报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内化工相对坚挺、民用需求增强，但12月预计到港多；中东货源偏紧，但临近CP官价公布，市场或更偏向于观望；另外需关注天气与油价情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度变化 - 民用气方面，华东4310（+0），山东4460（+30），华南4330（+0），醚后碳四4470（+0），最低交割地为华东，基差29（-81），01 - 02月差87（+10），FEI为516.6（+12.1）、CP为492.16（+5.66）美元/吨 [1] 周度观点 - PG盘面下跌，基差 - 43（-57），01 - 02月差109（-19），国内民用气价格下跌，最便宜交割品为华东民用气4315（-49），丙民价差缩小，仓单4561手（-54） [1] - 外盘纸货价格下跌，月差走强，北亚与北美油气比价变动小，内外PG - CP至126（-2）；PG - FEI至114（+3）；华东到岸、北美和AFEI离岸贴水走平，中东货紧，贴水35美金（+13），运费小跌 [1] - FEI - MOPJ价差缩小，最新 - 55（+11）；山东PDH制丙烯利润小幅回暖；烷基化装置小幅回暖但仍差；MTBE生产利润震荡，出口利润仍好 [1] - 到港增量，外放减少，厂库小累，港口累库，PDH开工率69.64%（-2.1），下周东莞巨正源PDH二期预期重启 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 因week49降价以及马士基对week50低开预期，近月合约盘面大幅走低 [2][13] - 12合约逐步走向交割逻辑，跟随现货，P1大约在1600点左右，P2和P3对标12月下半月，需观察船司宣涨与落地情况 [2][13] - 02合约估值中性偏低，短期难以证明/证伪旺季不旺，12月上挺价程度不理想；今年过年晚，春节前发货未完全启动，运价未明显回暖正常；今年欧线货量整体较好，若后续旺季兑现，02或有更高想象空间，虽12 - 1月运力高企可能压制高度，但不过分悲观，后续观察揽货情况 [2][13] - 04合约仍建议逢高空思路对待 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 期货合约情况 - FC2512昨日收价1650.0，跌幅7.29%，成交量6884，持仓量6454，持仓变动 - 403；EC2602昨日收价1453.5，跌幅7.34%，成交量51412，持仓量48279，持仓变动4946等多个合约数据 [2][13] - 月差方面，如EC2512 - 2504前一日为523.6，较前两日减少114.0等 [2][13] 现货指标情况 - 现货SCHI（欧线）2025/11/24为1639.37美元/TEU，较前一期涨幅20.75%；CCFI 2025/11/21为1432.96，涨幅2.09%；NCFI 2025/11/21为951.65，跌幅2.83% [2][13] 近期欧线现货情况 - Week48整体均值2200美金（折盘1540点左右）；Week49线下GEMINI和PA联盟报价在2300 - 2500之间，OA在2300 - 2600，均值约2400美金（折盘1650点左右）；部分船司降价，马士基对week50开舱2200美金 [3][14] 相关新闻 - 11/26埃及和卡塔尔就加沙停火相关问题会谈，将继续与美国合作协调维持停火并落实第二阶段协议 [4][15] - 11/25马士基首席执行官称鉴于加沙和曼德海峡进展，将恢复通过苏伊士运河的航运；发言人表示苏伊士运河管理局12月恢复通航声明不实 [4][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 SP主力合约情况 - 2025年11月25日SP主力合约收盘价为5212.00，折美元价641.40，距上一日涨跌 -0.15326%，山东银星基差253，江浙沪银星基差238 [3] 进口纸浆利润情况 - 以13%增值税计算，2025年11月25日加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润 -136.75；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5355，进口利润 -550.04；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5465，进口利润 -68.32 [4] 纸浆及纸品价格均价情况 - 2025年11月19 - 25日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价无变化；文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）价格无变化 [4] 纸品利润率情况 - 2025年11月20 - 25日双胶利润率估算从 -1.4538%变为 -1.2989%，双铜利润率估算从11.9032%变为11.0924%，白卡利润率估算从 -7.7336%变为 -7.6285%，生活利润率估算从4.1665%变为4.2238% [4] 纸浆价差情况 - 2025年11月19 - 25日针叶阔叶价差从1110变为1025，针叶本色价差从150变为65，针叶化机价差从1750变为1665，针叶废纸价差从3974变为3889 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价先扬后抑小幅回调，下游消费持续偏弱，关注长单谈判及8.5w附近产业支撑[1] - 沪铝减仓回调，短期或震荡，26年初供需先宽松后转紧[1][2] - 本周锌价震荡，国内基本面现实较差，年底供应或减量，短期单边观望，关注反套和01 - 03正套机会[5] - 镍短期基本面偏弱，关注逢高空配机会[6][7] - 不锈钢基本面偏弱，关注逢高空配机会[10] - 本周铅价下跌，预计下周内外铅价窄幅震荡，建议观望仓单和废电瓶挺价情况[13][14] - 本周锡价重心上升，短期观望，中长期贴近成本线逢低持有或作为有色多配[17] - 短期工业硅价格震荡，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[20] - 碳酸锂价格大幅回落，中长期格局转变时点或在未来1 - 2年出现[22] 各金属情况总结 铜 - 本周沪铜现货升贴水无变化，废精铜价差增加273，上期所库存无变化，沪铜仓单减少2851，现货进口盈利增加280.13等[1] - 下游消费持续偏弱，长单谈判博弈值得关注，LME铜集中交仓抑制Cash - 3M价差，精废价差走阔，废铜开工率或环比维持[1] 铝 - 上海、长江、广东铝锭价格分别变化80、80、100，国内氧化铝价格降1，沪铝社会库存无数据变化，铝交易所库存无变化[1] - 沪铝减仓回调，铝锭库存持平，下游消费尚可，对高价接受度提升，海内外产能投产，26年初供需先宽松后转紧[1][2] 锌 - 现货升贴水增加20，上海、天津、广东锌锭价格分别变化20、20、30，锌社会库存无变化，沪锌交易所库存无变化等[5] - 供应端国产和进口TC下滑，11月火烧云锌锭投产，12月多数冶炼厂检修预计减量；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般；国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口打开[5] 镍 - 1.5菲律宾镍矿价格无变化，沪镍现货降400，金川升贴水增100，俄镍升贴水无变化，现货进口收益降1.85等[6] - 供应端纯镍产量环比回落，需求端整体偏弱，库存端国内外持续累库，关注逢高空配机会[6][7] 不锈钢 - 304冷卷降50，304热卷降100，201冷卷、430冷卷、废不锈钢价格无变化[10] - 供应端钢厂10月排产增加，需求端刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，关注逢高空配机会[10] 铅 - 现货升贴水增65，上海河南、上海广东价差无变化，1再生铅价差降25，社会库存无数据变化，上期所库存无变化等[13] - 本周铅价下跌，供应侧再生利润恢复复产，原生开工高位，供应宽松；需求侧电池开工率持平，需求有走弱预期，社库累库，建议观望[13][14] 锡 - 现货进口收益增809.79，现货出口收益降857.81，锡持仓降1154，LME C - 3M增21，LME库存无变化，LME注销仓单无变化[17] - 供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，海外产出有分歧；需求端高价下刚性支撑，海外LME库存低位震荡恢复，短期观望，中长期逢低持有或多配[17] 工业硅 - 421云南、四川基差均降20，553华东、天津基差均降20，仓单数量降810[20] - 新疆头部企业开工稳定，部分工厂有减产复产情况，Q4供需平衡偏宽松，短期价格震荡，中长期周期底部震荡[20] 碳酸锂 - SMM电碳、工碳价格均降100，主力合约基差降5020，近月合约基差降100，仓单数量增105[22] - 前期价格偏强后大幅回落，供应端扰动价格弹性高，若储能和动力需求稳定，中长期格局转变或在未来1 - 2年出现[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油价收跌，俄乌谈判有重大进展，泽连斯基与特朗普下周讨论和平计划，俄罗斯持开放态度但俄美未实质性讨论；欧美汽柴油裂解风险溢价快速回吐，原油月差回落周度反弹；全球陆上库存累库，陆上加水上总库存小幅去库且达2020年后新高；美国EIA商业原油去库，汽柴油累库，美国钻井数、压裂数及欧美炼厂开工上行；美汽欧柴有向下修正空间，供需过剩，原油维持高空思路，四季度布伦特油价55 - 60美元/桶，短期关注美国起草俄乌冲突方案 [6] 根据相关目录分别进行总结 日度新闻 - 美国总统特朗普称最初28点和平计划经完善仅剩少数分歧点 [3] - 哈萨克斯坦Tengiz油田11月1 - 23日原油产量环比增8.5%但未达计划目标 [3] - 分析人士称俄罗斯或不接受美乌和平计划，美乌已就潜在和平协议条款达成一致 [4] - 俄罗斯黑海新罗西斯克和CPC石油码头遭夜间无人机袭击后恢复装运 [4] 库存 - 美国至11月21日当周API原油库存 -185.9万桶，前值444.8万桶；汽油库存53.9万桶，前值154.6万桶；精炼油库存75.3万桶，前值57.7万桶 [4] - 11月14日当周美国原油出口增134.2万桶/日至415.8万桶/日；国内原油产量减2.8万桶至1383.4万桶/日 [4] - 11月14日当周美国除却战略储备的商业原油库存减342.6万桶至4.24亿桶，降幅0.8% [4] - 美国原油产品四周平均供应量为2064.1万桶/日，较去年同期减0.2% [5] - 11月14日当周美国战略石油储备（SPR）库存增53.3万桶至4.109亿桶，增幅0.13% [5] - 11月14日当周美国除却战略储备的商业原油进口595.0万桶/日，较前一周增72.8万桶/日 [5] - 11月14 - 20日汽柴均去库，汽油1023.31万吨，下跌1.75%，柴油1227.08万吨，环比下跌4.25%；主营、社会汽柴均跌，地炼汽柴均涨；主营综合炼油利润环比反弹，地炼综合利润震荡 [5] 周度观点 本周油价收跌，俄乌谈判有进展，泽连斯基与特朗普下周讨论和平计划，俄罗斯持开放态度但未实质讨论；欧美汽柴油裂解风险溢价回吐，原油月差回落周度反弹；全球陆上库存累库，总库存小幅去库且达2020年后新高；美国EIA商业原油去库，汽柴油累库，美国钻井数等上行，欧美炼厂开工上行；美汽欧柴有向下修正空间，供需过剩，原油维持高空思路，四季度布伦特油价55 - 60美元/桶，短期关注美国起草俄乌冲突方案 [6]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 基差&月差 - 11月25日山东基差（+80）（弘润）为 -8，较前一日变化 -18；华东基差（镇江库）为 22，较前一日变化 -18；华南基差（佛山库）为 -18，较前一日变化 -38 [3] - 11月25日12 - 01为 -4，较前一日变化 6；12 - 03为 -19，较前一日变化 13；01 - 02为 8，较前一日变化 10 [3] 期货合约 - 11月25日BU主力合约（01）价格为3068，较前一日变化 8；成交量为242577，较前一日变化 -106170；持仓量为343749，较前一日变化 4014；合单F为4690，较前一日无变化 [3] 现货 - 11月25日Brent原油价格为63.4，较前一日变化 0.8 [3] - 11月25日京博价格为3000，较前一日变化 -20；弘润价格为2980，较前一日变化 -10；镇江库价格为3090，较前一日变化 -10；佛山库价格为3050，较前一日变化 -30 [3] 利润 - 11月25日沥青马瑞利润为171，较前一日变化 -46；马瑞型炼厂综合利润为758，较前一日变化 -34 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周新加坡高硫裂解加速走弱，月差历史低位运行，基差走弱后历史低位震荡，380基差走弱后周五反弹，欧洲HSFO裂解快速回落，本周EW继续走强 [6] - 新加坡0.5%裂解本周震荡走弱，月差震荡走弱、基差小幅走强 [6] - 全球渣油库存累库，新加坡渣油去库、高硫浮仓大幅累库、ARA渣油累库、富查伊拉渣油小幅去库，高硫浮仓小幅去库，EIA渣油累库 [7] - 俄乌和谈预期加强，外盘汽柴油大幅回落，低硫对柴油价差本周反弹 [7] - Al Zour炼厂10月21日发生火灾后停产，近期新加坡基差开始反弹 [7] - 全球渣油进入累库周期，外盘裂解受原油下跌影响预计有所支撑，短期震荡格局，FU01内外维持高空思路，可布局1 - 2反套等，低硫短期下行空间有限 [7] 根据相关目录分别进行总结 燃料油价格数据 - 鹿特丹燃料油掉期M1价格：2025年11月19 - 25日，鹿特丹3.5% HSF从351.60变为342.77，变化-3.18；鹿特丹0.5% VLS从401.83变为389.44，变化-3.63等 [4] - 新加坡燃料油掉期M1价格：2025年11月19 - 25日，新加坡380cst M1从354.49变为344.15，变化-2.60；新加坡180cst M1从362.97变为354.15，变化0.83等 [4] - 新加坡燃料油现货价格：2025年11月19 - 25日，FOB 380cst从348.03变为342.03，变化-1.99；FOB VLSFO从446.12变为422.33，变化-1.29等 [5] - 国内FU价格：2025年11月19 - 25日，FU 01从2560变为2491，变化-21；FU 05从2609变为2538，变化-16等 [5] - 国内LU价格：2025年11月19 - 25日，LU 01从3266变为3015，变化-26；LU 05从3240变为3055，变化-13等 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各指标数据情况 BR 品种 - 主力合约（12）价格 11 月 25 日为 10270，日度变化 -125，周度变化 -435 [4] - 持仓量 11 月 25 日为 68735，日度变化 -1588，周度变化 -2643 [4] - 成交量 11 月 25 日为 114069，日度变化 -17086，周度变化 -6411 [4] - 仓单数量 11 月 25 日为 12500，日度无变化，周度变化 470 [4] - 虚实比 11 月 25 日为 27.49，日度变化 -1，周度变化 -2 [4] - 顺丁基差 11 月 25 日为 230，日度变化 125，周度变化 335 [4] - 丁本县差 11 月 25 日为 680，日度变化 25，周度变化 285 [4] - 12 - 01 价差 11 月 25 日为 -30，日度变化 -30，周度变化 10 [4] - 01 - 02 价差 11 月 25 日为 15，日度变化 -5，周度无变化 [4] - RU - BR 价差 11 月 25 日为 4855，日度变化 -70，周度变化 120 [4] - NR - BR 价差 11 月 25 日为 1880，日度无变化，周度变化 105 [4] - 山东市场价 11 月 25 日为 10500，日度无变化，周度变化 -100 [4] - 传化市场价 11 月 25 日为 10300，日度变化 -50，周度变化 -150 [4] - 齐鲁出厂价 11 月 25 日为 10700，日度和周度均无变化 [4] - CFR 东北亚价格 11 月 25 日为 1325，日度变化 -25，周度变化 -25 [4] - CFR 东南亚价格 11 月 25 日为 1600，日度变化 -40，周度变化 -40 [4] - 现货加工利润 11 月 25 日为 1007，日度变化 26，周度变化 257 [4] - 进口利润 11 月 25 日为 -640，日度变化 205，周度变化 112 [4] - 出口利润 11 月 25 日为 1582，日度变化 -289，周度变化 -209 [4] BD 品种 - 山东市场价 11 月 25 日为 7150，日度变化 -25，周度变化 -350 [4] - 江苏市场价 11 月 25 日为 6950，日度变化 -50，周度变化 -275 [4] - 扬子出厂价 11 月 25 日为 7200，日度和周度均无变化 [4] - CFR 中国价格 11 月 25 日为 800，日度变化 30，周度变化 30 [4] - 乙烯裂解利润部分数据缺失，11 月 24 日为 -74 [4] - 碳四抽提利润部分数据缺失，11 月 24 日为 279 [4] - 丁烯氧化脱氢利润 11 月 25 日为 -1864，日度变化 -50，周度变化 -275 [4] - 进口利润 11 月 25 日为 379，日度变化 -288，周度变化 -509 [4] - 出口利润 11 月 25 日为 -1224，日度变化 42，周度变化 -1117 [4] - 丁苯生产利润部分数据缺失，11 月 24 日为 1563 [4] - ABS 生产利润部分数据缺失，11 月 19 日为 -368 [4] - SBS 生产利润 11 月 25 日为 -345，日度无变化，周度变化 15 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告对2025年11月26日铜、锌、铝、镍、铅等有色金属的跨市、跨期、期现和跨品种套利情况进行跟踪分析，展示各金属不同期限的价格、比价、价差、均衡比价和盈利等数据 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格86620，LME价格10867，比价7.93；三月国内价格86600，LME价格10857，比价7.99；现货进口均衡比价8.04，盈利 -787.48；现货出口盈利269.01 [1] - 锌：现货国内价格22400，LME价格3130，比价7.16；三月国内价格22380，LME价格3009，比价5.67；现货进口均衡比价8.47，盈利 -4106.26 [1] - 铝：现货国内价格21440，LME价格2789，比价7.69；三月国内价格21505，LME价格2820，比价7.63；现货进口均衡比价8.32，盈利 -1760.57 [1] - 镍：现货国内价格119500，LME价格14494，比价8.24；现货进口均衡比价8.14，盈利 -1774.41 [1] - 铅：现货国内价格16950，LME价格1950，比价8.72；三月国内价格17045，LME价格1986，比价11.28；现货进口均衡比价8.70，盈利34.58 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差570，理论价差532；三月 - 现货月价差570，理论价差962；四月 - 现货月价差540，理论价差1401；五月 - 现货月价差490，理论价差1841 [4] - 锌：次月 - 现货月价差 -30，理论价差215；三月 - 现货月价差 -10，理论价差336；四月 - 现货月价差5，理论价差457；五月 - 现货月价差10，理论价差578 [4] - 铝：次月 - 现货月价差120，理论价差218；三月 - 现货月价差160，理论价差336；四月 - 现货月价差165，理论价差455；五月 - 现货月价差170，理论价差574 [4] - 铅：次月 - 现货月价差 -65，理论价差211；三月 - 现货月价差 -65，理论价差317；四月 - 现货月价差 -60，理论价差424；五月 - 现货月价差 -70，理论价差530 [4] - 镍：次月 - 现货月价差840；三月 - 现货月价差1010；四月 - 现货月价差1240；五月 - 现货月价差1530 [4] - 锡：5 - 1价差340，理论价差6096 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差 -530，理论价差302；次月合约 - 现货价差40，理论价差864 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差 -10，理论价差147；次月合约 - 现货价差 -40，理论价差277 [4] - 铅：当月合约 - 现货价差160，理论价差171；次月合约 - 现货价差95，理论价差284 [5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌3.87，铜/铝4.03，铜/铅5.08，铝/锌0.96，铝/铅1.26，铅/锌0.76 [5] - 伦（三连）：铜/锌3.61，铜/铝3.86，铜/铅5.46，铝/锌0.94，铝/铅1.41，铅/锌0.66 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 周二因week49降价以及马士基对week50低开预期，近月合约盘面大幅走低；EC12逐步走向交割逻辑，跟随现货，P1大约在1600点左右，P2和P3对标12月下半月，需观察船司宣涨与落地情况；EC02估值中性偏低，核心在于短期难以证明/证伪旺季不旺，今年过年较晚，春节前发货未完全启动，运价未明显回暖属正常，今年欧线货量整体较好，虽12 - 1月运力高企可能会压制高度，但不过分悲观，后续观察搅货情况，运价高点多在春节前4 - 5周，若后续旺季逐步兑现，EC02或有更高想象空间；EC04仍建议逢高空思路对待 [2] 根据相关目录总结 期货合约情况 - EC2512昨日收盘价1650.0，跌幅7229%，成交量6884，持仓量6454，持仓变动 - 408；EC2602收盘价1453.5，跌幅7.34%，成交量51412，持仓量48279，持仓变动4946；EC2604收盘价1126.4，跌幅1.37%，成交量5004，持仓量17016，持仓变动920；EC2606收盘价1338.0，跌幅1.49%，成交量272，持仓量1629，持仓变动95；EC2608收盘价1464.0，跌幅1.62%，成交量171，持仓量1399，持仓变动74；EC2610收盘价1108.0，跌幅0.18%，成交量563，持仓量2556 [2] - 月差方面，EC2512 - 2504前一日523.6，环比 - 114.0，周环比 - 81.0；EC2512 - 2602前一日196.5，环比 - 14.6，周环比130.2；EC2502 - 2604前一日327.1，环比 - 99.4，周环比 - 211.2 [2] 现货指标情况 - 现货SCHIS SCFI（欧线）2025/11/24更新，本期为1639.37、1367，较前一期涨跌20.75%、 - 3.5%；CCFI 2025/11/21更新，本期1432.96，较前一期涨2.09%；NCFI 2025/11/21更新，本期951.65，较前一期跌2.83% [2] 价格与新闻动态 - Week48整体均值2200美金（折盘1540点左右），Week49线下GEMIN和PA联盟报价在2300 - 2500之间，OA在2300 - 2600，均值约2400美金（折盘1650点左右）；周一，OOCL调降至2530，CMA调降至2645美金，HPL降价到2300，OOCL降到2300；马士基对week50开舱2200美金 [3] - 当地时间2025年11月25日，埃及情报总局局长拉沙德和卡塔尔副首相兼外交大臣穆罕默德就加沙停火相关问题会谈，双方同意继续与美国加强合作与协调，确保加沙停火得以维持并落实协议第二阶段 [3] - 2025年11月25日，马士基首席执行官表示鉴于加沙和曼德海峡取得的重大进展，将采取措施恢复通过苏伊士运河的航运；马士基发言人表示苏伊士运河管理局此前关于将于12月恢复通航的声明不实 [3]