报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，供需格局变动有限，短期维持窄幅震荡，供应端下周预期环比增加，需求端指引有限，库存方面液碱、片碱环比均累库，后市价格上行空间或有限，需警惕政策端意外事件 [2][4][5] - 不同角色在烧碱市场可采取不同的套保策略，如生产企业可买入看跌期权对库存报价并卖出看涨期权，贸易商建库存可卖出看跌期权同时买入看涨期权等 [2] - 关注下游氧化铝装置投产情况、耗氯下游对氯碱综合利润的影响、上游氯碱企业检修情况以及烧碱工厂库存边际变化 [2] 根据相关目录总结 现货价格 - 国内烧碱分不同规格产品，跟踪价格需结合区域特性，周内区内低浓度碱市场价格环比走弱，山东地区32%离子膜液碱市场均价周初807元/湿吨，周末801元/湿吨，华北地区液碱市场局部下降，山东地区供应较充足，需求端氧化铝企业有压价心态 [11] 价差 - 型号价差方面展示了50碱 - 32碱、99片碱 - 32碱在不同地区的价差变化情况，区域价差方面展示了32碱、50碱、99片碱在不同地区间的价差变化情况，更新频率均为日度 [29][33][39] 供应 - 我国烧碱产能集中在华北、西北和华东，本周国内烧碱产量预计87.781万吨，环比增加0.367万吨，开工率为88.74%，环比增加0.40%，本周氯碱市场检修安排少，部分前期检修装置恢复，供应增加 [40] - 展示了液碱、片碱周度开工率和产量的变化情况，更新频率为周度 [41][45] - 统计了氯碱厂家检修情况，包括长期停产、复工、检修和计划检修等，本周预计共影响折百产量19420吨 [48] - 统计了片碱装置开工情况，部分企业开工正常，部分企业有检修或开车计划 [52] 需求 - 氧化铝供应稍有减少，截至11月13日，建成产能1180万吨，开工产能9590万吨，开工率83.54%；粘胶短纤行业产能利用率89.50%，较上周下降0.1%；江浙地区印染企业综合开机率为66.55%，环比下降1.52% [55] 库存 - 截至11月14日，国内液碱工厂库存量为25.41万吨，环比增加2.04%，片碱工厂库存量为3.73万吨，环比增加0.81%，本周液碱和片碱市场库存均增加 [74] 估值 - 烧碱加工成本主要来自原盐和电力，原盐本周国内工业盐市场价格稳势，动力煤市场价格小幅上涨，本周现货端氯碱综合利润环比走弱 [78][79] 耗氯下游 - 展示了PVC基准现货价格、PVC粉周度开工率、西北一体化氯碱综合利润，环氧丙烷市场主流价、产能利用率、生产毛利，环氧氯丙烷市场主流价、产能利用率、甘油法生产毛利等数据及变化情况 [87][96][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，当前与预期的供需格局差异明显，年内需求乏力，冬季上游氯碱企业主动去库压力或冲击现货市场，可关注盘面反弹 [2] - 产业链操作建议方面，生产企业可买入看跌期权对库存报价，同时卖出看涨期权；贸易商建库存时可卖出看跌期权同时买入看涨期权，有库存时可买入看跌期权同时卖出看涨期权；终端客户采购时可买入看涨期权防止价格上涨，有库存时可买入看跌期权对库存保价 [2] - 需关注下游氧化铝装置投产情况、耗氯下游对氯碱综合利润的影响、上游氯碱企业检修情况和烧碱工厂库存边际变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 国内烧碱按浓度分为不同规格产品，对现货价格跟踪需结合不同区域特性，周内区域内低浓度碱市场价格环比走弱，山东地区32%离子膜液碱市场均价周初807元/湿吨，周末801元/湿吨 [11] - 华北地区液碱市场局部下降，山东部分企业装置负荷有变化但对市场影响有限，整体供应充足，外围氧化铝企业采购有压价心态，鲁西南低浓碱价格下滑，高浓碱出货尚可 [11] 价差 - 型号价差方面，报告展示了50碱 - 32碱、99片碱 - 32碱在山东、江苏、浙江、陕西等地的价差情况及变化趋势 [29] - 区域价差方面，报告展示了32碱、50碱、99片碱不同地区间的价差情况及变化趋势 [29][33] 供应 - 国产供应上，我国烧碱产能主要集中在华北、西北和华东，本周国内烧碱产量预计87.781万吨，环比增加0.367万吨，开工率为88.74%，环比增加0.40%，氯碱市场检修安排少，供应增加 [40] - 负荷与产量方面，报告展示了液碱和片碱周度开工率及产量的变化趋势 [41][45] - 检修情况方面，报告统计了氯碱厂家检修情况，包括长期停产、检修、复工及后市计划检修情况，本周预计共影响折百产量19420吨 [48] - 片碱装置开工情况方面，部分企业开工正常，部分企业有检修或开车计划 [52] 下游需求 - 氧化铝本周供应稍有减少，广西、山西有氧化铝厂检修，截至11月13日，建成产能1180万吨，开工产能9590万吨，开工率83.54% [55] - 粘胶短纤本周行业产能利用率89.50%，较上周下降0.1%，部分地区粘胶装置运行负荷调整 [55] - 印染行业截至11月13日，江浙地区综合开机率为66.55%，环比下降1.52%，染厂开工率分化，订单后续补单乏力 [55] 库存 - 截至2025年11月14日，国内液碱工厂库存量为25.41万吨，环比增加2.04%，片碱工厂库存量为3.73万吨，环比增加0.81%，市场需求未改善，碱厂出货欠佳，库存增加 [74] 估值 - 烧碱加工成本主要来自原盐和电力，原盐占总成本约12% - 18%，电力占总成本60%左右 [78] - 成本端，本周国内工业盐市场价格稳势，动力煤市场价格小幅上涨 [78] - 利润方面，本周现货端氯碱综合利润环比上周走弱 [79] 耗氯下游 - 报告展示了PVC、环氧丙烷、环氧氯丙烷等耗氯下游产品的市场主流价、产能利用率、生产毛利等数据及变化趋势 [87][99]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告围绕2025年9 - 10月国内外宏观经济展开分析，国内前三季度GDP同比增长5.2%，但内需仍弱，物价有升有降，金融数据有积极信号但也存在需求不足问题；海外美国通胀超预期放缓但政府“停摆”有负面影响，欧元区经济指标有不同表现；人民币汇率走势稳健 [3][4][45] 分组总结 国内经济 - 前三季度GDP超全年5%目标，同比增长5.2%，三季度实际同比增速4.8%、名义同比增速3.7% [17] - 9月社消零售总额同比增长3.0%，工业增加值同比实际增长6.5%，高技术制造业增长提速，前9月固投同比增速转负，楼市和土地成交降温 [18] - 10月制造业PMI环比下降至49.0%，非制造业商务活动指数上升至50.1%，综合PMI产出指数下降至50.0%，三大重点行业保持扩张 [4] - 10月CPI同比和环比均上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%且涨幅连续6个月扩大，PPI同比下降2.1%但降幅连续3个月收窄 [3][41] 中美贸易 - 10月30日中美首脑会晤就经贸问题达成共识，同意加强经贸、能源等领域合作 [5] - 10月9日中国对稀土等产品出口进行管制，美国拟对中国加征关税抗议 [7] 海外经济 - 10月30日美联储降息25BP，宣布12月1日起结束资产负债表缩减，内部对后续路径存在分歧 [6] - 美国9月CPI数据超预期放缓，政府“停摆”负面影响逐步显现 [45] 金融情况 - 9月新增社融3.53万亿元，存量同比增速8.7%，人民币贷款和政府债券为主要支撑和拖累项 [35] - 9月信贷增加12900亿元，居民端中长期贷款回暖、短期贷款弱，企业端短期融资需求回暖、中长期待提升 [36] 利率汇率 - 11月人民币汇率稳健运行，对美元中间价报7.0867元，有望延续稳健基调 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC短期易跌难涨，但下方空间有限，在4600价位存在支撑，v2601合约受供需延续转弱、供应高产量、需求走淡、库存高位影响，但成本支撑走强抑制下行空间 [3] - 不同参与角色有不同操作建议，如贸易商、终端客户、生产企业有库存时建议做空期货套保，采购时建议按需采购并买入虚值看涨期权 [3] - 需关注11.14的PVC周度开工率和华东及华南样本仓库总库存 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面数据 - 本周PVC价格偏弱震荡，基本面压力大，供应高、需求刚需、出口无亮点、库存高，但受成本支撑，后续关注政策和煤制产业链成本传导 [17] - 基差贴水盘面，华东01基差走强至 -130附近，15价差偏弱运行在 -304，01合约持仓在133.89万手附近，仓单增加至12.15万手附近 [18] 区域价差及品质价差 - 华东 - 华南电石法价差偏震荡 -139，华东 - 华北电石法价差走强至21，乙电价差收窄至219附近 [29] 利润表现 - 电石法中，一体化企业产能占比最大，西北地区综合氯碱利润为 -345元/吨；外购电石企业产能占比第二大，西北地区综合氯碱利润为64元/吨，华北地区为 -820元/吨 [41] - 乙烯法中，外采乙烯企业产能占比最大，华东地区综合氯碱利润为766元/吨 [41] 产业链相关产品情况 电石法制PVC原料端（兰炭） - 11月7日兰炭样本企业开工率为64.5%，较上期持平，后市陕西部分厂有复产计划，但利润亏损或致开工下滑，成本支撑下仍有稳中向好可能 [65][66] - 11月7日兰炭价格上调，陕西市场中料价格850 - 870元/吨，较上周涨50 - 60元/吨，厂家销售好、无库存压力，但成本加压、副产价格下行，亏损加剧，石灰石价格稳定 [68] 电石法制PVC原料端（电石） - 电石出厂价格或持稳，若成本压力增加有上涨可能，但受下游PVC行情抑制，11月7日主产区出厂价格下滑，多数采购价推稳，个别灵活调整，西北地区现货价格2500元/吨，下滑25元/吨 [73][77] - 11月7日电石行业平均开工负荷率略有上升至75.23%，环比上升0.22%，多数在产开工或稳定，供应量或上升，但需关注内蒙避峰生产反复性 [77] 配套 - 烧碱 - 11月7日液碱市场弱势运行，32%离子膜碱局部下跌10 - 200元/吨，下游成交一般，多数氯碱企业出货承压 [86] - 11月7日液碱样本周度开工率在84.8%，环比 +0.5%，样本周度库存在41.48万吨，环比 -6.28%，后市多数企业供应充足、需求清淡、出口无提振，价格或维持弱势，部分高浓度液碱或企稳 [86] 供应 产能投放进程 - 截止2025年10月，当年已投产能190万吨，退出产能20万吨，产能增速6.08%，预估2025年合计新增产能200万吨，产能增速7.15% [92][93] 开工及检修 - 11月7日PVC粉整体开工负荷率为79.28%，环比上周上升2.1%，其中电石法开工负荷率为80.17%，环比上升3.7%，乙烯法开工负荷率为77.23%，环比下降1.27% [94] - 11月7日前期多数检修企业恢复，周内新增四套装置检修或临时停车，整体涉及产能不大，本周检修损失量按上周下降，下周预计略增，全年预计累计产量同比增速4.04%，需关注煤价传导 [95] 进出口 月度统计 - 2025年9月PVC进口量1.41万吨，1 - 9月累计17.56万吨，单月环比增长16.08%，同比增长7.73%，累计同比增长0.76%，进口来源主要是美国及东北亚地区，依存度1%左右 [129] - 2025年9月PVC出口量34.64万吨，1 - 9月累计292.16万吨，单月环比增长21.945%，同比增加24.53%，累计同比增加50.63%，主要去往印度，其次东南亚等地有增量 [129] - 2025年9月PVC铺地材料出口31.68万吨，较上月减少0.1万吨，降幅0.31%，1 - 9月累计出口量为13.94万吨，较去年同期减少3.65万吨，降幅10.20%，主要去往欧美地区，同比降幅明显 [129] 外盘美金价差及进出口利润 - 本周PVC生产企业样本出口签单量环比上周减少3.58%，同比增加6.58%，待交付量环比减少8.76%，四季度出口有放缓预期，但幅度有限，受印度反倾销税政策和BIS认证影响 [139] 需求 下游开工负荷 - 当前硬制品下游开工好转，按需采购，低价补货，抵触高价原料，软制品膜开工尚可，美国加征关税暂停利好手套出口 [153] 终端情况（地产） - 1 - 9月份，房地产投资累计同比下跌13.9%，跌幅小幅扩大，新开工面积累计同比减少18.9%，施工面积累计同比减少9.4%，竣工面积累计同比减少15.3%，销售面积累计同比降5.5%，房地产低迷，PVC需求或收缩 [172][174] 库存 - 11月7日样本生产企业可售库存为 -34.52万吨，较上期增加5.75万吨，厂区库存为28.80万吨，较上期下降0.25万吨 [188] - 11月7日华东及华南原样本仓库总库存52.07万吨，较上一期增加0.04%，同比增加18.15%，扩充后总库存94.29万吨，较上一期增加1.07%，同比增加19.55% [10][188]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，MA601合约价格继续承压，原因包括弱现实延续、内地驱动向下、伊朗装置限气停车进展不及预期等 [3] 根据相关目录分别进行总结 生产成本及利润 - 动力煤价格持续上行，港口价格普遍上涨，但实际成交偏淡，产地拉运需求旺盛，库存低位，煤制端生产利润随煤价上涨和甲醇价格下跌小幅恶化，天然气制相对承压 [6][53] 供应 - 本周重启装置多于检修装置，开工小幅上行，后续关注西南天然气装置停车进度，外盘开工下滑，伊朗装置高负荷运行，部分企业有停车计划，其他地区部分装置停车或检修 [6] 需求 - 随着甲醇价格下跌，港口MTO利润改善，内地甲醇价格松动，MTO利润同样上行，但装置后市预期较差，部分企业有检修计划，传统下游需求较为平淡 [6][7] 地域价差/运费与物流窗口 - 港口价格随盘面下跌后企稳，现货压力较大，内地价格有所反弹，大型装置检修且烯烃装置外采提振市场情绪，运价弱势下滑，物流窗口的打开与关闭有助于熨平地区间的价差与供需差异 [14][24][33] 国内生产端利润与开工 - 动力煤价格持续上行，市场观望情绪升温，煤制端生产利润小幅恶化，天然气制相对承压，2025年中国甲醇计划投产824万吨，产能增速预计为7.71%，本周重启装置多于检修装置，开工小幅上行 [53][76][79][82] 进口利润、外盘供应与进口量 - 全球范围内甲醇下跌为主，进口利润方面，伊朗货和非伊（不含加点）进口利润有一定波动，外盘开工下滑，伊朗部分企业有停车计划，进口量方面，9月甲醇进口142.69万吨，出口1.77万吨，净进口140.92万吨，同比+15.22%，但环比7月-19.01%，到港量虽在中高位但略不及预期 [112][134][170] 下游利润与负荷 - 新兴下游方面，随着甲醇价格下跌，港口MTO利润改善，内地MTO利润同样上行，但装置后市预期较差，部分企业有检修计划，传统下游需求较为平淡，各细分行业表现不一 [176][219] 内地与港口库存 - 内地库存较上周增加1.04万吨至38.64万吨，企业订单待发量22.11万吨，环比增加0.55万吨，库存随开工回升而小幅积累，港口库存较上周增加1.06万吨至151.71万吨，其中华东积累2.42万吨，华南去化1.36万吨，港口倒流窗口关闭，下游提货窗口转弱，但到港量略不及预期，库存小幅积累 [7][235][275] 基差与月差 - 现货基差小幅反弹，15月差下行至-100左右，近端压力大 [281] 成交/持仓与仓单 - 不同合约的成交量和持仓量有一定数据表现，甲醇日度仓单总计为27,221 [301][307][315]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降， pp2601 合约因处于产能投放期，新增装置落地且存量负荷高，供应压力大，需求旺季不及预期，难以消化产量，供需过剩下价格重心或持续下移 [7] - 产业链各参与角色应根据自身情况进行操作，如库存管理方面，库存偏高者可针对待销售 PP 量在盘面做空期货合约或买入看跌期权预防价格下跌风险；采购管理方面，担心价格上涨者可按比例买入看涨期权控制采购成本 [5] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 基差方面，塑料标品现货价格跌幅大，基差小幅走强，华东基差环比走强 20 至 -100 元/吨左右，华北基差走强 10 至 -170 元/吨左右，华南基差走强 30 至 -100 元/吨左右；非标基差走势强于标品 [18][19] - 区域价差方面，华北 - 华东价差回落至低位，华南 - 华东价差震荡；非标价差方面，注塑 - 拉丝价差、低融共聚 - 拉丝价差皆走强，非标较为坚挺 [33][34] - 盘面价差方面， 15 月差进一步走低至 -110 左右，处于历年低位水平；聚烯烃价差方面， L - PP01 价差维持在 300 以上， PP - 701 价差高位， PP 供应压力更大；甲醇动态格局偏弱，价格持续下行， ISO 利润环比改善 [52] 国内生产端利润与供应 - 生产利润方面，油制端利润处于近年来较好水平；中长期看， Q4 北亚丙烷供需边际宽松， PDH 制 PP 利润环比改善；动力煤价格上行， CTO 利润恶化仍维持高位，内陆 MTO 利润承压恶化 [68] - 国产产量及负荷方面， 2025 年国内 PP 计划投产合计 490.5 万吨，产能增速预计为 11%；本周 PP 产量 79.65 万吨（ +0.73 万吨），开工率 77.78%（ +0.72%），供应损失量 22.84 万吨，后续检修计划有限，需关注广西石化新装置投产进度 [100][113] - 排产占比方面，拉丝排产上升，短期标品可能强于非标，但中期供应压力或增加 [124] 美金价与进出口利润 - 美金价及价差方面，西北欧、美洲价格高位回落，亚洲价格延续弱势， CFR 远东供应过剩、需求疲软，价格承压，东南亚需求略有好转，价格止跌企稳，南亚市场仍承压下滑； CFR 中国与外盘价差回升 [135] - 进出口利润方面，当前海外需求疲软询盘有限，企业出口盘让利促成交，进口方面，中国价格位于“全球洼地”，但外围需求不佳，接盘能力下滑，来往国内货物增多 [152] 下游开工 - 本周下游综合开工 53.14%，环比 +0.52%，各领域开工有不同程度变化，如塑编开工 +0.26%， BOPP 开工 +0.88% 等；后续电商节、天气转冷对终端制品需求略有支撑，预计下游开工仍有小幅走高空间，但旺季即将进入尾声 [155] 库存 - 生产企业库存积累 0.48 万吨至 59.99 万吨，其中两油库存增加 1.63 万吨，煤化工库存减少 0.19 万吨等，因上游装置开车、产量回升，下游需求不及预期，库存上涨 [11] - 贸易商库存积累 1.5 万吨，市场交投谨慎，中国价格下跌，海外企业适量接盘，出口成交增量，港口库存减少 0.07 万吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸磋商积极，国内指数走势独立，“十五五”规划重视科技创新、坚持扩大内需，科技与储能板块表现好，中长期国内市场有增量资金，股指盘整后有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美达成多方面共识，美国降息利于外资回流，当前稳定资本市场政策积极，新技术与新消费推动经济预期企稳，无风险利率下降促使中长期资金和居民入市，指数强势需两市成交维持两万亿以上，建议配置半导体、AI 算力等科技成长赛道和金融、消费等低估值防御板块 [4] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指小幅上行，申万一级 31 个行业指数涨跌不一，电力设备、煤炭及石油石化等行业板块大幅上涨，美容护理、计算机及医药生物等板块跌幅居前 [11][15] - 截至 2025 年 11 月 7 日，纳斯达克指数下跌 3.04%、标普 500 指数下跌 1.63%，恒生科技指数上涨 1.78%，中证 1000 指数上涨 0.49%，上证 50 指数上涨 0.89%，创业板指数上涨 0.65%，科创 50 指数微涨 0.01% [15] 流动性 - 9 月政府债支撑社融、理财回流推动 M2 回升、M1 持续低迷，M1 同比降 7.4%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点，连续 7 个月负增长，M1 与 M2“剪刀差”持续收窄 [13][14][16] - 9 月新增社融 3.76 万亿元，同比少增 3722 亿元，存量社融余额 402.19 万亿元，同比增长 8.0%，增速较上月回落 0.1 个百分点，前三季度累计新增社融 25.66 万亿元，同比少增 3.68 万亿元，9 月新增政府债券 1.54 万亿元，同比多增 5437 亿元 [16] - 9 月末 M2 余额 299.48 万亿元，同比增长 6.8%，增速较上月回升 0.5 个百分点，结束下行态势 [16] - 资金利率维持低位，10 月 MLF 净投放 2000 亿元，十年期国债收益率至 1.8%附近 [16] 交易数据及情绪 - 本周两市成交小幅放量，指数震荡走强，两市成交额（MA5）维持在 2 万亿附近，流动性是指数支撑重要因素 [21][24][26] - 一月新开户数 157 万，二月 286 万户，三月 306 万户，四月 192 万户，五月 155.5 万户，六月 164.64 万户，七月 196.36 万户，八月 265.03 万户 [26] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至 2025 年 11 月 08 日，上证指数最新 PE16.64，分位数 84.47，全 A 最新 PB 为 2.20，分位数 85.48，主要股指中估值分位数中证 1000＞中证 500＞沪深 300＞上证 50 [33][34] 指数行业权重 - 上证 50 银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为 21.34%、15.48%及 13.88%，电子行业为第四大权重行业 [42][43] - 沪深 300 权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [43] - 中证 500 前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [43] - 中证 1000 前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [43] 其他海内外政策跟踪 - 2025 年政府工作报告及 3 月两会提出经济增长预期目标，实施适度宽松货币政策和积极财政政策，拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元 [48] - 2025 年 5 月 7 日国新办会议降低存款准备金率、下调政策利率和公积金利率，设立 5000 亿元服务消费与养老用贷款，支持中央汇金发挥“平准基金”作用 [48] - 2025 年 9 月 22 日国新办会议总结“十四五”金融业成就，为“十五五”金融改革定调，深化资本市场改革，推动中长期资金入市 [49] - 2025 年 10 月 23 日四中全会公报明确“十五五”时期目标和部署，强调科技和扩大内需 [49] - 美国即将再度进入降息周期，10 月降息 25BP，截至 11 月 7 日，美联储 12 月再度降息概率超 60%，年内仍有一次降息 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年前三季度中国经济表现出较强韧性，GDP超目标增长，但多项经济指标自6月以来持续放缓，内需偏弱情况未明显改善；社融信贷结构有所改善，但有效需求不足问题仍存；通胀方面，CPI和PPI呈现不同走势；海外宏观上，美国政府停摆带来经济损失且通胀反弹，欧元区经济数据有一定表现；人民币汇率短期或宽幅震荡，中长期取决于国内经济复苏与美联储货币政策[3][16][34][40][45][54]。 根据相关目录总结 一、经济情况 - 前三季度中国经济同比增长5.2%，较2024年同期上涨0.4个百分点，三季度GDP实际同比增速4.8%，名义GDP同比增速3.7% [16] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，环比增长0.64% [17] - 前9月固投同比增速转负为 -0.7%，9月房地产投资同比 -21.3%，狭义基建同比 -4.6%，制造业投资同比增长 -1.9% [17] - 9月出口金额同比增长7.1%，进口金额同比增长6.2%，贸易顺差达905亿美元 [9] - 9月城镇调查失业率为5.2%，较上月下降0.1个百分点 [9] - 9月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.4%，非制造业PMI为50%，降至临界点 [6] 二、社融信贷 - 9月新增社融3.53万亿元，同比少增2388亿元，存量同比增速8.7% [34] - 9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元 [35] - 居民端中长期贷款回暖、短期贷款疲软，企业端短期融资需求回暖，中长期融资需求待提升 [35] 三、通胀指标 - 9月CPI同比下降1.3%，环比上涨0.1%，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续5个月扩大 [40] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月缩小0.6个百分点，生产资料价格同比降幅连续三个月缩小 [40] 四、海外宏观 - 美国政府10月1日起停摆，经济数据发布暂停，多项公共服务停滞，或造成经济损失 [45] - 8月美国CPI环比上涨0.4%，同比增速2.9%，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1% [46] - 市场已完全消化下周美国降息预期，降息25个基点概率为88.8%，降息50个基点概率为11.2% [46] 五、利率汇率 - 10月人民币兑美元汇率窄幅波动，短期或在7.0 - 7.2区间宽幅震荡，中长期取决于国内经济复苏与美联储货币政策 [54] - 外汇交投活跃度提升，银行间市场日均成交量创年内新高，企业结汇意愿减弱 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，合约为pp2601，PP处于产能投放期，新增装置落地且存量负荷高，供应压力大，需求旺季不及预期，难以消化产量，供需过剩下价格重心或持续下移 [6] - 本周聚丙烯有所反弹，一是前期跌幅大、走势流畅，二是前期利空因素缓解，如中美贸易冲突缓和、原油大幅反弹、四中全会召开有情绪指引，自身基本面变动有限 [9] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 基差方面，塑料标品现货价格下跌有出货压力，基差小幅走强，华东基差环比走强10至 -90元/吨左右，华北基差持平于 -130元/吨左右，华南基差走强20至 -80元/吨左右 [18] - 非标基差走势强于标品 [19] - 区域价差方面，华北 - 华东价差和华南 - 华东价差皆在走强 [31] - 非标价差方面，注塑 - 拉丝价差进一步下行，低融共聚 - 拉丝价差有所走强 [32] - 盘面价差方面，1 - 5月差小幅走低至 -50左右，聚烯烃价差方面，L - PP01价差小幅走强至300以上，PP - V01价差回落，PP供应压力大，L检修多且膜需求启动，PP需求回升迟缓，PP成本端PG、MA承压，价差进一步走强 [58] 国内生产端利润与供应 - 生产利润方面，油制工艺产能占比51.72%，取华东地区油制成本7394元/吨；PDH制工艺占比20.28%，取华东PDH制成本7181元/吨；煤制工艺产能占比20.21%，取内蒙煤制成本5190元/吨；MTO制和外采丙烯制产能占比较小，暂不考虑 [62][63] - 本周油价下行，油制端利润维持较好水平；中长期看，Q4北亚丙烷供需边际宽松，PDH制PP利润环比改善；动力煤价格上行，CTO利润维持高位，甲醇产地价格坚挺，内陆MTO利润承压恶化 [64] - 国产产量及负荷方面，2024年中国PP产能4401万吨，2025年年初预计改产265.5万吨，预期产能增速约1.28%；截至2025年9月，国内PP新增产能合计415.5万吨，产能增速9.31%；2025年计划投产合计490.5万吨，产能增速预计为11%；本周PP产量80.10万吨（ +0.48万吨），开工率78.22%（ +0.47%），供应损失量22.62万吨，部分装置重启但检修仍集中 [92][94][95][96] - 排产占比方面，拉丝排产上升，可能短期标品强于非标，但中期供应压力或增加 [119] 美金价与进出口利润 - 美金价及价差方面，西北欧、美洲价格高位回落，亚洲价格延续弱势，CFR远东供应过剩、需求疲软，东南亚有国内低价货源冲击，南亚供需不佳；CFR中国与外盘价差回升 [127][128] - 进出口利润方面，当前海外需求疲软，生产企业出口报盘重心下移，进口方面，中国价格处于“全球洼地”，但外围需求不佳，来往国内货物增多 [145] 下游开工 - 节后下游综合开工51.83%，环比 -0.09%，塑编开工环比持平，BOPF开工上行0.48%，CP开工下降0.32%，PP管材下滑0.33%，注塑开工提升0.13%，传统旺季需求有走高空间，但整体乏力，难以消化高供应量 [148] 库存 - 生产企业库存去化0.27万吨至67.87万吨，两油库存积累1.96万吨，煤化工库存减少1.41万吨，PBI库存减少0.85万吨，地炼库存积累0.03万吨，去库速度缓慢 [212] - 贸易商库存去化2.25万吨，下游需求回归正常，港口库存减少0.08万吨，外盘对国内资源配比增加 [212] 持仓、成交与仓单情况 - 聚丙烯01合约持仓量为674,457，05合约持仓量为549,555，09合约持仓量为500,000 [228] - 聚丙烯01合约成交量为1,500,000，05合约成交量为927,840，09合约成交量为2,781,596 [232][235][238] - PP注册仓单为17,191 [242]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业链中PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游苯乙烯、TA加工费均处于较低水平；随着旺季结束，终端需求或现疲态；纯苯中长期偏多，但需警惕季节性下跌 [6][68] 分组1：芳烃产业链利润分配 - 产业链PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游苯乙烯、TA加工费均处于较低水平 [6] - 石脑油近期走弱，820开始抬升、苯乙烯利润持续下滑，P88年度维度偏中性，Ita加工费较弱 [6] - PXN年度上看偏中性偏高，当期值238.7，环比减1.13，同比增61.25，1年滚动分位67；TA加工费处于年内低位，当期值64.54，环比减71.55，同比减272.73，1年滚动分位0 [7] - 苯乙烯/原油处于较低位水平，当期值2.02，环比增2.02，同比减0.22，近5年同期分位38，1年滚动分位27；PTA/原油近期有所下滑，当期值1.29，环比减0.08，同比增0.01，1年滚动分位54 [9] - 原油未来仍偏空看待，当期值65.99，环比增4.93，同比减8.39，1年滚动分位20；石脑油裂差下行趋势中，当期值89.42，环比减8.51，同比减45.25，1年滚动分位31 [10] - BZN处于年内低位，8月中旬持续下行，10月开始抬升，近期有所下滑，当期值103.87，环比减26.63，同比减114.25，1年滚动分位2 [10] - 苯乙烯乙苯脱氢利润处于年内低位，6月底开始震荡下行，近期有所回升，当期值 -230.72，环比增108.2，同比减767.86，1年滚动分位6 [10] 分组2：各环节产品现货情况 - 现货端强弱主要以来基差强弱体现 [26] - 丹格特炼厂RFCC装置10月初检修结束后近期计划再次检修一个月，石脑油有所走强，基差近期有所回升；BZ纸货基差近期有所回升；PX(01合约基差)近期运行较为平稳 [29] - 靠近终端的苯乙烯(11合约基差)在0值附近，变化不大；PTA(01合约)基差较为平稳 [29] 分组3：国内供应 上游 - 裂解利润、乙烯产能利用率、产量等数据呈现一定变化趋势 [37] - 芳烃联合利润、甲苯歧化价差等数据有相应表现 [43][46] - 炼厂Reformer检修情况有变化，PX国内开工率有相应数据 [47][55] 中游 - 纯苯产能投放进程方面，2025年多个企业有产能投放，当前BZ年度产能增速截至2025/10/3为6.5%，预估年度产能增速为10.1% [63] - 纯苯下游投产情况，多个下游产品有产能投放，当前下游年度产能增速截止2025年9月为4.8%，预估年度产销增速有不同情况 [63][64] - 从投产计划看，2025年Q4下游投产>上游，但下游库存高位、利润低位，可能存在投产不及预期情况，纯苯中长期偏多 [68] - 纯苯供应方面，近期开工相较往年同期仍处于较高水平，但未来可能边际上季节性下行；产能上升，检修量上升，周产量当期值46.02环比下滑，开工当期值79.29环比增0.55，库存近期回落较多处于1年内较低水平 [75][76][78] 下游 - 纯苯下游工艺路径单一，对纯苯单耗大，5大下游占纯苯消费量约95% [151] - 主要下游苯乙烯、己内酰胺利润均持续下滑，苯乙烯开工下滑明显，己内酰胺、己二酸开工较高但近期回落趋势明显 [151] - 苯乙烯开工近期持续下滑已回落至70以下，乙苯脱氢利润当期值 -230.72，库存近期持续上升 [157] - 己内酰胺开工环比下滑但仍处于高位，利润1年滚动分位4已接近前期最低点，库存环比下滑但仍处于一年高位 [158] - PTA现货加工费100元/吨左右水平，随着新装置投产未来供应压力较大，加工费持续压缩；开工率、社会总库存等有相应数据 [200][201] 分组4：国外供应 - 我国芳烃大多从韩国进口，韩国产量、出口情况可反应国外供应边际变化 [99] - 物流端对纯苯定价影响较大，中国纯苯进口依赖度15%-20%，今年韩国发往美国货物一直处于低位，调油弱化后韩国货物涌向中国，国内纯苯供应货物同比高增，但未来韩国检修增多，发往中国货物边际上将降低，对纯苯利多 [100] 分组5：调油相关 新加坡调油 - 新加坡、马来西亚区域汽油从净进口区域变为净出口区域，可观测新马区域石脑油净进口与汽油净出口来判断对芳烃的需求边际变化 [110] - 近三个月调油减弱较多，新马区域汽油转回净进口趋势 [111] 美国汽油 - 较好的辛烷值表征指标为辛烷值价差，今年辛烷值价差弱于去年同期，接近22年之前水平，汽油裂差受尼日利亚炼厂意外检修和夏季旺季末需求复苏支撑，美国炼厂利润较好预计仍维持高供应，加州P661394bok版厂启动关停程序对汽油裂差提供支撑 [113] - 汽油整体供需缺口大时会加大石脑油净混量，夏季汽油规格切换时需更高辛烷值的芳烃调和，美国乙苯调油具有经济性，亚洲一般不使用乙苯调油 [114] 调油经济性 - 甲苯、MX、PX等调油经济性在美洲和亚洲有相应数据表现 [132][141] 分组6：需求：终端 家电 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，家电需核心关注四大家电 [208] - 彩电1 - 6月零售量同比增长1.8%，零售额同比增长7.5%；空调8月线上/线下零售额同比分别 +6.8%/-11.2%；洗衣机8月线上/线下零售额同比 +9.1%/+20.4%；冰箱8月线上/线下零售额同比 -9.3%/+16.1% [209][210] 汽车 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，7月开始汽车销量逐月递增，2025年8月汽车销量同比增长16.4%，环比增长10.1%，其中乘用车、商用车、新能源汽车销量均有增长 [220][221] 服装纺织 - PTA对应下游终端为服装纺织行业，主要看国内销售以及出口情况，国内销售8月优于去年同期，但出口较去年更弱 [231]