报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期木材估值偏弱但下行空间有限，预计维持区间震荡；中长期全球木材供应面临收缩压力，需求端需关注利率回落与住房市场复苏进度 [5] 各部分总结 综合分析 - 新西兰11月发运量季节性减少4条，本周直发中国量环比减少10.8万方，国内13港新西兰原木到港量环比大增80%至39.1万方，后期到船集中于山东；江苏港口加严进口柳杉查验，预计日本柳杉供应将收紧 [4] - 需求端整体偏弱，13港原木日均出库量环比降4.81%，仅江苏、广东等部分区域出库量增长，建筑工地资金到位率微降，房建与非房建项目需求均无明显提振 [4] - 库存端延续小幅去库态势，总库存297万方（环比 - 1.98%），辐射松、北美材库存均有下降，云杉/冷杉库存持平，整体库存压力温和缓解 [4] 逻辑分析 - 短期估值偏弱但下行空间有限，预计维持区间震荡，现货价格区域分化，下游建筑木方价格暂稳形成底部支撑 [5] - 成本端12月外盘价环比降2%，人民币偏强提升贸易商购买力，部分抵消供应端成本压力 [5] - 中长期来看，全球木材供应面临收缩压力，俄罗斯林业产量或降20%-30%、加拿大企业临时减产，而中国等国家重新造林推进将优化长期供给结构 [5] 交易策略 - 单边：观望，激进投资者可背靠前低，少量布局多单 [6] - 套利：关注1 - 3反套 [6] - 期权：观望 [6] 周度数据跟踪 原木供应 - 2025年11月17 - 23日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加3条，周环比增加30%；到港总量约46.5万方，较上周增加15万方，周环比增加48% [13] - 2025/11/29 - 12/5，新西兰港口原木离港发运共计7船26万方，环比减少8船33.6万方，其中直发中国7船26万方，环比减少3船10.8万方 [13] - 11月全月发运较10月减少4条，有季节性减量特征，但幅度有限 [13] 原木库存 - 截至11月28日，国内分材质原木总库存为297万方，较上周减少6万方，周环比减少1.98%；辐射松库存为245万方，较上周减少6万方，周环比减少2.39%；北美材库存为7万方，较上周减少1万方，周环比减少12.50%；云杉/冷杉库存为21万方，较上周持平 [16] - 截至11月28日，山东3港总库存为1986000方，较上期减少79000方；江苏3港总库存为850900方，较上期减少79000方；福建3港总库存为52478方，较上期增加21511方 [16] 原木需求 - 截至11月28日，13港原木日均出库量为6.13万方，较上期减少0.31万方，周环比减少4.81% [20] - 截至12月2日，样本建筑工地资金到位率为59.49%，周环比下降0.07个百分点，非房建项目资金到位率为60.59%，周环比下降0.09个百分点；房建项目资金到位率为54.02%，周环比上升0.03个百分点 [20] 价格数据 - 山东日照港3.9米中A辐射松原木750元/方，较上周持平，较去年同期下跌40元/方，同比下跌5.06% [24] - 江苏太仓港4米中A辐射松原木740元/方，较上周下跌10元/方，周环比下跌1.33%，较去年同期下跌60元/方，同比下跌7.50% [24] - 山东日照港11.8米20cm + 统货云杉原木1180元/方，较上周持平，较去年增加100元/方，同比上涨9.26% [24] - 辐射松木方山东、江苏市场主流成交价均为1260元/方 [28] - 云杉/白松木方山东市场主流成交价为1850元/方，江苏市场主流成交价为1680元/方 [28] 进口原木成本 - 12月外盘价格较11月报价下移，报价区间为110 - 116，部分外商已连续多轮降价，贸易商对此轮外盘价倾向于112 - 113区间 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油脂分化明显，棕榈油震荡上涨，菜油区间上沿后震荡回落 [4] - 马棕11月或减产累库，后期逐渐进入减产季将去库但速度偏慢，印尼库存偏低，产地报价稳中有增 [4][25] - 豆油库存拐点已至，持续小幅去库，盘面缺乏驱动，价格跟随油脂整体走势波动 [4][25] - 短期国内菜籽供应不足，菜油进口量有限，国内菜油继续去库，对价格有一定支撑 [4][25] - 短期油脂缺乏持续性利多驱动，整体维持区间震荡，可考虑高抛低吸区间操作；套利和期权策略观望 [27] 根据相关目录分别进行总结 国际市场 - 马棕11月产量环比或减少3%至198万吨，出口锐减15%至144万吨，库存累库至270万吨左右，关注下周MPOB报告 [9] - 10月印棕出口191万吨，今年1 - 10月印棕出口1949万吨，较2024年同期增长7.83%；ITS数据显示1 - 10月印棕出口2035万吨，同比微降0.4%，出口到非洲增幅达30%左右 [9] - 贸易商预计印度11月食用油进口环比下滑11.5%至118万吨，其中棕榈油进口环比增长4.6%至63万吨，豆油进口或下降12%至40万吨，葵油进口下降44%至14.5万吨；市场预计25/26年度印度食用油进口增至1700万吨 + ，棕榈油进口从750增至930万吨 [12] 国内棕榈油 - 截至2025年11月28日，全国重点地区棕榈油商业库存65.35万吨，环比减少1.36万吨，减幅2.04%，处于历史同期中性水平 [15] - 产地报价偏稳，进口利润倒挂缩小至 - 200附近，传本周有2船买船，基差稳中有降，短期处于震荡磨底阶段，可逢低做多，高抛低吸区间操作 [15] 国内豆油 - 截至2025年11月28日，全国重点地区豆油商业库存117.88万吨，环比减少0.11万吨，降幅0.09%，处于历史同期偏高水平，库存拐点已至，基差稳中有降 [20] - 国内需求一般，成交转淡，后期大豆到港减少、压榨高位回落，豆油库存或小幅去库，但整体不缺，预计维持震荡运行，待回调企稳后轻仓试多，关注下周USDA报告 [20] 国内菜油 - 截至2025年11月28日，沿海菜油库存36.8万吨，环比减少1.7万吨，处于历史同期高位，持续边际去库 [23] - 欧洲菜油FOB报价持稳1100美元附近，进口利润倒挂扩大至 - 1000附近，传本周有菜油进口，基差维持高位，下游接受度一般，预计沿海去库趋势延续 [23] - 国内菜油基本面变化不大，菜籽供应不足、进口成本高，继续边际去库对价格有支撑，在菜籽未完全放开采购时，或维持区间震荡，可回调时在区间下沿逢低做多OI03或05合约，高抛低吸区间操作 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，分析各品种的市场情况、重要资讯、逻辑并给出交易策略建议，认为各品种受供需、政策、地缘等因素影响呈现不同走势，投资者需关注相关因素变化以把握投资机会和控制风险 [18][25][56] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 周末利好消息有望提高市场信心、引导中长期资金入市，股指有望稳中有升、重心上移，周五股指期货量价齐升、持仓增加、贴水收窄，IM、IC 后市或强于大盘 [20][21] - 交易策略为单边轻仓做多，套利进行 IM\IC 多 2512 + 空 ETF 的期现套利，期权采用牛市价差 [21] 国债期货 - 上周债市表现分化，超长端调整加大，短期内债市走势受投资者行为主导，超长端不确定性尚存，中短端过度博弈单边“超跌反弹”必要性不高，做阔 30Y - 7Y 期限利差逻辑顺畅但不建议过度参与，可关注 TF 合约潜在期现正套机会 [23] - 交易策略为单边暂观望，套利关注 TF 合约潜在期现正套机会 [24] 农产品 蛋白粕 - 南美产区降雨好转，国际大豆丰产格局明显，上方空间有限，国内豆粕压榨利润亏损、美豆无价格优势，供应有不确定性，但巴西产量高位时供应压力大，菜粕预计震荡运行 [27] - 交易策略为单边少量布局空单，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [28] 白糖 - 国际上巴西甘蔗收榨阶段临近，制糖比下降，近期国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内新榨季产量增加，销售压力增大，但进口收紧、成本较高对盘面有支撑，短期低位震荡 [31] - 交易策略为单边巴西榨季收尾国际糖价或震荡偏强、国内先观望，套利观望，期权在低位卖出看跌期权 [31] 油脂板块 - 马棕 11 月产量由增转减但出口疲软，库存或不降反增，产地进入减产季但库存去库慢且处偏高水平，国内豆油库存去库、菜油预计继续去库 [34] - 交易策略为单边短期油脂震荡运行，逢低短多高抛低吸，套利观望，期权观望 [35] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米外盘回落，美玉米产量新高，短期或偏强震荡，东北玉米上量偏低、港口价格偏弱，华北玉米现货偏强，01 玉米盘面有回落空间 [39] - 交易策略为单边外盘 03 玉米底部震荡回调短多、03 玉米逢高短空、05 和 07 玉米等待回调，套利 01 玉米和淀粉价差逢高做缩，期权观望 [39] 生猪 - 近期规模企业出栏动力放缓，但总体存栏量高、大体重猪源多，供应压力仍存，猪价有压力 [40] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [41] 花生 - 花生现货稳定，进口量减少、价格稳定，油厂有利润但下调收购价格，01 花生有仓单博弈且油料米供应宽松，盘面有回落空间 [44] - 交易策略为单边 01 花生轻仓逢高短空、05 花生观望，套利 15 花生反套，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [44] 鸡蛋 - 近期淘汰鸡量增加，前期供应压力缓解，预计近月合约区间震荡，远月 4、5 月合约可考虑逢低建多 [48] - 交易策略为单边 1 月合约区间震荡、可逢低建多远月合约，套利观望，期权观望 [48] 苹果 - 今年苹果产量下降、优果率差、保存难，冷库库存大概率偏低，基本面偏强，需求一般，走势预计高位震荡 [51][52] - 交易策略为单边高位震荡，套利观望，期权观望 [52] 棉花 - 棉纱 - 供应端新花大量上市，需求端处于淡季，前期利空已在盘面反应，目前销售情况好对价格有支撑，预计短期震荡偏强 [55] - 交易策略为单边美棉区间震荡、郑棉短期震荡，套利观望，期权观望 [55] 黑色金属 钢材 - 上周五夜盘黑色板块下跌，上周五大材减产、库存去化、表观需求去化，受环保督察影响铁水产量下滑，但高炉利润修复，主动减产驱动有限，钢材成本有支撑，表需未弱于季节性，短期钢价区间震荡，关注宏观消息和煤矿安全检查等情况，华东螺纹缺规格预计短期价格偏强 [58] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利逢高做空卷煤比和卷螺差，期权观望 [59] 双焦 - 近日盘面双焦大跌，基本面及情绪面偏弱，蒙煤通关车次高，国内焦煤矿山库存压力显现，但部分煤矿减产，后期焦钢企业有冬储需求，预计供需略有改善，盘面继续向下空间有限 [62] - 交易策略为单边延续偏弱但向下空间有限、空单止盈，套利观望，期权观望 [62] 铁矿 - 上周铁矿价格高位回落，供应端四季度整体宽松，需求端国内终端用钢需求下滑，铁元素供需格局宽松，库存增加，预计矿价高位偏空运行为主 [63][64] - 交易策略为单边偏空对待，套利观望，期权观望 [64] 铁合金 - 硅铁供应端产量或重回下降趋势，需求端原料需求有下行压力，成本端电价偏强支撑短期反弹但上方空间受需求压制；锰硅供应端收缩，需求端受螺纹钢表需走弱拖累，成本端锰矿价格强势有支撑，供需双弱下成本推动短期反弹但需求压力仍存 [65][66] - 交易策略为单边成本推动短期反弹但需求压制高度，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [66] 有色金属 金银 - 上周五美国 PCE 数据为美联储 12 月降息扫清障碍，金银价格先扬后抑，本周市场焦点转向美联储议息会议，不确定性上升，预计金银价格波动放大 [70] - 交易策略为单边黄金关注能否站稳 5 日均线支撑、白银底仓背靠 11 月中旬历史前高持有、新单背靠 5 日均线谨慎试多，套利观望，期权暂时观望 [72] 铂钯 - 宏观上市场降息预期强化，铂钯短期跟随贵金属走势，基本面铂金供需偏紧、有支撑，钯金需求增长有限，未来或与铂金联动 [74] - 交易策略为单边铂逢低布局多单、钯观望，套利做多铂钯比，期权铂逢低买入虚值看涨期权持有、钯观望 [75] 铜 - 美联储 12 月降息基本确认，2026 年铜矿供应紧张，CSPT 小组计划降低产能负荷，comex 铜库存增长，lme 注销仓单增加，交割风险累积，资金推动铜价维持高位，关注主力多单持仓变化 [78] - 交易策略为单边剩余多单继续持有、向上移动止盈点、长期低多，套利关注跨期正套机会，期权观望 [79] 氧化铝 - 现货成交活跃度有限，按当前价格调降速度 12 月月均价难触高成本产能现金成本线，12 月至 2 月累计到期仓单量达 22 万吨，占总仓单量 87%，仓单压力显著，明年一季度新投产能也是价格压力 [83] - 交易策略为单边到期仓单消化前价格偏弱运行，套利暂时观望，期权暂时观望 [83] 电解铝 - 海外市场定价本周美联储降息预期，关注议息会议对明年降息预期，国内关注重要会议对明年经济政策及目标预期，铝供给端全球缺口且弹性低、需求端有新需求增量，国内外库存低，基本面有支撑，短期供应新建项目如期投产，国内消费有韧性、下游逢低补库，铝价中期偏强 [84] - 交易策略为单边铝价偏强运行 [84] 铸造铝合金 - 宏观上海外市场定价下周美联储降息预期，基本面废铝资源紧缺，企业原料库存低、采购成本高，需求表现分化，市场成交一般，现货价格跟涨乏力 [86] - 交易策略为单边随铝价高位震荡运行，套利暂时观望，期权暂时观望 [86] 锌 - 矿端国内锌精矿供应减少、加工费下滑但下行空间不大，冶炼端加工费下行压缩利润，部分冶炼厂减停产，消费端下游消费分歧大，淡季消费或难有起色，当前消费转淡和出口窗口关闭对锌价有压力，关注宏观及基本面消息 [91] - 交易策略为单边激进投资者逢高试空、获利空单继续持有，保守投资者观望，套利暂时观望，期权暂时观望 [92] 铅 - 近期含铅废料价格反弹，再生铅冶炼成本抬升，上周铅价上涨但冶炼厂惜售，国内原生铅冶炼有检修、产量受影响，社会库存及仓单减少，短期铅价或区间偏强震荡，关注库存及下游消费情况 [94] - 交易策略为单边获利多头继续持有、警惕宏观因素影响，套利暂时观望，期权暂时观望 [94] 镍 - 11 月纯镍产量锐减，12 月预计环比小幅增长，生产商惜售挺价，需求端进入淡季，成本端跌无可跌，供需双弱格局缺乏向上驱动，因全球显性库存微降且有色板块走强，镍价跟随反弹 [97] - 交易策略为单边反弹测试阻力，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权 [97] 不锈钢 - 终端需求处于年末淡季，出口好于预期抵消部分内需下降，现货价格低位成交活跃，供应端 12 月排产大幅收缩，成本端镍矿价格坚挺、镍铁价格回升，不锈钢粗钢成本小幅抬升 [99] - 交易策略为单边低位震荡，套利暂时观望 [99] 工业硅 - 12 月云南、四川产量降低，西北龙头大厂增产，需求方面有机硅减产、多晶硅减产但需求缩减不及供应缩减，铝合金需求有支撑，石河子天气污染橙色预警或使部分企业减产，短期情绪上或有反弹 [100] - 交易策略为单边空单止盈离场，套利观望，期权卖出虚值看涨期权止盈离场 [100] 多晶硅 - 硅片、电池市场有压力，下游企业对明年需求悲观且有原料库存，本月刚需采购，多晶硅企业挺价，期货层面新增交割品牌，前期市场挤仓逻辑松动，短期价格或下跌，市场情绪差，日内或低开，谨慎追空 [103] - 交易策略为单边短期偏弱，套利观望，期权双买看涨看跌期权 [103] 碳酸锂 - 周末传闻尼日利亚可能暂停采矿但政策未落地，12 月供需边际宽松，去库速度放缓，1 月需求或环比下降，供应仍有大量锂矿运往国内，累库压力加大，中线锂价承压 [104][105] - 交易策略为单边中线回调充分后买入，套利暂时观望，期权反弹卖出 2605 虚值看涨期权 [105] 锡 - 美国 9 月 PCE 基本符合预期，我国 10 月进口锡精矿回升，自缅甸进口量减少，复产缓慢，锡矿加工费低位，国内冶炼厂原料库存低，11 月精锡产量下滑，需求端处于淡季，对锡价支撑减弱，关注缅甸复产及消费兑现节奏，警惕地缘及政策风险 [107] - 交易策略为单边供需暂无明显改善、关注宏观政策、锡价或高位震荡，期权暂时观望 [107] 航运板块 集运 - 现货揽货情况改善，部分船司宣涨 1 月运价，需求端 12 - 1 月发运预计好转，供给端运力压力仍存，巴以和谈开启，达飞新增航线苏伊士通行，预计近期盘面继续反弹，关注船司宣涨和货量改善节奏 [109] - 交易策略为单边 EC2602 合约多单逢高部分止盈部分持有，套利 2 - 4 正套逢高分批止盈 [110] 能源化工 原油 - 短期俄乌停火协议达成概率有限，地缘风险扰动供应推动油价小幅反弹，但四季度至明年上半年过剩压力显著，油价上方压力大，年底市场流动性下降，油价震荡，中枢预计缓慢下行 [113] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利国内汽油中性、柴油偏弱、原油月差偏弱，期权观望 [113] 沥青 - 成本端油价震荡，炼厂利润中性偏高，沥青估值支撑有限，供需端年底供需两淡，市场对明年需求乐观预期有限，现货价格弱势运行，等待冬储价格落地，盘面短期预计震荡偏弱 [117] - 交易策略为单边偏弱震荡，BU2602 参考 2850～3000，套利观望，期权 BU2601 合约卖出虚值看涨期权 [117] 燃料油 - 低硫关注炼厂装置变化对供应的扰动，需求端冬季发电需求暂无驱动，关注气温和天然气情况；高硫现货窗口成交价下行，出口受影响不大，需求端燃油进料需求环比减弱 [119][120] - 交易策略为单边单边小幅反弹、整体仍偏弱震荡、不建议追多，套利低硫裂解中性、高硫裂解偏弱，期权观望 [120] 天然气 - 欧洲气温偏暖，亚洲采暖需求疲软，TTF 价格可能遇阻，美国需求增长、出口强劲，HH 价格突破上涨但回调压力增大 [122][123] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出 TTF 看涨期权、卖 HH 虚值看涨期权买 HH 虚值看跌期权 [123] PX&PTA - 上游油价短期震荡，PX 供需稳定，供应预期小幅下降但开工仍处高位，供应相对充裕；PTA 供需稳定，12 月下旬部分检修装置计划重启，下游聚酯产销平淡，终端采购意向偏弱，PTA 累库预期仍存 [125][126] - 交易策略为单边价格预计延续震荡走势，套利进行 PX1、3 合约和 PTA1、5 合约的反套，期权卖出虚值看涨期权和卖出虚值看跌期权 [126] BZ&EB - 上游油价短期震荡，纯苯供需双降，港口库存上升，但长期新增产能多，供需格局宽松；苯乙烯到货集中，下游提货尚可，港口库存稳定，市场流通货源偏紧，基差偏强，供应预期回升，下游需求进入季节性淡季，供需面缺乏向上驱动 [129] - 交易策略为单边价格预计震荡走势，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [130] 乙二醇 - 本周港口库存上升，市场成交气氛淡，基差月差走弱，供应损失有限，开工预计维持高位，终端织造季节性转弱，聚酯开工有下调预期，库存有去化压力 [131] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [132] 短纤 - 本周产销偏弱，开工稳定，工厂库存变动不大，下游纱厂开工走弱、库存上升，内需市场进入淡季，外贸市场询单量活跃但开工下降缓慢，供需面偏弱，加工费承压 [133] - 交易策略为单边价格震荡，套利观望，期权双卖期权 [134] 瓶片 - 本周开工率稳定，成交气氛一般，局部货源偏紧，加工费走强，后市新装置有投产预期，下游采购节奏偏缓，供需面相对宽松，加工费缺乏上行驱动 [137] - 交易策略为单边价格震荡，套利观望，期权双卖期权 [137] 丙烯 - CP 价格上调利好国内丙烷市场，成本端有支撑，周内丙烯负荷下降但整体预计高位，下游整体需求弹性弱，高库存压制价格向上驱动 [138] - 交易策略为单边逢高做空，套利观望，期权卖看涨期权 [140] 塑料 PP - L 塑料和 PP 聚丙烯市场价格下跌，成交平淡，截至上周五 L 合约注册仓单环比去库、PP 合约注册仓单环比累库，12 月波罗的海干散货运费指数和原油运费指数之比利多聚烯烃单边 [141][142] - 交易策略为单边Ｌ主力 01 合约和 PP 主力 01 合约观望、关注 6250 点支撑，套利观望，期权观望 [142] 烧碱 - 供给端供应压力大，产量稳中有增，需求端表现不温不火，库存端液碱去库、片碱累库，

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端内地甲醇生产利润稳定，年内亏损性减产难发生，国内供应持续宽松；需求端港口 MTO 稳定运行难有增量，传统下游开工率季节性下滑，需求走弱；港口方面伊朗限气推迟，进口量预计明年 2 月下滑，库存拐点推迟，高库存压力持续；01 合约临近交割，满库状态下交割博弈加剧，需求无亮点、进口高位，01 合约结束前高库存问题难解决，预计仍有下跌空间 [2][49][50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 9 月以来国内港口地区甲醇现货价格整体单边下跌，9 - 11 月期货价格跌势加速，国内“反内卷”情绪降温，大宗商品震荡，甲醇回归基本面，主力 01 合约五年来首次跌破 2000 元/吨 [7][8] 国内供应持续高位，亏损性减产难以实现 - 煤价高位震荡，内地甲醇弱势下行，煤制利润收窄但仍处高位，北线地区原料煤价格 5500K 涨至 630 元/吨附近，榆林地区反弹至 655 元/吨附近，北线主流甲醇价格 1920 - 1960 元/吨，榆林地区跌至 1920 元/吨，煤制利润收缩至 300 元/吨附近 [12] - 煤制利润可观，开工率高位运行，国内供应宽松，截至 11 月下旬，国内甲醇整体装置开工负荷 87%，较去年同期提升 4.3%，西北地区开工负荷 85.64%，煤单醇开工率 94.74%，均与去年同期持平 [15] - CTO 持续外采，企业库存低位，内地供需双旺支撑竞拍价格坚挺，截至 11 月 19 日中国甲醇样本生产企业库存 35.87 万吨，较上期减少 1.06 万吨，环比跌 2.86%，与去年同期基本持平 [17] - 年内煤价高位震荡，甲醇利润维持，亏损性减产发生概率极低，主产地煤矿产量增加，鄂尔多斯与榆林地区煤炭开工率提升，日均产量 400 万吨，电厂库存中性，进口煤到港量正常，港库库存回升至 2440 万吨附近 [21] 港口库存持续创新高，压力不断加大 - 5 月份以来国内进口量快速攀升，2025 年 1 - 9 月中国甲醇累计进口量 967 万吨，同比下跌 3.9%，预计 10 - 12 月进口量均超 150 万吨，1 - 11 月累计进口超 1250 万吨，同比转正增加 15 万吨附近 [25][26] - 伊朗装置运行稳定，限气影响将推迟到 12 中旬往后，日均产量围绕 35000 吨附近，11 月装船 70 万吨，12 月进口量仍处高位 [31] - 进口量持续高位，港口库存拐点仍未到来，高库存压力在 01 合约结束前难以消化，截至 11 月 19 日，港口总库存 148 万吨，华东 102 万吨，华南 42 万吨，均处历史同期最高水平，后期库存仍将高位徘徊 [32] - 伴随港口总库提升，可流通货源宽松，截至 11 月下旬，港口可流通货源 95 万吨，较去年同期增加 22 万吨，港口库容紧张，部分进口船货销售对接不畅 [36] 需求难有增量 - MTO 暂无新增装置投产，预计 2026 年一季度新增投产装置 145 万吨，宁夏宝丰 CTO 一体化 100 万吨/年和神华包头二期 CTO 一体化 70 万吨/年预计推迟到四季度投产 [38][39] - MTO 开工率高位运行，但受聚烯烃市场价格低迷影响，企业采购意愿谨慎，山东部分烯烃装置停车、港口烯烃装置有检修预期，难以对甲醇市场形成有效支撑 [42] - 传统下游需求季节性下滑，MTBE、冰醋酸、氯化物等行业近五年利润下滑，部分进入亏损区间，截至目前，二甲醚产能利用率 5.33%，较去年同比下降 5%，冰醋酸开工率 67.13%，较去年同期下滑 25%等 [47] 后市展望及策略推荐 - 综合分析同核心观点 [2][49][50] - 策略推荐单边空单持有，因高库存压力持续，甲醇预计继续下跌 [3][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市表现进一步分化，中短端走势偏震荡，超长端调整加大，短期内债市走势受投资者行为主导，超长端不确定性尚存，过度博弈期债单边“超跌反弹”必要性不高 [5] - 做阔30Y - 7Y期限利差逻辑顺畅，但当前不建议过度参与；建议适度关注TF主力合约盘中可能存在的期现正套机会 [5] - 后市展望结构分化，单边策略暂观望，套利策略关注TF合约潜在的期现正套机会 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 - 本周30Y - 7Y期限利差走阔约7bp至51.2bp，主要以30Y收益率大幅上行、7 - 10Y收益率趋稳实现，30Y老券表现偏弱，新老券利差走阔 [14] - 利差快速走阔原因包括超长债投资者结构脆弱、市场对明年超长债潜在供需失衡担忧发酵、海外部分国家长债收益率抬升 [14] - 下周资金面潜在扰动少，逆回购到期量和政府债券净融资规模偏低，资金面偏松态势有望延续，但资金价格进一步下台阶概率不高 [16] - 本周央行连续大额净回笼短期流动性8480亿元，月初资金面季节性转松，银存间隔夜资金价格创年内新低，DR001、DR007分别为1.3003%、1.4380%，隔夜、7天期非银资金利差分别为7.16bp、5.83bp，股份制银行一年期存单发行利率小幅升至1.66%附近 [21] - 11月官方制造业PMI录得49.2，较上月季节性回升0.2个百分点，外需修复带动产需两端上行，价格指标随之回升，上游原材料价格扩张范围更广 [26] - 制造业产成品呈“被动去库”特征，与需求回暖印证，但生产端原材料“主动补库”意愿不强，企业生产经营相对偏谨慎 [23] - 截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.5553%、1.8271%、1.4461%、1.7129%，TF主力合约IRR持续相对偏高，或存正套机会 [32] 第二部分 相关数据追踪 - 涉及国债期货合约间价差（TS、TF、T、TL合约间价差）、成交与持仓量（TS、TF、T、TL合约成交与持仓量）、现券收益率与利差（国债现券收益率曲线、国债期限利差、国债与地方债利差、10Y国债与国开债利差）、美国国债收益率与汇率（美国10年期国债收益率、中美10年期国债利差、美元指数、美元兑人民币离岸价）等数据，数据来源为Wind、iFinD、银河期货 [37][40][43][46]

基本面驱动有限 铂钯总体对金银震荡跟随 研究员：袁正 期货从业证号：F03110758 投资咨询资格证号：Z0021675 目录 228/210/172 181/181/181 第一章 综合分析及交易策略 2 第二章 交易、套利数据追踪 7 第三章 基本面数据追踪 13 GALAXY FUTURES 1 227/82/4 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 基本面驱动有限，铂金随黄金冲高回落；钯金低幅震荡跟随 ◼【综合分析】 宏观面：本周，美国宏观数据集中发布，呈现通胀压力仍在、劳动力市场走弱表现。关键数据上，9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，大体 符合预期，尽管物价涨幅整体较为平缓，但特朗普政府对进口商品大规模加征关税的举措，已推高了美国消费者的终端售价。11月ADP就业 报告显示私营部门就业人数出现两年半以来最大降幅，劳动力市场显现压力。特朗普暗示哈塞特可能成为下一任美联储主席，哈塞特同时在市 场释放较强的鸽派信号，市场总体对美联储降息预期走强进行交易，美元指数走弱，为贵 ...

铜周报：交割风险提高，铜价再创新高 研究员： 王伟 期货从业证号：F03143400 投资咨询资格证号：Z0022141 目录 第一章 综合分析及交易策略 2 第二章 内外盘价格走势 4 第三章 铜基本面分析及周度数据跟踪 5 GALAXY FUTURES 1 综合分析及操作策略 n 宏观面 日本央行行长强烈暗示12月加息，希望将利率提高至0.75，日本股债双杀，但日本十年期国债拍卖成为周二市场企稳的关键。特朗普暗示美联储主席人选为哈塞特，同时，美 国11月adp就业数据减少3.2万人，在此加强了劳动力市场进一步疲软的叙事，12月降息基本确认。 n 铜矿 n 废铜 n 精铜 11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅百分之1.05，同比增幅百分之9.75。一到11月累计，产量同比增加128.94万吨，增幅为百分之11.76。Smm预计12 月电解铜环比上升6.57万吨。 从终端来看，国内需求边际走弱，房地产继续拖累市场，光伏、空调排产出现大幅下滑，后期市场主要支撑来源于两网订单、汽车、储能电池，下游对高价接受度不足，价格 突破9万/吨以后，下游消费明显减弱，但临近年底，部分贸易商需完成年度任务或 ...

锌：消费转淡 上方压力仍存 研究员：陈寒松 期货从业证号： F03129697 投资咨询证号： Z0020351 目录 GALAXY FUTURES 1 227/82/4 228/210/172 第一章 综合分析与交易策略 181/181/181 第二章 市场数据 87/87/87 第三章 基本面数据 文 字 色 辅 助 色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 交易逻辑与策略 ◼ 产业供需： 基 础 色 2 GALAXY FUTURES 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 ➢ 矿端，近期北方矿山逐步进入季节性停产，国内冶炼厂虽有减产，但锌精矿短缺格局未改，锌精矿加工费继续下调。本周锌精矿进口亏损继续扩大，冶炼厂以 采购国产锌矿为主，周内进口锌精矿市场交投略显安静。据了解，目前普通锌精矿的报价大多 ...

第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 2 股指期货周报：利好助力股指 研究员：孙锋 期货从业证号：F0211891 投资咨询证号：Z0000567 目录 第二部分 周度数据追踪 5 GALAXY FUTURES 1 一周要闻 GALAXY FUTURES 2 12月5日晚，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举 行视频通话，双方围绕落实好中美两国元首釜山会晤和11月24日通话重要共识，就下一步开展务实合作和妥善解 决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流。 国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，在下调险企业务风险因子的同时明确相关 监管要求。一是对长期持仓的沪深300等指数成分股、科创板股票下调风险因子；二是降低出口信用与海外投资保 险的保费和准备金风险因子，同时要求险企完善内控、强化偿付能力管理，且明确新规优先适用。根据股票类型和 险资持仓时长降低相关风险因子，减少资本占用；若险资全部增配对应股票，可能为股市带来超千亿元增量资金； 保险资管人士认为整体边际利好，但目前下调力度偏小，期待未来加力。 吴清：适度拓宽券商资本空间与杠杆 ...

报告行业投资评级 - 多晶硅短期偏弱 [1][5] - 工业硅短期偏强 [1][6] 报告的核心观点 - 多晶硅方面12月硅片排产降低折算多晶硅需求约10.4万吨但产量11.2万吨延续累库趋势，且硅片、电池市场有压力，广州期货交易所新增交割品牌对冲前期价格上涨因素，短期价格将回落 [4] - 工业硅方面本周下游需求产量降低、工业硅产量降低、库存增加，石河子启动重污染天气Ⅱ级(橙色)应急响应，下周部分产能或减产，期货价格或将走强 [6] 第一章 综合分析与交易策略 多晶硅 - 综合分析供需上12月硅片排产降低致多晶硅需求降低但产量高，延续累库趋势，硅片、电池市场有囤货风险和现金回流需求，价格承压，新增交割品牌对冲价格上涨因素，市场情绪差，下周一或大幅低开，若至前期支撑位附近无进一步追空必要 [4] - 操作策略单边短期偏弱偏空操作，套利和期权暂无 [5] 工业硅 - 综合分析供需方面本周下游产品产量降低、开工率持平，工业硅产量降低、库存增加，交易逻辑为石河子启动应急响应下周部分产能或减产，盘面低估值、厂家低库存背景下期货价格或走强，12月12日后污染情况好转，盘面反弹高度需进一步观测，短期偏多操作，价格区间参考（8800,9500） [6] - 操作策略单边逢低买入，期权卖出虚值看跌期权，套利暂无 [7] 第二章 工业硅基本面数据跟踪 行情回顾 - 本周工业硅期货震荡走弱，主力合约收于8805元/吨，部分多晶硅现货价格下调 [10] 下游需求数据 - 本周DMC周度产量4.85万吨环比降低2.81%，多晶硅周度产量2.64万吨环比降低3%，原生铝合金开工率59.8%环比持平，再生铝合金开工率60.6%环比持平 [13] 工业硅产量 - 本周工业硅周度产量8.12万吨环比降低8.69%，总开炉数量251台环比降低10台，开炉数量新疆+5、云南 -2、内蒙+1、四川 -14，龙头大厂及伊犁此前停产硅厂增加开炉数量，四川硅厂大规模减产，石河子天气污染橙色预警后市或减产，预计下周产量环比降低 [25] 工业硅库存 - 工业硅社会库存55.8万吨环比增加1万吨，新疆、云南、四川样本企业库存18.51万吨环比增加0.49万吨，下游原料库存23.08万吨环比增加0.05万吨 [27] 工业硅相关产品价格 - 本周工业硅现货价格小幅下调 [33] 有机硅相关产品价格 - 本周DMC及终端产品价格上调 [37] 有机硅中间体基本面数据 - 开工率小幅上调 [43] 铝合金基本面数据 - 价格上调，开工率暂稳 [47] 工业硅原料价格 - 本周工业硅原料价格暂稳 [50] 第三章 多晶硅基本面数据跟踪 多晶硅及下游主要材料价格走势 - 本周硅片、电池降价明显，多晶硅现货价格部分有小幅度变化，如N型颗粒硅 - 平均价较11月末和10月末均 -0.99% [54] 组件基本面数据 - 12月组件订单情况差，厂家排产环比11月大幅下调，预计12月国内光伏组件排产环比11月下调至42GW附近，欧洲光伏组件库存增加至33.1GW，国内光伏厂商组件库存30.5GW处于中性偏低水平 [60] 电池片基本面数据 - 电池出口需求较好，专业化电池厂家库存7.63GW小幅去库，但电池价格承压，11月组件排产下移，电池排产跟随下调至48GW [61] 硅片基本面数据 - 本周硅片企业开工率环比下调，周度产量降低至11.95GW，当前按需排产，硅片库存21.3GW，12月硅片排产52GW环比10月降低7GW [66] 多晶硅基本面数据 - 本周多晶硅产量小幅降低，工厂库存小幅增加至29.1万吨，11月通威股份云南、四川总计停产规模37万吨/年，12月内蒙三期加大减产力度，协鑫科技、亚洲硅业部分产能减产，大全能源、新特能源部分产能爬坡至满产，预计12月多晶硅产量环比11月降低0.2万吨至11.2万吨 [71]