报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，合约为pp2601，PP处于产能投放期，新增装置落地且存量负荷高，供应压力大，需求旺季不及预期，难以消化产量，供需过剩下价格重心或持续下移 [6] - 本周聚丙烯有所反弹，一是前期跌幅大、走势流畅，二是前期利空因素缓解，如中美贸易冲突缓和、原油大幅反弹、四中全会召开有情绪指引，自身基本面变动有限 [9] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 基差方面，塑料标品现货价格下跌有出货压力，基差小幅走强，华东基差环比走强10至 -90元/吨左右，华北基差持平于 -130元/吨左右，华南基差走强20至 -80元/吨左右 [18] - 非标基差走势强于标品 [19] - 区域价差方面，华北 - 华东价差和华南 - 华东价差皆在走强 [31] - 非标价差方面，注塑 - 拉丝价差进一步下行，低融共聚 - 拉丝价差有所走强 [32] - 盘面价差方面，1 - 5月差小幅走低至 -50左右，聚烯烃价差方面，L - PP01价差小幅走强至300以上，PP - V01价差回落，PP供应压力大，L检修多且膜需求启动，PP需求回升迟缓，PP成本端PG、MA承压，价差进一步走强 [58] 国内生产端利润与供应 - 生产利润方面，油制工艺产能占比51.72%，取华东地区油制成本7394元/吨；PDH制工艺占比20.28%，取华东PDH制成本7181元/吨；煤制工艺产能占比20.21%，取内蒙煤制成本5190元/吨；MTO制和外采丙烯制产能占比较小，暂不考虑 [62][63] - 本周油价下行，油制端利润维持较好水平；中长期看，Q4北亚丙烷供需边际宽松，PDH制PP利润环比改善；动力煤价格上行，CTO利润维持高位，甲醇产地价格坚挺，内陆MTO利润承压恶化 [64] - 国产产量及负荷方面，2024年中国PP产能4401万吨，2025年年初预计改产265.5万吨，预期产能增速约1.28%；截至2025年9月，国内PP新增产能合计415.5万吨，产能增速9.31%；2025年计划投产合计490.5万吨，产能增速预计为11%；本周PP产量80.10万吨（ +0.48万吨），开工率78.22%（ +0.47%），供应损失量22.62万吨，部分装置重启但检修仍集中 [92][94][95][96] - 排产占比方面，拉丝排产上升，可能短期标品强于非标，但中期供应压力或增加 [119] 美金价与进出口利润 - 美金价及价差方面，西北欧、美洲价格高位回落，亚洲价格延续弱势，CFR远东供应过剩、需求疲软，东南亚有国内低价货源冲击，南亚供需不佳；CFR中国与外盘价差回升 [127][128] - 进出口利润方面，当前海外需求疲软，生产企业出口报盘重心下移，进口方面，中国价格处于“全球洼地”，但外围需求不佳，来往国内货物增多 [145] 下游开工 - 节后下游综合开工51.83%，环比 -0.09%，塑编开工环比持平，BOPF开工上行0.48%，CP开工下降0.32%，PP管材下滑0.33%，注塑开工提升0.13%，传统旺季需求有走高空间，但整体乏力，难以消化高供应量 [148] 库存 - 生产企业库存去化0.27万吨至67.87万吨，两油库存积累1.96万吨，煤化工库存减少1.41万吨，PBI库存减少0.85万吨，地炼库存积累0.03万吨，去库速度缓慢 [212] - 贸易商库存去化2.25万吨，下游需求回归正常，港口库存减少0.08万吨，外盘对国内资源配比增加 [212] 持仓、成交与仓单情况 - 聚丙烯01合约持仓量为674,457，05合约持仓量为549,555，09合约持仓量为500,000 [228] - 聚丙烯01合约成交量为1,500,000，05合约成交量为927,840，09合约成交量为2,781,596 [232][235][238] - PP注册仓单为17,191 [242]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业链中PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游苯乙烯、TA加工费均处于较低水平；随着旺季结束，终端需求或现疲态；纯苯中长期偏多，但需警惕季节性下跌 [6][68] 分组1：芳烃产业链利润分配 - 产业链PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游苯乙烯、TA加工费均处于较低水平 [6] - 石脑油近期走弱，820开始抬升、苯乙烯利润持续下滑，P88年度维度偏中性，Ita加工费较弱 [6] - PXN年度上看偏中性偏高，当期值238.7，环比减1.13，同比增61.25，1年滚动分位67；TA加工费处于年内低位，当期值64.54，环比减71.55，同比减272.73，1年滚动分位0 [7] - 苯乙烯/原油处于较低位水平，当期值2.02，环比增2.02，同比减0.22，近5年同期分位38，1年滚动分位27；PTA/原油近期有所下滑，当期值1.29，环比减0.08，同比增0.01，1年滚动分位54 [9] - 原油未来仍偏空看待，当期值65.99，环比增4.93，同比减8.39，1年滚动分位20；石脑油裂差下行趋势中，当期值89.42，环比减8.51，同比减45.25，1年滚动分位31 [10] - BZN处于年内低位，8月中旬持续下行，10月开始抬升，近期有所下滑，当期值103.87，环比减26.63，同比减114.25，1年滚动分位2 [10] - 苯乙烯乙苯脱氢利润处于年内低位，6月底开始震荡下行，近期有所回升，当期值 -230.72，环比增108.2，同比减767.86，1年滚动分位6 [10] 分组2：各环节产品现货情况 - 现货端强弱主要以来基差强弱体现 [26] - 丹格特炼厂RFCC装置10月初检修结束后近期计划再次检修一个月，石脑油有所走强，基差近期有所回升；BZ纸货基差近期有所回升；PX(01合约基差)近期运行较为平稳 [29] - 靠近终端的苯乙烯(11合约基差)在0值附近，变化不大；PTA(01合约)基差较为平稳 [29] 分组3：国内供应 上游 - 裂解利润、乙烯产能利用率、产量等数据呈现一定变化趋势 [37] - 芳烃联合利润、甲苯歧化价差等数据有相应表现 [43][46] - 炼厂Reformer检修情况有变化，PX国内开工率有相应数据 [47][55] 中游 - 纯苯产能投放进程方面，2025年多个企业有产能投放，当前BZ年度产能增速截至2025/10/3为6.5%，预估年度产能增速为10.1% [63] - 纯苯下游投产情况，多个下游产品有产能投放，当前下游年度产能增速截止2025年9月为4.8%，预估年度产销增速有不同情况 [63][64] - 从投产计划看，2025年Q4下游投产>上游，但下游库存高位、利润低位，可能存在投产不及预期情况，纯苯中长期偏多 [68] - 纯苯供应方面，近期开工相较往年同期仍处于较高水平，但未来可能边际上季节性下行；产能上升，检修量上升，周产量当期值46.02环比下滑，开工当期值79.29环比增0.55，库存近期回落较多处于1年内较低水平 [75][76][78] 下游 - 纯苯下游工艺路径单一，对纯苯单耗大，5大下游占纯苯消费量约95% [151] - 主要下游苯乙烯、己内酰胺利润均持续下滑，苯乙烯开工下滑明显，己内酰胺、己二酸开工较高但近期回落趋势明显 [151] - 苯乙烯开工近期持续下滑已回落至70以下，乙苯脱氢利润当期值 -230.72，库存近期持续上升 [157] - 己内酰胺开工环比下滑但仍处于高位，利润1年滚动分位4已接近前期最低点，库存环比下滑但仍处于一年高位 [158] - PTA现货加工费100元/吨左右水平，随着新装置投产未来供应压力较大，加工费持续压缩；开工率、社会总库存等有相应数据 [200][201] 分组4：国外供应 - 我国芳烃大多从韩国进口，韩国产量、出口情况可反应国外供应边际变化 [99] - 物流端对纯苯定价影响较大，中国纯苯进口依赖度15%-20%，今年韩国发往美国货物一直处于低位，调油弱化后韩国货物涌向中国，国内纯苯供应货物同比高增，但未来韩国检修增多，发往中国货物边际上将降低，对纯苯利多 [100] 分组5：调油相关 新加坡调油 - 新加坡、马来西亚区域汽油从净进口区域变为净出口区域，可观测新马区域石脑油净进口与汽油净出口来判断对芳烃的需求边际变化 [110] - 近三个月调油减弱较多，新马区域汽油转回净进口趋势 [111] 美国汽油 - 较好的辛烷值表征指标为辛烷值价差，今年辛烷值价差弱于去年同期，接近22年之前水平，汽油裂差受尼日利亚炼厂意外检修和夏季旺季末需求复苏支撑，美国炼厂利润较好预计仍维持高供应，加州P661394bok版厂启动关停程序对汽油裂差提供支撑 [113] - 汽油整体供需缺口大时会加大石脑油净混量，夏季汽油规格切换时需更高辛烷值的芳烃调和，美国乙苯调油具有经济性，亚洲一般不使用乙苯调油 [114] 调油经济性 - 甲苯、MX、PX等调油经济性在美洲和亚洲有相应数据表现 [132][141] 分组6：需求：终端 家电 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，家电需核心关注四大家电 [208] - 彩电1 - 6月零售量同比增长1.8%，零售额同比增长7.5%；空调8月线上/线下零售额同比分别 +6.8%/-11.2%；洗衣机8月线上/线下零售额同比 +9.1%/+20.4%；冰箱8月线上/线下零售额同比 -9.3%/+16.1% [209][210] 汽车 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，7月开始汽车销量逐月递增，2025年8月汽车销量同比增长16.4%，环比增长10.1%，其中乘用车、商用车、新能源汽车销量均有增长 [220][221] 服装纺织 - PTA对应下游终端为服装纺织行业，主要看国内销售以及出口情况，国内销售8月优于去年同期，但出口较去年更弱 [231]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业链中PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游苯乙烯、TA加工费均处于较低水平；石脑油近期走弱，苯乙烯利润下滑，PTA加工费较弱；随着旺季结束，终端需求或呈疲态；从上下游投产维度看，纯苯中长期偏多，但需警惕季节性下跌 [6] 分组1：芳烃产业链利润分配 - 产业链PTA链优于苯乙烯链，利润分布偏上游，下游加工费低，石脑油走弱、苯乙烯利润下滑、PTA加工费弱，旺季结束终端需求或疲态 [6] - PXN年度偏中性偏高，当期值238.7，环比减1.13，同比增61.25，1年滚动分位67 [7] - TA加工费处于年内低位，当期值64.54，环比减71.55，同比减272.73，1年滚动分位0 [7] - 苯乙烯/原油处于较低位水平，当期值2.02，环比增2.02，同比减0.22，近5年同期分位38，1年滚动分位27 [9] - PTA/原油近期有所下滑，当期值1.29，环比减0.08，同比增0.01，1年滚动分位54 [9] - 原油未来仍偏空看待，当期值65.99，环比增4.93，同比减8.39，1年滚动分位20 [10] - 石脑油裂差呈下行趋势，当期值89.42，环比减8.51，同比减45.25，1年滚动分位31 [10] - BZN处于年内低位，当期值103.87，环比减26.63，同比减114.25，1年滚动分位2 [10] - 苯乙烯乙苯脱氢利润处于年内低位，当期值 -230.72，环比增108.2，同比减767.86，1年滚动分位6 [10] 分组2：各环节产品现货情况 - 现货端强弱主要由基差强弱体现 [26] - 丹格特炼厂RFCC装置检修影响，石脑油走强，基差回升；BZ纸货基差回升；PX(01合约基差)平稳；苯乙烯(11合约基差)在0值附近变化不大；PTA(01合约)基差平稳 [29] 分组3：国内供应 上游 - 石脑油裂解利润、乙烯产能利用率及产量数据展示 [37] - 芳烃联合利润数据展示 [43] - 甲苯歧化价差数据展示 [46] - 炼厂Reformer检修情况 [47] - PX国内开工率数据展示 [55] 中游 - 纯苯产能投放进程：2025年已投产能167万吨，产能增速6.5%，预估全年产能投放259万吨，产能增速10.1% [63] - 纯苯下游产能投放：截止2025年9月已投产能174万吨，产能增速4.8%，预估全年五大下游合计产能投放318万吨，产能增速10.5%，考虑部分装置后预估产能投放451万吨，产能增速2.8% [64] - 2025年Q1纯苯下游投产顺利价格上行，Q2纯苯端投产多价格下行，Q3下游投产预期大于纯苯但价格上行幅度不大 [66] - 近端9 - 10月下游投产大于上游，9月投产供需差 -23.4万吨，10月投产供需差 -48.5万吨，剩余待投产确定性低，综合2025 - 2026年投产供需差 -101.3万吨；2025年Q4下游投产大于上游，但下游库存高位、利润低位，投产可能不及预期，纯苯上行空间或与Q3类似，中长期偏多 [68] - 纯苯近期开工处于较高水平，但未来可能季节性下行；产能年度上升26（本期2787，上期2761），检修量上升0.55（本期5.32，上期4.77），长停装置折合月度产能9.82万吨，本期新增3家企业检修，上期结束1家检修，2家结束检修时间提前；周产量当期值46.02，环比下滑；开工当期值79.29，环比增0.55，同比增1.08，1年滚动分位67；库存近期回落较多，处于1年内较低水平 [75][76][78] 分组4：国外供应 - 我国芳烃多从韩国进口，韩国产量、出口情况反映国外供应边际变化 [99] - 物流端对纯苯定价影响大，中国纯苯进口依赖度15% - 20%，韩国货物发往中国与美国，今年发往美国货物处于低位，调油弱化后韩国货物涌向中国，国内纯苯供应同比高增，但未来韩国检修增多，发往中国货物将降低，对纯苯利多 [100] - 展示韩国芳烃相关产品开工率、产量、出口及中国进口数据 [101][105] 分组5：调油相关 新加坡调油 - 新马区域汽油从净进口变为净出口，可观测石脑油净进口与汽油净出口判断调油活跃度及对芳烃需求变化 [110] - 近三个月调油减弱，新马区域汽油转回净进口趋势 [111] 美国汽油基本面 - 辛烷值价差（美国93号汽油与87号汽油价差）可表征辛烷值情况，今年辛烷值价差弱于去年同期，接近22年之前水平；汽油裂差受尼日利亚炼厂检修、柴油拉动及加州炼厂关停影响有支撑；美国炼厂利润好，预计维持高供应 [113] - 汽油供需缺口大时加大石脑油净混量，夏季汽油规格切换时需芳烃调和，调油常用甲苯、二甲苯，美国乙苯调油具经济性，亚洲一般不用 [114] - 展示美国汽油相关价格、价差、库存、产量、消费、出口等数据 [118][121][124] 调油经济性 - 展示甲苯、MX、PX在美洲和亚洲的调油经济性数据 [132][141] 分组6：需求：下游 纯苯下游 - 纯苯下游工艺路径单一、单耗大，5大下游占消费量约95%，主要下游苯乙烯、己内酰胺利润下滑，苯乙烯开工下滑，己内酰胺、己二酸开工近期回落 [151] - 苯乙烯利润低位，开工下滑至70以下，乙苯脱氢利润当期值 -230.72，环比增108.2，同比减767.86，1年滚动分位6，库存上升 [157] - 己内酰胺开工高位但环比下滑，利润1年滚动分位4接近前期最低点，库存环比下滑但仍处一年高位 [158] - 展示纯苯下游各产品开工率、利润、库存等数据 [162][180][187] PX下游 - PTA利润影响负荷，现货加工费100元/吨左右，新装置投产使供应压力大，加工费持续压缩 [200] - 展示PTA开工率、现货加工费、社会总库存及月度检修损失量数据 [201][203][204] 分组7：需求：终端 家电 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，家电关注四大家电 [208] - 彩电1 - 6月零售量同比增长1.8%，零售额同比增长7.5%；空调8月线上/线下零售额同比分别 +6.8%/-11.2%；洗衣机8月线上/线下零售额同比 +9.1%/+20.4%；冰箱8月线上/线下零售额同比 -9.3%/+16.1% [209][210] - 展示四大家电产量、销量、出口数据 [213] 汽车 - 苯乙烯下游主要为家电、汽车行业，7月起汽车销量逐月递增 [221] - 2025年8月汽车销量同比增长16.4%，环比增长10.1%，其中乘用车销量同比增长16.5%，商用车销量同比增长16.3%，新能源汽车销量同比增长26.8% [221] - 展示乘用车当周厂家日均零售数量及汽车产量、销量、出口数据 [222][225] 服装纺织 - PTA对应下游终端为服装纺织行业，关注国内销售及出口情况，8月国内销售优于去年同期，出口较去年弱 [231] - 展示服装类商品零售类值及出口金额数据 [232]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美再度谈判，国内指数走势独立，“十五五”规划重视科技创新、扩大内需，科技板块大幅反弹，中长期国内市场为流动性叙事，股指盘整后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美摩擦有影响但仍在谈判；美国降息利于人民币升值和外资回流；稳定资本市场政策积极，新技术和新消费推动经济预期企稳；无风险利率降低，中长期和居民资金入市进入新阶段；指数表现与两市成交有关；建议重点配置半导体、AI算力等科技成长赛道，关注金融、消费等板块轮动配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指大幅反弹，上证指数刷新年内高点，截至2025年10月24日，纳斯达克、标普500、恒生科技等指数均有上涨，创业板、科创50等指数涨幅较大；分行业看，多数申万一级行业指数上涨，通信、电子等行业板块涨幅大，农林牧渔、食品饮料等板块下跌 [11][15] 流动性 - 9月政府债支撑社融，理财回流推动M2回升，M1持续低迷，M1与M2“剪刀差”持续收窄；资金利率维持低位，9月MLF净投放3000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近；9月新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元，存量社融余额402.19万亿元，同比增长8.0%，增速较上月回落0.1个百分点，前三季度累计新增社融25.66万亿元，同比少增3.68万亿元，9月新增政府债券1.54万亿元，同比多增5437亿元 [13][16] 交易数据及情绪 - 本周两市成交缩量，但周五放量带动指数反弹；一月至八月新开户数有波动；两市成交额(MA5)维持在2万亿附近，流动性是指数支撑重要因素 [23][25] 指数估值 - 指数绝对估值处于低位，截至2025年10月24日，上证指数PE16.94，分位数87.30，万得全A PE22.59，分位数88.43，主要股指估值分位数中证1000<中证500<沪深300<上证50 [31][32] 指数行业权重 - 截至2025年6月30日，上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，电子为第四大权重行业；沪深300权重分散，前三大权重行业为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [45][46] 其他海内外政策跟踪 - 国内政策方面，2025年政府工作报告及两会提出经济增长目标、货币政策和财政政策；5月国新办会议有降准降息、设立贷款等举措；9月国新办会议为“十五五”金融改革定调，推动中长期资金入市；海外方面，美国即将进入降息周期，9月降息25BP，10月再度降息概率超30%，年内仍有两次降息；中美关系方面，中国强化稀土管制，特朗普反制加征关税，10月18日中美举行视频通话 [50][52][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，能繁母猪存栏持续偏高，结合生产性能回升，生猪供给呈增长态势，2025年下半年供给压力仍较大，需求预期季节性走旺，但受经济发展放缓与消费偏好转换影响，提振幅度或有限，预计下半年猪价反弹空间有限，整体仍将承压，政策扰动、供给充足、需求承接度不足、市场情绪偏弱，短期猪价可能偏弱，操作上建议逢高沽空 [3] - 鸡蛋处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，在产蛋鸡存栏同比高位，供给压力持续施压，需求年内季节性变化，但受限于宏观经济与消费者偏好，预计波动幅度有限，综合考虑成本与利润问题，预计鸡蛋重心仍将低位运行，01合约需求处于旺季，但高供给下预计承接度不足，整体仍旧承压，建议仍以逢高沽空为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 生猪部分 - **产能与供给**：能繁母猪存栏从2024年6月起基本稳定在4050万头附近，高于官方公布的3000万头，产能持续过剩，对应2026年上半年前供给将整体处于高位，关注养殖端出栏节奏对阶段性供给的影响；前期养殖端积极出栏后，大猪有所消化，部分地区二育增加，出栏体重小幅下降，但因天气转冷猪只生长加快、肥标价差仍偏强，预计出栏体重降幅有限，仍维持偏高水平 [11][12] - **需求**：随天气转凉，下游需求小幅回升，屠宰量缓慢增长，整体处于回升趋势；二次育肥入场与冻品分割入库形成短期表象需求，低价时形成下方支撑，近期价格反弹后，二育补栏情绪回落，需关注后续二育节奏变化 [25] - **养殖成本与利润**：截至10月16日，自繁自养模式规模场生猪养殖成本为12.49元/公斤，外购仔猪模式为14.39元/公斤，养殖企业亏损；养殖端对后市预期悲观，母猪补栏谨慎，淘汰增加，产能有所去化 [35][36] - **政策**：国储收抛储调节市场供需，引导市场情绪，保障生猪市场平稳运行，过度下跌二级预警区间，国家发展改革委将会同有关部门启动年内第三批中央猪肉储备收储工作，2023 - 2025年有多次中央储备冻猪肉轮换出入库竞价交易 [42][43] - **价差与基差**：报告展示了生猪不同合约的基差、价差数据，如生猪09、01、05等基差，1 - 5、5 - 9等价差情况 [50][56] 鸡蛋部分 - **供给**：鸡蛋供给由在产蛋鸡存栏与产蛋率决定，2025年以来补栏积极性由强转弱，三季度补栏明显回落，对应四季度新开产将下降，蛋价低迷下淘鸡量相对增多，四季度在产蛋鸡存栏或见顶回落，但同比仍将维持高位，鸡蛋供给充足；近期补栏走弱，淘鸡增加，供给压力有所缓解，但整体存栏仍旧偏高 [72][73] - **成本**：近期饲料成本重心下移，养殖成本亦有所走弱，目前养殖成本在3.2 - 3.3元/斤左右 [74] - **需求**：长周期来看，鸡蛋消费与人口数量结构、经济发展水平等因素相关，近年来整体保持平稳增长态势；中短期需求季节性明显，现阶段下游低价补货与电商促销一定程度形成提振，但供给过剩将持续施压，需求提振支撑有限，预计鸡蛋反弹空间有限，整体仍旧偏弱，需关注淘鸡进程 [83][84][85] - **库存与价差**：报告展示了鸡蛋生产环节与流通环节库存天数，以及鸡蛋不同合约的价差、基差数据，如鸡蛋5 - 9、1 - 5等价差，10、12等基差情况 [97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米短期易跌难涨，但下方空间有限，在2000价位存在支撑，建议关注玉米中长期做多机会 [3][5] - 产业链不同参与角色的操作建议：贸易商采购管理可买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌期权；贸易商库存管理可直接做空期货并卖出部分比例支撑位看跌期权；下游企业采购管理同贸易商采购管理；下游企业库存管理同贸易商库存管理 [3] - 关注基层售粮压力、养殖行业存栏变化、玉米小麦价差 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内玉米供应 - 供应：国内玉米供应方面，阴雨天气加剧河南等地卖压，整体上市冲击压力明显，东北产区丰产压力兑现，华北产区受阴雨影响潮粮霉变风险大，农户售粮积极，各地集中上量，企业报价下跌，华南等销区价格偏弱，西北粮价格相对坚挺，期货盘面上行压力大 [7][8] - 供应：玉米进口方面，玉米进口规模显著减少，2025年8月普通玉米进口总量为4万吨，为三年内新低，1 - 8月累计进口总量较上年同期大幅减少，2024/25年度累计进口量也明显低于上年度 [17][18] - 供应：替代品方面，玉米小麦价差走出可替代区间，进口替代品替代压力减退，小麦价格因供应受阻和需求支撑上涨，饲料企业短期转收小麦，后市玉米饲用需求有望恢复，8月进口大麦和高粱进口量同比均减少 [22][23] 需求 - 需求：饲料养殖方面，养殖业饲料需求存在刚性，但养殖利润表现较差，8月全国工业饲料产量环比和同比均增加，饲料中玉米用量占比同比增长，未来养殖行业存栏规模预计仍较高，但自繁自养生猪、肉鸡、蛋鸡养殖利润不佳 [31][32][33] - 需求：玉米加工方面，玉米淀粉企业开工率继续回升，深加工生产利润快速改善，全国主要淀粉企业开工率回归同期中性水平，淀粉产量增长，下游提货量恢复，生产利润受原料成本下降影响提升，玉米酒精企业消耗量略有减少，开工率下降，主产省份制造利润改善 [47][48] 库存 - 库存：渠道及下游库存方面，渠道和下游库存开始补库，淀粉库存明显偏高，北方四港港口库存止跌企稳，全国饲料企业库存止跌企稳，深加工企业玉米库存季节性回升，主要淀粉企业淀粉库存续创近八年同期新高 [75][76][77] 基差与价差 - 基差与价差：价差方面，展示了玉米不同合约基差、淀粉不同合约基差、淀粉不同合约价差以及玉米 - 淀粉不同合约价差的情况 [106][113][116] 仓单量 - 仓单量方面，展示了玉米和玉米淀粉的仓单数量情况 [126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降 [3] - 国外方面，巴西2025/26榨季压榨高峰持续，丰产预期下原糖预计承压，但产量同比增长支撑价格；北半球2025/26榨季主产国种植面积集体增长，降水正常情况下预计增产；全球食糖供需维持宽松格局 [3] - 国内方面，目前产销进度一般，第三方库存增加，近月原糖到港增量持续兑现；终端消费在中秋备货后有一定提振，但供应在进口增加的情况下预计维持宽松 [3] - 整体来看，全球增产周期尚未结束，中长期供应预计维持宽松格局，SR2601合约震荡偏弱看待 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业链操作建议 - 糖厂有库存担心价格下跌，可针对未卖出库存按100%比例在SR601卖出套保，按50%比例卖出SR601P5300预防风险 [5] - 贸易商建库存寻求低价买入，可针对未来采购计划按50%比例在SR601C5700买入套保 [5] - 用糖企业需要原料担心价格上涨，可针对未来采购计划按50%比例在SR601C5700买入套保；原料库存偏高担心价格下跌，可针对未卖出库存按100%比例在SR601卖出套保，按50%比例卖出SR601P5300预防风险 [5] - 关注UNICA双周数据、中糖协产销及库存数据、海关进口数据 [5] 白糖周度数据汇总 |分类|本周价格|上周价格|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |期货收盘价（1月）|5412|5496|-84|元/吨| |期货收盘价（2月）|5377| - | -92|元/吨| |期货收盘价（9月）| - |5472|-79|元/吨| |期货价差（1 - 5）|35|27|8|元/吨| |期货价差（5 - 9）|-16| - | -13|元/吨| |期货价差（9 - 1）|-19|-24|5|元/吨| |南宁白糖|5790|5800|-10|元/吨| |柳州白糖|5780|5870|-90|元/吨| |昆明白糖|5680|5810|-130|元/吨| |日照白糖|5880|5930|-50|元/吨| |鲅鱼圈白糖|5980|6015|-35|元/吨| |山东淀粉糖|2450|2450|0|元/吨| |1月基差|378|304|74|元/吨| |5月基差|413|331|82|元/吨| |9月基差|397|328|69|元/吨| |1月基差（鲅鱼圈）|568|219|49|元/吨| |5月基差（鲅鱼圈）|503|546| - 43|元/吨| |9月基差（鲅鱼圈）|587|543|44|元/吨| |白糖仓单数量|8438|8898|-460|张| [8] 白糖主要市场价格及价差 - 郑糖期货合约交割品为符合国家标准的一级白糖，标品基差多关注广西一级糖 [13] - 本周原糖期货价格震荡下滑，受供应前景过剩拖累；郑糖跟随原糖下跌后小幅上涨，重心下移；白糖现货市场价格先稳后跌，后期受甜菜糖供应量增加影响承压下行 [13][14] - 本周期货跌幅大于现货，基差小幅上涨，截止10月17日，郑糖01基差378元/吨 [15] 国际供给 巴西生产情况 - 2025/26榨季UNICA数据显示，截止9月下半月累计产糖3352.4万吨，同比增长0.84%；预计增产为主，宽松预估下产量在4100万吨左右 [39] - 9月下半月中南部地区压榨甘蔗4085.5万吨（同比+5.18%），食糖产量313.7万吨（同比+10.76%），乙醇产量22.13亿升（同比 - 1.50%），糖厂产糖用蔗比例51.17%（去年同期47.73%） [44][46] - 截至10月1日，累计压榨甘蔗4.9093亿吨（同比 - 2.99%），产糖3352.4万吨（同比+0.84%），乙醇230.28亿升（同比 - 8.80%） [47] - 截至10月10日，巴西圣保罗地区醇油比67.69%，乙醇销售有优势；乙醇折糖价格约14.11美分/磅，原糖较乙醇折糖有优势约1.90美分/磅 [51] - 截止9月30日，巴西食糖库存1100.674万吨，接近去年同期水平；10月前两周出口糖和糖蜜180.14万吨，较去年同期增加15.56万吨；截至10月15日，港口等待装运的食糖数量为372.72万吨 [56][64] 印度及泰国生产情况 - 印度2025/26榨季预计恢复性增产，产销量将达3500万公吨左右；ISMA预计总产量净增长18%达到约3490万吨 [65] - 泰国2025/26年度预计产量继续小幅提升，MitrPhol Group预估为1150万吨，USDA预估为1030万吨，StoneX预估为1140万吨 [68] 全球生产信息 - 2024/25榨季全球食糖供应宽松格局较前期边际收紧，2025/26榨季预期转宽松，嘉利高预计供应过剩740万吨，Czarnikov预计供应过剩7450万吨，ISO预计供需缺口23.1万吨 [73][76] 国内供给 国内供给情况概述 - 2025/26榨季拉开序幕，内蒙古11家糖厂、新疆13家糖厂开机；2024/25榨季全国定产1116.21万吨，2025/26榨季预计产量增长至1150万吨附近 [81] - 农业农村部10月预测与上月一致，需关注内蒙古甜菜糖产量受降雨影响情况及广东、广西甘蔗灾后生长恢复情况 [82] 进口 - 配额内进口量每年194.5万吨，关税15%；配额外进口关税50% [97] - 2025年8月进口食糖83万吨，同比增加6.27万吨；1 - 8月进口201.21万吨，同比增加12.10万吨，增幅4.86%；2024/25榨季截至8月进口407.39万吨，同比下降27.72万吨，降幅6.37% [97] - 2025年9月上半月关税配额外原糖实际到港6.1万吨，9月预报到港46万吨 [97] - 进口糖浆及预拌粉方面，2025年8月进口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）3.23万吨，同比下降23.85万吨；7月进口2106.90.6项下糖浆、预混粉8.32万吨，同比增长8.27万吨 [125] 销售情况 - 白糖需求旺季为夏季冷饮雪糕消费旺季和春节备货旺季；节后有短暂补货需求，但难以持续，市场整体消化速度偏缓慢 [129] - 截至9月底，广西累计销糖302.29万吨，同比增加11.29万吨，产销率33.16%，同比降低2.45个百分点；9月单月销糖26.60万吨，同比减少18.68万吨 [133] - 截至9月底，云南累计销糖203.23万吨，同比增加31.60万吨，销糖率86.08%，与去年基本持平；单月销糖13.17万吨，同比减少2.23万吨 [133] 库存情况 - 工业库存通常4月压力最大，进入十一月后预计逐步开启累库周期 [136] - 截至2025年9月底，广西工业库存44.21万吨，同比增加17.07万吨；云南8月底工业库存20.47万吨，同比增加9.29万吨 [136] - 截止9月底，广西第三方库存达37.91万吨，同比+23.6万吨，云南33.31万吨，同比+4.38万吨 [136] - 截止10月16日，白糖仓单数量8438张，较上周减少460张 [8] CFTC持仓 未提及具体总结内容，仅展示了ICE11号糖持仓、非商业多头持仓数量及占比、非商业空头持仓数量及占比相关图表 [141]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美摩擦加深短期影响股指走势，尤其是高估值科技股，股指预计迎来调整，但回调幅度或弱于四月份，中长期国内市场为流动性叙事，仍有上行动能 [3] - 建议重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融、证券、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指回落，双创大幅下跌，截至2025年10月17日，纳斯达克指数上涨2.14%、标普500指数上涨1.70%，恒生科技指数下跌7.98%，上证指数下跌1.47%，中证1000指数下跌4.62%等 [12][17] - 分行业来看，本周申万一级31个行业指数走势分化，煤炭、银行和食品饮料等少数行业板块上涨，传媒、电子及通信等板块跌幅居前 [17] 流动性 - 9月政府债支撑社融、理财回流推动M2回升、M1持续低迷，9月新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元，存量社融余额402.19万亿元，同比增长8.0%，增速较上月小幅回落0.1个百分点 [15][18] - 9月新增政府债券1.54万亿元，同比多增5437亿元，贡献了社融增量的主要份额，M1余额82.82万亿元，同比下降7.4%，降幅较上月扩大0.1个百分点，M1与M2“剪刀差”持续收窄 [18] 交易数据及情绪 - 本周两市成交缩量，高位股调整，两市成交额（MA5）回落，缩量至2万亿附近，流动性为当前指数支撑重要因素，需持续跟踪 [27][28] - 一月新开户数157万，二月新开户数286万户，三月新开户数306万户，四月新开户数回落至102万户，五月新开户数继续回落至155.5万户，六月新开户数小幅回升至164.64万户，七月新开户数196.36万户，八月新开户数265.03万户 [28] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年10月17日，上证指数最新PB16.51，分位数82.67，万得全A最新PB为21.95，分位数83.75，主要股指方面，估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [35][36] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业 [45][46] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [46] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [46] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [46] 其他海内外政策跟踪 - 2025年政府工作报告及3月两会提出2025年经济增长预期目标为3%，居民消费品价格涨幅2%左右，实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，拟发行超长期特别国债1.8万亿元 [51] - 2025年5月7日国新办会议降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，下调公积金利率0.35个百分点，设立5000亿元服务消费与养老用贷款，支持中央汇金发挥好“平准基金”作用 [51] - 2025年9月22日国新办会议为“十五五”时期深化金融改革、服务实体经济定调，继续深化科创板、创业板、北交所改革，加大对于科技创新企业的直接融资支撑，更大力度推动中长期资金入市 [52] - 美国即将再度进入降息周期，9月降息25BP，截至10月19日，美联储10月再度降息概率超30%，年内仍有两次降息 [53] - 中国第一次对外实行“长臂管辖”，强化稀土管制，超美国预期，特朗普反制加征关税，短期或影响市场风险偏好，10月18日中美举行视频通话 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美摩擦加深短期影响股指走势，尤其是高估值科技股，股指预计迎来调整，但回调幅度或弱于四月份，中长期国内市场为流动性叙事，仍有上行动能 [3] - 美国进入新的降息周期利于人民币升值和外资回流，带来新的增量资金 [9] - 当前稳定资本市场政策积极，股指底线明确，新技术、新消费推动经济预期企稳回升 [9] - 无风险利率降至低位后，中长期资金入市及居民入市将进入全新周期 [9] - 未来指数需关注成交情况，两市成交若能维持在两万亿上方，则仍能维持相对强势 [9] - 建议重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融、证券、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [9] 根据相关目录分别总结 市场表现 - 本周国内股指回落，双创大幅下跌，分行业来看申万一级31个行业指数走势分化，煤炭、银行和食品饮料等少数行业板块上涨，传媒、电子及通信等板块跌幅居前 [12][17] - 截至2025年10月17日，纳斯达克指数上涨2.14%、标普500指数上涨1.70%，恒生科技指数下跌7.98%，上证指数下跌1.47%，中证1000指数下跌4.62%，上证50指数下跌0.24%，创业板指数下跌5.71%，科创50指数下跌6.16% [17] 流动性 - 9月政府债支撑社融、理财回流推动M2回升、M1持续低迷，M1与M2“剪刀差”持续收窄 [15][18] - 资金利率维持低位，9月MTF投放3000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近 [18] - 9月新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元，存量社融余额402.19万亿元，同比增长8.0%，增速较上月小幅回落0.1个百分点，前三季度累计新增社融25.66万亿元，同比少增3.68万亿元，9月新增政府债券1.54万亿元，同比多增5437亿元，贡献了社融增量的主要份额 [18] - 9月末M2余额209.48万亿元，同比增长6.8%，增速较上月回升0.5个百分点，结束连续数月的下行态势，M1余额82.82万亿元，同比下降7.4%，降幅较上月扩大0.1个百分点，连续7个月处于负增长区间 [16][18] 交易数据及情绪 - 本周两市成交缩量，高位股调整，一月新开户数157万，二月新开户数286万户，三月新开户数306万户，四月新开户数回落至102万户，五月新开户数继续回落至155.5万户，六月新开户数小幅回升至164.64万户，七月新开户数196.36万户，八月新开户数265.03万户 [27][28] - 两市成交额（MA5）回落，缩量至2万亿附近，流动性为当前指数支撑重要因素，需持续跟踪 [28] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年10月17日，上证指数最新PB16.51，分位数82.67，全A最新PB为21.95，分位数83.75，主要股指方面，估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [35][36] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业 [45][46] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [46] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [46] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [46] 其他海内外政策跟踪 - 2025年政府工作报告及3月两会提出2025年经济增长预期目标为3%，居民消费品价格涨幅2%左右，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，支持流动性充裕，实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.8万亿元 [51] - 2025年5月7日国新办会议提出降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，从目前的1.5%下调到1.4%，下调公积金利率0.35个百分点，设立5000亿元服务消费与养老用贷款，加大消费重点领域低成本资金支持，支持中央汇金发挥好“平准基金”作用，进一步提升各类中长期资金入市规模和占比，发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，扩大保险资金投资试点范围 [51] - 2025年9月22日国新办会议全面梳理了“十四五”期间金融业在规模扩张、制度完善、风险防控、开放创新等方面的成果，同时为“十五五”时期深化金融改革、服务实体经济定调，资本市场政策方面，继续深化科创板、创业板、北交所改革，完善发行上市等制度机制，培育壮大核心资本，加大对于科技创新企业的直接融资支撑，更大力度推动中长期资金入市，持续稳定和活跃资本市场 [52] - 美国即将再度进入降息周期，9月降息25BP，CME数据显示，截至10月19日，美联储10月再度降息概率超30%，年内仍有两次降息 [53] - 中国第一次对外实行“长臂管辖”，强化稀土管制，超美国预期，特朗普反制加征关税，短期或影响市场风险偏好，10月18日中美举行视频通话 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，PP处于产能投放周期，新增装置落地且存量负荷高，供应压力大，需求旺季不及预期，难以消化高产量，供需过剩使价格重心或持续下移 [6] - 节后PP价格跳空下跌，偏空心态加强，一方面成本端沙特10月CP下跌及OPEC宣布11月增产致原油和PS下跌，另一方面自身基本面弱势，节后库存大幅积累，旺季需求有限，采购积极性不佳，且周五特朗普对待中国态度强硬加征关税，商品端原油暴跌，聚烯烃价格或进一步承压 [9] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 基差：塑料标品现货价格下跌有出货压力，基差较节前小幅走强，华东基差环比走强30至 - 100元/吨左右，华北基差走强50至 - 130元/吨左右，华南基差走强40至 - 100元/吨左右，非标基差走势强于标品 [19] - 区域价差：华北 - 华东价差保持中位，华南 - 华东价差进一步走弱 [31] - 相关品价差：注塑 - 拉丝价差低位，低融共聚 - 拉丝价差有所走强 [32] - 盘面价差：15月差维持在 - 40左右，聚烯烃价差方面，L - PP01价差小幅走强至300以上，PP - V01价差相对稳定，甲醇静态格局偏弱，进口高位下库存迅速积累至历史高位，MTO利润环比改善 [50] 国内生产端利润与供应 - 生产利润：假期间原油价格先跌后反弹，本周再度回落，周五跌至62美元/桶附近，油制利润维持近年较好水平；LPG价格延续下跌，PDH制PP利润环比改善；节后动力煤下游需求欠佳，采购放缓，煤价有下跌空间，CTO利润维持高位，内陆MTO利润承压恶化 [64] - 国产产量及负荷：本周PP产量79.62万吨（+1.62万吨），开工率77.75%（+1.14%），假期间装置重启，产量增加损失量回落，供应压力加剧 [10] - 排产占比：PP上游装置排产占比情况，拉丝排产上升，短期标品可能强于非标，但中期供应压力或增加 [114] 美金价与进出口利润 - 外盘美金价：西北欧、美洲价格高位回落，亚洲价格延续弱势，远东供应过剩、需求疲软，东南亚供应充分且有国内低价货源冲击，南亚供需表现不佳 [126] - 内外盘价差：CFR中国与外盘价差回升 [127] - 进出口利润：国内市场弱势整理，生产企业出口报盘持稳，海外询盘偏少，成交有限，中国价格处于“全球洼地”，进口套利难开启 [144] 下游开工 - 下游综合开工：节后下游综合开工51.76%，环比节前小幅回落0.08%，塑编开工提升0.38%，BOPP和CPP开工分别下降0.67%和1.68%，PP管材开工维持，改性开工提升0.38%，传统旺季下仍有走高空间，但整体表现乏力，难以消化高供应量 [10][15] 库存 - 生产企业库存：增加16.11万吨至68.14万吨，其中两油库存积累4.5万吨，煤化工库存积累7.07万吨，PBI库存积累0.83万吨，地炼库存积累3.71万吨，假期间上游交投停滞，库存季节性积累且幅度可观，上游压力较大 [10][206] - 贸易商库存：积累7.39万吨 [209] - 港口库存：增加0.22万吨，外盘对国内资源配比增加 [209]