报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内宏观环境偏暖，政策发力、通胀回升和经济结构转型升级支撑风险资产；海外关注沃什交易、美国关税进展和中东地缘冲突；资产配置可适度提升风险偏好，在均衡基础上增强进攻性 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 一、2月大类资产回顾 - 全球大类资产转向“结构性分化”，权益市场轮动，A 股中盘与中小盘更强，港股偏弱，海外发达市场分化加剧，新兴市场表现较好；债券市场利率资产偏稳；外汇市场美元走强，非美货币承压；大宗商品市场整体偏弱但有结构性特征 [14][15][17][18] 二、市场焦点：沃什交易的演绎 - 市场对沃什交易认知从纯粹鹰派转向更复杂，美债收益率震荡向下，美元走强，贵金属与风险资产震荡；关键分歧在于“降息 + 缩表”可行性，沃什政策组合利好成长权益但缩表或压长端债券，核心风险是缩表与降息平衡 [22][23][25] 三、宏观环境展望 海外宏观 - 全球制造业 PMI 回升，美国 1 月宏观数据有“金发姑娘”迹象，就业改善、通胀缓和、内需降温、四季度 GDP 增速下滑受政府关门拖累；关税政策调整带来不确定性，或引发退税争议和财政赤字压力 [26][30][31][32][33][34] 国内宏观 - 一季度国内宏观预期偏暖，“十五五”开门红政策和通胀回升是宏观主线，经济结构转型升级值得关注 [36] 四、大类资产展望 股指 - 3 月政策、通胀和经济结构转型驱动权益市场，国内权益或震荡偏强，推荐超配 IC [39] 大宗商品 - 贵金属或震荡上涨，黄金受地缘驱动更强；有色金属上行趋势延续，关注回调低吸机会；黑色金属宽幅震荡，铁矿石可空头配置；能源化工中油价宽幅震荡，化工品关注 PX 等 [44][50][54][59] 债券 - 3 月短久期债券表现或好于中长久期，资产赔率一般，因 PPI 回升、“反内卷”政策和财政发力制约降息空间 [64] 五、大类资产策略建议 - 3 月可提升风险偏好，国内权益超配中盘风格（IC）；国债中性，标配短端（TS）；大宗商品超配有色，标配化工链，标配黑色空头；贵金属多头配置，超配沪金，标配沪银 [68][74][75][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货反弹未果，股指期权下行升波延续，国债期货债市短端延续偏强 [2][3][4] 各目录内容总结 行情观点 - 股指期货观点为反弹未果，周三权益市场弱势运行，量能降至2.4万亿，红利指数补跌，油气板块筹码松动，中证500企稳抗跌，全球有流动性隐患，两会临近市场将交易政策预期，主要期权品种PCR比值上行但风险未完全释放，操作建议半仓持有IM [3][10] - 股指期权观点为下行升波延续，周三标的市场弱势，金融期权成交额117.8亿元较周二小幅下降，各品种期权隐波上行，多数品种比值PCR冲高，博弈反弹资金增加，偏度未回归，操作建议买权防御 [4][10] - 国债期货观点为债市短端延续偏强，昨日主力合约多数上涨，银行间利率债收益率下行且短端幅度大，月初资金面宽松，股债跷跷板及PMI数据支撑债市，短期债市或震荡，策略上短期以套利为主，关注30 - 10Y国债期限利差收敛机会，操作建议趋势策略震荡、套保策略关注基差低位空头套保、基差策略关注超长端套利机会、曲线策略短期关注30Y - 10Y走平 [4][11] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [12][16][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊局势严峻，铂钯震荡运行，2026年3月4日收盘，广州期货交易所铂金主力合约下跌4.55%，报563.50元/克；钯金主力合约下跌2.78%，报433.80元/克 [1] - 铂方面，美伊局势持续扰动贵金属市场，霍尔木兹海峡局势紧张，能源运输成本大幅抬升，油价大涨，若海峡封锁时间延长或引发全球通胀等风险；短期避险情绪为铂价提供支撑，中长期美元指数长期走弱利于铂价弹性释放，展望震荡偏强 [2] - 钯方面，供应端不确定性持续，美国对俄未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，欧洲亦考虑对俄产钯金实施新一轮制裁，供应扰动延续，需求端面临结构性压力，长期供需趋松，短期供应扰动仍存，主要跟随贵金属板块整体波动，展望震荡偏强 [3] 相关目录总结 商品指数情况 - 特色指数中，商品指数2484.31，涨0.06%；商品20指数2838.28，跌0.33%；工业品指数2398.32，涨1.42% [50] 有色金属指数情况 - 2026年3月4日有色金属指数2699.72，今日涨跌幅 -0.64%，近5日涨跌幅 -0.71%，近1月涨跌幅 -5.23%，年初至今涨跌幅 +0.51% [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 EIA数据显示美国2月27日当周商业原油库存增加347.5万桶，原油产量减少0.6万桶/日，炼厂开工率由88.6%升至89.2%，原油加工量增加18万桶/日，累库幅度较上周放缓；炼厂开工率脱离前期高位后，成品油库存压力有所减弱，单周汽油库存延续下降，柴油库存小幅上升，原油与石油产品总库存延续回升，单周数据指向有限 [4] 相关目录总结 库存数据 - 美国商业原油库存变动增加347.5万桶，前值增加1598.9万桶 [6] - 美国库欣原油库存变动增加156.4万桶，前值增加88.1万桶 [6] - 美国战略石油库存变动为0，前值为0 [6] - 美国汽油库存变动减少170.4万桶，前值减少101.1万桶 [6] - 美国柴油库存变动增加42.9万桶，前值增加25.2万桶 [6] - 美国航煤库存变动减少24.8万桶，前值减少144万桶 [6] - 美国燃料油库存变动增加168.4万桶，前值减少10.7万桶 [6] - 美国原油及石油产品库存变动（不含SPR）为293.5万桶，前值增加1117.9万桶 [6] 产量与需求数据 - 美国原油产量为1369.6万桶/日，前值为1370.2万桶/日 [6] - 美国成品油表观需求为1986.7万桶/日，前值为2145.5万桶/日 [6] - 美国汽油表观需求为829.2万桶/日，前值为873.3万桶/日 [6] - 美国柴油表观需求为369.8万桶/日，前值为389.5万桶/日 [6] 进出口与加工数据 - 美国原油进口为632.4万桶/日，前值为665.9万桶/日 [6] - 美国原油出口为399.7万桶/日，前值为431.3万桶/日 [6] - 美国炼厂原油加工量为1584.1万桶/日，前值为1566.1万桶/日 [6] - 美国炼厂开工率为89.2%，前值为88.6% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种走势分化，油脂、蛋白粕、玉米、生猪、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木等品种呈现不同的行情特点和展望，需综合考虑宏观、基本面、供需等多方面因素进行投资决策 [1][5] 各品种总结 油脂 - 观点：外盘滞涨，走势震荡，豆油、棕油、菜油均震荡偏强 [5] - 逻辑：宏观层面美盘大豆和豆油震荡滞涨，中东局势不明，原油偏强；美豆油高位震荡，库存高于预期，需关注高位调整风险；棕榈油基本面多空并存，2月产量或降，3月后有望恢复增长；菜油中加菜籽菜粕关税调整后，国内采购增加，后期供应转宽松 [5] - 展望：综合来看油料供给相对充足，市场多空因素交织，建议关注阶段性低位买入策略 [5] 蛋白粕 - 观点：现货持续疲弱，双粕盘面震荡 [5] - 逻辑：国际上美伊冲突推升油价，带动海运成本和国际粮价，美国环保署政策提振美豆压榨需求，巴西大豆收割进度慢，3月卖压预计增加，阿根廷农民加快预售，中国采购缓慢抑制美豆上行；国内双粕持仓量缩减，资金外流，运费上涨推升进口成本，油厂复产但库存仍处高位，市场购销一般，菜粕基差有回调风险 [5] - 展望：豆粕和菜粕均震荡，节后消费淡季，供需双弱，短期有调整压力 [5] 玉米 - 观点：天气扰动上量，期现延续偏强 [5] - 逻辑：玉米价格强势源于基层余粮有限、农户惜售、下游补库；产区天气转冷减轻存储压力，上量节奏慢，整体售粮进度快，集中卖压风险有限；下游企业有补库需求，降雨和贸易商补库助推市场；需关注农户售粮和下游补库博弈，以及替代作物和进口谷物影响 [6] - 展望：短期震荡偏强，上冲动能待察；中期基于年度偏紧平衡表，大方向偏多配，需关注下游补库和贸易商建库节奏 [7] 生猪 - 观点：3月日均出栏增加，猪价弱势运行 [7] - 逻辑：供应上短期3月日均计划出栏增加，中期出栏充裕，长期去产能进程受阻；需求为节后消费淡季；库存方面生猪均重增加；节奏上短期消费淡季，供应压力大，下行周期持续，长期预计2026年下半年出栏压力削弱，价格中枢或上行 [7] - 展望：震荡偏弱，上半年建议关注逢高做空套保机会，预计2026年下半年猪周期见底回暖 [7] 天然橡胶 - 观点：短期情绪转弱，关注支撑位力度 [1] - 逻辑：胶价走弱跟随商品整体情绪，轮胎出口受阻放大跌幅，但受合成橡胶支撑，短期支撑位有效；中东地缘对供应影响不大，对下游轮胎订单有短期利空；市场情绪转弱，短期难上行，基本面难有利多，有调整需求，但回调幅度有限，盘面暂时易涨难跌，近期以宏观和事件交易为主 [9] - 展望：基本面变量有限，盘面维持震荡 [9] 合成橡胶 - 观点：板块氛围仍偏强 [10] - 逻辑：中东地缘事件使原油大涨，提振板块氛围，BR盘面高位运行，丁二烯现货上涨提供上行驱动，盘面以情绪交易为主，中期核心逻辑是2026上半年丁二烯供应偏紧预期，下方空间有限，需测试12500元/吨第一支撑位，原料端丁二烯价格上行 [10] - 展望：盘面跟随板块情绪交易为主，短期维持偏强 [10] 棉花 - 观点：延续整理 [10] - 逻辑：主力合约冲高后回调整理，短期春节利多消化，新增驱动匮乏，盘面震荡，关注14800 - 15000元/吨区间支撑；中长期内外棉价有望震荡偏强，国内供需紧平衡，新疆种植面积预期下滑，但进口纱挤占消费需求，需关注政策动向，国际市场本年度宽松，下年度预计收紧 [10] - 展望：震荡偏强，中长期有走高空间，回调低多思路不变 [10] 白糖 - 观点：糖价短期或震荡，中长期维持震荡偏弱预期 [11] - 逻辑：中长期内外糖价底部偏弱震荡，虽有利多但难扭转供应过剩格局；25/26榨季全球糖市预计供应过剩，主产国均预计增产；中东冲突推升原油价格，若油价持续升高可能压低制糖比，收紧食糖供应，但中长期震荡偏弱预期不变，需关注北半球产量和原油价格 [11] - 展望：震荡偏弱，25/26榨季全球糖市供应宽松，中长期有下行压力，短期受中东冲突影响或有小幅反弹，内盘价格区间5100 - 5500元/吨 [11] 纸浆 - 观点：海外停产利多刺激盘面冲高 [12] - 逻辑：海外浆厂停产消息刺激纸张早盘走强后回吐涨幅，基本面产业链在恢复，需求平淡，节后补货动能一般，即期影响有限；金三银四需求有季节性向好变化，远端需求预期利多；供应方面针叶浆报价持平，阔叶浆3月报价提高，人民币汇率升值利空国内定价，供需不紧俏，完税价格压制期货；市场多空交叠，维持宽幅震荡，下方支撑5050 - 5150元/吨，上方压力5500 - 5650元/吨 [13] - 展望：震荡，需求边际好转预期利多，供应报价持平利空，维持区间震荡走势 [13] 双胶纸 - 观点：纸企挺价，盘面震荡偏强 [13] - 逻辑：纸企挺价意愿强，市场开工上升，经销商和下游客户观望，节后采买恢复，交投增多，北方市场成交个别上涨；盘面短期区间震荡，上下驱动不强；近期纸企报价持稳，出货趋淡，春节期间部分产线停机检修，供应下降，节后需求恢复慢；3 - 4月供需双增，价格预计上行，5月价格或回落 [15] - 展望：震荡，节后供需预计双增，无明确矛盾，盘面区间震荡运行 [15] 原木 - 观点：成本抬升，区间偏强 [16] - 逻辑：地缘冲突提升海运费成本，预期外盘下期报价提升；国内原木现货提涨，因前期到港少致山东库存低，节后需求释放；外盘2月新西兰码头交易价筑底企稳，国内库存低位，预计节后现货筑底；估值端2月外盘报价上涨，预计三月继续上涨；节后市场短期变化有限，外盘报价抬升带动估值底部上移，但缺乏上行驱动，一季度中旬旺季过后或累库，盘面承压 [16] - 展望：震荡，短期基本面宽松，现货提涨支撑偏强，维持区间运行 [16] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2026 - 03 - 04数据显示，综合指数2484.31，+0.06%；特色指数中商品20指数2838.28， - 0.33%，工业品指数2398.32，+1.42%；农产品指数949.03，今日涨跌幅+0.14%，近5日涨跌幅+0.49%，近1月涨跌幅+0.55%，年初至今涨跌幅+1.71% [177][178]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 两会和地缘政治扰动下成本支撑强，钢材价格坚挺，但现实需求缺亮点，焦煤需求释放有限，焦炭首轮提降开启，玻纯基本面有压力，盘面冲高乏力 [3][4] - 铁元素方面，供应端发运恢复，高库存压力难缓解，宏观不确定，春节后基本面压力大，铁矿预计震荡偏弱，废钢供需双弱但处恢复阶段，价格或窄幅震荡 [4] - 碳元素方面，焦炭供需长期有增长预期，短期结构健康，焦煤成本支撑转弱，现货首轮提降后再降可能性小，盘面随焦煤运行，焦煤供应恢复但高度受限，基本面有压力但矛盾不突出，现货弱稳，盘面宽幅震荡 [4] - 合金方面，锰硅市场供强需弱，成本传导有阻力，库存高，期价超成本线有回调风险；硅铁市场供需双弱，价格上涨或使供需转弱，盘面超成本线有高位回调风险 [5] - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存高，供需过剩，元宵后需求无起色则高库存压制价格；纯碱供应短期高位稳定，供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [5] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：现货市场恢复，节后电炉复产，螺纹钢产量预计增加，供应压力增大；淡季和假期影响，需求恢复慢，建材和制造业需求处低位，下游补库意愿低，整体需求低；节后钢材累库，螺纹钢明显，总体库存中性偏高，基本面矛盾未缓解 [9] - 展望：基本面矛盾未缓解，旺季预期谨慎，两会和地缘政治有不确定性，预计盘面震荡，关注会议政策和需求复苏情况 [9] 铁矿 - 核心逻辑：海外矿山发运增加且维持高位，本期到港低位且环比降，后期有望回升，澳洲有飓风扰动；需求端高炉复产检修错配，铁水产量环比回升，钢厂盈利率恢复，刚需回升，两会部分区域限产影响铁水恢复；库存方面，港口库存增加，压港库存下降，厂库去化明显 [9] - 展望：供应端发运恢复，高库存压力难缓解，两会和地缘政治有不确定性，春节后基本面压力大，预计震荡偏弱 [10] 废钢 - 核心逻辑：废钢供给到货量回升，预计未来两周恢复正常；需求端独立电炉钢厂复产，废钢日耗有回升预期；库存方面，春节到货降，钢厂消耗库存，厂内库存回落，部分钢厂有补库需求支撑价格 [11] - 展望：短期供需双弱但处恢复阶段，价格或窄幅震荡，关注政策预期和需求恢复 [11] 焦炭 - 核心逻辑：期货跟随焦煤宽幅震荡；现货方面，日照港准一报价不变，05合约港口基差增加；供应端焦化利润稳，两会部分焦炉产能受限，供应或降；需求端钢厂高炉复产和检修并存，两会部分钢厂限产拖累铁水复产，但刚需支撑仍存；库存端节前补库到位，节日物流停，钢厂消耗库存，焦企累库，物流恢复后发运加快，库存压力尚可 [11][13] - 展望：长期供需有增长预期，短期结构健康，焦煤成本支撑转弱，现货首轮提降后再降可能性小，盘面随焦煤运行 [14] 焦煤 - 核心逻辑：期货宽幅震荡；现货介休中硫主焦煤和乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤价格有变化；供给端国内煤矿陆续复产，进口蒙煤通关正常且进口高位；需求端焦炭产量回升，节前中下游补库完成，春节采购少，消耗库存，煤矿复产上游累库；市场观望情绪浓，现货偏弱，盘面受宏观和资金情绪影响宽幅震荡 [15] - 展望：春节后煤矿复产加快，但供应高度受限，基本面有压力但矛盾不突出，现货弱稳，盘面宽幅震荡 [15] 玻璃 - 核心逻辑：两会和地缘政治有不确定性；供应端现货价格低，厂家亏损，日熔或下行；需求端节后未恢复，真实需求待元宵后验证，中游库存大，下游库存中性，补库能力有限，上游累库超历史同期 [16] - 展望：震荡，供应有扰动预期，中游下游库存高，供需过剩，元宵后需求无起色则高库存压制价格 [16] 纯碱 - 核心逻辑：两会和地缘政治有不确定性；供应端日产环比增加；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行预期使重碱需求弱，轻碱下游采购变动不大，供需基本面无明显变化，行业处周期底部待出清，下游需求平稳，产量高位，静态过剩未加剧，海外产能下降预期对成交有利，但高库存高供应压制价格 [16] - 展望：震荡，玻璃日熔平稳，供应短期高位稳定，供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [16] 锰硅 - 核心逻辑：到港成本支撑使锰矿价格强，强化锰硅成本支撑，主力合约期价高位震荡；现货期价强，厂家报价探涨但幅度不及盘面；锰矿市场看涨，海运费和外盘报价上行，贸易商挺价，港口矿价强，主产区用电成本上调，锰硅成本抬升；需求端钢材产量增，但会议影响钢厂复工，钢厂先消化库存，补库需求恢复慢；供应端南方厂家开工低，北方控产有限，新增产能投放，需求跟进不足，库存或积累 [18] - 展望：市场供强需弱，基本面支撑不足，成本传导有阻力，库存高，盘面有卖保压力，期价超成本线需防范回调风险，关注锰矿价格和厂家控产力度 [18] 硅铁 - 核心逻辑：能源价格上调预期使硅铁成本支撑走强，主力合约期价偏强；现货市场活跃，报价随盘面上调；成本端2月电价结算，宁夏波动小，青海上调，成本支撑强；需求端钢材产量增，但会议影响钢厂复工，钢厂先消化库存，补库需求恢复慢，炼钢需求支撑不足，金属镁产量高，现货紧，镁厂让价意愿低，下游刚需采购，镁锭价格坚挺；供给端日产水平低，库存压力有限，期货走强和钢材产量增使厂家复产意愿增加 [19] - 展望：市场供需双弱，基本面矛盾有限但驱动不足，价格上涨或使供需转弱，盘面超成本线有高位回调风险，关注兰炭价格、用电成本和厂家开工水平 [19] 商品指数情况 综合指数 - 商品指数2484.31，涨0.06%；商品20指数2838.28，跌0.33%；工业品指数2398.32，涨1.42% [103] 板块指数（钢铁产业链指数） - 2026 - 03 - 04指数为1922.08，今日涨0.34%，近5日涨0.58%，近1月跌2.63%，年初至今跌2.73% [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场处于“地缘风险溢价 + 利率路径不确定”交易阶段，贵金属维持高位震荡 [1] 各部分内容总结 黄金 - 观点：地缘冲突延续，资金逢低配置 [1] - 逻辑：中东冲突进入第五天，区域安全风险维持高位，为黄金提供持续避险溢价；黄金此前回调后逢低买盘迅速入场，配置资金增加；CFTC数据显示黄金净多头仓位接近十年来低位，仓位去化后市场下行空间受限，价格易受资金回补驱动 [1] - 展望：若中东冲突短期难缓和，黄金仍具避险配置价值，但能源价格上涨或限制金价上行空间，短期金价或维持高位震荡，波动率可能放大 [2] 白银 - 观点：高波动中的弹性修复 [3] - 逻辑：贵金属受地缘风险支撑，白银随黄金反弹回升；前一交易日银价大幅下跌超8%，有技术性修复需求，资金回补时反弹幅度更大；全球经济有韧性，工业属性对白银形成需求支撑，使其在贵金属板块中保持高弹性 [3] - 展望：若避险情绪升温，白银有望在贵金属板块维持高波动与弹性；若利率预期上行强化，银价波动或加剧，整体维持高波动震荡格局 [3] 中信期货商品指数（2026 - 03 - 04） - 特色指数：商品指数2484.31，涨0.06%；商品20指数2838.28，跌0.33%；工业品指数2398.32，涨1.42% [45] - 板块指数（贵金属指数）：2026 - 03 - 04指数为4373.45，今日涨跌幅 - 4.80%，近5日涨跌幅 - 2.78%，近1月涨跌幅 - 12.39%，年初至今涨跌幅 + 14.36% [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外消费信心修复、工业订单分化、地缘与制度风险升温，国内政策协同强化、消费高频偏暖、地产边际改善，关注今日“两会”政府经济工作目标的制定 [1] - 配置层面仍以结构为主，但需区分冲突是否外溢，当前基本判断仍为有色与金银超配，国债整体中性、短端占优，权益侧重中盘风格，黑色维持铁矿空配，能化关注油价对化工链的传导节奏 [1] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 2月美国谘商会消费者信心回升，显示消费韧性仍在，限制“衰退交易”空间 [1] - 12月工厂订单总量回落，但剔除运输后转为增长，非国防资本品（剔除飞机）继续扩张，核心资本开支保持韧性，对工业金属形成支撑 [1] - 围绕沃什人选的政策讨论发酵，风险溢价影响美元与利率定价，叠加特朗普强化对伊朗立场并出现以色列对伊朗空袭，中东局势升温，推升能源与避险溢价 [1] 国内宏观 - 2月财政与货币投放高于季节性，流动性环境偏稳，有利于短端利率表现 [1] - 出口平稳，春节期间出行与消费活跃，1 - 2月社零或好于预期，支撑内需与中盘结构机会 [1] - 地产成交仍低位，但一、二线城市挂牌价小幅反弹，政策优化信号增强，修复持续性仍待观察 [1] - 专项债额度上调但投向结构调整，基建实物弹性或低于名义规模，对黑色链条支撑有限 [1] 资产观点 - 若战争未进一步扩大、能源产运与海峡通行未受实质性冲击，有色与中盘风格仍具相对优势 [1] - 若冲突范围扩大并冲击全球风险偏好，则风险资产阶段性受挫，权益与工业金属承压，而贵金属与能源的避险溢价将进一步抬升 [1] 各板块品种分析 - **金融板块**：股指期货小盘回撤，等待负反馈结束；股指期权避险需求上升；国债期货债市短端偏强；黄金地缘冲突与美元反弹并行，金价震荡偏强；白银地缘冲突仍有支撑，白银3月交割压力缓和 [4] - **航运板块**：集运欧线地缘情绪紧张，现货市场落地存不确定性 [4] - **黑色建材板块**：钢材宏观扰动不断，现实驱动有限；铁矿两会召开在即，盘面震荡运行；焦炭现货提降预期较强，盘面跟随焦煤走强；焦煤线上竞拍跌多涨少，能源强势带动盘面走强；硅铁成本存在抬升预期，供需驱动仍显不足；锰硅成本支撑仍显坚挺，库存高企压制涨幅；纯碱检修预期扰动，价格震荡运行 [4] - **有色与新材料板块**：铜美元指数反弹，铜价高位震荡；氧化铝减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行；铝地缘冲突加大供应担忧，铝价震荡运行；锌美元指数反弹，锌价高位震荡；铅地缘冲突扰动，铅价震荡运行；镍有色板块回调，镍价下跌；不锈钢镍价回调，不锈钢盘面震荡下跌；锡主产区供应预期趋松，锡价大幅回调；工业硅供应有所回升，硅价承压震荡；多晶硅库存持续累积，多晶硅暂时承压；玻璃供应扰动预期升温，需求仍旧偏弱 [4] - **能源化工板块**：原油地缘局势主导油价，内外盘价差走高；LPG地缘局势主导节奏，进口成本面临攀升；沥青沥青地缘溢价释放；高硫燃油美伊冲突爆发，燃油地缘溢价大涨；低硫燃油低硫燃油跟随原油大涨；甲醇地缘局势驱动，甲醇震荡偏强；尿素需求支撑与政策指导并存，尿素震荡整理；乙二醇期价涨停，成本与供需共振短期价格强势；PX部分PX装置预防性降负，成本与供需共振；PTA上游成本强势，PTA成本支撑下重心上移；短纤成本支撑显著，市场出现恐高心态；瓶片原油及上游原料大幅走强，带动下游交投气氛回暖；丙烯原料端提振明显，PL延续走强；PP原料端原油、甲醇、丙烷提振，PP延续走强；塑料美伊扰动未平，塑料延续走强；苯乙烯原油波动，苯乙烯震荡偏强运行；PVC地缘扰动持续，PVC谨慎乐观；烧碱供应预期扰动，烧碱暂观望 [5] - **农业板块**：油脂外盘滞涨，油脂走势震荡；蛋白粕现货持续疲弱，双粕盘面震荡；玉米天气扰动上量，期现延续偏强；生猪3月日均出栏增加，猪价弱势运行；天然橡胶冲高后大幅回落，短期情绪转弱；合成橡胶维持高位运行；棉花延续整理；白糖糖价短期或震荡，中长期维持震荡偏弱预期；纸浆金融市场氛围分化，纸浆偏弱表现；双胶纸纸企挺价，盘面震荡偏强；原木成本抬升，区间偏强 [5][6] 金融市场涨跌幅 - **股指**：沪深300期货现价4591，日度涨跌幅 - 1.27%，周度涨跌幅 - 2.61%，月度涨跌幅 - 2.61%，季度涨跌幅 - 0.19%，年度涨跌幅 - 0.19%；上证50期货现价2972.2，日度涨跌幅 - 1.35%，周度涨跌幅 - 2.4%，月度涨跌幅 - 2.4%，季度涨跌幅 - 1.75%，年度涨跌幅 - 1.75%；中证500期货现价8219.4，日度涨跌幅 - 0.57%，周度涨跌幅 - 4.93%，月度涨跌幅 - 4.93%，季度涨跌幅11.63%，年度涨跌幅11.63%；中证1000期货现价8064.2，日度涨跌幅 - 0.92%，周度涨跌幅 - 5.48%，月度涨跌幅 - 5.48%，季度涨跌幅8.45%，年度涨跌幅8.45% [7] - **国债**：2年期国债期货现价102.518，日度涨跌幅0.05%，周度涨跌幅0.06%，月度涨跌幅0.06%，季度涨跌幅0.06%，年度涨跌幅0.06%；5年期国债期货现价106.145，日度涨跌幅0.08%，周度涨跌幅0.13%，月度涨跌幅0.13%，季度涨跌幅0.36%，年度涨跌幅0.36%；10年期国债期货现价108.555，日度涨跌幅0.06%，周度涨跌幅0.15%，月度涨跌幅0.15%，季度涨跌幅0.64%，年度涨跌幅0.64%；30年期国债期货现价112.77，日度涨跌幅0.03%，周度涨跌幅0.62%，月度涨跌幅0.62%，季度涨跌幅1.22%，年度涨跌幅1.22% [7] - **外汇**：美元指数现价99.0623，日度涨跌幅0.52%，周度涨跌幅1.45%，月度涨跌幅1.45%，季度涨跌幅0.81%，年度涨跌幅0.81%；美元中间价（pips）6.8972，日度涨跌幅 - 209，周度涨跌幅351，月度涨跌幅351，季度涨跌幅 - 918，年度涨跌幅 - 918；银存间质押7日（bp）1.4189，日度涨跌幅 - 3.26，周度涨跌幅 - 6.16，月度涨跌幅 - 8.45，季度涨跌幅 - 56.32；10Y中债国债收益率（bp）1.7768，日度涨跌幅 - 0.39，周度涨跌幅 - 1.09，月度涨跌幅0.15，季度涨跌幅 - 7.05，年度涨跌幅 - 56.32 - 7.05 [7] - **利率**：10Y美国国债收益率（bp）4.06，日度涨跌幅1，周度涨跌幅9，月度涨跌幅9，季度涨跌幅 - 12，年度涨跌幅 - 12；美债10Y - 2Y利差（bp）0.55，日度涨跌幅 - 3，周度涨跌幅 - 4，月度涨跌幅 - 4，季度涨跌幅 - 16，年度涨跌幅 - 16；10Y盈亏平衡通胀率（bp）1.77，日度涨跌幅1，周度涨跌幅5，月度涨跌幅5，季度涨跌幅 - 16，年度涨跌幅 - 16 [7] 中信行业指数涨跌幅 - 农林牧渔现价5806.8161，日涨幅1.18%，周涨幅0.38%，月涨幅0.38%，季涨幅 - 0.04%，今年涨幅 - 0.04% [8] - 国防军工现价12663.9125，日涨幅1.25%，周涨幅 - 3.8%，月涨幅 - 3.8%，季涨幅6.74%，今年涨幅6.74% [8] - 商贸零售现价3833.9417，日涨幅 - 1.67%，周涨幅 - 5.83%，月涨幅 - 5.83%，季涨幅 - 4.8%，今年涨幅 - 4.8% [8] - 有色金属现价15665.9017，日涨幅 - 0.58%，周涨幅 - 3.03%，月涨幅 - 3.03%，季涨幅22.58%，今年涨幅22.58% [9] - 基础化工现价7914.1799，日涨幅 - 0.74%，周涨幅 - 4.87%，月涨幅 - 4.87%，季涨幅10.95%，今年涨幅10.95% [9] - 钢铁现价2158.4838，日涨幅 - 0.5%，周涨幅 - 4.35%，月涨幅 - 4.35%，季涨幅11.66%，今年涨幅11.66% [9] - 机械现价9427.8911，日涨幅 - 0.47%，周涨幅 - 5.56%，月涨幅 - 5.56%，季涨幅8.55%，今年涨幅8.55% [9] - 汽车现价13134.5932，日涨幅 - 0.79%，周涨幅 - 4.6%，月涨幅 - 4.6%，季涨幅 - 1.59%，今年涨幅 - 1.59% [9] - 电子现价11953.9956，日涨幅 - 0.31%，周涨幅 - 6.95%，月涨幅 - 6.95%，季涨幅5.35%，今年涨幅5.35% [9] - 综合现价3063.6479，日涨幅 - 1.4%，周涨幅 - 6.53%，月涨幅 - 6.53%，季涨幅 - 4.61%，今年涨幅 - 4.61% [9] - 建材现价8167.2182，日涨幅 - 0.74%，周涨幅 - 4.39%，月涨幅 - 4.39%，季涨幅16.46%，今年涨幅16.46% [9] - 建筑现价3884.8898，日涨幅 - 0.19%，周涨幅 - 3.72%，月涨幅 - 3.72%，季涨幅5.66%，今年涨幅5.66% [9] - 电力设备及新能源现价12500.1775，日涨幅0.53%，周涨幅 - 1.58%，月涨幅 - 1.58%，季涨幅6.71%，今年涨幅6.71% [9] - 轻工制造现价3875.8372，日涨幅 - 1.03%，周涨幅 - 6.05%，月涨幅 - 6.05%，季涨幅1.99%，今年涨幅1.99% [9] - 消费者服务现价6753.5264，日涨幅 - 0.14%，周涨幅 - 5.7%，月涨幅 - 5.7%，季涨幅 - 8.31%，今年涨幅 - 8.31% [9] - 纺织服装现价3278.1629，日涨幅 - 0.81%，周涨幅 - 5.09%，月涨幅 - 5.09%，季涨幅 - 0.38%，今年涨幅 - 0.38% [9] - 计算机现价7307.905，日涨幅 - 0.66%，周涨幅 - 8.25%，月涨幅 - 8.25%，季涨幅 - 0.16%，今年涨幅 - 0.16% [9] - 综合金融现价908.7712，日涨幅 - 0.81%，周涨幅 - 5.09%，月涨幅 - 5.09%，季涨幅 - 6.5%，今年涨幅 - 6.5% [9] - 食品饮料现价21979.4261，日涨幅 - 1.81%，周涨幅 - 3.79%，月涨幅 - 3.79%，季涨幅 - 3.26%，今年涨幅 - 3.26% [9] - 交通运输现价2134.7187，日涨幅 - 2.77%，周涨幅 - 1.53%，月涨幅 - 1.53%，季涨幅1.22%，今年涨幅1.22% [9] - 房地产现价3785.1901，日涨幅 - 1%，周涨幅 - 5.92%，月涨幅 - 5.92%，季涨幅 - 0.71%，今年涨幅 - 0.71% [9] - 石油石化现价4453.9602，日涨幅 -

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月4日股指期货下跌，商品期货涨跌不一，贵金属领跌，需关注相关品种价格走势及影响因素，如地缘政治、政策调整等对市场的影响 [11][13] - 各交易所对部分期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例进行了调整 [46][48][49] 根据相关目录分别进行总结 1. 中国期货异动 1.1 行情概述 - 3月4日，股指期货表现不佳，商品期货涨跌不一，贵金属领跌。股指期货中，IH下跌1.3%，IF下跌1.2%；国债期货中，TF上涨0.08%，TL下跌0.01% [11] - 商品期货涨幅前三为SCFIS（欧线）、原油和燃料油，分别上涨20.0%、14.0%、14.0%，持仓环比分别减少12.4%、8.5%、0.2%；跌幅前三为锡、铂和多晶硅，分别下跌5.2%、4.5%、4.5%，持仓环比分别减少0.2%、增加1.7%、减少4.3% [12][13][14] 1.2 下跌品种 - **白银**：3月4日，沪银主力合约下跌4.4%至21,854元/克，高β属性放大波动。地缘风险提供阶段支撑，但金融属性使其对美元与利率波动更敏感；能源价格上行与通胀预期增强其结构弹性；阿联酋空域关闭与海湾地区航班停飞使银价振幅扩大。若风险溢价延续且能源价格维持高位，白银在“避险 + 工业预期”框架下仍具弹性；若美元与收益率持续走强，银价回调幅度或大于黄金 [18][19][20] - **多晶硅**：年后价格持续回落，3月4日主力合约下跌4.5%至42,200元/吨。一方面，“反内卷”预期动摇，资金对市场化出清悲观；另一方面，一季度需求偏弱，库存累积，现货价格回落拖累盘面。供应端2月产量下降，3月预计小幅回升但整体仍处低位；需求端3月硅片、电池片排产有望回升。价格已跌破成本支撑，短期承压，中期若供应收缩，供需结构或改善，价格有望企稳，可关注PS2605合约与远月合约反套机会 [24][25][27] - **铂**：3月4日，铂主力合约下跌4.5%至563.5元/克，美元指数走强致其承压回落。美伊局势扰动贵金属市场，短期避险情绪对贵金属提振作用边际趋弱，市场交易降息预期推迟使美元指数走强，铂价回调。中长期来看，美元指数长期走弱利于铂价弹性释放，但美伊地缘冲突有额外影响，中长期维持价格震荡偏强预期 [33][34][37] 2. 中国要闻 2.1 宏观新闻 - 十四届全国人大四次会议将于3月5日上午开幕，会期8天 [40][41] - 2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为49.5%，比上月下降0.3个百分点 [41] 2.2 行业新闻 - 上期能源、上期所、大商所、郑商所分别对原油、燃料油、液化石油气、甲醇等期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例进行了调整 [46][48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三更多炼厂宣布不可抗力或降负，影响未来化工和油品市场格局，3 - 5月春季检修高峰下，成品油和化工将大幅去库，即使地缘冲突结束，利润水平低点也将抬升 [2] - 原油带领化工延续强势震荡格局 [3] 各目录总结 行情观点 原油 - 观点为地缘局势主导油价，月差延续走强，中期展望震荡 [6] - 市场要闻包括美国将为油轮护航、斯洛伐克输油管道暂停、美国原油库存及炼厂开工率数据等 [6] - 主要逻辑是油价涨势放缓但月差走高，美国原油季节性累库放缓，炼厂开工率下降使成品油库存压力减弱，霍尔木兹海峡通行情况影响油价，当前处于地缘主导高波动期 [6] - 展望是预计原油价格震荡，因供应降量和局势不确定性 [7] 沥青 - 观点是沥青地缘溢价释放，但利润显著压缩，中期展望震荡 [8] - 主要逻辑是美伊冲突使原油大涨，沥青裂解价差回落、炼厂利润恶化，沥青供需双弱、库存积累，当前期价较燃油低估、较螺纹钢高估 [8] - 展望是震荡，绝对价格高估，中长期估值有望回落 [8] 高硫燃油 - 观点是燃油地缘溢价大涨，中期展望震荡 [9] - 主要逻辑是美伊冲突使燃油期价大涨，地缘扰动下易涨难跌，中长期中东燃油发电需求被替代构成利空，沥青 - 燃油价差暴跌 [9] - 展望是震荡，委内瑞拉产量增长预期施压，短期关注地缘走势 [10] 低硫燃油 - 观点是低硫燃油跟随原油大涨，中期展望震荡 [10] - 主要逻辑是美伊冲突使天然气和原油大涨，低硫燃油跟随走强，虽面临航运需求回落等利空，但当前估值偏低，主产品属性使裂解价差走强，出口退税率有优势 [10] - 展望是震荡，受绿色燃料替代影响，但估值低，跟随原油波动 [10] PX - 观点是部分PX装置预防性降负，成本与供需共振，中期展望震荡偏强 [11] - 主要逻辑是地缘局势使PX价格波动，国内部分装置预防性降负，供需预期向好，下游PTA重启装置支持需求，基本面短期偏强 [11] - 展望是短期震荡偏强，中期逢低做多，05 - 09月差逢低正套，PXN预计维持【270，330】美元/吨整理 [11] PTA - 观点是上游成本强势，PTA跟随上游成本波动，中期展望震荡偏强 [12] - 主要逻辑是美伊地缘局势使油价上涨带动PTA重心上移，涨幅不及PX致加工费承压，短期跟随上游成本震荡偏强 [12] - 展望是短期维持震荡偏强走势，TA05 - 09月差短期正套，价格下方支撑增强 [12] 纯苯 - 观点是原油和商品情绪主导波动，纯苯震荡偏强运行，中期展望震荡偏强 [13] - 主要逻辑是地缘局势使原油价格波动主导纯苯价格，供给端炼厂有降负预期，需求端苯乙烯检修和重启交织，非苯乙烯下游部分开工和利润修复 [14] - 展望是震荡偏强，原油价格震荡偏强，Q1基本面环比改善 [14] 苯乙烯 - 观点是装置集中检修和原油波动，苯乙烯震荡偏强运行，中期展望震荡偏强 [15] - 主要逻辑是地缘冲突使原油上涨带动苯乙烯，纯苯供需格局对其无有效驱动，供应端国内外装置检修使供应下降，需求端下游开工恢复，3月重回去库 [15] - 展望是震荡偏强，原油价格震荡偏强，3月或重回去库 [15] 乙二醇 - 观点是海峡情况牵动市场焦点，短期乙二醇重心推升明显，中期展望震荡偏强 [16] - 主要逻辑是地缘局势升级使乙二醇跟随市场情绪和成本波动，伊朗货进口缩量，煤化工装置检修加大二季度去库格局 [17] - 展望是短期价格震荡偏强，中线逢低做多，关注EG05 - 09月差正套走势 [17] 短纤 - 观点是地缘冲突导致海运部分地区受影响，短期成本指引，中期展望震荡偏强 [17] - 主要逻辑是地缘政治冲突提振市场情绪，成本端指引显著，期货跟进快、现货慢，等待下游传导，关注外围消息和成本转嫁 [18] - 展望是短期维持震荡偏强走势，加工费有支撑，价格波动率大 [18] 聚酯瓶片 - 观点是原油及上游原料重心上移，带动下游交投气氛回暖，中期展望震荡偏强 [19] - 主要逻辑是原油及上游原料上涨带动聚酯瓶片市场交投回升、价格重心上移，基本面下游变化有限 [20] - 展望是绝对价格跟随原料波动，加工费下方支撑增强，多PR空TA头寸可离场 [20] 甲醇 - 观点是地缘局势驱动，甲醇震荡偏强，中期展望震荡偏强 [21] - 主要逻辑是3月4日甲醇震荡偏强，内地市场偏强，企业库存累库但刚需支撑，港口库存窄幅去库，下游采购刚需，进口缺位需时间发酵，关注中东局势 [22] - 展望是震荡偏强，市场交易地缘溢价且难消退，盘面受基本面拖累 [22] 尿素 - 观点是需求支撑与政策指导并存，尿素震荡整理，中期展望震荡 [23] - 主要逻辑是3月4日尿素震荡整理，供应日产稳定，需求端农业和工业需求支撑，企业库存下降，现货受指导价和情绪影响成交有限，海外局势影响国际价格，对国内影响有限 [24] - 展望是震荡，供应稳定、需求有支撑但受政策限价，关注下游拿货等情况 [24] 塑料 - 观点是美伊扰动未平，塑料宽幅波动，中期展望短期震荡 [28] - 主要逻辑是油价冲高受中东局势影响，PE进口可能减量，能化情绪和资金带动，基本面中游库存压力不大，下游需求旺季切换成交放量 [28] - 展望是短期震荡 [28] PP - 观点是原料端原油、甲醇、丙烷支撑，PP宽幅波动，中期展望短期震荡 [29] - 主要逻辑是油价受中东局势影响冲高，PP进口影响有限，甲醇和丙烷提振，炼厂利润承压有支撑，下游复工进度待观察 [29] - 展望是短期震荡 [29] PL - 观点是原料端提振，PL走高后震荡，中期展望短期震荡 [30] - 主要逻辑是原料丙烷与甲醇提振，地缘利好释放，企业报盘推涨，下游逐高情绪有限，粉料利润弱势，下游工厂复工延后 [30] - 展望是短期震荡 [30] PVC - 观点是地缘扰动持续，PVC谨慎乐观，中期展望震荡偏强 [32] - 主要逻辑是宏观层面地缘冲突和两会政策影响，微观层面上游春检量低、内需改善有限、出口签单走弱、成本有支撑，动态成本略下移 [32] - 展望是震荡偏强，海峡通航受阻支撑盘面，警惕冲突缓和 [32] 烧碱 - 观点是供应预期扰动，烧碱暂观望，中期展望震荡 [32] - 主要逻辑是宏观层面地缘和两会政策影响，微观层面高库存和仓单压制，需求有支撑，成本下移 [32] - 展望是震荡，高库存和成本施压，地缘扰动影响供应预期 [32] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA等品种的跨期价差、基差和仓单、跨品种价差等数据及变化值 [35][36][37] 化工基差及价差监测 - 提及甲醇、尿素、苯乙烯等品种，但未给出具体数据内容 [38][50][62] 中信期货商品指数 - 2026年3月4日综合指数2484.31，涨0.06%；商品20指数2838.28，跌0.33%；工业品指数2398.32，涨1.42% [276] - 能源指数2026年3月4日为1496.61，今日涨9.87%，近5日涨25.20%，近1月涨31.44%，年初至今涨37.74% [278]