报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工延续弱势震荡，烯烃偏弱，芳烃格局略强 [4] - 地缘政治影响下，原油供应压力延续，化工品跟随原油震荡整理，各品种受自身供需、成本等因素影响呈现不同走势 [2][3] 各品种观点总结 原油 - 观点：地缘溢价摇摆，供应压力延续，12月在基本面预期内的弱格局下反弹空间有限，关注地缘端扰动 [8] - 市场要闻：委内瑞拉总统与美国总统通话、特朗普提议削减燃油经济性要求、暗示打击贩毒集团，俄乌和平条款进展波折，加勒比海局势不确定 [8] - 主要逻辑：EIA数据显示美国原油库存增加、炼厂开工率回升，中国炼厂开工率接近季节性低位，后期关注成品油库存累积情况 [8] 沥青 - 观点：沥青期价超跌后向现货修复，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [10] - 主要逻辑：欧佩克+增产、油价回落使沥青期价下跌后反弹，定价回归山东现货，供需双弱，累库压力大，较部分品种估值仍高 [10] 高硫燃油 - 观点：燃油期价弱势震荡，地缘升级对价格的扰动短暂，关注俄乌局势变动 [10] - 主要逻辑：欧佩克+增产、俄乌有望达成框架协议使高硫燃油裂解价差下跌，进入淡季需求偏弱 [10] 低硫燃油 - 观点：低硫燃油弱势震荡，受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动 [11] - 主要逻辑：跟随成品油波动，受俄罗斯成品油出口下降支撑，但俄乌有望达成框架协议使柴油大跌，低硫燃油跟跌，面临供应增加、需求回落趋势 [11] PX - 观点：成本短期指引有限，PX独立逻辑下利润强势，短期预计偏强整理，PXN维持在【260，300】区间 [12] - 主要逻辑：国际油价僵持，成本端对PX价格指引有限，基本面供需双强，利润有支撑，市场对原料紧缺预期一致 [12] PTA - 观点：市场缺乏新的驱动，跟随成本波动运行，价格跟随成本震荡偏强整理，加工费维持区间运行，扩张空间有限 [12] - 主要逻辑：国际油价强势，PX利多情绪释放后高位整理，PTA日内情绪转弱，下游聚酯产销受阻，供需端变化不大，平衡表维持去库预期 [12] 纯苯 - 观点：12月累库继续，关注兑现预期差 [12] - 主要逻辑：本周纯苯价格震荡，华东港口库存累库，海外调油不及预期，下游行业减产检修，不过装置检修消息和俄乌停火预期反复带来预期提振 [12][14] 苯乙烯 - 观点：流动性略紧，苯乙烯震荡偏强 [15] - 主要逻辑：苯乙烯格局好于纯苯，11月港口库存去化，12月延续去库，成本端纯苯支撑偏弱，累库压力市场已提前计价，关注下游补库举动 [15] 乙二醇 - 观点：国内供需格局并未明显转弱，但预期压制心态，远期累库压力较大，反弹高度有限，价格维持低位区间宽幅震荡运行 [16] - 主要逻辑：投产周期下产能增速扩大预期叠加海外货源集中到港，供应过剩格局难扭转，空配属性显现 [16] 短纤 - 观点：上游成本有支撑，但需求淡季难改短纤博弈格局，价格跟随上游震荡运行，加工费存在压缩预期 [18][19] - 主要逻辑：上游聚酯原料价格涨幅受阻，涤短价格跟跌成本，传统淡季终端需求难改善 [19] 瓶片 - 观点：价格波动率收窄，成交氛围小幅回落，绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强 [20] - 主要逻辑：上游聚酯原料价格高位震荡，成本涨幅受阻，聚酯瓶片价格跟随下跌，加工费相对坚挺，下游工厂成交升温 [20] 甲醇 - 观点：沿海卸货预期偏高，内地供需阶段性支撑，甲醇震荡整理 [22] - 主要逻辑：12月3日甲醇区域分化，内地市场氛围好，上游低库存支撑价格，需警惕下游采购降温，港口库存减少，但12月进口预期高位影响去库节奏 [22] 尿素 - 观点：淡储稳步推进，盘面震荡整理，窄幅震荡整理，关注企业库存去库情况和淡储推进进度 [22][23] - 主要逻辑：12月3日尿素供应端日产回落但维持高位，需求端淡储稳定推进，企业库存减少 [23] LLDPE - 观点：需求提振有限，塑料震荡 [24] - 主要逻辑：12月3日塑料主力合约震荡，油价震荡、地缘局势不确定，塑料自身基本面支撑有限，上中游有降库存意愿，产能提升产量压力大，利润支撑有限，需求渐入淡季 [24] PP - 观点：油价小幅反弹，PP震荡 [24] - 主要逻辑：12月3日PP主力震荡，油价震荡、地缘局势不确定，PDH利润短期承压，气头估值支撑抬升，关注检修变化及持续性 [24][25] PL - 观点：现货偏强，PL震荡 [26] - 主要逻辑：12月3日PL主力小幅反弹，供应装置释放重启预期，丙烯企业库存低位，部分报盘探涨，但实单溢价空间收窄 [26] PVC - 观点：低估值弱预期，PVC谨慎偏弱，政策预期转弱，加之高库存压制，盘面偏弱运行，关注上游减产意愿 [28] - 主要逻辑：宏观政策预期降温，微观层面PVC高库存难去化，产量高位、下游开工走弱、出口签单降温，电石价格反弹，成本预计小幅上移 [28] 烧碱 - 观点：库存持续累积，烧碱震荡偏弱，库存累至历史高位，价值仓单压力渐增，谨慎偏弱；若上游减产或投机情绪改善，盘面或企稳 [29] - 主要逻辑：宏观政策预期降温，微观层面烧碱持续累库、供需预期悲观，氧化铝边际装置利润差、魏桥库存高、非铝开工转弱、冬季检修少、产量高位 [29] 品种数据监测总结 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份的跨期价差及变化值 [32] - 基差和仓单：列出了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值和仓单数量 [33] - 跨品种价差：呈现了1月PP - 3MA、1月TA - EG等不同组合的跨品种价差及变化值 [35] 化工基差及价差监测 - 分别对甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种的基差及价差进行监测，但文档未详细给出各品种具体数据 [36][48][60] 中信期货商品指数情况 - 综合指数：商品指数2270.14，变化 - 0.22%；商品20指数2587.91，变化 - 0.13%；工业品指数2219.45，变化 - 0.41% [277] - 能源指数：2025 - 12 - 03指数为1117.42，今日涨跌幅 - 1.10%，近5日涨跌幅 + 0.19%，近1月涨跌幅 - 4.17%，年初至今涨跌幅 - 9.00% [279]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 仓单偏紧使多晶硅领涨新能源金属，碳酸锂供需双增延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需趋松但多晶硅仓单偏低支撑近端，中短期广期所对碳酸锂限仓等冲击投资者情绪后碳酸锂震荡整固、多晶硅强势领涨，长期硅供应端收缩预期强、价格重心可能抬升，锂矿产能上升但需求预期拔高、碳酸锂供需过剩量预期收窄、年度供需拐点或提前 [2] - 工业硅供需驱动弱、硅价回落，多晶硅市场情绪反复、宽幅震荡，碳酸锂矿山复产临近、关注回调机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 信息分析：通氧 553华东 9500 元/吨、421华东 9800 元/吨，现货价格持稳；最新百川国内库存 448400 吨，环比+0.04%，市场库存 185000 吨环比持平，工厂库存 263400 吨环比+0.08%；2025 年 1 - 11 月累计生产 387.1 万吨、同比-15.3%，11 月月产量 40.2 万吨、环比-11.2%、同比-0.7%；10 月出口 45073 吨、环比-35.8%、同比-30.8%，1 - 10 月累计出口 60.7 万吨、同比-1.2%；2025 年 10 月光伏新增装机容量 12.6GW、环比+30.43%、同比-38.3%；有机硅行业或进入减产挺价阶段 [6] - 主要逻辑：供应端，西南硅厂枯水期 11 月产量和开工下滑、12 月供应预计小幅回落，西北供应短期有波动、长期有回升可能；需求端，11 月西南多晶硅减产、有机硅若减产、铝合金旺季结束，需求均回落；库存面临累积压力且维持高位，关注仓单重新注册进度 [6] - 展望：若有机硅减产，工业硅需求走弱、累库压力或加大，短期市场情绪反复、仓单低位，价格震荡 [6] 多晶硅 - 信息分析：N 型复投料成交价格区间 4.9 - 5.5 万元/吨，成交均价 5.32 万元/吨，周环比持平；广期所多晶硅仓单数量 1550 手、较前值回升 0 手；10 月出口量 1547.8 吨、同比下降 58%，1 - 10 月出口总量 20215 吨、累计同比减少 33%，10 月进口量 1446 吨、同比减少 39.1%，1 - 10 月进口 16123 吨、同比减少 52.26%；2025 年 1 - 10 月国内光伏新增装机量 252.87GW、同比+39.5%，2024 年 1 - 12 月光伏累计新增装机 278GW、同比+28%；中国光伏行业协会辟谣不实传闻，推进自律和“反内卷”工作；广州期货交易所调整多晶硅期货 PS2601 合约交易保证金标准及交易限额 [6][7][8] - 主要逻辑：供应端，枯水季西南多晶硅产能减产，中长期关注反内卷政策对供应的约束；需求端，1 - 5 月光伏装机增速高透支下半年需求，6 - 9 月装机量下降、10 月企稳，11 月需求逐步走弱，SMM 预计 11 月组件排产或不足 45GW，硅片价格回落证明下游需求走弱；总体需求边际回落，供应端枯水季收缩且反内卷政策预期仍存 [10] - 展望：反内卷政策对价格提振明显，但现实需求偏弱，价格宽幅震荡 [10] 碳酸锂 - 信息分析：12 月 3 日，碳酸锂主力合约（LC2605）收盘价较上日-3%至 93660 元/吨，合约总持仓-15040 手至 1063867 手；SMM 电池级碳酸锂现货价格较上日-50 元/吨至 94350 元/吨，工业级碳酸锂价格较上日-50 元/吨至 91900 元/吨，锂辉石精矿指数(CIF 中国)平均价为 1180 美元/吨、较上日-4 美元/吨，当日仓单+660 手至 9652 手；2025 年 11 月智利出口碳酸锂 1.8 万吨、环比减少 28%，1 - 11 月共计出口 20.74 万吨、同比下降 6%，11 月出口硫酸锂 10132 吨、全部出口至中国、环比增长 493%，1 - 11 月共计出口 8.2 万吨、同比增长 33% [10][11] - 主要逻辑：市场供需双强，12 月排产有分歧但仍去库，枧下窝复产炒作或带来价格波动；供应方面，11 月国内产量环比增长 3%、同比大幅增长 49%，12 月预计维持强劲、新项目投放或使产量增加；需求方面，当前表观需求好，12 月淡季排产仅微降、好于往年，关注明年一季度淡季表现和以旧换新政策，乐观预期催生投机需求抬高价格中枢；库存与基差方面，社会库存去库，12 月预计延续，仓单集中注销后余量不多，12 月新注册量成重要指标；平衡方面，12 月预计偏紧，枧下窝复产则 12 月下旬有望转宽松 [12] - 展望：短期供需紧平衡，情绪降温，价格高位震荡 [12] 行情监测 - 工业硅：未提及有效信息 [13] - 多晶硅：未提及有效信息 [19] - 碳酸锂：未提及有效信息 [30] 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数 2270.14、-0.22%，商品 20 指数 2587.91、-0.13%，工业品指数 2219.45、-0.41% [53] - 特色指数：未提及有效信息 [54] - 板块指数：新能源商品指数 2025 - 12 - 03 今日涨跌幅-0.96%，近 5 日涨跌幅-0.47%，近 1 月涨跌幅+9.22%，年初至今涨跌幅+8.65% [55]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 12月中央经济工作会议即将召开，海外有降息预期，宏观环境偏暖，但钢材库存同比偏高、需求转弱，盘面上涨乏力；铁水有季节性走弱预期，铁矿上行驱动不足，煤焦现货疲软，玻纯供需过剩压制盘面价格；淡季基本面亮点有限，盘面有因宏观情绪提振阶段性上行机会 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 烧结矿入炉比增加、产量环比增长但库存仍小幅下降，烧结粉矿库存增加，盈利压缩下铁水预计走弱，刚需支撑弱化；海外矿山发运环比小幅回升，澳洲发运减少、巴西大幅增加、非主流略降，本期到港环比减量，港口库存环比累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放，矿价短期预计震荡运行；废钢到货偏低，价格下降后性价比回升，长、短流程钢企废钢需求有支撑，价格预计震荡 [2] 碳元素 - 焦炭供应小幅回升，钢厂开工季节性下滑，供需稍显宽松，现货成本支撑转弱，后续有1 - 2轮补跌预期，但原料有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行；焦煤基本面边际小幅恶化，盘面估值偏低，国内煤矿低产量状态延续，中下游冬储补库预期强，现货价格有底部支撑，近月合约或震荡，远月合约预计震荡偏强运行 [3] 合金 - 矿价中枢抬升、锰硅成本处相对高位，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，盘面价格预计低位运行；成本支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱，价格上涨乏力，成本传导不畅，主力合约期价预计低位运行 [3] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行；纯碱行业价格临近成本，底部支撑明显，近期玻璃冷修增加，整体供需仍过剩，短期预计震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [3][6] 各品种具体情况 - **钢材**：现货成交一般，钢厂盈利率下降但减产意愿有限，除螺纹钢产量因检修小幅下降外其他钢材产量维持较高水平；国内样本建筑工地资金到位率环比走弱，需求转弱；钢材总体库存延续去化但同比偏高，去化速度减弱；第三轮第五批中央生态环境保护督察对北方钢厂生产影响有限；宏观环境偏暖，盘面有低位反弹驱动但基本面欠佳，上方空间有限，中期展望震荡 [7] - **铁矿**：港口成交119.1(-5.1)万吨，掉期主力103.9(+0.33)美元/吨等，现货价格小幅走弱；海外矿山发运环比小幅回升，本期到港环比减量；需求端铁水预计走弱，刚需支撑弱化；库存方面港口库存环比累积，全国钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放；铁水产出有季节性下降预期，前期价格回升后上行支撑不足，短期矿价预计震荡运行，中期展望震荡 [8] - **废钢**：华东破碎料不含税均价2133（-1）元/吨等；供给方面本周到货量较上周小幅下降且低于去年同期；需求方面电炉利润回升、开工时长增加、日耗小幅增加，高炉废钢性价比回升、日耗小幅回升，255家钢厂总日耗回升；库存方面255家钢企小幅补库，长、短流程钢厂库存均微增，库存可用天数高于去年同期；废钢到货偏低，价格下降后性价比回升，需求有支撑，下方空间有限，价格预计震荡，中期展望震荡 [9] - **焦炭**：期货端盘面震荡运行，现货端日照港准一报价1450元/吨（0）；供应端四轮提涨落地后首轮提降全面落地，焦企开工有所回升，总供应增加；需求端钢厂利润承压，铁水产量延续小幅下移；库存端钢厂采购力度弱，上游焦企小幅累库但仍处低位；进入淡季，供需双弱，市场情绪走弱，库存稍有累积但矛盾不大；供应小幅回升，供需稍显宽松，现货成本支撑转弱，后续有1 - 2轮补跌预期，但原料有冬储补库预期，连续多轮提降可能性低，盘面预计跟随焦煤震荡运行，中期展望震荡 [10] - **焦煤**：期货端保持低位震荡，现货端介休中硫主焦煤1350元/吨（ -20）等；供给端国内煤矿产量延续低位，进口端蒙煤通关保持高位；需求端焦炭产量回升，但中下游前期补库至高位，采购放缓，上游煤矿签单减少，库存累积但压力暂时不大；市场情绪一般，现货走弱；基本面边际小幅恶化，盘面估值偏低，国内煤矿低产量延续，中下游冬储补库预期强，现货价格有底部支撑，近月合约或震荡，远月合约预计震荡偏强运行，中期展望震荡偏强 [10][11] - **玻璃**：华北主流大板价格1070元/吨（-10)等，宏观中性；供应端预期年底有冷修，产量环比下行；需求端深加工订单数据略有好转，但下游需求同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存偏大、下游库存中性，整体补库能力有限，产销回落，现货偏弱；当前冷修不足以让玻璃厂持续去库，若无进一步冷修价格或有回落压力；供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行，中期展望震荡 [12] - **纯碱**：重质纯碱沙河送到价格1145元/吨（-），宏观中性；供应端日产10.4万吨，总产量环比持平；需求端重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大；行业处于周期底部待出清阶段，近期下游需求有下行趋势，远兴二期稳步推进，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产，价格预计震荡运行；行业价格临近成本，底部支撑明显，近期玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，短期预计震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化，中期展望震荡 [12][15] - **锰硅**：黑色板块震荡盘整，主力合约期价冲高回落；现货方面成本高企、钢厂压价难，但上游去库压力仍存；成本端北方冬储开启、锰矿市场交易活跃，港口矿价走势偏强，宁夏11月结算电价上调；需求方面淡季钢厂利润不佳，钢材产量季节性下滑；供应方面枯水期云南地区开工回落，部分厂家减产停产，产量下滑，但新增产能年底前投放，整体供应收缩幅度有限，市场库存压力难缓解；矿价中枢抬升、成本处相对高位，但市场供需宽松，价格上方压力大，成本向下游传导难，盘面价格预计低位运行，关注原料价格调整幅度及钢招价格指引，中期展望震荡 [16] - **硅铁**：黑链品种价格震荡运行，主力合约期价震荡；现货方面下游按需采购且压价，价格承压；成本端宁夏11月结算电价上调，动力煤价格下方空间有限，硅铁用电成本难大幅下调，兰炭价格坚挺，成本估值维持偏高水平；需求方面淡季钢厂利润不佳，钢材产量季节性下滑，河钢公布12月招标量2750吨环比增加34吨，金属镁需求疲态难改，镁锭价格承压走弱；供给方面厂家减产停产情况增加，但需求同步下滑，市场去库难度大；成本支撑价格底部，但市场供需双弱，价格上涨乏力，成本传导不畅，主力合约期价预计低位运行，关注原料价格和结算电价调整幅度以及钢招最终定价，中期展望震荡 [18] 商品指数 - 2025年12月3日，中信期货综合指数2270.14，-0.22%；商品20指数2587.91，-0.13%；工业品指数2219.45，-0.41%；钢铁产业链指数2025 - 12 - 03今日涨跌幅 -0.30%，近5日涨跌幅 +0.53%，近1月涨跌幅 -0.39%，年初至今涨跌幅 -5.58% [101][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三贵金属维持震荡偏强，白银高位波动大，短线交易需防控风险，美国ADP就业超预期走弱使12月降息概率回升，流动性宽松预期主导市场，月内利于贵金属上涨，长期美元信用收缩主导贵金属上行趋势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国11月ADP就业人数减3.2万人，为2023年3月以来最大降幅，12月降息25个基点概率接近90% [2] - 美国9月进口物价指数环比持平，同比升0.3%；出口物价指数环比持平，同比升3.8% [2] - 特朗普称凯文・哈塞特为潜在美联储主席 [2] - 美国财长预测美国经济2026年恢复到4%增长 [2] 价格逻辑 - 流动性宽松预期是月内核心驱动，提名至哈塞特上任前或为流动性宽松预期和美联储独立性交易流畅期 [3] - 白银现货端驱动维持，伦敦白银现货租赁利率处高位，挤仓交易蔓延，短期难平息 [3] - 长期美元信用收缩主导贵金属上行，美国货币扩张、全球财政扩张或带动经济温和复苏，白银弹性更大 [3] - 周内伦敦金现关注【4000，4400】美元/盎司，伦敦银现区间关注【53，60】美元/盎司 [3] 商品指数 - 2025年12月3日中信期货商品综合指数2270.14，跌0.22%；商品20指数2587.91，跌0.13%；工业品指数2219.45，跌0.41% [43] 板块指数 - 2025年12月3日贵金属指数3506.69，今日涨0.24%，近5日涨4.03%，近1月涨9.15%，年初至今涨58.50% [45]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 各地136号文执行细则落地后多数地区光伏机组收益下降 各地实际竞价结果差异明显 中南地区机制电价高但多为分布式项目且受新规约束 山东收益率低 西南与西北收益率预期高 未来西北西南装机或增长 东部沿海或承压 我国光伏装机增长并非完全受收益率驱动 各地政府规划有直接影响 收益率下降地区配储能可对冲下行 光储融合项目发展空间广阔 [2][3] 各目录内容总结 机制电量 存量项目 - 各地区存量项目机制电量比例差异大 湖南、上海等地比例在80%-100% 内蒙古、甘肃等西北部地区按小时数或低比例确定 部分省市按项目类型或投产时间差异化管理 分布式、旧项目、风电项目机制电量比例相对较高 [9][34] 增量项目 - 单个增量项目可纳入机制电量比例上限多数在80-90% 但总电量规模机制比例普遍偏低 蒙东、蒙西不安排新增 新疆、宁夏比例低 湖南、辽宁等省份分别为20%、55%等 海南海上风电80% 陆上风电和光伏75% [10][35] 机制电价 存量项目 - 大部分省市披露存量项目机制电价对标当地燃煤标杆电价 均值0.3591元/千瓦时 电价水平东南沿海>西南>东北/华北>西北 [11][12][37] 增量项目 - 多数地区增量项目机制电价竞价上限对标存量项目 平均为0.3426元/千瓦时 较存量折价4.8% 部分地区公布的竞价下限平均为0.1727元/千瓦时 剔除蒙东蒙西后为0.1989元/千瓦时 较存量折价约44.6% 电价水平东南沿海>西南/东北/华北>西北 [11][13][38] 地区情况 山东 - 山东增量机制项目覆盖比例或不足20% 对集中式项目覆盖程度高 入选光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 覆盖2025年下半年投产项目 从电量和装机规模看 覆盖比例分别在30-40%和10-20% [21][43] 新疆 - 新疆机制覆盖比例高 光伏机制电量36亿千瓦时 31个项目含19个集中式 覆盖2025年下半年投产项目 机制电量与2023年发电量同比增量接近 对应装机量14.29GW 2025年上半年新增装机19.6GW [23][44] 甘肃 - 甘肃风电与光伏同场竞价 第一批次2025年6 - 12月投产项目纳入机制电量8.3亿千瓦时 第二批次2026年项目纳入15.2亿千瓦时 2024年和2025年前6个月风光发电量累计同比增长85.02和74.06亿千瓦时 增量项目机制覆盖比例预计10 - 15% [26][48] 其他 - 云南、江西、广东完成第一轮竞价 云南未公布入选机制电量规模 江西光伏机制电量1.31亿千瓦时 覆盖比例5 - 10% 广东纳入46.5亿度电量 广东和江西入选项目以分布式为主 [28][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月3日，股指期货下跌，国债期货涨跌不一，商品市场中金属偏强、能化偏弱，报告对锡、纸浆、原油进行点评，还提及中俄战略安全磋商和法国总统马克龙访华等宏观要闻 [2][8][35] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 12月3日，股指期货下跌，IH跌0.4%、IM跌0.6%、TL跌0.3%；国债期货涨跌不一；商品市场金属偏强、能化偏弱，商品期货涨幅前三为纸浆、锡和钯，跌幅前三为碳酸锂、鸡蛋和焦煤 [8][9][10] 上涨品种 - 锡：12月3日涨2.1%至312370元/吨，供应端因佤邦矿区复产慢、印尼出口受限、非洲生产受制约而紧张，需求端因美欧降息、财政扩张及半导体等行业发展而增长，供需基本面使锡价中枢抬升 [14][15][16] - 纸浆：12月3日涨3.5%至5458元/吨，上涨源于美金盘报价上修、工业品指数反弹、前期利空消化、估值支撑和宏观回暖，针叶浆供需偏空、阔叶浆走势看涨，整体多空因素均衡，价格难大幅波动，建议观望，激进者可区间交易 [19][20][21] 下跌品种 原油：12月3日跌1.1%至448.1元/桶，地缘上俄乌和平进展波折、加勒比局势不确定，API显示美国上周累库，全球原油库存上升、供应过剩，12月基本面弱，反弹空间有限，关注地缘扰动 [25][26][27] 中国要闻 宏观要闻 - 中俄举行战略安全磋商：当地时间2025年12月2日，王毅与绍伊古在莫斯科主持中俄第二十轮战略安全磋商，增进战略互信 [33][35] - 法国总统马克龙访华：12月3日下午，马克龙抵达北京开启为期三天的访华之行，是对去年中国领导人访法的回访 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外经济处于低速调整区间，消费K型发展，就业降温，降息预期转向“数据确认”，“Hassett交易”使前端利率定价提前，全球金融条件改善，美元流动性或成未来一个季度大类资产主线，市场预期联储可能在12月前后讨论扩表 [7] - 国内10月工业企业利润率承压，但政策性金融工具与专项债推进使企业投资与招工前瞻指数回升，11月制造业PMI回升，供需均边际改善，国内经济维持弱稳格局，政策对预期的牵引作用增强 [7] - 四季度总体配置思路不变，宏观环境对风险资产仍偏友好，建议投资者保持均衡配置，维持股指、有色与贵金属的多头配置机会，等待股指的逢低增配机会 [7] 各板块总结 金融板块 - 股指期货量能难以支撑上攻，关注增量资金情况，短期震荡上涨 [8] - 股指期权市场情绪稳健，波动有所分化，关注期权市场流动性，短期震荡 [8] - 国债期货长端情绪仍偏弱，关注货币政策落地情况，短期震荡上涨 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [8] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材基本面支撑有限，盘面上涨乏力，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [8] - 铁矿基本面持稳，价格偏震荡，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况等，短期震荡 [8] - 焦炭提降全面落地，焦企仍有利润，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [8] - 焦煤竞拍稍有回暖，夜盘小幅下挫，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [8] - 硅铁供需双弱上涨乏力，盘面低位运行为主，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅成本向下传导不畅，供需宽松盘面承压，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃产销环比偏强，冷修预期走弱，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱库存结构优化，产量再度回升，关注纯碱库存，短期震荡 [8] 有色与新材料板块 - 铜因美联储降息预期反复，价格高位盘整，关注供应扰动等因素，短期震荡上涨 [8] - 氧化铝过剩状态未有明显改善，价格继续承压，关注矿石复产等情况，短期震荡 [8] - 铝宏观情绪反复，价格高位震荡，关注宏观风险等因素，短期震荡上涨 [8] - 锌出口窗口打开，价格高位震荡，关注宏观转向风险等因素，短期震荡 [8] - 铅伦铅交仓暂缓，价格或逐步止跌，关注供应端扰动等因素，短期震荡上涨 [8] - 镍因印尼MHP生产企业环保扰动，价格震荡运行，关注宏观及地缘政治变动等因素，短期震荡下跌 [8] - 不锈钢因镍价回弹带动，盘面有所修复，关注印尼政策风险等因素，短期震荡 [8] - 锡市场情绪转暖，价格高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡上涨 [8] - 工业硅过剩压力仍在，价格震荡运行，关注供应端超预期复产等因素，短期震荡 [8] - 多晶硅政策预期反复，价格高位震荡，关注供应端超预期复产等因素，短期震荡 [8] - 碳酸锂需求预期提振，价格重新走强，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油地缘溢价摇摆，供应压力延续，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [10] - LPG进口成本回升，现货支撑延续，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青期价超跌后向现货修复，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [10] - 高硫燃油期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [10] - 低硫燃油期价弱势震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [10] - 甲醇12月沿海卸货预期偏高，内地供需阶段性支撑，震荡整理，关注宏观能源、海外实际停产动态，短期震荡 [10] - 尿素淡储推进暂缓，盘面震荡整理，关注企业库存去库情况和商储推进进度，短期震荡 [10] - 乙二醇国内供应阶段性见顶，但海外货源供应充裕，关注煤、油价格波动等因素，短期震荡 [10] - PX供需双强，叠加市场预期偏强下利润持续扩张，关注原油大幅波动等因素，短期震荡上涨 [10] - PTA现货市场氛围改善，基差偏强运行，关注原油大幅波动等因素，短期震荡上涨 [10] - 短纤下游维持观望居多，持续追涨意愿不强，关注下游纱厂拿货节奏等因素，短期震荡上涨 [10] - 瓶片价格波动率收窄，成交氛围小幅回落，关注瓶片企业减产目标执行情况等因素，短期震荡上涨 [10] - 丙烯PG带动，PL震荡回升，关注油价、国内宏观，短期震荡 [10] - PP基本面支撑有限，仍需关注检修变化，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 塑料检修支撑有限，震荡运行，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 苯乙烯12月去库延续，市场情绪改善，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡上涨 [10] - PVC多空持仓博弈，弱反弹，关注预期、成本、供应，短期震荡 [10] - 烧碱边际成本下移，震荡偏弱，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [10] 农业板块 - 油脂关注上方技术阻力有效性，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [10] - 蛋白粕美豆震荡，豆菜粕价差如期扩大，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉盘内冲高，维持偏紧格局，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [10] - 生猪供需宽松，猪价偏弱运行，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [10] - 天然橡胶回归窄幅震荡走势，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [10] - 合成橡胶消息面情绪提振幅度有限，短期震荡 [10] - 棉花近月合约下方支撑较强，上方空间受套保限制，关注产量、需求，短期震荡 [10] - 白糖糖价承压，小幅下跌，关注进口、北半球生产，短期震荡下跌 [10] - 纸浆停产消息刺激盘面继续上涨，但维持宽幅震荡格局，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [10] - 双胶纸现货维稳，盘面跟随纸浆上行，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [10] - 原木矛盾不大，区间震荡，关注出货量、发运量，短期震荡 [10]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 各品种投资展望多为震荡，部分品种有震荡偏强或偏弱趋势，市场受宏观、供需、天气等多因素影响，基本面变化不一，需持续关注各品种相关动态及风险因素 [1][5][6] 各品种总结 纸浆 - 受停产消息等多因素刺激反弹，但基本面实质变化不大，维持宽幅震荡格局，03及05合约上涨触及压力位，需关注现货成交情况，针阔叶浆基本面分化，阔叶浆走势强于针叶浆 [1][18] 油脂 - 关注上方技术阻力有效性，豆油、棕油震荡偏强，菜油震荡，受宏观环境、产业端情况等影响，需关注美豆采购、生柴政策等变化 [5] 蛋白粕 - 美豆震荡，豆菜粕价差如期扩大，预计美豆在【1100 - 1170】区间运行，连粕震荡，关注12月消费旺季及南美天气情况 [6] 玉米/淀粉 - 盘内冲高，维持偏紧格局，北方港口库存低位运行支撑价格，短期利多驱动延续，后续关注港存及小麦价格变化 [6][8] 生猪 - 供需宽松，猪价偏弱运行，短期猪源充裕，中期出栏量高位，长期供应压力有望减轻，产业呈“弱现实 + 强预期”格局 [9] 天然橡胶 - 回归窄幅震荡走势，受泰国洪水影响有限，海外供应季节性上量，需求无明显变化，预计维持震荡，难现趋势性行情 [11][12] 合成橡胶 - 消息面情绪提振幅度有限，盘面维持区间震荡，丁二烯价格震荡上行，成交情况相对稳定 [13] 棉花 - 近月合约下方支撑较强，上方空间受套保限制，新棉集中上市，供应增长，需求较好，库存累积但消费稳健，短期关注压力位，长期震荡偏强 [14] 白糖 - 糖价承压，小幅下跌，中长期震荡偏弱，因25/26榨季全球糖市供应宽松，增产现实将逐步兑现 [17] 双胶纸 - 现货维稳，盘面跟随纸浆上行，12月现货企稳，期货反弹，预计市场先扬后抑，受纸浆价格、订单情况等因素影响 [19] 原木 - 矛盾不大，区间震荡，供应宽松，估值偏低，关注1 - 3反套或逢低试多03合约机会 [21] 商品指数 - 2025年12月3日综合指数2270.14，跌0.22%；商品20指数2587.91，跌0.13%；工业品指数2219.45，跌0.41%；农产品指数933.84，今日涨跌幅 - 0.00%，近5日涨跌幅 + 0.51%，近1月涨跌幅 + 0.26%，年初至今涨跌幅 - 2.19% [178][180]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从需求、供给、库存、成本与基差四大核心维度分析中国锌期货的价格驱动因素与市场趋势，厘清宏观经济指标、产业政策与锌市场波动的内在关联，为市场参与者提供系统性分析参考 [11] - 锌期货价格受多因素共同驱动，长期趋势由宏观经济与产业政策决定，中期波动受供需结构与库存变动影响，短期震荡则受成本、基差及季节性因素制约，基建、地产、家电汽车行业是核心观测对象，海外经济走势与能源政策也对市场起到重要调节作用 [11] 根据相关目录分别进行总结 需求 - 宏观需求方面，GDP和固定资产投资与锌需求的长期趋势相关，经济结构变化影响单位GDP/固投耗钢强度，但预估难度和误差均较大，且无法判断短期需求，表观消费是实际消费的基础，可较为真实的反应消费变化，实际需求可通过表观消费 + 锌社会库存反应 [30][34] - 行业需求方面，锌初端消费开工率间接反映锌消费强弱，镀锌加工占比66%，压铸合金占比15%，铜合金占比12%，锌盐占比2%，电池占比1%，终端消费中基建与地产占主要部分，基础设施占比26%，地产占比21.5%，交通占18%，家用品占14%，机械占6.5% [41] - 房地产周期和锌价周期高度相关，房地产投资和新开工基本同步于锌价周期 [48] - 2011年前，房地产和基建快速增长，2008年金融危机后基建投资逐渐成为支撑锌需求的主要因素，2011年后，基建成为逆周期调整的手段，锌消费和基建投资增速的正相关仍然明显，近几年地产强监管，房地产开发增速处于低位，但基建受制于地方政府化债相对较弱 [53] - 汽车生产中锌需求量随车型等级升高而增加，汽车行业是未来镀锌板的重要发展方向，主要通过汽车产销量（季节性）、行业政策、库存情况等来观测汽车的用锌需求，房地产和汽车销售周期基本同步，领先于锌价，房地产和锌周期领先于家电销售周期，房地产影响着汽车、机械、家电等众多行业，相关行业景气度和地产销售高度相关，锌下游终端需求容易共振 [55][60][63] - 锌出口以间接出口为主，直接出口量有限，直接出口受内外价差显著影响，间接出口和海外经济相关，欧美制造业PMI均值领先于中国机械设备出口金额约5个月 [67] - 需求观测指标包括流动性、房地产、基建、机械、汽车家电、制造业和出口、锌等行业的相关指标，频率有月度、周度、日度 [68] 供给 - 中国是全球锌精炼产能变化的关键，2017年以来中国精锌产能已达峰，近几年有效产能维持650 - 670万吨的高位平稳水平，国外产能呈现小幅收缩的态势，2011年达到881万吨的高峰，2012 - 2015年收缩至860万吨左右，近几年产能进一步下滑至850万吨以下 [77] - 2021年“两会”定下能耗目标为能耗强度较2020年下降3%，对各地区的能耗指标进行考核，国内锌供给端干扰增加，限产成为部分地区最直接的降耗方式，云南、内蒙古和湖南在第三季度矛盾较为突出，国内将实施碳排放征收，锌冶炼企业将需要购买配额，预计每吨锌冶炼成本将增加约155.4元 [83] - 供给侧改革和环保限产前后，锌冶炼产量总体均受利润驱动，但受政策影响，对利润波动的敏感程度会发生变化 [87] 库存 - 库存和现货价格有时呈正向关系，经济上行阶段，贸易商倾向于囤货，总库存上升，经济下行阶段，贸易商减少囤货，总库存下降，而在需求相对平稳的时期，库存呈现出和价格相反的关系，产业驱动决定价格波动，即库存上升，价格下跌，库存下降，价格上升 [93] - 成本对期货价格具有底部支撑作用，当期货价格靠近成本时，市场预期锌冶炼厂将减产，锌价或将见底，基差影响期货多空安全边际，基差即现货和期货价格之差，一般随着到期日临近趋向收敛，高基差表明期货大幅低于现货价格，做多期货拥有更多安全边际，低基差则表明期现价格基本持平，若看空远期需求，则做空期货拥有更多安全边际 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日BR主力合约大幅上行收盘涨幅3.64% 创下今年下半年以来单日最大涨幅 主要驱动更多来自价格绝对低位后情绪释放 而非基本面的改善预期 [3][5] - 虽目前出口套利窗口未实质性打开 出口持续性存疑 供应压力犹存 但当前盘面价格仍处低位 若后续有进一步出口动作 以及天胶向上突破震荡区间 盘面将重新呈现多头趋势 但在这些因素出现之前 盘面上涨持续性有限 不建议追高 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 昨日BR主力合约大幅上行 截至收盘涨幅3.64% 创下今年下半年以来单日最大涨幅 [3] 行情点评 - 昨日上午受丁二烯出口消息提振 BR盘面快速冲高 日内维持偏强运行 主要驱动来自价格绝对低位后情绪释放 并非基本面的改善预期 [5] - 我国丁二烯产能今年正常释放 海外需求偏弱 报价低 国内1 - 10月进口量创新高 供应压力大导致10月后BR盘面随丁二烯报价下行 创下上市新低后 丁二烯成交转暖 报价企稳 天胶端提供支撑 盘面对利多消息敏感度提升 [5] - 我国丁二烯出口代表海外需求回暖 报价提高 若出口套利窗口维持 会缓解国内供给压力 助推丁二烯价格上涨 带动BR盘面走高 今年1 - 10月我国丁二烯出口月均2400吨 总量低 本次出口消息提供后续继续出口预期 给予盘面较强情绪提振 [5] - 目前出口套利窗口未实质性打开 出口持续性存疑 本次出口报价无明显抬升 从产量和库存看供应压力犹存 当前盘面价格低 若后续有进一步出口动作 天胶向上突破震荡区间 盘面将呈多头趋势 但在此之前盘面上涨持续性有限 不建议追高 [6]