股指期货数据日报 2025年10月20日 IM每日行情 IM行情概要 IM成交持仓 | | | | | 收盘价 | +/- | 成交量 | +/- | 成交额 +/- | | 持仓量 | +/- | 持仓保证金 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中证1000 | 7239.18 | 0.75% | 21,858 | -14% | 3,284 | -14% | | | | | IM2511 | 7137.60 | 0.47% | 44,989 | -19% | 645 | -18% | 71,066 | -6,537 | 122 | | IM2512 | 7059.20 | 0.50% | 143,577 | -17% | 2,036 | -17% | 189,654 | -9,694 | 321 | | IM2603 | 6841.60 | 0.49% | 28,288 | -14% | 389 | -14% | 82,550 | -4,721 | 136 | | IM2606 | 6637.40 | 0.00% ...

大宗商品研究 能源化工研发报告 甲醇日报 2025 年 10 月 20 日 甲醇日报 【市场回顾】 1、期货市场：期货盘面宽幅震荡，最终报收 2266（-23/-1%）。 2、现货市场：生产地，内蒙南线报价 2050 元/吨，北线报价 2000 元/吨。关中地区 报价 2000 元/吨，榆林地区报价 1980 元/吨，山西地区报价 2100 元/吨，河南地区报价 2160 元/吨。消费地，鲁南地区市场报价 2250 元/吨，鲁北报价 2270 元/吨，河北地区 报价 2200 元/吨。 西南地区，川渝地区市场报价 2140 元/吨，云贵报价 2200 元/吨。港 口，太仓市场报价 2260 元/吨，宁波报价 2270 元/吨，广州报价 2250 元/吨。 【重要资讯】 本周期(20251011-20251017）国际甲醇（除中国）产量为 1075859 吨，装置产能利用 率为 73.75%%。周期装置变动有，伊朗 Kimiya 再度停车，其他维持前期；文莱装置产量 已修正至 9 月底重启；南美有装置上旬重启；挪威装置停车检修。 【逻辑分析】 供应端，煤制甲醇利润在 660 元/吨附近，甲醇开工率高位稳定，国内 ...

大宗商品研究 能源化工研发报告 煤炭日报 2025 年 10 月 20 日 煤炭日报 【市场回顾】 现货市场：10 月 20 日，港口动力煤市场维持强势上行态势。现 5500 大卡市场报价 765-775 元/吨，5000 大卡市场报价 670-685 元/吨，4500 大卡市场报价 575-585 元/吨； 内蒙地区非电企业用煤 5500 大卡煤种价格处于 530 - 570 元/吨之间，5000 大卡煤种价格 处于 455 - 495 元/吨之间，4500 大卡煤种价格处于 390 - 430 元/吨之间；榆林地区非电 企业用煤 6000 大卡煤的价格区间为 570-600 元/吨，5800 大卡煤的价格区间为 530-560 元/吨；山西非电企业用煤 5500 大卡煤种价格处于 555 - 605 元/吨之间，5000 大卡煤种 价格处于 495 - 545 元/吨之间，4500 大卡煤种价格处于 425 - 475 元/吨之间。江内港口 5500 大卡动力煤主流报价 800-810 元/吨；5000 大卡报价 710-725 元/吨，其中部分低硫 优质煤报价更是高达 730 元/吨；4500 大卡报价 ...

需求持续不振，尿素震荡下行 大宗商品研究所 化工研究组：张孟超 投资咨询资格证号：Z0017786 从业资格号：F03086954 2025年10月 银河能化微信公众号 目录 第一章 综合分析与交易策略 第二章 基本面数据 GALAXY FUTURES 1 1、概述 上周观点：需求零星释放，出厂价以稳为主 GALAXY FUTURES 2 本周观点：需求继续不振，价格震荡下行 周末至今，市场情绪表现一般，主流地区尿素现货出厂报价下跌，成交平平。山东地区主流出厂报价领跌，市场情绪表现一般，工业复合肥 开工率略有提升，原料库存充裕，成品库存偏高，基层订单稀少，刚需补货为主，农业刚需采购，贸易商出货，新单成交乏力，待发消耗， 预计出厂报价弱稳为主；河南地区市场情绪偏低，出厂报价跟涨，贸易商观望，收单量下滑，成交转弱，待发充裕，预计出厂报价跟跌为主。 交割区周边区域出厂价弱稳，区内市场氛围表现降温，东北地区需求低迷，交投情绪一般，农业刚需采购，期现商和贸易商出货，外发订单 量下滑，新单成交平平，待发充裕，预计出厂价下跌为主。 综合来看，部分装置检修，日均产量降至18.7万吨附近。需求端，印标即将出结果，当前国内外价差 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，涵盖农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，综合宏观环境、供需关系、政策等因素，给出各品种走势判断和交易策略建议 各行业总结 农产品 - 豆粕：宏观好转带动美豆上行，但国际大豆压力大或回落，国内豆粕受宏观影响及后续供应压力，预计盘面偏回落，建议豆粕 05 合约逢高布局空单等[16][17] - 白糖：国际原糖基本面偏弱，大趋势偏弱势，国内郑糖预计短期跟随外盘，建议逢高布局空单[20] - 油脂板块：短期维持震荡，受宏观环境和情绪影响或有所回落[20][23] - 玉米/玉米淀粉：美玉米短期窄幅震荡，国内新作玉米上量减少，现货短期反弹，建议外盘 12 玉米回调短多等[23][25] - 生猪：出栏量维持高位，供应压力仍存，猪价有压力，建议偏空思路为主[26][27] - 花生：受降雨影响，新季花生偏强，油厂和贸易商收购使油料花生市场稳定，01 花生短期偏强震荡，建议回调短多[30] - 鸡蛋：供应端在产蛋鸡存栏高位，需求端表现一般，蛋价预计偏弱，建议前期空单获利平仓[35] - 苹果：晚熟富士优果率偏差，开称价格偏高，期货仓单制作成本高，预计盘面震荡略偏强，建议多 11 月空 1 月[39][40] - 棉花 - 棉纱：新棉收购进度加快，市场关注新棉开称，预计盘面有卖套保压力，旺季需求对盘面提振有限，预计维持震荡走势[44][45] 黑色金属 - 钢材：受煤矿事故影响黑色板块反弹，整体维持区间震荡，建议维持震荡偏强走势，逢低做多卷螺差[47][48] - 双焦：周五夜盘焦煤大涨，供给受限且安监趋严，但钢厂利润不佳制约上涨空间，建议谨慎者多单部分止盈，等待回调后逢低做多[50][51] - 铁矿：基本面转变，供应增加需求降低，矿价预计偏弱运行，建议中期偏空为主，期现反套[52][53] - 铁合金：宏观情绪带动反弹，但需求压力仍存，基本面供需双降，底部震荡为主，建议宏观情绪好转带动反弹但需求压力仍在，底部震荡运行[54][56] 有色金属 - 贵金属：特朗普贸易立场软化，避险情绪回落，中长期上涨基础未变，建议暂时止盈离场，等待新的低多机会[60][61] - 铜：中美贸易关系缓和，铜矿供应端扰动增加，消费表现一般，建议逢低多思路对待，追高需谨慎[64][65] - 氧化铝：供应端出现边际变化，过剩量将更显著，预计更多减产在 11 月发生，短期低位磨底，建议持续关注供应端变化[68][69] - 电解铝：关税改善市场情绪，本周关注宏观预期，基本面消费有支撑，建议逢低看多，谨慎追高[74][75] - 铸造铝合金：关税恐慌情绪改善，基本面废铝回收紧缺，四季度汽车需求提升，建议铝合金价格逢低看多[78] - 锌：矿端进口锌矿亏损扩大，冶炼端产量或增加，出口窗口打开，预计外强内弱格局延续，建议获利空单部分了结，逢高再次布空[79][82] - 铅：10 月中下旬铅锭供应或增加，铅价有回落风险，建议获利空单继续持有，逢高布局空单[84] - 镍：宏观环境波动，供需过剩格局难改，库存增加，镍价预计宽幅震荡，重心下移，建议反弹至震荡区间上沿沽空[88][89] - 不锈钢：需求不济考验成本支撑，预计保持弱势震荡格局，建议弱势震荡[91][92] - 工业硅：市场传言 11 月多晶硅减产，短期价格承压，中期 11 月后或减产，盘面难深跌，建议短期偏弱，等待回调充分[93] - 多晶硅：产能整合有进展，市场预期改变，仓单难对盘面造成向下驱动，供需有改善预期，建议多单持有[96][97] - 碳酸锂：供需收紧，供应有扰动风险，持仓增加，向上突破震荡区间，建议逢低做多[100] - 锡：贸易局势不确定，矿端供应紧张，需求缓慢复苏，预计短期弱势震荡，建议短期宏观扰动大，锡价或弱势震荡[104] 航运 - 集运：现货运价方面船司表现分化，需求货量季节性回落，11 - 12 月有望好转，供给 10 - 11 月运力变化不大，12 月有调整，风险端巴以停火协议实施曲折，中美重启贸易谈判，建议 EC2512 多单继续持有，2 - 4 正套继续持有[106][110][111] 能源化工 - 原油：事件驱动油价宽幅波动，宏观情绪回暖推动反弹，但中东地缘升温，油价预计宽幅震荡中枢下行，建议反弹做空[113][114] - 沥青：供需偏弱，成本短期企稳，旺季收尾需求环比走弱，供应维持高位，累库压力上升，建议区间震荡[119][120] - 燃料油：俄罗斯能源设施受袭影响成品油，高硫进料需求有支撑，低硫供应有扰动，建议高硫低硫均偏弱震荡，反弹做空[123][124] - PX&PTA：新装置即将投产，市场预期偏弱，PX 开工四季度高位，PTA 有新装置投产和检修计划，下游需求缺乏提振，建议逢高空[128] - 乙二醇：四季度有累库预期，供需走向宽松，近期港口到货减少，基差走强，下旬供应预期减量，建议逢高做空[130][132] - 短纤：需求缺乏有效支撑，加工费坚挺，节前下游补货使工厂库存下降，节后成交良好，内销旺盛但出口新订单下达慢，建议关注需求变化[133] - PR(瓶片)：聚酯原料累库压力仍存，聚酯需求预期走弱，节后瓶片低价成交尚可，加工费走强，后期需求由旺转淡，建议逢高做空[134][138] - 纯苯苯乙烯：成本下移，中长期有累库压力，纯苯供应充裕，下游亏损，苯乙烯有新装置投产预期，后市或累库，建议中长期价格有向下压力[142] - 丙烯：供应宽松，需求有走弱预期，成本端原油偏弱，丙烷供应宽松，供应压力仍在，下游利润不佳，建议逢高做空[145][147] - 塑料 PP：L 合约和 PP 合约同比累库，8 月国内饲料产量增产但涨幅收窄，利空塑料单边，建议 L 主力 01 合约和 PP 主力 01 合约空单持有，止损下移[148][149] - 烧碱：价格偏弱运行，东部液碱价格受补库等因素支撑，片碱市场平稳，氧化铝行业利润收缩，预计国内氧化铝现货价格震荡偏弱[153][154] - PVC：部分装置检修，成交平稳，上半年出口驱动去库，目前库存累回高点，后期出口或走弱，供需不乐观，建议中长期偏空思路，假期空单轻仓持有[156][157] - 纯碱：价格震荡修复，但基本面仍弱，本周市场情绪或转换，供应量有增减，需求稳定，期现出货放量，建议本周震荡偏强，择机 SA1 - 5 正套[161][162] - 玻璃：负反馈加剧，需求疲软和中游出货形成负反馈，价格下跌，预计下周震荡调整，空单止盈，建议本周震荡调整，择机正套[163][165][166] - 甲醇：供大于求，价格宽幅震荡，国际装置开工率提升，进口恢复，港口库存累库，国内供应宽松，甲醇整体震荡偏弱，建议短期震荡偏弱[167][168] - 尿素：需求疲软，继续承压下行，部分装置检修，需求端印标影响有限，复合肥开工率下滑，库存高位，建议反弹偏空思路[171] - 纸浆：船舶制裁或推高运费，影响进口成本，港口库存高位，现货货源充裕，反弹乏力，建议观望，远月合约多单少量持有，关注 11 - 1 反套机会[176][177] - 原木：供需双弱，关注进口成本支撑，到港量预计正常，库存高位压制价格，需求疲软，成本有支撑，建议观望，可少量试多远月合约[180][181] - 胶版印刷纸：供应压力不减，市场承压下行，双胶纸供应预计增加，需求难有明显提振，建议 01 合约背靠现货市场价格下沿做空[184][186][187] - 天然橡胶及 20 号胶：仓单去化，偏弱运行，RU 和 NR 合约库存去库，全钢和半钢轮胎产线成品库存有变化，建议 RU 主力 01 合约空单持有，NR 主力 12 合约观望[189][190] - 丁二烯橡胶：全钢库存去库放缓，半钢库存累库放缓，BR 合约仓单累库，全钢和半钢轮胎产线成品库存情况，建议 BR 主力 12 合约择机试多，BR2601 - RU2601 套利持有[194][195]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期油脂缺乏明显驱动，整体维持震荡，其中菜油受中加缓和预期以及空配等因素影响，跌幅明显；预计9月马棕产量或下滑、出口或上涨、库存或小幅累库，棕榈油缺乏利多驱动维持震荡；豆油供需矛盾不突出，国内先累库后或小幅去库但库存不紧张；国内菜油基本面变化不大，继续边际去库对价格形成支撑 [4][31] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 国际市场 - 未来两周南马降雨多，预计10月马棕小幅减产但略高于5年均线，出口环比增加但低于5年均线，库存增至235 - 245万吨，近期马来CPO现货价持稳，后期CPO下跌空间有限 [8] - 截至9月印度2024/25年度食用油进口量累计1398万吨，同比减少3.8%，9月港口库存累库至103万吨，三大油脂库存均高于5年均值，CPO和葵油偶有进口利润但采购进度放缓，市场传印度进口中国远月豆油 [14] - 特朗普考虑终止与中国在食用油及其他贸易领域业务往来，今年1 - 8月中国出口UCO累计166万吨，同比减少12%，其中出口美国约30万吨，同比减少65%，美国1 - 7月累计进口UCO达132万吨，同比增加8%，进口中国数量同比减少43%，进口来源更丰富 [20] 国内市场 - 截至2025年10月10日，全国重点地区棕榈油商业库存54.76万吨，环比减0.46万吨，减幅0.83%，1 - 8月进口159万吨，低于去年同期，产地报价偏稳，进口利润倒挂收窄，10、11月商业买船约20万吨+，远月船期少 [23] - 截至2025年10月10日，全国重点地区豆油商业库存126.51万吨，环比增1.64万吨，增幅1.31%，本周油厂大豆压榨量216.62万吨，开机率59.59%，下游按需补库提货慢，中国未采购美豆，后期大豆到港和压榨减少，豆油库存或10月底后去库但不紧张 [26] - 上周沿海地区油厂菜籽压榨量1.4万吨，开机率3.73%，截至2025年10月10日，沿海菜油库存57.1万吨，环比减1.2万吨，处于历史同期高位但持续去库，欧洲菜油FOB报价增加，进口利润倒挂扩大，市场传进口迪拜菜和俄菜，国内菜油基差偏稳，沿海去库趋势延续，市场预期中加关系缓和，菜油回落，基本面变化不大，去库支撑价格 [29] 策略推荐 - 单边策略：短期油脂缺乏驱动或回调，预计震荡偏弱，暂时观望，回调较多时轻仓逢低做多 - 套利策略：观望 - 期权策略：观望 [33] 第二部分 周度数据追踪 包含马来、印尼棕油产量、出口、库存，国际豆油市场，印度油脂供需，国内油脂供需、现货基差、商业库存等多方面数据图表 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶估值重心小幅下移，供应受天气影响，需求节后有所恢复，可关注单边、套利和期权策略机会，NR - RU价差近期走强但大部分数据不支持其持续，天胶成本支撑不足，合胶供应转宽松，下游消费有不同表现，RU月差正套驱动仍在兑现 [4][5][17] 各部分内容总结 综合分析 - 估值方面，天然橡胶重心小幅下移，青岛STR20混合胶14586元/吨、上海全乳胶14387元/吨，周跌幅约1.5%，顺丁橡胶重心最低触及10600 - 10700元/吨 [4] - 供应方面，海南、西双版纳降雨扰动胶水产量，国内原料收购价下调，泰东北天气转好杯胶价格下跌，合成胶因原油成本支撑塌陷和部分企业重启开工率上升、库存增加 [4] - 需求方面，轮胎“双节”后全面复工，山东全钢胎开工负荷回升18.7个百分点至65%，半钢胎开工亦大幅上扬，下游逢低补库，一般卡客车胎强于轿车胎时橡胶价格较弱，目前轿车胎有企稳迹象 [4] 策略推荐 - 单边策略，RU主力01合约空单持有，在15000点设止损；NR主力12合约观望，关注12360点压力；BR主力12合约择机试多，在10790点设止损 [5] - 套利策略，RU2601 - NR2601择机介入；BR2601 - RU2601（2手对1手）报收 - 4010点持有，止损上移至 - 4090点 [5] - 期权策略，RU2601沽13500合约报收73点，择机卖出，在103点设止损；BR2512购11200合约报收185点，关注219点压力 [5] 焦点 - NR估值（NR - RU价差）的强势 - NR - RU价差自09合约交割后持续走强，基本面支持NR走强的是泰国水杯差创新低，支持RU走弱的是国产能充足，但大部分数据不支持NR持续走强，周五夜盘RU相对企稳，可择机尝试价差扩大 [17] 天胶供应 - 成本支撑不足 - 泰国胶水同比跌幅大于RU，10月至今报收54.1泰铢/公斤，同比下跌 - 34.8%，远大于RU合约同比 - 7.0%的跌幅，云南胶水相对于RU同样超跌，支撑不足 [26] - 泰国10月日均产量加权降雨量同比增长 + 1.13mm/天，但涨幅连续6个月收窄，意味着供应增量，且泰国地区水杯差处于历史同期低位，胶水相对走弱趋势稍有反转 [26] 合胶供应 - 顺丁转宽松（更新） - 国内丁二烯产能利用率减产至65.8%，同比减产 - 1.9%，连续3周边际减产 [36] - 国内高顺顺丁橡胶产能利用率连续2周增产至74.7%，同比增产 + 14.8%，涨幅扩大 [36] - 国内丁二烯港口库存连续4周累库至3.08万吨，同比累库 + 0.45万吨，连续2周边际去库 [36] - 国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存连续3周累库至3.28万吨，同比累库 + 0.79万吨，连续8周边际累库 [36] 混合基差偏强 - 青岛保税区库存去库（口径调整，更新） - 截至2025年10月12日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.6万吨，环比上期减少0.05万吨，降幅0.11%，保税区库存7.08万吨，增幅2.02%，一般贸易库存38.52万吨，降幅0.49% [39] - 青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加3.74个百分点，出库率增加1.40个百分点；一般贸易仓库入库率减少4.11个百分点，出库率减少4.91个百分点 [39] - 本期青岛港口总库存较节前小幅去库，保税库累库，一般贸易库去库，节后胶市宏观氛围偏空，胶价偏弱整理，下游企业多观望 [39] 下游消费 - 节后全钢主动累库（更新） - 全钢轮胎产线开工率增产至64.5%，同比增产 + 6.1%，连续10周边际增产，成品库存连续7周累库至40天，同比持平，边际累库，主动累库 [46] - 半钢轮胎产线开工率增产至72.7%，同比减产 - 8.9%，跌幅收窄，边际增产，产品库存连续9周去库至45天，同比累库 + 19.6%，连续21周边际去库，被动去库，平衡趋紧 [46] 下游消费 - 欧洲汽车行业回升明显（更新） - 截至2025年9月，国内汽车库存指数连续2个月累库至57.9点，同比累库 + 9.4%，连续2个月边际累库，利空RU单边 [53] - 截至2025年10月，欧洲汽车行业指数环比下跌至 - 30.6点，但同比走强，利多RU单边 [53] - 一般卡客车胎强于轿车胎时橡胶价格较弱，目前有企稳迹象 [53] RU月差 - 正套驱动，仍在兑现 - 决定月差的两大因素看，当前基本面依然支持近月走强的正套逻辑 [54] - 8月国内资金年化利率报收1.49%，连续4个月降息，决定了九一空间的收窄 [60] - 10月至今，RU仓单连续6个月去库至14.06万吨，同比去库 - 55.8%，降幅创2020年12月以来新低，连续9个月边际减量，利多近端 [60]

目录 | 第一章 | 综合分析与交易策略 | 3 | | --- | --- | --- | | 第二章 | 工业硅基本面数据跟踪 | 6 | | 第三章 | 多晶硅基本面数据跟踪 | 17 | 2 GALAXY FUTURES 多晶硅：多单持有 工业硅：等待回调充分 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351 210/10/16 221/221/221 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 208/218/234 多晶硅综合分析与交易策略 【综合分析】 从供需来看，10月硅片排产环比9月增加3GW至62GW，折算多晶硅需求约12.4万吨。10月多晶硅产量13万吨左右，多晶 硅小幅累库。当前多晶硅库存50万吨左右，上游库存25万吨左右，下游原料库存约20万吨，仓单及贸易商库存约5万吨。 近期多晶硅产能整合取得进展，市场预期开始改变。目前盘面最大利空在于11合约不能转抛的仓单，但无论是从仓单总量 还是仓单处理模式，在当前的市场 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 终端需求强劲、供应扰动及库存减少背景下碳酸锂价格有向上潜力，短期建议逢低做多，套利观望，卖出虚值看跌期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 需求分析 - 新能源汽车内销季节性环比增长，9月新能源汽车产销同比分别增长23.7%和24.6%，新能源乘用车零售同比增长15.5%、环比增长16.2%，1 - 9月动力电芯产量累计同比增长45.6%至861.04GWh [10] - 欧美电动化进程放缓，2025年1 - 8月全球新能源汽车销量累计同比增长23.5%，欧洲增长27.4%，美国增长8.1%，中国1 - 9月新能源汽车累计出口同比增长86% [16] - 储能市场订单火爆但产能瓶颈限制排产增长，1 - 9月中国储能电芯产量累计355.1GWh，同比增长57%，库存处三年低位，交付周期延长 [21] - 10月电池及正极排产环比继续增长，电解液排产10.0万吨，环比 +4%、同比 +46%，铁锂排产113.6GWh，环比 +9%、同比 +49%，三元排产22.2GWh，环比 +1%、同比 +12%，三元正极排产2.6万吨，环比 +2%、同比 +15%，铁锂正极排产13.0万吨，环比 +0%、同比 +19% [24][29] 供应分析 - 碳酸锂周度产量小幅增加，本周环比增加431吨，1 - 9月国内产量68.4万吨，累计同比增长42%，10月排产8.99万吨，宜春8座矿山提交储量核实报告待批复 [34] - 中国碳酸锂月度分原料产量受不同原料供应影响 [35] - 碳酸锂9月供应环比增长，10月增量有限，2025年1 - 8月中国碳酸锂进口同比增加4%，9月智利出口量环比减少，10月进口难大幅增长，9月澳大利亚黑德兰港口向中国发运锂辉石精矿环比增加45.6%、同比增加26.3% [43] 供需平衡及库存 - 碳酸锂供需平衡预估受需求和供应因素共同影响 [44] - 碳酸锂连续去库，10月可能近万吨，本周社会库存减少近2143吨，广期所仓单去化1.2万吨至3.06万吨，反映需求增长且下游有补库空间 [49] 碳酸锂后市行情展望 - 交易逻辑基于需求乐观、供应扰动和库存减少，锂价有向上潜力 [5] 行情展望及策略推荐 - 单边操作倾向于逢低做多，碳酸锂窄幅震荡后持仓增加，技术上可能冲击7.8 - 8万一线阻力 [5] - 套利操作建议观望 [5] - 期权操作建议卖出虚值看跌期权 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期多个风险事件集中发生，市场避险情绪高涨，刺激金、银维持单边强劲走势并不断刷出历史新高，但特朗普发出缓和信号后贵金属快速回调；伦敦银现货市场出现结构性供需矛盾，当前紧张程度初步缓解；倾向于贵金属中长期上涨基础未变 [3] - 市场交易主线从关税博弈转向降息博弈，特朗普对美联储独立性的干扰或在中长期抬升美国通胀，是8月底以来贵金属上涨的主要驱动之一 [16][33] - 美国经济呈现GDP减速、消费预期变差、两大PMI指标趋弱、就业市场降温、通胀数据波动等特征，市场对后续降息预期有所提升 [34][44][60][72] - 2025年上半年黄金供应小幅增长，需求增长，投资需求增幅较大；全球央行购金积极；白银供应相对稳定，需求中光伏用银25年或不再高速增长，供需缺口预计减少 [77][85][89] 根据相关目录分别进行总结 第一章 周度核心要点分析及策略推荐 - 综合分析：宏观面上，美国政府停摆、中美贸易摩擦、地区银行爆雷等使市场避险情绪高涨，刺激金银上涨，特朗普缓和信号使贵金属回调；供需面上，伦敦银现货市场有结构性供需矛盾，当前紧张程度初步缓解；期货方面，沪金触及千元整数大关，沪银上探新高后回落，倾向于贵金属中长期上涨基础未变 [3] - 策略推荐：单边延续低多思路，套利和期权观望 [3][4] 第二章 宏观面数据追踪 - 市场交易主线：从关税博弈转向降息博弈，特朗普持续干扰美联储独立性，动机是迫使降息减轻国债利息负担，若独立性受干扰或抬升美国通胀，是贵金属上涨驱动之一 [16][33] - 美国经济 - GDP减速、消费预期变差：二季度GDP表面增长亮眼，但进口萎缩使净出口分项走高，消费和投资领域疲软，零售数据震荡，通胀率和预期指数表现不佳 [43] - 两大PMI指标趋弱：8月标普全球和ISM制造业、服务业PMI有不同表现，制造业PMI终值部分不及预期，服务业PMI部分超预期，PMI数据使价格接近“加息区间” [51][52] - 就业：8月季调后非农就业人口不及预期，失业率上行，平均每小时工资符合预期，数据指向劳动力市场降温，且非农数据多次下修加剧市场对就业衰退的担忧 [60] - 通胀：8月未季调CPI年率和季调后月率为1月以来新高，PPI年率为6月以来新低，月率下降，企业避免大幅提价，市场在现实和“滞胀”“衰退”预期间波动 [67][68] - 市场对后续的降息预期：当前押注美联储今年内再降息2次，对2026降息预期也是两次；年初市场对降息路径押注回调，2月中旬起因宏观数据疲软和贸易战担忧预期提升，5月因关税谈判缓和回调，8月初以来因数据走弱、美联储措辞转鸽和特朗普干扰再度回升 [72] 第三章 贵金属基本面数据追踪 - 黄金供需情况：2025年上半年黄金总供应量同比增1%，金矿产量和回收金增加；需求总量同比增13%，投资需求增长117%，科技用金持平，金饰消费下降；未来金矿产量有望创新高，回收金或增加，消费方面黄金ETF有上涨潜力，金饰需求难显著回升，科技用金可能承压 [77] - 央行购金现状：2022年起全球央行掀起购金潮，中国、波兰、土耳其、印度等发展中国家表现积极，各国央行购金有不同动机，部分央行购金数量信息不透明 [85][87] - 白银世界供需平衡：2024年全球白银供给量同比+2%，需求较上年-3%，供需缺口4634吨；2025年预计供给继续增长2%，需求中工业用银整体变化不大，光伏用银维持在6千吨左右，供需缺口预计减少至3658吨 [89] - 伦敦银市场的“轧空”行情：LBMA库存降至历史低位，可自由流动数量约6000吨，海外白银租赁利率上周四、五飙升后回落，显示伦敦现货紧张初步缓解，预计从Comex市场搬运库存到伦敦需一周左右 [94]