报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯短期易涨难跌，但上方空间有限，在[7300]价位存在压力，目前需求正处于由淡转旺的过程中，格局边际好转，短期内存上涨驱动，但供应压力仍大，新增产能继续投放，同时存量负荷也较高[6] - 产业链各参与角色给出不同操作建议，如库存管理方面针对待销售PP量可在盘面做空期货合约或买入看跌期权预防价格下跌风险；采购管理方面可按比例买入看涨期权控制采购成本等，需关注成本端原油价格和中下游库存变化[4] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 基差方面，塑料标品和非标品现货弱势下跌，基差反而走弱，华东、华北、华南基差均较周初走弱，非标基差走势类似[20][21] - 区域价差方面，华北 - 华东价差有所反弹，华南 - 华东价差低位持稳；非标价差方面，注塑 - 拉丝价差走弱，低融共聚 - 拉丝价差处于中位水平[34][35] - 盘面价差方面，1 - 5月差重新走弱至 - 20以下；聚烯烃价差方面，L - PP01目前回落至270附近，前期PP - 701价差大幅回落，近期间上修复并持稳；甲醇01合约止跌反弹，MT0利润上行空间有限[54] 国内生产端利润与供应 - 生产利润情况，油制利润维持近年来较好水平，PDH利润不佳，CTO利润有所收缩但仍维持高位，内陆MTO利润承压恶化[82] - 国产产量及负荷方面，2025年国内PP计划投产合计490.5万吨，产能增速预计为11%，本周PP产量78.67万吨（ - 2.73万吨），开工率76.83%（ - 3.08%），供应损失量23.10万吨，部分装置停车或计划投产[115][118][119] - 排产占比方面，拉丝排产上升，可能说明短期标品强于非标，但中期供应压力或增加[140] 美金价与进出口利润 - 美金价及价差方面，西北欧、美洲价格高位回落，亚洲价格整体走弱，CFR中国与外盘价差回升[149][150] - 进出口利润方面，国内市场弱势整理，生产企业出口报盘持稳，海外询盘偏少，中国价格位于“全球洼地”，进口套利难有开启[166] 下游开工 - 本周下游综合开工环比上升0.63%，多数开工回暖，如塑编开工提升0.4%，BOPP、CPP开工分别提升0.12%、2.2%，PP管材开工反弹0.17%，改性、注塑开工也在回升，后续随着金九银十旺季到来，下游开工将进一步提升[169] 库存 - 生产企业库存减少1.24万吨至57.51万吨，其中两油库存减少3.09万吨，煤化工库存积累0.58万吨，PBI库存去化0.9万吨，地炼库存积累2.17万吨；贸易商库存增加2.29万吨，中间环节库存消化缓慢，港口库存减少0.16万吨[11][223]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内烧碱区间震荡，上下驱动均不足，可等待做空机会，但上方空间也可能较大 [3][7] - 供应方面，下周扰动有限，氯碱企业整体开工率预期维持高位，供应相对充足 [7] - 需求方面，氧化铝开工率稳定，需求平稳，个别企业存在押车现象，非铝需求接货情况稳定，整体环比变化有限 [7] - 库存方面，液碱、片碱均呈现去库 [7] - 短期建议观望为主，盘面进一步下跌需要现货端回落，上涨需等待需求端给出指引 [7] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 国内烧碱按浓度分不同规格，主流型号有32%液碱、50%液碱、99%片碱，液碱受运输条件限制，跟踪价格需结合区域特性 [15] - 本周国内低浓度碱市场价格环比维持，山东地区2%离子膜液碱市场均价周初886元/湿吨（折百价2768.75元/干吨），周末886元/湿吨（折百价2763.75元/干吨） [15] - 华北山东地区液碱市场局部价格有降，聊城地区因省内液碱供应量增加，下游对高价接受度有限，企业适度降价走货，其他地区液碱价格维持稳定，氧化铝卸货情况一般，企业多维稳走货 [15] 价差 - 型号价差方面，展示了50碱 - 32碱、99片碱 - 32碱在不同地区2025年9月11日的价差数据及更新频率 [30] - 区域价差方面，展示了32碱、50碱、99片碱不同地区间2025年9月11日的价差数据及更新频率 [30][34][36] 供应 - 国产供应上，我国烧碱产能集中在华北、西北和华东，占全国总产能80%，其他地区产能相对较低 [37] - 本周国内烧碱产量预计83.12万吨，环比上周增加0.30万吨，液碱企业周度开工率为84.15%，环比上周增加0.31% [37] - 本周国内检修多集中在华北、华中及西北等地，检修影响量较上周小幅增加，西北、华北部分企业复产或负荷提升，产量增加 [37] - 负荷与产量方面，展示了液碱、片碱周度开工率和产量的相关数据及更新频率 [38][42] - 检修情况方面，列出了氯碱厂家检修情况统计，包括长期停产产能、本周检修氯碱装置、后市计划检修复产装置及预计影响折百产量等信息 [45] - 片碱装置开工情况方面，展示了各厂商片碱装置的开工、检修、计划等情况 [49] 下游需求 - 氧化铝方面，本周供应小幅增加，北方部分企业前期受环保影响减产，本周稍有提产，截至9月11日，中国氧化铝建成产能为11480万吨，开工产能为9570万吨，开工率为83.36% [52] - 粘胶短纤方面，本周（20250005 - 20250911）行业产能利用率87.77%，较上周增加0.67%，新疆部分粘胶装置重启运行，行业整体产能利用率提升 [52] - 印染行业方面，截至9月11日，江浙地区综合开机率为65.76%，环比上期增加0.13%，浙江地区印染企业平均开机率为66.25%，开工较上期持平，同比增加1.25%，绍兴地区开机率为65.00%，开工较上期持平，同比增加0.56%，市场分化明显，内销秋冬面料下单稳定，外销订单未见起色，染厂开机率大致持稳，交期普遍在7 - 10天，业者多持观望态度 [52] 库存 - 截至2025年9月12日，国内液碱工厂库存量为24.20万吨，环比上周下降4.85%，本周下游采购需求好，碱厂出货顺畅，库存量下降 [68] - 截至2025年9月12日，国内片碱工厂库存量为2.42万吨，环比上周下降10.37%，本周市场成交氛围平稳，企业多交付预售订单，主流大厂片碱生产降量，库存有所降量 [68] 估值 - 烧碱加工成本主要来自原盐和电力，每生产一吨烧碱需原盐2.15吨，占总成本约12% - 18%，耗电量约2300 - 2400千瓦时，占总成本60%左右 [72] - 成本端，本周国内工业盐市场整理，陕西地区矿盐企业装置恢复生产，区域内货源供应量增加，下游拿货情绪谨慎，井矿盐市场整体供应稳定，工厂库存维持低位，海盐价格延续稳定；动力煤市场价格弱稳运行，产地内大部分煤矿正常生产销售，个别煤矿因放假、检修等原因停产，市场煤炭供应稳定，多确保长协发运，气温转凉，下游电厂日耗季节性回落，需求不佳，化工等非电方面维持刚需采买，需求平稳，市场交易活跃度一般，煤价涨跌均有 [72] - 利润方面，本周现货端氯碱综合利润环比上周提升，成本端小幅走弱，液碱市场价格维持强势，氯碱综合利润走强 [73] 耗氯下游 - 展示了PVC基准现货价格、PVC粉周度开工率、综合利润、电石法西北一体化氯碱综合利润等相关数据及更新频率 [82] - 展示了环氧丙烷、环氧氯丙烷的产能利用率、生产毛利、市场主流价等相关数据及更新频率 [83][87][90][92] 产业链操作建议 - 生产企业库存偏高，担心价格下跌，可买入看跌期权对库存报价，同时卖出看涨期权，若不行权可增强收益，若行权可实现高价卖出库存 [5] - 贸易商建库存，寻求低价买入烧碱，可考虑建库存，操作上卖出看跌期权同时买入看涨期权 [5] - 贸易商有库存，寻求高价卖出烧碱，可买入看跌期权同时卖出看涨期权 [5] - 终端客户需要烧碱原料，担心价格上涨，可根据生产计划采购，买入看涨期权防止价格上涨 [5] - 终端客户原料库存偏高，担心价格下跌，可买入看跌期权对现有库存保价 [5] - 关注下游氧化铝装置投产情况、耗氯下游对氯碱综合利润的影响、上游氯碱企业/检修情况、烧碱工厂库存边际变化 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2601合约预期偏强震荡，东南亚棕榈油库存累库慢，印尼B40政策支撑消费，国内近月进口或下滑但消费清淡，供需矛盾不大 [3] - 豆油处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2601合约预计震荡偏强，美豆偏强且巴西升贴水坚挺，国内四季度末豆油供应或偏紧 [3][7] - 菜籽油处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，01合约预计震荡偏强，2024/25年度全球菜籽库存压力有限，2025/26年度产量预期恢复，国内菜油库存高但后续菜籽买船下滑 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据变化一表览 - 期货01合约价格8322.0元，较上周跌128元，跌幅1.51%；05合约价格8018.0元，较上周跌118元，跌幅1.45%；09合约价格8398.0元，较上周跌58元，跌幅0.69% [12] - 棕榈油期货01合约价格9296.0元，较上周跌230元，跌幅2.41%；05合约价格9062.0元，较上周跌232元，跌幅2.50%；09合约价格9384.0元，较上周跌24元，跌幅0.26% [12] - 菜油期货01合约价格9857.0元，较上周涨39元，涨幅0.40%；05合约价格9496.0元，较上周跌77元，跌幅0.80%；09合约价格9980.0元，较上周涨30元，涨幅0.30% [12] 东南亚棕榈油 - 本周马来西亚衍生品交易所毛棕榈油期货价格震荡偏弱，美生柴政策扰动、MPOB 8月报告中性偏空及9月上旬出口下滑施压期价 [15][16] - 截至8月底，马来西亚棕榈油库存200万吨，较上月增1.18%；产量186万吨，较7月增2.35%；出口128万吨，降0.2% [19] - 印尼6月棕榈油出口量360万吨，较5月升近50%，同比增3.71%；产量529万吨，较去年同期增30.62%；库存环比降12.76%至253万吨 [19] - 印尼上调9月毛棕榈油参考价至564.71美元/吨，出口税上调至124美元/吨 [19] 美豆及豆油 - 本周CBOT大豆期货震荡后上涨，上半周因美豆优良率下调和中国不采购震荡，下半周因市场预期USDA月报下调产量预估上涨 [39][40] - 美豆优良率整体表现良好，截至9月7日，结荚率97%，落叶率22%，优良率64% [40] - 美豆产区干旱面积提升，至9月9日约22%区域受干旱影响 [46] 南美大豆和豆油 - USDA 8月供需报告上调南美2024/25年度产量预估，巴西1.09亿吨，阿根廷5090万吨；2025/26年度巴西产量将增至1.75亿吨，阿根廷4850万吨 [73] - 巴西出口高峰已过，叠加中美关税展期，预计升贴水维持强势 [72][73] 全球菜籽及菜油 - 2024/25年度全球菜籽供应边际收紧，2025/26年度USDA预计恢复性增产，供需矛盾有限 [83] - 商务部对原产于加拿大的进口油菜籽征收75.8%保证金，预计四季度菜籽供应偏紧 [83] 国内油脂 - 本周国内三大油脂维持震荡，豆棕油小幅下跌，菜油基本持平 [111] - 棕榈油方面，东南亚库存累库慢，生柴政策支撑，2001合约预期偏强震荡 [112] - 豆油方面，美豆偏强，巴西升贴水坚挺，四季度末供应或偏紧，2001合约预计震荡偏强 [112] - 菜油方面，对加拿大菜籽征收保证金，四季度供应偏紧，01合约预计震荡偏强 [113] 压榨、及产量及消费 - 第36周油厂大豆压榨豆油产量43.77万吨，开机率64.76%；预计第37周产量12.99万吨，开机率63.61% [115] - 截至9月5日，沿海南厂菜籽压榨量2.9万吨，菜油产量2.07万吨 [116] - 截至9月11日当周，全国重点油厂棕榈油成交量13833吨，较上周增2051吨，增幅17.41% [116] 成本-利润 - 24度棕榈油进口成本、棕榈油盘面进口利润、豆油进口成本、豆油盘面进口利润、近月菜油进口成本、近月菜油进口利润等数据有更新 [131][135][136] 油脂库存 - 截至2025年9月8日，全国重点地区三大油脂商业库存总量249.96万吨，较上周减0.78万吨，跌幅0.25%，同比涨45.47万吨，涨幅22.24% [139] 下游 - 全国24度棕榈油日度成交量、全国豆油日度成交量数据有更新 [146][149] 油脂仓单、CFTC持仓 - 棕榈油仓单量、豆油仓单量、菜油仓单量、CBOT大豆持仓、CBOT豆油持仓等数据有更新 [153][163] 基差与价差 - 本周豆油现货基差变动不大，棕榈油期价震荡下跌，各区域基差小幅上涨，菜油基差报价小幅上涨 [167] - 截至9月5日，豆油（天津）1月基差110元/吨，棕榈油（广州）1月基差29元/吨，菜籽油（张家港）1月基差187元/吨 [167] 现货价差 - 布交所油脂FOB价格、豆油棕榈油近月进口FOB价差、豆油棕榈油近月进口成本价差、豆油棕榈油现货价差等数据有更新 [205][206][207] 月间价差 - 豆油1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差，棕榈油1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差，菜油1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等数据有更新 [211][214][228] 品种间价差 - 豆棕价差、菜豆价差、菜棕价差在01、05、09合约的数据有更新 [227][230] 油和比 - 豆油豆粕1月、5月、9月期货合约比价，菜油菜粕1月、5月、9月期货合约比价数据有更新 [231][232]

海外经济与美联储政策 - 美国8月非农就业仅增2.2万人，远低于预期的7.5万人和前值7.9万人[3] - 美国失业率从7月的4.2%升至4.3%，创2021年以来新高[3] - 长期失业者（失业≥27周）达190万人，较去年增加38.5万人[3] - 平均时薪同比增速从3.9%降至3.7%[3] - 美联储9月降息25基点已被市场充分定价，可能因就业数据修正推动50基点激进宽松[3] - 7月核心PCE物价指数同比上涨2.9%[3] 国内经济与政策 - 8月制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为50.8%，综合PMI为51.5%，均环比回升0.1-0.3个百分点[3] - 1-7月全国一般公共预算收入13583亿元，同比增长0.1%，累计增幅首次转正[4] - 1-7月全国固定资产投资288229亿元，同比增长1.6%，低于预期2.7%[5] - 1-7月房地产开发投资同比下降12.0%，住宅投资下降10.9%[5] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，商品零售增长4.0%[5] - 7月出口以美元计同比增长7.2%，贸易顺差902.4亿美元[5] - 7月核心CPI同比上涨0.8%，为2024年3月以来最高[5] 金融与货币数据 - 7月末M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，剪刀差缩小至3.2个百分点[37] - 7月社会融资规模增量为1.16万亿元，人民币贷款减少500亿元，为2005年7月以来首次负增长[37] - 1-7月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多6.12万亿元[37] 中美贸易与汇率 - 中美同意再次暂停对彼此商品加征24%关税90天，保留剩余10%关税[5] - 9月初人民币汇率稳中有升，在岸汇率维持在7.12-7.15区间，较7月高点升值约0.5%[60] - 离岸人民币突破7.12关口，创9个月新高，市场预期可能重返"6时代"[60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪反弹空间有限，整体预期承压，政策扰动和旺季临近使短期猪价可能偏强，但供给充足下上方空间有限，可等待反弹后的沽空机会；鸡蛋震荡下行，后期价格中枢有望下降，jd2510合约需求处于旺季后回落阶段，高供给下支撑不足，整体仍旧承压，建议逢高沽空 [3] 生猪部分 供给情况 - 产能过剩供给高位，能繁母猪存栏自2024年6月起稳定在4050万头附近，高于正常保有量，2025年供给整体处于高位，关注养殖端出栏节奏对阶段性供给的影响 [11] - 出栏体重有所回升，下阶段秋冬旺季肥标价格或回升，养殖端出栏节奏预计不快，体重可能维持偏高水平 [12] 需求情况 - 随天气转凉下游需求小幅回升，屠宰量缓慢增长，关注节假日需求提振；二次育肥入场与冻品分割入库形成短期表象需求，近期市场谨慎，二育补栏不多，关注后续二育节奏变化 [25] 养殖成本与利润 - 养殖企业利润尚可，截至9月4日，自繁自养模式规模场生猪养殖成本为12.95元/公斤，外购仔猪模式养殖成本为14.75元/公斤 [29] - 产能相对平稳，养殖端对后市预期谨慎，母猪补栏以集团场更新替代为主，仔猪补栏淡季 [29] 政策情况 - 国储收抛储调节市场供需，保障生猪市场平稳运行，过度下跌二级预警区间会启动收储工作，2023 - 2025年有多次轮库竞价交易 [32] 价差与基差情况 - 报告展示了生猪不同合约（01、03、05、07、09、11等）的基差以及不同月份合约间价差（如1 - 3、3 - 5、5 - 7等）的相关数据及走势 [41][59] 鸡蛋部分 供给情况 - 2024年下半年以来补栏积极性高，今年三季度前新开产偏高，淘鸡量有限，三季度前在产蛋鸡存栏将处偏高水平；短期在产蛋鸡高位且产蛋率季节性回升，但淘鸡明显增加，淘鸡日龄下降，缓解一定供给压力，关注后续淘鸡进度 [64][65] - 鸡蛋养殖成本重心偏低，目前在3.2 - 3.3元/斤左右 [66] 需求情况 - 鸡蛋消费同比明显增长，年内季节性需求变动显著，现阶段需求较好，下游走货顺畅，但整体需求承压度有限；需求旺季有提振，但供给过剩持续施压，预计蛋鸡反弹空间有限，jd2510合约价格预计承压 [76][77] 价差与基差情况 - 报告展示了鸡蛋不同合约（10、11、12、01、05、09等）的基差以及不同月份合约间价差（如1 - 5、5 - 9、9 - 1等）的相关数据及走势 [93][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖短期易跌难涨，但下方空间有限，在5500价位存在支撑 [3] - 国外巴西2025/26榨季高峰持续，丰产预期下原糖顶部区间运行，北半球2025/26榨季主产国增产，全球食糖供需维持紧平衡 [3] - 国内产销进度良好，但第三方库存高，近月原糖到港量增加，9月新糖上市，供应偏宽松，需求端双节备货展开但贸易商备货积极性不高 [3] - 全球糖市供应宽松格局结束，中长线供应同步过剩，SR2601合约建议区间内逢高做空，关注成本5500元一线支撑，靠近成本位可卖出SR2601P-5400看跌期权 [3] 产业链操作建议 糖厂 - 有库存担心价格下跌，可针对未卖出白糖库存按比例套保做空SR601和SR601P5400预防风险 [5] 贸易商 - 建库存寻求低价买入，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权套保，买入SR601C5800和SR601P5400防止价格大涨 [5] - 有库存寻求高价卖出，针对未卖出白糖库存按比例套保做空SR601和SR601P5400预防风险 [5] 用糖企业 - 需要白糖原料担心价格上涨，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权套保，买入SR601C5800和SR601P5400防止价格大涨 [5] - 原料库存偏高担心价格下跌，针对未卖出白糖库存按比例套保做空SR601和SR601P5400预防风险 [5] 关注数据 - 后续关注UNICA双周数据、中糖协产销及库存数据、海关进口数据 [5] 白糖周度数据汇总 期货价格 - 本周1月、5月、9月收盘价分别为5523元/吨、5509元/吨、5541元/吨，较日间价格分别下跌81元/吨、58元/吨、50元/吨 [8] 替代品价格 - 本周南宁、柳州、昆明、日照、鲅鱼圈白糖及山东淀粉糖价格分别为5880元/吨、5930元/吨、5750元/吨、6050元/吨、6100元/吨、2500元/吨，较上周部分下跌 [8] 基差 - 本周1月、5月、9月基差分别为357元/吨、371元/吨、339元/吨，较上周上涨 [8] 进口成本 - 本周巴西、泰国配额外进口成本分别为5578元/吨、5552元/吨，较上周下跌 [8] 白糖仓单数量 - 本周白糖仓单数量为12782张，较上周减少1134张 [8] 白糖主要市场价格及价差 现货价格 - 本周原糖期货价格以降为主，郑糖期货大幅下滑，现货市场价格小幅下滑 [13] 基差 - 本周现货跌幅不及期货，基差小幅上涨，截止9月5日，郑糖01基差357元/吨 [14] 国际供给 巴西生产情况 - 2024/25榨季定产4017万吨，环比下降225万吨，降幅5.3%，但仍属历史较高产量区间 [35] - 2025/26榨季截止8月上半月累计产糖量2288.6万吨，同比下降4.67%，降幅收窄 [36] - 预计2025/26榨季增产，宽松预估产量4100万吨左右，供应维持宽松，原糖价格承压 [37] 巴西UNICA双周数据 - 8月上半月甘蔗入榨量4763万吨，同比增幅8.17%，产糖量361.5万吨，同比增幅15.96% [48] - 2025/26榨季截止8月上半月累计入榨量35388.1万吨，同比降幅6.62%，累计产糖量2288.6万吨，同比降幅4.67% [49] 巴西醇油比和乙醇折糖价情况 - 截至8月29日，巴西圣保罗地区醇油比65.79%，乙醇折糖价约15.12美分/磅，原糖较乙醇折糖有优势约1.22美分/磅 [66] 巴西港口待运量下滑 - 8月前四周出口糖和糖蜜281.39万吨，较去年同期增加0.77万吨，增幅0.27% [78] - 截至8月28日，港口等待装运食糖数量272.21万吨，环比减少19.48万吨，降幅6.67% [78] 印度及泰国生产情况 - 印度2024/25榨季预计产量2610 - 2620万吨，2025/26榨季预计产糖量3490 - 3500万吨 [84] - 泰国2024/25榨季产糖1004.18万吨，2025/26榨季预计产量小幅提升 [89] 全球生产情况 - 2024/25榨季全球食糖供应宽松格局边际收紧，2025/26榨季预期转宽松 [98] - 嘉利高预计2025/26榨季供应盈余750万吨，ISO预计供需缺口23.1万吨 [102][104] 国内供给 甜菜糖压榨进度 - 2025/26榨季甜菜糖压榨预计9月中下旬开机，内蒙古、新疆产量预估分别维持在70万吨以上和80万吨左右 [109] 产糖量 - 2024/25榨季全国定产1116.21万吨，广西、云南分别定产646万吨、241.88万吨 [110] 供需预测 - 农业农村部8月预测与上月一致，需跟踪极端降雨对产量影响，消费季节性回暖，进口增长但总量有望维持预期 [110] 进口 进口情况 - 配额内进口量194.5万吨，关税15%，配额外关税50% [125] - 7月进口糖74万吨，较6月增长约32万吨，同比增长76.4%，预计三季度加工糖进口维持增长 [125] 进口糖浆及预拌粉 - 3月启动越南绕粉进口审查，浆粉管控收紧，但6 - 7月进口环比增长，近期传言管控有松动迹象 [147] - 2025年7月进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.97万吨，同比减少6.80万吨 [147] 销售情况 需求的季节性 - 全年有夏季冷饮和春节备货两个需求旺季，近期市场随用随采，双节临近刚性需求略增但走货仍偏慢 [157] 销糖量和产销率 - 广西截至8月底累计销糖575.63万吨，产销率89.04%；云南截至8月底累计销售208.23万吨，销糖率86.09% [160] 库存情况 工业库存 - 广西截至8月底工业库存70.87万吨，同比减少1.61万吨；云南截至8月底工业库存33.64万吨，同比增加7.07万吨 [164] 第三方库存 - 截止8月底，广西第三方库存64.6万吨，同比增加31.38万吨；云南52.78万吨，同比增加13.19万吨 [164]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月就业数据不佳，美联储降息周期开启；中国7月经济保持稳中有进，多项经济指标有不同表现，人民币汇率稳中有升 [3][50][60] 根据相关目录分别进行总结 一、经济情况 - 7月国民经济稳中有进，生产需求增长，就业物价稳定，新质生产力培育壮大 [17] - 7月社零总额380亿元，同比3.7%；1 - 7月284228亿元，增长4.8%；1 - 7月固投288229亿元，同比增长1.6%；1 - 7月房地产开发投资35860亿元，同比下降12.0%；7月规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1% [18] - 8月制造业、非制造业和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.8%和51.5%，均有所回升 [3] - 7月货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%；前7个月出口15.31万亿元，同比增长7.3%，进口10.39万亿元，下降1.6% [6] 二、金融情况 - 7月财政融资与直融红利支撑社融总量，但私人部门信贷修复有挑战；居民中长贷回暖需房地产销售复苏等条件 [37] - 7月末M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%；M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%；M0余额13.28万亿元，同比增长11.8%；M2 - M1剪刀差缩小 [37] - 1 - 7月社融规模增量累计23.99万亿元，7月为1.16万亿元；7月末社融规模存量431.26万亿元，同比增长9%；1 - 7月人民币贷款增加12.87万亿元，7月新增 - 500亿元；人民币存款增加18.44万亿元，7月增加0.5万亿元 [37] 三、价格指标 - 7月CPI同比持平，环比上涨0.4%；核心CPI同比上涨0.8%，涨幅扩大；PPI环比下降0.2%，同比下降3.6% [41] - “反内卷”政策使家电、新能源车价格企稳，服务价格上涨，食品价格降幅扩大，PPI环比降幅收窄 [42] 四、海外经济 - 8月美国非农就业仅增2.2万人，失业率升至4.3%，薪资增速放缓；美联储降息几成定局，分歧在降息幅度 [50] - 鲍威尔暗示未来数月可能降息，指出经济放缓、就业市场风险上升及通胀情况，美联储修订政策声明 [50] 五、其他情况 - 9月人民币汇率稳中有升，受美联储降息预期、国内经济基本面和央行管理预期等因素驱动；市场对人民币汇率预期看涨 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升。短期宏观情绪回升，需求季节性转旺，社会库存持续去化形成阶段性支撑；中长期全球棉花供需宽松格局改善，国内产量或维持高位，需求预期回升，供需格局向好，棉价重心可能上移，操作上建议调整后多配为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 国内供需情况 - 新年度棉花供需预期改善，2025/26年度棉花产量预期高位，消费小幅下降，进口回升，期末库存有所回升 [11][12] - 新棉生长较好，2024年棉花产量达近年来高位，2025年意向种植面积增长，产区天气普遍较好，目前新棉生长状态普遍较好，南疆局部已有零星手摘棉开始采摘 [18] - 棉花库存处于去库阶段，商业库存去化显著，但工业库存持续高位，整体工商业库存不算低 [22][24] - 棉花进口量低位，疆棉问题影响国内用棉格局转换，纺织企业仍需进口棉满足特定出口订单生产需要，2025年滑准税配额发放，近期内外棉价差走扩，需关注棉花进口情况 [33][35] - 下游订单不足，海外降息利好需求，中美经贸磋商推进，预计外贸形势预期改善；国内政策加码提振经济，预期内需逐步回升；但近期下游纱布新订单不足，开机负荷仍旧偏低，产成品库存继续同比高位，产业链运行仍有压力；纺织品服装出口同环比均有所下降，零售同比增长环比下降 [40][42] - 需关注国储棉情况，2023年国储棉轮出有效补充了市场供给，引导新棉收购价格，保障棉花市场平稳运行 [48][49] 全球供需情况 - 2024/26年度全球棉花产量预期先增后降，消费有明显恢复，2025/26年度预计全球棉花产量下降，需求稳定，期末库存有所下降；南半球新棉处于收获期，产量预期乐观，北半球主产国处于播种生长期，美棉部分产区有干旱情况，印度产区播种同比落后 [58] - 2024/25年度美棉种植面积增加，收获面积显著增加，干旱影响下单产下调，产量增长；2025/26年度，种植面积下降，单产预计下降，产量预计有所回升；美国纺服需求有所回升，但受宏观不确定性影响，后续需求仍待跟踪；美棉出口销售进度偏慢 [59] 产业链操作建议 - 轧花厂采购管理可按原料采购量折算，按比例买入棉花看涨期权CF601C14600进行对冲，以防未来籽棉采购价大幅上涨；库存管理可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600以防价格极端下跌，同时卖出虚值看涨期权CF601P13400收取权利金 [5] - 贸易商采购管理可按比例买入期货CF601套保；库存管理可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600以防价格极端下跌，同时卖出虚值看涨期权CF601P13400收取权利金 [5] - 纺织企业采购管理可按比例买入期货CF601套保，也可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600；库存管理可按比例买入虚值看跌期权CF601C15600以防价格极端下跌，同时卖出虚值看涨期权CF601P13400收取权利金 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 观点：PVC处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降 [3] - 逻辑：PVC供需延续特弱趋势，供应维持高产量格局，国内和出口需求走淡，社会库存连续累库，现已累至接近去年同期水平 [3] - 产业链操作建议：贸易商、终端客户、生产企业有库存者，基于弱现实格局建议做空期货套保；采购管理方面，现实供需较弱，建议按需采购，为预防PVC价格上行建议买入虚值看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面供需情况 - 供应：8月PVC产量整体增加，虽检修造成一定供应减量，但新投产能50万吨的释放使整体产量上升；全年产能增速预计6.37%，产能投放压力大 [6][8] - 需求：下游开工同比处于低位，管材企业开工走差明显，国内下游制品企业逢低采购，对高价原料抵触；出口方面，短期有抢出口表现，关注印度反倾销税执行时间，落地对我国出口形成利空 [9] - 库存：华东及华南总库存继续增加，样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存49.79万吨，较上一期增加3.26%，同比减少0.4%；扩充后样本仓库总库存81.90万吨，环比增加4.83%，同比减少4.72% [9] - 电石：多数在产电石开工或维持稳定，后续进入10月供应趋于稳定，下游PVC装置9 - 10月对电石需求量阶段性下滑，11月及之后增加；成本方面，兰炭暂稳，需关注煤炭政策影响，电石价格多窄幅调整 [10] - 烧碱：8月液碱价格重心上移，开工有所下滑；后市企业库存压力不大，部分企业有检修计划，价格或仍强势，烧碱利润继续弥补综合氯碱利润 [10][78] 月度价格数据变化 - 期货价格：V2601从5176元/吨降至4907元/吨，AS60E从5469元/吨降至5200元/吨 [14] - PVC现货价格：各地区价格均有不同程度下降 [14] - PVC产业链相关品种价格：兰炭、申记、乙烯等价格有变化 [14] - 价差：V月差2601 - 2605持平，01基差从 - 355元/吨升至 - 280元/吨等 [14] - 利润：综合利润、PVC利润、烧碱利润、出口利润等有不同变化 [14] 盘面回顾与盘面数据 - 本月行情回顾：8月PVC价格先震荡后走弱，截止8月29日回落至4907附近，较月初下滑4.74%，主要因供需压力凸显 [19] - 盘面数据表现：主力合约换至01合约后，华东01基差在 - 280附近，1 - 5价差在 - 293附近；01合约持仓119.5万手附近创历史新高，注册仓单自月初5.83万手增加至月末8.41万手附近 [20][21] 价差与利润 - 区域价差：华东 - 华南电石法价差先走强后回落，华东 - 华北电石法价差走弱；乙电价差走强 [37] - 成本曲线：取产能占比最大的电石法一体化企业西北地区PVC单链成本和利润情况最优的工艺作为价格下边际锚 [48] 产业链相关产品情况 - 电石法原料：兰炭价格上涨或致电石企业利润下滑影响供应，8月价格2次窄幅上涨，开工上升；后市价格或暂稳，需关注煤价及库存情况 [66][68] - 电石：8月市场价格呈“V”型走势，月末较月初上涨88%；行业平均开工负荷率上旬下跌，中旬回升后稳定；后市开工提升幅度或受限 [73] - 烧碱：8月液碱价格上调，开工下滑；后市价格或强势，利润弥补综合氯碱利润 [78] 投产进展 - 已投产能：2024年12月新宿化学25万吨乙烯法装置、2025年2月新增25万吨、8月福建万华50万吨乙烯法装置计入投放产能；2025年4月湖北宜化12万吨电石法装置退出产能 [93] - 计划投放产能：2025年9月前化发展40万吨、青岛海湾20万吨乙烯法装置计划量产，四季度嘉花能源80万吨计划投产 [94] - 产能增速：截止2025年8月，当年产能增速3.15%，预估全年产能增速6.37% [94][95] 开工及检修 - 开工：8月PVC开工先升后降，上旬检修少开工最高至79.6附近，中下旬检修增多回落至73.88附近 [102] - 检修：本周新增3家企业检修，检修损失量环比增加，下周预计减少；预计8月因停车及检修因素影响PVC粉产量损失较上月和去年同期减少 [100][102] 进出口量统计 - 进口：2025年7月PVC进口量2.45万吨，1 - 7月累计14.88万吨，单月进口环比增加2.10%，同比增加46.98%，累计同比增长0.03%，进口依存度1%左右 [125] - 出口：2025年7月PVC出口量33.06万吨，1 - 7月累计229.10万吨，单月出口环比增加26.17%，同比增加112.82%，累计同比增加56.91%，主要去往印度、越南 [125] 外盘价差及进出口利润 - 外盘情况：短期有抢出口表现，关注印度反倾销税执行时间，落地对我国出口形成利空 [156] - 进出口利润：未提及具体数据变化情况 下游开工负荷 - 需求：下游开工同比处于低位，管材企业开工走差明显，国内下游制品企业逢低采购，对高价原料抵触 [160] 终端情况 - 地产：1 - 7月房地产投资、新开工、施工、竣工等前端指标同比跌幅明显，销售面积同比降4%，房地产或仍低迷，PVC需求有收缩可能 [178] 库存 - 库存情况：截至8月28日，华东及华南库存增加，样本生产企业可售库存增加，厂区库存下降 [182][184] 月度供需平衡表 - 产量：2025年各月产量有不同程度变化，总产量同比有增有减 [187] - 进出口：进口量和出口量各月有变化，出口量同比多数月份增长 [187] - 表观消费量：各月表观消费量有波动，同比有增有减 [187] - 消费量：消费量各月不同，同比有变化 [187] - 库存变化：各月库存有增有减 [187]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 尿素短期易跌难涨，但下方空间有限，在1700价位存在支撑 [3] - 国内需求总体有所走弱，供应端压力凸显，关注出口是否能对价格形成支撑 [3] - 产业链操作建议针对不同参与角色给出了库存管理和采购管理的策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 尿素走势回顾 - 2025年8月国内尿素市场整体承压运行，价格重心较7月末有所下移，可分为上旬联动上涨后回落、中旬持续走低、下旬震荡偏弱三个阶段 [14] 尿素供应端 新增产能情况 - 2025年1 - 8月已投产能225万吨，产能增速2.98%，预计2025年合计新增产能494万吨，产能增速6.55% [27] 尿素产量和开工 - 2025年8月国内尿素产量预估为593万吨左右，同比增长11.10%，进入9月产量仍将维持高位运行 [31] 尿素出口量 - 2025年7月国内尿素总出口量为56.72万吨，8月国家增发第三批出口配额约70 - 100万吨，今年总出口配额达400万吨以上 [50] 印度招标 - 2025年7 - 8月印度有两轮尿素进口招标，8月4日印度IPL最终购买207.5万吨尿素进口量 [47] 海外价格及价差 - 2025年8月国际尿素市场价格整体承压运行，市场情绪与交易活跃度高度依赖于印度IPL招标 [55] 尿素需求端 尿素月度需求概述 - 25年8月国内消费量预计为475万吨，同比下降6.65% [74] 尿素替代需求 - 尿素与硫酸锌、氯化铵比价无明显优势，与磷肥和钾肥比价有优势 [76] 农业施肥 - 8月是国内农业需求传统淡季，9月秋李用肥将逐渐展开 [123] 复合肥 - 8月复合肥工厂逐渐开始秋季肥生产，开工率环比明显提升，下旬小幅回落，企业库存持续积累 [124] 脲醛树脂 - 2025年8月甲醛开工率周环比均有小幅提升，胶合板开工或较去年同期有所增长，但房地产数据不佳中长期不利于板材需求 [134] 三聚氰胺 - 7月份三聚氰胺产量预估为13.56万吨，同比增长约8.48%，市场价格先跌后稳 [140] 炎储 - 2024 - 2026年度尿素储备比例降低，单个标的数量下降，储备时间延长，考核指标调整，投放时间延长 [152] 尿素库存 - 2025年8月尿素企业库存整体呈现累库趋势，港口库存累积至历年同期高位水平 [166] 平衡表 - 供应端预测按实际产量修改8月产量，按检修计划修改9月产量预测值，9月日产环比预计提升 [169] - 出口端预测将400万吨配额较为平均分配到下半年各月 [169] - 进入9月国内农需进入秋季备肥阶段，预计带来阶段性提振 [169] 行情展望 - 取产能占比最大的煤制工艺作为价格的边际端，无烟煤制工艺作为第一下边际锚，烟煤制工艺作为第二下边际带 [174] - 8月国内无烟煤、动力煤市场价格稳中偏强，尿素生产成本小幅上移，无烟煤制尿素生产利润下移至100 - 150元/吨附近，煤头装置成本能对尿素价格下方提供支撑 [185]