报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 棕榈油下跌空间有限，在[8300]价位存在支撑，中期格局偏强，中长期仍偏强看待 [2] - 菜油下跌空间有限，在[9400]价位存在支撑，中长期受进口资金成本抬升支撑 [2][4] - 豆油下跌空间有限，在[7700]价位存在支撑，自身基本面驱动有限，跟随其他油脂偏强震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度数据变化一表览 - DCE 豆油 01、05、09 合约收盘价较上周分别下跌 0.80%、0.57%、0.20%，1 - 5、5 - 9、9 - 1 价差有不同程度变化 [10] - 棕榈油 01、05、09 合约收盘价较上周分别下跌 1.09%、1.05%、1.07%，1 - 5、5 - 9、9 - 1 价差有不同程度变化 [10] - 菜油 01、05、09 合约收盘价较上周分别下跌 1.08%、0.01%、上涨 0.53%，1 - 5、5 - 9、9 - 1 价差有不同程度变化 [10] 东南亚棕榈油 - 本周 BMD 毛棕榈油先涨后跌，重心小幅下移，马来 11 月库存预计难大幅去库，以震荡思路对待 [13][14] - 马来 10 月产量、消费量、出口量、月末库存数据公布，11 月 1 - 20 日出口量减少，产量环比增加 [16] - 印尼 8 月产量、出口量、月末库存数据公布，上调 11 月毛棕榈油参考价，生柴政策实施进度不及预期 [34] 美豆及豆油 - 本周 CBOT 大豆冲高回落，重心基本不变，CBOT 豆油先涨后跌，周尾略涨 [50][51] - 美豆收割进入尾声，EPA 生物燃料政策不明，关注贸易政策及生柴政策等 [53] - 给出 2021/2022 - 2025/2026 年度全球大豆供需平衡表相关数据 [56] 南美大豆和豆油 - 巴西播种过半，预计 2025/26 年度产量继续增长，主产区天气良好；阿根廷开始播种，主产区或缓慢进入干燥天气模式 [72][78] - 给出巴西、阿根廷大豆种植进度及相关产量预测数据 [75][78] 全球菜籽及菜油 - 2025/26 年度全球菜籽预计恢复性增产，关注主要产国产量兑现情况 [110] - 商务部对原产于加拿大的进口油菜籽征收 75.8%的保证金，关注中加谈判进展 [111] - 给出 2021/2022 - 2025/2026 年度全球菜籽供需平衡表相关数据 [115] 国内油脂供需 - 本周国内三大油指整体走弱，棕榈油呈弱现实强预期格局，豆油远月供应收紧预期改善，菜油回归菜籽供应收紧事实 [129] - 第 46 周油厂大豆压榨豆油产量为 30.47 万吨，预计第 47 周为 44.63 万吨；沿海油厂菜籽压榨量为 0 万吨；本周全国重点油厂棕榈油成交量 4700 吨 [132][133] - 截至 2025 年 11 月 14 日，三大油脂商业库存总量为 222.30 万吨，较上周增加 1.88 万吨 [158] 成本 - 利润 - 给出 24 度棕榈油、豆油、菜油进口成本及盘面进口利润相关数据 [148][152][153] 油脂库存 - 截至 2025 年 11 月 14 日，三大油脂总库存小幅累库，豆菜油小幅去库，棕榈油累库明显 [157][158] 油脂仓单 - 给出棕榈油、菜油、豆油仓单量相关数据 [178] 基差与价差 - 本周国内豆油现货基差整体偏弱，棕榈油各区域基差整体持平，菜油基差稳中小幅下降 [189] - 给出豆油、棕榈油、菜油不同合约基差及价差相关数据 [190][237][244] - 给出豆棕、菜棕、菜豆不同合约价差及油粕比价相关数据 [245][249][250]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚乙烯处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降 [3] - 合约为12601，处于产能投放期，新增装置陆续落地且存量负荷高，Q4进口有望放量，供应压力大；需求进入旺季尾声，难以消化高产量，供需过剩下聚乙烯价格中枢或持续下移 [3] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 塑料标品现货价格受盘面指引下跌，基差走强为主，华东基差走强60至180元/吨左右，华北基差持平在 -20元/吨左右，华南基差走弱10至190元/吨左右 [20] - 塑料非标品基差走势与标品类似 [21] - 盘面价差方面，15月差小幅保持在 -60左右，处于历年低位；聚烯烃价差方面，L - PP01份差向上爬升至430元/吨以上，PP - 701价差高位，L - PP价差处于较高水平；甲醇价格持续下行，MI0利润环比改善 [28] 国内生产端利润与供应 - 成本曲线取利润最差和最优工艺作为价格下边际锚，油制产能占比67.22%，取华东地区油制成本7192元/吨；煤制产能占比18.82%，取内蒙地区煤制成本5523元/吨；轻烃制产能占比12.96%，缺少明确成本计算公式；MTO制产能占比1%，边际影响有限 [54][55][56] - 生产利润方面，本周油价震荡后周中后下跌，布油重新跌至82美元/桶以下，油制端利润处于近年来较好水平；东北亚乙烯价格疲软，外采乙烯制利润修复；动力煤价格持续上行，CTO利润恶化仍维持高位，内陆MTO利润承压恶化 [57][58] - 国产产量本周为67.08万吨，环比 -0.35万吨，开工率82.71%，环比 -0.43%，检修损失量9.95万吨，环比 +1.05万吨，新增万华化学等装置检修且未重启，供应减少 [10][80] - 2025年已投产能合计393万吨，产能增速10.49%，计划投放产能合计563万吨，预计产能增速14.91% [78][79] 美金价与进口利润 - 外盘美金价方面，西北欧价格处于高位，美国价格下跌，中国市场美金价涨跌互现，东南亚价格小跌，南亚价格稳定 [96] - 内外盘价差方面，CFR中国与外围价差回升，LD和部分HD进口窗口打开，外商库存压力减弱，报盘行为后续或减少 [97][107] 下游开工及利润 - 下游进入旺季尾声，棚膜需求收缩，地膜开工高位回落，中小型企业多停工/降负，农膜需求见顶，膜企采购积极性不高 [122] - 包装膜开工环比 +0.3%，终端刚需尚存，食品及日化包装稳定，工业包装较弱；管材开工 +0.3%，中空开工 +0.3%，拉丝开工 -1%，注塑开工 -0.1% [10][122] 库存 - 本周生产企业库存减少2.59万吨至50.33万吨，其中两油库存去化2.5万吨，煤制库存去化0.09万吨，社会库存环比减少1.42万吨至48.59万吨 [11][150] - 上游检修增加且积极去库，叠加下游刚需消耗，上游和社会库存均下降 [11][150] 持仓、成交与仓单情况 - 塑料01、05、09合约持仓量分别为577,012、571,625、600,000 [165] - 塑料01、05、09合约成交量分别为900,022、800,000、1,119,745 [170][171][172] - L注册仓单2025 - 11 - 21为13,100 [174][175]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美科技股明显回调，国内股指分歧加大，上证指数回落至3800附近，但中长期国内市场为流动性叙事，增量资金不断，股指盘整后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美经贸磋商取得积极成果，美国进入新降息周期利于人民币升值和外资回流，当前稳定资本市场政策积极，新技术和新消费推动经济预期企稳回升，无风险利率降至低位后中长期资金和居民入市将进入新周期，未来指数需关注成交情况，建议重点配置半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融（证券）、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指震荡，全球指数多数下跌，纳斯达克指数下跌2.74%、标普500指数下跌1.95%，恒生科技指数下跌7.18%，上证指数下跌3.90%，中证1000指数下跌5.80%等；申万一级31个行业指数多数下跌，电力设备、综合、商贸零售等多板块跌幅超5% [11][14] 流动性 - 资金利率维持低位，10月MLF投放2000亿元，十年期国债收益率至1.8%附近；社融增量低于季节性，10月末社融存量增速8.5%，较9月小幅回落，10月新增社融8150亿元，同比少增300亿元；M1与M2“剪刀差”持续收窄，10月M2增速较9月回落0.2个百分点至8.2%，M1 - M2剪刀差收窄至2% [15] 交易数据及情绪 - 本周两市成交缩量，上证指数周度大幅回撤；2025年1 - 10月A股市场累计新开股票账户2245.88万户，较去年同期增长10.57%；两市成交额(MA5)维持在2万亿附近 [24][26] 指数估值 - 截至2025年11月21日，上证指数最新PB16.10，分位数77.22，万得全A最新PB为21.27，分位数79.56，主要股指中估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [32] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.31%、15.48%及13.88%，电子行业板块为第四大权重行业；沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [40] 其他海内外政策跟踪 - 2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标、实施适度宽松货币政策和积极财政政策等；5月7日国新办会议降低存款准备金率等并设立贷款、支持中长期资金入市；9月22日国新办会议为“十五五”时期金融改革定调；10月23日四中全会公报提出“十五五”时期目标和部署，强调科技和扩大内需 [45][46] - 美国进入新降息周期，10月再度降息25BP，截至11月22日，美联储12月再度降息概率下降，但仍预期年内有一次降息 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内10月经济数据显示内需偏弱，社融、信贷、M1增速普遍回落，物价有所上涨，海外美国通胀超预期放缓，美国政府“停摆”带来负面影响，人民币汇率呈现稳健运行态势 [3][4][34][44][52] 根据相关目录分别进行总结 一、经济情况 - 内需转弱，生产端有韧性，9月底以来政策或对年内剩余两月经济“托底” [15] - 消费增长符合预期，商品零售走弱，服务零售和餐饮回升，节假日带动出行与服务类消费，但人均消费低且持续性有限，前期耐用品需求回落，10月消费基数相对高 [15] - 1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，扣除房地产开发投资增长1.7%，分领域看，基础设施投资同比下降0.1%，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7% [15] - 10月工业增加值同比增长4.9%，1 - 10月规模以上工业增加值同比增长6.1% [16] 二、社融信贷 - 10月金融数据总体放缓，社融、信贷、M1增速普遍回落，社融与信贷走低受财政支撑减弱与私人部门有效需求不足拖累 [34] - 10月社融增量为8150亿元，同比少增5970亿元，受政府债券发行减少和有效信贷需求不足影响 [34] - 10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，各项贷款增速延续下行态势并创新低，结构上票据融资冲量，企业信贷疲弱，居民融资收缩 [34] 三、价格相关 - 10月CPI环比和同比均上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，PPI环比上涨0.1%，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [39] - 食品和能源价格仍处低位但降幅收窄，服务价格回升，扣除能源的工业消费品价格涨幅扩大 [39] 四、海外宏观 - 美国9月CPI数据超预期放缓，受房租项目价格回落影响，难以改变美联储降息节奏 [44] - 美国联邦政府“停摆”，大批联邦雇员停薪休假，经济数据发布暂停，多项公共服务停滞，给经济带来直接损失，影响关键数据发布 [45] 五、利率汇率 - 11月人民币汇率稳健运行，波动可控，市场韧性增强，受国内经济基本面、国际收支状况和政策支撑，未来有望延续稳健基调，但需警惕外部风险 [52]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 玉米价格预计区间震荡为主，震荡区间为[2000,2300]，因2025/26年度玉米种植成本使盘面最低价格约在2000元/吨，成本支撑强，且玉米需求有刚性，但四季度售粮压力及新季玉米丰产限制价格上方空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 供应 国内玉米供应 - 本周全国玉米市场偏强震荡，期现货价格上涨，中储粮提价及北港贸易商提价刺激基层看涨，但需注意发运口不顺价情况，华北农户忙于种麦售粮节奏放缓，深加工提价促收价格上涨，华南销区跟涨，下游高价建库意愿一般，期货价格反弹 [10] - 本周全国玉米售粮进度为24%，环比增2%，增速放缓但同比处同期高位，华北地区售粮进度为23%，东北地区售粮进度为19%，皆同比偏快，辽宁售粮进度达50%，各省售粮进度推进速度不同程度放缓 [10] 玉米进口 - 玉米进口规模显著减少，2025年9月普通玉米进口总量为6.00万吨，同比减少80.65%，1 - 8月累计进口总量为89万吨，较上年同期减少92.92%，2024/25年度累计进口总量较上年度同期减少92.31%，美国农业部估计2025/26年度中国玉米进口量为800万吨，较上月预测减少200万吨 [16][17][18] 替代品 - 玉米小麦价差走出可替代区间，进口替代品替代压力增加，本周小麦市场价格区间震荡，供应端前期流通偏紧缓解，基层出货意愿增强，但余粮基本面未改，需求端分化，饲用替代需求因价差拉大减弱，进口替代品中9月大麦进口量同比增30.86%，高粱进口量同比减30.53%，整体供应逐渐增加 [21][22][23] 需求 饲料养殖 - 养殖业饲料需求存在刚性，养殖利润表现较差，2025年10月全国工业饲料产量2900万吨，环比减4.2%，同比增3.6%，配合饲料中玉米用量占比88.0%，同比降2.7个百分点但处历年同期高位，9月能繁母猪存栏量4035万头，白羽肉鸡父母代存栏8000万套左右，10月蛋鸡苗出苗量3000万羽附近有收缩迹象，预计四季度养殖行业存栏规模仍较高 [32][33][34] 深加工 - 深加工生产利润重新恶化，酒精消耗量偏高，本周全国主要玉米淀粉企业开工率上升，处同期中性水平，山东约78%，黑龙江约92%，淀粉产量增加至32.84万吨，下游提货量稳定在38.34万吨，生产利润因原料成本上升恶化，山东降至40元/吨附近，黑龙江和河北也减少，玉米酒精企业玉米消耗量约42万吨，处同期新高水平，开工率季节性上升，主产省份制造利润转弱 [51][52] 库存 渠道及下游库存 - 渠道和下游库存仍然偏低，淀粉库存明显偏高，截至11月7日，北方四港港口库存稳定在低位，总库存107万吨左右，南方港口内贸玉米库存止跌回升，外贸库存上升，全国饲料企业库存止跌企稳，可用库存天数20天附近，处同期新低水平，深加工企业玉米库存季节性回升后本周略有下降，约274万吨，处同期偏低水平，主要淀粉企业淀粉库存下降但仍创近八年同期新高，约113万吨 [69][70][71] 基差与价差 - 报告展示了玉米9 - 1、1 - 5、5 - 9价差，淀粉5 - 9、9 - 1、1 - 5价差，玉米 - 淀粉01、05、09价差的相关数据及走势，更新频率为日度 [129][130][131] 仓单量 - 2025年11月13日玉米仓单数量为222,298手，玉米淀粉仓单数量为25,000手，数据来源为大商所网站，更新频率为日度 [133] 产业链操作建议 - 贸易商和下游企业在采购管理时，可100%比例卖出行权价为区间下沿的看跌期权c2601 - P - 2000，接近区间下沿时做多期货c2601套保，入场价格2000 [4] - 贸易商和下游企业在库存管理时，可100%比例卖出行权价为区间上沿的看跌期权c2601 - C - 2300，接近区间上沿时做空期货c2601套保，入场价格2300 [4] - 需关注基层售粮压力、养殖行业存栏变化、玉米小麦价差等数据 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 豆粕 - 上方空间有限，在3200价位存在压力，合约为m2601 [3] - 国外美政府停摆，基本面缺数据指引，市场关注中美政策协议落地带来的美豆订单回归，短期关注美豆1100美分/蒲附近压力；国内近月大豆及豆粕供应预计仍相对充足，后续供应压力随进口回落预计减弱，关注豆粕库存消化情况，现货基差预计随库存消化逐步走强，成本端进口成本抬升对豆粕重心支撑偏强，关注后续中美关税政策情况及南美大豆生长期表现 [3] 菜籽粕 - 上方空间有限，在2500价位存在压力，合约为RM601 [3] - 国外2025/26年度全球菜籽供需格局宽松，压制菜籽价格重心，关注后续国际贸易政策变动；国内加菜籽反倾销初裁使其进口面临较高保证金要求，叠加加菜粕关税限制，菜粕后续供应预期持续收紧，但下游水产养殖逐步进入淡季，且豆菜粕价差低位不利于菜粕替代消费，预计菜粕持续供需双弱格局，中长期全球菜籽供需宽松预期压制菜籽价格，国内菜粕受政策及基本面双重影响波动将明显放大，短期受豆粕反弹菜粕企稳，后续关注菜粕库存去化及中加贸易关系变动 [3] 产业链操作建议 - 贸易商和饲料厂，若有库存且担心价格下跌，可针对未卖出库存按比例小部分套保做空；若有采购计划，可按比例适当在盘面做期货或期权套保，防止价格突然大涨 [3] 关注数据 - 豆粕关注USDA报告、美豆单产、巴西大豆升贴水变化、国内大豆及豆粕库存、压榨及提货量数据、中美贸易政策变化 [3] - 菜粕关注加拿大菜籽及菜粕出口情况、加菜籽反倾销调查、中加及中美贸易政策变化、国内菜籽和菜粕进口量、菜籽及菜粕库存 [3] 根据相关目录分别进行总结 国外供需 美豆供需 - 时隔两月USDA报告将发布，市场预期美豆单产存在下调，美豆基本面预期偏紧支撑盘面价格走强，本周美豆价格延续高位震荡，维持在1100 - 1160美分/蒲区间，分析师对美豆单产平均预估32.85蒲/英亩，较9月预计下调，出口预估调整存在不确定，整体期末库存预计下调，关注报告指引及后续中国对美豆采购节奏 [16][17] 南美大豆供需 - 中国采购支撑巴西大豆升贴水震荡，巴西大豆播种过半但受局部降水影响进度落后去年同期，未来两周降水改善预计进度推进，阿根廷播种开启，未来两月关注南美天气影响，升贴水方面巴西出口成本优势仍在，中国四季度采购重心在南美，巴西升贴水跌幅有限维持震荡走势，继续关注后续中国采购情况及未来生长季天气表现 [26][27] 菜籽供需 - 加拿大将推行生物燃料生产激励计划以加大菜油消费、叠加油料大豆价格反弹带动，国际菜籽价格企稳反弹，2025/26年度全球菜籽产量同比增加523万吨，增幅6.11%，消费需求增幅2.06%，受贸易政策影响国际菜籽贸易量预计下降，全球菜籽库存及库销比进一步增长，处于近年偏松格局，加菜籽收获基本结束，新作产量预期2000万吨水平，出口需求受中加贸易政策不确定性有压力，关注后续政策变动 [52][53] 国内供需 国内进口情况 - 中美双方限制降低，成本端走强带动豆粕盘面继续反弹，但受近月供需宽松压制，预计价格偏强震荡为主，中国2025年10月大豆进口393.2万吨，环比9月减少338.7万吨，较2024年10月同比增加123.5万吨，增幅17.25%，2025年1 - 10月累计进口大豆总量为9568.2万吨，同比增574.5万吨，增幅6.39%，11月预估到港80万吨，12月800万吨，11月船期累计采购593万吨，采购进度98.83%，12月采购进度43.93%，2026年1月采购进度5.28%，2月采购进度32.63%，3月采购进度62.08%，2025年11月沿海地区进口菜籽预估到港0万吨，12月预估到港13万吨，1月预估到港18.5万吨 [63][64][65] 大豆及菜籽压榨 - 开机率 - 本周油厂开机率继续下滑，菜籽压榨基本停滞，截至11月7日当周，国内125家油厂大豆实际压榨量180.57万吨，开机率为49.67%，较预估低29.00万吨，预计46周（11月8日至11月14日）国内油厂开机率大幅回升，油厂大豆压榨量预计215.79万吨，开机率为59.36%，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%，下周预估0万吨，开机率预估0% [85][86][87] 进口成本及压榨利润 - 展示了不同船期大豆进口成本、大豆盘面压榨利润、油菜籽近月进口成本及油菜籽盘面榨利 - 现货榨利等数据 [93][95][100] 库存 - 全国主要油厂豆粕库存去化，整体库存压力预计逐步消化，菜系库存继续去化，截至11月7日当周，国内125家油厂大豆库存761.95万吨，较上周增加51.16万吨，增幅7.20%，同比去年增加201.56万吨，增幅35.97%，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，菜粕库存0.5万吨，环比上周减少0.21万吨，华东地区菜粕库存23.45万吨，较上周减少0.00万吨，华南地区菜粕库存为20.8万吨，较上周增加0.10万吨，华北地区菜粕库存为4.65万吨，较上周增加0.63万吨，全国主要地区菜粕库存总计51.40万吨，较上周减少0.08万吨 [100][101] 下游需求 - 下游采销小幅回暖，截至11月13日当局，全国豆粕共成交66.34万吨，环比增加22.11万吨，日均成交17.27万吨，日均环比增加3.22万吨，增幅43.35%，其中现货成交3.38万吨，远月基差成交42.96吨，豆粕提货总量为90万吨，环比减少2.05万吨，日均提货18.20万吨，日均环比减少0.41万吨，减幅为2.2%，关注后续油厂开机及豆粕库存消化速率 [118][119] 基差价差 - 本周沿海区域市场价格在3010 - 3050元/吨，较上周现货价格涨跌互现，全国周均价在3080元/吨，环比下跌2元/吨，各区域期现价差均值较前一周涨跌互现，沿海主要市场期现价差本周均价为 - 21至 - 61元/吨，较前一周下跌 - 23至7元/吨，截至11月14日，国内豆粕1月合约基差（日照） - 33元/吨，菜粕1月合约基差（东莞）128元/吨，还展示了豆粕和菜粕不同合约基差、月间及品种价差数据 [137][160][161]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，能繁母猪存栏持续偏高，结合生产性能回升，生猪供给呈增长趋势，2025年下半年供给压力仍较大，需求预期季节性走旺，但受经济与消费偏好影响，反弹空间有限，政策扰动、供给充足、需求承接不足、市场情绪偏弱，短期猪价可能偏弱，操作上以逢高沽空为主 [3] - 鸡蛋处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，在产蛋鸡存栏同比高位，供给压力持续施压，需求有季节性变化但受宏观经济与消费者偏好限制，波动幅度有限，成本与利润因素下，鸡蛋重心将低位运行，01合约需求旺季但高供给下承接度不足，整体承压，建议逢高沽空 [3] 生猪部分 供给 - 产能过剩供给高位，能繁母猪存栏从2024年6月起稳定在4050万头附近，高于正常保有量3000万头，对应2026年上半年前供给整体处于高位，关注出栏节奏对阶段性供给的影响 [10] - 体重变化影响猪肉供给，天气转冷生猪增重，二育入场减少，出栏体重回升，预计后续仍呈回升态势 [11] 需求 - 下游需求进入旺季，屠宰量呈缓慢增长态势，关注腌腊灌香肠需求，二次育肥与冻品入库形成短期表象需求，近期二育补栏谨慎，集中出栏意愿不高，关注后续二育节奏变化 [23] 养殖成本与利润 - 养殖企业亏损，截至11月13日，自繁自养模式规模场生猪养殖成本为12.41元/公斤，外购仔猪模式为13.99元/公斤 [36] - 产能去化缓慢，养殖端对后市预期悲观，母猪补栏以轮换为主，高胎龄母猪淘汰增加 [37] 政策—收抛储 - 国储收抛储调节市场供需，引导市场情绪，保障生猪市场平稳运行，处于过度下跌二级预警区间，将启动年内第三批中央猪肉储备收储工作 [44] 价差与基差 - 展示了生猪各合约基差及价差数据，如生猪01基差、生猪5 - 9价差等，不同合约不同时间基差和价差有不同表现 [52][61] 鸡蛋部分 供给 - 鸡蛋供给由在产蛋鸡存栏与产蛋率决定，2025年补栏积极性由强转弱，三季度补栏回落，四季度新开产下降，蛋价低迷淘鸡量增多，四季度在产蛋鸡存栏或见顶回落，但同比仍维持高位，鸡蛋供给充足，关注淘鸡情况 [73] - 近期补栏持续走弱，淘鸡情绪回落，在产蛋鸡存栏持续偏高，鸡蛋供给仍旧充足 [74] 需求 - 长周期鸡蛋消费与人口、经济、收入与偏好等因素相关，近年来需求平稳增长，中短期需求季节性明显，现阶段需求处淡季，电商促销结束，需求无明显提振，但蔬菜价格高企有支撑 [85] 成本 - 近期饲料成本小幅反弹，养殖成本整体波动不大，目前在3.2 - 3.3元/斤左右 [75] 价差与基差 - 展示了鸡蛋各合约基差及价差数据，如鸡蛋1 - 5价差、鸡蛋10基差等，不同合约不同时间基差和价差有不同表现 [100]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 生猪处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，能繁母猪存栏持续偏高，生产性能回升，生猪供给呈增长趋势，2025年下半年供给压力大，需求预期季节性走旺，但受经济与消费偏好影响，反弹空间有限，整体承压，政策扰动、供给充足、需求承接不足、市场情绪偏弱，短期猪价可能偏弱，操作上逢高沽空为主 [3] - 鸡蛋处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，在产蛋鸡存栏同比高位，供给压力大，需求季节性变化但受宏观与消费偏好限制，波动幅度有限，考虑成本与利润，预计鸡蛋重心低位运行，01合约需求旺季但高供给下承接度不足，整体承压，建议逢高沽空 [3] 根据相关目录分别进行总结 生猪部分 - **产能与供给**：能繁母猪存栏从2024年6月起稳定在4050万头附近，高于正常保有量3000万头，产能过剩，对应2026年上半年前供给高位，关注出栏节奏对阶段性供给的影响；天气转冷，出栏体重回升，后续或仍呈回升态势 [10][11] - **需求**：天气转冷，下游需求进入旺季，屠宰量缓慢增长，关注腌腊灌香肠需求；二次育肥与冻品入库形成短期需求，近期二育补栏谨慎，集中出栏意愿不高，关注后续节奏变化 [23] - **养殖成本与利润**：截至11月13日，自繁自养模式规模场生猪养殖成本为12.41元/公斤，外购仔猪模式为13.99元/公斤，养殖企业亏损，产能去化缓慢，母猪补栏以轮换为主，高胎龄母猪淘汰增加 [36][37] - **政策—收抛储**：国储收抛储调节市场供需，保障生猪市场平稳运行，过度下跌二级预警区间，将启动年内第三批中央猪肉储备收储工作 [44] - **价差与基差**：报告展示了生猪多个合约的基差与价差数据，如生猪01、03、05等基差，以及生猪1 - 3、3 - 5等价差情况 [52][67] 鸡蛋部分 - **供给**：鸡蛋供给由在产蛋鸡存栏与产蛋率决定，2025年以来补栏积极性由强转弱，三季度补栏回落，四季度新开产下降，蛋价低迷下淘鸡量增多，四季度在产蛋鸡存栏或下降但同比仍高位，供给充足，关注淘鸡情况；近期补栏走弱，淘鸡情绪回落，在产蛋鸡存栏偏高，供给充足；饲料成本小幅反弹，养殖成本在3.2 - 3.3元/斤左右 [73][74][75] - **需求**：长周期鸡蛋消费与人口、经济、收入与偏好相关，近年来需求平稳增长，中短期季节性明显，现阶段需求淡季，电商促销结束，需求无明显提振，蔬菜价格高企是支撑 [85] - **价差与基差**：报告展示了鸡蛋多个合约的基差与价差数据，如鸡蛋1 - 5、5 - 9等价差，以及鸡蛋10、11、12等基差情况 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 豆粕 - 上方空间有限，在3200价位存在压力，合约为m2601 [3] - 国外美政府停摆，基本面缺数据指引，市场关注中美政策协议落地带来的美豆订单回归，短期关注美豆1100美分/蒲附近压力；国内近月大豆及豆粕供应预计仍相对充足，但后续供应压力随进口回落预计减弱，关注豆粕库存消化情况，现货基差预计随库存消化逐步走强，成本端短期外盘价格反弹叠加升贴水小幅走弱，整体进口成本抬升对豆粕重心支撑偏强，关注后续中美关税政策情况及南美大豆生长期表现 [3] 菜籽粕 - 上方空间有限，在2500价位存在压力，合约为RM601 [3] - 国外2025/26年度全球菜籽供需格局宽松，压制菜籽价格重心，关注后续国际贸易政策变动；国内加菜籽反倾销初裁使其进口面临较高保证金要求，叠加加菜粕关税限制，菜粕后续供应预期持续收紧，但下游水产养殖逐步进入淡季，且豆菜粕价差低位也不利于菜粕替代消费，预计菜粕持续供需双弱格局，中长期全球菜籽供需宽松预期压制菜籽价格，国内菜粕受政策及基本面双重影响波动将明显放大，短期受豆粕反弹菜粕企稳，后续关注菜粕库存去化及中加贸易关系变动 [3] 参与角色行为导向建议 - 贸易商和饲料厂在库存管理方面，若有库存且担心价格下跌，可针对未卖出的豆粕或菜粕库存按比例小部分套保做空来预防意外风险；在采购管理方面，若需原料且担心价格上涨，针对未来的采购计划可按比例适当在盘面做期货或期权套保，防止价格突然大涨 [3] 关注数据 - 豆粕关注USDA报告、美豆单产、巴西大豆升贴水变化、国内大豆及豆粕库存、压榨及提货量数据、中美贸易政策变化 [3] - 菜粕关注加拿大菜籽及菜粕出口情况、加菜籽反倾销调查、中加及中美贸易政策变化、国内菜籽和菜粕进口量、菜籽及菜粕库存 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - DCE豆粕01合约本周价格3092.00，上周3058.00，周涨34，涨幅1.11%；主力合约1 - 5价差本周244.00，上周248.00，周跌4，跌幅1.61% [12] - CZCE菜粕01合约本周价格2490.00，上周2539.00，周跌49，跌幅1.93%；主力合约1 - 5价差本周65.00，上周123.00，周跌58，跌幅47.15% [12] 美豆供需 - 时隔两月USDA报告将发布，市场预期美豆单产存在下调，美豆基本面预期偏紧支撑盘面价格走强，本周美豆价格延续高位震荡，维持在1100 - 1160美分/蒲区间，分析师对美豆单产平均预估32.85蒲/英亩，较9月预计下调，出口预估调整有不确定性，整体期末库存预计下调，关注报告情况及中方采购节奏 [16][17] - 截至2025年11月07日当周，美国大豆压榨利润为2.02美元/蒲式耳，前一周为2.15美元/蒲式耳，环比减幅6.40%，去年同期为3.15美元/蒲式耳，同比减幅35.87% [18] - 截至2025年11月6日当周，美国大豆出口检验量为108.86万吨，符合预期，当周对中国出口检验量为0吨，去年同期为236万吨，本作物年度迄今累计为889万吨，上一年度同期为1582万吨 [18] 南美大豆供需 - 巴西新作播种过半，受局部降水影响进度落后去年同期，未来两周降水减少预计进度推进，阿根廷播种开启，未来两月关注南美天气影响，中国采购支撑巴西大豆升贴水震荡，其出口成本优势仍在，中国四季度采购重心在南美，升贴水跌幅有限 [26][27] - 截至11月8日，巴西大豆播种率为38.4%，上周为47.1%，去年同期为66.1%，五年均值为57%；预计巴西11月大豆出口有望达到426万吨，高于前一周的377万吨，预计豆粕出口为247万吨，高于前一周的228万吨；过去一周巴西马托格罗索州大豆压榨利润为459.16雷亚尔/吨，前一期为502.44雷亚尔/吨，环比上期减幅为8.61%，同比去年同期增幅37.12% [27] - 截至11月5日，阿根廷大豆播种进度4.4%，去年同期8.4%，本年度预计播种面积为1760万公顷，同比减少4.3%；截至11月5日，阿根廷农户销售28.60万吨24/25年度大豆，使累计销量达到8883.46万吨，本土油厂采购22.97万吨，出口行业采购3.7万吨，截至11月6日，24/25年度大豆累计出口销售登记数量为1286.4万吨，25/26年度大豆累计出口销售登记数量为186.7万吨 [28] CFTC大豆及豆粕持仓 - 展示了CBOT大豆非商业多头、空头持仓数量及总持仓数量，以及CBOT豆粕非商业空头、商业多头持仓数量及总持仓数量的相关数据 [42][44] - 呈现了CBOT豆粕非商业净多头持仓及占比、CBOT大豆非商业净多头持仓及占比的情况 [46][47] 菜籽供需情况 - 加拿大将推行生物燃料生产激励计划以加大菜油消费、叠加油料大豆价格反弹带动，国际菜籽价格企稳反弹 [52] - 2025/26年度全球菜籽产量同比增加523万吨，增幅6.11%，主要来自欧盟菜籽及加拿大增产，消费需求增幅2.06%，受贸易政策影响，国际菜籽贸易量预计有所下降，全球菜籽库存及库销比进一步增长，处于近年偏松格局，加菜籽收获基本结束，新作整体产量预期在2000万吨水平，出口需求受中加贸易政策不确定性仍有压力 [53] - 截至11月2日当局，加拿大油菜籽出口量较前一周增加21.2%至18.84万吨，之前一周为15.65万吨，自2025年8月1日至2025年11月2日，出口量为142.33万吨，较上一年度同期的309.97万吨减少54.1%，截至11月2日，商业库存为131.87万吨 [53] 国内粕类供需情况 国内进口情况 - 中美双方限制降低，成本端走强带动豆粕盘面继续反弹，但受近月供需宽松压制，预计价格偏强震荡为主，国内豆粕盘面延续震荡走势，远月供应补充受采购节奏影响，近月豆粕供需宽松压制价格上行空间，但成本端进口成本抬升对豆粕价格重心支撑偏强 [63][64] - 中国2025年10月大豆进口393.2万吨，环比9月减少338.7万吨，较2024年10月同比增加123.5万吨，增幅为17.25%，2025年1 - 10月累计进口大豆总量为9568.2万吨，同比增574.5万吨，增幅为6.39% [64] - 2025年10月份全国动态全样本油厂实际大豆到港预计约148.5船，共计约932.75万吨，11月预估到港80万吨，12月800万吨，截止到11月11日，11月船期累计采购了593万吨，采购进度为98.83%，12月197.7万吨，采购进度为43.93%，2026年1月26.4万吨，采购进度5.28%，2月310万吨，采购进度32.63%，3月744.9万吨，采购进度62.08% [65] - 2025年11月，沿海地区进口菜籽预估到港数量0条，菜籽数量约0万吨，12月菜籽预估到港2船13万吨，1月预估到港8船18.5万吨 [65] 大豆及菜籽压榨 - 开机率 - 本周油厂开机率继续下滑，菜籽压榨基本停滞，截至11月7日当周，国内125家油厂大豆实际压榨量180.57万吨，开机率为49.67%，较预估低29.00万吨，预计46周（11月8日至11月14日）国内油厂开机率大幅回升，油厂大豆压榨量预计215.79万吨，开机率为59.36% [85][86] - 沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%，下周沿海地区主要油厂菜籽压榨预估0万吨，下周开机率预估0% [87] 进口成本及压榨利润 - 展示了不同船期大豆进口成本（阿根廷、美西、美湾、巴西）的情况，以及大豆盘面压榨利润（不同合约对应不同产地）的相关数据 [93][95] - 呈现了大豆进口运费、进口CNF、进口升贴水、进口FOB以及油菜籽近月进口成本、油菜籽盘面榨利 - 现货榨利近月的情况 [98][100] 库存 - 全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降，未执行合同上升，菜籽库存为0吨，菜粕库存继续去化，截至11月7日当周，国内125家油厂大豆库存761.95万吨，较上周增加51.16万吨，增幅7.20%，同比去年增加201.56万吨，增幅35.97%，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平，菜粕库存0.5万吨，环比上周减少0.21万吨，华东地区菜粕库存23.45万吨，较上周减少0.00万吨，华南地区菜粕库存为20.8万吨，较上周增加0.10万吨，华北地区菜粕库存为4.65万吨，较上周增加0.63万吨，全国主要地区菜粕库存总计51.40万吨，较上周减少0.08万吨 [100][101] 下游采销 - 下游采销小幅回暖，截至11月13日当局，全国豆粕共成交60.34万吨，环比增加22.11万吨，日均成交17.27万吨，日均环比增加3.22万吨，增幅43.35%，其中现货成交3.38万吨，远月基差成交42.96吨，豆粕提货总量为90万吨，环比减少2.05万吨，日均提货18.20万吨，日均环比减少0.41万吨，减幅为2.2%，时间进入11月，大豆到港供应预计将逐步回落，下游12 - 2月备货头寸有限，市场买盘积极性有所改善，叠加外盘大豆价格偏强，成本带动豆粕价格重心抬升，关注后续大豆及豆粕库存消化速率 [118][119] 下游需求 - 展示了月度饲料产量、生猪及蛋禽养殖利润、饲料价格等数据情况 [124][126] 基差价差 - 本周沿海区域市场豆粕价格在3010 - 3050元/吨，较上周现货价格涨跌互现，全国周均价在3080元/吨，环比下跌2元/吨，各区域期现价差均值较前一周涨跌互现，沿海主要市场期现价差本周均价为 - 21至 - 61元/吨，较前一周下跌 - 23至7元/吨，截至11月14日，国内豆粕1月合约基差（日照） - 33元/吨，菜粕1月合约基差（东莞）128元/吨 [137] - 呈现了豆粕不同合约（1月、5月、9月）在不同地区（天津、日照、张家港等）的基差情况，以及菜粕不同合约（1月、5月、9月）在不同地区（厦门、东莞、防城港等）的基差情况 [138][153] - 展示了豆粕和菜粕的月间价差（1 - 5、5 - 9、9 - 1）以及豆菜粕不同合约（1月、5月、9月）的价差情况 [160][161][164]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 豆粕 - 上方空间有限，在3200价位存在压力，合约为m2601 [3] - 国外美政府停摆，基本面缺数据指引，市场关注中美政策协议落地带来的美豆订单回归，短期关注美豆1100美分/蒲附近压力；国内近月大豆及豆粕供应预计仍相对充足，但后续供应压力随进口回落预计减弱，关注豆粕库存消化情况，现货基差预计随库存消化逐步走强，成本端进口成本抬升对豆粕重心支撑偏强，关注后续中美关税政策情况及南美大豆生长期表现 [3] 菜籽粕 - 上方空间有限，在2500价位存在压力，合约为RM601 [3] - 国外2025/26年度全球菜籽供需格局宽松，压制菜籽价格重心，关注后续国际贸易政策变动；国内加菜籽反倾销初裁使其进口面临较高保证金要求，叠加加菜粕关税限制，菜粕后续供应预期持续收紧，但下游水产养殖逐步进入淡季，且豆菜粕价差低位不利于菜粕替代消费，预计菜粕持续供需双弱格局，中长期全球菜籽供需宽松预期压制菜籽价格，国内菜粕受政策及基本面双重影响波动将明显放大，短期受豆粕反弹菜粕企稳，后续关注菜粕库存去化及中加贸易关系变动 [3] 参与角色操作建议 - 贸易商和饲料厂在有库存担心价格下跌时，可针对未卖出豆粕和菜粕库存按比例小部分套保做空来预防意外风险；在采购管理时，针对未来采购计划可按比例适当在盘面做期货或期权套保，防止价格突然大涨 [3] 关注数据 - 豆粕关注USDA报告、美豆单产、巴西大豆升贴水变化、国内大豆及豆粕库存、压榨及提货量数据、中美贸易政策变化 [3] - 菜粕关注加拿大菜籽及菜粕出口情况、加菜籽反倾销调查、中加及中美贸易政策变化、国内菜籽和菜粕进口量、菜籽及菜粕库存 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 豆粕期货01合约本周价格3092.00，上周3058.00，周涨跌34，涨跌幅1.11%；主力合约1 - 5价差本周244.00，上周248.00，周涨跌 - 4，涨跌幅 - 1.61%等 [12] - 菜粕期货01合约本周价格2490.00，上周2539.00，周涨跌 - 49，涨跌幅 - 1.93%；主力合约1 - 5价差本周65.00，上周123.00，周涨跌 - 58，涨跌幅 - 47.15%等 [12] 美豆供需 - 时隔两月USDA报告将发布，市场预期美豆单产存在下调，美豆基本面预期偏紧支撑盘面价格走强，本周美豆价格延续高位震荡，维持在1100 - 1160美分/蒲区间，分析师对美豆单产平均预估32.85蒲/英亩，较9月预计下调，出口预估调整有不确定性，整体期末库存预计下调，关注报告指引及中方采购节奏 [16][17] - 截至2025年11月07日的一周，美国大豆压榨利润为2.02美元/蒲式耳，前一周为2.15美元/蒲式耳，环比减幅6.40%，去年同期为3.15美元/蒲式耳，同比减幅35.87% [18] - 截至2025年11月6日当周，美国大豆出口检验量为108.86万吨，符合预期，去年同期为236万吨，本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为889万吨，上一年度同期为1582万吨 [18] 南美大豆供需 - 中国采购支撑巴西大豆升贴水震荡，巴西大豆播种过半但受局部降水影响进度落后去年同期，未来两周降水预计推进进度，阿根廷播种开启，未来两月市场关注将转向南美天气影响，升贴水方面巴西出口成本优势仍在，中国四季度采购重心在南美，巴西升贴水跌幅有限，维持震荡走势，继续关注后续中国采购情况及未来生长季天气表现 [26][27] CFTC持仓 - 展示了CBOT大豆及豆粕的非商业多头持仓数量、非商业空头持仓数量、总持仓数量、非商业净多头持仓及占比等数据 [42][44][46] 菜籽供需情况 - 加拿大将推行生物燃料生产激励计划以加大菜油消费、叠加油料大豆价格反弹带动，国际菜籽价格企稳反弹，2025/26年度全球菜籽产量同比增加523万吨，增幅6.11%，消费需求增幅2.06%，受贸易政策影响，国际菜籽贸易量预计有所下降，全球菜籽库存及库销比进一步增长，处于近年偏松格局，目前加菜籽收获基本结束，新作整体产量预期在2000万吨水平，出口需求受中加贸易政策不确定性仍有压力 [52][53] 国内粕类供需情况 国内进口情况 - 中美双方限制降低，成本端走强带动豆粕盘面继续反弹，但受近月供需宽松压制，预计价格偏强震荡为主，中国2025年10月大豆进口393.2万吨，环比9月减少338.7万吨，较2024年10月同比增加123.5万吨，增幅为17.25%，2025年1 - 10月累计进口大豆总量为9568.2万吨，同比增574.5万吨，增幅为6.39%，11月预估到港80万吨，12月800万吨 [63][64][65] 大豆及菜籽压榨 - 开机率 - 本周油厂开机率继续下滑，菜籽压榨基本停滞，截至11月7日当周，国内125家油厂大豆实际压榨量180.57万吨，开机率为49.67%，较预估低29.00万吨，预计46周国内油厂开机率大幅回升，油厂大豆压榨量预计215.79万吨，开机率为59.36%，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%，下周预估0万吨，开机率预估0% [85][86][87] 进口成本及压榨利润 - 展示了不同船期大豆进口成本、大豆盘面压榨利润、大豆进口运费、大豆进口CNF、大豆进口升贴水、大豆进口FOB、油菜籽近月进口成本、油菜籽盘面榨利 - 现货榨利等数据 [93][95][98] 库存 - 全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降，未执行合同上升，菜籽库存为0吨，菜粕库存继续去化，截至11月7日当周，国内125家油厂大豆库存761.95万吨，较上周增加51.16万吨，增幅7.20%，同比去年增加201.56万吨，增幅35.97%，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，菜粕库存总计51.40万吨，较上周减少0.08万吨 [100][101] 下游采销 - 截至11月13日当局，全国豆粕共成交96.34万吨，环比增加22.11万吨，日均成交17.27万吨，日均环比增加3.22万吨，增幅43.35%，其中现货成交3.38万吨，远月基差成交42.96吨，豆粕提货总量为90万吨，环比减少2.05万吨，日均提货18.20万吨，日均环比减少0.41万吨，减幅为2.2%，近期豆粕现货市场采销继续回暖，关注后续大豆及豆粕库存消化速率 [119] 下游需求 - 展示了月度饲料产量、生猪及蛋禽养殖利润等数据 [124][126][130] 基差价差 - 展示了豆粕和菜粕不同合约的基差以及月间及品种价差数据，如豆粕1 - 5价差、菜粕1 - 5价差、豆菜粕1月合约价差等 [137][160][161]