报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，PP处于产能投放周期，新增装置落地且存量负荷高，供应压力大，需求旺季不及预期，难以消化高产量，供需过剩使价格重心或持续下移 [6] - 节后PP价格跳空下跌，偏空心态加强，一方面成本端沙特10月CP下跌及OPEC宣布11月增产致原油和PS下跌，另一方面自身基本面弱势，节后库存大幅积累，旺季需求有限，采购积极性不佳，且周五特朗普对待中国态度强硬加征关税，商品端原油暴跌，聚烯烃价格或进一步承压 [9] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 基差：塑料标品现货价格下跌有出货压力，基差较节前小幅走强，华东基差环比走强30至 - 100元/吨左右，华北基差走强50至 - 130元/吨左右，华南基差走强40至 - 100元/吨左右，非标基差走势强于标品 [19] - 区域价差：华北 - 华东价差保持中位，华南 - 华东价差进一步走弱 [31] - 相关品价差：注塑 - 拉丝价差低位，低融共聚 - 拉丝价差有所走强 [32] - 盘面价差：15月差维持在 - 40左右，聚烯烃价差方面，L - PP01价差小幅走强至300以上，PP - V01价差相对稳定，甲醇静态格局偏弱，进口高位下库存迅速积累至历史高位，MTO利润环比改善 [50] 国内生产端利润与供应 - 生产利润：假期间原油价格先跌后反弹，本周再度回落，周五跌至62美元/桶附近，油制利润维持近年较好水平；LPG价格延续下跌，PDH制PP利润环比改善；节后动力煤下游需求欠佳，采购放缓，煤价有下跌空间，CTO利润维持高位，内陆MTO利润承压恶化 [64] - 国产产量及负荷：本周PP产量79.62万吨（+1.62万吨），开工率77.75%（+1.14%），假期间装置重启，产量增加损失量回落，供应压力加剧 [10] - 排产占比：PP上游装置排产占比情况，拉丝排产上升，短期标品可能强于非标，但中期供应压力或增加 [114] 美金价与进出口利润 - 外盘美金价：西北欧、美洲价格高位回落，亚洲价格延续弱势，远东供应过剩、需求疲软，东南亚供应充分且有国内低价货源冲击，南亚供需表现不佳 [126] - 内外盘价差：CFR中国与外盘价差回升 [127] - 进出口利润：国内市场弱势整理，生产企业出口报盘持稳，海外询盘偏少，成交有限，中国价格处于“全球洼地”，进口套利难开启 [144] 下游开工 - 下游综合开工：节后下游综合开工51.76%，环比节前小幅回落0.08%，塑编开工提升0.38%，BOPP和CPP开工分别下降0.67%和1.68%，PP管材开工维持，改性开工提升0.38%，传统旺季下仍有走高空间，但整体表现乏力，难以消化高供应量 [10][15] 库存 - 生产企业库存：增加16.11万吨至68.14万吨，其中两油库存积累4.5万吨，煤化工库存积累7.07万吨，PBI库存积累0.83万吨，地炼库存积累3.71万吨，假期间上游交投停滞，库存季节性积累且幅度可观，上游压力较大 [10][206] - 贸易商库存：积累7.39万吨 [209] - 港口库存：增加0.22万吨，外盘对国内资源配比增加 [209]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月经济数据普遍回落且不及预期，经济增长小幅放缓，受出口减速、上年同期促消费政策发力导致基数提高以及稳增长政策节奏等影响，工业生产、消费、投资同比增速延续下行，经济增长动能稳中见弱；预计9月工业增加值和社零同比增速或进一步小幅下行，投资增速有望回稳，9月经济增长动能或延续稳中偏弱；判断四季度宏观政策可能推出新的增量措施，以确保实现全年“5.0%左右”的经济增长目标；此外，美国联邦政府“停摆”对其经济造成负面影响，人民币汇率9月稳中有升，预计四季度延续有管理的浮动格局 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 一、经济情况 - 8月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，前值5.7%，1 - 8月累计同比6.2%；8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，前值3.7%，1 - 8月累计同比4.6%；1 - 8月全国固定资产投资累计同比增长0.5%，前值1.6% [18] - 受出口减速、上年同期促消费政策发力、稳增长政策节奏等影响，8月工业生产、消费、投资同比增速延续下行，经济增长动能稳中见弱；预计9月工业增加值和社零同比增速或进一步小幅下行，投资增速有望回稳，9月经济增长动能或延续稳中偏弱 [19] - 9月制造业PMI为49.8%，较前月回升0.4%，生产指数升至近6个月高点至51.9%，采购量指数回升1.2%至51.6%，新订单指数较前月仅上行0.2%至49.7%；非制造业PMI降至临界点，建筑业PMI持续低迷，服务业PMI受暑期效应消退影响回落 [5] 二、金融情况 - 8月末，M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 2.8%；前八个月，人民币贷款增加10.46万亿元，社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元 [8] - 权威专家表示，未来货币政策重点应在优化结构方面下功夫 [8] 三、通胀指标 - 8月中国居民消费价格指数（CPI）环比持平，同比下降0.4%，扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大；食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点 [9] - 8月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，高于预期的0.3%，同比增速为2.9%，亦高于7月的2.7%；剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，与市场预期一致 [9] 四、海外宏观 - 美国东部时间10月1日零时起，联邦政府再度“停摆”，大批联邦雇员停薪休假、经济数据发布暂停，多项公共服务陷入停滞，给美国经济带来直接损失，还可能影响关键数据发布 [48] - 9月11日数据显示，8月美国零售和食品服务销售额同比增长5.0%；10月数据显示，美国ISM制造业PMI为49.1%，ISM非制造业PMI为50.0% [15][16] - 10月数据显示，欧元区HICP当月同比为2.0%，核心HICP当月同比为2.3%；欧元区19国零售销售指数当月同比为 - 1.1%；欧元区制造业PMI为49.8%，服务业PMI为51.3% [15][16] 五、利率汇率 - 9月人民币汇率延续8月底升值趋势，稳中有升，截至9月6日，美元兑人民币中间价小幅波动，在岸和离岸汇率维持在7.12 - 7.15区间，较7月高点累计升值约0.5% [57] - 走势受美联储降息预期强化、国内经济基本面支撑、央行有效管理市场预期三方面因素驱动；当前市场对人民币汇率预期转为看涨，部分机构预测若美联储如期降息，人民币可能重返“6时代”；预计四季度人民币将延续有管理的浮动格局 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇下跌空间有限，在2200价位存在支撑，当前伊朗装置开工和发船量处高位，非伊货物流入中国使进口量走高，需求表现一般，库存处于积累通道，但后市对伊朗装置冬季限气和01合约旺季预期较强，供需将好转[3] 根据相关目录分别进行总结 产业链操作建议 - 煤化工生产企业有库存且担心MA价格下跌时，可针对待销售货物量在盘面做空MA601期货合约进行套保，套保比例100%，入场价格2425 [4] - 贸易商建立库存寻求低价买入MA时，可按比例买入MA601C2450看涨期权以控制采购成本，买入比例100%，入场价格82 [4] - 贸易商有库存寻求高价卖出MA时，可针对待销售货物量做空MA601期货合约进行套保，套保比例100%，入场价格2425 [4] - 终端客户需要MA原料担心价格上涨时，可按比例买入MA601C2450看涨期权以控制采购成本，买入比例100%，入场价格82 [4] - 终端客户有原料库存担心价格下跌时，可针对库存量做空MA601期货合约进行套保，套保比例100%，入场价格2425 [4] 生产成本及利润 - 动力煤价格弱稳运行，旺季过去高温消退、日耗转弱，下游电厂库存充足，维持刚需补库，对市场煤采购有限，产地供应平稳，需求转弱 [7] - 煤制端生产利润高位，天然气制相对承压 [7] 供应 - 随着装置重启，本周开工进一步恢复且处于高位水平，但后续开工提升有限 [7] - 外盘开工上行，伊朗部分装置重启或恢复，其他地区部分装置有停车检修情况 [7] 需求 - 节后回来MTO价格相对坚挺，MTO利润小幅恶化但仍处去年同期水平附近，内地甲醇价格坚挺使MTO利润承压，外采MTO工厂运行平稳，关注联泓新装置4季度投产进度 [7] - 下游需求平淡，开工较节前小幅下滑，甲醛、醋酸、二甲醚、BDO等市场各有供需特点 [8] 库存 - 内地库存较上周增加1.95万吨至33.94万吨，企业订单待发量11.52万吨，环比减少15.78万吨，假期交投停滞、物流受限使库存季节性积累，但部分陕蒙地区运输好、库存小幅下降，整体累幅不大 [4][8] - 港口库存较上周增加5.1万吨至154.32万吨，其中华东积累4.78万吨，华南积累0.32万吨，假期外轮卸货一般，提货良好，库存累幅一般 [4][8] 地域价差/运费与物流窗口 - 本周现货价格分化，港口价格随盘面下跌后反弹、整体探涨，内地价格小幅回落，下游观望为主 [19] - 节后运力恢复，运价大幅回落 [40] - 国内甲醇贸易流向由北向南、由西向东，物流窗口的开闭有助于熨平地区间价差与供需差异 [48] 生产端利润 - 甲醇成本端主要关注煤制利润，天然气制和焦炉气制对利润水平不敏感 [66] - 动力煤价格弱稳，煤制端生产利润高位，天然气制相对承压 [66] 国内开工与产量 - 2024年中国甲醇产能10687.5万吨，其中CTO装置甲醇产能3937万吨，占比36.8%；非CTO装置甲醇产能6750.5万吨，占比63.2% [96] - 2025年2月底甘肃刘化10万吨、5月9日新疆中泰100万吨煤制甲醇装置投产 [97] - 截至2025年9月，当年非CTO装置新增产能合计110万吨，产能增速1.63% [98] - 截至2025年年末，预计仍有新星惠尔绿色科技等合计154万吨装置计划投产 [99] - 2025年中国甲醇计划投产824万吨，产能增速预计为7.71%，其中CTO装置计划投放560万吨，增速预计为14.22%，非CTO装置投放计划264万吨，增速预计为3.93% [100] - 随着装置重启，本周开工进一步恢复且处于高位水平，但后续开工提升有限 [101] 进口利润、外盘供应与进口量 - 全球范围内甲醇下跌为主，CFR中国价格跟随内盘回落后反弹，东南亚、印度、欧美价格下滑 [128] - 外盘开工上行，伊朗部分装置重启或恢复，其他地区部分装置有停车检修情况 [147] - 8月甲醇净进口量达13.99万吨，创历史新高，后续月份进口压力较8月有所缓解但仍处历史高位 [178] 新兴下游利润与负荷 - 节后回来MTO价格相对坚挺，MTO利润小幅恶化但仍处去年同期水平附近，内地甲醇价格坚挺使MTO利润承压 [184] - 外采MTO工厂运行平稳，关注联泓新装置四季度进度 [184] 传统下游利润与负荷 - 下游需求平淡，开工较节前小幅下滑，甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE、BDO等市场各有供需特点 [224] 内地与港口库存 - 内地库存较上周增加1.95万吨至33.94万吨，企业订单待发量11.52万吨，环比减少15.78万吨，假期交投停滞、物流受限使库存季节性积累，但部分陕蒙地区运输好、库存小幅下降，整体累幅不大 [278] - 港口库存较上周增加5.1万吨至154.32万吨，其中华东积累4.78万吨，华南积累0.32万吨，假期外轮卸货一般，提货良好，库存累幅一般 [300] 基差与月差 - 随着盘面下跌以及制裁事件的影响，基差小幅上行；1 - 5月差仍较节前走弱 [326] 成交/持仓与仓单 - 成交和持仓反映品种的市场交易热度，仓单反映交割库通过盘面出货的意愿，仓单越多说明流动性越充裕 [336]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱供需基本面变化有限，现货弱稳等待驱动，可等待做空机会，但上方空间也可能较大，10月处于旺季，后续现货价格或再度回落 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 国内烧碱按浓度分不同规格产品，主流型号有32%液碱、50%液碱、99%片碱，因液碱危化品属性，跟踪价格需结合区域特性考虑，国内低浓度碱市场价格环比小幅走强，山东地区32%离子膜液碱市场均价节后较节前有变化 [19] 价差 - 型号价差方面，展示了50碱 - 32碱、99片碱 - 32碱在不同地区2025年10月9日的价差情况及近年变化 [27][31] - 区域价差方面，呈现了32碱、50碱、99片碱不同地区间在2025年10月9日的价差情况及近年变化 [34][35] 供应 - 国产供应上，我国烧碱产能集中在华北、西北和华东，占全国总产能80%，本周国内烧碱产量预计85.65万吨，环比增0.47万吨，周度开工率为86.59%，环比增0.35% [40] - 负荷与产量方面，展示了液碱和片碱周度开工率及产量近年变化 [41] - 检修情况方面，统计了氯碱厂家长期停产产能、本周检修及后市计划检修情况，本周预计共影响折百产量35030吨 [45] - 片碱装置开工情况方面，列出了各厂商片碱装置开工、检修、计划等情况 [47] 下游需求 - 粘胶短纤行业本周产能利用率89.63%，较上周降0.19%，山东部分粘胶装置运行负荷降低 [53] - 印染行业截至10月9日，江浙地区综合开机率为66.63%，环比节前增0.47%，受“金九银十”和海外圣诞订单影响，订单有支撑 [53] - 氧化铝方面，展示了国内氧化铝价格、南北价差、生产利润、开工率及产能、工厂和港口库存等数据及近年变化 [54] 库存 - 截至2025年10月3日，国内液碱工厂库存量为24.44万吨，环比上周增0.91%，片碱工厂库存量为2.08万吨，环比上周降36.59% [69] 估值 - 烧碱加工成本主要来自原盐和电力，原盐占总成本约12% - 18%，电力占约60% [75] - 成本端，本周国内工业盐市场暂稳，川渝地区个别矿盐企业报价小幅上涨，海盐市场平稳，动力煤市场价格走势上行 [75] - 利润方面，本周现货端氯碱综合利润环比上周基本持平 [75] 耗氯下游 - 展示了PVC基准现货价格、综合利润、环氧丙烷产能利用率和生产毛利、环氧氯丙烷产能利用率和生产毛利、市场主流价、PVC粉周度开工率等数据及近年变化 [87][91][93] 产业链操作建议 - 生产企业可买入看跌期权对库存报价，同时卖出看涨期权，若不行权可增强收益，行权可高价卖出库存 [4][5] - 贸易商建库存可考虑卖出看跌期权同时买入看涨期权，有库存可买入看跌期权同时卖出看涨期权 [5] - 终端客户采购可买入看涨期权防止价格上涨，有库存可买入看跌期权对库存保价 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。国外美豆收获季开启有收割压力，中美关税协议无实质进展，CBOT大豆预计偏弱；国内近月进口大豆到港压榨充足，豆粕库存压力待消化，下游饲料需求提振有限，现货基差预计偏弱。短期受美豆收获压力及阿根廷出口关税暂停冲击，豆粕走势预计偏弱运行，关注国内豆粕库存压力消化 [3]。 - 菜籽粕处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。2025/26年度全球菜籽供需格局转松压制菜籽价格，国内加菜籽反倾销初裁及关税限制使菜粕供应预期收紧，但四季度下游水产养殖旺季转淡，需求端预期转弱，且豆菜粕现货价差低位不利于菜粕替代消费，预计菜粕维持供需双弱格局。短期受豆粕下跌菜粕跟随走弱，后续关注菜粕库存去化及中加贸易关系变动 [3]。 根据相关目录分别进行总结 美豆供需 - 美豆收获持续推进，美政府停摆USDA报告发布延后，10月底中美会谈或有新指引，CBOT大豆价格小幅反弹但整体延续震荡。近期美豆价格底部反弹，维持在1000 - 1050美分/蒲区间，受美豆收获压力与中美贸易政策预期影响，阶段性收获压力压制盘面上行空间，中美关税无实际进展，美豆阶段性供应增加，市场缺乏实质指引，预计CBOT大豆震荡偏弱，关注后续中美贸易关系变动及美豆定产情况 [14][15]。 - 截至2025年9月28日当周，美国大豆优良率为62%，前一周为60%，收割率为19%，前一周为9%，去年同期为24%，五年均值为20% [15]。 - 截至2025年9月1日，美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下滑7.6%，略低于此前市场平均预估的3.28亿蒲式耳 [16]。 - 截至10月7日当周，约39%的美国大豆种植区域受到干旱影响，前一周为37%，去年同期为43% [16]。 南美大豆供需 - 中国采购支撑巴西大豆升贴水坚挺，南美大豆播种季开始，关注播种期天气表现。本周巴西新作播种继续推进，主产州马托格罗索播种偏快，市场对南美天气交易度有限。四季度受中美贸易政策不确定性影响，南美大豆出口将持续占据中国采购需求，南美贴水走势支撑仍在，关注后续巴西升贴水走势及未来播种进度及天气表现 [36][37]。 - 截至10月2日，2025/26年度巴西大豆播种进度达到全国总播种面积的9%，高于一周前的3.2%和去年同期的4%，预计巴西大豆种植面积为4860万公顷，产量为1.767亿吨 [37]。 - 阿根廷2025/26年度大豆产量预计为4360万吨，上一年度产量为5030万吨，玉米产量预计为5800万吨，上一年度产量为4900万吨 [37]。 - 过去一周巴西马托格罗索州大豆压榨利润为477.61雷亚尔/吨，前一期为458.82雷亚尔/吨，环比上期增幅为4.10%，同比去年同期增幅15.79% [38]。 - 巴西10月大豆出口量料为712万吨，去年同期为444万吨，10月豆粕出口量料为192万吨，去年同期为246万吨 [38]。 CFTC大豆及豆粕持仓 - 展示了CBOT大豆及豆粕持仓相关数据，包括非商业多头、空头持仓数量及总持仓数量，以及非商业净多头持仓及占比等情况 [54][56][58]。 菜籽供需情况 - 中加贸易进展有限，加菜籽收获上市压力叠加出口需求预期偏弱，加菜籽价格跟随国际油料震荡，关注后续国际菜籽贸易流变动。2025/20年度全球菜籽产量同比增加523万吨，增幅6.11%，消费需求增幅2.06%，国际菜籽贸易量预计下降，全球菜籽库存及库销比进一步增长，处于近年偏松格局 [64][65]。 - 目前加菜籽收获接近一半，新作整体产量预计维持偏高水平，中国对加菜籽征收临时反倾销保证金并延长调查期限，加菜籽出口需求预期不佳持续压制国际菜籽价格重心 [65]。 - 截至9月28日当周，加拿大油菜籽出口量较前一周增加68.6%至8.82万吨，自2025年8月1日至9月28日，出口量为71.56万吨，较上一年度同期减少59.4%，商业库存为112.25万吨 [65]。 - 截至9月24日当周，加拿大萨斯喀彻温省油菜作物收割率为11.7%，曼尼托巴省油菜籽收割推进，单产在每英亩26 - 30多蒲式耳之间，平均单产为每英亩45蒲式耳，截至9月28日当周，阿尔伯塔省油菜收割率为55.9% [66]。 - 咨询公司Expana上调本年度欧盟油菜籽产量预估至2040万吨，较上月预测增加40万吨，较上一年度高出21.4% [66]。 国内粕类供需情况 国内进口情况 - 国内豆粕近月供应维持充足，节后补库需求提振有限，豆粕现货市场延续震荡。从成本端看，美豆价格小幅反弹叠加升贴水相对持稳，进口大豆成本对盘面有支撑，节后油厂开机率仍待恢复，豆粕库存相对高位，近月供应充足，下游补库积极性有限，预计整体供需延续宽松，后市国内近月豆粕基本面压力仍待消化，远月成本驱动尚未显现，关注10月底中美会谈政策指引，预计豆粕短期延续震荡偏弱走势 [78][79]。 - 中国2025年8月大豆进口1227.9万吨，环比7月增加60.9万吨，较2024年8月同比增加13.5万吨，增幅为1.11%，2025年1 - 8月累计进口大豆总量为7331.2万吨，同比增283.3万吨，增幅为4% [79]。 - 10月份国内全样本油厂大豆到港预估146船，约949万吨，11月预估到港80船，12月800万吨，9月采购进度100%，10月采购进度100%，11月采购进度66.82%，12月采购进度10.27%，2026年2月采购进度为29.87% [80]。 - 2025年10月，沿海地区进口菜籽预估到港0船，11月预估到港60船，12月预估到港85船 [80]。 大豆及菜籽压榨 - 开机率 - 假期油厂大豆开机率下滑，菜籽开机率低位运行，关注后续油厂开机率恢复。截至9月26日当周，油厂大豆实际压榨量175.57万吨，开机率为49.01%，较预估低0.62万吨；预计第41周（10月4日至10月10日）国内油厂开机率大幅下降，大豆压榨量预计135.7万吨，开机率为37.88%；沿海地区主要油厂菜籽压榨量为2万吨，本周开机率5.33%，下周预估压榨1.8万吨，开机率预估4.80% [100][101]。 进口成本及压榨利润 - 展示了不同船期大豆进口成本、盘面压榨利润、进口运费、升贴水等数据，以及油菜籽近月进口成本和盘面榨利 - 现货榨利等情况 [108][110][113][116]。 库存情况 - 全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降，未执行合同下降，菜籽及菜粕库存继续去化。截至9月28日当周，国内125家油厂大豆库存119.91万吨，较上周增加25.25万吨，增幅3.63%，同比去年增加90.51万吨，增幅14.3%；豆粕库存118.92万吨，较上周减少6.08万吨，减幅4.86%，同比去年减少3.73万吨，减幅3.04%；沿海地区主要油厂菜籽库存2.6万吨，环比上周减少2万吨，菜粕库存1.5万吨，环比上周减少0.25万吨，未执行合同为2.8万吨，环比上周减少1.35万吨；华南地区菜粕库存为22.1万吨，较上周减少0.30万吨，华北地区菜粕库存为4.91万吨，较上周减少0.05万吨，全国主要地区菜粕库存总计56.10万吨，较上周减少0.94万吨 [117][118]。 成交情况 - 假期间豆粕成交清淡，节后首个交易日油厂豆粕成交相对良好，全国主要油厂豆粕成交22.38万吨，较前一交易日增18.57万吨，其中现货成交15.78万吨，远月基差成交6.60万吨，较前一交易日增6.60万吨，下游饲料企业适量采购，市场购销积极性尚可。目前油厂陆续恢复开机，但整体压榨量远低于节前，预计短期豆粕库存将有所消化，但假期开单提货较差，油厂开机压力仍在，催提压力分化明显 [133]。 下游需求 - 展示了月度饲料产量、生猪及蛋禽养殖利润等数据，反映下游需求相关情况 [138][140][144]。 基差价差 - 介绍了豆粕和菜粕基差的计算方式，本周现货价格随盘小幅走弱，沿海区域市场价格在2900元/吨附近，较节前小幅下降10 - 20元/吨，各区域期现价差均值较前一周变化有限，截至10月10日，国内豆粕1月合约基差（日照）13元/吨，菜粕1月合约基差（东莞）144元/吨。还展示了豆粕、菜粕不同合约间的月间价差以及豆菜粕不同合约间的价差情况 [150][176]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油下跌空间有限，在[8700]价位存在支撑，p2601合约预期震荡偏强 [3] - 豆油下跌空间有限，在[7700]价位存在支撑，y2601合约跟随其他油脂偏强震荡 [3] - 菜籽油下跌空间有限，在[9600]价位存在支撑，Ol601合约预计震荡偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 东南亚棕榈油 - 假期至今BMD毛棕榈油震荡偏强，10日MPOB报告偏空拉低盘面，关税战及原油下跌或使短期豆油、马棕跟随跌势，中长期进入季节性去库周期支撑价格 [13][14] - 9月马来西亚棕榈油产量环比降0.73%，进口量环比增33.95%，出口量环比增7.69%，月末库存环比增7.2%；10月1 - 10日出口量ITS统计增9.9%、AmSpec统计增19.4%；10月1 - 5日产量环比增2.55% [15] - 印尼7月库存维持历史低位，10月毛棕榈油参考价上调，出口税持平，上半年B30实施良好，下半年或加速生产，正推进2026年全面实施B50政策 [15] - 印度1 - 4月进口棕榈油下滑，5月开始补库进口增长，预计9月进口维持高位，支撑印尼马来出口；国际豆油性价比略低，但后续进口预计维持较高水平 [32] 美豆及豆油 - 近期CBOT大豆期货先涨后跌，周线下跌，上半周因单产预测下调等上涨，下半周因贸易争端升级等下跌 [50][51] - 美豆优良率较前一周增加1%，低于去年同期；美生柴政策延续前期偏强支撑状态；美国中西部部分地区降雨影响收割 [53] - 美豆压榨量、压榨利润、月度产量、库存等数据呈现一定变化趋势 [68] 南美大豆和豆油 - USDA预估巴西2025/26年度产量增至1.75亿吨，阿根廷4850万吨，巴西出口高峰已过，预计升贴水维持强势，阿根廷取消又恢复出口税 [76][79] - 巴西2025/26年度大豆播种进度高于去年同期但低于五年均值；中国已订购近230万吨阿根廷大豆 [79] 全球菜籽及菜油 - 2024/25年度全球菜籽供应边际收紧，2025/26年度USDA预计恢复性增产，关注主要产国产量兑现情况 [85] - 商务部对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查初步裁定加征保证金，加方释放谈判消息但未取得实质进展 [85] - 加拿大统计局预估2025/26年度油菜籽产量上调，欧盟预计2025/26年度27国菜籽产量增产 [93] 国内油脂 - 节后油脂先涨后跌，重心基本持平，短期油脂或跟随偏弱，粕类或强于油脂；中长期棕榈油2601合约震荡偏强，豆油y2601合约跟随偏强震荡，菜油Ol601合约震荡偏强 [108][109][110] - 豆油、菜油、棕榈油压榨量、产量、消费量、进口量等数据有相应变化，三大油脂总库存小幅去累库 [112][144] - 棕榈油、豆油、菜油盘面进口利润及成本有不同表现 [136][140][142] - 油脂下游成交量方面，全国24度棕榈油、豆油日度成交量有一定特征 [151][154] - 棕榈油、豆油、菜油仓单量有相应数据 [166] - 本周豆油现货基差坚挺，棕榈油区域价差下调，菜油基差报价小幅上涨 [170] - 豆油、棕榈油、菜油月间价差、品种间价差及油粕比价有不同表现 [217][223][233]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美摩擦加深，短期影响股指走势，尤其是高估值科技股，股指预计迎来调整，但回调幅度或弱于四月份，中长期国内市场为流动性叙事，仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美摩擦影响风险偏好，美国降息利于人民币升值和外资回流，当前稳定资本市场政策积极，无风险利率降低利于中长期资金和居民入市，未来指数关注成交情况，建议配置半导体、AI算力等科技成长赛道，关注金融、证券、消费等低估值防御板块轮动配置价值 [9] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指冲高回落，科技股调整，全球部分指数有涨有跌，如纳斯达克指数下跌2.53%、标普500指数下跌2.43%，上证指数上涨0.37%等，申万一级32个行业指数走势分化，有色金属等行业上涨，传媒等板块跌幅居前 [12][16] 流动性 - 8月社融增速下降，新增社融2.57万亿元，同比少增4830亿元，社融存量同比增速降至8.8%，主要因人民币贷款和政府债融资少增；M1与M2“剪刀差”收窄，8月差值为2.8个百分点，体现资金活化程度提升 [14][17] 交易数据及情绪 - 本周两市成交放量，高位股调整，一月至八月新开户数有波动，两市成交额(MA5)放量至2.5万亿上方，流动性宽裕支撑指数 [27][30] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年10月10日，上证指数最新PB16.68，分位数83.21，全A最新PB为22.46，分位数87.81，主要股指估值分位数有差异 [34][35] 指数行业权重 - 截至2025年6月30日，上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，沪深300权重分散，前三大为银行、非银金融及电子，中证500前三大为电子、医药生物、非银金融，中证1000前三大为电子、医药生物、计算机 [44][45] 其他海内外政策跟踪 - 国内2025年政府工作报告及两会提出经济增长目标、货币政策和财政政策；5月7日国新办会议有降准降息等举措；9月22日会议为“十五五”金融改革定调，深化资本市场改革；美国即将再度进入降息周期，9月降息25BP，10月再度降息概率超80%，年内仍有两次降息 [50][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯和PTA处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，需警惕旺季超预期可能，中长期不看好PX，因旺季需求数据一般、供应四季度压力大、关税或影响终端消费出口等因素，产业链整体供需格局偏弱[2] - 聚酯估值偏低但旺季累库、远期供应压力大，短期做值修复缺动力，单边策略难开展，建议等01合约至低位后关注明年05合约做多机会，套利关注PX1 - 5反套机会[8] 根据相关目录分别进行总结 基本面概述与策略 - 供应端TA今年三套装置已投产，年底还有一套待投，前三季度装置检修多，四季度检修计划少，供应远月压力偏大；需求端聚酯旺季数据一般，负荷恢复慢、库存累积、订单恢复情况不佳；产业链估值处于低位，供需从去库转累库，未来压力大、向上驱动有限[8] 行情回顾 - 三季度PTA行情整体随成本原油高位震荡后滑落，产业产能过剩压力大，虽旺季预期和供应意外使价格短暂冲高，但受聚酯库存高、抢出口影响及未来供应压力大等因素，价格在旺季持续压缩、估值走弱[9] 投产情况梳理 - PTA 2025年计划投产超1000万吨，多套装置已按计划投产，年底还有一套待投，未来几年产能将稳定增长，产能过剩格局难改[23] - 聚酯2024年新增产能约450万吨，产能增速约5.5%；2025年计划投产少，已落地产能205万吨，预计全年新增产能约5%，后续新增以长丝装置为主[26] PX供应端 - 前三季度PX累计产量约2800万吨，环比基本持平，存量装置负荷与去年相近，新装置裕龙石化未投产，自身供需偏紧平衡，无PTA产能过剩问题严重[32] - 国内三季度PX平均负荷约80%，环比降4个百分点；韩国三季度负荷不高，物流去美国量少，进口中规中矩，后续芳烃进口预计略有增长[34] PX区域价差与物流 - 美亚价差过大影响亚洲供需格局，目前美亚价差企稳不高，今年物流少，调油需求对芳烃供应影响小，亚洲多套MX投产使压力更小[57] PX进口情况 - 今年1 - 8月我国PX进口约615万吨，同比增约35万吨，进口依存度变化不大；从主要进口国看，韩国进口量基本持平，日本文莱等地进口略有下滑，进口格局维持原样[68][69] PTA供应端 - 今年1 - 8月PTA合计产量约4850万吨，同比增170万吨，前三季度装置检修多，供需目前尚可；三季度日均有效负荷约77%，环比降7个点，因新装置投产供应产量未降反增[79] PTA出口情况 - 今年1 - 8月PTA合计出口253万吨，同比下降约50万吨[87] 聚酯基本面 - 供应端，今年1 - 8月聚酯产量合计约5250万吨，同比增约400万吨，新装置投产且淡季负荷表现尚可，产量提升[91] - 效益方面聚酯各品种不佳，库存方面整体聚酯累库超预期，终端补库差，库存多累积在工厂，终端库存也处年内高位[92] - 开工率方面，聚酯、长丝、瓶片、短纤开工率有相应数据表现；出口方面，1 - 8月我国聚酯出口约960万吨，同比增125万吨，增速超15%，增量主要在瓶片[99] 终端织造基本面 - 织造开工数据中规中矩，节后负荷季节性走强至历史中位，但调研显示整体情况差、订单一般[118] - 终端原料备货和成品备货累至年内高位，织造负荷上行压力大、新订单指数偏低，情况不容乐观[119] 供需平衡表 - PX供需平衡表展示了各月产量、进口量、消费量、库存变化等数据及同比情况[148] - PTA供需平衡表展示了各月表观消费量、产量、进出口量、消费量、库存变化等数据及同比情况，并进行了产量、进出口、消费量等方面的推演[148] 价差与持仓 - 基差反映现货对盘面强弱，月差可提供套利机会、规避单边风险，持仓量反馈虚实比、影响交割，成交量反映主力合约活跃程度[150] - 展示了TA不同合约基差、期货价差、PX不同合约价差及持仓量等数据[154][162][170]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯和聚乙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，原因是产能投放周期中新增装置落地、存量负荷高、Q4进口或放量，供应压力大，而需求旺季不及预期，难以消化高产量，供需过剩致价格重心下移 [3] - 产业链操作建议包括针对待销售PE和PP量在盘面进行买入看跌期权、做空期货合约等操作来预防价格下跌风险，以及采购管理中按比例买入看涨期权控制采购成本、卖出期货合约对冲风险等 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月聚烯烃价格短暂反弹后震荡下行，8、9月走弱，PP更明显，旺季需求不及去年同期，支撑有限；7月PP基差先随盘面走强回落，后保持低位，8月后15月差逆季节性随单边回落，处于历年低位；L单边走势与PP类似，基差走势强于PP，8月因单边下行持续走强但绝对值仍处低位，15月差同样逆季节性走弱；8月下旬前L - P价差向上，后转头向下，7月L - V01、PP - V01价差随V反弹回落，8月向上修复并持稳，甲醇静态偏弱，MTO利润改善 [11][18][33][34] 供需回顾 供应端 - 国内产能投放：2025年PP计划投产合计490.5万吨，三季度投产130万吨，年内剩3套75万吨待落地；PE计划投产合计563万吨，三季度投产90万吨，年内待投产170万吨，压力略大于PP [39][40] - 生产端利润：Q3成本端油价中心下移，油制端利润处去年同期水平；LPG供应压力增加，PDH利润不佳；用煤旺季煤价反弹，CTO利润收缩但仍维持高位，内陆MTO利润承压恶化 [65] - 国产产量及负荷：1 - 8月PP供应维持高位，合计2634.85万吨，同比 +16.94%，9月预计335万吨，截至9月合计约2969.85万吨，预计同比 +16.59%，Q3装置运行稳定，9月中下旬停车情况增加，增量主要来自PDH制、油制和煤制；PE 1 - 8月产量合计2170.41万吨，同比 +17.68%，9月预计270万吨，截至9月合计约2440.41万吨，预计同比 +17.70%，检修较PP多，但整体供应仍过剩 [72][78] - 进出口：1 - 8月PP进口量216.76万吨，同比 -9.76%，出口量210.34万吨，同比 +29.01%，净进口量6.42万吨，同比 -91.68%，进出口格局逆转；PE进口898.16万吨，同比 -0.84%，出口量72.97万吨，同比 -25.91%，净进口量825.19万吨，同比 -2.66%，出口量同比基本持平，企业出口积极性增强，净进口小幅萎缩 [89][90] 需求端 - PP需求：Q3需求由淡转旺但不及预期，7、8月开工下滑，下旬需求渐升，农业、建筑基建等行业开工恢复，包装、PP管材需求回暖，汽车、家电消费坚挺，但实际需求未达预期，加剧PP下行压力 [115] - PE需求：需求旺季属性明显但支撑不强，气温转凉，棚膜需求旺季临近，企业生产恢复但差于去年同期，地膜开工走高，农膜订单积累，包装膜市场氛围改善 [133] 库存 - PP库存：上游产量高但积极去库，库存向中游转移，下游消化能力有限，库存主要积累在中间环节 [134] - PE库存：库存维持稳定，淡季下游接货偏弱，库存积累在中游，8月后棚膜及包装膜需求提升，社会库存小幅去化 [151] 供需平衡表 - PP和PE给出了详细的供需平衡表，包含产量、进口量、净进口量、表观消费量、消费量、库存等数据及同比变化情况 [166][169]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技仍是主力，近期避险科技白马波动明显加大，固态电池、储能等板块接力走强；中国资产重估仍有空间，但持续性需要宏观政策发力配合，期指逢回调介入 [3] - 当前稳定资本市场政策积极，股指底线明确，而新技术、新消费在推动着经济预期企稳回升 [5] - 建议重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融、证券、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [6] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指震荡为主，双创维持强势，如创业板指周涨幅2.34%，科创50指数周涨幅1.84%，而大盘指数如上证指数周跌幅1.30% [15][16] - 分行业来看，本周申万一级31个行业指数走势分化，煤炭、电力设备及电子等行业板块大幅上涨，银行、有色金属及非银金融等板块跌幅居前 [19] 流动性 - 8月社融增速下降，8月新增社融2.57万亿元，同比少增4830亿元，社融存量同比增速降至8.8%，较上月末放缓0.2个百分点 [20] - M1与M2“剪刀差”持续收窄，8月差值为2.8个百分点，体现资金活化程度提升，8月狭义货币M1余额111.23万亿元，同比增长6.0%，增速比上月末提高0.4个百分点 [18][20] - 资金利率（银行间存款类金融机构7天逆回购利率，DR007）维持低位，7月MLF净投放4000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近 [20] 交易数据及情绪 - 本周两市成交继续放量，两市成交额（MA5）回升至2.5万亿上方，周内单日成交突破三万亿，分歧加剧，股指内部分化加剧 [28][31] - 一月至八月新开户数有波动，八月新开户数为265.03万户 [28] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年9月19日，上证指数最新PE16.36，分位数81.41；上证50最新PE为22.10，分位数84.90，主要股指中估值分位数中证1000、中证500、沪深300接近50 [37] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业 [46][47] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [47] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [47] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [47] 其他海内外政策跟踪 - 美联储利率政策跟踪：美国即将再度进入降息周期，9月降息25BP，截至9月18日，美联储10月再度降息概率近80%，年内仍有两次降息 [52] - 近半年国内重要政策跟踪：2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标为5%，实施适度宽松货币政策和积极财政政策；2025年5月7日国新办会议降低存款准备金率等，设立5000亿元服务消费与养老再贷款等 [53]