 - 7 [8] 现货价格 - 2025年11月25日，螺纹钢中国汇总价格3296，上海3250，北京3230，杭州3290，天津3220；热卷上海汇总价格3300，乐从3330，沈阳3220 [8] 海外数据 - 2025年11月25日，热卷中国FOB出口价450，日本490，印度485，土耳其520，独联体455；东南亚CFR进口价462，中东地区490，欧盟580，印度490 [9] 月差数据 - 2025年11月25日，螺纹01 - 05月差 - 19，05 - 10月差 - 47，10 - 01月差66；热卷01 - 05月差10，05 - 10月差 - 8，10 - 01月差 - 2 [9] 卷螺差数据 - 2025年11月25日，01卷螺差203，05卷螺差174，10卷螺差135；卷螺现货价差上海50，北京120，沈阳30 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币即期汇率或继续呈现“震荡筑底、中枢缓慢下行”特征，人民币内在升值动力积累但难单边快速升值，美元反弹力度弱于上轮[2] - 股指预计震荡，中小盘收涨是对上周超调修复，美联储官员放鸽提升降息预期支撑估值，但中日风波影响风险偏好[4] - 国债短期震荡，中期有上涨空间，维持中期多单持有建议[5] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，关注12月涨价落地成色，趋势交易者观望，套利者关注合约正套机会[8] - 贵金属中长期价格重心或上抬，短期关注12月降息预期和60日均线，回调是补多机会[12] - 铜盘面维持震荡，关注86000附近支撑和86500附近压力，下游需求走强可考虑1月合约逢低买入[14] - 铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡，关注降息概率、环保限产复产和铝合金与铝价差[16] - 锌窄幅震荡，多空分歧大，观察出口与宏观，月底看底部空间[17] - 镍和不锈钢日内回调，关注印尼政策，不锈钢关注中长期出口预期[18] - 锡高位震荡，不建议做空，逢低入场[20] - 铅震荡，下方空间小，关注原料供应和再生铅复产[20] - 螺纹和热卷区间震荡，关注去库速度和下游消费，防范钢铁企业盈利率下跌引发负反馈[22] - 铁矿石偏强运行，短期走势受焦煤主导，当前高基差下做空有风险，可等基差修复后逢高做空[24] - 焦煤1 - 5反套走强，01合约承压，05合约有中长期多配潜力，焦炭追空空间有限[27] - 硅铁和硅锰震荡偏弱，面临高库存和弱需求矛盾，成本重心或下移，供应维持减产[28] - 原油呈“弱势修复、利空主导”格局，关注OPEC+增产、冬季需求和俄乌局势，防范下行风险[31] - LPG震荡，关注原油波动和俄乌问题[31] - PX - PTA关注检修计划和调油动态，单边01合约4600下方支撑强，加工费TA01在200 - 300区间操作[35] - MEG - 瓶片逢高布空，01合约3900上方布局空单或卖出看涨期权，3700附近有供应端支撑[37] - 甲醇01反弹高度有限，建议前期卖看涨持有，12 - 1反套和1 - 5反套[38] - PP低位震荡，成本支撑增强不宜追空，基本面未根本好转上行驱动不足[41] - PE低位震荡，供强需弱格局加剧，可考虑卖权策略[44] - 纯苯苯乙烯偏弱震荡，关注海外市场和出口消息，勿高位追多[45] - 高硫燃料油裂解未来看跌，低硫燃料油裂解驱动向上[46][48] - 沥青短期震荡，关注冬储情况和BU2603多配机会[50] - 橡胶和20号胶宽幅震荡，受库存、需求、天气和政策等因素影响[52] - 尿素01震荡，受高供应、出口政策和煤炭成本影响[53] - 纯碱以成本定价，中长期供应高位，库存限制价格[55] - 玻璃01跟随现实，关注湖北降价预期，12月产线冷修预期待定[56] - 烧碱现货改善有限，供应压力大，下游补库不及预期[57] - 纸浆和胶版纸短期震荡，关注低位反弹可能[58] - 原木01合约现实偏弱，关注空头头寸和反套机会[60] - 丙烯偏弱震荡，供应宽松，关注负反馈情况[62] - 生猪近月出栏压力大，远月受预期影响走势偏强[63] - 油料关注中国采购，美豆价格区间震荡，内盘豆粕跟随美盘，菜粕关注仓单变化[66] - 油脂震荡，棕榈油最弱，关注美国生柴政策、中加关系和采购美豆进度[67] - 豆一高位震荡，多头趋势未变但盘面走高压力增加[68] - 玉米和淀粉盘面向上突破，期现联动，预计震荡偏强，关注售粮情绪[69] - 棉花关注13600 - 13800附近套保压力和后续订单变化[70] - 白糖修复反弹但弱势局面难改[72] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体偏空，多单轻仓博弈反弹[73] - 苹果偏强但上方有压力，受消费淡季影响[75] - 红枣关注新枣收购，减产下下方空间有限，关注商品率和收购情况[77] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 海外美国就业数据分化，美联储官员助长12月降息预期，关注11月就业数据和主席人选；国内经济基本面边际降温，政策有定力，关注基本面、政策和决策层表述[1] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘和夜盘上涨，中间价调升，美国取消三季度GDP预估值发布，PCE等数据12月5日发布[1] 股指 - 上个交易日股指涨跌不一，两市成交额回落，期指表现分化，受中美通话、美联储官员表态和中日关系影响[3][4] 国债 - 周一期债早盘走高午后震荡收涨，资金面宽松，受中美通话和美联储官员表态影响，短期震荡中期有上涨空间[4][5] 集运欧线 - 昨日期货小幅收跌，成交清淡，市场多空因素交织，关注船司挺价和货量承接匹配度，短期震荡偏弱[5][6][8] 大宗商品 有色 - 黄金白银因12月降息预期升温拉涨，持仓增加，关注美国数据和褐皮书，中长期价格重心或上移[10][12] - 铜盘面震荡，库存有变化，关注下游需求和价格区间[13][14] - 铝产业链各品种走势不同，关注基本面和宏观因素[16] - 锌窄幅震荡，受宏观和基本面因素影响[17] - 镍和不锈钢日内回调，关注印尼政策和需求情况[18] - 锡高位震荡，受消息面和基本面影响，不建议做空[20] - 铅震荡，下方空间小，关注原料供应和再生铅复产[20] 黑色 - 螺纹和热卷区间震荡，受供需、库存、成本和盈利因素影响[21][22] - 铁矿石偏强运行，受焦煤、基本面和宏观因素影响[24] - 焦煤焦炭低位震荡，关注政策、供需和冬储因素[25][26] - 硅铁和硅锰震荡偏弱，受钢厂盈利、库存和需求因素影响[27] 能化 - 原油因降息预期升温反弹，关注地缘局势和供需因素，下方空间大[30][31] - LPG震荡，受原油和基本面因素影响[31] - PX - PTA价格震荡，关注检修和调油情况，操作有建议[32][35] - MEG - 瓶片关注反弹卖权机会，受供应、需求和库存因素影响[36][37] - 甲醇01高度有限，关注港口和内地库存情况[37][38] - PP下行空间受限，受供应和需求因素影响[40][41] - PE低位震荡，供强需弱，关注卖权策略[43][44] - 纯苯苯乙烯偏弱震荡，关注海外市场和出口情况[45] - 高硫和低硫燃料油裂解走势不同，受供需因素影响[46][48] - 沥青短期震荡，关注冬储情况和多配机会[49][50] - 橡胶和20号胶宽幅震荡，受库存、需求、天气和政策因素影响[52] - 尿素01震荡，受供应、政策和成本因素影响[53] 玻璃纯碱烧碱 - 纯碱以成本定价，供应高位，库存限制价格[55] - 玻璃01跟随现实，关注产线冷修和湖北降价预期[56] - 烧碱现货改善有限，供应压力大，下游补库不及预期[57] 纸浆胶版纸 - 纸浆和胶版纸期货价格低位震荡，下游情况企稳，关注低位反弹[58] 原木 - 原木01合约现实偏弱，关注空头头寸和反套机会，受现货和基本面因素影响[60] 丙烯 - 丙烯偏弱震荡，受原油、供应和需求因素影响[62] 农产品 - 生猪近月出栏压力大，远月受预期影响走势偏强，关注腌腊影响[63] - 油料关注中国采购，美豆和内盘豆粕、菜粕走势有分析[65][66] - 油脂震荡，棕榈油最弱，关注政策和供需因素[66][67] - 豆一高位震荡，受现货和市场因素影响[68] - 玉米和淀粉盘面突破，期现联动，关注售粮情绪[68][69] - 棉花供应压力增加但需求有韧性，关注套保压力和订单变化[70] - 白糖修复反弹但弱势难改，受供需和政策因素影响[71][72] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体偏空，多单轻仓博弈反弹[73] - 苹果偏强但上方有压力，受消费淡季影响[75] - 红枣关注新枣收购，减产下下方空间有限，关注商品率和收购情况[77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前豆粕盘面交易重点在外盘美豆供应端单产调减趋势和需求端中方采购兑现情况，内盘豆粕缺乏单边驱动，短期跟随美盘震荡；菜粕四季度供需双弱，供应有恢复预期，需求增量有限，库存后续或回升，可关注11月底仓单情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率9.2%，波动率历史百分位（3年）5.0%；菜粕月度价格区间为2250 - 2750，当前波动率15.8%，波动率历史百分位（3年）20.8% [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理：蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌，做空M2601豆粕期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理：采购常备库存偏低，买入M2601豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理：担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，做空M2601豆粕期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间3100 - 3200 [3] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3011，涨跌0，涨跌幅0%；豆粕05收盘价2815，涨跌0，涨跌幅0%；豆粕09收盘价2924，涨跌9，涨跌幅0.31% [7][10] - 菜粕01收盘价2446，涨跌15，涨跌幅0.62%；菜粕05收盘价2385，涨跌0，涨跌幅0%；菜粕09收盘价2449，涨跌14，涨跌幅0.57% [10] - CBOT黄大豆收盘价1121.25，涨跌0，涨跌幅0%；离岸人民币收盘价7.113，涨跌0，涨跌幅0% [10] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差196，涨跌 - 13；M05 - 09价差 - 109，涨跌3；M09 - 01价差 - 87，涨跌10 [11] - RM01 - 05价差61，涨跌 - 3；RM05 - 09价差 - 64，涨跌4；RM09 - 01价差3，涨跌 - 1 [11] - 豆粕日照现货价3000，涨跌0；豆粕日照基差 - 11，涨跌1 [11] - 菜粕福建现货价2580，涨跌0；菜粕福建基差131，涨跌41 [11] - 豆菜粕现货价差420，涨跌0；豆菜粕期货价差565，涨跌 - 16 [11] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(23%)4763.7174元/吨，日涨跌 - 15.3404，周涨跌 - 0.0057 [12] - 巴西大豆进口成本3825.21元/吨，日涨跌8.06，周涨跌 - 229.79 [12] - 美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 774.5882，日涨跌 - 2.2853，周涨跌7.7035 [12] - 美湾大豆进口利润（23%） - 889.0024，日涨跌 - 15.3404，周涨跌10.4113 [12] - 巴西大豆进口利润216.0502，日涨跌0，周涨跌48.7548 [12] - 加菜籽进口盘面利润749，日涨跌57，周涨跌1 [12] - 加菜籽进口现货利润1002，日涨跌48，周涨跌0 [12] 利多因素 - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格；外盘平衡表计价震荡区间上移；进入仓单集中注销月，近月压力变相缓解 [9] 利空因素 - 近月现实供应端，全国进口大豆港口与油厂库存维持高位，豆粕延续季节性库存高位，需求端下游饲料厂物理库存维持中性，有消费刚性支撑；巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价；中美和谈采购背景下远月供应缺口修复 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策态度，维持中期债市仍有上涨空间观点，中期多单继续持有 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周一期债早盘走高，午后震荡，品种全线收涨，资金面宽松，周五DR001在1.32%附近，公开市场逆回购3387亿，另有2000亿国库金定存招标，净投放2557亿 [1] 重要资讯 - 美联储12名今年拥有投票权的官员中，已有5人表示倾向下月维持利率不变 [2] - 特朗普顾问哈塞特称新的美联储领导层可能会降息，可能会在新年前后决定美联储主席的任命 [2] - 日本宣布在敏感区域部署导弹，距离中国台湾仅110公里 [2] 行情研判 - 今日A股缩量反弹，债市几乎不受影响，地缘政治紧张局面非债市主要影响因素，短期市场驱动不明显，本周关注MLF续作、PMI数据是否带来交易动力 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 11 - 24价格|2025 - 11 - 21价格|今日涨跌|2025 - 11 - 24持仓(手）|2025 - 11 - 21持仓(手）|今日变动|2025 - 11 - 24主力成交（手）|2025 - 11 - 21主力成交（手）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.416|102.448|-0.032|71468|73816|-2348|35982|29272|6710| |TF2512|105.885|105.855|0.03|160107|153244|6863|46495|64448|-17953| |T2512|108.47|108.44|0.03|284471|279585|4886|79246|103001|-23755| |TL2512|115.72|115.59|+0.13|175392|176275|-883|64907|97822|-32915| |TS基差（CTD)|0.0034|-0.0063|0.0097|/|/|/|/|/|/| |TF基差（CTD)|0.02|0.0033|0.0167|/|/|/|/|/|/| |T基差（CTD)|0.0793|0.0802|-0.0009|/|/|/|/|/|/| |TL基差（CTD）|0.1394|0.1601|-0.0207|/|/|/|/|/|/| [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周末美联储三把手放鸽提振市场降息预期，今日股指集体高开，但因中日紧张关系未缓和及资金止盈意愿增强，高开后回落转跌，午后集体拉升，中小盘股指翻红且表现较强，中日风波下军工板块领涨，两市成交额缩量至1.7万亿元左右，今日中小盘收涨是对上周超调的修复，短期美联储鸽派发言奠定宽松预期对估值修复形成支撑，策略推荐持仓观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指涨跌不一，大盘股指收跌，中小盘股指收涨，两市成交额回落2378.87亿元，IF、IH缩量下跌，IC、IM放量上涨 [3] 重要资讯 - 美联储“三把手”放鸽，称“近期”仍存在降息空间，市场预期12月降息概率盘中突破70%，威廉姆斯认为货币政策目前处于温和紧缩状态，但限制性程度低于近期行动之前的水平 [4] - 日媒称中方拒绝明年1月中日韩首脑会谈，外交部回应表示中日韩三方并没有就第十次中日韩领导人会议的会期达成共识 [4] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -0.13 | -0.20 | 0.55 | 0.84 | | 成交量（万手） | 11.3691 | 4.4755 | 13.192 | 22.3835 | | 成交量环比（万手） | -5.2863 | -3.0559 | -6.1911 | -9.8834 | | 持仓量（万手） | 26.8551 | 8.9459 | 25.2849 | 37.7192 | | 持仓量环比（万手） | -0.7338 | -0.5627 | -1.2741 | -2.1593 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.05 | | 深证涨跌幅（%） | 0.37 | | 个股涨跌数比 | 3.83 | | 两市成交额（亿元） | 17277.74 | | 成交额环比（亿元） | -2378.87 | [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 回顾近20年PPI同比走势，存在5年左右周期且与工业品价格高度正相关；最近一轮始于2020年，2021年四季度达高点后回落，2022年四季度陷入通缩至今；2026年PPI或在供需因素与宏观政策共振下开启回升之势，资本市场需评估影响；债券市场需关注PPI趋势及回升幅度，物价修复是潜在风险；股票市场周期板块行情与PPI回升相关，当前有过度演绎之嫌，未来商品价格决定行情，PPI回升趋势形成将利多相关板块及整体A股市场 [1][3][5][7][11] 根据相关目录分别进行总结 PPI周期回顾 近20年PPI同比走势存在5年左右周期，与工业品价格高度正相关；最近一轮始于2020年，2021年四季度达高点后回落，2022年四季度陷入通缩至今 [1] PPI上行因素分析 - 过去PPI进入上行周期由供需因素、宏观政策或二者共同推动，如2016年供给侧改革与货币化棚改、2020 - 2021年财政与货币政策“双宽松”及商品供应中断 [3] - 展望2026年，国内“十五五”第一年有重大项目落地，基建投资保持强度，“反内卷”政策推进控制供给；海外美国再工业化进程中AI基础设施投资突出，科技公司资本开支增长；宏观政策上美联储大概率继续降息，利于商品金融属性发挥 [4][5] 对债券市场的影响 三季度供给侧改革消息短暂影响市场情绪，因进展缓慢利空影响过去；2026年需关注PPI趋势及回升幅度，若转正可能动摇市场对货币政策的信仰，政策预期改变或带来负面影响 [7] 对股票市场的影响 - 周期板块行情通常与PPI回升并行，但有背离情况；当前行情与2015年相似，PPI未好转但行情已大幅演绎，三季度以来上涨有供给侧改革预期支撑，短期有过度演绎之嫌 [10] - 未来商品价格决定周期板块行情，行情进入业绩验证期，只要商品价格不大幅下跌板块可能反复活跃；PPI回升趋势形成将利多周期板块及整体A股市场 [11]