投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（有⾊每⽇报告） 2025-10-09 供应扰动继续发酵，国庆期间基本金属 进一步走高 有⾊观点：供应扰动继续发酵，国庆期间基本⾦属进⼀步⾛⾼ 交易逻辑：美联储重启降息后，投资者对宏观面预期较为正面，国庆期间 宏观面相对平稳，基本金属价格无视美元指数反弹而进一步上涨。供需面 来看，反向开票问题使得废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，国 庆前后铜锡和锌等品种供应扰动不断；9月以来，终端消费略微偏弱，但 相对平稳，供需预期将趋紧，这对金属价格有支撑。中短期来看，供应扰 动问题持续发酵引发部分品种脉冲上涨，但考虑到消费相对一般且美元指 数反弹，预计国庆后下游或有逐步消化的过程，这将限制进一步上行的高 度，节后追涨需谨慎，减持多头或暂获利了结为宜，待需求表现稳定后， 可重新关注铜铝锡低吸做多机会，长期来看，国内潜在增量刺激政策预期 仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这将进一步推 高基本金属价格。 铜观点：供应端收缩逻辑继续发酵，铜价延续偏强⾛势。 氧化铝观点：基本⾯仍偏弱势，氧化铝价上⽅承压。 铝观点：观察需求成⾊，铝价震荡运⾏。 铝合 ...

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 假日期间外盘变化不大，各品种多观望，多数品种呈震荡走势，部分品种如玉米、生猪等震荡偏弱 [1] - 各品种受不同因素影响，如油脂受美豆产量、出口需求、宏观环境等因素影响；蛋白粕受美豆供需、国内大豆采购和需求等因素影响；玉米受新粮上市、库存等因素影响；生猪受供应、需求、库存等因素影响 [5][6][7] 各品种总结 油脂 - 观点：等待进一步信息指引，或继续震荡盘整 [5] - 逻辑：市场围绕美豆产量预期、出口需求等因素交易，国庆期间美豆和美豆油震荡反弹，节前国内油脂震荡盘整；宏观环境方面，美国联邦政府“停摆”，美元震荡走强，原油价格震荡偏空；产业端，美豆收获进度、优良率等情况，美豆单产后期下调概率较大，美国生柴产量和对美豆油使用量同比减少，国内进口大豆到港量预计季节性下降，马棕9月库存预期小幅回落，国内菜油库存持续回落 [5] - 展望：豆油、棕油、菜油震荡，关注美豆产量预期、贸易关系、棕油产地库存、海外生柴需求等因素变化 [5] 蛋白粕 - 观点：多空并存，延续震荡 [6] - 逻辑：国际方面，9月USDA季度库存报告影响中性，美豆产区干燥，收割推进，但中国采购未恢复，阿根廷大豆挤占美豆出口份额，预计10月供需报告下调美豆出口量，巴西大豆播种进度同比偏快但不及五年同期均值；国内方面，国庆期间油厂开机率下降，下游库存消耗，节后现货和基差预计回稳，11月大豆采购进度超60%，预计四季度国内豆粕供应增长，需求端豆粕消费刚需或稳中有增，水产进入消费淡季，菜粕跟随豆粕运行 [6] - 展望：豆粕、菜粕震荡，美豆震荡，国内节后补库托市，远期供应无虞，盘面预计延续低位震荡，可卖出看跌期权 [6] 玉米/淀粉 - 观点：新粮逐步上市，节日期间下跌为主 [7] - 逻辑：节日期间新粮逐步放量，价格整体偏弱运行，锦州港晨间集港量维持高位，新粮收购价下跌，后期因供应端抵触价格小幅企稳反弹；短期，四季度需解决新粮集中上市压力，今年恢复性增产预期强且成本下移，价格有下行驱动，但库存紧张可能带来短期反弹风险；长期，结转库存趋紧，预计玉米市场维持短空长多格局 [7][8] - 展望：短期震荡偏弱，节前空单继续持有，若价格反弹关注沽空机会；长期，市场对年度偏紧的预期支撑远月低吸思路，或布局近远月反套 [2] 生猪 - 观点：节后需求转淡，猪价延续弱势 [8] - 逻辑：供应方面，短期农业部引导去库，调运政策收严压制二育积极性，中期预计四季度生猪出栏量增加，长期若四季度去产能落实，2026年下半年供应压力有望减轻；需求方面，肥标价差环、同比下降；库存方面，生猪均重仍在高位；节奏方面，短期去库压力持续，四季度供应充裕，猪周期下行，长期反内卷政策有利于产能去化 [9] - 展望：震荡偏弱，近月端猪价受供应压制，远月端受去产能预期支撑，生猪产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [9] 天然橡胶 - 观点：外盘波动有限，关注节后盘面情绪 [11] - 逻辑：假期期间泰国原料价格受天气影响小幅上涨，新加坡SICOM盘面先跌后涨，整体变化不大，需关注天气扰动持续性和内盘开盘表现，10月后产地天气有转好预期，需关注原料价格和国内社会库存变化，需求预计变化不大，节前基本面偏强但市场对四季度有上量预期，节后可短多对待 [11] - 展望：维持区间震荡格局 [13] 合成橡胶 - 观点：盘面延续区间震荡 [14] - 逻辑：BR盘面节前受天胶拖累走低，自身基本面和原料变化不大，中期因装置检修预期和价格处于低位有底部支撑，但上行驱动不足；原料丁二烯价格震荡，下游刚需，行情有支撑也有压制 [14] - 展望：短期基本面与原料无大变化，盘面区间震荡运行 [14] 棉花 - 观点：棉价延续偏弱走势 [15] - 逻辑：国内双节期间ICE棉花下跌，海外基本面无重要变化，国内新疆新棉收购逐步展开，收购价格无明显上涨，新棉收购成本未给予期价向上估值，新年度新疆棉花产量预计大幅增加，四季度供应增加且企业套保盘增加，盘面有下行压力 [15] - 展望：震荡偏弱，基于新作增产预期，方向反弹空 [15] 白糖 - 观点：糖价预计延续低位震荡整理 [15] - 逻辑：国内双节期间ICE白糖上涨但仍处于低位，国际市场巴西中南部食糖产量同比增长环比减少，25/26榨季全球糖市预计供应过剩，中长期内外糖价有下行驱动，短期巴西产糖量环比下降，供应压力或边际缓解，国内双节备货结束需求偏淡，内外估值不高，下行空间有限 [15] - 展望：糖价整体预计震荡偏弱，操作上反弹空 [15] 纸浆 - 观点：假日期间无重点变化，纸浆延续弱势格局 [18] - 逻辑：假日期间纸浆市场消息面平淡，价格无波动，买盘平淡，外围金融市场对纸浆有少量拉动效应，但市场受制于高供应弱需求现实，针叶浆供需偏弱，阔叶浆供应过剩，纸浆自身弱势难改，走势跟随商品市场整体氛围但总体偏弱 [18] - 展望：震荡偏弱，提前走弱，仓单问题和供需弱势已有所消化，但无确定上涨逻辑 [18] 双胶纸 - 观点：假期交投偏弱，节后现货仍有下行压力 [19] - 逻辑：双胶纸盘面维持窄幅震荡，持仓和流动性有限，缺乏实质性驱动；短期基本面利空，现货经销商去库出货，下游询价积极性一般，个别纸厂结算松动，市场价格下跌；供应方面，规模纸企正常生产，新产能逐渐放量，需求端出版社招标未启动，假期采购需求有限，纸厂库存爬升，节后纸价可能下跌 [19] - 展望：震荡，考虑盘面定价贴水已计价利空情绪，单边策略短期可在4100 - 4400区间操作，关注新驱动对资金情绪影响 [19] 原木 - 观点：弱现实与旺季预计博弈，关注下游需求兑现 [20] - 逻辑：十一期间原木到港量稳定，市场处于弱现实与旺季预期博弈阶段，9月中旬后是传统旺季，需求转旺，下游走货好转，加工厂补库需求回暖，对现货价格有支撑；中长期，四季度新西兰原木进口季节性增长，库存绝对水平不低，考虑房地产需求疲软，旺季过后原木可能再度累库 [20] - 展望：估值上盘面800以下进入贴水阶段，往下空间有限，预计780 - 850区间运行 [20]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 国内商品多数下跌，贵金属股指延续升势 ——中信期货晨报20251009 中信期货研究所 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1 1、宏观精要 | | | | 立成印切成以田 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 板块 | 品种 | 现价 | | 日度涨跌幅 周度涨跌幅 | | 月度涨跌幅 季度涨跌幅 | 今年涨跌幅 | | 股指 | 沪深300期货 | 4618 | 0.29% | 2.06% | 2.88% | 18.84% | 17.78% | | | 上证50期货 | 2989 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出海外宏观政策风险显著抬升，国内工业企业利润虽有改善但需求不足局面未根本改变 四季度资产配置维持权益>商品>债券的排序，要预防节假日期间外部风险扰动，战略上保留权益与黄金的中期优势，战术上均衡配置并适度控制节奏 [5] 各部分总结 国内主要商品涨跌幅 - 航运板块集运欧线现价1115，日度、周度跌幅均为2.11%，月度跌幅11.58%，季度跌幅16.73% [2] - 贵金属板块黄金现价866.52，日度、周度涨幅均为1.22%，月度涨幅10.05%，季度涨幅12.63%；白银现价6860，日度、周度涨幅均为2.89%，月度涨幅16.25%，季度涨幅24.21% [2] - 有色板块各品种有不同程度涨跌，如铜现价82370，日度、周度跌幅均为0.12%，月度涨幅3.74%，季度涨幅3.99%等 [2] - 黑色建材板块焦煤现价1154，日度、周度跌幅均为3.55%，月度涨幅0.26%，季度涨幅34.03%等 [2] - 能源化工板块原油现价492.6，日度、周度涨幅均为0.26%，月度涨幅1.53%，季度涨幅2.54%等 [2] 金融市场涨跌幅 - 股指板块沪深300期货现价4604.6，日度、周度涨幅均为1.76%，月度涨幅2.58%，季度涨幅18.50%，今年涨幅17.43% [3] - 国债板块2年期国债期货现价102.326，日度、周度跌幅均为0.02%，月度跌幅0.09%，季度跌幅0.30%，今年跌幅0.63% [3] - 外汇板块美元指数现价98.1926，日度、周度涨幅均为0.00%，月度涨幅0.35%，季度涨幅1.47%，今年跌幅9.48% [3] 海外商品涨跌幅 - 能源板块NYMEX WTI原油现价65.19，日度跌幅0.05%，周度涨幅4.54%，月度涨幅1.84%，季度涨幅0.34%，今年跌幅9.29% [3] - 贵金属板块COMEX黄金现价3789.8，日度涨幅0.25%，周度涨幅1.89%，月度涨幅7.78%，季度涨幅14.32%，今年涨幅43.59% [3] - 有色金属板块LME铜现价10205，日度跌幅0.69%，周度涨幅2.09%，月度涨幅3.06%，季度涨幅3.31%，今年涨幅16.21% [3] 宏观精要 - 海外宏观方面特朗普关税升级与美国政府停摆危机交织，美联储内部对降息节奏和政策框架分歧突出 [5] - 国内宏观8月工业企业利润同比大增20.4%，累计增速由负转正，但需求不足局面未根本改善 [5] - 资产观点是预防节假日期间外部风险扰动，四季度维持权益>商品>债券的排序 [5] 板块及观点 - 金融板块股市缩量反弹，股指期货震荡上涨；债市延续偏弱，股指期权、国债期货震荡 [6] - 贵金属板块鸽派预期主导价格上行，黄金/白银震荡上涨 [6] - 航运板块关注集运欧线运价回落速率，震荡 [6] - 黑色建材板块负反馈难以形成，节前维持震荡，各品种如钢材、焦炭、铁矿等均震荡 [6] - 有色与新材料板块弱美元叠加反向开票问题发酵，基本金属趋势走强，各品种如铜、铝、锌等震荡或震荡上涨 [6] 观点精粹 - 能源化工板块原油供需转弱明显，焦煤走弱拖累化工，各品种如原油、LPG、沥青等均震荡 [8] - 农业板块阿根廷关税政策变化，油粕遭遇重创，各品种如油脂、蛋白粕、玉米/淀粉等均震荡 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月29日，股指期货上涨，国债期货下跌；商品期货涨跌不一，双焦跌幅居前 [2][9][12] - 国家发改委将适时加力实施宏观政策，当前经济运行仍面临挑战，需巩固经济回升向好基础 [40][41] - 黄金四季度看多，长期有望价格中枢上移；白银短期上涨弹性超黄金，未来一季度有望挑战历史高位 [18][19][21] - 焦炭和焦煤短期价格预计震荡，焦炭市场基本面健康，焦煤基本面仍有支撑 [28][31][35] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 - 9月29日，股指期货上涨，中证1000股指期货涨幅达2.0%；国债期货下跌，30年期国债期货跌幅达0.5% [9][12] - 商品期货涨跌不一，双焦跌幅居前；涨幅前三为白银、黄金和苹果，跌幅前三为焦煤、工业硅和焦炭 [10][11][12] 1.2 上涨品种 - 9月29日，黄金上涨1.3%至866.52元/克，白银上涨3.9%至10939元/千克 [16][20][22] - 黄金上涨逻辑完整，调整时间短，多头方向持续；四季度看多，长期价格中枢有望上移 [17][18][21] - 白银短期上涨弹性超黄金，未来一季度有望挑战2011年历史高位 [19][21] 1.3 下跌品种 - 9月29日，焦炭下跌4.2%至1647元/吨，焦煤下跌5.0%至1154元/吨 [24][30][34] - 焦炭利润承压，主流焦企提涨，钢厂未回应，短期价格预计震荡；市场基本面健康 [28] - 焦煤煤矿生产谨慎，供应恢复偏缓，中下游节前补库短期维持，短期价格预计震荡 [30][31][35] 2. 中国要闻 2.1 宏观新闻 - 国家发改委称8月经济运行总体平稳，将适时加力实施宏观政策，加强经济监测等工作 [40][41] - 外交部将增设青年科技人才签证“K字签证” [40][41] - 李强会见朝鲜外相崔善姬，双方愿落实两党两国最高领导人共识 [40][41] - 1 - 8月国有企业营业总收入同比增0.2%，利润总额同比降2.7% [41]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 国庆长假临近，节前多头减仓控风险为宜；8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，9月中国央行行长重申适度宽松货币政策，9月美联储利率决议符合预期，预期美元维持弱势，对有色有支撑；反向开票问题使废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，自由港下调2026年印尼Grasberg铜矿产量指引，铜矿趋紧压力加大；9月以来终端消费略微偏弱，但节前下游有备货，预期供需收紧支撑金属价格；中短期基本金属整体维持震荡抬升格局，长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，支撑基本金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 观点：印尼铜矿减产影响较大，铜价偏强震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：自由港印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故生产停滞，2026年产量或降35%；美联储2025年首次降息25bp；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，1 - 8月累计产量同比增97.88万吨；9月29日1电解铜现货对当月合约贴水5元/吨；截至9月29日，SMM全国主流地区铜库存回升0.82万吨至14.83万吨；770号文发布后再生铜市场出现停工减产；铜冶炼行业“内卷式”竞争致铜精矿加工费持续低位 [7][8] - 主要逻辑：宏观上美联储降息使美元指数低位支撑铜价；供需上，印尼铜矿停产加剧供应紧张，加工费低位，770号文使废铜回收成本和难度上升，部分冶炼厂减停产，预计9月电解铜产量回落；需求旺季下游备货意愿增强，关注库存去化持续性，若库存持续下降铜价有望偏强 [9] 氧化铝 - 观点：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压，短期震荡运行 - 信息分析：9月29日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2910元跌10元，全国加权指数等均有下跌；新疆某电解铝厂招标氧化铝，中标到厂价较上期下跌；9月29日，氧化铝仓单159759吨，环比+10548 [10][11] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面，价格波动扩大；基本面部分炼厂靠近成本线，但运行产能高位，国内强累库趋势不变，价格上方承压；四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，若价格大幅走弱或有冶炼厂减产 [11] 铝 - 观点：库存有所去化，铝价震荡运行，短期区间震荡，中期中枢有望上移 - 信息分析：9月29日SMM AOO均价20690元/吨，环比-80元/吨；国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存均下降；9月29日，上期所电解铝仓单59747吨，环比-3483吨；八部门发文促有色行业稳增长及资源利用；Inalum苏门答腊岛电解铝厂产能爬坡；印尼KAI计划铝冶炼厂分阶段投产 [11][12] - 主要逻辑：短期降息后美元偏弱；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好，但需关注节前备库；库存因备库去化，现货贴水，节前资金情绪反复，观察去库持续性 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行，短期可参与跨品种套利，中期区间震荡 - 信息分析：9月29日保太ADC12报20400元/吨，环比持平；保太ADC12 - A00为 - 290元/吨，环比+80元/吨；9月29日上期所注册仓单为28781吨，环比+6221吨；欧盟铝行业敦促对废金属出口征税；2025年8月未锻轧铝合金进口量7.10万吨，同比减少16.7%，1 - 8月累计进口68.25万吨，同比减少14.2% [13] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源紧，报价坚挺，成本压降空间有限；供应端开工边际回升，政策落地节奏待察；需求端有回暖但旺季成色待察；库存累积，短期价格区间震荡，关注跨品种套利机会 [15] 锌 - 观点：黑色系产品价格下跌，锌价震荡走弱，整体表现为震荡 - 信息分析：9月29日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至9月29日，SMM七地锌锭库存总量14.14万吨，较上周四下降0.90万吨；2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120 - 140美元/干吨 [15][16] - 主要逻辑：宏观上黑色系产品价格走弱，国内经济数据偏弱但货币政策宽松，美元预期弱势，宏观面略偏负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面偏过剩，但有色板块整体偏强，伦锌“软挤仓”未结束，短期高位震荡，中长期供给增加需求少，有下跌空间 [16] 铅 - 观点：节前备货走弱，铅价承压运行，整体表现为震荡 - 信息分析：9月29日，废电动车电池10000元/吨，原再价差25元/吨；SMM1铅锭均价16800元，环比-125元，铅锭精现货升水-0元，环比+10元；9月29日国内主要市场铅锭社会库存为4.21万吨，较上周四下降0.43万吨，沪铅最新仓单31946吨，环比-2818吨；下游节前备库，安徽再生铅企业检修未恢复，库存下滑，节后有累库风险 [17] - 主要逻辑：现货端贴水收窄，原再生价差下降，期货仓单下降；供应端废电池价格升，铅价跌，再生铅冶炼利润降，但近期开工率回升，产量上升；需求端正处下游消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率维持高位 [20][21] 镍 - 观点：伦镍库存继续增加，镍价宽幅震荡，短期走强，中长期观望 - 信息分析：9月29日LME镍库存23.1312万吨，较前一交易日+1188吨，沪镍仓单25057吨，较前一交易日-96吨；9月24日高镍生铁市场供应端成本倒挂，报价坚挺，需求端下游采购意愿低迷，成交价格下滑；电池回收公司获欧盟资助建锂电池回收厂；9月17日高镍生铁市场供应端成本和旺季支撑报价坚挺，需求端10月备库完成，交投淡静 [21][22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微跌，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍现实过剩，库存累积，上方压力大，价格博弈宜短线交易 [23] 不锈钢 - 观点：镍铁价格微跌，不锈钢盘面回调，短期或维持区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量87148吨，较前一日交易日-357吨；9月29日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约440元/吨；9月29日，SMM10 - 12%高镍生铁均价954元/镍点，较前一工作日环比下滑0.5元/镍点 [25] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳；8月不锈钢产量止跌回升；库存端社会库存小幅累积，仓单去化，结构性过剩压力缓解，关注需求端旺季兑现情况 [25] 锡 - 观点：印尼供应扰动再现，锡价震荡运行 - 信息分析：9月29日，伦锡仓单库存较上一交易日-105吨，为2670吨，沪锡仓单库存较上一交易日-127吨，至5950吨，沪锡持仓较上一交易日-3626手；9月29日上海有色网1锡锭报价均价为271400元/吨，较上一日-2300元/吨 [25] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡出口正常，非洲锡矿生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，锡精矿加工费低位，精炼锡开工率低；需求端下半年终端需求边际走弱，四季度库存去化难度大，锡价向上动能不强 [26] 行情监测 - 报告列出了铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡等品种，但未给出具体监测内容 [28][42][54] 商品指数 - 2025年9月29日，中信期货商品综合指数2235.10，-0.13%；商品20指数2510.22，-0.08%；工业品指数2238.46，-0.50%；有色金属指数2406.68，今日涨跌幅 - 0.25%，近5日涨跌幅 + 1.43%，近1月涨跌幅 + 0.89%，年初至今涨跌幅 + 4.26% [152][154]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市偏积极，债市偏谨慎，股指期货整体情绪偏积极，股指期权情绪偏强但节前建议买权防御，国债期货震荡偏谨慎 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：整体情绪偏积极，节前预计以成长局部行情为主，节后行情或持续，因外部扰动有限、十五五规划临近、9月盘面有韧性；操作上节前半仓过节，节后积极参与成长及反内卷博弈行情，建议半仓持有IM [7] - 股指期权：情绪偏强，但节前建议买权防御，权益市场震荡偏强，期权成交额提升、隐含波动率回落，节前不主推双卖波动率策略，有权益持仓时节前维持防御思路，节后再进攻 [2][7] - 国债期货：债市震荡偏谨慎，主力合约集体下跌，央行净投放但跨季资金面可能仍偏紧，债市情绪偏空受股市、基金费率改革、货币政策等影响；操作上趋势策略震荡偏谨慎，套保关注基差低位空头套保，基差关注长端套利和基差走阔，曲线适当关注走陡 [3][7][9] 经济日历 - 本周经济指标包括中国9月官方制造业PMI、美国9月ISM制造业PMI、初请失业金人数、非农就业人口变动等 [10] 重要信息资讯跟踪 - 美国宏观：美联储官员哈马克称需维持限制性政策立场，通胀有压力，劳动力市场平衡，预计通胀未来1 - 2年高于目标，2027年底/2028年初实现2%目标，政府停摆拖累GDP [10] - 国内宏观：国家发改委表示新型政策性金融工具规模5000亿元用于补充项目资本金，正投入具体项目并督促地方开工 [11] - 人工智能：国家发改委将从构建政策环境、协同技术攻关、供需两端发力三方面推动新一代智能终端和智能体应用普及 [11] - 通信：工信部向中国移动颁发卫星移动通信业务经营许可，将优化准入和强化监管促进产业发展 [12] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未展示具体数据内容 [13][17][29]

报告行业投资评级 中线展望为震荡，各品种短期展望也多为震荡 [1][5] 报告的核心观点 长假前补库逻辑结束，但高铁水对炉料需求支撑仍在，成本端支撑钢价，随着四季度临近，市场对重磅会议预期增强，预计产业链负反馈难以形成，节前板块品种价格保持震荡为主 [1][5] 各品种总结 钢材 - 现货市场成交一般偏弱，节前补库临近尾声，投机意愿弱，钢厂减产意愿有限，铁水产量维持高位，旺季需求回暖叠加节前补库使节前五大材库存去化，但库存同比仍偏高，螺纹旺季需求环比回暖，热卷供需双降但库存仍累积 [7] - 旺季钢材库存中性偏高水平，市场对旺季需求高度谨慎，对国庆后库存压力有担忧，预计短期盘面承压运行，但10月底重磅会议召开，宏观环境偏暖，高铁水背景下成本端有支撑，盘面下跌空间有限 [7] 铁矿 - 港口成交有所恢复，节前成交整体偏弱，海外矿山发运环比略有恢复，45港到港量小幅下滑，供应平稳，需求端样本铁水产量环比增加，前期检修高炉复产，钢厂盈利率略有下滑，进口矿日耗增加，节前补库基本结束，厂内库存明显增加，高铁水下刚需仍有支撑，港口库存上升，整体库存水平中性 [7] - 需求高位有支撑，供应整体平稳，基本面压力不大，但建材旺季需求有待验证，限制上方空间，节前资金扰动强，预计短期价格震荡 [8] 废钢 - 华东破碎料不含税均价下跌，华东地区螺废价差缩小，废钢供需双增，钢企节前补库接近尾声，成材价格承压导致电炉利润下降，电炉需求或边际转弱，高炉铁水产量小幅增加，长流程废钢日耗回升，255家钢厂总日耗回升，供需双增下钢企节前小幅补库，库存可用天数小幅回升但同比仍偏低 [9] - 预计短期价格跟随成材震荡 [9] 焦炭 - 期货端双节将至资金避险，盘面偏弱运行，现货端日照港准一报价持平，供应端原料煤价上涨，焦化成本抬升，焦企亏损加深，开工受抑制，供应稳中略降，需求端钢厂旺季利润尚可，铁水保持高位，刚需支撑强，焦企库存低位，多数钢厂节前补库完成，后续按需采购，部分钢厂接受提涨预计周三落地，需关注节后终端需求恢复及铁水产量情况 [11] - 钢厂补库虽结束，但高铁水背景下刚需旺盛，需求有支撑，原料煤价支撑偏强，市场后续有提涨预期，预计盘面短期震荡 [11] 焦煤 - 期货端双节将至资金避险，盘面偏弱运行，现货端介休中硫主焦煤和乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤报价持平，供给端产地煤矿生产缓慢恢复，节奏平稳，个别煤矿国庆有停产计划影响有限，进口端甘其毛都蒙煤通关高位略有回落，国庆期间中蒙口岸闭关7天，需求端焦炭产量稳中略降，下游焦企节前备库接近尾声，前期涨幅多的煤种成交转弱，但煤矿预售订单多，库存低位小幅去化，需关注节后焦煤生产、进口及超产核查情况 [11] - 假期煤矿生产预计稳中略降，蒙煤进口暂停，供应压力不大，焦炭提涨即将落地，利润压力缓解后产量能保持高位，基本面支撑较强，预计后市价格震荡 [12] 玻璃 - 华北、华中主流大板价格及全国均价持平，六部门印发《建材行业稳增长方案》，宏观中性偏强，对浮法玻璃严控新增产能、淘汰落后产能，短期影响有限，长期推动供应优化，需求端中下游节前补库支撑，但实际需求改善有限，供应端市场担忧沙河地区煤改气致部分产线停产，供应不确定性增加，短期影响产量和成本，供需基本面偏弱，上游库存下行后产业矛盾有限 [12] - 现实需求偏弱，但有旺季和政策预期，中游去库后可能有震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [12] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格下跌，六部门印发《建材行业稳增长方案》，宏观中性偏强，供应端产能未出清，长期压制存在，阿拉善二期点火但出产品尚需时间，安徽红四方恢复，供应略有上行，需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，需求稳中有升，轻碱端下游节前采购，表需上行，上游库存快速向中下游转移，产业短期矛盾有限，但部分供需过剩仍压制现货价格 [15] - 供给过剩格局未改变，预计后续跟随宏观变动宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [15] 锰硅 - 假期临近下游补库需求接近尾声，市场提前交易节后需求转弱预期，黑色板块延续跌势，锰硅期价承压走弱，现货市场成交氛围转弱，报价跟随盘面小幅下调，成本端节前锰矿市场成交转淡，期价走弱、合金厂家压价情绪增加，港口矿价弱稳运行，需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量提升，对锰硅需求较好，供应端产量较前期小幅下滑但整体仍处高位，市场供应压力积累，后市去库难度增加 [16] - 短期生产成本高企和旺季需求预期支撑价格，但市场供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间，关注原料成本下调幅度，节前控制仓位谨防风险 [17] 硅铁 - 市场对节后需求预期悲观，黑链品种延续跌势，硅铁期价跟随偏弱，现货市场成交氛围一般，报价跟随盘面下调，供给端产量水平高位维稳，市场供应压力积累，需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量增加，金属镁成本端有支撑，但内外需求偏弱，市场成交有限压制镁锭价格 [18] - 短期旺季预期及成本坚挺支撑价格，但市场供需关系趋向宽松，旺季过后价格有下行压力，关注主产区用电成本调整情况，节前控制仓位谨防风险 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能化仍以原油为锚延续震荡，节前反弹可轻仓试空，低库存品种以正套介入；亏损幅度较大、库存压力较低的品种可持正套过节，不建议留较大仓位单边头寸，若留头寸以产量持续创新高的聚烯烃为宜 [2][3] 各品种情况总结 原油 - 观点为地缘扰动偏多，关注假期风险；主要逻辑是油价触及区间上沿后回落，地缘局势影响盘面节奏，巴以冲突结束乐观但未影响原油供应，后期关注俄乌冲突与伊核问题，OPEC+加速增产使原油面临炼厂开工回落与增产双重压力，假期OPEC+会议预计小幅增产，俄罗斯能源设施遇袭及欧美对俄制裁政策影响地缘溢价；展望为短期震荡，假期注意风险控制 [9][10] 沥青 - 观点是跟随原油震荡，继续压缩利润；主要逻辑是沙特推动增产使沥青期价随原油震荡、利润压缩，沥青 - 燃油价差走低且十月排产计划同比增加19%，供应紧张缓解，高溢价驱动松动，沥青较其他品种估值仍高；展望为沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落 [11] 高硫燃油 - 观点是地缘扰动驱动期价震荡；主要逻辑是沙特推动增产、美国或加征关税使俄罗斯可能停出口柴油，9月上旬俄燃料油出口创2016年以来最高，地缘扰动或使出口预期回落，地炼开工提升使加工需求增加，但美国汽油弱势、渣油加工需求疲软、中东发电需求不及预期，俄乌冲突等地缘因素近期有反复；展望为关注俄乌局势变动 [11] 低硫燃油 - 观点是跟随原油震荡；主要逻辑是低硫燃油跟随原油走高但3500压力位短期有效，面临航运需求回落等利空，估值偏低，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消使供应增加、需求回落；展望为跟随原油波动 [13] 甲醇 - 观点是内地烯烃外采延续，期价震荡；主要逻辑是9月25日期价震荡，内蒙古和陕西部分地区价格稳定，区内烯烃企业外采，9月24日港口库存减少，内地库存压力有限但港口库存压力大，近远月矛盾仍存，部分资金逢低博弈，油价支撑和下游烯烃基本面支撑有限，远月海外停车确定性高；展望为短期震荡 [26] 尿素 - 观点是节前备货基本结束，供需宽松下期价承压；主要逻辑是9月29日节前备货结束，需求弱势，场内谨慎轻仓，供需宽松使盘面下行；展望为基本面宽松，偏弱整理等待利好 [27] 乙二醇 - 观点是港口库存再创新低，近强远弱格局延续；主要逻辑是9月29日MEG内盘震荡，现货和期货基差情况，外盘重心调整，9月28日张家港和太仓发货量有变化，9月29日华东主港库存降低，假期前后外轮到港多、下游拿货谨慎，港口有累库预期；展望为短期价格止跌但反弹有限，区间操作 [19][20] PX - 观点是成本支撑，然供需预期转弱，加工费承压；主要逻辑是原料走势僵持，PX跌后反弹，节前资金减仓，供应高位运行下供需有转弱预期，上游石脑油强势使加工费承压；展望为短期区间震荡，关注下游PTA装置变化 [14] PTA - 观点是假期临近，商谈清淡；主要逻辑是上游成本有支撑，但临近假期下游商谈清淡，盘面随成本波动收跌，加工费在负荷低位运行下略有修复，但供应宽松使修复程度有限；展望为跟随成本震荡运行，关注TA01 - 05反套 [15][16] 短纤 - 观点是下游节前补货多已完备；主要逻辑是9月29日涤纶短纤现货价格稳定，工厂产销上升，PF2511合约情况，截至9月25日企业库存去库，8月出口增加；展望为绝对值跟随原料波动，短期底部区间震荡 [22][23] 瓶片 - 观点是驱动有限，跟随上游波动；主要逻辑是9月29日上游聚酯原料期货震荡收跌，瓶片工厂报价下调，市场成交一般，海外出口报价下调，上游震荡使瓶片被动跟随，供需无明显变动，装置已重启；展望为震荡，绝对值跟随原料波动 [23][24] PP - 观点是节前多空均偏谨慎，关注前低支撑力度；主要逻辑是9月25日期价震荡，基差走弱，油价震荡使成品压力缓解形成短期利多，OPEC+增产使原油有压力，塑料期价下行后下游成交放量，下游开工提升缓慢但绝对价格低且节前有补库意愿，自身基本面承压，日度产量高位，库存高位去化，供给有压力；展望为节前多空谨慎，短期震荡 [29][30] 丙烯 - 观点是跟随PP波动，短期震荡；主要逻辑是9月25日PL震荡回落，场内心态有提振但对后市预期偏空，操作谨慎，下游刚需补货，PP - PL价差震荡，波动率或抬升；展望为短期震荡 [31] 塑料 - 观点是节前多空谨慎，震荡；主要逻辑是9月25日主力合约小幅反弹，油价反弹使成品压力缓解，OPEC+增产使原油有压力，风险在地缘端，塑料期价下行后下游成交放量，下游开工提升慢但绝对价格低且节前有补库意愿，自身基本面承压，日度产量高位，库存高位去化，供给有压力；展望为节前多空谨慎，短期震荡 [29] 纯苯 - 观点是节前观望情绪明显，震荡偏弱；主要逻辑是9月29日纯苯合约收盘价、现货价格、基差等情况，下游利润情况，下游节前备货使华东港口车提积极，结构走强，原油反弹有利好，但港口去库是累库转移，年底前供大于求，10月进口压力大；展望为震荡偏弱 [16][18] 苯乙烯 - 观点是节前观望&港口累库，震荡偏弱；主要逻辑是9月29日苯乙烯现货价格、基差、成本、利润等情况，主力月合约情况，纯苯端供需好转使成本支撑体现，国产供应量下降、下游需求好但码头库存累库，9 - 10月去库对高库存缓解有限，11 - 12月重回累库周期，成本端纯苯远月进口增多拖累价格；展望为利润低位可尝试做阔利润，反弹空思路不变 [18][19] PVC - 观点是市场情绪降温，震荡运行；主要逻辑是华东电石法PVC基准价、基差，电石和烧碱价格，氯碱综合利润情况，宏观上石化行业稳增长落地使市场情绪降温，微观上PVC基本面承压，成本上移趋缓，上游秋检使产量下滑，下游开工持稳、低价采购放量，签单改善，限电对电石开工影响短、节前备货结束使电石涨价暂缓，烧碱现货弱稳，静态成本5380元/吨，动态成本预计变化不大；展望为情绪降温、基本面承压，短期谨慎偏弱，盘面估值低下跌空间谨慎 [32] 烧碱 - 观点是强预期弱现实，盘面偏震荡；主要逻辑是山东烧碱价格、基差，原盐价格、综合利润等情况，宏观上石化行业稳增长落地使市场情绪降温，微观上烧碱基本面有压力但需求预期偏好，压力表现为魏桥收货量高、收货价下调，非铝开工持稳、节前补库积极性一般，10月检修减少产量回升，支撑来自广西氧化铝投产备货预期强，现货利润收窄使边际装置减产可能性增大；展望为现货跌幅放缓，盘面下行空间谨慎，关注节后减产和采购进程 [32][33] 品种数据监测 能化⽇度指标监测 - 展示了各品种跨期价差、基差和仓单、跨品种价差数据 [34][35][36] 化⼯基差及价差监测 - 提及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未给出具体数据 [37][50][62] 中信期货商品指数 - 2025 - 09 - 29综合指数、商品20指数、工业品指数有不同幅度下跌，能源指数当日涨0.19%、近5日涨3.99%、近1月涨1.93%、年初至今跌0.07% [278][280]

报告行业投资评级 - 工业硅、多晶硅、碳酸锂均为震荡评级 [6][7][10] 报告的核心观点 - 新能源金属方面，碳酸锂供需双增且延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需走势反复有累库压力，电解钴延续过剩格局中短期供应预期反复价格宽幅波动，静待9月底政策明朗；长期硅供应端收缩预期强尤其多晶硅价格重心或抬升，锂矿产能上升碳酸锂供应高增限制锂价上方高度 [1] - 工业硅方面，煤炭价格松动带动价格回落，近期大厂复产节奏放缓价格短期震荡，后续关注西北大厂复产节奏对供应的影响 [6][7] - 多晶硅方面，政策预期反复价格延续高波动，反内卷政策对价格提振明显，需关注政策落地情况，若政策预期消退价格有反向波动风险 [7] - 碳酸锂方面，长假及多空博弈时点将至，注意规避价格波动风险，短期供需紧平衡价格震荡，远期过剩和供应恢复预期压制价格 [9][10] 各品种信息总结 工业硅 - 信息分析：截至9月29日，通氧553华东9450元/吨，421华东9700元/吨；最新百川国内库存445000吨，环比+0.5%；截至2025年8月，国内工业硅月产量38.6万吨，环比+14.0%，同比-18.7%，1 - 8月累计生产259.6万吨，同比-19.8%；8月工业硅出口76642吨，环比+3.6%，同比+18.3%，2025年1 - 8月累计出口491353吨，同比+1.6%；8月国内新增光伏装机量7.36GW，环比-33.3%，同比-55.3%，1 - 8月光伏累计新增装机230.6GW，同比+64.7% [6] - 主要逻辑：近期煤炭价格反复影响成本支撑，西北大厂复产进度放缓，硅价持续震荡；8 - 9月供应持续回升，后续10月末西南枯水期供应预计回落，整体受西北生产节奏及量级影响；需求端环比略有改善；库存及仓单持稳短期变化不大 [6] 多晶硅 - 信息分析：N型复投料成交价格区间为4.9 - 5.5万元/吨，成交均价为5.32万元/吨，周环比持平；广期所最新多晶硅仓单数量7950手，相较前值增加70手；8月我国多晶硅出口量总量约2992吨，同比下降25.9%，2025年1 - 8月出口总量为16517吨，累计同比减少25.3%，8月我国多晶硅进口量总量约1005.6吨，同比减少77.81%，2025年1 - 8月进口13385吨，同比减少53.59%；2025年1 - 8月份国内光伏新增装机量230.61GW，同比+65%；中央财经委员会第六次会议指出要治理企业低价无序竞争；国家标准委征求《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准（征求意见稿），多晶硅拟修订单位产品综合能耗1级、2级、3级分别为≤5、5.5和6.4(单位:kgce/kg) [7] - 主要逻辑：供应方面，8月产量已回升至13万吨以上，预计9月高产量维持，中长期关注反内卷政策是否限制供应；需求方面，1 - 5月光伏装机增速大幅提高透支下半年需求，6、7月装机量下降，后续需求有走弱风险；总体供需现实有压力，反内卷情绪反复，价格波动加大 [8][9] 碳酸锂 - 信息分析：9月29日，碳酸锂主力合约收盘价较上日+1.43%至73920元/吨，合约总持仓+1119手，至696242手；SMM电池级碳酸锂现货价格较上日-50元/吨，至73550元/吨，工业级碳酸锂价格较上日-50元/吨，至71300元/吨，锂辉石精矿指数(CIF中国)平均价为857美元/吨，较上日+1美元/吨，当日仓单+790手至41119手；9月28日，中国盐湖年产4万吨基础锂盐一体化项目和年产2万吨碳酸锂项目投产 [9][10] - 主要逻辑：当前市场供需双强，留意节前平仓带来的价格波动；基本面有供需缺口但幅度不及预期，9月产量预计大增，供应新投较多，临近审计报告提交和盐湖复产时间节点供应有不确定性，8月进口增加后续有增长预期，当前表观需求强劲，9 - 10月旺季需求预计环比提升，社会库存去库幅度不及预期，仓单逐渐恢复对价格有压制；中长期依旧承压，短期临近长假供应有变量预期，建议平仓观望 [10] 行情监测 - 中信期货商品指数2025 - 09 - 29，综合指数2235.10，-0.13%；商品20指数2510.22，-0.08%；工业品指数2238.46，-0.50%；新能源商品指数2025 - 09 - 29为397.95，今日涨跌幅-0.53%，近5日涨跌幅-0.22%，近1月涨跌幅-0.96%，年初至今涨跌幅-3.50% [52][54]