报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出货币政策结构性降息，大类资产震荡调整，海外消费托底、通胀回落，联储维持观望，国内增量政策持续推出，加力保障开门红实现，月度级别推荐多头股指、有色（铜、铝、锡）、黄金，对各板块及品种给出短期判断[9]。 根据相关目录分别进行总结 市场行情数据 - 2026年1月15日股指、国债、外汇、利率等品种有不同涨跌幅，如沪深300期货现价4746.6，日度涨跌幅0.09%；10年期国债期货现价108.035，日度涨跌幅0.12%等[2] - 2026年1月15日中信行业各板块有不同涨跌幅，如农林牧渔现价5751.6273，日涨跌幅 -0.71%；国防军工现价12998.742，日涨跌幅 -3.38%等[4] - 2026年1月15日国内主要商品有不同涨跌幅，如集运欧线现价1312.77，日度涨跌幅 -2.27%；白银现价22657.59，日度涨跌幅 -0.41%等[5] - 2026年1月14日海外主要商品有不同涨跌幅，如NYMEX WTI原油现价61.02，日度涨跌幅0.15%；COMEX黄金现价4633.9，日度涨跌幅0.76%等[8] 宏观精要 - 海外宏观：美国经济整体“轻至温和”扩张，就业偏稳，零售销售“K型”特征未变，通胀下行，美联储短期或维持观望[9] - 国内宏观：基本面淡季偏弱，四季度增量政策进入落地见效期，1月增量政策有望接续，央行开展9000亿元买断式逆回购操作，下调结构性货币政策工具利率25bp并增加额度[9] - 资产观点：月度级别推荐多头股指、有色（铜、铝、锡）、黄金，白银短期标配，波动率平稳后可逢低超配[9] 各板块及品种分析 - **金融板块**：股指期货震荡上涨，关注增量资金情况；股指期权震荡，关注期权市场流动性；国债期货震荡，关注货币政策落地情况[10] - **贵金属板块**：黄金和白银均震荡上涨，关注美国基本面表现、美联储货币政策、地缘冲突走势[10] - **航运板块**：集运欧线震荡，关注2026年船司复航安排等；钢材震荡，关注专项债发行进度等[10] - **黑色建材板块**：焦煤震荡上涨，关注煤矿复产等；其他品种如硅铁、玻璃等多为震荡，各有关注要点[10] - **有色与新材料板块**：铜、铝、锡震荡上涨，其他品种如锌、铅等多为震荡，各有关注要点[10] - **能源化工板块**：尿素震荡上涨，其他品种如原油、LPG等多为震荡，各有关注要点[12] - **农业板块**：玉米/淀粉震荡上涨，其他品种如油脂、蛋白粕等多为震荡，各有关注要点[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期资金获利减仓引发有色金属价格调整，但弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变，可关注铜铝锡镍择机低吸做多机会，下游产业客户重视调整补货机会；长期看好铜铝锡价格走势 [2] 各品种相关总结 铜 - 观点：供应扰动持续增加，铜价延续高位运行，中期展望震荡偏强 [7][8] - 信息分析：美国12月CPI同比和环比数据符合预估；2026年铜精矿长单加工费为0；12月中国电解铜产量环比和同比上升；1月15日现货升水回升；智利Mantoverde铜矿工会罢工，产量预计降至正常30%；米拉多铜矿二期延期投产 [7] - 主要逻辑：宏观上美联储或延续宽松支撑铜价；供需上铜矿供应收紧，冶炼端供应收缩预期加强，需求端淡季疲弱但远期供需有望偏紧 [8] 氧化铝 - 观点：基本面偏弱，氧化铝价震荡承压，展望震荡 [8][9] - 信息分析：1月15日多地氧化铝现货价格下跌，仓单数量环比持平 [8] - 主要逻辑：宏观情绪放大波动，基本面高成本产能波动但供应现实收缩不足，累库趋势强，原料价格弱，成本支撑一般，关注冶炼厂减产或矿石端扰动，估值低资金关注或扩大价格波动 [9] 铝 - 观点：库存延续累积，铝价有所回落，短期震荡偏强，中期供应短缺铝价中枢有望上移 [12][13] - 信息分析：1月15日铝价、升贴水下降，库存上升；2026Q1日本港口铝锭升水涨幅大；2025年12月国内铝及铝材出口同比增环比降 [12] - 主要逻辑：宏观预期正面，供应端国内产能高位海外有约束，需求端高价抑制需求，库存累积 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑延续，盘面高位震荡，短期和中期均震荡偏强 [14][16] - 信息分析：1月15日保太ADC12价格下降，AOO均价和升贴水下降，ADC12 - A00价差上升，仓单增加，印尼电解铝项目一期投产 [14] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏支撑强，供应端开工率下降且受政策约束，需求端短期刚需采购中期政策托底，库存端社会库存去化仓单累积 [16] 锌 - 观点：LME暂停KZ及YP锌交割，沪锌突破25000元/吨，短期震荡，中长期有下跌空间 [17][20][21] - 信息分析：1月15日各地锌现货对主力合约升贴水情况，库存略降，LME暂停特定品牌锌交割 [19] - 主要逻辑：宏观面预期稳定，供应端锌矿短期偏紧，需求端进入淡季，短期锌锭出口延续，库存有去化空间，中长期供给增加需求增量少 [20] 铅 - 观点：社库明显增加，铅价上行空间有限，展望震荡 [22][23] - 信息分析：1月15日废电动车电池价格、原再价差、铅锭价格和升贴水情况，社会库存和仓单增加，LME暂停特定品牌铅交割 [22] - 主要逻辑：现货升水和原再生价差上升，仓单上升；供应端再生铅冶炼利润扩大产量上升；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，企业开工率下滑但仍处高位 [23] 镍 - 观点：预期政策博弈弱现实，镍价震荡运行 [23] - 信息分析：1月15日沪镍和LME镍库存增加，印尼淡水河谷恢复运营，印尼可能批准镍矿石生产配额，预计1月下半期印尼内贸矿HPM大幅上涨 [24] - 主要逻辑：供应端压力大，需求端进入淡季基本面过剩，政策端印尼镍矿配额预期反复 [25] 不锈钢 - 观点：镍铁价格延续上涨，不锈钢盘面震荡运行 [26] - 信息分析：期货仓单库存减少，现货对主力合约贴水，高镍生铁均价上涨，预计1月下半期印尼内贸矿HPM大幅上涨 [26] - 主要逻辑：成本端有支撑，12月产量环比回落1月排产或回升，终端需求谨慎，库存暂未累积但后续有压力 [26] 锡 - 观点：供应持续短缺，锡价高位震荡，展望震荡偏强 [27][28] - 信息分析：1月15日伦锡仓单库存不变，沪锡仓单增加持仓减少，现货价格上涨 [27] - 主要逻辑：供应端佤邦、印尼、非洲均有供应扰动，矿端紧缩加工费低产量难提升；需求端美欧降息财政扩张，半导体等行业需求增长，产业链库存需重建 [28] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 15） - 综合指数：商品指数2439.09，跌0.39%；商品20指数2791.36，跌0.63%；工业品指数2354.54，跌0.35% [156] 有色金属指数 - 2026 - 01 - 15指数为2854.45，今日涨跌幅+0.09%，近5日涨跌幅+2.13%，近1月涨跌幅+12.72%，年初至今涨跌幅+6.27% [158]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期油脂油料市场多空因素交织，但预期利好和宏观氛围转暖带动油脂持续反弹，建议关注回调后尝试阶段性买入套保，以及多棕油空菜油套利策略 [2][7] - 美豆预计震荡运行，中国采购美豆进度缓慢，南美大豆丰产预期强，2026年1季度大豆到港量预期同比下降，油厂豆粕库存环同比增长，预计双粕价格震荡 [9][10] - 玉米短期显性库存难以大规模累积，支撑价格高位震荡运行，展望为震荡偏强 [13] - 生猪近月端价格预计弱势区间震荡，远月端2026年下半年猪周期或重新上行，但目前减产力度不足，远月谨慎逢低多对待 [14] - 天然橡胶基本面变量有限，但资金情绪较强，短期以偏多对待 [18] - 合成橡胶丁二烯供需格局改善相对确定，但短期上方仍有压力或需调整，中期维持震荡偏强 [20] - 棉花长期预计震荡偏强，回调低多策略维持 [21] - 白糖中长期震荡偏弱，维持反弹空思路 [21] - 纸浆宏观氛围及进口报价上调消息抬升底部，但针叶需求差及流动性充裕使得上方套保压力不改，期货震荡 [23] - 双胶纸出版社提货收尾，社会面需求清淡，下旬仍有承压，关注回调风险 [24] - 原木交割方面利空消化，江苏市场现货提涨，短期震荡偏强 [25] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 观点为供增需弱，棕榈油领跌油脂，展望豆油震荡，棕油震荡，菜油震荡偏弱 [1][6][7] - 国内油脂油料供应预期改善，印尼取消生柴B50计划，3月1日起原棕榈油出口税提高到12.5%，精炼棕榈油产品出口税提高2.5个百分点 [1][6] - 1月13日进口大豆拍卖113万吨成交率100%，本周压榨厂开机量176.58万吨较上周增加1.25万吨 [1][6] - 中加就菜籽贸易商谈，近端国内菜油库存下降基差预计偏强，远端海外产区菜籽丰产国内菜油供应预期回升 [1][6] 蛋白粕 - 观点是菜粕盘面低点不断刷新，豆粕关注前低支撑力度，展望美豆震荡、连粕震荡，菜粕震荡偏弱 [9][10] - 国际方面1月供需报告利空，巴西大豆新作产量预估上调，南美大豆丰产概率高，1月巴西大豆出口量预计大增，美豆基金净多持仓环比下降 [9][10] - 国内中储粮大豆拍卖全部成交，2025年4季度进口大豆买船同比减15%，2026年1季度买船同比增15%，油厂豆粕累库，菜籽无进口无开机 [9][10] 玉米/淀粉 - 观点为临近年关，补库启动提振价格，展望震荡偏强 [12][13] - 玉米自身基本面偏紧平衡，上游惜售，进口谷物补充需时间，铁路运力紧张，下游深加工企业有刚性补库需求 [13] - 元旦后基本面偏紧平衡、中储粮玉米销售溢价成交、陈麦拍卖仅限面粉价格企业参拍等因素共振点燃市场看涨情绪 [13] 生猪 - 观点是北方有二育入场，猪价北涨南跌，展望震荡 [14] - 短期2026年1月计划出栏量环比上月实际出栏量下降，中期供应过剩压力至少持续至2026年4月，长期2025年三季度能繁母猪产能开始去化，预计2026年下半年生猪供应压力或削弱 [14] - 元旦后屠宰量下降，肉猪比价持平，肥标价差缩小，生猪均重环比下降同比偏高 [14] - 春节前重点关注库存节奏、节日消费旺季的博弈，2026年一季度商品猪出栏量保持高位，下行周期未结束 [14] 天然橡胶 - 观点是宽幅震荡，趋势暂未改变，展望基本面变量有限，但资金情绪较强，短期以偏多对待 [16][18] - 胶价受商品回落影响小幅下挫但未跌破近两周支撑位，整体上行势头暂未改变，更多受宏观带动 [18] - 海外供应季节性上量相对顺利，原料价格坚挺一定程度支撑盘面，但后续有回落压力，需求端价格快速上涨后下游买盘清淡 [18] 合成橡胶 - 观点是小幅回落，维持高位震荡，展望丁二烯供需格局改善相对确定，但短期上方仍有压力或需调整，中期维持震荡偏强 [19][20] - 盘面中期看涨逻辑不变，维持在丁二烯基本面边际改善预期，化工板块反内卷及石脑油消费税若致丁二烯供给减量会强化上涨势头 [20] - 原料端丁二烯上周市场价格坚挺运行，下游合成橡胶期现货走势偏强，主力下游行业开工有提升 [20] 棉花 - 观点是棉价回调，延续整理，展望长期震荡偏强，回调低多策略维持 [20][21] - 今年棉价预计偏强运行，上周后价格下跌进入调整期，但中长线驱动未被证伪，调整空间有限 [21] - 中长线驱动一是2025/26年度国内预计“紧平衡”，二是2026年植补新政策预计导向为缩面积 [21] 白糖 - 观点是糖价窄幅震荡，展望中长期震荡偏弱，维持反弹空思路 [21] - 国际市场25/26榨季全球预计供应过剩，主产国巴西、泰国、印度、中国均预计增产 [21] - 国内市场进入全面开榨期，供应边际增多，糖价周期反转未到，仍有下行压力，后续关注北半球产糖量是否不及预期 [21] 纸浆 - 观点是阔叶现货转跌，基本面隐忧加大，展望震荡 [22][23] - 昨日现货走低，基本面利多效应减弱，供需面变化符合市场主流预期和季节性变化 [22] - 利多因素有针阔叶美金价格推高、阔叶强势推高针叶浆下方边界、纸浆实际需求量不低；利空因素有下游纸张成本传导困难、1月下旬需求环比走低、针叶流动性充裕期现商正套压力增高 [22] - 盘面下方支撑在5250 - 5300元/吨，5750 - 5800元/吨区域有压力，资金面有空方资金主动迹象 [22] 双胶纸 - 观点是双胶纸震荡偏弱运行，展望出版社提货收尾，社会面需求清淡，下旬仍有承压，关注回调风险 [24] - 市场方面南方个别停机产线计划复产，部分纸企库存压力仍存，下游社会面订单有限，原纸采买偏刚需 [24] - 期货方面1月13日市场新增800张广西太阳的仓单，对盘面形成利空，上方套保压力压制盘面上行空间 [24] - 产业端变化包括个别纸企报盘上调、江西地区个别停机产线复产、出版订单继续提货预计中旬收尾、下游印厂社会面接单有限 [24] 原木 - 观点是利空消化，原木震荡偏强，展望交割方面利空消化，江苏市场现货提涨，短期震荡偏强 [25] - 本周原木跟随小幅反弹，基本面边际好转，利空逐步弱化，重庆地区国产材交割降温，蓬莱地区暂无交割货源 [25] - 太仓地区到船下降明显，供需偏紧引发现货一周内上涨20元/方，与岚山价差拉大，预计江苏市场现货维持偏强运行 [25] - 1月新西兰CFR报价区间为109 - 112美元/JAS方，主力价为110美元较12月下跌2美元，海运费25美金环比12月底下调1美金 [25] - 近月合约跌至750 - 760元/方左右存在较强支撑，03合约760 - 810元/方区间操作 [25] 商品指数 - 2026年1月15日综合指数2439.09，-0.39%；商品20指数2791.36，-0.63%；工业品指数2354.54，-0.35% [183] - 农产品指数2026年1月15日为941.54，今日涨跌幅-0.38%，近5日涨跌幅-0.21%，近1月涨跌幅+2.22%，年初至今涨跌幅+0.91% [185]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期锌价有上涨空间且基本金属版块整体偏强，后续美联储利率受损及弱美元预期或发酵形成支撑，但中长期2026年全球锌仍增产，海内外锌锭供应或过剩 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 - 近日沪锌价格突破25000元/吨，伦锌价格突破3000美元/吨 [2] - 驱动因素包括中国锌锭出口窗口打开、基本金属大幅拉升使资金对锌关注度增加、LME暂停KZ及YP锌交割业务 [2] - 2024年Korea Zinc、Young Poong产量分别为103万吨、21万吨，占当年全球锌产量9% [2] - LME计划限制近月合约大额头寸会员，预计伦锌挤仓压力不大 [2] 基本面情况 - 宏观面预期稳定，美联储利率受损及弱美元预期发酵，中央经济工作会议定调积极 [3] - 供应端锌精矿进口窗口打开，锌锭冶炼厂产量下行趋势或缓和，国内锌锭现货出口窗口关闭，但短期内供应难以明显宽松 [3] - 需求方面，下游消费淡季终端需求偏弱，但春节前部分企业有备货需求，需求下滑不明显 [3] - 短期内国内锌锭社会库存仍在去化 [3] 总结及策略 - 短期锌价或高位震荡，沽空需谨慎，价格参考区间调整至22000 - 26000元/吨 [4] - 推荐对远月合约买铜铝抛锌，待到国内锌锭出口基本结束止盈跨期正套和跨市反套头寸，待海外锌冶炼厂顺利提产且美元指数企稳后，可再次介入跨市正套策略 [4]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 美国1月9日当周商业原油库存增加339.1万桶，原油净进口增加71万桶/日是累库主因；周度原油产量预估下调5.8万桶/日，炼厂开工率由94.7%上探至95.3%，加工量增加4.9万桶/日；因炼厂开工率处相对高位，汽油库存延续高增速且处同期高位，原油与石油产品总库存高位季节性上探，单周数据利空汽油裂解价差 [4] 根据相关目录分别进行总结 库存数据 - 美国商业原油库存变动增加339.1万桶，前值减少383.2万桶 [6] - 美国库欣原油库存变动增加74.5万桶，前值增加72.8万桶 [6] - 美国战略石油库存变动增加21.4万桶，前值增加24.5万桶 [6] - 美国汽油库存变动增加897.7万桶，前值增加770.2万桶 [6] - 美国柴油库存变动减少2.9万桶，前值减少559.4万桶 [6] - 美国航煤库存变动减少89.2万桶，前值增加4.7万桶 [6] - 美国燃料油库存变动增加173.5万桶，前值减少6.2万桶 [6] - 美国原油及石油产品库存变动（不含SPR）增加621万桶，前值增加810.6万桶 [6] 产量与需求数据 - 美国原油产量为1375.3万桶/日，前值1381.1万桶/日 [6] - 美国成品油表观需求为2100.9万桶/日，前值1922.6万桶/日 [6] - 美国汽油表观需求为830.4万桶/日，前值817万桶/日 [6] - 美国柴油表观需求为409.6万桶/日，前值319.5万桶/日 [6] 进出口与加工数据 - 美国原油进口为709.2万桶/日，前值633.9万桶/日 [6] - 美国原油出口为430.6万桶/日，前值426.3万桶/日 [6] - 美国炼厂原油加工量为1695.8万桶/日，前值1690.9万桶/日 [6] - 美国炼厂开工率为95.3%，前值94.7% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘风险持续支撑原油价格，化工品受煤炭和油价走势偏强提振，整体难有较大调整，应以震荡思路对待[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：EIA数据显示美国上周原油与汽油库存延续累积，供应压力显现；伊朗局势进展引发油价波动加剧；OPEC+产量政策趋稳背景下，地缘前景主导原油供应预期，油价受供应过剩及地缘扰动相互制衡；短期震荡看待[9] - **沥青**：欧佩克+暂停增产、美国与委内瑞拉合作及美伊局势紧张影响，沥青成本受支撑但远端供应充裕；海南产量高增，供需双弱且库存积累，需求进入淡季，累库压力大；沥青期价处于高估区间震荡，中长期估值有望回落[10][11] - **高硫燃油**：欧佩克+暂停增产、委内瑞拉石油供应变化影响，重油供应激增中长期施压高硫燃油，但美伊冲突使市场预期伊朗燃料油出口中断，且伊拉克可能恢复燃油发电，短期提供支撑；中长期亚太浮仓及需求替代构成利空；价格震荡[10][12] - **低硫燃油**：期价跟随原油震荡走高，近期委油释放使BD价差走高、低高硫价差反弹；低硫燃油受支撑但面临航运需求回落、绿色能源替代等利空，估值偏低；基本面上面临供应增加、需求回落趋势；价格震荡[12] - **PX**：国际油价拉涨成本支撑增强，但PX表现温吞，下游季节性淡季有负反馈预期，预计短期PX - Brent估值有回调空间，不过下方利润有支撑；价格短期预计区间整理[14] - **PTA**：国际油价走势偏强成本有支撑，但聚酯链驱动有限，装置重启/停车检修使供应端小幅缩量，聚酯负荷有下降预期，需求端支撑不足，市场缺乏实质性驱动；价格短期维持区间整理，基差偏弱震荡[15][16] - **纯苯**：下游苯乙烯新增出口成交、美金价格坚挺、地缘扰动和宏观情绪向好等因素使华东纯苯现货和期货价格稳中略涨，但现货基本面仍偏弱，高库存和供大于求延续，现货贴水维持，估值修复有限；价格短期预计震荡[17][19] - **苯乙烯**：出口成交较好弥补海外供应缺口，港口去库、流动性收紧，宏观和原油偏强，1月累库预期扭转，价格拉涨下非一体化装置利润偏高，但若无新增供应增量或原油重大利空，短期在出口刺激下震荡偏强；若供应增加或港口流动性释放则存在回调压力[20][21] - **乙二醇**：国际油价强势提供成本支撑，但乙二醇反弹后涨幅受阻转入区间震荡，多空交织价格方向不明，下游聚酯面临减产压力，无明显走强驱动；价格短期维持区间整理，远期累库压力大，反弹高度有限[22][23] - **短纤**：上游聚酯原料震荡，市场情绪一般，涤纶短纤价格小幅飘绿，虽油价及成本端有支撑，但需求持续不足，中旬后聚酯端检修计划集中或利空聚酯原料端；价格跟随上游整理运行，加工费略有承压[24][25] - **瓶片**：上游成本表现温吞，但聚酯瓶片表现强于上游，加工费持续扩张，利润估值修复，行业供应延续缩量态势，检修落实；价格绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强[26][27] - **甲醇**：内地市场供应相对充裕，各产区有分化；沿海地区去库，进口量下降，叠加海外宏观不确定性，甲醇盘面于高位震荡，稳中偏强；短期或延续稳中偏强趋势[28] - **尿素**：供应端日产维持稳定，区域追肥释放和部分复合肥企业刚需拿货需求使生产企业新单成交好转，待发订单积累，库存减少，大宗商品整体情绪偏强；短期稳中偏强，或再有窄幅探涨，需关注下游拿货和企业订单消化情况[29][30] - **塑料（LLDPE）**：油价受供应过剩及地缘扰动相互制衡，重点关注伊朗地缘前景；期价在宏观预期修复和商品情绪偏好带动下小幅反弹，各制法利润小幅修复，上方空间谨慎；下游成交放量但整体处于需求淡季，需求支撑谨慎；短期震荡[33] - **PP**：油价受供应过剩及地缘扰动相互制衡，重点关注伊朗地缘前景；短期宏观带动PP震荡上行，但下游处于淡季，拿货心态谨慎；短期检修小幅回落，关注PDH利润修复后检修意愿变化；短期震荡[34] - **PL**：PDH检修预期有提振，丙烯供应货源趋紧，企业库存可控，部分报盘推涨，下游工厂跟进良好带动交投重心小涨，但下游需求淡季支撑有限；短期震荡[35] - **PVC**：宏观上出口退税将取消，微观上近月“抢出口”缓解国内过剩，但远月库存压力大；国内供应弹性增加，海外装置恢复，下游开工季节性走弱，补库意愿不佳，海外库存偏高，“抢出口”订单持续性存疑，电石价格回升，成本偏稳；短期“抢出口”支撑盘面，中长期谨慎承压[36] - **烧碱**：烧碱产量维持高位、累库压力偏大，氧化铝边际装置利润差，魏桥烧碱库存高且收货价下调，虽有广西氧化铝投产提振需求，但非铝开工转弱，中下游补库意愿不高，上游开工变化不大，液氯限制烧碱下跌空间，动态成本上移；供需仍承压，盘面谨慎偏弱[37] 品种数据监测 能化月度指标监测 - **跨期价差**：展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG等多个品种不同月份的跨期价差及变化值[39] - **基差和仓单**：呈现了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、基差变化值及仓单数量[40] - **跨品种价差**：给出了1月PP - 3MA、5月TA - EG等不同类别跨品种价差的最新值及变化值[42] 化工基差及价差监测 - 未提及具体数据总结信息，仅列出了甲醇、尿素、苯乙烯等品种[43][55][67] 中信期货商品指数 - **综合指数**：商品指数、商品20指数、工业品指数、PPI商品指数均有不同程度上涨[282] - **板块指数**：能源指数今日涨跌幅+0.87%，近5日涨跌幅+5.90%，近1月涨跌幅+3.18%，年初至今涨跌幅+3.87%[283]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 降息预期、美联储独立性扰动与地缘风险共同作用，贵金属避险主线进一步强化，黄金维持高位震荡、以配置属性为主，白银在金融属性回归与流动性偏紧共振下率先放量，价格弹性显著释放，突破90美元关口 [3] - 金银在流动性宽松远期预期、顺周期交易与资源安全忧虑共振下，整体维持震荡偏强格局。黄金中枢有望继续上移，白银高波动状态或延续 [5] 各目录总结 重点资讯 - 日本首相高市早苗考虑在下周解散众议院后，于2月8日进行众议院改选 [4] - 特朗普威胁要对与伊朗有贸易往来的国家加征25%关税 [4] - 美国12月CPI年率持平于2.7%，核心CPI年率持平于2.6%；当月CPI月环比0.31%，核心CPI月环比0.24%，低于市场预期（核心预期0.30%） [4] 价格逻辑 - **黄金**：实际利率下行与信用扰动支撑高位运行。美国通胀数据弱于预期，市场对年内进一步降息的定价持续强化，实际利率下行对无息资产形成支撑。同时，美联储独立性面临政治扰动、地缘局势反复，放大避险配置需求 [5] - **白银**：金融属性回归叠加结构性收紧，弹性集中释放。白银同步受益于降息与避险逻辑，美国潜在关税政策预期推升囤积性需求，部分库存滞留美国本土，全球可流通供给阶段性收缩，推动银价快速拉升并突破90美元关口 [5] 商品指数 - **特色指数**：商品指数为2425.27，跌幅0.30%；商品20指数为2779.12，跌幅0.28%；工业品指数为2348.14，跌幅0.52% [48] - **板块指数（贵金属）**：2026 - 01 - 13指数为4222.51，今日涨跌幅+0.15%，近5日涨跌幅+4.75%，近1月涨跌幅+15.88%，年初至今涨跌幅+10.41% [50]

报告行业投资评级 - 股指期货震荡偏强 [6] - 股指期权震荡偏强 [6] - 国债期货震荡 [7] 报告的核心观点 - 沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，催化股指期货午后加速止盈，但中期上行逻辑不变，可抓住回撤加仓，以IC多单配置为主，ETF投资者可关注双创相关 [1][6] - 股指期权市场短期资金轮动不改中期积极趋势，昨日推荐的牛市价差策略可继续持有，持有现货头寸者可短线配置保护型看跌期权或领口组合管理风险 [2][6] - 国债期货受进出口数据和股市表现影响，股债跷跷板效应明显，当前债市情绪或回暖，但短期需关注税期资金面和股市情绪因素影响 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - IF、IH、IC、IM当月基差收于 -4.33 点、 -3.07 点、 -6.7 点、 -15.17 点，较上一交易日变化 -9.5 点、 -6.74 点、 -36.22 点、 -45.84 点 [6] - IF、IH、IC、IM跨期价差（当月 - 次月）收于 -2.6 点、0.8 点、2.4 点、27 点，环比变化 -5.8 点、 -3.4 点、 -19.8 点、 -6.4 点 [6] - IF、IH、IC、IM持仓分别变化 12419 手、3997 手、17852 手、13386 手 [6] - 操作建议为配置IC多单 + 双创ETF [6] 股指期权 - 操作建议为牛市价差持有 [6] 国债期货 - 成交持仓方面，T、TF、TS、TL当季成交量分别为 77005 手、60586 手、29841 手、157285 手，1日变动 22932 手、16070 手、 -1394 手、67912 手，持仓量分别为 232326 手、137594 手、72512 手、142460 手，1日变动 -53 手、 -1126 手、 -297 手、 -2796 手 [7] - 跨期价差方面，T、TF、TS、TL当季 - 次季价差分别为 0.065 元、0.010 元、 -0.026 元、 -0.110 元，1日变动 -0.010 元、 -0.010 元、0、0.020 元 [7] - 跨品种价差方面，TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL当季价差分别为 103.380 元、99.013 元、301.406 元、212.520 元，1日变动 -0.020 元、 -0.022 元、 -0.064 元、0.320 元 [7] - 基差方面，T、TF、TS、TL当季基差分别为 0.070 元、0.001 元、0.022 元、0.318 元，1日变动 -0.006 元、0.033 元、0.008 元、 -0.076 元 [7] - 央行昨日开展 2408 亿元 7天期逆回购，当日有 286 亿元逆回购到期 [7] - 操作建议为趋势策略震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略基差偏震荡，曲线策略短期做陡曲线或可适当止盈 [8]

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 淡季基本面乏善可陈，春节前关注下游补库力度，1月份钢企复产有望提振补库预期，炉料价格有低位上行预期，但上方空间受钢厂利润压制 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 港口库存持续累积，供应端存扰动预期，需求端铁水复产和节前补库支撑矿价，现实供需两端有待验证，短期预计震荡运行 [2] - 废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，日耗高位，支撑需求，整体基本面矛盾不突出，预计现货价格震荡 [2] 碳元素方面 - 焦炭成本端企稳，钢厂复产预期仍在，中下游冬储补库开启，盘面大涨或带动期现及投机需求采购，供需结构或变紧，现货提涨有望落地，盘面预计跟随焦煤运行 [3] - 年关将近，冬储力度加大，蒙煤进口冲量改善，总体供应压力缓解，焦煤基本面延续边际改善，期现价格有上涨动力 [3] 合金方面 - 锰硅供需宽松格局延续，上游去库压力大，成本向下传导难，盘面升至高位面临卖保抛压，中期期价有望回落至成本估值附近 [3] - 硅铁市场供需双弱，基本面矛盾有限，短期预计期价跟随板块运行 [3] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [3] - 纯碱整体供需过剩，短期预计震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [3] 各品种具体情况 钢材 - 现货市场成交一般，部分钢厂检修结束，铁水产量回升，螺纹钢及热卷产量增加 [8] - 国内样本建筑工地资金到位率小幅增长，房建项目回款略好于非房建，基建及市政等非房建项目与去年差距大 [8] - 淡季深入，钢材出口管理新规执行，需求端季节性走弱，建材类需求走弱明显 [8] - 钢材总体库存止跌回升，螺纹钢库存累积明显，基本面矛盾逐步积累 [8] - 淡季需求走弱，钢厂复产，钢材端累库压力渐显，基本面矛盾积累，但伴随钢厂复产及冬储补库，成本端有支撑，盘面宽幅震荡运行 [8] 铁矿 - 港口成交123.1(+39)万吨，掉期主力108.05(-0.29)美元/吨，青岛港60.8%PB粉824(0)元/吨，61.5%PB粉828(0)元/吨，卡粉港口最低价903元/吨，折盘面844元/吨 [8] - 海外矿山发运环比减量，巴西环比减量明显，本期到港环比增加，预计前期高发运支撑到港量高位运行，供给端存扰动预期 [8] - 小样本铁水产量下降，后续有恢复预期，钢厂盈利率小幅走弱，钢厂累库速度偏缓，整体节奏慢，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [8] - 港口继续大幅累库，压港库存增加，库存压力积累，钢厂库存有增量，但低于历史同期，补库需求释放缓慢 [8] - 港口库存持续累积，供应端存扰动预期，需求端铁水复产和节前补库支撑矿价，现实供需两端有待验证，短期预计震荡运行 [8] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2122（+0）元/吨，华东地区螺废价差1087（+0）元/吨 [9] - 本周废钢平均到货量小幅回升，低于往年同期水平 [9] - 最新样本电炉总日耗高位持稳，华东地区持稳，华南地区部分电炉日耗下降，华中地区有电炉复产，日耗增加；高炉方面，铁水产量回升，但长流程废钢日耗下降，255家钢厂总日耗下降，接近去年同期 [9] - 长流程钢厂库存偏高、日耗下降，补库放缓，短流程钢企到货下降，库存小幅下降，255家钢企库存下降，同比接近去年同期，长流程钢厂库存可用天数高于去年同期水平 [9] - 废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，日耗高位，支撑需求，整体基本面矛盾不突出，预计现货价格震荡 [9] 焦炭 - 期货端，昨日焦炭盘面震荡运行；现货端，日照港准一报价1480元/吨（ -10），05合约港口基差-88.5元/吨（ +6.5） [12] - 供应端，成本端企稳反弹，焦企经历四轮提降后仍亏损，但生产积极性尚可，河南等地环保限产结束，焦炭产量环比增加 [12] - 需求端，元旦后钢厂复产集中，铁水产量回升明显，后续钢厂高炉有复产计划，焦炭刚需支撑好 [12] - 库存端，春节临近叠加高炉复产，钢厂采购积极性回升，钢厂库存增加，盘面走强带动期现及投机需求入场采购，焦企出货好转 [12] - 焦炭成本端已企稳反弹，钢厂复产预期仍在，中下游冬储补库开启，供需结构或变紧，现货提涨有望落地，盘面预计跟随焦煤运行 [12] 焦煤 - 期货端，昨日焦煤盘面震荡运行；现货端，介休中硫主焦煤1270元/吨（ 0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1249元/吨（ +52） [12] - 供给端，主产地煤矿复产后正常生产，国内供应小幅回升；进口端，盘面走强后蒙煤进口有所回升，甘其毛都日通关量1500车左右，较12月进口水平下降，但到春节前对国内产量有补充 [12] - 需求端，焦炭产量环比回升，中下游补库需求显现，上游煤矿库存被消化 [12] - 盘面情绪改善传导至现货端，冬储大规模补库开启，焦煤市场供需格局优化，现货企稳反弹 [12] - 年关将近，冬储力度加大，蒙煤进口冲量行为改善，总体供应压力缓解，焦煤基本面延续边际改善，期现价格有上涨动力 [12] 玻璃 - 华北主流大板价格1020元/吨（0)，华中1060元/吨（0），全国均价1097元/吨（0） [13] - 央行再提货币政策考量，商品情绪回暖，宏观偏强 [13] - 供应端，湖北价格下行，产线利润承压，长期供应趋势下行，但短期难大量冷修 [13] - 需求端，深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，北方需求下行明显；中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存压制盘面玻璃估值 [13] - 昨日现货产销走弱，盘面价格下跌，若盘面持续下跌或导致期现挤压厂家出货，厂家有重新降价预期，预计价格震荡偏弱 [13] - 供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [13] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格1140元/吨（-） [13] - 近期宏观端无较大事件交易，宏观中性 [13] - 供应端昨日日产11.1万吨，总产量环比增加 [13] - 需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱；轻碱端下游采购变动不大 [13] - 供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，远兴二期稳步推进，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产 [13] - 昨日期现价格震荡回落，期现短期或有负反馈，价格支撑走弱，现货或重回降价通道，预计价格震荡偏弱 [13] - 玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需过剩，短期预计震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [13] 锰硅 - 锰硅成本支撑力度不减，主力合约期价震荡运行；现货市场实际成交一般，报价持稳，观望河钢最终定价，内蒙古6517出厂价5750元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价42元/吨度（0） [15] - 成本端，外矿山报价上调，港口库存消化，锰矿贸易商挺价，港口矿价坚挺；化工焦价格调涨，锰硅整体成本抬升 [15] - 需求方面，钢材产量低位回升，有钢厂原料冬储预期，但淡季需求端对锰硅价格支撑有限；河钢1月首轮询盘价5850元/吨、较上月定价上涨80元/吨 [15] - 供应方面，南方开工维持低位，北方控产力度有限，新增产能放量，锰硅供应水平难在下游需求偏低环境下降 [15] - 锰硅供需宽松格局延续，上游去库压力大，成本向下传导难，盘面升至高位面临卖保抛压，中期期价围绕成本估值附近运行，关注原料价格调整幅度、新增产能投放节奏、厂家控产力度变化 [15] 硅铁 - 上游供应压力缓解，硅铁供需矛盾不大，盘面跟随板块震荡盘整；现货市场谨慎观望，报价波动不大，宁夏72硅铁出厂价5320元/吨（0），府谷99.9%镁锭16750元/吨（0） [17] - 成本端，内蒙、宁夏12月结算电价下调1 - 2分，硅铁整体成本仍处高位 [17] - 需求端，钢材产量低位回升，春节临近钢厂原料冬储需求仍存，但淡季需求端对价格提振有限；金属镁产量维持高位，镁厂稳价意愿不减，但下游实际成交缩量，市场偏高报价减少，镁价有回调压力 [17] - 供给端，前期硅铁日产水平降至低位，利润修复后厂家复产节奏或加快，上游供应压力有重现可能，后市关注厂家开工水平变化 [17] - 硅铁市场供需双弱，基本面矛盾有限，短期预计期价跟随板块运行，关注兰炭价格和结算电价调整幅度、主产区控产动向 [17]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 各品种行情展望不一，生猪、豆油、棕油、美豆、连粕、天然橡胶、合成橡胶、棉花、纸浆、双胶纸、原木维持震荡；菜油震荡偏弱；菜粕震荡偏弱；白糖中长期震荡偏弱 [7][10][14][17][19][20][21][22][24] - 各品种受不同因素影响，如生猪受供应、需求、库存和出栏节奏影响；油脂受印尼政策、国内压榨开机情况和贸易关系影响；蛋白粕受南美天气、进口政策和贸易战影响等 [14][7][9] 各品种总结 生猪 - 观点：仔猪价格上涨，情绪带动近月反弹 [1][14] - 逻辑：供应上短期月初压力不大但中下旬或提前销售，中期供应过剩压力持续至4月，长期产能压力小幅去化；需求上元旦后屠宰量下降；库存上生猪均重环比下降同比偏高；节奏上短期春节前关注库存和消费博弈，一季度出栏量高位，长期下半年供应压力或削弱 [14] - 展望：近月弱势区间震荡，远月谨慎逢低多对待 [14] 油脂 - 观点：印尼取消B50生柴计划，油脂反弹乏力 [7] - 逻辑：棕油方面印尼取消计划且将提高出口税，国内豆油关注压榨开机情况，菜油近端库存下降基差偏强，远端供应预期回升 [7] - 展望：豆油、棕油震荡，菜油震荡偏弱，建议关注回调后买入套保和多棕油空菜油套利策略 [7] 蛋白粕 - 观点：中加会谈，菜粕领跌蛋白粕 [9] - 逻辑：国际上美豆平衡表期末库存消费比走高，巴西大豆增产，国内中储粮大豆拍卖成交好，油厂豆粕累库，菜籽无进口无开机 [9] - 展望：美豆、连粕震荡，菜粕震荡偏弱，关注加总理访华和海关检验政策 [9][10] 玉米及淀粉 - 观点：有序卖粮，价格小幅回调 [11] - 逻辑：港口价格上涨供应增加限制涨幅，但市场情绪未转弱，基本面变化不大，关注卖压、进口和下游备货情况 [12] - 展望：震荡运行 [12] 天然橡胶 - 观点：盘面维持偏多氛围 [15] - 逻辑：胶价上涨受宏观带动，基本面无强驱动，海外供应上量但原料价格有支撑，需求端买盘清淡 [17] - 展望：短期偏多对待，建议观望 [17] 合成橡胶 - 观点：维持偏强震荡 [18] - 逻辑：盘面中期看涨基于丁二烯基本面改善预期，原料端丁二烯价格坚挺，需求带动市场气氛 [19] - 展望：中期震荡偏强，短期有压力或调整 [19] 棉花 - 观点：棉价延续小幅反弹 [19] - 逻辑：中长线驱动来自国内紧平衡和植补政策缩面积，价格调整后反弹，关注政策细则 [19][20] - 展望：长期震荡偏强，回调低多 [20] 白糖 - 观点：糖价小幅反弹 [20] - 逻辑：国际市场供应过剩，国内进入开榨期供应增多，关注北半球产糖量 [20] - 展望：中长期震荡偏弱，反弹空 [20] 纸浆 - 观点：基本面隐忧出现，纸浆持续盘整 [21] - 逻辑：供需符合预期，利多是进口成本上涨和需求不低，利空是成本传导困难和需求季节性走低，关注资金面 [21] - 展望：震荡 [21] 双胶纸 - 观点：仓单压力，盘面回落 [22] - 逻辑：市场暂稳，规模纸企生产，下游采购意愿低，新增仓单压制盘面，产业端套保抑制上行 [22][23] - 展望：震荡，下旬承压关注回调风险 [22][23] 原木 - 观点：小幅反弹，区间震荡 [24] - 逻辑：盘面跟随商品反弹，基本面供需两弱，近月有支撑，03合约有博弈点 [24] - 展望：1 - 2月维持区间震荡，03合约760 - 800元/方区间操作 [24]