报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铜价大幅反弹，突破历史前高，上涨触发因素或为供应端持续收缩预期 [4][5] - 宏观上美联储降息预期升温，流动性回升利多铜价；供应端铜矿供应扰动增加，CSPT联合减产，废铜回收成本和难度增加致部分冶炼厂减产，供应已开始收缩；需求端虽处消费淡季终端需求弱，但现货升水，下游对高价铜接受度增加，智利国有铜企提高对中国客户精炼铜年度溢价，反映市场对明年供需紧张预期 [6][7][8] - 后市随着美联储主席换届，美元指数或偏弱支撑铜价，铜矿供应紧张逻辑深化，CSPT联合减产加速供应紧张传导，供应端收缩预期强，预计铜价重心进一步上移，建议关注铜多头头寸 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 近期铜价大幅反弹，伦铜突破11000美元/吨，沪铜逼近90000元/吨，再次突破历史前高，上涨触发因素或为供应端持续收缩预期 [4][5] - 因铜精矿现货加工费处历史最低水平，叠加2026年长单加工费谈判将落地，CSPT成员企业达成共识2026年降低矿铜产能负荷10%以上，强化精炼铜供应收缩预期 [4][5] 市场展望 - 宏观上美联储降息预期升温，市场押注12月降息概率增加，流动性回升利于铜价 [6][10] - 供应端铜矿供应扰动增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧全球供应紧张，铜精矿TC低且有下降风险触发CSPT联合减产，770号文使废铜回收成本和难度增加，部分以废铜为原料的冶炼厂三季度减产，9月铜产量降超50k吨，10月继续下降，供应已开始收缩 [7][10] - 需求端消费淡季终端需求弱，但现货升水，下游对高价铜接受度增加，智利国有铜企大幅提高对中国客户精炼铜年度溢价，反映市场对明年供需紧张预期 [8][10] - 后市随着美联储主席换届，美元指数或偏弱支撑铜价，铜矿供应紧张逻辑深化，CSPT联合减产加速供应紧张传导，供应端收缩预期强，预计铜价重心上移，建议关注铜多头头寸 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场目前处于缩量状态，存在潜在解禁与减持压力，且处于政策空窗期，资金拥挤等待释放，投资策略可采用哑铃结构看长做短；各品种近期和中期展望多呈现震荡态势，部分品种震荡偏强或偏弱，需关注各品种相关的宏观数据、供需情况、政策变化、库存变化、成本端变化等因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指近期震荡，当前市场缩量、有潜在解禁与减持压力且处于政策空窗期，资金拥挤 [3] - 国债近期震荡偏强，央行开启国债买卖，后续总量型货币政策工具可能进一步落地，四季度配置型机构配置需求或季节性增大 [3] 贵金属板块 - 黄金和白银近期震荡，周内需关注美国PMI、ADP就业数据披露，伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,60】 [3] 有色与新材料（基本金属）板块 - 铜近期震荡偏强，供应约束仍存且供应扰动因素增加 [3] - 铝近期震荡偏强，短期宏观情绪反复叠加基本面稳健，中期供应边际增量有限，需求有韧性，价格中枢有望上移 [3] - 氧化铝近期震荡，现实供需偏过剩，但估值进入低位区间 [3] - 铝合金近期震荡偏强，短期成本支撑仍存叠加供需持稳，中期成本支撑逻辑强化叠加供应存政策扰动 [3] - 锌近期震荡，近期伦锌库存明显回升，“挤仓”未明显缓和，进入消费淡季，下游需求走弱，供应维持高位，但国内锌锭出口窗口打开，库存去化 [3] - 锡近期震荡偏强，当前矿端紧缩，锡价底部支撑较强 [3] - 铅近期震荡，处于传统消费旺季末尾，汽车和电动车市场以旧换新进行中，蓄电池订单好转，企业开工率回升，采购需求有望维持高位，但近期冶炼厂检修较多，产量下滑，或呈现小幅短缺格局，库存或下降 [3] - 镍近期震荡偏弱，现实供需宽松，中长期有待印尼官方公布明年镍矿配额，供应端有不确定性 [3] - 不锈钢近期震荡，季节性淡季切换下基本面现实对价格有压制，但产业链利润长期被压制，矿端有支撑，需关注库存和成本端变化 [3] 有色与新材料（新能源）板块 - 碳酸锂近期震荡，短期供需紧平衡，中期宽松和近期缺口同时存在，价格面临宽幅波动 [3] - 多晶硅近期震荡，反内卷政策对价格提振明显，但需求走弱，关注年末政策信号和仓单重新注册进程 [3] - 工业硅近期震荡，若有机硅行业减产，需求将进一步走弱，库存压力或加大，但短期市场情绪反复，关注新仓单注册进度 [3] - 钴近期震荡偏强，刚果金东部冲突升级，潜在风险增加 [3] 黑色建材板块 - 焦煤近期震荡偏强，基本面边际小幅恶化，但盘面估值过低，国内维持低产量，中下游有补库预期，近月合约受交割影响价格或震荡，远月合约预计震荡偏强 [3] - 焦炭近期震荡，基本面较健康，价格跟随成本端焦煤运行，本轮提降落地预期较强，但后续有冬储补库预期，连续多轮提降可能性较低 [3] - 铁矿近期震荡，铁水产出有季节性下降预期，刚需支撑弱化，补库需求未明显释放，前期价格回升后进一步上行支撑不足 [3] - 热卷近期震荡，需求端有韧性，库存延续去化，但库存同比偏高，基本面矛盾未缓解，宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动，但上方空间有限 [3] - 螺纹近期震荡，基本面继续改善，国家发改委召开相关座谈会，12月中央经济工作会议将召开，海外有降息预期，中美元首通话信号积极，宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动，但库存同比偏高，淡季需求预期承压，基本面亮点有限，上方空间有限 [3] - 硅铁近期震荡，成本表现坚挺支撑价格底部，但市场供需偏宽松，价格上涨乏力，成本向下游传导不畅，主力合约预计低位运行，关注原料价格及结算电价调整情况 [3] - 锰硅近期震荡，成本支撑力度仍存，但市场供需宽松，价格上方压力较大，成本向下游传导有难度，盘面价格预计低位运行，关注原料价格调整幅度 [3] - 玻璃近期震荡，短期终端需求改善明显，中下游找机会下基本面有所改善，但改善幅度有限，需看到后续冷修落地才能支撑价格持续回暖，否则春节累库压力下价格或回落，长期来看环保要求趋严，供应端面临出清和成本提升，远月估值或反弹 [3] - 纯碱近期震荡，短期供需基本面有一定好转，若中游去库后产量仍偏低，存在短期正反馈可能，中长期供应有低成本投产，供需过剩加剧，价格需下行压制产量 [3] 能源板块 - 原油近期震荡，等待OPEC+会议及地缘因素指引 [3] - 天然气近期欧洲气价震荡，美国气价短期或偏强 [3] - 动力煤近期震荡，需关注供给侧政策影响和补库节奏变化，中长期合理区间（570 - 770）有参考意义 [3] 燃料板块 - 高硫燃油和低硫燃油近期震荡下跌 [3] - 沥青近期期价震荡下跌 [3] 化工（油品和芳烃）板块 - LPG近期震荡，短期关注对沙特12月08的乐观预期能否兑现，目前基差持续偏低，P0K标润压力加剧，现货上行空间有限，关注仓单生成情况 [3] - 苯乙烯近期震荡，纯苯12月累库压力仍在兑现 [3] - PX近期震荡，短期内受情绪和成本扰动较大，价格运行区间【6650,6950】，PXN维持在【250,290】美元/吨区间震荡 [3] - PTA近期震荡，受成本和市场情绪扰动较大，价格区间整理【4650，4850】，01盘面加工费在【220，300】元/吨区间操作 [3] - 乙二醇近期震荡，短期内价格延续低位区间震荡运行，价格上方弹性承压，EG01 - 05月差逢高谨慎反套，操作空间【-75,-100】 [3] - 短纤近期震荡，绝对值跟随原料波动，加工费在950 - 1100元/吨波动，可轻仓尝试空PF多TA头寸 [3] - 瓶片近期震荡，加工费短期区间底部强支撑，但上方压力大，维持在【400,550】区间运行，绝对价格跟随原料波动 [3] - 甲醇近期震荡，海外波动信息证实后盘面反弹兑现预期，周内期价反弹后上行显露颓势，关注沿海库存消化趋势 [3] 化工（烯烃和煤化工）板块 - PP近期区间震荡，上方空间有限，检修变化是观察重点 [3] - PE近期区间震荡，上方空间有限，检修变化是观察重点 [3] - 烧碱近期震荡偏弱，12月电价下跌，折烧碱成本下移80元/吨，盘面下行空间打开，若低利润推动上游减产或交割前仓单逻辑发酵，盘面或企稳 [3] - PVC近期震荡，短期01合约面临持仓博弈，小幅反弹，中长期若未出现低利润引发上游减产、出口放量、政策超预期等利多，盘面可能重回弱势 [3] - 尿素近期震荡，国内基本面供强需弱格局难改，12月储备进度被查后短期储备推进或回归正常进度，长期需求支撑稳定，关注淡储整体推进进度 [3] 农业（饲料养殖）板块 - 大豆近期震荡，美豆和连豆震荡偏多，12月美联储降息预期增强，南美豆关注拉尼娜炒作，中国采购回归美豆市场，进口榨利修复，大豆采购加速，油厂豆粕季节性降库缓慢，下游盘面低位点价，现货成交增多，基差走高，预计豆菜粕区间震荡偏多，关注主力合约换月后M2605多单机会 [3] - 豆粕近期震荡，情况与大豆类似 [3] - 豆油和棕榈油近期震荡偏强，菜油近期震荡，马棕11月产量预期环比增幅收窄，油脂市场情绪企稳，国内豆油成本支撑持续，菜籽供应偏紧，菜油等纯去库，近期油脂震荡偏强 [3] - 玉米近期震荡偏强，在中下游库存有效修复之前，价格暂时高位震荡概率较大，等待上游库存释放和下游紧张局面缓解 [3] - 生猪近期震荡偏弱，近月端四季度生猪处在高位产能兑现期，年底加大猪出栏压力，猪价延续弱势，远月端农业部引导企业减产，养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑，产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [3] 农业（软商品）板块 - 苹果近期震荡偏强，现货价格有强支撑，叠加清明备货与天气炒作预期，盘面相对坚挺，可关注回调后的低多机会，关注产地天气变化 [3] - 橡胶近期震荡，单边未到趋势性行情时间和绝对价格，当前价格距上方压力位更近，套利方面上周RU - MR价差到阶段性高位，可离场观望 [3] - 丁二烯近期震荡，暂无上行驱动，下有天胶支撑，盘面维持区间震荡 [3] - 棉花近期震荡偏强，短期区间震荡，长期估值偏低，预计震荡偏强，宜逢低多配 [3] - 纸浆近期震荡，期货博弈仓单问题，宽幅震荡为主 [3] - 白糖近期震荡偏弱，中长期来看，新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价存在下行驱动，操作上维持逢高空思路 [3] 航运板块 - 集运欧线近期震荡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价在弱美元以及供应端存在显著约束的背景下重心将进一步上移，建议投资者继续关注铜的多头头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 - 近期铜价大幅反弹，伦铜价格突破11000美元/吨，沪铜价格逼近50000元/吨，再次突破历史前高 [3] - 铜价上涨触发因素或为供应端持续收缩预期，因铜精矿现货加工费处历史最低水平，CSPT成员企业达成共识将在2026年度降低矿铜生产负荷10%以上，精铜供应端收缩预期加强 [3] 基本面情况 - 宏观方面，美联储降息预期升温，市场关注2月美联储降息概率增加，流动性回升利多铜价 [4] - 供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg矿事故加剧供应紧张，加工费持续低位且有回落风险，触发CSPT联合减产 [4] - 精炼铜方面，770号文发布后废铜回收成本及难度抬升，部分以废铜为原材料的冶炼厂三季度开始减停产，9月电解铜产量环比回落5万吨以上，10月继续回落，供应端开始收缩 [4] - 需求端，消费淡季来临，铜线端需求偏弱，但现货仍处升水状态，下游对铜价上涨接受度慢慢提升 [4] - 智利国家铜业大幅提高对中国客户的精炼铜年度溢价，反映市场对明年精炼铜供需紧张的预期 [4] 总结及策略 - 随着美联储主席换届，市场对美联储独立性担忧加剧，美元指数或持续偏弱，对铜价产生支撑 [5] - 铜矿供应紧张逻辑深化，CSPT商议联合减产或加快向精铜供应紧张的传导进程，铜供应端收缩预期较强 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场处于缩量状态，存在潜在解禁与减持压力，叠加政策空窗期，资金拥挤等待释放，建议以哑铃结构看长做短 [3] - 各品种近期和中期展望多为震荡，部分品种有震荡偏强或震荡偏弱表现 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指近期震荡，后续总量型货币政策工具或落地，四季度配置型机构配置需求或增大，预计市场震荡偏强，建议关注曲线走陡及正套机会 [3] - 国债央行开展国债买卖，后续总量型货币政策工具可能进一步落地，四季度配置型机构配置需求或季节性增大，预计市场震荡偏强 [3] 贵金属板块 - 黄金和白银周内关注美国PMI、ADP就业数据披露，伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,60】，走势震荡 [3] 有色与新材料（基本金属）板块 - 铜供应约束仍存且扰动因素增加，价格走势震荡偏强 [3] - 铝短期宏观情绪反复叠加基本面稳健，预计价格维持震荡偏强，中期供应边际增量有限，需求有韧性，价格中枢有望上移 [3] - 氧化铝现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计维持震荡 [3] - 铝合金短期成本支撑仍存叠加供需持稳，预计价格延续震荡偏强，中期成本支撑逻辑强化叠加供应存政策扰动，预计价格维持震荡偏强 [3] - 锌近期伦锌库存回升但“挤仓”未缓和，进入消费淡季下游需求走弱，供应维持高位，国内锌锭出口窗口打开，库存去化，价格整体表现为震荡 [3] - 锡当前矿端紧缩，价格底部支撑较强，预计表现为震荡偏强 [3] - 铅当前处于传统消费旺季末尾，汽车和电动车市场以旧换新进行中，蓄电池订单好转，企业开工率回升，采购需求有望维持高位，近期原生铅和再生铅冶炼厂检修较多，产量下滑，铅锭或呈小幅短缺格局，社会库存或继续下降，价格整体表现为震荡 [3] - 镍现实供需宽松，短期价格震荡偏弱，中长期有待印尼官方公布明年镍矿配额，供应端有不确定性，预期价格维持震荡 [3] - 不锈钢季节性淡季切换下基本面现实对价格有压制力量，但产业链利润长期被压制，矿端有支撑，后续关注库存和成本端变化，预计维持震荡 [3] 有色与新材料（新能源）板块 - 碳酸锂短期供需紧平衡，中期宽松和近期缺口同时存在，价格面临宽幅波动，预计维持震荡 [3] - 多晶硅反内卷政策对价格提振明显，但需求走弱，价格或呈现宽幅震荡，关注年末政策信号和仓单重新注册进程 [3] - 工业硅若有机硅行业减产，需求将进一步走弱，库存压力或加大，短期市场情绪反复，关注新仓单注册进度，价格表现为震荡 [3] - 钴刚果金东部冲突升级，虽未影响钻矿开采，但潜在风险增加，价格震荡偏强 [3] 黑色建材板块 - 焦煤基本面边际小幅恶化，但盘面估值过低，国内维持低产量状态，中下游补库预期强，现货价格有底部支撑，近月合约受交割影响价格或震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [3] - 焦炭基本面较健康，价格跟随成本端焦煤运行，原料现货走弱，本轮提降落地预期强，但后续有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面跟随焦煤震荡运行 [3] - 铁矿铁水产出有季节性下降预期，刚需支撑弱化，补库需求未释放，前期价格回升后上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行 [3] - 热卷需求端有韧性，库存延续去化，但同比偏高压力仍在，基本面矛盾未缓解，中美元首通话信号积极，12月中央经济工作会议将召开，宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动，但上方空间有限，预计低位宽幅震荡运行 [3] - 螺纹钢基本面改善，国家发改委召开座谈会，12月中央经济工作会议将召开，海外有降息预期，中美元首通话信号积极，宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动，但库存同比偏高，淡季需求承压，基本面亮点有限，上方空间有限，预计低位宽幅震荡运行 [3] - 硅铁成本支撑价格底部，但市场供需宽松，价格上涨乏力，成本向下游传导不畅，主力合约期价预计低位运行，关注原料价格和结算电价调整情况 [3] - 锰硅成本支撑力度仍存，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，预计盘面价格低位运行，关注原料价格调整幅度 [3] - 玻璃短期终端需求改善，中下游基本面有所改善，但幅度有限，需看到后续冷修落地才能支撑价格持续回暖，否则春节累库压力下价格或回落，长期环保要求趋严，供应端面临出清和成本提升，远月估值或反弹 [3] - 纯碱供需基本面短期有好转，若中游去库后产量仍低，存在短期正反馈可能，预计价格震荡运行，中长期供应有低成本投产，供需过剩加剧，价格需下行压制产量 [3] 能源板块 - 原油震荡等待OPEC+会议及地缘因素指引 [3] - 天然气欧洲气价震荡，美国气价短期或偏强 [3] - 动力煤关注供给侧政策影响和补库节奏变化，煤价中长期合理区间（570 - 770）有参考意义 [3] - 燃油高硫燃油和低硫燃油震荡下跌 [3] - 沥青期价震荡下跌 [3] - LPG短期关注对沙特12月08的乐观预期能否兑现，目前基差持续偏低，利润压力加剧，现货上行空间有限，盘面上方空间不宜乐观，关注仓单生成情况 [3] 化工（油品和芳烃）板块 - 苯乙烯纯苯12月累库压力仍在兑现，预计短期震荡为主 [3] - PX短期内受情绪和成本扰动较大，预计价格运行区间【6650,6950】，PXN预计维持在【250,290】美元/吨区间震荡 [3] - PTA成本和市场情绪扰动较大，短期内跟随成本震荡运行，价格区间整理【4650，4850】，01盘面加工费在【220，300】元/吨区间操作 [3] - 乙二醇预计短期内价格延续低位区间震荡运行，价格上方弹性承压，EG01 - 05月差逢高谨慎反套，操作空间【-75,-100】 [3] - 短纤绝对值跟随原料波动，加工费在950 - 1100元/吨波动，可轻仓尝试空PF多TA头寸 [3] - 瓶片加工费短期区间底部强支撑，但上方压力大，预计维持在【400,550】区间运行，绝对价格跟随原料波动 [3] - 甲醇海外波动信息证实后，盘面反弹兑现预期，周内期价反弹后上行显露颓势，关注沿海库存消化趋势，预计震荡 [3] - PP和PE上方空间有限，区间看待，检修变化是观察重点 [3] 化工（烯烃和煤化工）板块 - 烧碱12月电价下跌，折烧碱成本下移80元/吨，盘面下行空间打开，若低利润推动上游减产或交割前仓单逻辑发酵，盘面或企稳 [3] - PVC短期01合约面临持仓博弈，小幅反弹，中长期若未出现低利润引发上游减产、出口放量、政策超预期等利多，盘面可能重回弱势 [3] - 尿素基本面供强需弱格局难改，12月储备进度检查后短期储备推进或回归正常进度，长期需求支撑稳定，短期震荡整理，关注淡储整体推进进度 [3] 农业（饲料养殖）板块 - 大豆美豆和连粕震荡偏多，12月美联储降息预期增强，南美豆关注拉尼娜炒作，中国采购回归美豆市场，预计美豆高位震荡偏多，进口榨利修复，大豆采购加速，油厂豆粕季节性降库缓慢，下游盘面低位点价，现货成交增多，基差走高，预计豆菜粕区间震荡偏多，关注主力合约换月后M2605多单机会 [3] - 豆油、棕油震荡偏强，菜油震荡，马棕11月产量预期环比增幅收窄，油脂市场情绪企稳，叠加国内豆油成本支撑持续，国内菜籽供应偏紧、菜油等纯去库，预计近期油脂震荡偏强 [3] - 玉米短期震荡偏强，在中下游库存有效修复前，价格高位震荡概率大，等待上游库存释放和下游紧张局面缓解 [3] - 生猪近月端四季度生猪处于高位产能兑现期，年底加大猪出栏压力，猪价延续弱势，远月端农业部引导企业减产，养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑，生猪产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [3] 农业（软商品）板块 - 苹果现货价格强支撑，叠加清明备货与天气炒作预期，盘面相对坚挺，情绪乐观，可关注回调后低多机会，后续关注产地天气变化，走势暂时偏强震荡 [3] - 橡胶单边未到趋势性行情时间和绝对价格，短期价格距上方压力位更近，套利方面上周RU - MR价差到阶段性高位，可离场观望 [3] - 丁二烯暂无上行驱动，下有天胶支撑，盘面维持区间震荡 [3] - 棉花短期区间震荡，长期估值偏低，预计震荡偏强，宜逢低多配 [3] - 纸浆期货博弈仓单问题，宽幅震荡为主 [3] - 白糖中长期震荡偏弱，新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价有下行驱动，操作上维持逢高空思路 [3] 航运板块 - 集运欧线震荡，本周苏伊士运河和航运公司表态带动市场对2026年上半年复航预期升温，远月压力仍存，但在1000点有支撑，一季度较难完全复航 [3]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对2025年第48周政府债发行情况进行追踪，涵盖新增专项债、新增一般债、地方债、国债等的发行进度、发行规模及净融资规模等信息 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 新增专项债 - 截至11月30日，新增专项债发行进度为101.3% [3] - 本周新增专项债发行2253亿，环比增加1430亿，下周计划发行390亿 [3] - 11月新增专项债累计发行4922亿元 [4] 新增一般债 - 截至11月30日，新增一般债发行进度为91.5% [8] - 本周新增一般债发行88亿，环比减少116亿，下周计划发行114亿 [7] - 11月新增一般债累计发行416亿元 [5] 地方债 - 截至11月30日，新增地方债发行进度为99.8% [10] - 本周地方债净融资规模为3259亿，环比增加1992亿，下周计划净融资605亿 [9] 国债 - 截至11月30日，国债净融资进度为93.2% [14] - 本周国债净融资规模为391亿，环比减少625亿，下周计划净融资 -1338亿 [13] 政府债 - 截至11月30日，国债净融资 + 新增地方债发行进度为96.1% [15] - 本周政府债净融资规模为3650亿，环比增加1367亿，下周计划净融资 -733亿 [15]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对2025年第48周政府债发行情况进行追踪，涵盖新增专项债、新增一般债、地方债、国债等发行进度、发行规模及净融资规模等信息 [1] 根据相关目录分别进行总结 新增专项债 - 截至11月30日，新增专项债发行进度为101.3% [3] - 本周新增专项债发行2253亿，环比增加1430亿，下周计划发行390亿 [3] - 11月新增专项债累计发行4922亿元 [4] 新增一般债 - 截至11月30日，新增一般债发行进度为91.5% [8] - 本周新增一般债发行88亿，环比减少116亿，下周计划发行114亿 [7] - 11月新增一般债累计发行416亿元 [5] 地方债 - 截至11月30日，新增地方债发行进度为99.8% [10] - 本周地方债净融资规模为3259亿，环比增加1992亿，下周计划净融资605亿 [9] 国债 - 截至11月30日，国债净融资进度为93.2% [14] - 本周国债净融资规模为391亿，环比减少625亿，下周计划净融资 -1338亿 [13] 政府债 - 截至11月30日，国债净融资 + 新增地方债发行进度为96.1% [15] - 本周政府债净融资规模为3650亿，环比增加1367亿，下周计划净融资 -733亿 [15]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 淡季黑色行业基本面亮点有限价格表现承压，玻纯受供给端扰动价格低位反弹，后期中央经济工作会议临近，宏观及政策端有利好释放可能，关注宏观情绪提振带来的阶段性上行机会 [6] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 海外矿山发运环比下降，澳巴发运减少、非主流发运增加，前两周到港减量后本期环比增加，港口库存环比累积，钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放，铁水环比下降且预计延续走弱，刚需支撑弱化，短期矿价震荡运行，废钢供增需稳、矛盾不突出，价格下降后性价比回升，预计震荡 [3] 碳元素 - 利润修复叠加环保放松后焦炭供应企稳，钢厂刚需支撑，总库存低位，但现货成本支撑转弱，市场提降预期强，盘面跟随焦煤震荡，国内焦煤供应低位、基本面未明显弱化，下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响价格震荡，远月合约估值偏低、基本面支撑强 [3] 合金 - 锰硅成本支撑但供需宽松、价格上方压力大，预计盘面围绕成本低位运行，硅铁成本支撑价格底部但供需偏宽松，预计盘面围绕成本低位运行 [6] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩，若无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行，纯碱行业价格临近成本、底部支撑明显，近期玻璃冷修和纯碱供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧、价格中枢下行推动产能去化 [6] 钢材 - 现货成交偏弱，钢厂盈利率下降但减产意愿有限，钢材产量维持较高水平，建筑工地资金到位率环比走弱，需求转弱，库存去化但同比偏高，去化速度减弱，基本面亮点有限，预计短期盘面低位震荡运行 [8] 铁矿 - 港口成交增加，现货价格坚挺，海外矿山发运环比减量，到港环比增加，铁水环比下降且预计延续走弱，刚需支撑弱化，港口库存累积，钢厂进口矿库存下滑，补库需求未释放，短期矿价震荡运行 [9] 废钢 - 华东破碎料均价持平，螺废价差缩小，废钢供给到货量回升，需求方面电炉利润回升、开工时长和日耗增加，高炉废钢日耗回升，钢企小幅补库，库存可用天数高于去年同期，供增需稳、矛盾不突出，价格下降后性价比回升，预计震荡 [11] 焦炭 - 期货盘面跟随焦煤承压震荡，现货价格下降，供应端焦化利润改善、开工回升，需求端钢厂利润承压、铁水产量高位下移，库存端钢厂采购弱、焦企小幅累库但仍低位，进入淡季供需双弱、矛盾不大，预计盘面跟随焦煤震荡运行 [12] 焦煤 - 期货盘面承压震荡，现货价格持平，供给端国内煤矿产量低位、进口高位，需求端焦炭产量回升但中下游采购放缓，库存累积但压力不大，市场情绪降温，近月合约受交割影响价格震荡，远月合约估值偏低、基本面支撑强，预计震荡偏强运行 [13] 玻璃 - 华北、华中及全国均价有变动，宏观中性，供应端预期年底有冷修、产量环比下行，需求端刚需环比走弱、下游需求同比偏弱、中游库存偏大、补库能力有限，昨日产销受厂家涨价预期带动，中下游投机补库，但现实需求未好转，补库力度待观察，盘面价格升水、估值偏高，若年底无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [14] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格上涨，宏观中性，供应端日产有变动、环比下行，需求端重碱刚需采购、玻璃日熔下行对应需求走弱，轻碱下游采购回暖、整体变动不大，供需基本面无明显变化，本周库存预计累积，行业处于周期底部待出清，价格临近成本、底部支撑明显，近期玻璃冷修和纯碱供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧、价格中枢下行 [16] 锰硅 - 成本价格坚挺，但市场供需宽松，价格上涨乏力，盘面价格低位，现货报价持稳，成本端港口矿价高位维稳，需求端淡季钢厂利润不佳、钢材产量季节性下滑，供应端部分厂家减产停产但新增产能年底前有望投放，供应收缩幅度有限，库存压力难缓解，预计盘面围绕成本低位运行 [17] 硅铁 - 下游采购刚需为主，成交氛围弱，主力合约期价弱势，现货报价持稳，成本端动力煤和兰炭价格支撑强，需求端淡季钢厂利润不佳、钢材产量下滑，金属镁供应压力增加、价格承压，供应端厂家减产停产增加，但需求同步下滑，去库难度大，预计盘面围绕成本低位运行 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PB粉矿主力合约基差多数落在[0, 200]元/吨区间，新合约上市初期基差处于高位，随着交割月临近逐渐收敛至零值附近；9月旺季存在基差走强预期，淡季期间基差往往加速回落，临近交割月时则必然收敛；在交割月内，9月与1月合约基差水平略高于5月合约；当不同矿石品位价差扩大时，基差可能快速脱离正常区间 [4] - 对三个主力合约月均基差数据按交割月份标准化处理后，合约新上市时基差最高，随交割临近逐渐收敛至零值附近；09与01合约对应的现货需求表现相对强劲，进入交割时基差仍能维持正值，5月合约处于旺季向淡季过渡阶段，交割时基差水平低于另外两大主力合约 [71][77] 根据相关目录分别进行总结 概念 - 基差=现货折盘面价格 - 期货价格，价差=现货价格 - 期货价格；现货与期货价格走势分化原因是定价基准不同和期货价格反映市场预期；本报告中，现货价格为所有港口PB粉矿含税最低价，期货价格取大连商品交易所铁矿石主力合约1月、5月、9月的收盘价；多品牌交割制度下，基差反映现货和期货价差及现货品牌与最低价可交割品之间的价差；为展示基差正常季节性规律，分析中剔除2021年数据 [15][16][21] 合约基差 PB粉01合约基差 - 2015 - 2026年1月合约基差数据显示，不同年份各月基差波动较大；剔除2021年后，2 - 12月基差均值呈下降趋势；3 - 12月基差环比多数为负；PB粉01合约基差最大值为518.9元/吨，最小值为 - 28.9元/吨，平均值为89.7元/吨，80%范围在[2.9, 188.1]元/吨；9月旺季基差小幅走阔，11 - 12月淡季基差收窄速度加快 [35][38] PB粉05合约基差 - 2015 - 2026年5月合约基差数据显示，不同年份各月基差波动较大；剔除2021年后，6 - 4月基差均值呈下降趋势；7 - 4月基差环比多数为负；PB粉05合约基差最大值为619.1元/吨，最小值为 - 57.5元/吨，平均值为85.5元/吨，80%范围在[-1.8, 204.7]元/吨；4月临近交割月及淡旺季转换，基差快速收窄，9月旺季基差逆势走强，10月环比降幅有限 [45][46] PB粉09合约基差 - 2014 - 2025年9月合约基差数据显示，不同年份各月基差波动较大；剔除2021年后，10 - 9月基差均值呈下降趋势；11 - 9月基差环比多数为负；PB粉09合约基差最大值为398.1元/吨，最小值为 - 28.1元/吨，平均值为80.1元/吨，80%范围在[2.1, 201.7]元/吨；7月传统淡季且临近交割月，基差快速回落，1月基差相对坚挺 [58][60] 总结 标准化处理 - 三个主力合约新上市时基差最高，随交割临近逐渐收敛至零值附近，因铁矿石期货通常呈长期贴水结构；09与01合约对应的现货需求表现相对强劲，进入交割时基差仍能维持正值，5月合约处于旺季向淡季过渡阶段，交割时基差水平低于另外两大主力合约 [71][77]

报告行业投资评级 - 股指期货展望为震荡偏强，股指期权展望为震荡，国债期货展望为震荡偏强 [7] 报告的核心观点 - 股市继续防御等待，债市情绪有待修复，股指期货量能难支撑上攻，股指期权市场情绪稳健、波动分化，国债期货长端情绪偏弱 [1] 根据相关目录分别总结 行情观点 - 股指期货：IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差有相应变化，持仓也有变动；周四沪指冲高回落、缩量至1.72万亿元，量能与主线缺乏，热门板块持续性有限，“反内卷”催化部分涨价链领涨，市场逻辑散乱，重新上行待事件或主线信号，战术上短线继续哑铃配置，操作建议为红利ETF+IM多单 [7] - 股指期权：标的市场早盘上涨后回落、区间震荡，多数品种收跌但跌幅有限；期权市场总成交额67.21亿元，较前一日回落3.20%，资金面回归中长期主导趋势持续，剩余持仓中沽购比升高，市场情绪回升；500ETF及创业板ETF波动率上升至中部偏高位置，其余品种中低位震荡，推荐续持备兑增厚 [2][7] - 国债期货：T、TF、TS、TL次季成交量、持仓量、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变动；央行逆回购净投放564亿元，资金面转松利好短端，长端偏弱震荡，原因一是26日大跌后空头力量稍减但债市情绪仍弱、空头占优，二是股债跷跷板扰动仍存；短期基金费率新规和政策预期扰动或持续，中期宽货币或进一步落地、年底债市配置力量或偏强、四季度基本面利好债市，操作上趋势策略为震荡偏强，套保策略关注基差高位的多头替代，基差策略关注正套机会和基差走阔，曲线策略适当关注曲线走陡 [7][8][9] 经济日历 - 2025年11月25 - 27日，美国、中国、欧盟有多项经济指标公布，如美国9月PPI年率、中国10月工业企业利润累计同比、欧盟11月经济景气指数等 [10] 重要信息资讯跟踪 - 国家发改委11月24日开会研究制定价格无序竞争成本认定标准，将治理企业价格无序竞争、维护市场价格秩序 [11] - 国家发改委李超表示具身智能产业发展需平衡“速度”与“泡沫”，以人形机器人为代表的具身智能产业规模增速超50%，预计2030年达千亿元，但要防范产品“扎堆”上市等风险 [11] - 1 - 10月全国规模以上工业企业利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，不同所有制和行业企业利润有不同表现 [12] 衍生品市场监测 - 报告提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [13][17][29]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上市首日市场看涨氛围浓厚，建议关注铂低多机会，在铂钯比价低位情况下，关注多铂空钯策略；钯价短线维持震荡走势，中长期宽幅震荡 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 铂情况 - 11月27日，GFEX铂主力合约收盘价为430.3元/克，涨幅6.25% [3] - 上市首日市场情绪高涨，铂价大幅高开，盘中最高涨幅达12.9%，并以6.25%的涨幅收盘；美国经济数据偏弱带动美联储降息预期回温，是推升铂价的主要因素之一，截至11月27日，市场预期美联储12月降息25bp的概率已回升至85.1%；短期现货市场表现和长期供需预期未明显变化，盘后外盘价格回落，国内市场情绪短期或过热，建议关注价格回调后的做多机会；长期来看，铂金供给集中度高导致扰动风险持续存在，需求在工业和投资端带动下将稳步扩张，“降息+软着陆”组合将进一步放大远期价格弹性，维持多头观点 [4] - 供需基本面健康叠加宏观预期向好，预计铂价将震荡偏强，建议关注铂低吸做多机会；在铂钯比价低位情况下，建议关注多铂空钯策略 [4] 钯情况 - 11月27日，钯主力合约收盘价为370.6元/克，涨幅1.53% [3] - 当前俄罗斯地缘问题是钯供应的关键扰动因素，美国商务部正在对从俄罗斯进口的未锻造钯进行调查，调查报告仍未发布；因对俄罗斯钯的制裁预期，市场上大量钯金流向美国，导致其他地区钯金供应出现阶段性收紧；需求方面，钯金呈现显著的结构性压力；虽然钯长期供需趋松，但短期现货紧缺，叠加美联储再度进入降息周期，钯价底部具备一定支撑 [5] - 现货短缺及宏观环境偏好情况下，底部支撑较强，中长期仍受自身供需基本面偏弱压制，预计将宽幅震荡 [5] 中信期货商品指数情况 特色指数 - 商品指数2241.06，涨幅+0.00%；商品20指数2543.53，涨幅+0.00%；工业品指数2200.67，涨幅+0.00%；PPI商品指数1336.40，涨幅+0.00% [34] 板块指数 - 有色金属指数2467.27，今日涨跌幅+0.00%，近5日涨跌幅+0.90%，近1月涨跌幅-1.15%，年初至今涨跌幅+6.89% [35]