报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求端上周铁水产量增幅放缓，前期高炉集中复产后铁水进一步上升空间有限；供应端受前期发运影响上周到港船数减少、到港量回落，但近期发运环比回升且处于近三年同期偏高水平；今年全球铁矿供应预期增加，需求因中国粗钢控产政策制约下降，中长期供强需弱；近期铁水产量增速放缓，短期预计铁矿震荡为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE螺纹钢收盘价3197元/吨，涨跌41，涨跌幅1.30%，总成交量10158406手，总持仓量3149809手 [3] - SHFE热卷收盘价3374元/吨，涨跌23，涨跌幅0.69%，总成交量2423951手，总持仓量832160手 [3] - DCE铁矿石收盘价785.5元/吨，涨跌28.0，涨跌幅3.70%，总成交量1496772手，总持仓量412123手 [3] - DCE焦煤收盘价1024.0元/吨，涨跌14.0，涨跌幅1.39%，总成交量1388421手，总持仓量515162手 [3] - DCE焦炭收盘价1617.5元/吨，涨跌81.5，涨跌幅5.31%，总成交量137642手，总持仓量53611手 [3] 行情评述 - 上周铁矿期货上涨，钢厂复产加快，铁水环比回升支撑矿价反弹；日照港PB粉报价784元/吨，环比上涨23元/吨，超特粉645元/吨，环比上涨11元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差139元/吨 [5] - 需求端上周247家钢厂高炉开工率82.11%，环比增加0.15个百分点，同比增加5.51个百分点；高炉炼铁产能利用率89.08%，环比增加0.38个百分点，同比增加6.32个百分点；钢厂盈利率53.68%，环比增加0.43个百分点，同比增加25.11个百分点；日均铁水产量237.28万吨，环比增加1.02万吨，同比增加15.97万吨 [5] - 供应端上周澳洲巴西铁矿发运总量2515.2万吨，环比增加161.5万吨；澳洲发运量1878.6万吨，环比增加5.4万吨，其中发往中国的量1492.6万吨，环比减少45.8万吨；巴西发运量636.5万吨，环比增加156.0万吨；本期全球铁矿石发运总量3084.7万吨，环比增加221.2万吨；全国47个港口进口铁矿库存14979.40万吨，环比增加64.91万吨；日均疏港量325.31万吨，增10.20万吨 [6] 行业要闻 - 中钢协姜维表示供需失衡是当前行业发展主要矛盾，控产、自律减产是权宜之计，关闭新增产能入口、畅通落后产能退出渠道、建立产能治理新机制是解决关键 [7][8] - 美总统特朗普宣布4月2日起对所有进口汽车征收25%关税，还将对木材和药物收取关税 [11] - 生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，标志全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围工作进入实施阶段 [11] 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿石等期货现货走势、基差走势、钢厂吨钢利润、黑色金属冶炼和压延加工业盈亏情况、全国钢铁日产量、钢材产量、库存、表观消费等多方面图表 [10][12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税落地重燃避险情绪，国内企业盈利有待修复，各商品受宏观和产业因素影响呈现不同走势 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国四季度GDP环比折年率上修至2.4%、PCE下修至2.6%，初请失业金人数22.4万人，劳动力市场偏稳；欧盟等国暗示反制特朗普汽车关税，贸易摩擦预期加剧，市场避险情绪浓厚，美元指数回落至104.3，10Y美债利率升至4.36%，美股震荡收跌，金价创新高，铜价高位回落，油价小幅收涨 [2] - 国内方面，1 - 2月工业企业营业收入同比+2.8%、利润同比 - 0.3%，私营企业利润同比 - 9%，需求偏弱、物价低迷掣肘企业盈利；A股小幅放量收涨，两市成交额回升至1.22万亿，科创50、上证50表现较好，行业上光刻机、创新药领涨，市场处于缩量盘整时期；债市央行转向净回笼，资金面偏松，市场情绪修复，10Y、30Y利率回升至1.79%、2.00% [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格强势上攻，COMEX黄金期货站上3100美元/盎司，COMEX白银期货大涨3.21%报35.32美元/盎司，美国关税政策引发的避险需求支撑金银价格 [4] - 高盛年底金价目标上调到3300美元，美银认为若全球黄金投资需求同比增长10%，金价有望18个月内升至3500美元 [4] - 预计4月2日对等关税政策落地前，避险需求支撑贵金属价格强势运行 [4] 铜 - 周四沪铜主力2505合约高位回落，伦铜回调至9850一线，COMEX美铜调整至510美分/磅，国内4 - 5价差收窄，电解铜现货市场成交清淡，现货降至贴水30元/吨，LME库存降至21.5万吨 [6] - 宏观上美国存在滞胀风险，其他国家经济增长面临挑战，铜价承压；产业上1 - 2月我国有色金属冶炼和压延加工业营业收入同比+21.3%，利润总额同比+20.5% [6] - 预计铜价短期转入高位回调 [7] 铝 - 周四沪铝主力收20815元/吨，涨0.56%，伦铝跌0.177%，收2559美元/吨，现货贴水收敛，3月27日电解铝锭库存80.2万吨，较周一减少2.5万吨，铝棒库存27.20万吨，环比减少1.25万吨 [8] - 特朗普汽车关税引发盟友反击，伦铝受拖累，沪铝基本面偏好，下方支撑强，预计跟跌有限，价格区间震荡 [9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约跌1.39%，收3056元/吨，现货氧化铝全国均价3136元/吨，跌28元/吨，升水93元/吨，澳洲氧化铝F0B价格388美元/吨，持平，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存28.3万吨，减少899吨，厂库9600吨，持平 [10] - 国内外氧化铝供应宽松，价格弱，预计延续弱势震荡格局 [10] 锌 - 周四沪锌主力ZN2505合约窄幅震荡后低开下行，伦锌大幅下挫，现货市场出货贸易商多，下游接货意愿低，升水无起色，本周四社会库存13万吨，较周一增加0.11万吨 [11] - 关税带来经济前景不确定性拖累市场风险偏好，金属走跌；下游高价接货意愿弱，周度小幅累库，绝对水平同期低位支撑价格；加工费反弹及副产品硫酸价格走高利好炼厂利润修复，供应压力渐增，消费平稳，期价区间震荡偏弱 [11] 铅 - 周四沪铅主力PB2505合约窄幅震荡后偏弱，伦铅大幅下挫，现货市场持货商积极报价，炼厂厂提货源报价挺价情绪降，再生铅炼厂出货难度上升，下游企业月末采购不积极，本周四社会库存6.92万吨，较周一减少0.27万吨 [12] - 期现维持高位，仓单流出量有限，库存小降，河南及山东原生炼厂陆续检修，区域货源紧张未改善，消费平稳，高价散单成交一般，预计铅价横盘运行 [12] 锡 - 周四沪锡主力SN2504合约先抑后扬，夜间横盘震荡，伦锡震荡偏强，现货市场小牌对4月贴水500 - 200元/吨，云字头对4月贴水200 - 升水100元/吨，云锡对4月升水100 - 300元/吨 [13][14] - 原料供应扰动因素犹存，加工费下降且有下行预期，成本端支撑强，但高价下游采买少，周度库存或累增，产业消息匮乏，锡价高位盘整 [14] 工业硅 - 周四工业硅主力2505合约底部企稳，华东通氧553现货对2505合约升水280元/吨，交割套利空间为负，3月27日广期所仓单库存持降至69697手，较上一交易日增加520手，主流5系货源注册入库致仓单库存高 [15] - 周二华东部分主流牌号报价下调50 - 100元/吨，上周社会库小幅降至59.1万吨仍偏高，旺季需求不旺拖累现货价格 [15] - 新疆地区开工率恢复至79%，川滇地区开工率低，供应端扩张有限；需求侧光伏行业总需求下滑，社会库存高，短期超卖信号显现，预计期价震荡构建底部 [16] 碳酸锂 - 周四碳酸锂期货价格震荡，现货价格小幅上涨，SMM电碳和工碳价格均上涨200元/吨，SMM口径下现货升水2504合约100元/吨，原材料价格平稳，仓单合计36135手，匹配交割价74100元/吨，2505持仓22.29万手 [17] - 盘面上持仓一日游，多头拉涨后离场；产业上材料厂预期悲观，需求侧缺乏驱动，4月锂盐进口或收缩，盐湖锂放量，供给结构呈盐湖升硬岩锂降趋势，成本重心下移，关注高空机会 [17] 镍 - 周四镍价震荡，SMM1镍报价130850元/吨，下跌25，进口镍报129950元/吨，下跌25，金川镍报131800元/吨，上涨25，电积镍报129900吨，下跌25，进口镍升水0元/吨，上涨0，金川镍升水1850元/吨，上涨50，SMM库存合计4.71万吨，较上期增加1652吨 [18] - 宏观上美国四季度经济数据褒贬不一，消费类数据下滑；产业上4月印尼或发布新税改方案，警惕市场情绪波动，红土镍矿价格高，镍铁强势但不锈钢库存压力大，镍价下跌后采买回升，升贴水上调，建议观望 [19] 螺卷 - 周四钢材期货震荡调整，现货成交9.9万吨，唐山钢坯价格3070元/吨，上海螺纹报价3240元/吨，上海热卷3370元/吨，本周五大钢材品种供应869.5万吨，周环比增4.08万吨，增幅0.5%，总库存1737.81万吨，周环比降50.28万吨，降幅2.8%，周消费量919.78万吨，环比增1.4%，建材消费环比增2.1%，板材消费环比增1% [20] - 产业数据显示钢材产量与需求增速放缓，供需平稳，预计钢价震荡 [20] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡，港口现货成交84万吨，日照港PB粉报价787元/吨，超特粉648元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差139元/吨 [21] - 下游钢材产量增幅放缓，铁水上升空间有限，供应端海外发运回升，到港回落，港口库存高位运行，预计期价震荡 [21] 豆菜粕 - 周四，豆粕05合约涨6收于2826元/吨，华南豆粕现货稳定；菜粕05合约涨26收于2602元/吨，广西菜粕现货跌10收于2450元/吨；CBOT美豆5月合约涨15收于1015.75美分/蒲式耳 [22] - 截至3月20日当周，美国大豆出口销售合计净增31.66万吨，2024/25市场年度大豆出口销售净增33.85万吨，较前一周减少4% [22] - Datagro预计巴西2024/25年度大豆产量达1.691亿吨，Agroconsult预计为1.721亿吨 [22][23] - 重要报告发布在即，市场偏多预期，美豆油出口销售增加提振美豆价格，国内大豆到港增多预期使现货价格回落，美豆止跌企稳，巴西贴水回落，连粕下方有支撑，预计宽幅震荡；菜粕远端收紧预期不改，库存高位，跟随豆粕宽幅震荡，关注2季度水产需求恢复 [23] 棕榈油 - 周四，棕榈油05合约涨40收于8886元/吨，豆油05合约涨36收于7918元/吨，菜油05合约涨33收于9176元/吨；BMD马棕油主连涨54收于4313林吉特/吨；CBOT美豆油主连涨1.64收于44.26美分/磅 [24] - 1月底印尼棕榈油库存比上月增加13.98%至293.6万吨，因出口量降至四个月低点，印尼将4月毛棕榈油参考价格上调至每吨961.54美元，4月毛棕榈油出口关税为124美元/吨，还征收出口专项税 [24] - 截至3月20日当周，美国豆油出口销售合计净增4.45万吨，高于预期，川普要求石油和农业就生物燃料政策达成共识 [24] - 市场等待美国对等关税政策发布，美股下跌，美元指数震荡收跌，油价上涨支撑油脂市场，美豆油出口销售增加引领国内油脂市场夜盘上涨，棕榈油重回震荡区间，印尼库存增加但政府提高参考价和出口专项税，预计短期区间震荡 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普宣布对进口汽车征收25%关税，加速铜关税征收，引发市场避险情绪，影响各类商品价格走势 [2] - 不同商品受宏观、产业等因素影响，呈现不同价格趋势，如贵金属高位震荡、铜价高位调整、铝价震荡等 [4][5][7] 各品种总结 宏观 - 海外特朗普宣布汽车关税，加速铜关税征收，美国2月耐用品订单环比远超预期，贸易战担忧引发避险情绪，美股跌，美债利率回升，美铜创新高后调整，金价平，油价涨 [2] - 国内A股缩量震荡，成交额创2月来新低，小微盘股占上风，鸡产业、工程机械领涨，债市央行净投放，资金面偏松，长短端利率下行 [3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货价格小幅上涨，美元指数和美债收益率攀升施压，但关税担忧使金价高位震荡，临近关税实施时点，波动率加大，预计关税落地前避险需求支撑价格，关注周五美国PCE数据 [4] 铜 - 周三沪铜主力合约上行，伦铜回调，美铜溢价走扩，现货成交不活跃，LME库存降至21.7万吨 [5] - 特朗普汽车关税打压资本市场情绪，美元反弹令金属承压，Glencore暂停智利冶炼厂铜出货，预计铜价短期高位震荡，中期有回落风险 [5][6] 铝 - 周三沪铝主力收涨，伦铝收跌，现货价格有涨有平，库存减少，市场关注特朗普关税变化，基本面供需无明显变化，预计铝价延续震荡偏好 [7] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约涨，现货价格跌，市场接货观望，成交淡，关注北方减产计划落实情况，预计期货价格低位震荡 [8] 锌 - 周三沪锌主力合约震荡，伦锌震荡偏弱，现货市场交投未改善，4月内外加工费增加，保税区库存微减 [9] - 特朗普关税及降息预期放缓支撑美元反弹，金属承压，加工费抬升使供应压力增加，但海外炼厂减产风险支撑锌价，多空因素胶着，锌价震荡 [10] 铅 - 周三沪铅主力合约窄幅震荡，伦铅震荡偏强，现货市场有小升水报价，华南地区成交转淡，4月内外铅精矿加工费维稳 [11] - 供需平稳，炼厂检修使供应压力减弱，废旧电瓶成本支撑，但电池消费淡季，铅价维持17500元/吨上方窄幅震荡 [11] 锡 - 周三沪锡主力合约回吐涨幅后窄幅震荡，伦锡窄幅震荡，现货市场有不同升贴水报价 [12] - 缅甸锡矿复产下半年有望兑现，但刚果金生产不确定，供应风险未解除，消费偏稳，锡价高位震荡，跟随有色板块 [12] 工业硅 - 周三工业硅主力合约回落，华东现货升水，仓单库存持降，社会库存高企，新疆开工率恢复，川滇偏低，需求侧光伏行业总需求下滑，预计期价短期弱势震荡 [14] 碳酸锂 - 周三碳酸锂期货价格震荡偏强，现货价格无明显变动，原材料价格平稳，3月1 - 23日新能源乘用车零售增长，欧盟有提锂项目计划 [15] - 盘上空平推涨，多空离场后未继续博弈，锂矿价格稳中偏弱，现货坚挺，成交热度有限，关注4月新技术与新车型对需求的挖掘 [16] 镍 - 周三镍价震荡，库存增加，美国耐用品订单有结构性分化，英国CPI同比符合预期 [17] - 宏观上美国耐用品消费有风险，短期关注关税对实体经济影响，基本面无明显变动，印尼税改使镍价震荡重心上移，预计镍价震荡 [18] 螺卷 - 周三钢材期货震荡，现货成交10万吨，多地钢厂宣布粗钢减产，下游需求回升与供应收缩预期支撑钢价，但房地产偏弱制约反弹力度，预计钢价震荡 [19] 铁矿 - 周三铁矿期货震荡，现货成交98万吨，价格上涨，攀钢攀枝花基地有检修计划，港口成交良好支撑价格，海外发运回升，到港回落，需求端钢厂高炉复产，铁水产量增加，预计期价震荡偏强 [20] 豆菜粕 - 周三豆粕、菜粕合约下跌，美豆合约下跌，分析机构预期美国2025年大豆种植面积减少，玉米和小麦增加，巴西3月大豆出口量预计不变 [21] - 巴西大豆到港预期增多，现货供应增加，价格回落，下游采购谨慎，连粕震荡中枢下移，菜粕跟随豆粕波动，双粕或宽幅震荡 [21] 棕榈油 - 周三棕榈油、豆油、菜油合约上涨，马棕油主连和CBOT美豆油主连上涨，3月1 - 25日马来西亚棕榈油产量环比增加 [22] - 宏观上关税政策临近，美股下挫，美元指数收涨，油价上涨，基本面上产地棕榈油增产，南美大豆供应增多，豆油替代优势削弱出口需求，棕榈油或震荡走弱 [22] 主要期货市场收市数据 - 展示了SHFE铜、LME铜等多种期货合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据 [23] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌等品种的主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等产业数据及变化情况 [24][27][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外关税预期转鸽提振风偏，国内MLF或迎结构性降息，不同商品受宏观、产业等因素影响呈现不同走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国3月Markit PMI分化，制造业PMI重回萎缩，服务业PMI回升；欧洲3月Markit制造业PMI回暖；特朗普宣布多项关税政策，关税预期转鸽、经济数据偏暖使美元指数站稳104上方，10Y美债利率回升，美股反弹，金、铜回调，油价上涨超1% [2] - 国内方面，A股缩量V型反弹，两市成交额回落，风格上红利价值板块较好，行业上餐饮旅游、金属板块领涨，股市风险偏好或收缩；债市低开高走，央行3月MLF超量续做规模4500亿，改变招标方式，资金成本将总体下降 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货价格窄幅震荡收盘涨跌不一，COMEX黄金期货跌0.13%，COMEX白银期货涨0.12%；美元指数反弹对金价形成压制，但美国关税政策不确定性使避险需求支撑金价；临近4月2日对等关税政策实施时点，市场交易逻辑可能转变，金价持续回调概率较大 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力合约高位震荡，伦铜万元关口转入震荡，COMEX美铜溢价持续走扩，国内近月价差收窄，电解铜现货市场成交僵持，LME库存降至22.1万吨 [6] - 宏观上，美联储和特朗普在降息问题上有分歧，美元指数反弹令铜价高位震荡；产业上，中国1 - 2月铜矿砂和精矿进口量同比+1.3%；关税溢价使精铜发往美国造成非美地区供应偏紧，市场计价美铜隐含关税税率已达12%；基本面上，精矿趋紧，成本端中期支撑强，国内进入去库周期，需谨防铜价高位回调风险 [6][7] 铝 - 周一沪铝主力收20750元/吨，跌0.22%，伦铝跌0.38%；现货贴水，社会库存去化 [8] - 宏观上，美国3月制造业PMI初值新低，欧元区制造业PMI初值新高，央行开展MLF操作并调整招标方式；产业上，2025年1 - 2月原铝累计出口总量同比增长1116.9%；美指反弹使铝价压力稍增，基本面偏好，对铝价保持震荡偏好观点 [8][9][10] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约涨1.76%，现货氧化铝全国均价跌，澳洲氧化铝F0B价格跌，上期所仓单库存减少 [11] - 西南两家氧化铝厂传出检修消息，市场供需预期改善，氧化铝价格止跌反弹；价格接近部分地区现金流成本线，减产预期走高，供应改善预期支撑价格底部，后续关注产能进一步减产情况 [11] 锌 - 周一沪锌主力合约日内震荡偏强，夜间减产下行，伦锌冲高回落；现货市场成交一般，社会库存减少，LME锌库存下降，注销仓单占比高 [12] - 美国3月制造业PMI初值重回萎缩，特朗普关税立场软化，美元反弹使锌价承压；湖南铊污染实际影响有限；万洋新增冶炼投产预计5月出量，供应压力渐增，锌价上方空间受限，预计短期震荡运行 [13] 铅 - 周一沪铅主力合约日内冲高回落，夜间延续回吐涨幅，伦铅企稳震荡；现货市场持货商挺价出货，下游企业观望，社会库存减少 [14][15] - 湖南、两广地区环保检查，广西部分再生铅炼厂停收废电瓶，影响可控；河南大型炼厂检修叠加湖南部分炼厂因原料不足检修，且原料价格高，再生炼厂利润逼近成本线，供应收紧担忧支撑铅价，预计回调空间有限 [15] 锡 - 周一沪锡主力合约日内横盘震荡，夜间重心小幅下移，伦锡震荡偏弱；现货市场有不同升贴水情况，社会库存增加，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率小幅回落，印尼2月精炼锡出口环比增长150% [16] - “M23运动”宣布停火但刚果金政府怀疑，当地政局有变数，锡矿生产不确定犹存；2月印尼精炼锡出口改善，LME去库放缓，国内连续两周累库，短期供应扰动未发酵，风险溢价回吐，锡价维持高位运行 [17] 工业硅 - 周一工业硅主力合约底部企稳，华东通氧553现货对合约升水，交割套利空间为负，广期所仓单库存持降，主流5系货源注册入库使仓单库存居高不下；现货市场报价基本持平，社会库存仍偏高 [18] - 新疆地区开工率恢复，川滇地区开工率低，供应端扩张有限；需求侧多晶硅提产情绪弱、库存压力高，硅片4月开工或不及预期，光伏电池上下游博弈加剧，组件市场交付滞后，工业硅受光伏行业需求下滑拖累价格疲软，短期盘面利空情绪释放，预计期价转入震荡 [18][19] 碳酸锂 - 周一碳酸锂期货价格运行，现货价格小幅走弱，原材料价格下跌，仓单合计36763手，2505持仓24.76万手，日本对我国石墨负极材料开启反倾销初查 [20] - 主力合约破位下跌后持仓回落，空头止盈意愿强，或难进一步破位下跌；产业上，锂盐厂降本增效，云母锂工艺开工率稳定，国内云母矿产量有增量预期，澳洲、非洲矿挺价；正极价格走势分化，铁锂偏弱，需求向上传导通道闭塞，锂价或延续震荡 [20] 镍 - 周一镍价震荡运行，SMM1镍等报价下跌，SMM库存增加；美国3月制造业PMI大幅回落，欧洲制造业PMI整体回升 [21] - 宏观上，欧洲制造业PMI回升或压制美指反弹高度，关注美国通胀数据；产业上，印尼镍矿紧缺，菲镍矿订单火热，镍矿价格攀升，正极材料提涨受益于钴价，需求端无提涨预期，供给端维持高位，出口利润可观，国内镍出口创新高；偏空格局未变，政策扰动风险大，短期观望为宜 [22] 螺卷 - 周一钢材期货反弹，现货成交14万吨，唐山钢坯等价格上涨；3月24日新疆等四家钢厂宣布主动减产10%，预计日均减少粗钢产量0.2万吨左右 [23] - 消息面钢厂减产供应收缩提振市场情绪；基本面上周钢材供需双增，库存降幅扩大，螺纹较好，热卷数据一般；盘面减仓力度加大，关注主力换月影响，预计钢价震荡 [23][24] 铁矿 - 周一铁矿期货反弹，港口现货成交140万吨，日照港PB粉等报价上涨；3月17 - 23日中国47港、45港铁矿石到港总量环比减少，澳洲巴西铁矿发运总量环比增加 [25] - 供应端海外发运回升，到港回落；需求端上周钢厂高炉复产，铁水产量增加；消息面国内钢厂减产使原料需求受阻，中期供强需弱格局不变；受钢价带动和钢厂利润修复预期影响，短线铁矿预计震荡稍强 [25] 豆菜粕 - 周一，豆粕05合约、菜粕05合约、CBOT美豆5月合约均下跌；AgRural下调巴西2024/25年度大豆产量预估至1.659亿吨，该国大豆收割率已达77%；截至3月21日当周，主要油厂大豆库存减少，豆粕库存增加，未执行合同减少 [26] - AgRual显示巴西大豆收割进度77%，产量预估下调因南部干旱，未来两周南部降水或稳定产量；国内豆粕库存增加，大豆库存下滑，拐点将至，现货回落，连粕震荡运行；国储进口大豆16万吨拍卖启动，关注影响；豆菜粕价差修复，菜粕走势偏震荡，关注2季度水产需求变化 [27] 棕榈油 - 周一，棕榈油05合约、豆油05合约、菜油05合约、BMD马棕油主连下跌，CBOT美豆油主连上涨；UOB数据显示截至3月20日马来西亚棕榈油产量预计增加4 - 8%，ITS称印尼2月棕榈油出口量增加；截至3月21日当周，全国重点地区三大油脂库存减少，棕榈油库存减少 [28][29] - 宏观上，对等关税预期软化，美国服务业PMI回升，美元指数企稳收涨，油价低位收涨；基本面上，3月马来西亚棕榈油缓慢增产，国内棕榈油库存下滑，国际豆棕倒挂，出口或受抑制，低库存状态或到增产季有变化，棕榈油震荡延续 [29]

海外宏观 - 1月美国PCE物价指数同比2.5%、环比0.3%，核心PCE同比2.6%、环比0.3%，整体符合预期[4] - 四季度美国GDP环比折年率终值2.3%，较三季度3.1%回落；一季度GDP环比折年率预计为 -1.5%[9] - 消费对GDP贡献从三季度2.48%回升到2.79%，政府消费与投资贡献从0.86%回落至0.49%[9] 国内宏观 - 2月中国制造业PMI录得50.2，重回扩张区间，大中小企业呈分化[11] - 非制造业方面，2月服务业PMI为50.0，建筑业PMI为52.7，呈现分化[12] 大类资产表现 - A股上周多数指数下跌，如万得全A上周涨跌幅 -2.53%；港股上周也多数下跌，如恒生科技上周涨跌幅 -4.97%[20] - 国内1年期国债收益率现价1.48%，上周涨跌幅0.56BP；2年期美债收益率现价3.99%，上周涨跌幅 -20.00BP[23] - 商品市场上周多数下跌，如南华商品指数上周涨跌幅 -1.70%；外汇市场美元兑人民币现价7.2838，上周涨跌幅0.39%[24][27] 本周关注 - 关注美国ISM PMI、美国非农就业报告、欧央行议息会议[2] - 关注两会总量政策力度及需求端增量政策，市场预期赤字率4.0%、GDP增速目标5%左右等[2]

海外宏观 - 美国2月Markit制造业PMI初值51.6，服务业PMI初值49.7创两年新低，服务业景气收缩[4] - 美国2月密歇根大学消费者信心指数终值64.7，一年通胀预期终值4.3%创2023年11月以来新高，未来5 - 10年通胀预期终值3.5%创1995年4月以来新高[6] - 欧元区2月制造业PMI初值47.3创去年5月来新高，服务业PMI录得50.7[8] 大类资产表现 - A股多数指数上涨，科创50月涨幅8.61%，港股恒生科技月涨幅16.42%，海外股市表现分化[12] - 国内1年期国债收益率上周涨15.39BP，10年期美债收益率上周降2BP[15] - 商品市场涨跌不一，南华商品指数上周跌0.87%，CRB商品指数上周涨1.49%[16] - 美元指数上周跌0.14%，日元兑人民币上周涨1.45%[19] 本周关注 - 关注美国四季度GDP修正值、1月PCE通胀数据等经济数据及事件[2][36]

海外宏观 - 美国1月CPI同比3.0%、环比0.5%，核心CPI同比3.3%、环比0.4%，均超预期，通胀韧性强，年内反弹风险加大[2][3] - 美国1月零售环比-0.9%，大幅不及预期，耐用品及非耐用品消费均降温，美元指数降至106.6，10Y美债利率回落至4.47%，市场降息预期回升[2][8] - 美国1月PPI同比3.5%，为2023年2月以来最高，因与PCE相关部分通胀温和，市场对美联储年内首次降息时点提前至9月[6] 国内宏观 - 1月社融新增70567亿元，同比多增5833亿元，政府债与人民币贷款为主要支撑，实体信贷需求边际好转[12] - 1月企业中长贷结束连续10月负增，加杠杆意愿初现；居民信贷偏弱，加杠杆消费意愿不足[13] - 1月新口径下M1同比0.4%、M2同比7.0%，M1 - M2剪刀差回落至 - 6.6%[13] 大类资产表现 - 权益市场多数指数上涨，恒生指数、恒生科技等涨幅较大[19] - 国内国债收益率多数上行，海外美债收益率多数下行[22] - 商品市场涨跌不一，COMEX黄金、白银年初至今涨幅较大，WTI原油、上海螺纹钢有跌幅[23] - 美元指数下跌，美元兑人民币、离岸人民币汇率下跌[26] 本周关注 - 关注2月美国PMI、密歇根一年通胀预期、LPR利率及两会政策预期[2] - 关注本周多项重要经济数据及事件，如美国2月纽约联储制造业指数、中国LPR利率等[40]

海外宏观 - 美国1月Markit制造业PMI初值50.1重回扩张区间，服务业PMI初值52.8创9个月新低，消费者信心指数71.1半年来首次下滑[2][5] - 欧元区1月制造业PMI初值46.1为去年6月来新高，服务业PMI录得51.4，市场预计1月欧央行议息会议仍将降息25BP[7] - 1月日央行加息25BP，资产价格反映平淡，后续加息速度取决于经济和通胀情况[2] 大类资产表现 - A股上周万得全A涨0.88%，港股恒生科技涨4.24%，海外法国CAC40涨7.41%、德国DAX涨7.46%[9] - 国内10年期国债收益率1.67%，海外10年期美债收益率4.63%[12] - 商品市场南华商品指数上周跌1.29%，COMEX黄金涨1.04%，WTI原油跌3.61%，ICE布油跌4.08%[14] - 外汇市场美元兑人民币从7.31升值至7.24，美元指数从109上方回到107.6[2][3][16] 国内情况 - 年末经济延续修复态势，出口及消费为主要支撑，地产量价回升，“抢出口”效应和“以旧换新”政策支撑出口和消费[3] 本周关注 - 关注美联储及欧央行议息会议、四季度欧美GDP、12月美国PCE、中国1月PMI、12月工业企业利润等数据[2][3]

行业与公司 - 行业涉及PCB（印刷电路板）和铜箔制造，特别是高频高速铜箔（RTF和HVLP）[1][2][3] - 公司专注于PCB铜箔的生产，特别是HVLP（高频低损耗铜箔）产品，且在国内市场份额较大[2][8] 核心观点与论据 1. **订单与生产情况** - 公司订单饱和，工厂春节期间可能不放假，全力生产[1] - 70币的订单较满，加工费有小幅增加，预计2024年仍会亏损，2025年有望转正[1] - 高频高速铜箔（RTF和HVLP）订单在一月份非常满，加工费相对稳定[2] 2. **HVLP产品** - HVLP产品主要用于基站、服务器、数据中心、雷达等对信号传输要求高的领域[3] - 生产难度较高，需耐高温、抗磁性等特殊处理[4] - 目前出货以第一代和第二代为主，第三代小量，第四代预计2025年送样认证[5] - 加工费随代际提升而增加，第四代加工费更高[5] 3. **市场份额与客户** - HVLP铜箔市场份额最大的是日本三景公司，国内以同万公司为主[8] - 主要客户包括台资和大陆的几家知名PCB制造商[8] 4. **研发与合作** - HVLP产品是与下游PCB厂商联合开发，根据客户需求改进设备和产品[9] - 公司计划2025年直接接触PCB厂商，以更好地满足终端需求[11] 5. **产能与市场策略** - 2025年产能目标为16到6.5万点，PCB铜箔占主要比例[12] - 公司考虑将部分锂电铜箔产能切换到PCB铜箔，以应对市场需求[13] - 高频高速铜箔中，RTF占绝大多数，主要用于服务器等领域[14][15] 其他重要内容 - **加工费溢价**：HVLP铜箔加工费较高，因国际市场参与者少且认证周期长[10] - **技术难度**：HVLP产品生产难度大，需耐高温、抗磁性等特殊处理[4] - **市场趋势**：随着AI服务器等高端需求增加，对HVLP性能要求更高[6] 数据与百分比 - 2024年上半年HVLP出货量预计每月100吨，2024年底或2025年初有望突破[3] - 2025年HVLP第四代产品计划送样认证[5] - 2025年产能目标为16到6.5万点，PCB铜箔占主要比例[12]

海外宏观 - 美国12月ISM制造业PMI录得49.3，创9个月新高，新订单分项升至52.5，生产分项升至50.3，物价分项升至52.5，就业分项降至45.3[4] - 美国12月Markit制造业PMI终值为49.4，高于预期的48.3[4] - 美国初请失业金人数降至21.1万人，创8个月新低[2] - 美元指数上周最高站上109.5，10年期美债收益率收于4.6%[2] 国内宏观 - 中国12月制造业PMI录得50.1，连续3月处于扩张区间，生产回落至52.1，新订单回升至51.0，新出口订单小幅回升至48.3[5] - 非制造业景气回升，服务业PMI升至52.0，建筑业PMI升至53.2[6] - 中证1000指数上周跌幅近9%，10年期国债收益率下破1.6%关口[3] 大类资产表现 - WTI原油上周涨幅近5%，COMEX黄金小幅收涨0.79%[2][16] - 沪铜上周下跌1.92%，LME铜下跌0.99%[16] - 美元指数上周上涨0.84%，美元兑人民币上涨0.14%[19]