报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周多晶硅期货价格宽幅震荡，行业基本面呈“供需双弱”特征，供给端产量下滑、扩张节奏放缓，需求端下游环节产量承压，产业链收缩，4月预计有光伏组件抢出口现象，但上下游以消耗库存为主 [3] - 近端交易逻辑关注下游抢出口、供给端减停产、当前库存消耗情况；远端交易逻辑关注反内卷进程 [6][7][9][10] - 多晶硅期货价格区间为宽幅震荡，当前波动率28.63%，波动率历史百分位83.6% [9] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：主导多晶硅期货价格走势的因素有供给端停复产、下游需求端排产、光伏抢出口、反内卷情况；行业基本面“供需双弱”，供给端产量下滑、扩张放缓，需求端下游环节产量承压，产业链收缩；4月预计有光伏组件抢出口现象，但上下游以消耗库存为主；1月31日部分多晶硅头部企业开会，2月5日召开光伏行业相关会议聚焦产能优化与价格秩序整治 [3] - 产业操作建议：给出多晶硅期货价格区间预测、当前波动率及历史百分位；针对销售、采购多晶硅及库存管理给出不同情景下的操作思路、套保工具、操作建议和推荐套保比例 [9] 第二章 市场信息 - 本周主要信息：1月31日部分多晶硅头部企业开会商讨市场事宜，2月5日召开光伏行业相关会议聚焦产能优化与价格秩序整治 [11] 第三章 行情解读 - 价量及资金解读：本周多晶硅加权指数合约收于49536元/吨，周环比+5.06%，成交量1.24万手，周环比-47.72%，持仓量6.58万手，周环比-10229手，PS2605 - PS2606月差为contango结构，周环比-470元/吨，仓单数量8610手，周环比+190手；MACD与均线显示价格震荡上涨，布林通道显示价格运行至中轨附近有下探迹象且整体走势仍以下跌为主；关注52000元/吨压力位，无法突破则进入下跌通道；近一周多晶硅历史波动率、平值期权隐含波动率宽幅震荡，期权持仓量PCR震荡走弱，多头持仓规模近一周持稳；多晶硅期货期限结构整体呈contango结构，主力合约基差震荡偏强，建议关注期货市场阶段性拿货机会 [13][15][17] - 期货及价格数据：给出多晶硅、N型硅片、电池片、组件等产品的价格指标本期值、日涨跌、日环比、周涨跌、周环比及单位 [29] 第四章 估值和利润分析 - 多晶硅企业整体利润边际走弱，现货利润下降，硅烷法利润高于改良西门子法；在以工业硅与电力为主要成本构成的核算模型下，多晶硅期货端毛利润率约为26.99% [30] 第五章 基本面数据 - 多晶硅供给：国内SMM - 周度产量20100吨，周环比-0.50%，月环比-15.55%；百川 - 周度产量19220吨，周环比-5.78%，月环比-27.14%，开工率31%，周环比-0.0313，月环比-26.19%；海外有月产量和月度开工率数据；我国多晶硅净出口有季节性数据；国内多晶硅周度总库存58.9万吨，周环比+1.63%，月环比+10.22%，生产企业、硅片企业、仓单库存、钢联 - 多晶硅库存均有相应数据 [38][40][43] - 硅片供给：我国硅片周度产量10.38GW，周环比-11.66%，月环比-1.33%；周度库存28.32GW，周环比+3.77%，月环比+7.97%；有硅片进出口季节性数据 [46] - 电池片供给：有电池片月度产量、开工率季节性数据；中国光伏电池片月度出口有数据；电池片周度库存9.17GW，周环比+2.80%，月环比+2.80% [53][55][56] - 光伏组件供给：有光伏组件月度产量、开工率、N型和P型组件月度产量季节性数据；光伏组件月度净出口量有季节性数据；光伏组件周度库存24.7GW，周环比-5.36%，月环比-17.67% [59][61][62] - 招投标：光伏中标容量137.33MW，周环比-46.84%，月环比-95.83%；光伏中标均价0.78元/瓦，周环比+1.30%，月环比+6.85% [64] - 装机与应用：有中国光伏月度新增装机量季节性数据；中国绿电发电量有风光数据及光伏发电占比数据 [68][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价周初受流动性和投机情绪影响跌停后因“收储”政策反弹，波动率达阶段性高点，国内外市场库存有不同变化，下周美国宏观经济指标公布或影响资金持仓态度，建议轻仓过节，采购企业可逢低采购或采用场外期权套保 [2][3] - 近端交易聚焦宏观政策预期、资金流动性和库存结构变化，价格波动多反映情绪面；远端核心矛盾是实物供需基本面能否抵消宏观政策不确定性影响 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾与策略建议 - **核心矛盾**：铜交易进入复杂政治化新阶段，下周美国非农等数据或影响假期资金持仓；国内处于季节性累库周期，境外LME铜注册库存增加、Comex铜累库放慢；阴极铜和LME铜处于上涨初期，趋势向上 [2] - **策略建议**：轻仓过节，空单不建议重仓；采购企业可依托支撑位逢低采购，可考虑场外期权套保方案 [3] - **交易型策略**：沪铜和LME铜处于上涨初期，价格区间分别为【98549，104071】和【12697，13541】，做多风险收益比分别为1.52%和1.16%，建议适度参与；基差策略走弱，月差策略中性，关注跨市反套机会 [9][11] - **企业套保策略**：原料库存低且节前有补库需求的企业，可在支撑位附近期货分批建仓，或在场外买入向上敲出累计期权 [17] 本周重要信息与下周关键事件解读 - **本周重要信息**：利多信息包括中国有色金属工业协会提出应对举措、国内社库累库、英美资源下调产量目标；利空信息包括LME仓库铜注册仓单增加、特朗普签署加征关税行政令；上期所调整交易保证金比例和涨跌停板幅度 [18][19][21] - **下周关键事件解读**：下周将发布美国核心零售销售环比、中国CPI同比等多项宏观经济指标 [22] 盘面价量与资金解读 - **内盘解读**：周初受市场情绪影响铜价下跌后区间震荡，沪铜交易量和持仓量环比减少，投机度回归中位值下方，主力合约价格波动，期货升水期限结构利于交仓套利 [25] - **外盘解读**：LME铜和Comex铜高波动，振幅缩小，期价跌至高位震荡区间中位数附近，LME铜价强于Comex铜价致LC价差倒挂加大，Comex铜累库速度放缓，投机者净多头头寸减少 [26] 现货价格与利润分析 - **现货价格与冶炼利润**：当周铜现货价格大跌，贴水收窄甚至升水，精铜冶炼收入回落，洋山铜溢价回暖，进口窗口打开；部分加工行业企业开工率有升有降，预计下周开工率回落 [30] - **进口利润与进口量**：当周铜进口利润回升，再生铜进口利润回落，沪伦比值走弱，进口窗口打开，智利出口铜和铜精矿至中国占比下降，预计1月中国到港铜精矿量环比减少 [33] - **库存分析**：受进口利润和月差影响，全球铜显性库存回升，Comex、中国和LME铜库存均增加但累库速度放缓，LME美国仓库库存增加，铜精矿库存低于往年同期 [36] 供需推演与及价格预期 - **供给推演**：2月样本冶炼企业无检修计划但开工率或因春节回落，产量大概率下降；1月不同规模冶炼企业开工率有不同变化，1月产量预计低于2025年但高于2024年12月 [41] - **需求预期**：2026年1月多数铜加工企业开工率较预期回升，如电解铜制杆、铜板带、铜管等企业开工率有不同程度变化 [43][46] - **价格预期**：临近春节投机交易活跃度下降，中线投资者关注98000 - 100000区间，节前短线区间操作，谨慎追涨杀跌 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铅价在宏观流动性收紧与产业季节性停摆双重压力下步入下行通道，基本面偏弱；短期盘面缺乏向上突围产业基础，需警惕假期外盘波动补跌风险；长周期铅价受产能过剩与再生替代影响，维持宽幅震荡格局，虽有成本底支撑，但价格上限受消费与环保限制 [3][7][9] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 宏观层面“沃什交易”使美元指数强劲，压制铅估值；国内铅市春节前供需双弱，再生铅开工率季节性下滑，消费断档致库存上升，处于“供过于求、库增价减”状态 [3] - 近端交易盘面经历节前资金避险潮，交投低迷，资金离场减仓，现货升水低位震荡，月差结构Contango有扩大风险，短期缺乏向上动力 [7] - 远端交易2026年铅价受产能过剩与再生替代影响，虽有矿端成本底支撑，但消费端缺乏新兴增长极，价格上限受压制 [9] 1.2 交易型策略建议 - 期货单边建议观望，当前价格处于季节性弱势区间且贴近成本线，追空风险大，待节后库存数据明朗后布局 [10] - 套利策略关注跨期正套机会，2月累库压力大，远月合约因消费复苏预期偏强，可观察03 - 05合约价差收窄后的反套机会 [10] 1.3 产业客户操作建议 - 库存管理产成品库存偏高担心价格下跌，可卖出75%沪铅主力期货合约，建议入场区间17500元/吨 [11] - 原料管理原料库存较低担心价格上涨，可买入50%沪铅主力期货合约，建议入场区间16000元/吨 [11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多驱动2月原生铅受春节假期和企业检修影响产量预期环比下降；LME铅库存处于相对历史中位，限制下行空间 [12] - 利空驱动“沃什交易”鹰派信号使美元指数上涨、美债收益率回升；蓄电池企业开工率大幅下滑，处于季节性消费停滞期；社会库存预期上升向10万吨关口靠拢 [13] - 现货成交信息SMM 1铅日均价16400元/吨，较前一日降25元/吨，降幅0.15%；周均价16805元/吨；月均价17078.75元/吨；国产铅精矿价格16150元/吨，降25元/吨，降幅0.15%；进口铅精矿价格16483.7元/吨，降49.39元/吨，降幅0.3%；再生铅均价16425元/吨，持平 [15] 2.2 下周重要事件关注 - 国内2月13日关注SMM公布的社会库存累积初值 [17] - 国际2月10日关注美国通胀相关数据对“缩表”预期的边际修整 [17] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘沪铅主力最新价16510元/吨，日跌45元/吨，跌幅0.27%；目前盈利席位净持仓以空头为主；沪铅期限结构和上海铅现货升贴水情况展示；沪铅连一 - 连二、连一 - 连三有季节性表现 [18][20][22] - 外盘LME铅截至本周五15：00录得1948.5美元/吨；LME铅持仓结构展示，包括商业企业、投资基金、投资公司和信贷机构等持仓情况；LME铅维持C结构，月差结构相关升贴水数据展示；LME铅席位数量和仓单持有席位数量情况 [23][26][38] - 内外价差跟踪铅现货进口盈亏有季节性表现，展示沪铅主力合约收盘价和LME铅收盘价对比 [41] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 展示原生铅加工费对比、SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费（国产）关系 [43] 4.2 进出口利润跟踪 - 铅精矿进口盈亏与进口相关性展示；中国铅精矿月度进口量及同比情况；精炼铅进口当月值、中国铅精矿月度进口、中国铅蓄电池月度进出口、精炼铅出口当月值等有季节性表现 [45][46][48] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 展示中国铅精矿月度进口量、国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性 [53][54] 5.2 供应端及推演 - 铅精矿月度产量、全球铅矿产量及同比情况展示；铅精矿月度产量、全球铅矿产量当月值有季节性表现；电解铅、再生精铅月度产量及同比情况展示；国内电解铅、再生精铅月度产量、全球精炼铅产量当月值有季节性表现；铅产能利用率（周）情况展示 [56][58][63] 5.3 需求端及推演 - 铅蓄电池开工率（月度、周度）有季节性表现；铅蓄电池月度开工率（分类型）、周度开工率（分地区）情况展示；中国铅蓄电池月度进出口量、企业和经销商月度成品库存天数有季节性表现 [65][66][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前LPG价格走势受成本端原油震荡、外盘丙烷偏震荡、内盘基本面持稳等因素影响，基本面延续偏弱走势，但盘面受美伊局势影响波动大，短期美伊局势仍存在反复，需关注上方风险；远端供应有韧性，需求增速放缓；行情定位为震荡，给出了相应交易和产业客户操作策略 [1][2][14][19] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，中长期受供应过剩和地缘影响，短期地缘主导，本周美伊局势变动使原油价格震荡，后续仍将谈判 [1] - 外盘丙烷本周偏震荡，中东发运量中性、到岸贴水高，美国受寒潮影响供应下滑、库存去库加快，截至周五FEI升贴水53.5，CP升贴水 -15 [1] - 内盘基本面较上周持稳，供应端延续偏低，到港量不高，港口库存小幅累库，炼厂商品量低位回升；需求端在PDH装置检修下延续偏弱 [2] 近端交易逻辑 - 基本面相对持稳，盘面受美伊局势影响宽幅波动，美伊局势为短期扰动项 [5] - 国内液化气外卖量54.88万吨（+0.51），到港量50.8万吨（+1.3），厂内库容率24.21%（-0.39%），港口库存201.8万吨（+14.2） [5] - FEI现货价格收至597美元/吨，升贴水53.5美元/吨，国内最便宜交割品价格4390元/吨，基差132元/吨 [6] 远端交易预期 - 供应端：明年整体供应有韧性，中东有气田项目投入运营，LPG供应有增长趋势；美国产量增速放缓，但出口终端扩张驱动出口量增长 [14] - 需求端：中印需求增速放缓，中国化工行业利润低迷抑制需求，印度民用普及率接近饱和、化工需求增长慢且港口基础设施有限，韩国裂解产能整合退出情况需关注 [14] 交易型策略建议 - 行情定位：震荡，价格区间PG03 3800 - 4500 [19] - 基差策略：观望，盘面受地缘影响波动大，目前美伊谈判有变数 [19] - 月差策略：逢高反套，03合约强制注销月，但短期仓单量不大 [20] - 对冲套利策略：关注内外价差机会 [20] 近期策略回顾 - 逢高反套3 - 4反套（持有），部分止盈 [22] - 买PP空PG头寸观望，PG端受海外市场影响大、变动大 [22] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：LPG月度价格区间3800 - 4500，当前波动率25.84%，历史百分比53.65% [21] - 库存管理：库存过高时，可根据库存情况做空PG期货锁定利润，卖出PG2603，套保比例25%，入场区间4400 - 4500；也可卖出看涨期权PG2603C4500收取权利金降低成本，套保比例25%，入场区间140 - 160 [21][23] - 采购管理：采购常备库存低时，可在盘面低价时买入PG期货锁定采购成本，买入PG2603，套保比例25%，入场区间3800 - 3900；也可卖出看跌期权PG2603P3800收取权利金降低采购成本，套保比例25%，入场区间20 - 40 [23] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利空信息：PDH本周维持检修状态，开工率在62%左右，金能90wt、巨正源60万吨、中景100万吨等均在检修 [23] 下周重要事件关注 - 2.10，美国1月纽约联储1年通胀预期 [29] - 2.11，中国CPI/PPI；美国1月失业率等 [29] - 2.13，美国1月季调CPI [29] 盘面解读 价量及资金解读 - **内盘**：PG03合约本周偏震荡，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5空5无明显变化，得力席位净空头小幅减仓，外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅减仓；技术分析建议逢低多配 [25] - **外盘**：FEI M1收于545.5美元/吨（-27.68），升贴水53.5美元/吨；CP M1收于535美元/吨（-10），CP升贴水 -15美元/吨，MB M1收于339美元/吨（+7.59），本周外盘丙烷回吐部分风险溢价 [33] 基差月差结构 - 内盘：本周LPG月间呈BACK结构，3 - 4月差收于 -303元/吨 [31] - 外盘：本周FEI M1 - M2收于28.02美元/吨，CP M1 - M2收于13.5美元/吨，MB M1 - M2收于2.6美元/吨，CP及MB月差波动大，CP近月回吐地缘溢价、月差走弱 [42] 区域价差跟踪 - 本周FEI - MB价差回落，FEI回吐部分风险溢价；随着MOPJ走强，FEI - MOPJ价差走弱 [44] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利771元/吨（+111），山东地炼毛利143元/吨（-23），地炼利润继续走缩 [48] - 下游利润：以FEI为成本的PDH利润 -443元/吨，以CP为成本的PDH利润 -192元/吨，维持亏损；MTBE气分利润 -19.75元/吨，异构利润175元/吨，mtbe小幅涨价、成本下跌使利润走强；烷基化油利润 -99.4元/吨，利润同样走强 [50] 进出口利润跟踪 - 本周进口利润偏震荡，主要因外盘价格波动大 [53] 供需及库存 海外供需 - **美国供需**：EIA周度数据显示，产量受天气影响下滑，需求变动不大，出口微增，库存去库加速但整体库存水平偏高；2025年出口LPG68283kt，同比增长2.52%，发往中国10187KT，同比减少43%；26年1月出口LPG6158KT，同比 +5.24%，本周发运受寒潮影响不大 [60][65] - **中东供应**：2025年出口LPG48463KT，同比增长2.43%，发往印度21171KT，同比减少1.29%，发往中国17905KT，同比增长25.21%；26年1月出口LPG4043KT，同比 -0.41%，近几周发运偏低 [69] - **印度供需**：1 - 12月需求共计331774KT，同比增长6.67%；2025年进口23229KT，同比增长8.12%；26年1月进口LPG2204KT，同比 +23.68% [72] - **韩国供需**：需求季节性不明显，主要用于化工；2025年进口LPG8434KT，同比 -2.56%；26年1月进口LPG762KT，同比 +13.32%；四季度以来LPG相对石脑油的裂解经济性不好 [80] - **日本供需**：对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显；26年1月进口LPG1004KT，同比 -4.78%，库存同比新低 [83] 国内供需 - **国内供需平衡**：供应方面，炼厂利润高时LPG国内产量预期维持高位，但整体外放量和进口量不高；需求方面，化工需求因利润和季节性减少，燃烧需求增加，一季度PDH检修使化工需求边际走弱；库存方面，整体去库，主要在港口端 [86] - **国内供应**：主营炼厂开工率81.81%（+1.79%），独立炼厂开工率51.68%（-1.92%），不含大炼化利用率为47.28%（-2.14%），国内液化气外卖量54.88万吨（+0.51），到港量50.8万吨（+1.3），厂内库容率24.21%（-0.39%），港口库存201.8万吨（+14.2） [89] - **国内需求** - **PDH需求**：金能90wt、中景100万吨、巨正源60万吨等装置维持检修 [100] - **MTBE需求**：本周无装置变动，内外价差偏震荡 [104] - **烷基化油需求**：本周荆门渝楚检修到1月底，新增濮阳中炜检修 [112] - **燃烧需求**：未提及具体内容，但给出了华南、华东、山东等地液化气产销率季节性数据 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁合金当前面临成本支撑与下游终端库存累库的矛盾，硅锰还有自身高库存压力，形成底部有成本支撑、上方有压力的震荡格局 供应端产量预计维持当前水平小幅波动，需求端钢厂虽有复产增产驱动，但下游消费淡季需求增量有限，库存端硅锰库存基数大去库压力大 短期内，黑色系成材价格下跌会影响铁合金价格，铁合金短期呈区间震荡格局，硅铁05合约价格区间5400 - 5900之间，硅锰05合约价格区间在5700 - 6100之间[1][2][7] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 铁合金矛盾是成本支撑与下游库存累库博弈，硅锰有高库存压力，形成震荡格局 供应端利润回升但仍亏损，产量预计维持当前水平小幅波动，硅铁产量处历史同期最低点，硅锰产量处中下水平，硅铁产量环比上周+0.71%，硅锰产量环比上周 - 0.72% 需求端钢厂利润尚可有复产增产驱动，铁水产量可能稳中回升，但终端钢材消费淡季，需求增量有限 库存端硅铁库存环比上周 - 1.53%，仓单库存环比上周 - 3.38%；硅锰库存环比上周 +0.93%，仓单库存环比上周 +3.32%，硅锰库存为近5年最高，去库需减产，仓单增加对盘面有压力[1] 交易型策略建议 行情定位为区间震荡，硅铁05合约价格区间5400 - 5900之间，硅锰05合约价格区间在5700 - 6100之间[7] 产业客户操作建议 基差、月差及对冲套利策略均建议观望 对于库存管理，产成品库存偏高担心铁合金下跌，可做空铁合金期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF:5800 - 6000、SM:6000 - 6200；对于采购管理，采购常备库存偏低希望锁定采购成本，可买入铁合金期货，套保比例25%，建议入场区间SF:5200 - 5300、SM:5300 - 5400[10][11] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 本周重要信息部分未提及利多、利空信息具体内容，仅给出表格展示铁合金周度数据，如硅铁产量、开工率、厂库等，硅铁产量环比上周增加0.07万吨，硅锰产量环比上周减少1400吨等[12][13][14] 下周重要事件关注 下周三中国公布CPI年率，美国公布1月失业率和非农就业人口；下周五美国公布1月季调后CPI[18] 盘面解读 价量及资金解读 展示了硅铁、硅锰收盘价和持仓量的走势图表，但未对其进行文字分析[20] 基差月差结构 展示了硅铁、硅锰期限结构价差、主力基差季节性以及期货月差季节性等图表，但未进行文字分析[22][23][26] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 展示了硅铁、硅锰生产利润与产量关系，市场价与生产成本关系，铁合金电价季节性，焦煤库存结构与价格关系，以及锰矿价格、库存、发运量等相关图表，但未进行文字分析[37][38][41] 进出口利润跟踪 展示了硅铁出口利润与出口量关系图表，但未进行文字分析[63] 供需及库存推演 供需平衡表推演 供应端生产利润好转但仍亏损，产量维持当前水平小幅波动且有回升趋势；需求端钢厂有复产驱动，但下游消费淡季需求提升有限，且自身库存高位抑制需求，硅锰企业库存为近5年最高，去库需减产 并给出了硅铁、硅锰供需平衡表具体数据[64][65] 供应端及推演 展示了硅铁、硅锰周度产量预测季节性，生产利润与产量关系，以及铁水产量与硅铁、硅锰产量关系等图表，但未进行文字分析[67][69][71] 需求端及推演 展示了硅铁、硅锰五大材周度需求量预测季节性，铁水产量与硅铁、硅锰需求量关系，镁锭产量与硅铁需求量关系，钢铁企业盈利率与铁水日均产量关系，以及五大材库销比、库存季节性等图表，但未进行文字分析[75][76][79] 库存端及推演 展示了硅铁、硅锰周度企业库存预测季节性，仓单数量预测季节性，库存（仓单 + 厂库）预测季节性等图表，但未进行文字分析[91][93][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱维持震荡走势，玻璃处于供需双弱状态，节奏难把握，纯碱估值弹性有限，价格或窄幅震荡 [1][2] - 05 合约的玻璃纯碱临近交割前多为预期，基本面缺乏明确驱动 [7] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 玻璃供需双弱，冷修和点火预期并存，需求现实和预期疲弱，价格上涨或下跌都会影响冷修和点火预期，春节后需求回归可博弈 [2] - 纯碱估值过剩，跟随成本，价格上下变动需特定条件，短期难实现，或窄幅震荡 [2] - 玻璃中游高库存待消化，纯碱产量有上升空间，产能扩张未结束，处于供需过剩预期 [2] 交易逻辑 - 近端：玻璃大部分冷修兑现，日熔下滑，中游高库存和需求淡季压制现货；纯碱跟随成本波动，新产能提产，高库存和高产量预期压制价格，但中游低价补库和宏观预期下期现正反馈有空间 [3] - 远端：关注玻璃冷修和点火预期兑现程度，以及需求证伪情况，玻璃需求预期不乐观，冷修或价格低迷影响纯碱需求，2026 年玻璃和纯碱产业链成本或抬升 [3][5] 交易型策略建议 - 趋势研判：玻璃需求弱，有冷修和点火预期，中游高库存，供需双弱；纯碱高产量压制，价格弹性有限 [7] - 策略建议：05 合约玻璃纯碱临近交割前多为预期，基本面缺乏明确驱动 [7] 基础数据概览 - 玻璃现货价格：各厂家和各区域价格大多持平 [10] - 玻璃盘面价格/月差：05 合约涨 1.52%，09 合约涨 1.03%，01 合约跌 0.96%，各月差有不同变化 [10] - 玻璃日度产销情况：不同地区产销率有波动 [11][12] - 纯碱现货价格/价差：各地区重碱和轻碱价格大多持平，沙河重碱市场价下跌 19 元 [12] - 纯碱盘面价格/月差：05 合约跌 1.57%，09 合约跌 1.57%，01 合约跌 1.15%，各月差有不同变化 [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多：一季度部分玻璃产线冷修预期待兑现 [13] - 利空：沙河玻璃有点火预期，玻璃中游高库存，远月需求预期无弹性，阿拉善二期新产能提负，玻璃冷修影响纯碱刚需 [14] 下周重要事件关注 - 关注产业政策指示，玻璃产销、现货价格及纯碱现货成交情况 [17] - 市场或对供给端政策有预期，盘面上涨时玻璃和纯碱期现正反馈有空间 [16] 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力 05 合约预期不明，供需双弱，近端现货压力大，远月有供应减产和成本抬升预期，但需求不明 [18] 基差月差结构 - 玻璃 5 - 9 价差震荡，供需预期不明，资金观望 [27] - 纯碱保持 C 结构，新产能投放使产业矛盾累积，远期格局或变差 [28] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃：天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘 [43] - 纯碱：氨碱法（山东）现金流成本 1200 - 1210 元/吨，联碱法（华中）现金成本 1080 - 1090 元/吨 [43] 进出口分析 - 玻璃：浮法玻璃月均净出口 6 - 8 万吨，占表需 1.4%，部分玻璃制品出口良好 [50] - 纯碱：月均净出口 18 - 21 万吨，占表需 5.8%，比重提升，12 月出口超 23 万吨 [50] 供需及库存 供应端及推演 - 玻璃：日熔下滑至 15 万吨下方，春节前后有冷修和点火产线待兑现，节奏看价格 [56] - 纯碱：日产上升至 11 万吨 +，阿拉善二期部分产线已点火并出品 [61] 需求端及推演 - 玻璃：中游高库存，现货压力大，深加工样本企业订单天数和原片持有天数有变化，2025 年累计表需下滑 7.8%，终端需求弱，淡季补库有限 [63] - 纯碱：刚需稳中偏弱，中下游低价补库，浮法和光伏玻璃日熔下滑，光伏玻璃库存高位小幅下滑，2025 年累计表需 - 0.2% [72][73] 库存分析 - 玻璃：全国浮法玻璃样本企业总库存 5306.4 万重箱，环比 + 0.95%，同比 - 11.77%，折库存天数 23.1 天，上游部分库存转移至中游 [80] - 纯碱：库存 158.11 万吨，环比 + 3.69 万吨，厂库 + 交割库库存合计 190.39 万吨，环比 + 3.02 万吨，上游库存高位波动 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 春节前夕碳酸锂期货价格驱动逻辑缺失，以降低波动率为主；节后市场价格走势由锂资源释放进度、供需检修排产情况和终端新能源汽车产销情况共同主导 [1] - 春节前下游补库结束，长假不确定性多，建议节前降仓，轻仓或空仓过节，规避风险；当前市场波动率处高位，上行空间有限，建议关注卖波动率策略布局机会 [2] - 中长期储能、新能源乘商用车需求增长逻辑未变，行业基本面支撑碳酸锂长期价值，但需警惕价格过快上涨侵蚀下游需求释放弹性，建议把握回调机会逢低做多 [2] 各部分总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 本周碳酸锂期货价格大幅减仓下降；节前驱动逻辑缺失，节后关注锂资源释放、供需检修排产和终端新能源汽车产销情况 [1] - 锂矿端国内可售锂精矿库存暂时平稳，关注江西锂矿安评和环许进展；供给端部分锂盐厂春节前后停产检修，关注节后复产；需求端春节前下游补库结束，关注新能源汽车产销 [1] - 技术面碳酸锂期货历史波动率创新高，隐含波动率下降，后续波动率或大幅回落，下方关注12万支撑位 [1] 产业客户策略建议 - 碳酸锂主力合约支撑位120000元/吨，当前波动率117.4%，历史百分位96.6% [7] - 锂电企业采购管理、销售管理和库存管理给出不同情景下的套保策略和推荐套保比例 [7] 市场信息 - 2月1日国城矿业参股子公司金鑫矿业5000t/d选矿项目带料试车，预计3月达产，其锂辉石矿氧化锂储量超百万吨 [9] - 2月2日宁德时代与泉州市政府签署合作协议，项目落地南安，2026年二季度开工 [9] - 2月4日盛新锂能子公司拟12.597亿现金收购雅江县惠绒矿业13.93%股权，该矿氧化锂资源量高，品位达1.62% [10] - 2月5日丰元股份已建成磷酸铁锂产能22.5万吨，7.5万吨在建，产能利用率维持高位 [10] - 2月6日国轩高科拟定增募资不超50亿，用于动力电池项目及补充流动资金 [11] 期货与价格数据 价量及资金解读 - 本周碳酸锂期货价格大幅下跌，加权指数合约收盘价132971元/吨，周环比 -10.35%；成交量约75.39万手，周环比 -0.95%；持仓量约63.65万手，周环比 -8.64万手 [16] - 多周期技术指标显示，碳酸锂下跌伴随持仓量减少，已跌破14万支撑位，后续关注13万支撑位及资金持仓变化，中长期上行格局未打破 [16] 期权情况 - 近一周碳酸锂期货20日历史波动率和平值期权隐含波动率均攀升至历史新高，期权持仓量PCR震荡为主 [18] - 市场波动率处高位，上涨空间有限，临近春节期权时间价值消磨快，建议关注卖波动率策略布局机会 [18] 资金动向 本周席位转变，空头持仓规模保持稳定 [21] 月差结构 - 下游补库结束，近月承压大；05合约受资金获利了结和节前避险情绪影响，价格大幅下跌 [23] CME氢氧化锂期货 展示了2026年2 - 11月各合约的开盘价、最高价、最低价、收盘价等数据 [30] LME氢氧化锂期货 未提及具体内容 基差结构 本周碳酸锂主力合约价格下降，基差大幅走强，建议把握期货买货机会 [34] 现货价格数据 展示了锂电产业链周度价格数据，包括锂矿、锂盐、电芯材料、电芯等产品的本期值、周涨跌、周环比等 [40][42] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 期货价格下降使外采锂矿碳酸锂产线利润走弱，矿端库存紧张缓解，回收端利润为负，氢氧化锂产线利润回落 [43] - 正极材料中磷酸铁锂和三元材料利润边际走强，钴酸锂震荡，锰酸锂边际走强；六氟磷酸锂环节利润边际走弱，电解液利润边际走强 [46] 进出口利润 未提及具体分析内容 基本面情况 锂矿供给 - 展示锂精矿和锂辉石进口量分国别数据 [64] - 国内锂矿石周度可售总库存23.8万吨，周环比 -12.18%；锂矿周度港口库存253000吨，周环比 -14.53% [65] 上游锂盐供给 - 碳酸锂样本企业总开工率47.29%，周环比 -4.46%；总产量20744吨，周环比 -3.82% [67] - 碳酸锂周度总库存105463吨，周环比 -1.88%；库存天数30天，周环比 5.26% [82] - 展示氢氧化锂月度产量、开工率等数据 [88][89][90][91] 中游材料厂供给 - 展示电池材料厂周度产量和开工率数据，如磷酸铁锂产量97653吨，周环比 -1.96%；开工率86.01%，周环比 -1.96% [94] - 展示材料厂库存季节性数据 [108][109][110][111][112] 下游电芯供给 - 动力电芯产量26.70GWh，周环比 1.14%；动力 - 铁锂型产量20.2GWh，周环比 -0.98%；动力 - 三元型产量6.50GWh，周环比 8.33% [113] - 展示中国动力、储能、消费类电芯月度产量季节性和锂电池装机量数据 [115][118] 新能源汽车 - 展示新能源汽车产量、销量、渗透率等数据，如国产新能源乘用车周度销量19.50万辆，周环比 66.67%；新能源汽车渗透率55.60%，周环比 55.74% [120][121] - 展示新能源商用车产量、重卡销量等数据 [125][126][128] - 展示国内汽车经销商库存预警指数季节性数据 [130] 储能 展示储能中标功率和容量总规模及季节性数据 [132]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点在于当前价格是否触底反弹，国内白糖受国际原糖价格偏弱运行拖累，进一步上行空间有限，上方60日均线压力较大；国际原糖价格跌破前期震荡区间，15.2美分成本线或成压力；需关注3 - 5价差收缩交易机会，多头或期待新榨季01合约带来机会 [1] 各目录内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 05合约价格触底反弹存疑，其明显贴水广西糖价但与巴西配额外进口价类似，后续或随原糖波动；国内白糖需求一般，国际原糖价格偏弱或拖累国内白糖，上行空间有限 [1] - 国际市场原糖价格跌破14.5 - 15美分震荡区间，周五收盘14.14美分，巴西糖出口成本15.2美分，因全球过剩影响，该成本线或成压力 [1] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位为震荡磨底，郑糖近期窄幅震荡，上方60日均线压力大，需警惕反弹后再次回落风险 [8] - 基差策略无，月差策略无，回顾近期策略，单边做多SR2511已止损，卖现货 + 买入SR2511已入场，多SR2511空SR2601已离场，多SR2601空SR2605已止盈 [10] 1.3 产业客户操作建议 - 白糖价格区间预测为5000 - 5300，当前波动率9.94%，历史百分位2.2% [12] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心糖价下跌，可卖出SR2603期货锁定利润，卖出SR603C5400看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入SR2603期货提前锁定采购成本，卖出SR603P5000看跌期权降低采购成本 [12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：受种植面积缩减影响，欧盟2026/27榨季食糖总产量预计从1710万吨降至约1550万吨；巴西1月出口糖约201.75吨，同比减少2.09%，2025/26榨季截至26年1月累计出口糖3023万吨，同比减少7.15% [13] - 利空信息：截至2月5日，25/26榨季云南已开榨糖厂50家，同比增2家，日榨蔗能力18.19万吨，同比增0.76万吨，2月下旬52家将全部开榨；截至1月31日，2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减少309.71万吨，产混合糖402.90万吨，同比减少78.80万吨等 [14][16] 2.2 下周重要事件关注 - 巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四） [17] - 巴西周度糖出口数据（北京时间周二） [19] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上期价整体震荡微跌，主力SR2605合约周跌0.38%，减仓5229万手，最大得利席位和外资席位加仓空单，技术面郑糖震荡调整，上方60日均线压力大；基差结构关注03合约，当前最便宜可交割品贴水盘面8元/吨，较上周走强，进口利润回落，国内现货价格持稳，以国内最便宜交割品价格计算升水盘面78元/吨；月差结构上1月以来3 - 5价差持续震荡，上周小幅回升，备货行情结束后或回落，关注3 - 5价差收缩交易机会 [20][23][24] - 外盘：单边走势上原糖价格上周下跌0.84%，收盘价14.14美分，跌破前期震荡区间，CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，上周净空头寸18.2万手，净空数量较前周减少2.1万手；月差结构上原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构，泰国2025/26榨季产量下降25%，印度产量增加22%，巴西糖产量增加，远月升水对糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现 [26][30] - 内外价差跟踪：因配额制度，糖内外盘价格关系复杂，研究内外价格套利需考虑波动率；当前内强外弱，进口糖利润尚可，国内白糖现货市场表现温和，需求一般，价格若稳，政策调控预期令糖价成本支撑较强，国际白糖表现偏弱，因25/26榨季供应过剩，原糖15.2美分成本线成压力而非支撑 [32] 第四章 估值和利润分析 4.1 进口利润跟踪 - 我国实行配额制度，进口配额关税15%，配额外关税50%，近期外盘价格走低，国内价格坚挺，配额外进口利润丰厚；除食糖进口，还可通过糖浆及预混粉进口补充供应，去年年底关闭部分进口窗口，近期从其他亚洲国家进口量有增加，糖浆及预混粉进口相对稳定 [35] 第五章 供应及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 25/26榨季整体产量预计相比去年小幅增加，预估上升至1156万吨左右，同比增长3.56%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估，本周数据维持不变 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响苹果价格走势的核心矛盾在于产区春节备货情况、果农货成交氛围、销区走货以及交割品短缺逻辑是否回归等；AP2603等淡季合约后续存回落风险，AP2605走势受需求和交割品短缺问题影响；上周苹果盘面横盘震荡，后续可能波动率下降进入调整阶段等待新驱动 [2][5][6][7][9] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 产区春节备货进入中后期，果农货成交氛围偏弱，库存去化加快，礼盒包装需求后期调货量减少，销区走货未改善，果农普通品质货源稳中偏弱，优质货源价格稳定 [2] - 此前苹果盘面因交割品短缺偏强，当前逻辑转向基本面，不排除后续回归交割驱动盘面上行 [2] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位为横盘震荡，上周主力合约持平，近月小幅下跌，持仓回落，各类型投资者净空头均有减仓 [9] - 基差策略因现货标的确定困难不好制定 [10] - 月差策略建议观望 [11] 1.3 产业客户操作建议 - 苹果价格月度预测区间为9200 - 10000，当前波动率10.5%，历史百分位38.9% [12] - 给出多项已获利离场的套保策略 [12] - 库存管理方面，担心新苹果丰产收购价低，可做空苹果期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本 [13] - 采购管理方面，担心旧作库存下降、新季好货少收购价高，可买入苹果期货锁定采购成本，卖出看跌期权降低成本 [13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 截至2026年2月4日，全国主产区苹果冷库库存619.81万吨，环比减34.25万吨，去库加快且高于去年同期 [14] - 截至2026年2月5日，全国冷库库存比例约42.79%，较去年低4.08%，本周库容比降2.85%，去库率23.41% [14] - 产区库存去化加快，果农货源成交集中于两极，礼盒调货减少，西部部分客商优质货源成交好转价格坚挺，销区走货未改善 [14] 2.2 下周重要信息 关注卓创、钢联每周四库存数据 [17] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势上，上周主力合约持平，近月小幅下跌，持仓回落，短期盘面博弈缓和或进入调整阶段 [17] - 基差月差结构方面，苹果基差结构复杂，因苹果质量和期货交割规则变化，可交割果数量不确定；上周3 - 5价差小幅走弱，后续受需求和交割短缺问题影响 [20][21] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 苹果利润分种植和存储利润，短期关注存储利润，其与开秤价、产量和质量有关，今年好货少差货多，存储面临考验 [23] 第五章 供应及库存推演 5.1 供需平衡表推演 受天气影响今年苹果产量和质量下降，2025年总产量约3400万吨，减产8%；入库量相比去年同期减少10%，有效库存可能更低 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近年关国内矿山减产范围扩大，焦煤供应季节性收缩，进口煤到港量预计仍处低位；焦炭首轮提涨落地，入炉煤成本下移，焦企开工率有望小幅回升；短期内焦煤供需格局偏松，春节前后有望改善，焦炭供需两端同步恢复，基本面矛盾不突出；后续需关注春节后矿山与高炉钢厂复产节奏，若国内矿山供应扰动且下游钢厂积极复产，可能引发短期焦煤供需错配行情，反之煤焦价格或面临下行压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：临近年关国内矿山减产，焦煤供应季节性收缩，进口煤到港量预计低位；焦炭首轮提涨落地，焦企开工率有望回升；高炉钢厂有序复产，铁水产量增幅缓慢，短期内焦煤供需偏松，春节前后有望改善；需关注春节后矿山与高炉钢厂复产节奏，若国内矿山供应扰动且下游钢厂积极复产，可能引发短期焦煤供需错配行情，反之煤焦价格或面临下行压力 [1] - 近端交易逻辑：内盘焦煤基差偏高，新交所焦煤期货走势偏强，焦煤估值上方空间打开；贵金属、有色板块波动率加剧，煤焦板块受情绪扰动，价格波动料将加大 [6] - 远端交易预期：今年春节过年时间较晚，节后终端复工节奏可能偏慢；关注节后矿山复产情况，若后续出现"国内矿山复产超预期"与"宏观情绪转弱"的组合，煤焦价格或将面临较大的下行压力 [8] - 行情定位：双焦价格区间预测，焦煤1060 - 1250（05），焦炭1600 - 1780（05），当前波动率分别为40.27%、35.00%，波动率历史百分位分别为79.29%、76.02%；趋势研判为震荡运行 [10][15] - 基础数据概览：焦煤供应方面，523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量，314洗煤厂开工率、日均精煤产量均有下降；焦煤库存方面，523矿企原煤库存、精煤库存，314洗煤厂精煤库存，全样本独立焦化焦煤库存，247钢厂焦煤库存，港口进口焦煤库存，口岸监管区蒙煤库存有不同变化，焦煤样本总库存增加；焦炭供应方面，全样本独立焦化产能利用率、日均焦炭产量，247钢厂焦炭产能利用率、日均焦炭产量均有上升；焦炭库存方面，全样本独立焦化焦炭库存下降，247钢厂焦炭库存、港口焦炭库存上升，焦炭样本总库存增加 [14][16] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息包括国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，美国1月ISM制造业PMI指数升至52.6；利空信息包括1月份中国制造业PMI录得49.3%，较上月回落0.8个百分点，中国非制造业PMI录得49.4%，较上月回落0.8个百分点，美国总统特朗普30日宣布提名美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什出任美联储主席 [24][25] - 下周重要事件关注：周二关注中国1月M2货币供应年率；周三关注中国1月CPI年率、美国1月失业率、美国1月季调后非农就业人口(万人)；周四关注美国至2月7日当周初请失业金人数(万人)；周五关注美国1月未季调CPI年率、美国1月季调后CPI月率 [28] 盘面解读 - 价量及资金解读：内盘单边走势，周内焦煤主力合约最高触及1234，随后遇阻回落，焦煤短期波动率抬升，后续关注焦煤05下方1060附近压力，焦炭05合约关注1600附近压力；月差结构，本周焦煤5 - 9和焦炭5 - 9价差变化不大，整体表现为焦煤（-80，-70）、焦炭（-80，-60）区间震荡，后续可关注焦煤5 - 9月间反套，建议入场区间（-40，-50）；基差结构，本周煤焦主力盘面波动较大，基差跟随盘面反向波动，上半周基差收缩，后半周基差走强 [29][34][37] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：本周产地部分煤种小幅降价，焦煤矿山理论利润收缩；焦炭首轮提涨落地，因入炉煤成本下降，焦企亏损幅度有所减轻；本周成材价格重心小幅下移，钢厂即期利润收缩 [42] - 进出口利润跟踪：一季度蒙煤坑口长协价回升7美金左右，据估算长协最低仓单成本约为900元/吨；本周口岸通关车数环比上周有所上升，平均日通关量超1000车，高于去年同期；近期澳煤离岸FOB报价涨幅较大，内外煤价倒挂严重，根据澳煤和山西煤价差预测，焦煤后续到港量有望持续收缩 [48][66] 供需及库存推演 - 焦煤供应端推演：考虑到春节临近，部分煤企放假等因素，焦煤产量有望下滑，根据开工率季节性推测，2月焦煤周均产量或为900万吨左右；进口方面，近期海煤到港量持续下降，预计2月焦煤周均进口量为240 - 245万吨；综合来看，预计2月焦煤理论铁水平衡点为230万吨/天 [80] - 焦炭供应端推演：焦炭首轮提涨落地，短期内即期焦化利润改善，预计未来几周焦炭平均周产约为772 - 773万吨；由于焦炭出口量占国内总产量比重较小，对整体供需平衡影响有限，将焦炭净出口量线性外推，预计未来几周焦炭平均周出口量为21万吨；综合来看，预计未来一个月焦炭理论铁水平衡点为232万吨/天 [82] - 需求端推演：根据SMM检修数据估算，铁水产量有望企稳回升，预计2月周度日均铁水产量为230 - 231万吨/天；平均来看，2月焦煤理论供需差约为 -1.32万吨/天，焦炭理论供需差约为1.43万吨/天 [84] - 供需平衡表推演：展示了焦煤和焦炭周度平衡表，包括产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、钢联实际铁水、显性库存总量、理论铁水 - 实际铁水、显性库存环比变化等数据 [86]