报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储再度降息25BP，政治局会议为2026年定调政策维持宽松，经济工作会议作出方向性部署，中长期国内市场为流动性叙事增量资金源源不断，股指盘整过后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂但中美经贸磋商取得积极成果，美国进入降息周期利于人民币升值和外资回流带来增量资金，当前稳定资本市场政策积极股指底线明确，政治局及经济工作会议给出方向性指引，无风险利率降至低位后中长期资金和居民入市将进入新周期，未来指数需关注成交情况，两市成交若维持在两万亿上方则能维持相对强势 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指继续震荡，如纳斯达克指数下跌1.62%、标普500指数下跌0.63%等，各指数周涨跌幅和年初至今涨跌幅有差异；分行业看申万一级81个行业指数走势分化，通信、国防军工及电子等板块涨幅居前，煤炭、石油石化及钢铁等板块跌幅居前 [11][15] 流动性 - 11月社融总量增速平稳但M2、M1增速回落，M2-M1剪刀差扩大至3.1个百分点；资金利率维持低位，11月MLF净投放1000亿元，十年期国债收益率至1.85%附近；直接融资成社融主要支撑，政府债券贡献突出，11月末社融存量同比增长8.5%，11月单月新增社融2.49万亿元，主要由政府债券、企业债券等直接融资拉动 [13][16] 交易数据及情绪 - 2025年1 - 11月A股市场散户投资者累计新开股票账户2459.02万户，较去年同期增长7.95%，机构投资者开户数增速更为迅猛，累计新开9.34万户，同比激增35%；两市成交额(MA5)小幅放量至2万亿，流动性为当前指数支撑重要因素，需持续跟踪 [24] 指数估值 - 指数绝对估值低位，分位数偏高，如上证指数最新PB16.23，分位数79.03，万得全A最新PB为21.73，分位数81.60，主要股指中估值分位数中证500<中证1000<沪深300<上证50 [33] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.31%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业；沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [48] 其他海内外政策跟踪 - 国内政策持续宽松维稳经济，如2025年5月7日国新办降低存款准备金率、下调政策利率等，9月22日国新办为“十五五”金融改革定调，10月23日四中全会公报提出“十五五”目标和部署，12月8日政治局会议强调政策效能和扩大内需等，12月11日中央经济工作会议提出积极政策取向等；国产替代加速，高科技板块尤其是低渗透率赛道获资金加持迎来长期配置契机 [53][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。国外美豆新年度基本面偏紧，但南美新作丰产预期压制CBOT大豆价格；国内年底前大豆及豆粉供需充足，一季度供应缺口预计有限，下游需求有支撑，现货基差预计随库存消化走强，进口成本对豆粕重心支撑有限 [3] - 菜籽粕处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。2025/26年度全球菜籽供需格局宽松，国内菜粕受政策及基本面双重影响波动放大，供应预期收紧但下游需求淡季，预计呈供需双弱格局 [3] - 贸易商和饲料厂可针对豆粕和菜粕库存及采购计划进行适当套保操作，以预防价格波动风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 美豆供需 - 近期中国对美大豆采购持续，12月USDA报告指引性有限，CBOT预计维持1100 - 1150美分区间运行 [15] - 本周美豆价格偏弱震荡，受USDA报告中性偏淡以及中国买船支撑。中国买船量接近600万吨，但USDA报告未调整美豆单产且南美丰产预期持续，限制CBOT大豆价格走势 [16] - USDA报告显示，美国2025/26年度大豆期末库存预估环比持平，维持阿根廷和巴西产量预期不变，全球2025/26年度大豆期末库存预估环比增加 [16] - 截至2026年12月05日一周，美国大豆压榨利润环比减幅2.00%，同比增幅13.95% [17] - 截至11月13日当局，美国大豆出口销售合计净增80.66万吨，出口装船155.28万吨，较之前一周增加67%，较前四周均值增加24% [17] - 截至2025年11月27日当周，美国大豆出口检验量为92万吨，本作物年度迄今累计为1186.7万吨 [17] 南美大豆供需 - 巴西大豆播种进入尾声，截至12月6日，播种进度90.3%；阿根廷播种进度4.7%，落后去年53.8%。阿根廷未来两周降水预期下降，需关注后续天气表现 [31][32] - 截至12月5日，巴西大豆播种率为90.3%，马托格罗索种植进度为100%，帕拉纳种植进度为97% [32][44] - 截至12月11日，阿根廷2025/26年度大豆播种进度达到计划面积的68.6%，生长优良占比为97% [32] - 巴西大豆12月出口量预计达333万吨，豆粕12月出口量预计达188万吨 [33] - 预计2025/26年度巴西大豆产量达到1.771238亿吨，同比增加3.3%，播种面积达到4893.56万公顷，同比增加3.4% [33] - 截至12月3日当局，阿根廷农户销售41.56万吨2024/25年度大豆，2024/26年度累计出口销售登记数量为1216.3万吨，2025/26年度为186.7万吨 [33] CFTC大豆及豆粕持仓 - 展示了CBOT大豆及豆粕的持仓情况，包括非商业多头、空头持仓数量及总持仓数量，以及非商业净多头持仓及占比 [53][54][58] 菜籽供需情况 - 2025/26年度全球菜籽产量环比上月增加300万吨，同比增加2027万吨，增幅达10.7%，消费需求增幅4.75%，贸易量预计下降，库存及库销比增长至近年高位，整体供需宽松 [64] - 截至11月23日当局，加拿大油菜籽出口量较前一周减少65%至9.95万吨，自2025年8月1日至11月23日，出口量较上一年度同期减少47.8%，商业库存为137.43万吨 [64] - 预计2025/26年度澳大利亚油菜籽产量达到720万吨，比分析师此前预估增加10% [64] - 10月份澳大利亚油菜籽出口量为62,708吨，低于9月份 [65] - 加拿大统计局报告显示，全国油菜籽产量增长13.3%至2180万吨，单产创历史新高 [65] 国内粕类供需情况 国内进口情况 - 中国2025年11月大豆进口810.7万吨，环比减少137.30万吨，同比增加5.30万吨，增幅为13.32%；1 - 11月累计进口大豆总量为10378.14万吨，同比增668.72万吨，增幅为6.89% [77] - 2025年12月份国内全样本油厂大豆到港预估约904.8万吨，2026年1月预估到港800万吨，2月400万吨。截止到12月9日，12月船期累计采购了496.8万吨，采购进度99.36% [78] - 2025年12月沿海地区进口菜籽预估到港船数2条，约12万吨，1月和2月均预估到港2船12万吨 [78] 大豆及菜籽压榨 - 开机率 - 本周油厂开机率继续下滑，菜籽压榨基本停滞。截至12月5日当局，国内125家油厂大豆实际压榨量205.58万吨，实际开机率为66.55%；预估第50周（12月6日至12月12日）压榨量221.16万吨，开机率为60.84% [93][94] - 沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%，下周预估压榨量0万吨，开机率预估0% [94] 进口成本及压榨利润 - 展示了不同船期大豆进口成本、盘面压榨利润、进口运费、升贴水、FOB等数据，以及油菜籽近月进口成本和盘面榨利 - 现货榨利 [100][102][105][107] 库存情况 - 全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存下降，未执行合同上升。截至12月5日当周，国内125家油厂大豆库存715.52万吨，较上周减少18.44万吨，减幅2.51%，同比增加168.49万吨，增幅30.80%；豆粕库存116.19万吨，较上周减少4.13万吨，减幅3.43%，同比增加48.14万吨，增幅70.74% [108] - 沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平，沿海油厂菜粕库存为0.02万吨，较上周增加0.01万吨；华东地区菜粕库存19.36万吨，较上周减少1.90万吨，华南地区菜粕库存为23.4万吨，较上周减少0.90万吨，华北地区菜粕库存为4.8万吨，较上周减少0.17万吨，全国主要地区菜粕库存总计47.08万吨，较上周减少2.96万吨 [108] 成交情况 - 截止到12月11日当局，全国豆粕共成交33.54万吨，环比增加22.73万吨，日均成交18.71万吨，日均环比增加4.55万吨，增幅82.1%。其中现货成交3.45万吨，远月基差成交58.09吨。豆粕提货总量为96.66万吨，环比增加4.93万吨，日均提货19.33万吨，日均环比增加0.99万吨 [123] 下游需求 - 展示了生猪饲料价格、月度饲料产量、生猪价格、养殖利润、白羽肉鸡和蛋鸡养殖盈利等数据 [128][131][134][138] 基差价差 - 本周沿海区域豆粕市场价格在3040 - 3090元/吨，较上周上涨20 - 50元/吨，各区域期现价差均值较前一周上涨，沿海主要市场期现价差本周均价为290至340元/吨，较前一周上涨103至133元/吨。截至12月12日，豆粕5月合约基差（日照）305元/吨，菜粕5月合约基差（东莞）158元/吨 [143] - 展示了豆粕和菜粕不同合约的基差、月间价差以及豆菜粕不同合约的价差情况 [174]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低估值叠加投产空白期，持续看好PXTA远月合约 [1][2][6] - PTA震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2026年供应端无新增投产计划，下游需求维持正增长预期，格局改善，当下虽处淡季但估值偏低，05合约有上行修复驱动，可寻找中长期做多机会 [5] - 对二甲苯震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2026年供应端无新增投产计划，下游需求维持正增长预期，格局改善，当下虽处淡季但估值偏低，05合约有上行修复驱动，可寻找中长期做多机会 [14] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - PX1 - 5反套策略，合约为PX601、PX605，合约公式与成本公式均为PX601 - PX605，目标点位 - 200，止损点位160，提出日期2025 - 08 - 08，关注PX1 - 5的反套机会 [8] 产业链操作建议 PX相关 - 炼厂有库存担心PX价格下跌，对未卖出PX库存按一定比例在盘面卖出套保，买入PX601P6500，比例100，入场价格20 [10] - 聚酯贸易商建库存寻求低价买入PX，短期买入看涨期权以防价格暴涨，买入PX605，比例100，入场价格6650 [10] - 聚酯贸易商有库存担心PX价格下跌，短期在盘面卖出套保保护库存，买入PX601P6500，比例100，入场价格20 [10] - 聚酯工厂需要PX担心价格上涨，根据生产计划采购，买入看涨期权防止价格暴涨，买入PX605，比例100，入场价格6650 [10] - 聚酯工厂有库存担心原料PX价格下跌，短期在盘面卖出套保保护库存，买入PX601P6500，比例100，入场价格20 [10] - 纺织企业需要聚酯担心聚酯价格上涨，根据生产计划采购，买入看涨期权防止PTA价格突然大涨，买入PX605，比例100，入场价格6650 [10] PTA相关 - 聚酯贸易商有库存担心PTA价格下跌，对未卖出PTA库存按比例小部分套保做空预防风险，买入TA601P4450，比例100，入场价格20 [4] - 聚酯贸易商有库存寻求高价卖出PTA，对未卖出PTA库存按比例小部分套保做空预防风险，买入TA601P4450，比例100，入场价格20 [4] - 聚酯贸易商建库存寻求低价买入PTA，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然大涨，买入TA601C4800，比例100，入场价格30；买入TA601P4550，比例100，入场价格35 [4] - 聚酯工厂有库存担心PTA价格下跌对未卖出PTA库存按比例小部分套保做空预防风险，买入TA601P4450，比例100，入场价格20 [4] - 聚酯工厂采购PTA担心价格上涨，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然大涨，买入TA601C4800，比例100，入场价格30；买入TA601P4550，比例100，入场价格35 [4] - 聚酯工厂采购聚酯担心价格上涨，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然大涨，买入TA601C4800，比例100，入场价格30；买入TA601P4550，比例100，入场价格35 [4] 基本面综述与策略 基本面 - 供应端：PTA负荷下降，重启与检修按计划进行，新凤鸣300万吨新装置投产，后续供应压力大；PX方面，中化泉州装置故障降负，上海石化重启，后续明确检修计划少 [13] - 需求端：本周聚酯开工维持九成左右，终端整体数据一般，聚酯各品种利润压缩，库存水平中性，关注聚酯库存和负荷在淡季的变化 [13] - 现货端：近期远月供应压力大，现货表现偏弱，基差未随单边价格大幅反弹，现货贴水01合约60附近 [13] - 估值：目前PXN288美金/吨左右，1.9货加工费在150元/吨左右，PTA估值偏低，近期略有回暖，修复更多体现在PX上 [13] 单边策略 - 近期市场情绪偏好，但无实际利好消息，基于未来PTA和PX无投产，格局修复中长期偏乐观，淡季估值提前修复，基差显示供需格局无实质性改善，单边方面淡季反弹力度有限，关注远月合约做多机会 [13] PX基本面 PX负荷 - 周内中化泉州80万吨装置11月25日停机检修，预计两个月；福佳大化一套10万吨装置3月下旬停机仍未恢复；本周PX产量74.82万吨，环比 - 0.58%；国内双周均产能利用率89.21%，环比 - 0.53%；亚洲PX周度平均产能利用率79.12%，环比 - 0.29%；越南IS8P10万吨装置11月中降负荷到7成附近，可能下周末恢复 [19] PX利润 - PXN最近288美金/吨左右，从底部反弹后估值不低，后续预计维持震荡，关注汽油裂差走强，处于历史同期偏高水平，且有芳烃从韩国到美国物流搭建，关注调油对PXN的向上驱动 [29] PX区域价差 - 美亚价差过大影响亚洲供需格局，关注美亚价差企稳，去年十月份芳烃出口归零，之后有部分流量，今年一季度物流上升，四月后基本归零，目前几个月无物流，纯苯等其他芳烃品种近期有物流，关注后续出口情况 [37] PTA基本面 TA开工率 - 本周有效开工75%，国内PTA装置无变动，因上周虹港石化重启供应增量，本周产量小增，PTA近月仍面临供需压力，但格局向好，若下游聚酯维持高负荷，短期供需尚可 [48] TA利润 - 现货加工费150元/吨左右，新装置投产供应压力大，PTA加工费持续偏低，供需改善更多体现在PX估值修复上，PTA作为过剩环节，估值修复难度大 [52] 聚酯基本面 聚酯开工 - 聚酯开工91.8%，淡季开工下滑不明显，聚酯工厂负荷企稳在九成左右，聚酯品种利润平稳运行，库存水平中性，今年旺季表现中规中矩，淡季需求预期偏弱 [62] 聚酯利润 - 去年以来聚酯瓶片利润处于历史同期底部，导致瓶片开工萎靡，新装置投产可能延后，目前原料价格走弱，下游多品种利润被动走强 [67] 聚酯库存 - 聚酯工厂负荷维持九成左右，部分品种库存偏高，产销较好使库存维持中性，今年旺季需求端聚酯表现中规中矩，前期抢出口导致订单抢跑，淡季情况不容乐观 [82] 终端织造基本情况概述 织造开工 - 织造开工70% [87] 终端原料备货 - 月初以来，织造市场订单“大单稀缺、小单零散”，服装消费需求收缩，家纺市场行情分化，功能性面料销售平稳，常规中低支面料库存压力大，去库存进度慢，部分小型工厂减产或停产，规模以上企业维持稳定运行，春季订单询价气氛升温，“双十二”等促销节点有望带动绒类等家居品类销售回暖 [87] 基差与价差 - 基差反映现货对盘面强弱，月差可提供套利机会并规避单边风险 [96] - PX01合约基差、PX1 - 5价差、TA01合约基差、TA期货价差5 - 9、TA09合约基差等有相应数据及走势情况 [99][101][107][109] 持仓与成交 - PX_01合约成交量240,088，持仓量369,395；PTA_01合约成交量3,500,136，持仓量2,000,000 [114][119] 产能及成本汇总补充 对二甲苯 - 供应端：今年暂无新增投产，截止当下当年已投产能0万吨，产能增速0%，年底裕龙岛计划投产300万吨 [122] - 需求端：2025年已投产能1170万吨，产能增速11%，暂无计划投放产能 [122] - 成本曲线：PX为纯油制，PXN在200 - 300美金/吨左右是成本附近，当下PXN在250美金/吨左右 [122] PTA - 供应端：2025年已投产能1170万吨，产能增速11%，暂无计划投放产能 [125] - 需求端：截止2025年11月，下游聚酯合计投产285万吨，当年已投产能285万吨，产能增速3%，今年尚有待投产聚酯产能150万吨左右，预计全年投产增速5%左右 [125] - 成本曲线：PTA全是油制产能，大部分装置加工成本在200 - 300元/吨左右，当下PTA现货加工费250元/吨左右 [125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 进入四季度下半旬，板块轮动加快，股指震荡为主；中长期来看，国内市场为流动性叙事，增量资金源源不断，股指盘整过后仍有上行动能 [5] - 建议重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融、证券、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指继续震荡，截至12月5日，纳斯达克指数上涨0.91%、标普500指数上涨0.31%，恒生科技指数上涨1.13%，上证指数上涨0.37%，中证1000指数上涨0.11%，上证50指数上涨1.09%，创业板指数上涨1.86%，科创50指数下跌0.08% [13][16] - 分行业，本周申万一级31个行业指数走势分化，有色金属、通信及国防军工等板块涨幅居前，传媒、房地产及美容护理等板块跌幅居前 [16] 流动性 - 10月社融总量平稳，M2降速，社融增量低于季节性，信贷和政府债券两大分项下滑，10月末社融存量增速8.5%，较9月小幅回落，10月新增社融8150亿元，同比少增300亿元 [15][17] - M1与M2“剪刀差”持续收窄，10月M2增速较9月回落0.2个百分点至8.2%，M1 - M2剪刀差收窄至2%，资金的“活性”在提升 [17] - 资金利率维持低位，11月MLF净投放1000亿元，十年期国债收益率至1.85%附近 [17] 交易数据及情绪 - 本周两市成交小幅缩量，股指走势震荡，2025年1 - 10月A股市场累计新开股票账户2245.88万户，较去年同期增长10.57%，两市成交额(MA5)缩量至1.7万亿 [26][27] 指数估值 - 指数绝对估值低位，分位数偏高，截至2025年12月5日，上证指数最新PE16.22，分位数50.10，万得全A最新PE为21.78，分位数82.16，主要股指方面，估值分位数中证500<中证1000<沪深300<上证50 [32][33] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业；沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [41][42] 其他海内外政策跟踪 - 国内政策方面，2025年政府工作报告及两会提出经济增长预期目标为5%，实施适度宽松货币政策和积极财政政策；5月国新办会议降低存款准备金率等，设立服务消费与养老用贷款，支持“平准基金”作用；9月国新办会议为“十五五”金融改革定调，推动中长期资金入市；10月四中全会公报提出“十五五”目标和部署，强调科技和扩大内需 [47][48] - 国内财政货币双宽松，政策刺激持续出台维稳经济，以新“国九条”为基础的“1 + 1”体系支持资本市场发展，着重发展科技创新、绿色发展等领域 [49] - 国产替代加速，高科技板块尤其是低渗透率赛道受政策红利与产业趋势长期协同影响 [50] - 美国处于新一轮降息周期，2024年9月首次降息，2025年9月重启降息，本轮至今共降息5次，累计降息150BP，最近一次美联储议息会议决议为降息 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，合约为SH601，当前烧碱供需宽松，上游年内投产和检修结束使供应增加，年内需求乏力，冬季上游企业主动去库压力或冲击现货市场，可关注盘面反弹做空机会 [2][3] - 产业链操作方面，生产企业库存管理可买入看跌期权对库存报价，同时卖出看涨期权；贸易商采购管理可考虑建库存，操作上卖出看跌期权同时买入看涨期权，库存管理可买入看跌期权同时卖出看涨期权；终端客户采购管理可买入看涨期权防止价格上涨，库存管理可买入看跌期权对现有库存保价 [3] - 关注下游氧化铝装置投产情况、耗氯下游对氯碱综合利润的影响、上游氯碱企业/检修情况、烧碱工厂库存边际变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月国内烧碱期货上旬震荡，中下旬下跌，临近月末企稳，此轮下跌源于烧碱弱供需格局和悲观预期 [10] - 弱供需表现为高供应、弱需求、高库存，高供应是因9、10月上游企业检修结束且冬季难检修，企业维持高负荷生产；弱需求是因旺季成色弱，氧化铝结构走弱且海外矿源供应改善，非铝需求冬季走弱，氧化铝自身液碱库存走高；高库存是因年内弱供需，旺季需求落空致库存难去化 [10][11] - 悲观预期是因春节前上游企业需主动去库，可能打压现货价格，指引盘面走弱 [11] 现货价格 - 展示了32碱、50碱、99片碱在不同地区2025年11月27日的价格走势及更新频率为日度 [12][18][19] 价差 - 展示了不同型号（50碱 - 32碱、99片碱 - 32碱）和不同区域（如山东、江苏、浙江等）烧碱在2025年11月27日的价差走势及更新频率为日度 [28] 供应端 - 我国烧碱产能集中在华北、西北和华东，占比80%，西南、华南及东北产能较低。11月国内烧碱产量（折百）预期375.5万吨，环比 - 0.07%；10月产量375.77万吨，环比 - 4.72%；11月开工率87.60%，环比10月（87.79%） - 0.22% [44] - 展示了液碱和片碱周度开工率走势及更新频率为周度 [45] - 列出了长期停产、本月检修及后市计划检修的氯碱装置情况，本月预计影响折百产量93600吨 [52] - 展示了片碱装置各厂商开工情况，部分开工正常，部分检修或有开车计划 [55] 进出口 - 2025年10月，中国液碱进口量41.860吨，同比 - 18.77%，环比 - 14.78%，1 - 10月累计进口量338.803吨，同比 - 94.57%，主要进口自意大利、日本；出口量33251.06吨，同比 - 11.39%，环比 - 8.90%，1 - 10月累计出口量2344386.820吨，同比 - 41.93%，主要出口到澳大利亚和印度尼西亚，主要来自山东和福建 [59] - 2025年10月，中国固碱进口量882.64吨，环比 + 1.48%，同比 - 23.76%，主要进口自日本、波兰，来自广东和江苏；出口量56575.86吨，环比 - 2.69%，同比 - 45.59%，主要出口到乌兹别克斯坦和越南，来自新疆、天津和内蒙古 [60] 需求端 - 11月氧化铝市场观望情绪增加，虽有检修减产但对月产实际影响有限，基本面利空，价格短期难回升；粘胶短纤市场重心下行，月均价18002元/吨，较上月跌98元/吨，跌幅0.75%，原料价格上行，厂家库存不高，但下游需求弱，市场实际商谈重心下跌 [74] - 展示了国内氧化铝、澳洲氧化铝FOB价格走势及氧化铝生产利润情况 [77][81] - 展示了氧化铝工厂和港口库存情况 [87] - 展示了粘胶短纤市场主流价、物理库存指数、负荷指数及印染厂开机率情况 [90] 库存 - 11月全国液体、片碱工厂库存环比累库，国内液碱工厂库存量27.58万吨，环比10月31日（24.52万吨） + 12.48%；片碱工厂库存量3.39万吨，环比10月31日（3.17万吨） + 6.94% [93] 估值 - 烧碱加工成本主要来自原盐和电力，月内成本端环比走强，工业盐市场偏弱，煤炭端价格走强 [95] - 11月全国大工业用盐市场均价下跌，部分矿盐企业检修结束供应增加，下游按需采购，市场成交变化不大，价格稳态；海盐企业秋扒结束，库存出货，部分地区价格有调整 [96] - 11月动力煤主产地报价以涨为主，产地生产受限，供暖需求增加，市场看涨情绪浓，但下游对高价接受度不高，价格有回落，整体维持高位 [97] - 展示了不同碱种（32碱、50碱）在山东的利润情况及不同地区原盐价格走势 [100][102] 耗氯下游 - 展示了PVC基准现货价格、周度开工率、西北一体化氯碱综合利润，环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷等产品的市场主流价、产能利用率、生产毛利等情况及更新频率 [104][110][118] 烧碱供需平衡表 - 列出了2024 - 2025年各月烧碱的总产量、总产量同比、累计产量、累计产量同比、净出口量、净出口量同比、累计净出口量、累计净出口量同比、表观消费量、表观消费量同比、累计表观消费量、累计表观消费量同比、消费量、消费量同比、累计消费量、累计消费量同比、库存、库存变化等数据 [125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - MEG区间震荡，区间为[3700,4250]，合约为eg2601 [4] - 在成本（油煤）偏弱、自身估值偏高、弱预期背景下，EG01价格持续承压，10月累库幅度在7 - 8万吨附近，11 - 12月内累库幅度明显，远月有新装置投产预期压制 [4] - 25年乙二醇整体投产较少，中长周期看，26 - 27年乙二醇或进入扩产周期，后期乙二醇价格多呈现底部整理时态 [4] - 参考煤制行业的成本来锚定乙二醇绝对价格区间，即3700 - 4245元左右 [4] 根据相关目录分别进行总结 EGPF早报 - 炼厂、贸易商、终端客户、煤化工生产企业等可针对未卖出MEG库存按50%比例套保做空以及50%比例买入看跌期权预防意外风险；根据采购计划采购可买入EG2601；库存偏高担心下跌可按50%比例套保做空及50%比例买入看跌期权 [4] EG各工艺利润 - 2025年11月24日较21日，石脑油价格CFR日本从562涨至563美元/吨，动力煤（内蒙Q5500）持平630元/吨，乙烯东北亚持平730美元/吨，甲醇价格太仓从1989涨至2062元/吨 [6] - 2025年11月24日较21日，MEG外盘价从452涨至459美元/吨，MEG华东现货自提价从3844涨至3914元/吨，MEG进口成本从3842.93涨至3898.01元/吨，MEG进口利润从1.07涨至15.99元/吨 [6] - 2025年11月24日较21日，MEG油制成本从5036.63涨至5037.87元/吨，MEG油制利润从 - 1192.63涨至 - 1123.87元/吨，MEG煤制成本持平4816元/吨，MEG煤制利润从 - 972涨至 - 902元/吨 [6] - 2025年11月24日较21日，MEG乙烯制利润从 - 750.77涨至 - 676.69元/吨，MEG甲醇制利润从 - 1256.09降至 - 1318.22元/吨，MEG加权利润从 - 1104.06涨至 - 1038.67元/吨 [6] EG基差、价差及持仓 - 2025年11月24日较21日，EG2601期价从3808涨至3884元/吨，EG1月基差从36降至30元 [6] PF基差与利润 - 2025年11月24日较21日，直纺涤纶短纤价格从6278涨至6488元/吨，直纺涤纶短纤现货利润从114.13降至75.88元/吨 [6] - 2025年11月24日较21日，PF2512收盘价从6148涨至6190元/吨，短纤主力合约盘面利润从32降至31元/吨，深松短升台差从130涨至298 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苯乙烯等待做空机会，但上方空间也可能较大，合约为eb2512 [5] - 2025年纯苯供应压力较大，国产量随着裂解装置复产及检修结束开工恢复将显著增加，进口量同比大幅增加，需求端除苯乙烯增速16%外，下游增速放缓，供增需减下纯苯库存压力或依旧较大 [5] - 下半年苯乙烯格局或环比转弱，供应随着国内外装置重启及新产能释放而回升，需求端下游家电排产增长乏力，内需及出口受影响，三季度需求承压，港口库存进入累库周期，高利润状态难以持续，Q3面临压缩压力，关注基差回落和利润压缩机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业链操作建议 - 炼厂库存管理，库存偏高担心苯乙烯价格下跌，可针对未卖出EB库存按50%套保做空以及50%买入虚值看跌期权，套保衍生品为eb2601 - P - 6000，卖出eb2512，套保比例50%，入场价格6400 [6] - 贸易商采购管理，建库存寻求低价买入苯乙烯，根据采购计划采购，买入EB2508虚指看涨期权，套保衍生品为eb2601 - C - 7000，套保比例100%，入场价格14.5 [6] - 贸易商库存管理，有库存寻求高价卖出苯乙烯，短期预防价格下跌按50%套保做空以及50%买入相对虚值看跌期权，套保衍生品为eb2601 - P - 6000，卖出eb2601，套保比例50%，入场价格6400 [6] - 终端客户采购管理，采购苯乙烯担心价格上涨，根据采购计划采购，买入EB2508虚指看涨期权，套保衍生品为eb2601 - C - 8000，套保比例100% [6] - 终端客户库存管理，有库存担心苯乙烯价格下跌，短期预防价格下跌按50%套保做空以及50%买入相对虚值看跌期权，套保衍生品为eb2601 - P - 6000，卖出eb2601，套保比例50%，入场价格6400 [6] 日度描述 - 原油整体偏弱运行，国内纯苯利润持续压缩至相对低位，苯乙烯非一体化利润近期整体估值高位 [9] 产业链每日数据 - 甲苯价差：2025年11月24日，石脑油价格CFR日本563美元/吨，乙烯CFR东北亚730美元/吨，甲苯CFR中国674美元/吨，甲苯FOB韩国675美元/吨，纯苯中国CFR664美元/吨，纯苯韩国FOB652美元/吨 [13] - 纯苯价差及利润：2025年11月24日，纯苯华东5325元/吨，苯乙烯现货价格华东6488元/吨，纯苯国内利润 - 235.37元/吨，纯苯进口利润 - 206.88元/吨 [13] - 纯苯其他下游利润：2025年11月24日，EPS价格7350元/吨，PS价格7150元/吨，ABS价格8632.5元/吨 [13] - 苯乙烯利润及价差：2025年11月24日，苯乙烯非一体化利润 - 239.91元/吨，苯乙烯一体化（乙苯脱氢）利润10.91元/吨，苯乙烯进口利润 - 201.58元/吨 [13] - EB库存情况：2025年11月24日，中国CFR805美元/吨，美国海湾FOB870美元/吨，鹿特丹FOB940美元/吨，中国台湾CFR826美元/吨 [13] - EB下游利润：2025年11月24日，EPS利润 - 138元/吨，PS利润 - 338元/吨，ABS利润 - 294.7元/吨 [13] - 价差与基差：2025年11月24日，纯苯纸货价差 - 60元/吨，EB12收盘价6418元/吨，EB01收盘价6436元/吨，EB12 - 1价差 - 41元/吨，EB12华东基差70元/吨 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - MEG区间震荡，区间为[3700,4250]，合约为eg2601 [4] - 成本（油煤）偏弱、自身估值偏高、弱预期背景下，EG01价格承压，10月累库7 - 8万吨，11 - 12月累库明显，远月有新装置投产预期压制 [4] - 25年乙二醇整体投产较少，26 - 27年进入扩产周期，后期乙二醇价格多底部整理，参考煤制行业成本锚定价格区间3700 - 4245元 [4] - 油制装置虽亏损，但开停对利润弹性低，进口原料价格普遍低于国内 [4] 根据相关目录分别进行总结 EGPF早报 - 产业链操作建议给出不同参与角色在不同情形下的行为导向、套保比例、相关场外产品等内容，如炼厂库存偏高时按50%比例套保做空及买入看跌期权等 [4] EG各工艺利润 - 2025年11月24日与11月21日相比，石脑油价格CFR日本从562涨至563，动力煤（内蒙Q5500）持平630，乙烯东北亚持平730，甲醇价格太仓从1989涨至2062 [6] - MEG外盘价从452涨至459，华东现货自提价从3844涨至3914，进口成本从3842.93涨至3898.01，进口利润从1.07涨至15.99 [6] - MEG油制成本从5036.63涨至5037.87，油制利润从 - 1192.63涨至 - 1123.87，煤制成本持平4816，煤制利润从 - 972涨至 - 902 [6] - MEG乙烯制利润从 - 750.77涨至 - 676.69，甲醇制利润从 - 1256.09降至 - 1318.22，加权利润从 - 1104.06涨至 - 1038.67 [6] EG基差、价差及持仓 - EG2601期价从3808涨至3884，EG1月基差从36降至30 [6] PF基差与利润 - 2025年11月24日与11月21日相比，直纺涤纶短纤价格从6278涨至6488，现货利润从114.13降至75.88 [6] - PF2512收盘价从6148涨至6190，短纤主力合约盘面利润从32降至31，深松短升臺差从130涨至298 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 棕榈油下跌空间有限，在[8300]价位存在支撑，中期格局偏强，中长期仍偏强看待 [2] - 菜油下跌空间有限，在[9400]价位存在支撑，中长期受进口资金成本抬升支撑 [2][4] - 豆油下跌空间有限，在[7700]价位存在支撑，自身基本面驱动有限，跟随其他油脂偏强震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度数据变化一表览 - DCE 豆油 01、05、09 合约收盘价较上周分别下跌 0.80%、0.57%、0.20%，1 - 5、5 - 9、9 - 1 价差有不同程度变化 [10] - 棕榈油 01、05、09 合约收盘价较上周分别下跌 1.09%、1.05%、1.07%，1 - 5、5 - 9、9 - 1 价差有不同程度变化 [10] - 菜油 01、05、09 合约收盘价较上周分别下跌 1.08%、0.01%、上涨 0.53%，1 - 5、5 - 9、9 - 1 价差有不同程度变化 [10] 东南亚棕榈油 - 本周 BMD 毛棕榈油先涨后跌，重心小幅下移，马来 11 月库存预计难大幅去库，以震荡思路对待 [13][14] - 马来 10 月产量、消费量、出口量、月末库存数据公布，11 月 1 - 20 日出口量减少，产量环比增加 [16] - 印尼 8 月产量、出口量、月末库存数据公布，上调 11 月毛棕榈油参考价，生柴政策实施进度不及预期 [34] 美豆及豆油 - 本周 CBOT 大豆冲高回落，重心基本不变，CBOT 豆油先涨后跌，周尾略涨 [50][51] - 美豆收割进入尾声，EPA 生物燃料政策不明，关注贸易政策及生柴政策等 [53] - 给出 2021/2022 - 2025/2026 年度全球大豆供需平衡表相关数据 [56] 南美大豆和豆油 - 巴西播种过半，预计 2025/26 年度产量继续增长，主产区天气良好；阿根廷开始播种，主产区或缓慢进入干燥天气模式 [72][78] - 给出巴西、阿根廷大豆种植进度及相关产量预测数据 [75][78] 全球菜籽及菜油 - 2025/26 年度全球菜籽预计恢复性增产，关注主要产国产量兑现情况 [110] - 商务部对原产于加拿大的进口油菜籽征收 75.8%的保证金，关注中加谈判进展 [111] - 给出 2021/2022 - 2025/2026 年度全球菜籽供需平衡表相关数据 [115] 国内油脂供需 - 本周国内三大油指整体走弱，棕榈油呈弱现实强预期格局，豆油远月供应收紧预期改善，菜油回归菜籽供应收紧事实 [129] - 第 46 周油厂大豆压榨豆油产量为 30.47 万吨，预计第 47 周为 44.63 万吨；沿海油厂菜籽压榨量为 0 万吨；本周全国重点油厂棕榈油成交量 4700 吨 [132][133] - 截至 2025 年 11 月 14 日，三大油脂商业库存总量为 222.30 万吨，较上周增加 1.88 万吨 [158] 成本 - 利润 - 给出 24 度棕榈油、豆油、菜油进口成本及盘面进口利润相关数据 [148][152][153] 油脂库存 - 截至 2025 年 11 月 14 日，三大油脂总库存小幅累库，豆菜油小幅去库，棕榈油累库明显 [157][158] 油脂仓单 - 给出棕榈油、菜油、豆油仓单量相关数据 [178] 基差与价差 - 本周国内豆油现货基差整体偏弱，棕榈油各区域基差整体持平，菜油基差稳中小幅下降 [189] - 给出豆油、棕榈油、菜油不同合约基差及价差相关数据 [190][237][244] - 给出豆棕、菜棕、菜豆不同合约价差及油粕比价相关数据 [245][249][250]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚乙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降 [3] - 合约为12601，处于产能投放期，新增装置陆续落地且存量负荷高，Q4进口有望放量，供应压力大；需求进入旺季尾声，难以消化高产量，供需过剩下聚乙烯价格中枢或持续下移 [3] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 塑料标品现货价格受盘面指引下跌，基差走强为主，华东基差走强60至180元/吨左右，华北基差持平在 -20元/吨左右，华南基差走弱10至190元/吨左右 [20] - 塑料非标品基差走势与标品类似 [21] - 盘面价差方面，15月差小幅保持在 -60左右，处于历年低位；聚烯烃价差方面，L - PP01份差向上爬升至430元/吨以上，PP - 701价差高位，L - PP价差处于较高水平；甲醇价格持续下行，MI0利润环比改善 [28] 国内生产端利润与供应 - 成本曲线取利润最差和最优工艺作为价格下边际锚，油制产能占比67.22%，取华东地区油制成本7192元/吨；煤制产能占比18.82%，取内蒙地区煤制成本5523元/吨；轻烃制产能占比12.96%，缺少明确成本计算公式；MTO制产能占比1%，边际影响有限 [54][55][56] - 生产利润方面，本周油价震荡后周中后下跌，布油重新跌至82美元/桶以下，油制端利润处于近年来较好水平；东北亚乙烯价格疲软，外采乙烯制利润修复；动力煤价格持续上行，CTO利润恶化仍维持高位，内陆MTO利润承压恶化 [57][58] - 国产产量本周为67.08万吨，环比 -0.35万吨，开工率82.71%，环比 -0.43%，检修损失量9.95万吨，环比 +1.05万吨，新增万华化学等装置检修且未重启，供应减少 [10][80] - 2025年已投产能合计393万吨，产能增速10.49%，计划投放产能合计563万吨，预计产能增速14.91% [78][79] 美金价与进口利润 - 外盘美金价方面，西北欧价格处于高位，美国价格下跌，中国市场美金价涨跌互现，东南亚价格小跌，南亚价格稳定 [96] - 内外盘价差方面，CFR中国与外围价差回升，LD和部分HD进口窗口打开，外商库存压力减弱，报盘行为后续或减少 [97][107] 下游开工及利润 - 下游进入旺季尾声，棚膜需求收缩，地膜开工高位回落，中小型企业多停工/降负，农膜需求见顶，膜企采购积极性不高 [122] - 包装膜开工环比 +0.3%，终端刚需尚存，食品及日化包装稳定，工业包装较弱；管材开工 +0.3%，中空开工 +0.3%，拉丝开工 -1%，注塑开工 -0.1% [10][122] 库存 - 本周生产企业库存减少2.59万吨至50.33万吨，其中两油库存去化2.5万吨，煤制库存去化0.09万吨，社会库存环比减少1.42万吨至48.59万吨 [11][150] - 上游检修增加且积极去库，叠加下游刚需消耗，上游和社会库存均下降 [11][150] 持仓、成交与仓单情况 - 塑料01、05、09合约持仓量分别为577,012、571,625、600,000 [165] - 塑料01、05、09合约成交量分别为900,022、800,000、1,119,745 [170][171][172] - L注册仓单2025 - 11 - 21为13,100 [174][175]