报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，近期内盘PG受现实及预期共同影响，现实端基本面中性偏强，预期端海外供应有韧性，国内PDH利润承压，短期有支撑，需关注边际变化 [2] 根据相关目录分别总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，受供应过剩基本面压力和地缘政治风险事件扰动，本周受美委影响周初反弹，下半周震荡 [1] - 外盘丙烷走势坚挺，海外丙烷市场强势，美国本周发运偏低，中东发运量处于低位，供应偏紧，FEI及CP价格上涨，国际市场结构性支撑仍存 [1] - 内盘基本面持稳，供应端到港量本周低位，港口库存去化；化工需求端，PDH本周开工率升至76.32%，但行业深度亏损，有部分企业计划检修 [1] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位为震荡，PG02价格区间3800 - 4400 [20] - 基差策略为震荡 [20] - 近期策略：逢高PG2 - 3反套；买PP空PG头寸观望，关注负反馈情况，预期亏损状态下一季度有企业检修，关注05PP对03PG做扩 [20][21] 1.3 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测为3800 - 4400，当前波动率18.73%，历史百分比21.34% [22] - 库存管理：库存过高时，可做空PG2602期货锁定利润，套保比例25%，入场区间4400 - 4500；卖出PG2601C4400看涨期权收取权利金，套保比例25%，入场区间40 - 60 [22] - 采购管理：采购常备库存偏低时，可在盘面低价时买入PG2602期货锁定采购成本，套保比例25%，入场区间3900 - 4000；卖出PG2602P3900看跌期权收取权利金，套保比例25%，入场区间50 - 70 [22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：海外供应偏紧，价格偏强提供支撑；内盘基本面坚挺，港库去库，PDH需求短期持稳，开工率回升至76.32% [24] - 利空信息：PDH持续亏损，检修预期仍存 [25] 2.2 下周重要事件关注 - 12.31，美联储公布货币政策会议纪要 [29] - 12.31，中国12月PMI [29] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：PG02合约本周震荡上涨，主要盈利席位净持仓小幅减少，龙虎榜多5空5无明显变化，得力席位净空头小幅增仓，外资净多头小幅增仓、散户净空头小幅增仓；日线在4000 - 4200震荡区间 [27] - 外盘：FEI M1收于522美元/吨（+10），升贴水18.75美元/吨；CP M1收于514美元/吨（+10），CP升贴水50美元/吨，MB M1收于342美元/吨（+4）；本周掉期随原油反弹，美国及中东发运延续低位 [33] 3.2 基差月差结构 - 内盘：LPG月间呈BACK结构，1 - 2月差收于158元/吨（+39） [31] - 外盘：FEI M1 - M2收于21.54美元/吨（+1.54）；CP M1 - M2收于5.66美元/吨（-0.87）；MB M1 - M2收于1.3美元/吨（0） [42] 3.3 区域价差跟踪 - 美国丙烷需求近期走弱，MB价格承压，FEI - MB、CP - MB走强 [44] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利664元/吨（+50），山东地炼毛利428元/吨（-43），利润波动不大 [48] - 下游利润：以FEI为成本的PDH利润 - 346元/吨（-73），以CP为成本的PDH利润 - 529元/吨（-44），PDH利润持续亏损；MTBE气分利润 - 81元/吨（-1），异构利润 - 252（+13），烷基化油利润 - 469元/吨（+41），近期利润波动不大 [50] 4.2 进出口利润跟踪 - 本周外盘现货价格走强，内盘进口气价格持稳，进口利润被压缩 [53] 第五章 供需及库存 5.1 海外供需 - 美国供需：本周产量小幅下滑，需求偏弱，出口受浓雾及假期影响偏低，整体缓慢去库；1 - 11月共出口LPG62703kt，同比增长3.09%，发往中国9693KT，同比减少40% [56][63] - 中东供应：1 - 11月共出口LPG44850KT，同比增长2.88%，发往印度19238KT，同比减少1.55%，发往中国16833KT，同比增长27%；11月内需偏好，发运整体偏低，近几周发运仍偏低 [66] - 印度供需：1 - 11月需求共计30101KT，同比增长6.26%，进口21048KT，同比增长7.49%，下半年为季节性旺季，需求及进口维持高位 [71] - 韩国供需：需求季节性不明显，5 - 9月进口维持高位，部分转出口需求在5、6月，7 - 9月丙烷裂解利润好于石脑油，目前丙烷裂解利润仍优，预期进口维持相对高位；部分裂解检修延续到12月，LPG裂解性价比降低，11月进口较10月小幅增加但仍处低位，近期进口量回升 [82] - 日本供需：对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显，预期随天气转凉进口量抬升；8月补库后9月进口减少，8、9月进口中性，10月进口再次增加，正常11月 - 次年2月月均进口量在1000KT左右 [90] 5.2 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面，炼厂利润高时LPG国内产量预期维持高位，但外放量不高，进口量不高；需求方面，化工需求因利润及季节性减少，燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体去库，主要在港口端 [94] - 国内供应：主营炼厂开工率75.11%（+0%），独立炼厂开工率56.22%（+0.32%），不含大炼化利用率为52.32%（+0.35%），国内液化气外卖量52.44万吨（+0.61），到港量31.3万吨（-36.4）；库存端，厂内库容率24.06%（+0.41%），港口库存233.73万吨（-27.34） [97] - 国内需求：PDH需求方面，巨正源、山东滨华重启提负，山东成泰、玉皇盛荣延续检修，内外价差持续收缩；MTBE需求方面，未提及明显变化；烷基化油需求方面，湖北渝楚重启，其他延续；燃烧需求方面，未提及明显变化 [107][109][116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苹果01合约将继续走交割逻辑价格或创新高，后续价格因素从供给转为消费，旺季可能不旺，05合约价格回落后有买入机会，上涨动量有波动，远月回撤多，净多持仓减少，基差策略难制定，月差策略观望，产业客户可根据不同情景进行套保操作 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 当前影响苹果价格走势核心矛盾一是01合约最终价格，因今年苹果减产、质量下降、可交割果少，01合约将走交割逻辑价格或创新高；二是春节旺季消费情况，后续价格因素从供给转消费，传统旺季可能不旺，市场担心劣币驱逐良币 [1] 1.2 投机型策略建议 - 上涨动量有波动，上周苹果期货震荡偏强，远月回撤多，得利席位多单少量减持，净多持仓减至5232手 [5] 1.3 产业客户操作建议 - 苹果价格月度区间预测为9200 - 10000元/吨，当前波动率10.5%，历史百分位15.1% [8] - 库存管理方面，担心新苹果丰产收购价低，可做空AP2603期货锁定利润，卖出AP2603C看涨期权降低成本；采购管理方面，担心旧作库存下降、新季好货少收购价高，可买入AP2603期货锁定采购成本，卖出AP2603P9看跌期权降低成本 [8] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 截至12月24日，钢联数据显示全国苹果冷库库存744.04万吨，环比减8.94万吨；卓创数据显示全国库存702.1万吨，环比减10.06万吨，多地库容比环比下降 [11] - 本周晚富士下半周客商询价增多，库内包装及发货增加，以客商发自存货源为主，部分产区果农一般质量统货价格松动 [11] - 广东三大批发市场车辆增多，市场消费好转，下游拿货积极性增加，但到车日内消化有压力，以甘肃好货为主 [11] 2.2 下周重要信息 - 关注卓创、钢联每周四库存数据 [14] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势上，上周苹果期货震荡，近月稍强，主力05合约持仓季节性回落低于去年，获利席位上周减仓，01合约高位强势，05合约持弱需调整 [14] - 基差月差结构方面，苹果基差结构复杂，因苹果质量和分级条件不同、期货交割规则修改，可交割果有不确定性；1 - 5价差自12月转强，近月交割逻辑驱动，可交割果少使近月合约价格上涨，01和03合约走势强于04和05合约 [16] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 苹果利润分种植和存储利润，短期关注存储利润，其与开秤价有关，今年好货少差货多，存储面临考验 [18] 第五章 供应及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 受天气影响，2025年苹果产量和质量下降，卓创预估总产量3400万吨左右，比去年减产8%减300万吨，入库情况相比去年同期减少10%，有效库存可能更低 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期甲醇基本面偏弱，港口累库预期重提，内地累库降价 建议价格2050 - 2100之间买入05合约 [3] - 近端交易逻辑为伊朗装置停车带来的持货意愿增强 远端交易预期中甲醇2601合约库存问题无法解决，2605将强于2601，15走反套，中间过程受宏观情绪影响 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾为短期行情基本面偏弱，港口担忧MTO利润及累库，内地关注变盘节点 往后有富德重启、伊朗进口锐减等去库预期 [3] - 交易型策略建议包括基差策略01基差持稳 月差策略随着伊朗装置停车，15走正套 趋势研判甲醇短期区间震荡，2601短期运行区间1900 - 2200，前期2601卖看跌期权减量同时卖出看涨期权 [12][13][14] - 回顾近期策略，有卖看跌、多单、卖看涨、12 - 1反套、1 - 5反套等策略，部分已止盈或离场 [20] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息有甲醇价格区间预测，甲醇2200 - 2500，聚丙烯6800 - 7400，塑料6800 - 7400 还有甲醇套保策略表，涉及库存管理和采购管理不同情景的套保建议 [61] - 利多信息为联泓二期45万吨mto12月开启，节后装置手续审批完备供货 利空信息为伊朗不同月份发运量情况 [62][63] - 下周关注事件为基本面支撑一般，产区工厂意向维持低库存，上半周连续降价出货，下游需求缩量，部分贸易商卖空，销区行情同步走跌 [65] 第三章 盘面解读 - 内盘方面，内地久泰装置重启后烯烃需求预期缩量，西北甲醇上涨动力受限 销区需求端增量逻辑明确，南方销区价格支撑力较强 [66] - 本周1 - 5月差震荡，原因是伊朗发运增加 [68] 第四章 价格和利润分析 - 产业链上下游价格跟踪展示了鄂尔多斯坑口煤价、秦皇岛港煤价、甲醇鲁南市场主流价等价格走势 [71][72] - 产业链上下游利润跟踪涉及甲醇不同制造成本及周度利润季节性情况 [83][85] - 产业链上下游开工产量跟踪包括中国甲醇主要企业、天然气制、西北地区等开工率，以及甲醇不同类型周产量季节性情况 [91][95] - 进出口价格利润跟踪展示了马来西亚、委内瑞拉甲醇进口量，伊朗甲醇月度装船量等情况 [128] - 海外开工跟踪展示了甲醇周度国外产能利用率、境外周产量、伊朗和非伊装置开工率 [131][132] 第五章 供需及库存推演 - 供需平衡表推演给出了2025年1月 - 2026年5月港口甲醇的供应、需求、库存变化等数据 [135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场短期无明显驱动，维持区间震荡 螺纹主力合约2605价格区间2900 - 3300，热卷主力合约2605价格区间3000 - 3400 [1] - 成材基本面矛盾不大，维持减产和去库趋势 热卷消费量环比改善，但可能是抢出口行为，需关注需求持续性 [1] - 供应端高炉和电炉利润回升，成材减产力度或减弱 螺纹和热卷产量上周小幅增加，终端需求萎靡，螺纹去库趋势可能放缓 [1] - 铁水产量微增支撑铁矿价格，港口库存累库使铁矿有压力 钢厂库存偏低有补库需求，铁矿价格区间震荡 [1] - 焦煤供应宽松，限制其上涨空间 [1] - 商品市场偏暖带动钢材价格上涨，但受现实端偏弱、需求转弱和出口预期收紧压制 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成材基本面矛盾小，维持减产去库趋势 热卷消费改善或为抢出口，需求持续性待察 [1] - 供应端利润回升，减产力度或减弱 螺纹和热卷产量增加，终端需求弱，螺纹去库或放缓 [1] - 铁水产量微增支撑铁矿，港口库存累库有压力 钢厂库存低有补库需求，铁矿区间震荡 [1] - 焦煤供应宽松，上涨空间受限 [1] - 商品市场带动钢材价格，受现实端和出口预期压制 [1] 近端交易逻辑 - 钢材减产和淡季弱需求 [4] - 螺纹供需平衡改善，库存缓去库 卷板材高库存，去库压力大 [4] - 钢铁企业盈利率跌破40%，减产或加快，负反馈风险增加 [5] - 铁矿港口库存累库，估值高但受冬储支撑 [5] - 焦煤供应相对过剩 [5] 远端交易预期 - 反内卷预期存在 [6] - 十五五规划预期 [6] - 高炉和电炉利润恢复，减产预期走弱 [6] 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡 螺纹运行区间2900 - 3300，热卷运行区间3000 - 3400 [7] - 基差、月差及对冲套利策略建议观望 [10] 产业客户操作建议 - 螺纹、热卷价格区间预测 螺纹01合约2900 - 3300，热卷01合约3100 - 3500 [7] - 螺纹风险管理策略建议 库存管理可做空期货、卖出看涨期权；采购管理可买入期货、卖出看跌期权 [7] 数据概览 - 螺纹、热卷现货价格 部分价格有周变化 [8] - 热卷海外相关数据 部分价格有周变化 [9][11] 重要信息及下周关注 重要信息 - 利多信息 多部门提振消费；成材供需平衡改善，库存去库；高炉和电炉利润改善；煤炭清洁高效利用政策；钢铁产业优化提升政策 [16] - 利空信息 钢材旺季不旺，钢厂利润下滑，负反馈压力增加；港口铁矿库存累库；卷板材高库存 [17] 下周重要事件关注 - 下周三公布中国制造业PMI [15] - 下周三公布美国当周出请失业金人数 [24] - 下周三美联储公布货币政策会议纪要 [24] 盘面解读 价量及资金解读 - 基差 展示螺纹钢、热卷不同合约基差季节性 [19][20][21] - 卷螺差 展示不同合约卷螺差季节性 [23][25][26] - 期限结构 展示螺纹、热卷、铁矿、焦煤期限结构价差图 [29][30] - 月差结构 展示螺纹钢、热卷不同合约月差季节性 [32][33][34] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 现货利润 钢厂盈利率跌破40%，高炉和电炉利润改善，五大材减产动力或减弱 [41] - 各钢材利润 展示即期利润和原料滞后利润情况 [44][45][46] - 盘面利润 展示不同合约螺纹、热卷盘面利润季节性 [47][48][49] - 比价关系 展示螺纹与铁矿、焦炭比价季节性 [55][56][58] 出口利润跟踪 - 热卷出口利润 展示出口利润估算季节性及与出口量、接单关系 [62][69][70] - 其他价差关系 展示多种海外与中国热卷价差及与出口接单关系 [71][72][83] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 钢材基本面数据 展示螺纹、热卷产量、库存、铁水产量等数据周变化 [90] - 库存预测 展示钢材表内 + 表外库存预测 [92] 供应端及推演 - 产量相关 展示铁水 + 废钢估算量、螺纹和热卷产量预测季节性 [97][98][99] - 检修影响 展示高炉、建材、热卷检修影响量与实际产量关系 [102][105][108] 需求端及推演 - 消费量预测 展示粗钢、五大材、螺纹、热卷等消费量预测季节性 [112][114][115] 库存 - 各品种库存 展示线材、冷轧卷板、中厚板等库存季节性 [124][125][126] - 库销比 展示各品种及五大材库销比季节性 [133][134][135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玻璃纯碱走势受多因素影响，玻璃有冷修预期但中游高库存，纯碱新产能待投且面临供需过剩预期，二者趋势性不明，偏震荡，应观察为主[2][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：12月底 - 春节前部分玻璃产线冷修待兑现影响远月定价和市场预期，2026年政策对供应扰动待察；纯碱以成本定价，新产能待投且产量处中高位置，玻璃冷修预期使纯碱刚需有下滑预期；玻璃中游高库存待消化，纯碱新产能上路，供需过剩预期一致[2] - 近端交易逻辑：玻璃近端大部分冷修兑现，日熔下滑且春节前仍有下滑预期，中游高库存和需求淡季抑制现货价格；纯碱跟随成本波动，新产能待投，现实高库存和高产量预期压制价格，但上游去库好于预期[3] - 远端交易预期：关注玻璃冷修预期兑现程度，其影响市场预期和远月供需逻辑及纯碱刚需；玻璃产线煤改气或石油焦改气、纯碱原盐价格等成本因素需关注；发改委管控高耗能高排放项目，政策预期或再起[4][6] - 交易型策略建议：玻璃现货偏弱，有冷修预期但需观察持续性，成本和供应预期影响远月定价；玻璃纯碱趋势性不明，05合约偏震荡，观察为主[8] - 基础数据概览：玻璃现货价格部分有涨跌，盘面价格有不同涨幅，月差和基差有变动；纯碱现货价格多数持平，盘面价格有涨幅，月差和基差有变动；玻璃日度产销有波动[12][13][15] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为12月底 - 春节前部分玻璃产线冷修预期待兑现，供应收缩，日熔或下滑，发改委管控高耗能高排放项目使市场有供给端政策预期；利空信息为玻璃中游高库存、远月需求预期无弹性，阿拉善二期和应城新都新产能待投产增加远期供应压力，玻璃冷修影响纯碱刚需[15][18] - 下周重要事件关注：关注产业政策明确指示，玻璃产销、现货价格及纯碱现货成交情况[18] 盘面解读 - 单边走势和资金动向：玻璃主力05合约预期不明，供需双弱，近端现货压力大、中游高库存，远月有供应减产和成本抬升预期但需求不明[19] - 基差月差结构：玻璃01合约走向交割，5 - 9价差震荡，供需预期不明，资金观望；纯碱整体保持C结构，新产能投放或使远期格局变差[23][24] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利；纯碱氨碱法（山东）现金流成本约1200元/吨，联碱法（华中为主）现金成本约1105元/吨[40][41] - 进出口分析：浮法玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%影响有限；纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，11月出口近19万吨，出口维持高预期[47] 供需及库存 - 供应端及推演：玻璃日熔下滑至15.45万吨附近，12月底 - 春节前部分冷修产线待兑现，日熔或进一步下滑；纯碱日产小幅波动，阿拉善二期一线100万吨产能已投料试车，应城新都70万吨新产能或12月中下旬投产[54][58] - 需求端及推演：玻璃终端需求偏弱，中游高库存，现货压力大，深加工订单和原片库存环比、同比均下滑，1 - 12月累计表需预估下滑6.9 - 7%；纯碱刚需环比小幅走弱，浮法和光伏玻璃日熔合计小幅走弱，光伏玻璃库存累库，1 - 11月累计表需预估 - 0.05%[61][74] - 库存分析：玻璃厂家总库存5862.3万重箱，环比 + 0.11%，同比 + 29.63%，折库存天数26.5天，沙河湖北中游库存高位；纯碱库存143.85万吨，环比 - 6.08万吨，厂库 + 交割库库存合计183.36万吨，环比 - 11.6万吨，上游去化超预期[85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点在于当前白糖价格是否见底，影响白糖价格走势的核心矛盾包括01合约价格是否合理、05合约未来价格走向以及国际市场能否重新站稳15美分。近端01合约期价将向巴西配额外进口糖成本逼近，远端远期贴水格局难打破且价差有扩大可能。郑糖上涨动量趋缓，后续价格存在反复回落可能。建议产业客户根据库存和采购情况制定套保策略[2][6][8][10]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 当前市场关注白糖价格是否见底，核心矛盾包括01合约价格合理性，其与盘面贴合后下跌符合逻辑；05合约价格或随原糖波动，但走高概率有限；国际原糖近月反弹高度有限，15.2美分博弈将持续[2] 投机型策略建议 - 行情定位为上涨动量趋缓，郑糖均线空头排列，05合约虽短线拉涨但结构未转势，价格可能反复回落 - 近期策略回顾有单边做多SR2511已止损、卖现货+买入SR2511已入场等；基差策略无，月差策略为空05多09[10][11] 产业客户操作建议 - 白糖价格区间预测为5000 - 5300，当前波动率11.29%，历史百分位2.2% - 库存管理方面，产成品库存偏高时可做空郑糖期货SR2603锁定利润，卖出看涨期权SR603C5400降低成本 - 采购管理方面，常备库存偏低时可买入郑糖期货SR2603锁定采购成本，卖出看跌期权SR603P5000降低采购成本[12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息有广西2025/26榨季73家糖厂全部开榨，同比减1家；泰国2025/26榨季截至12月24日产糖量降14.28%；印度部分地区甘蔗开花影响农户收入；巴西中南部26/27年度糖产量料降5% - 利空信息有2025年11月我国乳制品产量同比降2.7%、饮料产量同比增0.4%；广西2025/26榨季部分糖厂开榨情况；印度2025/26榨季截至12月15日产糖量增27.69%[13][14][15] 下周重要事件关注 - 关注巴西港口周度待运食糖数量及船只数、巴西周度糖出口数据、印度压榨进度、广西和云南12月产销数据[17][21] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势上期价整体上涨，主力05合约单周涨3.87%，持仓季节性回落，最大得利席位增净空单，外资席位净空单略降，技术上空头排列仍存 - 内盘基差月差结构上，01合约基差最便宜可交割品升水降至 - 249元/吨，1 - 5价差因01合约回落缩小，远期近月小幅升水 - 外盘单边走势上原糖上周涨2.15%，逼近巴西出口成本线，CFTC非商业持仓空头减少 - 外盘月差结构上原糖呈近强远弱back结构，泰国和印度增产压力大，15.2美分上方套保盘压力重现 - 内外价差跟踪显示国内供应压力增大，海外出口利润亏损，内强外弱转内弱外强[19][22][24] 估值和利润分析 进口利润跟踪 - 我国实行配额制度，近期外盘价格走低，国内价格坚挺，配额外进口利润丰厚 - 我国关闭部分进口窗口后，从马来西亚等国进口量增加，糖浆及预混粉进口相对稳定[32] 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 25/26榨季预估国内食糖产量升至1156万吨，同比增3.56%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估且本周维持不变[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周锌市处于强宏观预期与弱现实库存博弈中，宏观上海外交易宽松预期叠加国内新基建加码使有色板块共振上行，但基本面存在“内紧外松”矛盾，国内供应因矿端紧缺和出口窗口关闭使库存去化，海外LME库存突破10万吨压制伦锌，锌价底部有成本和供应缺口支撑，上方受海外累库和淡季需求压制，短期维持高位区间震荡[3] - 近端盘面无明显逼空迹象，多是资金防御性配置，现货市场谨慎，需警惕LME库存交仓冲击，若无宏观利好有技术性回调需求，但下方成本支撑强；远端2026年产业或现TC触底回升与利润分配再平衡，交易重心将从缺矿转向冶炼利润修复[8][10] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 锌市处于强宏观预期与弱现实库存博弈，宏观上海外宽松预期叠加国内新基建使有色共振上行，基本面“内紧外松”，国内供应因矿端紧缺和出口窗口关闭使库存去化，海外LME库存突破10万吨压制伦锌，锌价短期维持高位区间震荡[3] - 近端盘面无逼空迹象，多为资金防御性配置，现货市场谨慎，需警惕LME库存交仓冲击，若无宏观利好有回调需求，但下方成本支撑强；远端2026年产业或现TC触底回升与利润分配再平衡，交易重心将从缺矿转向冶炼利润修复[8][10] 1.2 交易型策略建议 - 期货单边建议区间操作，高抛低吸，可在23500元/吨附近轻仓试空，止损23700，在22500元/吨附近布局多单，趋势交易者观望等LME库存拐点[12] - 期权策略建议卖出宽跨式组合，卖出虚值看涨（23800）与虚值看跌（22000）期权收取权利金[13] - 套利策略关注“买内抛外”反套机会，若沪伦比值下杀至7.2附近可尝试介入[14] 1.3 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空沪锌主力期货合约，卖出套保比例75%，建议入场区间23600[16] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，可做多沪锌主力期货合约，买入套保比例50%，建议入场区间22500[16] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多驱动：国内“十五五”规划加码新基建、住建部强调稳定房地产市场；国内七地社会库存低且去化；12月国内冶炼厂因原料检修且出口窗口关闭；国产锌精矿TC周均价降至1500元/金属吨，成本支撑强[21] - 利空驱动：LME锌库存持续增加；上海现货升水滑落，下游接货意愿低；北方启动环保预警，镀锌企业开工率预计下降[21] 2.2 下周重要事件关注 - 国内关注1月加工费谈判和北方环保预警解除时间[19] - 国际关注LME库存变化[19] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：本周锌价23170元/吨，盈利席位净持仓多头为主，国内月差结构平稳，沪锌期限结构维持C结构[22][24] - 外盘：LME锌本周五15：00报3086.5美元/吨，本周期限结构转C，受大幅交仓影响[29][33] - 内外价差：内外比价有所缓和[34] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 关注精炼锌企业生产利润和加工费情况[38] 4.2 进出口利润跟踪 - 关注锌精矿月度进口量、锌锭净进口季节性及锌精矿港口库存和进口量情况[40] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 展示锌精矿月度平衡及预测数据，包括产量、进口量、消费量和平衡情况[43] - 展示精炼锌月度平衡数据，包括产量、净进口、消费量、库存变化量和供需平衡等[44] 5.2 供应端及推演 - 关注锌精矿供应（产量和进口量）、精炼锌产量和开工率、LME锌库存及注册仓单占比、锌精矿原料库存天数和上海保税区锌锭库存情况[46][50][52] 5.3 需求端及推演 - 关注镀锌、氧化锌、锌合金企业开工率，镀锌板卷库存、产量、市场情绪指数和利润，钢厂镀锌板卷产量和产能利用率，镀锌管及镀锌结构件产量等情况[55][56][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期看，行业基本面支撑下的长期价值未变，碳酸锂仍具备逢低布多的机会，建议投资者聚焦回调后的结构性做多机会，依托基本面锚定合理估值区间进行分批布局，避免盲目追高 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 碳酸锂期货价格驱动逻辑聚焦国内外锂资源释放进度、国内锂矿库存紧张程度、下游需求可持续性 [1] - 国内可售锂精矿库存紧张程度缓解，2026年1月锂矿进口量持续放量；“枧下窝复产进度”炒作后市场反应减弱，建议关注公司公告和工厂实际开工情况 [1] - 需求端表现强劲，市场整体库存持续去化，下游库存降幅显著；预计1月下游排产环比减少10%左右属合理区间，若环比减少弱于预期，警惕回调压力 [1] - 碳酸锂价格连续上涨约2个月，下游对高价碳酸锂采购意愿下降，以刚需补库及消耗自身库存为主；若后续投机性补库需求释放，现货基差有望走强 [1] - 为锂电企业提供采购、销售、库存管理的风险管理策略建议及推荐套保比例 [9] 市场信息 - 12月22日，阿尔蒂斯矿业公司拟以5.2亿加元收购锂矿特许权公司；华联控股拟以约1.75亿美元收购Argentum Lithium S.A.的100%股份，获阿根廷Arizaro盐湖项目80%权益 [10] - 12月24日，日本Nissan日产硫化物固态电池2025试产线已运行，2028达5GWh，2029 Leaf固态版首发；江苏龙蟠科技调整四川遂宁重大募投项目，三期规划年产能从6.25万吨提至10万吨 [10][11] 期货与价格数据 - 本周碳酸锂期货价格整体强势上涨，加权指数合约周五收盘价130538元/吨，周环比+17.28%；成交量约73.07万手，周环比-39.18%；持仓量约104万手，周环比-1.2万手 [13] - 近一周碳酸锂期货20日历史波动率震荡，平值期权隐含波动率震荡走强，期权持仓量PCR整体呈上行趋势 [17] - 本周多头持仓规模有减仓情况；碳酸锂期货合约分布整体contango结构有所加深 [19][21] - CME氢氧化锂期货各合约有不同价格变化及成交量、持仓量情况 [33] - 本周碳酸锂主力合约基差宽幅震荡，当前基差处于极低位区间，可考虑做多基差 [38] - 锂电产业链各产品价格有不同程度涨跌 [40] 估值和利润分析 - 锂电全产业链各环节利润呈现边际改善态势，行业整体景气度回升；上游以外采锂矿为原料的碳酸锂产线和氢氧化锂各类型产线利润恢复；正极材料中磷酸铁锂利润走强，三元材料利润走弱，钴酸锂和锰酸锂利润为正且震荡，六氟磷酸锂环节利润走弱 [41] - 本周碳酸锂进口利润边际上涨，氢氧化锂出口利润边际走弱 [48] 基本面情况 锂矿供给 - 国内样本辉石矿山和锂云母矿山有不同产量季节性；海外锂精矿进口量分国别呈现不同情况 [52][54] - 国内锂矿石周度可售总库存、锂矿贸易商可售库存、港口库存等有不同程度变化 [55][56] 上游锂盐供给 - 碳酸锂企业样本企业总开工率、各产线开工率及总产量有不同变化；碳酸锂净出口有季节性；碳酸锂库存周度数据显示总库存、各类型库存及库存天数有不同变化 [58][74][76] - SMM氢氧化锂月度产量分工艺有不同情况，氢氧化锂月度产量总、冶炼端、苛化端产量有季节性，开工率有不同表现 [85][87][88] 中游材料厂供给 - 电池材料厂磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂、锰酸锂、六氟磷酸铁锂产量和开工率有不同变化 [89] 下游电芯供给 - 中国动力电芯产量、动力-铁锂型产量、动力-三元型产量周度数据有不同变化，且各类型产量有季节性 [102][104] 新能源汽车 - 新能源汽车产量、全球新能源汽车销量分国别呈现不同情况 [108][109] - 中国新能源乘用车国产乘用车周度销量、各类型车辆销量及新能源汽车渗透率有不同变化 [110] - 中国新能源商用车产量、新能源重卡销量等有不同情况，国内汽车经销商库存预警指数有季节性 [116][117][119] 储能 - 储能中标功率总规模和中标容量总规模有不同情况，中标容量总规模有季节性 [121]

报告行业投资评级 - 区间震荡，硅铁主力合约2603价格区间5300 - 5800，硅锰主力合约2603价格区间5500 - 6000 [9] 报告的核心观点 - 铁合金短期震荡偏强，下方受成本支撑，但上涨空间有限 [2] - 铁合金企业亏损时反弹到一定高度或刺激套保压制价格，需谨慎看空 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：近期铁合金偏强震荡，因绿色低碳转型管控高耗能项目预期、利润亏损减产及成本支撑部分地区上调电价；本周硅锰产量环比增2.3%，硅铁产量环比降1.3%；硅铁库存去库环比降2.4%，硅锰库存累库环比增0.4%；下游需求或阶段性反弹，铁水是否见底待1月后数据 [2] - 近端交易逻辑：铁合金成本支撑下方空间有限；铁水产量预计维持低位需求下降；下游减产抑制需求 [4][5] - 交易型策略建议：行情定位、基差月差及对冲套利策略建议未明确提及具体内容 [6] - 产业客户操作建议：硅铁月度价格区间5300 - 6000，硅锰月度价格区间5300 - 6000；库存管理方面，产成品库存高可按15%比例在SF:5800 - 6000、SM:6000 - 6200区间卖出SF2603、SM2603期货套保；采购管理方面，常备库存低可按25%比例在SF:5200 - 5300、SM:5300 - 5400区间买入SF2603、SM2603期货锁定成本 [6] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息有反内卷预期、绿色低碳转型管控高耗能项目、十五五规划、硅铁减产、11月镁锭增产、下游钢材利润改善；利空信息有硅锰产量微增、库存基数高去库压力大 [8][10][11] - 下周重要事件关注：下周三公布中国制造业PMI、美国当周出请失业金人数、美联储货币政策会议纪要 [17] 盘面解读 - 价量及资金解读：展示硅铁和硅锰收盘价与持仓量关系图，但未明确解读内容 [14] - 基差月差结构：发改委推进绿色低碳转型；硅铁库存去库，硅锰库存累库放缓；钢铁企业盈利率改善，铁水产量微增 [16] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：下游需求转弱，钢厂按需采购，铁合金生产企业利润亏损，增产预期不大，维持减产趋势 [36] - 进出口利润跟踪：展示硅铁出口利润与出口量关系图，但未明确解读内容 [66] 供需及库存推演 - 供需平衡表推演：供应端下游需求淡季，铁合金生产利润回落，产量预计下降；需求端铁水产量预计下滑，五大材需减产去库，铁合金需求下滑；库存高位，去库需减产 [67] - 供应端及推演：展示硅铁和硅锰产量与利润、铁水产量关系图，但未明确解读内容 [70][71][73] - 需求端及推演：展示硅铁和硅锰需求量与铁水产量、钢铁企业盈利率、出口利润等关系图，但未明确解读内容 [75][76][78] - 库存端及推演：展示硅铁和硅锰仓单数量、库存季节性图，但未明确解读内容 [93][94][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯供应小幅波动，需求短期回升但中长期支撑不足，华东主港库存累至高位，面临胀库风险，明年上半年检修季月检修损失减少，春节后去库压力大，维持内弱外强[2] - 苯乙烯本周供应收缩、出口商谈多，基本面好转，盘面反弹受基本面和资金配置转变助推，但处于需求淡季，不建议高位追多，后续关注出口增量持续性和宏观“反内卷”动向[3] - 行情定位为区间震荡，BZ2603震荡区间5200 - 5800，EB2602震荡区间6300 - 6900，建议区间操作、逢高空[15] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 纯苯供应本周小幅波动，主力下游开工提升使总体需求量回升，华东主港库存达27.3万吨处于历史高位，面临胀库风险，明年上半年检修季月检修损失减少，春节后去库压力大，外盘美湾价格偏强，美韩窗口打开但难改过剩格局[2][4] - 苯乙烯本周天津渤化45万吨装置计划外停车致近端供应收缩，出口商谈多，盘面反弹受基本面和资金配置转变助推，当前处于需求淡季，短时间盘面拉涨主力基差走弱[3] 近端交易逻辑 - 纯苯内弱外强，华东港口库存27.3万吨处于历史高位，外盘美湾价格偏强，美韩窗口持续打开[4] - 苯乙烯出口商谈多，天津渤化45万吨/年装置12月24日突发停车检修，基本面偏利多[4] - 化工板块情绪好转，资金低位布多，PX、PTA拉涨带动纯苯、苯乙烯上涨[4] 远端交易预期 - 明年二季度检修季纯苯月检修损失较前两年减少，春节后去库压力大[9] - 苯乙烯四季度去库，1月将累库，呈现近强远弱格局[9] - 1月三大白电排产数据显示家用空调排产下修，冰箱、洗衣机基本持平，终端需求预期偏差[9] 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，BZ2603震荡区间5200 - 5800，EB2602震荡区间6300 - 6900，建议区间操作、逢高空[15] 产业客户操作建议 - 苯乙烯价格区间预测为6300 - 6900，波动率17.41%，历史百分位85.8%[16] - 库存管理方面，产成品库存偏高时可做空苯乙烯期货锁定利润、卖出看涨期权收取权利金[16] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时可买入苯乙烯期货锁定采购成本、卖出看跌期权收取权利金[16] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美湾纯苯价格偏强，美韩窗口打开有出口成交；苯乙烯出口消息频传；天津渤化45万吨/年装置突发停车检修[22] - 利空信息：截至12月22日，江苏纯苯港口样本商业库存27.3万吨，较上期增加5%，处于历史高位[21] 下周重要事件关注 - 12月29日关注美国至12月19日当周EIA原油库存，前值 - 127.4，预测值 - 243.2[23] - 12月31日关注美国至12月27日当周初请失业金人数，前值21.4，预测值22[23] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘本周盘面低位反弹，龙虎榜多5、空5大幅减仓，得利席位前五净空头小幅增仓，主要得利席位仍为空头且增仓，多空因素交织[24] 基差月差结构 - 本周苯乙烯盘面月间C结构稍走平，出口商谈和装置停车使近端价格走强，月差、基差小幅走缩[28] 盘面价差跟踪 - 本周盘面纯苯 - 苯乙烯主力价差明显走强，纯苯港口库存高位，苯乙烯出口消息多且装置停车使价差走扩[32] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 石脑油裂解重整、芳烃调油经济性、纯苯及下游、苯乙烯及下游利润均有相关数据展示和季节性分析[35][42][50][54] 进出口利润跟踪 - 纯苯和苯乙烯进口利润有季节性数据展示，同时有月度进口数量数据[59][61] 供需及库存推演 供应端及推演 - 纯苯：石油苯本周产量43.63万吨，产能利用率74.89%；加氢苯周产量7.74万吨，开工率58.93%，总体供应小幅波动；华东主港库存27.3万吨[62][65] - 苯乙烯：本周产量35.46万吨，工厂产能利用率70.7%；港口库存小幅波动[67][70] 需求端及推演 - 纯苯：主力下游开工率提升，五大下游折原料纯苯总体需求量明显增加[72] - 苯乙烯：下游3S综合需求增加，但1月三大白电排产显示终端需求预期偏差[110] 供需平衡表推演 - 展示了2024 - 2026年纯苯和苯乙烯产业供需数据，包括产量、净进口量、需求、供需差等[123][124]