非农就业情况 - 2月美国新增非农15.1万人，预期16万人，过去两月合计下修0.2万人[2][13] - 2月劳动参与率回落0.2个百分点至62.4%，失业率上升0.1个百分点至4.1%，因经济原因兼职人数增加46万人[3][13][14] - 2月永久失业人数升至174.8万人，新增失业中永久性失业占比24.6%持平前值[16] 就业结构变化 - 2月教育保健、商品生产、金融活动就业为主要支撑，分别较前值增加0.7、4.1、0.7万人[2] - 2月零售业、政府部门就业分别回落3.6、3.3万人，或受天气、关税、裁员影响[2] 时薪与通胀 - 2月美国非农企业员工平均时薪环比增长0.3%，同比增长4.0%，前值均下修，预计短期通胀压力可控[3][24] 市场反应 - 非农数据公布后，市场加大对美联储年内降息三次押注，首次降息预期在6月[3][26] - 3月7日非农公布半小时内，10年期美债收益率从4.27%下滑至4.22%，美元指数从103.6拉升至103.8，现货金价从2919.8美元/盎司拉升至2921.9美元/盎司[29] - 3月7日收盘，美股三大指数收涨，欧元、离岸人民币较美元微升[29][30] 风险因素 - 美国经济超预期下行、美联储政策超预期[3][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场情绪回落，空波有阻力，短期推荐保护型对冲或双买过渡，等待行情企稳重回空波策略 [1] - 中期市场展望为震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 策略回顾与推荐 - 上周市场波动加剧，周五下跌大，上证指数周度下跌 1.72%，政策窗口期前博弈氛围浓，期权市场隐波分化 [6] - 前一周周报提到中期维持降波判断，但短期有波动抬高风险，周度空波动率策略平均收益 1.22%，日度策略周三起推荐多波动率策略防御，平均收益 1.52% [3][6] 主要策略跟踪 - 每周首个交易日构建多种期权策略跟踪，上周各品种波动分化，周五多波策略多数上涨，熊市价差因市场下跌表现突出，保护对冲让多数品种扛住周五跌势 [14] 流动性分析 - 上周日均成交金额 72.78 亿，环比上升约 1%，期权量能逐日上升，整体维持高位，市场博弈力量增强，波动有聚集风险，短期暂停空波动率策略，待行情企稳 [1][39] 市场情绪分析 - 本周成交量 PCR 逐日攀升，主要品种持仓量 PCR 全部下穿 0.9 分位线，乐观动量打破，情绪高位回落 [62] - 买方博弈扰动市场，500ETF 及 MO 抄底力量略强，大盘品种未回月初高位，小盘相对更被看好，小盘处正 Delta 可作政策预期交易布局之选 [62] 波动率分析 - 上周市场政策博弈渐起，隐波分化，周五部分品种升波明显，短期资金入场扰动中期空波趋势 [2][90] - 本周进入 3 月政策博弈季，需警惕升波风险，推荐对冲或双买，持仓时间不宜长，行情企稳或政策预期落地交易结束后可重回空波策略 [2][90]

报告行业投资评级 - 中期展望为震荡 [3] 报告的核心观点 - 股市本轮上涨超三周，临近两会政策节点，周五出现周线“一阴穿二阳”，中小盘指数技术破位，行情或进入右侧 [1][26] - 两大政策主题交易凸显，一是“春躁”对两会政策预期中性，主要交易AI科技突破，科技主题拥挤度高，遇海外科技股回撤等情况或引发获利盘止盈；二是关税扰动再起，股市对关税计价直接，加关税时全球股市beta承压，美元指数走强，关税压力前置，“稳增长”政策发力后置，A股或先抑后扬 [1][26] - 操作上周度转向止盈观望，若4月1日结果指向不加关税，或国内实际对冲政策发布，或中证1000指数突破11月前高，可重新开仓做多 [2][27] 根据相关目录分别进行总结 股指：股市将如何计价两会与关税 一周回顾 - 本周权益市场先扬后抑，沪指结束周线三连阳，险守3300点上方，前半周震荡盘顶，AI概念退潮，周五集中释放获利盘，中小盘指数跌破支撑线，出现技术破位，临近两会，关注市场利空因素或带来月度波段机会 [4] 股市将如何计价两会与关税 - 主题一：本轮上涨对政策预期交易有限，核心驱动力是科技突破，TMT等板块领涨，大消费等涨幅弱势，融资净流入集中在TMT等板块，债市利率上行，市场对两会“稳增长”预期中性，财政政策未超预期难构成利多因素，中性假设为“狭义赤字率4%+新增专项债4.9万亿元+特别国债3万亿元” [7][9] - 主题二：海外关税扰动时股市易承压，以中港美科技资产为观察标的，年内第二次加征关税，分析关税事件对股债汇影响，股市计价直接，加关税时全球股市beta承压，新兴市场受影响大，债市和外汇有分化，美债反应中性，3月20%关税率施行，4月面临贸易条约审查，新兴市场股市加征关税期间易承压，A股或先抑后扬 [13][17] 小结 - 行情或进入右侧，两大政策主题交易凸显，操作上周度转向止盈观望，满足一定条件可重新开仓做多 [26][27] 股指期货数据跟踪 - 展示IF、IH、IC、IM当季年化折溢价率及当月空头移仓至远月成本等数据 [30][36][41] 股市微观流动性跟踪 - 展示换手率、PE所处近1000天百分位数、新成立偏股型基金、基金净流入规模、融资买入额与Wind全A指数成交额、融资持股市值与行业市值周环比变化等数据 [50][54]

云计算厂商资本开支 - Deepseek开源模型突破技术难关，降低使用成本与门槛，带来企业云端算力部署需求，利好国内云计算厂商[1][14][18] - 海外头部科技厂商证明AI加持能带来明显ROI，国内头部科技类云厂商有业务场景优势，AI投入ROI显著，会加大资本开支投入[2][24] - 海外四家CSP 24年/25年Capex预计为2283/2881亿美金，24/25年同比增长约55%/30%；推测25年云计算行业合计Capex或达5000万，同比增长接近65%[2][33] 数据中心建设 - 云厂商资本开支是IDC行业周期上行的核心驱动力，当前IDC行业处于周期底部反转阶段，头部云厂商数据中心基建投入增加将带动IDC需求进入上行周期[3] - 2025年中国智能算力规模预计翻倍至2328 EFLOPS，推动IDC行业景气度持续攀升[3] 数据中心用铜量 - 数据中心用铜集中在电力配电、接地互联和散热冷却三大场景，未来随数据中心规模扩张，铜需求将快速增长[44] - 2024 - 2027年，中国数据中心新增装机量预计分别为3GW、5GW、6GW、6GW，累计新增20GW，总装机量将从14GW增至31GW，三年CAGR约30.3%[45] - 乐观情形下，2024 - 2027年全球数据中心总耗铜量分别为81/111/136/153万吨，CAGR将达23.9%，占铜消费比重将从2.9%升至5.1%；中国耗铜量分别为19/31/39/42万吨，CAGR为31.3%，占铜消费比重将从1.2%升至2.5%[6][48] 风险因子 - 大模型开发进度不及预期、云厂商资本开支投入不及预期、国产算力加速卡产能不及预期、海内外宏观环境发生变化[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周多数品种指标延续前期情绪，黄金期权指标无过多消极情绪，可关注部分偏强势基本金属品种；黄金价格调整但期权PCR指标偏积极且波动率震荡，基本金属中锡期权指标异动、铜铝指标偏强，碳酸锂期权指标延续偏弱暂无反转信号 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 热点分析 - 黄金价格调整但期权PCR指标偏积极且波动率震荡，下方有支撑 [1][4] - 基本金属中锡期权指标异动，成交额PCR/成交量PCR本周大幅反弹，应注意价格反弹上升；铜期权持仓量PCR反弹情绪积极；铝期权指标情绪跟随有限但认购力量强势 [1][4] - 碳酸锂期权指标延续偏弱，pcr指标和隐含波动率震荡或走低，暂无反转信号 [4] 商品期权市场整体流动性 - 统计了各品种期权成交量、期货成交量、成交期权/期货比例、持仓量、成交额等数据，如铜期权日均成交量6.6万手、期货日均成交量17.8万手、成交期权/期货比例37.23%、日均持仓量5.7万手、日均成交额1.3亿 [11][14][15] 场内商品期权周度策略 |板块|重点期权品种|策略推荐|主要逻辑关键词| | ---- | ---- | ---- | ---- | |有色与新材料|铜|宏观乐观，牛市价差|供应约束仍存，持仓量PCR持续反弹 [17]| |有色与新材料|铝|持续累库，备兑增厚|库存小幅去化，持仓量PCR小幅回落 [17]| |黑色建材|螺纹钢|需求修复，备兑增厚|基本面变动不大，多数指标震荡为主 [17]| |农业|豆粕|震荡为主，备兑增厚|巴西大豆装运和海关通关政策变化，波动率回落 [17]| |农业|白糖|关注海外产量，备兑防御|供应压力，波动率回落 [17]| |农业|棉花|供需边际好转，备兑增厚|供应压力减弱，波动率回落 [17]| |化工|PTA|供需改善，备兑增厚|供减需增，多数指标震荡为主 [17]| |化工|甲醇|海外走弱，保护型策略|海外价格偏弱，认沽力量偏多 [17]| 金属期权情绪指标：铜、铝 - 铜期权：供应约束仍存，需求后续边际转好，价格总体偏强；认购力量强，持仓量PCR反弹，隐含波动率震荡，期权考虑牛市价差 [19] - 铝期权：特朗普胜加征关税政策抬高通胀，库存小幅去化，价格整体强势；持仓量PCR小幅回落，隐含波动率等指标震荡，期权短期考虑备兑增厚 [30] 黑色期权情绪指标 - 螺纹期权：基本面变动不大，低位库存支撑成本，价格空间由宏观预期决定；持仓量PCR回落，隐含波动率震荡，期权考虑备兑增厚 [41] 农业期权情绪指标：豆粕、白糖、棉花 - 豆粕期权：关注巴西大豆装运和海关通关政策等变化，预计震荡；持仓量PCR震荡，隐含波动率回落，期权考虑备兑增厚 [52] - 白糖期权：巴西下一榨季产量乐观，供应有压力，预计震荡偏弱；持仓量PCR震荡，隐含波动率回落，期权考虑备兑防御策略 [64] - 棉花期权：商业库存去库，供应压力减弱，预计震荡偏强；隐含波动率回落，注意上方动能，期权考虑备兑增厚 [75] 化工期权情绪指标 - PTA期权：供减需增基本面改善，预计震荡；多数指标震荡，隐含波动率回落，期权考虑备兑增厚 [89] - 甲醇期权：受海外价格走弱和港口累库影响承压，但烯烃或有支撑且港口预期去库，预计震荡；持仓量PCR回落，隐含波动率低位，期权考虑保护型策略 [100]

地产 - [临近春节，新房与二手房销售环比回落，41城商品房成交面积161.89万平米，同比-38.84%，环比-22.01%；19城二手房成交面积191.79万平米，同比8.17%，环比-10.17%][4] - [上周四大一线城市房价以回落为主，深圳房价波动大但月均仍下滑，北京、上海、广州、深圳中原报价指数同比分别为7.45%、-3.01%、0.25%、191.30%，环比分别为-1.92%、3.02%、-10.62%、6.20%][4] - [上周百城土地供应面积160.07万平米，当周环比-55.13%][4] 基建 - [2025年度专项债已开启发行，公告至1.23共发行约1980亿元，快于去年，特殊新增为150亿元；2024年专项债发行偏后置，10月投向基建比例反弹至63%左右][45] - [12月重大项目开工环比回升，2024年12月开工4520个项目，总投资额约26168亿元，同比45.77%；2024年合计总投资约32.01万亿元，同比下滑32.8%][52] - [上周基建实物工作量指数为29.46，同比-34.03%，环比-11.72%，其中交通实物工作量指数环比24.29%，电力、水利环比下降][4][54] 制造业 - [12月挖掘机销量19369台，内销9312台，环比均有所回升][4] - [上周厂家零售乘用车日均销量4.83万辆，环比有所回升][4] - [上周家电零售环比回升，空调、洗衣机、冰箱冷柜零售量环比分别为8.73%、30.19%、51.35%][4][79] 通胀与出口 - [上周食品、能源与工业品价格有所回升][4] - [港口完成集装箱吞吐量环比回升，运价环比回落][4]

地产市场 - 二手房市场相对活跃，19城二手房成交面积为241.70万平米，同比+36.84%，环比+1.50%[3] - 新房销售环比回落，41城商品房成交面积为207.59万平米，同比-48.94%，环比-37.02%[3] - 深圳房价近期波动较大，中原报价指数同比+120.97%，环比-13.96%[3] - 土地供应减少，百城土地供应面积为160.07万平米，环比-55.13%[3] 基建市场 - 基建实物工作量指数为33.37，同比-30.21%，环比-9.49%[3] - 电力实物工作量表现突出，同比+0.80%，环比+6.12%[3] - 2025年度专项债已发行338亿元，其中特殊新增为150亿元，占比44%[52] 制造业 - 挖掘机销量为17590台，同比+17.86%，环比+4.76%[3] - 家电零售表现疲软，空调零售量为33.2万台，环比-3.77%；洗衣机零售量为46.7万台，环比-6.41%[3][87] 通胀与出口 - 食品价格、能源与工业品价格有所回升[3] - 货物吞吐量环比回升，运价环比回落[3]

出口表现 - 2024年12月中国出口同比增长10.7%，超出预期的7.1%和前值的6.7%[1] - 12月出口环比增长7.6%，明显强于季节性均值5.6%[11] - 2024年全年出口增速为5.9%，较2023年的-4.7%显著回升[11] 国别分析 - 对非洲、俄罗斯、美国、拉美、韩国、东盟出口增速分别回升14.0、8.1、7.6、5.9、6.6、4.0个百分点[2] - 对日本出口增速转负至-4.2%，对印度出口增速降至0[16] 商品分析 - 汽车（包括底盘）出口额增速回升19.8个百分点至12.1%，汽车零部件出口额增速回升10.0个百分点至15.6%[5] - 钢材出口额增速微升0.1个百分点至8.5%，船舶出口额增速提升4.5个百分点至10.5%[27] - 未锻轧铝及铝材出口额增速回落32.9个百分点至7.2%[31] 进口表现 - 12月进口同比增速转正至1.0%，超出预期的-1.0%和前值的-3.9%[41] - 2024年全年进口增速为1.1%[41] 展望与风险 - 预计2025年出口增速在3%左右，上半年表现将好于下半年[40] - 2025年进口增速预计保持正增长，受益于扩内需政策[42] - 风险因素包括政策超预期、地缘政治“黑天鹅”、海外需求显著下滑[44]

分组1：非农就业数据 - 12月新增非农就业人数为25.6万人，远超市场预期的16.5万人[2] - 10月和11月新增非农就业数据合计下修0.8万人[2] - 12月平均时薪同比和环比分别为3.9%和0.3%，均较前值略有回落[2] 分组2：行业就业结构 - 12月零售、休闲酒店、服务生产、金融活动、政府部门、教育保健业等贡献较大，合计增加13.7万人[2] - 制造业就业回落，12月制造业新增就业人数为-1.3万人，较前值回落3.8万人[2] 分组3：失业率和劳动参与率 - 12月失业率下降至4.1%，较前值和预期均回落0.1个百分点[3] - 12月劳动力参与率持稳于62.5%[3] - 永久性失业者和再进入者人数环比回落较多，对失业率下滑贡献较大[3] 分组4：市场反应 - 12月非农数据公布后，市场进一步削减对2025年上半年美联储降息的押注，CME显示2025年1月不降息的概率上升至93.6%[7] - 美元指数上涨0.6个百分点至109.6，1年期和10年期美债收益率分别上涨1.4和2.1个百分点至4.25%和4.77%[3] - 美股三大指数普遍收跌，跌幅均超1.5%[3] 分组5：未来关注点 - 建议关注特朗普1月20号上任后移民驱赶、关税政策落地情况以及裁减联邦机构人员推进力度[4] - 关注下个月将公布的非农年度数据修订情况[4]

国内经济与政策 - 12月制造业PMI综合指数为50.1%，环比回落0.2个百分点，但仍处于扩张区间[2] - 央行四季度例会强调“适度宽松的货币政策”，并增加稳汇率表述，预计实际利率下行同时稳定汇率[2] - 2024年1-9月地产投资下滑10%，商品房销售同比跌幅接近15%，反映房企开发意愿和居民购房需求仍待激发[8] 房地产市场 - 房地产行业修复时间较长，中性预期为2025年四季度，库存去化带动房价企稳后，销售端重新企稳回升[3] - 房企资金使用优先级为保交楼项目、债务减负、增量土地开发与销售，传导至实物需求时间偏慢[17] - 2025年政策目标为“止跌回稳”，主要通过消化库存、控制新增库存推动房价止跌，释放购房需求[7] 海外市场 - 美国ISM制造业PMI超预期上行，新订单和库存加速扩张，12月美国主动补库，经济上行预期升温[3] - 美元指数持续攀升，施压海内外风险资产，标普500下跌1.6%，纳斯达克指数下跌2%[36] - 特朗普政策落地和美国债务风险不确定性推升海外市场波动，预计下周非农数据稳健发展[32] 投资策略 - 低风险偏好环境下，股市建议低仓位运行，债券跨年抢跑行情或未结束，商品关注海外工业品回暖[37] - 配置型投资者关注权益红利和消费板块配置价值，黄金逢低布局[37]